业绩符合预期，净利润快速增长：公司始终致力于各类可充电电池，特别是锂离子电池的后处理系统的设计、研发、生产与销售，目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力，并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案。2020年度，公司实现营业收入149,286.80万元，同比上升13.70%，上升主要原因为受新能源汽车产量增长的影响，动力锂电池需求量的增加，相关化成设备的需求量上升。报告期内，公司实现归属于母公司所有者的净利润37,193.88万元，同比增长27.73%，公司向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税）。 销售回款增加，绑定核心客户：2020年公司经营活动产生的现金流量净额29,231.62万元，较上年同期增加15,661.96万元，主要系报告期内客户销售回款增加所致。投资活动产生的现金流量净额变动原因说明:投资活动产生的现金流量净额-7,493.71万元，较上年同期减少8,409.66万元。主要系本期理财产品到期收回的金额较上年同期减少所致。筹资活动产生的现金流量净额变动原因说明:筹资活动产生的现金流量净额-8,822.00万元，较上年同期减少110,814.42万元，主要系上年公司首次公开发行股票募集资金104,564.50万元，同时本期发放了现金股利8,822.00万元所致。后处理工序，是锂离子电池生产的必备工序，经过后处理，锂离子电池才能达到可使用状态，并对制造一致性高、稳定性好、性能优异的锂电电芯及电池组起到至关重要的作用。公司依托专业技术、精细化管理和贴身服务，为韩国三星、韩国LG、日本索尼（现为日本村田）、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、天津力神等国内外知名锂离子电池制造商配套供应各类锂离子电池生产线后处理系统设备。 新能源汽车锂电设备市场空间巨大：2020年全球范围内掀起了一轮更加深入的汽车电动化的浪潮。从需求端来看，全球主要国家和地区多有出台推广新能源车的政策，并且明确的燃油车退出的时间表。从供给端看，新能源车爆款频出，传统车企加速布局，造车新势力逐渐成熟，预计未来全球锂电设备市场规模快速增长。在本轮动力电池扩展中，国内外主流厂商扩产意愿更加明确，宁德时代、比亚迪、LG、SKI和Northvolt等主流电池厂均公布后续扩产规划，全球锂电设备市场新增需求有望持续爆发，行业市场空间巨大。 投资建议：公司是国内锂电后段设备龙头，未来有望进一步打开成长空间。我们预计2021-2023年的EPS为1.43元、2.25元和3.46元，对应的PE分别为46、29和19倍，继续维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；客户投资扩产进度不及预期。

欧式起重机龙头，益向中高端迈进，受益PMI向好带来的需求提升:公司主营的欧式起重机，核心部件诺威电动葫芦、起重机零部件自主可控，欧式起重机属于桥、门式起重机范畴，在整个桥门式起重机市场占比中还不足10%,我国制造业固定资产投资维持高增速，桥、门起重机销量和产值不断提升。自2013年起，我国经济已经从高速增长期转入中低速增长期，起重机械行业同样也面临着需求趋缓、产能过剩、成本上升、价格下行和利润下降的不利局面，形势十分严峻，根据重型机械工业年鉴的数据，2014年-2016年桥、门起重机销量维持在8-8.2万台的水平，销售产值也位于300-350亿元的水平，行业活跃度较低。自2016年起，随着起重机行业洗牌的逐步推进，桥、门式起重机行业逐渐复苏。根据重型机械工业年鉴的数据，2017/2018年桥、门式起重机销售分别达到8.6/8.9万台，同比增速达到7.5%/3.49%，销售产值达到360/393亿元，同比增速高达18.03%/9.17%。2020年、2021年伴随着PMI回升，经济持续复苏，未来有望持续稳定增长，同时公司业务的扩张和产品性能的进一步改善，各产品规模在2012-2019年期间都有较大的发展，其中桥/门式起重机业务的营收从2012年的3.07亿元上升到2019年的6.98亿元，期间实现12.45%的年均复合增速；电动葫芦业务从1551万元上升到1.22亿元，实现34.24%的年均复合增速。 特种专用起重机和水电缆索起重机的细分领域龙头，业绩保障稳健，产业布局完善：近年来，外延和内生、国内与国外多管齐下，先后100%控股Voithcrane、收购国电大力75%控股股权。Voithcrane深耕特种起重机细分领域70多年，是拥有包括西门子、宝马、奥迪在内广泛稳定客户群的老牌知名企业。Voithcrane2019年实现收入2.85亿元，净利润3868万元，经营稳健。以Voithcrane为平台，公司能够进一步强化智能制造领域布局，快速获得国际领先的自动化、智能化物料搬运解决方案的研发和制造技术，并加强海外市场开拓，提升品牌效应。国电大力作为国内水利水电缆索起重机的头部供应商，主要从事相关的起重机械等设备的设计研究与产品开发。公司依托国电大力进军水电起重机细分领域，完善产业布局。 国电大力2019年度实现的扣非净利润2,105万元，完成2019年度业绩承诺，承诺2020-2021年实现扣非净利润分别不低于2800/3750万元，受益水利建设加强，订单充足，盈利能力较强。 智能高空作业平台布局加快实施，未来可期，逐步进入快车道：公司把握市场机遇，切入智能高空作业平台领域，于2019年上半年内完成了智能高空作业平台的首期研发工作，2019年8月在常州新建智能高空作业平台生产基地开展智能高空作业平台项目，旨在开展智能高空作业平台项目，并在常州新建智能高空作业平台生产基地，项目主要开发产品为剪叉式、曲臂式、直臂式等中高端高空作业平台设备。2019年12月公司转债募集3亿元投向智能高空作业平台项目，持续推进智能高空作业平台的研发与生产，2020年实现履带式剪叉车等差异化产品的小批量的生产和交付，得到市场的初步良好反馈，后续将有效推动项目建设稳步前进，未来增长可期。 投资建议：鉴于公司内生发展与外延并购的经营战略相结合，且未来智能高空作业平台需求扩容，公司未来业绩有望较快增长，继续给予“强烈推荐”评级，预计2020-2022年归母净利润分别为1.63亿元、2.02亿元、2.47亿元，EPS分别为0.77元、0.96元、1.17元，对应PE为22倍、18倍、14倍。 风险提示：原材料及部件成本大幅增加的风险波动风险，行业竞争加剧风险；汇率大幅波动的风险；海外并购项目不及预期；固定资产基建投资规模不达预期导致公司起重机等业务收入不达预期的市场风险；公共卫生事件冲击等造成不及预期；统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。

新能源汽车产销超预期，动力电池装机量明显回升：受益于政府对新能源汽车消费的支持及国内车企促进消费的有力举措，我国新能源自今年4月以来，产量、销量均明显提升。根据中国汽车协会行业信息部统计，2020年10月，新能源汽车产销双双超过16万辆，创10月单月历史新高，同比继续保持快速增长，分别达到16.7万辆和16.0万辆，同比增长69.7%和104.5%。根据EVSales统计数据，2019年欧洲电动汽车销量占全球总销量的26%，为全球新能源汽车第二大市场。欧洲严格的碳排放政策促使各欧盟国的政府和企业进一步加大了对新能源汽车产业的投入。根据JATODynamics数据显示，2020年1-9月，法国、英国、意大利、西班牙、德国纯电动车和插电式混动汽车的累积销量分别为28.20万台、23.49万台，分别同比增长了131.93%、201.53%。根据Wind数据显示，2020年4月起，上游动力电池装机量明显回升，其中8月和9月分别同比增长40%、66%。根据高工产业研究院数据显示，2020年前三季度，排名前十动力企业合计装机量约为72.01GWh，占全球动力电池装机量的93%，行业集中度较高。高工产业研究院预计2020年全球动力电池装机量有望突破125GWh，同比增速8%。 锂电后段设备投资价值量占比较高，国内优质企业有望脱颖而出：锂电池的生产工艺较为复杂，主要生产工艺流程涵盖前、中、后三个阶段，根据高工锂电数据，前、中、后段设备在整个设备投资中所占比重约为4:3:3。锂电后段工序的主要目的对电芯以及成品电池进行测试，检测其各项指标是否达到工艺标准或出厂标准，涉及到的工艺有分容、化成、分选等，分容化成检测设备在后段工艺设备中的价值量占比约为70%。化成和分容检测对于锂电池的性能有着十分重大的影响。充放电设备是整个后处理系统中最重要的设备之一，也是后处理系统中使用量最多的设备。全球锂电后段设备制造商中，规模较大、知名度及市场份额较高的有知名度及市场份额较高的企业有美国Bitrode、德国Digatron、纳斯达克上市公司AV、韩国PNE、日本片冈制作所等，目前国内和国外在技术上的差距较小，国外企业的优势主要在高端市场。随着竞争的加剧，国内布局较早的优质企业有望在竞争中脱颖而出。 行业领先的锂电后段设备制造商，有望充分受益于下游客户新一轮扩产：公司的设备面向动力及消费类软包电池、圆柱电池、方形动力电池等全主流电池形态。公司的后处理系统的核心技术集中于充放电过程电压/电流的控制检测精度、能量利用效率、充放电过程温度/压力控制、自动化及系统集成等多项核心技术，这几项核心技术及其发展趋势均引领后处理设备行业的主要发展方向。公司产品市场占有率高，维持在20%以上，预计有望进一步提升。公司毛利率水平较为稳定，基本处于45%-50%之间，与同行业公司相比，公司毛利率处于领先水平。公司已经与韩国三星、韩国LG、日本索尼（现为日本村田）、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、天津力神等国内外知名锂离子电池厂家建立了紧密的合作关系。公司目前不仅拥有对客户快速响应的定制化订单生产能力，还具备了主动为客户提供后处理系统整体解决方案的能力。2020年下半年国内经济复苏，动力电池企业进入新一轮的扩张中，多个项目将于今年投产。海外客户产能方面，根据电池网的统计数据，LG化学在韩国、中国、波兰和美国运营着四座电池工厂，计划到2020年拥有年产110GWh电池的生产能力。根据LG化学公告，公司已获准独立分拆上市，预计扩产节奏将进一步加快。日本松下、丰田PEVE、三星SDI、及韩国SKI等也加快产能扩张。随着大客户加快扩产，公司将充分受益，业绩有望快速增长。 投资建议：公司是国内锂电后段设备龙头，技术水平引领行业，毛利率水平较高，市占率稳步提升，客户优势明显。随着动力电池进入新一轮扩产周期，未来有望进一步打开成长空间。我们预计2020-2022年的EPS为1.08元、1.44元和1.89元，对应PE为67.29、50.35、38.41倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；客户投资及扩产进度不及预期；客户集中风险；市场竞争加剧。

2019年下游需求不足致业绩下滑,2020Q1: 受疫情影响较大:公司是一家提供激光、机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案的高端装备制造企业,业务包括研发、生产、销售激光标记、激光切割、激光焊接设备、PCB 专用设备、机器人、自动化设备及为上述业务配套的系统解决方案。2019年公司实现营业收入 95.63亿元,同比下降 13.30%,因消费电子行业大客户设备需求周期性下滑及中美贸易摩擦引起的部分行业客户资本开支趋于谨慎,公司订单较同期有所下降,部分客户订单存在延期交付,实现归母净利润 6.42亿元,同比下降 62.63%,上年度公司部分处置资产及股权影响归母净利润约 1.87亿元,因此净利润同比下滑较多,公司拟每 10股派发现金红利 2元;经营性现金流净额 21.23亿元,同比大幅提升 166.57%,主要系公司报告期内销售回款较好及公司对外票据结算比例增加所致;公司全年期间费用 16.31亿元,其中销售费用同比下降8.15%,主要系公司销售收入下降、销售提成等费用减少所致;本年度研发支出达 10.14亿元,同比增长 2.09%,占营收比重 10.95%,同比上升1.95个 pct;公司销售毛利率 34.02%,同比下滑 3.46个 pct,销售净利率6.44%,同比下滑 9.2个 pct;截至期末,公司在建工程占总资产比例较期初增加 5.88个 pct,公司报告期内欧洲研发运营中心及大族全球智能制造基地投入有所增加。公司 2020年一季度实现营业收入 15.1亿元,同比下降 28.96%,实现归母净利润 1.07亿元,同比下降 33.25%,受新冠疫情影响公司开工不足、发货减少,导致业绩有所下滑;经营性现金流净额-1.92亿元,同比增加 9.35%;公司一季度期间费用 3.67亿元,其中销售费用同比减少 8.36%,管理费用同比增加 20.76%,研发支出 1.88亿元,同比增长 9.52%;公司销售毛利率 39.48%,同比增加 2.16个 pct,销售净利率6.76%,同比下滑 0.73个 pct。 5G 开启新一轮创新周期,利好消费电子、PCB 、显示面板及半导体业务 :受到中美贸易争端及消费电子行业周期性下滑的影响,2019年公司消费电子、PCB 业务营收均出现不同程度下滑。2019年公司小功率激光打标、精密焊接、精密切割等业务实现营业收入 35.31亿元,同比下降 25.29%,PCB 业务实现营收 12.78亿元,同比下降 24.03%。全球 5G 商用正快速推进,通讯(5G 基站)、计算机(云计算数据中心)、消费电子(5G 手机、平板)等 PCB 产业重点应用终端迎来爆发式增长期,PCB 行业 2019下半年出现快速回暖,公司四季度发机量创历史新高,5G 技术带来高多层 PCB通讯背板及 HDI 加工设备需求的快速增长,公司新研发的 CCD 六轴独立控制机械钻孔机、内层湿膜及阻焊曝光用多波长 LDI、双轴双台面 CO2激光钻孔机等产品能够完全满足高频高速材料精密加工的要求,赢得多家行业标杆客户的高度认可。显示面板及半导体业务方面,2019年公司显示面板及半导体业务实现营业收入 9.63亿元,同比增长 4.27%。其中 LED行业激光加工设备实现营业收入约 1.44亿元,揽获了市场绝大部分订单,行业地位稳固,MiniLED 切割、裂片、剥离、修复设备已形成系统解决方案;半导体业务方面,公司成功进入多家封测行业领先企业供应商序列,逐步获得客户订单。 大功率激光业务加快国际化步伐,新能源业务稳步增长: :2019年大功率激光智能设备市场竞争激烈,2019年公司大功率激光及自动化配套设备实现营业收入 20.38亿元,同比下降 12.36%,公司加快智能制造与国际化发展步伐,开发了化工集团、环宇集团、哈电集团、美菱集团等众多重点客户,中标麦格纳集团、吉利汽车等多个千万级订单。报告期内公司发布了 20KW 光纤激光切割机、12米超大幅面激光切割设备、双头卷料在线切割生产线等新产品;向李尔集团等世界知名汽车零部件供应商提供定制化的激光焊接解决方案;“中厚板及难焊材料激光焊接与复杂曲面曲线激光切割技术及装备”项目获“国家科学技术进步奖”二等奖;公司自主研发的 HAN’S 系列 12KW 光纤激光器推向市场,形成公司核心技术力量。 2019年公司新能源业务实现营业收入 11.09亿元,同比增长 72.95%,产品毛利率及存货周转率稳步提升,公司与宁德时代、国轩高科、中航锂电等行业主流客户保持良好合作关系。目前公司在电芯设备、模组及 PACK段市场占有率及技术水平均位于行业前列,并能够提供电芯和模组生产的整线智能装备交付。报告期内,公司研发生产的行业首条节拍 24PPM 电芯处理产能的模组自动组装线成功实现交付,全长达 90米,宽 10米,30多道工艺要求,单条产线实现销售额 4000多万元。随着全球动力电池行业进入产能新周期,各大电池厂商相继扩产,公司订单有望进一步突破。 投资建议:公司年报及一季报业绩符合预期,公司多业务齐发力,有望充分受益于 5G 引领下的全球新一轮创新周期。我们预测 2020-2022年公司的 EPS 分别为 1.14元、1.36元和 1.55元,对应 PE 分别为 26.66倍、22.33倍和 19.57倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期的风险;下游市场需求不及预期;技术更新换代周期短的风险。

年报业绩符合预期,季报业绩考虑同期会计政策的影响增长可观: :2019年公司实现营收 25.5亿元,同比增长 16.7%,归母净利润 3.32亿元,同比增长 41.3%,扣非归母净利润 2.53亿元,同比增长 17.1%,经营性现金流净额达 6.10亿元,同比上年的 1.04亿元大幅增加,2020年一季报实现营业收入 4.38亿元,同比增长 24.85%,净利润 0.53亿,同比下降 9.24%,若考虑到去年同期会计估计变更减值减少的 3990万坏账准备,扣除该方面的影响,较去年同期 2,469万元增长 103%。公司行业景气度较高,在手订单充足,2020年业绩有望继续保持较好增长。 空港地面设备国产化龙头,受益机场建设补短板加速 ,油改电叠加 进口替代, 国内市场占有率 有望稳定向上。 。( (1) ) 受益机场建设补短板加速 ,我国运输机场 2020/2025年分别有望达到 260/370个,2018-2025年 CAGR为6.7%,相较于2014-2018年CAGR3.86%有较大幅度提升;通航方面,2018年通航机场为 399个,根据规划 2020/2030年分别有望达到 500/2058个,2018-2030年预计 CAGR 为 14.65%。民航的快速扩容有望在 2019-2021年为空港设备行业带来年均超 50亿市场空间。根据我们模型测算,同时考虑运输机场、通用机场建设带来的市场份额以及公司在军品市场的拓展,公司 2020-2021年将有望获得年均约 17.5亿空港设备收入,相较于2017-2018年均 10.10亿收入大幅增长。 (2) ) 公司空港设备业务 盈利能力及市占率有望提升, ,空港地面设备为公司营收主要来源,占比稳定在 50%左右。空港业务在中高端客户及军方市场突破上成效显著, 竞争力上 ,相较于国内外同业公司,公司具备品种齐全优势、研发优势、抢先布局油改电优势以及成本管控优异致使竞标优势显著,目前公司主要产品已经基本不受制于进口零部件,行业进口品牌产品也因疫情原因进入国内市场较为困难,公司有望加快提升高端产品的国产替代水平, 进一步提高国内市场。 占有率。( (3) ) 引入山东机场投资控股公司,利于未来业务拓展:一季度末,山东机场投资控股有限公司持有公司 885万股,持股比例 2.32%,同时,烟台机场持有 2.05%的股份,机场是公司产品的主要客户之一,山东地区胶州机场、济南机场等投资规模大,设备需求强,有利于公司空港设备的持续拓展。 双主业+ 军工发挥协同优势, 消防向应急救援转变,军工业务持续 扩张 : 公司空港设备、消防应急以及无人机三大业务发挥协同优势,空港地面设备、军用特种车辆、消防车均属改装车辆,可以实现技术共享;消防报警设备和消防车辆同属消防行业,可以实现渠道共享;其军用无人机可受益于空港地面设备现有渠道,而空港地面设备也可受益于其军工业务渠道获得军用机场设备订单,双主业+军工协同效应显著。在消防应急业务领域,公司进军中高端市场,消防营收快速增长,毛利率远超同业。随着我国消防基建补短板,且消防部队正式移交应急管理部后消防部队出警场景更为多样化,应急救援市场空间广阔,预计未来五年消防车市场总需求约达560亿元,助力公司业绩稳增长。公司 2019年度军品获得突破性进展,全年累计签订军品装备合同或中标军品采购项目金额为 12.93亿元,占2019全年总营收的 51%。2020年 1月 16日,公司再度发布签订军用特种装备合同的公告,合同金额合计 1.04亿元,公司的军用特种装备、军用消防车、军用靶机等军用产品均获得军方认可,军品订单有望继续保持扩张,带动公司整体业绩高增长,未来军品业绩可期。 投资建议:鉴于公司双主业稳步向上军工业务大步迈进,我们预计2020-2022年归母净利润分别为 4.11亿元、5.06亿元、5.99亿元, EPS 分别为 1.08元、1.33元、1.57元,对应 PE 为 13倍、10倍、9倍。 风险提示:宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、民航业受其他交通方式冲击的风险、军品需求不及预期风险、海内外市场开拓不及预期风险

事件:近日,公司发布2019年度报告,全年实现营收433.07亿元,同比增长50.92%;实现归母净利润43.71亿元,同比增长116.42%;实现扣非后归母净利润35.14亿元,同比增长135.82%;经营活动产生的现金流量净额为62.19亿元,同比增长22.81%。 2020年一季报,实现营业收入90.67亿元,同比增加0.55%,归母净利润10.26亿元,同比增加2.39%,扣非归母净利润8.7亿元,同比增加6.06%。 业绩大幅增长,全年稳定向好。核心业务实现快速增长,2019年实现营收409.91亿元,同比增长53.39%,占总营收比重94.65%,同比提升1.53pct。其中,起重机械营收221.47亿元,同比增长68.31%;混凝土机械营收139.01亿元,同比增长30.56%。2019年,公司的建筑起重机械销售规模全球第一;工程起重机械市场份额达近五年内最高;汽车起重机、履带起重机国内市场份额分别同比提升6pct、10pct。农业机械销售增速放缓,占总营收比重下降。2019年实现营收15.83亿元,同比增长7.22%,占总营收比重3.66%,同比下降1.49pct。整体装备销量增长快速。2019年销售装备92265台,同比增长44.15%,生产装备100296台,同比增长55.61%,期末库存量25266台,同比增长46.6%。 受益房地产及基建等下游需求强劲,公司各项核心产品市占率皆位于前列,量价齐升。受2020年下游行业房地产及基建等需求稳增长力度加大,工程机械行业持续景气,各品类需求反弹超预期,部分产品呈现供不应求状态,公司泵车、塔机、汽车起重机三大核心产品龙头地位显著,市占率助力其业绩全年大幅稳增长。以挖机为例,部分型号已经出现缺货情况主要厂商上调泵车价格5%-10%,主要品牌厂商上调小挖和中挖价格5%-10%,,部分短缺关键零部件或将采取自制、国产解决部分需求。泵车等混凝土机械今年仍在更新高峰期内,预计泵车或将在万台左右,搅拌车行业预计在未来1-2年达到年销售10万台以上,塔机、起重机、泵车、高空作业平台等有望保持较快增速,供不应求带来产品价格上涨,进一步提振利润。 深化智能制造,着力新兴产品。公司智能化再上台阶,混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列核心产品市场覆盖率提升,塔机智能工厂、高空作业机械智能产线建成,智能化、自动化、柔性化生产实现,市场竞争力进一步加强。新兴产品方面,公司起重设备方面的技术优势带动高空作业平台业务,公司有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业。此外,土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,推出ZE60E-10、ZE75E-10小挖新品,有望成为公司未来的强力增长点。 持续推进海外基地拓展升级。公司是“一带一路”战略重点受益的装备制造业企业,在白俄罗斯、哈萨克斯坦、印度、巴基斯坦、印度尼西亚、泰国等“一带一路”沿线国家建设工业园或生产基地,实现从“走出去”到“走进去”本地化运营的海外发展战略,深耕海外市场。公司中白工业园项目建设于2019年年底竣工并运营投产;印度工业园规划设计完成,将打造为一带一路沿线的集研产销一体的综合生产制造基地,欧洲CIF起重机本地化制造也获得重大突破,公司持续推进海外发展。 投资建议:鉴于工程机械行业景气度高,公司深化智能制造新产品研发成果卓著,此外海外发展持续推进,公司有望持续保持较高增长。根据模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为53.98亿元、61.64亿元、68.58亿元,EPS分别为0.69元、0.78元、0.87元,对应PE为9倍、8倍、7倍。 风险提示:原材料波动风险,汇率风险,研发推进、基建投资增速不及预期,国家环保政策放松导致设备更新需求放缓,市场竞争加剧,公司市场份额下滑风险等。

年报业绩稳定增长,一季度受疫情影响较大:公司一直专注于模压成型专用机械设备的设计、研发、生产、销售及服务,为客户提供从方案设计、产品制造到维修服务等全方位的个性化解决方案,产品主要用于家用电器、汽车、3C 产品、医疗器械、包装及航空航天等领域。2019年公司实现营业收入21.14亿元,同比上升4.91%,实现归母净利润1.93亿元,同比上升9.97%,公司总体业绩实现增长,发展呈现良好势头,公司拟每10股派发现金红利1元,不送红股,不以资本公积金转增股本;经营性现金流净额3.01亿元,同比大幅增长95.58%,主要系商品、接受劳务支付的现金减少大于销售商品、提供劳务收到的现金减少,本期收到的税费返还和政府补助增加所致;公司全年期间费用4.28亿元,销售、管理费用同比增加1.77%、1.94%,财务费用同比增加20.34%,主要系公司本期贷款增加,致利息增加,本年度研发支出1.05亿元,同比增加22.43%,公司加大研发团队建设,职工薪酬及咨询费增加;公司销售毛利率34.37%,销售净利率9.28%,净利率小幅提升0.34个pct;截至期末,公司存货余额8.21亿元,占公司同期流动资产的47.65%。公司2020年一季度实现营业收入3.53亿元,同比下降27.15%,归母净利润-1354.49万元,同比下降125.65%,受疫情持续蔓延影响,公司业绩有所下降,经营性现金流净额-807.41万元,同比下降127.34%,主要系公司本期销售商品收到的现金的减少幅度大于购买商品支付的金的减少幅度所致;公司一季度期间费用9,990.18万元,研发支出2,599.88万元,同比增长6.52%;公司销售毛利率31.33%,同比下滑3.05个pct,销售净利率-3.77%,同比下滑14.51个pct。此外,公司发布第二期限制性股票激励计划,拟授予50名激励对象限制性股票1,999,410股,占公司总股本0.46%,授予价格3.49元。 定增缓解资金压力,强化公司核心业务:4月29日公司披露定增预案,拟向3名投资者非公开发行不超过3220万股,发行价格为每股5.59元,募集资金总额不超过17,999.80万元,扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金。2019年末公司资产负债率为54.42%,2017-2019年公司运营资金主要以银行贷款的方式解决,资金成本压力较大,此次定增将强化公司资金实力,降低财务风险,有助于公司业务持续性发展。注塑机领域,报告期内公司大力推动大型二板式注塑机、A5S 系列注塑机的销售,加大市场开拓力度,销量稳步提升,2019年公司注塑机销售收入达14.32亿元,同比增长7.43%,占营业收入比重67.73%;压铸机领域,公司针对高端中小机型的需求,推出H 系列冷室压铸机,并针对新能源的发展推出H系列重型压铸机,已陆续为新能源汽车等客户提供了整套解决方案,2019年公司压铸机销售收入4.25亿元,占公司全年销售额的20.08%;橡胶机领域,在CHINAPLAS2019国际橡塑展展出了YL2-V200L 亚标橡胶注射机、YL2-V440L 欧标橡胶注射机,采用全套前沿的设计理念与手段,结合先进的加工工艺,低成本为行业提供优于传统技术的设备,2019年公司橡胶机实现营业收入橡胶机全年销售收入8,626.54万元,占公司全年销售额4.08%;新兴市场领域,公司把握5G 通讯带来的新机遇,推出H 系列冷室压铸机及高端冷室压铸岛,已携手多家压铸企业,开展5G 铸件应用方案的合作。公司持续深化IPD(集成产品研发)模式,按IPD 的思想和流程开展新产品的研发,通过过硬技术夯实行业地位。 全球化战略初显成效,海外市场空间打开:2019年10月12日,公司投资1亿元建设的全球创新中心在广东顺德五沙工业园奠基,该中心将成为公司全球创新孵化基地,近三年公司研发投入超2.6亿元,公司将持续加大研发投入,通过技术创新缩短中国装备与欧美国家的差距,以实现产业共赢。目前公司有超过40个海外经销商,业务覆盖70多个国家和地区。 2019年海外市场持续稳步增长,实现销售额56,530.05万元,同比增长18.73%。2019年12月25日,公司印度工厂生产的UN800A5注塑机成功交付给当地客户,印度子公司销售注塑机突破400台,而印度市场成为了公司2019年最大的单一海外市场。2019年5月,公司越南子公司正式运营,成为公司推进全球化战略又一里程碑。北美市场方面,公司实施了YIZUMI-HPM 双品牌战略,充分发挥北美新工厂的作用,将产品有序导入北美市场,并成功举办了YIZUMI-HPM 美国开放日活动。欧洲方面,公司进一步深入欧洲市场,由公司总部和公司德国研发中心共同开发的1250吨半固态镁合金触变成型机进驻德国客户HETTICH 生产基地并成功投产,此次公司产品的研制成功树立了行业新标杆。目前公司主机设备竞争力已位列全球前十,且发展势头较好,未来有望进一步提升国际影响力,开拓海外业务增长点。 投资建议:公司年报及一季报业绩符合预期,公司行业地位持续巩固,若定增获批,将为公司持续发展带来动力。我们预测2020-2022年公司的EPS 分别为0.56元、0.77元和0.89元,对应PE 分别为11.75倍、8.52倍和7.39倍。维持“推荐”评级。 风险提示:海外疫情持续;行业竞争加剧;定增进度不及预期;下游市场需求不及预期。

业绩符合预期,一季度短暂承压:公司 2019年度实现营业收入 7.01亿元,同比增幅 1.7%;归属上市公司股东的净利润为 7812.6万元,同比增幅-15.63%;经营活动产生的现金流量净额为-322.36万元,同比增幅-106.35%,主要系“销售商品提供劳务收到的现金”同期减少 1,755.13万元,本期以应收票据回款方式比例较上年增加,期末应收票据同比增加1,416.16万元,而期末票据无法体现在现金流量表中。2019年整体业绩保持快速增长,符合预期。公司 2019年度毛利率为 33.40%,比去年同期略微上升。同时,公司年度期间费用相比上季度有所上升,主要系财务费用增加 112.58%所致。公司外销业务占比约 18.50%,公司国际市场全年实现主营业务收入 12973.29万元,同比减少 19.27%。同时公司为与股东共享经营成果,公布利润分配预案为每 10股派 0.52元。受疫情影响,公司2020年第一季度实现营业收入 8901.8万元,同比减少 35.55%,主要系受疫情影响,影响公司第一季度工程验收,确认收入延后;归属上市公司股东的净利润为 1866.54万元,同比增幅为 29.74%,短期业绩承压;经营活动产生的现金流量净额为 1293.48万元,同比下降 126.95%。公司 2020年第一季度毛利率为 31.95%,与去年同期持平。同时,公司 2020年一季度期间费用率相比 2019年一季度增加 6.33pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为 10.48%、11.07%、5.35%、-0.43%,同比增长-1.43pct、7.23pct、1.25pct、-0.72pct,销售费用减少主要系疫情影响,销售相关支出减少所致,销售费用增加主要系控股的冷链运营公司租金支付增加所致,财务费用减少主要系本期收到利息收入所致。 自动仓储系统增速放缓,服务收入增长迅猛: :2019年,社会物流总额保持平稳增长,全国社会物流总额 298.0万亿元,按可比价格计算,同比增长 5.9%,增速比上年同期回落 0.5个百分点,其中一季度增长 6.4%,上半年增长 6.1%,前三季度增长 5.7%,全年社会物流总额呈缓中趋稳,四季度小幅回升。2019年,物流业总收入保持较快增长,2019年物流业总收入 10.3万亿元,同比增长 9.0%。2019年,国内自动仓储系统市场需求依然处于增长态势,但与上一年度相比,增速放缓,发展质量总体向好。 公司经营较稳定,无较大波动。2019年,公司实现主营业务收入 69,485.81万元,同比增长 1.73%,其中高精密货架收入 32323.56万元,同比减少2.64%,毛利率为 31.24%,较上年增加 0.55pct;自动化系统集成收入36475.19万元,同比增加 5.05%,毛利率为 33.85%,较上年增长 0.21pct; 服务收入 687.06万元,同比增加 79.76%,毛利率为 68.11%,较上年增长24.9pct。2019年,公司货架/自动化系统集成销量 84078.05吨,同比增长0.16%,库存量 33479.11吨,同比减少-10.31%。 实控人变更为景德镇国资委,协同发展打造生态圈:公司 3月份公告控股股东盛和投资及一致行动人上海北顼与陶文旅集团签订协议转让 29.99%股份,转让后实际控制人变更为景德镇国资委。该方案在通过国家市场考监督管理总局审查后,有望充分发挥协同效应。实控人资金实力雄厚,且当地推出多项智能制造产业扶持政策,未来有望充分拓展陶瓷产业、茶产品及农产品相关领域仓储及物流业务。2019年公司研发支出总计 2928.62万元,全部费用化,占营业收入比例达 4.18%。公司研发人员数量 123人,研发人员数量占公司总人数比例为 14.25%。报告期内,公司设立全资子公司音飞供应链(原材料供应商)、设立参股公司音飞峰云(研发智能软件的科技公司)、同时参股 2家冷链运营公司,加上公司已参股的合肥井松(研发智能设备的科技公司、集成商)、上海速锐(研发智能设备的科技公司)及诺得股份(无车承运平台公司),公司通过参股、合营等方式,将优质企业纳入公司生态圈,在带动公司业务的同时,满足不同类型客户的需求,提供多样化的解决方案。 投资建议:公司年报及一季报业绩符合预期,有望充分发挥与大股东的协同效应,打造公司智能仓储物流产业生态圈。我们预测 2020-2022年公司的 EPS 分别为 0.28元、0.34元和 0.39元,对应 PE 分别为 31.19倍、25.95倍和 22.66倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济周期性风险;订单不及预期;原材料价格波动的风险; 疫情影响下游需求;应收账款坏账风险。

事件:近日,公司发布年报及季报,2019年实现营收11.1亿元,同比增长44.8%;归母净利润1.03亿元,同比增长55.7%;综合毛利率为27.9%,同比提升2.4pct。公司经营性现金流净额达2.09亿元,同比上年1.11亿元增长88.9%。在疫情等不利因素影响下,2020年一季度营收达2.03亿元,同比增6.67%,实现归母净利润624万元,同比增长76.0%,经营保持稳健,持续向好。 并购协同效应强,产业布局完善:近年来并购策略国内外双管齐下,先后100%控股Voithcrane并收购国电大力75%控股股权。Voithcrane深耕特种起重机细分领域70多年,是拥有包括西门子、宝马、奥迪在内广泛稳定客户群的老牌知名企业。Voithcrane2019年实现收入2.85亿元,净利润3868万元,经营稳健。以Voithcrane为平台,公司能够进一步强化智能制造领域布局,快速获得国际领先的自动化、智能化物料搬运解决方案的研发和制造技术,并加强海外市场开拓,提升品牌效应。国电大力作为国内水利水电缆索起重机的头部供应商,主要从事相关的起重机械等设备的设计研究与产品开发。公司依托国电大力进军水电起重机细分领域,完善产业布局。国电大力2019年度实现的扣非净利润2,105万元,完成2019年度业绩承诺,承诺2020-2021年实现扣非净利润分别不低于2800/3750万元,受益水利建设加强,订单充足,盈利能力较强。 智能高空作业平台布局加快实施,未来可期:公司把握市场机遇,切入智能高空作业平台领域,于2019年上半年内完成了智能高空作业平台的首期研发工作,2019年8月在常州新建智能高空作业平台生产基地开展智能高空作业平台项目,旨在开展智能高空作业平台项目,并在常州新建智能高空作业平台生产基地,项目主要开发产品为剪叉式、曲臂式、直臂式等中高端高空作业平台设备。2019年12月公司转债募集3亿元投向智能高空作业平台项目,充足资金池将帮助公司保持研发领跑地位,公司实现了小批量的生产和交付,加速投产进程,未来增长可期。 投资建议:鉴于公司全年业绩稳定增长,内生发展与外延并购的经营战略相结合,且未来智能高空作业平台需求扩容,公司未来业绩有望快速增长,根据模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为1.34亿元、1.74亿元、2.08亿元,EPS分别为0.63元、0.82元、0.99元,对应PE为16倍、12倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料、能源价格波动风险,汇率风险,并购项目不及预期,固定资产基建投资规模不达预期导致公司起重机等业务收入不达预期的市场风险,限售股解禁。

2019年符合预期,毛利率和净利率实现双增,现金流大幅改善。2019年,公司实现营收191.77亿元,同比增长6.04%,其中土石方机械营收136.19亿元,同比增长4.09%,占营收比重为71.02%,同比下降1.33pct;其他工程机械及配件营收49.88亿元,同比增长9.33%,占营收比重为26.01%,同比提升0.78pct;融资租赁业务营收5.70亿元,同比增长29.99%,占营收比重为2.97%,同比增长0.55pct。2019年融资租赁模式销售额102.35亿元,占营收比重为53.37%,同比提升6.41pct;定向保兑仓模式销售额为16.14亿元,占营收比重为8.42%,同比提升1.42pct。利润方面,公司实现毛利45.38亿元,同比增长9.99%,毛利率为23.66%,同比提升0.85pct,其中土石方机械毛利率为21.07%,同比提升0.53pct,其他工程机械及配件毛利率为27.86%,同比提升1.47pct,融资租赁业务毛利率为48.96%,同比下降4.50pct;实现归母净利润10.17亿元,同比增长28.74%,净利率为5.30%,同比提升0.94pct;加权ROE为10.23%,同比提升1.77pct。 2019年公司经营活动产生的现金流净额为18.58亿元,同比增长193.04%,现金流大幅改善。 2020年Q1营收微降,主要系受疫情影响,挖掘机二季度有望迎来提升。 2020年Q1,公司实现营收44.80亿元,同比减少7.93%,毛利率为21.04%,同比下降2.14pct,实现归母净利润1.7亿元,同比下降44.28%,净利率为3.79%,同比下降2.47pct。产生期间费用7.04亿元,同比减少0.05%,期间费用率为15.72%,同比提升1.24pct,其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别-23.97%/+18.04%/-3.47%/+187.74%,财务费用增加主要为汇率影响。2020年Q1经营性现金流净额为-8.37亿元,同比减少13.37亿元,主要原因为去年同期融资租赁业务对外融资增加。2020年一季度疫情虽有短期影响,但受益于下游新旧基建需求提振+国家加强环境治理+设备更新需求增长+人工替代趋势等因素,挖掘机二季度有望迎来提升。 控股股东混改方案获广西国资委批复,股权激励计划完成,助力公司长期发展:2019年公司控股股东柳工集团混合所有制改革方案获广西国资委批复,随着混合所有制改革推进,2019年1月,公司《2018年限制性股票激励计划(草案)及其摘要》等相关议案获得广西国资委审批和公司2019年第一次临时股东大会审议通过。2019年2月28日,公司公告称完成激励对象股票授予登记。实际授予对象共计1,586人,授予价格为3.37元/股,共计授予股票1,128.3万股,限制性股票解锁条件为在2019-2021年,基本每股收益分别不低于0.61/0.67/0.74元/股,将提升员工积极性,助力公司长期发展。 2019年多个产品销量快速增长,装载机和推土机国内行业前三地位稳固。 2019年公司工程机械产品合计销量54847台,同比增长4.51%;产量56679台,同比增长3.32%;期末库存量12496台,同比增长28.77%。1)装载机国内市场地位稳固行业前三;2)挖掘机销量超过15000台,同比增长21%,子公司柳州柳挖2019年实现营收75.20亿元,同比增长13.66%;3)叉车国内销量突破万台,同比增长约15%;4)起重机国内销量同比增长18%;5)推土机国内销量逆势增长约30%,较行业增幅多出50pct,稳固国内行业第二位。 新兴业务板块及核心零部件研发均取得突破,海外布局持续推进。公司新兴业务板块取得新进展:1)矿山机械业务已完成团队建立,自主研发的宽体自卸车DW90A实现了国内目标市场的批量生产,填补公司非公路运输装备的空白;2)高空作业平台D系列产品生产线正式投入运行;3)林业机械部分产品实现了批量上市和销售突破,如采伐机已在国内批量上市,超长臂集材机和抓木机将于今年批量上市。公司核心零部件研发进一步突破,2019年全年开展近30个零部件开发项目,自主研发挖掘机回转减速机,实现对公司挖掘机产品的全覆盖。海外布局持续推进,2019年新增海外经销商28家,新增网点102个,新增覆盖23个国家和地区。公司已在海外三个市场(印度、波兰和巴西)设立制造基地,并持续提升产品本地化率。2019年俄罗斯市场工程机械销量同比增长超过25%,巴西市场销量同比增长超过180%。 投资建议:鉴于工程机械行业景气度高,公司深化智能制造新产品研发成果卓著,根据模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为13亿元、15.48亿元、17.84亿元,EPS分别为0.88元、1.05元、1.21元,对应PE为8倍、7倍、6倍。 风险提示:原材料波动风险,汇率风险,研发推进、基建投资增速不及预期,国家环保政策放松导致设备更新需求放缓,市场竞争加剧,公司市场份额下滑风险等,海外公共卫生事件加剧等。

业绩有所下降,现金流状况大幅改善:公司2019年度实现营业收入14.21亿元,同比下降2.71%;归属上市公司股东的净利润为0.66亿元,同比下降35.04%;经营活动产生的现金流量净额为1.13亿元,同比大幅增长682.22%,主要系公司收回前期项目到期账款及收款中现金收款比例增加所致。公司2019年度毛利率为36.01%,比去年同期略微增长。同时,公司年度期间费用相比上季度略有增加,主要系公司股权投资、回购股份、固定资产投资、分红等非经营性资金使用导致利息费用增加、理财收益减少,财务费用同比增长56.32%;费用管控初见成效,销售费用、管理费用同比略微下降;持续研发投入,研发费用同比增加14.03%。公司受疫情影响业绩短期承压,2020年一季度实现收入2.29亿元,同比下降28.86%;归母净利润0.14亿元,同比下降26.08%,主要系疫情导致物流不畅影响交付所致。 不断优化业务结构,运动控制系统及智能控制单元体现核心竞争力:分产品看,工业机器人及系统集成收入7.00亿元,同比下降-4.69%,其中智能制造系统集成业务同比下降10%左右,主要系汽车行业系统集成业务普遍出现回款难,考虑资金安全放弃了部分回款条件不好的系统集成订单;机器人本体业务稳定增长,受益于新一代自主控制器及集成式控制系统全面应用,机器人技术和性能提升,细分行业增长及定制化开发。自动化核心部件及运动控制系统收入7.21亿元,同比增幅-0.70%,其中运动控制解决方案销售收入同比增长50%以上,智能控制单元的整体收入增长91%,是公司核心竞争产品之一。公司不断优化业务结构,使得营收略微下滑,优于行业整体水平。 并购机器人焊接领域龙头CLOOS,有望带来新的业务增长点:报告期内,公司进行重大资产重组收购德国百年机器人企业CLOOS,作为全球机器人焊接细分领域的领军企业,CLOOS拥有世界领先的焊接机器人和焊接技术,该并购使得公司进入全球高端市场,并能快速缩短公司产品与国际高端机器人性能的差距。CLOOS在当前高速发展的激光焊接和激光3D机器人打印领域具有领先技术和产品优势,在这个极具发展潜力的新兴行业具有先发和独特的竞争优势。同时,公司将协同各方资源,协助CLOOS进入薄板中高端弧焊机器人工作站市场,开辟新的业务增长点。CLOOS2018年收入达1.44亿欧元,净利润为0.124亿欧元,未来成长空间巨大。 投资建议:暂不考虑CLOOS并表,鉴于2020年疫情影响,我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.12元、0.16元和0.18元,对应PE分别为76.83倍、60.62倍和53.60倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;下游需求低迷;并购整合不及预期风险。

业绩符合预期,经营现金流同比改善:公司2019年度实现营业收入13.11亿元,同比增幅9.76%;归属上市公司股东的净利润为30435.61万元,同比增幅12.56%;经营活动产生的现金流量净额为35213.94万元,同比增幅17.36%,经营活动现金流入小计同比增长11.47%,主要是本期销售增长;经营活动现金流出小计同比增长9.77%,主要是本期经营规模扩大,与营业收入增长匹配。2019年整体业绩保持快速增长,符合预期。公司2019年度毛利率为36.12%,比去年同期略微下降。同时,公司年度期间费用相比上季度有所上升,主要原因是报告期内本期新产品研发投入增加所致,以及主要是利息收入和汇兑收益所致,导致研发费用和财务费用分别增长45.35%和911.68%。公司同时公布分红预案,拟每10股派现6元,每10股转增6股,与公司股东共享发展成果。 各项业务稳步成长,积极发挥子公司协同效应:2019年是板式家具设备行业平稳发展的一年。根据国家统计局数据显示,2019年9月,房屋竣工面积增速开始全面回升,12月增速达到21%,伴随房地产竣工加速,板式家具行业需求也有所复苏。此外,国家大力提倡的精装修政策为板式家具机械行业带来了新的驱动力。公司作为国内板式家具机械行业中代表性企业,各项业务稳步发展,分产品来看,封边机实现收入5.45亿元,同比增长6.56%,毛利率达49.55%;加工中心实现收入2.55亿元,同比增长10%,毛利率为19.02%,数控钻实现收入2.54亿元,同比增长40.24%,毛利率为25.5%;裁板锯收入1.96亿元,同比增长-5.64%,毛利率为30.53%。公司收购MASTERWOOD、亚冠精密和丹齿精工后,积极推动业务协同发展发展,其中子公司MASTERWOOD 是国际木工机械行业中主要从事高端数控机械研发生产的品牌公司之一,子公司丹齿精工主要从事齿轮研制,产品覆盖汽车、化工、航空、农机、纺织、风电等行业领域,是国内汽车行业车桥弧锥齿轮、变速器齿轮、电动汽车传动件的供应商。 公司通过并购快速实现产业链条向上延伸,未来将借助丹齿精工在精密传动件领域自主研发及生产能力,实现部分精密传动件进口替代。公司引进Masterwood 的先进技术并将其吸收进行国产化,未来将实现智能化技术创新,以及工段智能化,从而达成整厂智能制造的发展策略。 持续加大研发投入,巩固行业领先地位:2019年公司加大了产品研发力度,研发投入占营业收入比例为3.78%,推出了“新一代长导轨六面数控钻孔中心”、“柔性封边机”、“数控钻多机连线”、“机器人数控钻智能生产线”等高端新产品及新产线,同时加快了规划产能建设步伐,规划好了未来几年产能布局。目前公司有自动跟踪仿形控制系统等自主研发的核心技术应用于产品,并有数控柔性封边机,高速重型数控裁板锯,高速六面数控钻孔中心,五轴加工中心等项目处于研发状态中,最近三年公司核心技术产品收入占营业收入的比例达到80%以上。截止目前,公司取得了83项专利授权和48项计算机软件著作权,公司在行业内技术水平领先的地位得到进一步巩固。 投资建议:公司业绩符合预期,持续加大研发投入,吸收并消化新技术的能力进一步提升,未来有望加快进口替代进程。我们预测 2020-2022年公司的 EPS 分别为 2.67元、3.50元和 4.25元,对应PE 分别为 13.94倍、10.65倍和 8.77倍。维持“推荐”评级。 风险提示:房地产行业景气度下降;订单不及预期;行业竞争加剧风险;技术及研发不及预期。

受宏观经济环境影响,业绩承压:公司2019年度实现营业收入27.45亿元,同比增幅-11.29%;归属上市公司股东的净利润为2.93亿元,同比增幅-34.81%;经营活动产生的现金流量净额为661万元,同比下降87.90%。2019年整体业绩有所下降,主要系受宏观经济环境影响,下游客户固定资产投资放缓,部分客户计划投产项目延期。公司2019年度毛利率为27.92%,比去年同期略微下降。同时,公司年度期间费用相比上季度显著增加,其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别同上年增长21.92%、14.84%、135.04%、6.34%,主要系公司进行全球网络化布局新设子公司及办事处导致销售费用及管理费用增加,以及部分国家项目结题结转研发费用。随着国内疫情影响逐步消退,社会工业生产活动有序恢复,中长期看,行业发展趋势并未改变。 研发投入持续高增长,在手订单充足:截至2019年底,公司共有员工4559人,其中技术人员3009人,占比66%,研发投入45765.61万元,同比增长134.91%。公司连续承担国家863重点项目、十二五智能制造发展专项项目、十二五国家科技支撑计划课题、十三五国家重点研发计划、科技部02专项项目、工信部研发项目、发改委研发项目、物联网发展专项基金项目、中国科学院院地合作项目、省科学技术计划项目等,充分展现了公司在行业中的地位。2019年公司新增订单1681个,合计29.25亿元;确认收入订单858个,计17.67亿元;期末在手订单668个,合计21.70亿元,有望逐步释放业绩。 半导体业务规模持续扩张,有望成为新的业务增长点:目前公司是国内唯一一家洁净机器人供应商,公司的洁净机器人系列产品持续批量销售,从性能指标到应用可无缝替代进口,目前抢占国内市场的主要份额。公司EFEM产品化进程取得新突破,其产品已经在国内多个设备厂及终端用户通过验证,部分型号产品已获得批量订单,标志公司在高端半导体刻蚀机及其工艺技术领域开始实现国产化批量供应。并在2019年于北方华创合作伙伴大会上荣获卓越伙伴奖,标志客户对公司多年来的认可与信赖。2019年公司与投资的下属韩国新盛FA公司(现更名为SynustechCo.,Ltd公司)在产品、技术、市场协同效果逐步放大,共同推进双方技术和产品升级迭代,深度挖掘中国市场。Synustech公司除与原有客户实现长期稳定的合作外,成为深天马、惠科、信利光电等供应商,依托其领先的系统集成能力与客户合作规模在不断扩张。 投资建议:受宏观经济波动影响,公司2019年业绩承压,公司积极培育的半导体业务有望带来新的业绩增长点。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.20元、0.22元和0.24元,对应PE分别为64.36倍、58.77倍和53.85倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动;海外疫情持续;下游需求低迷;订单不及预期;科技成果产业化风险;市场竞争加剧风险。

受行业周期波动影响,业绩承压:公司2019年度实现营业收入3.99亿元,同比增幅84.54%;归属上市公司股东的净利润为0.12亿元,同比增幅-67.27%;经营活动产生的现金流量净额为0.43亿元,同比增幅-444.51%。 2019年整体业绩有所下降,主要受到半导体行业周期波动影响,公司及时调整研发及销售策略,主营业务收入增速放缓,净利润受研发投入大幅增大、固定资产折旧、限制性股票股份支付费用影响,较同期相比有所下降;经营活动现金流量净额大幅下降主要系合并STI所致。公司2019年度毛利率为51.15%,比去年同期略微下降。同时,公司年度期间费用相比上季度显著增加,主要系拓展市场销售费用增加、公司规模扩大财务费用增加、加大研发投入研发费用增加,分别增长74.06%、174.95%、73.36%。 公司受疫情影响业绩短期承压,获得政府补助的非经常性损益对净利润的影响约为2100万元,预计2020年一季度归属于上市公司股东的净利润375.98万元-482.03万元,同比增长680%-900%。 研发投入逐年增长,加速国产替代:2019年公司研发费用支出1.07亿元,占营业收入比例的26.82%,同比增长73.36%,公司产品核心竞争力得到持续提升。截止2019年底,公司拥有312项专利权(其中发明专利223项,实用新型89项),47项软件著作权。研发人员380人,占比49.22%。 公司目前产品运用在测试环节,而大陆集成电路测试市场主要被国外企业瓜分,本土企业与国际龙头相比在规模和技术方面仍然存在一定差距,目前全球测试设备市场份额主要被泰瑞达、爱德万、科休垄断,总市场份额超过90%,可见本土测试设备市场空间充足,具有较大发展空间。 持续推进外延+内生发展,未来协同效应值得期待:2019年公司完成重大资产重组,通过发行股份的方式购买国家产业基金、天堂硅谷和慧、装备材料基金持有的长新投资90%的股权。本次交易完成后,本公司将持有长新投资100%的股权,长新投资持有新加坡STI100%的股权。STI是研发和生产为芯片以及wafer提供光学检测、分选、编带等功能的集成电路封装检测设备。STI的优质资产及业务注入公司,有助于公司丰富产品类型,发挥协同效应,提升公司的盈利能力与可持续发展能力。2019年公司集成电路电子工业专用设备销售量为579台,生产量为622台,库存量为420台,分别同比增长123.98%、115.40%、132.49%,高速增长主要系重大资产重组收购STI所致。此前公司以1500万元对价收购国内半导体测试接口供应商法特迪10%的股权,外延并购领域再下一城。此外公司推动内生发展,以自有资金人民币1000万元出资设立全资子公司长川智造,打造高端智能制造基地,为海外技术的本土化提供良好平台,未来协同效应值得期待。 投资建议:受行业周期波动以及疫情的影响,公司2019年度及一季度业绩承压,但公司加大研发投入,持续推动内生+外延发展,未来协同效应值得期待。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.23元、0.32元和0.40元,对应PE分别为104.22倍、73.61倍和58.89倍。评级下调为“推荐”评级。 风险提示:国家产业支撑政策不及预期;重大资产重组商誉风险;并购整合不及预期;订单不及预期;限售股解禁后的减持风险。

业绩有所下降,一季度受疫情影响较大:公司是一家专业从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业,主营业务包括为激光制造装备集成商提供各类光纤激光器产品和应用解决方案。2019年公司实现营业收入20.1亿元,同比上升37.49%,实现归母净利润3.25亿元,同比下降24.91%,营业收入稳健提升,市场占有率进一步提高,但因市场竞争激烈和价格战的影响,公司利润有所下降;经营性现金流净额-5784.92万元,同比下降122.12%,一方面公司调整了应收账款信用政策,导致经营性现金流入增幅小于收入增幅,另一方面产品市场价格下降,销量和库存增加,原材料采购量提升,导致经营性现金流出增加;公司全年期间费用1.41亿元,其中销售费用同比增加63.77%,因公司销售规模扩大,公司增加了市场推广宣传和服务网点,且运输费及保内售后服务有所增加,管理费用同比增加40.1%,主要因公司及其子公司运营管理费用增加,公司研发支出1.18亿元,公司加大了新技术、新产品研发立项及项目推进,材料费及试制设备费增幅较大;公司销售毛利率28.78%,同比下滑16.54个pct,销售净利率16.84%,同比下滑13.25个pct。公司2020年一季度实现营业收入1.35亿元,同比下降66.05%,实现归母净利润1098.42万元,同比下降89.06%,公司受疫情影响较大,产品销售数量减少,业绩出现下滑;经营性现金流净额-5450.04万元,公司因疫情影响,销量减少、回款受阻,同时采购量下降、税金减少,现金流入的降幅小于现金流出的降幅;公司一季度期间费用1441.35万元,其中销售费用同比减少39.01%,管理费用同比增加27.43%,研发支出1271.21万元,同比减少31.53%;公司销售毛利率27.14%,同比下滑8.15个pct,销售净利率10.43%,同比下滑15.69个pct。未来公司将以研发中心和制造中心为着力点,进一步提升激光器及其核心元器件的自主创新水平和批量化生产能力,加速产业转型升级,发力“新基建”。 市占率稳步提升,行业龙头地位得到加强:目前公司在国内光纤激光器的市场的占有率仅次于全球龙头IPG,并且公司凭借其在成本和售后的优势,正逐年缩小与IPG之间的差距。根据《2020中国激光产业发展报告》,国内光纤激光器市场2019年销售总额超过约82.6亿元,同比增长6.7%,我国国内光纤激光市场公司市占率达24.3%,而IPG市占率下滑至41.9%,进口替代逻辑兑现。产品方面,公司在中低功率连续光纤激光器方面已实现了国产与进口分庭抗礼的格局;在高功率光纤激光器方面,公司完成了特种光纤、光纤器件、半导体激光器等上游产业链的垂直整合,实现了12kW高功率连续光纤激光器的批量供货,高功率光纤激光器的市场占有率逐步提升;项目方面,公司牵头承担的2017年国家重点研发计划“工业级大功率光纤激光器关键技术及产业化”项目顺利通过了科技部的中期检查,湖北省技术创新专项重大项目“高功率光纤激光器用大模场光纤布拉格光栅及特种光纤”顺利通过了湖北省科技厅的验收,公司参与的工信部04专项“基于国产高功率光纤激光器和机器人的白车身焊接自动化生产单元示范工程”及“航天钛合金构件国产高档数控装备与关键制造技术应用示范”项目顺利通过了工信部的验收。因公司位于本次疫情重灾区武汉,一季度生产经营短期内受到一定程度影响,三月初开始公司有序组织复工复产,并且积极带动产业链恢复,公司至三月底已全面复工,预计疫情将不会对公司长期经营发展造成重大影响。 全力提升公司产业化能力,加快布局超快激光器领域:2019年公司成立了研发中心及制造中心,加快完成了激光科技产业园的厂房建设并投入生产,对睿芯光纤及公司本部部分的产能进行扩充,同时公司启动了大功率光纤激光器产业园二期基础建设项目的实施工作,项目已于2020年4月10日动工,总投资5.3亿元,计划于2022年5月竣工,为2022年的产能提升打下基础。此外报告期内无锡锐科也正式投产运营,无锡锐科将作为公司在华东地区的总部,对公司后期加强重点区域布局、延伸上下游产业链、打造行业持续竞争力起到重要推动作用。公司于2019年6月收购国神光电51%股权,国神光电主营全光纤集成高功率超短脉冲光纤激光器件及系统,并且拥有国内领先的超快激光器技术,公司目前已实现超快激光器产品的研发生产与销售,扩大了公司产品线和客户群,使得公司完成了在光纤激光器、半导体激光器和超快激光器的产业链布局。根据中国产业信息网,目前全球超快激光器市场规模超10亿美元,预计2020年可达15亿美元,我国超快激光近年开始快速发展,预计未来几年我国超快激光器市场可达50亿元以上。公司2019年超快激光器产品首次实现收入2446.52万元,占营业收入比重1.22%,主要产品产品包括100W红外皮秒激光器,50W绿光皮秒激光器,30W紫外皮外皮秒激光器,20W飞秒激光器等,目前公司仍在积极研发布局新产品。 投资建议:公司业绩有所下降,激光行业下游市场潜力不断释放,公司国内光纤激光器市场占有率稳步提升,未来进口替代空间较大。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为1.87元、2.56元和3.02元,对应PE分别为46.85倍、34.17倍和28.96倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;行业景气度不及预期;行业竞争加剧;下游需求低迷。