投资建议:公司是四川省家居连锁区域性龙头,具有区位先发优势和较强的品牌影响力,持续创新。未来,通过自营委管双轮驱动,在不断增长的家居消费、持续提升的市占率以及消费升级新业务崛起的背景下,公司业绩有望持续增长。公司持续分红,股息率高且稳定。预计19-21年公司EPS分别为1.86/2.12/2.49元。综合两种估值分析,取平均值,给予公司目标价36.7元。首次覆盖,给予“增持”评级。 家居零售渠道为王,四川市场潜力较大。四川省人口众多,经济增速快,城镇化率还有较大进步空间;成都市居民消费力较强,消费升级趋势明显。目前国内家居连锁行业集中度低,龙头企业将凭借品牌力和渠道力不断提升市占率。 区域性家居龙头,委管探索初见成效,推进泛家居综合服务,股权激励彰显信心。公司深耕四川地区十九载,先发优势明显,品牌认可度高。2017年公司拓展委管模式,2018年已初见成效,未来公司将实现双轮驱动。公司把握消费升级趋势,一方面对门店进行升级,推出“进口馆”“家的乐园”等更全面的满足消费者需求;另一方面,增加服务类别,推出泛家居综合服务。2018年5月,公司完成股权激励,价格为14.83元/股,考核目标以2017年利润为基数,2018-2020年利润总增长10%/20%/30%。彰显了管理层对于公司发展的信心。 催化剂:公司委管业务扩张,自营商场经营面积增长。 风险提示:房地产行业政策变动,居民消费增长不及预期等。

公司2019Q1显著受益高端消费复苏,收入增速大幅转正至4.88%,盈利水平再创新高,后续将持续受益增值税下调、国改多方面推进等带动盈利、估值双升。 投资建议:公司2019Q1收入增速大幅转正,直接受益高端消费复苏带来的名表旺销。国改激励机制变革下,公司经营效率稳步提升,单季度净利率水平创十年来最好水平。后续飞亚达、艾米龙等自有品牌将进一步调整发力,带动盈利水平再上台阶。维持公司2019-2021年EPS为0.51/0.63/0.76元,维持目标价10.75元,增持评级。 受益高端消费复苏,Q1收入大幅转正。公司2019Q1实现收入8.93亿元,同比增长4.88%,归母净利润0.64亿元,同比增长8.13%,扣非增速12.21%,符合市场预期。公司2018Q4收入增速-4%,受益于高端消费回暖,2019Q1收入增速大幅转正至4.88%,回暖趋势在2019有望持续。自有品牌调整发力将是2019重点工作,尤其艾米龙、JEEP分别在中高端、运动智能领域发力,继续带动收入增速上行。 经营效率继续提升,盈利水平再创新高。公司名表经销等低毛利率业务占比提升,致毛利率下降1.1pct。公司2018年完成上市后首次股权激励后,经营效率持续提升,2019Q1三项费用率合计下降2.4pct,共同带动公司净利率上升至7.2%,为近十年单季度最高水平。 增值税下调利好盈利,国改有望持续推进。4月增值税下调,公司自有产品的定价基本不变,可选消费对于价格并不敏感,若销售维持平稳,税率下调将利好公司报表利润。公司目前已开启B股回购计划,后续国企改革有望继续在经营改善、资本回购等多方面推进。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。

投资建议:维持2019-21EPS预测至1.09、1.33、1.62元,参考可比公司给予公司2019年35倍PE,上调目标价至38元(前次目标价34元),增持。 事件:2019/4/19公司发布一季报,2019Q1实现收入、净利5.3亿元、1.6亿元,同比增4%,35%,业绩略超预期。 业绩略超预期。Q1公司实现收入5.3亿元,同比增4%,增速略低主因高预算下2018Q1收入同比48%、基数较高所致,无需过分忧虑。2019Q1公司毛利率同比提升4.6pct至55.8%,主因:1)2018Q1所用青菜头为2017年采购、成本较高导致毛利率基数较低;2)2018Q4公司对部分区域产品进行提价,产品均价较2018Q1有所上行。此外,公司严控费用投入,2019Q1销售费用率同比降8.4pct至14.7%,2019Q1净利率同比大幅提升12pct至34.6%。 渠道下沉、新品推广有望打开公司长期增长空间,高盈利水平保障业绩弹性。公司在华南地区较为强势,东北、中原等区域仍较弱势,未来有望于弱势区域加大投入,深耕市场至三四线城市,受益于此预计2019年榨菜销量有望保持15%左右高速增长,提升空间巨大。此外公司将继续加强新品推广,泡菜品类未来有望继续保持30%以上高速增长、脆口未来也有望保持20%以上增速,此外公司亦计划通过外延布局调味酱品类,公司增长空间有望进一步打开。涪陵区政府网站显示,2019青菜头收购工作已经结束,公司收购价格为700-800元/吨,预计较2018年仍有小幅下降。受益于原材料成本低位运行,公司高毛利水平有望延续,净利率有望保持较高水平。 风险提示:食品安全发生的风险,原材料价格波动风险。

投资建议:考虑到2019年春节旺季缩短,略下调2019-20EPS预测至0.36、0.49元(前次0.40、0.54元),新增2021EPS预测0.65元,参考可比给予公司2019年35倍估值,上调目标价至13元(前次目标价10元),增持。 2018年业绩符合市场预期,2019Q1业绩略超市场预期。2018公司实现收入、净利49.5亿、1.3亿,增22%、21%,其中Q4公司收入、净利13.9亿、0.2亿,增10%、16%。2019Q1公司实现收入、净利19.2亿、1.3亿,增7%、10%。 百草味继续保持高速增长,节奏调整导致本部增速放缓。2018年百草味分部实现收入、净利39亿、1.4亿,增26%、44%,分品类来看,坚果、果干等成熟品类继续保持稳健增长,2018增速达25%、20%,此外公司注重新品类开拓,2018年坚果、果干、红枣之外的品类之和(以下简称新品类)增速达31%,成为增长重要推动力。新品类毛利率达31%,高于平均水平,受益于此2018百草味净利率同比提升0.4pct至3.6%。受2018Q2商超渠道亏损、团队调整影响,2018公司本部收入同比增7%,亏损3000万元左右,拖累整体业绩表现。 2019百草味高增速有望延续,本部调整已基本结束,期待良好表现。虽对赌期已结束,但百草味仍将保持现有稳健发展节奏,2019Q1收入、归母净利达16亿、1.3亿,同比13%、30%,预计全年收入有望保持20%以上高增速,全年实现1.6亿利润问题不大。此外,针对目前百草味团队利润贡献高、持股比例低的现状,不排除未来公司针对百草味团队推出激励计划,高增速确定性较强。本部目前团队已调整完毕、未来将推动渠道加速下沉;本部电商近期有望将移师杭州,深度学习百草味团队的运营经验,综合考量预计全年本部收入有望加速增长,扭亏为盈问题不大。 风险提示:食品安全发生的风险,行业竞争加剧的风险。

投资建议:公司为肉制品行业龙头。当前屠宰行业集中度低,非洲猪瘟影响下国家加强小产能整顿力度,屠宰业务有望放量增长。肉制品板块,预计高温肉制品将保持稳定,低温肉制品、中式产品有望快速增长。综上,预测2019-21公司EPS 1.57、1.72、1.90元,参考可比公司及公司历史估值,给予2019PE 20倍,对应目标价32元,增持。 非洲猪瘟影响下国家整顿小养殖、小屠宰,受益于此公司屠宰市占率有望提升。参照国际经验,非洲猪瘟短期内难以根除,为降低风险,国家开始大力整顿小养殖、小屠宰,预计短期部分小企业将退出行业、让出市场空白,当前屠宰行业集中度极低,受益于此公司屠宰业务市占率有望提升,放量增长可能性极强。 “稳高温上低温,中式产品工业化”战略下,肉制品有望重振昔日雄风。公司肉制品业务中,高温增长乏力,低温、中式产品尚未破局,处瓶颈期。为打破瓶颈,公司提出“稳高温、上低温,中式产品规模化”战略,预计未来高温肉制品中高端占比将提升,低温产品以大单品战略破局,中式产品新市场也有望加速拓展,辅以品牌营销、渠道拓展,肉制品有望再回高增长通道。 对猪价上行无需过分担心,公司盈利能力有望维持稳定。非洲猪瘟影响,预计2019年中生猪将进入上行周期。虽生猪价格上涨会对公司形成成本压力,但调整淡储旺销等手段对冲成本压力,占据公司毛利70%以上的肉制品毛利率与猪价关系并不显著,无需过分担心 核心风险:食品安全风险,原材料价格上涨风险,竞争加剧风险。

投资建议:渠道和品牌结构持续优化,业绩维持快速增长。维持2019-2021年EPS1.89/2.49/3.12元,维持目标价75.6元,增持。 营收和利润维持高增长,业绩基本符合预期。2019Q1公司营收/净利润6.42/0.91亿元,同比增长27.63%(+16.7pct)/30.36% (+0.8pct),扣非净利同比增长35.38%。渠道和商品结构优化促毛利率提升0.73pct至63.83%,营收快速增长、渠道结构优化和平台化管理促销售费用率/管理费用率同比-0.51pct/-1.72pct,财务费用率同比-0.81pct,净利率提升0.3pct至14.10%。经营性净现金流减少1.9亿预计主要受税款支付延迟、当期支付大楼工程款和年终奖等影响。 线上维持高增长,优资莱发力有望加快线下增长。2018年公司线上收入增长59.9%,占比43.6%;线下收入增长16.9%,占比56.4%。根据淘数据等统计,我们预计2019Q1线上收入依然维持50%左右的高增长,线下收入整体增长10%左右。线上基本符合全年的增长目标,线下由于Q1春节期间优资莱展店较少增速略低,2019年优资莱目标展店500-1000家,随着优资莱加速展店,线下增速有望逐步回升。 产品不断升级,内增外延同步发力。公司与法国海洋开发研究所、法国国家海藻研究机构建立联合实验室开发新品。公司通过合伙制发展跨境购业务,牵手韩国新锐平价美妆品牌YNM,日本高端洗护品牌I-KAMI,参股专业电商内容生产商等,有望培育新的业绩增长点。 风险提示:行业竞争加剧;新品推广费用增长超预期等。

开店加快+同店稳健促收入增速回升,经营效率优化促利润高增长。全国性扩张正式开启,加速成长值得期待,业绩与估值有望同步开启提升空间。 投资建议:经营效率持续提升,全国扩张加速迈进,业绩和估值提升空间开启。调整2019-2021年EPS为1.09(+0.06)/1.33(-0.02)/1.66元,给予2019年1X PS,上调目标价至32元,增持。 利润增速逐季提升,业绩略超预期。2018年公司收入/净利润127.3/4.3亿元,同比+12.36%/38.35%,同店增长2.72%,扣非净利润+26.94%,EPS 0.92元。预计维客贡献收入约5.5亿元,净利润163万元。2018Q4收入/净利润同比+7.82%/49.63%,扣非净利润+21.36%。2018年新开门店85家,其中烟威地区新开49家,青岛、济南及山东其他地区新开36家,关闭门店28家,全年净开店57家。 生鲜优势不断巩固,盈利能力持续改善。2018年公司主营业务收入增长12.03%,毛利率提升0.14pct至17.39%,尤其是生鲜品类收入增长14.44%,毛利率提升0.45pct,生鲜优势不断巩固。分地区来看,胶东地区收入同比+11.8%,其他地区收入同比+14.6%。管理职工薪酬增长和维客并表使得2018年管理费用率同比+0.2pct,能源费等下降使得销售费用率-0.07pct,净利率提升0.6pct至3.34%。 全国扩张加速迈进,内增外延同步发力。公司2018年3月起实现维客商业并表,维客收购当年即实现扭亏为盈,为后续外延整合打下坚实基础。2019年1月完成收购张家口福悦祥,迈出全国扩张的第一步,不排除未来公司还将通过外延收购等方式进入新的区域。 风险提示:CPI大幅下滑;新兴市场竞争激烈;新店亏损高于预期等。

投资建议:考虑2018年来原材料价格上行,略下调2019-20EPS预测至1.89、2.21元(前次1.93、2.35元),新增2021EPS预测2.54元,参考可比给予公司2019年28倍估值,维持目标价54元,增持。 业绩基本符合市场预期。2018年公司实现收入、归母净利43.7、6.4亿元,同比增13%、28%,其中Q4公司收入、归母净利11、1.5亿元,同比增15%、24%。 开店节奏平稳推动收入持续增长,成本上涨导致毛利率下降,但费用管控下净利率稳中有升。2018年公司门店数量达9915家,较2017年增长862家,符合市场预期。单店收入42.5万元,同比增4%。单店收入增长主要得益于产品价格提升,2018年公司产品平均价格37.3元/公斤,同比增8%。但公司吨价提升主因上游原材料价格上涨后向下游转嫁成本压力,2018年公司产品平均成本24.8元/公斤,同比增10%,增幅超过价格。受此影响,2018公司主营业务毛利率35%,同比略降0.9pct。虽成本压力明显,但公司继续严控费用,2018销售费用率8.2%,同比下降2.9pct。受益于费用控制对冲毛利率下降,2018净利率同比提升1.7pct,达14.7% 强渠道管理下收入长期稳健增长可期,期待品类延伸推进。当前三四线城市竞争相对缓和,公司仍具备较强市占率提升空间。而公司通过战区制、加委会等制度约束经销商行为,强渠道管理能力下无需担忧管理边界限制门店数量天花板,预计公司未来收入增速保持15%左右问题不大。借助强大渠道管理能力,公司已开始尝试多元化,19年“椒椒有味”串串计划开店200家左右,直营模式下其毛利率较高,有望贡献新的利润增长点,品类延伸有望取得辉煌战绩。 风险提示:食品安全发生的风险,行业竞争加剧的风险。

维持增持评级。维持2018年EPS0.66元,考虑到2019Q1业绩超预期,小幅上调2019-20年EPS至0.89(+0.06)、1.17(+0.19)元,考虑公司稀缺性给予2019年50XPE,上调目标价至45元(原34元)。 2019Q1业绩超预期。公司预告2019年一季度归母净利润区间2,348.36~2,727.13万元,同比+55%-80%;其中Investigo贡献并表利润400万元,扣除后内生增长同比+28.6%-53.6%。此外预计2019年一季度非经常性损益300万元,主要系政府补贴,扣非内生业绩同比+34%-64%,业绩维持亮眼高增长表现。 人服产业红利龙头受益。人服龙头高成长性持续验证,2019年全年内生有望维持27-30%高增长,整体业绩增速有望维持37%+以上。2B端企业服务重要性日益凸显,人力资源服务行业万亿市场发展势头、渗透提升空间大,人服龙头有望迎来蓬勃发展。 业务战略加速推进,人服龙头快速成长。公司灵活用工成长动力强劲,预计2019Q1维持60%+高增速,近期科锐国际再次蝉联HRoot“大中华区最佳灵活用工服务机构”殊荣,充分彰显公司在灵活用工各领域的卓越表现和行业地位,2019全年预计灵活用工有望维持50%+、中高端人才寻访与RPO维持20%+稳健增长。公司围绕人服产业不断完善产品线,2B、2C两手抓,预计未来高成长的同时业务协同性有望逐步凸显,技术赋能持续提升运营效率,内生外延双轨驱动快速成长。 风险提示:人力成本上升,行业竞争加剧等。

投资建议:公司全面改革紧扣行业趋势,以新品升级换代为载体,在信息化建设基础上导入控盘分利、强化终端建设,有望理顺渠道关系、重塑品牌价值体系。我们认为管理层对改革是坚定的,对行业趋势判断是正确的,对品牌提升、渠道变革、组织调整等举措是系统、全面、可落地的。五粮液有望站稳千元价格带并实现放量增长。预计2019-21年EPS4.38、5.47、6.62元,目标价130元,首次给予增持评级。 五粮液的过去是一部商业模式决定竞争力的经典案例。1985-1994,白酒供不应求时期,公司以出众的品质、巨大的产能优势、坚持涨价的策略于迅速成长为中国酒王。随后数年,在买断包销、OEM等创新的营销模式下将产能优势充分转化为效益,拉开与竞品的差距,稳坐头把交椅十余年。2004年前后,五粮液开始因公司治理问题、战略方向误判、营销模式转型不畅等问题致使增速放缓,终被茅台超越。 展望未来,渠道逐渐理顺,品牌逐步拉升,量价齐升发展可期。1)渠道理顺,公司在大数据赋能下导入控盘分利机制,强化以专卖店为代表的终端建设,管理下沉,并向真正做好消费者培育的经销商和终端以收益倾斜。2)品牌重塑,坚决清理损耗品牌力的高仿产品,推出高端五粮液,聚焦新品经典五粮液,建立基于窖龄的品牌价值认知体系。伴随经济增长和消费升级的持续,五粮液有能力实现量价齐升发展。 催化剂:新品五粮液站稳千元价格带,渠道盈利改善。 风险提示:新品提价不顺利,渠道价格倒挂,动销放缓。

永辉拟溢价23%要约收购中百集团10%股份,若成功将成为中百第一大股东,标志着永辉经历2018年战略调整后,再度积极扩展,永辉2019经营有望持续改善。 永辉超市拟要约收购中百集团10.14%股份,价格8.1元(较现价溢价23%),若要约完成,永辉将持有中百集团接近40%股份,成为中百第一大股东(国资目前持股34%)。 评论: 投资建议:此次收购是否成功尚有不确定性,但标志着永辉超市经历2018年自身战略理顺、中台效率提升后,再度积极扩展,超市行业整合有望加速,永辉与红旗连锁等合作整合亦有望加速。叠加公司组织架构改善,CPI再进入上行趋势,公司经营有望持续改善,维持永辉超市2018-2020年EPS为0.17/0.26/0.33元,目标价9.6元,增持评级。 此次收购背景:永辉在2013年以来陆续增持中百,2014年12月增持至20%,2017年9月增持至29.9%,(合计增持价格区间在7.5-9.2元)。武汉国资委在永辉增持至29.9%后对应增持2%,持有中百股份合计达到34%,表明控股决心,此后永辉并未继续增持。而此次要约收购前,武汉国资委旗下武汉中商,汉阳国资委旗下汉商集团先后被居然之家借壳、卓尔集团收购。在此背景下,永辉试探性要约收购,顺应混改大方向。 中百对永辉意义:华中桥头堡,向西战略有重要意义。中百为湖北商超龙头,2018年收入152亿,门店1255家(仓储超市179,便民超市748,罗森便利店302,此外还有百货门店9家,电器17家),尽管净利率仍低,但网点价值、资产价值丰厚(PB仅1.3倍的超市企业)。同时,中百在湖北的供应链、物流仓储资源极为丰富,而湖北作为九省通衢,对看中供应链的超市行业极为重要。从近期重庆、湖南等地超市格局看,永辉若能获得湖北资源,将获得极强战略优势。 超市行业整合加速:整个超市行业正经历大卖场外资巨头退去,永辉为首的等生鲜、社区超市崛起的过程,永辉经历2018年战略调整,自身也在与腾讯等合作过程中加强中 台能力,2019年正是赋能输出之年,要约收购中百正是再次开启快速扩展的信号,后续除自身开店外,与红旗连锁等整合均有望加快。 风险提示:要约收购存在不确定性,新进入区域短期盈利承压。

公司业绩、销量均超市场预期,茅台酒当前价格平稳,供求紧张短期不会改变。预计将通过直销比例和产品结构双提升实现目标增长。 投资要点: 投资建议:公司业绩、销量均超市场预期,茅台酒当前价格平稳,供求紧张短期不会改变,预计将通过直销比例和产品结构双提升实现2019目标增长,上调2019-2020年公司EPS为33.36/40.33元(前次32.33/38.56元),预计2021年EPS 47.52元,目标价970元,增持。 收入、利润双超业绩预告值。2018收入、归母净利润772亿、352亿,同增26.4%、30%,超出业绩预告的750亿、340亿,其中酒类收入735.6亿。Q4单季收入、归母净利润222.3亿、104.7亿,同增34.1%、47.6%。销售费用(率)降4亿至3.3%,管理费用率降0.8pct至6.9%,两者均降至历史新低。毛利率/净利率91.6%/45.6%。预收款年末余额136亿,同比增44%。合并成本差(合并-母公司)为负,显示公司业绩仍在蓄水的过程,Q4真实收入高于披露数7个亿。 茅台酒销量大超目标值。茅台酒收入655亿,同增25%,量增7.5%至3.25万吨,超目标销量4500吨;价增16.3%至202万/吨;Q4确认销量9500吨左右。系列酒收入81亿,同增40%,量略减至2.98万吨,价增40%至27万/吨。直销占比降至5.9%(2017年10.7%)。 2019收入目标14%,暂不考虑销量增长和提价,预计将通过直销比例提升和产品结构提升完成。集团层面正筹建负责直销工作的营销公司,预计2019直销6500吨左右,保守估计收入边际贡献5%左右增长。增值税下调可带动收入增长2-3%。剩下7%以上的增长预计通过增加非标投放实现。茅台在限定经销商销售计划的同时,鼓励销售出厂价更高的非标产品,希望锻炼经销商开发客户的能力。 风险提示:茅台酒价格快速上涨带来社会舆论压力和政策风险等。

在渠道和品牌结构优化、经营效率提升的作用下,公司业绩高速增长,未来线上渠道有望继续发力,同时产品升级、新品牌和合作品牌发力有望贡献新的业绩增长点。 投资建议:渠道优化驱动增长,品牌矩阵不断丰富,上调2019-2021年EPS预测至1.89(+0.13)/2.49(+0.09)/3.12元,参考海外化妆品企业估值,给予2019年40X PE,上调目标价至75.6元,增持。 收入高增长叠加盈利能力提升,业绩超预期。2018年公司营收/净利润23.61/2.87亿元,同比增长32.4%/43%,扣非净利同比增长50%。其中Q4营收/净利润同比增长40.6%/40.5%。毛利率提升2.3pct至64%,形象宣传费增加使得销售费用率提升1.86pct,但平台化管理使得管理费用率下降1.32pct,最终净利率提升0.88pct至12.16%。存货周转率继续提升18%至4.04次,经营性净现金流同比大增53%。 渠道优化驱动高增长,优资莱强势发力。2018年线上收入增长59.9%,占比43.6%(+7.5pct);线下收入增长16.9%,占比56.4%;单品牌店营收1.2亿元,占比4.9%。2018年珀莱雅/优资莱/其他品牌分别实现收入20.9/1.3/1.3亿元,同比增长32.4%/41.5%/24.8%,2018年优资莱开店超500家,整体微亏,2019年有望新开500-1000家。 产品和品牌不断升级,内增外延同步发力。公司与法国海洋开发研究所、法国国家海藻研究机构建立中法联合实验室,推出烟酰胺雪肌精华大受市场欢迎。公司还通过合伙制模式发展跨境购业务,目前已合作韩国新锐平价美妆品牌YNM,日本高端洗护品牌I-KAMI,参股专业的电商内容生产商熊客文化传媒,有望培育新的业绩增长点。 风险提示:行业竞争加剧;新品推广费用增长超预期等。

投资建议:公司2018年经营提效业绩大增67%,超出市场预期。2019年高端消费渐回暖,进一步带动次新店改善与主力店盈利提升。公司与首商股权已经分别划转至首旅集团旗下,后续国改推进带来资源整合、协同发展可期。维持公司2019-2020年EPS为1.68/1.90元,预计公司2021年EPS为2.17元,维持目标价23.10元,增持评级。 Q4逆势提效增长,追溯调整致高利润增速。公司2018年实现收入267.1亿元,同比增长2.38%,归母净利润12.01亿元,同比大增67.0%,EPS1.55元,超出市场预期。公司追溯2017年报,基数调低致高净利润增速,剔除这一因素,实际净利润增速为33%,主要系2018年H1多确认1.9亿利息收入所致,再剔除这一影响,EBIT增速为13%,在2018下半年整体消费较弱的环境下已属难得。 奥特莱斯持续高增长,次新门店改善空间巨大。公司Q4关店4家百货,新开1家奥特莱斯,至年底门店总数51家,净减少3家。奥特莱斯收入36.1亿元,同比增长8.5%,百货+购物中心收入213.1亿元,同比微幅下滑0.1%。公司2015年次新门店持续进入盈利向上(减亏)周期,15家次新门店共计微亏0.4亿元,同比大幅减亏1.5亿元,随着店龄成熟,2019往后仍有巨大盈利提升空间。 国企改革渐行渐近,资源整合协同发展可期。公司与首商股份的股权均已划转至首旅集团旗下,后续国改推进,整合协同发展值得期待。 风险提示:经济增速下滑影响消费、国改进展不及预期等。

公司管理全面改善,创新构建厂商一体化营销模式,聚焦核心单品,发力核心及战略市场,有望借助中粮平台优势,在湖南地方政府支持下加速高端酒市场份额提升。 投资要点 投资建议:公司管理效率全面提升,创新构建厂商价值一体化营销模式,预计将借助中粮平台和资源优势,加速内参、酒鬼在全国重点市场推进。预计2019-2021年公司EPS为1.05/1.53/2.10元,考虑内参酒2019发力,上调目标价至28元(前次27元),增持评级。 l 收入保持高增,费用投放合理,内控明显改善。2018收入11.86亿、归母净利润2.23亿,同增35.13%、26.45%。Q4单季收入4.27亿,归母净利润0.62亿,同增30.6%、3.3%。销售费用率升5.8pct至29.1%,Q4单季33.4%,环升6.1pct,销售服务和广告费增加;管理费用率降2.7pct至10.8%。毛利率78.8%,同比升0.9pct,归母净利率18.8%,同比降1.2pct。预收款Q4增长近1亿,销售收现与收入增长相匹配。 聚焦单品,发力核心市场,量、价、产品结构有望持续提升。酒鬼、内参、湘泉收入分别实现7.9、2.4、1.1亿,同增35%、38.4%、30.6%,销量增21.5%、12.8%、21.8%。战略单品酒鬼红坛收入增长82.9%、销量增59.3%。2018年SKU同比下降25%,全力聚焦内参、酒鬼红坛、酒鬼传承,倾斜资源,坚持价格标杆,提升市场份额。华北、华中市场收入分别实现7.14、2.87亿,合占公司收入84.4%,有望继续快速增长。聚焦湖南核心市场,实现县级全覆盖;集中发展京津冀、鲁、豫、粤、华东、华中亿元战略市场,有望取得重点突破。 创新厂商价值一体化营销模式,加速获取高端酒市场份额。内参酒销售公司有望充分调动经销商和销售团队资源,在中粮平台优势和湖南地方政府的支持下,有望帮助公司加速实现高端酒市场份额提升。 风险提示:省内销售、省外扩张不及预期,行业环境恶化等。