创冠香港减持完毕,持续减持对二级市场股价抑制因素消除。创冠香港所持股份为14年资产重组时的股权对价,合计9101.94万股。限售股解禁后,创冠香港于17年12月25日至18年1月16日持续通过大宗交易进行减持,对投资者信心产生不利影响。本次协议转让完成后,创冠香港持股为零,减持对二级市场股价冲击结束。 国投电力入股,看好公司发展前景。国投电力是我国电力能源行业大型央企,17年底控股装机容量6162万千瓦,涵盖水电、火电、风电、光伏发电等多种电力结构。国投电力出于对上市公司经营理念、发展战略的认同和发展前景的看好,参与本次协议转让。转让价格13.47元/股,转让金额8.89亿元。本次股权收购体现国投电力布局新能源,适时进入新领域新业务、打造一流能源企业的战略构想。同时,国投入股对增强上市公司影响力,以及未来的业务拓展可能产生积极作用。 运营效率提升,固废板块有望发力。17年污水处理、自来水供应毛利率明显提升,单位垃圾焚烧发电量362.54度,同比提升6.63%,体现公司运营能力和管理效率的提升。18年公司预计大连、顺德、廊坊二期扩建项目合计4500吨/天的垃圾焚烧发电项目建成投产,将会显著增强上市公司固废处理能力。公司以固废处理为核心的全产业链模式,有利于节约土地资源,降低处理成本,构造业务竞争力。 维持公司“增持”投资评级。预计18、19年公司全面摊薄EPS为0.96、1.2元/股,按照4月18日13.96元/股收盘价计算,对应PE14.5、11.6倍。公司估值低于同行业可比公司估值,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:固废项目建设进度不及预期;融资成本高,财务费用增加。

公司披露了17年年度报告。17年公司实现净利润6.16亿元,同比增长4.43%,基本每股收益1.37元,期末股本摊薄每股收益1.12元,每10股派发现金红利3元。 点评: 汽车行业增速放缓,公司营收小幅增长。17年全国汽车销量约2887.9万辆,同比增长3%,虽然销量连续九年蝉联全球第一,但增速比上年同期回落约10.6%。17年,公司实现营收60.10亿元,同比增长5.85%,其中车载娱乐系统业务营收33.04亿元,同比增长10.35%,而车载信息系统业务营收仅16.24亿元,同比减少6.87%。考虑到公司客户所属的汽车行业增速放缓,公司的外部环境在短期内难有大幅改善,预计娱乐系统业务在18年将保持稳健增长格局并继续为整体营收做出最大贡献,而信息系统业务短期将继续承压。预计随着募投项目落地,信息系统业务从19年起有望取得较快增长。 毛利率小幅下降,预计将逐步回升。17年,公司毛利率25.78%,同比减少1.17个百分点,主要因车载空调控制器业务毛利率从26.99%大幅下滑到17.66%所致。考虑到该业务营收占比仅8.96%且毛利继续下滑空间有限,同时公司娱乐系统、信息系统两大主业毛利率分别上升0.33和2.12个百分点,预计公司整体毛利率将逐步回升。 三项费用小幅下降。17年公司销售费用2.08亿元,同比减少20.49%,主要因质保金降低所致;管理费用5.46亿元,同比增加20.28%,主要因持续加大研发投入所致;财务费用1191万元,同比减少81.45%,主要因汇兑收益增加所致。考虑到公司拓展市场、技术研发的需要,预计销售费用率、管理费用率将小幅提高,而IPO的顺利完成使得公司资金充裕,财务费用将维持在极低的水平。 展望智能驾驶。公司紧跟形势,以提供更好的驾乘体验、减少环境污染、改变用车方式、提高出行效率为理念,制定了以“SMART”为方向的2025战略;在智能驾驶舱上钻研高效人机交互,建立用户体验评估系统,实现智能人机交互和情景智能;在自动驾驶方面,公司加快技术积累,聚焦产品商业化落地,打造未来支柱产业,并将投入更大的资源在融合算法、控制策略、V2X、网络安全等领域,以期加速为客户提供L3、L4级别的自动驾驶解决方案。《智能网联汽车道路测试管理规范(试行)》已于18年4月发布,预计随着道路测试的开展,智能驾驶行业将有较快增长,公司相关布局前景光明。盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为1.29与1.56元,按4月19日35.73元收盘价计算,对应的PE分别为27.6倍与22.9倍。公司估值相对软件开发行业水平较低;考虑到智能驾驶的发展前景,首次给予“买入”的投资评级。 风险提示:智能网联汽车发展低于预期、专利技术无法取得授权。系统风险。

公司披露了17年年度报告。17年公司实现净利润2.31亿,同比增长35.49%,基本每股收益0.27元,每10股派发现金红利0.51元。公司预计18年1季度净利润4500万-5900万,同比增长-7.73%到20.98%。 点评: 收入增长较快,预计18年增速放缓。17年,公司实现营收25.82亿,同比增长41.82%,主要系通信服务及设备业务稳健增长加上并购医疗设备及服务业务所致。其中通信业务营收21.53亿,同比增长20.02%;新并购的子公司倍泰健康实现营收3.63亿元,同比增长52.74%;由于通信业务在营收中占比仍较大且增速较慢,预计公司18年收入增速较17年将有所放缓。 毛利率略有下降,预计将逐步回升。17年,公司毛利率22.27%,同比减少0.31个百分点,主要因通信业务毛利率仅20.18%,同比减少1.75个百分点所致。考虑到毛利率30.95%的医疗业务收入增速较快,预计公司整体毛利率将逐步回升。 研发投入加大,占比小幅下降。17年公司研发投入9678万,同比增长33.23%;研发投入占营收比例从3.99%降低到3.75%;考虑到通信业务和医疗业务的发展都需要持续的研发投入,预计公司研发投入占营收比例在18年将保持当前水平。 前五大客户无美国公司。公司前5大客户包括中国移动广东、中国联通、爱立信中国、中国移动江苏、中国铁塔,对上述5家客户销售额占公司年度销售总额比例高达53.65%。考虑到公司主要客户中没有美国公司,预计中美国际贸易的不确定性对公司影响很小。 多种医疗器械满足人们对健康监测的需求。公司获得Ⅱ类医疗器械主要产品注册证书共计13项,包括:5款电子血压计、3款红外耳温枪、2款人体脂肪测量仪、以及多参数生理监测仪、人体成分析仪和血管内皮功能测试仪。上述医疗器械旨在满足人们对健康监测的需求,预计将持续为公司贡献收入。 参与联通混改。公司在17年参与了中国联通混合所有制改革,投资2亿元通过信息产业基金参与中国联通增发,中国联通明确将公司定为物联网领域战略合作伙伴。公司于17年11月与中国联通签署了战略合作框架协议。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.33与0.41元,按4月12日10.78元收盘价计算,对应的PE分别为32.6倍与26.1倍。公司估值相对通信设备制造行业水平合理;考虑到倍泰健康的发展前景,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:倍泰健康业绩、运营商采购不达预期,系统性风险。

营收增长提速。17年公司实现营业总收入37.31亿元,同比增长22.01%;归属于上市公司股东的净利润8.96亿元,同比增长2.46%。自来水供应量、污水、污泥处理量的增加和结算价格的提升,以及万兴垃圾焚烧发电厂投入运营是营收增长的主要原因。 水务业务发展平稳,18年处理规模有望持续增加。17年污水处理量9.08亿吨,同比增长10.63%;自来水供应量7.70亿吨,同比增长8.83%;主城区第三期污水处理价格为1.63元/m3,上涨0.1元/立方米。目前公司在手的拟建、在建、运营的供水及污水处理规模超过600万吨/日,并积极推进成都市二三圈层水务环保资产的整合。因此,公司水务处理规模有望持续上升,营业收入有望继续保持平稳增长。 垃圾焚烧项目投运增多,关注后续落地情况。17年,万兴环保垃圾焚烧发电厂投入运营,贡献营业收入1.39亿元,且公司1500吨/天处理能力的隆丰发电厂将于18年投运,进一步增加在运规模。目前公司在手垃圾焚烧发电处理能力9300吨/日,均为大型垃圾焚烧发电厂,逐步运营后规模效应将更显著。 融资成本低构造竞争优势。17年公司销售费用1.05亿元,同比增长16.68%;管理费用2.62亿元,同比增长19.84%;财务费用0.70亿元,同比增长0.1%。公司较低的融资成本和充沛的经营活动现金流有利于加快项目落地和提高项目内部收益率。 首次给予公司“增持”投资评级。预计公司18、19年全面摊薄EPS分别为0.34、0.39元,按18年4月12日公司二级市场股价4.87元/股计算,对应18、19年PE分别为14.2、12.5倍。相对于公司的成长预期,目前的低市场预期所形成的低估值奠定安全空间,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;垃圾焚烧发电投产初期,产能爬坡需要一定时间,可能毛利率偏低;水务资产整合不及预期。

染料行业景气复苏,产品销量提升推动业绩增长。公司是我国染料行业龙头企业。2017年以来染料下游回暖,需求提升,景气有所复苏。受益于此,公司产品量价齐升,推动了业绩的增长。2017年公司染料、助剂、中间体销量分别为24.6、7.8和9.5万吨,增长25.5%、13.1%和12.9%。价格方面,染料、助剂价格基本持平,中间体均价上涨13.6%。受益于此,公司全年收入增长22.22%,推动了业绩的增长。 染料价格开始上涨,一季度业绩大增。近年来,在供给侧改革及环保监管提升等因素推动下,染料行业落后产能正在持续退出,行业供需逐步好转。此外,受2017年需求提升带动,行业库存大幅下降,去库存已基本完成。受这些因素影响,2017年底以来,染料价格迎来上涨行情,景气复苏基本确立。目前分散黑染料价格已从2017年底的2.55万元/吨上涨至5.3万元/吨,涨幅108%。受染料价格上涨的推动, 公司预计一季度净利润10-11.5亿元,同比增长100%-130%。其中扣非后净利润增长50%-60%。预计染料提价将成为全年业绩的主要增长力。中间体成为业绩增长另一动力。公司的中间体产品间苯二酚与间苯二胺近期价格同样大幅上涨,其中间苯二酚价格自6万/吨上涨至11.5万/吨,甲苯二胺价格自2万元/吨上涨至3万/吨。受海外企业退出,商务部反倾销调查等因素推动,预计未来中间体价格有望保持高位,中间体业务将成为今年业绩增长另一重要推动力。 给予“买入”评级。预计公司2018、2019年EPS为1.05元和1.12元,以4月12日收盘价11.42元计算,PE分别为10.8倍和10.2倍,首次给予“买入”的投资评级。 风险提示:环保力度低于预期、染料价格下跌。

四季度核心业务发力,营收增长显著加快。17年公司实现营业总收入93.58亿元,同比增长35.30%;归母净利润12.51亿元,同比增长15.70%。固废、再生资源、工程施工和环卫业务全面发力是收入增长的主要原因。 环卫服务业务发展后劲较足。17年,环卫服务板块实现营业收入17.88亿元,同比增长125.39%。环卫市场化空间打开和环卫订单获取能力较强是主要因素。公司年累计合同金额23.5亿元,运营期合同累计总金额313.96亿元。17年环卫板块毛利率17.08%,同比回落0.53个百分点,预计随着环卫云平台的运用和规模的扩大,盈利能力有改善空间。 固废处理进入运营期,PPP构成新增业务点。固体废物处理营业收入1.59亿元,同比增长33.87%;市政施工营收31.63亿元,同比增长36.60%;环保设备安装及技术咨询业务收入19.88亿元,同比增长9.4%。公司在手PPP合同规模超过百亿元,为业绩释放打下基础。 再生资源板块广泛布局,潜在市场空间较大。公司再生资源收入增长的主要原因为下游拆解物价格上涨和公司的精细化拆解。再生资源板块毛利率22.16%,同比回升12.01个百分点,主要原因为拆解物价格明显上涨和废弃家电收购价格出现下跌。 PPP项目落地有望推进水务业务重拾升势。水务板块发展平稳,但值得注意的是,17年公司中标订单合计处理能力50.6万吨/年。若后续项目进入运营期将会显著增加整体处理能力。 首次给予公司“增持”投资评级。截至到18年4月10日,公司二级市场股价28.93元/股,对应18年、19年PE19.2、15.8倍。公司业务重新处于快速拓展期,环卫、再生资源、固废均呈现发力趋势。另外,公司积极参与PPP项目,中标雄安新区环卫合同,增加新的利润增长点。考虑到公司的成长预期以及目前的估值水平,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;在建工程转入固定资产,折旧增加,而运营初期产能爬坡需要时间,单位生产成本高;重资产模式需要大量的资本投入,叠加市场资金面紧张,财务费用上升;公司规模增长迅速,期间费用控制可能不及预期。

事件:公司公布2017年年报,公司实现营业收入102.58亿元,同比增长148.03%,实现净利润25.02亿元,同比增长466.02%,扣非后的净利润24.49亿元,同比增长444.31%,基本每股收益1.25元。利润分配预案为每10股派发现金红利5.5元。 钛白粉景气提升与四川龙蟒并表推动业绩大幅增长。公司全年业绩大幅增长主要受益于两方面因素。一方面钛白粉行业景气度自2016年初以来持续提升,产品价格不断上涨。2017年全年,金红石型钛白粉全年均价18213元/吨,同比上涨49.25%,锐钛型钛白粉全年均价15056元/吨,同比上涨47.08%。在钛白粉价格上涨带动下,公司全年7次上调产品报价,销售均价同比提升45.26%。受益于钛白粉价格上涨与产品价差的提升,公司盈利能力大幅提升。全年钛白粉业务毛利率45.20%,同比提升15.01个百分点,盈利能力创历史新高,推动了业绩的增长。另一方面,公司于2016年四季度完成对四川龙蟒的收购并表,带来钛白粉产能、产量的大幅增长。全年共实现钛白粉产品销量58.5万吨,同比增长68.78%,亦推动了全年业绩的大幅提升。 钛白粉行业景气有望保持高景气。钛白粉需求主要集中于房地产与汽车等领域。在公租房、棚改货币化政策等因素推动下,未来房地产领域需求有望保持稳定。出口方面,受海外巨头提价带动,海外需求保持旺盛态势,今年前2月钛白粉出口同比增长24.94%。钛白粉出口的快速增长有望进一步提升钛白粉需求。在供给方面,随着行业环保监管趋严逐步进入常态化,未来钛白粉行业准入高门槛将继续保持,推动行业落后产能持续淘汰,供给有望呈现收缩态势。在供需两端持续改善的推动下,预计未来行钛白粉行业景气度有望保持在较高水平。 打造世界级钛白粉巨头,龙头优势凸显。随着四川龙蟒收购完成,公司钛白粉规模大幅提升。目前公司拥有硫酸法产能50万吨及氯化法产能6万吨,规模位居全球第四。在国内及出口市场均更是拥有强大的话语权。四川龙蟒是业内少数具有“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链的企业,钛精矿储量丰富,为公司钛白粉生产提供原材料保障,有力提升了公司的市场竞争力。 继续向产业链上游延伸,完善一体化布局。近期公司公告,拟通过全资子公司四川龙蟒矿冶有限责任公司,使用自有资金2.4亿元购买攀枝花龙蟒矿产品有限公司7.2%的少数股东股权。此次收购完成后,公司持有该公司股份比例将由84%提升至91.2%。此外,公司计划通过发行股份及支付现金的方式收购紫东投资等持有四川安宁铁钛股份有限公司100%股权。安宁钛矿有用50万吨钛精矿产能,是国内第三大钛精矿生产企业。此次收购完成后,公司硫酸法工艺产能有望实现钛精矿原料的完全自给,产业链一体化布局得到进一步完善。 氯化法工艺未来成长可期。公司6万吨氯化法钛白粉产能目前生产逐步稳定,已基本达到年产6万吨设计产能,并持续稳定向下游客户供货,在PPG、阿克苏、宣伟、立邦等行业标杆性客户中取得了良好的口碑。目前氯化法二期20万吨项目已开工建设,预计年底前完成设备安装。随着氯化法领域的进一步突破,公司有望在高端领域扩大领先优势,未来成长可期。 首次给予“买入”评级。预计公司2018、2019年EPS为1.46元和1.64元,以停牌前收盘价18.42元计算,PE分别为12.6倍和11.2倍,给予“买入”的投资评级。 风险提示:环保力度低于预期、氯化法项目进度低于预期

事件: 公司公布2017年年报,公司实现营业收入104.08亿元,同比增长35.15%,实现净利润12.22亿元,同比增长39.58%,扣非后的净利润12.31亿元,同比增长40.35%,基本每股收益0.75元。利润分配预案为每10股派发现金红利1.5元。 产品景气上涨推动业绩稳步增长。公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。2016年底以来,公司主要产品景气均呈上升态势,产品价格不断上涨。2017年,公司各主要产品中,化肥销售均价同比上涨22.61%、有机胺均价上涨36.1%,己二酸均价上涨37.2%,醋酸均价上涨42%,多元醇均价上涨31.1%。在主要产品价格上涨的推动下,公司全年收入增长35.15%,推动了业绩的稳步增长。 多联产模式优势凸显。公司依托先进的煤气化技术,打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式,可根据行业形势灵活调整产品结构,综合成本优势显著。2017年醋酸及衍生品价格上涨较大,化肥价格涨幅相对较小。公司及时调整产品结构,全年醋酸及衍生品实现销量63.6万吨,同比增长3.6%,化肥产品销量152.4万吨,同比下降17.7%,保障了业绩的增长。未来公司肥料功能化项目以及50万吨乙二醇项目预计年内投产,公司化工产品结构将进一步实现多元化,综合成本有望进一步下降,为公司业绩增长提供持续动力。 煤制乙二醇扩产,有望带来新的利润增长空间。我国乙二醇年进口量700万吨以上,进口替代空间广阔,为煤制乙二醇项目提供了良好的前景。公司煤制乙二醇5万吨项目已顺利投产,通过持续的技术改进,目前盈利能力较好。公司顺势扩产的50万吨产能目前进度过半,预计将于2018年投产,届时有望为公司提供新的利润增长空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.14元和1.34元,以4月3日收盘价16.4元计算,对应PE分别为14.4倍和12.3倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示:产品价格下跌、新项目进度低于预期。

事件: 近期我们参加了科大讯飞2017年度业绩说明会,实地调研了公司。 点评: 收入快速增长,预计18年有望保持。17年,公司营收54.45亿,同比增长了63.97%,主要系教育及政法业务快速增长所致。17年,公司教育产品和服务业务实现营收13.90亿元,同比增长52.61%;教育产品已在68所百强校深度应用,智慧考试产品已在高考中正式应用,智能评测试点验证覆盖超过700万考生;教育ToC运营模式探索成功,形成良好态势,收入过亿,用户复购率达62%;公司教育业务当前的第一重点在K12阶段;因为中国家长在该阶段投入最多;做好K12阶段教育将是一个大的德政工程。17年,公司政法业务实现营收5.57亿元,同比增长112.31%;公司和公安部、最高法、最高检分别达成战略合作共建联合实验室,产品方案已在政法委、法院、检察院、司法行政机关、公安机关等各条司法线应用,成效显著。考虑到教育、政法业务是公司重要的行业赛道,还考虑到合作的持续性,预计这两方面业务在18年仍将保持良好发展势头,公司整体营收有望保持快速增长。 毛利快速增长,毛利率小幅提升。17年,公司实现毛利27.97亿元,同比增长66.76%;毛利率51.38%,同比提升0.86个百分点;主要因高毛利政法业务营收快速增长所致。预计政法业务在18年仍将保持良好发展势头,公司整体毛利有望维持高位。 渠道研发加大投入,净利润小幅下滑。17年,公司实现净利润4.35亿元,同比减少10.27%,主要因销售及研发费用高企所致。公司销售费用达11.11亿,同比大增71.31%;主要系公司扩大业务规模、增加业务储备所致;公司商机储备率相比16年底提升2倍。公司研发投入11.45亿,同比大增61.51%;主要系公司始终把研发放在战略高度,坚持以市场为导向,不断完善核心技术,开发新产品,升级产品结构所致;截至17年底,公司研发人员达5739人,同比增加56.04%。预计公司18年仍将深耕渠道和研发,销售和研发费用在可控范围内有所增加,受此影响,净利润规模将稳健增长。 汽车领域业务快速发展。17年,公司汽车领域业务实现营收2.49亿,同比增长113.06%。公司认为在汽车行业要做好做透,首先要在前装上使用,因为汽车的噪音环境很大,设备离驾驶员半米甚至一两米,对语音识别要求很严格;同时又要跟汽车的总线在很多地方打通,才能解决在车内更流畅的应用。公司看到的数据是,基本上现在汽车后装市场没有挣钱的,因为它还没到刚需,真正刚需是前装。17年在前装上用了讯飞技术的汽车达到270万辆,18年公司认为至少在400万辆之上;不仅如此,在这个基础上已经有一部分车厂不仅仅使用公司的语音技术,还让公司做整个汽车多媒体设司针对车联网的后端服务。综上,预计公司汽车领域业务营收在18年仍将快速增长。 智医助理正式开始实习。18年3月2日,“智医助理”正式开始在合肥实习,辅助基层全科医生完成诊疗工作,目前已实现对150余种常见病提供全科医生辅助诊断。18年3月,IDRiD挑战赛公布成绩,公司在病灶分割子项目中取得MA分割任务第1,其余3项任务前3的佳绩。考虑到公司智慧医疗业务尚在实习阶段,预计其短期难以贡献业绩。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.49与0.75元,按4月2日60.73元收盘价计算,对应的PE分别为124.7倍与81.0倍。公司估值相对软件行业水平较高;考虑到人工智能的发展前景以及公司在人工智能领域的地位,维持“增持”的投资评级。 风险提示:车联网合作进度、人工智能领域成果转化为利润的进度低于预期,储备商机不等同于销售收入,系统性风险。

经营环境好转,全年业绩增速符合预期。18年3月20日,公司发布17年年报,全年公司实现营业总收入23.38亿元,同比增长60%;归母净利润2.18亿元,同比增长55.22%;17年公司营业总收入及归母净利润一举扭转14年来增速放缓局面,整体经营状况符合预期。 废弃电器电子拆解量增长较快,预计18年进一步增加。17年公司废弃电器电子拆解物销售量45.76万吨,同比增长52.1%。主要原因:市场非理性竞争减弱、产能扩张、国内需求好转、资金压力减轻。值得关注的是,公司在行业低迷期,产能扩张迹象明显。剔除收购的云南巨路、浙江兴合,原有清远、洛阳、江西、绥化子公司合计新增拆解产能589.7万台/年,预计18年公司处理量进一步增长。 毛利率小幅下滑,预计未来有望保持平稳。17年公司销售毛利率44.09%,同比下滑3.22个百分点。毛利率下滑可能的原因:废弃电器电子收购成本上升,并且中东部地区收购竞争压力高于西部地区;另一方面,公司根据市场资源情况主动调整拆解品种结构,也影响公司拆解毛利率。 资产减值损失计提占比下降,部分拆解基金补贴超预期收回。17年底,公司计提存货跌价准备5.34亿元,资产减值准备/营收回落1.61个百分点;应收账款余额30.52亿元,同比增长69.7%,应收账款结构中拆解基金补贴29.73亿元,占比97.35%。18年2月,公司收到财政部划拨的6.22亿元家电补贴基金款,对后续补贴及时发放形成良好预期。 维持公司“增持”投资评级。预计公司2018、2019年全面摊薄EPS分别为0.22元、0.29元,按照2018年3月20日收盘价6.52元/股计算,相应PE为29.5倍、22.5倍。公司目前估值水平相对于同行业稍微偏高,但考虑公司经营环境的边际改善,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:拆解基金补贴迟迟不到位,资金占用增加;拆解基金补贴标准下降;大宗商品价格下跌,下游拆解物价格下降。

事件: 公司公布2017年年报,公司实现营业收入81.88亿元,同比增长52.91%,净利润9.42亿元,同比增长202.49%,扣非后的净利润10.16亿元,同比增长238.46%,每股收益0.89元。 丙烯酸及酯景气推动业绩大幅增长。公司主要产品丙烯酸及丙烯酸酯自2016年中以来,价格持续上涨,行业景气不断提升。根据卓创数据,2017年,丙烯酸均价同比上涨36.4%,丙烯酸甲酯、丁酯均价同比分别上涨47.1%和34.3%,产品价差亦大幅提升。在产品价格及价差大幅提升的推动下,公司全年丙烯酸及酯业务实现收入52.8亿元,同比增长32.1%,毛利率24.4%,同比提升2.4个百分点,推动了全年业绩的大幅增长。 PDH盈利向好,聚丙烯投产提升业绩。2017丙烷-丙烯价差保持高位,公司PDH项目实现较好盈利。此外30万吨聚丙烯项目2016年底投产,带动了公司销量的提升。受益于此,2017年(聚)丙烯业务收入18.42亿元,同比增长181.17%,毛利率22.74%,提升5.3个百分点,子公司卫星能源净利润2.89亿元%,同比增长78.4%。公司PDH二期45万吨预计2018年底投产,作为丙烯酸与丙烯酸酯项目扩产的配套,有望为公司业绩增长提供保障。 乙烷裂解项目提供长期空间。公司规划在连云港投入300多亿元建设乙烷裂解及PDH等项目,总产能400万吨,目前项目正有序推进,一期预计二季度开工。近期公司公告与SUNOCO成立合资公司,运营乙烷出口设施,有助于提升公司的乙烷原料供应优势,保障乙烷裂解项目的顺利推进。受益于美国页岩气革命,乙烷裂解制乙烯盈利前景可观,目前测算单吨利润3000元,有望为公司盈利提供长期增长空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.14元和1.35元,以3月16日收盘价17.09元计算,对应PE分别为15.0倍和12.6倍,维持 “增持”的投资评级。

事件:公司公布2017年年报,公司实现营业收入328.13亿元,同比增长28.27,实现净利润17.6亿元,同比增长55.52%,口非后的净利润17.3亿元,同比增长66.82%,基本每股收益1.42元。利润分配预案为每10股转增4股,派发现金红利1.4元。 涤纶量价齐升带动业绩大幅增长。2016年至今,涤纶长丝行业供需好转,价格持续上涨,行业景气维持在较高水平。2017年华东地区涤纶POY全年均价8379元/吨,同比上涨19.93%,受益于此,公司全年涤纶长丝销售均价同比提升19.27%。此外公司恒邦二期和技改项目今年投产,带动了产销量的提升。2017年公司实现涤纶长丝销售392万吨,同比增长10.63%。涤纶量价齐升是公司业绩大幅增长的主要动力。 产能扩张巩固龙头优势,行业景气保障未来业绩。近年来涤纶长丝供需好转,行业景气度复苏。未来行业年新增产能不到3%,而需求方面,我国化纤、涤纶领域需求有望保持在6%-8%左右增速,行业景气有望维持高位。未来公司将继续加码涤纶长丝投入,未来两年长丝产能将分别扩充至570万吨和660万吨,巩固公司的龙头优势。新项目的投产与行业供需改善有望保障公司2018年业绩。 收购浙江石化股权,产业链一体化进一步完善。公司持续向产业链上游延伸,打造PX-PTX-涤纶长丝的一体化产业链。随着嘉兴石化二期投产,公司PTA已基本实现自给。2017年公司向大股东桐昆集团收购了浙江石化20%股权,产业链一体化进一步完善。目前浙江石化4000万吨炼化一体化项目目前正稳步推进,共包括4000万吨炼油、800万吨对二甲苯、280万吨乙烯。其中一期2000万吨预计2018年投产。届时公司有望将成为集炼油、化工和涤纶长丝为一体的全产业链企业。 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.76元和2.23元,以3月12日收盘价24.35元计算,对应PE分别为13.9倍和10.9倍。维持“买入”的投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动、行业扩产力度超出预期

点评:营业收入大幅增长。17年,公司实现营收54.58亿元,同比增长64.36%。主要因公司业务拓展、销售规模扩大,教育、智慧城市、消费者等业务增长所致。 毛利率稳步提升,净利润小幅减少。17年,公司毛利率达51.50%,同比提升0.98个百分点。收入增长、毛利率提高以及会计政策变更三项因素叠加下,公司实现营业利润5.90亿元,同比增长53.87%。因16年收购安徽讯飞皆成带来非经常性损益而17年没有,公司17年净利润仅4.28亿元,同比减少11.66%。考虑到收入增长、毛利率提高具有一定持续性,而导致净利润变动的因素没有持续性,预计公司18年净利润将有较快增长。 股权激励考核指标为营业收入增长,预计达成难度较低。根据已披露的17年业绩快报,公司已提前一年实现营收增长60%,后面3年只要保持稳健增长步伐,即可达成上述考核目标,预计达成难度较低。 获批建设“认知智能国家重点实验室”。为进一步完善企业国家重点实验室布局,科技部启动认知智能国家重点实验室的建设工作,依托公司建设认知智能国家重点实验室。预计国家重点实验室的建设将进一步扩大公司在认知智能领域的领先优势。 智医助理成绩优异。公司智医助理机器人在17年临床执业医师综合笔试中取得了456分的成绩,较临床执业医师合格线360分超出96分,属于全国53万名考生中的中高级水平。预计这一成绩将提升公司在智慧医疗领域的地位,智慧医疗业务有望成为公司新的增长点之一。 智能车联网领域联手车企。公司先后与北京汽车、广汽集团签署战略合作协议。预计车联网业务前景将较为广阔。 盈利预测与投资建议。预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.57元与1.00元,按3月1日56.77元收盘价计算,对应的PE分别为99.7倍与56.7倍。公司估值相对软件行业水平较高;考虑到人工智能的发展前景以及公司在人工智能领域的地位,首次给予“增持”的投资评级。

投资收益减少,业绩增长基本符合预期。17年公司归母净利润4.71亿元,同比下滑11.81%;扣非后归母净利润4.60亿元,同比增长21.4%。公司利润下滑的主要原因:16年公司出售清远东江以及湖北东江子公司,产生1.79亿元投资收益,17年投资收益较少。另外,根据业绩快报测算,17年第四季度,公司实现营业总收入9.42亿元,同比增长25.36%;实现扣非后归母净利润1.40亿元,同比增长32.33%。扣非后归母净利润延续第三季度32.75%增长趋势。17年前三季度业绩显示,公司营收增长的主要原因为湖北天银、珠海永新盛新增产能以及资源化业务的量价齐升。公司内生性增长动力十足,业绩增长符合预期。 行业存在较大供需缺口,市场空间持续释放。我国的危废产量由于私排等原因被低估,行业潜在供需缺口在4000-5000万吨/年。而17年12月6日,环保部印发的《2017年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》显示,16年214家大中城市工业危废产量3344.6万吨,平均单城市产量15.63万吨,同比增长37.22%;医疗废弃物72.1万吨,单城市产量0.34万吨,同比增长20.29%。在环保督查趋严,两高司法解释危废私排入刑,环保部联合公安部打击危废污染的背景下,危废进入正规处理渠道趋势明显,危废处理行业有望整体受益。 危险处理细分行业龙头,产能布局行业领先。公司作为国内危险废物处理行业最大公司,通过“自建+收购”模式,强化华东、华南核心产废区域业务布局,并向京津冀地区、西南地区积极扩张。根据公司产能规划,到2020年,公司危险废物处理产能有望达到350万吨/年,未来三年产能复合增长率27.47%。目前传统回转窑处理工艺处理由于成本高,收费高等因素面临水泥窑协同处理技术路径的竞争,但是处理范围更广、处理量大、技术成熟,在危废处理行业景气度上行过程中,有望普遍受益。另外,17年12月6日,公司与海螺创业签订战略合作协议,立足于固废领域优势互补,建立固废综合处理平台,开展互换及梯级处理合作,有望实现对公司处理业务模式的创新和补充,发挥协同效益,巩固公司在业内的龙头地位。 维持公司“买入”投资评级。公司在危废处理领域具备较强的技术优势、经营管理优势、规模优势,广晟公司入主后国资背书提高公司融资能力及项目的获取能力。18年江西固废二期28万吨/年的资源化项目、福建南平2万吨/年的焚烧项目、山东潍坊东江20万吨/年的资源化及无害化项目、湖北仙桃1.78万吨/年的资源化项目、江苏南通4万吨/年的无害化项目将要建成投产,公司面临产能快速投放期。预计公司2018、19年全面摊薄EPS分别为0.76、0.94元,按照3月1日15.24元/股收盘价计算,对应PE分别为20.1和16.2倍。目前估值相对行业水平偏低,公司作为我国危险废物处理龙头公司理应获得估值溢价,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:危废处理价格下降,毛利率降低;产能扩张进度不及预期。

PDH盈利提升,宁波福基项目投产推动业绩大幅增长。随着2016年扬子江PDH项目的达产,公司业务由烷烃资源的贸易及销售转向贸易与深加工并重。今年4月宁波福基石化一期项目投产,公司PDH产能由60万吨扩产至126万吨,聚丙烯产能由40万吨增长至80万吨,产能增长超一倍。2017年以来以来聚丙烯-丙烷价差总体提升,PDH与聚丙烯盈利均处于高位。产品的量价齐升推动了公司业绩的大幅增长。 PDH、聚丙烯盈利有望保持高位。目前WTI油价已经突破60美元/桶,未来国际油价预计将进入中油价时代。油价的上升将提升PDH路线的竞争力,公司PDH装置盈利有望保持在较高位置。此外随着环保压力的提升,我国部分低端聚丙烯产能有望逐步淘汰,从而提升优势企业聚丙烯产品的盈利。聚丙烯价格每上涨1000元增厚公司毛利8亿元,业绩弹性巨大。 贸易优势助力公司打造领先的烷烃资源综合运营商。公司在LPG国际贸易领域深耕多年,仓储、船队、港口齐全,具备全产业链优势。公司年周转能力超过300万吨,规模全国最大。随着宁波库区扩容完成,未来规模有望超千万吨,位居全球第一。公司通过自建或租赁方式掌握运输船队,有助于公司锁定运输成本,提升竞争力。依托丰富的LPG资源,公司向下游发展深加工产业,未来仍有多个项目陆续投产,助力公司打造上下游一体的的国际烷烃资源综合运营商。 盈利预测与投资建议:预计公司2017、2018年摊薄后EPS分别为0.64元和0.79元,以2月27日收盘价11.17元计算,对应PE分别为17.4倍和14.1倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:原油价格大幅下跌、原材料价格大幅波动。