事件:近期,我们参与了公司组织的投资者交流活动,对公司进行了实地调研。 投资要点: 监测设备领域龙头,持续聚焦发展高端仪器。环境监测行业作为环保领域最具技术含量的细分子行业,在一系列环境保护政策驱动下需求得到不断增长。公司业务涵盖环境监测系统与运维、工业过程分析系统、实验室分析仪器、水利水务信息化四大主要业务板块。公司作为国内第一梯队的高端监测设备生产企业,在大气监测、水的网格化监测、工业过程分析、实验室仪器等各细分领域具备较高市占率,产品线齐全,具备较强综合竞争力。公司产业链有所延伸,从监测领域逐步扩展到下游的治理领域。其中,涉及到的PPP业务作为补充业务模式,与公司的产品线相关联,从而促进相关仪器仪表的销售。 研发投入持续增加,奠定技术先进性基础。公司作为监测设备领域龙头企业,一直高度重视研发投入,研发资金投入行业领先。17年全年投入研发资金2.70亿元,同比增长31.08%,占主营业务收入的9.63%;研发人员数量736人,同比增长45.74%。公司的高研发投入保证了产品的先进性,同时有利于产品的迭代革新,对维持高毛利率有积极作用。公司产品与国际产品技术差别已经非常小,某些性能甚至超过国外仪器,国产化替代持续进行。 18年第一季度业绩高速增长,在手订单较多奠定业绩弹性。18年第一季度,公司实现营业总收入5.12亿元,同比增长42.75%;归母净利润0.36亿元,同比增长141.35%。归母净利润增长迅速的原因为公司加大重点产品和重点行业的投入,以及强化内部管理降低了期间费用率。截至17年底,公司累计新签订合同金额58亿元,剔除14亿元的PPP订单,主要产品订单达到44亿元。产品订单结构与主营业务构成比例相当。仪表仪器类订单按照安装验收和直接交付确认收入,执行周期较短有利于业绩兑现。18年公司力争实现新签订合同100亿元,包含监测系统及运维、PPP订单等。其中,公司一季度已经累计新签订合同金额15.13亿元,较去年同期增长187%,环境监测系统及运维、咨询服务合同同比增长30%,订单获取趋势良好。 高毛利率有望维持。17年公司综合毛利率49.35%,同比提升1.28个百分点,其中环境监测系统及运维、实验室分析仪器、工业工程分析毛利率分别为49.40%、52.06%、62.50%。公司毛利率维持较高水平一方面与行业属性有关,另一方面,公司产品相对于国外仪器供应商存在成本优势,并且通过不断的革新产品线、产品升级保证仪器的先进性,同时公司在运维服务和综合解决方案提供能力方面更高效。 经营活动现金流走弱,18年预计加强回款力度。15-17年,公司经营弱趋势。主要原因有二,一是下游政府采购模式从购买设备向购买数据转变,资金占用提前,应收账款增加较快(16、17年公司应收账款余额分别为15.04亿元、17.47亿元);二是公司收购子公司支付部分对赌款。目前,公司下游客户为政府部门和大型工业企业,支付能力较强。公司成立专门的应收账款小组加强对欠款的回收以及将销售人员的账款回收效率纳入考核机制有利于回款速度增加。 调升公司投资评级至“买入”。 预计18、19年公司全面摊薄EPS为1.3、1.65元,按照18年6月1日收盘价24.88元/股计算,对应PE为19.2、15.1倍。目前公司估值水平相对于成长预期偏低,考虑公司在监测设备领域的龙头地位,调升公司投资评级至“买入”。 风险提示:去杠杆背景下,市场资金面偏紧,融资成本增加;金融机构对PPP项目放款较为谨慎,可能导致项目建设进度不及预期;应收账款较高,坏账损失及资金增加占用风险。

近期我们实地调研了浙大网新(600797),就公司业务状况进行了沟通和交流。 点评: 董监事会换届获全票通过。公司股东选举史烈、陈健、沈越、董丹青、赵建、张四纲、潘丽春担任公司董事,选举费忠新、詹国华、申元庆、凌云担任公司独立董事,选举吴晓农、姚晓燕担任公司监事。上述议案均在17年年度股东大会上获全票通过,这体现出股东对公司管理层的信心和支持。 智慧城市业务发展符合预期。公司子公司网新电气主要参与到路站建设、隧道建设及管廊铺建设中;已投入使用的铁路人脸识别闸机应用情况良好;网新电气完成了九景衢铁路客服信息系统及相关工程施工、德龙烟铁路龙眼段工程信息系统项目、重庆西站站房及客服信息系统项目,已反映到其17年的利润里。此外,公司还参与萧山区的城市大脑建设。从季节性因素看,智慧城市业务下半年确认的收入较多,因此,预计该业务18年下半年还会有较好表现。 智慧生活业务发展较快。随着全民参保及异地就医的发展,医保业务保持稳定发展,网新恩普的盈利能力也较高,公司智慧生活业务收入2.33亿元,毛利率达70.11%。目前从事医保支付业务的主要有东软、万达、银海、易联众等公司,预计随着医保升级需求的释放以及新业务的推出,公司智慧生活业务仍将维持稳定的盈利水平。 公司参股的区块链企业发展良好。公司参股的趣链科技专注于区块链底层架构,专利取得方面做得很好:17年,趣链获得16项区块链专利,全球排名第11位,在杭州仅次于阿里;趣链科技已与中国银联、工行、农行、浙商行等金融机构合作。目前,区块链在信用认证领域能有实际应用;公司大金融板块亦服务于金融机构,与趣链科技在业务上有一定的协同。预计趣链科技的技术优势将逐步落地,转化为收入和利润,从而为公司贡献收益。 华通云有望走出低迷。目前,华通在杭州、上海地区拥有5个数据中心,6万平方米、1万个机柜的数据中心集群。其中千岛湖云数据中心采用水冷技术,创建了国内先进的节能数据中心。在云计算服务领域,公司是浙江省政府、杭州市政府、丽水市政府专有云服务的提供商,为杭州市62家市直机关单位的219个项目、52家省级机关单位提供政务云部署。受到广电降费提速的影响,华通云的业绩情况不及预期。由于开发人工智能基础云服务平台,研发支出增加。18年尚未过半,华通云还有足够时间采取应对措施减少广电降费提速的影响,预计全年将能实现业绩承诺。 成都项目能源优势明显。公司布局四川之时,正值钢铁企业去落后产能,因此获得了合作的好契机。关停钢铁业务后所空出的土地有用电指标,电价低,较适合做IDC;因为电力在IDC 业务的成本中占比较大,低电价将提升项目公司的市场竞争力。截至目前,成都青白江区政府已明确合资公司所享受的优惠政策条目,合资公司尚在设立过程中;项目建设施工的报规报建已于2月启动,规划方案及初设已完成,尚待青白江区规划局就相关方案给予正式批复;如项目如期获批,预计年底有望完成机房建设。此外,攀钢和阿里的合作如果落地,也将有利于成都项目建成后的业务发展。预计成都项目将于19年产生收入。 分布式AI 尚处于初期阶段。与GPU 集中处理相比,分布式AI 技术成本优势明显。公司分布式AI 在技术层面上可达成,目前正在小区域、小环境里试用。公司将从分布式云服务切入,以分布式AI 为着力点,融合旗下云计算、智慧城市、大交通、大金融、大健康等业务板块,合力打造具有核心竞争力的产品,全力推进战略落地;综上,预计公司主营业务将有较快增长。 处置众合科技股权情况。公司根据自身现金需求择机减持,目前公司现金充裕,财务费用有所下降,18年至今暂无需求。预计18年减持需求将低于17年。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS 分别为0.39元与0.52元,按5月29日11.55元收盘价计算,对应的PE 分别为29.8倍与22.2倍。考虑到公司在估值上相对计算机应用行业水平较低,且中标省科技厅年度重点研发计划中的AI 技术项目,维持“买入”的投资评级。 风险提示:项目验收延后,华通云业绩18年继续低于预期,系统性风险。

事件: 近期我们实地调研了思维列控(603508),就公司业务状况进行了沟通和交流。 点评: 列控系统新旧更替有望释放增量。当前公司第四代列控系统--LKJ-15系统已通过CRCC认证、SIL4级安全评估;新系统将逐步替代旧系统LKJ2000,系统替代带来的产品提价有望增厚公司利润。按照铁路内部技术规章,LKJ系统的使用寿命约为6-8年,目前已使用6-8年的LKJ系统大约在5千套左右,既有线的升级需求较为明显;同时按照铁路“十三五”规划,中西部还将新建普铁线路,有望给LKJ系统带来增量需求。除了可以用于普铁外,公司LKJ-15系统具备向上兼容的技术基础;目前我国普速动车组(如车次为D字头的动车组)通常装有LKJ系统和C2级的ATP两套系统,而我国高速动车组(如车次为G字头的动车组)通常是装有C2和C3级两套ATP系统;公司LKJ-15系统在试验中能够用于时速300公里动车组,但目前尚未商用,未来能否商用主要取决于行业主管部门的政策导向。此外,铁路在招标上通常要求投标企业具有一定的实际运用经验,因此,短期内新进竞争对手进入本领域的难度较大。综上,预计公司LKJ-15系统的前景光明。 公司与蓝信科技在业务上具有较强的协同效应。蓝信科技是我国动车组列控设备及司机实时动态监测、列控数据管理系统、动车组车载监测信息综合传输系统的核心提供商。并购蓝信科技,能发挥蓝信科技在高铁信息采集分析、后端大数据应用等方面的优势,并与公司在普铁市场和列车控制领域的优势相结合,具有较强的协同效应。 公司智能驾驶项目进度符合预期。公司智能驾驶项目早在2014年立项,目标市场为全国所有机车。该系统以自动控制列车“安全、正点、平稳、节能”运行为目标,能够减轻机车乘务员劳动强度、充分挖掘线路潜在运力、提高行车安全性、增强列车运行平稳性、节能减排等目的,同时该系统的研制成功还能够推动中国铁路产业的升级和中国铁路装备水平。根据国家铁路局发布的《2017年铁道统计公报》,截至2017年底,我国机车存量约2.1万台,如果每台车安装1套新研发的智能驾驶项目产品,将为思维列控提供新的广阔市场空间。 当前海外业务占比不大,供应链亦不受贸易战冲击。公司海外业务占比很小,主要是与中国通号、中国中铁等信号系统集成商合作,共同完成项目。而从公司的供应链来看,使用的元器件多为通用芯片,市场供应充足,采购渠道较多,不会受到贸易战的冲击。 公司进军地铁业务,但尚处早期阶段。公司地铁业务目前尚处于早期,主要是以科研项目的形式跟地方政府合作,短期难以贡献业绩,但长期来说,有望成为业绩增量。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.92元与1.20元,按2月27日36.37元收盘价计算,对应的PE分别为39.3倍与30.3倍。公司估值相对电子设备行业水平合理,维持“增持”的投资评级。 风险提示:铁路建设及采购进度低于预期,系统性风险。

主营业务发展平稳,在手订单仍较为充裕。17年,国内火电市场需求下滑,超净排放改造接近尾声,行业面临较为严峻的经营环境。公司全年实现营业总收入81.13亿元,同比增长1.11%;扣非后归母净利润6.58亿元,同比增长24.83%。18Q1公司实现营业总收入12.09亿元,同比增长5.81%;扣非后归母净利润0.77亿元,同比增长3.29%。17年公司在国内同行业绩普遍下滑的情况下取得平稳增长,充分体现公司在大气治理领域的龙头地位。18年第一季度,公司新增订单23亿元,累计在手订单157亿元,收入订单比近2倍,对未来业绩的持续兑现起到积极作用。 技术储备较为丰富,非电领域市场拓展可期。公司作为国内烟气治理行业的龙头企业,具备较强的技术优势和工程项目管理经验。根据中电联数据,公司多项烟气治理数据排名行业前列,如17年签订合同的烟气脱硫机组装机容量排名第二,签订合同的烟气脱硝机组装机容量排名第一,17年累计投运的电袋复合除尘装机容量排名第一等。在非电领域的技术储备中,公司的干法超净工艺能够实现脱硫脱硝除尘除汞等多种污染物一体化治理,适用于钢铁烧结、焦化、玻璃窑炉、焦炭、氧化铝、碳素、催化裂化等多个领域。公司的COA脱硝工艺运营吨矿成本3.18-3.9元,显著低于传统的SCR工艺和活性焦工艺,具备较好的性价比,已经和干法超净工艺在梅钢3号烧结机上成功运行。另外,公司在减少物料损耗的圆管带式输送、水泥行业的脱硫、VOCS治理等领域储备相关技术,有利于公司开拓非电领域新的利润增长点。 钢铁市场超净排放改造征求意见稿出台,非电领域超净排放改造市场释放有望加速。从传统火电领域的烟气治理逐步向其他非电领域转型是目前行业发展的趋势。17年6月,环保部发布《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单的公告(征求意见稿),全面提升了非电领域的排放标准。而18年5月,生态环保部发布的《钢铁企业超低排放改造工作方案(征求意见稿)》明确了钢铁超低排放改造的时间表,力争2020年底完成钢铁产能改造4.8亿吨,2022年底前完成5.8亿吨,2025年底前完成改造9亿吨。征求意见稿提出,要采取税收、财政、电价、信贷、技术等多项政策支持。因此,钢铁行业的改造订单有望加速释放,对具备相关技术储备和示范项目的公司形成实质利好。 维持公司“增持”投资评级。公司技术储备丰富、经营踏实,激励充分,对行业认知及战略转型具有前瞻性,并且过往业绩经营稳健,因此,可以认为公司是务实进取的民营环保企业。目前火电超净排放改造市场萎缩已经成为必然,非电领域烟气排放治理市场在政策驱动下有望加速释放,行业重心转移趋势明显。但是,考虑到非电领域烟气治理市场的独特性,工况复杂性、客户的多样性等特征,公司所在行业仍面临着较大的经营压力。预计公司2018、19年EPS分别为0.73、0.80元,按照5月18日15.39元/股收盘价计算,对应PE分别为21.0和19.3倍。目前公司估值相对于行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。

激励对象范围较广。公司激励对象包括总裁戈俊等1728名员工,其中高管共授予141万股,其他相关核心骨干人员共授予5359万股,预留权益300万股。本次激励对象范围较广,有利于激励核心骨干员工共同努力实现公司发展目标。 限制性股票定价较为合理。本次限制性股票定价为13.35元每股,总体较为合理,是在符合监管要求的前提下给了员工最大限度的潜在获利空间,有利于最大限度地发挥激励作用。 解锁目标设定较为合理。本计划首次授予的限制性股票在ROE方面的考核目标为19年不低于9%、20年不低于9.5%、21年不低于10%,公司17年扣非后ROE为8.28%,因此该目标将激励员工在当前基础上稳步提升ROE,从而更好地回报投资者。本次净利润复合增长率方面的考核目标为不低于15%,这低于公司16年净利润增长率;考虑到作为基数的17年正值4G已完成、5G未开始的青黄不接时段,基数本身较低,并且将接受考核的19、20、21年正值5G发展的黄金时段,行业景气度较高,预计公司完成该目标难度不大。 国家领导人高度重视集团发展。18年4月26日,习大大来到烽火科技集团实地视察并说到:“现在核心技术、关键技术、国之重器必须立足于自己。过去我们勒紧裤腰带,咬紧牙关,还创造了两弹一星,因为我们发挥了另外一个优势,制度优势--集中力量办大事。社会主义一方有难八方支援,下一步科技的攻关要摒弃幻想,靠我们自己!”在党中央的关怀下,预计集团及公司有望办成大事,实现甚至超额实现既定目标。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.89元与1.15元,按5月21日28.02元收盘价计算,对应的PE分别为31.6倍与24.3倍。公司估值相对通信设备制造行业水平合理,考虑到国家的重视以及本方案的激励力度,维持“买入”的投资评级。 风险提示:5G建设进度低于预期、海外黑天鹅、系统性风险。

事件:18年5月10日,我们参与了公司的业绩说明会,对公司进行了实地调研。 投资要点: 业绩回顾,17年盈利增长稳健,18Q1增速加快。17年公司实现营业总收入42.02亿元,同比增长13.87%;归属于上市公司股东的净利润6.52亿元,同比增长28.25%。18年第一季度,公司实现营业总收入11.35亿元,同比增长20.03%;实现归属于上市公司股东净利润3.08亿元,同比增长133.96%。18Q1公司归母净利润大幅增长主要原因为:处置官窑市场股权产生1.60亿元处置收益、大连固废项目投产垃圾处理能力增加、水损率降低、污水处理管网运营收入增加,以及30%的燃气股权并表和燃气销量增长购销价差回升。 四大业务组合形成完整生态环境服务产业链。公司主要业务包括供水、污水处理、固废处理、燃气供应四大业务板块。供水、燃气供应同属于公共服务领域,管理互通,行业发展较为成熟。而污水处理和固废处理业务采取BOT模式进行拓展,尤其是固废业务仍具备较大市场容量。供水、污水处理业务现金流充裕,为固废业务的全国扩张提供资金支持。“十三五”期间,公司聚焦环境服务产业,以固废业务为核心进行扩张,致力于将公司打造成领先的生态环境服务商。 “瀚蓝模式”向外复制,固废业务构成未来主要业绩增长点。公司的瀚蓝产业园模式,将生活垃圾转运、垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、污泥处理、垃圾渗滤液处理、飞灰处理建到一个产业园。各环节能够实现资源共享、资源互换,该模式具有节省土地资源、降低处理成本、减少污染物排放、方便公众关系维护等优点。目前,公司垃圾焚烧处理能力21450吨/天,其中预计18年建成投产大连、顺德、廊坊二期合计4500吨/天产能(大连项目已经满产)。同时,公司在建的南海焚烧发电1500吨/日、福建漳州1000吨/日等项目奠定固废业务规模持续增长的基础。公司各垃圾焚烧发电厂焚烧处理单价普遍较高(如南海区提标扩能项目处理单价129.86元/吨,开平项目85元/吨),体现公司较好的项目把控能力。而且,17年公司单吨垃圾焚烧发电量362.54度,同比增加22.53度,单位垃圾上网电量超过280度,显示发电效率的提升,从而有利于投资回报率的提高。 可转债发行弥补资金缺口,助推项目落地。公司于4月26日发布可转债发行预案,预计募集10亿元用于南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能项目(1500吨/天)、安溪县生活垃圾改扩建项目(750吨/天)、漳州南部生活垃圾焚烧项目(1000吨/天)。可转债具体发行实施时间预本基准贷款利率上浮5-10%,可转债的发行有利于降低企业融资成本,加速固废项目落地。 维持公司“增持”投资评级。公司经营稳健踏实、务实低调,其“瀚蓝模式”正逐步向全国推进,而且垃圾焚烧发电项目进入运营期,业绩增速有提升预期。预计18、19年公司全面摊薄EPS分别为0.96、1.2元,按照5月11日收盘价15.83元/股计算,对应PE分别为16.5、13.2倍。目前公司估值水平相对于同行业估值偏低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目异地获取难度增加,行业竞争趋于激烈;固废项目建设进度不及预期;资本支出增长,利率上升,融资成本上升。

环保政策持续收紧,染料行业景气有望继续提升。近年来,在供给侧改革及环保监管提升等因素推动下,染料行业落后产能正在持续退出,行业供需逐步好转。受这些因素影响,2017年底以来,染料价格迎来上涨行情,景气度持续提升。今年上半年以来,苏北等地区环保整顿力度,明显加大,导致当地部分染料及中间体产能被迫停产,进一步推动了行业供给关系的紧张态势。目前分散黑染料价格已从2017年底的2.55万元/吨上涨至5.3万元/吨,涨幅108%。随着长江经济带生态环境保护力度的提升,未来环保政策力度将长期收紧,染料行业景气有望继续提升。染料价格的提升有望大幅推动公司今年业绩的增长。 一季度下游去库存影响销量,未来有望迎来补库存行情。公司一季度实现染料销量53687吨,同比下降31.97%。染料销量的下降一方面是2017年一季度的基数较高,另一方面是由于染料涨价过程中的下游主动去库存。染料行业自去年一季度以来总体处于去库存阶段,目前行业库存已处于历史低位。在下游纺织行业增长的带动下,染料需求总体稳定。随着染料行业集中度的提高与生产成本的提升,目前染料价格具有较好支撑。随着三季度染料传统需求旺季的到来,届时染料行业有望迎来补库存行情,推动价格进一步上涨。 中间体盈利大幅提升,成为业绩增长重要贡献。公司的中间体产品主要包括间苯二酚与间苯二胺,产能分别为3万吨和6.5万吨,除部分间苯二胺自用外其余均对外销售。近期来中间体价格与盈利不断提升,已成为公司业绩的重要来源。2017年7月,全球主要的三家间苯二酚生产企业之一的美国indspec关闭了其间苯二酚生产装置,退出该行业。供给的收缩带动了间苯二酚价格的大幅上涨,2017年至今,间苯二酚价格自6万/吨上涨至11.5万/吨,甲苯二胺价格自2万元/吨上涨至3万/吨。今年3月商务部对原产日本、美国的间苯二酚继续征收反倾销税。受这些因素推动,预计中间体价格有望保持高位。中间体价格的上涨业推动了中间体业务盈利的大幅提升,一季度中间体已成为公司业绩的最主要来源。 房地产项目有序推进,未来收益可观。公司房地产业务集中在上海,主要以参与旧城改造方式介入。公司在手项目主要包括大宁社区旧城改造、大统基地旧城改造和华兴新城项目。其中大宁项目即将进入收获期,预计于2019 年确认收入,大统项目拆迁完成,预计年内开工建设。华兴新城项目体量最大,项目建筑面积达52.9万平方米,该地块附近住宅均价在10万/平以上,未来收益可观。目前该项目拆迁率98%以上,整体成本可控。 未来产品逐步趋向多元化。近年来,公司产品种类不断增多,业务结构趋于多元化。未来公司计划将间苯二胺产能进一步扩大至10万吨,间苯二酚扩大至5万吨,下游产品间苯二酚-甲醛树脂项目也正在建设种;此外公司还建有2万吨H酸及2万吨对位酯项目,预计年内将逐渐投产。随着新产品的不断投产,未来公司产品将继续趋于多元化,从而降低对单一业务的依赖。 盈利预测与投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.36元和1.46元,以5月9日收盘价12.02元计算,对应PE分别为8.8倍和8.2倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、环保力度低于预期。

智慧城市营收大幅减少,主要因资产剥离所致。17年公司实现营收32.53亿元,同比减少20.26%;主要系业务结构调整,部分工程项目验收延后,智慧城市业务收入下降所致;通过剥离传统IT业务和并购优质资产,公司大幅增强了自身的云服务平台资源。分业务来看,智慧城市业务营收9.39亿元,同比减少53.50%;智慧商务业务营收17.91亿元,同比增长3.48%;智慧生活业务营收2.33亿元,同比增长15.07%;智慧云服务业务营收2.51亿元,为17年新并购业务。考虑到公司业务结构调整已基本完成,预计智慧城市业务收入在18年将重回正增长;另考虑到量化投资的前景,预计智慧商务业务收入增速有望加快;其他业务预计将维持当前稳健增长格局;总体营收将实现两位数正增长。 盈利能力显著改善,预计毛利率将继续提升。17年公司毛利率达25.93%,同比提升5.53个百分点,主要因资产剥离所致。分业务看,公司智慧城市业务毛利率18.84%,同比提升4.01个百分点;智慧商务业务毛利率19.98%,同比降低0.48个百分点;智慧生活业务毛利率70.11%,同比提升7.33个百分点;新业务智慧云服务毛利率达49.02%。考虑到毛利率最高的智慧生活业务营收增长较快,且新并购的智慧云服务业务毛利率较高,预计公司整体毛利率水平将继续提升。 中标AI技术在特定领域的应用研究与示范项目。该项目被列入浙江省科技厅18年度重点研发计划,将建设AI行业应用基础平台,重点突破知识图谱构建等核心关键技术,研发一套智能运营的典型应用系统,并面向金融、商业和政府等部门构建各类智能运营典型应用示范。中标该项目体现了公司在AI领域的实力,预计研发成果将进一步赋能公司在大交通、大金融、大健康领域的业务,从而提升公司的竞争力。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.39元与0.52元,按5月9日13.26元收盘价计算,对应的PE分别为34.2倍与25.5倍。考虑到公司在估值上相对计算机应用行业水平较低,且中标省科技厅年度重点研发计划中的AI技术项目,调升投资评级为“买入”。 风险提示:项目验收延后,华通云业绩18年继续低于预期,系统性风险。

中金石化检修影响2017年业绩。全资子公司中金石化主要生产PX等芳烃产品,自2015年投产以来,已成为公司业绩的主要来源。2015-2017年,中金石化分别贡献净利润4.23、16.30和10.2亿元,分别占公司全年净利的120%、85%和51%。中金石化2017年利润同比下降6.1亿元,一方面是2017年PX价差小幅缩小,另一方面中金石化于4季度进行检修,优化消缺,导致了全年利润的下滑,拖累了公司2017年业绩。此次检修有助于提升中金石化装置的安全性和运行效率。此外中金石化也在通过各项技改,降低成本,提升效益。例如调整燃料油和石脑油的进料比例,降低了原料成本,提升了产量。随着中金石化检修完成,未来盈利有望回升。 PX价差扩大,中金石化盈利有望提升。2017年年底以来,国际油价逐步上升,推动PX价格小幅上涨,价差维持在高位。今年一季度,PX与石脑油价差为380美元/吨,同比小幅下降11美元/吨,环比提升66美元/吨。进入二季度以来,PX价差进一步扩大,有望推动中金石化盈利的提升。目前我国PX进口依赖度仍维持在50%以上,国内的供需缺口将在较长时间内存,能够保障公司芳烃产品未来的盈利。 PTA供需好转景气向上,公司业绩弹性较大。随着PTA行业落后产能的逐步出清与新增产能的下降,2017年以来PTA供需明显好转,行业逐渐回暖,景气度不断提升。今年一季度PTA-PX价差环比扩大约100元/吨,推动了公司一季度扣非后净利润同比增长超50%。2018年我国聚酯产能扩张较大,而PTA产能整体稳定,行业供给将继续保持偏紧态势,盈利水平有望继续提升。近期国内装置检修计划较多,预计PTA价差有望保持在较高水平。公司拥有PTA权益产能595万吨,占全国总产能的28%。PTA价差每提升100元/吨,增厚利润约6亿,业绩弹性较大。 涤纶长丝需求态势较好,行业景气有望维持。近年来涤纶长丝供需好转,行业景气度持续复苏。未来行业年新增产能不到3%,而需求方面,我国化纤、涤纶领域需求有望保持在6%-8%左右增速,推动涤纶长丝价差持续提升,行业景气维持高位。公司拥有涤纶长丝产能110万吨,是国内第六大涤纶生产企业,有望受益于涤纶长丝景气的持续。 浙石化项目有序推进,一体化成本优势显著。由公司主导的浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目目前正有序推进,项目实施主体浙江石油化工有限公司注册资本已到位238亿元。该项目产品丰富,包括4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,160万吨乙二醇等,主要产品均为国内对外依存度较高的化工品,市场前景较好。2017年,公司公告以现金收购方式向控股股东荣盛控股收购其所持有的浙江石化51%股权,已于2017年7月并入公司。浙江石化一期项目2000万吨有望于今年10月投产。相比于现有的炼化项目,浙江石化采用了更优化的总流程:大加氢、大催化、大重整等,采用了最新工艺装备技术与化工产品差异化布局,一体化规模效益显著。 盈利预测与投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为0.68元和1.33元,以5月2日收盘价15.01元计算,对应PE分别为22.0倍和11.3倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:原油价格大幅下跌、行业扩产进度超出预期。

事件:公司公布2017年年报,公司实现营业收入106.85亿元,同比增长6.42%,实现净利润6712万元,同比下降20.93%,扣非后的净利润4967万元,同比下降33.3%,基本每股收益0.15元。 尼龙价差收窄导致2017年业绩下滑。公司是我国尼龙产业龙头企业,拥有较为完整的尼龙66产业链,包括原材料己二酸、己二胺、尼龙66盐以及尼龙66切片、帘子布、工业丝等一系列产品。公司产能包括尼龙66切片15万吨,尼龙工业丝11万吨以及帘子布8万吨。此外参股的神马尼龙化工有限责任公司(49%股权)拥有30万吨尼龙66盐,25万吨己二酸和14万吨己二胺产能。2017年,公司主要产品、原材料价格均有不同程度上涨,其中主要产品尼龙工业丝、帘子布、切片的售价分别上涨14.13%、12.41%和29.56%,而主要原材料尼龙66盐价格上涨30.6%。原材料涨幅较大导致公司产品价差收窄,是2017年公司业绩下滑的主要原因。 尼龙产业链全面涨价,行业景气有望复苏。2017年下半年以来,海外多起装置事故导致供给受限,尼龙66产业链价格开始全面上涨。其中尼龙66切片价格自20000元/吨上涨至32500元/吨,涨幅达62.5%,己二酸、己二胺等也均大幅上涨,行业景气大幅提升。2018年以来,索尔维和英伟达的己二腈生产装置由于不可抗力停产,进一步加剧了PA66供应的紧张态势。未来尼龙66需求将保持稳定增长,而行业供给由于较高的技术壁垒处于偏紧态势,预计行业景气度有望继续复苏。公司作为我国尼龙产业龙头,业绩弹性较大,公司有望充分受益。 一季度业绩实现大幅增长。公司同时发布2018年一季报,一季度实现营业收入27.75亿元,同比下降12.15%,实现净利润1.02亿元,同比增长119.82%,扣非后的净利润1.01亿元,同比增长121.41%。公司一季度业绩超出市场预期。一季度业绩主要来自于尼龙化工的投资收益,尼龙切片等产品贡献的利润较低。一季度以来尼龙66切片价格涨幅较大,由于公司产品调价具有一定滞后性,一季度销售均价涨幅不大。预计二季度业绩有望继续提升。 产业链一体化保障公司竞争优势。公司尼龙产业链较为完善,依托大股东平煤神马集团,可以解决上游焦化苯的供应。公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸装置,拥有除己二腈之外的完整产业链。公司作为英伟达在国内最大的采购商,双方合作关系稳定,原材料供应具有保障。公司产品尼龙66切片规模位居国内第一,尼龙66盐的规模全球第四、国内第一,工业丝、帘子布规模均为全球首位。规模优势与 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.10元和1.32元,以5月2日收盘价10.11元计算,对应PE分别为9.2倍和7.7倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、行业扩产进度快于预期。

公司披露了18年第一季度报告。18年第一季度公司实现净利润4739万元,同比减少11.31%,基本每股收益0.078元。公司预计18年上半年净利润为1.79-2.16亿元,同比增长45%-75%,增长原因系公司智能安全芯片业务快速增长及紫光同创增资后增加投资收益。 点评: Q1收入取得较快增长,预计全年增速加快。18年第一季度公司实现营业收入5.16亿元,同比增长28.28%,主要因集成电路业务销量增长所致。考虑到公司17年年报中收入占比第一大和第三大的智能安全芯片和存储器芯片业务均呈快速增长势头以及芯片国产化的趋势,预计18年全年收入增速将有所加快。 Q1毛利率有所回落,预计全年将小幅回落。公司18年第一季度毛利率为25.65%,同比回落4.26个百分点,主要因营业成本提升较多所致。依据公司中报业绩预测推测,18年Q2盈利能力较Q1将有明显提升,预计18年全年毛利率将小幅回落。 17年度智能卡与智能终端安全芯片产品市场表现强劲。公司通信SIM卡芯片已全面导入先进工艺,为保持公司产品竞争优势提供了保障;全球SIM卡市场稳中有升,主要增长点是国内物联网应用和东南亚以及印度地区的4G网络升级需求。公司身份识别安全产品销量保持增长趋势,其中:第二代居民身份证芯片供货稳定增长;居住证市场保持稳定,公司产品持续出货;公司交通部标准的交通卡芯片已经在全国多个地市实现批量应用,市场份额继续保持领先;此外,公司的ETC、电子证照等新应用正在市场推广过程中,将成为新的增长点。公司金融支付安全产品销量实现了快速增长;银行IC卡芯片市场,进口芯片占比进一步下降,国产芯片开始全面替代进口芯片,凭借产品优势,公司已经在各主要商业银行实现了规模供货,市场份额不断攀升。考虑到安全需求及替代进口,预计智能安全芯片业务收入在18年仍将快速增长。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.69元与0.86元,按18年5月4日56.12元收盘价计算,对应的PE分别为81.9倍与65.1倍。目前公司估值相对电子行业水平较高,考虑到芯片国产化的趋势下,公司主营业务前景光明,维持“增持”的投资评级。

公司披露了18年第一季度报告。18年第一季度公司实现净利润2.83亿元,同比增长5.47%,基本每股收益0.217元。 点评: Q1收入双位数增长,预计全年增速将快于17年。18年第一季度公司实现营业收入78.11亿元,同比增长16.54%,实现双位数增长,主要因17年同期基数较低所致。考虑到世界杯在18年举行,公司作为世界杯赞助商将受到更多关注,预计公司18年全年收入增速将快于17年。 Q1毛利率同比改善,预计全年有望维持。公司18年第一季度毛利率为15.16%,同比提升0.76个百分点,主要因面板价格下跌所致。考虑到面板价格仍有进一步回落可能,预计公司18年全年毛利率有望维持在Q1水平,从而较17年显著改善。 财务状况明显改善,财务费用有望逐年降低。公司18年第一季度末资产负债率为38.32%,较17年年末降低4个百分点;短期借款余额4.80亿元,较17年年末降低40%。此外,公司18年第一季度取得投资收益所收到的现金4808万元,同比增加73.65%,这是因理财收益增加所致。预计随着公司财务状况改善,财务费用有望逐年降低。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.92元与1.12元,按18年4月27日13.38元收盘价计算,对应的PE分别为14.5倍与11.9倍。目前公司估值相对黑色家电行业水平较低,同时考虑到公司财务状况在行业中较好,维持“买入”的投资评级。 风险提示:销售价格大幅回落、世界杯对收入拉动低于预期、TVS并表后大幅亏损、系统性风险。

Q1收入小幅增长,预计全年增速放缓。18年第一季度公司实现营业收入6.51亿元,同比增长10.48%,增速有所放缓,主要因17年同期基数较高所致。考虑到公司17年全年收入基数较高,并且募投项目在18年尚难贡献收入,预计18年全年收入增速将放缓。 Q1毛利率小幅回落,预计全年也将小幅回落。公司18年第一季度毛利率为26.22%,同比回落0.67个百分点,主要因营业成本提升较多所致。考虑到公司17年全年毛利率已处于较高水平,并且18年第一季度毛利率低于预期,因此预计18年全年毛利率将小幅回落。 公司完成了向综合性的半导体产品供应商的转变:在特色工艺平台和半导体大框架下,形成了多个技术门类的半导体产品,如带电机变频算法的控制芯片、功率半导体芯片和智能功率模块、MEMS传感器等。 定增顺利实施,静待募投项目发力。公司向厦门半导体投资集团有限公司等6家配售对象非公开发行股份6489万股,发行价11.28元每股,募集资金总额7.32亿元,募集资金净额7.06亿元,拟投入年产能8.9亿只MEMS传感器扩产项目:其中3.06亿元拟投入新增年产15.9万片MEMS传感器芯片扩产技术改造项目,2亿元拟投入MEMS传感器产品封装生产线技术改造项目,2亿元拟投入MEMS传感器测试能力提升项目。募投项目建设期为2年,项目产品方案包括三轴加速度计、六轴惯性单元、硅麦克风传感器以及地磁传感器。国内手机市场的持续发展、国产品牌的迅猛增长以及手机MEMS元件国产化率的逐步提升,为MEMS积极发展提供了良好基础;汽车及物联网市场为MEMS传感器提供了广阔的发展空间;中高端MEMS器件进口依赖度较高,本土化进程将给本土优秀MEMS企业带来机遇;因此,上述募投项目前景光明,虽短期难以贡献业绩,但2020年起有望成为公司重要的收入来源。 美元汇率趋稳,财务费用有望降低。公司18年第一季度财务费用高达2544万元,同比大增88.52%,外汇汇率变动导致汇兑损失增加是重要原因之一。截至4月27日,美元兑人民币汇率报6.3310,较Q1末有所升值,若美元汇率企稳,那么公司汇兑损益情况将有所改善。另考虑到公司定增完成,资金面也有明显改善,预计公司财务费用有望降低。 盈利预测与投资建议:考虑定增实施摊薄股本后,预测公司2018-19年EPS分别为0.17元与0.23元,按18年4月27日15.90元收盘价计算,对应的PE分别为95.4倍与70.5倍。目前公司估值相对电子行业水平较高,考虑到芯片国产化的趋势下,公司募投项目前景光明,首次给予“增持”的投资评级。

事件: 中国联通(600050)披露了18年第一季度报告。 点评: 收入增速加快。公司18年第一季度实现营收749.35亿元,同比增长8.59%。公司收入增速的加快一方面是受益于行业增长,即整个电信业务同期实现收入3288亿,同比增长5.1%;而另一方面公司增速快于行业增速,则与公司加强跟互联网企业的合作有关。预计随着更多用户使用与互联网企业合作推出的套餐,公司全年收入将稳健增长。 毛利率大幅提升。公司18年第一季度毛利率达26.45%,同比提升1.48个百分点,主要因用户规模增长带动收入增长,而成本增长相对较慢所致。预计随着更多用户使用与互联网企业合作推出的套餐,公司用户总规模还将继续稳健增长,毛利率水平将逐年提升。 合作伙伴大会在渝召开。18年4月26日,中国联通合作伙伴大会暨通信信息终端交易会在重庆举行。在“新生态、大合作、共精彩”的大会主题之下,公司再次以开放的胸怀,致力于连通产业各方、实现产业共赢,为客户提供“随时随地随心消费”的更好服务。会上,公司与中国人寿、BATJ等合作伙伴共同开启了“智慧联盟”。预计公司未来将与上述伙伴紧密合作。 山东年内将开通首个5G基站。据新华社,公司在青岛试点建设的5G网络已经率先启动,预计年内将开通首个5G基站。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.10元与0.16元,按18年4月25日5.74元收盘价计算,对应的PE分别为56.1倍与35.8倍。目前公司估值逐步趋于合理,维持“增持”的投资评级。 风险提示:取消流量漫游费影响超预期、系统性风险。

内生+外延扩张促增长,业绩增速符合预期。公司发布17年年报,公司营业总收入137.67亿元,同比增长54.82%;归属于上市公司股东净利润25.09亿元,同比增长35.95%。公司在手订单持续落地以及收购良业环境的并表收益,是业绩增长的直接原因。 核心业务快速增长,城市光环境业务有望发挥协同效应。17年,环保整体解决方案业务实现营业收入88.03亿元,同比增长95.74%,增长主要原因为PPP项目落地带来的工程施工、膜材料销售等收入增加。另外,公司于17年6月收购的良业环境全年实现营业收入11.02亿元,净利润3.50亿元,显著超过承诺利润,业务协同效益明显。 期间费用增长迅速,企业规模扩张的阶段性表现。17年,公司三项费用合计11.41亿元,同比增长78.08%,显著高于营业收入增速。销售费用快速增长,受业务规模扩张带来的人员工资、差旅费及相应费用的增加以及良业环境销售费用的增长影响。财务费用迅速增长,与PPP项目落地导致资金需求大增有关。考虑到18年在手项目落地情况,预计三项费用仍将保持较快增速。 订单获取量上新高,业绩具备向上弹性。17年公司共获取特许经营订单363.72亿元,EPC订单320.98亿元,相对于16年有较大幅度增长。92号文发布之后,PPP进入强监管期。公司暂未被清理出库的项目,反映公司项目质量把控较好。公司建设工期在两年左右,充裕的在手订单奠定企业业绩持续增长的基础。 维持公司“增持”投资评级。预计公司18、19年全面摊薄EPS分别为1.08、1.33元,按18年4月20日公司二级市场股价16.66元/股计算,对应18、19年PE分别为15.4、12.5倍。考虑公司在手订单带来较大的业绩增长确定性、盈利质量的好转以及较低的估值水平,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:受银行对PPP贷款发放进度影响,项目建设进度存在不及预期风险;融资成本提升,财务费用增加;参与者较多,竞争趋于激烈,毛利率下降。