事件：公司公司17日发布2023年业绩预告，年业绩预告，预计预计2023年实现归母净利5.4~5.8亿元，同比增长增长61.92%~73.92%母；扣非归母5.25~5.65亿元，同比亿元，同比增长77.33%~90.84%。我们点评如下：：23年业绩展望区间符合预期年业绩展望区间符合预期。公司预计2023年实现归母净利5.4至5.8亿元，同比+61.92%至+73.92%；扣非归母5.25至5.65亿元，同比+77.33%至+90.84%。单Q4看，实现归母净利1.39至1.79亿元，同比+21.06%至+56.02%，环比-3.07%至+24.92%；扣非归母1.36至1.76亿元，同比+63.06%至+111.01%，环比-1.02%至+28.08%。Q4利润基本符合我们前期判断的逐季修复趋势，主要受益于摄像头等智能家居需求回暖，智能入户等新品扩张，云业务快速发展，盈利能力表现稳健主因原材料成本下降、高毛利率云平台业务及境外业务占比扩大、渠道和产品结构优化。 公司前期发布第二大股东自愿承诺不减持公告。1月3日公司公告持股5%以上的股东青荷投资（海康威视跟投计划持股平台）自愿承诺如下：1）自其首次公开发行前持有的公司股票上市流通之日起6个月内（即2024年1月10日起至2024年7月10日），不以任何方式转让或减持其所持有的公司股份；2）自其首次公开发行前持有的公司股票上市流通之日起36个月内（即2024年1月10日至2027年1月10日），不通过集中竞价交易方式减持其所持有的公司股份。 展望后续，展望后续，24年关注智能入户、扫地机等新品扩展，以及云平台业务成长。年关注智能入户、扫地机等新品扩展，以及云平台业务成长。 我们认为公司智能家居产品矩阵持续完善，同时具有深厚的音视频AI算法技术沉淀，后续有望受益于智能家居需求持续回暖和AI大模型带来的全屋智能发展新机遇。其中，智能摄像机有望延续行业领先地位；门锁等智能入户产品有望凭借视频和视觉技术优势，获快速增长；公司亦布局扫地机、C端具身智能机器人等新业务，新品B端BS1清洁机器人，摒弃传统激光雷达实现纯视觉算法，价格具备竞争力，并面向C端推出AI扫拖宝RS20Pro，24年有望形成收入贡献。此外，公司目前云业务规模较低但盈利能力突出，随着公司云平台接入设备数、用户数及付费率增加，有望带来更高利润贡献。 ：投资建议：萤石网络是业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业，打造的智能家居+物联网云平台双主业模式具有独特的成长空间，随着后续智能家居需求逐步回暖，以及AI技术创新、消费升级为智能家居与物联网云平台带来的广阔成长空间，公司未来有望实现快速增长。我们预计23~25年营收为54.27/68.67/87.48亿元，归母净利润为5.55/7.06/9.25亿元，对应PE为39.7/31.2/23.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、市场需求下滑风险、产品研发不利风险、数据安全及个人信息保护风险。

事件：公司发布 23年业绩预告，公司预计 23年归母净利润 0.37-0.55亿元（上年同期亏损 1.52亿元），扣非归母净利润 75-110万元（上年同期亏损 1.91亿元），结合公司近况，我们点评如下： 23年业绩预告符合预期，逆势扭亏为盈，Q4盈利预计进一步改善。经测算，公司 23Q4单季度归母净利 0.1-0.28亿元（上年同期亏损 0.42亿元），按中值 0.19亿元算环比+15.30%，盈利进一步改善。公司 23年收入及净利润稳步增长，逆势扭亏主要得益于：1）高毛利的 3D 玻璃盖板产销量提升较大带动产品结构优化；2）新一届管理层通过自动化导入、工艺优化及供应链整合持续优化成本，良效率不断提升。此外，据我们跟踪，23H2为公司在海外户储扩张初期，费用开支较大，且 23年公司深圳工厂技改自动化升级带来少量政府补助，故我们认为公司实际安卓主业业绩改善会更好。 展望 24年，公司安卓、A 客户、汽车电子及户储业务多点开花，迎来快速成长期。1）安卓方面：大力拓展恩施 3D 玻璃产能助力主业规模及盈利重拾成长。公司 23Q3设立恩施信濠并增资 6亿，预计主要用于扩张 3D 玻璃中高端产能，随着公司在安卓中高端客户的旗舰机型持续导入，有望大幅提升目前公司在 3D 玻璃盖板的市占率，助力主业重回高速成长；2）A 客户方面：新品 NPI 打样稳步推进，合作有望 24年落地。公司 23Q2向子公司南通立濠增资 2亿，进一步助力其在 A 客户的新品 NPI 打样研发工作，同时稳步扩张现有产能，目前公司与 A 客户的合作稳步推进，预计 24H2公司有望切入其供应链；3）汽车电子：拓展滁州中大屏玻璃产能，谋局汽车电子新赛道。公司 23Q4设立滁州信濠并增资 0.8亿，预计主要用于新建车载中大屏玻璃产能。公司将积极开拓头部面板厂商及整车厂，未来随着产能的建成投产，有望为公司带来新的成长动能；4）海外户储：24年将迎来放量成长阶段。23H2子公司信光能源在海外大力拓展户储市场，已取得多个国家的产品认证，并完成自有品牌发布，产能稳步扩张。23年行业上游零部件价格调整较大，公司以自有品牌+整体解决方案出海，仍有较强市场竞争力，规模有望实现大幅提升。 维持“强烈投资”投资评级。公司 24年安卓业务向上趋势明确，携手立铠加速A 客户业务拓展与落地，在立讯体系自动化赋能下，公司后续品类及客户扩张的成长逻辑清晰，有望跻身行业第一梯队，长线份额提升弹性可观。此外，公司收购并增资信光科技进军智慧能源新赛道，汽车业务布局亦已展开，有望打开公司长线增量空间。考虑到公司户储布局初期费用开支较多，且未来安卓、A 客户、汽车、户储多点开花，我们最新预测公司 23-25年收入17.0/28.1/45.0亿元，归母净利润 0.45/2.05/3.73亿元，对应 EPS 为0.37/1.70/3.11元，对应 PE 为 159.6/34.9/19.1倍。考虑公司当前规模、核心竞争力和未来长线潜在发展空间，维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游需求复苏低于预期；行业竞争加剧风险；客户及业务拓展进度不及预期；产品技术升级风险。

中科飞测发布 2023年业绩预告，全年收入预计为 8.5-9亿元，同比+66.9%-76.7%；扣非净利润预计为 0.25-0.45亿元，同比大幅扭亏为盈，维持“增持”投资评级。 2023年收入和利润同比高增长，订单量持续提升。公司 2023年预计实现收入 8.5-9亿元，同比+66.9%-76.7%；归母净利润 1.15-1.65亿元，同比增长8.6倍-12.8倍；扣非净利润 0.25-0.45亿元，同比增加 1.13-1.33亿元，实现扭亏为盈。公司全年收入利润实现高增长，主要系下游客户对检/量测需求增长，订单量持续提升。 23Q4收入同环比稳健增长，扣非净利润指引中值环比持平。23Q4公司预计收入 2.62-3.12亿元，按中值计算同比+14.2%/环比+29.2%；归母净利润0.36-0.86亿元，按中值计算同比+78.7%/环比+83.5%；扣非归母净利润0.06-0.26亿元，按中值计算环比持平；按中值计算 23Q4扣非净利率 5.6%，环比-1.8pcts。公司 Q4扣非利润增速低于收入增速，可能主要系年底费用计提较多等因素影响。 新品收入持续起量，积极研发 2Xnm 纳米图形晶圆缺陷检测设备。在前道领域，公司收入主要来自无图形和（微米级）图形晶圆缺陷检测设备、三维形貌量测设备，新增长点包括光刻套刻精度量测设备以及金属/介质膜厚量测设备，并积极研发纳米图形晶圆缺陷检测设备。其中①套刻精度量测设备在成熟工艺节点实现批量供应，在先进工艺产线已经通过部分客户验证；②多台金属膜厚量测设备已实现批量出货；③针对 2Xnm 节点，公司明场和暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备、关键尺寸量测设备研发进展顺利；④针对 1Xnm节点，持续性研发布局多款检测和量测设备。 公司先进封装设备布局图形晶圆缺陷检测和三维形貌量测设备，增长态势向好。先进封装领域，最主要应用的检、量测设备包括图形晶圆缺陷检测设备、关键尺寸量测设备、晶圆介质薄膜量测设备、三维形貌量测设备。根据公司招股书，公司先进封装机台包括①图形晶圆缺陷检测设备，可用于晶圆表面亚微米级二维、三维检测，客户包括长电先进等；②三维形貌量测设备，用于纳米级三维形貌量测、双/多层膜厚测量、关键尺寸和偏移量量测，客户包括长电先进、长电绍兴等。考虑到近期海外先进封装量测设备龙头 Camtek等持续收到批量订单，中科飞测先进封装设备增长态势向好。 投资建议。公司 2023全年收入和利润同比显著增长，考虑到国内检测/量测设备市场国产化空间较大、公司产品品类不断拓展，先进封装领域亦有设备布局，未来公司收入有望延续稳健增长态势；尽管公司当前利润体量较小，但长期来看，在收入的规模效应逐步显现后，利润率有望得到逐步提升。根据公司 2023年业绩预告，我们小幅上修公司 2023/2024/2025年收入至8.8/12.4/15.3亿元，对应 PS 为 22.0/15.6/12.7倍，小幅上修 2023/2024/2025年归母净利润至 1.4/2.1/3.2亿元，对应 PE 为 137.7/90.8/61.8倍。维持“增持”投资评级。 风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，美国半导体设备出口管制加剧，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。

盛美上海发布2023及2024年收入预告，指引收入持续稳健增长，电镀等设备贡献核心增长动力，新品验证进展顺利，维持维持“增持”投资评级投资评级。 2023年收入符合预期年收入符合预期，指引2024年收入同比稳健增长。公司预计2023全年实现收入36.5-42.5亿元，同比+27.04%-47.93%，符合预期，主要系订单持续增长，以及客户和市场不断拓展；按收入预告测算，公司23Q4收入预计为9-15亿元，同比+0.6%-67.6%/环比-21%~+31.6%，按指引中值12亿元计算，23Q4收入同比+34%/环比+5.3%；公司结合订单等情况，指引2024全年收入50-58亿元，按照指引中值计算，同比增长约36.7%。 当前在手订单饱满，2024年签单有望持续受益于国内头部有望持续受益于国内头部Fab厂扩产。截至2023年9月27日，公司在手订单合计67.96亿元，较22Q3末增加46.3%，大部分来自国内头部Fab厂，主要为逻辑，其次为存储、先进封装、化合物等客户；展望2024年，下半年国际客户扩产预计将对国际市场需求带来一定改善，国内头部Fab厂扩产也有望提速，公司签单趋势或将有所改善。 2024年槽式清洗等设备预计增长较好，电镀、炉管等设备贡献核心增长点。年槽式清洗等设备预计增长较好，电镀、炉管等设备贡献核心增长点。 公司核心业务清洗设备在本轮扩产中获得可观订单，槽式设备等预计在2024年增长较好；镀铜、炉管设备为公司核心增长点，其中电镀产品获得较多重复订单，将持续受益于前道制程和先进封装扩产，2024年收入将高速增长，炉管设备预计到2024年底增加多家客户；此外，超临界CO2、单片高温硫酸设备等均贡献新增长点。 PECVD和和Track新品验证顺利，持续拓展KrF和和ArFi等机台。PECVD设备有1台即将送入客户端，2024年预计有多家存储和逻辑客户；Track设备目前在客户端验证进展顺利，预计在年中完成与光刻机的对接工艺测试，并有多家公司洽谈；2024年公司将聚焦把KrF设备推向市场，并积极研发浸没式ArFi设备。 投资建议。公司指引2023和2024年收入同比均稳健增长，考虑到公司当前在手订单充足，公司清洗设备预计增长较好，电镀等设备获得多个重复订单，将贡献主要增长动力。结合收入指引，我们上修公司2023/2024/2025年收入至39.9、54.1、62.9亿元，对应PS为10.4/7.7/6.6倍，上修公司2023/2024/2025年归母净利润为8.6、10.3、12.5亿元，对应PE为48.5/40.6/33.2倍，同时考虑到公司2023年股权激励预计在2023/2024/2025年分别产生股份支付费用1.06、2.70、1.44亿元，加回后实际归母净利润为9.6、12.9、14.0亿元，维持“增持”投资评级。 风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，美国半导体设备出口管制加剧，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。

安克创新是全球化消费电子创新品牌，兼具消费电子和跨境电商两大成长赛道。 公司深耕充电领域，成长为全球头部数码充电品牌并新布局储能赛道，同时积极拓展智能家居、无线音频等领域，渠道端持续深化，形成线上线下、多区域的立体化布局。我们看好公司通过产品端品类扩张、渠道端深化布局不断打开公司成长天花板。首次覆盖，给予“增持”评级。公司成长天花板。首次覆盖，给予“增持”评级。 安克创新：全球化消费电子创新品牌。安克创新是全球化消费电子企业，管理团队具备国际化视野，产品主要销往海外市场，2022年北美/欧洲/日本地区收入占比51%/20%/13%。公司业务分为充电/智能创新/无线音频三大板块，2022年收入占比48%/31%/20%，公司充电板块深耕数码充电领域的同时，新布局便携与户用储能领域，智能创新板块以家用安防、扫地机等智能家居品类为主，无线音频板块包括TWS、音箱等。2022年公司营收142.5亿元同比+13.3%，归母净利11.4亿元同比+16.4%，收入增速放缓主要系消费需求不振，利润增速放缓主因海运成本上升、原材料涨价等因素。2023年前三季度新品迭代及需求复苏带动收入重回快速增长，提效降本带动盈利能力改善，实现营收117.9亿元同比+23.6%，归母净利12.1亿元同比+46.1%。 跨境电商行业走向理性繁荣，公司深化渠道建设形成线上线下、多区域立体化布局。全球电商行业发展较佳，eMarketer预计2025年电商市场零售额有望达7.4万亿美元，21-25年CAGR+10.9%。在全球贸易政策不确定增加、亚马逊等平台监管趋严的背景下，跨境电商行业正走向理性繁荣，行业竞争格局预计向具备竞争壁垒的头部厂商集中，品牌力、渠道力和运营力将成为跨境电商核心竞争力。公司作为国内头部跨境电商，未来有望凭借品牌、渠道、运营、产品等优势延续在亚马逊平台的领先地位，同时不断扩大其他第三方平台与独立站线上收入以及线下收入规模。此外，公司在巩固美欧日等成熟市场的同时，发力布局新兴市场实现快速增长。 深耕数码充电领域巩固基本盘，积极向储能赛道拓展打开新成长曲线。公司以充电类产品起家，已成长为全球第一充电品牌。数码充电市场持续扩大，据GVR/BCC，2022年移动电源/有线充/无线充市场规模有望达215/114/16亿美元，17-22年CAGR+26%/6%/8%，我们认为公司数码充电产品有望伴随需求扩大延续增长，巩固行业领先地位。面向储能赛道，公司正积极布局望打开新成长曲线。其中便携储能行业随着户外活动、应急备灾需求的增加逐步兴起，据中国化学与物理电源行业协会，2026年市场规模将达882亿元，20-26年CAGR+66%。全球能源转型战略的持续推进及政策支持驱动户储市场不断扩大，EVTank预计2025年全球新增户储装机量达52.6GWh，22-25年CAGR+50%。我们认为公司在北美等海外地区具备渠道优势，并凭借品牌/技术/产品等竞争优势有望受益储能赛道发展，为中长期发展提供增长动能。 智能家居与无线音频行业稳健增长，公司多品类布局有望受益。智能家居行业仍处于发展早期，2022年受疫情及通胀等影响导致智能家居需求较为疲软，但需求目前正逐步回暖，中长期来看市场空间仍较为广阔，Statista预计2024年市场规模有望增至471亿美元，20-24年CAGR+14.3%，其中摄像头、扫地机渗透率仍有较大提升空间。我们认为公司安防产品矩阵完整叠加本地化存储的模式在海外市场具备竞争力，有望受益于家用安防行业发展快速增长，同时扫地机随着新品不断迭代亦有望实现追赶。在音频领域，TWS、智能音箱渗透率仍有提升空间，公司音频产品持续迭代，品牌影响力不断增强，预计未来有望获稳健增长。 投资建议：公司深耕充电领域并新布局储能赛道，同时积极拓展智能家居、无线音频等领域，渠道端持续深化，形成线上线下、多区域的立体化布局。 我们预测公司2023~2025年营业收入为171.52/198.71/229.67亿元，归母净利润为16.02/18.43/21.69亿元，对应PE21.9/19.0/16.1倍。我们看好公司通过产品端品类扩张、渠道端深化布局不断打开公司成长天花板。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧风险、行业变化及产品迭代风险、线上线上B2C模式风模式风险、电芯原材料采购集中风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布一季报，2022Q1实现营业收入33.94亿元，同比增加8.27%；归母净利润3.32亿元，同比增加0.67%，扣非归母净利润3.24亿元，同比增加6.73%。 点评如下：评论：1、一季度业绩低于预期，主因疫情导致的综合影响。 Q1营收环比-23%，归母净利润环比-33%，扣非归母净利润环比-28%，一季度疫情导致深圳地区阶段性封控，公司产销受到限制，估计收入端大概影响了约5亿元，但目前深圳地区已经恢复基本正常，预计延后收入会在后续季度体现。 毛利率37.1%，同比-0.01个pct环比-0.86个pcts，净利率10.5%，同比-0.36个pct环比-1.07个pcts，利润率保持基本稳定，管理/研发/财务费用率略有上升，激励费用、转债费用、汇兑损失合计超5000万。 2、PCB设备维持较好表现，锂电等盈利能力改善。 一季度分业务来看，PCB设备方面，从公司持股84%的大族数控季报来看，营收9.25亿元同比+33%，归母净利润1.83亿元，同比+94%，可见PCB业务仍保持了较好的增长状态，主因二氧化碳钻机等高端产品占比的提升和成本效率的优化；我们预计Q1锂电设备收入同比获得高增，且净利率单季度提升至5%以上，主要原因来自内部管理效率的优化；高功率业务略有同比下滑，疫情下产品发货、经济波动有一定影响，但亦实现盈利，去年改革成效显现；IT业务收入同比下降较多，本身客户订单量有减少，且交付延后亦有影响；显示&半导体部门各块业务表现不一，其中miniled设备收入同比较快增长，OLED和LCD有一定下降；半导体晶圆设备实现较快增长，包括划片机等。总体上，公司二季度各业务除传统的IT和显示外，均有正向变化，且对消费电子等依赖进一步下降。 3、疫情影响仍待观察，锂电等业务向上趋势延续。 我们最新跟踪来看，虽然深圳地区疫情后生产逐步恢复，但客户所在地区目前仍有封控，公司约80%客户在华东华南两地，该等地区目前物流仍有受限，小部分厂区仍处于封控状态、生产能力下降。我们预计一季度延后的订单有望在后续回补，但总体影响仍在。分业务来看，今年IT业务营收与此前预期可能下调，大客户在疫情下需求下降；锂电设备业务预计上半年即可获得较快增长，全年无忧；大功率设备需进一步观察经济压力下各重资产下游行业的资本开支进度，但公司高功率激光器自制的比例达到80%以上，结合降本措施，今年仍有望贡献增量利润。此外miniLED和半导体设备的全年增长及盈利亦有保障。 4、投资建议考虑今年疫情对公司经营将产生一定影响，我们最新预计22-24年营收为194.4/235.2/279.9亿，归母净利润为22.0/28.4/34.8亿，对应EPS为2.10/2.70/3.31元，对应当前股价PE为15.7/12.2/10.0倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、经济衰退风险、技术替代风险。

长盈精密：本土精密结构件龙头，双调整战略迎来经营拐点。经过三年向A客户、三星等国际客户和Mac机壳及小件等非手机业务的“双调整”战略布局，公司当前客户结构及产品结构已发生实质变化。19年公司营收86.6亿元，归母净利0.84亿元，海外客户营收占比约40%。20H1公司营收40.06亿元，归母净利2.29亿元，同比增长91.10%，海外客户占比提至近50%，其中A客户首次成为第一大客户，而非手机业务营收占比亦首次超过50%。而Q3预告扣非净利中值1.6亿，同比增长135%，进一步确认这一拐点趋势。 结构件、小件和连接器：A客户Mac&小件配件突破打开成长空间，非A客户调结构迎增量。1）A客户方面，凭借在车铣等优势工艺的积累，公司得以从18~20年陆续切入Macbook的 D面、A面和C面，20年Mac营收有望翻番达10亿规模，而未来Mac创新加速加上芯片自制望进一步提升销量，恰逢台系供应链遇到调整，长盈迎来份额提升契机，并有望进一步延伸到未来可穿戴新品。另外，公司在19-20年逐步切入Pencil外壳、笔电触控板、TWS耳机电极、平板妙控键盘等小件和配件，亦迎来放量。整体A客户在20H1已成为公司第一大客户，且未来占比望进一步明显提升。2）在非A客户，公司有效调整客户结构，从国内转向国际客户，在三星高阶机型得到份额提升并积极向可穿戴业务等延伸，同时在悦刻等电子烟结构件需求增长亦带来增量；3）连接器：公司作为安卓系主要供应商，持续受益于快充及5G趋势下射频连接器、Type-C、BTB等需求提升及供应链国产化趋势。 新能源汽车、机器人及下游前瞻布局打开空间。公司新能源最大客户为特斯拉，车身结构件获众多厂商认证，配合国内大客户小批量试产电池结构件，亦布局氢燃料电池双极板；未来望持续受益新能源车渗透、车型增加+单车价值提升及产业链开放之契机。公司前瞻布局多轴工业机器人未来产业契机；东莞阿尔法工厂望持续加码IoT等新终端组装。 给予 “强烈推荐-A”评级，目标价31.5元。我们看好公司双调整战略下，A客户Mac结构件&小件业务带来的业绩大幅成长，非A客户调结构亦带来增量，而连接器受益5G/快充及国产化趋势，新能源车业务供货特斯拉，结合机器人及下游布局打开空间。我们预测20/21/22年归母净利5.81/9.52/14.02亿元，不考虑20年增发，对应EPS 0.64/1.05/1.54元，对应PE 37/23/15倍。给予“强烈推荐-A”评级，目标价31.50元，对应21年约30倍PE。 风险提示：客户拓展不及预期，盈利能力提升不及预期，下游需求不及预期。

1、Q1高增长且毛利率大幅提升,来自汇兑收益、份额和结构优化。疫情下公司2月份营收同比下滑-42%,但前期受限的产能逐步恢复,三月份产业链补库存、海外同行转单、iPad/可穿戴等景气因素作用下营收同比+19%。Q1毛利率22.4%,同比+3.6个pcts环比-4.9个pcts,除了同比新增料号(DOCK+LAT)、iPad等同样高价值量品类需求旺之外,也有部分成本项计提到资产减值导致毛利率升高的原因(资产减值损失1.28亿,同比+375%)。销售/管理/研发/财务费用率同比+0.07/-0.7/0.9/-3.2个pcts,其中Q1汇兑收益约0.5亿元(19年同期损失约0.8亿),可见公司Q1归母利润增长主要来自汇兑得利,而营口工厂的关停也一定程度上优化了公司的资产运用效率,去年同期营口仍亏1-1.5千万。 2、下半年能见度待确认,21年加速增长可期。当前订单充足短期望有较好表现:1)iPad(FPC价值含量超25美元仅次于手机,鹏鼎/东山为主要供应商)、可穿戴等需求景气;2)手机链补库存惯性仍在,SE2备货拉动FPC+SLP,且MPI料号同比提供增量;3)疫情下海外同行转单、公司料号份额提升。全年看,Q3手机类订单(占总收入50-60%)存下修压力,可穿戴望维持景气且公司具备份额和料号增量,但考虑下半年利润占全年比例约80%(2019年),全年业绩增长仍需依靠非手机增量、自身良效率和订单份额格局优化。展望21年,疫情缓解后iPhone5G换机、AirPods、iWatch、iPadPro等多线需求景气或复苏可期,望带来FPC+SLP+超薄HDI等业务增长弹性。 3、软板长线布局射频/显触等方向,硬板谋求品类扩张。1)软板方面,射频软板是鹏鼎持续投资方向,包括LCP/MPI天线、传输线等。此外,苹果系高价值量的显触料号也有望从日韩的垄断中转出,公司有望逐步承接;2)超薄HDI板,即MiniLED背光板,有望在iPad及NB逐步被采用,公司抢先卡位望21年开始提供增量;3)SLP业务短期受益SE2拉货、iPhone全系列采用,长期是5G终端主板技术演进方向;4)车载、数通硬板在集团内部资源整合背景下亦有扩张潜力。 4、投资建议。在公司对全年做出逆势增长展望且明年望迎大年的背景下,当前估值仍有吸引力。预计20-22年营收为275/344/384亿,归母净利润为32.0/41.1/46.8亿,对应EPS为1.39/1.78/2.03元,对应当前股价PE为29/23/20倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价50元; 5、风险提示:大客户创新低于预期、5G进展低于预期、自动化改革低于预期。

事件:公司公告2020年一季报,营收30.7亿元,同比+12.3%,归母净利3.4亿元,同比+36%。扣非归母净利3.4亿元,同比+53%。点评如下:评论:1、一季度营收稳健增长,扣非归母净利润逆势超预期。 Q1营收同比+12%环比-18%,是过去5个季度第二次11%以上增长,且是在江西一期覆铜板新产能尚未有明显贡献、二月份受疫情影响的情况下,显示了通信等需求的逆势景气以及自身生产和交付的弹性。扣非利润同比+53%环比-13%,积极应对全球疫情蔓延,华南和中部厂区快速恢复生产并达到饱满状态,华东厂区因交通等因素稍晚复工。Q1下游通信需求持续爆发拉动公司高频高速CCL/PCB 出货,传统CCL 同比亦有增长,综合导致业绩超预期。 2、Q1盈利能力大幅提升,主因通信产品占比提高、传统CCL 增利。 单季度毛利率28.7%,同比/环比+4.4/2.5个pcts,盈利能力大幅提升,复盘19-20年下游需求情况及公司经营变化总结原因如下:1)19年一季度5G 通信需求未开始爆发,而20年一季度5G 已进入大规模建设期,且疫情下国内建设进度加快,叠加国产服务器客户高速基材需求景气、认证进展、订单导入,公司高频/高速CCL 出货量均同比翻倍以上增长、占当前覆铜板总出货量约10%,且该等产品毛利率高于传统CCL,拉动综合毛利率提升;2)18H2-19H1行业周期下行,公司传统CCL 价格下降导致19Q1价格基数较低,19Q3起因通信需求挤压公司产品供不应求、调升价格后维持至20Q1,带来20Q1传统CCL 价格同比提升,而原材料价格在19年Q4反弹后近期随大宗商品回落,综合导致20Q1传统CCL毛利率同比提升;3)生益电子去年同期基数低,19年内东城2/3期产能释放,20Q1营收增速高于公司整体增速,根据财报信息测算Q1单季度利润约1.1-1.3亿元(并表后约0.9-1亿元);4)1/3月份生产未受影响,且3月份补单效应下出货旺盛,产线技改亦带来一定产能扩充。5)考虑股权激励费用同比增加(20年比19年增加约2000万)、转债利息同比减少(单季度约2000万)、汇兑影响不大(低于500万)、生益资本二级市场投资损失约1900万(去年同期盈利约2500万)及2月份开工天数被压缩,公司业绩实际表现更佳。 3、预计Q2及全年仍维持总体景气,海外订单下修风险可控。 当前下游招标加速进行,日前电信和联通2020年5G SA 无线主设备联合集采中,合计规模约25万座5G 基站BBU/AAU 标包被华为/ 中兴 /爱立信/大唐获得。其中华为、中兴两者份额合计或超8成。此前在移动的招标中,华为和中兴也拿下主要份额。有线侧方面,UDM/UDR/NFV/IWF 设备集采也在逐步展开,华为等在部分项目中份额超过50%,且有线设备产品对高层PCB、高速基材需求更大,更有利于公司毛利率的提升。综合考虑无线及有线侧需求景气趋势,且华为、中兴是生益科技高频CCL、部分高速CCL 以及生益电子的主要客户,和深南、沪电、景旺等产业链环节当前的接单趋势,(接下页)我们认为通信行业Q2需求能见度较高,将维持旺盛状态,拉动公司覆铜板及PCB 出货继续增长。此外,疫情下服务器链条需求景气,浪潮/联想等国内客户订单导入望持续贡献增量。 另一方面,车载CCL 订单占覆铜板收入比例约20-25%,前期疫情下海外汽车产业链客户开工受阻,考虑传导所需的1-2月滞后效应,该等订单后续可能出现萎缩。但我们跟踪海外意法半导体/瑞萨/NXP/TI/Mobileye 等车载元器件供应商最新经营信息可知,当前中国车载市场已有所恢复、欧美厂商正在做复工努力,而ADAS 类高端需求仍望有一定延续。考虑公司海外收入占比17%、且覆盖中国大陆约70%的PCB 公司,通信&IDC、汽车、消费、家电、工业医疗、其他约各自占覆铜板业务收入的30%、25%、15%、15%、5%、10%,我们认为在通信/NB/工业自动化等需求景气,且外部压力下份额向龙头集中趋势下,悲观假设下汽车板影响依然可控。 全年来看,公司19年覆铜板(刚性+挠性)销量9321万平米,同比+7.3%;粘结片销量12379万米,同比+2.5%。公司预算2020年经营刚性覆铜板9285万平米,挠性覆铜板976万平米,两者合计同比约+10%,粘结片1亿13483万米,同比+8.9%。2020年公司覆铜板产能将达到1亿平米,从预算销量来看增长不多,可见高频高速等产品升级依然是主旋律。公司在江西九江的覆铜板新项目正处于连线生产初期、预计5-6月份提高产出,该项目将承接部分来自广东厂区的中高TG 薄型CCL 订单需求,并将率先投入2条封装基材产线(当前因部分设备和技师疫情下短期无法抵达,进度稍有延后)。 2019年子公司生益电子PCB 销量78万平米,同比-2.8%,但产品均价约为3903元/平米,同比约+90%。预算2020年PCB 销量110万平方米,同比大增41%。同比的大增除了19年下半年逐步转固的东城厂区新产能(转固约6-7亿元)之外,江西新产能也计划将在20年3-4季度释放。我们认为在产能瓶颈有效解决的情况下,生益电子将延续近年来高速增长趋势,巩固其一线通信、服务器供应商的优势,如果成功上市将更加助力新产能发展,做大公司平台、优化激励制度以更好的吸引人才,解决扩张资金问题,未来望跻身中国规模一流PCB 公司行列。 4、产品升级与精益管理,打造全球电子电路材料龙头。 生益近几年从传统的刚性覆铜板供应商,逐步向品类更齐全、覆盖多领域的全球领先电子材料供应商转型,其背后的驱动因素包括:1)相对优势的成本、强大的制造能力。 生益是全球规模最大的中高端覆铜板供应商,在材料、固定资产、人工成本上都比同行有更高的规模效应优势。近年来公司不断推行信息系统和自动化产线的落地,人员缩编的前提下产值持续增长;2)已经完善的布局,相比同行交付优势更大。运输成本和客户服务响应是覆铜板行业重要的竞争优势,生益在中国大陆华东(苏州、常熟、南通)、华南(东莞)两个全球PCB 重要集聚地都有主力厂区布局,并结合环保驱动下未来PCB向中部转移的趋势在江西设置大规模新厂,再加上西北有刚完成新厂区搬迁的咸阳工厂,总体上全方位的厂区布局给生益带来了比同行更低的运输成本,以及更快的客户响应能力,这种综合交付优势是公司抢占市占率的保障。3)最齐全的产品种类,生益被称为“行业里的Supermarket”。除了传统的复合基、纸基、FR-4等中低端市场,目前公司已经覆盖了中高TG 薄型、无卤、涂覆法FCCL 等市场,且在碳氢、PPO、PTFE、封装等方向不断提升话语权。 5、投资建议我们预测疫情影响总体可控,PCB 业务和通信覆铜板业务在5G/IDC 需求拉动、进口替代加快下继续高增长,传统覆铜板业务在新产能投放下贡献新的增长动力。预估2020-2022年营收153/183/219亿,归母净利润19.3/23.7/29.0亿,对应EPS 为0.85/1.04/1.27元,对应当前股价PE 为36.3/29.5/24.1倍。维持“强烈推荐-A”、目标价36元。 风险提示:5G 进度不达预期,行业竞争加剧,宏观经济风险

事件: 公司发布 2020年一季度报告,期内实现营业总收入 7.6亿,同比增长 13.16%,归母净利润 0.73亿元,同比下降 6.13%。 评论: 1、 下游订单持续增长,后续业绩有望恢复 。 报告期内公司保持增长,但毛利率较上年同期下滑 2.83个百分点,由于公司2019年 2月份投资新设广东华旃,聚焦民品市场开拓,相比去年同期,广东华旃对本报告期的收入增速及收入结构有较大影响。民品占比提升,对公司整体的毛利率产生一定影响。如剔除广东华旃,预计公司原有业务在一季度国民经济受疫情冲击较大的背景下还是实现了平稳过渡,未产生较严重的负面影响。期内公司货币资金约较年初下降 33.80%,主要是报告期公司订单增加,为保障及时向客户交付产品,公司适度缩短部分具备快速供货能力供应商的结算账期,同时增加相关产品生产所需的物料储备,外购材料、外协加工等支付的现金较上年同期增加所致。另外公司应收账款较年初增长33.20%,是 2020年公司持续加大市场营销力度,5G 通讯、航天、航空、电子等领域订单增长所致。结合上述经营情况来看,2020年公司下游的军民品市场都保持较好的需求增长,相关订单持续增长,公司积极进行备货生产。 预计随着国民经济活动逐渐恢复正常,公司有望在后续的二、三季度释放产能,恢复业绩的正常增长。 2、 经营效率 持续提升 , 积极布局新 业务 领域 。 报告期内,公司期间费用率稳中有降,发生销售费用(2891万,-9.38%); 管理费用(8791万,+11.39%);财务费用(-420万,+0%);研发费用(7584万,+24.59%)。公司在保持大力投入产品技术研发的基础上,整体费用率实现持续压缩,体现了公司经营管理效率的不断提升。2020年,公司持续加大科技创新、新产业拓展的投入,在 5G 通讯、轨道交通、新能源汽车、智能装备等高技术领域实施积极布局。预计随着 5G 建设潮来临,公司有望实现在民品市场的快速突破。 3、 公司是航天科工十院下属唯一上市公司,资本运作潜力丰富 。 公司大股东为航天江南集团有限公司,隶属中国航天科工集团有限公司,前身为○六一基地,2015年转型升级为中国航天科工集团第十研究院;2019年 9月起,以航天江南集团为主履行企业职责,集团是我国地空导弹武器系统三大总体单位之一,是国内唯一专业配套相对完整的地空导弹武器系统战略后方基地。航天电器作为目前十院下属唯一上市公司,据测算航天江南集团资产证券化率不足 30%,未来资本运作潜力较大。另外随着军工集团激励机制改革加速突破,预计未来公司也需要在激励机制上实现突破以应对充分的市场竞争。 4、业绩预测预测 2020-2022年公司归母净利润分别为 4.77亿、5.68亿和 6.88亿元,对应估值分别为 24、20、17倍,给与“强烈推荐-A”评级!风险提示: 疫情影响民品业务开展进度,军品订单出现波动 。

公司发布 2020年一季报,营收 14.4亿元,同比+9%,归母净利 2.2亿元,同比+21%;扣非归母净利润 2.0亿,同比+18%。经营性现金流 4.69亿,同比+67%。 点评如下: ? Q1业绩 业绩 逆势成长 , 主因通信 业务放量 、汇兑 收益 和 双赢 扭亏 亏。Q1营收同比+9%环比-20%,疫情对 Q1开工产生影响;Q1扣非净利润 2.0亿,同比+18%环比持平,主因 5G 基站 PCB 订单快速导入、汇兑得利(20Q1约+1100万,19Q1约-2500万)、以及双赢扭亏。Q1毛利率 29.2%,同比-0.6个 pct环比+1.8个 pct,去年 Q2-Q4因行业竞争和双赢亏损扩大导致毛利率下降,20年 Q1疫情对毛利率仍有影响。营收结构看,Q1硬板收入约 9.8亿,毛利率约 30%;软板约 4.5亿,毛利率约 25%、环比大幅提升。 ? 通信业务和江西二期爬坡进展顺利,汽车 通信业务和江西二期爬坡进展顺利,汽车&手机中期需求待确认 手机中期需求待确认。 。公司自 19年进入华为 5G 基站主流供应链以来,当前 5G 产品占龙川基地产能约 75%,月度收入接近 1亿元,且预计占比将继续提升。江西二期目前月产出 17万平、第五条线正在安装。珠海双赢 Q1产品良率大幅提升约 2个 pct、月产能达到四万平,且高多层 FPC 产品逐步导入提升销售单价。其他需求端来看,江西工厂主做的汽车板由于疫情冲击后续存在需求不确定性、但龙川原有订单向江西的转移有助于江西产线爬坡,手机方面需求虽亦有下修压力,但公司在OV 等客户处份额有望提升、并逐步开拓 5G 射频与 IOT 市场客户。 ? 新项目 全线布局高端市场,产品结构望逐步 升级。公司的珠海高多层产能 20年底有望连线并在 21年 Q1投放、进一步参与高阶通信 IDC 市场,珠海 HDI(含 SLP)产能预计也将在 21年逐步投产,珠海现有的软板产线经过技改和人员磨合后产出良效率正在提升,且龙川经过技改的卷对卷大宽幅产线也将在 20-21年逐步释放产能,软板方面,公司在北美客户音频/穿戴项目,5G 终端射频传输料号等逐步布局,技术能力和产出规模望继续提升。我们认为公司切入高端市场的举措望带来产品价格的增长和毛利率的支撑。 ? 维持 维持“强烈 强烈推荐 推荐-A”投资评级 投资评级。 。预计公司 20-22年营收为 72/87/105亿,归母净利润为 10.0/12.2/14.5亿,对应 EPS 为 1.65/2.01/2.39元,对应当前股价PE 为 29.1/23.8/20.1倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级,目标价 52元。 ? 风险提示: 风险提示:5G 进展低于预期,新增需求低于预期,经济增长低于预期 进展低于预期,新增需求低于预期,经济增长低于预期。

公司13日晚发布公告,2020年一季度实现归母净利润2.96亿元至3.14亿元,同比增长+60%至+70%。此前公司已经公告一季度营收合计39.7亿元,同比-6.3%,点评如下: 1、Q1逆势高增长,汇兑、逆势高增长,汇兑、三月份表现、效率提升等是主因。公司2月份产出受疫情影响较大,单月营收同比下滑-42%。进入三月份后因前期补单、产业链补库存、海外同行转单等因素,单月营收同比+19%,稼动率提升也提高了单月利润率。 此外,我们预计公司Q1汇兑收益约0.4-0.5亿元,补贴等非经常约0.3-0.4亿元,对比19年Q1汇兑损失约0.6-0.8亿元,补贴等非经常约0.28亿元。可见公司Q1归母利润增长主要来自汇兑得利,而营口工厂的关停也一定程度上优化了公司的资产运用效率,去年同期营口仍亏0.5-1.5千万。若按预告中值估算,并扣除汇兑、非经常因素影响,预计公司Q1经营性利润同比持平或微增。 2、短期无忧但中期仍有不确定性,,21年年加速增长可期。当前订单充足预计4月份维持较好表现:1)疫情驱动iPad、可穿戴产品等需求景气;2)手机链补库存,SE2备货拉动FPC+SLP;3)疫情下海外同行转单、公司料号份额提升。中期来看我们认为非手机品类景气需求望延续,格局优化、份额提升动力望维持,但占比公司收入50%以上的手机订单存在不确定性,考虑下半年利润占公司全年比例约80%(2019年),全年业绩增长或仍需依靠非手机增量、自身良效率和订单份额格局优化。展望21年,疫情缓解后iPhone5G换机、AirPods、iWatch、iPadPro等多线需求景气或复苏可期,望带来FPC+SLP+超薄HDI等业务增长弹性。 3、软板新品多线布局,硬板亦有横向扩张潜力。1)软板方面,射频软板是鹏鼎持续投资方向,包括LCP天线和MPI天线等。此外,苹果系高价值量的显触料号也有望从日韩的垄断中转出,公司有望逐步承接;2)超薄HDI板,即MiniLED板,有望在iPad及NB逐步被采用,公司淮安新产线抢先卡位;3)SLP业务短期受益SE2拉货、IPO产能释放;4)车载、数通硬板业务在集团内部资源整合背景下亦有横向布局扩张潜力。 4、投资建议。在公司对全年做出逆势增长展望且明年望迎大年的背景下,当前估值仍有吸引力。预计20-22年营收为275/344/384亿,归母净利润为32.0/41.1/46.8亿,对应EPS为1.39/1.78/2.03元,对应当前股价PE为25/20/17倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价50元; 5、风险提示:大客户创新低于预期、大客户创新低于预期、5G进展低于预期、自动化改革低于预期进展低于预期、自动化改革低于预期。

1、Q1逆势高增长,源自通信PCB业务盈利能力同比提升。一季度公司营收同比+15%,主要是二月份产出受到疫情抑制、单月收入约是1/3月单月的70%以下,一季度PCB及组装业务营收同比增速与公司整体的营收增速基本相符,载板业务因无锡新产能释放营收同比增速快于整体。Q1扣非净利润同比+47%,增速显著快于营收、扣非净利率同比提升3.1个pct,因19年Q1同期5G订单少、从二季度开始拉货导致产品盈利性同比基数相对低,毛利率环比下降系二月份稼动率不足影响。Q1经营性现金流大增因销售回款多于支付。此外,Q1无锡载板项目亏损环比减小(19Q4亏约3000万),南通二期尚处于爬坡阶段稼动率不高。 2、下游通信+服务器等需求逆势景气,二季度及全年望维持较好表现。Q15G类收入占比20-30%,目前5G类在手订单占比提升到30-40%,结构来看,除无线设备订单较为饱满外,目前SA独立组网所需的有线设备PCB逐步导入,该等订单有相对较好的价格安全边际,且国产及个别服务器客户订单加速导入,Q1单季度服务器类收入占比环比19Q4提升、达约10%。此外医疗设备等订单也为公司提供增量需求。载板方面,TWS耳机、指纹识别芯片、RF芯片类载板需求景气给公司原有载板业务带来景气需求,且耳机、指纹(新方案在低端机渗透率提升,安靠科技“最佳指纹供应商”)等需求在疫情下仍望维持。存储芯片依靠数通类需求、新客户导入也可对冲疫情影响。 3、除景气周期驱动外,亦看好长期逻辑。19年研发投入5.37亿元,同比+54.77%,主要投向下一代通信印制电路板、存储封装基板,主要面向高密度、高集成、高速高频、高散热、小型化等重点领域。已获专利455项,其中发明专利357项(同比增加40项、约等于民营PCB企业的多年累计总量)、国际PCT专利22项,专利授权数量仅次于鹏鼎等海外巨头。公司正在逐步向更大规模的存储类封装基板扩张,对接下游进口替代需求,当前无锡封装基板项目仍处于亏损状态、下半年望单月扭亏。此外,IDC高多层、汽车板赛道也将持续提供成长动力。 4、投资建议。预计20-22年营收为138/172/213亿,归母净利润为17.5/21.6/26.4亿,对应EPS为5.15/6.37/7.77元,对应当前股价PE为44/35/29倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:5G进度低于预期,宏观经济波动风险,竞争加剧风险。

1、一季度业绩预告超预期,份额提升及管理优化驱动盈利。 公司预告一季度归母净利润在8.79-8.84亿元区间,而去年同期为-0.97亿元;非经常性损益在1.68亿元,扣非归母净利润在7.11-7.16亿元区间,而去年同期为-2.56亿元,大幅超市场预期。公司公告较佳业绩主要源于:1)在19年扩大细分领域市占率的基础上,一季度全球消费电子与汽车电子领域头部品牌的中高端产品资源加速向公司大幅集中,公司各主要产品订单充足、需求旺盛;2)管理优化进一步取得阶段性成果;疫情背景下公司在疫情防控、人员招聘、物流运输、原辅料储备和生产等方面表现突出,保障复工有序开展,及时满足客户需求。 2、手机ASP增量,平板PC景气,公司生产管理优化有效应对疫情。 我们认为一季度超预期的具体原因包括:1)疫情以来较佳开工水平支撑份额提升;2)高价值量凸台后盖方案在iPhone的进一步渗透,加上SE备货份额提升;3)居家办公、教学背景下平板需求旺盛,公司平板玻璃盖板需求上行;4)公司良效率延续三季度以来高水平。我们此前点评亦指出:基于客户需求旺盛,公司提前安排更多员工春节期间留园生产以满足客户需求,开工率保持较高水平;1月下旬公共卫生事件警告发出后,公司迅速全面实施入园入厂测体温及消毒、工厂空调温度调高、消毒喷洒系统安装、错峰用餐等各类措施,现生产正常开展,公司亦将持续加大招聘力度、通过加班提升供给,为一季度份额提升及业绩作出支撑,现得以印证。 3、二季度持续高增长可期,全年凸台后盖渗透及平板等对盈利具支撑。 展望二季度,由于整体供应链基本从3月中的6、7成复工水平上升至3月底8、9成以上复工水平,核心组装厂基本均展望3月底至4月望恢复季度所需产能,供应链短板效应望逐步消退。根据产业链调研,二季度产订单能见度较佳,源于一季度供应链供给整体受限背景下补单需求及后续新品预建库存。公司一季度较好的开工情况利于保障二季度及后续拉货,叠加去年二季度基数同样不高,二季度持续同比高增长可期。 全年看,后续疫情影响和下半年需求有待观察,但近期品牌对在售手机定价调整及安卓后续新品定价调整亦望促成销售。20年高价值量的凸台后盖方案在iP11及秋季新机持续渗透,叠加秋季5G新机前盖材料及工艺改良,公司ASP及盈利具支撑;侧面非金属产品及毫米波版本陶瓷模块产品亦望构成增量;iPad及非A平板仍处相对紧缺状态,iPad官网订购仍需1-2周发货,公司亦受益平板盖板需求提升;公司大份额供应AppleWatch玻璃、蓝宝石、陶瓷组件及触控贴合,20年亦望受益可穿戴相对稳定及新款传感功能大改版支撑之需求。 4、短期供需受限不改后续5G换机趋势,汽车电子打开空间 展望未来,短期行业供需受限不改后续5G换机趋势,相关换机需求望延后至21年及后续逐步兑现;外观再创新可期,叠加A客户上下半年新机策略望延续,公司后续潜在量价提升及盈利释放可期;可穿戴未来创新及各客户手表增长空间可观;汽车电子打开空间,公司与众多汽车品牌深度合作,为特斯拉一级供应商并供应中控及B柱模块,后续望持续受益特斯拉销量上行及汽车电子化浪潮。新品研发、产能及设备自制&自动化能力、平台化布局构筑核心竞争力。公司持续引领过去及未来新品研发;低谷期高性价比厂房、产能储备及理顺,先行优势凸显;iPhone上下半年销售策略优化望使产能可承载业务容量增大,自动化性价比及规模效应、良效率比较优势凸显;可穿戴、汽车产品及手机非金属新部件得益于材料、解决方案及客户平台化前瞻布局。 5、维持“强烈推荐-A”评级,目标价25元。 短期行业供需受限不改后续5G换机趋势,后续创新产品渗透、换机向好及良率、稼动率提升,均驱动盈利向好;可穿戴、汽车电子多点开花。考虑20年疫情及需求对收入之负向影响、公司淡季盈利能力提升以及公司截至目前公告补助2.76亿元对利润之增厚,我们预测19/20/21年归母净利润为26.05/33.03/40.01亿元,对应EPS为0.61/0.75/0.91元,对应PE为29.6/24.1/19.9倍。维持“强烈推荐-A”评级,目标价25元。 风险因素:疫情负向影响大于预期,新品渗透低于预期,客户压价。

1、三月份营收回归增长,因产能抑制解除且短期需求饱满。公司2月份因深圳厂区为确保防疫风险可控开工较晚、其他厂区开工亦受影响,导致2月单月收入仅5.7亿元(同比-42%),随着3月份复工率提高、产线稼动率爬升,供给端的抑制得到解除。需求端来看:1)线上活动增加,包括Pad,Notebook需求景气,以及附属的如耳机需求并未消退,因Pad内含FPC价值量高,反而成为公司增长的动力之一;2)东南亚疫情导致客户把订单转回大陆,公司因此受益;3)SE2已处于备货期,对公司FPC和SLP均有一定拉动效应。尽管一季度营收有所下降,但公司凭借精细化管理和份额提升,业绩仍望超悲观预期。目前各厂区的产能利用率逐步提升,4月份订单饱满,5月份需求亦有一定能见度。 2、手机中期需求仍待确认,非手机业务拉动及格局优化持续兑现。手机方面,疫情下订单仍存在下调压力。但公司年报中给出的2020年逆势增长0%-10%指引来自;1)占供应链需求大部分的手机FPC订单如下修,盈利压力及疫情风险下更有利于公司从海外对手处获取增量份额;2)可穿戴、Pad、PC等景气需求望贯穿全年,该等产品毛利率更高;3)持续进行产线技改、自动化和考核机制改良促进产品良效率不断优化,内生仍有可挖掘潜力。 3、新品布局完善,硬板业务亦有横向扩张潜力。1)软板方面,射频软板是鹏鼎持续投资方向,包括LCP天线和MPI天线等。此外,苹果系高价值量的显触料号也有望从日韩的垄断中转出,公司有望逐步承接;2)超薄HDI板,即MiniLED板,有望在iPad及NB逐步被采用,公司淮安新产线抢先卡位;3)SLP业务短期受益SE2拉货、IPO产能释放,其他硬板业务亦有横向扩张潜力。 4、投资建议。在公司对全年做出逆势增长展望且明年望迎大年的背景下,当前估值仍有吸引力。预计20-22年营收为275/344/384亿,归母净利润为32.0/41.1/46.8亿,对应EPS为1.39/1.78/2.03元,对应当前股价PE为26/21/18倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价50元; 5、风险提示:大客户创新低于预期、5G进展低于预期、自动化改革低于预期。