特钢材料与锂电材料攻守兼备。永兴材料以特钢长材业务起家，经多年耕耘已发展为棒线材龙头，业务经营稳健，为公司提供稳定现金流与利润，是公司的“现金牛业务”。2017年公司切入锂电板块，经过近3年建设，2021年业务持续发力效果显现，净利润贡献超过特钢部分，成为公司“明星业务”。伴随着公司锂电建设项目陆续投达产，公司步入快速发展时期，业绩增长明显。 锂电新贵做大做强。公司是江西宜春地区云母提锂的代表企业，控股化山瓷石矿并参股白水洞矿山，具备锂矿自给能力。随着取得了新采矿许可证，公司现拥有采矿产能325万吨/年（300万吨其余手续还在办理中，25万吨来自于联营企业），选矿产能180万吨/年，锂盐冶炼加工产能1万吨/年，形成了采选冶一体化的生产布局。同时公司还在持续进行着横纵双向发展，全面做大做强。横向上,公司正在建设180万吨选矿项目以及2万吨电池级碳酸锂项目。两个项目都将于今年投产，产量也将同比翻倍。除了自有产能建设，永兴在2022年初还分别与宁德时代、江西钨业确立了合作项目。以上项目全部投产后，公司将具备锂盐权益产能5.5万吨。纵向上，公司深化产业链布局，依托上述碳酸锂项目，投资建设应用于高端细分领域的“超宽温区超长寿命锂离子电池项目”。 特钢长材龙头做优存量。公司特钢业务采取“成本加成”和“以销定产”模式，盈利能力稳定。公司拥有炼钢产能35万吨，轧线产能25万吨，剩余以钢锭销售或委外锻打。为延伸产业链，提高产品附加值，公司投资建设了“年产2万吨汽车高压共轨、气阀等银亮棒项目”，目前部分产线已投入使用。公司正在不断做优做精特钢业务，实现提质降本增效。不锈钢行业整体供需偏宽松，但具体到产品结构上，这种宽松更多体现在成本竞争型的低端产品领域。公司特钢产品具备高端化和定制化特征，依托于高端产品的技术壁垒和认证壁垒，行业新进入者较少，竞争格局稳定，公司常年保持市占率第二的位置，成为公司的“现金牛”。 锂电行业供不应求将延续。供需错配推升锂价至40万元/吨以上的史无前例高位水平。根据我们测算，2022年全球碳酸锂供应量约为77.8万吨，比2021年约新增20万吨。同时下游碳酸锂需求预计增长至77.5万吨，供需仍将吃紧。供不应求格局在2023年或才能得到缓解。 盈利预测及投资建议：量：1）特钢业务：假设22-24年特钢销量分别为31.4、32.3、32.8万吨。2）锂电业务：假设22-24年锂盐销量分别为2.2、3、4万吨。价：1）特钢业务：假设22-24年特钢平均售价分别为2.1、1.92、1.92万元/吨。2）锂电业务：假设22-24年电池级碳酸锂平均售价分别为40、30、25万元/吨。根据上述假设，我们预计22-24年公司可以实现归母净利润56.43、60.50、69.04亿元。分部估值下，净利润按毛利占比拆分，2022年特钢业务净利约为4.2亿，可比公司平均市盈率11.9倍；锂电业务净利约为52.2亿，可比公司平均市盈率11.9倍。公司合理市值为671亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：全球新能源汽车销量不及预期风险、锂价超预期下跌风险、需求测算偏差风险、产能投放不及预期风险、不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件：诺德股份披露2021年年度报告，2021年公司实现营业收入44.5亿元，同比增长；归母净利润4.1亿元，同比增长；扣非净利润3.8亿元，同比增长843%。其中21Q4营收为12.1亿元，同比增长，环比下降1.5；归母净利润为0.84亿元，同比增长，环比下降30.47%。 公司产品量价齐升，2021年业绩符合预期。2021年公司实现营业收入44.5亿元，同比增长；归母净利润4.1亿元，同比增长7422%。其中，Q4公司实现营业收入营收为12.1亿元，同比增长，环比下降1.5；归母净利润为0.84亿元，同比增长，环比下降30.47%。21年盈利能力增强主要受利于下游锂电高景气，带动公司铜箔出货量和加工费的上涨。公司铜箔销量从2020年的20304万吨增长至35074吨。除此之外，2021年锂电铜箔行业的加工费上涨0.5-1万元。综合来看，公司铜箔业务单吨毛利从2020年的1.76增长至2021年的2.87万元/吨，毛利占比从2020年的81.1%上升至2021年的91.5%。 重视研发，期间费用率降幅明显。2021年公司期间费用同比增长31%至5.9亿元，期间费用率由20.9%→13.3%，同比下降7.61pcts。具体来看，销售费用同比增长46%至0.37亿元，期间费用率由1.18%→0.83%，同比下降0.3pcts；管理费用同比增长28%至1.8亿元，管理费用率由6.5%→4.0%，同比下降2.4pcts；财务费用同比增长4.9%至2.2亿元，财务费用率由9.9%→4.9%，同比下降4.9pcts；研发费用同比增长113%至1.6亿元，研发费用率由3.4%→3.5%，同比上升0.1pcts。 公司扩产进程加速，与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地，产能合计4.3万吨。 青海基地在建产能1.5万吨；惠州基地1.2万吨新增产能目前已完成调试，开始量产。除此之外，公司另筹建青海基地的1.5万吨铜箔项目；黄石一期5万吨项目预计2023年中投产，建成后产能将达13.5万吨。我们预计2022年底公司产能将达7万吨。从客户结构看，公司凭借技术优势，在国内市场上，与宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG化学、松下、ATL和SKI等。 公司放量在即，业绩步入高增长期。我们假设2022-2024年加工费不变，4.5/6/8μm的加工费分别为7/5/4万元/吨。受到疫情的影响，我们下调公司2022年的产量，预计2022-2024年铜箔产量为5.5/8.0/11.2万吨，对应2022/2023/2024年净利润分别为8.07、11.51、15.53亿元（22-23年前值为8.57/10.57亿元）。按照4月22日159亿市值计算，公司2022-2024年对应PE分别为20、14、10X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；产业政策波动的风险；新能源汽车销量不及预期；行业产能释放超预期；疫情风险；原材料大幅上行风险；加工费下行风险。

事件：金诚信发布12021年年报及及22022年一季报。公司2021年实现营业收入45.04亿，同比增16.57%，归母净利润4.71亿，同比增28.93%，扣非归母净利润4.56亿，同比增24.77%。公司2022年Q1实现营业收入11.42亿，同比增22.68%，归母净利润1.59亿，同比增27.25%，扣非归母净利润1.59亿，同比增27.39%，补回股权激励费用后，2022年Q1公司归母净利1.70亿元，同比增36.9%。 海外业务拓展，带动矿山服务板块持续高增。 从业务内容来看，公司2021年采矿运营管理/矿山工程建设/矿山工程设计与咨询实现营业收入28.6/14.3/0.1亿，营收占比达63.5%/31.7%/0.2%，同比+15.6/-16.4/0pcts。报告期内，公司大力开拓海外矿山开发服务市场，采矿运营管理项目规模增加，部分矿山工程建设项目由建设期转为采矿运营期。 从地区来看，公司2021年国外/中国大陆实现营业收入25.4/17.6亿，营收占比达56.4%/39.0%，同比+8.0/-8.8pcts，海外营收超越中国大陆且份额持续提升。 控费得当，公司12021年期间费用率同比下降0.99pcts。具体来看：1）管理费用率由7.49%→6.66%，下降0.82pcts，主因职工薪酬同比下降1.26%（公司2021年职工薪酬在管理费用中的份额达60.42%）；2）研发费用率由1.96%→1.75%，下降0.22pcts，尽管研发费用同比增加3.71%，公司主营收入增速更快；3）销售费用率由0.40%→0.44%，上升0.03pcts，主因市场拓展导致广告宣传费与职工薪酬分别增加107.49%和26.83%；4）财务费用率由2.32%→2.34%，上升0.02pcts，报告期内公司可转债按照企业准则计提利息费用4,587.64万元所致（yoy+64.97%）。 矿山资源板块逐步建设投产，成长逻辑不断兑现。2019年以来公司相继布局了以铜矿为主，金、银、磷矿在内的多项矿山资源，公司铜（金属）的权益资源量是106万吨，金7吨，银249吨，磷矿石1920万吨。报告期内，Dikulushi铜矿如期投产，预计2022年末率先形成1万吨铜精矿产能，预计2024年新增loshi铜矿4万吨产能，届时形成合计5年吨/年的铜矿产能，这将成为公司未来3-5年不断成长的基础和核心。 盈利预测与投资建议：公司是国内矿山服务行业龙头，主营业务海外市场不断拓展，同时公司布局铜矿为主的矿山资源有望打开公司新的成长空间。我们预计公司2022/2023/2024年实现营业收入58.56/70.50/106.04亿元，净利润分别为8.17、10.64、22.33亿元，对应EPS为1.38/1.79/3.76，目前股价对应的PE估值分别为16/12/6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示事件：海外市场开拓风险；金属价格波动风险；项目投产不及预期风险等

事件：北方稀土发布2021年年报，2021年公司实现营业收入304.08亿元，同比增长38.83，其中Q4实现营业收入63.17亿元，同比+5.05，环比-；实现归母净利润51.30亿元，同比增长，其中Q4单季度实现归母净利润19.81亿元，同比+417.14，环比+77.95%；实现扣非净利润49.67亿元，同比+444.50%，其中Q4单季度实现扣非净利润20.08亿元，同比+490.27%，环比+94.62%。公司此前披露的21年业绩预告上限为50.61亿元，业绩超预期。 量价齐升助力公司创历史最佳业绩。1）价：供求矛盾激化，稀土产品价格在报告期内大幅上行，氧化镨钕均价由31.0→59.6万元/吨，同比增长，其中Q4氧化镨钕均价为77.2万元/吨，同比+107.66%，环比+30.49%。2）量：21年北方稀土获得稀土配额10.04万吨REO（yoy+36.44%），稀土氧化物销量为4.21万吨（yoy+95.55%），稀土盐类销量7.42万吨（yoy+15.87%），稀土金属销量2.04万吨（yoy+16.27%）。3）成本：公司主要成本为稀土精矿采购成本，根据公司与包钢股份协议，21年稀土精矿采购价格为1.63万元/吨（REO=51%），同比增长，变动幅度小于稀土产品价格变动幅度。综上，2021年北方稀土实现毛利84.65亿元，同比增长；其中Q4单季度实现毛利29.83亿元，同比增长，环比增长，系公司业绩变动主因。 期间费用率维持稳定。2021年公司期间费用同比增长28%至16.22亿元，期间费用率由5.96%→5.33%，同比下降0.63pcts。具体来看，销售费用同比增长10%至0.76亿元，期间费用率由0.32%→0.25%，同比下降0.07pcts；管理费用同比增长36%至9.93亿元，管理费用率由3.44%→3.27%，同比下降0.17pcts；财务费用同比增长9.31%至3.92亿元，财务费用率由1.69%→1.29%，同比下降0.40pcts；研发费用同比增长49%至1.61亿元，研发费用率由0.51%→0.53，同比下降0.02pcts。 行业供需格局重塑。3月以来，国内氧化镨钕价格由高点110万/吨逐渐回落至82万元/吨，整体回落幅度较大，一方面与稀土办公室约谈中国稀土集团、北方稀土等重点企业有关，另一方面与下游磁材企业去库叠加疫情对终端车企生产造成冲击。 拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机等领域需求爆发，预计行业需求增速在15%左右。而供应端，稀土价格高位并不会导致供给端无序释放，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山MtPass、Lynas、缅甸等矿山没有大的资本开支计划，稀土供应缺乏弹性，我们维持供不应求判断。 稀土龙头从周期走向成长--高增长的持续性并未被市场充分认知。21年稀土行业投资逻辑更注重“价”，22年将切换至“量”的逻辑上来，根据工信部下发的21年稀土配额，北方稀土占据了稀土指标增量的96%，考虑环保、矿冶产能等客观因素，北方稀土近乎全球主要增长源的定位并不为过，我们预计其产量年均复合增速或达到30-，稀土龙头估值有望重塑。

事件：山东黄金发布2021年年报与22年第一季度业绩预告。2021年，公司实现营业收入339.35亿，同比降46.70%，归母净利润-1.94亿，同比降109.57%，扣非归母净利润-5.53亿，同比降123.47%；其中21年Q4实现营业收入162.30亿，同比增62.24%，环比增178.05%，归母净利润10.61亿，同比增156.28%，环比增873.39%。2022年Q1，公司预计实现归母净利润3.15亿，同比增加约6.44亿，同比扭亏为盈。 2021年，受安全检查影响，自产金产销量有所下滑，影响公司全年业绩。 从量方面来看，2021年，公司自产金产量24.78吨（yoy-36.06%），销量26.20吨（yoy-30.42%），外购金产量30.99吨（yoy-74.24%），销量31.50吨（yoy-74.15%），小金条产量26.73吨（yoy+594.54%），销量26.61吨（yoy+600.24%）。由于21年上半年安全检查影响，导致公司自产金产量下降（21年H1自产金产量9.80吨，yoy-51.07%）；下半年公司全力推进复工复产，黄金产量由量由2021年6月份单月1.629吨攀升至12月份单月2.811吨，21年H2矿产金产量14.98吨，生产经营快速恢复。 从价方面来看，21年COMEX黄金均价为1,798.99美元/盎司（yoy+1.10%），SHFE黄金均价为375.79元/克（yoy-3.53%）。2021年金价整体维持高位，在需求复苏、供应链紧张以及大宗商品价格大幅上涨共同影响下，海外通胀抬升至历史高位，且短期通胀难见缓解，我们预计高通胀将对撑金价形成持续支撑。 公司费用率有所上升。21年公司期间费用率为12.81%，较去年同期增加6.68pcts，具体来看：1）销售费用方面，子公司山金期货的销售佣金增加，销售佣金同比增675.70%，占销售费用的79.51%，销售费用同比增加237.4%至3.61亿元，销售费用率由0.17%→1.06%，上升0.89pcts；2）由于本期职工薪酬同比上升34.10%，管理费用率由4.01%→8.63%，增加4.62pcts；3）财务费用方面，由于公司21年利息支出同比减少10.35%，财务费用共计7.11亿元，同比降16.94%，财务费用率由1.34%→2.10%，增加0.76pcts；4）研发费用方率由0.61%→1.02%，上升0.41pcts。 “三年发展路径”稳步实施，外延并购推动资源整合，龙头地位进一步巩固。报告期内公司持续推动山东省内资源整合工作，同时加快对省外优质资源项目兼并重组，不断巩固黄金龙头地位。省外方面，2021年公司通过对恒兴黄金和加纳卡帝诺100%股权的收购，推进新疆及非洲地区资源整合。省内，公司通过对莱州章鉴投资100%股权、黄金集团所属的天承矿业、鲁地金矿、山东地矿来金控股100%股权、莱州鸿昇矿业45%股权、以及焦家矿权的收购，实现莱州区域黄金资源整合，具备焦家金矿95.31%权益。通过外延并购整合，公司黄金资源量显著增长，截至2021年底，公司拥有黄金 金属资源量1479.26吨（yoy+41.3%），权益金属资源量1280.65吨（yoy+50.6%），金属储量592.41吨（yoy+52.7%），权益金属储量499.62吨（yoy+73.5%）。 盈利预测与投资建议：产量方面，2022年1-2月，公司实现业绩“开门红”，矿产金产量同比增加约24%，预计公司2022年矿产金产量有望恢复至正常水平，假设公司22-24年黄金产量分别40/41/42吨。金价方面，高通胀短期难以缓解，对金价形成持续支撑，我们调整金价假设，22-24年黄金期货均价假设为380/370/365元/克。预计22-24年公司归母净利分别21.71、23.39、24.01亿（22-23年前值为27.28、27.23亿），对应22-24年公司PE分别48/44/43倍，维持公司“增持”评级 风险提示事件：宏观经济风险、黄金价格波动风险、疫情反复风险、矿山企业停产风险、安全管理风险、环保管理风险、增持计划实施的不确定性风险等。

事件：新疆众和发布发布2021年年报。报告期内，公司实现营业收入82.26亿，同比增亿，同比增43.88%，归母净利润8.53亿，同比增142.97%润，扣非归母净利润9.31亿，同比增亿，同比增192.72%；其中21年年Q4实现营业收入20.52亿，同比增12.47%，环比，环比降降5.93%，实现归母净利润实现归母净利润2.63亿，同比增137.43%，环比，环比降降2.04%。 报告期内，公司主营产品量价齐升，推动公司业绩高增长。报告期内，公司主营产品量价齐升，推动公司业绩高增长。 从量方面来看，2021年铝电子材料下游市场需求旺盛，公司产销量整体上涨。报告期内，公司高纯铝产量6.96万吨（yoy+2.89%），销量3.67万吨（yoy+2.92%），电子铝箔产量2.93万吨（yoy+21.63%），销量2.11万吨（yoy+16.15%），化成箔产量2,476.56万平方米（yoy+32.03%），销量2,557.94万平方米（yoy+48.76%），铝合金产品产量8.58万吨（yoy+31.03%），销量7.94万吨（yoy+46.76%），铝制品产量7.08万吨（yoy-7.28%），销量5.92万吨（yoy-6.41%）。 从价方面来看，2021年铝行业在产能红线以及能耗双控政策的影响下，整体供需偏紧，行业景气度持续上升，铝价持续处于高位。报告期内，长江有色市场铝A00均价为18,898.11元/吨（yoy+33.18%）。 费用管控能力有所提升。21年公司期间费用率为6.44%，较去年同期减少3.96pcts，具体来看：1）销售费用率由2.22%→0.83%，下降1.39pcts，主要为会计准则变更，相关的运输成本由“销售费用”重分类至“营业成本”，重述后销售费用率由0.90%→0.83%，下降0.08pcts；2）由于本期职工薪酬和股权激励费用有所增加，管理费用同比增长16.0%至2.32亿元，管理费用率由3.50%→2.82%，减少0.68pcts；3）财务费用方面，由于本期利息支出同比减少13.57%，财务费用率由4.02%→2.38%，减少1.64pcts；4）研发费用率由0.66%→0.41%，下降0.25pcts。 铝电子材料高景气抬升整体盈利中枢。报告期内，公司铝电解电容器业务在新能源行业发展带动下，景气度持续抬升，光伏、新能源车等领域快速发展，叠加海外供应链短缺等因素，铝电解电容器需求旺盛，2021年10月后有10%-20%的涨幅，景气传导下21年公司电解箔销售单价抬升5.4%至64.58元/平米。预计在新能源发展趋势下，铝电解电容器价格或将持续处于高位，公司电极箔产品景气度仍将维持。 配股项目有望成为公司新的业绩增长点。2021年4月，公司募投年产15,000吨三层法高纯铝产能置换与升级、年产3,000吨高强高韧铝合金及年产500吨超高纯铝基溅射靶坯的现有中试线扩产项目，持续加大公司在高纯铝下游市场的开拓力度，并或将拓展公司未来增量空间。盈利预测及投资建议：受益于电解铝行业供需偏紧局势及新能源业务的发展趋势，公司主营业务高景气仍有望维持，我们预计公司22-24年电极箔产量2600/2650/2700万平米，并在22-24年铝价2.0/2.1/2.1万元/吨，电极箔销售单价为65/65/65元/平米的假设下，预计22-24年公司归母净利润分别10.53/12.91/13.55亿元（此前22-23年预计分别为9.51/11.67亿元），对应22-24年PE分别为10/8/8X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济波动产品价格大幅波动；原材料等成本大幅上升导致的公司利润水平不及预期风险；电极箔行业景气度下行风险；在建项目不及预期风险。

事件：金力永磁披露2021年年度报告，2021年公司实现营业收入40.80亿元，同比增长68.78%；实现归属于上市公司股东的净利润4.53亿元，同比增长85.32%。其中21Q4营收为11.62亿元，同比增长44.69%，环比增长4.74%；归母净利润为1.02亿元，同比增长10.70%，环比下降22.46%；2021Q4实现扣非净利润0.93亿元，同比增长9.82%。公司业绩符合预期。 量价齐升助力公司业绩高增。1）量：21年公司钕铁硼磁钢成品销量为10708.54吨，同比增长21.44%，其中使用晶届渗透技术生产高性能磁材6064吨，同比增长47.51%，占同期公司产品总产量的58.73%，较上年同期提高了16个百分点；2）价：产品结构改善叠加稀土价格上行，磁材成品价格由20年的26万元/吨→35万元/吨（yoy+36%）；3）单吨盈利：毛利率略有下滑，磁材毛利率由23.81%→21.32%，同比下降2.49pcts，但单吨毛利从6.18万元/吨升至7.50万元/吨，同比增长21.33%。下游持续高景气，未来随着公司产能进一步释放，业绩有望进一步提升。 新能源布局稳步进行，产品结构进一步优化。在新能源汽车及汽车零部件领域，公司21年实现收入10.51亿元（yoy+222.73%），占比由13.48%→25.76%，同比提升12.28pcts；在节能变频空调领域，公司变频空调领域实现收入14.00亿元（yoy+59.41%），占比为34.31%，同比下降2.02pcts；风力发电领域收入达8.87亿元，与去年基本持平，占比由36.37%→21.74%，同比下降14.63pcts。公司在新能源和节能领域实现营收占比超80%。此外，公司还积极布局节能电梯、工业节能电机、轨道交通和3C等领域，产品结构持续优化。值得期待的是，公司在3C领域已实现规模化量产，未来有望成为新的业绩增长点。 费用管控能力显著，提升，净利润增速高于收入增速。2021年公司期间费用率为10.09%，同比下降2.03%，所有细分费用率均有不同程度的下降。其中研发费用率为3.93%，同比下降0.34pcts；销售费用率为0.61%，同比下降0.10pcts；管理费用率为3.56%，同比下降0.38pcts；财务费率为2.00%，同比下降1.20pcts。 产能扩张加速，2255年规划产能达到44万吨。随着包头一期项目的建成，公司磁材毛坯产能由15000→23000吨，22年进入产能释放期。公司启动建设包头二期12000吨磁材产能，宁波3000吨磁材以及赣州高效电机项目均处于建设中，公司规划总产能在2025年前有望达到40000吨，其21-25年CAGR为27.79%。 盈利预测及投资建议：考虑到产品调价及产能扩张速度超预期，我们上调2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯产量分别为20000/25000/30000吨，公司2022/2023/2024年净利润分别为7.97、10.33、12.57亿元（2022-2023年净利润预测前值为6.99、8.62亿元）。截止2022年04月06日，市值260亿元，对应2022-2024年PE分别为33/25/21X，维持公司“买入”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

事件：公司发布2021年年报，21年实现营业收入111.62亿元，同比102.07%，其中21Q4单季度实现营业收入41.08亿元，同比增长151.89%，环比增长37.43%。 21年实现归属于上市公司股东净利润52.28亿元，同比增长410%，其中Q4实现归母净利润27.56亿元，同比增长296.96%，环比增长160.91%。21年实现扣非净利润29.07亿元，同比增长623%，其中Q4实现14.79亿元，同比增长990.76%，环比增长149.63%。 锂盐量价齐升齐升+公允价值变动损益公允价值变动损益助力公司助力公司21年业绩高增年业绩高增。由于21年碳酸锂/氢氧化锂等锂盐价格大幅上行，公司平均实现锂盐价格为10.37万元/吨LCE，同比增长49.12%，公司马洪三期产能持续释放，锂盐销量同比增长43.97%至9.07万吨，锂精矿变动幅度小于锂盐，因此公司毛利由11.81→44.44亿元，同比大增276%，对业绩增长正贡献32.63亿元，是其业绩高增的最主要原因；此外公允价值变动损益由5.26→22.29亿元，增厚业绩17.03亿元；由于股权激励费用计提等因素，期间费用在报告期内有所增长，减少利润约5.43亿元。 21年公司期间费用率由9.21%→9.43%，同比增0.21pcts。具体来看：由于销售规模扩大，销售费用同比增长112%至0.62亿元，销售费用率由0.52%→0.55%，同比增加0.03pcts；由于计提股权激励费用等因素，管理费用同比增178%至4.70亿元，管理费用率由3.06%→4.21%，同比增加1.15pcts；财务费用同比增6.33%至1.82亿元，财务费用率由3.10%→1.63%，同比下降1.47pcts；研发投入增加，研发费用同比增142%至3.39亿元，研发费用率由2.53%→3.03%，同比增0.50pcts。 资源端布局不断深化，上调资源端布局不断深化，上调25年产能指引。报告期内，公司完成了对非洲Goulamia锂辉石项目50%权益、青海一里坪盐湖49%权益、对Bacaora进行要约收购等重大锂资源项目的布局。截至21年底，公司合计控制锂资源量约6017万吨LCE，权益资源量约3475万吨LCE。公司规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力（原规划为20万吨），远期要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。 产业链纵向延伸，锂电池业务快速发展。公司的锂电池业务已布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域的技术路径方向，2021年公司完成了赣锋锂电的增资扩股，引入了20多家战略投资人。21年电池板块营业收入同比增长59.49%至20.22亿元，毛利由1.95→2.42亿元，同比增长24.10%。 盈利预测及投资建议：鉴于国内锂盐价格大幅上行，我们上调2022-2024年碳酸锂价格分别为40/30/25万元/吨，氢氧化锂价格分别为38/30/25万元/吨，锂精矿价格分别为4500/2500/2000美元/吨，预计公司2022/2023/2024年净利润分别为149.98、134.40、171.92亿元（22-23年前预测值为29.72、31.31亿元），按照4月7日1835亿市值计算，对应PE分别为12.2、13.7、10.7X。碳酸锂供不应求短期难以缓解，公司高盈利、高成长，维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件： 南山铝业披露 2021年年度报告， 2021年公司实现营业收入 287.25亿元，同比增长 28.82%；实现归属于上市公司股东的净利润 34.11亿元， 同比增长 66.43%。其中21Q4营收为 83.40亿元，同比增长 24.58%，环比增长 6.32%；归母净利润为 8.92亿元，同比增长 40.29%； 2021Q4实现扣非净利润 8.59亿元，同比增长 33.7%。 公司产品不断优化， 高端产品占比不断抬升。 公司发力汽车板、航空板、动力电池铝箔等高附加值产品。 2021年三大高端产品销量占比 12.66%，同比增长 6.66pcts；毛利占比 19.89%，同比增长 6.62pcts。 从公司披露口径来看， 1）以汽车板、罐体罐盖料为主的冷轧卷/板产品：公司冷轧卷/板 2021年实现销量 90万吨，同比增长 16.22%。 随着 2021年罐体罐盖料的加工费上涨 500-1000元以及汽车板规模优势的显现，冷轧卷/板的单吨毛利从 4126上涨至 5133元，同比增长 24.39%；毛利率达 26.69%，同比上涨 1.14pcts。 2） 以电池铝箔、包装铝箔为主的铝箔类产品： 公司铝箔产品实现销量5.95万吨，同比增长 8.97%；由于 2021年铝箔产品的加工费均有 10%以上幅度的增长，单吨毛利从 4577.8上涨至 5077.5元，同比增长 10.92%。 汽车板、航空板和锂电铝箔等三大核心业务引领公司扬帆远航。 1）汽车板： 公司作为国内首家能够批量稳定供应汽车板的供应商，拥有在产产能 20万吨，在建产能 20万吨，远期规划产能达 70-80万吨。根据公司披露， 2021年汽车板销量同比翻倍增长，预计 2021年全年汽车板产量达 11万吨左右。 目前公司汽车板正积极推动与国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能源、北汽新能源、奥迪、戴姆勒、通用、宝马、日产、现代、沃尔沃、福特、捷豹路虎、 RIVIAN 等客户的业务合作或认证工作。 2） 电池铝箔： 随着新能源汽车的高速发展， 2019年公司加速布局电池铝箔业务，规划的 2.1万吨锂电铝箔项目已于 2021年 10月份投产， 22年达产后，加上原有铝箔中的电池箔产量，动力电池箔总产量有望达 3万吨以上。 3）航空板： 公司航空板产能 5万吨， 目前是国内唯一一家同时为波音、空客供货的供应商。公司率先攻克技术难关，助力国产大飞机 C919，推动航空板国产化进程。 我们预计高端铝加工产品的毛利占比有望从 21年的 13.5%提升至今年的 16%左右。 电解铝一体化生产，构筑行业领先成本优势。 1）向上游延伸，在印尼布局 200万吨氧化铝项目（其中在建 100万吨预计 2022年投产）。公司充分利用印尼本土优质的铝土矿、低成本的煤炭及人力等资源，具备领先的成本优势。据公司披露，印尼氧化铝项目的生产成本为 1600-1700元/吨，吨成本比国内低 25%左右。 2）目前公司拥有 81.6万吨电解铝及配套产能，各环节厂房之间的运输半径较小，整体运输成本较低，电解铝生产成本位于行业成本曲线前列。 3）公司另规划 10万吨再生铝项目，预计 2023年投产，有利于进一步降本增效。 盈利预测及投资建议： 假设 2022-2024年汽车板产销量分别为 14/20/26万吨；电池铝箔产销量为 1.8/2.7/3万吨；印尼氧化铝产销量分别为 150/200/200万吨。 2022-2024年我们上调铝价假设至 2/2.1/2.1万元/吨，对应上调公司归母净利润分别为 42.89/53.04/58.35亿元（2022-2023年前值 40.46/49.14亿元）。截止 2022年 03月 31日，市值 486亿元， 对应 2022-2024年 PE 分别为 11/9/8X，维持公司“买入” 评级。 风险提示事件： 铝价下行的风险； 公司铝产品订单及产能释放不及预期的风险； 全球新能源汽车销量不及预期风险； 需求测算偏差风险； 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险；行业竞争激烈导致加工费下滑风险等。

事件：神火股份发布 2021年年报。报告期内，公司实现营业收入 344.52亿，同比增83.16%，归母净利润 32.34亿，同比增 802.57%，扣非归母净利润 34.88亿，同比增3903.91%；其中 21年 Q4实现营业收入 96.31亿，同比增 124.50%，环比增 3.46%，实现归母净利润 9.35亿，同比增 795.44%，环比增 11.80%。 报告期内，受益于煤、铝行业高景气，公司主营产品量价齐升，推动公司业绩高增长。 煤炭方面，公司生产煤炭 653.73万吨（yoy+16.93%），销量 654.49万吨（yoy+13.92%），其中型焦产量 6.07万吨（yoy+10.16%），销量 7.35万吨（yoy+28.05%）。公司主营煤炭产品为无烟煤和贫瘦煤， 2021年永城产无烟煤出矿均价 1,575.68元/吨（yoy+45.43%），河南贫瘦煤市场均价 1,494.82元/吨（yoy+66.66%）。 电解铝方面，公司生产铝产品 140.66万吨（yoy+37.52%），销量 141.76万吨（yoy+40.33%），铝箔 5.41万吨（yoy+102.45%），销量 5.97万吨（yoy+69.12%），阳极炭块产量 56.60万吨（yoy+17.43%），销量 55.47万吨（yoy+25.93%）。由于公司原子公司阳光铝材自 2021年 3月起不再纳入合并范围，公司 2021年冷轧卷产量 0.96万吨（yoy-84.52%），销量 0.87万吨（yoy-86.23%）。 2021年，铝行业在产能红线以及能耗双控政策的影响下，整体供需偏紧，行业景气度上升，铝价持续处于高位。报告期内，长江有色 A00铝锭均价为 18,898.11元/吨（yoy+33.18%）。 梁北煤矿改扩建项目积极推进，云南神火电解铝项目预计 4月底全部投产。 报告期内，梁北煤矿改扩建事项积极推动，目前且已通过竣工现场验收，首采工作面进入联合试运转状态，改扩建项目完成后，梁北煤矿年产能将由 90万吨增至 240万吨。 由于云南省 2022年枯水期来水较多，水电供应充裕，根据公司公告， 2月 2日起，云南电网对云南省内电解铝企业实施有序恢复供电，云南神火原停产的 22万吨产能已陆续启动，预计云南神火 90万吨产能将于 4月底全面投产，抬升公司 22年电解铝产量。 铝箔业务增加整体产品附加值，打开新的成长空间。 报告期内，子公司神隆宝鼎高端双零箔一期 5.5万吨投产，此外，公司 2021年完成 AA1070、 AA1235新能源电池铝箔产品的开发研究， 2022年公司加快推进二期年产 6万吨新能源动力电池材料生产建设，未来有望切入新能源材料领域，打开公司新的成长空间。 减值影响短期业绩，长期有利于公司资产质量改善。 报告期内，受环保、安全生产、自然灾害、政策等因素影响，公司大磨岭煤矿、神火发电、神火铁运汇源铝业等子公司计提资产和信用减值准备 35.87亿元，占利润总额的比例为 70.67%，短期影响公司业绩，但长期来看有利于改善公司资产质量。 国内电解铝复产及投产提速仍难改供需紧张格局，低库存支撑下预计铝价仍将延续高位。 供给端， 虽然国内电解铝复产及投产提速抬升国内电解铝产量，但前期地缘紧张局势进一步冲击海外电解铝生产的稳定性，海外电解铝产量将受到一定影响； 需求端，美联储已开启加息缩表周期，海外经济高位回落趋势已经确立，拖累电解铝的海外需求，而国内需求仍需稳增长政策的进一步发力，我们预计 2022年全球电解铝需求增速将有所回落。综合来看，根据我们测算， 2022年全球电解铝供需紧张格局仍难改，低库存支撑下，铝价仍将延续高位。 盈利预测及投资建议： 我们预计，煤铝双轮驱动下，公司整体盈利能力将维持高位，铝箔业务打开新的成长空间。预计 22-24年公司电解铝产量 160/168/170万吨，煤炭和型焦产量 660/666/673万吨，我们上调铝价假设， 22-24年铝价 2.0/2.1/2.1万元/吨，预计 22-24年公司归母净利润分别 53.90/59.16/60.79亿元（此前 22-23年预计分别42.91/45.05亿元），对应 22-24年 PE 分别 6/5/5X。维持公司“买入“评级。 风险提示事件： 宏观经济波动超预期风险；铝需求疲软而盈利下滑的风险；产业政策变动超预期风险；原材料价格波动超预期风险；在建项目建设缓慢不及预期的风险； 收购项目不确定性风险；疫情反复风险等。

事件： 云铝股份发布 2021年年报。 报告期内， 公司实现营业收入 416.69亿，同比增40.90%，归母净利润 33.19亿，同比增 267.74%，扣非归母净利润 33.12亿，同比增329.63%； 其中 21年 Q4实现营业收入 95.46亿，同比降 1.38%，环比降 7.25%，归母净利润 0.87亿，同比降 73.75%，环比降 92.93%。 报告期内， 公司受限电影响产销量同比下滑，但铝行业高景气， 带动公司业绩增长。 从量的角度看，报告期内， 公司生产的铝行业产品 241.13万吨（yoy-0.51%），销售及使用量为 243.72万吨（yoy+0.26%）。其中 ， 氧化铝 136.7万吨（yoy+5.96%），炭素 78.17万吨（yoy+10.86%），原铝 230.02万吨（yoy-4.41%），铝合金及铝加工产品 124.19万吨（yoy+24.81%），合金化率达 54%。 21年原铝产量同比下滑，主要源于公司受“能耗双控”政策、以及 5月以来云南省因电力紧张而实施限电政策的影响， 截至 21年 9月公司减少电解铝产能约 77万吨。 从价的角度看， 2021年铝行业在产能红线以及能耗双控政策的影响下，整体供需偏紧，行业景气度持续上升，铝价持续处于高位。 报告期内， 长江有色市场铝 A00均价为 18,898.11元/吨（yoy+33.18%）， 年末较年初涨幅为 30.60%。公司主营产品围绕铝行业，受益于铝价持续处于高位，公司 21年业绩有较大幅度的上涨。 计提资产减值短期影响公司业绩。 由于公司产业升级、 节能降耗等因素，公司对老旧、不符合未来节能降耗需要的机器设备等制定了改造、清理或处臵计划，并相应进行了减值测试。 2021年，公司计提资产减值 19.85亿元，占公司利润总额比例为 42.34%，其中 21年 Q4计提 8.23亿元。公司计提资产减值短期内影响公司业绩，但长期来看减轻环保方面的负担，符合公司“绿色铝材一体化” 的发展战略。 公司具备完整的水电铝一体化产业链。 1）公司向电解铝上游布局，有利于进一步降低成本、保持整体成本稳定，并且充分发挥产业链的协同效应。报告期内， 公司加大文山地区铝土矿开发力度，同时与索通发展合资建设的 90万吨阳极炭素项目一期已顺利投产，项目达产后公司阳极炭素自给率将得到进一步提升。 2） 公司向下延伸产业链，产品向动力电池铝箔、超薄铝箔等中高端产品升级，增加产品的附加值，提升公司的盈利能力与抗风险能力。 截至 2021年底，公司拥有铝土矿年产能 304万吨，氧化铝140万吨，炭素制品 80万吨，水电铝 278万吨，铝合金 140万吨，铝板带 13.5万吨、铝箔 3.6万吨的绿色铝材一体化工产业规模优势。 供应端不确定性仍存，低库存支撑下预计铝价延续高位。 1）供给端， 国家“碳中和”的战略持续推进，能耗双控政策下，叠加疫情存在反复的风险， 电解铝企业生产的稳定性仍存在不确定性；海外方面，俄乌局势或进一步抬升欧洲电力价格，进而传导到电解铝的供给，而俄乌带来的出口受限或将增大欧洲与俄罗斯铝厂进一步减产、停产的可能性。 2）需求端， 美联储开启加息缩表周期， 我们判断传统领域需求具备边际走弱的可能性， 同时新能源领域用铝需求短期内难以弥补地产走弱带来的需求减缓，而“稳增长”政策对实际需求的传导仍需时间，但考虑到电解铝新增供给难见弹性，低库存将对铝价形成较好支撑，预计 22年铝价仍将延续高位。 盈利预测及投资建议： 公司具备绿色铝材一体化的竞争优势，协同效应下降低公司成本，同时向下拓展，或将提升公司盈利能力，成长逻辑逐步兑现。综合公司年报披露的 2022年产量指引（氧化铝 140万吨，电解铝 269万吨，铝合金和加工产品 139万吨，炭素制品 78万吨），我们预计公司 22-24年公司电解铝产量为 269/281/301万吨，我们上调铝价的假设， 22-24年铝价 2.0/2.1/2.1万元/吨，预计 22-24年公司归母净利润分别 50.64/63.08/68.87亿元（此前 22-23年预计分别为 39.77/41.35亿元），对应22-24年 PE 分别为 9.7/7.8/7.1X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件： 宏观经济波动超预期风险； 铝需求疲软而盈利下滑的风险； 产业政策变动超预期风险； 原材料价格波动超预期风险；在建项目建设缓慢不及预期的风险； 收购项目不确定性风险；疫情反复风险等。

事件： 大地熊披露 2021年年度报告， 2021年公司实现营业收入 16.55亿元，同比增长111.54%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.52亿元，同比增长 191.07%。其中 21Q4营收为 5.08亿元，同比增长 90.55%，环比增长 20.09%；归母净利润为 0.47亿元，同比增长 136.19%，环比增长 23.68%； 2021Q4实现扣非净利润 0.37亿元，同比增长 344.08%。 公司业绩符合预期。 量价齐增助力公司业绩大幅增长。 1）量： 包头公司一期项目和合肥本部烧结钕铁硼产能持续释放，并在报告期内收购宁国公司， 年末毛坯产能 6000吨，同比增长 50%，产能快速释放，公司全年烧结钕铁硼永磁材料毛坯产量 3955吨，同比增长 44.33%， 钕铁硼成品销量为 2525.35吨，同比增长 62.61%； 2）价： 21年稀土价格整体处于上涨趋势， 钕铁硼产品采取“毛利率”定价机制， 公司 21年钕铁硼产品均价为 54.34万元/吨，同比增长 26.21%。 产品结构进一步优化，毛利率水平进一步改善。 分业务板块来看， 2021年公司工业电机领域实现收入 6.71亿元（yoy+89%），占比由 53.1%→47.4%，同比下降 5.7pcts； 汽车工业领域收入达到 3.07亿元（yoy+124.79%） ， 占比由 20.4%→21.7%，同比增加1.3pcts； 消费类电子领域收入 3.01亿元（yoy+85.88%），占比由 24.2%→21.2%，同比下降 3.0pcts。 公司将持续发力节能工业电机+新能源汽车领域，产品结构不断优化，21年毛利率为 20.51%（yoy+2.48pcts） ， 其中 21Q4毛利率进一步提升至 22.20%（同比+5.60pcts,环比+1.62pcts）。 费用管控能力提升，期间费用率同比下降 0.81pcts。2021年公司期间费用率为 11.13%，同比下降 0.81%。其中研发费用率为 5.83%， 同比上升 1.48pcts；销售费用率为 1.84%，同比下降 0.66pcts ； 管理费用率为 3.09%，同比下降 1.05pcts ； 财务费率分别为 0.37%，同比下降 0.58pcts。 加快产能扩建布局应对高景气需求。 公司目前具有合肥、宁国、包头三大生产基地，当前具备毛坯产能 6000吨，较上一年提升 50%；根据 22年规划产能将达到 8000-10000吨， 25年产能有望达到 21000吨（合肥 8000吨+包头 8000吨+宁国 5000吨），公司 21-25年 CAGR 为 36.78%。 盈利预测及投资建议： 假设 2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯产量分别为 7000/11000/14000吨， 公司 2022/2023/2024年净利润分别为 3.41、 5.03、 6.56亿元。截止 2022年 03月 21日，市值 75亿元， 对应 2022-2024年 PE 分别为 22/15/12X，维持公司“买入” 评级。 风险提示事件： 主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

一、专注稀土永磁的冉冉之星公司成立于2003年，具备丰富的技术积累，并形成了相对完整的产业链体系：1）进一步与上游合作紧密，公司与北方稀土新建年产8000吨钕铁硼合金片项目，不断稳定原材料供应；2）更重要是，2021年以来，下游应用领域对高性能烧结钕铁硼的需求增长旺盛，公司把握市场机遇积极扩产，其包头及合肥本部烧结钕铁硼产能进入了快速释放期：当前具备毛坯产能6000吨，25年产能有望达到21000吨；3）加之，不断加强产品研发和高盈利产品市场开拓，“量价齐升”推动盈利能力不断提升。公司是国内8家日立金属授权专利厂商之一，扫除了进军海外市场的商业壁垒。 二、高性能钕铁硼行业：重塑的持续高景气1）持续高成长：在新能源、节能电机等下游应用领域的带动下高性能钕铁硼需求高增，20-25年复合增速或将超过20%。具体来看，在新能源汽车领域到20-25年复合增速高达48%；在节能领域，根据最新电机提效计划，23年钕铁硼磁材需求有望达2万吨以上，20-23年复合增速高于50%；2）持续高盈利：钕铁硼供给受制于上游稀土资源，供需紧平衡局面有望长期维持。 以一定毛利率的定价模式及供不应求格局，将推动钕铁硼企业盈利能力进入新台阶：钕铁硼价格由年初13万元/吨最高涨到34万元/吨，涨幅为162%。行业盈利能力从单吨2万元扩张至3-5万元。（我们以N35钕铁硼与氧化镨钕等原材料价差表征）3）产业格局有望实现重塑。高性能钕铁硼由于对资金、技术、产能规模等具有较高要求，加之上游稀土价格不断走高，产业格局有望实现重塑：1）中小企业经营困难，或退出或被并购，行业洗牌进行时；2）头部企业加速扩产相应市占率快速提升,行业“马太效应”则进一步加剧。 三、产能扩建+产品结构优化，公司步入高速成长期加快产能扩建布局应对高景气需求。公司目前具有合肥、宁国、包头三大生产基地，当前具备毛坯产能6000吨，较上一年提升50%；根据22年规划产能将达到8000-10000吨，25年产能有望达到21000吨（合肥8000吨+包头8000吨+宁国5000吨），公司20-25年规划产能复合增速高达47.58%。 产品结构不断改善：持续拓展工业电机和新能源汽车应用领域。目前上述领域销售占比达到53%，未来也将进一步增加。同时公司已开始向产业链下游组件拓展，这也将进一步增强公司盈利能力。 四、盈利与估值我们预计21/22/23年钕铁硼毛坯产量为4000/7000/11000吨，假设21/22/23年钕铁硼磁材成品售价为55/60/55万元/吨，公司21/22/23年总收入为16.56/30.04/42.52亿元，同比增长112%/81%/42%。归母净利润分别为1.5/3.4/5.0亿元，同比增长190%/125%/48%。对应当前股价2021/2022/2023年PE 估值为41x/18x/12x，明显低于行业可比公司平均估值水平（2021年61x，2022年41x），首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：原料成本波动、产能释放不及预期、行业景气不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：金力永磁发布公告，公司于 12月 4日收到日本电产株式会社车载事业本部的《定点通知书》，公司成为其稀土永磁材料供应商。 日本电产——海外老牌电机制造商， 2030年车载驱动电机规划超 1000万台。 日本电产作为海外老牌综合马达制造商， 目前已拥有 300家集团企业， 主营包括“精密小型马达”、“汽车马达电机”和“家电/工业用马达”，未来主要发力“汽车马达电机”和“家电/工业用马达电机” 等领域。 2019年， 日本电产量产出集马达、逆变器和减速机三合一的电机系统——“E-Axle”。“E-Axle”系统在一体化设计、紧凑轻巧等方面具有显著优势，在降低下游新能源汽车厂商研发时间的同时， 可以有效提升电动车的动力，降低耗电量， 根据电子发烧友网站， 目前已应用于广汽丰田 iA5、蔚来 HYCAN 007、吉利 Geometry C、本田 EA6等多种新能源车型中。 根据日经网披露， 2019年 4月， 日本电产在全球范围内率先开始生产驱动马达“E-Axle”，截至 21年 9月底已在中国累计销售超过 20万台，目标是到 2030年达到 1000万台，按照单台电机需要 3kg 磁材毛坯进行测算，日本电产对磁材需求量将达到 3万吨。 公司积极拓展新能源汽车客户，收入占比持续提升。 公司定位高端磁材供应商， 新能源汽车领域布局不断深化，收入占比已经从 2020年的 13.48%提升至 21年前三季度的22.58%。 目前， 公司成功进入特斯拉、通用、国内大众 MEB 平台、比亚迪、蔚来、理想等新能源车企的供应体系。 本次公司得到日本电产的定点，为其提供高性能稀土永磁产品， 也从侧面说明公司的产品得到国际一线电机品牌认可。 公司产能进入快速放量期。 当前公司烧结钕铁硼磁毛坯产能达 15000吨，包头基地 8000吨项目预计今年年底投产， 2022年产能达到 23000吨， 此外公司在宁波投资建设年产 3000吨高端磁材及 1亿台/套组件项目，预计 2023年底建成投产，进一步完善产业链布局， 2025年公司产能将提升至 40000吨，公司的业务规模将进一步扩大，在产品品质、生产成本等方面的领先优势将得到强化。未来产能释放叠加行业高景气度，产品量价齐升， 业绩进入加速释放期。 盈利预测及投资建议： 我们调整 2021/2022/2023年钕铁硼磁材毛坯产量假设分别为 14500/19000/23000吨， 考虑到公司产品结构优化带来的盈利能力提升， 上调公司 2021/2022/2023年净利润分别为 4.96、 6.99、 8.62亿元（前值分别为 4.52、 6.42、 8.42）。截至 2021年 12月 6日，市值 339亿元， 对应 2021-2023年 PE 分别为 68/49/39X，维持公司“买入” 评级。 风险提示事件： 主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

中国航发新材料研发平台， 核心产品性能国际领先。 公司为中国航发集团控股的先进新材料研发平台， 创新基因根植、 研发体系强大、 股东背景雄厚、知识产权体系完备，掌握公斤级小流量精密连铸、极端冷凝控制等极端制造技术体系，陆续建成国内首条超万吨非晶薄带产线、 国内首创单产 3吨以上纳米晶超薄带产线、 国内先进真空连续雾化金属粉末产线、新一代非晶立体卷铁心自动化产线等，产品性能参数国际领先、工艺及成本优势凸显。 非晶合金份额全球第一， 引领非晶立体卷产业化进程。 公司为全球最大非晶合金薄带供应商， 年产能达 6万吨，全球份额 41%、国内份额 53%。 非晶薄带具有低矫顽力、高磁导率、高电阻率等性能优势，应用于非晶变压器可实现生产、使用、回收全生命周期节能环保。公司非晶立体卷铁心产业化技术及工艺行业领先，与国网下属上海臵信战略合作， 加速推进非晶立体卷铁心变压器渗透， 将充分受益于《配电变压器能效提升计划（2021-2023）》。 此外，户用光伏整县推进带来显著变压器需求增量，其特点为负荷强度与集中度低、 发电间歇， 非晶立体卷变压器节能减排效果在该领域更加凸显。 纳米晶产品性能优于日立金属， 加速替代铁氧体、 抢占外资份额。 公司于 2019年实现纳米晶超薄带吨级量产，产品性能参数优于日立金属， 2020年年产能力 3600吨。 纳米晶磁性材料在高频、小型、高效领域优势凸显，有望加速替代传统铁氧体。 2019年全球 50%份额仍为日立金属把控，随着公司产能持续爬坡，凭借更优产品性能、更低成本优势，公司有望加速抢占外资份额。 磁性粉应用空间广阔，有望塑造技术及成本优势。 公司于 2018年建成雾化金属粉末产线，目前雾化/破碎粉末年产能力 3900/700吨。 采用磁性粉制成的磁芯为电感类元件核心部件，可优化各类电子产品性能及质量，有望在新能源汽车、新能源发电、消费电子领域广泛应用。 凭借强大的材料基础研发能力、极端工艺积累、横向拓展能力等优势，公司磁性粉有望塑造行业领先的技术优势及成本优势，份额有望持续提升。 投资建议： 公司为中国航发下属新材料研发平台， 坚持自主创新、 技术及工艺领先、股东背景强大。 公司非晶合金份额全球第一，引领非晶立体卷铁心变压器产业化进程，受益于配电变压器节能改造大势；纳米晶超薄带性能国内领先， 有望加速替代传统铁氧体、抢占外资份额；磁性粉应用空间广阔， 公司有望塑造技术及成本优势。 双碳背景下，公司全面覆盖新能源、电力、消费电子领域节能高效新材料需求，业绩有望加速扩张。 预计 2021-2023年公司归母净利润分别达 1.21/1.86/2.92亿元， EPS 分别为1.01/1.55/2.44元，对应 2021年 11月 26日收盘价 PE 分别为 130.3/85.0/54.0，首次覆盖，给与增持评级。 风险提示： 电网投资不及预期、市场竞争加剧、市场规模测算偏差风险、募投项目进展不及预期等。