5G时代联通成本可控,维持“买入”评级 联通的主要成本为4项,其中,最主要的是折旧与摊销成本,根据我们的假设和推算,其2020~2022年的增速分别为4%、4%、5%,处于小幅增长的态势;网络运营及支撑成本率较为稳定;网间结算成本因政策调整逐步消除;销售通信产品成本随代销业务收缩稳步下降。总体来看,联通的成本增长可控,在5G建设前期维持在小幅增长的水平。而结合5G初期联通在收入上的弹性,整体的毛利率有望提升。 当前时点,我们认为运营商的盈利能力有望迎来拐点,看好5G新周期下运营商的投资价值。尤其是中国联通全面引入战略投资者,进行商业模式创新,有望进一步增强其盈利能力。我们预计中国联通2020-2022年归属于A股股东净利润分别为70/90/99亿元,对应23.6/18.3/16.8倍PE,1.14倍PB,维持“买入”评级。

业绩高速增长,照明工程智慧路灯带来高收入 营业收入7.15亿元,同比增长35.76%;实现营业利润1.15亿元,同比增长35.33%;利润总额1.15亿元,同比增长34.38%;归母净利润9,345.04万元,同比增长32.47%;扣非净利润9,173.60万元,同比增长47.28%。业绩高增长主要系照明工程及智慧路灯收入增加所致。 5G大规模商用在即,智慧路灯打开长期增长空间 随着政策支持与运营商的加速建设,5G大规模商用在即,智慧城市建设步伐有望加速,国家对于道路照明等市政基础设施建设投入将持续增长。智慧路灯集智慧照明、WIFI、视频监控、信息发布、环境监测、灾害预警、充电桩等功能于一体,成为智慧城市的重要载体,全国近千亿的路灯市场为其打开广阔的市场空间。华体科技是行业内稀缺的全产业链布局企业,智慧路灯收入持续提升,牵手中国铁塔、华为、腾讯等巨头,公司业绩有望持续增长。 公开发行可转债2.1亿,投入成都智慧绿道项目 公司与腾讯组成联合中标体,中标的成都市环城生态区生态修复综合项目智慧绿道社会合资合作方招标项目,是公司智慧路灯运营的又一里程碑,具有较强示范效应。项目总额为8.74亿,分为基础设施工程建设费2.72亿、基础平台软件及应用软件2.83亿以及公有云平台系统服务、网络安全系统服务、大数据平台系统服务3.19亿三项,牵手腾讯、运营得当,公司有望将这一模式进行异地复制。此项目总投资金额3.95亿,其中公开发行可转债2.1亿,以尽快实现项目落地。 投资建议:看好公司智慧路灯等业务发展,维持“买入”评级 受益于5G时代智慧路灯迎来发展良机,公司牵手腾讯且加入华为eLTE生态圈,我们预计公司2020/2021年净利润分别为1.98/2.73亿元,对应PE分别为24.6/18,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期,国家投入低于预期,5G建设进度低于预期。

看好联通在5G新时代的投资价值,调高至“买入”评级 提速降费政策在取得了良好的效果后,5G时代套餐价格和设计方式或有新的创新,有望释放运营商的盈利能力,助力5G建设。 收入端,5G高速网络或带来运营商ARPU值的提升,B端业务有望全面发展,运营商收入增速有望迎来拐点。成本端,运营商5G资本开支按照“精准投资”的思路稳步推进,注重投资回报率,注重成本管控,联通借助共建共享进一步缩减成本。费用端,在经历了4G后期的无序竞争后,运营商行业走向理性发展,整体销售费用率有望持续优化。联通在混改后组织架构调整,注重管理效率提升,成效显著。 当前时点,我们认为运营商的盈利能力有望迎来拐点,看好5G新周期下运营商的投资价值。尤其是中国联通全面引入战略投资者,进行商业模式创新,有望进一步增强其盈利能力。我们预计中国联通2020-2022年归属于A股股东净利润分别为71.5/89.6/99.0亿元,对应22.8/18.2/16.5倍PE,1.14倍PB,调高至“买入”评级。

香江科技并表大幅增厚业绩 公司归母净利润的大幅增长,主要来自收购的香江科技2019年4月份的并表,为上市公司贡献了14.66亿收入,2亿+的利润。香江科技承诺2018~2020归母净利润1.8/2.48/2.72亿利润,20年完成2.6亿,同比增长约30%,完成比例104%。公司传统业务同比增长约20%,亦实现了稳健增长。 双主业协同,共享IDC+5G行业红利 公司传统业务为地基与基础工程的施工服务,服务于各类房地产开发商,属于传统基建领域,对房屋建筑、选址、大型基建等经验丰富;香江科技是是国内领先的云基础设施服务商,拥有数据中心全生命周期服务能力,客户为国内三大通信运营商及云厂商,属于新基建领域,对IDC的建设、运营拥有丰富经验。两者的结合,可有效承建、运营一线城市及其周边的IDC机房。如,年前香江科技签订数据中心建设订单8.76亿,母公司发行可转债不超过12亿元在太仓市拟建部署6KW通信机柜约6,000台的IDC机房一期项目。 此外,香江科技的UPS电源输入输出柜、精密配电柜等智能电气类产品,还可用于5G基站机房的建设,并于2019年中标了中移动的交直流列头柜产品集采等项目,在即将到来的5G建设浪潮中也有望受益。 看好公司在新基建浪潮中的发展,首次覆盖,给予“增持”评级 20年开始,全球进入5G建设高潮,同时全球云厂商资本开支回暖,IDC景气度进一步提升,公司作为国内重要的IDC基建、配套产品提供、运营服务商,有望充分享受本次新基建红利。我们预计2020~2022年归母净利润为4.4/4.7/5.5亿元,对应PE17/16/13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 IDC拓展不达预期风险,上电率不达预期风险,运营效率不达预期风险。

公司发布2019年年报:收入907.36亿,同比增长6.11%,归母净利润51.47亿元,同比增长197.44%,符合预期。每股收益1.22元,同比增长173.05%。基本符合此前预期。公司每10股派息2元。 19年经营管理全面提升 19年,公司对内实现了管理的全面提升。公司在经历了制裁、芯片禁运等一系列风波后,生产全面恢复,收入实现了正增长,利润率提升显著,归母净利润大幅扭亏,总体经营情况喜人。其中,公司不断聚焦和突出主业,关联子公司不断减少,非经营性业绩占比贡献呈下降趋势。公司全面提升管理效率,人员精减明显,费用率得到了较好的控制。在投入方面,全面加码5G,研发人员和费用率持续提升,核心竞争力不断加强。截止2019年底,公司账面资金约333亿元,同时定增约115亿元资金将到账。公司为即将到来的5G建设高潮做好了充分的准备。 20年将进入全面增长轨道 2020年,公司对外竞争力将不断凸显。公司三大板块业务均做了全面储备,其中,运营商业务聚焦核心能力和产品,2019年收入增速和毛利率都创了历史新高,全球5G专利数上升至第三位,全球市场份额提升至10%;政企业务过去三年总体保持平稳,但公司在多个垂直应用领域均加强了5G示范项目的建设,20年开始有望开花受益;消费者业务公司主动收缩,后续将聚焦高毛利和有核心优势的终端,注重有质量地增长。 看好公司作为核心设备商在5G时代的发展,维持“买入”评级 2020年国内运营商5G资本开支已大幅提升,全球都将进入建设高潮期,公司有望全面受益。当前位置,公司拟回购A股股份,也是对公司后续发展充满了信心。考虑到新冠肺炎的影响,我们预计2020~2022年归母净利润为63/83/100亿元,对应PE32、24、20倍,维持“买入”评级。 风险提示 5G建设不达预期风险,核心器件受限风险,新冠疫情加剧风险。

业绩符合预期,5G建设持续 2019年业绩快报,营业收入71.29亿元,同比增长29.68%;净利润12.06亿元,同比增长111.41%。Q4单季度公司实现营业收入21.19亿元,同比增长约28.6%;净利润3.55亿元,同比增长约89.8%;盈利能力依然维持在较高水平,净利率约为17%,同比2018Q4提升5.5个PCT。公司业绩符合市场预期,5G建设趋势持续及通讯服务器需求将有望持续拉动公司市场需求。 产品结构优化,公司盈利能力持续加强 报告期内公司主营业务毛利率较上年同期增加约6.08个百分点,公司盈利指标大幅提升主要受惠于2019年5G、新一代高速网路设备、高速运算服务器以及ADAS(高级驾驶辅助系统)等应用领域的需求稳步向上。公司全力备战5G建网,针对性扩充企业通讯市场板产能,优化产品结构,同时整合青淞厂及黄石沪士产能规模和改善运营效率,带动盈利能力持续提升。 云计算叠加5G基站建设共振,利好国产PCB龙头 海外云计算巨头收入从2015年以来一直保持着较高的增长速度,特别是在2018年整体收入增速超过30%以上。2019年随着中国5G牌照的发放,基站和数据中心建设进入持续性的放量周期,我们判断2020年5G基站建设进入高峰期。公司聚焦PCB布局二十载,不断深耕5G基站、企业通讯,汽车电子,工业控制和云端计算等核心应用市场,在高性能传输设备、计算存储设备的高端客户及产品定位将有望驱动公司业绩持续增长。 风险提示:5G建设不及预期,市场竞争加剧。 投资建议:维持“买入”评级。 预计2019-2021净利润12.06/15.54/18.96亿元,同比增速111.4/28.8/22.0%。当前股价对应PE=37.3/29.0/23.7x。我们持续看好公司在5G周期中的持续增长能力,以及公司新业务的长期潜力,维持“买入”评级。

行业景气度向上,看好全年增长 受益于5G商用,及疫情对在线办公生活习惯的培养,流量持续爆发式增长,信息安全和流量监控作为保障网络空间安全和稳定的重要环节,将全面受益。信息安全行业采购去年因各种原因采购延迟,预计压抑的需求也将于2020年释放,行业景气度全面提升。 公司前后端业务同步发力,增长点较多 2019年,公司继续推进前后端业务融合,使得前端宽带互联网汇聚分发管理产品销售收入实现较快增长,同时带动了后端网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入的快速增长。其中,2019年度公司积极推进中国电信侧配套工程项目的实施工作,部分省份取得验收并确认收入;同时,公司继续发挥产品间协同效应,并面对不同行业客户推广新的综合解决方案的应用,带动了网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入的增长。 费用控制良好,管理效率提升 2019年,公司一方面持续加大研发投入,一方面加强对期间费用的预算和执行管控,既保持了产品的技术领先优势,也在公司经营规模扩张的同时有效控制了期间费用的增长。公司过去几年管理费用率和销售费用率均持续稳健下降,管理效率不断提升。 看好网络安全领域景气度提升与公司质地,维持“买入”评级 公司受业务性质影响,业绩大多确认在下半年甚至是四季度,但拉长来看处于稳健增长轨道。我们看好网络安全细分领域在5G新周期的行业景气度,看好公司的质地和在新一轮周期中的受益程度,预计2020~2021年的利润为4.0/5.6亿元,对应PE45、32倍,维持“买入”评级。 风险提示 信息安全订单不达预期风险,毛利率下滑风险,业务开展不达预期风险。

NB-IoT智能表计放量,产品结构优化,19年高增长态势初现 公司营收规模快速扩张的原因包括(1)NB-IoT智能表计的规模化商用,逐渐对存量的IC卡智能表计传统的机械表形成替代;(2)水务公司进一步加强对水资源的管控和智慧水务的应用,使得对工商业智能水表及电磁流量计业务的需求快速增长,公司工商业智能表市场占有份额进一步提升;(3)受益于国家对农村饮用水和农田灌溉用水的管控力度持续加工,公司的智慧农业节水业务实现翻倍增长。我们认为,公司归母净利润增速高于营收增速主要因为公司营收结构的优化和规模效应和自动化水平提高下经营效率的提,20年有望持续高增长。 Q4向来为全年旺季,也是公司业绩增速向上拐点。2019年Q4单季度营收为4.35亿元,同比增长39.9%,环比增长40.55%,单季度归母净利润为1.1亿元,同比增长172.12%,环比增长40.50%。 智能表需求旺盛,市场格局趋向集中,公司份额仍有提升空间 公司是国内智能水表行业的龙头企业,在智能燃气表、智慧农业节水产品、及城市网管检测拥有完整有效的解决方案。智能表计行业面临政策鼓励、技术成熟、需求催化三大利好共振的局面,未来智能水表和智能气表渗透率加速提升,同时行业集中度提升,利好行业龙头。 下半年成功入围昆仑能源供应体系,智能燃气表行业地位提升 公司近几年在智能燃气表行业发展势头迅猛,先后进入华润燃气、港华燃气、新奥燃气等燃气行业龙头供应商体系,今年再次突破昆仑能源,将带来增量订单,为公司未来业绩带来新增长点。 看好公司的行业竞争力,上调盈利预测,维持“买入”评级 我们原来预计20-21年的净利润为3.40/4.16亿元,上调盈利预测后为3.59/4.28亿元,对应PE分别为17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:物联网产业落地不达预期风险;产业竞争加剧风险。

公司发布 公司发布 2019年 年 业绩快报: :2019年实现收入 11.51亿元,同比增长 亿元,同比增长20.93% ;归母净利润 1.38亿元,同比增长 31.74% 。 四季度业绩反转,同比大幅增长2019年 Q2开始,受基建增速迅速下滑、需求萎靡影响,公司业绩增速大幅放缓,Q2、Q3的收入增速远低于正常年份水平。Q4,随着需求的复苏,同时公司在市场端的发力,公司单季度收入增速 39%、单季度利润增速 73%,同比大幅改善,最终全年保证了平稳的增长。我们认为,Q4的反转主要来自于下游需求的逐步复苏,以及公司在综合解决方案领域的进一步拓展,该趋势有望于 2020年延续,公司有望重回高增长区间。 提升管理效率,加强股权激励2019年,公司在外部环境不景气状况下,集中提高内部管理效率,一方面加大了控费措施,另一方面进一步梳理了业务线条和组织体系。2019年年底,公司发布了第一期股票期权激励计划,并首次以利润为考核目标,要求以 2019年未基数,未来三年净利润增速不低于 15%、30%、45%,显示了公司对后续行业及公司长期稳健增长的信心。 北斗三号组网基本完成,行业应用加速2020年,北斗三号系统全球组网即将完成,其将刺激应用进一步拓展。 首先,军方北三产品订单有望释放,公司 2019年取得了突破性进展,有望大幅受益;另一方面,三号系统升级将带动终端的全面更换,如地基增强、地质灾害监测、应急救援、自然资源等领域需求有望快速复苏,技术的成熟还将衍生新的应用,如自动驾驶、物联网等方便北斗渗透率的提升,行业于 2020年迎来高景气。 看好 北斗产业景气度提升及公司质地,维持 ,维持“ 增持” 评级我们看好公司的质地和在新一轮周期中的受益程度,预计 2020~2021年的利润为 1.7/2.5亿元,对应 PE 37、26倍,维持“增持”评级 。 风险提示北斗行业应用拓展不达预期,毛利率下滑风险,控费不达预期风险

公司发布业绩快报, 公司发布业绩快报,2019年实现营业收入24.93亿元,同比增长37.31%; ; 归母净利润 归母净利润 12.51亿元,同比增长 46.92% ;扣非净利润 11.18亿元,同 亿元,同比增长 比增长 49.37% 。业绩优异,略超预告中值,符合预期。 2019年业绩持续高增长,SIP 话机和 VCS 双轨驱动公司全年营收保持高增长的原因是在主营业务稳健增长(30%以上)的基础上,全年汇率波动对收入同比增速产生明显正向影响。2019年全年非经常性损益影响为 1.33亿元,同比上升 29.20%,主要来自理财收益增加所致。扣非净利润增速高于收入增速主要因为汇率影响和产品结构优化下公司毛利率稳中有升,整体费用率维持稳定水平。 2019年 Q4单季度营收为 6.37亿元,同比增长 28.31%,环比下降6.55%,单季度归母净利润为 2.68亿元,同比增长 42.74%,环比下降 28.70%。Q4单季度整体增长稳健。营收和净利润环比下降主要因为 Q3欧洲地区囤货影响下营收基数较高,而且 Q4向来相对淡季。 SIP 话机赛道优质,市场格局趋向集中,公司份额仍有提升空间公司相比国际巨头具备中国工程师红利优势,相比低价竞争厂商更早进入国际运营商、微软等平台商渠道,渠道管理更为精细,且产品质量略胜一筹。SIP 话机行业仍有宽广的长尾替代市场,且市场集中度趋于集中,公司的出货量已达到全球第一,未来份额有望提升。 疫情催化下云视频行业加速渗透,公司有望受益企业办公和行业场景对云视讯的潜在需求旺盛,疫情催化下加速市场教育过程。公司的核心优势在于提供通用型软硬件一体化产品为主,符合自身追求高效运营和全球扩张的战略。公司在生态合作上动作频频,积累了丰富的销售渠道和生态合作伙伴,未来发展潜力较大。 看好公司的行业竞争力,上调盈利预测,维持“ 买入” 评级我们原来预计 20-21年的净利润为 15.33/ 18.84亿元,上调盈利预测后为 15.56/19.12亿元,对应 PE 分别为 39/32倍,维持“买入”评级。 风险提示: 关税和汇率波动的可能不利影响;公司业务拓展不及预期。

国信通信观点:博创科技是光器件领域优质标的,以无源器件起家,做到细分领域龙头,后又切入有源业务。其中, 收购成都迪普领先布局10GPON,享受千兆网络升级红利;通过和Kaiam合作掌握数通光模块技术,积极拓展国内互联网客户;凭借硅光方案,切入华为25G前装光模块市场,同时布局数通400G光模块产品。整体发展势头良好。尤其是硅光业务,走在国内一众公司前列,本次与Sicoya的合作,进一步增强了其竞争力。 我们预计公司2020-2021年收入为8.2/12.5亿元,归母净利润为1.1/1.6亿元,考虑公司产品在5G领域进入华为等顶级通信设备商,在数通领域进入国内BATJ等顶级互联网厂商,未来还有可能出海进入国际主流互联网公司的供应链。考虑到公司业绩特别是收入规模的潜在快速增长,我们维持公司“买入”评级。

事项: 博创科技收入有望大幅增长,产品有望多角度多维度突破,我们提高公司评级至“买入”。 国信通信观点: 我们认为,随着 公司 业务重点的调整完毕,前期投入逐步实现产出,以及行业景气度提升,公司近两年收入规模或将迎来大的提升。特别是公司的硅光 模块 , 根据产业链调研,公司产品前期已经进入华为的 前期已经进入华为的 5G 前传 前传采购招标序列,近期又进入了腾讯产品供应名单,走在国内外公司前列,彰显了公司在硅光领域的技术实力。公司后续有望弯道超车,借领先的硅光技术实现国际客户数通领域高速光模块市场的突破。我们认为在 后续有望弯道超车,借领先的硅光技术实现国际客户数通领域高速光模块市场的突破。我们认为在 400G 时代,硅 时代,硅光方案的模块无法完全取代传统方案,但供应份额势必大幅提升,相应市场规模可期,且给了新进入者一定的弯道超车机会。 超车机会。 我们预计公司 我们预计公司 2020-2021年收入为 7.00/10.00亿元,归母净利润为 0.9/1.19亿元,考虑公司产品在 5G 领域进入华 领域进入华为等顶级通信设备商,在数通领域进入国内 为等顶级通信设备商,在数通领域进入国内 BATJ 等顶级互联网厂商,未来还有可能出海进入国际主流互联网公司 等顶级互联网厂商,未来还有可能出海进入国际主流互联网公司的供应链。考虑到公司业绩特别是收入规模的潜在快速增长,我们调高公司评级至 的供应链。考虑到公司业绩特别是收入规模的潜在快速增长,我们调高公司评级至“ 买入” 评级。 评论: 评论: 携海外领先技术回国创业 ,成就无源器件领域全球核心供应商 成就无源器件领域全球核心供应商博创科技为朱伟和丁勇两位博士于 2003年回国创立的企业,2016年登陆创业板。 朱伟,美国国籍,于 1986年获得浙江大学硕士学位,1990年获得美国宾西法尼亚州立大学博士学位,之后任职于美国北卡罗来纳州立大学和美国电话电报公司(后朗讯科技公司)贝尔实验室。丁勇,中国国籍,于 1986年获得浙江大学硕士学位,1989年获得中国科学院上海光学机械研究所博士学位,之后任职于中国科学院上海光学机械研究所、日本冈山大学、美国亚利桑那大学,后任职于 Intel 公司和 JDSU 公司。 二人在 2003年互联网泡沫破灭后的光通信行业低潮时期回国创业,瞄准当时在国外刚刚起步的铺设光纤到户网络的机会,共同开发了基于平面光波导技术(PLC)的光分路器,该产品当时处于国际领先的水平,并一举打入日本和美国主要市场,该产品的成功销售逐渐奠定了公司作为国际领先 PLC 光分路器制造商的地位。后公司相继开发了基于 PLC 技术的系列新产品(AWG, VOA, VMUX 等),市场领域不断拓展,进一步巩固了公司的市场地位。其中光功率分路器和密集波分复用(DWDM)器件占据全球领先市场份额。

事项 本文对公司基本经营情况及最新进展进行点评。 评论: 公司简介:国内通信连接器领先供应商,受益于5G建设需求 温州意华接插件股份有限公司成立于1995年12月,2017年9月在A股中小板上市,二十多年专注深耕于连接器产品,已建立起以通讯连接器为核心,以消费电子连接器为重要构成,以汽车等其他连接器为延伸的战略发展布局。公司的下游客户包括华为、中兴、富士康、伟创力、和硕、亚旭、TCL、莫仕、FullRise、Duratel、FCI等国际著名企业,并建立长期合作伙伴关系。截至2018年底,公司员工总数为4296人。

国内一线物联网模组供应商,积极向下游延展 公司是国内一线物联网模组公司,近年来成功向下游拓展了终端及解决方案业务,整体上实现了较快增长。模组方面,公司拥有2G//3G/4G/NB -IOT多品类产品,终端方面,2017年开始在海外OBD车载终端进入批量发货阶段,是国内唯二能供应的厂商之一。解决方案领域,也开始给客户提供“云+端”的综合解决方案。公司团队大多具有中兴通讯团队背景,技术扎实,同时股东中有智慧家居及车联网领域股东,也给公司业务开拓提供了一定的土壤。公司股权覆盖面广,团队凝聚力强。上市后拟结合募集资金,加大对4G及NB、5G及V2X车载方向的研发,进一步增加公司产品能力。 国产模组公司全面崛起,有望形成“一超多强”格局 国产模组厂商依靠工程师红利将市场成功拓展到海外,在老牌海外模组巨头的优势领域攻城略地,逐步扩大全球市场份额,成为全球模组供应主力。国内各厂商之间目前形成了“一超”(移远通信)“多强”(日海智能、广和通、中兴物联、美格智能、有方科技)格局。有方科技凭借技术和资源积累,在智慧能源和车载领域,具有较强竞争力,跻身国内第一梯队企业。 物联网应用市场广阔,公司专注于能源和车载 物联网下游应用众多,公司选择智慧能源和车联网两个领域深耕。智慧能源近年来受益于NB-IOT技术对行业的信息化改造,物联网模组出货量快速攀升;车联网市场受益于汽车智能化升级及UBI渗透率的提升,相应模组需求空间巨大。公司在该两领域内均具有较高的市占率和较强的竞争力。 看好公司业务布局和长期发展,首次覆盖,给予“增持”评级 看好公司的成长空间和竞争力,预计公司19-21年归属母公司净利润0.63/0.93/1.25亿元,目前对应104/71/53倍市盈率,参考可比公司估值及绝对估值法,2020年合理价格区间为32.05~40.31,给予“增持”评级。 风险提示 物联网模块出货量不达预期;4G产品快速降价;市场竞争加剧。

国信通信观点:公司2019年业绩预告中值为3亿,高于我们之前预计的2.6亿,超预期。我们认为,主要是业务订单执行速度加快、行业客户拓展以及有效控费的结果。公司所处信息安全领域2019年下半年景气度开始提升,2020年或有大订单落地,公司有望充分受益。我们看好公司的长期发展,预计2019~2021年的利润为2.9/4.0/5.9亿元,对应PE50、36、25倍,调高至“买入”评级。