AI进入红利兑现期,讯飞成为最大受益者。公司在AI战略2.0的驱动下,有望在教育、政法、消费者、医疗等核心赛道大幅兑现营收红利;同时产品化率提升、赛道控盘、AI技术深度融入,推动毛利率上行;此外内部管理优化后,人员增速显著放缓、人均效能大幅提升、期间费用率下行,利润将进入高增通道。上述转变在2019年已经显现,预计2020年更乐观!盈利能力提升的背后是管理上的诸多战略变革。公司在2019年初强调“赛道控盘、规模应用、效益起飞”,内部管理的变革保证了增长的持续性:1)顺应AI产业发展阶段,从追求技术到好的产品和管理,为进入产出高峰做好准备;2)通过事业部制改革和增量绩效管理,实现业务部门提效;3)推行EMT制度和“春晓行动2.0”,汇聚顶层人才;4)推动内部资源打通,在制度设计上保证了公司体系的高效性。 三个维度财务表征,证明“AI战略2.0”成效:1)2019年前三季度,人均毛利同比大幅增长30%,净利率达到7.26%,比去年同期大幅提升2.69pct;2)费用增速进入下行通道,19年前三季度期间费用率下降1.96pct,其中销售/管理费用同比仅增长10.9%/17.6%(2018年同期的增速分别达到68.8%/55.1%);3)薪酬成本增速显著放缓,伴随人员扩张周期结束,季度薪酬增速中枢从2017-2018年的70%左右,下降至2019年的20%以内。预计随着管理优化的深入,上述经营改善的趋势将持续。 实现核心赛道控盘,大项目中标证明规模化应用上台阶。1)教育领域,从B端到C端,在全国实现个性化学习的规模应用,近期中标8.59亿元青岛因材施教示范区项目意义重大;借助个性化学习手册、讯飞学习机等提升产品化率,毛利率中枢有望上行;2)政法领域,积累丰富的应用案例和行业knowhow,赛道控盘后具备快速复制推广能力,收入有望加速;3)医疗领域,面向百亿量级的AI辅助诊疗市场,公司在安徽省试点积累海量数据,构建了牢固壁垒;4)消费者领域,围绕办公场景的全栈产品体系已经形成,核心技术优势带来高溢价率,“618”、“双十一”成绩证明公司具备C端爆款产品培育能力。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2019-2021年实现营收分别为103.7/141.7/187.1亿元,同比增速为31.0%/36.7%/32.0%;预计归母净利润分别为8.30/13.01/19.30亿元,同比增速为53.0%/56.8%/48.4%。根据整体/分部两种估值方法,目标市值900亿元。 风险提示:教育信息化建设投入不达预期;竞争环境存在不确定性;人均效能提升的持续性;应收账款回收风险。

思创医惠前身中瑞思创,2015年收购医惠科技后更名,形成“智慧医疗+商业智能”双主业。近年来受益于医疗 IT 行业高景气与核心产品直击医院痛点,医疗业务高增。 经过 4年整合后治理改善,智慧医疗已彻底成为上市公司核心业务。1)截至 2019年 H1医疗业务收入占比 43%,2015-2018年医疗业务收入复合增速 40%;2)2018年 4月后高管层已全部为智慧医疗体系人员;3)19年定增后,实际控制人路楠直接和间接持股16.28%,公司董事长章笠中直接和间接持股 13.44%,双方持股比例趋于接近;4)近年来商业智能业务围绕医疗物联网主线协同转型,推出多条医疗硬件产品线。 18年《电子病历》政策支撑 500亿增量建设空间,带来 19-21年行业确定性高景气。1)18年医保局成立,并对医院信息化的互联互通、电子病历、数据标准化整合提出要求;2)我们估算《电子病历》政策带来 500亿增量建设空间;3)预计这一政策对 A 股龙头医疗IT 公司带来信息化建设增量约为 30-40亿。预计订单 18-20年高增,收入 19-21年高增。 互联互通造成厂商竞争差异。18年后政策对医疗 IT 要求重点在于各业务部门间数据信息统一标准,但这与现阶段医院已有信息化系统渗透率不同且建设商各异的现状形成矛盾。 思创医惠竞争优势:拳头产品智能开放平台 hospital2.0直击医院核心需求痛点,市占率提升显著。1)医惠智能开放平台基于 SOA 架构部署,估算使用医惠方案新增单个模块,即使已有医疗信息化系统来自不同医疗 IT 厂商,相比于传统架构部署,理想环境下可节省70%部署成本;2)根据 IDC 数据,公司医院 IT 软件在 16年市占率排名未进前 10,17年第 9,18年第 6!所有医疗 IT 公司内市占率提升最明显!3)19年后,医惠中标超过14个千万级三级医院订单;截至 2019.11.30累计中标对比去年同期增速 36%;4)我们预计充足的在手订单与较高客户认可支撑公司 19-21年医疗业务复合 30%以上收入增长。 定增落地后股权结构改善可期,商业智能业务拓展至医疗物联网领域,后续业绩有望反转。 1)定增已落地,募集 5.73亿资金,其中 4.25亿投向医疗物联网;2)公司 2015-2018年整体净利润增速较低主要受商业智能拖累,2017年度商业智能亏损 420万元;3)商业智能中RFID随着智慧医疗产品线扩张, 19年后有望保持 10%以上增长4)预计2019-2021年商业智能收入分别为 7.56、8.05、8.7亿元,利润有望在 2020或 2021年反转。 盈利预测与评级:我们预计 2019-2021年思创医惠收入为 15.05、18.3、22.35亿元。预计 2019-2021年归母净利润为 1.83、2.58、3.31亿元。首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示:股权理顺进度低预期,医疗物联网业务利润反转较慢,景气度维持不明确风险。

网点改造需求开始爆发。公司2019年12月9日公开披露近三年全国银行网点数量均维持在22.8万个左右,现在各类网点的升级改造需求已经开始爆发,未来网点改造市场空间潜力巨大。我们预计单个网点改造费用为15-20万元,市场空间预计为342-456亿元。 2017年至今公司打造了多个智慧网点样板工程:建行全国首家无人银行、建行移动式金融服务舱等,同时已在越南、新加坡、泰国、土耳其、德国等多个国家,与当地银行紧密合作,为其提供网点智能化解决方案。作为国内银行设备及软件服务提供商的龙头,广电运通将受益网点改造的爆发。 2019年后央行数字货币加速。广电运通2016年成立数字货币研究院,围绕金融场景储备深厚,公司技术已逐步应用到农业数字资产流转、工业供应链金融服务、数字资产交易、政府区块链政务共享、政府资金流向管理、政府投资项目监管“六大场景领域”。基于运通区块链技术打造个人和法人的电子证件共享数据库的一体化平台,已应用于温州苍南县财政局。预计公司将受益区块链金融应用爆发浪潮。 不断中标银行智能设备采购订单。自2018年开始银行现金及非现金设备采购逐步回暖,公司多次中标银行智能设备及纸币清分机订单,2019年8月13日公告广电运通成为邮政银行超级柜员机(STM)及邮政集团存取款机级智能柜员机采购的中标候选人。 围绕金融、安全、交通以及便民深挖行业数据价值。公司开始不断将银行智能终端能力不断输出到多个行业,主要集中在安全、交通和便民领域。安防方面中标雪亮工程一期,轨交方面与腾讯微信乘车码业务签订了《深圳地铁云平台AFC改造项目合同》既是公司顺利拓展领域证明。 维持盈利预测和买入评级。预计2019-2021年收入分别为65.23、75.72和86.71亿元,预计2019-2021年净利润分别为7.73、8.80和10.14亿元,目前股价对应2020年业绩仅为25倍,维持“买入”评级。

自2018年6月NDAA法案后,海康一直在外部不确定环境中对自身业务、战略、财务进行适应性调整,截至目前收入端、原材料端已基本稳定可控。 出口:美国出口占整体收入比例已较低,预计后续有望企稳或回升。目前美国出口收入占公司整体约5%,占海外部分约25%(海外收入占整体收入约20%),实际上目前美国收入占比已经较低,且截至中报,海外销售毛利率已企稳。后续若阶段性协议达成,关税提升趋势扭转,则我们预计美国出口收入有望趋于稳定甚至回升。 进口芯片等:实体清单实际影响有限,关键零部件恢复供货,替代方案持续储备。1)美国对海康威视“实体清单”于2019年10月9日生效;2)截至目前,除少数模拟芯片外,大部分零部件已符合25%以下价值占比要求,并在近期恢复供应;3)目前国内供应商在GPU、模拟、采样芯片等领域已有国产化替代方案。 AI:建议关注2020年后EBG与AI赋能带动国内收入利润双击机会!1)公司自2017年提出AI赋能战略,已在软件赋能、硬件升级方面取得进展;2)软件领域推出统一软件架构平台,后续将有效提升软件开发复用率,预计体现为在收入增速不变的前提下,研发费用率下降、整体净利率提升,客户粘性增加;3)预计随着GPU核心芯片在2020年成本进一步下降,智能化前端硬件价格有望将降低至1000元以下,AI硬件推广加速;4)2019年后AI赋能在EBG领域体现,我们预计EBG中智能类新产品收入增速在40%以上。 利润:预计连续五季度加速!PBG实际乐观,19-20超预期。1)政府相关PBG收入占比20%,投资者曾担心现金流不足,预计专项债发行后实际乐观;2)公司在行业周期低点率先完成资产负债表优化出清,目前继续朝营收CAGR20%的激励目标前进!3)推测2020Q1-Q2也较快增长,即很有可能连续5个季度利润表增长加速。 大行业ai加速,维持”买入“评级。考虑到1)在政府端安防投入趋紧、外部压力显著增加的背景下,公司仍然取得了超预期的三季报收入及利润,显示出公司作为行业领军的强大韧性。2)创新业务、全行业AI渗透持续推进,将成为公司新一轮的增长引擎。维持盈利预测不变,预计2019-2021年利润为125.6、150.4、174.4亿元。维持“买入”评级。

过去 10年营业收入复合增速 45%,归母净利润复合增速 44%,位列整个计算机前五增速。公司的成长有四种方式:渗透率提升带来市场空间变大,扩大市场份额,开发新的产品,甚至进入不同的赛道。回顾公司运营商业务,2008-2013年渗透率和市占率提升带来高速增长,2014-2015年市场饱和导致增速放缓,2015年后大数据平台的增量需求又带动快速增长。 公司增长的第二个方式是并购扩展客户和进入新的赛道。上市至今横向收购扩大联通市场份额,纵向收购弥补运营商产品线,技术并购布局 Hadoop 技术,跨行业并购从电信拓展到金融、工业、政府、公共安全、农业领域。并购需要的大量资金也是公司优势之一,对外投资收购的数十家公司总共交易对价达 14.55亿元。目前电信仍然是收入贡献的最大业务,工业互联网和政府业务增速最快。 天生大数据基因,“电信级”技术实力被轻视。公司业务诞生之初就围绕电信行业的数据展开业务,将大数据基因拓展到“大数据+行业”。市场认为公司是“产品+二次开发”的项目型公司,忽略了公司除了应用方案,已经成为少数覆盖了大数据产业上中下游的公司。 对于应用软件厂商,市场需要理解“阶段标准化、局部产品化”的特性,需要高度重视高转换成本这一深度护城河,最终理解商业模式与估值的矛盾。目前政务信息化的招投标,采购方式多为“单一采购来源”、“竞争性磋商”,定制化牺牲盈利能力,换取高转换成本的护城河。公司和客户粘性极强,人均创利从 2015年至今都在稳步增长。业绩的确定性应带来估值溢价。 公司电信业务的增长来源存量市场的增量需求,工业互联网是 0到 1的全新需求,前者的增量远小于后者。电信业务是公司的安全边际,随着电信业务稳定增长,安全边际不断提升。公司的工业互联网平台 CLOUDIIP 处于第一梯度,被工信部评为第二名。 首次覆盖予以“买入”评级。预计 2019-2021年营业收入为 24.89、32.26、42.46亿元,同比增长 24.7%、 29.6%、 31.6%;归母净利润为 6.17、 7.55、 9.76亿元,同比增长 19.0%、22.4%、29.3%。对应的 PE 为 22X、18X、14X。选取可比公司对应 2020年平均 PE 为23倍,则目标市值 174亿元。 风险提示:工业互联网发展不及预期,大客户应收账款的风险。

超图Supermap是国产化GIS核心软件,飞腾、麒麟兼容性适配有望加快后续国产化进程。1)根据赛迪数据,2015年超图软件与美国ESRI在国内GIS基础平台软件市场市占率分别为32%、29%;2)GIS平台软件国产化替代从2000年开始持续至今,2015年后超图SuperMap8C产品已经在二三维一体化和三维增强等方面与ESRI的ArcGIS产品不相上下,下游应用软件开发商仍选择美国ESRI平台产品主要有使用习惯、功能全面性等原因;3)我们认为,随着超图与天津飞腾合作加深、以及此前通过华为麒麟操作系统兼容性测试,有望加快超图国内市场市占率的提升,进一步实现GIS基础软件国产化。 超图与阿里、华为等企业合作加速,有助于后续利用国产化优势拓宽市场、或有望实现Saas转型。1)阿里云与超图的数字地球引擎可提供开放影像数据集与遥感AI,为政府、企业提供在线数据服务,在国土资源监管、水利河道治理、自然环境保护和农业估产等领域提升效率;2)后续超图与阿里云将为数字地球引擎提供更多遥感算法模型,通过SuperMapOnline持续运维并收取服务费,尝试在GIS基础套装软件的SaaS化;3)此前的9月19日,华为面向企业市场正式发布数字平台参考架构“沃土”,整合IoT、GIS/BIM等多种能力,超图将参与基于沃土的园区解决方案(如此前参与华为承接的万科智慧园区建设)。 2019年11月后国土空间规划一体化招标进度超预期,预计2020年一季度即也看到超图中标加速体现。1)2019年11月后,国土空间规划“一张图”建设加快,根据我们的招标统计10-11月,国土空间规划招标已开标超过8亿元;我们预计此类招标将在约一个季度的竞标与公告后反映为中标(约2020年一季度起),超图在竞标中具有优势;2)我们预计国土空间规划+自然资源登记预计2019年后开始出现订单,2020年订单开始高增,测算总空间百亿以上,超图有望分享其中约70亿元增加信息化建设需求。 国产化GIS龙头,维持“增持”评级。考虑到超图软件1)对海外平台软件实现国产化替代,GIS平台软件市场占有率不断提升;2)把握每一轮下游应用行业爆发,实现包括自然资源信息化、三调、时空信息云在内的GIS应用行业拓展;3)2019年实现业绩反转,并预计在后续3年保持20%以上的稳定高增长。维持盈利预测,预测2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿元。维持“增持”评级。

2019年 12月 1日,公司发布公告: (1)拟出资 1.17亿元与富奥股份、一汽股权投资公司成立合资公司富赛汽车电子,西威占 49.9%股权,富奥为合资公司的控股股东。三方合作方向为智能驾驶舱和智能驾驶两大业务板块。 (2)协议各方计划在 2021年底前设立合资公司 JV2,主营业务为生产汽车电子核心零部件,西威为控股股东。 预计德赛西威与富奥股份、一汽股权投资成立合资公司主要有两点考虑:1、通过股权上的合作与原第一大客户一汽大众合作更紧密,将智能驾驶舱、智能驾驶等新产品打入配套门槛较高的一汽大众主流车系。2、西威在智能驾驶感知层和决策层已有软硬一体完整布局,通过与富奥设立合资公司补齐在执行层面的短板,增强产品和解决方案竞争力。 与富奥、一汽股权共同投资成立富赛电子,有助于西威将智能驾驶舱、智能驾驶等新产品导入一汽大众。自 2017年以来,一汽大众一直是德赛西威第一大客户,2017年、2018年德赛西威来自于一汽大众的营收分别为 12.28亿元、12.56亿元,占营收比重分别为20.43%、23.22%。富奥股份前身是一汽集团全资子公司,改制后吉林省国资委成为富奥实际控制人,一汽集团为富奥仅次于吉林省国资委的单一第一大股东,目前主要有底盘系统、环境系统、制动和传动系统、转向及安全系统、电子电器、发动机附件 6大产品体系,富奥来自于一汽集团的收入占比一直稳定在 60%以上(2018年收入占比一汽大众 29%、一汽解放 29%、一汽轿车 9%)。西威液晶仪表盘已经突破比亚迪、长安汽车,智能驾驶已经为吉利汽车、奇瑞汽车整车厂客户大批量供货,但是新产品现阶段仅在自主品牌整车厂客户上有较大突破,西威通过首次与一汽集团体系下公司进行股权上合作,有利于西威两大新产品线后续进入配套门槛较高且对供应商质量要求更为严苛的一汽大众。 2021年前拟与富奥新设第二家生产汽车电子核心零部件的子公司,预计西威有意补齐在智能驾驶执行层面的短板。完整的智能驾驶解决方案应由“感知-决策-执行”三方面构成,西威已经全面布局感知(车载摄像头、毫米波雷达)和决策(自动驾驶域控制器,L1/L2/L3级算法),但是执行层面相对于博世、大陆、采埃孚等海外 Tier1巨头存在明显短板。虽然目前可以通过整车厂与海外 Tier1商谈向国内智能驾驶 Tier1开放接口予以解决,但是海外 Tier1议价权仍然较强。而富奥电子旗下有与法雷奥、采埃孚、电装等设立的控/参股公司,引进了国外乘用车转向技术(动力转向器等)、热交换技术(蒸发器、冷凝器等)、减振器技术等底盘系统、传动系统、制动系统、环境系统技术,配套市场包括一汽大众、一汽丰田、一汽轿车;但是汽车电子技术是富奥短板,营收占比一直不足 0.5%。两者互补,有助于西威增加对于执行层系统的理解以及富奥在汽车电子领域的产品拓展。 维持盈利预测和“买入”评级。我们维持此前盈利预测,预计 2019年/2020年/2021年EPS 分别为 0.49元/0.88元/1.61元, 对应 PE 分别为 52/29/16倍, 并维持之前给出的“买入”评级。

事件:公司控股股东中国电子科技集团公司第十五研究所拟将其持有的太极股份33.20%股份无偿划转至中电太极集团并将剩余持有股份表决权委托给中电太极(中国电科全资子公司)。股权转让完成后,控股股东由十五所变更为中电太极,实际控制人仍是中国电科。 中电太极资产整合是当前低估之一,股权转让实际是资产整合兑现第一步!2018H2以来电科旗下军工企业资产重组再度提速,对太极有标杆作用。同时2019年国资授权放权、证监会重大资产重组新规等均为重要政策推动力。市场此前对太极资产整合预期极低,股权转让实际是资产整合预期兑现第一步!l10亿可转债主要投入工业互联网,或是太极被低估方向之二。子公司慧点科技原来以管理软件为主,未来向工业互联网转型。太极未来做标准化软件,面向企业级的软件服务。公司已有超过40家央企是稳定客户,超过300人研发人员专注软件开发。预计公司优先进入已有客户积累的离散制造行业(如汽车制造等)、能源行业(某部门主导的能源行业互联网平台)。 太极是电科安可扛旗单位,19年安可收入规模符合年初预期。1)太极是安可核心集成商,市占率居前,尤其在部委级别试点项目拿单优势明显;2)参股子公司人大金仓数据库等18年获国家科学进步二等奖,是产业地位体现;3)19年某工程投入规模符合年初预期,进度略低年初预期。 质量与规模并重,安可集成毛利率预计从三方面提升。1)公司已经明确注重发展质量,安可推广期将选择毛利率较高项目;2)试点项目都是电子公文替换为主,难度低,推广后有更多的应用;3)区域市场可以和当地合作伙伴合作,外包等方式控制成本。 转型期投入仍大,维持2019-2021年盈利预测,维持“买入”评级。切入更大市场空间的政务云、大数据、大安全等方向,转型期投入较大。暂不考虑资产注入带来的业绩增量。维持盈利预测,预计2019-2021年营业收入为68.26亿元、80.56亿元、98.87亿元,归母净利润为3.85亿元、4.71亿元、5.87亿元。维持“买入”评级。

本文用数据解答当前影响浪潮信息基本面的五大问题:云厂商CAPEX/移动入局公有云/云投资持续度/服务器处理器与PCIE计算节点/浪潮信息市占率。 互联网巨头动作CAPEX指引2020乐观。1)根据AWS最近季报法说会,资本支出同比增速回到40%以上;2)腾讯资本开支从过去三个季度负增速转正,Q3单季同比增11%;3)GoogleQ2Q3连续同比增长30%左右;4)阿里Q3降幅收窄(-45%至-23%),环比提升47.85%。 根据C114通信网,中国移动新增最新催化剂,目标三年投资千亿,服务器+存储最受益。 11月14日,2019中国移动全球合作伙伴大会在广州开幕。中国移动云能力中心副总经理吴世俊表示,“移动云的发展目标是三年内进入国内云服务商第一阵营,三年投资总规模在千亿级以上”。云计算基础硬件中服务器+存储占比超过70%,移动入局公有云,服务器+存储最先受益。 通信行业服务器需求占比12%,移动入局是公有云市场增量,增加公有云投资2020年确定性,且可能延续至2021年。此前,服务器需求行业结构方面,通信行业服务器需求12%远低于互联网行业40%,原因即公有云投资规模差异。若移动入局公有云市场,实际是增量需求。 2020开始的服务器处理器/PCIE计算节点,会缓慢产生正面影响。2020开始英特尔新一代Whitley平台和10nm服务器CPUicelake逐渐成为主流。过去10年,4次服务器大年,2次由制程升级带动,两次由云计算投资直接带动。 横向产业格局改善,浪潮信息市占率提升逻辑将被持续验证。根据IDC最新数据,最新浪潮信息国内出货量市占率约29%。考虑华为曙光市场战略变化,叠加浪潮信息具备成本优势和制造规模性,预计未来市占率可能继续上升。 19年互联网投资低点,但5年维度,云计算相关公司仍处于投入高增时期,维持“买入”评级。考虑互联网投资的周期性,暂不考虑移动入局云计算带来的需求增量,维持19-21年盈利预测,预计营业收入539、733、930亿元,归母净利润为8.94亿、13.43亿元、19.27亿元。维持“买入”评级。

收入/利润/扣非利润均超预期,分别超出9%/13%/5%。航天信息披露2019年前三季度经营情况。1)前三季度实现营业收入191.5亿元,同比增长-17.1%;实现营业利润20.93亿元,同比增长10.3%;实现归属于母公司所有者净利润11.45亿元,同比增长34.0%;实现扣非净利润7.62亿元,同比增长-24.8%。2)我们三季报前瞻预测收入171.8亿元,同比增长-26.0%;实现归属于母公司所有者净利润10.31亿元,同比增长21.0%,实现扣非净利润6.98亿元,同比增长-31%。3)推测超预期的主要原因主要是三季度防伪税控/服务业务较好,因为2019Q3收入与毛利率均好于预测。 2018年前高后低,2019年很可能业务发展“前低后高”,19Q3毛利率与收入增速是验证。1)2019年实行“调业务结构策略”,规避低毛利率业务,因此2019年收入下滑但附加值增加。收入方面,2019Q2收入增长-35%,2019Q3收入增长-4%,开始改善。毛利率方面,2019Q3毛利率18.5%,同比上浮2.4个百分点。19Q3单季度验证调整结构策略。2)2019年税务外部环境为“减降税费”,因此防伪税控用户和会员费“先退后征”,2019年很可能前低后高。2018年年底1300万服务存量用户,由于短期“减税降费”后,投资者以为2019年底几乎没有用户。推测2019年上半年新增约160万服务用户,远超市场预期。4)结合19Q2服务用户数、19Q3毛利率,“前低后高"正在验证。 即使考虑资本化,人力薪酬高峰期已过,费用增速高点应在2019Q1。1)2018Q4-2019Q1销售费用分别同比增长41%/21%,研发费用分别增长409%/54%,应与计提奖金等有关。 2019Q3销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长36%/35%/25%,已经增速不高。2)若采用现金流量表中支付给职工薪酬、资产负债表中应付职工薪酬、披露的资本化情况(直接计入无形资产摊销),2019Q1-2019Q3薪酬增速分别为22.2%/-0.6%/20.2%(若不计入资本化,为29.6%/5.8%/20.3%),也验证高峰期在2019Q1。 诸多资产负债表项目与”电商与零售等"业务拓展相关,公司已公告增加应收账款保理加速资金周转,保持流动性。1)应收账款期末额28.31亿元,变动率67.8%。2)存货期末额28.24亿元,变动率158.26%。3)预付款项17.87亿元,变动率152.51%。以上均与电商、零售市场销售备货、系统集成业务相关。4)公司同时公告,增加2019年度与国内商业银行开展应收账款无追索权保理业务的额度(20亿元增加至35亿元,有效期1年),这有利于加速资金周转,降低应收账款余额,减少应收账款。 维持盈利预测和买入评级。预计2019-2021年净利润为20.33、26.82和29.82亿元,预计是2019-2021年收入为308.01、340.70和363.09亿元。维持“买入”评级!

前三季度收入与利润与我们预测一致,实际收入稍高。1)石基信息公告前三季度实现收入24.37亿元,同比增长22.43%,归属母公司净利润达到3.22亿元,同比增长1.83%,扣非后净利润为3.13亿元同比增长6.66%。2)三季度前瞻中,我们预测公司收入23.89亿元,同比增长20%;净利润3.36亿元,同比增长6%。披露业绩与之前收入和利润的预测基本一致,实际收入稍高。 2019Q3收入增速上浮至25%,应为云化推广重要验证。1)2019Q3单季度收入为9.20亿元,同比增长25.3%。为2017Q2以来的10个季度中收入增速高点。2)推测Q3收入高增是云化推广重要信号,因为2019H1披露的海外云化收入高增。上半年公司大陆地区以外的国家和地区营业收入达1.63亿元,较上年同期大幅增长79.78%。预计收入大幅增长主要来自酒店云POS订单。公司SAAS业务实现月度可重复订阅费(MRR)1981万元同比增长118.8%,末企业客户(最终用户)门店总数约6万家,平均续费率90%左右。 海外云业务拓展,短期需要付出费用增加的代价。1)利润表上,公司自前三季度销售费用达到2.66亿元同比增长40%,第三季度达到9504万元同比大幅增长51%,公司自2019年初以来销售费单季度逐步提升,2019Q2Q3销售费用分别同比增长38%/51%,公司披露销售费用增长主要系境外子公司增加的销售费用较多所致。预计公司海外云化推广持续加速,上半年海外收入增长80%既是证明。2)此外,管理费用第三季度达到1.70亿元同比增长49%,第三季度研发费同比增长266%。3)总薪酬三季度增长加速,主要系高级人才的引入带来薪酬增速上浮。 根据公司官网2019年9月29日披露,海信智能商用成为大兴国际机场商贸服务的独家商业收款机供应商。1)公司通过收购海信智能使得业务版图向新零售业进一步拓展。2)海信商用并表扰动了诸多财务项目,例如1-3季度累积研发费用增长76.6%(公告披露研发费用大幅提升一个原因为新收购公司海信智能商用)、应收账款本期比期初增长38.89%、存货本期比期初增长了39.30%、.应付账款本期比期初增长78.97%。 维持盈利预测和增持评级。预计公司2019-2021年收入分别为34.5、38.8、44.3亿元,预计2019-2021年净利润分别为5.19、6.23、7.55亿元。

公告:公司公布2019年三季报,报告期内,公司实现营业收入8.63亿元,同比增长19.25%(其中Q3单季度2.80亿元,同比增长15.70%);实现归母净利润-3415万元,同比下滑172.08%(其中Q3单季度亏损3550万元)。三季度预报预告前三季度亏损3,150万元-3,650万元,业绩符合预期。 前三季度收入同比增长19.25%,利润盈转亏,符合市场预期。主要因为:1)2019年公司加大研发投入和市场推广导致费用较上年同期增加较多;2)合同中大数据整体解决方案比例增加,硬件设备占比的增加,影响了综合毛利率下降所致;3)2018年国务院机构改革延续到19Q1,个别行业客户的需求尚在持续恢复中,订单落地较迟;4)大数据信息化产品和项目的验收周期较长,且公司业务具有明显的季节特征,主要项目的落地时间较迟,尚未达到确认收入条件,因此也影响了公司前三季度的净利润。 毛利率55.15%,同比下滑3.95pct,主要因为实施项目突破。大数据信息化产品上通过“做强”也迎来了“做大”的发展机会。公司电子取证业务以产品形式交付,毛利率较为稳定;大数据业务由于Q1标杆项目,目前具备整体解决方案能力,前三季度实施项目收入比例增加,带来相应硬件设备占比的提升,影响了毛利率(毛利率39.72%,低于整体毛利率约10pct),实际为业务线拓展。 2018Q4是大规模扩人起点,前三季度基数原因工资压力较大,且增加人员主要为研发人员。报告期内,公司销售费用/管理费用/研发投入分别增加13.70%/12.42%/54.69%。针对大数据信息化市场需求增加带来较多增量商机的市场机会,公司从2018Q4开始加强了大数据战略布局,增加了人员投入和储备。截至2019H1,员工总数2996人,相比于2018H1末同比增长25.78%。 收入成本错配是影响前三季度利润核心原因,市场已有预期。回溯2016~2018年季度收入占比情况,Q4收入平均占比为55%(由于项目结转原因,大数据信息化产品和项目的验收周期较长),因此公司前三季度收入占比小但费用均匀分布,费用发生早于收入确认。 公安行业Know-how专家,引进央企战投补足股东背景短板,大数据仍在投入期,静待产业拐点,维持“买入”评级。公司从电子取证切入公安行业信息化,业务从电子取证向大数据服务渗透,客户从单一行业向多行业拓展。维持盈利预测,预计2019-2021年收入为20.08亿元、25.95亿元、34.25亿元,归母净利润为3.42亿元、4.40亿元、5.92亿元,维持“买入”评级。

事件: 公司公布2019年三季报,报告期内,公司实现营业收入15.59亿元,同比减少13.21%(其中 Q3单季度 5.81亿元,同比减少 9.88%);实现归母净利润 2.19亿元,同比减少15.88%(其中 Q3单季度盈利 6349万元,同比下滑 26.40%)。业绩符合市场预期。 前三季度收入下滑 13.21%,但符合市场预期。Q3单季度增速降幅缩小,分业务看:1)三季度金融业务已回暖,毛利率回暖是验证(环比改善 3.24pct),且能持续到 2020年; 2)物流方面,物流柜恢复出货,预计全年出货正常,且受益双 11物流分拣系统三季度订单良好;3)零售方面,中小运营商三季度有突破,客户拓展加速趋势显现。 毛利率环比改善 3.24pct,同比改善 1.51pct,主要因为金融业务占比提升。公司产品分板块大致毛利率分布为,核心零部件 50%+,金融 45%~50%,零售 40%~45%,物流35%~40%,公司三季度毛利率提升主要因为金融业务占比提升。1)STM 三季度开始发货,新北洋具有核心零部件优势;2)受益清分机换机潮及行业政策红利,清分机收入前三季度翻倍,已超过 18全年收入。费用方面,除研发费用增加 34.25%,其他费用增长平稳,预计投向零售新产品及拓展新行业无人化机具。 经营性现金流大幅改善,现金流管理目标兑现。公司 2018年经营性现金流净额下滑较快,2019年初提出加强回款目标,2019H1经营性现金流净额转正,2019Q3现金流继续大幅改善,现金流管理目标兑现。预收款项期末较期初增加 143.84%/存货相对于期初仅增加21.79%(且主要为发出商品),为现金流改善主要原因,且为四季度业绩改善信号。 估值历史低点,维持“买入”评级。公司金融业务景气度高(Q4占比高),且预计可持续性强,零售业务中小客户开拓良好,同时考虑 Q2非流动资产处置收益 4990万元,维持盈利预测,预计 2019年-2021年营业收入 31.74亿元、39.88亿元、50.23亿元,归母净利润为 4.80亿元、5.91亿元、7.30亿元。维持“买入”评级。

公告:广联达公布2019三季报,Q3单季度公司实现营业总收入8.35亿元,同比增长15.51%;实现归属于上市公司股东的净利润0.69亿元,同比下降52.41%。业绩略低市场预期。 Q3单季度还原后收入同比增长17.07%。若将云预收的影响因素进行还原(假设Q3单季度增加预收款全部为云相关预收款),则还原后的营业总收入约为19.26亿元,同口径同比增长17.07%,还原后的归属于上市公司股东的净利润约为1.51亿元,同口径同比下滑27.17%。 销售费用/研发费用分别同比增长42.27%/35.32%,费用增长主要因为股权激励影响与人员扩张。2018年10月,广联达向激励对象首次授予股票期权与限制性股票,2018~2021年相关费用确认列式如下,其中2018年费用在Q4确认,2019年5309万元均匀分摊在4个季度确认,前三季度影响利润约4000万元。根据2018年底数据,公司员工总数达到6244人,同比增长20%(增量主要为销售人员和技术人员),主要因为公司施工业务仍处于用户培育期,产品线打通与智慧公司平台打造所需的研发人扩张。 资产负债表总体健康,应收款/存货分别同比增加51.20%/92.31%,但周转率均属于正常范围。公司施工业务还在培育期,应收款/存货项目增长较快,但是周转率均正常,且规模可控。其中,应收款增长主要因为大客户收入占比提升。应收款有专门的团队和管理制度,预计Q4会加强回款。 发布定增预案,募资不超过27亿元,主要投向AI、BIM方向。1)广联达AI能力或被市场低估,当前工程造价已进入“自动采集、智能生成、精准匹配”的智能造价时代,已能在终端实现自动算量、智能开项、智能组价、智能选材定价;施工板块,在数字化设计基础上,实现工艺功法、定额、供料等附加信息,形成智能化施工信息模型。AI能力持续渗透加持未来造价会员潜在可能。2)BIM已被证明为产业方向,广联达智慧工地平台采用模块化方案,且实现中台数据打通,已在都加特级/一级建筑商试用,且反馈良好。 考虑未来云化转型带来经营性现金流的稳定增长以及施工业务的广阔空间,维持“买入”评级。云化的持续转型、BIM需求不断增加和建筑全周期拓展是公司中期成长的核心驱动力,考虑云化收入部分计入预收账款影响表观利润,维持盈利预测不变,预计2019-2021年收入为36.36、45.28和60.19亿元,预计2019-2021年净利润为3.94、5.39、8.77亿元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2019年前三季度业绩报告,前三季度实现营收15.83亿元,同比增长21.57%;实现归母净利润9710万元,同比增长-17.93%;扣非净利润7765万元,同比增长239.18%。业绩超预期。 收入端:还原安方高科影响Q3单季度收入同比增长28%,高速增长趋势确定。19前三季度收入需考虑安方高科影响,公司于2018年10月剥离安方高科,还原安方高科剥离影响,19Q3同比增长28.15%,延续高增长。19Q3收入增速已经是过去10个季度以来增速最快季度,高速增长趋势确定! 费用端:收入成本错配预示Q4惊喜。Q1-Q3单季度销售费用同比增长12.85%、-6.89%、35.33%,Q3销售费用明显提升,高于营收增速,主要原因在于公司参与重要安保活动,收入需要到年底确认,预计给Q4带来弹性(从预付账款和存货较年初增加85%、58%也有预示)。同时从现金流量表的薪酬来看,前三季度“支付给职工现金以及为职工支付的现金”同比增长15.45%,确定今年是费用小年。 利润端:考虑恒安嘉新和成本错配影响。由于恒安嘉新独立上市,18Q1公司对恒安嘉新的核算方法转换确认投资收益,产生非经常性损益8366万元。还原恒安嘉新的投资收益影响,19前三季度的净利润同比增长180.23%。 19前三季度经营活动现金流净额同比53%亮眼,五年周期末客户付费加速。现金流量表中,19前三季度经营活动现金流金额同比增长53.21%,其中“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长29.66%,该项目为主要贡献。主要原因为销售回款增加,我们判断背后的原因在于“十三五”五年周期末期客户付费加速,尤其是政府类客户。 新业务发展势头亮眼,奠定长期成长曲线。公司三大战略新业务——智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全。其中,根据公司披露,募投四个城市安全运营业务年均9.6亿元销售收入,3.63亿元净利润,将大力推动收入增长,正式运营后年均净利润率可达40%,远高于2018年的22%。 上调2020-2021年营收、归母净利润预测,维持“买入”评级。原预测2019-2021年实现营收30.95、38.81、48.21亿元,现预测为30.95、39.64、49.23亿元;原预测2019-2021年实现归母净利润7.00、8.67、10.71亿元,现预测为7.00、9.09、11.20亿元。对应PE为43倍、33倍、27倍。 风险提示:安全产业发展不及预期。