事件:久远银海发布2019年三季报,公司前三季度营业收入4.95亿元,同比增加17.57%,归属上市公司股东的净利润8423万元,同比增加41.69%。 点评:还原资产与信用减值损失净利润增速高达87%,大超预期。1)公司前三季度实现归母净利润8423万元(+41.69%),单三季度为2232万元(40%),相比单二季度同比(36%)继续加速;2)同时公司前三季度产生减值损失合计1061万元,18年同期收回已计提坏账所致402万元;公司历史上收入利润主要来自于政府,实际产生坏账无法回收情况较少,19年前三季度减值损失可能在后续冲回,若还原减值损失,前三季度净利润同比增长87%;3)此前我们预测前三季度净利润8100万元,实际净利润超预期,预计主要来自金民工程、住房金融等新业务板块在2018年贡献业绩加速。 收入略低预期,但应关注到毛利率提升与产品结构改善同步。1)公司前三季度营业收入4.95亿元,同比增加17.57%,我们此前预计前三季度收入为5.02亿元,收入增速略低预期;2)但三季报中毛利率为56.08%,18年同期毛利率为44.63%,毛利率相比去年同期提升明显!3)预计毛利率提升主要由于收入结构变化,系统集成收入持续下降,软件开发及运维服务收入持续上升,目前公司毛利率显示公司产品中软件比例已经较高。 资产负债表基本稳健,扩张期应收账款略有膨胀、期间费用增加导致现金流短期恶化,关注四季度回款情况。1)公司2019年以来政府民政、公积金等订单增加,同时为了布局2020年后的医保信息化建设高峰加大投入,整体报表显示出扩张期迹象;2)2019年后公司加大销售、研发人员储备,期间费用均有所增加,销售、管理、研发费用率分别为13.15%、15.31%、8.05%,18年同期为11.22%、14.77%、3.02%;3)研发费用率上升较快,但研发资本化率得到控制,资本化开发支出占比相比18Q3明显下降;4)19年后政府订单增加,应收账款较为明显;5)期间费用增加与应收账款膨胀导致公司三季报现金流与净利润匹配情况略有恶化,我们认为应关注四季度后回款情况。 19年政务板块景气度支撑业绩高景气,预计20年后将成医保信息化核心受益者。1)预计民政业务受益于金民工程、住房金融受益于公积金系统建设,二者将在19、20年集中中标,收入在19、20、21年体现,2)预计2020年后,公司将参与新医保平台建设,分享10亿元以上市场空间,且市占率相比上一轮金保二期提升;3)作为医保IT龙头,我们认为公司在2021年后,有望开展药房MIS管理、医院DRGs等信息化建设。 维持盈利预测,预测2019-2021年久远银海归母净利润为1.49、1.97、2.41亿,对应增速为25.5%、31.9%、22.7%。维持“增持”评级。

德赛西威发布三季报:2019Q3单季度实现营收12.74亿元,同比+6.10%,归母净利润4050万元,同比-21.02%;2019Q1-3实现营收35.46亿元,同比-12.70%,归母净利润14274万元,同比-57.79%。 业绩略超预期,在车市下滑背景之下公司收入结束4个季度连续下滑开始逆势同比转正,一部分缘于大众探岳销量超预期成为爆款车型,另一部分缘于单车极限价值ASP提升逻辑开始兑现。我们在2019年10月8日发布的周报《计算机Q3业绩预测!》中预计德赛西威Q3单季度收入为12.19亿,同比+1%,归母净利润为3500万元,同比-32%,公司Q3单季度收入及利润均略超我们之前预期。2019Q3单季度中国乘用车整体销量同比-6.04%;德赛西威Q3单季度配套车系销量同比-9.49%。虽然公司受乘用车市场低迷影响Q3配套车系销量仍然负增长,但是Q3单季收入开始实现同比转正,一方面说明ASP提升逻辑逐步开始兑现,公司T-BOX、自动泊车系统等新产品陆续量产对冲了存量配套车型销量下滑的部分影响;另一方面,Q3西威配套车载信息娱乐系统的一汽大众探岳车型销量表现超预期也增厚了收入。 “规模效应”及新产品量产带动单季度毛利率持续提升;信用减值损失增加冲减利润,但公司近两年进行客户结构优化已取得显著成效可保证未来风险降低;研发费用已经同比持平,Q4预计保持稳定。(1)毛利率逐季提升为财报“亮点”:受年降影响公司毛利率2018Q4下滑至最低谷20.53%之后,今年以来毛利率逐季度回升,2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为20.56%/23.28%/24.14%,西威业务具有较强“规模效应”,推测毛利率回升一部分由于出货量上升摊薄固定成本所致,另一部分预计是毛利率较高的新产品逐渐量产或者高毛利客户配套车系销量上升所致。(2)坏账和存货跌价风险未来可控:2019Q3公司产生-2959万资产减值损失和信用减值损失,而2019Q2合计为-778万,2018Q3为-1407万元,主要是由于应收账款计提专项坏账拨备所致。公司近两年主动优化客户结构,将资源切换并集中于实力较强的整车厂客户,西威新开拓了长安汽车、长安福特、一汽丰田、广汽丰田,并与日本丰田保持业务上的密切接触;今年吉利预计有望进入公司前五大客户,替换掉了销量不佳的通用五菱,未来风险总体可控并有望降低。(3)今年人员需求已经满足,研发费用持稳:2019Q3研发费用为1.67亿元,同比+2.81%,环比-5.34%,费用维持稳定。预计公司研发人员已经从年初1900人上升至2000人,由于订单项目增加所需招聘的应用研发人员需求已经基本得到满足,预计全年研发费用6.17亿元,Q4研发费用与Q3持平。 维持盈利预测和“买入”评级。我们维持此前盈利预测,预计2019年/2020年/2021年EPS分别为0.49元/0.88元/1.61元,并维持之前给出的“买入”评级。

三季报符合预期,剔除费用后更佳。公司前三季度实现收入42.64亿元同比增长3.20%,归属母公司净利润达到6.27亿元同比增长30.87%,公司业绩基本符合我们预测。若剔除报告期内股权激励成本摊销影响(不考虑所得税),则归属上市公司股东的净利润为6.80亿元,同比增长41.82%。 商户运营服务集群实现较快增长。公司支付服务业务前三季度交易流水1.2万亿元,同比增长9.33%,2019年上半年流水达到7400亿元,第三季度交易流水为4600亿元度环比增长21.60%。 金融科技业务爆发式增长。金融科技服务9月当月放款金额超过4.3亿元,公司前三季度利息收入较上年同期增加2.48亿元,同比增长515%,主要系控股公司网商小贷公司发放贷款金额增长所致。网商小贷成员是具有多年银行业贷款经验团队搭建而成,从营销到风控体系完善。我们预计金融科技业务将成为公司未来主要发力点之一,成为完善公司商户运营平台生态体系的重要一环。 2020-2021年股权激励费用影响逐渐减小。由于公司股权激励费用影响,公司前三季度管理费用达到3.00亿元同比增长42%,研发费用达到3.87亿元同比增长31%。公司公告2019年全年股权激励费用为7000万元,2020-2021分别为2000和1000万元,股权激励费用影响幅度较大主要在2019年。 成功接入征信系统,小贷业务风控再添护城河。2019年9月27日公司公告,央行征信中心同意启动公司控股子公司广州市网商小额贷款有限责任公司接入金融征信系统的具体实施工作,同意网商小贷公司接入个人征信系统。央行征信中心将在生产环境中开通数据报送用户,根据数据报送情况开通查询权限提供信用报告查询服务,接入征信系统将有助于公司金融业务开展。 维持盈利预测和买入评级。预计2019-2021年公司收入分别为69.01、83.69和93.89亿元。预计2019-2021年归属母公司净利润分别为7.30、9.32和11.41亿元。公司金融科技服务收入大幅提升成为新的利润增长点,维持买入评级。

事件: 公司发布2019年前三季度业绩报,前三季度实现营收27.92亿元,同比增长35.34%; 实现归母净利润 3.13亿元,同比增长-0.02%。业绩超预期。 Q3单季度收入、利润均超预期, Q2高增趋势延续。 Q3单季度营业收入同比增长 39.42%,归母净利润同比增长 30.82%,营收、利润均超预期,延续 Q2高增趋势。我们 Q1点评提及现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长 32.47%,高于营业收入21.56%增速,但 Q2、Q3该科目分别同比 30.15%、43.93%,在维持高报表质量情况下实现的超预期更难能可贵!收入增长主要来源于安全行业高景气度和云业务的执行力。1)安全业务上 2019-2020年将是信息安全投资大年,主要受益于四大因素:五年采购周期、合规与自发需求兼并、“等级保护 2.0”、特殊行业等递延领域恢复迹象明显。2)云计算业务上重点并不是卖超融合一体机,而是混合云。容器云 PaaSV6.0、深信服混合云 aCMP6.0.10平台,两个产品都是以超融合为核心构建混合云。3)我们推测 19Q1区域总监的人员调动或许影响部分业务进展,公司 Q2、Q3超预期的部分原因是上述影响的消除。 超融合 H1增速不凡,市场最大预期差是看重超融合增速而忽略云整体布局。根据 IDC 数据,19H1超融合市场增速 56.7%,深信服同比增长 80.6%。但对于深信服而已,公司在云发展路径为从虚拟化、超融合、私有云、混合云,超融合已经成为公司云战略 aCloud的核心。公司以超融合为核心构建私有云、混合云的完整解决方案, aCloud 包括基于 KVM的 aSV 和软件定义存储 aSAN,除了集成应用防火墙 WAF,还提供了 NFV,多级安全防护模块和云管平台 aCMP。 值得关注公司的外延扩张,三季报进一步体现。中报公司对全资子公司深圳市深信服投资控股有限公司增资 5,000万元。在三季报中,公司提及投资国信新网。该公司是国家信息中心的下属子公司,全程参与国家电子政务外网相关基础设施的建设和运维工作。不仅可以借助国信新网接触到更多优质的客户,还能接力在政务外网中发展私有云业务。 上修 2019-2020年营收,下调 2019-2020年归母净利润,维持“增持”评级。原预测2019-2020年营收 43.41、58.95亿元,现上修为 44. 12、59.67亿元;原预测 2019-2020年归母净利润 7.18、8.79亿元,现下调为 5.84、6.73亿元。新增 2021年盈利预测,营收 81.61亿元、归母净利润 12.21亿元。对应 PE 为 87倍、75倍、42倍。 风险提示:安全产业发展不及预期。

公司发布三季报:2019Q1-Q3公司实现收入56.94亿元,同比+26.33%,归母净利润5.91亿元,同比+20.54%;2019Q3单季度实现收入21.07亿元,同比+29.14%,归母净利润2.17亿元,同比+6.57%,扣非后归母净利润2.10亿元,同比+34.04%。 收入略超预期,归母净利润略低预期。我们在2019年10月8日发布的周报《计算机Q3业绩预测!》中预计千方科技2019年前三季度收入增速为22%,归母净利润增速为23%,2019第三季度收入增速为16%,归母净利润增速为12%。千方实际业绩整体符合我们预期。 剔除政府补助因素扰动,Q3扣非后归母净利润持续高增。公司第三季度营业利润同比-3.78%,主要受毛利率同比下降以及其他收益(政府补助)减少影响,虽然2019Q3单季度毛利率32.84%,同比去年下降1.94pct,但是环比2019Q2单季提升1.05pct,预计毛利率同比下降影响因素主要是宇视渠道和海外业务占比逐渐提升影响,根据回溯毛利率下降对营业利润的影响金额为-4090万元。另外第三季度其他收益较同期减少3266万元,主要系政府补助减少影响。 经营性现金流前三季度与去年同期持平,预计公司全年现金流稳健,保证20-30%增长无虞。公司前三季度经营性现金流-3.53亿,较去年同期-2.82%,基本持平。由于行业特性决定,智能交通企业一般经营周期长达200-300天,在Q4回款实现全年现金流转正。根据测算,假设千方2019年实现营收增速30%,则需要备足26亿营运资金,而2018年底千方剔除定增及IPO 募集未使用资金后尚有自由资金28亿元,完全能够满足2019年20-30%营收增长所需资金需求。因此我们预计各公司全年现金流仍能保证业务稳健发展。 公司中标甘肃省取消省界收费站16亿项目,验证高速公路机电业务成长逻辑。公司10月23日发布中标公告,以联合体形式中标甘肃省取消省界收费站16亿大项目,其中千方旗下甘肃紫光承担机电专业工程,占总工程量的42.69%,预计金额为6.7亿元。我们在9月9号发布的深度报告《千方被低估的三个理由》中指出“理由一:甘肃省未完成“十三五”规划高速公路建设里程将保证千方高速公路机电业务未来2-3年高增”,千方在甘肃省高速公路机电市场市占率高达40%,区域性壁垒极强,千方此次获单进一步验证了我们深度报告中提到的逻辑。 维持盈利预测和“ 增持” 评级。我们仍然预计2019/2020/2021年EPS 分别为0.61/0.74/0.88元,当前股价对应PE 分别为30/25/21倍,并维持“增持”评级。

公司业绩符合预测。公司前三季度营业收入达到36.9亿元同比下滑12.42%,归属母公司净利润达到6.16亿元同比增长26.92%,扣非后净利润为5.94亿元同比增长28.38%,公司业绩基本符合我们预测。 优化客户结构,聚焦高质量中小微商户。公司半年报及前三季度收入下滑,主要系开始优化客户机构,聚焦精品中小微所致。整体战略逐步减少单纯通过费率竞争或者优惠补贴的营销方式,降低交易流水大但是利润率极低的商户占比。不断通过平台能力向商户输出各种科技服务,大幅提升质商户粘性,平台生态更为优化。自年初以来销售费用连续三个季度分别同比下降12.73%/51.28%/46.65%。 增值业务大幅提升。借助开放式服务平台和强大的线下推广力量,拉卡拉逐步开始全维度为中小微商户、个人用户以及商业银行等机构提供金融科技服务、电商科技服务和信息科技服务。其中积分运营、广告营销、会员服务预计金融科技业务增长尤为显著,上半年商户经营业务收入已经达到1.53亿元同比增长53%。我们预计商户运营业务全年保持高速增长,收入占比持续提升。 扫码支付收入持续大幅度增长。上半年净利润增长主要源于扫码交易笔数的大幅度增加,扫码交易金额和交易笔数同比分别增长82%和84%,预计三季度依旧高速增长。 预计2019年费率企稳回升。公司收单业务毛利率从2016年至2018年逐步下滑,分别为72.23%、55.40%、44.85%。我们预计随着收单行业份额逐步向头部集中,同时0费率及低端入口比例进一步下降,预计行业收单费率有望进一步提升,值得投资者关注。 下调盈利预测,维持买入评级。考虑到公司改善营销策略带来的流水下滑影响,我们下调公司2019-2021年盈利预测。分别下调2019-2021年收入预测23%/28%/31%由67.18、81.85和100.94亿元至51.62、58.82和69.63亿元。分别下调2019-2021年利润预测0.6%/7.5%/7.4%由8.07、10.82和13.31亿元至8.02、10.01和12.32亿元。

公司 2019年前三季度业绩超出我们预测。公司前三季度收入 30.97亿元同比增长30.19%,归母净利润为 13.95亿元,同比增长 74.13%,超出我们中报前瞻预测的 44.92%增长。超预期主要来自以下几个原因:1)我们在三季报预测中预计公司收入 29.29亿元,三季度市场活跃度超出我们预期,证券经纪及两融业务是公司利润主要增长动力;2)财务方面公司实际投资净收益、其他收益及财务费用超出我们预测值合计接近 1.3亿元。 9月市场交易投资表现比更加活跃。2019年第三季度 A 股成交额 30.26万亿元,同比增长 57.34%环比下降 14.42%。根据申万宏源非银数据统计,2019年 9月日均股基交易额6039亿元同比增长 99.6%环比增长 25.1%。9月主要股指收涨,创业板强于主板,各大股指环比 8月表现改善。成交金额低基数效应下同比显著增长,环比亦有回升,融资融券同环比增幅扩大。 公司经纪业务大增,预计公司经纪业务 2019年 Q3市占率约为 3.43%。2019年前三季度公司手续费及净佣金收入为 14.56亿元同比增长 65.77%,2019Q1-Q3单季度分别同比增长 43.15%/77.74%/78.21%。根据东财之前公告披露,我们反算自 2018Q1至 2019年 Q2公司经纪业务市占率分别是 2.08%/2.32%/2.80%/2.89/3.01%/3.22%,预计 2019年 Q3公司市占率提升至 3.43%。 两融业务稳步增长,2019Q3利息净收入同比增长 46%。公司前三季度利息净收入达到5.82亿元同比增长 22.53%,2019Q3利息净收入为 2.17亿元同比增长 45.6%,环比增长10.7%。公司前三季度融出资金 139.65亿元,预计两融业务市占率为 1.52%。 流量优势持续发力。公司通过以东方财富网为核心,集互联网财经门户平台、金融电子商务平台及移动端平台等为一体的互联网金融服务大平台,向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务,经纪及两融业务连续三个季度高增,天天基金网在渠道及用户粘性的优势为公司保持稳定业绩贡献。研发投入进一步加大。公司前三季度研发费用 2.31亿元同比增长 77.30%。财务费用本期降至 960万元万元同比去年 11.5亿元大幅下降,主要系可转债转股利息费用减少所致。 上调 2019年盈利预测,维持增持评级。考虑到公司三季报超出预期,经纪业务及两融业务市占率持续上升我们上调公司 2019年盈利预测,上调公司 2019收入预测 1.87%由45.56亿元至 46.41亿元。上调公司 2019净利润预测 11.59%由 15.27亿元至 17.04亿元。由于明后两年二级市场交易量情况需要多因素考量,因此维持 2020和 2021年盈利预测,预计 2020-2021收入为 56.14和 72.98亿元,预计 2020-2021年净利润为 19.24和 24.89亿元。

事件:公司前三季度实现营业收入398.4亿元,同比增长17.9%;实现归母净利润80.3亿元,同比增长8.54%。 点评:公司三季报利润超预期,也超过我们预测。收入利润均高于我们预期(预期公司前三季度收入增长17%、净利润增长7%)。Q4预告净利润增速中值20%,19年利润逐季加速得证。1)公司预告2019年度净利润增速为5%-20%,反算2019Q4单季度净利润增速为-1.6%-41.4%,中位数约20%。2)我们此前指出公司提前优化资产负债表19Q1预计为年内低点,这一判断得到验证。 针对“实体清单”已做充分的准备,原材料库存大幅提升是证据。1)“实体清单”于近期落地,根据公开电话会议资料公司已对此做了充分准备。目前绝大多数美国元器件都可以找到替代方案,少量暂时来不及替代的物料,公司通过增加库存来争取时间。2)三季报公司存货余额98.4亿元,比去年同期增长69.7%。我们推测主要为原材料备货。3)同时预付款、应付票据等较大幅度提升,短期影响了公司现金流:19Q3公司经营现金流净额5.55亿元,同比下滑87.0%。我们认为随着料备货目标基本实现,现金流将快速转好。 费用管控效果继续体现:1)Q3单季度管理费用同比+20.9%,研发费用同比+29.0%,与去年同期的增速相比,下降明显(18Q3单季管理费用同比+40.4%,研发费用同比+39.1%);2)现金流量表及资产负债表合计19Q3职工薪酬为25.7亿元,同比增长31.9%,薪酬增速中枢已由去年前三季度的50%以上,下降至今年的30%左右。3)公司自2018Q3开始对于员工薪酬增长进行控制这一管理目标已得到落实;4)公司已完成统一软件架构平台的搭建,未来随着模块化复用的提升,二次开发与定制化研发投入可以进一步缩减。 2019Q4-2021展望:1)预计Q4开始PBG增速回暖,EBG一直保持较好增长;但由于实体清单影响,全年不排除下调股权激励收入目标;2)实体清单后公司一方面加大备货(体现在库存、应付、预付),一方面增加物料备用方案准备,同时与全球客户解释清单实质内涵;3)人员投入增长相比前期下降。传统业务预算管理严格,省级子公司、创新业务仍将投入;4)明确表示会在上游(芯片等)开始研发布局。 外部压力之下,稳定的增长更显示出公司质地优异。2019Q2-2019Q4利润增长将连续加速,且可推测2020Q1-Q2也较快增长。1)在政府端安防投入趋紧、外部压力显著增加的背景下,公司仍然取得了超预期的三季报收入及利润,显示出公司作为行业领军的强大韧性。2)创新业务、全行业AI渗透持续推进,将成为公司新一轮的增长引擎。维持盈利预测,预计2019-2021年利润为125.6、150.4、174.4亿元。维持“买入”评级。

事件:超图软件披露2019年三季报,实现营业收入10.53亿元,同比增长15%;归母净利润1.29亿元,同比增长21%。 Q3单季度扣非净利润高增56%超预期!机构改革影响持续减弱。前三季度扣非净利润为1.1亿,同比增长34%,Q3单季扣非净利润7781万元,同比增长56.43%。超过此前我们此前预测(预测2019前三季度归母净利润为1.15亿元,同比增长8%)。预计19年Q2-Q3的业绩改善主要来自于机构改革影响减弱,此前滞后订单逐渐确认为收入利润。 收入略低预期,但毛利率提升明显,应收账款增速下降显示收入确认更为扎实!超图软件19前三季度实现收入10.53亿元,同比增长15%;略低于此前我们预测(10.8亿元),我们认为由于:1)公司在三调外业等低毛利订单确认完毕后,产品整体毛利率上浮,前三季度毛利率为56.84%,相比中报上浮2.4百分点;2)报告期内应收款增加占收入比例相比18年同期降低显著。三季度新增收入中来自应收账款比例减少,收入确认更为扎实!成本控制效果显著、三费均略有下降,研发资本化降低,期待19年股权激励完成后研发效率提升与母子公司业务融合度进一步增加。19前三季度销售费用率11.19%,管理费用率19.45%,研发费用率14.26%,相比18年同期(11.45%、19.8%、15.08%)均略有下降。2018年公司对业务结构进行梳理,并开始强调利润与预算匹配制度,在三季报中费用控制开始体现。同时19前三季度资本化比例相比18年同期降低。公司2019股权激励8月完成授予,涵盖范围较广有助于对子公司后续的整合。 中标国家级自然资源确权登记平台,期待2019年后逐渐开启的自然资源+空间规划一体化新市场!2019年8月15日,自然资源部公告超图软件独家中标国家级自然资源确权登记系统项目,中标金额485万元,2019年底前完成验收,中标具有标杆意义。我们预计国土空间规划+自然资源登记预计2019年后开始出现订单,2020年订单开始高增,测算总空间百亿以上,超图有望分享其中约70亿元增加信息化建设需求。 国产化GIS龙头,维持“增持”评级。考虑到超图软件1)对海外平台软件实现国产化替代,GIS平台软件市场占有率不断提升;2)把握每一轮下游应用行业爆发,实现包括自然资源信息化、三调、时空信息云在内的GIS应用行业拓展;3)2019年实现业绩反转,并预计在后续3年保持20%以上的稳定高增长。维持盈利预测,预测2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿元。维持“增持”评级。

事件:深圳市政府印发《深圳市进一步深化工程建设项目审批制度改革工作实施方案》通知文件,文件明确在深圳试点取消施工图审查,并落实建筑项目主体责任,推行勘察设计执业责任保险制度。试点政策未来可能向全国范围推广。 取消施工图审查是建筑行业“放管服”重要事件。文件规定:全面取消房屋建筑及市政基础设施工程施工图审查,各项行政许可均不得以审查文件作为前置条件。建设单位在施工报建时采用告知承诺的方式,同时将设计完成的施工图设计文件上传至施工图信息管理系统。上传至施工图信息管理系统的施工图设计文件信息共享,可供施工质量安全监督、联合测绘、竣工联合验收和城建档案归档等环节使用。 施工图信息管理系统从监管层面推进BIM 普及,再次验证BIM 技术方向。建筑行业“放管服”并非不需要监管,实际建筑安全仍需要明确责任主体,施工图信息管理系统用于工程中质量安全监督及工程后验收与档案归档。而建筑全生命周期监管前提是BIM(建筑信息模型)技术在工程建设项目中的普及,以保证建筑信息数据存储、交换、交付等。 2016-2017行业补助映射本次政策推进,或为行业第二轮加速。2016-2017年,住建部至少分别发布2项、5项政策支持BIM。这也是广联达施工第一次加速一大关键。建筑“放管服”或为BIM 技术普及的第二次政策推进,行业或迎来第二轮加速。 广联达施工BIM+智慧工地平台6月份推出后认可度高。平台+模块为技术方向,满足不同建筑乙方客户个性化需求,实现全产品化(二次开发需求低),产品特点为:三全、三化。三全:全要素、全过程、全参与方; 三化:数字化、在线化、智能化。 考虑未来云化转型带来经营性现金流的稳定增长以及施工业务的全面复苏,继续维持“买入”评级。云化的持续转型、BIM 需求不断增加和建筑全周期拓展是公司中期成长的核心驱动力,考虑云化收入部分计入预收账款影响表观利润,维持盈利预测不变,预计2019-2021年收入为36.36、45.28和60.19亿元,预计2019-2021年净利润为3.94、5.39、8.77亿元,维持“买入”评级。

预计国土空间规划+自然资源登记建设两个新政策总共为超图带来约70亿元增量信息化建设空间,并在2020年后订单开始加速。 国土空间规划:平台建设为主,估算38亿建设需求。1)19年5月23日,国务院印发《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,要求到2020年,基本建立国土空间规划体系,到2025年,健全国土空间规划法规政策和技术标准体系;2)预计国土空间基础信息平台与此前的不动产登记平台建设类似,县级平台建设投入约200-300万元,全国共3000市县,即约75亿元建设空间;3)超图在2016年收购城市规划信息化领军上海数慧,后者在规划领域有大量案例积累;同时超图本身具有多年国土、资源登记、测绘、智慧城市积累,二者整合有利于超图在对于整体信息化能力有较高要求的空间规划”一张图“市场中取得较高市占率;4)公司在不动产登记平台建设市场市占率约50%,我们认为这一数据在空间规划”一张图“市场中有望维持,即对应38亿建设需求。 自然资源确权登记:已中标国家平台,后续数据建库为主,预计32亿建设需求。1)2019年7月,自然资源部印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,对自然资源统一进行确权,从2019年起5年时间完成;2)2019年8月15日,自然资源部公告超图软件独家中标国家级自然资源确权登记系统项目,中标金额485万元,2019年底前完成验收,该项目有标杆意义;3)后续各市县数据库整理建设为主,预计空间100亿元。其中平台升级空间约10亿元;数据库建库空间约90亿元;4)预计超图平台升级市占率50%;数据库建设市占率为30%;即自然资源登记市场中超图参与约32亿元。 Supermap10i版本发布在即,新版本将AI应用于GIS。1)两年一代大版本SupermapGIS19I更新将在10月发布;2)新版本将AI技术应用于GIS,提供如倾斜摄影建筑物底面提取,影像目标检测等应用。 5G加速三维GIS推广,更大的实时传输数据支撑AR+BIM融合。1)此前三维GIS数据由于数据量较大等原因,一般只在局域网内传输,5G技术有望打破这一现状;2)目前基于GIS的三维空间管理已经开始在城市设计等领域展开应用;3)后续AR、BIM融合加速。超图在GIS+BIM数据融合的基础上推出SuperMap3DAR功能,在现场为提供BIM信息,实现快速决策、问题识别、精确施工、高效操作,以及更好的装修改造计划等。 国产化GIS龙头,维持“增持”评级。预计19H2起自然资源部门改革影响减弱,回款加速。维持盈利预测,预测2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿元。维持“增持”评级。

事件:9月15日,新闻联播报道“北京海淀:新型服务模式,助创新发展”,其中特别提到千方科技与海淀区政府共建自动驾驶创新示范区的政企合作案例。 一辆智能汽车如果要安全上路,必须经过仿真测试、以及在封闭测试场、开放测试道路、运行示范区驾驶的逐级递进的试验流程。2016年1月18日,工业与信息化部、北京市人民政府、河北省人民政府就“基于宽带移动互联网的智能汽车与智慧交通示范应用”签署了部省合作框架协议,共同建设国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区。国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区包括两个封闭测试场(亦庄基地、海淀基地),4个区共计44条124公路的开放测试道路(顺义区11.2公里、海淀区19.4公路、北京经开区74.4公里、房山区18公里),3个100平方公里运行示范区(经开区5G车联网与自动驾驶示范区、海淀区中关村自动驾驶创新示范区、顺义区智能网联汽车创新生态示范区)。新闻联播报道中的海淀区自动驾驶创新示范区是上述3个100平方公里运行示范区中的一个,即海淀区中关村自动驾驶创新示范区。 国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区采取政企合营模式,建设运营主体则由千方作为发起人代表成立的产业联合创新中心建设运营。我国一共有9个工信部等部委支持推进的国家级封闭测试示范区,千方牵头建设运营的国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区是其中之一。我国国家级封闭测试场广泛采取政企合营或者由政府部门独立建设运营的模式。其中政企合营模式由政府部门为主管单位,由企业进行建设运营,企业作为自动驾驶车辆道路测试第三方服务机构,全面负责自动驾驶车辆申请、现场审核、日常监管等工作,运营的同时向在封闭测试场内进行测试的车辆收取费用。政企合营模式的典型代表如北京示范区由千方科技、长沙示范区由未来科技城公司、上海示范区由上海国际汽车城(集团)有限公司建设运营;政府独立运营模式如无锡国家智能交通综合测试基地由公安部交通管理科学研究所负责建设和运营管理。 千方是智能网联汽车产业链中车路协同“路端”智能化环节确定性受益标的。除了参与上述国家级智能网联汽车测试区建设运营,千方科技在产业链中布局的环节主要有车联网终端设备RSU和OBU、云控管理平台(汇集道路及车辆数据&汇总计算)、边缘计算平台(MEC)三部分。其中千方科技以交通信息化起家,自带“平台化”基因,在云控管理平台方面优势明显;目前车联网终端设备赛道已经较为“拥挤”,预计进入到普及阶段各家供应商竞争的将主要是客户资源而非技术能力,如果最终确定是由高速公路公司以及政府出资建设,则对千方有利;阿里入股千方之后,双方将在边缘计算平台方面展开深入合作,今年千方也将在边缘计算上进一步增加人员及研发投入。 维持盈利预测和增持评级。预测2019/2020/2021年EPS分别为0.61元/0.74元/0.88元,当前股价对应PE分别为31倍/26倍/22倍,并维持“增持”评级。

竞争能力提升,预计和同行拉开差距。自2017年以来公司平台化及国际化业务发展迅速,海外订单增长及协同POS业务收入高增。公司官网近期披露,宣布任命DanBell先生就任石基美洲区高级副总裁一职,DanBell先生曾任甲骨文酒店事业部北美区高级副总裁,2002年即加入MICROS,有多年负责领导餐饮、酒店、体育及休闲娱乐部门经验。在Bell先生加入后,石基美洲区首席运营官GregBerman将全面发力石基畅联分销解决方案在全球的拓展及增长。我们预计公司对同行优势不断增加。 一方面高端酒店客户不断增加,云POS率先突破。公司立足于用酒店餐饮和娱乐在高端酒店率先实现突破,通过InfrasysCloud这一款云端餐饮解决方案产品及优异的服务能力迅速打开市场,官网近期披露:1)2019年2月凯悦酒店集团宣布使石基InfrasysCloud来管理旗下酒店餐厅和餐饮门店;2)Infrasys在洲际酒店累计上线100家(石基官网5月披露);3)Infrasys合作伙伴还包括皇冠、香格里拉、希尔顿和温德姆等。全球排名前20位高端酒店总数预计在60000家以上,公司通过餐饮系统打开进入客户采购,为以后核心PMS落地创造有利条件。 另一方面,除了高端用户外,云化产品深度也在筑高护城河。7月29日石基官网披露石基宝库与石基畅联强强联合,石基宝库在线平台目前为上千家企业客户以及100多家TMC差旅管理公司提供服务,同时为6家航空公司搭建直销系统。通过本次发布会我们可以发现石基信息不仅在酒店云产品突破,当差旅服务和酒店服务的打通以及协助,能提供更多pos、pms、crs、支付和分销等全模块供应,一体化服务能力和全产品线领先对手。 中报海外收入增长近80%,云MRR增长118%。1)2019年上半年公司大陆地区以外的国家和地区营业收入达1.63亿元,较上年同期大幅增长79.78%。预计收入大幅增长主要来自酒店云POS订单。公司SAAS业务实现月度可重复订阅费(MRR)1981万元同比增长118.8%,末企业客户(最终用户)门店总数约6万家,平均续费率90%左右。2)预计收入大幅增长主要来自酒店云POS订单,假设每家酒店采购费用15万元计算,可得上半年落地酒店接近500家,预计今年酒店云化已经过1000家,实现网络性增长分水岭(1000家决定胜负),云POS业务相比对手优势显著。 维持盈利预测和增持评级。预计公司2019-2021年收入分别为34.5、38.8、44.3亿元,预计2019-2021年净利润分别为5.19、6.23、7.55亿元。考虑到公司云POS业务订单加快,预计云PMS系统落地速度加快,若石基远期取得与Micros类似地位:云化15000家酒店(为Micros1/2),远期市值空间可观。

上半年业绩基本符合预测。公司上半年实现收入15.16亿元同比增长20.76%,归属母公司净利润达到2.08亿元同比增长2.12%,扣非后净利润为2.02亿元同比增长7.18%。公司业绩基本符合我们之前的预测。我们从海外及POS业务收入可发现公司产品云化加速,酒店订单超出预期。 云化后公司经营性现金流创新高。公司自2018年产品云化后经营性现金流净额连续两年加速,2018H1和2019H1分别为0.88和1.32亿元,创近5年新高。考虑到2019年上半年支付薪酬达到3.75亿元同比增加近1亿元,公司经营性现金流数据亮眼。 海外及支付业务高增验证公司云化推广顺利。海外收入增长近80%佐证云化落地。2017年开始公司从传统业务向SAAS服务转型,2016H1-2018H1海外收入分别为0.4、1.0和0.9亿元,2019年上半年公司大陆地区以外的国家和地区营业收入达1.63亿元,较上年同期大幅增长79.78%。预计收入大幅增长主要来自酒店云POS订单。假设每家酒店采购费用15万元计算,可得上半年落地酒店接近500家。半年报同时披露境外子公司销售业绩大幅增长,其中shijiUS、ReviewRank同比增长幅度较大。支付系统业务收入达到4641万元同比增长61.28%。支付系统业务收入高增原因除了对中行、建行等收单项目业务增长较多外,预计部分产品与海外云POS销售关联也是原因之一(维护和运维),均同时验证公司产品云化开始落地。 餐饮业务由传统转云,短期下滑换回长期粘性。上半年餐饮信息管理系统业务收入为3456万元同比下滑31.71%,考虑到公司大力推广石基CLOUD餐饮云系统,按年度使用费方式收取,因此较上年同期本地布属的产品文案首次销售价格降幅较大。 全面转型开始,各条业务新品频出。2019H1研发费用高达2.53亿元同比增长51.44%。公司加大海外自主研发产品投入,利用新产品冲击云市场,此外在零售业和休闲娱乐业信息系统业也逐步转向平台化和SaaS订阅付费方式,聚焦于PMS系统、餐饮供应链SAAS和聚合支付等新产品的研发投入。 销售费用同比增长33.65%,管理费用同比增长20.06%,新增收购公司致公司费用提升。 维持盈利预测和增持评级。预计公司2019-2021年收入分别为34.5、38.8、44.3亿元,预计2019-2021年净利润分别为5.19、6.23、7.55亿元。预计公司全球化酒店开始实现突破,同时产品具备优势。维持增持评级。

海能达发布2019年半年度业绩报告,符合之前预期。2019年上半年公司营业收入27.1亿元,同比减少-11.4%,(扣除18年年初结转2017年收入及OEM收入等季节性因素影响,公司专网主营收入实际同比有所提升)。归母净利润0.22亿元,同比增长176%。经营性现金流5.9亿,同比大幅转正,去年同期-7.2亿元。 首先从营收的角度来看,公司虽然同比有所下降,但在扣除了收入结转及OEM业务季节性回落后,专网主营同比增长。1)专网增长在于全球业务稳步拓展,与海外子公司整合持续深入,上半年公告的大项目订单达历史同期最好水平,同时公司新产品宽窄融合产品在整体收入占比稳步提升;2)2017年部分收入延迟确认导致2018年上半年营业收入报表值高于实际值(约3.5亿营收),同时部分OEM客户业务季节性回落,上半年收入同比有所下降。剔除上述两部分的影响,公司专网营收实际同比提升。 精细化运营持续得以验证,费用现金流同比改善显著。1)公司19年上半年销售费用4.3亿元,同比下降13%;管理费用3.5亿元,同比下降4.29%;研发费用3.6亿元,同比下降0.09%,财务费用1.39亿元,同比下降5.5%。费用近几个季度均体现了良好的控制,精细化运营效果显著,通过实施CRM、ERP、PLM等业务系统及流程管理,提高营销服一体化能力、研发创新效率等。2)经营性现金流同比大幅改善,公司加强现金流管控,注重回款质量,上半年经营性现金流净额达到5.9亿元,去年同期净流出7.2亿元,资产负债表在不断优化。 新产品占比提升叠加收购海外公司协同效应,全年营收有望实现平稳增长。专网宽带营收季节性明显,从公司过往的营收结构来看,大部分收入的确认在下半年。从公司业务的实际拓展来看,公司的宽窄带融合产品,融合指挥中心均在不断突破,在公网专用终端、平台、行业解决方案等方面形成完整布局并中标中国移动和对讲项目;受益于之前海外收购赛普乐渠道及技术的协同整合,公司上半年获得欧洲,拉美等多个订单,全球竞争力不断提升。 维持盈利预测和“增持”评级。公司中报业绩情况符合预期,我们维持对公司原有盈利预测不变,预计19-21年公司归母净利润为7.48/9.77/12.12亿元,对应PE23/18/14倍,维持“增持”评级。