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杜佐远

太平洋证

研究方向: 医药行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1190517110001,曾就职于国信证...>>

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国际医学 医药生物 2020-07-22 5.84 -- -- 7.23 23.80%
7.63 30.65%
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国际医学:医院产能有较大提升空间,首次覆盖给予“买入”评级公司医院病床使用率提升空间较大,2021年盈利确定性高;预计2020-2022年归母净利润分别为0.17亿、1.21亿、4.76亿,EPS分别为0.01、0.06、0.24元,当前股价对应P/E分别为648/92/23倍,考虑公司前期医院建设影响利润,未来业绩弹性大,给予估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 公司拥有多家优质医疗机构,床位数量快速扩张带动业绩提升公司旗下医院中专家资源丰富、影响力强;远程会诊、手术机器人等配套完善,获客能力强。其中西安国际医学高新医院是西安高新区目前唯一的三甲医院,一期项目800张床位,单床产出100万/年,净利率15%,二期预计2020年内投用,将新增床位1000张;西安国际医学中心医院产能释放空间最大,最大容量5037张床位,开业不到1年使用床位已超过800张超预期,依靠优质医师资源、同步国际的先进设备、口碑积累,未来提升空间较大,单床产出有望超过高新医院;西安国际医学商洛医院预计2020年内开诊,投入1800张床位,有望成为商洛市最高水平的三甲医院;西安国际生殖医学中心预计2020年年内取得IVF业务牌照,将成为具备4万例IVF周期运行能力的高水平生殖医学平台。 携手阿里打造综合医疗服务体系,医生资源、口碑优势在陕西名列前茅公司将在打造综合医疗服务平台的基础上,陆续布局辅助生殖、康复等医疗服务领域。与阿里巴巴集团强强联手,共同打造新医疗创新生态体系。医院专家团队影响力大,且与陕西省内其他基层医院开展转诊合作,口碑优势明显。 控股股东全额认购定增,彰显公司未来长期发展信心2020年7月,公司拟向控股股东陕西世纪新元发行不超过30487.8万股,发行价格3.28元/股,全部用于补充流动资金和偿还银行贷款,将有效缓解公司资金营运压力,同时彰显大股东看好公司的信心。2019年公司回购占总股本2.17%的股票,价格4.7-6.3元/股,拟全部用于实施股权激励计划,将增强员工积极性。 风险提示:医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。
亿帆医药 基础化工业 2020-07-22 28.30 -- -- 34.36 21.41%
34.36 21.41%
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业务横跨制剂、原料药和创新药等多个领域的综合性医药集团公司,首次覆盖给予“买入”评级亿帆医药业务包括制剂、原料药和生物创新药等多个领域。公司坚持“整合、创新、国际化”的中长期战略目标,制剂品种持续丰富,创新药即将进入收获期,制剂国际化并购整合力度不断加大,泛酸钙龙头地位稳固。我们预计公司2020年/2021年/2022年分别实现归母净利润12.86亿元/14.57亿元/17.42亿元,同比增长42.3%/13.3%/19.6%,EPS分别为1.04元/1.18元/1.41元,当前股价对应PE分别为26.4/23.3/19.5,首次覆盖给予“买入”评级。 Evive是是稀缺的优质创新药公司,即将迎来收获期Evive拥有DiKineTM双分子和ITabTM免疫抗体两大先进的生物药创新研发平台。核心品种F-627是中国首个完成全球多中心临床III期研究的生物创新药,2个国际III期关键性临床试验均达到临床预设终点,国内临床III期研究也已经达到试验预设评价标准,具有成为rhG-CSF药物中best-in-class的潜力。 我们预计F-627美国市场销售峰值有望达到5.31亿美元,中国市场销售峰值有望达到15.53亿元(2.22亿美元),若再考虑其他地区市场销售,保守预计F-627销售峰值可达到8亿美元以上。F-652进行的两项FDA临床IIa研究(适应症分别为酒精性肝炎、aGVHD)均达临床试验预设目标,预计F-652美国市场峰值销售额10亿美元以上。 制剂业务继续稳健增长;泛酸钙行业地位稳固,有成长为维生素龙头的潜力公司通过并购、获取产品权益等多种方式持续拓展代理产品线,自有主力品种竞争格局良好并进入全国医保目录,仍处于生命周期早期,未来将持续放量,我们认为公司制剂业务仍将继续稳健增长。公司在泛酸钙行业深耕多年,在成本控制、中间体供应、技术工艺等方面具有明显优势,拥有较大的行业话语权,龙头地位稳固。同时公司采取自主研发与合作研发相结合的方式,积极拓展维生素产品组合,长期看有成长为维生素龙头的潜力。 风险提示:泛酸钙销量/价格下滑;创新药研发失败;制剂销售不及预期等
昌红科技 基础化工业 2020-07-21 15.16 -- -- 26.06 71.90%
26.06 71.90%
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医疗器械及耗材上游领域隐形冠军公司专注于ODM业务,同时发展自有品牌,始终聚焦在5个赛道,包括基因测序全产业耗材、辅助生殖耗材及试剂、生命科学实验室耗材、体外诊断耗材及试剂,标本采集&处理系统。公司涉及的医疗器械及耗材是一个成体系化生产的工业品,同时涉及五个生产制造环节: (1)塑料材料的选取; (2)合适设备的选取; (3)洁净车间自动化生产线的非标化设计嫁接; (4)控制软件的定制优化; (5)精密注塑模具设计制造环节的有效协同。相对公司的系统供应能力,海外不少供应商在这五个生产制造环节缺乏整体性,运作模式僵硬。在项目完成后,仍需要花费高昂成本进行维护。这种方式在成本和时间的统筹性上较为缺乏,所以项目开拓时常带着高昂的成本和缓慢的节奏。公司依托品质高、反应快以及价格低得以切入不断重视新兴市场的巨头供应链。 我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营业收入11.35/10.30/12.10亿元,实现归母净利润1.90/2.15/3.17亿元,EPS0.38/0.43/0.63,当前股价对应PE分别为44.9/39.7/26.9,首次覆盖,给予“买入”评级。 潜心多年,率先打入全球巨头产业链,畅享百亿美元全球市场 公司低调务实,花费多年时间率先打入欧美大客户的全球供应链中,并开始放量,空间大:1)体外诊断目前全球市场规模700~800亿美元,假设上游耗材占5%~10%,对应35~80亿美元,公司2019年才实现约1亿营收;若考虑其他领域,对应市场规模百亿美元级别;2)中国作为最具潜力的新兴市场之一,行业增速远高于全球平均水平,将得到海外巨头越来越大的重视,不乏将供应链转移到国内的行动,有利于降低供应成本。与此同时,国内厂家如迈瑞医疗、华大基因等都在快速成长,已开启海外之旅。作为“卖水人”,将共飨这场盛宴;3)对于一家具有竞争优势的上游厂家来说,下游格局集中是一个好处,一旦进入某一个或某一些大企业的供应链,将带来长期稳定增长和较大的市场份额,与龙共舞。 风险提示:疫情反复波及国内生产;订单释放的不确定性;竞争能力下滑等
老百姓 医药生物 2020-07-07 66.69 -- -- 116.13 23.87%
93.10 39.60%
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2020年起盈利能力有望持续提升,首次覆盖,给予“买入”评级 老百姓门店扩张进展顺利,精细化管理能力、整合能力强,盈利能力处于提升期,预计公司2020-2022年净利率稳中有升;预计2020-2022年收入分别为142.54亿、172.50亿、208.64亿,归母净利润分别为6.32亿、7.70亿、9.53亿,当前股价对应P/E分别为44/36/29倍,与其他上市药房相比估值具性价比,首次覆盖给予“买入”评级。 上市药房凭借专业化转型及线上布局将突出重围,行业维持高景气度 药店行业核心逻辑在于处方外流、集中度提升、电商渠道布局,近几年带量采购、非药品核查等因素虽然短期对药店业绩有影响,但实则加速了龙头药店从销售商品为重心向以客户需求为导向转变,为顾客建立健康管理方案,推动基于病种的药物关联搭配回归服务本质;DTP药房、门特门慢等特色专业药房快速发展,未来药店之间比拼的将是专业化服务能力。因此,行业政策实则强化了药店核心成长逻辑。同时,在带量采购全国扩围、各省市相继出台政策鼓励医保定点药店积极参与带量采购的趋势下,药店适当加成以及纳入政府采购平台的逐步推进将使得上市药房拥有合理利润空间。 老百姓:区域市占率提升空间大,股东结构持续优化 1)近2年公司股东结构持续优化,拟引进林芝腾讯作为战投,全方位提升公司互联网技术与平台实力;2)“并购+自建+加盟+联盟”多管齐下,强大整合力与精细化管理能力保证并购、加盟加速推进;3)致力打造客户服务平台,门店服务转型,打造专业药店,提升客户黏性与老店增速;4)老百姓前瞻性布局DTP药店,DTP的销售金额2019年保持50%以上增速;DTP药房数量在总门店中的占比不断提升,承接处方外流能力不断增强。 风险提示:门店并购后业绩不及预期;集采扩面短期对药品零售价有影响。
北陆药业 医药生物 2020-06-16 10.92 -- -- 13.44 23.08%
14.08 28.94%
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国内对比剂行业龙头企业之一,首次覆盖给予“买入”评级北陆药业是国内对比剂行业龙头企业之一,通过控股海昌药业,完成原料药+制剂产业链一体化布局,盈利能力有望进一步增强。近年来公司逐步搭建了更为年轻的新一届高管团队和核心骨干人才梯队,2019年对比剂收入增速达到了近年来最好水平,显示出公司销售能力和内部管理效率持续提升。我们预计公司2020年/2021年/2022年分别实现归母净利润2.09亿元/2.63亿元/3.25亿元,同比增速为-38.8%/25.4%/23.8%,EPS分别为0.42元/0.53元/0.66元,当前股价对应PE分别为25.1/20.0/16.1,首次覆盖给予“买入”评级。 ?对比剂行业属于优质赛道,前景广阔,看好公司对比剂业务长期发展对比剂的增长主要由CT和MRI等设备保有量和检查量的提升驱动,按每百万人保有量计算,与发达国家相比我国CT和MRI设备保有量仍有较大提升空间,我们预计未来对比剂行业有望保持15%左右增速。近年来公司的碘海醇和钆喷酸葡胺稳健增长,碘帕醇和碘克沙醇快速放量,2020年1季度由于疫情影响导致收入下滑,但对比剂需求相对刚性,随着医院诊疗秩序逐步恢复正常,我们认为公司对比剂收入环比和同比增速均将逐季度出现改善。长期来看行业竞争格局良好,前景广阔,我们看好公司对比剂业务长期发展。 ?世和基因股权价值有望迎来重估世和基因成立于2008年,致力于临床肿瘤精准分子检测、液体活检及临床转化,是国内NGS测序龙头企业之一,目前公司持有其16.38%股权。近期以世和基因为代表的国内NGS测序龙头公司陆续走向资本市场,其中世和基因已进入IPO辅导阶段,诺禾致源已提交科创板招股书,燃石医学已于2020年6月12日在纳斯达克交易所上市,首日收盘后市值为25.12亿美元(约176亿元),公司持有的世和基因16.38%股权有望迎来价值重估。 ?风险提示:国内疫情可能反复导致医疗机构诊疗秩序恢复缓慢,药品销售不及预期;对比剂被纳入全国或地方集采,药品降价幅度超出预期;对比剂竞争加剧。
华大基因 医药生物 2020-06-16 145.41 -- -- 199.40 37.13%
199.40 37.13%
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新冠疫情大幅提升华大全球地位,借火眼实验室打造全球体外诊断/IVD龙头过去,市场把华大定位于基因测序的龙头,此次新冠疫情,展现了公司IVD领域多技术平台的优势和潜力。新冠试剂对公司而言不仅是一次性的业绩贡献,将产生深远的影响和思考:1)此次新冠疫情,我们预计全年公司有望在海外建设超过100个火眼实验室,以新冠试剂为基础,未来将源源不断的输出公司产品线和全方位的服务——生育健康、肿瘤、感染防控等,将掘金目前全球700亿美元IVD市场。火眼实验室,主要由华大作为承建方和运营方,当地政府作为所有者,结合当地的实际需求,可合作和探索的模式和空间非常大,值得期待。2)此次新冠疫情,公司将转变过去一味追求高通量测序等高端技术,更多考虑用性价比更高的技术来解决实际问题,因地制宜。看长远,华大基因有望成为全球体外诊断TOP5。我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营业收入94.56/76.35/82.25亿元,实现归母净利润27.07/17.51/20.74亿元,EPS分别为6.77/4.38/5.18元,目前市值没有体现公司的行业地位和格局,首次覆盖,给予“买入”评级。 ?未来感控和肿瘤业务将比肩甚至超越生育健康近年公司的主要盈利业务是生育健康,无创产前诊断贡献了绝大多数利润。未来,公司会不断开发新的商业应用、培育新的检测需求、抢占新的广阔市场:耳聋、地贫、新生儿遗传代谢等产品已经进入市场,将进一步做大生育健康业务;其次,公司拥有全世界领先的病原微生物宏基因测序技术和数据库,具有检测范围广、无需预先培养样本、检测通量高、可检测未知微生物、指导用药的综合优势。相关研究应用已与华山医院感染科张文宏教授等人合作近4年。我们预计新冠检测也将常态化,持续为公司感染业务做贡献;公司将重点在肿瘤的筛、诊、监的全景防控领域加速发布新产品,以正式注册和LDT产品两种形式尽快商业化。未来感染和肿瘤业务至少可以比肩生育健康板块,是公司强有力的增长点。 ?风险提示:海外业务推进不及预期;新产品商业化不理想;竞争格局恶化等
山东药玻 非金属类建材业 2020-05-04 37.36 -- -- 46.78 24.51%
69.00 84.69%
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事件:公司发布2019年年报,实现营业收入29.92亿元(+15.77%),归母净利润4.59亿元(+28.05%),扣非净利润4.51亿元(+31.44%),经营性现金流净额5.99亿元(+28.61%)。同时发布2020年一季报,实现营业收入7.61亿元(+6.98%),归母净利润1.36元(+22.63%),扣非净利润1.32亿元(+29.93%)。 一类模制瓶迅速放量,各主要品种保持稳健增长 分产品来看,2019年公司模制瓶实现收入12.52亿元(+24.11%),其中模抗瓶销售73亿支,同比增长4%;一类模制瓶继续高速增长,销售量达到2亿支以上,增长40%,预计收入超2亿元;日花瓶销售近20亿支,增长10%。模制瓶毛利率为毛利率46.43(-2.33pct),略有下降,我们推测主要是由于非一类模制瓶产品毛利率波动所致。棕色瓶实现收入7.14亿元(+2%),毛利率36.58%(+5.66pct);收入增速下滑主要是由于权健事件后国内保健品需求下降,公司加大了国外市场开拓,确保了棕色瓶产品的总体销售稳定。其他产品中,丁基胶塞系列实现收入2.12亿元(-3%);毛利率40.41%,基本持平。我们认为胶塞收入微降主要是由于19年胶塞一车间的大修改造,目前公司胶塞的产能从40多亿支提升到60亿支,规模化生产进一步提高,与瓶子的配套能力进一步增强。管瓶、安瓿瓶和铝塑盖塑料瓶系列收入分别为1.49亿元(+4.77%),3492万元(+18.24%),3451万元(+15.76%).我们认为随着下游客户一站式服务需求增加,将带动相关配套产品如胶塞和铝塑盖塑料瓶等持续增长。 整体毛利率略有提升,费用率持续下降,盈利能力不断增强 2019年公司整体毛利率为36.91%(+0.92pct),略有提升,主要是由于:1)一类模制瓶等高毛利产品收入占比提升;2)公司通过推进生产自动化、智能化,加强原材料采购管理等方式不断降低成本。销售费用率为7.63%(-0.84pct),管理费用率5.94%(-0.46pct),均有所下降,规模化效应不断体现。研发费用1.27亿元(+58.12%),主要由于:1)研发项目投入增加;2)19年新成立新成立了药包材研究所,着重开展着重开展产品质量问题等研究。财务费用-1701万元(+45.94%),主要是由于汇兑收益减少。 1季度收入增速放缓,全年仍有望保持较快增长 由于新冠肺炎疫情对国内正常医疗造成冲击,我们认为1季度核心品种模抗瓶国内需求受到一定影响,随着国内医疗秩序恢复。全年仍有望保持增长。1季度海外疫情持续蔓延导致:1)客户备货需求增加;2)保健品销售旺盛导致棕色瓶等需求增加。两方面因素综合后使得公司1季度收入仍保持小幅增长。20年1季度公司各项费用率同比均有不同幅度下降,使得利润增速高于收入增速。 盈利预测和投资评级 公司是国内国内模制瓶龙头,注射剂一致性评价将持续带动一类模制瓶放量,是药用玻璃产业升级龙头和最大受益者;管理层激励充分,业绩释放动力充足。我们预计公司2020-2022年收入分别为33.47亿元/38.21亿元/43.50亿元,增速为12%/14%/14%;归母净利润分别为5.97亿元/7.90亿元和10.16亿元,EPS分别为1.00元/1.33元/1.71元,增速为30%/32%/29%,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨导致毛利率下降;注射剂一致性评价进度低于预期;中美贸易战加征关税和双反对美国市场出口造成影响。
大参林 批发和零售贸易 2020-05-04 53.39 61.34 70.15% 84.00 30.23%
81.45 52.56%
详细
事件:4月28日,公司发布2019年报:19年实现营111.41亿,同比增长25.76%;归母净利润7.03亿,同比增长32.17%;扣非净利润6.90亿,同比增长35.48%;经营现金流净额17.08亿,同比增长95.48%。EPS1.34元/股。每10股转赠2股并派现6元。 同时,公司发布20年一季报:一季度实现营收33.62亿,同比增长30.39%;归母净利润2.80亿,同比增长52.28%;扣非净利润2.71亿,同比增长52.69%;经营现金流净额3.21亿,同比增长28.35%。公司一季报利润增速超市场(30%左右)预期。 点评: 1.全年业绩稳定增长,再次验证19年向上拐点,20Q1利润大幅增长19年分季度看,公司收入利润保持快速增长,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入25.78亿(+26.77%)、26.74亿(+30.51%)、27.88亿(+25.81%)、31.01亿(+21.13%);归母净利润1.84亿(+25.20%)、1.97亿(+39.52%)、1.75亿(+38.89%)、1.47亿(+24.58%);扣非净利润1.77亿(+27.58%)、1.96亿(+40.26%)、1.64亿(+31.20%)、1.53亿(+44.34%)。19年公司业绩持续提速,再次验证公司业绩拐点到来:16-17年新增的1145家门店,预计将在19年进入盈利期,19年次新店和老店占比均达到历史最高值(次新店收入增速是门店生命周期中的峰值,老店净利率最高),19-21年老店占比逐年提升,业绩弹性大。 公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加95.48%,主要是净利润增加带来的资金流入和库存优化(如采购开支的有效控制)所致。19年存货周转率3.42,较19年2.87有所提升。 从毛利率来看,19年毛利率39.48%,较18年41.65%稍有下降分析与处方药收入增速28.7%,零售收入增速25.72%,慢于批发49.03%,以及零售毛利率减少1.95pct至38.59%,批发毛利率降低2.68pct至11.1%有关;净利率来看,19年净利率6.25%,较18年5.93%提升0.32pct,三大费用率均同比下降,主要原因是随着各区域的门店规模扩大,公司在商品采购、销售合作方面的议价能力获得长足提升,促进盈利水平持续提升。 20Q1公司利润增速高达53%,净利率提升1.38%至8.47%,我们分析主要原因有:1)1月份受春节因素,参茸滋补类产品预计销量快速增长,虽然Q1总体收入增速只有5.25%,但毛利率提升0.28pct至40.35%;2)疫情期间非药品销量大幅增加,收入增速59.36%,毛利率49.54%;3)三大费用率均在下降。 2.公司跨省扩张经营能力逐步增强,区域内竞争壁垒不断提升 19全年,公司门店数达到4756家(含加盟54家),净增876家(一季度129+二季度144+三季度103+四季度500家)。分拆看,前三季度新增门店432家(新开259+收购118+加盟55),净增门店376家(关店56)。截止20Q1,公司门店数达到4885家(含加盟76家),Q1净增129家,其中新增直营门店122家,加盟店22家,收购门店3家,关闭门店18家。疫情短暂影响公司开店速度,预计Q2起将逐步提速。 公司通过对门店持续优化管理,加强在营门店的品牌影响力度,稳固提升了在营门店地区的经营业绩,且积极拓展筹备新开门店,对低效门店,进行转型改造提升业绩。随着各区域的门店规模扩大,管理成本更进一步分摊,品牌与规模效应同步发力(19年仓储物流成本占比下降0.18%),使公司在商品采购、销售合作方面的议价能力获得长足提升,促进公司盈利水平加速提升。 分区域看,19年华南、华东、华中有效月均平效较去年同期分别提升-0.3%、7%、9%,20Q1分别提升6%、-1%、14%;公司在优势区域(广东、广西)以自建为主,借助原有品牌与规模优势迅速占领市场,现已经逐渐进行覆盖两省大部分的县城、乡镇。其他地区并购+自建双管齐下,广西、河南、福建重点发展的区域业绩均取得重大的突破。 从零售子公司19年净利率来看,佛山大参林7.92%(18年6.81%),顺德大参林14.38%(18年12.90%),茂名大参林9.24%(18年9.17%),湛江大参林10.45%(18年10.52%),整体盈利能力较18提升,巩固区域领先优势。 2019年公司开始发展加盟店,截至目20Q1已经累计开业加盟店76家(19年一季度13家+二季度26家+三季度2家+四季度13家+20年一季度22家),呈加速趋势。通过统一的品牌标识、运管管理、人事培训、商品价格、药学服务管理等环节,强化质量风险管理跟门店合规管理,将进一步提高公司的规模化及品牌影响力。 3.积极承接处方外流,精密布局医药电商(含O2O、B2C) 在处方外流大背景下,公司成为梧州、钦州、广州、郑州、肇庆、阳江等首批进驻医院平台、处方信息平台、零售药房的三方平台处方药外流合作药房。截止19年公司拥有院边店558家,年内新增48家;筹建DTP专业药房56家,年内新增36家,实现销售增长251.15%;处方流转平台药房28家,年内新增14家,处方药销售同比增长28.74%。 公司推广开展“网订店取”“网订店送”等新型零售模式,与此同时鼓励有条件的地区依托原有信息系统,开展药师网上处方审核、合理用药指导、慢病管理等药事服务。促进线上线下零售业务的发展。为充分迎接“互联网+药品流通”政策落地,打下坚实的基础。截至19年,公司O2O上线门店超过3200家,覆盖了线下所有主要城市,19年线上销售同比增长151.87%。 盈利预测:前期新开店逐步进入盈利期,且资金充裕,业绩弹性大,预计2020-2022年净利润分别为9.14、11.71、14.99亿元,对应PE分别为41、32、25倍。维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。
凯普生物 医药生物 2020-05-04 30.22 31.64 10.86% 38.23 26.51%
60.55 100.36%
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事件:公司近日发布2020年一季报,实现营业收入1.5亿元,同比增长9.0%;归属于母公司所有者的净利润1973.94万元,同比增长15.57%;扣非归母净利润1760.21万元,同比增长17.60%。毛利率降低5.40pct至75.43%,净利率提升4.97pct至16.54%。 一季度疫情影响偏中性,全年增长仍具确定性。1)HPV等检测业务受到疫情影响下滑幅度较大,但是我们认为筛查端和临床端的检测只是迟到,不会缺席,全年来看逐渐将会恢复,尤其筛查端的力度若延续去年年底的态势,今年将会显著提升;2)公司旗下第三方实验室在本次疫情中得到了政府、企业等社会的广泛认可,作战能力得到质的提升,有望提前实现盈亏平衡,增厚业绩。仅Q1承接新冠检测业务预计贡献超6000万元,帮助实验室实现业务实现收入7836万元,相当于去年全年收入的94%,有效对冲了疫情对常规业务的负面影响;3)继2月份STD十联检获批上市后,近期已逐步恢复STD系列产品的推广活动,我们充分相信公司的学术推广能力,能够领军STD检测方法学替代之路;4)新冠检测试剂临床数据充分,有望近期国内获批,海外注册已完成CE和巴西认证,申请列入世界卫生组织(WHO)应急使用清单(EUL)已获受理,海外订单或能贡献业绩弹性。 盈利预测与投资评级公司近年业绩高增长且确定性较强,HPV检测保持较快增长,二线产品继续放量,尤其是STD系列产品,有望逐步替代传统方法学。第三方检测业务也将得到历史性的升级与发展。公司的收入结构今年会发生较大的调整,预计2020~2022年营收分别增长39%/33%/30%,归母净利润1.95亿/2.54亿/3.28亿,分别增长31%/30%/29%,扣非增速有望保持30%以上。2020-2022年PE33/25/20。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期;新品上市进度不及预期;销售情况不及预期;医疗政策和医疗事故风险等。
兴齐眼药 医药生物 2020-05-04 90.85 119.44 -- 119.37 31.39%
226.70 149.53%
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事件:公司近日发布2020年一季度报告,实现营业收入为8270.96元,较上年同期下滑25.48%;归属上市公司股东的净利润为-1043.49万元,较上年同期下滑1082.18%。前次预告归属于上市公司股东的净利润-980.03万元~-1269.75万元,实际较预告中值略高。 短期受疫情影响,传统营收下滑据我们估计,传统营收6000~7000万,销售费用有所下降,研发费用或仍有提升,管理费用相对刚性,故传统业务整体亏损;公司的环孢素滴眼液有望于H1获批上市;2.4类新药低浓度阿托品滴眼液正在3期临床阶段;加替沙星、溶菌酶、盐酸奥洛他定等滴眼液将为传统业务增加业绩; 长期逻辑清晰,眼科医院发力沈阳兴齐眼科医院是一家三级专业眼科医院,“以患者为中心”打造“医+诊+药”全流程服务,已开通互联网功能,未来将能辐射全国患者,有利于医院迅速扭亏并实现客观的利润。 盈利预测与投资评级受到新冠疫情影响,我们估计公司2020年除环孢素和阿托品之外的营收增速将下滑到10%,比前次预测的6.2亿减少0.5亿;兴齐眼科医院则表现好于预期,有望全年实现营收过亿;我们预计公司全年实现归母净利润0.66亿,对应当前PE116.57倍。公司长期逻辑不变,维持“持有”评级。 风险提示:疫情影响超预期;上市、临床进度不及预期;销售情况不及预期等。
英科医疗 基础化工业 2020-04-29 56.11 30.35 -- 86.00 53.00%
184.37 228.59%
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事件:1)2019年报:收入 20.83亿元,同比增速 10.1%,净利润 1.78亿元,同比增速-5.2%,经营性现金流净额 3.3亿元,EPS 0.9元;2)20年一季报:收入 7.73亿元,同比增速 56.5%,净利润 1.29亿元,同比增速 281.7%,经营性现金流净额 2.76亿元。 点评: 1199年业绩符合预期, 关税增加导致利润略有下滑。19年营收 20.83亿元,同比增速 10.1%,净利润 1.78亿元,同比下滑 5.2%,主要原因是出口关税提升,20年已经豁免对丁腈手套加征关税,关税税率从 28%下降至 3%。分产品看,医疗防护类收入 17.69亿元,同比增速 10.3%,康复护理类 2.04亿元,同比增速 8.5%,保健理疗类 8798万元,检查类耗材 2118万元。2019年公司一次性防护手套产能 190亿只,包括PVC 140亿只和丁腈 50亿只,一次性 PVC 手套和丁腈手套(自产)合计销量 155.09亿只,同比增加 22.9%。预计 2020年公司将新增 20条丁腈双模生产线、10条 PVC 双模生产线,投产后将释放 90亿只/年手套产能。 量价齐升,一季报 远 超市场预期。公司医疗防护手套量价齐升,带动业绩爆发式增长:1)量:19年 8月投产 16条 PVC 产线,一季度产能同比增加 27%,同时生产效率提升;2)一季度全球疫情增加导致全球医疗防护手套供不应求,PVC 和丁腈手套价格均有明显提高,此外一季度国内需求激增,收入占比大幅提升,而由于国内自有品牌直接销往终端,因此内销毛利显著高于出口(国内终端价低于国外终端价)。 此外,一季度公司的丁腈手套被美国免除进口关税,进一步增加了公司产品出口竞争力和盈利水平。目前全球疫情爆发,医疗防护手套供不应求的局面短期很难扭转,产品价格处于上升通道,公司新产能二三季度陆续投产释放,我们判断公司业绩有望持续超预期。 产能快速扩张,有望跨越式发展为全球领先的一次性手套供应商。公司成功上市以来,借助资本优势和丁腈生产线技术积累,快速扩建产能。新冠肺炎疫情全球范围内爆发,短期国内外对于手套等一次性防护用品需求激增,而中长期看疫情有望激发中国等发展中国家市场需求,公司产能扩建有望加速,未来将形成“山东-安徽-江西-越南”全球四大手套生产基地。目前产能已达 190亿支(20年开始丁腈收入超过 PVC),预计 5年左右公司产能有望突破 700亿支(丁腈为主),全球市占率从 3%提升到 10%,收入规模突破 100亿元,净利润 15~20亿元,成为世界级一次性手套龙头。 盈利预测与估值。公司丁腈手套工艺全球领先,市场渠道优势显著,20-22年产能扩建进入爆发期,新产能 20年 5月、9月投产后,满产后的首个完整生产年度有望做到 5-6亿净利润。预计 20-22年净利润分别为 4/5.5/7.5亿元,同比增速 124.6%/38.2%/35.2%,对应 PE 分别为 31X/23X/17X。考虑到未来业绩持续高速成长,给予英科医疗20-21年 PE 38、36倍,对应市值 150亿、200亿,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩建低预期、产品降价、贸易战、汇率波动等风险。
浙江医药 医药生物 2020-04-27 16.25 25.87 61.08% 18.64 9.20%
22.31 37.29%
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事件:公司发布2019年年报,实现营业收入70.44亿元(+2.7%),归母净利润3.43亿元(-5.97%),扣非净利润2.20亿元(-41.71%),经营性现金流净额4.47亿元(-22.88%)。同时发布2020年一季报,实现营业收入16.00亿元(-6.89%),归母净利润1.48元(+11.64%),扣非净利润1.00亿元(+36.07%)。同时公司预告,由于20年3月开始主导产品维生素E、维生素A价格有较大上涨,预计年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相比将有较大幅度增长。 维生素进入新一轮景气周期,将显著增厚20年利润 2019年公司Ve收入12.56亿元(-19%),销量21171吨(+9.97%),收入下滑主要是由于Ve价格下降。我们认为由于竞争格局优化(能特科技被DSM整合),厂家默契程度提升和短期供给收缩(疫情导致能特科技复产延迟,海外产能受限等)等多重利好共同催化,Ve迎来时间较长的新一轮景气周期。Va收入6.13亿元(-4%),主要规格Va粉(50万单位)销量1212吨(+22.67%),19年新装置投产并加强了国际市场开拓力度,销量增加。17年BASF发生事故后全球Va供应一直处于紧平衡状态,短期内无新进入厂家,仅有浙江医药1000吨/年Va油产能逐步释放,预计未来Va价格仍将保持高位且不乏向上弹性。此外公司还有VD3等多个品种,VD3最新报价为335元/千克,今年涨幅高达262%,预计也将有所增厚20年利润。 仿制药平稳增长,创新药业务迎来突破 2019年公司医药制造收入25.01亿元(+9%)。主要仿制药中,左氧氟系列收入12.4亿元(+7%),万古霉素收入4.05亿元(+13%),替考拉宁收入2.62亿元(+12%),激素类(黄体酮)收入1.22亿元(+3.99%),均保持稳定增长。降糖类药物(米格列醇)收入1.23亿元(+31%),主要是由于17年新进医保后公司加大推广力度;此外由于阿卡波糖在19年集采中大幅降价,同为α-糖苷酶抑制剂的米格列醇有望替代其一部分市场,我们认为米格列醇仍有较大潜力。 2019年创新药奈诺沙星胶囊销量106万粒(+119%),预计收入近3000万元。奈诺沙星胶囊已经于2019年11月通过通过谈判降价50%纳入医保,我们认为其在纳入医保之后有望逐步放量,保守预计奈诺沙星(注射剂+胶囊)销售峰值可达到10亿元以上。ADC药物ARX788临床I期数据良好,在同类药物中安全性最佳,胃癌临床研究也已经开展。此前我们测算国内治疗HER2+乳腺癌和胃癌药物市场空间可达百亿元,保守按10%市占率计算,ARX788销售峰值可达10亿元级别。 费用控制良好,资产减值和子公司亏损拖累业绩 2019年公司销售费用(主要由医药业务产生)为15.87亿元(+3.87%),增速慢于医药制造业务收;管理费用3.89亿元(+5.11%),费用控制较为良好。研发费用4.50亿元(+40.08%),主要是由于加大研发投入力度,直接投入费用、设计费试费、委托外部研究开发费等支出增加。资产减值1.00亿元,同比减少约4000万元,主要是由于计提的固定资产减值损失和商誉减值损失同比减少,但仍对公司业绩形成一定拖累。子公司中,昌海制药(原料药出口业务)亏损1.06亿元,创新生物(制剂出口业务)亏损1.11亿元,新码生物(ADC药物研发平台)亏损1918万元。随着上述业务逐步培育成熟,后续亏损有望逐步收窄。 1季度业绩符合预期,2季度起将进入业绩释放期 由于新冠肺炎疫情对医疗机构正常诊疗秩序造成冲击,我们预计公司1季度制剂收入和利润同比均出现一定下滑,利润增长实际上主要由维生素业务带动,我们预计维生素收入和利润增速均超过整体水平。Va和Ve价格自2月中旬起开始步入上升通道,因此1季度尚未充分反映维生素提价带来的业绩弹性。我们预计2季度起将进入业绩释放期。 盈利预测和投资评级 公司维生素、创新药和制剂均景气向上,20年将显著体现Ve和Va提价带来的业绩弹性。预计20-22年收入88.56亿元/96.30亿元/102.20亿元,增速分别为26%/9%/6%,归母净利润13.71亿元/15.01亿元/15.75亿元,增速分别为300%/9%/5%。对公司进行分部估值,维生素+制剂业务为利润贡献主体,保守给予15XPE,20年估值206亿元;奈诺沙星给予3倍峰值销售PS,合计估值30亿元(10亿元*3),ADC药物平台保守估值30亿元。20年公司合计市值266亿元,向上空间55%,继续维持“买入”评级。 风险提示:维生素价格波动;地方或国家集采快速推进,仿制药价格超预期下降;创新药研发失败。
海普瑞 医药生物 2020-04-24 22.13 39.33 147.20% 24.07 7.99%
28.63 29.37%
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事件:全资子公司境外参股子公司 OncoQuest 拟借壳韩国 Dual 实现境外上市,研发项目获得资金支持同时公司投资项目实现资产升值。 点评: OncoQuest 海外借壳上市 , 研发获雄厚资金支持 。全资子公司美国海普瑞参股公司 OncoQuest,拟向韩国上市公司 Dual 出售其拥有的与免疫治疗在研药品 Oregovomab 相关的全部权益(不包括OncoQuest 持有的深圳昂瑞股权,大中华权益仍在控股子公司深圳昂瑞)。OncoQuest 通过 Dual 借壳上市, 交易方案:估值 3亿美金,Dual 向 OncoQuest 发行股份及可转债 1.12亿股,发行后 OncoQuest持股比例 50.7%,为第一大股东,美国海普瑞将直接持股 17.85%,同时通过 Quest Pharma Tech 持股 3.1%;此外,Dual 拟使用自有资金 6500万美金用于支持 Oregovomab III 期临床试验费用。我们认为Oncoquest 海外上市主要意义:1)获得大量现金投入研发,Oregovomab III 期临床研究项目有望在三季度启动,2年左右完成三期临床,有望加速推进研发进程;2)此次交易中海普瑞预计产能超 1亿美金的一次性投资收益,投资项目实现资产升值。 原料药持续高景气,依诺肝素制剂销售海外销售势头强劲。预计 20年肝素原料药 9万亿单位(18年 8万多亿单位),价格随行就市后预计贡献 8亿净利润。肝素原料药受制于猪小肠,属于资源品,且公司在上游猪小肠全球布局最强,奠定全球龙头地位,下游肝素制剂需求旺盛,肝素原料药业务中长期有望持续稳定增长。公司依诺肝素经过欧洲进院推广后,凭借产品质量和成本优势,销售势头强劲,疫情影响不大,20年有望量价齐升:1)量:目前仅次于赛诺菲全球第二,预计未来三年复合增速 40%以上,20年预期销量 1.5亿支,长期销售目标 10亿支,全球占比 2/3;2)价格:成本推动终端价格上涨+药店占比提升(药店价格是医院的 1.5倍,目前药店销量占比 30%,未来70%),依诺肝素盈利有望大幅提升。 。 盈利预测与估值。公司作为全球肝素原料药绝对龙头,全球份额 40%,同时肝素制剂未来也将是全球龙头(目前依诺肝素欧洲份额 20%,美国今年和山德士合作开始供货),生物药 CDMO 爆发性增长中,创新药布局前瞻。预计 20-22年净利润分别为 10.7/13.7/18.1亿元,分部估值 20年合理估值 500亿元,对应 PE 47倍,“买入”评级。风险提示:产品销售不及预期;创新药研发低预期;肝素粗品采购低预期等。
兴齐眼药 医药生物 2020-04-23 91.71 119.44 -- 119.37 30.16%
195.00 112.63%
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事件:公司近日发布 2019年年度报告,实现营业收入为 5.42亿元,较上年同期增长 25.80%;归属上市公司股东的净利润为 3589.4万元,较上年同期增长 162.79%;扣非归母净利润 3316.43万元,同比增长 208.51%。符合快报预期。 营业收入和净利润符合预期 公司积极进行市场拓展,营业收入较上年同期增长,符合预期。其中,我们预计除院内制剂外的产品收入增速 21%左右。由于近年公司新产品、在研产品等增多,相应销售费用和研发费用投入增加,故净利润率偏低。 长期逻辑清晰 , 眼科医院发力 公司的环孢素滴眼液有望于 H1获批上市;2.4类新药低浓度阿托品滴眼液正在 3期临床阶段;加替沙星、溶菌酶、盐酸奥洛他定等滴眼液将为传统业务增加业绩;眼科医院已开通互联网功能,未来将能辐射全国患者,有利于医院迅速扭亏并实现客观的利润。 盈利预测与投资评级受到新冠疫情影响,我们估计公司 2020年除环孢素和阿托品之外的营收增速将下滑到 10%,比前次预测的 6.2亿减少 0.5亿;兴齐眼科医院则表现好于预期,有望全年实现营收过亿;我们预计公司全年实现归母净利润 0.66亿,对应当前 PE116.57倍。公司长期逻辑不变,维持“持有”评级。 风险提示:疫情影响超预期;上市、临床进度不及预期;销售情况不及预期等
东诚药业 医药生物 2020-04-21 15.59 20.77 39.21% 18.78 18.86%
23.05 47.85%
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事件:公司发布2019年年报,实现营业收入29.93亿元(+28.29%),归母净利润1.55亿元(-44.83%),经营活动产生的现金流量金额为6.96亿元(+41.42%)。同时发布2020年一季报,实现营业收入7.14亿元(+33.61%),归母净利润7387万元(+14.49%)。 核素药物稳健增长,核药房全国化布局持续推进2019年公司核素药物收入10.62亿元(+22.02%),继续快速增长。 分公司来看,云克药业收入4.53亿元(+15%),归母净利润1.08亿元(+25%);云克药业不断加强学术研究与推广,相继发表云克注射液治疗类风湿关节炎和骨代谢异常相关疼痛病专家共识,为长期增长蓄力。 安迪科收入3.85亿元(+29%),净利润1.32亿元(+25%),其中18F-FDG收入预计近3亿元(+30%);19年新增柳州、聊城、石家庄、广州四个核药中心,核药房数量达到13个,15个在建,未来每年将新增5-6个核药中心,预计未来三年内公司投入运营的核药中心将超过30个,实现核药房全国化布局。东诚欣科核心子公司上海欣科收入2.84亿元(+11%),净利润5911万元(+20%),主要受益于碘-125籽源、C14胶囊等稳健增长。 肝素原料药量价齐升,那曲肝素继续高速增长2019年公司原料药收入11.29亿元(+21.6%),毛利率25.96%(+1.33pp)。其中肝素原料药受非洲猪瘟影响,价格上涨,销量23630.43亿单位(+17.08%),创历史新高。截至20年Q1,母公司报表存货为5.59亿元,为历史最高水平,我们推测公司肝素粗品储备充足,肝素价格目前仍保持高位,未来2-3年仍有望保持高景气度,持续贡献业绩。中泰生物收入1.27亿元(+30%),归母净利润2175万元(+88%)。制剂收入6.85亿元(+52%),样本医院数据显示那屈肝素钙收入2.84亿元(+216%),继续高速增长。 商誉减值等负面影响为一次性,有利于公司长远发展公司2019年归母净利润下滑,主要是由于1)中泰生物、大洋制药商誉分别减值1.06亿元和0.66亿元;2)支付安迪科股权对价等导致公允价值变动损失6986万元,于2018年相比增加5473万元。不考虑上述因素后,公司2019年主业实际实现净利润约为3.7亿元(1.55亿元+1.72亿元+0.5亿元*85%),剔除安迪科并表因素后同比增长约28%,符合预期。我们认为商誉减值和公允价值变动对公司长期影响有限,原因:1)大洋制药和中泰生物近年来业绩表现一般,此前两公司商誉合计约4亿元,本次减值后大洋制药剩余商誉仅为1800余万元,中泰生物剩余商誉为2.12亿元,2019年中泰生物业绩出现恢复性增长,未来商誉减值风险有所降低,我们认为通过本次商誉减值大幅减轻了未来的业绩压力;2)支付股权对价款对公司业绩的负面影响为一次性,且有利于长远发展。未支付的股权对价确认为金融负债,并且会随着安迪科利润业绩增长持续增值,每年都会产生公允价值损失,持续拖累公司业绩。偿还后有助于减少对业绩的压力。假设3.15亿元对价款全部采用贷款支付,按4-5%利率计算,每年将增加约1200-1500万利息费用,减少净利润约1300万;但由于偿还了金融负债,减少非经常性损失2400万,实际增加净利润约1000多万,略微增厚了公司利润,对20年及以后业绩有正面影响。 1季度业绩为年内低点,对全年业绩影响有限20年Q1母公司报表(主要为肝素原料药和部分硫酸软骨素业务)收入4.37亿元(+132.83%),利润4900万元(+522%),我们认为公司肝素原料药业务1季度仍保持了较快增长。合并报表收入和利润增速均慢于母公司报表,我们认为主要是由于疫情导致核药、普通制剂等销售下滑引起。随着国内医院诊疗秩序回归正常,预计核药、普通制剂等在2季度起将重新进入增长轨道,疫情对全年业绩影响有限。 盈利预测和投资评级我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看,PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018—2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PETCT规划配置710台以内,新增377台。长期来看。在疫情过后政府会加大在医疗设备领域的投资,补齐短板。长期来看,目前中国PET-CT保有量约为400-500台,距离WHO建议的每百万人拥有1台仍有较大差距(中国应配置1400台),设备的增长将持续带动检查量提升进而带动18F-FDG等核药增长。未来公司也将不断引进核药新品种丰富自身产品管线,公司长期增长无忧。预计公司20-22年收入分别为34.01/39.35/45.10亿元,增速分别14%/16%/15%;归母净利润4.53/5.70/6.88亿元,增速分别为193%/26%/21%;EPS分别为0.56/0.71/0.86元,PE分别为27/21/18。公司属于优质赛道中性价比高的核药龙头,给予21年30X估值,一年期目标价21.31元,维持“买入”评级。 风险提示:原料药波动影响整体净利润;核药增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名