产品线不断丰富的抗菌/抗病毒药物龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级 富祥药业是特色抗菌原料药/中间体、抗病毒原料药/中间体龙头企业。公司舒巴坦和他唑巴坦系列产品稳健增长，培南类抗生素需求旺盛拉动4-AA等中间体持续放量，积极布局的无菌原料药、抗病毒药物/中间体和新型酶抑制剂也将成为新的业绩增长点。我们预计公司2020年/2021年/2022年分别实现归母净利润3.92亿元/4.85亿元/5.79亿元，同比增速为28.0%/23.8%/19.4%，EPS分别为0.84元/1.04元/1.25元，当前股价对应PE分别为26.8/21.6/18.1，首次覆盖给予“买入”评级。 β-内酰胺酶抑制剂前景广阔，培南类抗生素需求强劲，公司进行全产业链布局 公司是国内舒巴坦领域唯一拥有规范市场认证的供应商，市场地位稳固，高质量舒巴坦的供应仍处于紧平衡状态，预计未来价格大幅下滑可能性很小，销量仍将平稳增长。公司是他唑巴坦领域双寡头之一，预计未来产品价格体系稳定，销量仍将稳健增长。培南类抗生素仍处于快速增长阶段，未来将持续拉动4-AA等中间体放量。公司拟建设600吨4-AA及200吨美罗培南项目，进一步增强行业话语权并向下游原料药延伸，在碳青霉烯领域实现全产业链布局。 布局无菌原料药和抗病毒药物，多个产品处于研发阶段 子公司奥通药业洛韦类中间体逐步放量，未来将还将新增那韦类中间体，并逐步向下游原料药延伸。哌拉西林钠／他唑巴坦钠（8：1）无菌粉等新项目也将逐步贡献业绩。公司在研产品包括新型酶抑制剂和抗病毒药物，其中新型酶抑制剂AAI101与头孢吡肟组成复方制剂临床III期数据良好，未来大概率能够获批上市，公司有望成为其主供货商，CDMO业务将成为新的业绩增长点。 风险提示：限抗政策严格，抗生素销量低于预期；毛利率下滑；产品竞争格局恶化；新增产能和产品不及预期等。

国产电动腔镜吻合器龙头呼之欲出 ，首次覆盖给予“买入”评级戴维医疗以婴儿保育设备起家，行业龙头地位稳固，上市后战略性布局医用高值耗材领域，2018年自主研发电动腔镜吻合器为国产首家获批。2019年吻合器业务开启爆发式增长。腔镜吻合器行业高景气，电动替代手动是趋势，我们认为戴维医疗凭借产品质量和先发优势，有望成为电动腔镜吻合器龙头。我们预计公司 2020/2021/2022年实现归母净利润 0.90/1.36/2.18亿元，同比增长45.8%/50.5%/59.8%，EPS 分别为 0.31/0.47/0.76元，当前股价对应 PE 分别为64.5/42.8/26.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 电动腔镜吻合器放量有望驱动业绩新一轮高成长国内吻合器市场规模百亿元，其中腔镜吻合器终端市场 60-70亿元，保守预测未来 5年期间复合增速 20%以上，预计 2024年腔镜吻合器出厂端规模超 120亿元。未来电动腔镜吻合器替代手动是行业趋势，公司电动腔镜吻合器 2018年国产首家获批，2019年快速放量，戴维将和强生共同将电动腔镜吻合器市场做大，预计 5年后电动腔镜吻合器在腔镜吻合器市场中的销量占比 15%左右。戴维凭借产品质量和先发优势，吻合器销售迎来放量，预计 2020-2022年吻合器销售收入 1亿、2亿、3.5亿元，5年有望做到 10亿销售体量，4-5亿净利润。 受益产品升级，婴儿保育设备量稳价升，拐点明确公司传统婴儿保育设备量稳价升，受益产品升级，传统保育设备毛利率将稳步提升。目前婴儿保育设备存量约 20万台，产品更新换代周期平均为 7-8年，年更新换代量 2-3万台，预计戴维医疗国内市场份额 50%左右。未来公司高端产品YP-2008、YP-3000、HKN-93C 和新生儿黄疸治疗毯等高端产品销量稳步提升，预计 2020-2022年，婴儿保育设备收入端复合增速 10%左右，利润增速高于收入增速，传统婴儿保育设备板块拐点明确。 风险提示：产品销售低预期；行业竞争加剧导致产品降价；新产品研发低预期。

国际医学:医院产能有较大提升空间,首次覆盖给予“买入”评级公司医院病床使用率提升空间较大,2021年盈利确定性高;预计2020-2022年归母净利润分别为0.17亿、1.21亿、4.76亿,EPS分别为0.01、0.06、0.24元,当前股价对应P/E分别为648/92/23倍,考虑公司前期医院建设影响利润,未来业绩弹性大,给予估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 公司拥有多家优质医疗机构,床位数量快速扩张带动业绩提升公司旗下医院中专家资源丰富、影响力强;远程会诊、手术机器人等配套完善,获客能力强。其中西安国际医学高新医院是西安高新区目前唯一的三甲医院,一期项目800张床位,单床产出100万/年,净利率15%,二期预计2020年内投用,将新增床位1000张;西安国际医学中心医院产能释放空间最大,最大容量5037张床位,开业不到1年使用床位已超过800张超预期,依靠优质医师资源、同步国际的先进设备、口碑积累,未来提升空间较大,单床产出有望超过高新医院;西安国际医学商洛医院预计2020年内开诊,投入1800张床位,有望成为商洛市最高水平的三甲医院;西安国际生殖医学中心预计2020年年内取得IVF业务牌照,将成为具备4万例IVF周期运行能力的高水平生殖医学平台。 携手阿里打造综合医疗服务体系,医生资源、口碑优势在陕西名列前茅公司将在打造综合医疗服务平台的基础上,陆续布局辅助生殖、康复等医疗服务领域。与阿里巴巴集团强强联手,共同打造新医疗创新生态体系。医院专家团队影响力大,且与陕西省内其他基层医院开展转诊合作,口碑优势明显。 控股股东全额认购定增,彰显公司未来长期发展信心2020年7月,公司拟向控股股东陕西世纪新元发行不超过30487.8万股,发行价格3.28元/股,全部用于补充流动资金和偿还银行贷款,将有效缓解公司资金营运压力,同时彰显大股东看好公司的信心。2019年公司回购占总股本2.17%的股票,价格4.7-6.3元/股,拟全部用于实施股权激励计划,将增强员工积极性。 风险提示:医保控费趋严和医院延迟开业对医院收入的负面影响。

业务横跨制剂、原料药和创新药等多个领域的综合性医药集团公司,首次覆盖给予“买入”评级亿帆医药业务包括制剂、原料药和生物创新药等多个领域。公司坚持“整合、创新、国际化”的中长期战略目标,制剂品种持续丰富,创新药即将进入收获期,制剂国际化并购整合力度不断加大,泛酸钙龙头地位稳固。我们预计公司2020年/2021年/2022年分别实现归母净利润12.86亿元/14.57亿元/17.42亿元,同比增长42.3%/13.3%/19.6%,EPS分别为1.04元/1.18元/1.41元,当前股价对应PE分别为26.4/23.3/19.5,首次覆盖给予“买入”评级。 Evive是是稀缺的优质创新药公司,即将迎来收获期Evive拥有DiKineTM双分子和ITabTM免疫抗体两大先进的生物药创新研发平台。核心品种F-627是中国首个完成全球多中心临床III期研究的生物创新药,2个国际III期关键性临床试验均达到临床预设终点,国内临床III期研究也已经达到试验预设评价标准,具有成为rhG-CSF药物中best-in-class的潜力。 我们预计F-627美国市场销售峰值有望达到5.31亿美元,中国市场销售峰值有望达到15.53亿元(2.22亿美元),若再考虑其他地区市场销售,保守预计F-627销售峰值可达到8亿美元以上。F-652进行的两项FDA临床IIa研究(适应症分别为酒精性肝炎、aGVHD)均达临床试验预设目标,预计F-652美国市场峰值销售额10亿美元以上。 制剂业务继续稳健增长;泛酸钙行业地位稳固,有成长为维生素龙头的潜力公司通过并购、获取产品权益等多种方式持续拓展代理产品线,自有主力品种竞争格局良好并进入全国医保目录,仍处于生命周期早期,未来将持续放量,我们认为公司制剂业务仍将继续稳健增长。公司在泛酸钙行业深耕多年,在成本控制、中间体供应、技术工艺等方面具有明显优势,拥有较大的行业话语权,龙头地位稳固。同时公司采取自主研发与合作研发相结合的方式,积极拓展维生素产品组合,长期看有成长为维生素龙头的潜力。 风险提示:泛酸钙销量/价格下滑;创新药研发失败;制剂销售不及预期等

医疗器械及耗材上游领域隐形冠军公司专注于ODM业务，同时发展自有品牌，始终聚焦在5个赛道，包括基因测序全产业耗材、辅助生殖耗材及试剂、生命科学实验室耗材、体外诊断耗材及试剂，标本采集&处理系统。公司涉及的医疗器械及耗材是一个成体系化生产的工业品，同时涉及五个生产制造环节： （1）塑料材料的选取； （2）合适设备的选取； （3）洁净车间自动化生产线的非标化设计嫁接； （4）控制软件的定制优化； （5）精密注塑模具设计制造环节的有效协同。相对公司的系统供应能力，海外不少供应商在这五个生产制造环节缺乏整体性，运作模式僵硬。在项目完成后，仍需要花费高昂成本进行维护。这种方式在成本和时间的统筹性上较为缺乏，所以项目开拓时常带着高昂的成本和缓慢的节奏。公司依托品质高、反应快以及价格低得以切入不断重视新兴市场的巨头供应链。 我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营业收入11.35/10.30/12.10亿元，实现归母净利润1.90/2.15/3.17亿元，EPS0.38/0.43/0.63，当前股价对应PE分别为44.9/39.7/26.9，首次覆盖，给予“买入”评级。 潜心多年，率先打入全球巨头产业链，畅享百亿美元全球市场 公司低调务实，花费多年时间率先打入欧美大客户的全球供应链中，并开始放量，空间大：1）体外诊断目前全球市场规模700~800亿美元，假设上游耗材占5%~10%，对应35~80亿美元，公司2019年才实现约1亿营收；若考虑其他领域，对应市场规模百亿美元级别；2）中国作为最具潜力的新兴市场之一，行业增速远高于全球平均水平，将得到海外巨头越来越大的重视，不乏将供应链转移到国内的行动，有利于降低供应成本。与此同时，国内厂家如迈瑞医疗、华大基因等都在快速成长，已开启海外之旅。作为“卖水人”，将共飨这场盛宴；3）对于一家具有竞争优势的上游厂家来说，下游格局集中是一个好处，一旦进入某一个或某一些大企业的供应链，将带来长期稳定增长和较大的市场份额，与龙共舞。 风险提示：疫情反复波及国内生产；订单释放的不确定性；竞争能力下滑等

中报业绩预告超预期,维持“买入”评级 公司发布2020年半年度业绩预告,预计实现归母净利润1.64亿元至1.76亿元,同比增长330%-360%。此前公司在1季报中预测半年度同比增长50%以上,实际业绩远超预期。公司作为技术领先,产品线齐全的制药设备龙头,业绩释放态势确立。我们上调公司2020年至2022年业绩预测,预计归母净利润分别为2.99(+0.48)、3.72(+0.49)和4.52(+0.47)亿元,EPS分别为0.48(+0.08)、0.59(+0.08)和0.72(+0.08)元,维持“买入”评级。 业绩进入释放期,收入和毛利率均有提升 公司业绩大幅增长,主要原因包括:1)制药装备板块收入提升,截至2020年Q1公司预收款项达到上市以来最高水平,收入逐步确认;2)医疗科技板块收入提升,我们预计主要是由于疫情拉动消毒机器人需求在上半年高速增长;3)毛利率提升,一是由于制药设备行业竞争格局优化,企业盈利能力增强,二是由于公司持续推行精细化管理,成本下降,三是由于高端化、智能化的系统、消毒灭菌设备等高毛利产品收入占比提升,我们预计未来仍将保持稳步提升态势;4)成本及费用较2019年同期有所降低,管控成效显著。 产品线持续丰富,市占率有较大提升空间 除冻干机、冻干系统外,公司生物药设备(生物发酵罐和反应器、生物分离纯化及超滤系统)、原料药设备、口服固体制剂装备和细胞制备设备等业务逐步成熟,形成了多个新的业绩增长点,公司已经成为综合性制药装备服务商。长期来看,由于我国医药行业需求潜力大,新版《药品注册管理办法》取消了GMP认证,改为强化对药品生产全过程和药品全生命周期的动态监管,预计未来制药设备需求将平稳释放,从短期爆发式增长转化为长期稳健增长。2019年公司制药设备收入约为21亿元,国内市占率为12%,作为行业龙头仍有较大提升空间。 风险提示:国外疫情持续蔓延导致海外业务拓展、收入确认受到不利影响;国内医药制造业增速下滑,制药设备需求减少。

头孢侧链中间体和谷胱甘肽龙头,首次覆盖给予“买入”评级金城医药是头孢侧链中间体和谷胱甘肽龙头,业务横跨医药中间体、原料药、化学制剂等三大领域。我们认为随着金城泰尔业绩重回增长,生物制药和特色原料药板块品种不断丰富,头孢注射剂借助一致性评价和集采实现弯道超车,公司业绩有望持续增长。我们预计公司 2020年/2021年/2022年分别实现归母净利润4.57亿元/5.63亿元/6.87亿元,同比增速为124.9%/23.2%/22.0%,EPS 分别为1.17元/1.44元/1.75元,当前股价对应 PE 分别为 32.1/26.1/21.4。首次覆盖给予“买入”评级。 积极进行产业链延伸,头孢抗生素制剂市占率有较大提升空间公司在头孢侧链中间体领域深耕多年,市场占有率达 60%以上。近年来公司成功切入到下游制剂领域,子公司金城金素采用“进口原料、国内分装”的模式生产高品质头孢抗生素,样本医院数据显示多个品种销售额呈现快速提升态势,但市占率仍处于较低水平,未来有较大提升空间。公司的头孢抗生素质量和疗效与原研接近,在一致性评价中占据优势。 生物制药和特色原料药板块前景广阔,金城泰尔业绩触底将逐步回暖公司生物制药和特色原料药板块主要产品为谷胱甘肽和腺苷蛋氨酸。其中谷胱甘肽应用场景不断扩大,从药品、保健品和化妆品逐步向农业和畜牧业领域拓展;保健品级别腺苷蛋氨酸已经实现销售,药品级腺苷蛋氨酸已经启动市场注册;还储备有多个新品种,长期看有望接力成长。金城泰尔由于受到销售渠道调整和团队整合等因素影响业绩下滑,随着普罗雌烯系列、卡贝缩宫素注射液等新产品逐步放量以及销售渠道和团队整合完成,预计金城泰尔业绩将走出低谷,恢复增长。 风险提示:金城泰尔业绩出现商誉减值;头孢侧链及其他医药中间体需求量和价格下滑;金城金素业绩增速低于预期;大股东股权出让导致公司控制权变更。

2020年起盈利能力有望持续提升,首次覆盖,给予“买入”评级 老百姓门店扩张进展顺利,精细化管理能力、整合能力强,盈利能力处于提升期,预计公司2020-2022年净利率稳中有升;预计2020-2022年收入分别为142.54亿、172.50亿、208.64亿,归母净利润分别为6.32亿、7.70亿、9.53亿,当前股价对应P/E分别为44/36/29倍,与其他上市药房相比估值具性价比,首次覆盖给予“买入”评级。 上市药房凭借专业化转型及线上布局将突出重围,行业维持高景气度 药店行业核心逻辑在于处方外流、集中度提升、电商渠道布局,近几年带量采购、非药品核查等因素虽然短期对药店业绩有影响,但实则加速了龙头药店从销售商品为重心向以客户需求为导向转变,为顾客建立健康管理方案,推动基于病种的药物关联搭配回归服务本质;DTP药房、门特门慢等特色专业药房快速发展,未来药店之间比拼的将是专业化服务能力。因此,行业政策实则强化了药店核心成长逻辑。同时,在带量采购全国扩围、各省市相继出台政策鼓励医保定点药店积极参与带量采购的趋势下,药店适当加成以及纳入政府采购平台的逐步推进将使得上市药房拥有合理利润空间。 老百姓:区域市占率提升空间大,股东结构持续优化 1)近2年公司股东结构持续优化,拟引进林芝腾讯作为战投,全方位提升公司互联网技术与平台实力;2)“并购+自建+加盟+联盟”多管齐下,强大整合力与精细化管理能力保证并购、加盟加速推进;3)致力打造客户服务平台,门店服务转型,打造专业药店,提升客户黏性与老店增速;4)老百姓前瞻性布局DTP药店,DTP的销售金额2019年保持50%以上增速;DTP药房数量在总门店中的占比不断提升,承接处方外流能力不断增强。 风险提示:门店并购后业绩不及预期;集采扩面短期对药品零售价有影响。

国内对比剂行业龙头企业之一,首次覆盖给予“买入”评级北陆药业是国内对比剂行业龙头企业之一,通过控股海昌药业,完成原料药+制剂产业链一体化布局,盈利能力有望进一步增强。近年来公司逐步搭建了更为年轻的新一届高管团队和核心骨干人才梯队,2019年对比剂收入增速达到了近年来最好水平,显示出公司销售能力和内部管理效率持续提升。我们预计公司2020年/2021年/2022年分别实现归母净利润2.09亿元/2.63亿元/3.25亿元,同比增速为-38.8%/25.4%/23.8%,EPS分别为0.42元/0.53元/0.66元,当前股价对应PE分别为25.1/20.0/16.1,首次覆盖给予“买入”评级。 ?对比剂行业属于优质赛道,前景广阔,看好公司对比剂业务长期发展对比剂的增长主要由CT和MRI等设备保有量和检查量的提升驱动,按每百万人保有量计算,与发达国家相比我国CT和MRI设备保有量仍有较大提升空间,我们预计未来对比剂行业有望保持15%左右增速。近年来公司的碘海醇和钆喷酸葡胺稳健增长,碘帕醇和碘克沙醇快速放量,2020年1季度由于疫情影响导致收入下滑,但对比剂需求相对刚性,随着医院诊疗秩序逐步恢复正常,我们认为公司对比剂收入环比和同比增速均将逐季度出现改善。长期来看行业竞争格局良好,前景广阔,我们看好公司对比剂业务长期发展。 ?世和基因股权价值有望迎来重估世和基因成立于2008年,致力于临床肿瘤精准分子检测、液体活检及临床转化,是国内NGS测序龙头企业之一,目前公司持有其16.38%股权。近期以世和基因为代表的国内NGS测序龙头公司陆续走向资本市场,其中世和基因已进入IPO辅导阶段,诺禾致源已提交科创板招股书,燃石医学已于2020年6月12日在纳斯达克交易所上市,首日收盘后市值为25.12亿美元(约176亿元),公司持有的世和基因16.38%股权有望迎来价值重估。 ?风险提示:国内疫情可能反复导致医疗机构诊疗秩序恢复缓慢,药品销售不及预期;对比剂被纳入全国或地方集采,药品降价幅度超出预期;对比剂竞争加剧。

新冠疫情大幅提升华大全球地位,借火眼实验室打造全球体外诊断/IVD龙头过去,市场把华大定位于基因测序的龙头,此次新冠疫情,展现了公司IVD领域多技术平台的优势和潜力。新冠试剂对公司而言不仅是一次性的业绩贡献,将产生深远的影响和思考:1)此次新冠疫情,我们预计全年公司有望在海外建设超过100个火眼实验室,以新冠试剂为基础,未来将源源不断的输出公司产品线和全方位的服务——生育健康、肿瘤、感染防控等,将掘金目前全球700亿美元IVD市场。火眼实验室,主要由华大作为承建方和运营方,当地政府作为所有者,结合当地的实际需求,可合作和探索的模式和空间非常大,值得期待。2)此次新冠疫情,公司将转变过去一味追求高通量测序等高端技术,更多考虑用性价比更高的技术来解决实际问题,因地制宜。看长远,华大基因有望成为全球体外诊断TOP5。我们预计公司2020/2021/2022年分别实现营业收入94.56/76.35/82.25亿元,实现归母净利润27.07/17.51/20.74亿元,EPS分别为6.77/4.38/5.18元,目前市值没有体现公司的行业地位和格局,首次覆盖,给予“买入”评级。 ?未来感控和肿瘤业务将比肩甚至超越生育健康近年公司的主要盈利业务是生育健康,无创产前诊断贡献了绝大多数利润。未来,公司会不断开发新的商业应用、培育新的检测需求、抢占新的广阔市场:耳聋、地贫、新生儿遗传代谢等产品已经进入市场,将进一步做大生育健康业务;其次,公司拥有全世界领先的病原微生物宏基因测序技术和数据库,具有检测范围广、无需预先培养样本、检测通量高、可检测未知微生物、指导用药的综合优势。相关研究应用已与华山医院感染科张文宏教授等人合作近4年。我们预计新冠检测也将常态化,持续为公司感染业务做贡献;公司将重点在肿瘤的筛、诊、监的全景防控领域加速发布新产品,以正式注册和LDT产品两种形式尽快商业化。未来感染和肿瘤业务至少可以比肩生育健康板块,是公司强有力的增长点。 ?风险提示:海外业务推进不及预期;新产品商业化不理想;竞争格局恶化等

国内制药设备行业龙头,首次覆盖给予“买入”评级东富龙是国内制药设备行业龙头。受益于行业拐点的来临,我们认为未来公司收入有望保持稳健增长,盈利能力逐步提升。公司无菌注射剂设备及整体解决方案受益于注射剂一致性评价持续推进,近年来新推出的生物类、原料药类和消毒类产品前景广阔,放量在即,看好公司长期发展潜力。我们预计公司2020/2021/2022年实现归母净利润2.51/3.23/4.05亿元,同比增长72.5%/28.4%/25.3%,EPS分别为0.40/0.51/0.64元,当前股价对应PE分别为28.9/22.5/17.9,首次覆盖给予“买入”评级。 ?制药设备行业竞争格局优化,迎来盈利拐点由于新版GMP认证结束和医药制造业增速放缓,2015年至2018年制药设备行业收入增速和利润率明显下降。在行业调整期中以东富龙为代表的行业龙头市占率得到提升。随着竞争格局的优化和市场集中度提升,我们预计未来制药设备行业龙头企业盈利能力将逐步增强。长期来看,由于我国医药行业需求潜力大,新版《药品注册管理办法》取消了GMP认证,改为强化对药品生产全过程和药品全生命周期的动态监管,预计未来制药设备需求将平稳释放,行业有望从短期爆发式增长转化为长期稳健增长。2019年东富龙占中国整个制药设备行业份额约13%,未来提升空间大,加上出口,东富龙成长空间大。 ?预收款项大幅增加,迎来新一轮业绩释放周期公司执行订单采用预收款制度,平均比例约为30%左右。根据项目不同的工艺与技术,收到预收款后平均验收周期为半年至一年半不等;从历史上看预收款项是公司业绩的先行指标,公司预收款项在2017年Q1见底后持续上升,2020年Q1达到上市以来新高,表明公司在手订单充足,参考历史经验,我们认为公司即将迎来新的一轮业绩释放期。 风险提示:医药制造业增速不及预期导致企业新增生产线/设备

事件:近日全资子公司安徽龙科马的重组结核杆菌融合蛋白(EC)上市申请审评审批进度变更为“审批完毕-待制证”,我们判断EC 诊断试剂获批在即。 点评:EC 诊断&预防用微卡获批在即,市场前景广阔。EC 诊断试剂用于结核分支杆菌潜伏感染者(LTBI)筛查,预防用微卡用于15-65岁结核分支杆菌携带者等高危人群肺结核的预防(参考3期临床方案)。我国18%-20%人口,约2.5亿人为结核杆菌携带者,我国向WHO 承诺到2035年发病率整体下降90%,即每年约10万左右的发病人数。 要降低发病率,筛选结核杆菌携带者,然后对该人群进行疫苗接种是最为行之有效的方法。2018年我国小学、初中、高中以及大学入学人数分别为1867万、1603万、1350万和791万人,合计超5600万人。全国范围内学生入学体检结核杆菌有望陆续成为必查项目,仅考虑新生入学市场,不考虑其他体检人群,假设EC 试剂定价50元/剂次,50%执行率,峰值收入可达14亿元,贡献约5亿净利润;高中、大学新生入学数量约2000万人,按照20%感染率计算(全国整体感染率约20%),大约400万人为携带者,保守以20%渗透率计算约80万人份,按照2000元/人份(6剂次/人份)计算,仅考虑新生入学市场,微卡销售峰值约16亿元,贡献7-8亿元净利润。我们预测EC诊断5月初获批,预防用微卡20年二季度获批。考虑到市场准入等流程,预计在四季度实现销售。我们预测首个完整销售年度EC 诊断试剂销量1000万人份,按照20%感染率判断,约200万携带者,假设25%使用微卡,则微卡销量约50万人份,按照EC 诊断50元/人份,微卡2000元/人份计算,首个完整年度EC 和微卡销售额分别为5亿元、10亿元。 与默沙东合作顺利,HPV 代理续约有望年底启动。公司与默沙东合作已有7年多,双方合作顺利,而且我们草根调研双方满意当前合作模式。智飞与默沙东关于HPV 的采购协议21年上半年到期,预计20年底有望启动新一轮采购谈判,我们判断智飞大概率负责默沙东HPV疫苗国内代理,主要原因:1)默沙东国内销售推广人员仅有20人,协助智飞负责国内学术推广,尚未有扩建团队,自己销售的计划(我们判断,建立覆盖全国的销售团队至少2年以上时间);2)国内疫苗学术推广能力智飞最强,国内其他企业短期内很难追赶,公司拥有约2000人,覆盖全国3万多接种点的疫苗直销团队,且三联苗、HPV和五价轮状等品种的成功已证明公司强大学术推广实力。 研发进入收获阶段,自主重磅品种“微卡、三代狂苗和15价肺炎”等业绩贡献存预期差。预防用微卡、EC 诊断试剂近期有望陆续获批,峰值有望贡献超20亿净利润;三代狂苗、四价流感疫苗临床3期,预计21-22年获批;15价肺炎即将启动3期临床,有望22-23年获批,我们保守测算未来“三联苗&微卡&三代狂苗&四价流感和15价肺炎”峰值可贡献超50亿净利润,考虑到代理HPV 等峰值30亿净利润,公司疫苗业务有望突破80亿净利润。此外,大股东控股、智飞参股的智睿投资积极布局单抗、CAR-T 和治疗型肿瘤疫苗等生物药,未来生物药若取得突破,公司将打破长期成长天花板。 盈利预测与投资建议。市场对智飞销售能力有认知,却忽视了公司强大的产品线(自有+代理),疫苗企业当中有望最先突破50亿净利润,中期疫苗业务有望贡献超80亿净利润,若治疗性生物药取得突破,将打开长期成长空间。预计20-22年净利润35.1亿、46.7亿、58.0亿元,同比增速48%、33%、24%,对应PE 分别为35X、27X、21X,维持“买入”评级。 风险提示:销售低于预期、新品未能获批、行业黑天鹅事件等。

事件:公司发布2019年年报,实现营业收入29.92亿元(+15.77%),归母净利润4.59亿元(+28.05%),扣非净利润4.51亿元(+31.44%),经营性现金流净额5.99亿元(+28.61%)。同时发布2020年一季报,实现营业收入7.61亿元(+6.98%),归母净利润1.36元(+22.63%),扣非净利润1.32亿元(+29.93%)。 一类模制瓶迅速放量,各主要品种保持稳健增长 分产品来看,2019年公司模制瓶实现收入12.52亿元(+24.11%),其中模抗瓶销售73亿支,同比增长4%;一类模制瓶继续高速增长,销售量达到2亿支以上,增长40%,预计收入超2亿元;日花瓶销售近20亿支,增长10%。模制瓶毛利率为毛利率46.43(-2.33pct),略有下降,我们推测主要是由于非一类模制瓶产品毛利率波动所致。棕色瓶实现收入7.14亿元(+2%),毛利率36.58%(+5.66pct);收入增速下滑主要是由于权健事件后国内保健品需求下降,公司加大了国外市场开拓,确保了棕色瓶产品的总体销售稳定。其他产品中,丁基胶塞系列实现收入2.12亿元(-3%);毛利率40.41%,基本持平。我们认为胶塞收入微降主要是由于19年胶塞一车间的大修改造,目前公司胶塞的产能从40多亿支提升到60亿支,规模化生产进一步提高,与瓶子的配套能力进一步增强。管瓶、安瓿瓶和铝塑盖塑料瓶系列收入分别为1.49亿元(+4.77%),3492万元(+18.24%),3451万元(+15.76%).我们认为随着下游客户一站式服务需求增加,将带动相关配套产品如胶塞和铝塑盖塑料瓶等持续增长。 整体毛利率略有提升,费用率持续下降,盈利能力不断增强 2019年公司整体毛利率为36.91%(+0.92pct),略有提升,主要是由于:1)一类模制瓶等高毛利产品收入占比提升;2)公司通过推进生产自动化、智能化,加强原材料采购管理等方式不断降低成本。销售费用率为7.63%(-0.84pct),管理费用率5.94%(-0.46pct),均有所下降,规模化效应不断体现。研发费用1.27亿元(+58.12%),主要由于:1)研发项目投入增加;2)19年新成立新成立了药包材研究所,着重开展着重开展产品质量问题等研究。财务费用-1701万元(+45.94%),主要是由于汇兑收益减少。 1季度收入增速放缓,全年仍有望保持较快增长 由于新冠肺炎疫情对国内正常医疗造成冲击,我们认为1季度核心品种模抗瓶国内需求受到一定影响,随着国内医疗秩序恢复。全年仍有望保持增长。1季度海外疫情持续蔓延导致:1)客户备货需求增加;2)保健品销售旺盛导致棕色瓶等需求增加。两方面因素综合后使得公司1季度收入仍保持小幅增长。20年1季度公司各项费用率同比均有不同幅度下降,使得利润增速高于收入增速。 盈利预测和投资评级 公司是国内国内模制瓶龙头,注射剂一致性评价将持续带动一类模制瓶放量,是药用玻璃产业升级龙头和最大受益者;管理层激励充分,业绩释放动力充足。我们预计公司2020-2022年收入分别为33.47亿元/38.21亿元/43.50亿元,增速为12%/14%/14%;归母净利润分别为5.97亿元/7.90亿元和10.16亿元,EPS分别为1.00元/1.33元/1.71元,增速为30%/32%/29%,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨导致毛利率下降;注射剂一致性评价进度低于预期;中美贸易战加征关税和双反对美国市场出口造成影响。

事件:4月28日,公司发布2019年报:19年实现营111.41亿,同比增长25.76%;归母净利润7.03亿,同比增长32.17%;扣非净利润6.90亿,同比增长35.48%;经营现金流净额17.08亿,同比增长95.48%。EPS1.34元/股。每10股转赠2股并派现6元。 同时,公司发布20年一季报:一季度实现营收33.62亿,同比增长30.39%;归母净利润2.80亿,同比增长52.28%;扣非净利润2.71亿,同比增长52.69%;经营现金流净额3.21亿,同比增长28.35%。公司一季报利润增速超市场(30%左右)预期。 点评: 1.全年业绩稳定增长,再次验证19年向上拐点,20Q1利润大幅增长19年分季度看,公司收入利润保持快速增长,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入25.78亿(+26.77%)、26.74亿(+30.51%)、27.88亿(+25.81%)、31.01亿(+21.13%);归母净利润1.84亿(+25.20%)、1.97亿(+39.52%)、1.75亿(+38.89%)、1.47亿(+24.58%);扣非净利润1.77亿(+27.58%)、1.96亿(+40.26%)、1.64亿(+31.20%)、1.53亿(+44.34%)。19年公司业绩持续提速,再次验证公司业绩拐点到来:16-17年新增的1145家门店,预计将在19年进入盈利期,19年次新店和老店占比均达到历史最高值(次新店收入增速是门店生命周期中的峰值,老店净利率最高),19-21年老店占比逐年提升,业绩弹性大。 公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加95.48%,主要是净利润增加带来的资金流入和库存优化(如采购开支的有效控制)所致。19年存货周转率3.42,较19年2.87有所提升。 从毛利率来看,19年毛利率39.48%,较18年41.65%稍有下降分析与处方药收入增速28.7%,零售收入增速25.72%,慢于批发49.03%,以及零售毛利率减少1.95pct至38.59%,批发毛利率降低2.68pct至11.1%有关;净利率来看,19年净利率6.25%,较18年5.93%提升0.32pct,三大费用率均同比下降,主要原因是随着各区域的门店规模扩大,公司在商品采购、销售合作方面的议价能力获得长足提升,促进盈利水平持续提升。 20Q1公司利润增速高达53%,净利率提升1.38%至8.47%,我们分析主要原因有:1)1月份受春节因素,参茸滋补类产品预计销量快速增长,虽然Q1总体收入增速只有5.25%,但毛利率提升0.28pct至40.35%;2)疫情期间非药品销量大幅增加,收入增速59.36%,毛利率49.54%;3)三大费用率均在下降。 2.公司跨省扩张经营能力逐步增强,区域内竞争壁垒不断提升 19全年,公司门店数达到4756家(含加盟54家),净增876家(一季度129+二季度144+三季度103+四季度500家)。分拆看,前三季度新增门店432家(新开259+收购118+加盟55),净增门店376家(关店56)。截止20Q1,公司门店数达到4885家(含加盟76家),Q1净增129家,其中新增直营门店122家,加盟店22家,收购门店3家,关闭门店18家。疫情短暂影响公司开店速度,预计Q2起将逐步提速。 公司通过对门店持续优化管理,加强在营门店的品牌影响力度,稳固提升了在营门店地区的经营业绩,且积极拓展筹备新开门店,对低效门店,进行转型改造提升业绩。随着各区域的门店规模扩大,管理成本更进一步分摊,品牌与规模效应同步发力(19年仓储物流成本占比下降0.18%),使公司在商品采购、销售合作方面的议价能力获得长足提升,促进公司盈利水平加速提升。 分区域看,19年华南、华东、华中有效月均平效较去年同期分别提升-0.3%、7%、9%,20Q1分别提升6%、-1%、14%;公司在优势区域(广东、广西)以自建为主,借助原有品牌与规模优势迅速占领市场,现已经逐渐进行覆盖两省大部分的县城、乡镇。其他地区并购+自建双管齐下,广西、河南、福建重点发展的区域业绩均取得重大的突破。 从零售子公司19年净利率来看,佛山大参林7.92%(18年6.81%),顺德大参林14.38%(18年12.90%),茂名大参林9.24%(18年9.17%),湛江大参林10.45%(18年10.52%),整体盈利能力较18提升,巩固区域领先优势。 2019年公司开始发展加盟店,截至目20Q1已经累计开业加盟店76家(19年一季度13家+二季度26家+三季度2家+四季度13家+20年一季度22家),呈加速趋势。通过统一的品牌标识、运管管理、人事培训、商品价格、药学服务管理等环节,强化质量风险管理跟门店合规管理,将进一步提高公司的规模化及品牌影响力。 3.积极承接处方外流,精密布局医药电商(含O2O、B2C) 在处方外流大背景下,公司成为梧州、钦州、广州、郑州、肇庆、阳江等首批进驻医院平台、处方信息平台、零售药房的三方平台处方药外流合作药房。截止19年公司拥有院边店558家,年内新增48家;筹建DTP专业药房56家,年内新增36家,实现销售增长251.15%;处方流转平台药房28家,年内新增14家,处方药销售同比增长28.74%。 公司推广开展“网订店取”“网订店送”等新型零售模式,与此同时鼓励有条件的地区依托原有信息系统,开展药师网上处方审核、合理用药指导、慢病管理等药事服务。促进线上线下零售业务的发展。为充分迎接“互联网+药品流通”政策落地,打下坚实的基础。截至19年,公司O2O上线门店超过3200家,覆盖了线下所有主要城市,19年线上销售同比增长151.87%。 盈利预测:前期新开店逐步进入盈利期,且资金充裕,业绩弹性大,预计2020-2022年净利润分别为9.14、11.71、14.99亿元,对应PE分别为41、32、25倍。维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。

事件:公司近日发布2020年一季报,实现营业收入1.5亿元,同比增长9.0%;归属于母公司所有者的净利润1973.94万元,同比增长15.57%;扣非归母净利润1760.21万元,同比增长17.60%。毛利率降低5.40pct至75.43%,净利率提升4.97pct至16.54%。 一季度疫情影响偏中性,全年增长仍具确定性。1)HPV等检测业务受到疫情影响下滑幅度较大,但是我们认为筛查端和临床端的检测只是迟到,不会缺席,全年来看逐渐将会恢复,尤其筛查端的力度若延续去年年底的态势,今年将会显著提升;2)公司旗下第三方实验室在本次疫情中得到了政府、企业等社会的广泛认可,作战能力得到质的提升,有望提前实现盈亏平衡,增厚业绩。仅Q1承接新冠检测业务预计贡献超6000万元,帮助实验室实现业务实现收入7836万元,相当于去年全年收入的94%,有效对冲了疫情对常规业务的负面影响;3)继2月份STD十联检获批上市后,近期已逐步恢复STD系列产品的推广活动,我们充分相信公司的学术推广能力,能够领军STD检测方法学替代之路;4)新冠检测试剂临床数据充分,有望近期国内获批,海外注册已完成CE和巴西认证,申请列入世界卫生组织(WHO)应急使用清单(EUL)已获受理,海外订单或能贡献业绩弹性。 盈利预测与投资评级公司近年业绩高增长且确定性较强,HPV检测保持较快增长,二线产品继续放量,尤其是STD系列产品,有望逐步替代传统方法学。第三方检测业务也将得到历史性的升级与发展。公司的收入结构今年会发生较大的调整,预计2020~2022年营收分别增长39%/33%/30%,归母净利润1.95亿/2.54亿/3.28亿,分别增长31%/30%/29%,扣非增速有望保持30%以上。2020-2022年PE33/25/20。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期;新品上市进度不及预期;销售情况不及预期;医疗政策和医疗事故风险等。