事件：公司发布2020年年度报告，实现营收562.65亿元，同比增长47.12%，公司实现归母净利润29.64亿元，同比增长34.10%。公司与三峡新能源等合作方签订战略合作框架协议，拟于新乡市成立一家混合所有制企业开展包括风光储在内的新能源资产运营业务。 立足风电，全面开花：公司风力发电机组及零部件销售收入为人民币4,665,856.86万元，同比上升61.62%；2020年对外销售机组容量12,931.66MW，同比上升58.26%，其中3S/4S机组销售容量明显增加，同比增加104.57%；2S机组仍为主力机型，销售容量达到10,714.30MW。 公司国内外运维服务项目容量14.12GW，同比增长28.5%，实现收入44.34亿元，同比增长23.93%。截止报告期末公司全球累计权益并网装机容量5487MW，实现发电收入40.19亿元，风电场投资收益10.35亿元。 老兵不老，砥砺前行：公司作为行业龙头居安思危，前瞻布局。风电机组方面，公司全行业首创“大小兼顾”的风电机组开发路线，推进陆上/海上大容量机组落地同时紧抓老旧风机改造利基市场。风电服务方面，公司凭借SOAM、iDO、iGO等智慧系统为客户提供全寿命周期一站式服务。风电场开发方面，公司积极开展项目申报，储备项目充足，风电利用小时数高于全国平均水平。 迎风展翅，未来可期：“双碳”愿景下大力发展新能源已成为全社会共识。今年以来利好新能源发展的政策文件频繁出台。各大央企纷纷发布以大力发展新能源为核心的行动方案，以源网荷储一体化和多能互补为核心的就地消纳将成为未来重要的增量消纳方式。我们认为，未来风电整机行业马太效应将愈发明显，公司作为行业龙头产品毛利和品牌溢价将得到修复，公司在风电智能化运维和综合能源服务等领域的前瞻布局也将得到兑现。 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为584.23亿元、620.80亿元和663.19亿元，对应归母净利润为37.09亿元、42.47亿元和45.49亿元，以昨日收盘价计算PE为16.7倍、14.6倍和13.6倍，首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示：相关扶植政策兑现不达预期；风电新增装机容量不达预期；公司新业务开拓不达预期。

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入839,314.20万元，比上年同期增长31.59%；归属于上市公司股东的净利润156,500.68万元，比上年同期增长63.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润152,147.38万元，较上年同期增长87.72%。其中主营业务收入835,545.36万元，较上年同期增长32.03%，业绩符合预期。 下游需求推动公司业绩快速增长。2020年下游光伏装机快速增长，国内光伏装机超48GW，全球光伏装机超130GW，对应全球光伏胶膜市场约16亿平方米，其中福斯特光伏胶膜销售量约8.6亿平方米，同比增长15.57%，占全球光伏胶膜出货量的53%，光伏背板销售量0.57亿平方米，同比增长14.98%，光伏材料行业的营业收入合计81.2亿元，同比增长30.50%。公司光伏胶膜产销量占全球市场的半壁江山，大幅领先二级梯队厂商，龙头地位稳固。 供应偏紧导致胶膜价格上涨，公司毛利率创新高。2020Q4国内光伏单季装机超29.5GW，超前三季度的总和，创下历史新高，光伏电站抢装潮导致上游EVA粒子供应不足，原材料价格多次调涨，公司作为市占率超50%的龙头企业，能够有效发挥供应链优势，稳定原材料成本，同时通过产品涨价将原材料成本压力向下传导，具备超强的盈利能力，2020年公司毛利率达28.35%，创2017年以来的新高。 产能不断提升，未来公司市占率有望进一步提高。截至2020年底，公司光伏胶膜设计产能达10.51亿平米，同比增长41.07%。未来公司将加快光伏胶膜和光伏背板优质产能的扩张。同时，公司光伏胶膜产品系列不断丰富，涵盖适用于晶硅电池、薄膜电池、双玻组件、双面电池等不同技术路线的多样化需求，可有效满足下游组件技术变化对封装材料提出的更高技术要求，公司市占率有望进一步提高。 加速电子材料领域布局，感光干膜产品快速成长。公司基于关键共性技术平台，战略性的开发了感光干膜等新材料产品，部分产品已陆续完成产业化开发和种子客户的导入，目前已进入多家国内大型PCB厂商的供应体系。公司感光干膜产品有望进入快速成长期，为公司来带增量市场。 投资建议：我们预计2021年/2022年/2023年公司年归母净利润为19/22.4/24亿元，对应EPS为2.47/2.91/3.11元，给予买入评级。 风险提示：2021年下游装机需求不达预期；上游原材料价格波动导致生产成本增加。

事件：公司于2021年3月26日发布2020年年报，公司实现营收30.17亿元，同比增长47.89%，实现归属于上市公司股东的净利润3.75亿元，同比增长37.49%，实现归属于上市公司扣除非经常性损益净利润3.48亿元，同比增长44.91%。 营收、利润双双稳健增长：2018年以来，公司营业收入和归母净利润双双高速增长，在高端低压电器行业地位不断提升。公司核心业务配电电器和终端电器2020年营业收入增速分别达到56.1%和33.3%；公司控制电器和智能电工业务尚处于萌芽期，整体体量小但增速迅猛，2020年两板块业务增速分别达到75.9%和71.8%。 内外兼修——提高硬实力，开拓新市场：内功方面，2020年公司研发费用率达到9.1%，研发支出同比增长55.8%。公司持续加大研发投入，积极引进核心人才、推进工艺平台建设。公司继续推进工艺平台建设，推广和应用新工艺，在微断、塑壳等多个产品上实现成果转化。积极推进数字化建设，整合良信协同类工作的信息化工具。外功方面，公司持续开拓重点客户，首次入围并中标联通、电信铁塔电源集采，成为浪潮、中原大数据、京东重庆江南大数据中心项目的供应商。在新能源行业，良信保持集中式逆变器主力份额定位，组串式逆变器实现跨越式增长，在海上风电实现突破。 下游需求旺盛，引领国产高端低压电器品牌突围：低压电器应用领域极其广泛，下游行业主要包括地产、电力、通信、新能源、工业建筑、公商建、新能源汽车、工业控制等，其中传统行业不衰，新型行业成长喜人。目前国产品牌主要占据低压电器中低端市场，以项目型为主的高端市场空间广阔，公司有望引领国产品牌实现突围。 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为42.1亿元、59.0亿元和79.3亿元，对应归母净利润为5.0亿元、7.1亿元和8.8亿元，以昨日收盘价计算PE 为41.9倍、29.8倍和24.0倍，给予公司买入评级。 风险提示：低压电器原材料价格持续大幅上涨；宏观经济增速不达预期；项目型市场开拓进度不达预期；海盐基地投产速度不达预期。

事件：公司于2021年3月26日发布2020年年报，公司实现营业收入29.61亿元，同比增长27.37%；实现营业利润6.1亿元，同比增长71.43%；归属于上市公司股东的净利润5.18亿元，同比增长59.29%；扣除非经常性损益后，公司实现归母净利润4.81亿元，同比增长57.29%。同时公司还发布了一季度业绩预告，公司一季度预计实现归母净利润1.43亿元到1.63亿元，同比增长45%-65%，其中包括非经常性损益0.2亿元，主要是应收账款减值的冲回。 下游需求驱动，四季度营收增长显著。公司四季度实现营收9.55亿元，同比增长52.17%，同比增长17.64%，受益于下游新能源车需求的增长，公司四季度营收继续实现稳健增长。公司四季度实现归母净利润1.44亿元，同比增长67.89%。盈利能力上，公司四季度为28.93%，环比三季度的38.67%下降较为明显。我们认为一方面来自于四季度下游需求提升带动电解液业务占比的提升，一方面也受到四季度电解液材料价格上涨向下游传导存在滞后的影响。我们预计随着新增溶剂产能的投放，自供比例提升以及上游材料涨价传导的逐渐顺畅，盈利能力将逐渐回升。 电解液业务快速增长，自供比例提升有望增厚利润。电解液业务全年同比增长43.44%，销售增长非常显著，主要是受到下半年，尤其是四季度客户放量的驱动。原材料供应来看，随着新增5万吨溶剂产能的投放，公司溶剂自供比例有望达到70%，单吨成本有望下降1000元左右，此外公司添加剂自供比例较高，保证供给的同时增厚公司利润，提升产品竞争力。六氟方面公司与上游材料供应商保持长期稳定合作，全年供给具备保障，预计全年出货可达7万吨左右。 投资建议：我们预计公司2021年/2022年/2023年营收为45.1亿元/53.7亿元/69.0亿元，对应归母净利润7.2亿元/9.1亿元/11.5亿元，以3月25日收盘价计算PE为42倍/33倍/26倍，给予公司买入评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能投放不及预期

事件：公司于2021年3月25日发布2020年年报，公司实现营收41.19亿元，同比增长49.53%，实现归属于上市公司股东的净利润5.33亿元，同比增长3165.21%；其中实现归属于上市公司扣除非经常性损益净利润为5.28亿元，同比增长4432.33%。此外，公司还发布了一季度业绩预告，公司一季度预计实现归母净利润2.5亿元-3亿元，同比增长502.35%-622.82%，扣非后预计实现归母净利润2.5亿元-3亿元，同比增长510.36%-632.52%。 电解液销售全年高速增长，市占率稳步提升。公司锂离子电池材料业务实现营收26.6亿元，同比增长56.63%，盈利能力上，全年平均毛利率为27.61%，相较于去年同比小幅回升0.45%。全年公司电解液业务共计实现出货7.3万吨，公司市占率快速提升，由2019年底的24%左右提升至目前的30%以上，份额提升非常明显。 原材料驱动电解液价格上涨，自产六氟分享周期红利。在上游原材料价格上涨的推动下，电解液价格在春节后迎来了快速的补涨，磷酸铁锂电解液由年初的4万元上涨至目前的6.45万元，涨幅超过60%，目前价格非常充分的传导了上游原材料价格上涨的压力。公司现有六氟产能1.2万吨，下半年还将新增投放六氟产能2万吨，自有六氟产能帮助公司充分分享六氟环节上涨带来的利润增厚的同时，可以有力保障公司供应链的稳定，稳固公司龙头地位。 卡波姆驱动个护材料业务亮眼。个人护理品材料业务上，公司2020年实现营收12.13亿元，同比增长51.43%，受益于疫情后需求爆发式增长，免洗洗手液核心原料之一的卡波姆呈现出量价齐升的势头，从3月开始公司卡波姆基本处于满产的状态，且价格上涨非常明显，公司全年卡波姆预计出货可达4600吨左右，有力提振了公司个护材料业务的增长。 投资建议：我们预计在电解液业务放量的驱动下，公司2021年/2022年/2023年营收为78.1亿元/101.4亿元/127.6亿元，对应归母净利润为13.58亿元/16.71亿元/18.53亿元，以昨日收盘价计算PE为28倍/23倍/21倍，给予公司买入评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；六氟供给增速超预期

事件：公司于2021年3月23日发布了2020年年报，根据公司披露的数据，公司2020年实现营收31.83亿元，同比增长38.45%，实现归母净利润3.85亿元，同比增长284.12%，扣非后实现归母净利润2.44亿元，同比增长189.89%，全年盈利实现由负转正。 正极业务快速增长，产能利用保持高位。公司全年实现销售正极材料24006.13吨，同比增长58.39%。出货结构上，正极出货中，5系预计仍是出货主力占比预计可达75%。销售区域上，全年海外实现三元正极销售10035.44吨，钴酸锂113.24吨，锂电材料业务海外营收达到占比40%。 公司积极把握海外高端客户，预计全年对国际客户出货占比达到70%。 公司全年实现生产24698.52吨，产能利用率达到98.79%，产能利用率继续保持高位。 客户结构优质配合产能快速投放，业绩高增可期。截止2020年底，公司总产能4.4万吨，其中在建产能1万吨，预计今年建成投放，现有建成产能3.4万吨。预计公司2022年底还将新增3万吨产能，产能投放继续保持较快增速。公司目前是SK的第一大供应商，根据我们的测算，当升供货量预计占SK需求比例可达60%，同时公司还进入了LG、中航锂电、三星、亿纬锂能等的供应链，客户结构优质。在新能源车销售快速增长，下游客户需求放量的背景下，我们预计2021年公司产能利用率和产销率继续维持高位，全年锂电材料预计实现销售4.4万吨。 签署战略协议，保障材料供给。公司与HPAL签署战略采购协议，2021年起8年内，力勤资源印尼OBI镍湿法冶炼项目HPAL工厂向当升科技累计供应不少于43200吨且不高于149040吨镍原料；累计供应不低于5400吨且不高于18312吨钴副产品。公司通过战略协议保障供给，保证了供应链的稳定，进一步稳固市场份额。 投资建议：我们预计公司2021年/2022年/2023年实现营收66.4亿元/93.0亿元/114.1亿元，对应归母净利润5.74亿元/8.11亿元/10.61亿元，以3月22日收盘价计算PE为38倍/27倍/20倍，给予公司买入评级。 风险提示：客户需求不及预期；产能投放不及预期

大容量、半直驱双擎驱动，引领我国海上风电发展。十五年以来公司坚持大容量战略和半直驱技术路线，长期开展海上风电专用技术攻关，仅用五年时间便在诸多整机厂商中脱颖而出。公司已具备因地制宜、品类齐全的超紧凑半直驱产品序列，近期发布的6.25MW陆上机型和11MW海上机型持续领跑行业。截至2019年公司在我国陆上风电和海上风电两个细分市场的大容量机组新增装机和累计装机上双双排名第一，海上风电市场份额仅用三年时间就完成0到20%的跃变并仍处在上升期。根据业绩预告，2020年公司实现归母净利润为11.8亿元到13.8亿元，同比增长65.60%到93.67%；归母扣非净利润增长71.93%到100.32%。 碳中和愿景下海上风电产业迎来爆发期。2020年我国宣布“2030年碳达峰、2060年碳中和”的宏伟目标，欧盟、美国、日本等世界主要经济体也陆续发布后疫情时代的绿色纾困计划，全世界新能源行业发展将进入黄金十年。我国陆上风电起步早、基础好，但由于消纳、环保、土地等因素预计未来增长趋缓。我国海上风电资源消纳条件好、开发潜力大，有望接力陆上风电成为实现碳达峰目标的重要抓手。单机容量提高和规模化开发是海上风电降本的主要路径，广东省已率先推出海上风电地补政策，其余省份有望跟进。 技术、产业链、区位三重优势加持助力公司问鼎大洋。公司掌握海上大容量半直驱风电机组系列核心技术，根据我国不同海域特点，开发低风速、抗台风、防腐蚀定制化产品。同时，公司积极开展前瞻性布局，卡位深海市场。公司具备大型化叶片、变流器的自研自产能力，包括轴承、齿轮箱等在内的关键零部件公司采用深度定制方案，与供应商深度绑定，保证了供货价格与稳定性。广东省高度重视海上风电产业发展，计划“十四五”期间新增海上风电装机14GW。公司立足广东面向深蓝，在广东建立四大海风产业基地，产能持续释放；与海上风电开发重点客户深度合作，有的放矢。 盈利预测与估值：碳中和背景下我国海上风电进入快速增长期，公司依托多重优势有望实现海上风电快速放量。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.72元、1.14元和1.24元，对应PE分别为24.6倍、15.5倍和14.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海上风电新增装机容量不及预期；公司产品交付速度不及预期；公司中标项目容量不及预期。

事件：公司于2021年3月18日披露公司2020年年报，公司2020年实现营收42.83亿元，同比增长35.56%，实现归母净利润为11.16亿元，同比增长31.27%。实现扣除非经常性损益净利润9.91亿元，同比增长31.57%。同时公司公告了一季度业绩预告，预计一季度归母净利润3.9-4.5亿元，同比增长182.13%-225.54%，扣非归母净利润3.7-4.3亿元，同比增长251.25%-308.22%。 下游需求提升，四季度盈利回升明显。公司四季度实现营收17.02亿元，同比增长61.58%，环比增长49.18%，实现归母净利润4.72亿元，同比增长116.51%，环比增长46.57%，实现扣除非经常性损益归母净利润4.31亿元，同比增长116%，环比三季度增长47.6%。其中四季度计提减值1.05亿元，包括资产减值损失0.71亿元，信用减值损失0.34亿元，加回减值后公司四季度实现利润5.77亿元，在下游需求的带动下，四季度盈利回升非常显著。盈利能力来看，四季度毛利率45.64%，环比三季度的41.57%回升4.07%，盈利能力回升非常明显，与去年全年毛利率水平持平，我们认为这主要是来自于四季度下游需求提升，产能利用率回升所带来的成本摊薄。 一季度业绩亮眼，全年有望持续高增。2020年膜类产品的营业收入为34.64亿元，占比80.88%，同比增长35.92%，主要受益于湿法锂电池隔离膜业务收入持续增长。公司2020年全年湿法隔膜共计出货13亿平，相较去年的8亿平同比增长达到63%，湿法隔膜的国内市占率达到50%。 2021年一季度公司预计出货超过5亿平，我们预计2021年全年公司出货有望超过20亿平，继续保持快速增长。 投资建议：公司2021/2022/2023年营收预计为61.2亿元/81亿元/99.8亿元，对应归母净利润18.3亿元/23.98亿元/30.68亿元，以最新收盘价计算PE为60倍/45倍/36倍，给予公司增持评级。

事件：公司于 3月 16日披露 2020年年报，营业总收入 52.81亿元，同比去年增长 10.05%，实现归母净利润为 6.68亿元，同比去年 2.54%，扣非利润 6.24亿元，同比增长 3%，基本 EPS 为 1.52元，平均 ROE 为10.84%。 公司盈利能力有所回升，四季度盈利提升明显。盈利能力来看，公司毛利率由去年的 29.48%回升至今年的 31.58%，相较于去年回升 2%，主要还是受益于公司负极业务毛利率的提升。扣除掉减值影响后我们预计公司四季度净利润 3.35亿元，环比三季度增长 63%，同比增长 81%，四季度公司在下游需求的驱动下，盈利回升非常明显。 受益一体化布局盈利能力提升，下游需求催化盈利提升可期。公司负极业务毛利率由去年的 26.87%回升到 31.09%，我们认为公司盈利能力的回升主要是得益于上游原材料价格降低以及公司一体化，尤其是石墨化产能布局的推进。其中四季度我们测算公司负极出货大约为 2.3万吨，环比三季度增长近 30%，在下游需求带动下，公司销量实现了快速增长。 我们预计在下游需求保持旺盛的背景下，公司 2021年全年出货量可达9.2万吨，同比增长 46%。隔膜业务保持稳健，受制于疫情前期产能利用偏低拖累毛利率，预计随着需求回升 2021年有望得到提升。锂电设备业务受到疫情影响产品交付出现延迟拖累增速，受益在手订单的密集交付，公司 2021年锂电设备业务营收将会迎来比较明显的回升。 积极扩张产能建设，发力稳固龙头优势。公司积极拥抱市场，扩大产能，力图在本轮市场扩张的过程中进一步扩大优势。根据前期公告，公司计划建设年产 20万吨负极材料和石墨化一体化项目，力图打开产能瓶颈，稳固龙头优势，在四川计划建设年产 20亿平基膜和涂覆一体化项目，进军基膜加涂覆的全流程市场，进一步增厚公司隔膜业务的盈利能力。 投资建议：我们预计公司 2021/2022/2023年营收为 74.31亿元/98.67亿元/123.09亿元，对应归母净利润为 10.1亿/13.8亿/17.5亿元，基于目前股价 PE 为 43倍/31倍/25倍，给予公司买入评级。

公司公告一季度业绩预告：2021年3月15日，公司发布一季度业绩预告， 预计实现归母净利润6000万元– 6500万元， 同比增长276.44%-307.81%，实现扣非归母净利润5480万元–5980万元，同比增长396.55%-441.85%。预计非经常性损益对公司当期归属于上市公司股东净利润的影响金额约为520万元。 下游需求保持旺盛，Q1继续满产满销。在下游旺盛需求的刺激下，公司1月、2月继续保持满产满销的状态，预计Q1隔膜出货将超过2.5亿平，继续维持四季度以来的高位。根据公司扣非净利润情况来看，我们测算公司单平净利润超过0.2元，与四季度基本持平，相比去年同期显著回升，在量利齐升的背景下，公司一季度归母净利润实现了非常快速的增长。 客户拓展配套产能投放，未来出货持续高增。公司现有产能15亿平，明年下半年预计投产8亿平新产能，2023年新增产能7亿平，均为湿法产能，产能保持快速投放。公司前期突破CATL 后，在2020年对其出货开始快速放量，同时公司作为刀片电池隔膜的主供应商，与比亚迪保持了良好合作，我们测算公司2020年全年出货大约在7亿平左右。 公司前期与LG 在干法隔膜领域已有较为深入合作，在此基础上，目前用于动力锂电的湿法隔膜已经通过了LG 的产线认证，预计下半年开始批量出货。在下游优质客户资源带动和产能投放配套下，我们预计公司未来几年销量仍将维持快速增长。 出货结构持续优化，盈利能力有望进一步提升。在海外客户持续放量和涂覆客户不断增长的背景下，公司涂覆膜出货占比和海外客户出货占比未来有望持续提升。在目前产业需求旺盛供给偏紧的背景下，我们预计隔膜价格将保持稳定，同时公司通过物料节约和产线利用效率提升可以进一步降低成本，在出货结构优化和成本降低的共同促进下，公司隔膜单平盈利能力未来可能进一步增长。 投资建议：我们预计公司2020年/2021年/2022年隔膜出货7亿平/11亿平/15亿平，营收9.72亿元/16.28亿元/23.8亿元，对应归母净利润为1.19亿元/2.4亿元/3.3亿元，对应目前价格PE 为90倍/45倍/32倍，给予公司买入评级。

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入96.64亿元，同比增长59.23%；实现归属于上市公司股东的净利润8.05亿元，同比增长37.63%，业绩符合预期。 公司营业收入实现较快增长。2020年上半年受疫情影响，公司业绩同比下降，下半年光伏行业需求快速恢复，公司Q4业绩表现优秀，实现扣非净利润2.98亿元环比Q3增长47.5%，出货量4.28GW，创历史新高，全年营业收入发生逆转，实现较快增长。 不惧行业波动，保持稳定盈利能力。2020年由于疫情的原因，行业出现较大幅度波动。上半年全行业停工停产、运输受阻，电池库存增加，价格出现快速下滑。下半年受硅料环节事故影响，硅片价格持续上涨，导致公司电池成本增加。多因素叠加作用导致公司2020年毛利率出现小幅下滑，但公司通过不断提高管理能力，将净利率保持在8.35%的相对稳定水平。 。加速大尺寸电池布局，全年出货翻倍。公司全年电池出货量13.16GW，同比去年增长93.74%，位列全球电池出货量第二，大尺寸PERC电池出货量全球第一。公司于2020年1月率先推出了并量产210电池，并在7月实现了182电池的量产，处于行业领先地位。 预计2021年公司产能将达到36GW，全年出货目标28-30GW，其中182-210大尺寸产能占比将提升至94%。大尺寸电池的提前布局和先进产能的投建，使公司继续保持产品在市场端的竞争力，推动光伏组件进入高功率时代。 局超前布局N型电池新技术，引领行业技术发展。公司作为电池环节专业化公司，在新技术研发及布局方面一直处于领先地位。2021公司计划投资额50亿建设基于N型的技术重点新项目，根据目前的研发进度，新技术项目计划2021Q3度开始建设，2022Q2-Q3进行投产。我们认为P型电池技术存在一定的效率瓶颈，N型电池是未来发展的必然方向，公司作为电池专业化龙头企业，有望在N型电池方面建立技术护城河，引领行业发展。 投资建议：我们预计2021年/2022年/2023年公司电池片出货分别为28GW/38GW/48GW对应2021年/2022年/2023年归母净利润为13.24/20.55/26.09亿元，给予增持评级。 风险提示：2021年下游装机需求不达预期；上游硅料、硅片供应不足导致产业链价格剧烈波动；技术迭代超预期。

事件：于公司于2021年年3月15日收到中国证监会出具的《关于请做好国轩高科股份有限公司非公开发行股票发审委会议准备工作的函》，中国证监会发行监管部已召开初审会讨论了公司非公开发行股票申请文件，将于近期提交发审委会议审核。 大众入局稳步推进，国轩受益未来可期。此前公司曾于2月23日晚发布公告，对非公开发行二次反馈意见进行了回复，表示双方通过合作以加强国轩高科的竞争力，支持国轩高科获得大众中国及其相关关联方、以及大众在中国境内的合资企业的供应商定点。此次通过初审会，公司与大众公司的重组又向前迈出重要一步，未来若顺利通过发审委审核，则意味着双方的重组事宜在监管机构审核环节取得圆满结果。 公司历史积淀雄厚，未来有望占据大众供应链重要位置。公司作为二线锂电龙头，具备很强的历史积淀和技术积累。2020年公司在国内动力电池领域市占率为5.2%，位居行业第五，其中在其主打的磷酸铁锂李电池领域，公司市占率达到13%，仅次于宁德时代和比亚迪，处在行业第三名的位置。未来在公司产品技术实力和资本纽带的共同作用下，公司有望成为大众的重要电池供应商。 众大众MEB。平台持续发力，看好大众中国新能源汽车市场。2021年开始，大众基于MEB平台的车型在国内也将开始发力，根据大众集团的规划，到2025年在国内销售新能源车150万辆，对应的锂电池需求可达100GWh。其中仅大众集团控股的大众安徽预计到2025年产量可达20-25万辆，对应锂电池需求为15GWh。 大众定点稳步推进，公司已经获得了初步认可。大众中国派出专家团队帮助国轩高科针对大众汽车集团MEB电动汽车平台进行产品开发工作。目前项目进展顺利，公司产品获得大众中国的初步认可，后续合格供应商认证工作正在进行中。 大众入局将带来体系和标准的融合，公司未来瞄准国际一流动力电池供应商。大众将向公司开放了世界一流的电池测试标准，进一步完善公司的研发和测试体系；在电池模组设计、电池PACK设计、电池系统热管理等领域拥，以及工艺和质量管控方面都有望使公司获得长足进步，未来公司将瞄准国际一流动力电池供应商，看好公司长期发展。

公司定增获证监会审核通过：2021年3月15日，公司公告证监会发审委对公司2020年度非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。 发挥六氟磷酸锂先进制成技术，夯实原材料自给供应能力。本次定增资金主要用于电解液、电解质及锂电材料的产能建设，可以进一步增强公司的原材料供给能力，提升供应链可靠性的同时降低原材料采购成本，进一步完善公司的纵向布局。 自供比例不断提升，纵向布局分享涨价红利。公司现有1.2万吨六氟产能，下半年公司还将新增2万吨六氟产能，预计全年六氟平均自供比例可以达到90%左右。同时，公司采用的液体六氟技术和原料循环利用可以进一步降本增效，六氟生产成本相较行业平均低15%左右。目前六氟涨价向电解液配制环节的传导保持顺畅，在六氟短期出现短缺的背景下部分厂商出现惜售的现象，中期看电解液配制环节将保持稳中有升的态势。因此公司作为纵向一体化布局的电解液龙头，将充分分享本轮六氟价格上行周期。 六氟紧缺持续发酵，新型锂盐发力增收：春节后六氟紧缺的局面还在持续发酵，目前部分六氟厂商新增订单价格已达20万元，预计到2022年上半年六氟供需偏紧的局面都难以出现改变，同时在六氟上涨刺激下，LiFSI渗透有望加速，公司作为一体化龙头有望充分受益。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.82亿元、13.81亿元和16.35亿元，对应PE为80倍/34倍/29倍，继续维持买入评级。

“碳达峰、碳中和”携手能源互联网建设，数字化、智能化任重道远：碳达峰愿景不改能源互联网总体发展目标，新能源大规模接入和消纳更需要电网自动化和二次系统的深刻变革，已有网架对新一代调度系统、配网、变电自动化、智能计量终端的升级需求迫切，公司依托技术、市场优势将享受存量市场更新换代红利。新能源汽车充换电设施、IDC、分布式能源等新型电网单元的接入对能量流和信息流的双向互动都提出了新要求，公司积极拥抱能源变革，前瞻布局，有望确立增量市场龙头地位。 核心元件量产可期，公司柔直业务走上快车道：去年三条直流线路进入预可研阶段标志着我国特高压开发的重启。公司2020年已中标白鹤滩-江苏和广东电网广州背靠背直流项目核心一二次设备，未来将持续享受特高压直流&柔直发展红利。公司的1200V/1700V等级IGBT生产线预计今年全面投产，年底开始批量出货；3300V等级IGBT已在某海上风电项目开展挂网测试。随着公司柔直核心设备进口替代步伐的加快，公司直流业务将走上快车道，营收和利润增长可期。除电网方向外，公司正积极规划IGBT产品进入家电、新能源车等领域。 加深系统内外合作互动，共享电网信通发展红利：公司与国网信通各有所长，公司依托电网自动化优势，在生产信息化、数据库方面优势明显，国网信通在管理信息化和电力芯片领域业绩突出。随着国网碳达峰实施方案的逐步落地，两家电网信通龙头将携手并进，共同助力能源互联网发展和双碳目标的早日实现。此外，公司已与多家互联网巨头签署战略合作协议，随后双方将在公司主导的前提下在业务中台、通用平台等方面加深合作，优势互补，共享电网信通发展红利。 投资建议：我们预计2020年~2022年公司营收分别为388.09亿元、458.76亿元和534.34亿元，归母净利润分别为51.82亿元、60.78亿元和70.77亿元，对应2020~2022年PE分别为25.3倍、22.0倍和18.9倍，首次覆盖，给予买入评级。

公司公告2020年度业绩快报：公司2020年实现营收11.29亿元，归母净利润-3.16亿元，公司营业总收入同比下降53.91%；营业利润同比下降402.31%；利润总额同比下降393.84%；归属于母公司所有者的净利润同比下降340.64%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润同比下降5581.71%；基本每股收益同比下降320%；加权平均净资产收益率减少5.67个百分点。公司业绩略好于前期预期，处于前期业绩预告上限附近。 全年业绩受制疫情拖累，四季度环比回升明显。上半年公司受到疫情影响，复工复产进度较慢，同时北汽及长城新老车型切换，海外摩托车客户ZERO的供货受疫情影响较上一年度大幅下滑，镇江一期产能爬坡由于疫情原因不及预期抑制对广汽供货，导致公司全年营收下降较快，但是分季度来看，Q4营收环比Q3增速超过100%，回升非常明显。 客户切换叠加产能爬坡，未来存货减值有望改善。公司全年计提存货减值1.1亿元，主要是由于客户新老切换导致的A品存货减值和镇江一期产能爬坡过程中产生的B品的原因。随着公司新客户的逐渐放量以及公司工艺熟练度的提升，未来公司减值比例有望得到改善。 采购优化叠加客户放量，下半年有望迎来业绩拐点。公司依托股东背景，与上游原材料企业开展合作应对市场上供应紧张的局面，并布局长期合同锁定量价以稳定利润。一季度公司可以有效保证供应，并通过长单等措施促进采购价格逐渐趋于缓和，成本压力逐渐缓解。随着对戴姆勒、春风动力等新客户开始供货，以及与广汽合作的深入，预计公司下半年开始业绩增长迎来加速。 投资建议：我们预计公司2020年、2021年和2022年营收11亿元、55亿元、109亿元，归母净利润-3.2/2.5/6.6亿元，对应PE为-103倍/128.4倍/49倍，继续维持买入评级。