公司发布 2020年年度报告，业绩全面上行：公司 2020年实现营收 224.57亿元（+114.02%）、归母净利润 13.74亿元（+92.84%）、归母扣非净利润 14.00亿元（+120.82%），业绩符合预期。报告期内，公司风电制造板块实现营收 209.47亿元（+126.76%），外销容量 5.66GW（+132.04%），其中陆上风电约 4.75GW（+137.89%），海上风电约 0.91GW（+105.51%），陆上、海上比翼齐飞。公司发电板块实现营收 9.90亿元（+31.27%），实现发电量 20.44亿度（+28.34%），已有并网容量 1.08GW（+46.16%），在建容量 2.65GW（+166.29%）。 在手订单充足，“大型化+海上化”特征凸显：截止报告期末，公司在手订单 13.88GW（其中 2020年新增 4.31GW），其中陆上 8.25GW（其中2020年新增 3.04GW），海上 5.63GW（其中 2020年新增 1.27GW）。公司在手订单中 3MW+机组占比达 94.79%，4MW+机组占比达 58.97%，5MW+机组占 40.68%，大型化率位居国内第一。据估计，未来十年我国海上风电新增装机规模预计为 57.5GW，公司长期深耕海上风电核心技术，以广东为首的沿海省份相继发布海上风电远期规划和扶植政策，公司有望享受“行业增长+市占率提升”的双重红利。 垂直一体化+降本增效助力公司穿越行业周期：公司秉承的垂直一体化布局在抢装潮下优势愈发明显，报告期内风机及配件板块毛利率为16.89%，若除去运费影响公司风机板块毛利率稳中有升。公司积极落实采购、技术、制造降本，使得“降本增效”战略取得显著成果。报告期内公司陆上/海上风机单位成本均有下降，费用率达到 11%，同比下降6.91个百分点。我们认为，平价时代控本能力将成为整机企业的核心竞争力，公司超出行业平均的毛利水平为远期发展提供了足够的缓冲空间。今年海上风电将迎来抢装潮，公司大概率将维持毛利优势。 前瞻多点布局，公司活力不减：公司已开展 12-15MW 海上风机预研，漂浮式海上风电技术已取得实质性突破，提出了半潜式漂浮式基础及创新型漂浮式基础，样机已进入下海测试环节。深海化将开辟海上风电的新天地，公司的前瞻布局有望在 3-5年内兑现。去年 11月已公司作为开发主体的“火风光储制研一体化”示范项目开工，公司作为最早进入“两个一体化”的风电整机企业有望引领新能源消纳的新模式，一体化与滚动开发的有机结合将进一步实现资本的高效利用。公司的碲化镉光伏组件产能有望受益于 BIPV 的超预期发展。此外，公司已在北京成立资本运营中心，资本运营有望成为贡献业绩的全新业务模块。 投资建议：我们预计公司 2021年、2022年和 2023年实现营业收入为281.3亿元、303.5亿元和 336.0亿元，对应归母净利润为 23.3亿元、26.9亿元和 29.7亿元，以今日收盘价计算 PE 为 14.4倍、12.5倍和 11.3倍，维持买入评级。

事件：公司发布 2020年年报，实现营业收入 294.18亿元，同比增长26.14%，实现归母净利润 12.29亿元，同比增长 91.90%，业绩符合预期。 组件出货量大幅提升，业绩快速增长。2020年公司电池、组件产能分别为 12GW 和 22GW，2020年上半年受疫情影响，公司组件出货量为 5.81GW，下半年随着疫情的恢复以及下游光伏装机抢装潮的到来，出货量达 10.1GW，全年组件出货量 15.915GW。组件出货量的增加带来业绩的大幅提升，公司 Q4业绩表现优秀，实现营业收入 94.9亿元，同比增加 45.38%，归母净利润 3.97亿元 同比增长 52.5% 。 预计 2021年公司电池、组件产能将分别达到 35GW 和 50GW，公司扩产规模进一步加速，碳中和背景下随着下游需求的快速提升，未来公司业绩有望实现快速增长。 加速布局 210大尺寸技术，600W+生态联盟领军者。210高功率组件能够有效降低电站系统 BOS 成本，从而减少系统单瓦造价，降低度电成本。在光伏行业上下游的共同努力下，210产业链已经打通，下游电站客户对 210组件的认可度提高，一季度 210组件开始大规模出货，产业链协同作用下，210的优势将会逐步显现，预计 2021年 210组件市占率将达到 30%。目前公司积极组织开展在宿迁、盐城、义乌、常州等生产制造基地布局，扩大公司 210大尺寸“至尊”组件的领先产能，为新产品快速抢占市场奠定基础。 拓展上下游产业链，深耕光伏领域二十年。公司深耕光伏领域二十年，通过构建与上下游合资合作的关系，不断完善和延伸产业链，与上下游企业协同发展。目前公司业务已经涵盖从硅料到光伏系统的全产业链。此外，公司近年来不断加强跟踪支架市场开发，收购欧洲跟踪支架公司 Nclave，实现技术、业务与管理的有效整合，2020年公司实现跟踪支架出货量 2GW，2021年目标出货量将达到 4GW。随着国内跟踪支架渗透率的逐步提高，公司跟踪支架业务有望实现较快增长。 加强研发投入，长期保持行业领先。公司在光伏制造方面有丰富的技术储备，目前 PERC 量产效率 23.3%，目标效率 23.5%，公司 TOPcon及 HIT 中试线量产效率均达到 24%以上，未来有望达到 25%，公司电池产品效率和生产良率长期保持行业领先。 投资建议：我们预计 2021年/2022年/2023年公司归母净利润为20.06/32.63/41.96亿元，对应 EPS 为 0.97/1.58/2.03元，对应 PE 为19.1/11.8/9.1，给予增持评级。

事件：公司发布 2020年年度报告，报告期内实现营收 20.64亿元，同比增长 221.01%，公司实现归母净利润 4.25亿元，同比增长 325.44%。 公司发布 2021年 Q1业绩预告，报告期内实现归母净利润 0.62亿元~0.7亿元，同比增长 128.08%~157.51%。 四重利好助力业绩直上云霄：公司 IPO 募投的 2.0MW 及以上大功率风力发电主机配套轴承建设项目贡献度充分显现，产能释放、风电行业高度景气、上市后公司品牌力度大增和风电主轴产品国产替代四重因素叠加使得公司业绩大幅增长。公司回转支承类产品销量 1.59万件，同比增长 113.52%，锻件产品销量 11.1万吨，同比增长 112.67%。公司核心产品风电轴承已主要集中在 3MW 及以上型号，5.5MW 风电轴承产品已向核心客户批量供应。2020年度公司在明阳智能、湘电风能等核心老客户外新增东方电气、远景能源、三一重能等知名整机客户。 万事俱备，只欠产能东风：风电大型化、海上化将主导未来十年风电产业发展，轴承单机价值量绝对值和占比将双双攀升。公司定增的 3MW及以上大功率风电轴承生产线建设项目预计2022年达到50%产能，2023年满产，具备 6900套风电轴承年产能力，预计达产后每年贡献净利润2.79亿元。公司以自有资金投建的风电轴承精密锻件项目预计 2022年底达到设计产能 24万吨，预计达产后年贡献净利润 2.6亿元。 掌握核心技术，进口替代加速：目前大容量风电主轴承主要由斯凯孚、舍弗勒、铁姆肯等外资巨头垄断，国产替代空间巨大。公司已掌握三排滚子结构大功率风机主轴轴承设计制造技术、海上风电无软带双列圆锥滚子主轴轴承设计制造技术等关键技术，涉及机组容量最高已达 6MW。 我们预计随着持续增长的研发投入，公司有望成为卡位大容量风电轴承细分赛道的龙头企业。 投资建议：我们预计公司 2021年、2022年和 2023年实现营业收入为26.1亿元、30.5亿元和 38.2亿元，对应归母净利润为 5.5亿元、6.4亿元和 7.8亿元，以今日收盘价计算 PE 为 26.6倍、22.8倍和 18.7倍，首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示：公司产能扩张不达预期；客户开拓不达预期；进口替代进度不达预期。

事件： 公司实现营业收入 40.56亿元，同比增长 97.15%；实现归属 于上市公司股东的净利润 4.40亿元，同比增长 67.09%；实现归属于 上市公司股东的扣除非经常性损 益的净利润 4.21亿元，实现基本每 股收益 0.22元，业绩符合预期。 业绩大幅增长，毛利率水平仍有提升空间。 2020年，受益于光伏行 业快速发展、公司大尺寸单晶炉的研发成功和大尺寸硅片产能的投 产，公司业绩实现较快增长，实现营业收入 40.56亿元，同比增长 95.17%。公司整体毛利率水平为 32.58%，同比有所下降。公司硅片 环节毛利率水平为 16.66%，低于同行平均水平，其主要原因是 2020年上半年乌海新材料产业园硅片项目处于产能爬坡阶段， 2020年下 半年产能逐步提升后，该业务毛利率水平已提升至正常水平，未来随 着公司硅片生产精细化管理水平的提升，毛利率有望进一步提升。 受益于行业单晶技术渗透率提升，公司单晶硅炉出货量快速增加。 2020年光伏行业下游需求旺盛，全球装机量超 130GW。高景气需求 下各大硅片厂家纷纷扩产，全球硅片产能由 2019年的 185GW 提升至 2020年 280GW，同比增长 51%，单晶渗透率进一步提高，单晶市场 占有率由 2019年的 65%提升至 2020年的 85%。公司的单晶炉产品水 平行业领先，在下游旺盛需求下， 2020年公司单晶硅炉销售量达 472台，销售量同比增长 1,866.67%。公司高端装备业务实现营业收入 61,203.22万元，较去年同期大幅增长 1,860.31%。 纵向拓展产业链，加速大尺寸硅片布局。 公司业务涵盖高端装备、新 材料、新能源发电和节能环保四大产业。在光伏产业链上，除了上游 装备和下游组件外，近年来公司开始加速硅片环节布局， 2020年公 司硅片产能约 7GW，硅片出货量 10.16亿片，同比增长 135%，公司 新材料业务实现营业收入 18.14亿元，较去年同期大幅增长 216.01%。 2021年，公司将重点推动乐山一期 12GW 拉棒切方项目和乌海 10GW 高效单晶硅棒项目， 大尺寸电池的提前布局和先进产能的投 建，使公司继续保持产品在市场端的竞争力，推动光伏组件进入高功 率时代。 自主研发，紧抓行业技术迭代机遇。 “大尺寸”硅片提效降本已成行 业共识。大尺寸高功率组件的使用能够大幅降低下游支架、线缆、逆 变器使用量，从而有效降低光伏发电度电成本。预计 2021年，大尺 寸硅片的市场占有率将会呈现爆发式增长，硅片大尺寸趋势将进一步 强化。 2020年，公司自主研发出了 JD-1600炉和金刚线切片机产品， 适用于生产 12英寸硅棒和 210硅片等产品，同时将产业链向硅片制 造环节延伸，加速大尺寸硅片布局，未来公司有望充分享受技术变革 红利，抢占市场机遇，卡位优势赛道。 计提减值， 2021年轻装上阵。 公司对 2020年各类存货、应收款项、 固定资产等资产进行了全面清查，对各类存货的可变现净值、应收款 项回收的可能性、固定资产等资产的可变现性进行了充分的评估和分 析。 本次计提减值减少公司 2020年度净利润 5113万元， 减值完成 后公司有望轻装上阵，走上大尺寸单晶发展快车道。 投资建议： 我们预计 2021年/2022年/2023年公司归母净利润为 12.35/20.33/27.82亿元，对应当前 PE 分别为 14.2/8.6/6.3，给予买入 评级。 风险提示： 2021年下游装机需求不达预期； 公司扩产增速不达预期； 上游硅料价格波动导致成本大幅增加。

事件：公司发布2020年年报，公司实现营业收入258.46亿元，较上年同期增长22.17%；实现归属于上市公司股东的净利润为15.07亿元，较上年同期增长20.34%，公司业绩符合预期。 稳健增长，强者恒强。公司是行业领先的光伏产品提供商，同时也是国内光伏行业的最早的先行者之一，目前已经构建起从硅棒端到光伏电站端的一体化光伏全产业链。公司经营风格以稳健著称，穿越光伏发展周期，不惧行业波动， 2018-2020年组件出货量连续三年稳居全球前三名。公司具备优秀的成本管控能力，2020Q4面对上游光伏玻璃原材料价格上涨的压力，在组件环节普遍盈利不佳的情况下，公司依靠稳定的供应链体系和精细化管理能力实现Q4营收91.52亿元，归母净利润2.15亿元，全年实现营业收入258.46亿元，较上年同期增长22.17%，实现归属于上市公司股东的净利润为15.07亿元，较上年同期增长20.34%。 扩产加速，地位稳固。2020年公司硅片、电池和组件产能分别为18//18/23GW,组件出货量15.88GW，创历史新高。目前建设中的项目有宁晋电池，扬州电池组件，越南电池组件，义乌电池组件，曲靖硅片项目，计划2021下半年投产。投产后硅片、电池和组件产能达30/30/40GW，预计出货量25-30G。公司将硅片、电池自给率控制在80%，首先考虑的是大比例保障供应，其次是要与上游环节对标。电站方面，公司目前装机在440MW, 2020年下半年，公司通过出售电站，盘活了现有资产，增加了电站业务利润和现金流，完善了开发-建设-运营-出售的电站业务模式。公司在硅片、电池片、组件环节同步扩产，产能接近翻倍，光伏一体化龙头地位进一步稳固。 创新驱动，技术领先。公司拥有一支高层次的科研队伍，针对光伏全产业链业务，公司建立了完整的技术研发体系，持续开展光伏领域的技术开发及工艺改进。在对研发的持续投入下，公司电池及组件技术始终保持着业界领先水平，目前公司量产的PERC 电池平均转换效率达到23.20%，标准72片单晶PERC 组件的主流功率可达530-550W。 在光伏电池技术开发上，公司同时具有TOPcon 和HIT 两种电池技术储备，公司目前新技术中试线效率超过24%，比PERC 电池效率高出约1%，后续会在良率，工艺、成本上进行改善，未来不管哪种技术有突破，公司都能迅速响应，保持领先地位。 投资建议： 我们预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为25.6/32.8/37.8亿元，对应EPS 为1.61/2.05/2.37，对应PE 16.9/13.2/11.5，给予买入评级。 风险提示：2021年下游装机需求不达预期；技术迭代超预期；贸易风险；供应链不稳定风险。

事件：公司于2021年3月27日发布2020年年报，公司实现营收121.10亿元，同比增长7.29%，其中制冷空调电气零部件业务增长0.04%，汽车零部件业务增长49.57%；公司实现归属于上市公司股东的净利润14.62亿元，同比增长2.88%，实现归属于上市公司扣除非经常性损益净利润3.48亿元，同比增长44.91%。为避免原材料价格波动带来的市场风险，公司拟开展铜、锌、镍、铝等原材料的期货套期保值业务。公司拟开展票据池业务，公司及控股子公司共享不超过25亿元的票据池额度。 优势业务稳扎稳打，新型业务快速成长：2020年公司制冷空调电器零部件业务受疫情影响整体业绩短期承压，但随着行业清库存、空调新能效标准发布，需求逐渐开始恢复，甚至创出新高。汽车零部件业务因汽车产业整体下滑受到较大影响，但新能源车发展速度强劲。 掌握核心技术，产品畅销全球：作为国家高新技术企业，公司始终坚持自主开发创新的技术路线，几十年如一日的聚焦于智能控制领域，大力培育具有自主知识产权的核心技术。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega 泵等产品市场占有率全球第一。2020年公司海外营收总额达到62.45亿元，占比51.57%，随着海外疫情的逐渐好转和公司综合优势的持续兑现，我们预计公司海外营收将持续攀升。 从关键零部件产销到系统集成：公司将不断深化拓展的全球化经营布局，从“成本领先”向“技术领先”转型，从“机械部品开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案开发”升级，为全球优质顾客提供富有竞争优势的环境智能控制解决方案。 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为148.3亿元、174.7亿元和198.4亿元，对应归母净利润为19.1亿元、23.2亿元和26.3亿元，以昨日收盘价计算PE 为39.7倍、32.8倍和28.9倍，给予公司买入评级。 风险提示：海外市场拓展不达预期；全球新能源汽车产销量不达预期； 行业竞争加剧；上游原材料价格持续上涨。

事件：公司发布2020年年度报告，实现营收562.65亿元，同比增长47.12%，公司实现归母净利润29.64亿元，同比增长34.10%。公司与三峡新能源等合作方签订战略合作框架协议，拟于新乡市成立一家混合所有制企业开展包括风光储在内的新能源资产运营业务。 立足风电，全面开花：公司风力发电机组及零部件销售收入为人民币4,665,856.86万元，同比上升61.62%；2020年对外销售机组容量12,931.66MW，同比上升58.26%，其中3S/4S机组销售容量明显增加，同比增加104.57%；2S机组仍为主力机型，销售容量达到10,714.30MW。 公司国内外运维服务项目容量14.12GW，同比增长28.5%，实现收入44.34亿元，同比增长23.93%。截止报告期末公司全球累计权益并网装机容量5487MW，实现发电收入40.19亿元，风电场投资收益10.35亿元。 老兵不老，砥砺前行：公司作为行业龙头居安思危，前瞻布局。风电机组方面，公司全行业首创“大小兼顾”的风电机组开发路线，推进陆上/海上大容量机组落地同时紧抓老旧风机改造利基市场。风电服务方面，公司凭借SOAM、iDO、iGO等智慧系统为客户提供全寿命周期一站式服务。风电场开发方面，公司积极开展项目申报，储备项目充足，风电利用小时数高于全国平均水平。 迎风展翅，未来可期：“双碳”愿景下大力发展新能源已成为全社会共识。今年以来利好新能源发展的政策文件频繁出台。各大央企纷纷发布以大力发展新能源为核心的行动方案，以源网荷储一体化和多能互补为核心的就地消纳将成为未来重要的增量消纳方式。我们认为，未来风电整机行业马太效应将愈发明显，公司作为行业龙头产品毛利和品牌溢价将得到修复，公司在风电智能化运维和综合能源服务等领域的前瞻布局也将得到兑现。 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为584.23亿元、620.80亿元和663.19亿元，对应归母净利润为37.09亿元、42.47亿元和45.49亿元，以昨日收盘价计算PE为16.7倍、14.6倍和13.6倍，首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示：相关扶植政策兑现不达预期；风电新增装机容量不达预期；公司新业务开拓不达预期。

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入839,314.20万元，比上年同期增长31.59%；归属于上市公司股东的净利润156,500.68万元，比上年同期增长63.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润152,147.38万元，较上年同期增长87.72%。其中主营业务收入835,545.36万元，较上年同期增长32.03%，业绩符合预期。 下游需求推动公司业绩快速增长。2020年下游光伏装机快速增长，国内光伏装机超48GW，全球光伏装机超130GW，对应全球光伏胶膜市场约16亿平方米，其中福斯特光伏胶膜销售量约8.6亿平方米，同比增长15.57%，占全球光伏胶膜出货量的53%，光伏背板销售量0.57亿平方米，同比增长14.98%，光伏材料行业的营业收入合计81.2亿元，同比增长30.50%。公司光伏胶膜产销量占全球市场的半壁江山，大幅领先二级梯队厂商，龙头地位稳固。 供应偏紧导致胶膜价格上涨，公司毛利率创新高。2020Q4国内光伏单季装机超29.5GW，超前三季度的总和，创下历史新高，光伏电站抢装潮导致上游EVA粒子供应不足，原材料价格多次调涨，公司作为市占率超50%的龙头企业，能够有效发挥供应链优势，稳定原材料成本，同时通过产品涨价将原材料成本压力向下传导，具备超强的盈利能力，2020年公司毛利率达28.35%，创2017年以来的新高。 产能不断提升，未来公司市占率有望进一步提高。截至2020年底，公司光伏胶膜设计产能达10.51亿平米，同比增长41.07%。未来公司将加快光伏胶膜和光伏背板优质产能的扩张。同时，公司光伏胶膜产品系列不断丰富，涵盖适用于晶硅电池、薄膜电池、双玻组件、双面电池等不同技术路线的多样化需求，可有效满足下游组件技术变化对封装材料提出的更高技术要求，公司市占率有望进一步提高。 加速电子材料领域布局，感光干膜产品快速成长。公司基于关键共性技术平台，战略性的开发了感光干膜等新材料产品，部分产品已陆续完成产业化开发和种子客户的导入，目前已进入多家国内大型PCB厂商的供应体系。公司感光干膜产品有望进入快速成长期，为公司来带增量市场。 投资建议：我们预计2021年/2022年/2023年公司年归母净利润为19/22.4/24亿元，对应EPS为2.47/2.91/3.11元，给予买入评级。 风险提示：2021年下游装机需求不达预期；上游原材料价格波动导致生产成本增加。

事件：公司于2021年3月26日发布2020年年报，公司实现营收30.17亿元，同比增长47.89%，实现归属于上市公司股东的净利润3.75亿元，同比增长37.49%，实现归属于上市公司扣除非经常性损益净利润3.48亿元，同比增长44.91%。 营收、利润双双稳健增长：2018年以来，公司营业收入和归母净利润双双高速增长，在高端低压电器行业地位不断提升。公司核心业务配电电器和终端电器2020年营业收入增速分别达到56.1%和33.3%；公司控制电器和智能电工业务尚处于萌芽期，整体体量小但增速迅猛，2020年两板块业务增速分别达到75.9%和71.8%。 内外兼修——提高硬实力，开拓新市场：内功方面，2020年公司研发费用率达到9.1%，研发支出同比增长55.8%。公司持续加大研发投入，积极引进核心人才、推进工艺平台建设。公司继续推进工艺平台建设，推广和应用新工艺，在微断、塑壳等多个产品上实现成果转化。积极推进数字化建设，整合良信协同类工作的信息化工具。外功方面，公司持续开拓重点客户，首次入围并中标联通、电信铁塔电源集采，成为浪潮、中原大数据、京东重庆江南大数据中心项目的供应商。在新能源行业，良信保持集中式逆变器主力份额定位，组串式逆变器实现跨越式增长，在海上风电实现突破。 下游需求旺盛，引领国产高端低压电器品牌突围：低压电器应用领域极其广泛，下游行业主要包括地产、电力、通信、新能源、工业建筑、公商建、新能源汽车、工业控制等，其中传统行业不衰，新型行业成长喜人。目前国产品牌主要占据低压电器中低端市场，以项目型为主的高端市场空间广阔，公司有望引领国产品牌实现突围。 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为42.1亿元、59.0亿元和79.3亿元，对应归母净利润为5.0亿元、7.1亿元和8.8亿元，以昨日收盘价计算PE 为41.9倍、29.8倍和24.0倍，给予公司买入评级。 风险提示：低压电器原材料价格持续大幅上涨；宏观经济增速不达预期；项目型市场开拓进度不达预期；海盐基地投产速度不达预期。

事件：公司于2021年3月26日发布2020年年报，公司实现营业收入29.61亿元，同比增长27.37%；实现营业利润6.1亿元，同比增长71.43%；归属于上市公司股东的净利润5.18亿元，同比增长59.29%；扣除非经常性损益后，公司实现归母净利润4.81亿元，同比增长57.29%。同时公司还发布了一季度业绩预告，公司一季度预计实现归母净利润1.43亿元到1.63亿元，同比增长45%-65%，其中包括非经常性损益0.2亿元，主要是应收账款减值的冲回。 下游需求驱动，四季度营收增长显著。公司四季度实现营收9.55亿元，同比增长52.17%，同比增长17.64%，受益于下游新能源车需求的增长，公司四季度营收继续实现稳健增长。公司四季度实现归母净利润1.44亿元，同比增长67.89%。盈利能力上，公司四季度为28.93%，环比三季度的38.67%下降较为明显。我们认为一方面来自于四季度下游需求提升带动电解液业务占比的提升，一方面也受到四季度电解液材料价格上涨向下游传导存在滞后的影响。我们预计随着新增溶剂产能的投放，自供比例提升以及上游材料涨价传导的逐渐顺畅，盈利能力将逐渐回升。 电解液业务快速增长，自供比例提升有望增厚利润。电解液业务全年同比增长43.44%，销售增长非常显著，主要是受到下半年，尤其是四季度客户放量的驱动。原材料供应来看，随着新增5万吨溶剂产能的投放，公司溶剂自供比例有望达到70%，单吨成本有望下降1000元左右，此外公司添加剂自供比例较高，保证供给的同时增厚公司利润，提升产品竞争力。六氟方面公司与上游材料供应商保持长期稳定合作，全年供给具备保障，预计全年出货可达7万吨左右。 投资建议：我们预计公司2021年/2022年/2023年营收为45.1亿元/53.7亿元/69.0亿元，对应归母净利润7.2亿元/9.1亿元/11.5亿元，以3月25日收盘价计算PE为42倍/33倍/26倍，给予公司买入评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能投放不及预期

事件：公司于2021年3月25日发布2020年年报，公司实现营收41.19亿元，同比增长49.53%，实现归属于上市公司股东的净利润5.33亿元，同比增长3165.21%；其中实现归属于上市公司扣除非经常性损益净利润为5.28亿元，同比增长4432.33%。此外，公司还发布了一季度业绩预告，公司一季度预计实现归母净利润2.5亿元-3亿元，同比增长502.35%-622.82%，扣非后预计实现归母净利润2.5亿元-3亿元，同比增长510.36%-632.52%。 电解液销售全年高速增长，市占率稳步提升。公司锂离子电池材料业务实现营收26.6亿元，同比增长56.63%，盈利能力上，全年平均毛利率为27.61%，相较于去年同比小幅回升0.45%。全年公司电解液业务共计实现出货7.3万吨，公司市占率快速提升，由2019年底的24%左右提升至目前的30%以上，份额提升非常明显。 原材料驱动电解液价格上涨，自产六氟分享周期红利。在上游原材料价格上涨的推动下，电解液价格在春节后迎来了快速的补涨，磷酸铁锂电解液由年初的4万元上涨至目前的6.45万元，涨幅超过60%，目前价格非常充分的传导了上游原材料价格上涨的压力。公司现有六氟产能1.2万吨，下半年还将新增投放六氟产能2万吨，自有六氟产能帮助公司充分分享六氟环节上涨带来的利润增厚的同时，可以有力保障公司供应链的稳定，稳固公司龙头地位。 卡波姆驱动个护材料业务亮眼。个人护理品材料业务上，公司2020年实现营收12.13亿元，同比增长51.43%，受益于疫情后需求爆发式增长，免洗洗手液核心原料之一的卡波姆呈现出量价齐升的势头，从3月开始公司卡波姆基本处于满产的状态，且价格上涨非常明显，公司全年卡波姆预计出货可达4600吨左右，有力提振了公司个护材料业务的增长。 投资建议：我们预计在电解液业务放量的驱动下，公司2021年/2022年/2023年营收为78.1亿元/101.4亿元/127.6亿元，对应归母净利润为13.58亿元/16.71亿元/18.53亿元，以昨日收盘价计算PE为28倍/23倍/21倍，给予公司买入评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；六氟供给增速超预期

事件：公司于2021年3月23日发布了2020年年报，根据公司披露的数据，公司2020年实现营收31.83亿元，同比增长38.45%，实现归母净利润3.85亿元，同比增长284.12%，扣非后实现归母净利润2.44亿元，同比增长189.89%，全年盈利实现由负转正。 正极业务快速增长，产能利用保持高位。公司全年实现销售正极材料24006.13吨，同比增长58.39%。出货结构上，正极出货中，5系预计仍是出货主力占比预计可达75%。销售区域上，全年海外实现三元正极销售10035.44吨，钴酸锂113.24吨，锂电材料业务海外营收达到占比40%。 公司积极把握海外高端客户，预计全年对国际客户出货占比达到70%。 公司全年实现生产24698.52吨，产能利用率达到98.79%，产能利用率继续保持高位。 客户结构优质配合产能快速投放，业绩高增可期。截止2020年底，公司总产能4.4万吨，其中在建产能1万吨，预计今年建成投放，现有建成产能3.4万吨。预计公司2022年底还将新增3万吨产能，产能投放继续保持较快增速。公司目前是SK的第一大供应商，根据我们的测算，当升供货量预计占SK需求比例可达60%，同时公司还进入了LG、中航锂电、三星、亿纬锂能等的供应链，客户结构优质。在新能源车销售快速增长，下游客户需求放量的背景下，我们预计2021年公司产能利用率和产销率继续维持高位，全年锂电材料预计实现销售4.4万吨。 签署战略协议，保障材料供给。公司与HPAL签署战略采购协议，2021年起8年内，力勤资源印尼OBI镍湿法冶炼项目HPAL工厂向当升科技累计供应不少于43200吨且不高于149040吨镍原料；累计供应不低于5400吨且不高于18312吨钴副产品。公司通过战略协议保障供给，保证了供应链的稳定，进一步稳固市场份额。 投资建议：我们预计公司2021年/2022年/2023年实现营收66.4亿元/93.0亿元/114.1亿元，对应归母净利润5.74亿元/8.11亿元/10.61亿元，以3月22日收盘价计算PE为38倍/27倍/20倍，给予公司买入评级。 风险提示：客户需求不及预期；产能投放不及预期

大容量、半直驱双擎驱动，引领我国海上风电发展。十五年以来公司坚持大容量战略和半直驱技术路线，长期开展海上风电专用技术攻关，仅用五年时间便在诸多整机厂商中脱颖而出。公司已具备因地制宜、品类齐全的超紧凑半直驱产品序列，近期发布的6.25MW陆上机型和11MW海上机型持续领跑行业。截至2019年公司在我国陆上风电和海上风电两个细分市场的大容量机组新增装机和累计装机上双双排名第一，海上风电市场份额仅用三年时间就完成0到20%的跃变并仍处在上升期。根据业绩预告，2020年公司实现归母净利润为11.8亿元到13.8亿元，同比增长65.60%到93.67%；归母扣非净利润增长71.93%到100.32%。 碳中和愿景下海上风电产业迎来爆发期。2020年我国宣布“2030年碳达峰、2060年碳中和”的宏伟目标，欧盟、美国、日本等世界主要经济体也陆续发布后疫情时代的绿色纾困计划，全世界新能源行业发展将进入黄金十年。我国陆上风电起步早、基础好，但由于消纳、环保、土地等因素预计未来增长趋缓。我国海上风电资源消纳条件好、开发潜力大，有望接力陆上风电成为实现碳达峰目标的重要抓手。单机容量提高和规模化开发是海上风电降本的主要路径，广东省已率先推出海上风电地补政策，其余省份有望跟进。 技术、产业链、区位三重优势加持助力公司问鼎大洋。公司掌握海上大容量半直驱风电机组系列核心技术，根据我国不同海域特点，开发低风速、抗台风、防腐蚀定制化产品。同时，公司积极开展前瞻性布局，卡位深海市场。公司具备大型化叶片、变流器的自研自产能力，包括轴承、齿轮箱等在内的关键零部件公司采用深度定制方案，与供应商深度绑定，保证了供货价格与稳定性。广东省高度重视海上风电产业发展，计划“十四五”期间新增海上风电装机14GW。公司立足广东面向深蓝，在广东建立四大海风产业基地，产能持续释放；与海上风电开发重点客户深度合作，有的放矢。 盈利预测与估值：碳中和背景下我国海上风电进入快速增长期，公司依托多重优势有望实现海上风电快速放量。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.72元、1.14元和1.24元，对应PE分别为24.6倍、15.5倍和14.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海上风电新增装机容量不及预期；公司产品交付速度不及预期；公司中标项目容量不及预期。

事件：公司于2021年3月18日披露公司2020年年报，公司2020年实现营收42.83亿元，同比增长35.56%，实现归母净利润为11.16亿元，同比增长31.27%。实现扣除非经常性损益净利润9.91亿元，同比增长31.57%。同时公司公告了一季度业绩预告，预计一季度归母净利润3.9-4.5亿元，同比增长182.13%-225.54%，扣非归母净利润3.7-4.3亿元，同比增长251.25%-308.22%。 下游需求提升，四季度盈利回升明显。公司四季度实现营收17.02亿元，同比增长61.58%，环比增长49.18%，实现归母净利润4.72亿元，同比增长116.51%，环比增长46.57%，实现扣除非经常性损益归母净利润4.31亿元，同比增长116%，环比三季度增长47.6%。其中四季度计提减值1.05亿元，包括资产减值损失0.71亿元，信用减值损失0.34亿元，加回减值后公司四季度实现利润5.77亿元，在下游需求的带动下，四季度盈利回升非常显著。盈利能力来看，四季度毛利率45.64%，环比三季度的41.57%回升4.07%，盈利能力回升非常明显，与去年全年毛利率水平持平，我们认为这主要是来自于四季度下游需求提升，产能利用率回升所带来的成本摊薄。 一季度业绩亮眼，全年有望持续高增。2020年膜类产品的营业收入为34.64亿元，占比80.88%，同比增长35.92%，主要受益于湿法锂电池隔离膜业务收入持续增长。公司2020年全年湿法隔膜共计出货13亿平，相较去年的8亿平同比增长达到63%，湿法隔膜的国内市占率达到50%。 2021年一季度公司预计出货超过5亿平，我们预计2021年全年公司出货有望超过20亿平，继续保持快速增长。 投资建议：公司2021/2022/2023年营收预计为61.2亿元/81亿元/99.8亿元，对应归母净利润18.3亿元/23.98亿元/30.68亿元，以最新收盘价计算PE为60倍/45倍/36倍，给予公司增持评级。

事件：公司于 3月 16日披露 2020年年报，营业总收入 52.81亿元，同比去年增长 10.05%，实现归母净利润为 6.68亿元，同比去年 2.54%，扣非利润 6.24亿元，同比增长 3%，基本 EPS 为 1.52元，平均 ROE 为10.84%。 公司盈利能力有所回升，四季度盈利提升明显。盈利能力来看，公司毛利率由去年的 29.48%回升至今年的 31.58%，相较于去年回升 2%，主要还是受益于公司负极业务毛利率的提升。扣除掉减值影响后我们预计公司四季度净利润 3.35亿元，环比三季度增长 63%，同比增长 81%，四季度公司在下游需求的驱动下，盈利回升非常明显。 受益一体化布局盈利能力提升，下游需求催化盈利提升可期。公司负极业务毛利率由去年的 26.87%回升到 31.09%，我们认为公司盈利能力的回升主要是得益于上游原材料价格降低以及公司一体化，尤其是石墨化产能布局的推进。其中四季度我们测算公司负极出货大约为 2.3万吨，环比三季度增长近 30%，在下游需求带动下，公司销量实现了快速增长。 我们预计在下游需求保持旺盛的背景下，公司 2021年全年出货量可达9.2万吨，同比增长 46%。隔膜业务保持稳健，受制于疫情前期产能利用偏低拖累毛利率，预计随着需求回升 2021年有望得到提升。锂电设备业务受到疫情影响产品交付出现延迟拖累增速，受益在手订单的密集交付，公司 2021年锂电设备业务营收将会迎来比较明显的回升。 积极扩张产能建设，发力稳固龙头优势。公司积极拥抱市场，扩大产能，力图在本轮市场扩张的过程中进一步扩大优势。根据前期公告，公司计划建设年产 20万吨负极材料和石墨化一体化项目，力图打开产能瓶颈，稳固龙头优势，在四川计划建设年产 20亿平基膜和涂覆一体化项目，进军基膜加涂覆的全流程市场，进一步增厚公司隔膜业务的盈利能力。 投资建议：我们预计公司 2021/2022/2023年营收为 74.31亿元/98.67亿元/123.09亿元，对应归母净利润为 10.1亿/13.8亿/17.5亿元，基于目前股价 PE 为 43倍/31倍/25倍，给予公司买入评级。