Q3业绩符合预期 公司发布2018年三季报,前三季度实现收入67.19亿元,同比增长64.2%;实现归母净利25.37亿元,同比增长181.6%,符合市场预期;全年预计净利润28.98-34.09亿元,同比增长70%-100%,符合市场预期。 价跌量升,3季度环比改善 公司三季度单季度实现销售收入20.68亿元,同比增长39.36%,环比增长28.81%。据博亚和讯统计,3季度VAVE均价分别为381元/公斤和38.5元/公斤,同比增长47%和-5.2%,环比下滑51.2%和33.2%。价格下跌,3季度收入环比增长我们认为主要是3季度需求回升,尤其是VA出口环比大幅增长所致。与之对应,公司库存16.4亿,环比大幅减少4.05亿元,3季度经营现金净流入11.4亿元,同比环比均大幅提升。公司管理费用同比增长46%,主要是职工薪酬上升,研发费用同比增长45%达到3.12亿,期间费用率7.15%,同比减少9.5PCT,存货周转率和应收账款周转率同比持平环比亦明显改善。 价格探底,需求有望逐渐复苏 养殖盈利差需求低迷,维生素价涨量跌,2季度起VAVE价格持续回落。7月巴斯夫复产,据博亚和讯报道目前国内VA成交价逐渐回落至260元/公斤,VE价格跌至34元/公斤,较去年同期分别下滑51%和27%,我们认为VE价格已经见底,VA价格仍在探底。帝斯曼下半年检修,国内工厂检修仍在持续,下游客户随买随用库存依然很低。随着养殖盈利回升,饲料需求恢复,VAVE价格有望企稳回升。中长期看,全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将显著受益。 新产品明年逐渐投产 公司资金实力雄厚,目前负债率仅23%,在手现金超过60亿,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。截止3季报,公司在建工程24.11亿,同比增加17亿,多个产品如蛋氨酸、PPS、香精香料、发酵法项目将在19-20年集中投产。随着新产品产能不断释放,公司周期性将逐渐减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:维持18-20年盈利预测分别为30.4/26.9/37.9亿元,EPS分别为1.42/1.25/1.76元。公司一体化优势明显,研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。资金实力雄厚,未来几年产品品种和产能持续快速增长,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,目标价18.46元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;安全生产风险。

业绩符合预期,前三季度扣非净利润同比增长41.53%根据公司2018年第三季度报,前三季度公司营业收入22.35亿元(+21.54%),归母净利润2.13亿元(+43.99%),扣非后归母净利润2.04亿元(+41.53%)。经营现金流净额3.66亿元,同比增长315.31%。第三季度报业绩基本符合预期,公司以终端建设为引领,强化OTC、医院和基层终端覆盖率,同时进一步下沉渠道、加强品牌运作,带动营收稳步增长。 公司整合OTC 零售营销资源,强化OTC 零售终端运作能力,根据2018年半年报,有效覆盖连锁药店总部超过1000家,药店终端覆盖数量达到28万家。 上半年心血管系统类和精神神经类产品表现亮眼,营收增速超过30%2018年上半年公司医药生产实现营收11.65亿元(+18.32%),毛利率为69.11%,较上年增加7.92%。药品中销售过亿的品类为儿科类、心血管系统类、止痛类、精神神经类,营收分别较去年增长6.71%、32.28%、11.16%、133.20%。止痛类营业成本同比增长50.66%,主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率;精神神经类营收大幅增长,成本同比增长15.05%,主因公司对主要产品硫辛酸注射液进行提价。公司的医药批发业务集中在山西运城市区域,上半年实现营收2.38亿元(+73.82%),毛利率9.41%,同比下滑1.44pp。 销售费用率同比增长明显,加大研发投入前三季度公司销售费用为7.16亿元,同比增长46.16%,主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。前三季度研发投入0.69亿元,同比增长23.34%,主因公司增加对盐酸亚格拉汀等研发项目的支出。应付票据及应付账款为3.19亿元,同比增长63.45%,主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。 估值与评级2016年公司由于进行营销渠道改革等原因,经历了短期业绩阵痛,2017年公司核心业务重回发展快车道。公司7月9日发布公告,公司拟以集中竞价交易方式进行股份回购,回购资金总额不低于1亿元,不超过2亿元。 回购股份价格不超过7.5元/股。截至三季报报告期末,公司共回购公司股份数量为5,651,898股,支付金额4,023.85万元。我们预计2018-2020年EPS 分别为0.36、0.47和0.58元,目标价9.72元,维持“买入”评级。 风险提示:1.一致性评价进度不及预期;2.新产品市场推广不及预期;3.公司业绩不及预期

前三季度业绩表现亮眼,扣非净利润同比增长56.07%公司三季度报告显示,2018年前三季度实现营收33.36亿元(+22.88%),归母净利润3.93亿元(+51.95%),扣非后归母净利润3.93亿元(+56.07%),业绩表现靓丽。经营性现金流净额2.28亿元,同比增长50.08%。公司作为OTC 行业龙头拥有强大的产品品牌集群,依托先进的市场营销和营销管理模式,稳步提升盈利能力。 自有产品占比提升,带动整体毛利率水平提升公司通过OEM 业务以及高效供应链体系打破自身发展瓶颈,相比较OEM产品,自有品牌的产品毛利高且安全性好。公司通过加大自主品牌的营销力度,提升了整体毛利率水平。2017年药品整体毛利率为35.63%,同比提升3.14pp,2018年上半年毛利率为43.17%,同比提升6.80pp。 加大拓展营销渠道网络,重点打造黄金单品公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向,在稳固终端市场的同时,深化连锁和医疗渠道、网络渠道的拓展,销售网络遍布全国30个省市,进一步巩固行业龙头地位。同时对销售品种进行结构优化,重点打造黄金单品与重点品种,自主品牌营销力度提高,资源利用率进一步提升。 加大研发投入,销售费用和管理费用同比增长明显前三季度公司研发支出0.24亿元,同比增长48.07%,主因公司增加对新产品进行研发投入,已启动包括苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片等6个化药仿制药一致性评价品种。前三季度公司销售费用为6.03亿元,同比增长37.78%,主因公司销售人员工资、运杂费、宣传费加大所致。管理费用为2.14亿元,同比增长27.08%,主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。前三季度应收账款6.44亿元(+110.93%),主因销售收入增加且销售模式加大连锁终端客户合作,授信增加。 估值与评级2018年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新,提升企业品牌及产品品牌价值。公司积极开展经典名方申报,未来依托经典名方口碑加大宣传力度。预计2018-2020年EPS 分别为0.43、0.53和0.65元,目标价8.60元,维持“买入”评级。 风险提示:1.品牌产品的市场推广不及预期;2.各领域产品竞争加剧;3.期间费用率过高影响净利润水平

事件:公司发布三季报,前三季度营收37.78亿元,同比增长30.80%,实现归母净利润3.09亿元,同比增长47.04%,扣非后归母净利润为2.21亿元,同比增长36.21%。其中第三季度营收15.70亿元,同比增长29.67%,实现归母净利润1.65亿元,同比增长39.97%,扣非后归母净利润1.23亿元,同比增长41.81%。公司经营状况优良,业绩持续快速提升,主要是公司国内与国际市场、自主品牌与ODM业务均呈现加速增长的势头,公司第一大产品品类按摩椅业务增长特别显著。 前三季度毛利率为36.16%,较半年报的36.59%相比基本维持稳定。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为7.00亿、2.65亿、1.43亿、-0.15亿,占总收入的比例为18.5%、7.0%、3.8%、-0.4%,较去年同期-0.7%、+0.6%、+0.2%、-2.2%,第三季度管理费用比上年同期增长43.11%,主要系公司加大人才引进及实施公司第二期股权激励所致。财务费用比上年同期下降129.17%,主要系人民币汇率波动所致。 前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.17亿元,同比增长52.94%,其中第三季度经营活动产生的现金流量净额为143.2万元,同比增长112.18%。 多年扎实的技术积累成国内行业标杆,引进世界先进技术进一步提升 公司在按摩椅行业深耕20余年,具备业内最大研发团队,每年研发投入充足,近四年来每年研发投入过亿元。 近期公司推出AI新品,该产品在上一代4D机芯基础上进行了再升级,首次采用NIDEC无刷电机,不但体积和重量减少了一半以上,而且更耐用、更具爆发力;传感器和处理器的配置加码则让按摩的精准度和灵活度有了更进一步的提升,能够为消费者最大程度地还原按摩大师的专业手法,同时,新增全新疲劳感测系统、人脸识别、语音控制等多项创新智能配置,再次刷新产品高度。 签订韩国大单,落实未来三年采购 额今年9月,公司与韩国公司BokJungScaleCorp签署了《合作协议》,BJSC定于2019年、2020年、2021年分别向公司采购不低于5,000万美元、7,000万美元、10,000万美元的产品订单。BJSC在韩国市场运营的Cozyma品牌按摩椅市占率第二,此次合作体现了对奥佳华工业实力的肯定。我们预计18-20年EPS为0.84、1.14、1.50元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、海外市场销售波动风险、产能不足风险、共享按摩椅推广风险等

事件:公司发布三季报,前三季度营收102.80亿元,同比增长23.19%,实现归母净利润28.97亿元,同比增长45.27%,扣非后归母净利润为28.45亿元,同比增长41.42%。 其中第三季度营收34.71亿元,同比增长20.97%,实现归母净利润10.25亿元,同比增长30.01%,扣非后归母净利润10.04亿元,同比增长27.34%。 公司经营状况优良,业绩持续快速提升。 前三季度毛利率为66.90%,较2017年年报的67.03%相比基本维持平稳,公司产品具有竞争力,对上下游议价能力较强。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为23.4亿、5.34亿、9.69亿、-1.81亿,占总收入的比例为22.8%、5.2%、9.4%、-1.8%,较去年同期-0.7%、-0.8%、+0.4%、-4.2%,财务费用大幅变化的主要系汇兑损益变动所致,根据2017年年报,公司海外收入30.94亿元人民币,占比27.7%,其中北美地区占比为13.0%。受汇率波动影响,2018前三季度汇兑收益约为2.4-2.5亿元,去年同期约为损失接近1亿元。前三季度经营活动产生的现金流量净额为24.51亿元,同比增长9.26%,公司回款良性提升。 迈瑞作为国产器械龙头,多条产品线市占率位列国内TOP3 医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内TOP3,国产TOP1,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。 我们预计前三季度三条主营产品线的收入均实现超过20%的良好增长,像监护、彩超、血球都是具有良好增长的势头,国内市场继续强劲增长,国际市场包括欧洲和拉美地区在三季度同样稳健增长,同比增长超过20%,迈瑞的业绩表现是比较均衡的。 维持“买入”评级 根据公司预计,2018年全年营业收入为130亿元-143亿元,较上年同期增长16.34%-27.98%;预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为33.2亿元-40.6亿元,较上年同期增长28.68%-57.36%。我们预计18-20年公司EPS为3.09、3.95、4.94元,维持“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期,分级诊疗难以推动基层市场的发展;医院和医保局对于成本和支付的控制,导致产品价格下降的风险;拓展新产品线不达预期等

事件:公司发布三季报,前三季度营收45.84 亿元,同比增长39.33%,实现归母净利润11.43 亿元,同比增长54.89%,扣非后归母净利润为9.80 亿元,同比增长40.50%。其中第三季度营收16.30 亿元,同比增长47.14%,实现归母净利润3.34 亿元,同比增长37.35%,扣非后归母净利润3.10 亿元,同比增长49.54%。公司经营状况优良,业绩持续快速提升,上半年公司处置持有的澳洲Viralytics 公司13.04%股权和子公司Comed B.V.,分别实现投资收益15,006.44 万元和一次性损失约人民币3,200.00 万元。 前三季度毛利率为73.34%,较半年报的72.80%略有提升,主要源于报告期内公司医疗器械板块和药品板块销售规模扩大所致。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为11.89 亿、4.50 亿、2.64 亿、1.56 亿,占总收入的比例为25.9%、9.8%、5.8%、3.4%,较去年同期提升4.4%、1.9%、1.1%、1.3%,销售费用的增加主要系公司在药品销售平台的整合、销售团队的配置布局以及市场推广的投入方面都有所增加,此外为继续巩固和提升市场份额、开拓业务渠道,业务宣传及市场营销人员工资等费用都有所增加。 前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.47 亿元,同比增长53.06%,主要系随公司销售回款增大,经营现金流改善所致。 可降解支架获批预期,有望实现戴维斯双击 根据2017 年年报,公司预计可降解支架有望2018 年获得生产注册,乐普今年初发布2 年期NeoVas 临床数据,NeoVas 在靶病变失败(TLF)、所有心肌梗死(All MI)等因素上均显示与对照组CoCr-EES 具有非劣性,近期在TCT2018 会议上披露的部分三年期数据也获得了理想的临床数据,预估可以避免雅培Absorb 支架出现的问题,获批后有望带来业绩估值双升。 布局大病种战略,维持“买入”评级 乐普医疗近年来通过内生和外延,基本形成心血管全产业链布局,未来十年将延续大病种战略继续扩展业务,包括糖尿病领域、肿瘤治疗、智慧智能医疗。 根据各业务板块业绩预测,若不包含投资收益,18-20 年净利润预计为12.4亿元(+38.2%)、16.5 亿元(+32.8%)、21.4 亿元(+30.0%),EPS 为0.70、0.93、1.20 元。若考虑投资收益,18-20 年净利润预计为13.6 亿元(+51.6%)、16.5 亿元(+21.0%)、21.4 亿元(+30.0%),EPS 为0.76、0.93、1.20 元,对应PE 为36X、30X、23X。我们认为乐普平台化价值尚未被市场充分认识,维持“买入”评级。 风险提示:并购公司管理运营风险、并购引起的资金紧张风险、新产品研发失败风险、产品获批不达预期等。

业绩持续增长,前三季度扣非净利润同比增长31.35% 公司前三季度公司营业收入21.63亿元(+15.70%),归母净利润2.35亿元(+32.95%),扣非后归母净利润2.27亿元(+31.35%)。经营现金流净额1.41亿元,同比增长35.65%。公司加强集团化管控体系建设和组织创新,不断完善公司治理,提高人才专利的投入,积极对外投资与合作,完善产业布局,带动营收稳步增长。 制剂产品表现亮眼,营收增速超过90% 上半年医药生产实现营收15.1亿元(+24.65%),毛利率为69.11%,较上年增加7.92%。营业收入排名前三的产品或服务为头孢侧链活性酯系列产品、化工贸易、制剂产品,营收分别较去年增长12.81%、5.24%、94%。制剂产品、生物制药及特色原料药系列产品和其他医药化工产品的毛利率排名前三位,分别为86.27%、52.98%和36.36%。 持续加大研发投入 ,东方略签署合作协议,布局肿瘤创新药领域 前三季度公司研发支出1.41亿元,同比增长56.58%,主因公司增加对新产品进行研发投入及业绩增长较快所致。公司发布公告,与东方略签订《战略合作协议》,就医药领域的深度合作。东方略目前已取得一类新药VGX-3100(美国纳斯达克上市公司Inovio Pharmaceuticals, Inc.)和Toca511&Toca FC(美国纳斯达克上市公司Tocagen, Inc.)在大中华区的开发及商业化的权利。VGX-3100是全球首个针对 HPV 引发的癌前病变(CIN 2/3级)的 DNA 治疗性疫苗,Toca 511&Toca FC 基因疗法治疗脑部胶质瘤。 销售费用率和管理费用同比增长明显 前三季度公司销售费用为3.37亿元,同比增长182.17%,主因公司业务规模增长,销售费用支出相应增加。另一方面,受国家医疗行业政策影响,公司加强市场推广及销售终端开发,市场开发费、推广费等费用增加。前三季度管理费用2亿元,同比上升36.87%,主因公司在合并报表期间,业务规模扩大。 估值与评级 公司的原料药与中间体业务稳步增长,当前公司立足于“特色原料药+专科制剂”,注重研发创新和储备品种, 公司在妇科、肝病等领域具备丰富的药品生产营销体系。预计2018-2020年EPS 分别为1.00、1.26和1.44元,维持“买入”评级。 风险提示:1.朗依业绩不及预期;2. 孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期;3.招标后产品市场推广不及预期

事件:公司发布三季报,前三季度营收11.53 亿元,同比增长52.41%,实现归母净利润2.22 亿元,同比增长45.32%,扣非后归母净利润为2.05 亿元,同比增长56.42%。其中第三季度营收3.52 亿元,同比增长14.39%,实现归母净利润0.60 亿元,同比增长37.71%,扣非后归母净利润0.57 亿元,同比增长40.81%。2017 年公司新增并购渠道的收入,今年没有新增渠道,原有渠道开始逐步释放利润,有望带动利润端快速增长。 前三季度毛利率为60.64%,较半年报的60.69%变化不大,基本维持稳定,公司产品定价能力强,各产品线营收稳步增长,期待新产品带来业绩增量。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为2.32 亿、1.12 亿、0.87 亿、-0.07 亿,占总收入的比例为20.1%、9.7%、7.6%、-0.6%,较去年同期-1.2%、+0.1%、-0.7%、-1.4%,费用支出维持合理范围。 前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.54 亿元,同比增长124.09%,主要系随公司销售回款增大,经营现金流改善所致。 基层+科室+五大中心,POCT 长逻辑产品井喷放量2017 年POCT(不含血糖)市场约为70 亿,行业增速超过25%,行业的国产龙头公司增速都超出行业增速,比如万孚、基蛋、明德,目前国产占比约为30-40%,随着基层市场继续扩容,POCT 行业迎来高景气度态势。 由于基层医疗机构的硬件条件、医生水平、门诊人次的局限,并不适合采用大型设备,而POCT 作为检测平台,其方便快捷的特点和应用场景灵活多变,最适宜基层医疗市场,因此我们判断操作简单,又不要求通量的小型设备成为了成本和需求平衡的最佳选择。 POCT 除在医院作为中心实验室的补充,还可用于检验科、门急诊、ICU、心内、泌尿等等临床等科室。随着临床需求越来越精细化,科室对检测的需求呼声越来越高。检验科和临床的需求、利益的博弈,使得检测不再局限在中心实验室,满足临床需求成为了最迫切的需求。新增需求科室和检验项目逐步分流到POCT 平台,POCT 的空间具有更大的弹性。 五大中心中率先布局的胸痛中心,在2017 年开始落地,截止到目前已经完成超过400+胸痛中心,并且设置了明确的标准和胸痛发作的必测项目,我们预计在2019 年完成1000 家中心建设。而其他的中心也有望开始逐步增加,将直接为POCT 行业带来约30-50 亿增量空间。 我们预计18-20 年公司EPS 为0.94、1.37、1.88 元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品销售不及预期、研发不及预期、销售收入不及预期、汇率变动风险、政策变化风险等。

事件:公司发布三季报,前三季度营收13.60亿元,同比增长38.39%,实现归母净利润4.11亿元,同比增长27.01%,扣非后归母净利润为3.96亿元,同比增长31.24%。 其中第三季度营收5.12亿元,同比增长28.00%,实现归母净利润1.64亿元,同比增长24.35%。公司经营状况优良,高速增长的业绩主要来源于报告期内磁微粒化学发光检测试剂收入的持续增加以及并购带来的收入,预计前三季度磁微粒化学发光试剂收入增速超过45%。 前三季度毛利率为66.78%,较2017年年报的67.49%相比略有下降,主要是因为生化产品线收入逐步提升,毛利率较低。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为2.14亿、0.66亿、1.44亿、0.03亿,占总收入的比例为15.77%、4.82%、10.59%、0.19%,较去年同期+0.11%、+0.33%、+0.52%、+0.03%;报告期内公司员工工资、研发耗材、银行利息等费用较去年同期有所增加,致使期间费用率略有提升,但整体费用基本保持稳健水平。 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.34亿元,同比增长24.19%,公司回款良性提升,整体运营状况良好。 化学发光行业景气度高,100速小型发光仪值得期待2017年中国化学发光市场240亿,占整个IVD 行业30%以上的份额,排首位,预计未来3-5年还将保持20-25%高增长,行业景气度高。公司在免疫诊断领域深耕多年,公司的免疫检测产品拥有205项注册(备案)证书,并取得了53项产品的欧盟CE 认证,覆盖了从传染病到非传染病的诸多方向,其中化学发光仪器A2000和A2000Plus 为200速仪器,配合88项磁微粒化学发光检测产品的注册(备案)证书,定位县级以上医院,满足大样本量的检测需求,安图作为国内化学发光的龙头之一,前三季度化学发光稳健。另外根据2017年报,A1000plus 和A6(2017年新立项)等系列仪器正在逐步开发,这系列仪器为100速仪器,适合基层医院小样本量使用,有望在2018年底或2019年初上市销售。 新产品布局稳步推进,有望带来业绩增量今年微生物质谱已经获得批件,有望实现销售,同时2018年5月推出流水线产品,预计将带来业绩增量。 我们预计18-20年公司EPS 为1.38、1.78、2.20元,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期的风险;新产品推广不达预期的风险、研发进展不达预期、政策不确定性等

营业规模不断扩大,扣非净利润同比增长23.20%。公司发布2018年三季报,2018年前三季度,公司实现营收637.46亿元,同比增长17.05%,归母净利润7.71亿元,同比下降19.22%,扣非后归母净利润6.84亿元,同比增长23.20%。公司归母净利润增速下滑的主要为去年同期,公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.27亿元扣除成本后计入资产损益,导致上年同期非经常损益净额大幅增加所致。分季度来看,2018年三季度单季度,公司实现营收212.97亿元,同比增加16.82%。报告期内,公司经营活动性现金流净额为-42.26亿元,较去年同期提升15.59%,主要系公司今年加大应收款清收及提高现收比所致,前三季度,公司现金流状况有所改善。 各板块稳定发展,器械板块表现亮眼。分项目来看,公司医药批发及相关业务实现营收611.12亿元,同比增长17.16%,医药零售实现收入14.5亿元,同比增长8.64%,医药工业实现收入10.54亿元,同比增长31.99%。整体来看,公司主营业务医药批发相关业务增长平稳,发展状况良好;零售板块的增长相对乏力;工业板块公司主要经营中药饮片的生产研发,前三季度工业板块保持了较快的增长。分产品来看,公司西药、中成药实现收入504.07亿元,同比增长14.13%;中药材、中药饮片实现营收24.22亿元,同比增长18.08%亿元;医疗器械、计生用品实现收入78.47亿元,同比增长61.17%,食品、保健品、化妆品等实现收入29.39亿元,同比下跌8.37%。整体来看,公司前三季度西药、中成药的销售增长较为稳定,器械板块实现了较快的增长。整体的产品结构呈现逐步丰富与优化的态势。随着“两票制”的执行,公司调拨业务的影响逐步消除,同时公司下游客户主要为基层医疗机构、零售药店以及诊所等,未来将持续受益分级诊疗、处方外流等医改政策。 医院客户的开发,对应收账款的回款有所拖累。2018年前三季度,公司销售毛利率为8.15%,销售净利率为1.22%,与去年同期相比略有下跌;报告期内公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.2%、2.11%、0.96%,三项费用率为6.27%,较去年同期略有提升,主要系销售费用率的提升。报告期内,公司应收账款周转率与存货周转率分别为3.45、4.63,较去年同期略有降低,我们判断主要为公司营收规模的不断扩大,同时加大医院客户的开发后,应收账款的账期增加所致。 估值与评级。作为全国医药流通龙头,公司品种结构渐优化,未来有望持续推动公司发展,预计2018-2020年归母净利润15.57/20.15/26.11亿元,对应EPS0.83/1.07/1.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏款风险、经营管理风险、市场竞争加剧风险、政策风险、医疗机构客户开发不及预期风险、系统性风险等

事件:公司发布三季报,前三季度营收19.55亿元,同比增长44.11%,实现归母净利润3.55亿元,同比增长19.20%,扣非后归母净利润为3.49亿元,同比增长21.63%。其中第三季度营收7.08亿元,同比增长38.00%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长17.41%,扣非后归母净利润1.19亿元,同比增长16.47%。公司经营状况维持稳健增长,业绩持续快速提升。 前三季度毛利率为52.27%,较半年报的52.01%略有提升,主要是公司市场拓展和渠道建设卓有成效,营收端保持强劲增长。自产产品毛利率变化不大。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.18亿、0.92亿、0.72亿、0.34亿,占总收入的比例为16.3%、4.7%、3.7%、1.7%,较去年提升1.1%、0.7%、0.3%、1.3%,其中包含股权激励摊销费用1000万。 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4074万元,同比增长665.95%,主要系随公司销售回款增大,经营现金流改善所致。 300速化学发光仪配套试剂盒获批,丰富产品布局 2018年8月,公司收到四川省CFDA颁发的关于7项化学发光试剂盒的《医疗器械注册证》,集中于甲状腺功能检测,主要用于诊断甲状腺功能低下、甲状腺功能亢进、甲状腺功能减退、评价甲状腺疾病治疗效果,以及鉴别诊断排除甲状腺自身的疾病,是对公司目前现有甲状腺检测产品的补充与丰富。后续又有三项传染病类测定试剂盒获批。 以上十个获批的试剂盒均是公司全自动化学发光检测仪i3000的配套试剂,2017年公司新的300速发光仪i3000已经取得四川省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》,平台原理是直接化学发光(吖啶酯),可以为客户提供高端免疫产品,将会拉动化学发光产品业务更快速增长,进一步扩大核心产品的竞争优势。 产品线丰富,新产品投入市场将带来业绩增量 化学发光市场前景广阔(容量约为240亿),行业增速为20-25%,国产占有率10-15%,且国产取代进口进程刚刚开始,迈克是目前国产的4-5家主流发光企业之一,未来我们判断化学发光产业竞争格局不会变成红海,产品壁垒高,公司的化学发光产品线预计未来2-3年保持50%复合增速,发光试剂毛利水平高,高毛利产品的高增长带来利润增厚。 我们预计18-20年净利润为4.52、5.73、7.13亿元,对应EPS为0.81、1.03、1.28元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;并购整合不达预期的风险;产品质量导致的潜在风险;技术创新与技术泄密的风险等。

前三季度实现扣非后归母净利润1.38亿元,同比增长12.33% 公司发布2018年度三季报,报告期内前三季度营收33.17亿元,同比增长18.48%,实现归母净利润1.64亿元,同比增长11.36%,扣非归母净利润1.38亿元,同比增长12.33%。其中第三季度的营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为12.03亿元,0.68亿元,0.62亿元,同比增长20.15%,7.69%,17.99%。前三季度整体毛利率为39.04%,与上半年39.02%基本持平,毛利率持续下滑状态得到好转。 公司业绩稳步前进,行业发展形势利好 医疗健康产业得到政策的持续性支持,市场空间进一步释放,作为国内第三方医学检验行业的龙头企业,根据公司2017年年报,公司已在全国29个省市建立实验室37家,包括3家总部级实验室,4家省级区域中心实验室,30家省级和地区级实验室,将上门服务网络延伸至乡镇和社区一级,覆盖全国90%以上人口所在区域。报告期内,公司加入全球性医学诊断战略联盟,期望借鉴海外同行的丰富经验,在核心疾病领域获得更具竞争力的诊断技术和服务能力。 公司费用率降低,研发费用投入充足 2018前三季度销售、管理、研发、财务费用为5.09亿、3.26亿、2.19亿、0.21亿,占总收入的比例分别为15.4%、9.8%、6.6%、0.6%,较去年同期减少1.4%、0.2%、0.2%、0.2%,2018前三季度产生经营性现金流为2.59亿元,同比增长63.53%,经营活动现金流表现优秀,得益于公司对内部管理的精耕细作,有助于公司拓展新的业务。 2018前三季度研发费用为2.19亿元,同比增长14.46%,研发占比6.59%。在维持公司主营业务迅速增长的同时,公司还将进军上游IVD领域,与NIPT之父卢煜明教授和Illumina在NIPT和NGS方面开展合作。 持续深化技术创新,积极探索上下游新的发力点 公司拥有完善而全面的检验技术体系,可提供6大类超过2500项检验项目,同时持续的高研发投入不断强化公司在检验项目数量及检验技术上的优势。2018年,公司整合国内外优质资源,先后与“NIPT”之父卢煜明教授团队、钟南山院士、美国匹兹堡大学医学中心开展深度合作,打造国际领先的创新能力。 我们预计18-20年公司EPS为0.50、0.62、0.78元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争日益激烈风险;技术创新压力逐步加大风险;政策变动风险;运营管理的风险;质量控制风险等。

事件:公司发布三季报,前三季度营收7.93亿元,同比增长24.20%,实现归母净利润1.70亿元,同比增长48.38%,扣非后归母净利润为1.44亿元,同比增长40.26%。其中第三季度营收2.52亿元,同比增长17.59%,实现归母净利润0.52亿元,同比增长27.32%,扣非后归母净利润0.46亿元,同比增长39.35%。业绩快速增长,主要是调整产品结构,增加高端产品的销售,同时产品销量也有所增加所致。 前三季度毛利率为70.57%,较半年报的69.10%提升1.47个pp,主要由于高端产品毛利率高,销售收入占比稳步提升,带动整体毛利率上扬。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为2.28亿、0.37亿、1.65亿、-0.09亿,占总收入的比例为28.8%、4.7%、20.8%、-1.1%,较去年同期+1.7%、-0.6%、-0.2%、-1.6%,销售费用的增加主要系公司产品进入中高端细分市场,与进口品牌竞争,对市场团队人才结构逐步进行优化,职工薪酬增加所致。 开立产品结构调整,进军高端市场公司早期超声产品以乡镇卫生院为主,2016年推出重磅产品高端彩超,作为冲量产品,在三级医院打开新的市场空间。增量的高端产品投放市场口碑优质,同时临床的接受度也较高,带来收入和毛利率的双升效果。 在内窥镜业务方面,随着公司在2016年推出国产首台高清电子内镜系统HD-500逐步获得市场广泛认可,内窥镜的收入去年翻倍增长(来自公司年报)。未来公司将继续抓住国内没有其他主流高端内镜的国产品牌的机会,进一步研究深入开发空白市场,抢占进口的市场份额,向实现进口替代的目标迈进。 新产品开拓市场叠加政府集采,18年业绩有望实现高速增长。 公司凭借着产品、人才、资金、研发、渠道实力、品牌等方面的积累,有望进口替代,提高公司市场份额。加之随着政府推进各地集中招标采购的模式,公司产品具备性价比优势,有望快速抢占基层医院市场。未来随着政策助力、研发投入、高端产品占比提高等因素,公司医疗器械的销售收入增速可观。 维持“买入”评级。 我们预计18-20年公司利润为2.90亿、3.93亿、5.11亿,EPS为0.73、0.98、1.28元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险、海外业务销售不及预期、产品向高端方向发展不及预期,行业竞争激烈。

事件:公司发布三季报,前三季度营收18.14亿元,同比增长25.39%,实现归母净利润3.20亿元,同比增长2.48%,扣非后归母净利润为2.67亿元,同比增长0.81%。其中第三季度营收6.73亿元,同比增长20.54%,实现归母净利润1.12亿元,同比下滑7.38%,扣非后归母净利润0.99亿元,同比下滑2.09%。生死染业务持续放量,带动公司收入端稳步提升。 前三季度毛利率为55.51%,较半年报的54.55%提升0.96个pp,毛利率基本维持稳定。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.39亿、1.06亿、1.61亿、17万元,占总收入的比例为18.7%、5.9%、8.9%、0.01%,较去年同期+0.1%、-0.4%、+1.2%、-0.5%,研发费用同比增长45.18%,主要系研发项目投入增加所致。 持续深化技术创新,积极探索上下游新的发力点。 根据公司半年报,今年研发项目持续投入,其中EGFR/KRAS/ALK基因突变联合检测试剂盒(联合探针锚定聚合测序法)和BRCA1/2基因突变检测试剂盒(联合探针锚定聚合测序法)目前均处于临床试验状态,并且申报创新医疗器械,我们认为肿瘤个体化用药检测是NGS继NIPT后的下一个风口,华大加速抢滩注册相关产品,有望加入市场争夺,凭借华大核心竞争力,将成为该领域的有力竞争者。此外,华大同步在储备多项新产品,未来有望逐步实现上市。 国产测序仪推陈出新,测序通量堪比Illumina新机型。 上周,华大智造在ICG会议上发布新款国产测序仪MGISEQ-T7,标志着国产测序仪进入一个新时代。MGISEQ-T7采用四联芯片,每张芯片可以独立运行,日运行通量灵活可选,相同读长下测序试剂单位成本不变。测序通量日产能高达1-6T,芯片密度提升20%,通量堪比Illumina最新仪器NovaSeq6000,为后续全基因组测序(WGS)、超深度外显子测序、表观基因组测序、肿瘤大Panel等大型测序项目提供基础。 国产测序仪在成本上具备明显优势,我们认为未来随着国产测序仪性能稳定,逐步普及,将进一步推动测序成本的下降,对于整个行业和华大股份而言都是一个利好。 维持“持有”评级。 我们预计18-20年公司EPS为1.32、1.69、2.13元,维持“持有”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致毛利率下降、产品研发及注册风险、政策变动风险、NIPT推广渗透率提升趋缓、集团子公司华大科技2015年因样本问题受到科技部行政处罚(目前已恢复)等。

事件:8月10日,持股5%以上股东广州科技金融创新投资控股有限公司为了满足其自身经营发展的资金需求,拟于六个月内减持公司股份5,796,000股,占公司总股本比例为1.69%。近日,公司收到告知函,由于股东资金需求发生变化、持续看好公司的发展前景及在弱势市场下稳定股价和增强投资者信心,科金控股决定提前终止上述减持计划。截止至目前,科金控股共计减持2,654,163股,占原有减持计划的46%。 科金控股自2000年投资公司,是公司的长期股东和长期合作伙伴。我们认为此次停止减持更多是对行业的增长逻辑认可,对公司未来的发展前景充满信心。 基层+科室+五大中心,POCT长逻辑产品井喷放量 2017年POCT(不含血糖)市场约为70亿,行业增速超过25%,行业的国产龙头公司增速都超出行业增速,比如万孚、基蛋、明德,目前国产占比约为30-40%,随着基层市场继续扩容,POCT行业迎来高景气度态势。 由于基层医疗机构的硬件条件、医生水平、门诊人次的局限,并不适合采用大型设备,而POCT作为检测平台,其方便快捷的特点和应用场景灵活多变,最适宜基层医疗市场,因此我们判断操作简单,又不要求通量的小型设备成为了成本和需求平衡的最佳选择。 POCT除在医院作为中心实验室的补充,还可用于检验科、门急诊、ICU、心内、泌尿等等临床等科室。随着临床需求越来越精细化,科室对检测的需求呼声越来越高。检验科和临床的需求、利益的博弈,使得检测不再局限在中心实验室,满足临床需求成为了最迫切的需求。新增需求科室和检验项目逐步分流到POCT平台,POCT的空间具有更大的弹性。 五大中心中率先布局的胸痛中心,在2017年开始落地,截止到目前已经完成超过400+胸痛中心,并且设置了明确的标准和胸痛发作的必测项目,我们预计在2019年完成1000家中心建设。而其他的中心也有望开始逐步增加,将直接为POCT行业带来约30-50亿增量空间。 上半年公司业绩高增长,扣非后归母净利润同比增长63.39% 公司上半年实现营业总收入8.01亿元,比上年同期增长78.52%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,比上年同期增长48.37%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.48亿元,比上年同期增长63.39%。 我们预计18-20年公司EPS为0.94、1.37、1.88元,维持“买入”评级。 风险提示:研发不及预期、销售收入不及预期、汇率变动风险、政策变化风险等