前三季度收入增长30.65%,净利润增长36.35% 公司公告三季报:前三季度收入35.86亿元,同比增长30.65%;归母净利润9.20亿元,同比增长36.35%;归母扣非后净利润为9.05亿元,同比增长39.50%,其中Q3收入11.82亿元,同比增长19.17%;归母净利润3.04亿元,同比增长25.22%,整体经营业绩表现符合市场预期。公司经营净现金流1.10亿元,同比下滑84.44%,主要是管理层认为有能力和意图持有至到期的定期存款,不在现金流量表上作为现金及现金等价物列示所致。整体上看,公司核心产品片仔癀系列延续了良好的增长态势,随着公司渠道的继续开拓,“一核两翼”战略持续推进,公司良好的发展势头有望延续。 工业商业均实现快速的增长,片仔癀保持良好增长速度 分版块看:医药工业收入14.74亿元,同比增长28.49%,毛利率下降2.21%至80.28%;代表核心片仔癀品种的肝病用药收入14.16亿元,同比增长32.04%,由于上游原材料等成本上涨因素,整体毛利率下滑3.44%至83.29%。我们测算片仔癀折合锭剂量增长超过28%,销量增长是片仔癀收入增长的主要原因。其中2018Q3单季度肝病用药收入4.15亿元,同比增长7.37%,我们估计增速下滑主要是受季节性控货影响,预计四季度增速有望回升。我们认为随着公司继续深入渠道建设和拓展,加强终端营销,片仔癀销量后续仍有望保持快速增长的势头。根据公司2017年年报,公司将继续推进片仔癀体验馆布局,大力拓展京津冀、长三角、两湖市场,推动片仔癀从南向北、从东向西提升全国覆盖面以促进增量;同时今年将加大海外市场拓展,根据公司官网,海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于3月底在香港九龙隆重开幕,公司过去几年海外市场销售相对平稳,未来在营销渠道拓展下有望重拾增长态势,前三季度境外地区收入达到2.61亿元,同比增长达到46.91%;公司进一步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,为销售持续增长奠定品牌基础。 日化业务收入3.38亿元,同比增长38.39%。预计化妆品公司延续良好发展势头;片仔癀家化主要销售片仔癀牙膏系列继续实现可观的增长。作为“一核两翼”战略重要组成部分,日化后续将持续在渠道拓展和营销推广方面进一步发力,为公司培育新的业绩贡献来源。 医药商业收入17.46亿元,同比增长30.79%,主要是子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司(合并)销售增长所致,工商协同值得期待,商业毛利率大幅提升2.57%至9.68%,实现了良好规模效益,为单季度公司业绩的增长做了明显的贡献。 缺性价值品种,维持“增持评级” 基于公司季节环比经营趋势整体销售策略,我们小幅下调公司2018-2020年EPS分别至1.85、2.43、3.15元(分别变化-2.38%/-4.43%/-7.66%)对应PE分别为44、34、26倍,片仔癀是少有的中药稀缺价值品种,看好片仔癀持续增长以及公司“一核两翼”战略前景,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期

医疗器械受益于分级诊疗+进口替代,中国4,583亿超大市场亟待挖掘 截至2017,全球医疗器械市场约为4,030亿美元,行业增速为5%,中国市场规模为4,583亿元(RMB),行业增速24%。医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业,符合产业升级趋势,政策支持,顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势,医疗器械具有长期投资的价值。从2016年开始,上市公司规模企业增速超过行业增速,进口替代正在发生。随着国内一批优秀的医疗器械公司崛起,技术的更迭周期缩短,叠加中国庞大人口基数红利,中国医疗器械的需求仍然具有很大的增长潜力。 迈瑞医疗20年如一日持续投入研发,走出中国的全球化品牌 迈瑞长年来一直将销售收入10%投入研发,自主创新的路途上从未停止。高瞻远瞩的格局和视野,踏实进取的执行和坚持,使得迈瑞发展成为国内医疗器械龙头,2017年迈瑞医疗收入111.7亿,扣非归母净利润25.8亿,扣非归母净利润同比增长44.8%,作为行业龙头,依然能保持快速增长。 迈瑞医疗立足全球视角,2017年收入中46%来源大陆以外地区,其中美国占大陆以外地区收入高达28%,全球化品牌已经深入人心。2006年迈瑞医疗在纽交所上市,考虑自身发展于2015年退市,2018年7月24深交所过会,2018年9月7日拿到上市批文,我们相信回归A股对于迈瑞在中国区的发展,将会进一步提升品牌影响力。 迈瑞作为国产器械龙头,多条产品线市占率位列国内TOP3 医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内TOP3,国产TOP1,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。 2017年迈瑞医疗的监护线监护仪、麻醉机、除颤机、超声线的产品、体外诊断线的生化、血球等产品的市占率都位居国内前列,改变了过去一直GPS的格局。随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,未来有望继续抢占更多市场份额,成为进口替代的主力军。 国内外技术收购及引进,迈瑞具有规模优势和商业化能力优势 医疗器械由于子行业分散,单纯依靠内生,可拓展空间有限,因此外延式发展成为器械公司另外的核心驱动力。迈瑞在过去发展历史中,进行多次收并购,包括产品、渠道的收购,包括监护、彩超、体外诊断各个领域的行业整合。多次尝试使得迈瑞在海内外收购不断积累选择标的、整合人员、管理输出、商业化转化的能力和经验,为未来持续的推进外延战略打下扎实的基础。 我们预计18-20年公司EPS为3.09、3.95、4.94元,给予“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期,分级诊疗难以推动基层市场的发展;医院和医保局对于成本和支付的控制,导致产品价格下降的风险;拓展新产品线不达预期;外汇波动、出口国家的政治、经济波动可能对出口业务的影响;贸易战持续发酵对美国出口业务的影响;进口品牌进一步价格下沉,带来竞争压力;体量庞大,增长不达预期;新产品市场表现低于预期;核心技术人员流失等。

2018年前三季度扣非净利润同比增长37%-48%,延续高增长趋势 公司发布前三季度业绩预告,归属上市公司股东净利润同比增加5930.48 万元到7413.11 万元,同比增长40%-50%;扣非净利润的净利润与上年同比增加5388.52 万元到6871.14 万元,同比增长37%到48%。公司业绩延续高增长趋势,主因公司强化终端管控,扩大终端覆盖率,加强对重点产品、高毛利产品的推广力度。整合OTC零售营销资源,强化OTC零售终端运作能力,根据2018年半年报,有效覆盖连锁药店总部超过1000家,药店终端覆盖数量达到28万家。 上半年营收增速超过30%,儿科类产品营收稳步增长 上半年儿科类产品实现营收3.34亿元,同比增长6.71%,占总体营收23%,为公司最大的细分领域系列产品。毛利率为78.12%,同比增加3.76pp,我们预计与丁桂儿脐贴的换规格提价有关。上半年心血管系统类产品表现亮眼,营收为2.73亿元,同比增长32.28%。止痛类产品实现营收2亿元,同比增加11.16%,营业成本同比增长50.66%,主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率。我们预计三季度儿科产品继续保持稳步增长,心血管系统产品延续增长趋势,我们认为增长驱动力主要来自于普药类品种如硝苯地平缓释片、珍菊降压片、曲克芦丁片、复方利血平片等产品。 上半年公司研发支出0.69亿元,坚持创新药与仿制药并举 公司注重研发,坚持创新药与仿制药并举,用于治疗脑卒中的注射用SY-007和用于治疗II型糖尿病口服药物SY-009已取得临床批件;一致性评价项目中,苯磺酸氨氯地平片目前已在CDE审评中。研发投入方面,上半年研发支出0.69亿元,同比增长2.35%,研发费用率4.79%。 估值与评级 2016年公司由于进行营销渠道改革等原因,经历了短期业绩阵痛,2017年公司核心业务重回发展快车道。丁桂儿脐贴为公司拳头产品,自1992 年上市以来,在市场中占据了重要地位。新产品薏芽健脾凝胶组方剂型优势明显,成为重点培育的潜力品种。我们预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元,参考同行业公司估值,给与2018年27倍PE,目标价9.72元,维持“买入”评级。 风险提示:1.一致性评价进度不及预期;2.新产品市场推广不及预期;3.公司业绩不及预期

事件:公司发布前三季度业绩预告,预计前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润28,484.40万元-32,553.60万元,同比增长40%-60%,非经常性损益对净利润的影响金额约为4,177万元,扣非后归母净利润同比增长约为35%-57%,较上半年的增速36%提升明显。 第三季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润7,489.40万元-11,558.60万元,同比增长37.57%-112.32%,上半年增速为40.9%,第三季度公司业绩增长迅猛。 灌流器多中心RCT研究成为产品推广的重要推动力 由解放军总医院陈香美院士发起并组织全国37家临床中心开展的“HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究”于2018年7月5日举行了成果发布会。临床研究取得的积极结果,为健帆HA130血液灌流联合血液透析治疗提供有力的A类循证医学证据,为提升健帆产品的影响力提供了重要的数据支持。健帆HA130血液灌流器2017年销售额4.59亿元,占总营收的69.13%。 上半年主要产品(血液灌流器、胆红素吸附器等)业绩快速增长 公司上半年,主营业务核心产品一次性使用血液灌流器销售额4.16亿元,较上年同期增长35.71%,占主营业务比例91.50%,仍是公司主要的收入来源。本期血液灌流器毛利率高达85.76%,较2017年年报期末的85.28%提升0.48个pp。一次性使用胆红素吸附器销售额0.21亿元,同比增长84.44%,高速的增长成为公司业绩增长近年来的新亮点,其占主营收入比例4.67%较2017年年报期末的3.59%提升1.08个pp。 积极产业拓展,布局血液净化全产业链,开启肾病保险新探索 继2017年公司收购天津标准生物,投资建设湖北健帆产业基地,将产品线延伸至血液透析粉液等产品后,2018年6月,公司决定在天津设立全资子公司天津健帆,继续推进华北、华南、华中的产业战略布局,进一步拓展血液净化全产业链。同时,公司于2018年4月18日与众惠保险社签署《战略合作协议》,并于4月24日投资8000万元受让众惠保险社初始运营资金。公司拟利用相互保险的产品、模式及服务,更专业的服务肾病健康市场和人群,合作开发肾病领域的相关保险产品。作为肾病健康管理领域的新探索,其未来的发展值得期待。 我们预计公司18-20年EPS为0.90、1.15、1.47元,维持“增持”评级。 风险提示:产品结构单一风险;毛利率下降风险;技术泄密风险;投资不达预期风险

我国ICL行业方兴未艾,龙头有望强者恒强 2017年第三方医学检验市场总收入约为110亿元,渗透率为4%,远低于发达国家50%左右的渗透率,我国ICL行业具有广阔的发展前景。预计随着医院收支压力加大和分级诊疗政策的推行,我国ICL行业2020年规模有望达到206亿元,2015-2020年CAGR超过24%。竞争格局方面,目前国内ICL企业有500多家,但CR4达70%,集中度相对较高。我们认为率先进行地域性扩张的企业有利于卡位当地市场,行业龙头有望强者恒强。 通过对医院需求变化分析,我们判断一项新技术的推广至成熟,ICL具有两次机会,第一次是在新技术刚出现之时,另一次是在检验项目进入增量平台期后。回归到现有市场,我们认为ICL行业具备中长期逻辑(分级诊疗带来低等级医院需求,新技术新仪器更替带来行业存量市场部分机会)及短期预期差(高端新项目推进速度快于预期,耗占比带来的样本过载)。 全国布局完成,公司规模优势凸显 公司现有2027个物流网点,覆盖国内31个省市区,可确保80%以上样本在24小时内发单。专业、高效的冷链物流网络助力公司医学检验服务质量和效率的提升。成本方面,公司不通过中间代理商直接向IVD采购,采购价相较于医院通常低50%以上。随着金域规模优势的不断凸显,公司的单位成本及各项费用率均持续降低,且具有进一步压缩的空间。加之新建实验室逐步扭亏为盈,我们认为公司未来利润增长可期。 检验技术强大,铸就公司强大护城河 公司检验平台全面,可提供约2500种检验项目,为行业领先。2017H1公司高端检验项目基因、质谱、病理检验收入合计占公司总收入的42%,其中基因检验项目收入占比为24%,跃居成为公司第一大项目。高端检验项目的快速发展主要得益于公司持续的高研发投入,公司2014-2017年研发费用达1.61、2.21、2.38、2.56亿元,占营收比8.8、9.3、7.4、6.8%。2017年金域新增基因检测项目44项,并先后与全球基因测序巨头Illumina、“NIPT(无创产前检测)之父”卢煜明教授开展深度合作。随着公司技术的不断成熟和高端个性化检测项目需求的提升,特检类收入占比有望进一步提升。 盈利预测及估值 结合2018年中报业绩情况,我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.28亿、2.83亿、3.59亿,EPS调整为0.50、0.62、0.78元(原0.55、0.70、0.85元)。2018年我们给予金域医学43倍PE,目标价21.50元,调高评级,给予“买入”评级(原“增持”评级)。(详细分析见第五章) 风险提示:市场竞争风险、医学检测执业风险、检验样本控制风险等。

韩国市场前景广阔,公司优势明显 从原有的OEM逐步转向ODM,我国目前已成为全球按摩椅和按摩器具主要的出口国,依赖卓越的研发、优秀的制造能力、高效的生产能力,我国每年向全球各地销售大量的按摩椅和按摩器具,近年来,随着韩国按摩椅市场的快速增长,韩国已然成为了中国按摩椅最大的出口国之一,2017年中国出口韩国的按摩椅数量达27万台,2018年上半年出口数量同比增长60%,韩国是公司正发力开拓的国际最大增量市场,上半年公司在韩国市场的按摩椅业务开始放量,销售额比上年同期增长了293%,未来韩国将是公司发力开拓的国际最大增量市场。 依托公司在按摩椅业界领先的研发、制造优势与BJSC旗下Cozyma在韩国市场的品牌、渠道优势,双方强强联合,共同开拓韩国按摩椅市场。公司针对韩国市场开发的系列按摩椅产品将全面进入Cozyma线下入驻的三星、Himart、Emart等主流大型卖场,加速公司按摩椅业务在韩国市场的放量。 百万按摩椅生产基地稳步推进,产品紧张局面有望缓解 在产能角度,公司已经正在筹建百万台智能按摩椅生产基地的建设,智能按摩椅生产基地将全面引入智能制造模式,实现按摩椅生产过程的自动化、智能化及信息化,在快速提升按摩椅产能的同时,将大幅提高生产效率,降低运营成本,为公司按摩椅业务快速发展提供坚实的制造基础。2018年8月17日,子公司厦门奥佳华智能健康设备有限公司以3,957.00万元出让价款竞得相关土地,目前已经开始建设,有望能够为公司带来充足的产能,满足各类订单。 维持“买入”评级 我们预计18-20年EPS为0.84、1.14、1.50元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、海外市场销售波动风险、产能不足风险、共享按摩椅推广风险等。

事件:公司发布乐普生物肿瘤免疫治疗项目最新进展公告,乐普生物围绕肿瘤免疫治疗,开发研制聚焦PD-1、PD-L1和核心联合用药(溶瘤病毒、ADC)的创新型肿瘤治疗产品平台;同时搭建靶点发现、成药研制、开发和生产的开放性产业平台。产业平台和产品平台的协同作用,实现乐普生物的跨越式发展和可持续发展。 目前已有PD-1、PD-L1、溶瘤病毒、ADC药物等产品,处于国内研发第一梯队,有望成为肿瘤治疗药物的重要参与者。 肿瘤免疫治疗多项目取得进展,研发进度国内领先 PD-1/L1:截至目前,全球共有5款PD-1/L1单抗药物获批,2017全年BMS的Opdivo销售额超过49亿美元,默沙东的Keytruda销售额超过38亿美元,2017年全年PD-1/L1抗体药物全球销售额累计已经超过90亿美元,未来预计将超过300亿美元。乐普生物控股公司泰州翰中同时开展了三个II期临床试验,并计划申报PD-1单克隆抗体与溶瘤病毒联合临床试验,主要适应症为晚期实体瘤、黑色素瘤等。乐普生物控股公司厚德奥科的PD-L1创新型单抗药物目前已获CFDA临床批件,进入临床一期,适应症为晚期实体瘤。 在当前国内众多企业纷纷布局PD-(L)1单抗药物,开展众多临床试验的情况下,乐普生物通过创新性地开启国内首个用于治疗微卫星高度不稳定(MSI-H)或基因错配修复缺陷型(dMMR)晚期实体瘤的临床试验,能够在适应症方面有效形成差异化竞争,十分有望在未来众多企业的竞争中脱颖而出。 ADC药物:兼具小分子药物强大的杀伤力和纯单抗高度的靶向性,目前在销售的ADC药物有两款,分别为2011年上市的Takeda和SeattleGenetics的Adcetris(CD30抗原)和2013年上市的罗氏旗下Genentech的kadcyla(HER2抗原)。Kadcyla和Adcetris上市后销售额一路高歌猛进,2017年Kadcyla全球销售额约为9.4亿美元,Adcetris销售额约为3.5亿美元,每年依然保持高速增长。ADC药物研发壁垒高,乐普生物控股上海美雅柯拥有抗体偶联药物(ADC)开发平台,已有两个ADC药物处于临床试验阶段,一个获得CFDA的临床受理。 维持“买入”评级 从全年来看,18-20年净利润我们预计为12.4亿元(+38.2%)、16.5亿元(+32.8%)、21.4亿元(+30.0%),EPS为0.70、0.93、1.20元。若考虑投资收益,18-20年净利润预计为13.6亿元(+51.6%)、16.5亿元(+21.0%)、21.4亿元(+30.0%),EPS为0.76、0.93、1.20元。我们认为乐普平台化价值尚未被市场充分认识,维持“买入”评级。 风险提示:临床试验不可预测因素风险、并购公司管理运营风险、并购引起的资金紧张风险、产品获批不达预期等

中报业绩表现亮眼,上半年扣非净利润同比增长53.78% 公司发布半年报显示,2018年上半年营业收入22.65亿元(+26.68%),归母净利润2.44亿元(+51.27%),扣非后归母净利润2.43亿元(+53.78%)。公司作为OTC行业龙头拥有强大的产品品牌集群,依托先进的市场营销和营销管理模式,稳步提升盈利能力。 自有产品占比提升,带动整体毛利率水平提升 公司通过OEM业务以及高效供应链体系打破自身发展瓶颈,相比较OEM产品,自有品牌的产品毛利高且安全性好。公司通过加大自主品牌的营销力度,提升了整体毛利率水平。2017年药品整体毛利率为35.63%,同比提升3.14pp,2018年上半年毛利率为43.17%,同比提升6.80pp。 坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”,重点打造黄金单品 公司为OTC行业龙头,渠道优势明显。上半年药品业务收入19.89亿元,同比上升26.07%。公司同时对销售品种进行结构优化,重点打造黄金单品与重点品种,自主品牌营销力度提高,资源利用率进一步提升;此外公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向,在稳固终端市场的同时,深化连锁和医疗渠道、网络渠道的拓展,销售网络遍布全国30个省市,进一步巩固行业龙头地位。上半年健康相关产品收入2.68亿元,同比上升45.12%,毛利率38.89%,同比基本持平。上半年公司研发费用0.15亿元,较上年增长175.56%,研发投入大幅增加,目前已启动包括苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片等6个化药仿制药一致性评价品种。 渠道拓展致销售费用大幅增长,管理费用率略有下降 上半年公司销售费用为4.5亿元,同比大增59.21%,销售费用率19.87%,上升4.06pp,销售费用大幅增长,主因公司努力开拓新的销售渠道和完善重点子品牌产品的销售推广。上半年管理费用1.51亿元,同比上升17.05%,管理费用率6.68%,同比下降0.55pp,相对营收保持稳定。 估值与评级 2018年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新,提升企业品牌及产品品牌价值。公司积极开展经典名方申报,未来依托经典名方口碑加大宣传力度。预计2018-2020年EPS分别为0.43、0.53和0.65元,,参考同行业公司估值,考虑到中报业绩增速较快,给予2018年20倍PE,目标价8.60元,维持“买入”评级。 风险提示:1.品牌产品的市场推广不及预期;2.各领域产品竞争加剧;3.期间费用率过高影响净利润水平。

上半年归母净利润增长33.13%,预计1-9月归母净利润增长5%-35% 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入13.83亿元,较上年同期增长1.03%;归母净利润3.10亿元,较上年同期增长33.13%;扣除非经常性损益后归母净利润2.67亿元,较上年同期增长15.59%。同时,公司预计今年1-9月归母净利润4.36-5.61亿元,同比增长5%-35%,预计随着专业化学术推广和传播的不断深入,公司经营业绩将保持增长。 康柏西普快速放量驱动增长,中成药下滑拖累业绩 分板块看,生物制品(康柏西普)实现收入4.41亿元,同比增长46.25%;实现净利润1.06亿元,同比增长100%;毛利率和净利率分别达到94.24%和24.12%,同比分别提高5.8和6.5个百分点。自去年纳入医保后,康柏西普的销售放量得到确认,PDB样本医院显示一季度销量同比增长58%,出现加速增长态势。同时产品的规模效应开始显现,销售毛利率和净利率出现显著双升。我们估计今年下半年产品的降价影响将开始逐步消除,同时在经历市场推广期后费用率有望下降,未来产品的净利率有望进一步提升,叠加产品销量的持续高增长,我们看好康柏西普全年有望实现40%以上的收入增长,保守估计可贡献约2.2亿元净利润。 非生物制品方面,上半年化药实现收入5.5亿元,同比增长3.7%;中成药实现收入3.91亿元,同比减少27%。我们估计销售收入的下降与分线营销改革有关,预计下半年中药板块下滑势头有望得到企稳,而化药板块有望实现平稳增长。 康柏西普新适应症稳步推进,未来空间有望进一步扩大 研发方面,上半年公司研发投入1.26亿元,同比增长79.51%。在眼科领域,康柏西普美国III期临床已于2018年5月启动;I类生物创新药KH906获批临床;中枢神经系统领域,多奈哌齐片及口崩片、沃塞汀片获批临床,阿尔茨海默症新药KH110也处于研发阶段;消化领域,VEGFR-抗体融合蛋白、于5月获批临床,艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊亦获批临床。其他领域,处于研发阶段的产品包括治疗性肿瘤疫苗1类生物药KH901等。随着康柏西普DME适应症纳入优先审评、RVO适应症处于III期临床试验,以及美国III期临床启动,未来市场空间有望随扩展适应症获批进一步扩大。 看好康柏西普快速放量和广阔前景,维持“增持”评级 公司核心品种康柏西普纳入医保后快速放量,并且未来市场空间有望随扩展适应症获批进一步扩大,同时在眼科、中枢神经系统、消化等领域也继续丰富专利品种。由于中成药和化药板块低于我们此前预期,我们将公司归母净利润由原来2018-2019年8.90亿元、11.58亿元下调至2018-2020年8.08亿元、10.23亿元、13.29亿元,对应P/E分别为39、31、24倍,依然看好康柏西普未来的广阔前景,维持“增持”评级。 风险提示:药品销售价格下降的风险;药品研发风险;市场竞争加剧的风险;传统药品下滑的风险

上半年营收同比增长30.51%,预计前三季度净利润同比增长10%-30%2018年上半年,公司实现营收6.75亿元(+30.51%),归属上市公司股东净利润1.63亿元(+13.51%),扣非后净利润1.06亿元(+8.72%)。上半年公司进一步拓展国内外市场,核心产品肝素原料药抢占市场份额、实现价量齐升,重点制剂品种快速上量,根据半年报,预计前三季度净利润同比增长10%至30%。 制剂产品同比实现高增长,“怡开”和“怡美”试点OTC 销售上半年公司制剂药品系列营收3.53亿元(+43.15%),毛利率71.18%,同比下降2.43pp。公司的核心产品胰激肽原酶肠溶片(怡开)采用自营为主、外包业务为辅的多元化营销模式,试点OTC 销售渠道,并对重点制剂品种如怡开系列、怡美系列进行市场销售模式的优化,利用政策利好实现公司重点品种的快速上量,使得用销售覆盖率进一步提高。上半年原料药系列产品营收3.21亿元(+19.24%),主因肝素原料药价格上涨,公司采用供销联动方式拓展国内外市场。原料药毛利率19.17%,下降12.07pp,主要由于肝素粗产品近期价格的增长。 加大研发投入,布局创新药领域研发上半年公司研发投入0.33亿元,占营业总收入4.89%。公司于7月获得肝素钠封管注射液的新药GMP 证书,预期将拓展留置针市场新领域。那屈肝素钙及其注射液已通过CFDA 检查及认证,即将获得新药批件,进一步巩固公司在肝素领域的产业链优势,有望成为公司新的业绩增长点。治疗急性髓系白血病的小分子靶向抗肿瘤药物QHRD107完成临床前研究,并于7月初获取临床批件,另有多个创新药物及分子(基因)诊断试剂处于临床前研发阶段。 估值与评级公司立足蛋白酶和肝素类产品,积极布局创新药领域,公司拥有两个研发平台:众红研究院(大分子研发平台)和英诺升康(小分子药物研发平台)。 2017年10月和2018年2月,公司分别向43名、1名对象授予617.88万、10万股,授予价格均为3.03元/股,通过对年轻核心团队成员的股权激励,强化公司成长的动力。预计 2018-2020年 EPS 分别为 0.21、0.28和 0.35元,维持目标价 6.72元,近期股价随市场波动回调,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:1.产品招标降价风险;2新产品推广不及预期;3.公司业绩不及预期

业绩稳健增长,上半年收入增速31.61% 公司发布半年报,上半年公司收入为22.09亿元(+31.61%),实现归母净利润为1.44亿元(+56.08%),扣非后归母净利润为0.98亿元(+29.82%)。 第二季度收入为11.75亿元(+30.09%),环比增长13.61%,归母净利润为1.16亿元(+57.59%),环比增长306.34%。 国内外按摩椅持续发力,按摩椅品类 跃升为公司第一大产品品类上半年按摩保健类产品收入为15.96亿元(+37.48%),其中按摩椅收入9.09亿,比上年同期增长79.01%,按摩椅收入占主营业务收入比重达42.27%,比上年同期提升了11.38%,按摩椅品类跃升为公司第一大产品品类。2018年上半年公司全球按摩椅销售数量17.41万台,比上年同期增长116%,其中御手温感大师椅上半年销售近2万台,比上年同期大增近350%。 报告期内,中国奥佳华全渠道销售额比上年同期增长125%,净利润比上年同期增长268%,其中按摩椅业务比上年同期大幅增长181%。目前奥佳华中国拥有554家线下门店,其中直营门店104家,单店店效21万元/月,店效比上年同期增长66%;经销门店450家,门店数比上年同期增长50%。同时线上以自主运营团队为核心,加强运营,上半年销售销售额比上年同期增长200%,净利润比去年同期增长327%。 稳步提升国际自主品牌按摩椅零售,逐步占据韩国、美国、印尼及中东等国际按摩椅市场,公司在国际市场按摩椅业务实现收入5.88亿元,比上年同期增长49%。截至报告期末,国际奥佳华拥有265家线下门店,直营门店单店店效30万元/月,店效比上年同期增长25%;销售额比上年同期增长23%。在台湾市场,“FUJI”销售比上年同期增长24%;在美国市场,“COZZIA”主力推动的御手温感大师椅在传统家居渠道及新开拓的亚裔渠道形成热销,上半年销售比上年同期增长了44%。韩国是公司正发力开拓的国际最大增量市场,上半年公司在韩国市场的按摩椅业务开始放量,销售额比上年同期增长了293%。 费用投入平稳下降,单位成本收入效率上升 2018年上半年销售费用为4.37亿元(+28.54%),管理费用为2.52亿元(+30.37%),销售费用率、管理费用率分别为19.78%、11.41%,相比去年同期下降0.48个pp、0.11个pp,上半年为费用投入期,下半年为业绩收获期,全年期间费用率有望进一步下降。 我们预计18-20年EPS为0.84、1.14、1.50元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、国内按摩椅消费意愿下降、产能不足、共享按摩椅推广风险等。

上半年业绩高增长,扣非后归母净利润同比增长63.39% 公司发布半年报,报告期内,公司实现营业总收入8.01亿元,比上年同期增长78.52%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,比上年同期增长48.37%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.48亿元,比上年同期增长63.39%。第二季度收入为4.46亿元(+64.16%),环比增长25.79%,实现归母净利润1.07亿元(+44.26%),环比增长93.71%。 胸痛中心建设及流感因素助力,传染病、慢病等领域高毛利高增长 上半年,传染病检测实现收入2.04亿元(+45.75%),毛利率为68.41%,慢性病检测收入1.84亿元(+107.50%),实现快速增长,毛利率高达87.45%,妊娠及优生优育、毒检产品分别实现收入0.67亿元(+18.24%)、1.08亿元(+23.18%),毛利率分别为46.81%、60.24%。 2017年POCT(不含血糖)市场约为70亿,行业增速超过25%,基层+科室+五大中心新增需求,保障行业未来高成长。率先布局的胸痛中心,在2017年开始落地,截止到目前已经完成超过400+胸痛中心,并且设置了明确的标准和胸痛发作的必测项目,我们预计在2019年完成1000家中心建设。而其他的中心也有望开始逐步增加,将直接为POCT行业带来约30-50亿增量空间。公司顺应政策方向,上半年继续加强在胸痛中心的建设,实现POCT产品在急重症等临床科室的业务推广和销售放量,充分享受行业红利。(详情请参考我们行业深度报告:《基层+科室+五大中心,POCT长逻辑产品井喷放量》) 根据国家卫计委流感监控数据,2018年1月患病人数达到27.39万人,环比增长124.92%,同比增长809.86%,远高于往年同期值(2017年1月3.01万例,2016年1月2.33万例,2015年1月2.38万例),死亡人数56人。流感行情的爆发带动相关产品的清仓式放量,促进了公司金标定性类产品的销售,其中流感检测产品实现了快速增长。 费用管控合理,费用率持续降低 上半年公司销售费用为1.51亿元(+54.80%),销售费用率由2017年的20.77%下降至2018H的18.90%,管理费用为1.32亿元(+61.67%),管理费用率由2017年的17.61%下降至2018H的16.48%。2018H研发费用为0.62亿元(+48.29%),研发投入比为7.7%,充足的研发投入夯实产品竞争力。我们预计18-20年公司EPS为0.94、1.37、1.88元,维持“买入”评级。 风险提示:研发不及预期、销售收入不及预期、汇率变动风险、政策变化风险等。

业绩符合预期,上半年扣非净利润同比增长29.71% 根据公司2018年半年报,上半年公司营业收入14.42亿元(+22.36%),归母净利润1.45亿元(+35.46%),扣非后归母净利润1.36亿元(+29.71%)。经营现金流净额3.19亿元,同比增长978.30%。中报业绩基本符合预期,上半年公司以终端建设为引领,强化OTC、医院和基层终端覆盖率,同时进一步下沉渠道、加强品牌运作,带动营收稳步增长。 心血管系统类和精神神经类产品表现亮眼,营收增速超过30% 上半年医药生产实现营收11.65亿元(+18.32%),毛利率为69.11%,较上年增加7.92%。药品中销售过亿的品类为儿科类、心血管系统类、止痛类、精神神经类,营收分别较去年增长6.71%、32.28%、11.16%、133.20%。止痛类营业成本同比增长50.66%,主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率;精神神经类营收大幅增长,成本同比增长15.05%,主因公司对主要产品硫辛酸注射液进行提价。公司的医药批发业务集中在山西运城市区域,上半年实现营收2.38亿元(+73.82%),毛利率9.41%,同比下滑1.44pp。 加大研发投入,坚持创新药与仿制药并举 上半年公司研发支出0.69亿元,同比增长2.35%,研发费用率4.79%,同比下降1.21pp,主因公司业绩增长较快所致。公司注重研发,坚持创新药与仿制药并举,用于治疗脑卒中的注射用SY-007和用于治疗II型糖尿病口服药物SY-009已取得临床批件;一致性评价项目中,苯磺酸氨氯地平片目前已在CDE审评中,马来酸依那普利片目前处于注册资料准备过程中。 销售费用率同比增长明显,管理费用率同比略有下降 上半年公司销售费用为4.49亿元,同比增长54.36%,销售费用率31.14%,同比上升6.46pp,主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。公司于2017年进行渠道营销模式转型,2018年上半年强化终端,OTC方面覆盖数量从去年20万家提升至上半年28万家。产品商务渠道网络进一步强化,品牌宣传加强,上半年实现铺货近1000家连锁,覆盖3.3万家终端门店。上半年管理费用1.97亿元,同比上升13.15%,管理费用率13.66%,同比下降1.18pp,公司管理效率逐步提升。 估值与评级 我们预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元,参考同行业公司估值,给与2018年27倍PE,目标价9.72元,维持“买入”评级。 风险提示:1.一致性评价进度不及预期;2.新产品市场推广不及预期;3.公司业绩不及预期

营业规模不断扩大,扣非净利润同比增长20.54% 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营收424.49亿元,同比增长17.17%;归母净利润5.37亿元,同比下降32.31%;扣非后归母净利润4.90亿元,同比增长20.54%。公司归母利润增速下滑主要系上年同期公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.27亿元扣除成本后计入资产损益,导致上年同期非经常损益净额大幅增加所致。分季度来看,2018年二季度,公司实现营收202.39亿元,环比减少8.88%;归母净利润3.15亿元,环比增长42.35%。 渠道+品种结构逐步优化,盈利能力提升 报告期内公司保持了较为稳健的增长,主营业务收入423.58亿,同比增长17.54%。分板块来看,上半年公司医药批发实现收入406.39亿元,同比增长17.17%;医药零售实现收入10.01亿元,同比增长18.23%;医药工业实现收入7.117亿元,同比增长42.22%。工业板块快速的增长主要来自于中药饮片生产产能的大幅提升;医药批发与零售毛利率分别为7.55%、18.18%,分别提升0.02%、1.56%,整体来看,盈利能力在逐步的提升。从品种上来看,核心业务品种西药、中成药实现销售335.24亿元(+13.94%);中药材与中药饮片实现收入15.92亿元(+16.27%);医疗器械与计生用品实现收入51.78亿元(+66.17%)。上半年,医疗器械板块实现较为快速的增长,而整体来看,品类结构得到了逐步优化。上半年公司继续持续开拓医院业务。报告期内,医疗机构销售渠道销售收入135.29亿元,同比增长30.57%,其中,二级以上医院纯销业务收入86.92亿元(+23.01%),有效客户达到4470家;二级以下基层医疗机构销售收入48.28亿元(+46.77%),有效客户达到75100余家;零售药店(批发渠道)实现收入109.75亿元(+38.66%),其中对连锁药店与单体药店的批发配送业务收入均实现了30%以上的增长。2018年上半年,公司调拨业务受“两票制”的影响,收入同比下滑2.61%,为150.03亿元,我们认为“两票制”的执行对公司调拨业务的影响下半年将逐步消除,而渠道逐渐下沉至终端,有利于公司整体毛利率的提升。报告期内公司在东北、华东以及西北地区等均实现了较为快速的增长。 纯销业务提升,费用率与应收账款有所增加 2018年上半年,公司销售毛利率与销售净利率分别为8.10%、1.31%;销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为3.15%、2.17%、0.86%,三项费用率的提升主要系公司销售规模的扩大以及限制性股权激励摊销较上年同期增加0.59亿元的原因所致。2018年上半年,公司经营活动产生的现金流净额为48.95亿元,同比减少32.52%,同时应收账款为197.51亿元,较去年同比增加51.57亿元,现金流净额下降与应收账款的增加,主要系医疗机构客户开拓,医疗机构纯销业务增加所致。 估值与评级 作为全国民营医疗流通龙头,公司渠道与品种结构逐步优化,未来有望持续推动公司发展,预计2018-2020年归母净利润15.57/20.15/26.11亿元,对应EPS0.83/1.07/1.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险,医疗机构客户开拓不及预期;市场竞争加剧,政策风险,系统性风险。

上半年营收增长16.70%,扣非净利润减少40.79% 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入5.81亿元,较上年同期增长16.70%;归母净利润0.67亿元,较上年同期减少51.36%;扣除非经常性损益后归母净利润0.61亿元,较上年同期减少40.79%。净经营性现金流1.49亿元,较上年同期增长33.60%。 埃克替尼继续放量,全力推进报销落地拓展市场渠道 上半年,公司核心产品埃克替尼销售继续放量,销量同比增长28.54%,带动营业收入同比增长16.70%。埃克替尼“以价换量”效果初显,公司加大了埃克替尼的医院覆盖率,销售达成率超过预期,但是尚未实现“量价挂钩”和销售收入的大幅增长。公司将努力克服区域医保支付能力差异、医院招标缓慢等因素的影响,全力推进各地医保报销的落地执行。除了深度挖掘大城市医院市场外,公司将继续向二、三线城市医院市场拓展,拓宽医院进药渠道,完成医保目录执行的相关政策衔接,使更多病人在门诊、住院和药店均可实现报销。 另外,公司自2013年起与浙江省级医疗保险服务中心签订的协议至2018年3月到期,浙江省内开始执行国家卫计委谈判价格。降价后,埃克替尼在浙江省的销量有较大增长,但营收尚未能弥补降价的影响,较去年同期仍有所下降,因此影响了埃克替尼上半年整体的销量和营收的同步增长。 目前,全国已有多个省份发文明确国家谈判药品不纳入药占比而实行单独核算,公司产品埃克替尼作为国家谈判药品之一,将享受该项政策红利,在医院的使用会更加方便和灵活,能促进一定程度的放量。 新药研发推进顺利,战略合作持续加强 上半年公司研发投入2.66亿元,占营业收入比例达到45.79%。公司仍在持续进行埃克替尼临床研究,如正在进行将埃克替尼与辅助化疗头对头比较的EVIDENCE研究,以及发现埃克替尼给携带罕见突变(尤其复杂突变)患者带来的良好临床效益。这些研究成果的取得,都将促进埃克替尼在更多治疗领域得到使用。 公司目前在北京、杭州和美国分别设立了新药研发中心,上半年公司新药研发项目稳步推进,多个在研项目有较大进展。研发管线中三个Ⅲ期临床项目,CM082肾癌和MIL60Ⅲ期注册试验的病人入组工作推进顺利;X-396用于克唑替尼治疗耐药的ALK阳性NSCLC患者的注册性研究患者入组已经结束,目前正在进行研究结果的独立评估,计划今年底申报NDA。此外公司自主研发的潜在重磅品种CDK4/6抑制剂BPI-16350用于乳腺癌治疗已于2018年6月获批临床。目前公司已在新药研发上形成合理的管线布局,为未来充实产品线提供了可能。 上半年,公司战略合作持续加强。全资子公司卡南吉的临床试验申请获得国家药监局受理,其在研新药CM082和君实生物的PD-1特瑞普利单抗拟联合用于既往未经治疗的局部进展或转移性黏膜黑色素瘤,为公司在免疫疗法和靶向疗法联合治疗方向上的初步探索。同时,考虑到精准检测对靶向治疗的重要性,公司继续加强与瑞普基因的战略合作。 埃克替尼放量仍望持续,新产品望逐步上市贡献新业绩增量 我们认为公司核心产品埃克替尼降价空间已经十分有限,未来销售仍有望持续放量带动营收不断增长,而且明年开始公司在研管线的创新药产品有望逐步获批上市贡献新的业绩增量,未来公司业绩增长有望逐年加快。考虑到埃克替尼尚未实现“量价挂钩”,我们将公司归母净利润由原来2018-2019年的4.04亿元、5.04亿元调整至2018-2020年2.53亿元、3.00亿元、3.59亿元,对应P/E分别为66、56、47倍,维持“增持”评级。 风险提示:新药研发上市的不确定性风险;同类产品的市场竞争风险;行业政策及药品招标风险;核心技术人员流失的风险。