2017年多家定制家居公司上市。2017年对定制家居行业来说是行业大年,欧派家居、尚品宅配、志邦股份、金牌橱柜、我乐家居等定制家居企业集中上市。目前已经上市的定制家居公司市值就达到1500亿以上,2017年全年的营收达到280亿以上。此外,做建材的兔宝宝,做地板的德尔未来等都开始向全屋定制转移,侧面印证了行业景气度。 三四线城市是未来主要的市场。目前三四线市场房地产相较一二线市场潜力更大,一二线房地产受限购限售影响,三四线则相对宽松。根据中华橱柜网数据显示,2016年二三线城市购买整体橱柜占比达到61%,较2015年提高6个百分点,定制家居的渗透也在不断下沉中。 行业市场容量无需担心。假设未来每年保持1500万套的新房销量(无增长的最低假设),加上二手房更新的1000-1400万套,每年的房屋装修需求就在2500-2900万套之间。而2017年,索菲亚的客户数仅53万个,客户的占有率仅2%。尚品宅配的客户数也仅有30万余个,推算欧派、索菲亚和尚品宅配三大龙头的客户占有率也不足6%,未来定制家居行业的空间无需担心。 行业处于扩产能、开门店的扩张通道中,正面的价格竞争无可避免,更加看好行业龙头索菲亚。2017年新上市的欧派、志邦等在其招股说明书中计划进行产能扩充,基本上要实现翻倍的增长。除了产能的扩张,上市公司的门店数也都进行了大的扩充,其中欧派、索菲亚、尚品宅配、志邦和金牌厨柜的门店数都增加了400-500家,增长幅度从15%到50%不等。而作为行业龙头的索菲亚对比其他公司拥有以下优势:(1)单店提货额高;(2)套餐价格优惠;(3)三四线城市布局更好;(4)主营衣柜受房地产精装影响更小。 盈利预测:预计公司2018/2019/2020年的营收和净利增速可以达到30%/25%/20%,EPS为1.28元/1.59元/1.91元,根据行业增速以及可比公司情况,给予公司25-30倍估值,合理的价格区间为32-38.4元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;厨柜和木门业务发展不及预期。

公司近期公布了2017年报、2018一季报。公司2017年实现营收10.94亿(同比+21.4%),实现归母净利润3.65亿(+17.9%);2018年一季度实现营收1.55亿(同比+0.42%),实现归母净利润0.43亿(同比+5.6%)。2017年分红3.4亿,股利支付率93%。近期我们实地调研了上市公司,就2018年业绩情况进行了了解。 经营表现向好,盈利能力保持稳定。2017年综合毛利率53.2%(+0.54pct),净利率33.2%(-0.91pct),加权ROE为17.38%(+1.5pct),2018Q1综合毛利率52%(-1.14pct),净利率27.9%(+1.38pct),2017年公司色选机/口腔CT/工业X光检测分别实现收入7.65/2.60/0.56亿元(同增+12.5%/57.3%/32.1%)。公司2017年着力整顿色选机销售渠道,严格控制回帐期限,口腔CT则基本不存在应收账款,2017年末应收账款较同期下降5.13%,应收账款天数66.7天(同比下降33.6天)。 一季度业绩略有放缓,但仍看好全年业绩增长。公司一季度营收、净利润增速有所放缓,一般一季度收入占全年12-15%,因此对全年业绩影响并不大。其中色选机业务收入增速约为10%,国内色选机业务收入稳定,由于东南亚市场发展较快,海外收入增长较好。口腔CT收入略有下滑,主要原因是公司4月份开展了口腔CT团购活动,吸收了一季度的新增订单,1-4月整体看口腔CT收入有一定幅度增长。我们看好全年业绩增长,预计全年色选机收入增速区间为10-15%,口腔CT收入增速区间40-50%。 色选机业务稳定增长,海外业务增长带来新增量。公司作为光电识别行业领军企业,始终保持市场优势地位,在国内市占率预计超过30%,每年国内市场规模为15-18亿,预计未来国内市场将稳步增长,但增长空间有限。色选机2017年上半年因为渠道清理导致增速有所放缓,2017年下半年开始销量好转。其中东南亚需求增长明显,公司也同时在大力拓展新兴市场如印度、南美、东欧市场业务,伴随着海外新兴市场农产品加工自动化的趋势,预计未来2-3年海外收入增长将贡献色选机主要的增长量。 口腔CT成长逻辑:口腔诊所快速下沉+口腔CT渗透率提升。随着老百姓的口腔护理意识提高以及消费水平提升,口腔连锁医院在三四线城市快速下沉,公司通过提供性能优越、价格实惠的口腔CT设备,成功打入了民营口腔诊所市场,实现了销量的快速提升。相比全景机、螺旋CT,口腔CT放射剂量更少、价格更低、诊断功能更适用于植牙治疗,已经成为主流牙科医院、诊所的首选。公司2017年口腔CT实现销量1000台左右,国内市占率预计为30%以上。我们对于未来市场的判断:口腔医院数量、口腔CT渗透率将翻倍。参考台湾的口腔诊所密度2.6家/万人,按照我国城镇人口8.1亿、2家/万人计算,城镇人口需要16万家口腔诊所,目前国内牙科医院、诊所约为7-8万家,还有一倍的增长空间。目前国内口腔CT保有量为7-8千台,渗透率约为10%,按照口腔CT渗透率25%计算,未来整体口腔CT市场规模约4万台,预计口腔CT市场未来3-5年保持40%的复合增速。 投资建议:公司以光电技术为核心,构建了足够深的护城河,在色选机、口腔CT领域成为了行业的绝对龙头。色选机国内业务将保持稳定,海外业务成为收入的增长点。口腔CT发展的逻辑取决于居民对口腔医疗质量需求的提升,口腔诊所密度、口腔CT渗透率的提升将带动口腔CT业务收入的增长。公司的椅旁修复系统、骨科CT、耳鼻喉科CT也将与2019-2020年上市,形成新的收入增长动力。我们预计2018-2020年营收增速为21.5%/22%/23%,EPS分别为0.64/0.77/0.94元,对应目前价格PE为32.9x/27.6x/22.5x,给予2018年底33-37倍PE,维持合理价格区间21.1~23.8元的预期,目前股票价格已经达到前期预期,处于相对合理区间,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:口腔诊所下沉速度放缓、口腔CT推广不力、色选机市场萎缩、汇率波动。

2017年受芜湖万里扬并表影响,利润大幅增长。2017年,公司共实现营业收入50.30亿元,同比增长34.78%;实现归属于上市公司股东净利润6.43亿元,同比增长105.95%;扣非后归属于上市公司股东净利润4.67亿元,同比增长115.07%。除去芜湖万里扬并表贡献的2.21亿利润,公司2017年原有业务的内生增速为35.27%,符合预期。公司年报利润增速远高于营收的主要原因是芜湖万里扬的CVT变速箱业务净利润为12.60%,高于2016年销售净利率4.36pct。同时资产周转率由2016年的0.47次提升至0.53次,权益乘数由2.02下降至1.63,公司在财务杠杆下降的情况下,ROE增加了3.11pct。 2018年一季度受行业周期及下游客户需求下滑影响,营收利润出现下滑,业绩低于预期。2018年一季度实现营业收入10.21亿元,同比下降35.79%;实现归属上市股东净利润1.31亿元,同比下降44.96%;扣非后归属上市公司股东净利润1.27亿元,同比下降39.99%。公司业绩下滑的原因有四点:(1)2017Q1销售基数较高;(2)虽然商用车销量增速稳定,但自动变速箱主体客户奇瑞Q1销量同比下滑;(3)钢材等原材料的价格上涨;(4)主机厂超过以往水平的年降。另外,公司Q1的经营性产生的现金流净额同比大幅下降95.16%,主要原因是部分变速箱客户的回款周期延长以及内饰业务回款滞后。 下半年配套吉利新车型放量,全年业绩增速有望转正。公司2018Q1自动挡的主要客户为奇瑞,并少部分配套北汽银翔等车型,下半年随着新配套吉利车型远景X3的放量,业绩将重回增长轨道。按照吉利单车型月均销量1万的常态,以销售车型中70%选择CVT自动挡估算,全年公司在该车型上的新增CVT变速箱销量将达到4.2万台,即使以偏悲观的预测其他下游客户本年度销量下滑10%,配套吉利手动挡变速箱增速为20%,乘用车变速箱累计营收增速也将不低于15%。在商用车市场稳定增长,汽车内饰业务触底反弹的背景下,公司2018年业绩将大概率出现增长。 新业务稳步开展--新研发6AT试车,布局新能源领域,内饰开始供货宝马。公司除新研发CVT25和CVT19的升级款CVT18外,与吉孚合资生产6AT变速箱,目前已试装在DS及吉利车型上进行冬试,未来有望成为AT变速箱市场的有力竞争者。同时,公司也紧跟新能源汽车发展潮流,试制混动变速箱、减速机和两档变速箱,最快将在2019年量产。而随着内饰供应宝马并通过奔驰审核,公司在未来将切入中高端品牌内饰市场,既降低了高度依赖奇瑞产生的大客户风险,又进入高端品牌供应链提升了毛利率,内饰业务迎来触底反弹。 予以公司“谨慎推荐”评级。公司作为国内仅有的几家具备完整的研发和生产能力的企业,行业地位突出。与芯片类似,全球范围内能大规模供货的变速箱厂商屈指可数,AT领域的爱信和采埃孚,CVT的加特可,DCT的格特拉克,中国2017年对变速箱进口需求达800亿元(不包括合资产能),预计在自动挡变速箱渗透率提升至70%以后,需求将破千亿,进口替代空间巨大。按照公司“532”战略推进(2021年实现产销变速箱300万台,其中200万台是手动变速箱),我们预计公司2018-2019年营业收入为56亿和67亿,归母净利润为7.3亿和9.4亿元,目前股价对应2018-2019年估值为14.66倍和11.38倍,给予公司2018年底15-20倍PE,对应合理价格区间为8.1-10.8元。 风险提示:配套车型销量不达预期,原材料价格上涨超预期

大象仍能起舞,经营业绩保持高增长。美的全年实现营业收入2407.12亿,同比增长51.35%,实现归母净利润172.84亿,同比增长17.7%,EPS 为2.63元。公司并购的库卡和东芝,分别贡献营收267亿和151亿,公司内生营收增速维持30%的高增长。2017年电商收入占内销总体的比重已经达到30%,达到400亿,进一步提升线上收入的占比依旧是未来的趋势,预计18年收入占比将会提升至35%。家电出口美国的是20亿美金左右,占总收入比例5%,海外销售自有品牌30%,其余都是代工。2018Q1公司实现营收697.38亿,同比增长16.7%,归母净利52.56亿,同比增长20.76%。2018Q1国内洗衣机增长20%,冰箱增长30%,空调增长40%。 美的2017年营收结构: (1)白电主业。空调:营收900多亿,家用空调收入约为750亿元,中央空调规模约为140亿元,同比增长接近50%。冰洗及小家电:一共987亿。洗衣机210亿左右,增速30%,冰箱预计190-200亿,小家电预计达到500多亿,增速都是30%以上。 (2)库卡集团:17年实现营业收入267.23亿元,同比增长18%。目前一年2万台产能,计划到2020年达到7.5万台,目前营收35亿欧,目标在2020年实现营收40-45亿欧元。库卡在中国业务占比15%,希望未来占比50%。希望2020年国内业务实现翻倍增长。 (3)东芝营收144亿,略有亏损。计划2018年实现营收160亿,税前利润达到0.64亿。 (4)安得物流在17年收入,70亿收入,利润几个亿。 (5)其他收入有200亿,主要是原材料的收入和投资性房地产等。 东芝业务的协同:东芝历史悠久,生产了日本第一台洗衣机、电饭煲和微波炉以及世界上第一台变频家用空调,2017年税前利润为-3.42亿元,公司争取2018年实现营收160亿,税前利润达到0.64亿元,其中收入提升8%,家电业务提升13.9%。东芝产品覆盖了大部分美的现有的产品,并且在日本、中国和泰国有7个制造工厂和5个研发中心,一共有超过600个研发工程师,有限专利5000余件。美的对东芝的改造有一下四点: (1)供应链融合:东芝家电派驻美的各类专家28人呢,美的派驻东芝家电制造和研发专家11人;并将东芝旗下的家电工厂并入美的的制造体系,让美的经验来降低成本,提高经营效率;( 2)经营聚焦和组织优化:事业部改造明确责权;融入美的全球销售体系;产业聚焦、精简SKU;刚性降低管理费用达到2亿人民币;IT 系统整合; (3)激励创新:对公司全部的人员进行激励,社长高管纳入美的合伙人激励计划;销售体系专项激励计划;职能体系收入与公司经营业绩挂钩;东芝家电各产品线经营绩效与美的事业部拉通; (4)布局新生:干部年轻化;家电品牌年轻化重新定义;巩固日本市场,然后重新进入全球市场。 库卡业务增速保持乐观。2011年营收只有14亿欧元,产量1.4万台,职工人数6500人,2017年营收就达到35亿欧元,复合增速16.5%,产量3万台,复合增速13.5%,职工人数14000人,复合增速13.6%,单位工人创造营收25万欧元。预计2020年实现7.5亿台的产能以及40-45亿欧元的营收。从业务上来看,公司预计汽车板块增速5%,工业机器人业务增速大于10%,消费者业务和物流自动化增速在10%左右。中国2016年机器人数量为34万台,预计2020年能够达到95万台,每年保持20%-25%的增速,市场规模将超过百亿。 主营的空冰洗稳健增长,厨电板块有望保持高增速。公司在厨电领域保持行业领先的产能和销量。微波炉:美的年产量3750万台,平均单价领先第二名30%,中国微波炉出口占全球47%;洗碗机:公司年产量420万台,中国出口洗碗机占全球出口的88%;油烟机和燃气灶: 公司产能达到700万台;烤箱:中国出口第一,年产100万台;嵌入式产品:嵌入式微波炉年产141万台,嵌入式烤箱43万台,嵌入式洗衣机年产178万台。美的在厨电板块拥有极大的产能优势,未来有望持续放量。 盈利预测:由于美的在行业内的地位,以及未来行业寡头的优势更加明显,预计2018/2019/2020年净利增速保持20%/15%/10%的增长,对应归母净利为207.4亿/238.5亿/262.4亿,对应EPS 为3.16元/3.63元/3.99元,根据历史估值以及公司并入库卡开展全新业务的预期,给予15-20倍PE,对应合理价格区间为47.4元-63.2元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:库卡机器人业务不及预期,行业竞争加剧。

事件:近期公司公布2017年年报及2018年一季报,同时我们对公司进行了实地调研。 投资要点: Q1业绩低于预期,中报预告业绩同比基本持平。公司2017年实现营收61.88亿元,同比增长17.93%,归母净利润16.21亿元,同比增长51.43%,2017年业绩实现稳定增长。2018年Q1公司实现营收16.61亿元,同比增长2.62%,归母净利润4.1亿元,同比下滑5.3%,扣非净利润3.92亿元,同比增长13.56%,Q1业绩低于预期的原因是公司去年同期处置上海喆元公司股权获得8250万税后投资收益,同时自2017年Q4开始销售费用率同比、环比均明显提升,游戏买量成本上升明显,18年Q1销售费用率同比提升2.25个百分点至32.27%。同时公司公布2018年上半年业绩预告,预计实现扣非归母净利润7.4-8.4亿元,同比增长-2.47%~10.71%。受新游《黄金裁决》表现不及预期且成本端承压的影响,公司上半年业绩较为平淡。 下半年多款产品上线,为全年业绩提供支撑。18年Q2及下半年公司储备多款自研和代理产品,5月拟上线自研产品《传奇H5》手游、测试页游产品《天堂》,7月拟上线一款大IP加持的修仙类H5手游,Q3拟上线一款传奇手游和休闲竞技类产品,Q4拟上线《大天使之剑手游》和《奇迹页游》。我们预计在后续多款产品陆续上线的带动下,公司下半年业绩将好于上半年,全年将保持平稳增长,但增速将有所放缓。 积极拓展海外业务,打造新的增长点。公司在国内具备较强的游戏发行能力,2017年在手游发行市场中占据5.2%的份额,仅次于腾网两家。同时公司将在国内的游戏发行优势移植到海外,带动海外游戏收入稳定增长。2017年公司海外业务实现收入9.19亿元,同比增长23.04%,占营收比重约15%,未来提升空间大。2018年海外发行代理产品储备丰富,下半年拟上线《楚留香》(网易自研精品)、《拳皇命运》(腾讯代理国内)、二次元产品《零镜交错》(腾讯代理国内)等多品类手游,预计18年将是海外收入的快速增长期,19年将为业绩带来较大贡献。 转让汽配业务,集中发展游戏主业。公司近期公告拟通过产权交易所挂牌方式转让芜湖顺荣汽车部件有限公司100%股权,交易底价9亿元,若成功出售汽配资产,公司将获得充沛现金流集中发展高盈利的游戏主业。同时公司近期公告拟与世纪华通在游戏研发与运营、IP改编资源方面展开合作,公司将优先获得世纪华通旗下IP改编权,数量不少于3款,同时公司将优先与世纪华通进行产品发行运营合作。世纪华通旗下盛大游戏拥有传奇IP,而三七自研也以传奇类产品见长,双方合作有望达到双赢局面。此外公司拟于未来一年内以不超过2亿元的金额增持世纪华通股票,进一步加深双方的合作。 减持风险短期可控。此前公司控股股东公布不超过公司总股本6%的减持计划,短期引起市场过于悲观的情绪,公司股价回调较多。近期控股股东增加减持价格补充,约定通过集合竞价方式减持的2%股份,减持价格不低于20元/股,大宗交易不受此价格限制。短期来看,有助于提振市场信心,中长期来看,大股东减持对公司业务经营无实质影响,且有助于优化股权结构。同时公司此前以14亿对价收购极光网络剩余20%股权,并约定极光网络董事长胡宇航须以对价的60%,即8.4亿元,增持上市公司股票,目前胡宇航已通过大宗方式增持800万股(约1.47亿元),后续将继续按规定进行增持。 盈利预测与评级。公司是A股游戏龙头之一,具备较强的游戏发行能力和流量运营能力。短期看公司游戏买量成本承压,但公司核心竞争力未发生变化,游戏精细化运营和游戏出海为中长期发展提供保障,我们适当调低对公司的盈利预测,预计公司2018/2019年实现归母净利润分别为18.07/22.98亿元,对应EPS分别为0.84/1.07元,当前股价对应18年底估值为17倍,参考同行业估值水平,给予公司18年底20-22倍PE,对应合理估值区间16.8-18.48元,短期调低至“谨慎推荐”评级,中长期仍然看好。 风险提示:游戏上线延迟,游戏上线表现不及预期,买量成本高增。

公司业绩持续向好。2018Q1公司实现营收19.06亿,同比增长31.58%,归母净利7335.58亿,同比增长32.48%。其中厨柜营收10亿,同比增长12.37%,衣柜营收6.63亿,同比增长56.91%,卫浴营收7039万,同比增长113.8%,木门营收6381万,同比增长120.58%。可以看出衣柜依旧维持着高的增速,而厨柜由于房地产的影响以及行业竞争加剧增速略有下滑。 厨柜和衣柜两大主营行业相似却不相同。定制厨柜的发展阶段相对于定制衣柜更为成熟,并且厨柜处于房地产的硬装,其行业竞争格局从家装公司一家独大转向工程精装、整装定制和传统家装三分天下的局面。定制衣柜目前不包含在工程精装业务内,定制企业依旧有很大的成长空间。公司2018年一季度厨柜增速下滑,反映出一定的行业竞争程度,公司设立了欧铂丽的年轻子品牌,去进一步拓展市场,并且未来公司会加大工程渠道方面的拓展,2017年工程渠道厨柜业务占比87%,达到8.4亿。整体而言,厨柜的增速公司的目标是10-20%的增长。定制衣柜行业则保持高于行业的30%左右的增速,达到56.91%。 从渠道来看,公司三四线市场有优势。截止2017年年底,公司拥有欧派厨柜(含衣柜综合)门店2150家,欧派衣柜门店1872家,欧铂丽品牌839家,欧派卫浴443家,木门门店634家,墙饰门店373家。其中,欧派厨柜在A/B/C级城市中,数量占比分别为13%/26%/61%,数量分别为179家、559家和1312家。A级城市指一二线城市,B级城市指地级市,C级城市是指县级市及以下,而我国有省级行政地单位34个,地级市行政单位333个,县级行政单位2862个。可以看出公司对一二线城市及地级市都实现一定的覆盖,而县级市的覆盖仍然不足,未来还有很大的增量空间。 欧派拥有领先于行业的信息化建设。公司制定C2M数字化平台,顾客直接对工厂,从工业图纸的设计1.0到VR等可视化的设计2.0,再到可以直接生产出来的可视化产品的设计3.0,公司一直都领先于行业。公司整个信息化是围绕怎样支持做大家居,从生态创新到智慧管理,智能制造,最后形成全球的欧派。公司承诺每年将营收的1.5%或者净利的10%投入到信息化建设。公司与国家重点实验室、IBM和西门子等在信息化建设上保持合作。信息化建设对公司带来的优势是不言而喻的,信息化建设完成后,家具产品可以直接在软件上完成设计,并且可以直接对接生产,完成从消费者一步到最终产品的闭环。以后设计将大大简化,有利大家居的建设。 盈利预测:预计公司2018/2019/2020年的营收保持30%/25%/20%的增速,净利保持30%/25%/25%的增速,为16.9亿/21.13亿/26.4亿,EPS为4.02元/5.02元/6.28元,根据行业估值给予公司35-40倍PE,对应合理价格区间为140.7元-160.8元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:信息化建设不及预期,定制厨柜衣柜竞争加剧。

业绩快速增长,毛利率提升明显。2017年公司实现营收16.66亿元,同比减少8.79%,归母净利润4.08亿元,同比增长40.78%,扣非归母净利润3.87亿元,同比增长38.69%。营收略有下滑但业绩实现高增长的原因是:1)17年影视剧项目确认数量减少,主要确认了《凉生》的首轮发行收入,但电视剧项投资比例较高,毛利率提升明显,2017年影视业务毛利率同比提升12.75个百分点至42.05%; 2)游戏业务收入同比下滑14.89%,但毛利率提升11.75个百分点至52.67%,贡献1.2亿业绩,顺利完成业绩承诺;3)子公司享受税收优惠,17年所得税费用减少约8000万。 18年Q1稳定增长,中报业绩预告高增。2018年Q1公司实现营收2.86亿元,同比增长157.82%,归母净利润8735万元,同比增长205.72%,扣非归母净利润8733万元,同比增长345.09%。营收和利润均实现稳定增长,主要原因有二:1)18年Q1确认《回到明朝当王爷》首轮网络发行收入,而去年同期无新剧确认;2)公司于18年1月开始采用新的应收账款坏账计提准则,Q1资产减值损失调减约8000万,增厚业绩。同时公布18年上半年业绩预告,预计实现归母净利润1.7-2亿元,同比增长123%-163%,中报业绩延续高增长。 精品剧储备丰富,逐步兑现业绩。公司坚持精品原创和IP开发,主打网台联动头部剧,拓展网络剧、网络大电影等网生内容,并深化推进IP泛娱乐开发,在丰富产品品类的同时,提升制作品质。从精品剧储备情况来看,18年影视剧确认较为平滑。电视剧《极速青春》、《爵迹之临界天下》、《沙海》及网络剧《暗黑者3》、《大唐魔盗团》、《千门江湖》等均处于后期制作过程中,《风暴舞》、《脱骨香》拟于Q2开拍,以上项目有望于2018年确认收入。多个S级项目稳步推进(《步步生莲》、《弹痕》等拟于下半年开拍),同时公司将加快推进对《紫川》、《大秦帝国》等大型IP的开发,未来1-2年项目储备丰富,业绩有保障。 调高至“推荐”评级。公司作为精品剧制作龙头之一,具备较强的内容制作能力,未来一段时间仍将享受优质内容溢价。游戏业务整体平稳,子公司赞成科技顺利完成三年业绩承诺后其原股东于浩洋参与定增认购约1.1亿,与上市公司继续绑定。我们预计公司2018/2019年实现归母净利润5.31/6.29亿元,EPS1.56/1.85元,对应18年底估值22倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年底26-28倍PE,对应合理估值区间40.56-43.68元。调高至“推荐”评级。 风险提示:影视业务不及预期,项目制作风险,游戏业务不及预期

业绩稳定增长,成本费用管控良好。公司2017年实现营收120.14亿元,同比增长17.63%,归母净利润60.05亿元,同比增长34.90%,扣非归母净利润48.52亿元,同比增长33.60%。业绩实现稳定快速增长,主要原因有三:1)广告行业回暖,公司作为国内最大生活圈媒体的稀缺属性得到更多广告主认可,主营业务实现稳健增长;2)成本费用管控良好,公司通过对媒体资源租金成本等有效控制,毛利率同比提升2.28个百分点至72.72%,通过对日常业务及经营费用的控制,期间费用率同比下降2.3个百分点至19.94%;3)处置数禾科技部分股权获得6.79亿投资收益。 一季报延续高增长,中报业绩预告增速平稳。公司公布2018年一季报,实现营收29.60亿元,同比增长22.28%,归母净利润12.07亿元,同比增长9.10%,扣非归母净利润10.68亿元,同比增长39.52%,归母利润增速低于营收增速的主要原因是去年Q1公司确认了4.13亿的政府补助,今年同期仅1.7亿,扣非后业绩延续高增长,同时我们可以明显看到自17年下半年以来公司收入增长提速,17年Q1、Q2、Q3、Q4及18年Q1收入同比增速分别为14.99%、14.11%、18.11%、22.95%、22.28%,18年Q1收入增速同比提升7.29个百分点。公司公布18年中报业绩预告,预计实现归母净利润32.2-34.2亿元,同比增长27.12%-35.02%,增速保持平稳。 客户结构不断优化,产品持续升级。17年,公司客户结构不断优化,汽车、娱乐休闲客户广告投放保持快速增长,相应的营收占比分别提升0.69个2.1个百分点,而互联网营收占比则下降3个百分点,未来公司将抓住传统行业产品升级的大潮,着力扩大传统行业的广告占比。同时,公司媒体产品不断升级,17年已完成一线城市产品的更新换代,18年将加快二、三线城市的更新,媒体价值将进一步提升。 加快区域扩张和渠道下沉,布局海外业务。公司在深耕一二线城市核心区域的同时,积极向一二线城市外围区域扩张,并向三四线城市下沉,中期目标为“覆盖500城、500万终端和5亿新中产”。截至2018年3月末,公司电梯电视媒体约32.4万台,电梯海报约151万个,影院银幕11800块,具备绝对领先的市场份额。同时公司开始布局海外业务,17年投资设立韩国子公司并开始投入运营,后续还会在新加坡、印尼等海外市场进行布局,未来海外业务有望打开公司增长空间。 给予“推荐”评级。公司构建国内最大的城市生活圈媒体网络,拥有丰富的媒体资源和优质的客户资源,具备较高的核心竞争壁垒。近期受市场竞争者冲击公司股价出现短期波动,我们认为市场竞争者对公司地位和竞争力影响不大,同时公司公布不超过30亿元的回购预案,回购价格不超过13元/股,回购股份优先用于员工股权激励,彰显对公司长期发展的信心。预计公司18/19年实现归母净利润68.17/78.92亿元,对应EPS0.56/0.65元,当前价格对应18年底PE20倍,考虑到公司作为生活圈媒体龙头,给予公司2018年25-28倍PE,对应合理估值区间14-15.68元,给予“推荐”评级。 风险提示:公司发展不达预期,行业发展不及预期,市场竞争加剧。

公司近期公布了2017年报、2018一季报。2017年实现营收383.4亿元(同比+64.7%),实现归母净利润20.9亿元(同比+928.4%),毛利率为30.1%,净利率为5.81%;2017年EPS为0.27元,拟每10股派发红利1.6元(含税);2018一季度实现营收121.6亿元(同比+29.7%),实现归母净利润15亿元(同比+101.2%),毛利率31.9%,净利率12.8%,净利率同比、环比实现大幅度提升。 各项业务收入实现增长,挖机、汽车起重机业务表现优异。2017年公司主要产品挖掘机/起重机/混凝土机械销售收入为136.7亿元(同比+83%)/52.4亿(同比+93.5%)/126亿(同比+32.6%)。2017年工程机械行业延续了复苏,全行业挖掘机实现销量14万台,同比增长99.5%。挖掘机成为公司第一大收入来源,2017年市场占有率达到22.2%为历年最高。2018年一季度工程机械销量保持较高增速,根据行业数据,公司挖掘机/汽车起重机/履带起重机销量增速达到48.4%/91.9%/53.6%。我们判断2018年挖掘机行业销量增速为20-25%,三一作为行业龙头市占率将从22.2%提升至23%左右。 毛利率水平处于上升通道。2017年/2018Q1综合毛利率分别为30.1%/31.9%。分产品来看,除了起重机械以外,2017年各项产品的毛利率都有提升,主要是因起重机械2017年下半年集中清理库存机、法务机,毛利率受到一定程度影响。混凝土机械/挖掘机分别实现毛利率24.2%/40%,下半年毛利率都有所回升。随着2018年原材料价格逐渐稳定,库存机基本清理完毕,以及行业价格竞争趋于理性,我们判断综合毛利率的提升将带来更大的业绩弹性。 负债表结构改善,现金流周转充裕,费用率控制良好。第一,公司近一年主动降低杠杆率、减少有息负债。因现金流充裕,公司主动将资产负债率从2016年末61.9%降低至2018Q1末54.7%,预计将减少2018年利息支出2-3个亿,对净利率提升有显著影响。第二,账期管理更为严格,应收账款历史问题逐步出清。在营收大幅增长情况下,2017年应收账款较上年仅增加2.81亿,当期计提坏账损失8.5亿,由于账期政策更为严格,一年以内应收账款占比当期营收32.95%,为过去5年最低水平。2018Q1应收账款环比增长9.2%,慢于营收增速29.7%,应收的增长幅度处于健康范围内。第三,公司的费用率逐步下降, 2018Q1销售/管理/财务费用占比营收分别为8.92%/5.16%/3.5%,同比下降1.97/0.31/0.07pct。我们判断由于营收增长带来的规模效应,人员效率的提升,费用率良好的控制水平将提升净利率,带来更大的业绩弹性。 投资建议:2018-19年,公司的业绩增长逻辑为“行业持续复苏+负债表修复业绩弹性大”,经历过资产负债表修复、行业深度调整后,公司的业绩有较大的释放弹性空间。我们判断2018-20年公司的营收为484/571/614亿,归母净利润为40/55/60亿元,EPS为0.53/0.71/0.79元。由于行业处于成熟期,且竞争相对充分,考虑到公司是行业龙头,我们给予2018年底18-20倍的估值水平,合理价格区间为9.54~10.6。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产、基建投资下滑,汇率波动,市场竞争恶化

2017年营收增速稳健,利润略低于预期,长期成长逻辑不变。2017年,公司共实现营业收入50.90亿元,同比增长29.27%;实现归属于上市公司股东净利润7.38亿元,同比增长19.87%;扣非后归属于上市公司股东净利润6.75亿元,同比增长14.21%。2017年公司年报利润低于业绩快报(7.5-7.7亿元)的主要原因是由于会计准则变更,2622万元的理财收益被延后至到期日确认。利润增速不及营收增速的原因如下:(1)2017年铝、钢等原材料价格的上涨提升了材料成本;(2)扩产和研发新品前期的人员储备提升直接人工费用;(3)毛利率相对较低的内饰功能件业务营收占比提升,降低了整体毛利率。同时,因为公司处于定增扩产能周期,加权ROE同比大幅下降4.25pct,处于历史低位。经杜邦分析分拆,产品整体销售净利率下降1.14pct,为14.50%,属于行业均值之上水平;资产周转率下降34%至0.65,主要是新产能爬坡导致的产能利用率不足所致;权益乘数增加14%至1.59,资产负债率为39.52%,据公司测算的55%的负债率上限仍有41%的提升空间,属于合理水平。整体看公司2017年属于产能扩张周期,各项经营指标下滑叠加原材料价格上升,使得利润增速下滑。但长期看,汽车零部件新产能释放周期约为12-24个月之间,公司扩产基于订单饱满的前提下着眼于未来,在下一波整车销售高峰来临前布局,长期成长逻辑仍未改变。 2018年一季度受财务费用和去年高基数影响,利润增速继续放缓,短期业绩承压。2018年一季度实现营业收入14.97亿元,同比增长28.36%;实现归属上市股东净利润1.99亿元,同比增长15.52%;扣非后归属上市公司股东净利润1.89亿元,同比增长10.08%。公司净利润增速不及营收的原因在于Q1的ROE仍较去年同期下滑1.95pct,销售毛利率下降1.04pct。同时,财务费用因汇兑损失和利息支出增加约1600万,使得财务费用增长1038%。综合考虑成本端的大宗商品原材料的价格上涨和需求端的高于往年平均年降水平,叠加2018年新增产能的在建工程转固后的折旧摊销压力,公司2018年在维持营收较快增长的情况下毛利率有进一步下降趋势,短期业绩承压。 底盘业务开辟增长空间,NVH依旧稳健,汽车电子厚积薄发。由于原材料上涨和人力支出加大,2017年公司各主营业务毛利率均出现不同程度下滑,但内饰功能件和底盘系统业务营收均实现了45%的增长,与14%增长的减震器业务一道维持了公司的业绩的高速增长。其中公司的底盘业务在整合福多纳后,已可实现高端铝制、低端钢制底盘的全面供货。在完全掌握核心技术的情况下,符合汽车轻量化趋势的铝制底盘结构件业务将成为公司未来的新增长点。汽车电子方面,公司新一代EVP在2018年将逐步量产并替代旧款产品,在保证原有毛利率的基础上进一步抢占海拉等国际巨头的市场;IBS研发稳中有进,为避免出现竞品的技术问题,提高了测试标准和测试周期,产品有望在2019年以后量产。受吉利带动营收快速增长,日系新客户开拓稳步进行。随着吉利汽车在2017年销量的跨越式增长,吉利占公司营收的比重快速上升,在并购福多纳后已接近40%。未来,公司将与吉利共同成长,在核心零部件领域的合作有望打破外资企业的垄断,实现国产对国外汽车品牌的超越。另外,公司也以进入日系、德系车企零部件供应链为目标,兼顾比亚迪、蔚来等新能源车企,多元化下游客户,通过减少大客户依赖来降低经营风险。 维持“推荐”评级。公司作为国内NVH龙头,正逐步向底盘和汽车电子等领域延伸,未来有成为综合性国际零部件大厂的潜质。目前受限于汽车行业弱周期和自身产能扩张带来的费用开支提升影响,短期业绩增长承压,但仍具长期成长潜质。我们预计公司2018-2019年营业收入为68亿和85亿,归母净利润为9.3亿和12亿元,目前股价对应2018-2019年估值为14.55倍和11.26倍,给予公司2018年底18-23倍PE,对应合理价格区间为23.0-29.4元。 风险提示:汽车销售不达预期,主营业务毛利率下降超预期。

2017营收保持稳定,业绩略微增长;2018Q1业绩出现下滑。2017年公司营收69.48亿,同比增长25.36%,归母净利9.32亿,同比增长6.53%。销售毛利率31.53%,同比减少2.8%,净利率13.42%,同比减少2.4%。2018Q1营收16.14亿,同比增长16.18%,归母净利1.39亿,同比减少14.14%。毛利率25.19%,同比下滑6%,净利率8.73%,同比下滑3%。2017年全年出现1亿的汇兑损失,而2016年汇兑收益为8000万,导致公司净利同比增速下降。 公司全年毛利率的下滑主要是上游原材料价格的上涨。纸质包装企业的成本构成,其中原材料采购成本占比将近一半。以公司的纸箱业务为例,其原材料主要为箱板纸和瓦楞纸,自2017年年初,箱板纸纸价从3000-3500元/吨迅速拉升至4500元/吨左右,第二季度纸价有所回落,低点在4000元/吨,至2017年九十月份又迅速上涨至6000元/吨的高点,随后开始回落,目前价格在5000元/吨左右。2018Q1箱板纸较为稳定,相比2017Q1,价格上涨幅度在10-20%之间。由于原料存在库存周期,2017年Q1公司实际采用的物料可能是在2016年的低点购入,成本低于箱板纸的市场价,而2018年的原材料成本始终处于高位。 从产品上来看,公司全新产品保持增长态势。公司精品盒业务营收51.76亿,同比增长24.39%;说明书业务营收6.52亿,同比增长43.31%,纸箱业务营收6.63亿,同比增长25.6%;不干胶1.24亿,同比增长6.08%;其他3.3亿,同比增长18.26%。从毛利率来看,精品盒/说明书/纸箱/不干胶的毛利率为32.65%/40.78%/16.49%/35.13%,同比增减为-3.05%/+2.36%/-9.03%/-2.12%。 大客户结构稳定。鸿富锦精密工业(深圳)有限公司即富士康持有公司4.48%的股份,共1793万股,为公司第三大股东,前两大股东为公司创始人吴兰兰(52.75%)和王华君(10.91%)。公司前五大客户占公司营收54%,第一大客户占公司营收额28.56%,根据公司招股说明书,富士康一直是公司的第一大客户,公司业务与富士康深度绑定。此外,公司的终端客户包括华为、联想、三星、小米、索尼、红塔集团、泸州老窖等国内外知名品牌企业。公司直接或通过仁宝、富士康、捷普、和硕、广达等知名代工厂商为终端客户提供产品和服务。 公司2018年1月推出股权激励计划,从二级市场回购股票价格(50.22元/股)高于目前价格。公司参加本期员工持股计划的员工总人数为243人,其中公司董事、监事、高级管理人员6人。目前,公司已通过二级市场购买、大宗交易等方式累计购买公司股票400万股,占公司总股本的1.00%,成交金额为人民币2亿元(含相关费用),成交均价为50.22元/股。 行业仍有很大增速。上游社会消费品零售额增速超过10%,包装行业年均增速达到15%。2013年我国社会消费品零售总额为23.4万亿,2017年提升至36.6万亿,年复合增速超过10%。我国包装工业的总体产值从2005年的4017亿增长至2016年的1.9万亿,年复合增速约15.2%,其中纸质包装占行业产值42.6%,约8100亿,是包装行业贡献率最大的子行业。而公司为中国纸质包装行业领军企业,根据印刷包装行业权威杂志《印刷经理人》于2017年7月27日发布的“2017年度中国印刷企业100强”榜单显示,公司蝉联中国印刷企业第一名。 目前产能仍在不断扩张之中,2017年设立多家公司。2015/2016/2017/2018Q1公司的固定资产和在建工程之和为12亿/16亿/22.7亿/25.4亿,可以看出公司对自身产能的建设在进行不断的投入,未来产能释放,业绩可期。报告期内设立许昌裕同环保科技有限公司、裕同印刷包装(印度)私人有限公司、三河市同雅汉纸印刷有限公司、深圳市裕同包装科技股份有限公司天津分公司、深圳市君信供应链管理有限公司、深圳裕同互感智能科技有限公司、深圳市裕同包装科技股份有限公司广州分公司和惠州印想科技有限公司。公司目前基本上实现了全国的产能布局并且不断扩产公司的产业链。包装行业的半径大约为150km以内,公司抢先进行全国化的布局将带来极大的优势。 盈利预测:根据公司产能的不断释放,预计公司营收可以保持15%的增长趋势,2018/2019/2020年营收为79.9亿/91.89亿/105.67亿,而上游纸价预计未来趋于平稳,公司盈利能力得到提升,预计2018/2019/2020年净利增速为5%/10%/15%,为9.79亿/10.76亿/12.38亿,对应EPS为2.45元/2.69元/3.09元,根据行业估值,给予公司20-25倍估值,对应2018年合理价格区间为49-61.25元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:纸价继续上涨;行业竞争加剧。

业绩受坏账影响出现下滑。2017年公司实现营收12.33亿元,同比增长10.80%,实现归母净利润2.46亿元,同比下降7.09%,实现扣非后归母净利润2.03亿元,同比增长9.59%。业绩下滑的主要原因是:1)15年收购的广告子公司郁金香出于审慎性原则对其应收账款补计提5249万的坏账准备;2)由于补计提坏账准备,郁金香17年利润减少至1亿,未达到1.3亿的业绩承诺,公司对其计提了1069万的商誉减值准备。若不考虑这些非经常性影响因素后,公司业绩增速为16.6%。而郁金香原股东已追加承诺,承担应收账款回收责任,若无法收回则由承诺方现金补偿,应收账款回收风险。同时公司公布2018年一季报,实现营收1.97亿元,同比下滑34.77%,归母净利润6742万元,同比增长1.97%,扣非后归母净利润6707万元,同比增长12.75%。一季度受影视项目确认周期影响,主要确认老剧二轮或多轮发行,收入出现下滑,但同时营业成本下降63.96%,使得毛利率大幅提升,整体业绩仍保持正增长。 影视业务保持平稳,精品剧项目稳步推进。2017年影视业务实现营收4.85亿元,同比增长3.5%。主要确认了《轩辕剑之汉之云》、《白蛇传》、《少林问道》、《异兽志》等首轮发行收入。《亮剑之雷霆战将》、《亲爱的设计师》已取得发行许可证,《封神之天启》处于后期制作中,预计将于18年Q2确认收入。此外公司重点IP项目处于稳步推进之中,电视剧《美人鱼》、网络剧《西游降魔篇》和《大富翁》等将于18年开拍,预计19年确认收入。电影方面,《美人鱼2》、《肥龙过江》、《福星旅行团》已开始制作,同时公司与新加坡MM2、上海九译签订合作协议,未来三年共同开拓东南亚等海外业务。 参股公司PDAL业绩确定性强。公司参股PDAL40%的股权,深度绑定周星驰的团队与品牌,PDAL承诺2017-2019三年扣非净利润不低于2.21亿元、2.87亿元、3.62亿元,2017年PDAL实现净利润2.29亿元,顺利完成业绩承诺。此外,PDAL与著名内容制作商灵河文化拟成立合作开发公司(PDAL占75%股权),未来两年内制作和发行包括《食神》、《喜剧之王》在内的十套季度网剧(共120集),PDAL通过授权获得授权费1.68亿元,为PDAL未来两年业绩增加确定性,而上市公司则有望参与这些项目卫视、海外及其他渠道的发行。 广告业务结构优化,内容植入营销快速增长。2017年广告业务实现营收7.2亿元,同比增长19.8%。户外广告方面,郁金香持续进行渠道扩张,加快在城市商业中心优质频道资源的布局,2017年新签约北京、大连、石家庄共3块独家代理屏。内容植入营销方面实现快速增长,增速超过42%,收入占比提升至15%,广告收入结构进一步优化。未来郁金香将探索更多广告植入业务,形成从影视内容广告植入,广告招商,宣传推广的产业链闭环。 下调至“谨慎推荐”评级。公司坚持精品内容开发,多个重点IP项目稳步推进,预计于18-19年贡献业绩,预计公司2018/2019年实现归母净利润3.07/4.17亿元,对应EPS分别为0.57/0.78元,当前股价对应18年底估值为18倍,考虑到公司重点项目制作周期较长,收入确认上具备一定不确定性,给予公司18年底22-24倍PE,对应合理估值区间12.54-13.68元,下调至“谨慎推荐”评级。?风险提示:影视剧确认不及预期,项目制作风险,应收账款坏账风险。

2017年实现营业收入97.10亿元,同比增长36.11%,归属于上市公司股东的净利润13.00亿元,同比增长36.92%。毛利率34.52%,同比下滑2%,净利率13.38%,同比提升0.16%。毛利率下降主要是因为公司直接原材料价格较2016年增长39.22%,并且生产基地陆续投产,生产设备的折旧使制造费用较2016年增加52.56%。公司销售费用率为9.75%,同比下滑1.7%,因此公司净利率并未受到较大影响。 从业务上来看,厨柜营收53.54亿,同比增长22.54%,毛利率36.7%;衣柜营收32.96亿,同比增长62.98%,毛利率34.74%;卫浴营收3亿,同比增长25.48%,毛利率19.27%;木门营收3.2亿,同比增长54.2%,毛利率15.87%。其中,厨柜2017年销售套数为59万套,同比增长29.19%,衣柜销售套数为115.4万套,同比增长75.56%。可以看出衣柜的营收增速较快,未来是公司重要的盈利增长点。 公司目前全国门店数超过6000家。2017年,欧派橱柜店面数2150家,同比增加62家;欧派衣柜门店数1872家,同比增加478家;欧铂丽品牌店面839家,同比增加192家;欧派卫浴门店数443家,同比增加90家;木门门店数634家,同比增加56家。可以看出欧派厨柜的门店数增加3%左右,欧派衣柜的门店数增加34%,而彼此的营收分别增加22.54%和62.98%,说明同店的营收大幅增长,厨柜同店营收增速19%左右,衣柜同店营收29%左右,公司老店的盈利能力增强。 定制家具行业依旧保持高增长,多家上市公司营收增速在30%以上。索菲亚营收61.6亿,同比增长36%,尚品宅配营收53.2亿,同比增长32.2%,志邦股份营收21.6亿,同比增长37.4%。定制上市公司的营收都保持30%以上的增速,印证了行业依旧景气这一现实。并且目前行业集中度依旧很低,排名前7位的企业,按照销量口径计算,其市场占有率合计仅7%;如按主营业务收入口径计算,其市场占有率合计仅22.1%,龙头企业未来还有较大的提升空间。 盈利预测:预计公司2018/2019/2020年的营收保持30%/25%/20%的增速,净利保持30%/25%/25%的增速,为16.9亿/21.13亿/26.4亿,EPS为4.02元/5.02元/6.28元,根据行业估值给予公司35-40倍PE,对应合理价格区间为140.7元-160.8元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨。

公司实现营收776亿,同比增长15.57%,归母净利3.56亿,同比下滑35.76%。公司毛利率为12.79%,同比减少1.5%,净利率0.85%,同比减少0.9%。国内营收616亿,同比增长18.29%,毛利率13.39%,同比减少0.63%,国外营收142亿,同比增长8.91%,毛利率8.89%,同比减少2.63%。利润下滑主要原因是上游原材料价格上涨以及下游价格传导不顺畅,2017年上游的原材料(钢、铜、面板和芯片等)价格都呈现30%以上的涨幅,而下游公司B2C的业务没有产品溢价,B2B的业务受此前合约价的限定。 分业务来看,彩电业务的全球收入141亿,同比增长3.97%,毛利率20.83%,同比减少0.58%,国内市场份额同比提升0.5%,整体均价同比上涨17.8%,位于行业第一;冰箱业务,实现营收74.65亿,同比增长11.77%;空调业务,实现营收70亿,同比增长68.47%,其中ODM业务、中央空调业务以及高校租赁等都实现了规模性上量;冰箱压缩机业务,全年实现销量4331万台,同比增长8.25%,但受原材料价格上涨以及行业内产能过剩的影响,全年利润9712万,同比下降61.5%;IT分销业务,全年实现营收181.86亿,同比增长12.91%,盈利2.11亿,同比增长7.42%,整体规模位于国内前三;电源业务,全年实现营收5亿,同比增长15.32%,盈利6271亿,同比增长4.72%。 其他影响损益事项。2017年公司向其控股股东四川长虹电子控股集团有限公司转让4家子公司确认投资收益1.4亿元,出售可供出售金融资产(理财产品)获得1.3亿收益,两者影响达到2.7亿,占公司净利比例接近80%,2016年公司也通过处置长期股权投资获利2.68亿。未来来自理财产品的收益或将维持。 盈利预测:公司未来新业务的拓展预计可以带动营收5%的增长,大宗商品价格企稳,公司盈利能力有所好转,净利维持20%的增长。对应2018/2019/2020年净利为4.27亿、5.13亿和6.15亿,对应EPS为0.09元、0.11元和0.13元,给予公司30-35倍估值,对应2018年合理价格区间为2.7-3.15元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格进一步上涨,行业竞争加剧。

公司业绩保持中高速增长。公司发布2017年年报,实现收入18.25亿,同比增长26.02%;实现净利润2.71亿,同比增长55.02%;实现扣非净利润2.63亿,同比增长5.67%。2015-2017年,公司主营业务实现了20%以上的复合增速,净利润实现了50%以上的复合增速。公司在视频监控领域属于第二梯队的领军企业,主要为公检法、部队、医疗、教育等行业客户提供专业的视频会议和视频监控设备。 高强度研发投入铸就核心竞争力。公司保持了远超行业平均水平的研发投入。2015-2017年,公司研发投入分别为3.6亿、4.0亿和4.8亿,研发投入占收入比重超过25%,并且全部当期费用化。通过高强度的研发投入,公司在视频编解码、音视频处理、云存储、网络适应、人工智能等核心技术领域均处于业界领先水平。公司目前已获得247项软件著作权,147项专利(其中发明专利66项)。2017年公司推出了多款重量级新产品和解决方案,包括新的网络存储技术RAIDX,支持量子通信技术的视频会议产品,端到端AI赋能产品和视频大数据应用系统,在一些重点领域的应用经受了实战的考验。 限制性股票计划覆盖面广,激励到位。公司前期公布的限制性股票计划覆盖了激励对象共851人,占公司员工总数的25%,覆盖了管理层和核心业务/技术骨干;授予股票数量为777.13万股,占公司总股本的3.08%。本次限制性股票的授予价格为17.1元,解锁条件为以2016年为基数,2018、2019和2020年净利润增长率不低于100%、150%和200%。以此计算,2018-2020年净利润考核目标分别为3.34亿、4.18亿和5.01亿元。以2017年净利润2.71亿计算,未来三年的利润增速底线分别为23%、25%和12%。本次限制性股票计划的数量多,人员覆盖范围广,有利于调动核心人员的工作积极性,提升员工凝聚力。 盈利预测和估值。预计公司2018、2019年eps分别为1.35元和1.67元,对应PE分别为27和22倍。给予公司2018年28-33倍PE,对应合理估值区间为37.80-44.55元。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新业务发展不达预期。