公司业绩保持稳健增长。公司公布2017年报,实现收入29.63亿,同比增长21.03%;实现净利润1.56亿,同比增长35.71%。公司同时发布2018年一季度业绩预告,预计实现净利润493.51至531.47万元,较上年同期增长290%-320%。 软件业务增速较高,非电信业务占比提升。2017年,公司业务结构进一步改善。分销业务实现收入18.43亿,同比增长17.62%,低于总收入增速,分销业务在总收入的比重有所下滑。而毛利率较高的软件开发、技术服务等核心业务增速保持了较高增速,并且毛利率均比2016年提升约3个百分点,反映出良好经营态势。其中电信行业实现收入6.07亿,同比增长8.78%,保持了稳健增长的格局;而其他行业实现收入1.98亿,同比增长90.89%。公司已经形成了完整的行业云服务解决方案,开发了包括万科、安徽银联、四川烟草、古井集团、恒大冰泉、达能等大中型企业客户。随着大中型企业,尤其是央企的云服务要求持续提升,公司未来的非电信业务占比有望进一步提升。 公安大数据业务增速将在2018年体现在报表中。公司警务云大数据业务于2017年落地了上海、广州、大治等9个城市,预计订单金额达到1.5亿,但由于项目大多签订于三或四季度,因此收入大部分将在2018年结算。年报中政府行业2017年实现收入1.41亿,同比基本持平,预计2018年该部分业务的增长将在营业收入中体现。公司与华为、腾讯、阿里、深圳超算和中电科达成大数据应用领域战略合作协议,长期看好公司在公安大数据领域的拓展能力。 金融行业有望成为新的增长点。公司2017年四季度完成维恩贝特收购。维恩贝特2017年全年实现净利润4778万元,略超业绩承诺(4750万)。维恩贝特2017年并表收入1.73亿,并表净利润3234万元,预计2018年维恩贝特将完成业绩承诺5940万。未来公司将继续通过在合肥软件研发基地设立的互联网金融服务中心积累业务能力,与维恩贝特的行业经验和客户服务能力相互融合,完成银行核心系统云化、银行内控合规监控分析等项目的研发,快速提升金融软件和服务市场份额。 盈利预测和估值。预计公司2018、2019年eps分别为0.52、0.67元,对应公司当前股价PE分别为29倍和22倍。公司正在从传统通信软件服务商向行业应用、公安大数据和金融行业的转型,给予公司2018年30-35倍PE,对应合理估值区间为15.55-18.14元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:传统业务毛利率下滑,公安、金融等新业务拓展不达预期。

利润增长符合预期,企业经营向好。2017年,公司共实现营业收入26.66亿元,同比增长27.9%;实现归属于上市公司股东净利润2.42亿元,同比增长124%;扣非后归属于上市公司股东净利润2.35亿元,同比增长153%。公司利润大幅跑赢营收增速的原因是ROE的大幅提升,经杜邦分析分拆,主要是产品毛利提升叠加三费下降约1pct,公司销售净利润同比增加80%,达到9%,创上市以来新高;资产周转率达0.88,同比提升20%,也创上市以来最好水平;权益乘数下降10%,资产质量继续提升。 主营产品结构调整,净利率大幅提升,费用率仍然偏高。2017年公司通过扩大生产规模摊薄成本,主营产品中的水泵、排气歧管和涡壳的营收占比为43%、38%和14%,毛利率分别提升4.33pct、3.41pct和5.07pct。特别是作为新增长点的涡壳业务,继续维持了较高增长,三年CAGR高于50%,营收占比较2016年提升约3.00pct。三费占营收比重中销售费用同比下降0.40pct,财务费用受汇兑损益影响微增0.32pct,管理费用大幅减少0.91pct,但作为衡量企业未来竞争力的研发投入不降反升,同比增加26%。公司销售期间费用率合计17.32%,虽然较去年同期下降约1.00pct,但高于2016年汽车行业中值2.83pct,未来在研发节奏放缓后仍有一定下调空间。 产能充裕,经营目标实现可期。公司在2016年、2017年归母净利润完成规划的135%和151%,2018年计划实现营业收入32亿元,归母净利润为3亿元,同比分别增长20%和24%。根据公司目前核心产品水泵(70.0%)、进气歧管(68.9%)和涡壳(35.7%)的产能利用率情况,供给端压力不大。需求端公司主要客户均为一线主流合资、自主大厂,抵御销售周期下行能力较强;另有公司2017年底对应存货周转天数和存货营收占比分别为上市来最高和最低,侧面反映了下游市场的需求旺盛。我们认为在市场需求未出现明显变化的情况下,2018年公司大概率能完成经营目标,甚至有超额可能。 首次覆盖,予以“推荐”评级。公司作为国内汽车水泵龙头,正处于市场渗透率提升和产能释放叠加的阶段,新能源汽车以及油耗积分的实施将利好公司的电子水泵和涡壳产品,未来空间广阔。我们预计公司2018-2019年营业收入为32亿和38亿,归母净利润为3.1亿和3.7亿元,目前股价对应2018-2019年估值为14.84倍和12.44倍,考虑到公司大股东的增持成本为14.46元,具备一定安全边际,给予公司2018年底18-21倍PE,对应合理价格区间为16.74-19.53元。 风险提示:汽车销量不达预期,期间费用率下降不达预期。

洗衣机行业格局。产品力方面与海尔平分秋色,销量占比与海尔都是30%左右,销售额略低于海尔,主要是公司单价略低。国内洗衣机行业内这两家比较大,其余的市场主要就是被国外的一些品牌瓜分。并且小天鹅背靠美的,美的持股小天鹅37.78%的股份,公司近几年的成长也与美的集团正确的战略指导紧密相关。小天鹅享有美的的渠道优势和规模优势,美的的渠道从一二线到乡镇基本上都实现了覆盖,小天鹅目前有5万家终端网点,有80%和美的重合;并且原材料方面也是美的集团进行统一采购,对上游有很大的议价权。 看点一:内外销齐增长。公司主营90%以上来自洗衣机业务,2017年营收214亿,同比增长31%,国内收入152亿,同比增长32.76%,国外收入42.7亿,同比增长28.9%,国外业务分散,受中美贸易战的影响不大。我国农村居民每百户洗衣机保有量仅有84台,预计未来有600万台的增量,预计给洗衣机内销量10%的增量空间。外销方面,小天鹅外销占比只有20%,而美的集团拥有40%以上,未来还有很大空间。一路一带国家洗衣机保有量都相当于我国10-20年前的水平,提升空间很大;并且未来美的收购的东芝家电的海外业务都将交给小天鹅。因此预计未来公司出口业务将保持现有的增速,对营收增速贡献达到5%。 看点二:产品结构优化带来的营收增速将达到5-10%。公司目前滚筒洗衣机的销量占比30%多,销售额占比超过50%,双筒洗衣机的销售量占比20%,销售额占比10%,其余都是波轮洗衣机。未来滚筒洗衣机的占比有望进一步提升,公司目前拥有800万台滚筒洗衣机的产能,并且后续投放滚筒洗衣机产线,建设期限不超过1年。滚筒替代波轮确定性极强。公司的烘洗一体机和干衣机销量也保持高速增长,2016年合计营收达到12亿,2017年达到20亿以上,未来有望进一步提升。公司也推出了高端的比佛利系列,也将提升公司产品的整体毛利率。2017年公司产品价格的提升对公司营收增速贡献了约6%,预计2018年会继续保持在5-10%之间。 看点三:理财收益可以提供10%的净利增速。公司2016年有80亿的理财和结构性存款,理财收益2亿,2017年增加至了120亿的理财,理财收益3.1亿。以2017年年末的基数,公司的理财收益大概率会在4-5亿之间,如果120亿的理财带来4.6亿的利润,同比增加1.5亿,而公司2017年净利为15.06亿,那么理财收入对公司净利的贡献就有10%。 盈利预测:预计2018/2019年公司的营收维持20%的增速,净利维持25%的增速,对应2017/2018/2019年的EPS分别为2.38元、2.98元和3.72元。根据行业增速以及公司情况,给予25-30倍PE,对应2018年合理价格区间为74.5-89.4元,给予“推荐”评级。 风险提示:行业销量下滑,原材料价格上涨。

国内外业务稳步发展,经营效益持续提升。2017公司实现营业收入57.76亿元,较上年同期增长18.83%;归属于母公司的净利润8.47亿元,较上年同期增长58.33%;扣除非经常性损益后每股收益0.97元,同比增长61.40%,业绩增长符合预期。公司业绩增长主要是销售规模增长,盈利能力提升,规模效应体现所致。2017年度公司国内外业务均保持较快增速,其中国内市场实现主营业务收入40.02亿元,同比增长17.83%;国际市场实现主营业务收入17.07亿元,同比增长18.83%。毛利率方面,2017年度公司毛利率较上期增加5.02个百分点达到37.64%,主要原材料价格的下降和产能增加带来的固定成本下降是公司毛利率增长的主要原因。净利率方面,2017年度公司净利率为15.46%,增加3.58个百分点,实现连续三年的增长。 各业务板块稳定增长,保健品业务表现亮眼。2017年公司酵母产量稳步增加达到20.3万吨,同比提升9.72%,营收增速达到12%左右,主要得益于产品的结构升级。衍生品业务保持较快增长,其中YE微生物营养业务增长40%,YE调味品业务增长30%,动物营养业务增长20%。保健品业务继续保持高速增长,2017年收入规模达到3.4亿元,同比高增60%,净利润0.63亿,经营质量显著提升。保健品是公司近几年着力培育的战略业务,经过多年发展已初具市场规模。公司通过开展行业营销,推进线上线下渠道开发,逐步树立了婴童渠道孕婴童营养品领导者形象。2018年公司继续加码保健品业务,拟投入2.5亿元新建营养健康食品数字化工厂,在充分挖掘和利用公司酵母源为基础的营养健康食品资源优势和提升品牌影响力的同时,也将促进公司业绩实现更快增长。 新建产能逐步释放,业绩持续增长可期。近几年,公司积极开拓国际酵母市场。其中俄罗斯项目已投产运行,设计产能规模为2万吨,预计2018年可达到预期产能的80%。由于俄罗斯糖蜜原材料成本、劳动力较低且市场空间巨大,预计该工厂完全投产后毛利率和净利率可分别达到44%和22%,均高于目前国内水平。另外,公司年产2.0万吨的柳州YE抽提物扩建项目已实现升级改造,该项目将投入新的YE工艺,届时成本将进一步降低。由于衍生品YE天然健康,可以广泛用在调味品和休闲食品行业,且目前在国内市场占比远低于欧美等市场,因此随着未来消费升级,预计YE将成为公司业绩增长的新亮点。 盈利预测与投资评级。国内市场,公司作为亚洲第一大酵母生产企业,目前在国内市场占有率达到55%,龙头地位显著。而随着酵母行业整合的加速,公司在国内市场的成长空间仍然巨大。国外市场,随着埃及工厂技术改造的完成及俄罗斯项目的顺利投产,公司海外市场的产能将进一步提升,届时将显著增厚公司整体业绩。我们预计公司2018-2020年实现营收67.06、77.52、88.50亿元,净利润分别为11.21、13.81、16.27亿元,EPS分别为1.36、1.68、1.97元。目前公司股价对应2018-2020年PE为24.5、19.8、16.9倍。作为国内唯一一家酵母类上市公司,我们长期看好公司国际化发展战略及消费升级带来的酵母衍生品的市场空间,给予公司2018年28-30倍PE,6-12个月合理区间为38.1-40.8元。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:产能释放不及预期、产品销量不及预期、汇率风险、海外市场风险。

公司在2017年实现营收174.7亿元,同比增长44%,归母净利20.15亿,同比增长471%,去年同期3.53亿,增加16.6亿。拆分来看,公司营业成本同期增长32.5%,造纸板块的毛利率同比提升7.79%,为公司净利贡献就达到10亿以上,主要得益于公司产品的提价。此外,公司同期政府补助4.51亿,相比去年增加近2亿。并且公司原有固定资产进行会计估计变更,当期折旧减少2亿,贡献净利2亿。因此纸品的涨价叠加政府补助提升和折旧减少,为公司贡献了14亿的净利。 2017年公司实现原纸产量357.67万吨,销量353.61万吨,产销率98.86%,其中,新闻纸产量16.10万吨;北欧纸业于2017年10月24日完成交割,其特种纸仅为2017年11月和12月的产量合计4.55万吨。公司2018年总体经营目标为:计划完成造纸产量470万吨,计划完成瓦楞箱板纸箱产量14亿平方米;计划实现营业收入238亿元以上。 展望2018年,折旧年限增长带来的成本减少利好仍然存在,政府补助方面,其中3.45亿是再生能源企业增值税即征即退,主要和企业营收规模有关,可以持续。而纸价如果维持目前的高位,公司的净利进一步提升承压。因此2017年公司的利好在2018年并不明显,主要看公司产能进一步释放带来的量的增长。公司产能,华东拥有安徽马鞍山和浙江嘉兴海盐两大基地,华南有2017年收购的联盛纸业,华中有湖北荆州公安的生产基地在建,预计增加127万吨的造纸产能,总投资45亿。海外收购了北欧纸业,进入特种纸领域。由于公司进行了并购和产能的扩张,公司的负债大幅增加,由于短期和超短期融资券的发行,导致公司增加了24亿的其他流动负债以及10亿的长期借款。 盈利预测:2017年全年瓦楞纸的价格和箱板纸的价格相比于2016年,基本上都实现了翻倍的增长,虽然进口废纸管理趋严,但已经反映在了上涨的纸价中,未来进一步大幅上涨空间不大。因此公司还是看自身的产能增长和盈利能力,预计2018/2019年两年营收为200.9亿和221亿,增速分别为15%/10%,净利为22.17亿和24.38亿,保持10%的增速,对应EPS为0.49元和0.52元,基于公司2018年10-12倍估值,对应合理价格区间为4.9-5.88元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:包装纸价格下跌,行业产能过剩。

公司2017年营收19.18亿元,同比增长49.26%,实现归属净利润2.16亿元,同比增长4.61%,全年EPS为1.54元;其中四季度实现营业收入6.41亿元,同比增长48.53%,实现归属净利润0.61亿元,同比下降8.33%。公司营收增长49.26%,而营业成本增长57.97%,净利的增速大幅下降来自于营业成本的上升,在三大费用中,销售费用、管理费用和财务费用的增长幅度达到50.87%、70.56%和246.75%。公司营收有一半采用美元结算,财务费用中在2016年汇兑收益2480万,而2017年汇兑损失3300万,不考虑汇率变化,2017年的利润增长实际达到36%。管理费用中,研究开发费用增加了4000万,若不考虑此项,公司的净利将增加25%。因此可以看出,公司的产品销量变好,而盈利能力受到汇率波动和研发费用的增加而增长较小,公司实际的经营情况好于当前财报反映情况。 从产品上来看,公司按摩椅营收15.9亿,同比增长36%,毛利率38.61%,同比减少1.24%,主要是原材料价格的上涨,产量为27.5万台,销量为23.1万台,单台价值0.69万;按摩小家电营收0.72亿,同比减少5%,产量3.9万台,销量2.2万台,单台价值0.33万。共享按摩椅全国累计铺设52584台,营收达到2.33亿,同比增长570%,单台收入0.44万元,预计未来会持续增长。目前公司仍在进行产能扩充,预计新的基地投入生产后,按摩椅和小家电的产能分别新增15.5万套和43万套,预计带来25亿的营收。来自大客户BODYFRIEND的销售额占公司主营业务收入的36.41%,接近7亿,毛利占公司主营毛利的29.62%。2016年来自BODYFRIEND的营收6.1亿,预计未来会不断加强合作,其对公司业绩不断贡献。 盈利预测:考虑到未来公司的产能可以支撑公司业绩的持续增长,而汇率和研发支出稳定后,公司可以实现很好的盈利,预计2018年和2019年公司的营收增速达到45%和35%,净利增速50%和40%,EPS为2.31元、3.23元。根据公司增速以及行业情况,对应2018年给予公司30-35倍估值,合理价格区间为69.3元-80.85元。

公司发布2017年年报,报告期内公司实现收入213.85亿元,同比增长30.91%;归属于母公司股东的净利润15.06亿元,同比增长28.20%;公司整体毛利率25.26%,同比下滑0.6%,净利率7.99%,同比下滑0.23%。公司内销业务收151.99亿元,同比增长32.76%,外销收入42.7亿,同比增长28.89%。公司内销毛利率31.38%,同比上升0.48%,外销由于人民币升值,毛利率为11.5%,同比下滑2.03%。 公司营收增长30.91%,其中销量增长18.37%,预计产品均价上涨10%。2017年滚筒洗衣机零售量份额提升4.89%至48.05%,根据内销量4413万台来看,滚筒洗衣机零售量增加200万台以上。公司整体销量达到2000万台,比2016年多卖300万台。根据内外销的营收和各自的毛利率,并假定外销内销单位产品生产成本相同,估算出内销量大概为1300万台左右,外销量700万台。可以估算出小天鹅内销零售量占比为29.5%。 未来公司营收增长的逻辑来自洗衣机产品结构变化带来的均价上涨以及公司在目前市占率的基础上继续提升。假设滚筒洗衣机的占比持续上升,公司内销每年多卖100万台滚筒洗衣机,滚筒洗衣机的均价也更高,预计对公司内销业务的营收贡献可以达到10%;烘干一体机等预计也可以贡献5%-10%的营收增速。外销业务有望维持,达到25%以上。综合估算公司2018年的营收增速在15-20%之间。由于2017年原材料价格处于高位以及人民币升值幅度较大,汇率都处于高位,2018年公司的盈利情况将会大幅好转。此外,由于公司目前有38亿的理财产品和86亿的结构性存款,两者合计比2016年增加了50%,而2016/2017年公司的投资收益分别达到了2亿和3.21亿,预计2018年投资收益就将达到4-5亿,对公司净利将会有10%的增速贡献。 盈利预测:预计2018/2019年公司的营收维持20%的增速,净利维持25%的增速,对应2017/2018/2019年的EPS分别为2.38元、2.98元和3.72元。根据行业增速以及公司情况,给予25-30倍PE,对应2018年合理价格区间为74.5-89.4元,给予“推荐”评级。 风险提示:行业销量下滑,原材料价格上涨。

全年业绩延续高增长,符合预期。公司发布2017年业绩快报,实现营业收入61.92亿元,同比增长18%,归母净利润16.55亿元,同比增长54.62%,其中Q4单季度实现归母净利润4.44亿元,同比和环比均保持稳定增长,增速分别为39.62%和22.99%,净利率同比提升3.55个百分点至26.73%。业绩高增的主要原因是自研和代理发行手游业务实现快速发展,同比增长超过100%,同时公司增强对供应商的议价能力,降低游戏业务经营成本,整体毛利率有所增长。报告期内子公司上海墨鹍因主力产品《择天记》延期至2018年1月上线导致17年业绩未达预期,公司确认了相关业绩补偿和商誉减值损失,目前该游戏已顺利上线并取得较好流水,预计将对18年业绩产生积极影响。 自研+代理游戏产品流水表现良好,后续产品储备丰富。公司自主研发多款游戏产品,2017年新上线的自研手游《大天使之剑H5》、《传奇霸业手游版》和页游产品《金装传奇》、《永恒纪元页游》等均取得较高流水,自研产品的良好表现有助于提升整体毛利率。同时公司游戏发行业务实现较大发展,多款游戏产品《永恒纪元》、《阿瓦隆之王》、《仙灵觉醒》等产品流水表现良好。18年游戏储备丰富,腾讯独代手游《择天记》已于1月上线,排名稳定在top30左右,重磅自研新品《黄金裁决》已进入测试期,预计将于近期上线,且流水值得期待。 收购江苏极光剩余20%股权,增厚利润并绑定核心团队。公司于18年2月完成14亿现金收购游戏子公司江苏极光网络剩余20%股权,极光网络是公司核心研发团队,项目把握能力较强,曾研发包括《永恒纪元》、《大天使之剑》等在内的多款精品游戏。极光网络承诺2017/2018/2019年扣非净利润分别不低于5.80/7.25/8.70亿元,对后续业绩形成重要支撑。同时交易约定极光网络董事长胡宇航在获得80%的交易对价后的6个月内需以交易对价的60%购买上市公司股票,从而促成胡宇航与上市公司利益高度绑定,并形成长期战略合作关系。 维持“推荐”评级。公司作为国内二线游戏龙头之一,游戏研发和发行能力均处于前列,丰富的产品储备为后续业绩提供持续保障,预计公司2018/2019年归母净利润分别为21.44/25.92亿元,对应EPS分别为1.00/1.21元,当前股价对应2018/2019年底估值分别为21、17倍,参考行业估值水平,给予公司2018年底25-28倍PE,对应合理估值区间25.00-28.00元,维持“推荐”评级 风险提示:游戏上线延迟,游戏上线效果不达预期。

公司发布业绩预告,2017年营业收入达到189亿,同比增长30.7%,归母净利达到19.98亿,同比增长89.07%,均高于中报时期的增速。 主要是因为2017年下半年纸价还处于不断上涨过程中。 公司50%以上的营收都来自铜版纸和文化纸,而铜版纸和文化纸在2017年的价格不断上涨,最高涨幅达到40%以上,预计全年的平均纸价上涨在30%以上。原材料阔叶浆和针叶浆的价格也在不断上涨,截止2017年年底,涨幅也在40%以上。在原材料和产品的终端价格都在不断上涨的过程中,公司成功地转移了成本压力,实现净利和营收的大幅提升,这都得益于公司的龙头地位。公司目前文化用纸产能全国第一(100万吨)、铜版纸产能为全国第三(90万吨)。供给侧改革和环保限产的共同因素对纸价有很大的支撑作用。文化纸和铜版纸行业增量小,不会有企业选择新增产能,公司作为龙头有很强的定价权。 预计未来文化纸和铜版纸价格不会出现大幅下滑。这一块业务给公司业绩起到很强的支撑作用。 除了公司的铜版纸和文化纸主业外,公司围绕造纸主业,积极扩展溶解浆、生活用纸、高档特种纸等品类,实现公司的多元化发展。2018年公司投产项目较多,年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目投产后可预计可以实现年销售收入29亿元。20万吨高档特种纸项目,公司预计项目投产后可实现年销售收入13亿元。老挝的30万吨化学浆项目根据目前化学浆价格在6000-7000元价格区间,预计老挝项目可实现全年营收有20亿。这项目预计会在2018年开始逐步投产,完全投产后会有60亿以上的营收增长。保守估计随着产能释放,公司营收至少会有10%的增长,每年接近20亿的营收增长。 盈利预测:公司2017/2018/2019年营收为189亿/208亿/229亿。 增速维持在10%,对应EPS 为0.77元/0.89元/1.02元,增速维持在15%,结合当前的行业估值和公司的成长情况,给予15-20倍PE,合理价格区间是11.55元-15.4元。 风险提示:项目进度不及预期,新产品销售不及预期。

Q4业绩高增,全年业绩增长符合预期。公司发布业绩快报,2017年实现营收32.42亿元,同比增长28.14%,归母净利润8.06亿元,同比增长37.05%,其中Q4单季度业绩3.47亿元,同比和环比分别增长52.86%和189.17%。公司全年业绩增长处于此前业绩预告中值偏上,符合预期,Q4汇兑损益得到有效控制,不利影响明显减弱。业绩实现稳定增长的原因是公司主力游戏产品表现稳健,长线卡牌手游《少年三国志》上线三年依然表现出强大的生命力,月流水保持在1亿左右,持续贡献业绩,代理手游《狂暴之翼》和页游《女神联盟2》等产品带动海外收入稳定高增。 新游《天使纪元》上线表现优异。公司于2018年1月在全渠道上线自研手游《天使纪元》,新游上线初期冲入IOS排行榜top5,5日流水达5000万,目前排名稳定在top30,月流水达到1.5亿,次日留存率在40%以上,月度留存率达到8%,在同类竞品中表现良好,而随着Q2海外版本上线,以及广告推广的有效投放,月流水有望达到2亿以上,为公司18年业绩提供保障。 产品储备丰富,后续游戏上线节奏平稳增加业绩确定性。公司游戏产品储备丰富,18年产品上线节奏平稳,《三十六计》手游预计5月于国内上线,代理大作《热血江湖》、《神鬼传奇》预计将于Q2在海外上线,IP大作《权力的游戏》预计将于暑期测试,下半年上线可期,增加未来业绩持续增长的确定性。中长期来看,公司IP资源储备丰富,拥有《权力的游戏》、《三体》、《星球大战》等全球顶级IP,后续游戏研发推进值得期待,同时公司已覆盖多个游戏品类,并不断扩充研发队伍,未来有望实现多品类游戏突破,公司中长期发展值得期待。 维持“推荐”评级。公司研发实力扎实,海外发行能力突出,我们认为公司17年业绩受汇兑损益影响较大,18年消除不利因素后,业绩有望实现稳步增长。且公司大股东已增持超过3000万元,同时公司你回购3-5亿元股票仍在进行中,预计公司2018/2019年归母净利润分别为10.96/13.82亿元,EPS分别为1.23/1.56元,当前股价对应17/18年底估值分别为19.55/15.51倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年23-25倍PE,对应合理估值区间28.29-30.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏上线时间延迟,新游上线表现不达预期

公司公布了2017年业绩快报,业绩符合我们之前的预期。公司2017年实现营收10.90亿元(同比+21.4%),归母净利润3.62亿元(同比+17.13%),净利率达到33.2%(较去年下降0.9pct),加权平均净资产收益率17.28(较去年+1.5pct)。公司第四季度业绩来看,实现营收3.18亿元(同比+23.21%),增速快于前三季度营收增速,归母净利润1.01亿元(同比+10.4%),净利率31.71%,与去年相比下降3.8pct。全年净利润增速略微不及营收,主要原因是管理费用、销售费用计提时点变化,以及人民币汇率升值产生的汇兑损益较多,造成费用增速高于去年,一定程度影响了净利润增速。总体而言,公司的业绩是符合预期的。 公司布局长远,进行产能扩充,计划新增1800台医疗影像设备及农产品分选设备产能。公司以超募资金2.25亿元进行项目建设,项目预期产生营收3.5亿元,净利润1亿元,产能预计2020年初投产。新增的产能将保障公司长远的业绩稳定增长。 色选机行业市占率龙头,预计市场稳定增长。公司作为光电识别行业的领军企业,主营的色选机主要运用于大米、小麦、杂粮、盐类等产品的自动化色选。公司市占率超过30%,色选机每年行业的需求稳定在20亿元以上,预计未来市场空间将稳定增长。公司正充分享受高毛利定价红利,高毛利率保障了公司能够承受成本波动以及价格竞争,为公司提供稳定的现金流净流入,公司能够以此进行新产品的研发、生产线扩张,以及存在潜在的并购动力,形成良性循环。 口腔CT业务迎来爆发期,是公司未来业绩增速的支撑。公司经过几年的积极转型,布局口腔CT行业,随着私营牙科诊所的兴起,公司的产品以高性价比特性迅速进入私营牙科医院。目前骨科、耳鼻喉CT产品正在国家审查流程阶段,上市销售后将为未来提供利润支撑。 投资建议:公司的色选机业务为公司提供了稳定的现金流,口腔CT则市场前景广阔,已经成为公司业绩的支撑。我们预计2018-19EPS为0.66/0.81元,对应2018-19PE为27.5x/22.6x,目前滚动PE为34x。因公司业绩稳定增长,且具备一定的成长性,我们给予2018年32-36x的估值水平,6~12个月合理价格为21.1-23.8元。 风险提示:色选机下游需求萎靡,口腔CT推广遇阻,汇率波动

公司发布业绩预告,营收70亿,同比增长20.78%,归母净利14.5亿,同比增长20.18%。公司从2009年至2016年,营收增速基本上都在25%以上,净利增速都在40%以上。前三季度公司营收增速25%,净利增速37%。但第四季度增速不及预期,单四季度营收20.12亿,同比增长11%,净利4.89亿,同比下滑3.4%。但2016年第四季度有4500万的政府补助,去除的话,第四季度营收增速7.5%。 公司第四季度营收下滑主要原因是电商收入不及预期,2017年7月,公司在线上进行提价,方太随之也进行提价,导致老板和方太的市场占有率下降。根据奥维云网的数据显示,老板电器的市占率从2016年的30.3%下降至25.5%,方太也有三至四个点的下滑。取而代之的是帅康、苏泊尔、百得等小品牌,印证了线上是以价格为主导的市场,消费者多为年轻人且对价格敏感。苏泊尔的厨电业务此前只能做到一到两个亿,但现在2018年朝着十亿的目标前进。电商业务的毛利率可以达到70%,因此电商业务的增速下降导致公司毛利率略有下滑。单四季度公司毛利率同比下滑4.6%,其中1.3%的影响来自电商业务,其余的3.3%的下滑来自原材料价格的上涨。 长期依旧看好公司作为厨电龙头的价值。从厨电行业的大角度来看,潜力依旧巨大,美的格力海尔也都在进行布局,但老板电器依旧占据有利位置,品牌和渠道都已经运营成熟。油烟机国内的销量在2000-2500万台之间,洗衣机的销量在4000-4500万台之间,并且油烟机的均价高出洗衣机20%-30%,从一户一机的属性来看,油烟机的销量还存在翻倍的空间,整体的市场总量也应该高于洗衣机。如今小天鹅的营收(2017年前三季度达到160亿)高于同是行业龙头的老板电器(2017年全年营收70亿)和华帝股份(2017年全年营收57亿)之和。从市场潜力来看,老板电器作为厨电龙头依旧有很大的成长空间。 盈利预测:2017年公司EPS为1.53元,预计2018/2019年达到1.84/2.2元,增速20%/20%,给予公司2018年20-25的PE,对应合理价格区间为36.8-46元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨。

公司发布业绩快报,2017年全年营收10.29亿,同比增长54.52%,归母净利3.05亿,较上年同期增长50.61%。2017年四个季度的营收分别是1.44亿、2.29亿、2.82亿和3.74亿,同比去年的营收增速都是50%以上。可以看出四季度明显是集成灶的销售旺季,公司全年的销售净利率接近30%,其中单四季度的销售净利率就达到33.16%,在所有上市家电企业中,公司的净利率最高。 集成灶销量爆发。根据《艾肯家电》的统计,2017年,整个集成灶行业的产量接近100万套,较之2016年增长42%,销售规模突破40亿元,同比增长幅度达到33%。集成灶由于其先进的技术,对油烟有更好的处理效果,叠加房地产的火爆行情,其销量不断增加。2018年的装修需求将延续对集成灶的需求。 集成灶企业计划扩张产能。目前整个集成灶行业对未来都极为乐观。集成灶公司现在分为四个梯队,第一梯队是产能达到15万套以上的集成灶厂商浙江美大,第二梯队是产能8万套以上的亿田、帅丰、森歌和火星人,第三梯队是产能3万套的美多、板川、金帝、奥田和厨壹堂,其余就是3万套以下的企业,第四梯队。目前集成灶领域产能的扩张也是极为迅速,美大计划增加产能110万台厨电产品,帅丰计划增加产能60万台,森歌计划增加产能30万台,亿田计划增加产能15万台。 盈利预测:公司作为集成灶的龙头,在品牌和产品上都具有很强的竞争力。公司目前正在进行110万台厨电设备的基地建设。未来得益于整个集成灶行业的发展,公司预计还会保持相当快的增速。预计2017/2018/2019年的EPS为0.47、0.66和0.89元,对应增速为50.6%、40%和35%。根据行业增速,给予25-30倍PE,对应合理价格区间为16.5-19.8元。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧。

业绩稳健,数字营销保持高增长。公司发布2017年业绩快报,实现营业收入94.32亿元,同比增长34.26%,归母净利润4.62亿元,同比增长11.19%,其中数字营销主业实现营收80.91亿元,同比增长69.33%,净利润为4.71亿元,同比增长58.07%,数字营销保持快速增长且业绩贡献突出,同时,公司转型数字营销时首次收购的5家标的(百孚思、同立传播、华邑、雨林木风和派瑞威行)均已超额完成2015-2017年业绩承诺,3年累计业绩超额完成比例约10%。 内生整合+媒体资源+市场扩张助力公司数字营销业绩腾飞。公司数字营销经营业绩大幅增长,主要原因有三:1)公司统一发展战略,加强各子公司之间的整合协同,同时不断加强技术和数据能力,来提升营销服务能力和综合竞争实力;2)公司手握头部媒体资源,持续取得如腾讯社交广告、今日头条的第一营销合作伙伴地位;3)随着广告主在数字营销的投入比例持续增加,数字营销市场规模不断扩大。随着公司内生整合落地加速,以及自身技术与数据能力的强化,数字营销子公司有望继续保持内生稳定增长。 剥离传统业务,专注发展数字营销主业。公司于1月底公告拟将持有的青岛置业100%股权出售给大股东山东科达,交易价格为2.83亿元,同时,青岛置业尚欠上市公司借款2.41亿元,将由山东科达代青岛置业全部偿还,此次交易预计将增加上市公司投资收益2.33亿元,增加现金流5.24亿元,出售资产所得资金将用于补充公司流动资金及“营销云”战略的推进(包括但不限于技术团队的建立、技术研发投入及相关公司的投资或并购),我们认为此次剥离传统业务将有助于公司集中精力发展数字营销主业,同时业绩将全部体现数字营销的增长。 股权激励+股票回购,公司长期发展有信心。公司于2017年12月底推出股权激励,包括股票期权(行权价11.42元/股,1729万份)和限制性股票激励(授予价5.71元/股,369万份),激励公司管理人员和核心技术(业务)人员的工作积极性,业绩考核目标为以2015-2017年净利润均值为基数,2018-2020年净利润增长率分别不低于20%、20%、30%,在首批收购标的业绩承诺到期后给定新一轮业绩底线。同时公司近期公告拟以不超过16.25元/股的价格回购股票,回购金5000万至1亿元,彰显对公司长期发展的信心。 盈利预测与评级。我们长期看好公司在数字营销领域的竞争优势,未来随着各子公司间整合不断加强,公司龙头地位逐步显现。预计公司2017/2018归母净利润分别为4.62/7.05亿元,EPS分别为0.48/0.74元,对应18年底估值为12倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年16-18倍估值,对应合理区间11.84-13.32元,维持“推荐”评级。

公司2017年归母净利润同比增长35%-45%,符合市场预期。预计2017年归属上市股东的净利润区间为37.84-40.64亿元,扣非后净利润区间为35.31-37.93亿元,同比增长35%-45%。本年业绩增长的主要原因是公司2017年内部规模扩张和豪华品牌的快速增长,盈利能力得到提升;新车销量产生的规模效应和各衍生业务板块的持续产品创新,使公司在售后维修、佣金代理、融资租赁等业务贡献持续加大,进一步改善公司毛利结构。同时,在报告期内公司外延收购了温州捷骏汽车有限公司、台州捷顺汽车有限公司等汽车经销商,与2016年收购核心经销商广汇宝信汽车集团有限公司、大连尊荣亿方、深圳鹏峰等形成了协同效应,品牌组合及区域分布优势进一步得以显现。 宝马大年正式到来,新车销售逆市向好。公司收购宝信后成为国内最大的宝马和捷豹路虎经销商,随着2017年7月新一代宝马5系上市,在第四季度市场表现抢眼,单月销量已超过奔驰E级,并在12月份正式超过奥迪A6L,登顶C级车销量榜首。虽然国内汽车市场在2017年仅有3%的低增长,但以BBA为代表的豪华品牌在2017年依然维持较高增速,宝马也实现了15.1%的同比增长,延续销量与经销商盈利水平同步提升的良好态势。而2018年宝马16款新品上市以及重磅车型X3的国产化,公司作为宝马强周期最受益经销商,将有望继续提升新车销售毛利,业绩弹性可期。 4S店、车源数量领先,汽车服务市场空间巨大。经过上市两年后的业务调整,公司整车销售、维修业务、佣金代理和汽车租赁利润占比逐渐调整为4:3:2:1,新车销售利润占比进一步下降,以维修为代表的汽车服务业务正成为公司未来的核心增长点。公司2016年新车销量超90万辆,全球第一,拥有4S店700余家,全国第二,新车销售和4S店数量将成为汽车服务市场份额的保障。以销售周期中的价值量衡量,后市场服务的价值约占汽车全生命周期的60%,并且毛利率远高于新车销售,是成熟汽车市场经销商的主要利润来源。公司背靠广汇集团,同时具备资本、车源和4S店三方优势资源,行业护城河宽阔,有望通过兼并整合,由原来的国内最大汽车经销商升级为国内最大汽车后市场服务商。 受益于宝马强周期来临和汽车服务业务开拓顺利,给予“推荐”评级。预计公司2018-2019年营业收入为1937亿和2324亿元,归母净利润为49亿和56亿元,目前股价对应2018-2019年估值为12.49倍和10.86倍,考虑国外汽车经销商的估值水平、国内市场未来的发展空间以及大股东近期增持彰显的信心,给予公司2018年底14-16倍PE,对应的合理估值区间为8.40-9.60元。 风险提示:宝马销量不达预期,汽车服务市场开拓不达预期