公司前三季度公司营收40.26亿(去年全年营收43.7亿),同比增长32.59%,归属于上市公司的净利2.74亿,增幅为-18.04%。单三季度营收14.45亿,净利0.49亿,去年同期营收11.55亿,归母净利1.14亿,营收增速25%,净利大幅下滑,跌幅56.95%。 汇兑损失导致公司净利大幅下滑。公司前三季度汇兑损失达到1亿多,中报显示汇兑损失就达到6290万。年初美元兑人民币是6.94元,今年9月8号,最低的达到6.48元,美元跌幅一度达到7%,之后美元兑人民币有所增长。公司有三分之二的营收是外销(美元结算),前三季度外销营收接近27亿,如果贬值7%,汇兑损失为1.89亿左右,实际汇率变化,公司三季度公布汇兑损失1亿多,符合基本情况。 毛利率下滑原因。公司产品毛利率同比下滑4%,主要由于汇兑损失导致,但与其他出口公司比较,公司的毛利率下滑幅度还是较大,主要是公司生产的产品单价高,因此毛利率低,其他小家电单价低,毛利率高,并且材料也不同。由于汇兑损失,预计今年下半年和国外的客户开始提价,部门客户等到明年开始提价。原材料成本在60-70%之间,部分大宗产品涨价对公司有影响。而新旧原材料的交替使用,弱化了原材料价格上涨对产品成本的影响。 广告投入和营销渠道。2016年广告投入4000万,今年上半年投入2400万,预计今年全年达到6000万,明年估计达到8000万。公司将加大高铁站机场等户外的广告投入。此外,公司在今日头条上也进行了广告投入。未来公司在品牌宣传主要分为三部分:互联网、户外(高特机场)和购物中心。营销渠道方面。10月公司与京东达成战略合作。将吸尘器,净水器和空气净化器分为三个京东旗舰店,进行品类少而精的销售。之前在天猫主打M81,现在京东也会卖。 盈利预测:预计17/18/19年净利增速分别为-10%/60%/30%,对应EPS为1.13/1.81/2.35元,给予18年25-30倍的PE,对应合理区间为45.3-54.3元。 风险提示:人民币进一步升值;原材料价格上涨幅度过大;竞争加剧。

前三季度业绩稳定增长,全年业绩增长可期。公司前三季度实现营收44.64亿元,同比增长21.73%,归母净利润12.11亿元,同比增长61.04%,其中Q3单季度实现营收13.85亿元,同比增长11.79%,归母净利润3.61亿元,同比增长35.54%。同时公司公布2017年度业绩预告,盈利区间:15.5-17.5亿元,同比增长44.84%-63.53%。公司前三季度游戏业务保持良好增长态势,受新产品延迟上线影响,Q3单季度业绩环比略有下滑,但随着9月底上线的新游《大天使之剑H5》表现突出,全年业绩增长可期。 毛利率稳中有升,研发投入继续增加。公司前三季度综合毛利率68.69%,同比提升7.08个百分点,较上半年略微提升0.48个百分点。销售费用率为29.56%,与去年同期基本持平,管理费用率为12.99%,同比提升3.03个百分点,主要是游戏研发投入上升等所致。 精品自研游戏表现突出,期待流水爆发。公司自研游戏表现稳定,《永恒纪元》手游稳定在IOS畅销榜TOP50,月流水稳定在2亿左右,另一自研产品《大天使之剑H5》于9月底全渠道上线运营,稳居IOS畅销榜TOP20,最新排名上升至TOP3,上线一个月累计流水超过1.6亿,这款游戏由公司金牌游戏工作室极光网络研发,沿用页游时代积累的核心数值体系,参考《永恒纪元》上线后的情况(自去年7月上线,上线1个月累计流水破2亿,后续半年到一年进入流水爆发期,最高月流水超过4.1亿),我们认为后续《大天使之剑H5》流水将进入流水上升阶段,预计将成为H5游戏标杆,为Q4和明年贡献不错业绩。 研运能力不断增强,后续游戏储备丰富。页游方面,《金装传奇》、《永恒纪元页游》、《天堂2》等6款游戏正在研发中,手游方面,《传奇霸业手游》、《择天记》正在测试中,上述游戏预计将于17年Q4到2018年陆续上线,为后续业绩提供保障。另外,公司9月公告拟发行不超过21亿元的可转债,购买极光网络剩余20%的股权,深度绑定优秀研发团队,增强研发实力。 盈利预测与评级。公司作为国内二线游戏龙头之一,游戏研发和发行能力均处于前列,丰富的产品储备为后续业绩提供持续保障,预计公司2017/2018年归母净利润分别为17.23/21.78亿元,对应EPS分别为0.80/1.01元,当前股价对应2017/2018年底估值分别为28、22倍,参考行业估值水平,给予公司年底32-34倍PE,对应合理估值区间25.60-27.20元,给予“推荐”评级。 风险提示:游戏上线不达预期,解禁风险

公司2017年前三季度收入同比增长95.93%,扣非归母净利润同比增长92.45%,业绩增长略超预期。2017年前三季度公司实现营业收入16.3亿元,同比增长101.05%;扣非后归母净利润3.05亿元,同比增长92.45%。公司Q3单季度实现营收5.3亿元,同比增长103.6%;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比增长107.2%。公司本年度业绩增速加快的原因有:(1)可变气门系统销量较去年同期大幅增长;(2)收购锂电池公司升华科技业绩并表。 VVT业务接棒精密件制造,发动机国产化大有可为。公司作为汽车发动机精密件制造龙头,其中发动机挺柱市占率超过50%,业绩增长有赖于行业扩容,空间有限。公司未来在传统汽油发动机业务增长主要依托VVT(可变气门系统)业务的发展。公司2017H1的挺柱营收同比下滑了9.68%,而VVT营收同比增加49.97%,毛利率达到了34.95%,高于挺柱的29.61%,提升了公司的整体毛利率水平。随着双积分政策的进一步推进和国产发动机的研发能力提升,将有越来越多的发动机将搭载VVT技术降低油耗和减少排放,预计渗透率将继续提升至80%以上,市场空间超过65亿元。 切入锂电池制造领域,双轮驱动发展逻辑初显。公司2016年定增收购锂电池正极材料供应商湖南升华科技,实现了由配套传统燃油车向新能源汽车的转型,化解了未来汽车电气化导致的燃油发动技术淘汰的风险。升华科技2016年、2017年、2018年的业绩承诺分别为1.52亿元、2亿元和2.61亿元,公司H1共实现净利0.95亿元,较去年同期增长59.95%。根据我们测算,公司在江西的22000万磷酸铁锂产能在H1的达产率约为25%,业绩承诺的利润完成率达到了50%,即便未来磷酸铁锂价格继续下跌,公司也有较大把握完成本年度业绩承诺。而随着明年产能继续放量,磷酸铁锂材料业务的增长有望超过30%。 锂电池、VVT业务双轮驱动,予以“谨慎推荐”评级。公司收购升华科技切入新能源汽车产业链,使得供给侧改革带来的原材料价格上涨被公司原材料生产业务充分对冲,业绩在整个汽车板块普遍下滑的Q3季度实现了超预期增长。结合升华科技2018年的业绩承诺,预计公司2017-2018年营业收入为24亿和31亿元,归母净利润为4.7亿和5.9亿元,目前股价对应2017-2018年估值为24.8倍和19.8倍,考虑国内外汽车变速箱生产商的估值水平以及国内市场未来的发展空间,给予公司2017年底25-28倍PE,对应的合理估值区间为23.0-25.8元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

公司业绩维持中高速增长。公司发布三季报,2017年前三季度实现收入117.23亿,同比增长47.12%;实现净利润14.44亿,同比增长35.06%。三季度单季度实现收入42.59亿,同比增长41.07%;实现净利润4.61亿,同比增长28.26%。公司同时发布2017年全年业绩指引,预计全年净利润区间为21.9亿-25.5亿,同比增长20%-40%。 公司整体经营情况保持稳定。虽然以单季度看,公司的营收增速低于二季度的52%和一季度的48%,但42%的营收增速仍远高于行业平均增速,反映出公司的强劲扩张能力。三季度末,公司应收账款70.98亿,同比增长27.68%;预收款项4.33亿,同比增长11.06%,与销售规模的增长基本一致。前三季度公司经营性净现金流为-11.42亿,绝对值比去年同期提高43.96%,主要为公司收入规模扩张过程中经营付现增加所致。2017年前三季度公司的毛利率稳中有升,分别为41.64%、42.78%和42.68%,也体现出公司高质量的增长态势。由于三季度损益造成财务费用同比增长425%,公司净利润率下滑约1个百分点,为12.32%。 公司加速AI产品布局。2017年9月7日公司官网发布基于人工智能的新一代智慧交通产品:“慧”系列深度学习摄像机。该产品可实现多种车辆特征识别、主副驾驶人脸、危险驾驶及各种违章行为检测,实现了产品线的智能化升级。在安博会期间,公司也推出了从前端摄像头到后端服务器的全系列智能化产品。公司正在战略层面加速AI产品线布局,并可和原有的产品优势和安防运营布局相结合,实现收入的快速增长。 盈利预测和估值。预计公司2017、2018年EPS分别为0.84和1.09元,对应当前PE分别为31倍和24倍。安防领域的双寡头垄断格局正在逐步加强,公司作为龙头企业之一将进一步扩大市场份额。同时公司在AI领域补足短板加强布局,有望以智能交通为抓手进一步强化市场的优势地位,提高产品附加值。给予公司2018年24倍-27倍估值,合理估值区间为27.25-29.43元。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:安防业务竞争加剧,新业务发展不达预期。

营收增长47.43%,归母净利润减少3.48%。10月25日,公司公告三季报,1-9月公司实现营收12.51亿元(同比增长47.43%),实现归母净利润1.53亿元(同比减少3.48%),扣非归母净利润1.28亿元(同比减少14.54%)。三季度公司营收5.35亿元(同比增长72.01%),实现归母净利润4517万元(同比减少13.37%)。 收入增长提速,海外市场及海上风电双轮驱动。公司前三季度营收增长47.43%,单三季度营收增速提升,达到72.01%,营收增长有价有量,海上风电及海外风电是驱动需求的主要来源。 海上风电高增长。截止去年底我国海上风电装机163万千瓦,距离十三五规划提出的2020年1000万千瓦在建、500万千瓦并网的目标具有很大的发展空间。据风能产业数据,今年前8个月海上风电在建项目容量达47.9万千瓦,机组数量超千台。今年1-9月海上风电项目招标约290万千瓦,同比增长189%,占国内风电招标量13.6%。公司蓝岛海工生产基地精准捕捉海上风电市场需求,上半年公司海上风电产品收入1.47亿元,同比增长813.4%。 海外收入持续扩大。Vestas等海外客户需求平稳,据vestas二季度报告,亚太地区新增订单29.8万千瓦、在手订单150.3万千瓦,同比增长2.8倍、1.1倍。公司上半年海外收入2.08亿,同比增长173%,海外收入占比相较2016年提高20pct。 原材料价格压力依旧,三季度毛利率有所恢复,资产减值影响净利率水平。公司三季度单季度毛利率25.3%,环比上升3.6pct,毛利率得到部分恢复,但资产减值压低净利率水平,是三季度业绩表现不佳的主要原因。原材料价格压力依旧显著。今年三季度中厚板等钢材价格再次上涨,涨幅超过18%,6-9月中厚板均价比去年同期高出43.8%。公司产品采取成本加成报价方式,订单获取和开工下料之间存在一定时差,此期间内的钢材价格单边上涨将挤压公司的毛利率空间,当钢材价格平稳时,公司毛利率水平有望恢复。 资产减值损失压低净利率水平。1-9月公司资产减值损失达到0.27亿元,占营收总额2.2%。三季度资产减值损失占营收比例达4.3%,环比增加2.3pct,三季度净利率水平低至8.4%,环比下降4.1pct。导致资产减值损失增加的主要因素是应收账款账龄变长计提坏账准备增加。受收入扩展影响,公司的应收账款规模增加,但综合应收账款、应付账款和存货因素看,公司净经营业周期同比下降,周转率提升。 签订投资框架,外延军工发展。公司9月与昌力科技签订《投资框架协议》,拟投资昌力科技并支付2000万元作为交易保证金。昌力科技主营高精度油缸产品,在冷拔钢管等领域具备长期技术积累。据媒体公开报道,昌力科技承担国家科研任务,产品应用于导弹等武器装备,目前军工产品占比95%以上。 盈利预测。预计公司毛利率水平随钢材价格稳定而恢复、下游风电建设需求随弃风率下降而增长,2017-2018年归母净利润分别为2.16亿、3.05亿,增速分别为-1.14%、40.84%,EPS分别为0.29元/股、0.42元/股,对应当前股价PE分别为26倍、18倍,对应2018年盈利水平合理估值区间21-22倍PE,维持“推荐”评级。

Q3单季度业绩基本符合预期。2017年前三季度公司实现营收5.62亿元,同比下降34.06%,实现归母净利润1.50亿元,同比增长2.42%;Q3单季度实现营收2.29亿元,同比下降45.94%,实现归母净利润7332万,同比增长36.84%,同时公司公布2017年度业绩预告,盈利区间为3.8-4.7亿元,同比增长30.99%-62.01%。三季度影视剧确认数量同比减少导致营收增速有所下降,但同时营业成本也大幅下降,前三季度毛利率46.51%,同比提升13.97个百分点,盈利能力明显提升。Q3业绩基本符合我们之前对公司的判断,中报为全年业绩低点,随着下半年精品剧陆续确认收入,业绩将逐步兑现。 期待四季度多部大剧确认。根据公司全年业绩预告,我们粗略测算Q4单季度盈利2.3-3.2亿元,同比增长60%-122%,预计四季度有多部大剧确认收入,备受期待的有《凉生,我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》等,其中《凉生》已与上海聚力传媒签订了将近8亿的独播协议,并与湖南卫视签订了3.84亿元的采购合同,此外,《那年,我们正年轻》、《极速青春》等剧也大概率在年内确认收入。多部精品剧集中在Q4确认,推动全年业绩高增。 定增获批文,精品剧项目稳步推进。公司于2017年8月拿到定增批文,此次定增募资9.3亿元,加上自筹资金,一共22.5亿元用于13部电视剧和4部网络剧的拍摄,项目时间从2016年3月到2018年12月,在充足资金支持下,精品剧项目有望稳步推进,为明后两年的业绩提供支撑。盗墓笔记后传《沙海》9月已开机,《寻找爱情的邹小姐》10月开机,《步步生莲》《脱骨香》等大剧将在今年年底到明年初开拍,同时,公司通过与文明东方合作成立合资公司,获取历史题材《大秦帝国》、《嬴政大帝》的改编权,进一步丰富公司覆盖电视剧题材。此外,本次定增价格为37.66元,当前股价略低于定增价,具备一定安全边际。 盈利预测与评级。公司精品剧制作龙头之一,从《花千骨》、《老九门》到《楚乔传》,不断体现公司打造头部剧的能力,考虑到公司Q4业绩好转,且后续项目储备丰富,我们看好公司长期的发展,控股股东7月公告计划增持,彰显对公司长期发展的信心,预计公司2017/2018年分别实现归母净利润4.39/5.49亿元,暂不考虑增发的情况下,对应EPS为1.39/1.74元,当前股价对应2017/2018年底估值分别为27、21倍,参考同行业估值水平,给予公司年底30-32倍PE,对应合理估值区间为41.70-44.48元,给予公司“谨慎推荐”评级。

业绩大超预期,三季度营收增速大幅度提升。公司公布三季报业绩,1-9月份营业收入8.66亿元(同比+74%),归母净利润2.27亿(同比+70%),扣非归母净利润2.23亿元(同比+78%),毛利率42.9%(同比+1.21pct);三季度实现营收3.13亿元(同比+73.5%),归母净利润0.78亿元(同比+57.9%),单季度毛利率41.2%(同比-1.8pct)。 三季度基本面向好:杠杆率适当提高,经营运行稳健,现金流充足。(1)利润表方面,1-9月归母净利润增速不及营收增速的原因主要是财务费用较去年增加2408万(同比+168%),财务费用大幅度增长的原因主要是人民币汇率升值造成的汇兑损益,以及公司同比借款增多造成利息费用增加。总体来看,因为公司做了相应的汇率套期保值措施,汇兑损益影响有限。(2)负债表方面,公司资产负债率为27.3%,较去年提高5.76pct,主要原因是公司今年销量旺盛,公司应付票据、应付账款占比负债较去年提升66%。公司经营运营效率提升,存货周转率2.57次/年,较去年提升34%,应收账款周转率3.45次/年,较去年下降7%。(3)1-9月经营性现金流净流入1.72亿,销售商品提供劳务收到的现金占比营收88.6%,现金流情况良好。 海外市场拓展迅速,国内市场空间大。全球高空作业平台市场约600亿,美国保有量约60万台、欧洲30万台、日本10万台,中国目前保有量约为4万台。高空作业平台具备更高的施工效率、提供更加安全的施工环境,在劳动力成本上升的背景下,高空作业平台发展潜力巨大。公司目前的业务重心在拓展海外市场,目前海外市场以美国、欧洲为主,公司的产品的性价比较国外品牌更高,在产品的安全性、性能得到市场的认可后需求将进一步释放,预计未来海外市场营收占比将进一步提高。国内市场仍然处于导入期,预计每年行业增长可达30%以上。 定增项目获批复,新增产能将成为未来利润增长点。公司目前设计产能1.1万台,1-9月份公司充分释放产能弹性,目前公司产销两旺的情况下仍然实行一班倒制,经测算产能利用率达到145%,生产线产能以剪叉式高空平台为主。公司正在进行的定增项目近日获得证监会批复,拟新建3200台以臂式平台为主的生产线,预计于2019Q2投产,设计产能对应产值约为10亿元。新的生产线将缓解公司高端作业平台产线的生产能力不足,为公司下阶段的业绩增长奠定基础。 投资建议:我们上调公司2017年营收增速预期,维持2018-2019年预期不变,预计公司2017-2019年营业收入增速将达到67%/40%/35%,归母净利润分别为2.81亿/4.03亿/5.56亿,不考虑定增EPS分别为1.73元/2.48元/3.42元,对应目前股价PE为38.8x/27.1x/19.6x。目前公司滚动PE为40.6x,价格处于合理区间。考虑到行业、公司都处于高速成长阶段,给予公司2018年PE为32~35x,6~12个月合理价格区间79.4~86.8,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不足,汇率波动。

公司2017年前三季度收入同比增长72.59%,扣非归母净利润同比增长193.07%,单季度业绩增长趋缓但整体仍符合预期。2017年前三季度公司实现营业收入37.67亿元,同比增长72.59%;扣非后归母净利润4.79亿元,同比增长193.07%;加权平均净资产收益率为9.87%,较去年同期增加0.66个百分点。Q3实现营收10.78亿元,同比增长63.63%,扣非归母净利润1.33亿元,同比126.63%。本期的营收增长较快的原因主要是2016年11月合并的芜湖万里扬变速器业务收入并表,假设剔除芜湖万里扬按上限预测的前三季度约2.6亿元利润,公司的内生同比增长超过30%,符合预期。 乘用车变速箱、内饰件业务快速增长,营收结构优化。随着芜湖万里扬并表以及整合吉利汽车手动变速箱业务,公司在乘用车变速箱领域实现快速增长,营收已占公司总营收的40%以上,基本实现了由商用车向乘用车变速箱供应商的转型。内饰件主要供货自主品牌,受益于自主崛起逻辑,营收同比增长但毛利率略有下降,占整体营收的比例已下降到20%左右。公司作为国内轻、中型卡车变速箱主要提供商,在卡车换代强周期影响下,营收分别实现了30%和16%的增长,总营收占比约为30%。在营收结构的调整下,虽然除轻卡变速箱外的其他业务的毛利率都出现下滑,但公司整体的毛利率仍提升1.16个百分点。 顺应市场需求切入自动变速箱领域,打开未来成长空间。变速箱研发投入和技术的门槛导致越来越多的国内主机厂放弃了变速箱的自主研发,使得国内第三方变速箱生产企业的规模效应凸显。公司2016年通过收购奇瑞变速箱业务切入CVT变速箱市场,受益于未来手动挡向自动挡切换的产品升级逻辑,有望顺应市场潮流实现持续高增长。预计到2020年的国内CVT变速箱市场规模约为300亿水平,公司在维持已有市占率的情况下年化增长也将超过40%。同时,2017年公司与吉孚集团开展合作,共同研发AT、DCT和PHEV传动系统,为公司的未来发展进一步扩展了空间。 始于奇瑞,但不止于奇瑞。公司未来增长的最大看点在于CVT自动变速箱,而奇瑞汽车作为其最大的下游客户,2017年度的销量出现了明显下滑,短期内将拖累公司自动变速箱业绩。但考虑到CVT25未来将替代CVT19,变速箱业务三方后客户开拓以及国内最大竞争对手邦奇被收购后重新磨合造成的市场份额流失,公司有望自动变速箱市场中继续扩大份额。 A股汽车变速箱子行业的稀缺标的,估值处于历史底部,予以“推荐”评级。公司收购奇瑞变速箱子公司(芜湖万里扬)切入自动CVT变速箱生产领域,将充分受益于汽车变速箱自动化的产品升级趋势和变速箱供货三方化的客户渠道打开,实现营收结构的优化以及业绩持续性的快速增长。结合公司全年125%-175%的业绩指引,预计公司2017-2018年营业收入为63亿和81亿元,归母净利润为7.8亿和10.1亿元,目前股价对应2017-2018年估值为21倍和16倍,考虑国内外汽车变速箱生产商的估值水平以及国内市场未来的发展空间,给予公司2017年底25-28倍PE,对应的合理估值区间为14.5-16.2元,首次覆盖给予“推荐”评级。

前三季度净利增速达到42.77%。公司2017年前三季度实现营业收入26.63亿元,同比增长14.40%;归属净利润6.00亿元,同比增长42.77%,EPS为1.38元;扣非后归母净利润为5.62亿,同比增长38.28%。2017Q3实现营业收入9.41亿元,同比增长6.77%,实现归属净利润2.21亿元,同比增长26.98%,EPS为0.51元,增速有所回落,主要是去年基数高,四季度迎来双十一等网络节日会拉动公司四季度的业绩。销售毛利率和净利率同比去年进一步上升,前三季度毛利率从去年的38.5%提升至39.85%,增加1.35%,净利率从去年的18.05%增加至22.52%,增加4.47%。公司的销售费用率为7.29%,同比去年同期下降3.9%;管理费用仅为3.64%,同比仅增长0.09%;财务费用为-0.46%,去年同期为-0.27%,系银行存款利息增加导致。 剃须刀、电吹风市占率第一,仍有空间。飞科剃须刀在终端零售市场的销量市占率从2009年的15.6%上升到2016年的39.5%,电吹风的销量市占率从2009年的10.5%上升到2016年的36.6%。截至2017年中报,电动剃须刀和电吹风分别占公司收入比重69.54%和12.87%。未来飞科品牌形象的进一步深入,其市占率将不断提升。 公司产品将量价齐升。2016年电动剃须刀电商渠道,飞科的市场占有率近50%,但价格方面150元以下的剃须刀超过75%,与海外品牌差价在300元以上。过往剃须刀的价格平均年化增长率大致为7%左右,2017H1受原材料涨价影响,公司剃须刀上半年均价提升约15%。而吹风机自2011年来年均单价增长3.2%。未来价格有望进一步地提高,增厚公司利润。 小家电业务还处于一片蓝海。根据飞科半年报披露,2017下半年公司计划上市空净、吸尘器、加湿器和健康秤等新品类,这四大品类合计市场规模约200亿元,相当于电动剃须刀和电吹风市场规模水平。 盈利预测:预计17/18/19年公司EPS为1.9/2.31/2.67元,对应增速为30%/22%/15%,对应PE为39.8/32.7/28.3。根据小家电以及公司情况,给予35倍PE,价格区间在66.5-80.8元之间,给予谨慎推荐评级。

公司业绩保持稳定增长,产品毛利率保持较高水平,盈利能力较强。公司第三季度营收3.27亿元(同比+20.8%),毛利率达到54.9%(同比+2.1pct),归母净利润1.19亿元(同比+20.1%)。公司1-9月份营收7.76亿元(同比+20.67%),毛利率达到54.2%,归母净利润2.61亿元(同比+20.1%),净利率达到33.7%,与去年持平。净利润增速不及营收增速的原因是汇兑损失造成财务费用上升51.6%。公司给予2017年的业绩预期增速为15~40%。 应收账款大幅改善,现金流状况充裕。在营收稳定增长的情况下,应收账款2.26亿元,较去年同期下降5610万,经营性现金流入2.59亿元(同比+56.7%),主要原因是公司在大米色选机方面进一步清理渠道库存效果显著。公司目前现金、银行理财共17亿元,充足的现金流足以保证公司面对市场机遇和风险。 口腔CT业务迎来爆发期,是公司未来业绩增速的支撑。公司经过几年的积极转型,布局口腔CT行业,随着私营牙科诊所的兴起,公司的产品以高性价比特性迅速进入私营牙科医院,2016年销量500余台,2017H1上半年口腔CT营收增速超过130%,成为公司主要营收重要来源,预计全年保持较高增速。公司目标以口腔医疗影响领域为突破口,利用积累的技术、渠道资源,将陆续推出具有竞争力的骨科、耳鼻喉CT产品,为未来提供利润支撑。 色选机行业市占率龙头,增速来源于更新需求。公司作为光电识别行业的领军企业,主营的色选机主要运用于大米、小麦、杂粮等农产品的自动化色选。公司市占率超过30%,毛利率常年稳定在50%以上,色选机每年行业的需求稳定在20亿元以上。公司紧跟技术潮流推出人工智能色选机,作为龙头企业正充分享受高毛利定价红利。但应指出的是,公司三季报的收入增速略低于市场一致预期的主要原因是公司今年着力于去色选机渠道库存,中报色选机收入增速仅为3.08%,因此收入增速不及预期。

公司近日公布三季度业绩,毛利率下滑明显:营业收入11.9亿元(+108.4%),归母净利润1.47亿元(+51.1%),EPS为0.45元(+47.8%);公司第三季度实现营业收入4.49亿元(同比+84.9%),增速较上半年有所放缓,主要原因是下游客户确认订单速度放缓;当季归母净利润2614万元(同比+25.9%),增速放缓是因为公司毛利率下滑以及财务费用大幅增加。 销售规模迅速扩大,外协零部件采购增加给毛利率造成下滑压力,并且增加短期运营资金压力。公司单季度毛利率23.09%(同比-13.6pct,环比-11.98pct),毛利率继续下滑的主要原因是公司销售规模扩张较快,公司为了保证订单交付能力,对零部件、设备采取了外协、外购的方式,2017年上半年外协产品收入1.07亿元(同期占比营收14.6%,前值933.1万,占比营收2.9%),对毛利率产生了较大的影响;另外,由于客户订单确认延期,同时应收票据、应收账款总额同比增长116%,短期运营资金压力增大造成短期借款大幅度增加,报告期内产生财务费用2157万(同比+244%),降低了净利润增速(当季增速+25.9%,去年同期增速73.8%)。 草拟股权激励计划,解锁基准17-19年归母净利润以2016年业绩为基数增速不低于60%/140%/260%。公司近期公告2017年限制性股票激励计划(草案),拟向特定对象授予限制性股票数量628万股,占总股本2.03%,价格为每股17.04元。较高的解锁基准体现了公司对未来发展的信心,有利于激励高管、核心技术骨干的积极性。 双积分政策正式出台,新能源汽车发展有保障。政策通过设置燃料正积分鼓励汽车制造商降低汽车能耗,设置新能源积分销售更多的新能源汽车获取新能源积分。双积分政策规定产量超过5万辆的乘用车企业,2019-2020年新能源积分比例要求分别为10%、12%。长期来看,双积分政策有利于新能源汽车的健康发展,刺激锂电池设备投资需求。 投资建议:下游锂电池设备投资动力充足,行业景气度依然保持,根本的业绩动力没有改变。但因为公司目前零部件、部分设备的产能存在缺口,在面临着巨大的订单销售需求情况下,公司为了及时交付订单而所采取的外协、外购模式,给毛利率造成了一定压力,而且短期资金压力增大,财务费用一定程度将影响到净利率的表现。后续应继续观察公司的运营周转情况、定增募资的进展。鉴于以上考虑,我们对公司2017年的营收增速保持乐观预期不变,但略微下调2017年净利润预期。目前滚动PE为56x,预期2017E/2018E净利润为2.20/3.20亿元,对应EPS为0.71/1.03,对应2017/2018PE为46x/32x。因行业景气度较好,给予公司2018年40~42x的估值水平,12个月合理价格区间为41.2~43.2元,维持“推荐”评级。

三季报业绩增33.23%,全年业绩预计增幅20%-50%。10月22日公司公布三季报,今年1-9月公司实现营收17.09亿元,同比增长46.93%,实现归母净利润2.46亿元,同比增长33.23%。三季度实现营收6.34亿元,同比增长52.82%,实现归母净利润9776万,同比增长37.16%。2017年度经营业绩预计归母净利润3.55亿至4.44亿,同比增长20%至50%。 收入规模扩大,净资产收益率上升。公司前三季度营收增长46.93%,伴随收入规模扩张的同时,毛利率维持在较高水平。前三季毛利率33.77%,比去年同期略降3.05个百分点。受汇兑损益影响,公司财务费用率较去年同期上升1.9个百分点,但管理费用率及销售费用率较去年同期均有下降,净利率较去年同期略降1.9个百分点。 报告期内,公司总资产周转率及资产负债率提升,加权平均净资产收益率12.07%,比去年同期提升1.81个百分点。从负债端看,公司资产负债率的提升主要来应付款项等经营性负债项目,财务成本压力较小,资产端增加项多为存货及应收等项目,匹配程度高。 下游市场需求持续,股权激励齐心齐力。公司主营新能源产品(充电桩、光伏逆变器等)和数据中心产品(UPS、精密空调及配套产品),以分布式光伏为代表的新能源产业下游需求强劲、数据中心产品更新换代需求稳定。 光伏市场方面,1-9月新增装机42G.3W,同比增长60%,其中分布式光伏增长300%,带动光伏逆变器市场需求。公司在光伏领域业绩丰厚,参与多个光伏扶贫项目,其“光伏发电系统的无功补偿方法、装置及光伏发电系统”获发明专利,光伏逆变系统产品获国电投、中国葛洲坝集团电力有限公司、华电、三峡新能源等客户认可。 充电设备产品受益于公司在充电模块的技术积累,可匹配多种类充电桩,公司直流快充、直流慢充及大功率一体式四枪柔性充电桩已有市场成功应用。公司充电桩产品订单量充裕,有力支撑后续发展。 数据中心产品转型IDU\IDM一体化解决方案,推进UPS传统产品的同时,带动精密空调、配电等产品的业务发展,毛利率稳居较高水平。 股权激励方面,今年7月,公司向管理团队及业务骨干等员工授予限制性股票1300万股,授予价格7.375元/股,业绩考核标准换算为2017-2019年扣非归母净利润增速分别不低于20%、21%、21%。公司上市以来发展稳健,营收、毛利率、归母净利润稳定增长,企业管理能力历经验证,本批股权授予有效激励管理团队及业务骨干,增强公司整体竞争力。 盈利预测:预计2017-2018年归母净利润3.91亿、4.91亿,同比增长32%、25%,EPS分别为0.66元/股、0.83元/股,对应当前股价PE为26倍、21倍。公司发展稳健、经验管理能力突出,对应2017年EPS合理估值区间30-31倍,目标区间19.8-20.4元,给予“推荐”评级。 风险提示:光伏装机量下滑,数据中心产品竞争加剧。

传统业务稳健增长,毛利率略有下滑。2017年前三季度,公司出版业务实现营收20.76亿元,同比增长13.98%,发行业务实现营收24.37亿元,同比增长3.37%,其中出版业务毛利率20.84%,同比下滑3.62个百分点,发行业务毛利率36.47%,同比上升0.56个百分点。Q3单季度出版和发行实现收入15.53亿元,同比增长19.92%。整体来看,前三季度传统出版发行业务保持平稳增长,受纸张涨价因素影响,毛利率下滑1.65个百分点。 游戏成本和费用大幅下降,盈利能力持续提升。2017前三季度,游戏业务实现营收30.09亿元,同比下降16.21%,营业成本11.22亿元,同比下降22.40%,推广营销费用4.27亿元,同比下降71.59%。其中Q3单季度游戏业务营销费用为0。游戏业务营收下滑主要是因为核心游戏产品《COK:列王的纷争》进入成熟期,流水开始缓慢下滑。在收入略有下滑但成本和营销费用大幅下降的情况下(前三季度营销费用下降了10.76亿元),游戏盈利能力显著提升。前三季度《列王的纷争》月流水2.56亿元,略有下降(2017上半年为2.68亿元),ARPU为0.08万元,保持不变,整体来看该游戏依旧保持较强的活力,后续将持续释放业绩。 《乱世王者》上线后表现优异,带来业绩增长弹性。由智明星通提供游戏引擎,腾讯开发的新游《乱世王者》自8月上线以来稳居IOS畅销榜TOP20,最高进入前三。根据行业经验,稳居畅销榜前二十的游戏月流水大概率超过3亿元,我们假设2018年《乱世王者》的月流水达到3亿元,智明星通的分成比例为5%,那么全年将贡献1.8亿元的纯利润,为公司游戏业务带来业绩增长弹性。 后续游戏大作储备丰富,看好公司精品打磨能力。公司购买世嘉欧洲《全面战争》手游改编权,与动视暴雪合作对《使命召唤》手游进行联合开发,智明星通不用支付版权费,游戏研发和推广费用双方共同承担,分成比例为渠道后50%。公司拥有较强的精品制作能力,预计这两款游戏将于2018、2019年上线,并有望接力《列王的纷争》成为新的重磅产品。 盈利预测与评级。公司传统业务平稳增长,游戏业务营收略有下滑,但随着《列王的纷争》持续释放利润,叠加《乱世王者》的利润分成,业绩将继续保持高增。预计公司2017/2018年实现归母净利润15.40/18.31亿元,对应2017/2018年EPS1.12/1.33元,当前股价对应2017/2018年底PE分别为19/16倍,考虑到传统主业和游戏业务所处行业的估值差异,我们给予公司年底23-25倍PE,对应合理的估值区间为25.76-28.00元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:传统业务下滑,游戏业务下滑,游戏上线不达预期。

投资要点: 汽车安全电子订单快速增长,未来增长可期。2017年上半年公司汽车安全电子(KSS)实现营业收入67.63亿元,占公司全部营收比重51.37%。订单方面,2016年底汽车安全电子(KSS)已经获得了近50亿美元的新增订单,2017年上半年又获得新增订单13亿美元。预计新增订单将在1.5-3年的周期内,随着下游客户新车量产逐步贡献KSS营业收入,我们预判这些新增订单将在未来3年贡献KSS内生的营业收入的复合增速在15%以上。 汽车安全电子行业格局变化利好KSS。 2016年汽车安全电子领域行业竞争格局出现较大变化,市占率近20%的高田于2017年宣布破产。公司抓住行业变革,2017年6月已经与高田签署资产购买谅解备忘录,拟购买高田除硝酸铵气体发送器业务以外的资产。若收购成功,不仅解决了KSS短期内产能紧张的局面。同时长期来看,KSS在全球汽车安全电子领域市占率有望从8%提升至30%,成为全球第二大汽车安全电子供应商。 BMS技术实力和客户结构行业一流,国内市占率快速提升。公司2017年上半年新能源汽车电子实现营业收入29.37亿元,同比增速20.15%。公司BMS技术支持来自德国普瑞,产品独家供应宝马I系列,同时也进入特斯拉的供应链。2017年上半年公司BMS新增奔驰的48V轻混系统和吉利汽车的帝豪EV新能源,目前公司国内的BMS市占率在5%,希望通过三年时间努力在国内的BMS市场占有率达到 25-30%。 预计2018年功能件、HMI保持稳定增长。2017年上半年功能件实现营业收入11.93亿元,同比增长4.92%;毛利率25.48%,较同期提升2.67个百分点。公司功能件以高端客户为主,我们预计2018年增速在10%。人机交互产品(HMI)受主要客户之一的福特增速放缓影响,2017年上半年实现营业收入24.07亿元,同比下滑7.30%;毛利率21.60%,较同期下滑1.78个百分点。随着客户和产品结构优化和改善,我们预计2018年HMI恢复到10-15%的增速。 维持“推荐”评级。公司中期愿景是通过5年左右的努力,营收达到百亿美元量级,从零部件供应商升级为技术驱动的系统集成商。我们看好公司成为汽车电子和汽车安全领域全球一流的供应商,同时看好公司在智能驾驶领域的布局和竞争优势。我们预计公司2017-2018年营业收入279.63、321.57亿元,归母净利润为11.53、15.83亿元,EPS为1.21、1.67元,目前股价对应2017-2018年估值为28.45、20.61倍。公司近5年估值(TTM)中位数53.4倍,最低估值(TTM)在19.0倍,我们给予公司2018年底25-30倍估值,对应合理估值区间为41.75-50.1元,维持“推荐”评级。 风险提示:KSS和PCC业绩不及预期、下游客户销量低于预期

公司总部位于深圳,成立于1993年,2012年上市时公司的主营多媒体音箱和美发小家电。公司2011年88%的营业收入来自外销的ODM业务。2015年公司作价11.18亿收购欧朋达,2017年作价28.95亿元收购富诚达,两者都是做金属精密制造。欧朋达现在主要给索尼平板电脑做金属外观件和给vivo做手机金属件,而富诚达80%-90%的业务来自苹果公司。在收购欧朋达后,公司在精密制造行业的营收一直在30%左右,公司国内的营业收入在2016年也达到了37%。随着今年收购的富诚达并表,未来国内的业务占比有望进一步提高。 公司收购的富诚达是苹果优质的供应商,富诚达2016年实现营收7.47亿,净利润1.44亿,富诚达承诺2017年、2018年和2019年的扣非后净利达到2亿、2.6亿和3.5亿。富诚达2016年有703台CNC设备,单台营收106万。完成对富诚达的收购后,欧朋达的CNC设备也可以供富诚达使用,欧朋达与富诚达之间的协同作用也可以发挥出来,目前公司总体的CNC设备合计达到了3700台。富诚达也是今年下半年发布的iPhone 8、iPhone 8 plus 和iPhone X 的供应商。公司表示今年富诚达的订单较全年接近翻倍,2017年一季度,公司拥有苹果公司11亿的订单,到目前订单共有18亿,大部分来自苹果公司。 此外,公司的主营业务——音箱也将受益于现在的智能音箱的爆发式发展。亚马逊9月28号发布了全新的智能音箱Echo,Echo是一种全新的智能硬件,可以通过语音实现对大部分家庭设备的控制。国内京东、阿里、小米、酷狗等前前后后都推出了智能音箱。可以肯定,未来智能音箱将是智能家居中至关重要的一环。而智能音箱的发展对公司传统的音箱制造业务讲起到很大的推动作用。 公司预计1-9月预测净利润2.8亿-3.3亿,同比增长20%—40%。预计公司在富诚达并表后,公司2017-2019年归母净利达到6.0\8.0\11亿元,EPS为0.42元、0.57元和0.78元,对应现在的PE为31.5倍、23.6倍和17.2倍。根据行业估值情况给予公司33倍的PE,对应未来六个月内的合理价格区间为13.86-18.81元。对公司给予“谨慎推荐”的评级。 风险提示:收购标的富诚达的业绩增长不及预期