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何晨

财富证券

研究方向: TMT行业

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工作经历: 证书编号:S0530513080001,曾供职于广证恒生研究所。高级研究员,浙江大学工学硕士,5年大型移动运营商规划工作经验,在行业发展和公司运作方面具备深刻研究经验。2011年加入广州证券,主要研究方向通信设备、计算机软件等。...>>

20日
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同方国芯 电子元器件行业 2015-11-02 35.96 54.60 -- 73.29 103.81%
73.29 103.81%
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Q3增长主因来自营收、毛利和补助提升。公司三季度单季实现营收3.82亿,同比增长18.81%;净利润1.31亿,同比增长39.53%。增长主因:(1)营收增长18.81%的同时,毛利率创新高达到44.35%,比去年同期增加4.7个百分点。(2)1-9月政府补助7303万元,其中三季度补助4513万元。预计公司全年净利润增长10-35%。 作为紫光集团IC平台价值凸显。第一大股东同方股份拥有公司41.3%的股权,近期同方股份公告将持有的同方国芯股权出售给清华控股下属控股子公司紫光集团。紫光集团旗下拥有教育平台银润投资(000526)和云计算平台紫光股份(000938),但目前还没有IC平台。紫光集团先后将纳斯达克上市的展讯和锐迪科收购,同时大力布局NandFlash领域,目前在国内IC设计属于第一梯队。紫光集团未来目标是打造成中国第一、世界前三的芯片巨头。同方国芯的股权交移至紫光集团后,作为紫光集团唯一的IC上市公司,公司的IC平台价值凸显。 智能卡IC和特种集成电路持续看好。受益于芯片国产化趋势和信息安全,公司的健康卡、金融卡IC持续向好。特种IC领域,公司的ASIC和特种微处理器常年为军方稳定供货,用于航空航天、陆空无线通讯等领域,市场占有率在40%以上。另外,国内是FPGA需求最大的市场,Xilinx、Altera最大的客户就在中国,而国内产能占全球比重几乎为0。公司是国内上市公司中唯一能够量产FPGA的厂商,稀缺性明显,未来进口替代空间巨大。 A股稀缺标的,长期发展空间向好,给予“推荐”评级。我们预计公司15-17年的EPS为0.65/0.91/1.15元,停牌前32.7元对应16年PE35倍。公司在A股有较强稀缺性,受益于军工电子国产化和信息安全,公司估值有望向信息安全领域看齐。同时,公司作为紫光集团唯一的IC上市公司,公司的IC平台价值凸显,给予16年60倍PE,目标价55元,给予“推荐”评级风险提示:智能卡IC放量不及预期、特种IC军转民不及预期
拓邦股份 电子元器件行业 2015-10-28 21.29 6.71 26.45% 25.47 19.63%
26.99 26.77%
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事件:公司公布2015年三季报,三季度单季实现营收3.95亿元,同比增长42.12%;净利润2914万元,同比增长16.98%。1-9月营收10.19亿元,同比增长30.11%;扣非后净利润6290万元,同比增长30.60%。 投资要点 业绩进入加速通道。三季度单季实现营收3.95亿元,同比增长42.12%;净利润2914万元,同比增长16.98%。1-9月营收10.19亿元,同比增长30.11%;扣非后净利润6290万元,同比增长30.60%,1-9月EPS实现0.27元。三季度毛利率19.10%,较2014年减少4个百分点。公司预计全年净利润的增长幅度20%-40%,业绩进入加速通道。 定增切入工业控制器领域。公司同时公布了定增预案修改方案,募资金5.97亿元不变,定增价格由不低于18.52元修改为不低于15.20元。募资资金用于“收购研控自动化项目”、“拓邦意园(运营中心)建设项目”和“补充公司流动资金”。其中募资资金中2.48亿元用于收购深圳研控55%的股权。深圳研控原股东承诺2015至2017年扣非后净利润不低于2,000、2,500和3,000万元,折算下来以17年为基准,收购PE为15倍。此次收购完成后,公司将结合深圳研控的技术和渠道优势,快速从家电控制器切入到工业控制器领域。 智能控制器和锂电享受行业变革红利。未来的智慧家庭和物联网中,集成通讯模块和操作系统的控制器,有望实现从无到有,从少到多的过程,行业的天花板非常高。公司最主要的业务智能控制器也进入加速通道,未来三年业绩将会验证这一逻辑。另外,电动汽车的放量,根据我们近期去几家大型动力电池厂调研,动力锂电池已经达到供不应求的地步,公司锂电业务将乘上行业快速,预计未来3年复合增长不低于25%。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司15-17年营收14.5/18.8/24.3亿元,净利润0.93/1.32/1.69亿元,对应16年EPS为38.8倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:智能控制器放量不及预期,收购深圳研控业绩承诺不及预计。
天源迪科 计算机行业 2015-10-21 15.39 12.28 75.11% 24.33 58.09%
31.40 104.03%
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三季报起业绩恢复,新业务放量在即:公司预计2015年前三季度实现净利润1148-1280万,去年同期为603万;其中三季度实现净利润1423-1555万,去年同期为263万,为历史上三季度的最好业绩。根据业绩预告说明,公司前三季度收入主要来自于中国电信和非电信行业的收入。我们据此可以得出两个判断:1、估测正常情况下,联通待结算业务收入达到数千万级别,这部分收入大概率将在四季度结算。据此推断,再考虑四季度为公司业务旺季,全年业绩将达到1个亿左右。2、公司在联通业务结算很少的情况下实现较好的业绩,也反应出公司在新业务的布局初见成效,未来两年将进入新业务的加速发展期。 公安信息化和大数据带动公司转型。公司在公安信息化和大数据领域的起步早,处于国内的领先地位。公司利用规模和技术优势在东南沿海的一二线城市和内地的省会城市全面铺开大数据应用。目前该部分应用处于高速扩展期,2014实现收入5000万,净利润2000万。预计2015年将保持30%以上的增速,2016年随着订单结算高峰期的到来增速将进一步提升。 金融信息化初现成效。公司通过深交所的集成项目作为切入口大规模进军金融领域,目前在金融行业的大数据挖掘方面获得了上千万级别的订单积累。公司一方面加深与深交所的合作,另一方面加快了在保险、证券等领域的布局。公司未来可利用在核心节点的布局,加快在金融领域的发展。 盈利预测及评级:公司三季度起业绩回温,加之积极开拓新的行业市场,并在金融和公安大数据业务快速成长,这将逐步提升公司价值。维持公司盈利预测不变,预计公司2015年~2016年EPS分别为0.30元、0.47元,对应PE分别为53和33倍。公司在同类公司中估值明显偏低,维持“推荐”评级。 风险提示:运营商业务下滑,新业务拓展不达预期。
大族激光 电子元器件行业 2015-10-01 19.32 25.07 -- 27.30 41.30%
28.18 45.86%
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事件:我们近期对公司进行了实地调研,就公司的未来发展思路和目前经营现状等与公司管理层进行了沟通交流。 投资要点 小功率高定制化带来升级需求。公司依靠小功率激光器打标机起家,后续发展小功率激光焊接和小功率激光切割。目前小功率占公司营收50%左右,而小功率70%的需求来自消费电子市场。以2014年为例,小功率激光器收入29.1亿元,其中来自苹果的订单收入17亿元,间接来自三星华为小米的订单3-4亿元。公司的小功率激光器多为高定制化产品,消费类电子升级换代后,激光器也需要更新换代。以iphone5为例,公司定制化产品可以应用于iphone5和iphone5s两代,原因是两代产品外形几乎一致,所以激光设备可以通用。而当苹果升级到iphone6时候,iphone5所采用的激光器就需要进行升级替换。按照以往的规律,苹果iphone系类为隔代升级,苹果每两年需要更新一次激光设备。公司小功率产品很大一部分程度受到苹果订单影响,这就是为什么说公司营业收入有苹果大小年之说。不过,今年是苹果小年,但是来自苹果的订单比预计的多,预计到年底有15亿元左右(14年17亿左右)。所以,今年小年不小,明年大年更值得期待。 小功率找到新的增长点,未来有望减少对消费电子的高度依赖。公司15年上半年营业收入增长10%,很大程度来自于小功激光设备贡献(同比增长34%)。其中小功率增长势头最好的为动力电池切割和焊接,切割和焊接均实现100%以上的增速(上半年实现营收2亿元左右)。同时来自来游动力电池厂商对小功率设备的需求非常强烈,公司表示已经处于供不应求的状态,高景气状态保守估计到明年。另外,小家电领域也有100%以上的增长。可以看到,占据公司营收半壁江山的小功率激光设备,逐渐拜托对传统消费类电子的依赖,切入到新的下游应用领域,未来有望减少重度依赖消费电子领域下产生的大小年波动。 大功率未来将切入机器人领域。高功率激光设备包含切割和焊接,下游应用领域较为分散,目前最大的应用在汽车领域(车门、天窗的切割和焊接)。大功率毛利率较小功率低,其原因是产品定制化程度低,标准机出货量较多。大功率的未来重点是光纤激光设备,目前光纤激光在大功率中出货占比超过60%(14年大功率共计500台左右)。光纤激光在高精度核心零部件领域,有望替代传统的冲床等产品。目前国内光纤激光国内的保有量在1w台左右,而国内3w的机械加工厂还没配置光纤激光,这一块未来市场空间广阔。 另外,光纤激光设备的核心部件光纤激光器,以往公司更多采用美国IPG的产品,其实光纤激光器占激光设备成本较少,但激光器的性能很大程度上决定整机的性能。目前,公司已经能够自行生产光纤激光器,并应用于低端标准机上。这实现成本降低且核心部件实现自主可控,但公司产品售价和国外产品一致,原因是公司为客户附加定制功能。 以大功率激光设备为主导,公司拓展电机、传感器、控制系统、减速机等核心零部件的自主研发平台,切入汽车和核电等对自动化机械设备要求较高的领域,机器人平台已经出现雏形。同时,公司未来有望在机器人领域实现并购,打通公司渠道和资质这一块的短板。 盈利预测和投资评级。在国内经济下行和下游需求放缓的背景下,公司上半年能够实现增长已属不易。小功率设备的寻找新到的增长点,大功率设备切入机器人领域,这都是公司未来成长的动力。另外从短期来看,明年是消费类电子大年,苹果三星华为小米等手机在外形设计和材质工艺上大概率有一个新的突破,这将极大拉动公司小功率定制化产品的需求。我们预计公司15/16年营收将实现10%和20%的增长,净利润实现15%和30%的增长,对应15/16年EPS为0.77和1.0元,PE为24.9和19.2倍。公司近5年的估值中枢在26倍左右,考虑公司切入机器人领域的给予的估值提升,以及未来相关领域的并购的预期,给予16年26-30倍PE,对应价格为26-30元,给予“推荐”评级。 风险提示。经济下行对公司设备需求减少、消费类电子带来的需求波动、机器人进展不及预期
中南传媒 传播与文化 2015-09-28 21.12 19.59 102.01% 22.99 8.85%
27.00 27.84%
详细
中南传媒作为国内最大的头企业教育出版和发行企业,上市以来保持了20%的业绩复合增长。尤其是2014年以来公司加强管理力度,利润增速开始明显超越收入增速,未来教育制度改革有利于公司跨省市场的持续开拓。预计2015年公司业绩能保持25%以上的业绩增速,在2016年后传统业务增速将保持在15%左右。 子公司天闻数媒是国内首屈一指的数字教育服务提供商,继承了华为的狼性文化。公司参考华为的管理模式和商业模式(技术+销售并重,主攻区县平台),主打中高端的教育服务体系。受季节性订单影响,公司上半年营收下滑30%。根据在手订单判断,全年大概率实现100%的业绩增速,未来两年继续保持高速成长。 公司作为国内最大的发行出版公司,囊括了大批传统作家和互联网作家(包括一批90后作家)。公司重视IP在未来教育和传媒市场的重要性,未来将加大IP培育和变现力度。随着数字化进程加快,公司可借IP优势进军全媒体市场的步伐将不断加快。 与培生集团的合作反应了公司在教育市场、尤其是数字教育市场的领先优势。公司将与培生集团在教育资源共享、大数据车票、在线教育、海外市场等方面展开全面合作。这将直接促进公司在IP积累、数字教育版权、海外市场等各方面的高质量发展。公司将借此机会拉开与国内竞争对手的差距,快速开拓海外市场。 预计公司2015-2016年EPS分别为1.02和1.23元,对应当前股价PE分别为20倍和16倍。公司的估值优势明显,同时存在业绩持续性、数字教育、外延式扩张、互联网IP等方面的超预期因素。提升公司评级至“推荐”,暂时按照2015年25倍PE给予目标价25.5元,待超预期因素逐步落地后再提高目标价。 风险提示:传统教育市场下滑,数字教育和海外市场不达预期
友阿股份 批发和零售贸易 2015-09-21 11.04 7.15 76.04% 14.84 34.42%
15.83 43.39%
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事件:我们近期对公司进行了实地调研,就公司的未来发展战略和经营现状等与公司管理层进行了沟通交流。 投资要点。 战略以商业和金融为主。有人的地方,必有商业百货。线下门店带来可感知化、可触控的购物和用户体验,这上线企业难以企及的。公司未来发展战略坚持商业百货大方向,为客户提供一站式、多业态、立体式的购物体验。公司营收和利润贡献最大的友阿AB座,受高端消费奢侈品下滑冲击较大,而线下特卖模式的奥特莱斯,成为公司发展态势和增速最好的商业百货。此消彼长,虽然公司的商业百货净利润出现缓慢下滑,但我们认为外部需求和竞争环境出现变化,公司前瞻性地布局线下特卖,改善传统商业百货业务结构,定位更广阔的消费群体。这给公司的商业百货结构和定位群体带来多样性,能够抵御高端消费的下滑带来的影响。另外长远来看,人们收入提升和消费升级是必然,未来高端消费也有望重拾增长。金融是公司第二大战略板块,14年贡献净利润1亿元左右。公司的商业模式,资金结算可以延期45天,营收的现金流将有一部分资金沉淀,同时公司覆盖众多商户。资金和客户环境为公司金融领域发展提供良好的环境。公司控股小额贷和担保公司,参股长沙银行和浦发村镇银行。金融板块未来有望延生至民营银行。 O2O以体验和定位差异化取胜。O2O市场已经是一片红海,细分领域的巨头地位也难以撼动。和公司交谈中,公司表示在这样一个市场,公司的竞争优势在于体验和定位差异化。体验差异化在于,公司拥有众多线下门店,客户的购不仅仅可以在线上预览商品,同时可以亲临门店体验线下购物。同时,与唯品会的代销模式不同,公司特品会拥有自己的仓库和库存,商品能够实现单品管理和提高运营效率。定位差异化在于,公司的农博会主要定为高端客户,选取的果园、品种具有高标准和一定稀缺性,增强对生活品质较高客户的用户粘性。另外,未来公司有可能在海外收购自己的果园,实现对高端水果的原产地的控制能力。 内生增长主要靠新增门店和O2O。公司的商业模式,决定其内生增长主要靠新增门店。预计今年国庆节,天津奥特莱斯将实现试营业;16年春节前,郴州和常德商业广场将实现试营业。这部分能够贡献多少营收和净利润尚不知,但扩展布局的门店是公司增长最快的商业百货(奥特莱斯),我们对其未来发展保持乐观。此外,O2O也是影响公司内生增长的重要因素之一。目前特品会和农博会的发展态势和增势良好,海外购的布局也增强公司O2O的多样性。 给予“谨慎推荐”评级。公司作为区域商业百货龙头企业,坚持商业百货大方向,为人们提供一站式、多业态、立体式的购物体验。这是线上企业无法比拟的优势。同时,以线下门店为依托布局O2O,拥有体验和定位差异化的比较优势。预计公司15/16年EPS为0.57和0.61元,对应估值19.2和18倍。自公司上市以来,估值中位数为23倍。我们认为目前的价格水平具有较强吸引力,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:经济下行影响消费需求、新增门店业绩不及预期
物产中拓 批发和零售贸易 2015-09-18 11.05 -- -- 14.88 34.66%
18.15 64.25%
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投资要点 公司经营能力不断提升:公司是国内较大的冶金供应链服务集成商,在上游钢厂、中游物流、下游用户三大环节的资源整合方面具备天然优势。公司对仓库、运输、剪切加工等中间资源的整合已经在多个省启动,目前进展顺利,未来有望将业务范围从现有的七省一市扩张到全国。2015年上半年公司上半年销售各类钢材308.86万吨,同比增长15.24%;铁矿石189.34万吨,同比增长112.50%,但由于大宗商品价格大幅下跌,因此营业收入出现下滑。上半年公司实现营业收入94.98亿元,同比减少4.43%;归属母公司净利润5,677.96万元,同比增长11.49%。 电商有效推进,构建一体化服务平台:公司“中拓钢铁网”平台系统功能不断完善,已实现加盟代销、代订货、钢厂直销、终端配供、积分商城、电子订单、电子提单等功能,并提供开放平台给钢厂和客户。截至2015年8月20日,中拓钢铁网线上交易量为347万吨,同比增长184%;线上订单数46,898笔,同比增长138%;新增交易会员1665家,平台累计会员数达到7669家。目前公司电商平台的客户除了以前线下长期合作的客户,通过电商平台改变了原有客户与公司的交易模式外,大力拓展钢厂加盟代销模式、大客户集采平台模式等。公司未来将着力构建完整的线上线下一体化服务平台,向终端客户提供物流、供应链金融服务等综合服务,其盈利模式逐步实现从钢贸差价转向综合物流+供应链金融等增值服务。 物流服务能力不断增强:公司自建仓储包括原有的湖南省湘南物流公司和新建的高星物流发展园,总计存储面积17万平方米。同时公司在全国通过第三方合作布局电商库,总仓储面积200多万平方米。同时公司和上游钢厂加强合作合作,1-6月份公司为钢厂配供配送铁矿石189.34万吨,同比增长112.5%。 市场集中度提高,未来存在进一步扩展的空间:钢贸市场由卖方市场进入买方市场,以前靠赚取差价为生的经销商大规模减少,钢材的销售模式会逐渐向日本、美国的直销模式发展,中小型钢贸商的市场份额不断向大型贸易商集中。物产中拓的经营模式转变地较早,目前终端客户占比达到70%以上。中国的钢材市场年流通量为7-8亿吨,公司目前占比不足1%。未来具备贸易、仓储、供应链金融、风险管控能力的大型钢贸商将获得主要的市场份额,公司仍具备广阔的成长空间。 盈利预测和投资评级:公司经营质量较高,风险管理能力强,电商平台推进顺利。公司物流园的建设后期将为电商平台发展提供线下支撑,电商平台资源整合能力对供应链服务集成产生的促进作用也将更加明显。我们预计公司2015年~2016年EPS分别为0.25元、0.30元,对应PE分别为40和34倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:钢铁需求大幅下滑,电商发展不及预期
远望谷 计算机行业 2015-09-18 12.00 -- -- 16.67 38.92%
27.38 128.17%
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投资要点 RFID 产业迎来发展机遇:在国家政策的大力推动下,物联网的兴起催生了RFID 产业的高速发展,RFID 在金融、移动支付、城市公共事业、交通、医疗卫生、食品安全以及食品防伪领域都有应用开展。随着专项资金的继续支持,RFID 的应用试点项目将进一步增多,随着近几年的发展,RFID 行业己步入整合产业链的成熟期。公司是国内最早从事超高频RFID 技术研究与应用开发企业之一,在铁路RFID 行业一直处于相对垄断地位,同时公司通过参股或控股其他公司的形式,产品辐射铁路、图书、零售物流、烟酒、农牧、智能交通、粮库管理等多个应用领域,提高了产品应用的效率和效益。 技术创新,进一步夯实核心竞争力:截至2015年6月31日,公司累计获得专利数259项,其中发明专利32项、实用新型专利185项、外观设计专利42项,已登记的软件著作权113项,拥有专有技术105项,发表外刊论文119篇。经过十多年在RFID 领域的积累,公司在超高频RFID 领域拥有自主核心技术和知识产权,产品品牌已经成长为全球RFID 行业知名品牌。同时公司参与行业多项标准的制定,进一步彰显了公司RFID 行业龙头地位。随着芯片研发中心、标签和读写器研发中心以及图书装备研发中心三大研发平台的建设,公司将显著提高产品的研发效率,加快公司产品推向市场的速度,在一定程度上保障了公司技术创新的战略实现,进一步夯实了公司的核心竞争力。 对外投资企业业绩增长,外延扩张或加速:报告期内,公司参股公司整体业绩实现较快增长,投资收益较去年同期大幅提升。公司所坚持的内生式发展与外延式发展相结合的发展模式初见成效。2015年3月份,公司停牌期间筹划重大资产重组,拟收购一家物联网行业企业,虽然复牌后公司公布决定终止筹划本次重大资产重组事项,但根据公司披露的《对外投资公告》,公司与深圳菁英时代基金管理股份有限公司共同发起面向物联网行业的专业投资管理公司,进而发起设立物联网产业并购基金,以此方式继续推进相关并购进程,外延扩张有加速趋势。 产品毛利率稳中有升:随着国内经济发展步入新常态,宏观经济增速有所放缓,制造型企业经营环境总体较严峻。公司2013年、2014年、2015年1-6月综合毛利率分别为:29.45%、29.77%、30.99%,毛利率在经济放缓的情况下保持稳定,并小幅上升,说明公司品牌在全球RFID 行业已经成长为知名品牌,具备较强市场竞争力及产品定价能力。 盈利预测和投资评级:公司行业迎来良好发展机遇,以技术创新为基础,夯实核心竞争力,以内生式与外延式发展模式相结合,努力实现由产品供应商到解决方案提供商的经营模式转型,未来随着全产品应用领域需求的快速上升,将有效改善公司未来经营业绩。因此,我们预计公司2015年~2016年EPS 分别为0.11元、0.13元,对应PE 分别为100和80倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:新市场开拓不及预期,宏观经济下行,系统性风险
中南传媒 传播与文化 2015-09-02 17.99 19.59 102.01% 22.70 26.18%
25.55 42.02%
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投资要点 中南传媒发布半年报,2015年上半年实现收入43.96亿元,同比增长13.78%;净利润7.88亿元,同比增长23.02%;整体毛利率提升0.84个百分点,继续保持了净利润增速高于收入增速的态势。公司业绩符合预期,预计2015年仍将保持25%左右增速。 公司的传统业务仍维持了较高增速,体现出公司在行业内的核心竞争力。公司发行业务实现收入34.02亿元,同比增长15.89%;出版业务收入11.20亿元,同比增长13.93%,公司的码洋占有率达到3.54%,在全国出版集团中排名第四。公司书法课教材发行顺利,进入省外23个省市和湖南省大部分市州,预计从下半年开始确认收入,将有助于保持主营业务的稳定增速。 天闻数媒实现营业收入2300万,比去年同期下滑约30%。主要受数字出版项目的季节性影响。从业务拓展情况看,上半年在线教育产品覆盖到20个省市的87个区县,AiSchool在线教育解决方案累计拓展学习817家,区域平台也在湖南地区拓展了数个新客户。预计天闻数媒全年仍可实现50%左右的收入增速,约4000万净利润。公司上半年将天闻数媒的持股比例从51%提升到76%,对于数字教育业务的掌控力及收益分享进一步提升。 财务公司运行状况良好。2015年上半年,财务公司实现营业收入1.47亿元,给公司带来增量业绩7000万左右。公司在2014年年报中提出,加快补充和扩充互联网金融平台,预计公司未来有进一步扩充金融相关领域的可能,将用户粘性转化为客户优势。 维持盈利预测不变,预计公司2015-2016年EPS分别为1.02和1.23元,对应当前股价PE分别为17倍和14倍。我们看好公司在传媒行业长期稳定发展,随着大盘风险的释放,公司的估值已具备极强吸引力,同时存在未来在数字教育、互动娱乐和养老产业链的扩展预期。维持公司“谨慎推荐”评级,目标价25.5元。
同方国芯 电子元器件行业 2015-08-24 41.00 49.64 -- 39.00 -4.88%
73.29 78.76%
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事件:公司公布2015年半年报,上半年营业收入55,767.26万元,同比增长23.43%,净利润15,874.56万元,同比增长8.84%,归属于上市公司股东的净利13,330.71万元,同比增长1.52%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10,928.03万元,同比增长12.01%。 投资要点。 中报业绩符合预期,1-9月净利润预增长10%-35%。公司上半年营收5.57亿元,同比增长23.43%,归属上市公司股东扣非后净利润1.09亿元,同比增长1.52%,上半年EPS0.21元。考虑2015-2016年“国家规划布局内重点集成电路设计企业”认证尚未开始,公司采用15%所得税率计帐,如果按照去年同期10%所得税率,归属上市公司股东扣非后净利润同比增幅19.37%,符合预期。同时,公司预计1-9月归属上市公司股东净利润区间为2.47-3.03亿元,同比增幅10%-35%。 智能卡IC放量,短期业绩的主要推手。报告期内,智能卡IC营收3.4亿元,同比增长46.74%。SIM卡芯片保持快速增长,累计出货超过6亿只,第二代居民身份证芯片持续稳定供货,城市通卡、公交卡芯片和居住证芯片等产品的市场份额不断提高。同时,公司在金融IC领域公司目前完成超过10家银行的银行卡芯片认证。国内银行卡存量50亿张,每年新增量约7亿张左右,市场空间预计在200亿元,2014年公司在金融IC的市场份额在25%,随着公司新一代THD88芯片已经完成产品研发,并获得银联芯片产品的安全认证。受益于芯片国产化趋势和信息安全,预计2015年金融IC市场份额有望进一步扩大。?特种IC向好,中长期业绩最重要看点。报告期内,公司特种IC业务稳定增长,营业收入1.33亿元,同比增长11.25%。整体毛利率有所提高,比去年同期增长13.27个百分点。我们认为是特种IC实现产品结构调整,毛利率较高产品占比提高所致。公司FPGA、ASIC和特种微处理器常年为军方稳定供货,用于航空航天、陆空无线通讯等领域,2014年市场占有率在40%以上,可以说公司作为A股中军工芯片第一供应商,其竞争优势无出其右。长期来看,公司的估值和业绩的引爆点在民用市场,FPGA作为“万能芯片”其进口替代空间和应用范围领域极其广阔,尤其在物联网领域,对芯片的定制化、灵活性、低功耗和低成本要求较高,而对制程要求和性能要求较低,这两点恰恰是国内IC产业的未来几年难以追赶国外脚步的痛点。可以说在民用市场,国内芯片领域中FPGA最有可能望实现弯道超车。我们长期看好公司在特种IC,尤其是FPGA领域的发展空间。 IC领域战略清晰,布局DARM、携手清华。近期,公司竞购西安华芯51%股权有望落地,成功后持股比例将达到76%。公司将在储存芯片领域实现布局,与原有的IC业务形成协同效应,同时DRAM也是国内芯片最为稀缺、技术壁垒最高的领域之一,进口替代和应用空间广阔。同时,公司与清华大学合作成立联合研究中心,主攻动态可重构可编程逻辑器件(FPGA领域),实现在技术开发和人才贮备上长远布局。总体来看,公司IC领域战略布局清晰,公司涉及领域未来有望获得国家集成电路产业基金的支持。 A股稀缺标的,长期发展空间向好,给予“推荐”评级。我们预计公司2015-2016年EPS为0.70、0.93元,对应PE为60倍和45.1倍。公司在A股有较强稀缺性,受益于军工电子国产化和信息安全,公司估值有望向信息安全领域看齐,目前信息安全16年估值在60-80倍左右。公司短期业绩看智能卡IC放量,长期业绩看好特种集成电路。公司在FPGA领域竞争优势A股中无人能及,看好公司在FPGA进口替代和民用千亿级市场。同时公司布局DRAM,IC领域战略布局清晰,给予“推荐”评级,目标价50-55元。 风险提示:智能卡IC放量不及预期、特种IC军转民不及预期,市场估值中枢下移。
天源迪科 计算机行业 2015-08-24 17.88 -- -- 16.01 -10.46%
27.47 53.64%
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事件:公司公布2015年半年报,上半年营业收入5.25亿元,同比增加38.26%;净利润-275.5万元,同比下降181.07%;扣非后净利润-1000.8万元,同比下降2033.90%。 投资要点。 公司上半年净利润同比有所下降,业绩符合预期:公司2015年中报业绩披露,上半年营业收入5.25亿元,同比增加38.26%;净利润-275.5万元,同比下降181.07%,符合上月预告的净利润增速区间-247.15%~-100%;扣非后净利润-1000.8万元,同比下降2033.90%。营业收入较去年同期增加,主要原因为网络产品分销收入较去年同期增加了61.03%;净利润较上年同期减少,主要原因是受到中国电信和中国联通投资政策变化的影响,半年度收入结算较少,研发投入增加和跨行业拓展市场费用增加。此外,公司2015年二季度营业收入2.9亿元,净利润2121.6万元,与今年一季度和去年同期相比均有所提高。 传统运营商业务增添新动力,积极拓展虚拟运营商市场: (1)公司巩固电信市场,建立云平台为电信运营商提供大数据分析以及其他增值业务,预计公司在电信、联通市场的份额将保持持续扩张的态势; (2)公司研发出BOSS云平台并以此切入虚拟运营商市场,逐步介入虚拟运营商的大数据分析及移动互联网业务的开发和运营,已有的虚拟运营商和通信运营商客户有:京东通信、苏州蜗牛、星美传媒、海南杭康、卫星通信等7家客户。 (3)公司在海外市场积极开拓,目前已初现成效。 公司业务领域不断扩展,在非运营领域快速扩展: (1)顺应阿里巴巴打假迫切需求,作为阿里的首个合作伙伴大规模推广“满天星计划”,为淘宝和天猫的供货商提供从生产数据管理、产品溯源、防伪验真、产品说明、用户互动的一整套服务解决方案,获多客户采用并将持续积累客户数据和运营资源; (2)公司研发的警务云和大数据平台在深圳市公安局成功上线,在公安体系内获得高度认可; (3)在金融行业,为深圳证券交易所开发的基于云架构的“互联网应用平台”为公司打开其他金融市场,树立了典型案例。此外,公司还推出P2P小额金融交易平台解决方案并推广到多个客户。 募集资金4.5亿元,拓展大数据和移动互联网业务:7月30日,公司发布非公开发行股票预案,主要投向大数据洞察分析平台、企业移动商业智慧服务平台、“产业BOSS+”云平台,加快在云平台、大数据及移动商业服务平台等应用领域的战略布局。其中公司大股东拟认购比例约为14%,反映出对公司发展前景的看好。公司的业务领域不断拓宽,业务模式逐渐由后端项目平台的建设向前端数据运营和咨询服务转变,有望实现转型发展。 盈利预测及评级:公司的营业收入增长稳定,且具备领先的技术实力和客户资源,加之积极开拓新的市场,并在新能源、地产等多个行业布局“BOSS云”和大数据业务,这将逐步提升公司价值。我们建议密切关注公司下半年的经营情况,预计公司2015年~2016年EPS分别为0.30元、0.47元,对应PE分别为70和45倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:电信业务收入季度波动风险,云计算、大数据市场竞争加剧,非公开发行股票事项不被批复风险。
华东科技 电子元器件行业 2015-08-12 10.38 5.50 276.71% 12.89 24.18%
12.89 24.18%
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事件:公司公布2015年半年报,上半年营业收入3.9亿元,同比下降8.35%;净利润-654万元,去年同期525万元;扣非后净利润-1822万,去年同期-1617万元。 投资要点 短期亏损在预期内。公司上半年营业收入3.9亿元,同比下降8.35%;净利润-654万元,去年同期525万元;扣非后净利润-1822万,去年同期-1617万元。公司传统主营乏善可陈,除了晶体元器件(营收1.5亿元,同比增长6.23%),触控显示和磁电业务营业收入和利润都出现下滑(其中触控显示营收1.7亿元,同比下降17.45%;磁电业务营业收0.54亿元,同比下降8.24%)。 2015年开启转型,乐观估计净利润有望突破13亿。今年1月,公司非公开发行募集资金105亿元,用于建设国内首条IGZO8.5代液晶生产线,设计年产能72万片玻璃基板(2200mmX2500mm)。其中70%的产能为高分辨率的中小尺寸面板,30%的产能为高分辨率大尺寸面板,本项目达产后正常年销售收入为267.1亿元(经过我们测算,实现概率大)。如果按照5%的净利润测算(2015年群创净利润率8.6%,京东方净利润率8.44%,深天马A净利润率5.13%),对应年净利润13亿元以上。按照16年25-30倍PE测算,此部分对应市值在325-390亿元。 短期来看,成本压力较大。8.5代生产线于2015年3月10日按期进行产品试做,目前项目正处于生产线调试、产能、良品率爬坡关键期。主要生产设备基本已经到位,部分尺寸产品已经进入小批量生产,产线的良品率也达到了预期的正常范围。预计2015年IGZO面板收入预计达到30-35亿元,考虑到公司“三免两减半”的税收优惠政策和投资的固定资产和收入已经并表,今年这样的收入规模很难支撑项目实现盈利。同时,中报显示在建工程145亿,一旦转固将带来更大的盈利压力。最后,项目支付给夏普的技术专利费超过十亿,也将在前期带来较大的成本压力。 业绩不确定较大,但长期逻辑不变,给予“谨慎推荐”评级。公司短期内业绩压力和不确定性较大,但我们认为公司的长期投资逻辑没变:第一,技术路线优势。国内唯一一条IGZO线,产品分辨率高、同等良品率下成本较LTPS面板低;第二,业绩弹性大。公司70%产能涉及高附加值的中小面板,单张玻璃产值是华星光电和京东方的3倍以上,液晶面板价格企稳后,业绩弹性更强。第三,国企改革预期,华东科技作为CEC(中国电子)唯一的显示集团的上市平台,未来有望成为中国电子下其他面板生产线的整个平台,协同效应和规模效应下提升企业内部效率。参考公司的可行性报告和行业产能释放情况,我们预计2015、2016年归属公司净利润为-4000万元、4.4亿元(假设2015年项目亏损0.6亿,2016年150亿收入、5%的净利润),对应的EPS为-0.016和0.19元。我们认为公司2015/2016年业绩的不确定性较大,能否达到预期盈利水平依赖于产能释放、良品率情况。公司业绩真正释放预计要到2017年,乐观情况对应市值在400亿元以上。公司短期业绩不确定性和压力较大,但长期逻辑不变,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:募投项目8.5代线产能释放不及预期、市场竞争下产品价格下滑、市场估值中枢下移。
汉王科技 计算机行业 2015-08-04 21.80 27.00 61.29% 28.28 29.72%
34.69 59.13%
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中报营收增长7.65%,净利润下降82.92%。公司2015年中报业绩,营业收入1.8亿元,同比增长7.65%,净利润51万元,同比减少82.92%,扣非后净利润-175万元,同比增加39.23%。从扣非后净利润情况来看,公司经营出现好转迹象。公司毛利率维持高位50.32%,较一季度下降1.2个百分点。销售费用增加25.6%,管理费用增加16.64%。 看点OCR和人脸识别增势良好。公司曾经因电子书业务名噪一时,因行业环境和市场需求变化,公司经营状况直转急下,2011年亏损4.9亿元、2013年亏损2.1亿元。公司二次创业,将主要精力集中于OCR产品、人脸识别应用。本次中报中,OCR产品营收5573万元,同比增长55.3%,营收占比30.61%,毛利率52.35%;人脸识别产品营收4260万元,同比增长9%,营收占比23.4%,毛利率49.81%。 公司OCR产品处于绝对优势,人脸识别布局早、技术储备较强。OCR意为光学字符识别,即自动识别通过扫描仪、数码相机、摄像机等得到的图像中的文字(含字符)或书写在纸面上的文字,便于存储、编辑和检索。公司OCR技术获得国家科技进步二等奖,在产品OCR领域市场占有率超过50%,处于绝对优势地位。 人脸识别领域,公司从2003年开始布局研发人脸识别技术,历经12年技术积累,历经市场检验成功发布三代人脸通产品。在其他上市公司还没开始布局,公司已经推动人脸识别研发投入和产品推广,有较强的先发优势。2008年汉王科技成功开发出全球第一款嵌入式人脸识别产品--汉王人脸通,打破了国外技术垄断,正式拉开了国内人脸识别产业化的序幕。2014年3月公司曾公告承认人脸识别技术应用于天安门城楼登楼系统。公司在人脸识别领域布局较早,有较强的技术积累和研发实力,同时有成熟的产品方案。近三年公司人脸识别营收复合增速13%。 战略思路清晰,看点增势良好,给予“谨慎推荐”评级。公司经历2011年和2013年巨亏后,公司摒弃传统电子书业务,二次创业转型四大领域:OCR识别、人脸识别、手写识别、轨迹输入,战略思路清晰。我们认为公司在OCR领域技术研发和市场占有率处于绝对优势。同时公司人脸识别领域布局较早,已经在考勤和门禁系统领域有成熟的方案和产品,未来有望在安防和金融支付领域加速渗透。从公司中报OCR和人脸识别收入情况来看,增长态势良好,公司转型向好,我们将持续跟踪公司转型发展。预计公司2015-2106年营业收入4.25亿元、5.95亿元,净利润1410万元、4793万元,每股ESP0.07元、0.22元,对应16年PE101倍。公司估值较高,但转型势头向好,同时公司在A股中有一定稀缺性,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争下产品毛利率下滑、OCR和人脸识别产品销量下滑、市场估值切换偏好业绩确定。
合力泰 基础化工业 2015-07-30 14.90 8.79 74.70% 15.15 1.68%
16.68 11.95%
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事件:7月27日,公司和Ding Dang Entetprise Managent CO.,Ltd 共同出资700万美元投资设立江西鸿钧生物识别制造有限公司 投资要点 公司布局指纹识别技术。7月27日,以江西合力泰科技有限公司为投资主体,公司和Ding Dang Entetprise Managent CO.,Ltd 共同出资700万美元投资设立江西鸿钧生物识别制造有限公司,主要用于指纹识别产品、新型平板显示器件、触控屏及周边产品的研发、生产、销售和进出口业务。公司利用Ding Dang Entetprise Managent CO.,Ltd 技术优势,及江西合力泰的成本管理优势,开发生产指纹识别产品,开拓中国和海外的指纹识别产品市场,进一步完善公司生态产业链。 千元智能机将推动指纹识别放量。以往搭载指纹识别的智能手机主要定位高端,国外机型以5000元阶段iphone5s、iphone6、三星s6为主;国产机型以2000-3000元阶段包括华为mate7、魅族mx4pro。2015年6月以后新推出智能手机,国产手机在1000-2000元价格段有越来越多的机型搭载指纹识别,例如华为荣耀7,魅族mx5。我们认为来为的趋势是,指纹识别将是国产旗舰级的标配(华为mate7、魅族mx5等),同时随着指纹识别规模化下成本下降,中低端手机将是搭载指纹识别的主战场(7月中旬酷派推出搭载指纹识别的千元级,售价899元)。 短期市场容量偏小,中长期看可观。目前苹果指纹识别模块单价为11-14美元(折合人民币约为68元),国内手机厂的指纹识别模块单价在45元左右。公司指纹识别模块以40元测算,产品定位国产手机。短期来看,以2016年国产手机出货量5亿部测算,若搭载指纹识别手机渗透率10%,对标市场容量20亿元,若搭载指纹识别手机渗透率超过50%,对标市容容量100亿元。中长期看,如果考虑平板电脑、智能穿戴、物联设备、汽车电子等市场,市场容量有望突破500亿元。 此次投资战略意图-构建智能硬件平台闭环。公司正从传统触控生产企业,转变为基于触控显示的智能硬件平台公司。公司2014年借壳上市后动作不断,与广州奥翼达成合作、收购捷晖光学、并购比亚迪旗下显示触控企业、设立智能穿戴产业并购基金、与汉朔科技合资成立麦丰网络,以及此次投资设立生物识别公司。公司上市两年内动作不断且战略意图明显,显示极强的公司管理层执行力。此次公司投资指纹识别,完善智能硬件产业链布局,是公司构建智能硬件平台的重要一环。 盈利预测和投资评级。不考虑原有的化工业务,公司传统的液晶显示和触控经营稳健,而新布局的电子纸业务有望最先放量,瞄准领域为超市零售。同时电子纸作为互联网数据截取端口,数据获取后基于大数据分析的商业价值极大,公司也正朝着这方面布局。我们预计2015-2017年营业收入39.7、48.9、和63.2亿元,净利润为3.21、4.73和6.45亿元,对应EPS为0.30、0.44、0.60元。以7月28日收盘价14.72元,对应16年PE为33倍。我们对公司未来的发展前景非常看好,同时公司管理层也拥有极强的执行能力,给予公司“推荐”评级。但考虑近期市场非理性波动,建议等待市场企稳后再适当参与。 风险提示。市场竞争导致产品价格下滑、电子标签推广进展不及预期、近期市场非理性波动。
中南传媒 传播与文化 2015-07-24 23.24 19.59 102.01% 24.68 6.20%
24.68 6.20%
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公司历年来保持了盈利能力的稳定提升。2014年公司实现营业收入90.39亿,同比增长12.52%;归属母公司所有者净利润14.69亿,同比增长32.24%。2015年一季度,公司实现营业收入1.49亿元,同比增长6.38%;净利润2.95亿元,同比增长23.15%。 公司的传统业务教材教辅的出版发行保持稳定增长。今年公司新增书法课程的教材发行,预计全年订单有望接近5亿。同时博集天卷仍然保持了良好的增长态势。我们预计公司主营业务仍将保持10%-15%的稳定增速。 公司借助天闻数媒积极开拓数字教育市场。2015年4月,公司子公司省新华书店以自有资金人民币1.6亿元受让华为公司持有的天闻数媒25%股权,完成后公司合计持股76%,公司对于数字教育业务的掌控力及收益分享进一步提升。2014年,天闻数媒共实现营业收入2.33亿元,净利润2255万元,同比增幅分别为68%、1758%。目前市场上仅有天闻数媒一家能成规模的提供课内数字教育产品。预计2015年天闻数媒将保持50%以上的收入增长,净利润有望达到4000万。 公司于2014年成立财务公司,布局金融业务。公司账面现金100亿,可以通过同业存款的方式获得更高的投资收益。2014年财务公司运营半年左右时间,实现净利润6700万。预计2015年净利润将超过1亿。同时公司在2014年年报中提出,加快补充和扩充互联网金融平台,我们预计公司未来将进一步扩充金融相关领域,将用户粘性转化为客户优势。 预计公司2015-2016年EPS分别为1.02和1.23元,对应当前股价PE分别为22倍和18倍。我们看好公司在传媒行业长期稳定发展,以及未来在数字教育、互动娱乐和养老产业链的发展。公司目前具备明显的估值优势,维持公司“谨慎推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名