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任志强

华福证券

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工作经历: 登记编号:S0210524030001,曾就职于安信证券股份有限公司、兴业证券股份有限公司、华创证券有限责任公司、红塔证券股份有限公司、德邦证券股份有限公司。...>>

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沃特股份 基础化工业 2019-09-02 22.22 13.26 -- 27.19 22.37%
28.51 28.31%
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改性塑料行业景气低点,公司积极开拓市场及客户维持主业稳定。因受到全球经济不确定性增加带来的经济增速放缓、国内消费持续走低、汽车国六排放标准实施等综合因素影响,公司改性高分子材料主要应用领域的汽车和家电市场呈现增速放缓甚至下滑的情况。上半年我国汽车销量同比下降12.4%,家电市场零售额同比下降2.1%。面对行业景气低位,公司努力与原有客户深度合作、并积极开发新的产品应用及客户,从而保持比较稳定的销售规模和盈利水平,销售收入略增4.72%,归母净利润小幅下滑6.70%、低于汽车下滑程度。现金流方面,由于去年大量储备原材料、经营性现金流为负;今年上半年货款收回导致现金流改善明显。 收购德清科赛布局高频PCB用PTFE,打破日欧垄断。公司以自有资金收购德清科赛51%股权,丰富及延伸公司产品链,在5G产业领域形成了从基站到终端的齐备的高分子材料解决方案,成功实现高频通讯线路板用PTFE薄膜材料的规模化生产,可以根据客户需求提供不同性能要求的薄膜材料产品。相关材料性能经测试已具备业内领先水平,并打破日本、欧洲等高频通讯线路板基础材料的垄断地位。PTFE是5G基站PCB的最佳填充材料,空间近130亿,公司PTFE膜材料国内领先,产品已进入客户验证阶段,通过后将在5G浪潮中大幅受益。 受益5G预商用化及进口替代加速,LCP材料销售实现突破。公司2014年收购三星精密LCP全部业务,是全球唯一一家可以连续法生产3个型号LCP树脂及复材的企业,现有产能3000t/a,材料产品在5G高速连接器、振子等方面得到成功推广和应用,并且针对传统材料无法适应新通讯条件下的环保、低吸水要求,公司LCP材料成功取代传统材料产品。此外,公司成功开发薄膜及纤维级LCP,膜材料应用有望突破、实现进口替代。受益于5G产业的预商用化及国产供应链进口替代的加速进行,公司LCP材料销量较去年同期增加108%。 盈利预测、估值及投资评级。汽车及家电市场继续下滑,我们调整公司19-21年净利润预测至0.42/0.53/0.65亿元(19-20年原预测值为0.55/0.80亿元),对应EPS分别为0.35/0.45/0.55元,目前股价对应PE分别为62/49/40倍;考虑5G快速发展、中美贸易战下进口替代紧迫性加剧,公司作为相关材料稀缺标的,结合65X PE水平预期,给予目标价22.8元,调整至“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;安全环保风险。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-30 5.88 5.27 -- 6.34 7.82%
6.34 7.82%
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产销情况:公司主打高端板材,增产幅度较弱。公司上半年商品坯材销量2335万吨(同比+0.39%),与今年上半年行业粗钢产量的大幅上涨有所不同。公司前期产能利用率已经很高,同时公司以高端板材为主,因此增产能力较弱。增产幅度较弱也是公司同比下滑比较明显的一个原因。 收入和和成本:产品价格同比下降影响公司业绩,成本管控对冲铁矿石价格上涨。公司上半年的出厂价整体低于去年同期,同期产量的变化较小,因此出现了收入小幅下滑5%的情况。成本端来看,铁矿石同比上涨了21.6美元,以滞后1季计算铁矿石成本,价格也同比上升7.2美元/吨,在销量基本不变的情况下,公司的营业成本不升反降(-0.8%),再次体现了公司的优秀成本控制能力。在全年目标削减成本20亿的情况下,公司上半年已经完成了31.5亿的成本削减,控制成本适应市场的能力极强。 产品毛利:下滑小于行业水平,冷轧产品溢价明显。2019H1螺纹、热轧和冷轧市场毛利均有所下滑,测算三种产品市场毛利同比降幅为32%、48%和75%,公司长材、热轧和冷轧毛利降幅分别为22.6%、44.2%和32%,均低于行业水平。其中,热轧是毛利率同比下滑最为严重的品种(-9.1%),主要由于热轧的技术工艺较为简单,即使宝钢也难以获得溢价权,因此价格和利润受行业下行影响最为严重;而冷轧上半年的市场表现虽然弱于热轧,但公司冷轧品种多为汽车板、家电板、硅钢等高端品种,相较于市场流通的普通品种有一定的溢价,因此冷轧的利润率下滑弱于热轧(-4.9%)。同时,钢管受益于油气市场回暖,毛利率有所上升(4.0%)。 分红前瞻:2019E每股最低分红为0.33元。除2015年,公司近五年分红比例在52%左右,我们预估2019年公司实现归母净利润146.4亿元,按照公司章程规定的最低分红比例50%计算,公司2019年每股分红0.33元 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年实现营收2962.6/2985.96/3009.33亿元(原预测3238.66/3493.53/--亿元),归母净利润为146.4/163.22/180.43亿元(原预测277.30/323.82/--亿元);对应EPS为0.66/0.73/0.81元(原预测1.25/1.45--元);对应PE为8.9/7.89/7.22倍(原值5/5/-倍)。公司为板材企业龙头,产品溢价高,预期分红比例高,根据公司历史状况和行业平均水平,我们认为公司的合理估值为10.6倍PE,对应的目标价为7元,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦持续升温,需求大幅下滑,铁矿石价格上升。
天齐锂业 有色金属行业 2019-08-30 23.25 -- -- 29.10 25.16%
30.62 31.70%
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2019年 8月 23日,公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入 25.90亿元,同比下降 21.28%;归属净利润 1.93亿元,同比下降 85.23%。 主要原因是:前述锂化工品售价下降影响;公司财务费用为 10.1亿元,同比增加 8.78亿元。其中公司因购买 SQM 股权而新增 35亿美元并购贷款相应产生的借款利息费用(含摊销)为 8.61亿元。 2019年第二季度,公司实现营业收入 12.53亿元,环比下降 6.28%;归属净利润 0.82亿元,环比下降 26.13%。 公司预计 2019年前三季度归属净利润为 2~2.5亿元,同比下降 88.16%~85.2%。 变动原因主要为锂化工品售价下降和并购贷款增加利息支出大幅增长。 评论: 2019年上半年业绩基本符合预期。价格: 电池级碳酸锂市场含税均价为 77,483(-68,681)元/吨,同比下降 47%。公司锂精矿、碳酸锂和氢氧化锂售价分别为 5469(+63)元/吨、 67,791(-53,266)元/吨和 81,686(-13,957)元/吨,同比分别上涨 1.16%、 -44%和-14.59%。 销量: 锂精矿、碳酸锂和氢氧化锂销量分别为 19(-2.3)万吨、 15,758(+1,600)吨和 2,561(+891)吨。 营业收入: 25.9(-6.99)亿元,同比下降 21%。 营业成本: 10.08(+1.05)亿元,同比增长 11%。 营业毛利: 15.82亿元,同比减少 8.04亿元,主要因跌价导致收入减少所致。 财务费用: 10.1(+8.78)亿元,主要因购买 SQM 23.77%股权新增借款 35亿美元导致利息支出增加 8.61亿元所致。 投资净收益: 2.33(+2.03)亿元,主要因参股的 SQM25.86%股权确定的 2.48亿元投资收益所致。 SQM 锂销售均价为 12,900美元/吨,下降 22%;锂销量为 2.28万吨,同比上升 7.87%。 长期成长价值突出、偿债压力仍较大。内生扩张:泰利森锂精矿二期将于 2019年第三季度竣工,三期或推迟至 2021年,届时产能翻倍至 180万吨/年。亚奎纳纳氢氧化锂一期将于今年年底进入连续生产阶段,二期预计于 2019年内完成施工和设备安装,并逐步进入调试和产能爬坡阶段,两期产能各 2.4万吨年。遂宁碳酸锂 2万吨/年已开始投资。 外延并购:公司以 278.44亿元的现金收购 SQM 的 23.77%,持股比例上升至 25.86%。后者为全球最大的盐湖提锂企业,资源质地优良,已拥有 8.22万吨/年碳酸锂产能,未来仍有进一步扩建计划。 偿债压力:根据公司公告,若公司决定按贷款协议约定对并购贷款进行展期,则 2019年无需偿还相关本金。 2020年至 2023年公司需偿还的本金分别为 158.12亿元、 24.75亿元、 24.75亿元及 33.00亿元。 盈利预测、估值及投资评级。 基于 2019E/2020E/2021E 碳酸锂价格分别为7/6.5/6(万元/吨)等假设(维持不变) , 我们维持预测 2019E/2020E/2021E 的归属净利润分别为 3.93/7.04/9.17(亿元), EPS 分别为 0.34/0.62/0.8(元/股)。对应8月 28日收盘价 23.17元, PE 分别为 86/48/37(倍), 公司长期价值突出,维持“推荐”评级。 风险提示:财务成本超预期、锂价下跌超预期。
中国神华 能源行业 2019-08-26 18.50 20.20 -- 19.95 7.84%
19.95 7.84%
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事件:公司公布2019年中报,报期内公司实现营业收入1164亿元,同比下滑9%;归母净利润242亿元,同比增长6%。 煤炭业务毛利率稳定,税费增长导致利润略有下滑。公司在2019H1实现煤炭销量217百万吨,同比减少4%,其中外购煤销量75百万吨,同比下降6%;在产量端,公司2019H1产商品煤145百万吨,同比持平,其中哈尔乌素同比增长的4百万吨被陕西、内蒙特大矿难的影响所抵消。价格端,公司2019H1实现的综合售价为420元/吨,同比降低12元/吨,与此同时秦港5500大卡末煤2019H1均价为605元/吨,同比下跌58元/吨,这意味着贸易煤占比的下降和市场疲软是售价承压的主因。在成本端,公司吨煤生产成本同比下降2元/吨至111元/吨(折旧和维简安全费减少),吨煤外购成本下降28元/吨至321元/吨,使得成本端基本抵消价格端的压力,公司煤炭业务毛利率在2019H1保持29%的水位,同比持平。但是受到陕西资源税调整和费用增加的影响,煤炭业务的经营收益同比下降11%至193亿元。 装机利用小时数略有下降,度电毛利提升主因源自涨价。公司电力业务营收、成本等规模指标收缩主要来自于2月1日开始的19个电厂3082万千瓦装机的出表,仍留在表内的3103万千瓦装机中煤电机组占97%。公司2019H1燃煤机组利用小时数下降6%,在损耗率同比持平的假设下,公司2019H1发电量同比下降量也为6%。在价格端,公司度电上网价为0.323元/度,同比增加0.016元/度。成本端,公司的电煤以自供为主,2019H1自供率为88%,吨煤不含税售价为377元/吨,同比下降15元/吨,使得度电燃煤成本下降0.003元,但降幅被折旧摊销和其他成本的上升所抵消。在价格的助力下,公司度电毛利上升至0.088元,电力业务毛利率提升5个百分点至26%,电力业务利润基本稳定。 投资收益大幅增长源于合资电厂,该厂效率低于上市平台。公司2019H1实现投资收益19亿元,同比大幅增长487%,其中最主要的增量来自于3082万千瓦装机交割给合资公司时确认了11亿元的投资收益,在交割后到6月30之间的经营收益确认额2亿元。其余的增量主要源于公司购买的理财产品到期赎回收益4亿元。公司出表装机容量占公司总发电装机50%,但电力业务营收和营业成本出表规模约40%,经营收益更是仅收缩13%,这意味着出表部分装机的效率相对偏低。从另外一个角度,上市公司以42.53%的持股在2-6月从合资公司确认的投资收益仅1.8亿元,即合资公司以相当于上市公司现有装机规模相当的体量仅做到1.8亿元的归母净利润,而上市公司在1-6月实现了47亿元的并表前(税前)收益47亿元,基本不在一个量级上。 投资建议:按照财务模型,维持预计公司2019年可实现归母净利润431亿元,按照40%的分红比例计算,以8月23日股价计算的股息率为4.8%,PE为8.3倍。在煤价底的预期下,公司2020年的归母净利润的底测算值为405亿元,以8月23日股价计算的股息率为4.5%,PE为8.8倍。整体而言,我们维持深度报告中提出的价值重估的逻辑,维持29.88元/股的目标价。 风险提示:煤价政策底预期落空。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-23 8.47 6.16 57.54% 9.29 9.68%
9.29 9.68%
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公司公布 2019年中报:上半年实现营业收入 82.53亿元,同比微增 0.18%;实现归母净利润 10.55亿元,同比减少 19.19%。其中 Q2单季业绩 5.85亿元,较Q1环比增长 24.47%。 评论: 上半年业绩同比降低主要源自原材料涨价。公司上半年收入与去年同期基本持平,而毛利润比去年同期低 4.13亿元,利润的下降主要来自原材料的涨价。 按照成本滞后 1个月粗略计算,今年上半年铁矿、焦炭、废钢均价分别比去年同期高 147、 65和 302元/吨,按照公司上半年 163万吨铁水、 196万吨粗钢进行计算,仅这三项主要原材料涨价便带来成本上升约 4.3亿元(已考虑公司有部分铁精粉业务),与毛利润下滑程度基本吻合。 2号高炉事故预计对下半年业绩影响可控。 公司 5月底 2号高炉事故,迄今尚未复产。 2号高炉对应月均铁水产量约 10万吨、钢水产量 12万吨,假如 8月底可以复产的话,大约影响钢铁产量 36万吨。考虑到 6-8月份螺纹钢的吨毛利刚好处在今年以来的低位(尤其七八月份),预计此次停产对下半年业绩影响可控。另外,公司 1号高炉 17年已经完成大修, 3号高炉 17年刚投产,此次事故后 2号高炉也完成大修,未来几年高炉均没有大修计划,产量也料将保持高位平稳。 股权激励费用明年有望大幅降低,增厚业绩。 公司股权激励费用高达近 14亿,去年已经计提 7个多亿,今年预计还有 5亿,明年会降到几千万,这部分的计提对公司近两年业绩影响较大,明年大幅降低后,预计对业绩会有良好的正贡献。 预计今年公司的股息率依然值得期待。 公司上半年业绩 10.55亿,全年保守按照 15-20亿估算,按照 80%的分红比例,也有 12-16亿的分红,对应 10%-13%的股息率,股息率依然值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 158/181/185亿元 ,对应的归母净利润分别为 25/34/35亿元 ,对应的 EPS分别为 1.75/2.36/2.43元 ,对应的 PE 分别为 5/4/3倍。考虑到公司业绩和历史估值情况,给予 7倍 PE 估值, 对应 2019年目标价 12.3元, 给予“ 强推”评级。 风险提示:钢铁需求失速下滑,中美贸易摩擦升温。
新钢股份 钢铁行业 2019-08-23 4.58 4.64 53.01% 4.97 8.52%
4.97 8.52%
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公司公布 2019年中报:公司 2019年上半年实现营业收入 263.76亿元,同比增长 4.69%;实现业绩 18.39亿元,同比降低 14.81%。其中 Q2单季实现业绩10.9亿元,同比降低 15.44%,环比增长 45.53%。 评论: Q2南昌区域板材溢价明显,带动业绩环比大增。公司大部分产品为板材,今年 Q2热轧整体涨价幅度较弱,但南昌当地的热轧板卷涨幅显著高于其他区域。 对于公司自身来说,冷轧产品 Q2均价比 Q1高 330元,热轧高 263元(不含税),加权后大约环比高出 280元/吨。按照成本滞后 1个月粗略计算,并考虑增值税税率调整,今年 Q2铁矿、焦炭、废钢均价(不含税)分别比 Q1高109、-94和 0元/吨,意味着吨钢原料成本环比 Q1高出 137元,即吨钢毛利环比抬升 140多元。按照公司 220万吨左右的季度产量进行计算,Q2在毛利方面,就比 Q1增多 2.65亿元。公司 Q2比 Q1实际业绩高出 3.4亿,主要便是来源于此。 未来高分红值得期待。公司未来两年的主要资本开支包括料场改造(24.7亿)、焦炉升级(18.8亿)等,大约需要资金约 50亿。考虑到公司账面资金有约 170亿元,支付资本开支绰绰有余,公司具备很强的分红能力。 可交债换股价为公司股价提供安全边际。 公司控股股东今年 4月份发行可交换债,换股价 6.35元,目前股价仍然倒挂近 30%,提供了不错的安全边际。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 591/611/631亿元,对应的归母净利润分别为 40/43/47亿元,对应的 EPS 分别为 1.26/1.35/1.46元。根据我们前期深度报告,从 PE、EV/EBITDA 等多个角度衡量公司 PE,公司当前估值低安全边际高,考虑到南昌板材区域溢价,我们给予 5倍 PE 估值,维持 2019年目标价 6.3元,维持“强推”评级。 风险提示:下半年需求大幅下滑,中美贸易摩擦升级,铁矿石价格维持高位。
柳钢股份 钢铁行业 2019-08-21 5.01 5.19 98.85% 5.75 14.77%
5.75 14.77%
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楷体事项: 公司 2019年上半年实现营业收入 228.78亿元(同比+1.30%);净利润 12.65亿元(同比-38%) ;其中二季度单季实现归母净利润 8.81亿元(环比+129%,同比-11%) 。 评论: 生产效率提高, Q1大检修情况下产量同比保持上升。 公司一季度螺纹轧线进行了检修,对产量和业绩都造成了比较明显的影响,但从半年报数据来看,在没有新产能投入的情况下,主要产品均实现增产,累计产铁 610.18万吨、钢649.55万吨、钢材 390.73万吨,同比分别上涨 2.61%、 1.98%、 4.81%,生产效率提高明显,是公司业绩较强的重要原因。 Q1检修拖累业绩, Q2毛利表现优异。 公司 Q1检修对业绩的影响较大,营业收入和毛利率都遭遇异常下滑。二季度恢复正常生产经营后,产量上升叠加价格相对高位,营业收入大幅提升。此外,公司在二季度铁矿石成本大幅上升的情况下,仍然保持了 13%的毛利率,仅比去年毛利率最高的 Q3低了 3%,业绩韧性彰显。 研发费用大幅增加。 公司上半年研发费用高达 5.6亿,去年同期的研发费用只有 0.7亿。从分项来看,研发费用主要为消耗费用。这部分成本的增加对公司的业绩造成比较大的拖累。其他三费则保持较低水平。 集团钢坯关联交易再现稳定业绩效果。 从关联交易的细项披露来看,公司今年上半年与品成金属发生的关联交易金额为 72.86亿元,去年同期为 69.75亿元。 今年上半年广西市场的螺纹钢价格同比去年有 200元左右的价格下滑,但钢坯销售的收入不降反升,集团钢坯销售定价的成本加成模式再现业绩稳定器作用。 盈利预测、估值及投资评级。 公司一季度业绩受检修影响表现较差,二季度恢复正常生产业绩超市场预期,在原材料成本大幅涨价的情况下单月业绩同比仅下滑了 11%,一方面由于生产效率提高产量上升,另一方面集团钢坯采购成本加成定价方法下,钢坯业务的贡献预估有所增长。 我们预计公司 2019-2021年实现营收 492.66/493.73/494.12亿元(原预测 454.66/478.38/--亿元);归母净利率为 26.37/29.68/31.62亿元(原预测 39.99/48.89/--亿元);对应 EPS 为1.03/1.16/1.23元(原预测 1.56/1.91/--元);对应 PE 为 4.6/4.1/3.8倍; 在弱势市场下,公司业绩韧性凸显, 我们给予 PE 为 6X, 对应的目标价为 6.18元,维持“强推”评级。 风险提示:需求大幅下滑,中美贸易摩擦持续升温。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-08-20 4.13 4.67 4.24% 4.54 9.93%
4.54 9.93%
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产销逐步稳定,同比增速较高。公司前半年分别实现了铁、钢、材770万吨、939万吨、882万吨的产量,同比分别增加了11%、12%、12%,钢材销量1005万吨(同比+15%),增速较快。其中二季度单季分别实现了铁、钢、材431万吨、530万吨、496万吨的产量,环比分别增加了1%、2%、1%,钢材销量497万吨(环比-2%),季度间的变化趋缓,产销逐渐走稳。 同比业绩下滑,环比有所改善。同比去年来看,今年上半年钢材的价格有所下降,成本急速上升,吨钢毛利迅速收窄,因此虽然产量实现了比较大的上升,但利润下降较多。环比来看,二季度各品种钢材的价格都有明显的反弹。但二季度铁矿石价格上涨了18美金,对利润侵蚀比较严重,因此二季度业绩增长较少。 分品种和子公司来看,今年上半年受益于能源安全战略带动油管需求增长,公司无缝管营收同比提高22%,在各品种中提升最明显,毛利率在各品种下滑的情况下逆势上升0.05%达到16.63%,是各品种中唯一毛利率上升的。其余品种中,长材回落最为明显。从湘钢、涟钢、钢管和汽车板四家核心子公司来看,业绩分别同比下滑了37%、同比下滑了12%,同比上涨了23%,同比转亏为盈。中板为主的湘钢业绩下滑最为明显,钢管为主的衡钢业绩上行,汽车板公司首次实现了盈利。 资产负债率进一步下降,财务费用大幅减少。公司最新资产负债率60.40%,相较于去年同期下降了14.3%,资本结构有效优化,前半年财务费用同比下降了近50%,高资产负债率搞财务负担的状况得到了有效缓解。 所得税同比大幅增加。公司下属核心钢铁子公司2018年半年度因以前年度亏损尚未弥补,不需要计提缴纳企业所得税,而今年半年度已须按规定计提缴纳企业所得税,所得税增加了4亿也对业绩产生了一定影响,但由于核心子公司均得到了高新技术企业认证,公司所得税率仅为15%,仍然低于行业平均水平。 盈利预测、估值及投资评级。二季度原材料上涨较快对公司业绩有比较大的影响,我们预计公司2019-2021年实现营收951.57/968.96/988.24亿元(原预测951.41/969.37/989.22亿元);归母净利为50.06/51.40/56.00亿元(原预测56.82/58.12/62.86亿元);对应EPS为1.19/1.22/1.33元(原预测1.35/1.38/1.49);对应PE为3.5/3.4/3.1倍;结合行业估值和公司历史情况给予5倍PE,下调目标价至5.95元,维持“强推”评级。 风险提示:需求大幅下滑,中美贸易摩擦持续升温。
利尔化学 基础化工业 2019-08-20 11.37 8.23 3.78% 12.94 13.81%
12.94 13.81%
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事项: 公司发布公告: (1)公司 2019上半年实现营业收入 20.53亿元,同比+12.68%,实现归母净利润 1.60亿元,同比-38.80%。第 2季度实现营业收入 10.35亿元,同比+12.87%,环比+1.67%,实现归母净利润 0.87亿元,同比-39.93%,环比+20.83%。 (2)公司预计 2019前 3季度净利润 1.67-2.93亿元,同比下降 60%-30%。 评论: 草铵膦遇巨大挑战,氯代吡啶类盈利能力提升。 公司整体销售规模有所增加主要来自广安基地草铵膦投产、氯代吡啶类涨价、丙炔氟草胺复产等。 而公司业绩大幅下滑的最主要原因来自草铵膦跌价:由于国内外草铵膦产能大量投放,叠加全球农产品持续低迷、制剂库存高,草铵膦市场竞争加剧,上半年均价跌至 14.2w/t(-23.90%)。但我们注意到,公司上半年毛利率为 29.21%,较去年同期降低 2.86pct,远低于草铵膦毛利率降低程度,除了化工材料类有所贡献外,主要是绵阳基地及比德生化氯代吡啶类除草剂及中间体盈利能力提升明显所致:比德生化新增利润近 2kw,主要受益于苏北大量小厂关停、五氯吡啶等产品价格暴涨。 期间费用大幅提升,公司持续加大研发投入。上半年公司期间费用率达到 17.19% (+4.61pct), 主要是研发及财务费用增加所致:公司持续对主力产品进行技改优化、并开发新产品,如 L-草铵膦、氯虫苯甲酰胺、唑啉草酯等, 19H 研发费用达到 1.28亿(+100.25%),占营收比例达到 6.23%;财务费用为 0.50亿(+614.29%),主要是人民币贬值幅度不及去年同期、汇兑收益减少所致。 丙炔氟草胺复产增厚业绩。 丙炔氟草胺已加入草甘膦抗性管理计划,未来需求前景广阔;目前国内可规模化生产企业很少,公司产能最大。广安基地 1kt/a 丙炔氟草胺已于5月恢复生产, 上半年贡献利润 445.17万元, 待项目达产后,可贡献净利润约 8千万元。 核心产品盈利能力可能继续下滑,公司全力推进 MDP 等项目建设保障成本优势。 对于公司两类核心产品,我们认为,草铵膦市场仍将面临较长时间洗牌、氯化吡啶国内外产能投放及复产带来价格回归常态,产品盈利能力存在下滑风险。 但面对如此困难,公司专注加强原材料管控、技改新工艺, 并完善产业链一体化,不断降低成本、夯实龙头地位: 18年设立荆州三才堂,加强格氏法原材料管控能力;调整氟环唑建设进度,全力推进 1.5wt/a MDP(在建, 20年 6月达产,若 MDP 建成投产,公司草铵膦单位成本将降低近 2w/t) 、含磷阻燃剂、 L-草铵膦项目建设; 多次增资鹤壁赛科,加速氯代吡啶类中间体(如 2-甲基吡啶)的建设。 我们假设草铵膦价格跌到 9w/t,且其他产品利润水平回归正常,则公司业绩将近 2.7亿, 结合公司储备项目较多、以及草铵膦成长性带来的机遇,公司业绩触底后有望快速增长, 当前市值处于底部位置。 盈利预测、估值及投资评级。 短期草铵膦市场竞争加剧、 价格大幅下滑, 我们调整公司 19-21年净利润分别为 4.1/3.3/2.8亿(原预测值为 6.7/8.3/9.4亿),对应 EPS 分别为0.8/0.6/0.5元,目前股价对应 PE 分别为 14/18/21倍。 虽然公司未来业绩存在连续下滑压力,但是核心产品在业内具有很高话语权,未来公司有望成为国内重要的农药平台,我们建议投资者更多关注公司中长期业务布局;且从股价看,市场也已经比较明显的消化利空预期。 结合 20X PE 预期,给予目标价 12.2元,维持“推荐”评级。 风险提示: 草铵膦价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;环保风险。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-20 12.45 15.33 1.79% 14.45 16.06%
14.45 16.06%
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业绩符合预期,长丝盈利缩窄。上半年聚酯产业链下游坯布、终端纺织服装业需求有所下滑,涤纶长丝盈利空间同比缩窄,二季度环比有所改善。上半年常规POY品种价差1161元/吨(不含税,下同),同比-244元/吨;二季度POY价差1292元/吨,同比-249元/吨,环比+293元/吨。二季度公司POY销量98.46万吨,同比+16.59%;均价7362.08元/吨,同比-10.11%;FDY销量29.90万吨,同比+57.29%;均价7809.57元/吨,同比-9.97%;DTY销量19.38万吨,同比+13.73%;均价8930.15元/吨,同比-8.27%。上半年尤其是二季度PTA盈利改善明显,上半年行业PTA-PX平均价差967.5元/吨,同比+243元/吨;二季度PTA-PX价差1207元/吨,同比+557元/吨,环比+505元/吨。上半年嘉兴石化净利润8.50亿元,2018年同期为3.37亿元。 长丝产销逐步修复,PTA盈利有望维持。上半年聚酯产量2414万吨,同比增长8.4%;预计下半年聚酯产量增速7%左右,全年产量增速在8%附近。当前长丝价格处于近两年低位,虽然下游坯布库存高企,但织造长丝端产销逐步修复,需求端边际改善;中长期长丝需求增速有所放缓,行业龙头成本优势凸显。新凤鸣220万吨产能预计三季度投产,但投产后产能爬坡需要一定时间,产量增长有限;当前短流程PX利润处于成本线附近,成本端向下空间有限;PTA-PX价差1000元/吨左右,下半年PTA盈利水平有望维持。 新建项目稳步推进,行业龙头地位巩固。公司目前涤纶长丝产能570万吨,国内市占率超过16%,全球占比接近11%。公司新建项目稳步推进,恒优年产30万吨POY项目、年产30万吨POY技改项目已完成部分纺丝设备的安装,聚酯装置即将投产,恒邦四期聚酯装置已在近期开车投产;恒腾四期纺丝设备正陆续到货安装中。公司新建项目以差别化纤维为主,预计2019年底将扩至660万吨。PTA产能约400万吨,目前基本实现自给自足;未来公司规划建设年产2*250万吨PTA,匹配涤纶长丝的扩建,保障原料供应的稳定性。此外,浙石化项目稳步推进,有助于公司实现产业链一体化布局,保障未来长远发展。公司持有20%浙江石化股权,项目达产后将成为公司未来重要的业绩增量。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测,预计19-21年净利润分别为25.6/32.6/39.8亿元,对应EPS1.40/1.78/2.18元,对应PE为9/7/6倍。考虑到市场估值水平变化,调整目标价至16.0元。涤纶行业持续向龙头集中,公司规模优势明显,纵向一体化完善产业链布局;当前估值水平相对低位,行业边际改善,维持“强推”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,需求不及预期,项目建设不及预期。
陕西煤业 能源行业 2019-08-20 9.00 8.43 -- 9.38 4.22%
9.38 4.22%
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事项: 公司 2019H1实现营收 326亿元,同比增长 24%;实现归母净利润 59亿元,同比减少 1%。 评论: 吨煤成本抬升原因有三。在 2019H1的口径下,公司原选煤完全单位成本为206.13元/吨,同比上升 32.89元/吨,主要有三个原因。 1)自 2018年 8月 1日起,每吨计提 10元左右的恢复与土地复垦基金;2)2019年陕西省煤炭资源税税率(从价计提)由 6%上调至 9%,公司 2019H1自产煤售价为 376元/吨,若以此为基准,即需要额外计提 11元/吨的资源税;3)在 2018年的销售结构中,贸易煤季均值为 939万吨(自产煤产量季均值 2700万吨),而在 2019年过去的两个季度中,贸易煤季均值为 1232万吨(自产煤产量季均值为 2685万吨),贸易煤占比大幅提升;而根据经验,外购煤的采购成本只略低于自产煤售价(意味着两者差值高达 150元/吨以上),也推高了吨煤成本。 量价双增虽遭成本掣肘,业绩依然亮眼。公司 2019H1实现商品煤产量 5370万吨,总体同比增长 1.87%,结构上增量主要来自于陕北矿区小保当 1号矿井,渭北矿区的减产主要是因为陈家沟的资源接续问题,该矿井存在逐步退出的预期。在贸易煤上,若以产销差作为贸易煤概算数,Q1为 987万吨,Q2为 1373万吨,同比环比的大幅增长(实际统计口径公司 2019H1销售贸易煤 2463万吨,同比大幅增长 73.09%)主要缘由集团孟村等矿的投产,公司作为集团的煤炭承销商,预计未来单季度贸易煤量会基本稳定在当前水平。在价格方面,受矿难影响,区域的缺口使得坑口煤价凌厉上扬,公司吨煤综合售价上扬 14元/吨至 387元/吨,但由于吨煤完成本明显攀升,公司吨煤毛利同比下降 19元/吨至 181元/吨。在吨毛利下滑的背景下,公司通过销量同比增长 18.18%进行了有效弥补,使得公司在 2019H1实现 143亿元的毛利,同比基本持平。 “甜点区”的优质白马,低估特征十分显著。若按照 2019H1报告业绩 58.7亿元年化,公司 2019年的 ROE 预计仍在 20%以上,以截止 8月 15日的 892亿元市值计算,年化 PE 仅 7.6倍,股息率若按照 40%的分红比例计算则高达5.3%。若考虑下半年较为疲软的煤价,我们给予 106亿元的业绩预期,即使在该保守的预测下,公司的 ROE 仍接近 20%,当前市值对应的 PE 也仅 8.4倍,40%分红比例算得的股息率为 4.8%,作为我国煤矿“甜点区”的优质白马,低估特征十分显著。 投资建议:公司保有资源储量 164亿吨,可采储量 98亿吨,仅次于央企中国神华和中煤能源。从资源质地分析,公司 97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质煤产区,呈现一高三低(高发热量、低硫、低磷、低灰)的特点,入洗率低,平均热值 5500大卡/千克以上,位于行业榜首。我们维持 2018年年报点评中提出的价值重估的逻辑,给予 2.36倍 PB,目标市值 1197亿元。 风险提示:陕西煤价下跌幅度超预期
恒力石化 基础化工业 2019-08-14 12.90 13.08 -- 16.05 24.42%
17.28 33.95%
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PTA盈利大幅改善,炼化项目贡献业绩。2019H1恒力石化实现净利润18.29亿元,同比+67.5%;上半年尤其是二季度PTA盈利改善明显,上半年行业PTA-PX平均价差967.5元/吨,同比+243元/吨;二季度PTA-PX价差1207元/吨,同比+557元/吨,环比+505元/吨;公司上半年实现PTA销量292.19万吨(含贸易量不含自用量),其中二季度销售126.95万吨。炼化项目5月17日正式宣布全面投产,恒力炼化报告期实现净利润13.61亿元;炼化项目上半年已转入固定资产324.76亿元,剩余258.51亿元预计下半年转入固定资产。聚酯板块趋于稳定,上半年恒力化纤实现净利润6.54亿元(2018年同期净利润8.16亿元)。 乙烯、PTA等项目推进顺利,加速实现一体化、均衡化发展。乙烯项目目前已全面进入设备安装高峰期,大型设备与材料陆续按期进场,预计2019年四季度交付,2019年底或2020年年初满负荷运行;项目完全达产后,预计年可实现销售收入243亿元,年均净利润约43亿元。乙烯项目98%的原料都来源于上游炼化项目并直接通过一体化管道输送,充分利用炼化项目化工轻油、炼厂干气、苯等优质原料优势,最大限度发挥炼化一体化产能的高附加值、深加工能力。PTA-4和PTA-5生产线建设推进顺利,计划分别于2019Q4、2020Q2交付,届时产能将达到1160万吨/年。此外,135万吨多功能高品质纺织新材料项目以及20万吨高性能车用工业丝技改项目建设有序推进,公司聚酯总产能将超过400万吨/年。炼化项目投产后公司构筑“原油-PX-PTA-聚酯”全产业链,加速推进乙烯、PTA等项目建设,实现炼化、石化、聚酯产业协同、一体、均衡化发展。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测,预计19-21年净利润分别为85.6/115.1/144.2亿元,报告期内公司资本公积转增股本致使股本增加,对应EPS1.22/1.63/2.05元,对应PE为7/5/4倍。对应将目标价调整至15.0元,维持“强推”评级。 风险提示:原油价格大幅波动;项目建设不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2019-08-14 11.50 8.58 -- 11.55 0.43%
11.86 3.13%
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公司发布 2019年中报:营业收入 394.92亿元,同比增长 5.28%;归母净利润10.46亿元,同比下滑 8.66%;销售毛利率 5.91%,销售净利率 3.20%。二季度单季营业收入 230.31亿元,同比增长 18.68%;归母净利润 4.42亿元,同比下滑 13.47%;扣非后归母净利润 5.08亿元, 同比增长 18.06%;销售毛利率 6.35%,销售净利率 2.49%。 评论: PX 承压盈利下滑, PTA 盈利明显改善。上半年公司芳烃业务收入 92.82亿元,同比增长 4.57%;毛利率为 10.38%,同比-4.63pct。恒力炼化 PX 产能投放,市场承压下行,中金石化上半年实现净利润 3.16亿元(2018年同期 7亿元)。 二季度 PX 行业均价 910.8美元/吨(不含税,下同),同比-72.6美元/吨,环比-165.8美元/吨。二季度 PTA 盈利改善明显,PTA-PX 价差 1207元/吨,同比+557元/吨,环比+505元/吨。化纤板块营业收入同比基本持平,毛利率为6.06%,同比-3.78pct。上半年公司期间费用合计 13.31亿元(含研发费用 4.32亿元),期间费用率 3.37%。其中销售费用同比+53.62%,主要系子公司荣盛(新加坡)和逸盛大化同期运费增加。 全年 PTA 供需紧平衡,盈利水平有望维持。上半年 PTA 工厂集中检修、下游原料走强刺激终端入市补库以及下游聚酯产销连续放量,PTA 板块盈利提升明显;逸盛大化实现净利润 4.89亿元,浙江逸盛净利润 7.25亿元,海南逸盛净利润 3.77亿元。新凤鸣 220万吨产能预计三季度投产,但投产后产能爬坡需要一定时间,产量增长有限;当前 PX 利润处于成本线附近,成本端向下空间有限;织造长丝端产销逐步修复,需求端边际改善;目前 PTA-PX 价差 1000元/吨左右,下半年 PTA 盈利水平有望维持。 浙石化项目投入运行,全面投产将开启新篇章。浙石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,项目建成后主要生产规模为炼油 4000万吨/年,芳烃产能 1040万吨/年,乙烯产能 280万吨/年。浙石化一期项目于 5月下旬完成工程建设、设备安装调试等前期工作,常减压及相关公用工程装置等投入运行。炼化项目投产将有助于公司完善一体化产业布局,实现高质高效规模化生产,增强公司盈利能力,实现跨越式发展。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到 PX 盈利水平下滑及炼化项目进展情况,我们调整盈利预测,预计 2019-2021年公司归母净利润 27.36/59.79/78.87亿元(原预测值为 35.12/58.29/79.84亿元),对应 EPS 0.43/0.95/1.25元,对应PE26/12/9倍。盈利水平有所下滑,考虑到浙石化项目投产在即,给予一定估值溢价;调整目标价至 13.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动;浙江石化进展不及预期。
淮北矿业 基础化工业 2019-08-13 10.09 11.55 -- 10.80 7.04%
11.05 9.51%
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煤炭业务:量减价增保煤炭业绩平稳,区位优势凸显。公司在2019H1期间商品煤产量和销量分别下滑8%和15%。价格端,代表全市场均值的京唐港1/3焦煤半年含税均价2019H1上升了1%(16元/吨),公司受益于靠近消费腹地的天然区位优势,2019H1实际销售均价(不含税)上升了50元/吨,扣掉吨煤营业成本上升侵蚀掉的24元/吨,吨毛利上升了26元/吨。量减价增的局面下,公司煤炭业务销售毛利消化7%,整体保持平稳。 煤化工业务:成本抬升叠加副产品价格压力,焦炭吨毛利承压。公司焦化产能440万吨,配套40万吨焦炉气联产甲醇。主导产品焦炭平均售价(不含税)在成本推动的作用下同比上涨3%至1888元/吨,产销量基本与去年持平,根据焦煤采购价格模拟吨焦毛利下降8%至215元/吨。副产品中的最重要的甲醇呈现为量增价跌的局面,2019H1不含税平均售价大幅17%至2010元/吨,而销量却逆势增长26%,使得甲醇销售收入同比增长5%。淮北地区产的煤焦油价格同比下降6%,粗苯降30%,硫铵降4%,如果均按照1%的收得率计算,甲醇收得率按照6%算,吨焦副产品收入下降43元/吨。 消费地焦煤龙头显著被低估。在股息率方面,若按照2019H1的19亿归母净利润年化(按照30%分红比例计算),公司现有的股息率高达5.3%;即使按照我们年初预测的33亿元归母净利润计算,股息率也有4.5%。从PE的角度观察,按照2019H1的19亿归母净利润PE仅为5.7倍,即使按照我们年初预测的33亿元归母净利润计算,PE也仅有6.6倍。而与此形成鲜明对应的是,同类企业潞安环能、西山煤电的截至8月9日的PE(TTM)为8.7倍和9.8倍,显著低估的特征较为显著。 投资建议:根据我们对煤价中枢的预测,维持预计公司2019-2021年EPS依次为1.53、1.56和1.63元,仍然维持15.80元的目标价,维持“强推”评级。 风险提示:钢价大幅杀跌;大盘超预期深跌。
西山煤电 能源行业 2019-08-12 6.14 4.38 -- 6.20 0.98%
6.32 2.93%
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煤炭业务量价同比双增,是业绩超预期的主因。公司2019H1营收增长了17亿元,其中煤炭贡献了7亿元,电力热力10亿元,焦炭1亿元,其他贡献-1亿元;同期,毛利增长7亿元,煤炭贡献了4亿元,电力热力2亿元,焦炭0.6亿元,可见在利润贡献上,煤炭业务仍是主力。煤炭业务超预期的核心量价双增,在“榆林矿难”造成的区域供需缺口下,山西省隐形保供促成了区域内的强化生产,公司产能利用率在合理范围内的小幅上扬促成了产量11%的增幅。而价格上,虽然动力煤售价同比下行25元/吨,但由于焦精煤价格的同比抬升,使得商品煤综合售价同比小幅抬升10元/吨。 “现金奶牛”晋兴能源10%股权并表,有望显著增厚公司业绩。按照《关于竞买山西西山晋兴能源有限责任公司部分股权进展的公告》所载,公司已经以12.8亿元购得华能国际手中10%的晋兴能源股权,拟将公司对其的持股比例从80%扩大至90%。按照2019H1的业绩表现,晋兴能源实现净利润9亿元,净资产116亿元,12.8亿元对应的PB为1.1倍,年化PE为7.4倍,而该资产年化ROE为15%,购入优质资产价格十分合理。按照30日完成资产交割的时间计算,该资产(按照10%计算)将在2019Q4为上市平台贡献业绩,预计可贡献0.4亿元增量净利润。 非煤业务拖累核心在于电力,边际上大幅缓解。在公司过去的业绩中,非煤业务一直是较为明显的负担,其中又以电力业务为核心。在过去的2019H1中,公司旗下的兴能发电、西山热电、古交西山发电和武乡西山发电四个主体共亏损1.4亿元,而去年同期该四主体共计亏损2.7亿元,亏损收窄50%,边际上大幅缓解。边际大幅改善的核心在于古交西山发电由2018H1的基本盈亏平衡到2019H1贡献0.8亿元净利润。 PB降至5年底部,破净焦煤股价值突出。公司目前动态PB为0.95倍,绝对估值为5年大底部。相对估值方面,公司PB相对万得全A的PB的比值为0.59,该值在近20年的历史中仅高于2015Q4,处于相对大盘折价最严重的阶段,这意味着市场对煤炭股的预期已经处于历史冰点。如果公司维持2018年50%的分红力度,目前对应的预期股息率将在5%以上。所以,从防御的角度,西山煤电价值十分突出。从长期价值上,煤价围绕着煤矿产能利用率-需求的维度运行,“高分红”和“现金奶牛”的特征料将逐步获得市场关注,价值显著。 投资建议:公司业绩平稳,按照我们的预测,2019-2021年可实现净利润19亿元、17亿元和17亿元;在行业低关注度下,我们给予“推荐”评级,市净率第一步预期先回归至当下煤炭行业平均水平,按照1.1倍PB给予7.1元/股的目标价。 风险提示:煤价大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名