工程机械板块连续亏损,置出后提升公司业绩。公司的工程机械业务块主要在母公司,铁矿石业务在南非公司,通过子公司四联香港纳入合并报表,通过母公司报表可以直接观察工程机械板块的历史业绩。2017年、2018年、2019H1母公司的净利润分别为-0.98亿元、1.05亿元和-0.55亿元,其中2018年有四联香港的分红1.95亿,扣除这1.95亿后的净利润为-0.9亿,即2017、2018和2019H1工程机械板块的亏损分别为0.98亿,0.9亿和0.55亿,基本稳定在1亿左右,此次置出该板块后,预计公司每年的净利润将提升1个亿左右。 铁矿石:生产成本较低,盈利能力强。公司铁矿石生原料为堆存数十年的伴生低品磁铁矿,生产稳定性较高,成本极低,基本稳定在9美金左右。此外,公司铁路运费17-18美元,海运费目前15-16美元,高的时候18美元,合计的到岸成本在50美金左右,即使后期铁矿石价格中枢下移,仍然有极强的盈利能力。 铜板块:产量逐步恢复,亏损有所减少。公司铜矿处于一期临近闭坑而二期建设尚未达产阶段,三季度铜二期配套项目陆续投入使用,产品的产销逐渐恢复,单位成本摊薄,铜板块的亏损有所减少。公司铜二期预计达产时间在2022年,预计达产过程铜板块能逐步扭亏,贡献业绩增量。 拟更名河钢资源,带来更大想象力。此次公司拟将中文名称由“河北宣化工程机械股份有限公司”变更为“河钢资源股份有限公司”(简称为“河钢资源”),专注打造全球化布局的矿产资源板块上市平台,公司作为河钢集团旗下的唯一资源板块公司,依托股东开展矿产资源业务,发展空间广阔。 盈利预测和投资建议:三季度开始,产量恢复和海外需求下降的双重因素影响下,铁矿石价格有所下滑,因此对盈利预测进行下调,我们预估2019-2021年的营业收入为54.53/50.44/53.11亿元(原预测为64.86/66.32/-亿元),预估归母净利润为5.52/4.79/6.14亿元(原预测为8.03/8.09/-亿元),对应的EPS为0.85/0.73/0.94元(原预测为1.23/1.24/-元),对应的PE为18/20/16倍,结合同类公司估值,给予20倍的资源股PE,下调目标价至17元,维持“强推”评级。 风险提示:需求失速下跌、产量持续上升。

公司控股子公司湖南华菱湘潭钢铁有限公司拟支付现金 16.55亿元收购阳春新钢 51%股权。 评论: 收购标的盈利能力较强,资产资质整体较好。 阳春新钢位于钢材净流入的华南地区,区位优势较为明显,在钢铁紧缺时,相较于其他区域会有明显的价格优势。公司南邻阳江深水港宝丰码头,东接云阳高速,综合运输成本较内地钢厂低 150元/吨,运输成本也有比较明显的优势,盈利能力较强。公司最新资产负债率 57.5%,上半年年化 ROE 达到 22.8%,资产资质整体较好。 收购估值较低。 公司收购阳春新钢的 PE 为 3.13倍(2018年)、 PB 为 1.03倍,估值较低。从可比公司的角度来看,公司以长材为主,位于广东省,与韶钢松山的地理位置和产品格局都比较一致。上半年韶钢松山产量 340万吨,阳春钢铁产量 170万吨左右, 若把阳春新钢当作半个韶钢松山进行估值,阳春新钢的收购估值为 32.5亿元,而韶钢松山的最新市值为 95.8亿元,一半的市值为 47.9亿元,是阳春新钢资产评估价值的 1.47倍,此次收购的估值明显较低。 现金收购增厚上市公司 EPS。 上半年阳春新钢实现归母净利润 3.28亿元,按照 51%的利润计入上市公司,则增厚上市公司归母净利润 1.67亿,增厚 EPS0.04元,利润增厚比例达到 7.5%, PE 进一步降低。 盈利预测、估值及投资评级。 公司债转股等一系列方案正在稳步推进,我们维持对公司 2019-2021年实现营收 951.57/968.96/988.24亿元的预估; 维持归母净利为 50.06/51.40/56.00亿元的预估;对应 EPS 为 1.19/1.22/1.33元;对应 PE为 3.5/3.4/3.1倍;结合行业估值和公司历史情况给予 5倍 PE,维持目标价 5.95元,维持“强推”评级。 风险提示:铁矿石成本上行,中美贸易战升温,需求失速下滑。

2019年上半年业绩基本符合预期。上半年归属净利润1.61亿元略低于此前预告的1.62亿元,基本符合预期。1)氧化铝板块:量:产量73(+12)万吨。价:市场价2,784(-115)元/吨,内部销售为2,346(+819)元/吨。单位生产成本:1,967(+679)元/吨。归属净利润1.08(+0.81)亿元。2)电解铝板块:量:86.59(+9.86)万吨。价:市场价格13,827(-534)元/吨。假设其他业务无利润,则归属净利润为0.53亿元。 电解铝涨氧化铝跌致业绩双向修复、下半年业绩高增长可期。1)氧化铝板块:量:预计79(+0.2)万吨。价:假设下半年均价为最新市场价2,465元/吨,较上半年均价低319元/吨。单位成本假设与上半年持平。则归属净利润为-0.08亿元。2)电解铝板块:量:预计原铝约103(+18.73)万吨。价:假设下半年均价为最新市场价14,340元/吨,较上半年均价高513元/吨。单位成本:氧化铝下跌,可降低542元/吨。新投电费为0.28元/度,导致单位成本下降65元/吨。可知吨毛利环比增加1,061元/吨,毛利增厚10.93亿元,归属净利润按照净利润的81.5%计算,预计为8.1亿元。3)铝加工板块:简单假设亏1.07亿元。 低成本新产能不断投放、尽享云南水电铝优势。目前,公司拥有电解铝产能210万吨,2019年产量预计189.59(+28.59)万吨。仍有海鑫35万吨和溢鑫25万吨产能在建,新建产能电价为0.28元/度,其中从山西华圣购买的19万吨电费可优惠至0.25元/度。公司已成为中铝旗下公司,中铝拥有大量电解产能指标。未来公司凭借云南水电电价优势,有望成为中铝电解铝指标的主要承接方,产能望持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。基于2019年/2020年/2021年电解铝价格均为1.4万元/吨,氧化铝价格均为2,625元/吨,电解铝产量分别为190/208/267(万吨),氧化铝产量均为150万吨等假设,我们预测2019年/2020年/2021年的归属净利润分别为8.64/9.31/12.88(亿元),EPS分别为0.33/0.36/0.49(元/股)。对应9月2日收盘价5.04元,PE分别为15/14/10(倍)。参考申万铝行业PE(2019年预测)23倍的估值,给予公司20倍的估值,目标价“6.6”元。首次覆盖,给予公司“强推”评级。 风险提示:云南省电费调整、氧化铝涨价超预期、电解铝跌价超预期。

公司主营电解铝冶炼,业绩有望扭亏为盈:云铝股份主要从事铝土矿开发、氧化铝生产、电解铝冶炼及铝材加工等,拥有集铝土矿—氧化铝—碳素制品—铝冶炼—铝加工为一体的完整产业链。其中,铝锭和铝加工的营收占比达 95%。 2016起铝价波动上升,一度达到 1.6万元/吨,公司盈利快速增长,但是 2018年价格下跌,成本上升,导致公司经营亏损。2019年上半年公司实现盈利 1.61亿元,同比增长 233%。公司产销量逐年增长,随着电解铝供需格局边际改善的情况下,业绩有望实现扭亏为盈。 铝价有望进一步抬升,氧化铝价格维持低位:1)电解铝:2019年至今国内电解铝新增产能已投产 135.8万吨,复产 28.5万吨,停产 87.5万吨。在供给侧改革背景下,我国电解铝产能存 4400万吨天花板。同时,下游对铝的需求量仍旧保持增长态势。预计 2019-2021年我国供给缺口将会持续,在供需双弱的情况下,去库存可期。2019年以来铝价上涨 5.2%,在供给短缺和消库存的情况下,预计未来铝价有望进一步抬升,同时成本处在较低位置,开启利润空间。 2)氧化铝:虽然 2019年国内新建、复产氧化铝产能达 880万吨,但是考虑到价格波动以及环保整顿等,实际投产远低于计划产能;国外工厂也复产投产,如海德鲁巴西复产产能 320吨,俄铝新增 200万吨,有利于缓解国外氧化铝供应紧张。由于电解铝产量拖累氧化铝需求,预计未来供给会略多于需求,氧化铝价格未来 3年维持在 2500-2800元/吨。 电解铝产能提升至 273万吨:公司目前电解铝已建成产能 214万吨,其中,公司新建的鹤庆项目一期 21.04万吨和昭通水电铝项目(70万吨)一期均已投产。 在购买华圣铝业 19万吨电解铝指标后,鹤庆项目二期(24万吨)逐步投入建设。在文山铝业 50万吨产能进度无法确定的情况下,公司鹤庆项目以及昭通水电项目完全投产后,预计公司电解铝产能将达到 273万吨。 购电成本下降,氧化铝外购有保障:1)电力成本:公司新增产能(鹤庆+昭通)115万吨用电价格为 0.28元/千瓦时,华圣置换产能投产后前 5年用电价格为 0.25元/千瓦时,相比于旧产能的电价 0.34元/千瓦时,按照吨铝耗电 13000度,新增产能将帮助公司用电成本节省约 11.2亿元。2)氧化铝:文山铝业已经形成氧化铝 140万吨产能且全部投产,外购部分在公司并入中铝集团后,优先从中国铝业采购,供应稳定。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司 2019-2021年实现归属公司股东给的净利润分为 8.64/9.31/12.88(亿元); 2019-2021年的 EPS 分别为 0.33/0.36/0.42(元/股),对应前收盘价的 PE 分别为 15/14/10(倍)。参考申万铝行业 PE(2019年预测)23倍的估值,给予公司 20倍估值,目标价 6.6元,维持“强推”评级。 风险提示:云南省电费调整、氧化铝涨价超预期、电解铝跌价超预期。

事项: 2019年 8月 27日,公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入 32.03亿元,同比下降 5.11%;归属净利润 2.21亿元,同比增长 23.52%; 扣非净利润。2019年第二季度,公司实现营业收入 16.22亿元,环比增加 2.59%; 归属净利润 1.21亿元,环比增加 21%。 评论: 2019年上半年业绩超预期。 1)功能性中间合金新材料:营业收入 6.46亿元,同比增长 18.86%;毛利率 12.98%,同比提高 2.9个百分点;营业利润 0.81亿元,同比增长 91%;扣非后归属净利润 0.39亿元,同比增长 110.39%。主要因高端晶粒细化剂产品实现批量生产;航空航天用特种中间合金产品取得市场突破,实现爆发式增长。其他功能性中间合金产品在客户群体、产品结构上进行了优化。 2)铝合金车轮轻量化:营业收入 25.12亿元,同比下降 10.3%; 毛利率 22.15%,提高 3.1个百分点;营业利润 2.02亿元,同比 19.49%;扣非后归属净利润 1.64亿元,同比增长 23.44%。收入下降主要因上半年中国汽车产量下滑 14.2%所致。利润增加主要因积极优化客户结构,重点加大海外高端市场的开发力度,向宝马、奥迪和奔驰等高端汽车厂商收入占比 38.85%,同比提高 7.56个百分点;国际市场销售占比 61.08%,提高 7.55个百分点。 新产能继续投放和结构升级带动业绩成长。 1)功能性中间合金新材料:目前,公司拥有功能性中间合金产能 1.5万吨/年,在建两条高端晶粒细化剂生产线产能 2.5万吨/年预计年底完成。同时,公司收购的高端晶粒细化剂企业英国熔体国际 70%股权,实现了产品的升级。我们认为,随着全球铝消费增速放缓,作为铝合金添加剂的晶粒细化剂总需求增速也将放缓。但高端晶粒细化剂性能优异,未来市场高可期。 2)铝合金车轮轻量化:目前,公司拥有 1,500万只/年产能,位居国内第三位;募投项目在建 400万只/年正在建设,并在规划泰国二工厂 300万只/年。我们认为,未来汽车行业有望逐步企稳,客户及市场优化业绩增长可期。注入承诺利润 2018年、 2019年和 2020年净利润不低于2.3亿元、 2.54亿元以及 2.72亿元, 2018年实际完成 3.06亿元,完成率 133%。 盈利预测、估值及投资评级。 基于 2019年/2020年/2021年晶粒细化剂产量分别为 1.5/2.5/3.5(万吨);高端晶粒细化剂占比分别为 6.7%/20%/28.6%;铝合金车轮产量(含委外) 2,020/2,150/2,400(万只);高端铝合金车轮占比分别为 40%/50%/60%等假设,我们预测归属净利润分别为 4.71/5.82/7.31(亿元),EPS 分别为 0.81/1.01/1.26(元/股)。对应 8月 30日收盘价 12.77元, PE 分别为14/12/9(倍)。按照 SW 有色金属新材料 PE(TTM) 45倍和 SW 汽车零部件行业 PE(TTM)18.62倍的估值,给予公司 19倍的估值, 首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价 15.39元/股。 风险提示: 晶粒细化剂市场过剩、汽车行业增速持续下滑。

钴量价齐跌致上半年业绩大幅下滑。1)铜钴板块:价:伦铜均价为6,177(-734)美元/吨,同比下跌11%;MB钴均价为17.15(-23.84)美元/磅,同比下跌58%。量:阴极铜产销量分别为8.85(+0.43)和9.42(+1)万吨。粗制氢氧化钴产销量分别为0.86(-0.04)和0.68(-0.22)万金属吨。收入:44.75(-39.91)亿元,主要因钴量价齐跌减少35亿收入所致。成本:41.19(-3.86)亿元,矿山绝大部分为固定成本,并不会因价格下跌减少。毛利:3.56(-36)亿元。净利润:1.41(-30)亿元。归属净利润减少18.44亿元至0.79亿元。2)钼钨板块:价:河南钼铁均价为11.37(+0.64)万元/吨;江西白钨精矿均价为9.43(-1.67)万元/吨。量:钼铁产销量分别为0.73(-0.07)和0.79(+0)万金属吨。钨精矿产销量分别为0.52(-0.07)万金属吨和0.5(-0.05)万氧化物吨。收入:20.71(-2.66)亿元。成本:9.34(-0.32)亿元。毛利:11.37(-2.34)亿元,该板块成为公司业绩的中流砥柱,贡献了绝大部分利润。3)铌磷板块:MAP价格下跌,归属净利润减少0.38亿元至1.35亿元。4)铜金板块:虽金价大涨,但全年产量不到1吨,且铜价大跌,归属净利润减少1.34亿元至0.5亿元。 第二季度业绩环比改善主要靠内因。价:伦铜、mb钴、钼铁、钨精矿、MAP和铌铁价格分别为6,132(-90)美元/吨、15.58(-3)美元/磅、12.02(+0.59)万元/吨、9.25(-0.36)万元/吨、367(-32)美元/吨和21(-3)万元/吨。除钼外,其他价格总体下跌,可知相关行业仍在下行。量:阴极铜、粗制氢氧化钴、钼铁、钨精矿、MAP和铌铁产量分别为4.8(+0.74)万吨、0.38(-0.1)万吨、0.26(+0)万金属吨、0.37(+0)万氧化物吨、26.07(-0.53)万吨和0.25(+0.08)万吨。毛利:环比增加8.49亿元至15.25亿元。非市场回暖因素导致,而是因铜钼销量增加、成本下降、其他产品产销节奏变化等内部因素导致。 盈利预测、估值及投资评级。因钴供过于求,价格大跌,我们将2019年钴价格预测下调7.74美元/磅(人民币12万元/吨),计价系数下调10%;产量下降0.21万吨至1.65万吨,毛利下降较此前预计多34.91亿元。其余假设不变。2020年与2019年保持一致,则公司的归属净利润将分别为18.01/20.12/21.31 (亿元),此前预测为36.70/30.91/-(亿元),对应的EPS分别为0.08/0.09/0.10(元/股)。对应8月30日收盘价3.58元,PE分别为43/39/36(倍)。参考可比公司华友钴业和寒锐钴业PE(2019年Wind一致预测)47倍和108倍的估值,给予公司50倍的PE估值,对应目标价为4元,维持“推荐”评级。 风险提示:刚果(金)投资环境恶化、铜钴价格下跌。

涤纶长丝产销同比增长,行业景气回落影响业绩。上半年公司涤纶长丝产销量分别为182.56万吨和185.84万吨,同比增长29.89%和34.27%,公司产销增长主要是中欣化纤、中石科技二期完全达产贡献增量。聚酯产业链下游坯布、终端纺织服装业需求有所下滑,行业景气回落,涤纶长丝盈利空间同比缩窄。上半年常规POY品种价差1161元/吨(不含税,下同),同比-244元/吨;公司POY/FDY/DTY产品毛利率分别为7.40%、11.52%和10.87%,同比下滑明显。二季度环比有所改善,常规POY价差1292元/吨,同比-249元/吨,环比+293元/吨;二季度公司POY销量73.14万吨,同比+32.72%;均价7448.46元/吨,同比-9.89%;FDY销量20.28万吨,同比+24.34%;均价8088.25元/吨,同比-9.10%;DTY销量7.89万吨,同比+45.04%;均价9282.68元/吨,同比-9.88%。 长丝项目稳步推进,PTA项目即将投产。公司目前涤纶长丝产能达到400万吨,中跃化纤、中益化纤、中石科技等项目按计划有序推进,2020年公司涤纶长丝产能将达到540万吨/年,市占率不断提升。PTA项目一期(220万吨)已完成中交验收,预计9月末正式投产;PTA二期项目亦有序推进,目前已经开始打桩,预计2020年投产;2020年公司自身PTA消耗量将接近465万吨,公司新增PTA产能完全能够被自身合理消化。随着PTA项目的建设,未来公司对上游原材料成本的把控能力将会进一步增强,避免PTA市场波动带来的影响。 短期长丝产销修复,中长期行业持续向龙头集中。当前长丝价格处于近两年低位,虽然下游坯布库存高企,但织造长丝端产销逐步修复,需求端边际改善。中长期来看,涤纶长丝未来将维持6%-7%的较高增长,2019年-2020年涤纶长丝行业将新增需求约490万吨;受限纺丝设备供给,未来行业扩产主要集中在龙头企业,并且龙头企业的加快淘汰落后和兼并重组,行业集中度进一步提高。 盈利预测、估值及投资评级。公司专注主业,积极完善产业链,设备后发优势和成本管理优势明显。考虑到行业景气回落,调整盈利预测,预计2019-2021年归母净利润14.9/21.3/27.7亿元(原预测值为16.33/25.75/32.70亿元),对应EPS1.25/1.79/2.33元,对应PE为9/6/5倍;对应调整目标价至15.0元,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅波动;需求不及预期,项目进展不及预期。

高端DTY盈利稳健,虹港石化PTA资产注入。报告期内公司完成虹港石化、盛虹炼化的收购,加速一体化布局。上半年尤其是二季度PTA盈利改善明显,上半年行业PTA-PX平均价差967.5元/吨,同比+243元/吨;二季度PTA-PX价差1207元/吨,同比+557元/吨,环比+505元/吨。上半年虹港石化营业收入44.44亿元,营业利润2.53亿元,净利润1.90亿元;合并日至报告期末净利润7214.75万元。上半年涤纶长丝盈利空间同比缩窄,公司长丝定位高端,抗周期风险能力凸显。公司涤纶长丝销量同比增长,上半年实现营业收入88.67亿元,同比+8.65%,毛利率为11.20%,同比-4.55pct;其中DTY营业收入53.47亿元,同比+10.32%,毛利率14.06%,同比-3.93pct(常规DTY品种毛利率10.8%左右,同比-4.9pct)。 稳步推进PTA扩建及炼化项目,形成全产业链一体化发展。公司通过收购盛虹炼化、虹港石化形成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”完整的新型高端纺织产业链架构。虹港石化目前PTA产能150万吨/年,正在推进240万吨/年PTA扩建项目,截止报告期末项目进度2.66%,预计2020年建成投产;PTA扩建项目依托虹港石化一期工程配套,采用英威达P8技术,投产后将进一步降低虹港石化的整体运行成本。根据公司项目可研报告,该项目实施后年均所得税后利润3.5亿元,全部投资所得税后财务内部收益率14.33%。盛虹炼化一体化项目建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯(PX)、110万吨/年乙烯,2018年底正式开工建设,预计2021年底投产,目前正在开展项目的设计、设备采购、工程施工等工作。公司对炼油总加工流程适度优化,项目成品油占原油加工量比例由37%降低到31%;调整后项目成品油产量减少,基础化工原料产量增加,并可以根据油品、烯烃、芳烃市场情况适当调节,增强项目效益及抗风险能力。根据公司可研报告,项目投产后年均营业收入925.3亿元,年均净利润94.2亿元,ROE为49.43%。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到行业景气下滑,公司PTA产能注入,调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润15.8/17.5/21.3亿元(原2019-2021年预测值为16.8/19.6/21.7亿元),对应EPS 0.39/0.43/0.53元,对应PE13/12/10倍,对应调整目标价至6.50元。公司涤纶长丝差异化竞争优势突出,PTA扩建及炼化项目稳步推进,成长空间巨大,维持“强推”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,项目进展不及预期。

事项: 公司 2019年上半年实现营业收入 189.20亿元,同比增加 7.53%;归属于上市公司股东的净利润为 21.73亿元,同比减少 32.81%;基本每股收益 0.886元/股,同比减少 32.83%。 评论: 产销和价格: 上半年公司产钢 511.26万吨,同比增加 17.7万吨,钢材 508.35万吨,同比增加 18万吨,公司粗钢产量已连续四年向上爬坡。受益于 2017年福建大规模清除地条钢,福建钢材享受地域溢价红利。公司建材、普板市场均价分别高于赣粤浙沪均价 81元/吨、 128元/吨,公司上半年综合吨钢售价3586.9元/吨,去年同期为 3482.5元/吨,同比提高 104.4元,量价双增促进了营业收入的上涨。 成本控制: 上半年铁矿石价格同比上升 21.6美金/吨,公司采用灵活的采购策略,进口矿综合采购价格低于普氏指数均价 5.65美元/吨。同时公司灵活调节入炉铁矿石的配比,上半年入炉烧结矿 537.51万吨,同比下降 2.2万吨。此外,三明本部、泉州闽光分别实现吨钢同口径降成本 17.78元/吨钢、 4.44元/吨钢,合计降本增效 7147.49万元。在原材料成本大幅上升的情况下,公司采用多种策略灵活降本,最大程度的减少毛利下滑,保持了 19.6%的高毛利率(同比-9.9%) 。 三费: 公司上半年销售费用为 0.6亿元,同比增加 44.67%,主要由于运输装卸费用同比增加;财务费用为-0.07亿元,同比减少-114.56%,主要由于利息支出同比减少 48%,而利息收入同比增加 132%;管理费用和研发费用同比变化分别为 0.27%和-3.23%,基本保持平稳,三费费用率保持行业平均水准。 沿海布局稳步展开,高分红值得期待。 上半年公司发布公告拟采用现金方式向集团收购罗源闽光全部股权,方便进行沿海产能置换。此外,公司重新用 9.87亿的价格购买了山钢莱芜新疆公司的铁 104万吨,钢 100万吨产能,拍卖价格比前期的 18.14亿明显减少,公司沿海布局逐渐展开。公司历史分红比例较高,2017年和 2018年现金分红比例分别为 38%和 50%,预计公司 2019年将维持高分红政策,以 40%的分红比例计算公司每股税前股息为 0.74元,股息率为9.1%。 盈利预测、估值及投资评级。 我们预计公司 2019-2021年的营业收入分别为372/377/384亿元(原预测为 369/377/387亿元),对应的归母净利润分别为45.19/46.99/48.86亿元(原预测为 52.32/54.21/56.13亿元),对应的 EPS 分别为 1.84/1.92/1.99亿元(原预测为 3.20/3.32/3.43元),对应的 PE分别为 4.4/4.2/4.0倍。公司的质地优良,分红高且稳定,估值有望靠拢第一梯队的方大特钢,给予 6倍估值,目标价为 11.04元,维持“强推”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦持续升温,需求大幅下滑,铁矿石价格上升。

矿产金量价齐升助推2019年上半年收入和业绩大增。2019年上半年毛利8.22(+2.42)亿元,其中矿产金6.47(+2.15)亿元。价:SGE2#金均价278.78(+16.54)元/克,市场价格上涨带动公司售价提高,公司东安、板子庙和大柴旦的黄金售价分别为302(+21)元/克、278(+6)元/克和298元/克。量:矿产金销量3.27(+0.648)吨,其中东安、板子庙和大柴旦分别为1.76(+0.33)吨、1.11(-0.09)吨和0.4(+0.4)吨。增加主要因东安销量增加和大柴旦4月26日正式复工生产所致。成本:东安、板子庙和大柴旦成本分别为113(+21)元/克、155(-15)元/克和72元/克。其他:玉龙矿业净利润1.29(+0.4)亿元,因公司未披露银铅锌产销量数据,我们预计业绩增加主要因银价上涨和销量提升。 全年业绩高增长可期。价:随着美国经济逐步进入衰退期,美联储已进入降息周期,实际利率将进一步下降,利好金价。同时全球经济衰退和中美贸易摩擦等持续升级,避险情绪将持续,下半年金价将继续稳中上涨。量:上半年大柴旦矿仅生产两个月,下半年产量将继续释放,下半年产量预计可达1吨左右。假设东安和板子庙销量不变,则全年矿产金销量6.98(+1.39)吨。 低成本有成长的黄金小龙头、业绩主要受金银价格影响。量:玉龙矿采矿系统改造将于2019年下半年完成,将处理能力从80万吨/年提升至100万吨/年,将进一步带动银产量提升。东安矿露天转井下工程将于2019年底完成,年底将达到出矿能力;同时扩大生产能力(1200吨/日)已在黄金协会审核通过。大柴旦设计产能2.5吨,有望在明年逐步达产。 盈利预测、估值及投资评级。基于2019/2020/2021年金价分别为310/310/310(元/克)、矿产金元销量分别为6.98/7.98/7.98(吨)等假设,我们预测公司2019E/2020E/2021E归属净利润分别为11.02/12.11/12.11(亿元),对应的EPS分别为0.56/0.61/0.61(元/股),对应8月28日15.8元的收盘价,PE分别为28/26/26倍。公司下半年金价仍将稳中有升、公司低成本且具备成长性。参考申万黄金行业估值,给予公司32.66倍PE,对应目标价18.3元,下调评级至“推荐”。 风险提示:金价下跌、东安金矿品位下滑、东安金矿转地下成本提高。

改性塑料行业景气低点,公司积极开拓市场及客户维持主业稳定。因受到全球经济不确定性增加带来的经济增速放缓、国内消费持续走低、汽车国六排放标准实施等综合因素影响,公司改性高分子材料主要应用领域的汽车和家电市场呈现增速放缓甚至下滑的情况。上半年我国汽车销量同比下降12.4%,家电市场零售额同比下降2.1%。面对行业景气低位,公司努力与原有客户深度合作、并积极开发新的产品应用及客户,从而保持比较稳定的销售规模和盈利水平,销售收入略增4.72%,归母净利润小幅下滑6.70%、低于汽车下滑程度。现金流方面,由于去年大量储备原材料、经营性现金流为负;今年上半年货款收回导致现金流改善明显。 收购德清科赛布局高频PCB用PTFE,打破日欧垄断。公司以自有资金收购德清科赛51%股权,丰富及延伸公司产品链,在5G产业领域形成了从基站到终端的齐备的高分子材料解决方案,成功实现高频通讯线路板用PTFE薄膜材料的规模化生产,可以根据客户需求提供不同性能要求的薄膜材料产品。相关材料性能经测试已具备业内领先水平,并打破日本、欧洲等高频通讯线路板基础材料的垄断地位。PTFE是5G基站PCB的最佳填充材料,空间近130亿,公司PTFE膜材料国内领先,产品已进入客户验证阶段,通过后将在5G浪潮中大幅受益。 受益5G预商用化及进口替代加速,LCP材料销售实现突破。公司2014年收购三星精密LCP全部业务,是全球唯一一家可以连续法生产3个型号LCP树脂及复材的企业,现有产能3000t/a,材料产品在5G高速连接器、振子等方面得到成功推广和应用,并且针对传统材料无法适应新通讯条件下的环保、低吸水要求,公司LCP材料成功取代传统材料产品。此外,公司成功开发薄膜及纤维级LCP,膜材料应用有望突破、实现进口替代。受益于5G产业的预商用化及国产供应链进口替代的加速进行,公司LCP材料销量较去年同期增加108%。 盈利预测、估值及投资评级。汽车及家电市场继续下滑,我们调整公司19-21年净利润预测至0.42/0.53/0.65亿元(19-20年原预测值为0.55/0.80亿元),对应EPS分别为0.35/0.45/0.55元,目前股价对应PE分别为62/49/40倍;考虑5G快速发展、中美贸易战下进口替代紧迫性加剧,公司作为相关材料稀缺标的,结合65X PE水平预期,给予目标价22.8元,调整至“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期;安全环保风险。

2019年 8月 23日,公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入 25.90亿元,同比下降 21.28%;归属净利润 1.93亿元,同比下降 85.23%。 主要原因是:前述锂化工品售价下降影响;公司财务费用为 10.1亿元,同比增加 8.78亿元。其中公司因购买 SQM 股权而新增 35亿美元并购贷款相应产生的借款利息费用(含摊销)为 8.61亿元。 2019年第二季度,公司实现营业收入 12.53亿元,环比下降 6.28%;归属净利润 0.82亿元,环比下降 26.13%。 公司预计 2019年前三季度归属净利润为 2~2.5亿元,同比下降 88.16%~85.2%。 变动原因主要为锂化工品售价下降和并购贷款增加利息支出大幅增长。 评论: 2019年上半年业绩基本符合预期。价格: 电池级碳酸锂市场含税均价为 77,483(-68,681)元/吨,同比下降 47%。公司锂精矿、碳酸锂和氢氧化锂售价分别为 5469(+63)元/吨、 67,791(-53,266)元/吨和 81,686(-13,957)元/吨,同比分别上涨 1.16%、 -44%和-14.59%。 销量: 锂精矿、碳酸锂和氢氧化锂销量分别为 19(-2.3)万吨、 15,758(+1,600)吨和 2,561(+891)吨。 营业收入: 25.9(-6.99)亿元,同比下降 21%。 营业成本: 10.08(+1.05)亿元,同比增长 11%。 营业毛利: 15.82亿元,同比减少 8.04亿元,主要因跌价导致收入减少所致。 财务费用: 10.1(+8.78)亿元,主要因购买 SQM 23.77%股权新增借款 35亿美元导致利息支出增加 8.61亿元所致。 投资净收益: 2.33(+2.03)亿元,主要因参股的 SQM25.86%股权确定的 2.48亿元投资收益所致。 SQM 锂销售均价为 12,900美元/吨,下降 22%;锂销量为 2.28万吨,同比上升 7.87%。 长期成长价值突出、偿债压力仍较大。内生扩张:泰利森锂精矿二期将于 2019年第三季度竣工,三期或推迟至 2021年,届时产能翻倍至 180万吨/年。亚奎纳纳氢氧化锂一期将于今年年底进入连续生产阶段,二期预计于 2019年内完成施工和设备安装,并逐步进入调试和产能爬坡阶段,两期产能各 2.4万吨年。遂宁碳酸锂 2万吨/年已开始投资。 外延并购:公司以 278.44亿元的现金收购 SQM 的 23.77%,持股比例上升至 25.86%。后者为全球最大的盐湖提锂企业,资源质地优良,已拥有 8.22万吨/年碳酸锂产能,未来仍有进一步扩建计划。 偿债压力:根据公司公告,若公司决定按贷款协议约定对并购贷款进行展期,则 2019年无需偿还相关本金。 2020年至 2023年公司需偿还的本金分别为 158.12亿元、 24.75亿元、 24.75亿元及 33.00亿元。 盈利预测、估值及投资评级。 基于 2019E/2020E/2021E 碳酸锂价格分别为7/6.5/6(万元/吨)等假设(维持不变) , 我们维持预测 2019E/2020E/2021E 的归属净利润分别为 3.93/7.04/9.17(亿元), EPS 分别为 0.34/0.62/0.8(元/股)。对应8月 28日收盘价 23.17元, PE 分别为 86/48/37(倍), 公司长期价值突出,维持“推荐”评级。 风险提示:财务成本超预期、锂价下跌超预期。

产销情况:公司主打高端板材,增产幅度较弱。公司上半年商品坯材销量2335万吨(同比+0.39%),与今年上半年行业粗钢产量的大幅上涨有所不同。公司前期产能利用率已经很高,同时公司以高端板材为主,因此增产能力较弱。增产幅度较弱也是公司同比下滑比较明显的一个原因。 收入和和成本:产品价格同比下降影响公司业绩,成本管控对冲铁矿石价格上涨。公司上半年的出厂价整体低于去年同期,同期产量的变化较小,因此出现了收入小幅下滑5%的情况。成本端来看,铁矿石同比上涨了21.6美元,以滞后1季计算铁矿石成本,价格也同比上升7.2美元/吨,在销量基本不变的情况下,公司的营业成本不升反降(-0.8%),再次体现了公司的优秀成本控制能力。在全年目标削减成本20亿的情况下,公司上半年已经完成了31.5亿的成本削减,控制成本适应市场的能力极强。 产品毛利:下滑小于行业水平,冷轧产品溢价明显。2019H1螺纹、热轧和冷轧市场毛利均有所下滑,测算三种产品市场毛利同比降幅为32%、48%和75%,公司长材、热轧和冷轧毛利降幅分别为22.6%、44.2%和32%,均低于行业水平。其中,热轧是毛利率同比下滑最为严重的品种(-9.1%),主要由于热轧的技术工艺较为简单,即使宝钢也难以获得溢价权,因此价格和利润受行业下行影响最为严重;而冷轧上半年的市场表现虽然弱于热轧,但公司冷轧品种多为汽车板、家电板、硅钢等高端品种,相较于市场流通的普通品种有一定的溢价,因此冷轧的利润率下滑弱于热轧(-4.9%)。同时,钢管受益于油气市场回暖,毛利率有所上升(4.0%)。 分红前瞻:2019E每股最低分红为0.33元。除2015年,公司近五年分红比例在52%左右,我们预估2019年公司实现归母净利润146.4亿元,按照公司章程规定的最低分红比例50%计算,公司2019年每股分红0.33元 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年实现营收2962.6/2985.96/3009.33亿元(原预测3238.66/3493.53/--亿元),归母净利润为146.4/163.22/180.43亿元(原预测277.30/323.82/--亿元);对应EPS为0.66/0.73/0.81元(原预测1.25/1.45--元);对应PE为8.9/7.89/7.22倍(原值5/5/-倍)。公司为板材企业龙头,产品溢价高,预期分红比例高,根据公司历史状况和行业平均水平,我们认为公司的合理估值为10.6倍PE,对应的目标价为7元,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦持续升温,需求大幅下滑,铁矿石价格上升。

事件:公司公布2019年中报,报期内公司实现营业收入1164亿元,同比下滑9%;归母净利润242亿元,同比增长6%。 煤炭业务毛利率稳定,税费增长导致利润略有下滑。公司在2019H1实现煤炭销量217百万吨,同比减少4%,其中外购煤销量75百万吨,同比下降6%;在产量端,公司2019H1产商品煤145百万吨,同比持平,其中哈尔乌素同比增长的4百万吨被陕西、内蒙特大矿难的影响所抵消。价格端,公司2019H1实现的综合售价为420元/吨,同比降低12元/吨,与此同时秦港5500大卡末煤2019H1均价为605元/吨,同比下跌58元/吨,这意味着贸易煤占比的下降和市场疲软是售价承压的主因。在成本端,公司吨煤生产成本同比下降2元/吨至111元/吨(折旧和维简安全费减少),吨煤外购成本下降28元/吨至321元/吨,使得成本端基本抵消价格端的压力,公司煤炭业务毛利率在2019H1保持29%的水位,同比持平。但是受到陕西资源税调整和费用增加的影响,煤炭业务的经营收益同比下降11%至193亿元。 装机利用小时数略有下降,度电毛利提升主因源自涨价。公司电力业务营收、成本等规模指标收缩主要来自于2月1日开始的19个电厂3082万千瓦装机的出表,仍留在表内的3103万千瓦装机中煤电机组占97%。公司2019H1燃煤机组利用小时数下降6%,在损耗率同比持平的假设下,公司2019H1发电量同比下降量也为6%。在价格端,公司度电上网价为0.323元/度,同比增加0.016元/度。成本端,公司的电煤以自供为主,2019H1自供率为88%,吨煤不含税售价为377元/吨,同比下降15元/吨,使得度电燃煤成本下降0.003元,但降幅被折旧摊销和其他成本的上升所抵消。在价格的助力下,公司度电毛利上升至0.088元,电力业务毛利率提升5个百分点至26%,电力业务利润基本稳定。 投资收益大幅增长源于合资电厂,该厂效率低于上市平台。公司2019H1实现投资收益19亿元,同比大幅增长487%,其中最主要的增量来自于3082万千瓦装机交割给合资公司时确认了11亿元的投资收益,在交割后到6月30之间的经营收益确认额2亿元。其余的增量主要源于公司购买的理财产品到期赎回收益4亿元。公司出表装机容量占公司总发电装机50%,但电力业务营收和营业成本出表规模约40%,经营收益更是仅收缩13%,这意味着出表部分装机的效率相对偏低。从另外一个角度,上市公司以42.53%的持股在2-6月从合资公司确认的投资收益仅1.8亿元,即合资公司以相当于上市公司现有装机规模相当的体量仅做到1.8亿元的归母净利润,而上市公司在1-6月实现了47亿元的并表前(税前)收益47亿元,基本不在一个量级上。 投资建议:按照财务模型,维持预计公司2019年可实现归母净利润431亿元,按照40%的分红比例计算,以8月23日股价计算的股息率为4.8%,PE为8.3倍。在煤价底的预期下,公司2020年的归母净利润的底测算值为405亿元,以8月23日股价计算的股息率为4.5%,PE为8.8倍。整体而言,我们维持深度报告中提出的价值重估的逻辑,维持29.88元/股的目标价。 风险提示:煤价政策底预期落空。

公司公布 2019年中报:上半年实现营业收入 82.53亿元,同比微增 0.18%;实现归母净利润 10.55亿元,同比减少 19.19%。其中 Q2单季业绩 5.85亿元,较Q1环比增长 24.47%。 评论: 上半年业绩同比降低主要源自原材料涨价。公司上半年收入与去年同期基本持平,而毛利润比去年同期低 4.13亿元,利润的下降主要来自原材料的涨价。 按照成本滞后 1个月粗略计算,今年上半年铁矿、焦炭、废钢均价分别比去年同期高 147、 65和 302元/吨,按照公司上半年 163万吨铁水、 196万吨粗钢进行计算,仅这三项主要原材料涨价便带来成本上升约 4.3亿元(已考虑公司有部分铁精粉业务),与毛利润下滑程度基本吻合。 2号高炉事故预计对下半年业绩影响可控。 公司 5月底 2号高炉事故,迄今尚未复产。 2号高炉对应月均铁水产量约 10万吨、钢水产量 12万吨,假如 8月底可以复产的话,大约影响钢铁产量 36万吨。考虑到 6-8月份螺纹钢的吨毛利刚好处在今年以来的低位(尤其七八月份),预计此次停产对下半年业绩影响可控。另外,公司 1号高炉 17年已经完成大修, 3号高炉 17年刚投产,此次事故后 2号高炉也完成大修,未来几年高炉均没有大修计划,产量也料将保持高位平稳。 股权激励费用明年有望大幅降低,增厚业绩。 公司股权激励费用高达近 14亿,去年已经计提 7个多亿,今年预计还有 5亿,明年会降到几千万,这部分的计提对公司近两年业绩影响较大,明年大幅降低后,预计对业绩会有良好的正贡献。 预计今年公司的股息率依然值得期待。 公司上半年业绩 10.55亿,全年保守按照 15-20亿估算,按照 80%的分红比例,也有 12-16亿的分红,对应 10%-13%的股息率,股息率依然值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 158/181/185亿元 ,对应的归母净利润分别为 25/34/35亿元 ,对应的 EPS分别为 1.75/2.36/2.43元 ,对应的 PE 分别为 5/4/3倍。考虑到公司业绩和历史估值情况,给予 7倍 PE 估值, 对应 2019年目标价 12.3元, 给予“ 强推”评级。 风险提示:钢铁需求失速下滑,中美贸易摩擦升温。