事项: 赣锋锂业29号晚发布三季报,公司Q3单季度实现营业收入12.62亿元,同比增加3.69%;实现归母净利润2.69亿元,同比减少31.98%。前三季度实现营业收入35.94亿元,同比增加26.44%;实现归母净利润11.07亿元,同比增加10.26%。公司全年业绩指引归母净利润区间14.69亿元~17.63亿元,同比增长0%~+20%。 评论: 锂价下行拖累业绩,现金流相对稳健。公司Q3归母净利润同比增速2017年Q1以来首次出现负增长,前三季度销售毛利率呈现下滑趋势,分别为46.08%、42.26%、28.27%,Q3毛利率创10个月以来的低点。公司主要产品电池级氢氧化锂自年初下滑近16%,目前报价12.5万元/吨,暂未止跌;电池级碳酸锂年初以来下滑近52%,目前报价7.85万元/吨,有企稳迹象。从现金流看,Q3销售商品、提供劳务收到的现金环比增加1亿元至9.75亿元,经营活动现金净流入1.45亿元,融资活动与投资活动分别净流出1.78亿、2.61亿元,Q3现金及等价物净流出2.73亿元,相当比较稳健。 产能规模国内居于榜首,2018年底将形成碳酸锂产能约5万吨、氢氧化锂产能2.8万吨。公司现有碳酸锂设计产能2.3万吨,有效产能1.85万吨;宁都年产1.75万吨电池级碳酸锂项目预计将于2018年4季度建成投产;原有马洪厂区6000吨碳酸锂生产线改扩建至1.5万吨电池级碳酸锂项目预期2018年完成。 氢氧化锂方面,公司现有电池级氢氧化锂产能2.8万吨,其中新余的年产2万吨单水氢氧化锂项目在今年2季度顺利投产。根据产能释放节奏,我们预计2018-2020年公司锂产品产销规模分别在4.6万吨、6.86万吨、7.87万吨。 多次签订重大销售合同,产品进入新能源汽车高端供应链。氢氧化锂产品提前锁定下游客户,顺利进入高端供应链。2018年8月14日公司与LG化学签订供货合同,约定自2019年至2022年共四年向LG 化学销售氢氧化锂4.76万吨,年均1.19万吨。紧接着2018年9月18日,双方签订《供货合同之补充合同》,约定自2019年1月1日起至2025年12月31日,公司增加向LG化学销售氢氧化锂和碳酸锂产品共计4.5万吨。2018年9月21日,公司与特斯拉签订氢氧化锂销售合同,采购数量约为公司该产品当年总产能的20%。 盈利预测、估值及投资评级。假设赣锋2018-2020年锂产品产销规模分别在4.6万吨、6.86万吨、7.87万吨。锂产品(考虑氢氧化锂溢价)均价(含税价)分别12万元/吨、10.8万元/吨、9.5万元/吨,我们预计公司18-20年实现归母净利润15/20/21亿元( 前值为22.65/24.32/22.06亿元) , EPS 分别为1.11/1.49//1.56元,对应收盘价22.64元PE 分别为20/15/14X,维持“推荐”评级。 风险提示:碳酸锂价格持续下行;新能源汽车发展增速不及预期。

事项: 公司发布2018年第三季度报告。前三季度实现营业收入407.88亿元,同比增加14.86%,归母净利润39.48亿元,同比增加187.1%。其中三季度单季实现营业收入17.89亿,环比增加38.46%。 评论: 量利双增筑业绩:从产量来看,2018Q3公司钢材产量为221万吨,相较于Q2公司210万吨的钢材产量提升了11万吨,但相较于去年Q4的226万吨仍有一定上升空间。从吨钢毛利来看,2018Q2的吨钢毛利约为1017元,Q3提升192元至1209元。毛利合计提升5.37亿,量利双增为公司三季度盈利增长的主要原因。 焦炭自给率较高,低成本增加盈利。公司入炉焦比约为45%,即840万吨的钢材大约需要340万吨的焦炭。2017年,公司生产焦炭240万吨左右,外购焦炭140万吨左右,焦炭自给率达到了63%,在上市钢企中处于较高的位置。焦炭Q3平均价格涨幅较高,但焦煤涨价幅度较低,因此公司成本环比增加显著低于行业平均水平,促成了吨钢净利的大幅增加。 降本增效持续推进,增厚吨钢利润。Q3公司三费环比下降了0.43亿元,三费费率下降了0.71%,三费有一定下降。主要受益于公司在2017年上半年提出的“10532”工程,即“通过继续深化改革,优化人力资源配置,做大非钢反哺主业,实现吨钢人工降本100元;通过推进品牌建设,调优品种结构,实现吨钢创效50元;通过技术指标赶超、工序降本降耗,实现吨钢工序降本30元;通过做大金融板块,资金高效周转,实现吨钢财务成本降20元。确保到2018年底,企业吨钢降本增效200元"。目标提出后,公司稳步推进,2018H1吨钢财务费用从53元/吨下降至20元/吨,年底余热发电项目投入后,吨钢创效50元的目标也有望完成,降本增效稳步推进也增厚了公司的吨钢利润。 货币资金充足,资产负债率低,现金分红能力强。公司2018Q1每股货币现金就已经达到了2.18元,仅略低于本钢板材和方大特钢,在行业中名列第三,Q2则进一步达到了2.7元/股,货币资金十分充裕。此外,公司的资产负债率仅为55%,同样处于行业较低的位置,已经达到了中钢协要求的60%以下的标准,没有进一步降低杠杆的需求。Q3公司的每股未分配利润达到2.4元/股,未分配利润和货币现金都非常充裕。假设Q4业绩与Q3一致,则全年业绩可达到56.4亿元,按30%的股息支付率每股分红料将达到0.53元,股利支付率或高达9%。 盈利预测和投资评级:我们预计公司的营业收入有望达到537.77/555.69/564.65亿元(原预测为624.59/687.05/755.75亿元),对应的归母净利润为59.25/61.06/67.34亿元(原预测为54.21/54.62/57.21亿元),对应的EPS为1.86/1.71/1.79元(原预测为1.70/1.71/1.79元),对应的PE为3/3/3倍;公司三季度业绩年化对应的估值是钢铁股中最便宜的,而且其他便宜的公司普遍有税盾抵扣等特殊原因,新钢估值低分红预期高,维持“强推”评级。 风险提示:旺季需求不及预期;环保限产执行力度不及预期。

事项: 华菱钢铁10月30日晚间披露三季报,公司前三季度实现营业收入686.43亿元,同比增长22.39%;净利润54.76亿元,同比增长112.98%;基本每股收益1.82元。其中Q3单季归母净利润20.33亿元,环比增加6%.评论: 产销持续增加,毛利大幅提升。公司Q3的铁水产量为430万吨(环比+28万吨);粗钢产量516万吨(环比+25万吨);钢材产量 483万吨(环比+17万吨);钢材销量487万吨(环比+24万吨)。产销量再创新高,本年内,公司的产能利用率持续提高,目前钢材产量已经达到了1364万吨,全年有望达到1864万吨,相较于去年全年1666万吨的产量增加200万吨左右。生产效率提高是公司本季度盈利提升的主要原因。 价格上升,成本下降,吨钢毛利提升明显。公司中厚板、线棒、螺纹、热卷、冷卷和无缝钢管的占比分别为25%、23%、13%、14%、18%和8%。Q2长材涨幅在300元左右,不同品种的板材涨幅在0-150元的范围内,吨钢价格整体涨幅为89元。同时Q3成本也有26元的下降,吨钢毛利提升了115元,毛利提升7.73亿。 管理费用大幅提升,拉低利润增幅。Q3公司管理费用8.65亿,研发费用1.43亿,合计为相当于老口径下的管理费用为10亿,相较于Q2提升了6.6亿,是公司业绩增长较少的主要原因。 所得税率继续提升,Q4预计仍将产生所得税费。Q2湘钢的可抵扣亏损用完开始交税,Q3涟钢也开始纳税,公司单季所得税率达到了10%。但衡钢和汽车板公司的可抵扣亏损尚未耗尽,公司全额缴税的税率为15%,因此预计Q4所得税率仍然在10%左右,达不到15%。 收购焦化产能补足成本短板。公司计划将华菱煤焦化收购至上市公司控股的湘钢下面,目前已经通过了股东大会的表决,华菱煤焦化有4座4.3米焦炉,2座6米焦炉,产能约为200万吨左右,收购完成后料将提升公司的焦炭自给率,近期焦炭价格上升明显,收购成功望增强上市公司的盈利能力,补足成本短板。 投资建议和盈利预测: 我们预计公司2018-2020年营业收入可达到926.31/996.25/1042.41亿元(原预测为933.50/1003.57/1049.73亿元);归母净利为76.69/92.46/108.73亿元(原预测为74.29/75.26/87.66亿元);对应的EPS 为2.54/3.07/3.61元(原预测为2.46/2.50/2.91);对应PE 为3/3/2倍,三四季度板材需求转弱,下调评级至“推荐”。 风险提示:需求不及预期;环保限产执行力度不及预期。

事项: 公司发布三季度业绩,前三季度公司实现营业收入106.66亿元,同比增长64%.归母净利润20.48亿元,同比增长205.5%。其中,三季度单季实现营业收入38.94亿元,同比增长73%;归母净利润8.97亿元,同比增长253%。 评论: 吨钒毛利提升2.46万元,定价滞后性影响业绩释放。Q3公司实现毛利11.16亿,环比Q2提升了1.47亿。公司的业务主要包括钒和钛,其中钒业务既包括西昌钢钒的代销贸易又包括公司本身的生产销售,因此直接拆分吨钢变化准确性较低。但钒贸易和钛业务的变化较小,因此认为毛利的提升主要来自公司自身的钒生产销售业务,按照单季6000万吨的产量,五氧化二钒单吨毛利提升仅2.46万元,较涨价幅度偏弱,主要原因是公司实际销售价格滞后于市场价约45天,同时三季度钒渣成本环比略有提升,假设钒渣从2,300元/吨上调至3,000元/吨,按13吨钒渣提取一吨五氧化二钒的配比,则吨钒成本增加0.91万元。 四季度高增长在即,全年业绩可期。假设本年内价格保持48万元不变,则Q4售价环比Q3提升13万元(已扣除增值税影响)。假设成本没有进一步的提升,则毛利预计增厚7.8亿元左右(13*0.6),公司三费年内变化较小,且由于前期未弥补亏损较多本年内不需要交所得税,毛利传导到净利损失较少,预计净利增厚在6亿元左右,四季度利润有望达到15亿。 盈利预测和投资建议: 我们维持预计公司2018-2020年的营业收入为130.16/133.01/131.81亿元,对应的归母净利润为32/36.31/38.55亿,对应的EPS分别为0.37/0.42/0.45元,对应的PE 分别为10/9/9倍。由于钒价上涨,公司业绩弹性较大,维持“强推”评级。 风险提示:钒供给增加、螺纹钢新国标执行不及预期、攀钢钒价涨价严重滞后、攀钢钒渣涨价超预期。

事项: 2018 年10 月26 日晚,公司发布2018 年三季度报告,2018 年前三季度公司实现营业收入102.3 亿元,同比增长40.78%;归属净利润5.18 亿元,同比增长33.62%。2018 年第三季度,公司实现营业收入32.04 亿元,环比下滑31.04%;归属净利润1.07 亿元,环比下滑55.42%。2018 年全年业绩预计为6.41~8.24亿元,同比增加5%~35%。 评论: 钴价格下跌致收入和毛利率下滑、毛利环比下滑2.54 亿元。2018 年第三季度,公司营业收入减少7.75 亿元至32.04 亿元,下降19.48%。国内四氧化三钴环比第二季度下跌9.5 万元/吨至37 万元/吨,跌幅22%。我们认为钴价格下跌导致电池材料业务收入下滑是收入下滑的主因。同时,因内外价格严重倒挂,公司的销量和毛利率受到影响,毛利率下滑3 个点至17%。第三,资产减值增加0.38 亿元至0.56 亿元,我们认为主要为钴价下跌带来的库存减值增加所致。 第四季度钴价格料将继续回落、销量旺季和定增完成部分冲抵价格下跌风险。截止至最新,国内四钴最新价格为32 万元/吨,较第三季度均价下跌5 万元/吨。我们认为11 月和12 月价格或继续承压,预计分别为28 万元/吨和25 万元/吨。则第四季度均价环比下跌9 万至28 万元/吨,跌幅24%。但考虑到,10 月为钴消费旺季,第四季度销量增加或将部分冲抵价格下跌风险。同时,公司定增顺利完成料将进一步降低财务费用也望对业绩产生积极的影响。 定增完成、前驱体行业龙头地位巩固。2018 年9 月,公司以5.46 元/股价格发行3.36 亿股,募集18.36 亿元。其中,11.88 亿用于6 万吨/年三元材料前驱体项目和2.5 亿元用于3 万吨/年电池材料项目。目前,公司已经是国内前驱体行业的龙头之一,三元前驱体产能(3.5 万吨/年)和产量均居国内第一,四氧化三钴产能(1 万吨/年)和产量位居国内前三,拥有优质的上游供应商和下游优质客户。此次定增完成,公司的龙头地位料将进一步稳固。同时,向下游三元正极领域延伸,有利于做长产业链。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测2018/2019/2020 的归属净利润分别为7.03/5.87/6.54(亿元),EPS 分别为0.17/0.14/0.16(元/股)。对应10 月29 日收盘价4.10 元,PE 分别为24/29/26(倍),鉴于公司高成长,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:资产减值超预期、钴商品价格下跌超预期、新能源汽车增长不及预期、钴矿供给增量超预期。

事项: 宝钢股份发布2018年第三季度报告。三季度公司实现利润总额74.9亿元,归母净利润57.4亿元,累计实现利润总额215.7亿元,同比增长48%。 评论: 产量略有上升,销量环比下降,高端板材价格显韧性,钢铁主业占比平稳。三季度公司产量1,194万吨(环比+5万吨),销量1,185万吨(环比-48万吨),平均售价4,518元(环比-1元),钢铁主业营收占总营收的比例为70%(环比-1%)。公司产品售价在3季度板材价格集体下行阶段基本保持不变,彰显了公司高端产品的独立定价能力。 毛利率提升2.8pct,成本控制优良。公司三季度由于销量减少营收略有下降,成本下降的幅度更大,毛利实现了15.5亿的上升,毛利率从14%上升至17%。在公司产品售价不变的情况下,毛利大幅提升,彰显了公司优良的成本控制能力。预计公司智能制造和减员增效的稳步推进贡献了成本的主要缩减,铁矿石的规模采购和除梅山基地之外基本自给的焦炭也是公司成本控制的基石。 三费涨跌互现。公司三季度管理费用环比增加了近9个亿,财务费用下降了近4个亿,销售费用下降了近1个亿,三费合计增加4个亿。除了公司降本增效的稳步推进,财务费用减少预计还与美元债敞口在二季度实现有效套保有关。管理费用的上升则主要与研发费用增加有关,其中Q2单季研发按中报平均为13.3亿,Q3达到18亿,提升较为明显。 其他经营收益减少5亿,所得税费下降近6亿。公司三季度其他经营收益下降了5个亿,主要来自金融投资的收益下降,另外公司二季度对美元债的敞口进行了有效套保,导致三季度人民币贬值的情况下公司有了4.6亿的汇兑收益,有效提升了公司业绩,减缓了其他收益的下滑速度。同时公司由于税务处理的调节,二季度所得税率高于平均水平,三季度回归正常区间下降了6个亿,除此之外,研发费用和无形资产在税前加计扣除的比例从50%提升至75%对公司的所得税费也进一步减少了公司的所得税费用。 四季度业绩预判引:公司产品品种较为高端,定价较为独立。4季度普通板材整体走势较弱,但10月份热轧、酸洗、普冷等品种大部分上调了100元及以上。取向硅钢涨幅更是达到300元,11月镀锌和彩涂也上调了100元以上,取向硅钢进一步涨价。各品种平均涨幅均达到了100元以上,在优良的成本控制基础上,公司涨价有望顺利传导至利润,四季度利润有进一步上升的空间。 投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入望达到3098.53/3238.66/3493.53亿元;归母净利为228.87/277.30/323.82亿元;对应的EPS为1.03/1.25/1.45元;对应PE为7/6/5倍,公司四季度盈利有望继续提升,维持“推荐”评级。 风险提示:旺季需求不及预期;环保限产执行力度不及预期。

事项: 金诚信于10 月25 日发布2018 年三季度报告,三季报显示公司2018 年1-9 月实现营业收入22.19 亿元,同比增长25.74%;实现归母净利润2.24 亿元,同比增长34.6%。 评论: 积极拓展境内外市场,业绩维持增长。公司第三季度单季度实现归母净利润0.61 亿元,同比增长11.6%,环比减少30.14%。金诚信是国内优秀的矿山工程建设和采矿运营管理的公司,在国际市场颇具影响力。报告期内,金诚信积极拓展境内外市场,公司正在履行的境外合同包括赞比亚KCM、Lubambe 铜矿、卡莫阿铜业、中色卢安夏等,国内服务的客户包括西部矿业、普朗铜矿、驰宏锌锗等。根据公司公告,第三季度新签合同金额高达11 亿元。 矿业后周期,越过拐点逐步抬升。金诚信所在行业为矿山服务行业,存在较明显的矿业后周期特征。当前时点,矿山投资氛围良好。且中资企业全球并购矿山热情高涨,公司矿山工程建设业务合同饱满。 基于公司2017 下半年大规模爆发的订单,2018 年1 季度已经迎来业绩拐点,三季报业绩高增再次确认拐点已过。随着订单逐步进入收入结算期、采矿规模越来越大,以及未来可能出现的潜在订单,公司利润有望逐步抬升。 大股东增持、公司回购,提升信心。2018 年,金诚信集团增持了公司股份,增持金额1,976.66 万元,增持股份占总股本0.3996%。 公司方面也进行了公司股份回购,计划以不低于5,000 万元、不超过30,000万元,不高于12 元/股回购股份。截至2018 年9 月28 日,公司累计已回购股份数量为3,532,628 股,占公司目前总股本的比例为0.6039%,累计支付的资金总额为3,068 万元。 我们认为大股东的增持以及公司的回购有利于推进公司股票市场价格向公司合理价值回归,有效维护广大中小股东的利益,提升投资者信心。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计2018-2020 年公司营业收入分别为34.27 亿元、42.95 亿元、47.88亿元;归母净利润分别为3.27 亿元、4.16 亿元、4.64 亿元,对应EPS 分别为0.56/0.71/0.79 元/股。以2018 年10 月26 日收盘价计算,2018-2020 年PE 分别为14/11/10 倍。基于公司半年报业绩符合预期,且合同订单量饱满,未来业绩增长较为确定,维持“推荐”评级。 风险提示 订单不及预期风险;生产意外事故风险;汇兑损益风险;坏账计提风险等。

产销增长提升业绩政府补助和减值转回贡献非经常性损益。公司第三季度实现归母净利润1.39亿元,同比增长35.79%,环比增长11.69%。报告期内,公司产品产销量、销售收入稳步提高,新项目陆续达产、新产品放量,推动公司业绩持续增长。此外,公司报告期内非经常性损益增加利润约9,000万元,其中资产减值转回约2160万元,政府补助、理财收益等增加约6,000-7,000万元。 高端项目陆续投产达产保证公司成长性。10万吨铝箔预计2018年达产,20万吨交通铝板预计2018年贡献10万吨成品,较2017年分别增加约2万吨铝箔和3万吨交通铝板。此外,公司12.5万吨车用铝合金项目预计将在2020年投产。且公司拟发行可转债,拟募资约20亿元对公司传统铝加工设备进行升级,以生产提升效率和毛坯料的产能。高端铝加工项目的陆续投产,不断提升公司的产品附加值,也延续了公司的成长性。 轻量化空间广阔基建复苏利好轨交铝型材。公司12.5万吨车用铝合金项目定位于汽车轻量化领域,包括8万吨外板和4.5万吨内板。随着节能减排的要求日益提高以及新能源汽车的快速发展,铝合金在汽车轻量化领域拥有广阔的空间,目前此领域内主要稳定供应商仍然为国外少数先进铝加工企。此外,明泰铝业作为优秀轨交铝材供应商料将受益于地铁、高铁等基建领域的复苏。 铝价外强内弱,利好铝材出口。公司铝材外贸销量约占比1/3。为消除美国双反政策带来的影响,公司加大了对欧盟和东南亚市场的开拓。从行业来看,铝价外强内弱,有利于铝材出口。此外,财政部也上调了部分铝材产品的出口退税率,例如将税则号7607下的铝箔产品,退税率自15%提升至16%,出口退税率的上调将增加出口企业的利润率。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为5.28亿元、6.55亿元、8.07亿元,对应EPS分别为0.89、1.11、1.37。以10月29日收盘价计算,2018-2020年PE分别为9倍、8倍、6倍,鉴于公司盈利情况稳定,项目投产顺利,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,产品加工费不及预期等

价格下跌及销量增加低于预期、毛利环比下滑1.39亿元。2018年第三季度,价格:MB低级钴和钴粉价格分别为61.02(-8.51)万元/吨和58.01(-14.4)万元/吨,环比跌幅分别为12%和20%。销量:受7月和8月MB价格回调影响,第三季度公司销量环比仅为微增,低于预期。假设钴原料(粗钴和钴精矿)和钴粉销量分别为910(+110)吨和460(-40)吨,无法通过销量增加对冲价格下跌的风险,最终毛利环比大幅下滑。 第四季度价格料将继续回落、业绩主要看产销量增加。截止至最新,MB低级钴和钴粉最新价格分别为60.39万元/吨和49.5万元/吨,MB价格已严重脱离市场不与参考。因9月以来,公司销量大幅复苏,料将成为四季度业绩主要亮点。 成长成为未来业绩增长核心。我们认为:1)钴行业:2018年,因原料供给增量持续大于市场需求增量,钴价回调。2019年,随着RTR、KCC二期等原料供给项目的投产,供给相对于需求过剩料将进一步加剧,价格或仍将继续回落。2)公司:刚果(金)5,000吨/年粗制氢氧化钴将于明年年中投产,安徽3,000吨/年钴粉项目也将于明年投产,成长成为未来业绩增长核心。 盈利预测、估值及投资评级。根据市场,我们将2018E/2019E/2020E的钴粉不含税价分别下调3.15/10/10(万元/吨);钴原料产量分别下调250/0/0(吨),其他假设不变。基于2018E/2019E/2020E的钴粉价格分别为60/44/33(万元/吨)等假设,我们预测2018E/2019E/2020E的归属净利润分别为9.22/9.34/9.74(亿元),此前预测值分别为10.02/12.61/13.55(亿元),EPS分别为4.80/4.87/5.07(元/股)。对应10月29日收盘价72.86元,PE分别为15/15/14(倍),鉴于公司高成长,维持“推荐”评级。 风险提示:公司钴产品产销量低于预期、钴商品价格下跌超预期、新能源汽车增长不及预期、钴矿供给增量超预期。

事项: 事件:天齐锂业日前发布三季报,公司Q3单季度实现营业收入14.69亿元,同比下滑4.93%;实现归母净利润3.80亿元,同比下滑36.13%。前三季度实现营业收入47.59亿元,同比增加20.17%;实现归母净利润16.89亿元,同比增加11.24%。公司全年业绩指引归母净利润区间20亿元~22.5亿元,同比增长-6.76%~+4.89%。 评论: 1.锂产品价格大幅回调、财务费用增加或为公司业绩承压主因。Q3公司归母净利润同比增速两年多以来首次出现负增长,毛利率下滑至64.7%。同期电池级碳酸锂均价环比下跌29.2%,产品价格下行拖累公司业绩,目前电池级碳酸锂价格企稳在7.8万元/吨左右,较年初高点下滑55%左右。同时Q3财务费用侵蚀公司部分利润,Q3公司获得借款金额16.48万元,较Q2增加10亿元,筹资需求大幅增加。前三季度公司共产生财务费用2.49亿元,同比增长较多,Q3单季度产生财务费用1.17亿元,其中利息费用9769万元。 2.锂行业短期出现供需错配,行业产能扩张速度高于需求增速;锂价短期压力依旧较大,坚定看好长期发展。据SMM 统计,预计2018年年底中国碳酸锂产能将突破25万吨,氢氧化锂产能扩至10万吨;至2020年中国碳酸锂产能或突破39万吨。而需求端增速远不及供给端,短期供需错配导致价格大幅下行。据我们调研了解,目前下游正极材料厂大多处于库存低位,叠加盐湖提锂进入冬季减产周期,行业看涨情绪渐起,当前电池级碳酸锂市场有企稳势头,预计底部区间逐渐形成,对后市可相对乐观。长期看,新能源汽车行业依旧处于高速成长期,经过前期基数积累后,量变引发质变,对上游锂产品的需求料将进入真正高速成长的阶段。 3.顺大势而为,持续加码投资,预计2020年公司锂产品总产能望达到11万吨以上。公司国内现有四大锂产品生产基地,其中四川射洪基地产能瓶颈突破后年底有望达到2.28万吨,2019年达到2.54万吨;江苏张家港基地现有产能1.7万吨,2019年达到2万吨;重庆铜梁金属锂产能600吨;四川遂宁安居预计2020年形成2万吨电池级碳酸锂新产能。国外锂产品产能集中在澳大利亚,2018年年底西澳奎纳纳一期2.8万吨氢氧化锂建成、2019年底二期2.4万吨氢氧化锂建成。根据产能预期投放节奏,我们预测公司2018-2020年锂产品产量分别在4.08万吨、6.74万吨、10.34万吨、11.34万吨。 4.盈利预测、估值及投资评级:假设2018年-2020年电池级碳酸锂市场均价在11.5万元/吨、8.5万元/吨、8万 元/吨,结合公司产能释放节奏,不考虑SQM股权收购的影响,我们估算公司业绩分别在20亿元、21亿元、28亿元(原盈利预测分别为24.21/21.29/26.37亿元),对应当前市值PE 分别为17倍、16倍、12倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示:碳酸锂价格持续下行;新能源汽车发展增速不及预期。

吨钢价格和毛利大幅提升。Q3公司生产各品种钢材114万吨(环比-3万吨),销售各品种钢材113万吨(环比-5万吨),吨钢售价为4010元(环比+302元),吨钢成本2566元(环比+92元),吨钢毛利则达到了1444元(环比+211元),达到了本年内的新高,仅次于去年3季度1614元的吨钢毛利。吨钢毛利的提升主要来自公司主要产品长材的价格提升。Q3南昌的螺纹钢价格环比提升了414元,高线提高了470元,是公司毛利提升的主要原因。 焦炭短板导致成本提升。公司2017年的焦炭产量为81.5万吨,按45%的入炉焦比,焦炭自给率仅为50%。Q3焦炭涨幅较大,平均价格上涨了400元左右,公司外采焦炭部分的成本提升比较明显,导致了吨钢成本92元的提升。但成材的涨价幅度更高,对利润形成强支撑,Q3在价格和成本共同上涨的情况下毛利环比提升了1.8亿,毛利率从33%提升至36%。 管理费用大幅下降,预计员工薪酬略有回落。公司Q1、Q2的管理费用分别为3.4亿和4亿,显著高于公司正常水平,除了股权激励计提的管理费用外,H1管理费用中的职工薪酬高达4.5亿,显著高于历史水平。预计Q3管理费用中的职工薪酬回落,以及其他精细化管理的成效,管理费用在Q3下降了1.5亿,对利润也起到了增厚作用。 Q4业绩指引:四季度长强板弱的趋势继续延续,截止目前,南昌螺纹钢10月片平均价格已经达到了4645元,较Q3的平均价格提升了274元,公司Q4的业绩仍有进一步提升的空间,若Q4吨钢毛利提升100元,Q4归母净利润望达到近11亿,全年业绩有望达到34亿。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年实现营收159.62/167.43/175.54亿元(原预测156.41/165.78/174.57亿元);归属母公司净利润为33.98/33.97/42.07(原预测为31.07/33.08/42.31亿元),对应的 EPS 为2.34/2.34/2.90(原预测为2.14/2.28/2.92元);对应 PE 为5/5/4倍。公司三季度业绩略超预期因此上调盈利预测。公司Q3单季年化PE 仅为3.88倍,全年业绩年化仅为4.56倍,为公司历史PE 最低水平。按50%的股息支付率计算,公司今年预计每股分红可达到1.17元,股息分配率或高达11%。维持“强推”评级。 风风险提示:钢价下行,需求不及预期。

事项: 公司发布三季度业绩报告,公司前三季度营业收入631亿元(同比+19.39%); 归属于上市公司股东的净利润55.8亿元(同比+103.79%),基本每股收益0.725元。其中三季度单季营收231亿(环比+6%),归母净利润21.5亿(环比+7%)。 评论: 产销量环比上升,高盈利长材增长明显。三季度公司实现产量490万吨(环比+16万吨),销量491万吨(环比+11万吨),在二季度进一步淘汰了两个500m3高炉后,产量继续上升,显示了公司的生产效率。公司的长材和板材轧线产能基本为1:1,公司根据品种分化灵活切换产线,实现了利润的最大化。Q2板材偏强,Q3长材偏强,Q3长材的产量增加了28万吨,板材减少了13万吨。 吨钢毛利有所下降,长板材盈利对冲。三季度公司毛利为36亿(环比持平); 毛利率为15.6%(环比-1%),吨钢毛利733元(环比-20)。单位盈利相较于2季度有所回落。从价格来看,二季度板材平均销售价格4044元(环比+108元),长材销售价格3668元(环比+200元),轮轴平均售价9111元(环比+122元) ,Q3长材表现较强,板材相对较弱,盈利对冲吨钢毛利略有下滑。 财务费用回归正常水平,营业外收支变化较小。Q3公司的三费合计7.88亿,三费费率为3%,环比下降了1%,主要原因是财务费用回归到正常水平较Q2下降了近1亿,降幅达28%,Q2财务费用高于正常水平主要由于汇兑损益的增加,Q3在人民币贬值持续的状况下财务费用回归正常水平,可能由于公司进行了相关的操作规避了大额汇兑损益,预计Q4这一调整仍将产生效果增厚盈利。主营业务之外,公司的营业外收支变化较少。 所得税率略有上升,可抵扣亏损尚有剩余。公司的理论所得税率为25%,前期可抵扣亏损在年初有67亿,H1抵扣了22亿后尚余35亿,Q3公司继续借助前期可抵扣亏损实现了较低的税率,但从Q2的8%上升至11%。Q4预计仍将保持低税率。 长材主要在子公司安徽长江,少数股东损益增加明显。Q3长材的盈利显著增加,板材盈利小幅收窄。而公司的长材产能主要在持股比例为55%的安徽长江钢铁,因此少数股东损益从2.15亿上升到3.78亿,上升较为明显,导致归母净利润的增幅略弱。 公司3季度业绩年化估值为3.39倍,估值较低。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年的营业收入分别为810.23/837.37/884.91亿元,对应的归母净利润分别为68.47/76.83/89.94亿元,对应的EPS 分别为0.89/1.00/1.17元;对应的PE 为5/4/4倍。公司三季度业绩表现较好,公司整体向好,维持“强推”评级。 风险提示:需求不及预期,限产执行不及预期

螺纹钢+弹簧扁钢共筑利润基石:公司特钢板块的弹簧扁钢具有技术水平和市占率的双重优势,国内市场占有率高达45%,并主持起草了弹簧钢制造的行业标准,有极高的话语权。特钢产品价格波动受市场钢价影响较小,是公司2015年周期底部仍然可以实现正向盈利的重要支撑。长材板块业绩弹性较大,是公司最近的主要业绩增长点,公司和兄弟企业萍钢联合称霸省内长材市场。由于同业竞争,萍钢目前托管在公司旗下,若时机成熟注入上市公司,有望大幅提高公司规模和盈利能力。Q3以来,长材盈利能力突出,吨钢毛利提升了250元左右,毛利合计增厚2.78亿,净利增厚约2亿左右,公司三季度业绩预计在9.5亿左右。 优质管理和完善激励保证高盈利水平:公司的毛利率、净利率和ROE水平等都处于行业领先水平,主要取决于优秀的成本管理和完善的激励措施。公司资产较轻,资产周转率高,吨钢固定资产远低于行业平均水平。公司激励措施完善,对员工的奖金和对管理层的股权激励计划都提高了企业员工的积极性。以上原因共同保证了公司的盈利能力。 供需偏紧环保压力小,区域优势明显:江西省内钢铁产能集中,只有方大集团和新余钢铁集团两大钢铁集团,主要的长材均集中在方大集团,竞争格局良好。省内固定资产投资增速高于全国水平,债务健康,后期基建拉动空间较大,供需格局良好。此外,江西省在环保部划定的重点环保区域之外,去产能任务也已经提前完成,坐享政策红利。 股息分派丰厚,估值处于低位:公司分红传统较好,自2012年以来连续6年现金分红,回报股东达50.2亿元。分红总额占各年度归属于上市公司股东净利润总额的65%。公司的股利支付率一般在30%-90%之间,预估今年公司的归母净利润可达到31亿,则EPS为2.14,在30%-90%的股利支付率下,公司的股息率水平在6%-18%,处于较高位置。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2018-2020年实现营收156.41/165.78/174.57亿元;归属母公司净利润为31.07/33.08/42.31亿元,对应的EPS为2.14/2.28/2.92元;对应PE为5/5/4倍,公司分红高,估值低,管理优秀,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:钢价下行,需求不及预期。

国内铝加工行业排头兵,脱颖而出 南山铝业是国内铝加工行业领军企业之一。从产品种类、产能、项目布局以及毛利率等各项指标分析,南山铝业均具备优势。国内铝加工行业起步晚,但发展速度快。从产能结构分析,铝加工行业仍然呈现初级加工产能过剩,高端产品依赖进口的格局,未来国内铝加工企业的竞争将在高端铝材领域展开。南山铝业目前发展重心在铝加工板块,高端的铝加工项目占据先发优势,航空板、汽车板、电池铝箔等高附加值项目均处于产能释放阶段,在未来的铝加工行业角逐中,南山铝业竞争优势明显,脱颖而出。 铝加工行业高景气,公司成长性维持 南山铝业所在的铝加工行业近年来发展迅速,中国铝加工行业目前已经实现了从产品短缺到产量、消费量全球第一的转变。公司有望充分受益行业规模不断壮大的高景气,成长性得以维持,未来发展空间广阔。 我国铝加工行业的未来发展将来自三个方面,第一个方面是下游消费的扩张,我国铝深加工行业扩张速度高于同期国外发展水平;第二个方面来自于铝产品消费结构升级以及高端铝材的进口替代;最后是国产铝材在全球市场的竞争力不断提高,铝材出口数量连年大幅提高。南山在产品结构升级、高端铝材国产化等方面都领先于国内同行,占据先发优势。 铝价有望底部向上,为公司贡献业绩弹性 南山铝业深度布局全产业链,除了注重铝加工业务带来的高附加值外,80万吨电解铝产能望为公司贡献业绩弹性。 目前电解铝价格在多因素影响下触底,行业基本面已悄然生变,电解铝行情料将由此前的事件驱动转向基本面驱动。当前时点电解铝行业基本面表现为供给缩减、库存下降、成本高企、行业亏损面较大,现已出现部分亏损产能关停现象。展望未来,铝价受成本支撑,行业供需格局边际改善有望带动铝价底部向上。假设电解铝价格上涨500元/吨,南山铝业80万吨电解铝产能在扣除增值税后为公司增厚毛利3.45亿元。 投资评级:我们预计南山铝业2018至2020年营业收入分别为199.22亿、208.12亿、216.73亿,归母净利润分别为18.33亿、22.43亿、25.20亿,对应EPS分别为0.20元/股、0.24元/股、0.27元/股。以2018年10月17日收盘价计算2018至2020年PE分别为13倍、11倍、10倍。鉴于公司目前市净率仅为0.74倍,而未来项目不断投产盈利能力料有保证,维持“推荐”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险、产品价格下跌风险等。

“绿色区间”里,煤炭业务利润仍望高位持稳。对于长周期的走势,看空煤企利润的无非两种逻辑,一种是从煤价高企带动供给端释放,逐步压低煤价;另一种则是从政策取向的角度,认为“绿色区间”将是煤价的刚性政策约束,将逐步兑现为煤价的下跌。但从客观的角度出发,全国未来可释放合法产能共计1.26 亿吨,作为真正供给弹性来源的“非法生产”已经得到了明显遏制,供给是显著缺乏弹性的。目前的绿色区间,若追问本质,会发现“绿色区间”分两类,一类是有形的绿色区间,指文件规定的价格区间;另一类是隐形的绿色区间,指的是现行煤价不可造成电力企业或者煤矿大面积亏损,前者是明确的界限,后者是监管层容忍的底线。短期内降低坑口煤价的办法是增加有效供给,但在于合法产能供给维持刚性,非法产能逐步萎缩,超产受到严格监管的情况下,基本无效。只要国内能源消费弹性周期持续,外购煤长协价格料将在相当长的时间内难以收敛于绿色区间,且即使收敛于绿色区间,也不会大幅冲击煤企的利润。所以,真正影响煤企利润的因素在于提高长协比例。 非煤业务稳步成长,已经具备对冲煤价波动的实力。在多元化方面,公司以煤炭为核心,打造了电力、运输和煤化工三个非煤业务。在2007-2017 年间,非煤业务实现营收、收益286 亿元分别同比增长209%和95%,具备了对冲煤价波动的实力。公司2008 年底的A+H 股总市值为2181 亿元。在10 年后的2018年9 月28 日,上证综指为2821 点,公司A+H 股总市值为4055 亿元。从增长比率上分析,公司市值期间增长86%,煤炭毛利增长82%,大盘指数增长55%。 可见在过去的十年里,公司实现了大发展,但市值的成长却十分有限。我们基本可以认为,公司过去市值的成长,基本只兑现了主业煤炭的成长性,对于非煤业务的增长基本视而不见,A 股整体估值提升也并未体现在公司的股价中。 穿越周期,寻找公司的业绩底。在为公司重新定价之前,需要先对各业务进行拆分,先测算合并抵销前各业务的底,按照2017 年毛利贡献度排序,依次为煤炭业务、运输业务、电力业务和煤化工业务,毛利(合并抵销前)底依次为431 亿元、272 亿元、250 亿元和10 亿元,合并后归母净利润为374 亿元。 对标长江电力,重新为公司定价。截至2017 年,公司总资产为5671 亿元,为长江电力的1.89 倍;营收2487 亿元,为长江电力的4.96 倍 。公司的经营现金流/长电经营现金流的倍数最低为2016 年的2.1 倍。以当下为分水岭,据我们测算,公司归母净利润的底为374 亿元,即为长江电力当下归母净利润的1.7倍。在股息率上,公司2017 年为3.93%,基本追平长江电力的4.36%(采用当年12 月31 日的市值作为分母计算)。在分红的潜力上,公司的现金流和盈利状况仍支持进一步提高分红比例。 投资建议:公司在管理层的努力下,将一个毛利相对长电较低的业务经营成了一个利润规模相对更大且同样抗周期的业务,实现了在估值上的可比性。公司的市值成长逻辑在煤价可持续的前提下,向公用事业股切换。依据公司市值成长逻辑的切换带来的估值参考系的改变,我们上调目标价至29.88 元/股,上调评级至“强推”。 风险提示:估值逻辑得不到市场认可;折价效应超出预期