2020年预告收入与净利润稍有下滑算，推算Q4维持同比增长态势公司1月21日披露2020年业绩预告，公司预计2020年实现营业总收入185.96亿元，同比-6.33%，归母净利17.84~19.14亿元，同比-7.08%~-0.31%，其中，我们推算2020Q4营收同比+6.75%，归母净利同比+4.71~+24.06%。可比口径下公司2020年收入同比-1.35%，我们推算Q4单季同比+12.50%。考虑到公司可比口径下，2020Q2已恢复收入同比增长，我们认为公司品牌影响力较强，在消费流量转移的浪潮中，品牌优势在线上渠道逐步深化，后续增长依然可期。结合业绩预告，我们调整公司2020-2022年EPS预测为2.25、2.71、3.08元，维持“买入”评级。 径预计可比口径2020Q4公司收入同比+12.50%采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入，可比口径下，公司预计2020年收入同比-1.35%，我们推算Q2、Q3、Q4收入分别同比+10.84%、+5.88%、+12.50%。2020Q4内销传统优势业务线上渠道表现优于Q3，且维持份额优势，新兴业务表现偏弱，但占比较低。奥维云网监测数据显示，2020Q4公司传统电饭煲、电压力锅线上零售额分别同比+10.1%、+14.3%（Q3分别同比-0.3%、+0.3%），新兴产品吸尘器、油烟机线上零售额分别同比+19.4%、-21.4%（Q3分别+35.9%、-2.1%）。出口业务受益于SEB稳定的订单转移，预计出口业务受到海外疫情影响较小。 2020年现金流表现稳定，体现稳健小家电龙头本色公司作为传统厨房小家电龙头企业，国内市场产业链地位稳定，份额依然领先，且在线上，公司品牌带动增长，弥补线下压力。与母公司维持出口业务的深度合作，出口业务仍受益于海外订单转移。报表毛利率虽受到新准则及疫情影响，但考虑到销售费用率相应下降，实际盈利能力受影响较小。而2020Q1-Q3公司经营性现金流表现稳定，Q1-Q3经营活动现金流净额/营业收入为4.6%，同比+3.3pct。 小家电龙头未来稳健增长依然可期结合公司业绩预告，我们下调2020-2022年EPS为2.25、2.71、3.08元（前值2.65、3.17、3.60元）的预测。截至2021年1月22日，公司过去三年（2018.1-2021.1）PE估值中枢为30x，国内市场创新型小家电渗透率依然较低，随着生活水平提升，导入期品类仍有较大增长空间，传统品类也将受益于产品迭代升级。公司在多元小家电品类上具备品牌力、产品力优势，2020Q2以来收入已经恢复同比增长态势，且随需求回暖，盈利能力逐步恢复，后续收入及净利润增长依然可期。认可给予公司2021年33xPE，对应目标价格89.43元（前值98.27元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。

强化科技属性、提升用户价值，维持“买入”评级 公司于 2020年最后一天将公司战略升级为“科技领先、用户直达、数智 驱动、全球突破”，着力强化美的集团科技基因，维持创新求变的经营理念， 并将公司整体业务架构更迭为五大业务板块，着重形成以家电产业为核心 的多元化竞争优势，我们认为上一个十年中，美的在 “产品领先、效率驱 动、全球运营”战略导向下，已经形成了国内领先的家电竞争优势，在新 战略驱动下，我们继续看好公司在全球继续深入布局，并运用科技创新提 升产品竞争力，扁平化渠道及数字化工具直达用户。我们维持公司 2020-2022年 EPS 为 3.81、 4.23、 4.66元的预测，维持“买入”评级。 战略升级，复杂经营环境下继续求变 2011年公司提出“产品领先、效率驱动、全球运营”以来，公司持续投入 产品创新，其中 2015-2019年累计研发投入接近 400亿元，已经建成以顺 德为中心，深圳（人工智能）、上海（驱动控制、工业设计）、美国研发中 心、硅谷（新兴技术）、米兰（设计中心）、德国研发中心等构成的全球化 研发网络，并推出高端品牌 Colmo，作为高新技术的展示窗口，大幅提升 公司在高端业务占比。同时公司完成精益业务系统和 T+3商业模式的落地， 将制造水平和效率提升至新高度。海外业务收入占比也持续提升，整体实 现了战略导向的要求。 战略升级，业务架构调整先行 公司调整整体业务架构， 从过去的消费电器、暖通空调、机器人与自动化 系统、创新业务，更迭为智能家居事业群、机电事业群、 暖通与楼宇事业 部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务。 业务架构调整，有望强化服务与供应能力 智能家居事业群将发挥 ToC 业务优势，我们预计将强化公司在家居场景化 消费趋势下产品及营销能力。而暖通及楼宇事业群单独设立，我们预期将 强化公司在中央空调业务的 ToB 服务能力，在此之前公司（2020.12.11） 完成菱王电梯收购， 形成暖通与电梯优势互补， 楼宇整体解决方案实施能 力提升。而 2020.12.24公司完成泰国日立压缩机业务（冰箱压缩机） 收购， 并纳入机电事业群统一管理，我们预计将强化公司全球化供应能力。 国内零售好转态势明显、出口订单转移，公司经营继续好转 我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 3.81、 4.23、 4.66元（由于股本增长 略有变化），截至 1月 6日可比行业 2021年 Wind 一致预期 PE 24x。 国内 消费形势好转， 公司积极求变，采用多品牌性价比营销与高端化发展并重 思路，年轻及高端品牌均有突出表现，公司家电主业领导地位得到强化， 而受海外二次疫情订单转移影响，外销表现出色， 我们依然看好国内需求 恢复带来的成长机会，以及出口转移带来的高增长，认可给予公司 2021年 28x PE， 对应目标价 118.44元(前值 93.28元)，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情冲击；家电行业竞争加剧；原材料等价格不利波动。

子公司私有化只是起点，公司有望继续推动管理效率优化公司继续优化管理效率，子公司海尔电器（1169HK，已退市）私有化及A+D+H全球资本布局完成后，市场将更为聚焦公司在国内市场的管理优化，2020年公司继续搭建数字化体系，推动各个流程平台化，以及在市场、营销及供应链上的效能提升。而短期内海外市场公司维持自主品牌建设投入，提升海外产业规模及品牌影响力，对标海外龙头家电企业，公司海外经营利润仍有提升空间。我们继续看好公司未来在统一平台上，产品、管理等优势模式向海外输出，期待公司更优经营表现。我们预测公司2020-2022年EPS为0.95、1.48、1.66元，维持“买入”评级。 场景化营销加速，001号体验中心超1000家场景化营销快速推广，公司官网披露截至2020年底，国内共建成海尔智家001号体验中心1000余家、海外累计建成近800家。场景化零售探索开始迎来成效，2020年9月11日北京001体验中心开业，作为国内首个代表性门店，北京单店2020年全年累计成交数额约7916万元（含赋能），大幅提升公司场景销售的影响力和曝光度，而上海单店客单价达到22万元，带来单客运营能力的提升。我们继续看好公司依托数字化平台建设、场景化销售转型，实现更高客单价和更优质客户体验，形成零售驱动模式。 内部变革，以效率为主题公司继续强调内部变革优化，数字化平台搭建骨骼，在国内市场“产品、营销、用户、客户、物流、服务”六个管理维度均实现平台化管理，优化流程、提升运营效率为短期目标。以子公司私有化为起点，公司零售驱动及数据化平台搭建继续发力，逐步发掘效率优化空间，或能针对性的提升资源投放效率、降低SKU数量、提升整体销售运行效率。 过仍看好公司经营前景，实控人通过HIC继续增持公司D股基于对公司经营前景的信心，公司实际控制人的一致行动人HaierInternationalCo.,(HIC，未上市)将继续履行公司D股增持计划（受子公司私有化影响中断），且累计增持上限为不超过公司截至目前已发行总股本的2%（含首次增持的股份5714万股）。 对内提升效率、对外提升经营利润，维持“买入”评级我们维持2020-2022年EPS为0.95、1.48、1.66元的预测，截至2021年1月6日，可比公司2021年Wind一致预期平均PE为17.2x，以港股子公司私有化完成与卡奥斯业务出表为起点，公司将在统一平台上继续发掘全球产业协同机会，我们认为公司以组织效率和盈利能力提升为目标，伴随内部变革逐步带来成长质量的改善，公司或迎来估值体系的重构，认可给予公司2021年24.5xPE估值，对应目标价格36.26元（前值29.60元），维持“买入”评级。 风险提示：家电市场竞争加剧；海外市场不及预期；原材料价格大幅波动。

港股子公司私有化完成，H股于12月23日上市及交易 公司H股股票于12月23日开始在香港联交所上市交易，同日子公司海尔电器（1169.HK，未评级）私有化完成并退市。公司H股上市股份共计2,448,279,814股（上市后占公司总股数的27.12%），上市完成后，公司成为国内首家同时在上海、法兰克福、香港上市的国内企业，并实现A+D+H全球资本布局，为公司未来继续强化全球运营、构建全球员工激励平台、减少关联交易及额外的管理成本等方面都有助力，且未来在统一平台上，全球产业协同效果有望继续显现，期待公司更优表现。我们调整公司2020-2022年预测EPS为0.95、1.48、1.66元，维持“买入”评级。 经营持续优化，线上品牌力凸显 核心业务表现优异，经营持续优化。2020Q3公司国内业务收入同比+16.3%，国内销售费用率优化1.4pct，而Q4以来公司国内线上业务表现突出，线下维持领先份额。根据奥维云网数据，2020年10月、11月，公司冰箱线上销售额同比+91.6%、+53.5%，线下同比+3.0%、+0.4%，洗衣机线上销售额同比+42.1%、+44.6%，线下同比+9.7%、-3.5%，空调线上销售额同比+58.0%、+24.9%，线下同比-8.7%、-8.4%。我们认为公司多层级品牌格局具备差异化竞争优势，有望继续维持线上高速增长。 继续发掘全球产业链协同机会，提升整体效率 公司全球核心家电市场均有布局，2020Q3海外收入同比+17.5%，且随着全球海尔统一平台形成，公司有望继续提升资源配置效率，产品上加强整合及全球推广，研发上高端协同、优势技术共享，营销上共享渠道、复制成功经验，采购上提升规模效应及共享供应商体系，品牌上构建多区域、多层级差异化优势，我们继续看好公司发掘全球产业协同机会，提升效率。 子公司私有化完成，有望提升股东回报 子公司海尔电器完成私有化，统一平台流程整合进入实质化阶段；实现资金的统一管理、筹划，减少红筹架构下产生的额外分红税负；改善资本结构，现金结余将合并管理，改善现金管理效率；提升分红比例，公司计划在3年内（2021-23年）将分红比例提升至40%，带来更高的股东回报。 经营延续优异表现，维持“买入”评级 由于公司新增股本、费用提效预期及少数股东损益占比减少，我们调整2020-2022年预测EPS为0.95、1.48、1.66元，预测归母净利润为86.08、133.70、150.10亿元（前值85.89、95.86、107.75亿元），截至2020年12月23日，可比公司2021年Wind一致预期平均PE为16x，港股子公司私有化完成与卡奥斯业务出表，公司进一步聚焦家电主业，并继续发掘全球产业协同机会，提升成长质量，期待公司更优的组织效率和盈利能力，认可给予公司2021年20x PE估值，对应目标价格29.60元（前值29.20元），维持“买入”评级。 风险提示：家电市场竞争加剧；海外市场不及预期；原材料价格大幅波动。

战略聚焦、数字化升级，盈利能力持续改善，首覆给予“增持”评级公司是我国中西部地区传统零售龙头，2010年开始加大百货业态投入、大力发展电商业务，而不够重视超市主业的运营，导致2013-2016年因费用率提升、净利承压。2018年开始公司通过引入腾讯、京东等战略投资者进行协作，借助其优秀的数字化运营能力提升全渠道运营效率，另一方面剥离重庆地区业务，回归湖南等优势区域的运营，深挖县域市场潜力，2018-2019年归母净利连续录得正增长。伴随聚焦战略的夯实落地，我们认为公司盈利能力有望持续修复，预计公司2020E-2022E的EPS分别为0.28、0.37、0.45元，目标价10.36元，首覆给予“增持”评级。 战略聚焦，借重百混改契机战略退出重庆市场2013-2019年步步高在重庆地区累计亏损4.35亿元，2019年6月参与重庆百货混合所有制改革，并借此契机战略退出重庆市场。公司未来仍将以领先的湖南市场为重点发展区域，保证超市与百货的稳健增长；相对领先的广西、江西市场，以超市业态为核心，保证团队的充分授权，推动战略的高效落地；四川地区则避开红旗连锁、永辉超市所在的优势区域主攻川南市场。从业态来看，超市是公司未来扩张重心，百货业态以存量运营为主。 聚焦数字化，线上线下融合加速，向智慧零售转型为解决传统零售业信息传递迟滞、运营效率低等痛点，公司2013年起开始数字化尝试，陆续推出云猴电商、云猴全球购等业务，但因线上线下业务割裂等问题转型并不顺利。2017年起公司回归零售本质，推动线上线下业务融合。一方面，公司通过数字化会员将顾客从线下转化为线上线下一体的全渠道用户，并用私域流量运营的方式挖掘客户价值；另一方面建立新的组织运营模式，如动态用工、经营合伙机制，提人效、创收益。 聚焦供应链，以生鲜品类为核心推动全链条提效生鲜天然具有流量属性，是超市业态的核心品类。公司2019年初开始以生鲜为核心，以“掌握生鲜市场定价权”为战略定位，围绕后端采购、中台统筹、前台运营深化供应链变革，实现从供应链全环节的整合升级。截至2019年，生鲜在公司门店渗透率已增至40%，蔬菜、水果标准件覆盖率分别达98.3%、86.5%；2019年公司超市业态生鲜销售同比增长18.2%。 看好盈利能力进一步修复，首次覆盖给予“增持”评级公司线下零售根基扎实，数字化转型、供应链升级有望拉动净利率向历史水平回归。我们预计2020-22年归母净利达2.5、3.2、3.8亿元，对应EPS0.28、0.37、0.45元。参考可比公司Wind2021年一致预期平均26.1xPE，考虑到公司数字化型升级在业内保持领先，降本提效后相较同业将表现出更大的利润弹性，且公司门店基数相对小，成长速度预计更快。认可给予公司2021年28xPE，目标价10.36元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复、生鲜供应链转型不及预期、数字化升级不及预期。

“跨境出口+消费电子”景气上行，公司电商业务高速发展 星徽精密2018年收购泽宝科技进入跨境出口电商与消费电子的交叉赛道，凭借从选品、开发、仓储、物流到销售全流程出色的把控能力，2019年起电商业务营收与利润高速增长。我们认为公司20Q4将继续受益于行业的高景气度快速发展，2021-22品类拓展带来的增量同样值得期待。我们预计公司2020-2022年EPS为0.78、1.12、1.47元，目标价为26.88元，首次覆盖给予“买入”评级。 A股首家家居五金上市企业，并购泽宝进军跨境电商 星徽精密成立于1994年，主营精密金属链接件，是我国家居五金行业首家登陆A股的企业，是欧派、索菲亚、科勒等知名海外内企业的供应商。2018年收购泽宝技术100%股权，进入跨境出口电商行业。泽宝旗下拥有RavPower、TaoTronics、VAVA、Sable、Anjou、HooToo六大自营品牌，其中前4大品牌位列2019亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强。2019年公司实现营收与归母净利分别为34.9、1.5亿元，其中跨境电商业务贡献28.3、1.5亿元。 享“消费电子+电商提速”红利，电商业务营收、归母净利高增增长 公司传统家居五金业务近年发展放缓，2019年开始收入同比呈负增长态势，归母净利连续录得亏损，主要系宏观经济增速下行导致需求疲弱、上游原材料价格上涨所致；跨境出口电商业务营收、归母净利持续高增，2016-2019年CAGR分别高达31.2%、98.6%。得益于全球消费电子行业的高成长性及疫情背景下海外电商渗透率加速提升，公司跨境电商业务营收、归母净利有望继续保持高速增长。 精品策略结合轻运营模式，打造卓越营运效率 泽宝在选品方面精益求精，通过对市场动态需求的精准把握与分析对产品进行快速迭代，核心SKU数量保持在200个左右；开发方面主导开发、引进开发、自主研发三种模式有机结合，既保证了产品开发的效率，也通过打造自主技术，构建公司中长期的核心竞争力；仓储、物流、销售方面则依托亚马逊平台展开，模式轻、起量快。通过这一系列的运营组合拳，泽宝构建较高效率壁垒，2019年，泽宝技术存货周转率为3.3次，略低于龙头安克创新；应收账款周转率达20.2次，业内处领先地位。 乘行业东风，跨境电商业务高速发展，首次覆盖给予“买入”评级 消费电子行业景气度高，海外电商渗透率提升快，跨境出口电商业务有望凭借出色运营效率持续高速发展。我们预计2020-2022年归母净利实现2.7、3.9、5.2亿元，对应EPS分别为0.78、1.12、1.47元。参考2021年可比公司Wind一致预期平均30.61xPE，考虑到业务规模距龙头仍有一定差距，且自主研发能力相对薄弱，给予公司2021年24xPE，对应目标价26.88元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：海外消费不景气；汇率波动风险；第三方平台提佣风险。

跨境电商景气上行，公司经营有望进一步回暖跨境通是第一家在 A 股上市的跨境电商企业。作为大卖型玩家代表，公司拥有 ZAFUL、 Gearbest 等多个知名的渠道品牌，成熟的产品运营策略及丰富的营销推广经验，通过“铺货”模式构建了较明显的成本优势。尽管近年由于经营环境恶化及竞争加剧，一定程度上暴露出大卖型的高库存风险问题，但凭借积极的“薄利多销”策略、计提存货减值等方式已缓解了报表部分压力，存货、毛利率均有改善。 跨境电商景气上行，公司经营有望逐步回暖，我们预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 0.23、 0.39、 0.50元， 目标价 6.63元，首次覆盖给予“增持”评级。 跨境电商“出口+进口”双循环，拥有多个知名渠道品牌公司旗下拥有环球易购、 优壹电商、帕拓逊三家跨境电商企业， 2020Q1-Q3三家子公司贡献了公司 99.7%营收。其中，环球易购专注跨境 B2C 出口电商业务，自营渠道为主、 第三方渠道为辅，旗下电商平台 ZAFUL、 Gearbest连续多年上榜“BRANDZ 中国出海品牌 50强”；帕拓逊主营消费电子，产品主要依托第三方平台进行销售，多个产品上榜 Amazon Bestseller； 优壹宝贝主营跨境进口业务，核心品类母婴、个护是当前发力重点。 短期经营承压，库存、毛利率有一定改善受中美贸易摩擦影响，出口欧美规模下降，公司经营性现金流紧张致使19Q4促销力度不足，存货形成积压。为缓解报表压力，公司 2019年计提27.6亿元存货减值损失， 2020年继续沿用薄利多销策略。短期经营仍承受一定压力， 2020Q1-Q3，公司实现营收 129.8亿元，同降 7.1%；实现归母净利 3.7亿元，同降 47.2%。 但积极的是， 20Q3末库存较 2019末继续下降， 20Q1-Q3毛利率较 2019全年有所回升。 长期竞争力不改，经营有望逐步复苏凭借出色的品牌打造与营销推广能力，跨境通通过规模化选品构建了成本优势。尽管经营环境恶化一定程度上暴露出“大卖型”模式库存高、抗风险能力差的弊端，但不可否认的是跨境通长期竞争力并没有因短期波动被明显削弱，仍具备较强的品牌影响力与丰富的电商运营经验。 伴随运营日渐精细化， 公司收入与利润有望重塑增长曲线。 底部企稳，静待复苏，首次覆盖给予“增持”评级公司库存已恢复至 2016年末左右水平，尽管短期经营仍承受一定压力，但凭借出色的营运能力与显著的规模效应，有望借势跨境出口电商的高景气迅速调整。 我们预计公司 2020-2022年归母净利为 3.6、 6.1、 7.8亿元，对应 EPS 0.23、0.39、0.50元。参考可比公司 2021年Wind一致预期 22.67xPE，考虑到公司研发实力相对薄弱，竞争加剧下经营风险或被放大，给予公司 2021年 17x PE，目标价 6.63元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 存货减值风险、市场竞争加剧。

出海消费电子龙头乘风破浪，营收规模持续高增，首次覆盖给予买入评级 安克创新成立于2011年，历经9年发展成为我国销售规模最大的、专注消费电子领域的跨境电商之一。公司短期受益于疫情背景下海外电商渗透率加速提升、国内外供给修复差距，20Q4业绩有望继续保持高增长；未来凭借高于行业平均的研发投入持续推动产品创新，并通过供应链、渠道全链条数字化构建运营效率壁垒，市场份额有望持续提升。我们预计2020-2022年公司EPS分别为2.13、3.49、4.34元，目标价208.30元，首次覆盖给予“买入”评级。 跨境电商乘风而起，消费电子市场空间广阔 海外疫情催化电商渗透率加速提升，中国跨境电商企业电商运营经验丰富、供应链优势显著，可充分受益。其中消费电子是出海黄金赛道，细分行业市场规模保持较快成长，2020-22年全球移动电源、充电器、无线耳机、无线音箱市场规模CAGR预计分别为10.8%（MarketsandMarkets）、6.3%（BCCResearch）、12.0%与4.6%（FutureSource）。智能硬件产品不断推陈出新，2020-24年全球智能硬件出货量CAGR预计达20.6%。安克创新位于跨境电商、消费电子两条红利赛道，成长空间广阔。 研发驱动产品持续创新，品牌构建长期护城河 安克创新是一家研发驱动的卓越的产品公司，2017-19年研发费用率达5.1%、5.5%、5.9%，2019年底累计获得520项专利，业内处于领先地位。 公司通过“精准选品+微创新+快速迭代”方式持续向市场推出“高质优价”的创新产品，构建了成长的底层动力。同时安克创新也是一家出色的品牌管理企业，“公域获客+私域运营+整合营销”打法层层递进，构建了强大的品牌势能，营销转化效率高，2020Q1-Q3销售费用率23.0%，较业务结构相似的星徽精密同期销售费用率低11.4pct。 “线上+线下”打造全球立体销售网络，充分释放成长潜力 公司2011年以亚马逊为起点，通过系统的线上运营切入市场，2015年开始因地制宜在美国、日本、中东拓展线下渠道，与知名零售商沃尔玛、Bestbuy业务合作。2019年，公司线上、线下渠道收入占比约分别为71.0%、29.0%。伴随公司各国本土化团队发力，充分盘活区域资源，实现区域“线上+线下”运营效率最大化，公司的市占率有望快速提升。 “跨境电商+消费电子”高景气，龙头综合实力强劲，首覆给予买入评级 公司处于跨境电商、消费电子双赛道，行业景气度高、势能足。凭借持续高额的研发投入推动产品创新、系统的整合营销提升品牌力，公司有望继续高速成长。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润8.7、14.2、17.6亿元，对应EPS2.13、3.49、4.34元。参考可比公司2021年Wind一致预期1.72xPEG，认可给予公司2021年1.72xPEG，对应目标价208.30元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品创新不及预期，国内业务拓展不及预期。

港股子公司私有化即将完成， H 股或于 12月 22日上市及交易 公司公告，公司 H 股介绍上市及发行 H 股可转债事项已获得证监会批准、 港交所原则性同意，按照海尔智家 H 股介绍上市及海尔电器（1169.HK， 未评级）私有化节点安排， 公司私有化海尔电器方案尚待法院会议、海尔 电器特别股东大会审议通过以及需取得百慕大最高法院批准等条件的达 成，如果以上各项发行事项顺利推进，公司预计其 H 股将于 2020年 12月 22日在联交所上市及交易。公司私有化即将完成，未来在统一平台上， 全 球产业协同效果有望继续显现，期待公司更优表现。我们维持公司 2020-2022年 EPS 为 1.31、 1.46、 1.64元的预测，维持“买入”评级。 经营持续优化，子公司表现突出 经营表现持续优化，子公司业务恢复突出。 2020Q3公司营收同比+16.9% （国内、海外业务收入分别同比+16.3%、 +17.5%）。港股子公司海尔电器 主要聚焦国内市场， 2020Q3海尔电器收入同比+18.1%（洗衣机、热水器 及净水机、渠道服务收入分别同比+18.7%、 +16.0%、 +16.4%），品牌力 优势拉动线上增长优异，其中， Q3海尔电器洗衣机业务线上收入同比增长 超过 25%、渠道业务线上收入同比增长超过 30%；高端化带动产品组合升 级， Q3海尔电器高端卡萨帝热水器收入同比增长超过 100%。 全球产业链协同， 私有化后继续提速 公司全球核心家电市场均有布局，在复杂的经营形势下， 公司在研发、 营 销、 采购上的协同效应加速了疫情后恢复。 我们预计随着海尔电器私有化 完成， 有利于公司进一步提升统一平台的资源配置效率，加强在各个品类 上的产品整合，成套智慧家庭解决方案将更为全面，洗衣机、水家电产品 全球化布局将提速，统一平台的流程优化将加速（减少重叠业务费用支出）， 深化线上线下全品类融合，有望提升公司整体运营效率，优化费用率水平。 私有化有望提升股东回报 通过子公司海尔电器私有化，公司有望通过实现资金的统一管理、筹划， 减少红筹架构下产生的额外分红税负；改善资本结构，两地上市公司现金 结余将合并管理，改善海尔智家现金管理效率；提升分红比例，公司计划 在 3年内（2021-23年）将分红比例提升至 40%， 带来更高的股东回报。 经营优化措施效果显现，维持“买入”评级 我们维持 2020-2022年 EPS 为 1.31、 1.46、 1.64元的预测，截至 2020年 11月 13日，可比公司 2021年 Wind 一致预期平均 PE 为 17x，随着国 内消费恢复，公司过往着力于提升成长质量与运营效率的措施开始显现效 果， 经营加速好转，且全球产业布局优势互补，协同效应凸显。同时港股 子公司私有化方案稳步推进与卡奥斯业务出表，进一步聚焦家电主业， 期 待公司调整后更优组织效率和盈利能力，认可给予公司 2021年 20x PE 估 值，对应目标价格 29.20元，维持“买入”评级。 风险提示： 家电市场竞争加剧；海外市场不及预期；原材料价格大幅波动。

定增募资助力跨区域扩张，维持“买入”评级2020年9月发布定增预案，拟募资不超过22.8亿元用于连锁超市发展项目、张家口综合项目、淮北综合产业园项目（一期）、羊亭购物广场项目，进一步夯实公司在山东地区领先地位的同时，积极向省外区域扩张发展。 伴随公司持续推进跨区域扩张战略，加速省外的供应链与连锁零售门店的布局，公司有望继续保持较快的营收规模增长。我们预计2020-2022年公司归母净利为5.2、6.5、7.6亿元，维持“买入”评级。 20Q3营收、归母净利录得负增长2020年Q1/Q2/Q3公司营收同比增速分别为+39.0%/+14.4%/-12.9%，归母净利同比增速分别为+24.9%/+30.5%/-19.0%。20Q1、Q2营收与归母净利的高速增长一方面系公司并表安徽家家悦31家门店所带来的增量业绩，另一方面系疫情催化下居民增加生活必需品囤货消费、CPI保持高位所致。 20Q3疫情防控常态化下居民前期囤货一定程度抑制居民必选消费需求释放，叠加CPI有所回落，使得公司同店销售环比下滑，致使营收与归母净利同比均录得负增长。其中利润端降幅更大主要系新开店数量增加，营销费用增长所致。 20Q1-Q3毛利率稳步提升，净利率因销售费用增长有小幅下滑20Q1-Q3公司销售毛利率达21.7%，同比增长0.1pct，保持良好稳定增长态势；销售净利率达2.7%，同比降低0.3pct，主要系公司展店提速（2020年前三季度大卖场与综合超市分别新开14、22、32家，较2019年同期多新开5、5、19家），销售费用率同增0.4pct至15.7%所致。 盈利能力短期承压不改龙头快速扩张趋势，维持“买入”评级公司跨区域扩张战略正稳步落地，尽管20Q3短期因展店提速，盈利能力小幅承压，但这并不改变公司中长期的成长价值。伴随新开门店成熟、运营管理进一步优化，我们认为盈利能力将快速得到修复。我们预计2020-2022年归母净利分别实现5.2、6.5、7.6亿元（前值5.7、6.8、7.8亿元）。参考可比公司Wind2021年一致性预期平均24.32xPE，考虑到公司具备业内领先的供应链管理能力，伴随跨区域规模化扩张的战略继续落地，公司有望持续保持较快成长，认可给予公司2021年30xPE，目标价31.80元（前值50.76元），维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；生鲜行业竞争加剧；跨区域扩张不及预期。

必选消费稳健，居民生鲜到家消费习惯加速养成伴随疫情影响减弱，居民外出就餐增加，前期囤货仍需一定时间消耗，必选消费回归稳健，对龙头超市同店增长提供稳健的长期支撑。同时，据第三只眼看零售，受疫情影响，77.6%的受访消费者表示疫情后会继续使用生鲜到家平台，其中28%的受访者此前并未使用过该类服务，消费者使用生鲜到家服务的消费习惯正快速养成，有力支撑永辉到家业务中长期的快速成长。展望Q4，公司战区整合有序推进中，超市拓店速度有望加快，到家业务继续保持高速增长。我们预计2020-2022年公司EPS达0.23、0.30、0.36元，维持“买入”评级。 20Q3营收同比小幅下滑1.0%，归母净利同增3.4%公司2020年前三季度，实现营收726.7亿元，同增14.4%；实现归母净利20.3亿元，同增31.9%。其中20Q3营收同比小幅下滑1.0%，我们分析主要系居民前期囤货压制后续生活消费需求释放、食品类CPI增速回落，及mini业态继续关店所致；20Q3归母净利同增3.4%，表现好于收入端主要系投资净收益转正至4159.9万元（19Q3净亏2.7亿元）。 不断加强区域渗透，持续推进全国化布局20Q1-Q3，公司分别新开超市16、15、27家，拓店速度有一定回暖。据联商网，一方面，公司加强福建、重庆、四川等优势区域的布局，巩固市场地位和竞争优势，另一方面，还推进了山东、西藏、内蒙古等新区的布局。整体看，公司发展重心由前期的粗犷扩张转向精细运营，短期营收增长有一定压力，但考虑到公司超市门店储备充足（截至2020Q3有251家签约未开业），战区整合有序推进，我们认为在完成低效门店的清理与经营管理效率的整体提升后，公司或在2021年重新考虑加快拓店节奏。 20Q3经营略微承压，维持“买入”评级公司Mini业态门店调整超出预期（此前我们中报点评预期2020年净关店80家，现前三季度净关店125家），小幅调整公司盈利预测。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.23、0.30、0.36元（前值0.24、0.30、0.36元）。 参考可比公司2021年Wind一致性预期平均26.13xPE，考虑到公司供应链壁垒高、到家业务成长快，龙头规模效应显著，认可给予公司2021年30xPE，目标价9.00元（前值11.23元），维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；线上发展不及预期；Mini店调整不及预期

龙头积极调整，经营逐步回暖，维持“买入”评级公司发布三季报，20Q1-Q3，公司实现营收95.3亿元，同降19.4%；实现归母净利17.3亿元，同降54.3%，营收与利润两端仍承受较大压力。但积极的是，Q3相较Q2仍有一定边际改善，整体仍呈复苏态势。伴随数字化转型的持续推进、家装业务布局的日益完善，我们预计在2021年公司经营实现全面回暖。预计2020-2022年EPS分别为0.74、1.24、1.31元，2021年目标价11.78元，维持“买入”评级。 营收、归母净利同比降幅有一定收窄，呈缓慢复苏态势回顾2020年前三季度，公司作为线下家居龙头受疫情较大负面冲击。2020年前三季度北京、华南地区营收同比分别下滑31.2%、39.9%，毛利率同比分别下降3.5pct、10.1pct。但积极的是，公司凭借强大的品牌效应、积极的营销策略，经营呈渐进回暖态势。20Q3公司实现营收35.0亿元，同降13.9%，降幅环比收窄4.0pct；实现归母净利6.3亿元，同降41.7%，降幅环比收窄7.0pct。 持续推进数字化转型，交公司双节期间线上成交14.5亿元2020年公司全面拥抱阿里生态，加速商场数字化转型，登陆由阿里牵头打造的“天猫家装狂欢季”。从线上到线下，公司通过增加线上投放，提前触达潜在线下用户，引导客户线上直接购买线下提货或线下体验后消费。据美凯龙官方公众号，2020年天猫家装狂欢节（10月1日-8日），通过承接线上流量即时线下转化，天猫同城站累计成交14.5亿元GMV。从线下到线上，公司“公域+私域”引流双结合，不仅通过与阿里共建的数据中台全域引流，还凭借自有营销平台覆盖近500万中高端家装用户的私域流量池。 拟非公开发行股票，加速万亿家装市场布局公司近年大力发展家装业务，计划将其打造成新的核心业绩增长点。9月公司发布“2020年非公开发行股票预案”，拟募资不超过37亿元，金额主要用于三方面：拟募集金额的23.5%继续投入加速家装业务布局，拟分别用于天猫“家装同城站“项目2.2亿元、3D设计云平台建设项目3.0亿元、新一代家装平台系统建设项目3.5亿元；拟募集金额的46.5%用于三所家居商场建设的项目；剩余的拟募集资金拟用于偿还公司有息债务。 龙头积极调整、拥抱数字化，维持“买入”评级受疫情影响公司拓店速度显著放缓，下调公司盈利预测。预计公司2020-2022年实现归母净利29.0、48.5、51.0亿元（前值41.3、53.3、56.7亿元）。公司2020年归母净利受疫情较严重负面影响不具代表性，参考泛家居、房地产可比公司2021年Wind一致性预期平均15.2、5.0xPE，参考美凯龙各业务往年利润贡献分别给予70%、30%权重，对应12.1xPE，考虑到公司投资性房地产公允价值波动存较大不确定性，给予公司2021年9.5xPE，目标价11.78元（前值12.19元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期；经济复苏不及预期；卖场拓展不及预期。

2020Q3收入同比降幅继续收窄，维持“买入”评级公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入1274.68亿元，同比-18.64%，归母净利136.99亿元，同比-38.06%，其中，2020Q3总营收同比-2.52%，归母净利同比-12.32%。公司启动较大规模新零售模式改革、实施积极促销策略，驱动渠道去库存，提升产品竞争力，零售端表现好于出货端，且维持了零售市场的份额优势。在空调行业面临持续洗牌的情况下，公司主动调整，着眼长期可持续发展，仍有望维持市场份额领先。我们维持公司2020-2022年EPS为3.77、4.29、5.36元的预测，维持“买入”评级。 内销继续去库存，外销表现偏弱，2020Q3公司收入仍同比小幅下滑内销端，受消费流量转移影响，公司重点推动新零售渠道改革，线上零售表现较为突出，奥维云网数据显示，2020Q3，公司家用空调线上零售量同比+55.9%，且新零售加速线上线下融合，线下KA零售量虽有下滑，但整体线上+线下KA零售量Q3同比+19.9%，均好于内销出货表现（产业在线数据，Q3公司内销量同比+2.6%），继续推动渠道去库存，为长期增长做铺垫。出口端，公司未分享到海外订单转移红利，产业在线数据显示，公司Q3空调出口量同比-2.3%，表现弱于行业出口量增长（同比+17%）。 2020Q3整体毛利率同比-2.68pct公司2020Q1-Q3毛利率为24.31%，同比-6.58pct，其中，2020Q3毛利率同比-2.68pct（其中，Q1\Q2分别同比-11.85pct、-8.50pct）。公司Q3毛利率同比仍有下滑，但环比改善明显，我们认为新能效等级要求生效后，空调业务面临的竞争略有减弱，随着未来空调价格降幅收窄，公司毛利率有望继续回升。 2020Q3期间费用率同比回升2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比-1.62pct，其中，Q3同比+0.51pct，经营更为积极，销售费用投入恢复，2020Q3销售费用率同比+0.44pct、管理费用率同比-0.03pct、研发费用率同比-0.10pct、财务费用率+0.20pct。 公司应收账款增长明显，2020Q3公司经营活动现金流净额同比-53.61%。 需求恢复，积极融入线上线下融合大趋势我们维持2020-2022年EPS为3.77、4.29、5.36元的预测。公司在传统线下渠道有更强优势，但线上渠道布局偏晚，在消费流量转移的压力下，公司积极推动渠道及管理改革，加速渠道库存出清，为长期可持续发展做铺垫。短期来看，地产后周期影响逐步转正，零售高增带动公司库存逐步趋于良性，中长期来看，空调长期增长空间仍优于其他大白电品类，我们仍看好公司长期投资价值。截至2020年10月30日，可比公司2021年Wind一致预期平均PE16.7x，认可给予公司2021年17xPE估值，对应目标价72.93元（前值67.86元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击及宏观经济下行。地产影响或超出预期。

200Q3收入/归母净利同比比+15.71%/+32.00%，维持“买入”评级公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入2177.53亿元，同比-1.81%，归母净利220.18亿元，同比+3.29%，其中，2020Q3营收同比+15.71%，归母净利同比+32.00%。在复杂竞争形势下，公司继续坚持产品领先、效率驱动、全球经营的长期战略，持续推进全面数字化、全面智能化转型，同时通过积极的经营策略、灵活调整，让利消费者，短期内维持经营韧性，收入恢复速度较快。我们看好公司在渠道变革中的领先态势，以及在产品、供应链、生产、仓配环节的运营优势。我们维持公司2020-2022年EPS为3.81、4.24、4.67元的预测，维持“买入”评级。 经营稳步向上，2020Q3公司收入同比增增+15.71%公司2020Q3总收入同比+15.71%，其中，Q1/Q2总收入分别同比+3.21%、-22.71%，内外需求同步提升，收入实现较快恢复。国内市场，公司强化T+3能力，报表快速反映零售表现，奥维云网数据显示，2020Q3公司美的品牌家用空调、冰箱、洗衣机的“线上+线下KA”零售额分别同比+5.5%、+23.1%、+0.6%，均处于行业领先水平。海外市场，公司积极发挥代工优势，外销收入有望受益于订单转移提振，产业在线数据显示，2020Q3公司空、冰、洗出口量分别同比+31.0%、+39.0%、+9.4%。 2020Q3毛利率同比比-3.71pct公司2020Q1-Q3毛利率为25.63%，同比-3.73pct，其中，2020Q3毛利率同比-3.71pct，我们认为，一方面，公司毛利率受到新会计准则部分销售费用计入营业成本影响，若综合考虑销售费用，2020Q1-Q3毛销差为16.36%，同比-0.52pct，其中Q3毛销差同比-0.97pct，另一方面，空调等产业依然面临较强竞争，奥维云网数据显示，2020Q3公司美的品牌家用空调线上、线下零售均价分别同比-0.1%、-7.6%。 2020Q3期间费用率同比下降明显2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比-2.92pct，其中，Q3同比-3.20pct，依然受到新准则影响，2020Q3销售费用率同比-2.41pct、管理费用率同比-0.33pct、研发费用率同比-0.69pct、财务费用率+0.22pct。公司应收账款及票据增长明显，2020Q3公司经营活动现金流净额同比-17.41%。 国内零售好转态势明显、出口订单转移，公司经营继续好转我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年EPS为3.81、4.24、4.67元，截至10月30日可比行业2021年Wind一致预期PE20x。随消费形势好转，内销逐步恢复常态，公司家电主业领导地位得到强化，且高效渠道体系使得零售回暖快速传导到公司报表，而受海外二次疫情订单转移影响，外销表现出色，我们依然看好国内需求恢复带来的成长机会，以及出口转移带来的高增长，认可给予公司2021年22xPE，对应目标价格93.28元(前值83.82元)，维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击；家电行业竞争加剧；原材料等价格不利波动

2020Q3收入/归母净利同比+20.43%/+12.12%，维持“买入”评级。 公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入42.41亿元，同比+0.69%，归母净利4.16亿元，同比+8.84%，其中，2020Q3营收同比+20.43%，归母净利同比+12.12%。渠道端，公司内销线上渠道依然起到拉动作用，继续巩固公司国内品牌业务影响力。产品端，公司围绕消费者对健康家电需求，并借助疫情催化，继续深度发掘国内市场。品牌端，多品牌分拆运作效果良好，差异化的营销思路带动线上流量继续增长。海外需求大幅受益于订单转移需求，出口有望延续良性表现。我们上调公司2020-2022年EPS为1.38、1.54、1.66元的预测，维持“买入”评级。 内销线上渠道+出口提速，健康家电需求明显提升。 公司2020Q3营收同比+20.43%，分季度来看，公司2020Q1\Q2收入分别同比-19.56%、+1.05%，公司继续把握疫情下健康家电的成长机会，国内重点发力互联网营销，带动部分品类线上零售同比高增长，奥维云网数据显示，2020Q3公司莱克吸尘器线上零售额同比+35.3%。而疫情下，海外消费者对于健康家电也有较强需求，且由于海外二次疫情冲击影响，海外订单向国内转移，海关总署数据显示，2020Q3吸尘器行业出口量同比+40.0%（1-6月出口量同比+0.8%），公司出口占比较高，且代工基础扎实，预计出口业务也实现较好表现。 2020Q3整体毛利率同比-1.05pct 公司2020Q1-Q3毛利率为26.92%，同比+0.59pct，其中，2020Q3毛利率同比-1.05pct。我们预计出口收入占比提升对单季度毛利率有较明显影响（2019年报数据，公司出口/内销毛利率分别为17.16%、44.12%），但线上收入占比的提升以及原材料价格偏低，部分弥补了出口低毛利率的影响。 2020Q3期间费用率同比+3.12% 2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+2.03pct，其中，Q3同比+3.12pct。我们预计出口收入占比提升，拉低销售费用率，但同时带来较大的汇兑损失，大幅提升财务费用率。2020Q3销售费用率同比-0.48pct、管理费用率同比-1.57pct、研发费用率同比-1.20pct、财务费用率同比+6.37pct。出口业务账期略长，2020Q3公司经营活动现金流净额同比-0.21%。 出口拉动有望维持，继续看好健康家电中长期需求提升。 考虑出口恢复明显，我们上调了公司收入、财务费用率预测，略下调毛利率、销售及管理费用率预测，并相应调整了净利润预测，预计2020-2022年EPS为1.38、1.54、1.66元（前值1.28、1.38、1.54元），截至2020年10月29日，行业可比公司Wind一致预期2021年平均PE为25.4x，短期内公司有望受益于健康家电内外销需求持续好转，中长期内健康家电仍有较大成长空间，疫情催化下渗透有望提速，认可给予公司2021年29xPE，对应目标价44.66元（前值35.84元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情海外冲击；贸易摩擦影响；行业竞争加剧；人民币升值。