20Q3归母净利同比高增107.9%，维持“买入”评级。 2020年前三季度，公司实现营收8.3亿元，同增4.4%；归母净利1.6亿元，同增70.3%。其中，公司Q3营收、归母净利分别同增15.6%、107.9%至2.7、0.6亿元。利润与收入端间增速差环比继续放大，我们认为主要系毛利率更高、模式更轻的线上品牌管理业务收入占比进一步提升。展望Q4,我们观察到大量传统厂商及重视线下体验的高价值品类借势双11加速触网，电商代运营需求有望进入季节性“井喷期”，看好公司收入及利润在旺季的同比高增。预计2020-2022年EPS 分别为2.28、3.07、4.25元，维持“买入”评级。 盈利能力进一步提升，规模效应与效率壁垒日渐稳固。 2020Q3公司毛利率与净利率分别为44.1%、23.3%，环比提升0.8、4.1pct。盈利能力的提升我们分析有三点原因：一是毛利率更高的线上品牌管理业务收入占比提升；二是上半年新签的品牌客户业务合作模式愈发成熟，持续贡献新的利润增量、摊薄了获客成本；三是公司控费能力与运营效率不断提升，表现在20Q3销售费用率环比下降0.9pct，19Q3-20Q3存货周转率、应付账款周转率、应收账款周转率、总资产周转率较19Q2-20Q2分别提升2.5、9.3、7.1、0.1次。 经营季节性特征被放大，看好Q4旺季收入、利润同比高增。 2020年“折扣促销”常态化背景下，品牌商家资源更多向重要营销节点倾斜，这使得拥有“618”、“双11”电商大促的Q2、Q4的旺季属性更加明显。同时，2020年双11大促活动期由1天延长至4天，促销力度较往年有明显加码，大量传统厂商及重视线下体验的高价值品类借势双11加速触网。电商代运营需求有望在Q4进入季节性“井喷期”，强力支撑公司收入、利润同比高增。 后疫情时代线上零售趋势强化，支撑代运营长期高景气，维持买入。 后疫情时代品牌商借双11大促节点加速触网，支撑电商代运营行业长期高景气，公司有望通过技术与规模优势构建的效率壁垒持续受益。我们维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利为3.3、4.4、6.1亿元，对应EPS 2.28、3.07、4.25元。公司2020-2022年归母净利CAGR 达40.9%，参考可比公司2020年Wind 一致性预期2.19x PEG，给予公司2020年2.2xPEG，对应目标价205.15元（前值191.55元），维持“买入”评级。 风险提示：大客户流失；新客户拓展不顺；平台抽成比例提高。

2020Q3收入/归母净利同比+70.96%/+28.19%，维持“增持”评级 公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入348.66亿元，同比+29.09%，归母净利10.02亿元，同比-25.70%，其中，2020Q3营收同比+70.96%，归母净利同比+28.19%。公司家用空调业务虽受竞争影响明显，但其他各项业务均有看点，一方面，Q2中央空调业务已率先恢复增长，且地产后周期正向拉动作用在Q3显现，并有望在Q4延续，另一方面，公司受益于海外订单转移，Q3传统冰箱业务出口量同比增长明显。我们预计公司2020-2022年EPS为1.16、1.22、1.27元，维持“增持”评级。 中央空调业务继续贡献增量，2020Q3公司收入同比高增 2020Q3收入同比+70.96%。公司中央空调业务品牌影响力较强，家装零售虽受到需求偏弱影响，但公司在工装、地产配套上都有较强实力，Q2海信日立（并表子公司，未上市）工装收入已经同比增长超20%，我们预计Q3公司在工装和地产配套上继续维持较高增速，且住宅地产销售回暖，中央空调零售需求也有望继续好转，整体继续贡献增量。传统冰洗业务有望受益于内销好转与出口拉动，产业在线数据显示，公司2020Q3冰箱总出货量同比+54%（其中，出口量同比+108%、内销量同比+8%），提升公司传统主业规模。 中央空调并表带动下，产品毛利率同比大幅提升 公司2020Q1-Q3毛利率为23.67%，同比+3.25pct，其中，2020Q3毛利率同比+4.20pct。一方面，2019Q4中央空调业务并表，2020Q1-Q3并表效应依然存在，带动整体毛利率提升。另一方面，家电内销及出口需求恢复，公司传统主业盈利能力好转。2020Q3期间费用率同比下降2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比-0.32pct，其中，Q3同比-2.43pct。中央空调工装及地产配套业务销售费用率较低，拉低整体销售费用率水平。2020Q3销售费用率同比-1.85pct、管理费用率同比-0.26pct、研发费用率同比-0.12pct、财务费用率同比-0.20pct。并表效应明显，2020Q3公司经营活动现金流净额同比+205%。 中央空调业务表现优异，传统主业受益于需求改善 我们维持公司2020-2022年EPS为1.16、1.22、1.27元的预测，截至2020年10月28日，根据Wind一致预期，行业可比公司2021年平均PE为17x，随着国内地产回暖，中央空调需求有望呈现加速提升态势，我们依然看好海信日立业务全年表现，冰箱出口增长态势积极，公司传统主业Q4收入或继续实现同比增长。考虑到公司综合实力仍弱于三大白电龙头，且中央空调业务少数股东权益占比较高，归母净利润表现弱于收入。给予公司2021年14xPE，对应目标价17.08元（前值18.56元），维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；疫情冲击及家装零售遇冷。

公司业绩稳健增长，维持“买入”评级。 20Q1-Q3，公司实现营收438.67亿元，同比增长4.13%，归母净利润12.33亿元，同比增长5.73%，扣非后归母净利润12.34亿元，同比增长9.69%，业绩表现亮眼。其中Q3单季公司营收同比增长23.93%，扣非后归母净利润同比增长21.31%。下半年公司黄金珠宝业务持续改善，渠道扩张提速，我们预计20-22年EPS分别为2.83/3.33/3.69元，维持“买入”评级。 Q3黄金珠宝销售复苏，渠道扩张逐季提速。 20Q1-Q3，公司黄金珠宝业务收入320.6亿元，同比下降1.95%，其中Q3黄金珠宝业务收入141.1亿元，同比增长22.41%，较上半年增速提升明显，主要是基于：1）国庆期间是传统婚庆需求旺季；2）上半年受疫情影响的刚需递延释放。此外，公司渠道扩张提速，20Q1-Q3，公司黄金珠宝门店净增加231家至4124家，分季度看，Q1/Q2/Q3分别净增加-2/100/133家，公司门店扩张速度逐渐恢复至常态水平。 促销折扣增加导致毛利率略有下降，费用率持续优化。 20Q1-Q3，公司毛利率达到7.90%，同比下降0.58pct，其中Q3单季毛利率为7.18%，同比下降1.79pct。毛利率下降主要因下半年节假日密集，促销活动增多，终端零售折扣加大导致黄金珠宝毛利率下降。但疫情期间公司严控费用，20Q1-Q3，公司销售/管理费用率分别为1.43%/0.70%，同比分别下降0.23/0.15pct。 业务经营稳健，现金流表现亮眼。 20Q1-Q3，公司存货周转天数63.63天，同比增加3.9天，应收账款周转天数18.59天，同比增加4.1天，存货及应收账款周转速度趋缓主要因下半年销售旺季备货及向加盟渠道发货增加所致。此外公司现金流表现亮眼，20Q1-Q3，公司经营性净现金流为11.83亿元，去年同期为-11.27亿元，主要是因为终端回款情况较优，疫情期间采购供应链管控较好。 “双百行动”稳步推进，内部激励改善可期今年以来公司根据国资委指引要求，在公司。体系内选取了三家子公司进行试点，已于4月底完成所有选聘及签约工作，为今后推广实施职业经理人制度、健全考核、激励、评价机制夯实基础。公司资产实力丰厚，品牌力强，如果内部激励逐渐市场化，有望进一步释放长期增长动力。 黄金珠宝龙头优势显著，维持“买入”评级。 20Q4黄金珠宝销售预计维持景气，公司业绩有望维持稳健增长。维持预计公司20-22年归母净利润分别为14.80/17.40/19.31亿元，参考可比公司Wind一致预期21年PE均值22.3倍，考虑到公司有黄金交易业务，且黄金储备较多，受金价波动影响较大，给予一定估值折价，给予公司21年21倍PE，对应目标价69.93元（前值70.75元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济加速下行；黄金价格大幅波动；国际品牌渠道下沉。

2020Q3收入/归母净利同比+18.68%/+15.85%，维持“增持”评级 公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入71.47亿元，同比-5.10%，归母净利15.99亿元，同比-8.77%，其中，2020Q3营收同比+18.68%，归母净利同比+15.85%。一方面，随着社零消费恢复，公司转换器、数码配件需求不断改善，另一方面，墙壁开关、LED照明受到地产周期影响更为明显，在住宅地产销售数据持续回暖的过程中，公司流通渠道收入或继续恢复，且销售终端护城河依然稳定，新业务、新渠道仍处于放量阶段，我们看好公司经营继续恢复。我们预计公司2020-2022年EPS为4.41、4.93、5.42元，维持“增持”评级。 渠道优势稳固，2020Q3收入恢复同比增长 2020Q3收入同比+18.68%，已经恢复同比增长（Q1/Q2分别同比-37.96%、-0.67%）。我们认为公司线下流通渠道基本盘稳定，渡过疫情冲击后，随着社零消费快速恢复。线上零售市场继续高增长，推动线上收入继续同比增长，天猫淘宝监测数据显示，2020Q3公司天猫淘宝零售额同比+99.26%（Q1-Q3销售额同比+119.71%）。在地产景气恢复的过程中，公司重点拓展B端业务，我们看好后续公司墙开、LED照明等销售的继续好转。 2020Q3毛销差同比提升 公司2020Q1-Q3毛利率39.53%，同比-2.18pct，其中，2020Q3毛利率同比-2.38pct。主要受到新会计准则要求影响，销售相关运输费重分类至主营业务成本，导致毛利率出现较大同比下滑。若综合考虑销售费用影响，2020Q1-Q3毛销差为34.43%，同比-0.35pct，其中Q3毛销差同比+0.49pct。 2020Q3期间费用率同比下降，加速库存去化、经营现金流同比大增 2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比-1.51pct，其中，Q3同比-2.21pct，新准则影响下，销售费用率大幅下降。2020Q3销售费用率同比-2.86pct、管理费用率同比-0.37pct、研发费用率同比+0.35pct、财务费用率+0.68pct。渠道回款大幅增长，2020Q3公司经营活动现金流净额同比+683%。存货减少，截至2020Q3公司存货同比-31.48%、较期初-38.99%。在市场需求减弱周期中，公司加快库存去化。 经济恢复拉动需求，公司维持竞争优势 我们维持2020-2022年EPS分别为4.41、4.93、5.42元的预测。截至2020年10月28日，可比公司2021年Wind一致预期平均PE为29x，我们认为公司已建立品牌基础和渠道优势，且国内市场已经渡过疫情冲击，传统线下渠道收入逐步修复。地产销售持续回暖中，公司B端业务或加速成长。而依托高研发投入，公司新产品或提升成长天花板。因此我们认为公司2021年合理PE估值为39x，对应股价为192.27元（前值180.81元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击、宏观经济放缓；原材料价格大升；市场竞争加剧。

2020Q3收入/归母净利同比+11.53%/+31.38%，维持“增持”评级 公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入52.30亿元，同比-9.35%，归母净利5.09亿元，同比-15.46%，其中，2020Q3营收同比+11.53%，归母净利同比+31.38%。短期来看，照明需求受地产周期影响较为明显，地产数据继续好转，对照明需求形成较强支撑。中长期来看照明应用已经进入品牌及渠道综合竞争阶段，公司依托品牌及技术优势积极布局下沉市场，拓展线上及商用业务，有利于维持线下份额，提升渠道影响力。我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测，维持“增持”评级。 渠道力、品牌力优势突出，2020Q3公司收入同比+31.38% 2020Q3收入同比+31.38%（2020Q1/Q2同比-38.05%、-6.44%），收入已经恢复同比增长。一方面，Q3电商增长态势延续，公司线上仍维持零售额增长，继续巩固线上影响力。天猫淘宝监测数据显示，2020Q3公司线上零售额同比+4.6%，线上渠道收入或延续增长态势。另一方面，地产恢复，公司具备线下零售及流通渠道优势，我们预计公司家居零售恢复良好。且公司品牌影响力较强，专业技术及综合服务能力突出，有望继续在地产、零售、教育、办公及市政等领域实现拓展，工程及商用有望延续较高增长。 2020Q3整体毛利率同比+1.90pct 公司2020Q1-Q3毛利率37.54%，同比+1.13pct，其中，2020Q3毛利率同比+1.90pct。我们预计毛利率提升来自多个方面，公司照明产品梯队丰富，在需求好转周期中，高溢价的装饰性产品销售或迎来较高增长，提升客单价；以技术创新驱动产品结构优化，提升智能化照明产品占比，提升产品附加值；商照业务规模化效应提升。 2020Q3期间费用率同比下降 2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+1.69pct，其中，Q3同比-1.54pct，公司前期已经完成了部分费用的投放，除财务费用率外各项费用率均有所下降。2020Q3销售费用率同比-1.04pct、管理费用率同比-0.65pct、研发费用率同比-0.84pct，汇兑损益增长明显，财务费用率+0.99pct。2020Q3经营活动现金流净额同比大增136%。照明需求筑底，龙头发力商用与电商业务我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测，截至2020年10月28日，行业可比公司2021年Wind一致预期平均PE为23x，地产已经迎来恢复性增长，整体照明需求景气度修复，公司商用业务率先修复，零售消费流量向线上聚集特点仍较明显，且Q4电商节密集，电商仍是重点。照明行业集中度偏低，且跨界竞争情况增多，公司依托品牌、技术与立体渠道优势，稳固市场份额，认可给予公司2021年26xPE，对应目标价32.24元（前值33.90元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击、竞争加剧；渠道建设不及预期；地产行业大幅波动。

20Q3珠宝/地产营收同增18.6%/14.2%，维持“买入”评级 金九银十是国人婚庆高峰，婚庆需求拉动公司珠宝时尚业务较快增长，20Q3收入同增18.6%，增速环比提升13.7pct。同时，物业开发与销售业务潜力逐步释放，20Q3收入同增14.2%，增速环比提升50.4pct。展望Q4，珠宝时尚业务步入传统销售旺季（婚庆叠加春节前消费），物业开发与销售项目储备充足，公司收入增长有望进一步提速。我们预计2020-2022年EPS分别为0.93、1.07、1.22元，2020年目标价11.37元（前值12.38元），维持“买入”评级。 受地产结算压制的营收潜力逐步释放，投资收益拉动归母净利同比高增 2020Q1-Q3公司实现营收290.7亿元，同增4.9%；归母净利15.9亿元，同增31.1%。其中20Q3营收、归母净利分别同增18.0%、137.6%，增速环比提升35.2、107.4pct。20Q3营收增速环比提升主要系前期因地产周期结算压制的收入潜力逐步释放，20Q3物业开发与销售业务同增14.2%。考虑到20Q2、20Q3地产销售签约金额分别高达47.4、30.5亿元，我们认为Q4物业开发与销售收入有望继续稳健增长。20Q3归母净利同比高增137.6%，主要系投资收益实现2.7亿元（19Q3投资净亏损0.2亿元）。 金价维持高位商家加盟意愿足，公司珠宝时尚渠道扩张加速 公司主要通过加盟模式快速扩大珠宝时尚连锁网点规模。Q3黄金价格连续创历史新高，金价高位背景下商家加盟开店意愿更足，20Q3净新开门店255家，其中直营门店13家、加盟门店242家，较20Q2（净增149家）有明显提速。发布第一期员工持股计划草案，拟认购股票不超过2213万股为提高员工凝聚力与公司竞争力，10月27日公司发布第一期员工持股计划草案，拟针对不超过94名员工（其中董监高9人）给予不超过2213万股股票认购份额。本次员工持股计划认购价3.7元/股，即公司回购股份均价7.40元/股的50%。若2020年公司归母净利不低于34亿元，则在锁定期满后的12、24、36个月分别解锁33%、33%、34%。目前，该草案尚待股东大会审批。 公司业绩继续维持稳健增长，维持“买入”评级 20Q4珠宝时尚业务迎来传统旺季，物业开发与销售业务收入潜力有望进一步释放。维持此前盈利预测不变，预计公司2020-2022年实现归母净利润36.0、41.5、47.3亿元。参考珠宝时尚、地产行业可比公司朝阳永续2020年一致性预期平均24.5x、8.9xPE，给予珠宝时尚业务2020年EPS0.21元25xPE（维持前值），给予地产业务2020年EPS0.72元8.5xPE（前值10x），对应2020年目标价11.37元（前值12.38元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气；地产业务周期波动；新冠疫情影响超预期。

2020Q3收入/归母净利同比-2.92%/-11.38%，维持“买入”评级公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入29.73亿元，同比-30.46%，归母净利2.72亿元，同比-47.29%，其中，2020Q3营收同比-2.92%，归母净利同比-11.38%。虽有疫情影响，公司仍积极推动渠道变革，随着地产需求改善，Q3公司销售策略已经更为积极，在工程渠道有望延续收入同比高增的情况下，其他各渠道或加速恢复，我们预计公司2020-2022年EPS预测为0.73、0.90、1.04元，维持“买入”评级。 2020Q3公司收入同比降幅大幅收窄2020Q1/Q2/Q3公司收入同比增速分别为-48.07%/-38.95%/-2.92%，2019年以来公司积极推动渠道调整变革，但遭遇疫情影响，线下零售及电商收入受到较大拖累。随着需求改善，我们预计公司在电商、海外渠道均有明显恢复，工程渠道继续维持较高同比增长，而线下零售在更为积极的销售策略带动下，降幅有望大幅收窄。奥维云网数据显示，2020Q3公司油烟机、燃气灶、燃气热水器线上零售额分别同比-22.1%、+6.4%、+1.3%，除油烟机外已经恢复同比增长。 2020Q3整体毛利率同比-0.33pct，毛利率降幅收窄公司2020Q1-Q3毛利率为45.62%，同比-3.28pct，其中，2020Q3毛利率同比-0.33pct，我们预计线下零售及电商收入的恢复有较大贡献。前期受到低毛利工程渠道收入占比提升以及竞争加剧影响，公司毛利率持续同比下滑，Q1\Q2毛利率分别同比-4.19pct、-5.57pct，但Q3降幅已大幅收窄，且Q3住宅地产销售数据继续回暖带来需求改善，Q4有电商节促销拉动，毛利率或继续恢复。 2020Q3期间费用率提升，销售策略更为积极2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+2.07pct，其中，Q3同比+3.43pct，Q3单季除研发费用率外均有明显同比提升。2020Q3公司营销积极，调整Q1\Q2在促销、广告投入大幅缩减态势，销售费用率同比+0.91pct，管理费用率同比+1.03pct，研发费用率同比+0.02pct，受到报表重分类影响，财务费用率+1.47pct。渠道回款依然偏弱，2020Q3公司经营活动现金流净额同比-98.79%。存货有较大增长，截至2020Q3公司存货同比+16.31%。 疫情下经营承压，收入及净利润表现不佳我们维持公司2020-22年EPS为0.73、0.90、1.04元的预测，截至2020年10月27日，可比公司2020年Wind一致预期平均PE为15x，受到疫情影响公司经营表现不佳，Q1-Q3归母净利出现大幅同比下滑，公司内部变革节奏仍受到疫情影响，给予公司2021年12xPE，对应目标价格10.80元（前值13.87元），维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

2020Q3单季收入/归母净利同比+22.07%/+6.80%，维持“买入”评级 公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入70.83亿元，同比+13.24%，归母净利6.44亿元，同比+4.23%，其中，2020Q3营收同比+22.07%，归母净利同比+6.80%。公司以产品变革应对行业渠道变化，积极运用直播、短视频、口碑营销等方式传播公司品牌，收入呈现出积极态势，我们仍看好公司维持产品快速迭代、年轻化品牌的产品及品牌策略，有望在不同的需求环境下，实现核心产品继续出货放量，我们依然看好公司全年实现收入及净利润较快增长。我们维持公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元的预测，维持“买入”评级。 2020Q3公司收入继续同比高增长，产品及品牌优势拉动力强 2020Q3公司单季营收25.24亿元，同比+22.07%。我们预计公司一方面通过发挥产品及品牌优势，把握线上渠道机会，线上收入快速实现增长，另一方面，海外二次疫情影响下，SharkNinja订单加速向国内转移，我们预计公司出口增长明显，内外销的出色表现驱动整体收入规模提升。奥维云网数据显示，2020年Q3公司产品线上零售额，料理机同比+48.5%，电饭煲同比+11.5%，电压力锅同比+12.4%，豆浆机同比-25.5%，Shark品牌吸尘器同比+137.4%。 2020Q3整体毛利率同比-3.99pct 公司2020Q1-Q3毛利率13.99%，同比-0.33pct，其中，2020Q3毛利率同比-3.99pct。由于公司出口业务毛利率较低（公司仅披露2020H1数据，外销毛利率为8.83%、而内销为33.63%），出口业务的高增长或拖累整体毛利率表现。2020Q3期间费用率下降，加强信用支持、经营性现金流下降2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比-1.42pct，其中，Q3同比-3.13pct，除财务费用率外各项费用率均有所下降。2020Q3销售费用率同比-1.75pct、管理费用率同比-1.08pct、研发费用率同比-0.49pct、财务费用率+0.19pct。2020Q3经营活动现金流净额同比-58.44%，公司加强信用支持政策，回款有所减少（截至2020Q3末公司应收账款同比+168.63%）。 继续看好线上表现，清洁家电拓展收入天花板 我们维持公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元的预测，截至2020年10月26日，根据Wind一致预期，行业可比公司2021年平均PE31x，公司在厨房小家电上持续推陈出新，积极把握年轻消费者需求，且灵活运营新零售工具、汇聚线上流量，核心品类线上有较好表现。且公司近年维持较高研发投入，在新品储备领先，有望享受行业线上渠道聚焦及中高端需求提速红利。同时与Shark协同合作效果已经显现，部分清洁产品已经展现出线上爆款趋势，有望持续拓展公司收入天花板。认可给予公司2021年35xPE，对应目标价格51.45元（前值51.20元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧;原材料等价格不利波动;新品不及预期;疫情海外蔓延。

2020Q3收入/归母净利同比+46.23%/+72.09%，维持“买入”评级公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入91.15亿元，同比+33.52%，归母净利9.10亿元，同比+75.38%，其中，2020Q3营收同比+46.23%，归母净利同比+72.09%。在海外疫情反复影响下，海外小家电订单继续向国内集中，公司出口需求快速增长。而内销市场线上品牌影响力继续凸显，且摩飞经验向其他自主品牌复制，带动品牌业务收入同比较高增长，并驱动毛利率提升。我们预计公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元，维持“买入”评级。 内销依然同比高增，电商同比增速继续领先公司2020Q3收入同比增速继续提升，产品上内销继续深挖品质小家电需求，组织结构上公司与品牌团队分享高增长收益，优化激励机制，且摩飞经验在公司其他品牌上开始有所呈现，继续推动内销品牌业务增长。公司公告披露2020Q1-Q3内销收入同比+75%左右（我们推算Q3单季内销同比+47%左右），其中，Q1-Q3摩飞品牌收入同比+150%左右，东菱品牌收入同比+35%左右。且天猫淘宝平台数据监测显示，2020年1-9月，摩飞品牌销售量与额分别同比+79.6%/+130.7%。 外销拉动作用明显，维持海外订单转移趋势公司公告外销产能已恢复，且海外二次疫情冲击下，对小家电需求提升，带来出口订单快速增长，公司公告披露2020Q1-Q3外销收入同比+25%左右（我们推算Q3单季外销同比+46%左右）。我们对于公司全年出口订单表现依然维持较乐观预期。 2020Q3整体毛利率同比+0.4pct，2020Q3期间费用率同比+1.98pct公司2020Q1-Q3毛利率25.99%，同比+2.88pct，其中，2020Q3毛利率同比+0.40pct。2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+0.64pct，其中，Q3同比+1.98pct，主要受到汇兑损失带来的财务费用率增长影响。2020Q3销售费用率同比-0.44pct、管理费用率同比-1.25pct、研发费用率同比-0.71pct、财务费用率+4.38pct。2020Q3经营活动现金流净额同比+25.47%。 内销优势有望维持，出口业务迎来高增长我们维持公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元的预测，截至2020年10月26日，可比公司2021年Wind一致预期平均PE为29x，国内市场公司围绕“爆款产品+内容营销”策略，在内销线上市场构建品牌优势，并在行业增长期，协调渠道利益、复制摩飞品牌经验，有望维持较高增速。 且公司产业链成本优势突出，海外二次疫情冲击下，外销代工订单转移有望带来出口较高增长。整体来看，内销收入结构占比提升，公司盈利能力有望继续优化，且产品、渠道、营销均有优势，认可给予公司2021年35xPE，对应目标价格52.15元（前值49.60元），维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧

2020Q3收入/ 归母 净利 同比+1.12%/+1.01% ，维持“买入”评级公司披露 2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入 133.05亿元，同比-10.68%，归母净利 10.81亿元，同比-13.42%，其中，2020Q3营收同比+1.12%，归母净利同比+1.01%。可比口径下公司 Q1-Q3收入同比-5.96%，我们推算 Q3单季同比+5.88%。可比口径下，公司 Q2已恢复收入同比增长，我们认为公司在线下零售渠道有较强品牌影响力，短期收入虽受影响，但份额依然领先，且在线上，公司品牌带动新品增长，弥补线下压力。公司出口业务仍受益于海外订单转移，表现依然较好。我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 2.65、3.17、3.60元，维持“买入”评级。 径 可比口径 2020Q3公司收入 同比+5.88%采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入，还原口径下，2020Q1-Q3公司收入同比-5.96%，我们推算 Q2、Q3收入分别同比+10.84%、+5.88%。内销渠道流量受疫情影响下，我们预计公司内销市场线上收入占比继续高于线下，小家电业务中，部分新兴产品增速表现或更佳。奥维云网数据显示，2020Q3公司传统电饭煲、电压力锅线上零售额分别同比-0.3%、+0.3%，新兴产品吸尘器、油烟机线上零售额分别同比+35.9%、-2.1%。而出口业务受益于 SEB 稳定的订单转移，预计出口业务受到疫情影响较小。 2020Q3整体毛利率同比-4.67pct， ， 毛销差同比-1.11pct受到新准则及疫情影响，2020Q1-Q3公司毛利率同比-5.29pct，其中，2020Q3毛利率同比-4.67pct。2020Q1-Q3公司毛销差为同比-1.96pct，2020Q3毛销差同比-1.11pct，由于新准则同步影响销售费用率，毛销差变化一定程度反映出不包括销售抵减情况下毛利率的趋势。 新收入准则同步影响销售费用率，2020Q3期间费用率仍 同比 大幅下降2020Q1-Q3新收入准则影响下，公司整体期间费用率同比-3.33pct。其中，Q3同比-3.56pct。2020Q3销售费用率同比-3.59pct、管理费用率同比-0.25pct、研发费用率同比-0.38pct、财务费用率+0.66pct。2020Q3经营活动现金流净额同比+219.91%。 2020Q2以来 收入及净利润 快速恢复 ，看好 公司 品牌影响力我们维持 2020-2022年 EPS 为 2.65、3.17、3.60元的预测。截至 2020年 10月 26日，公司过去三年（2017.10-2020.10）PE 估值中枢为 30x，考虑到国内疫情影响已大幅减弱，线下消费流量逐步恢复，线上消费维持较高增长，公司在多元小家电品类上具备品牌力、产品力优势，Q2、Q3收入维持同口径同比增长态势；准则调整虽影响报表毛利率，但销售费用率相应下降，实际盈利能力受影响较小，后续收入及净利润增长依然可期。 认可给予公司 2021年 31x PE，对应目标价格 98.27元（前值 98.05元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。

2020Q3收入/归母净利同比-6.77%/-57.23%，维持“买入”评级 公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入59.37亿元，同比-5.57%，归母净利2.81亿元，同比-42.90%，其中，2020Q3营收同比-6.77%，归母净利同比-57.23%。公司国内智能终端需求景气度依然偏低，海外需求虽有增长，但整体依然面临收入下滑压力。中长期内，我们看好公司继续发掘网络融合需求，拓展宽带接入设备收入空间，同时公司在专业显示领域合作稳定，受益于5G换机需求。我们下调公司2020-2022年EPS为0.53、0.62、0.72元，维持“买入”评级。 2020Q3收入仍同比下滑，智能终端业务或依然有压力 2020Q3收入同比-6.77%，考虑到国内市场传统机顶盒需求减弱，公司主要与广电运营商及三大运营商合作，需求偏弱的背景下，智能终端业务内销或依然承压，相对而言，海外市场疫情影响明显，电视观看需求增长，或依然带来出口增长，综合内外销情况，我们预计智能终端收入依然有所下滑。而公司专业显示业务主要提供中小尺寸模组、车载显示等产品，受益于5G手机换机潮，我们预计专业显示业务收入延续H1表现，继续同比增长。 2020Q3产品毛利率同比大幅下滑 受低毛利业务增长较快拖累，公司2020Q1-Q3毛利率18.65%，同比-3.77pct，其中2020Q3毛利率同比-5.50pct。虽然原材料价格同比有所优化（2020年1-9月，Wind数据显示DDR3 2Gb、DDR3 4Gb均价分别同比-8.6%、-11.8%。），但公司低毛利专业显示业务收入占比或有提升，整体影响公司毛利率水平。 2020Q3期间费用率同比明显提升，主要受研发及财务费用率影响 202020Q1-Q3公司整体期间费用率同比+1.24pct，其中，Q3同比+1.16pct，拆分来看，2020Q3销售费用率同比-0.19pct、管理费用率同比+0.06pct、研发费用率同比+0.74pct、财务费用率+0.63pct（人民币汇率影响，产生较大汇兑损失）。2020Q3经营活动现金流净额同比-8.96%。 短期收入及盈利承压，看好中长期网络融合发展 考虑到国内用户需求景气度依然偏低，同时低毛利率ToB业务占比提升，我们下调了营收、毛利率以及归母净利润，调整了部分费用率指标，预测公司2020-2022年EPS为0.53、0.62、0.72元（前值0.72、0.83、0.92元）。截至2020年10月26日，根据Wind一致预期，行业可比公司2021年平均PE为14x，短期公司收入及盈利增长虽有压力，但公司为网络智能终端优势企业，具备丰富的运营商渠道资源，仍受益于国内和海外超高清及网络融合产品的更新提速，中长期收入仍有增长空间。认可给予公司2021年18x PE，对应目标价格11.16元（前值15.84元），维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定性；行业竞争加剧；原材料成本波动；疫情蔓延。

20Q3归母净利因投资收益波动承压，调整至增持评级 10月20日公司披露2020三季报，2020年前三季度，公司实现营收68.1亿元，同增15.6%；归母净利4.0亿元，同降0.8%。其中Q3，公司实现营收22.9亿元，同增11.3%；归母净利1.4亿元，同降16.2%。Q3收入与利润两端增速的不匹配主要系销售费用率同增1.4pct、其他收益同降42.3%、投资净收益同降63.1%（主要系新网银行投资收益下滑）所致。我们预计2020-2022年EPS分别为0.40、0.48、0.55元，目标价9.60元，下调至增持评级。 20Q3营收增速环比小幅放缓，毛利率同比有一定提升 20Q3营收同增11.3%，增速环比小幅下滑0.86pct，但仍维持较高位置；20Q3毛利率达30.9%，同比增长1.2pct。疫情负面影响在20Q3基本消除，居民对日用品、食品、烟酒等生活必需品消费趋于常态化，我们认为公司营收20Q4同比增速较20Q3或继续有小幅回落。 联营企业经营承压，剔除新网银行投资影响主业净利润同增15.3% 2020年前三季度，公司对联营企业投资收益实现7,978.5万元，同比下滑36.7%，主要系联营企业新网银行（未上市）营收下滑及四川吉比兴（未上市）小幅亏损所致。若剔除新网银行投资影响，2020Q1-Q3公司主业实现净利润3.2亿元，同增15.3%，与营收增速基本匹配。 新网银行经营波动拖累短期利润，调整至增持评级 伴随公司继续推进渠道网络布局工作，20Q4收入有望保持较快增长,但利润或因投资收益波动继续承压。因公司投资收益低于预期（20Q1-Q3实际值8,595万元，此前我们中报点评预计2020全年实现2.2亿元），下调公司盈利预测：我们预计2020-2022年公司EPS为0.40、0.48、0.55元（前值0.45、0.52、0.58元）。参考Wind可比公司2020年一致性预期31.5x PE，考虑到互联网银行监管政策尚不明朗，新网银行经营波动易对公司利润造成负面影响，因此给予一定估值折价，给予公司2020年24xPE，对应目标价9.60元（前值11.25元），下调至增持评级。 风险提示：疫情对线下消费影响超预期；宏观经济复苏不及预期；便利店行业竞争加剧；新网银行经营波动。

2020Q3单季收入/归母净利同比+103.68%/+71.27%，维持“买入”评级 公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入140.20亿元，同比+55.23%，归母净利11.12亿元，同比+66.02%，其中，2020Q3营收同比+103.68%，归母净利同比+71.27%。公司传统电视ODM代工产业链优势明显，且公司深耕海外市场，电视代工有望明显受益于出口增长，且公司LED产业链逐步完善，有望继续迎来出货放量，我们依然看好公司全年收入及净利润维持较高增长。我们预计公司2020-2022年EPS为0.36、0.40、0.45元，维持“买入”评级。 代工优势凸显、LED封装继续放量，2020Q3单季公司收入同比较快增长 2020Q3公司实现营业收入65.56亿元，同比+103.68%。电视代工收入或延续较高增长，TrendForce数据显示，2020Q3，全球电视机出货6205万台，同比+38.8%，电视代工需求也受提振，且根据DISCIEN数据，2020年7-9月公司代工出货量份额已经稳定在全球前二（2020H1公司出货量份额位居第五），代工优势凸显。LED产业链有望继续受益于公司产量爬坡，公司第一期1000条LED封装生产线运营中，第二期1200条封装生产线扩产项目稳步推进，同时公司公告计划新增2000条LED封装生产线及相应制程设备，有望继续提升公司封装业务规模优势。代工收入占比提升，2020Q3单季毛利率同比-3.16pct受益于前期LED产业链业务结构占比增长及原材料价格下降，拉动公司2020Q1-Q3毛利率同比+1.36pct，毛利率达到14.36%。但2020Q3单季毛利率同比-3.16pct，我们预计受到代工业务放量、收入占比提升以及原材料价格回升影响。 2020Q1-Q3期间费用率明显提升 2020Q1-Q3利息收入减少，公司整体期间费用率同比+1.34pct。其中，2020Q3期间费用率同比+1.55pct。2020Q1-Q3销售费用率为2.45%，同比-0.67pct。管理费用率为1.22%，同比-0.40pct。研发费用率为1.95%，同比+0.14pct。利息收入大幅下降，财务费用率为0.91%，同比+2.27pct。 继续看好公司出口增长及LED业务放量，上调盈利预测 海外疫情二次冲击影响明显，电视需求提升但供给不足，而国内电视产业链完整，且公司出口业务具备优势，在疫情下有望继续维持较好态势，同时公司LED芯片及封装规模效应已经显现，有望继续迎来放量增长，我们仍看好公司收入维持高增，并带动净利润高速增长，我们上调2020-2022年预测EPS为0.36、0.40、0.45元（前值0.32、0.36、0.41元），截至2020年10月19日，可比公司2021年Wind一致预期平均PE为21x，认可给予公司2021年23.5xPE，对应目标价格9.40元（前值9.28元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击下ODM市场竞争加剧；LED需求下滑；面板价格大幅回升。

2020年年第三季度归母净利预增增43%~81%，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2020Q1-Q3实现收入同比增长33%，归母净利润8.30~9.34亿元，同比+60%~80%，Q3单季预计归母净利润同比+43%~81%。我们认为业绩提升主要来自三个方面，1）海外疫情反复，海外订单继续向国内集中，出口需求继续增长，公司预计2020Q1-Q3外销收入同比+25%左右。2）内销市场线上品牌影响力继续凸显，维持较高增长，公司预计2020Q1-Q3内销收入同比+75%左右。3）内外销收入结构调整、产品研发创新及自动化效率提升带来盈利能力改善。我们预计公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元，维持“买入”评级。 外销拉动作用凸显，重视出口增长逻辑海外疫情持续反复，对于厨房及家居小家电需求有明显提升。2020Q2以来，公司产能恢复情况良好，且国内小家电产业链完整，有效地赢得了海外客户订单。公司业绩预告披露预计2020Q1-Q3外销收入同比+25%左右（我们推算Q2单季外销同比+46%左右）。我们对于公司全年出口订单表现依然维持较乐观预期。 动内销线上市场维持高增长，爆款战略带动H1内销同比+90%左右公司线上品牌影响力提升，在流量向线上汇聚的过程中，公司逐步重视品牌力的维护和价格体系的打造，巩固摩飞等内销品牌的长期可增长性。公司业绩预告披露预计2020Q1-Q3内销收入同比+75%左右（我们推算Q3单季内销同比+47%左右），且天猫淘宝平台数据监测显示，2020年1-9月，摩飞品牌销售量与额分别同比+79.6%/+130.7%。公司小家电设计及制造能力领先，有望维持较旺盛的新品拉动力，同时我们预期公司有望持续投入，提升创新能力、产线效率，新品储备能力有望保持全行业领先地位。 中国家电企业制造优势显现，海外订单有望保持高热度国内家电企业在夯实代工制造能力的期间，通过不断进行产线技改、自动化升级及技术研发投资，已经形成全球领先的家电产业链优势。疫情影响下，全球小家电需求增长较多，海外订单持续向国内转移，我们依然看好具备传统出口优势的代工家电企业收入与净利润增长。 内销有望维持高增长，产品结构优化盈利空间我们维持公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元的预测，截至2020年10月14日，可比公司2020年Wind一致预期平均PE为34x，国内疫情影响已明显减弱，但线上家电销售依然领先线下，公司聚焦内销线上市场，品牌爆款与渠道营销并举，稳定产品价格、绑定渠道利益，有望维持较高增速。公司产业链成本优势突出，海外需求提升、外销代工有望保持小幅增长。整体来看，公司盈利水平有望继续优化，且“爆款产品+内容营销”策略清晰，产品、渠道、营销均有优势，认可给予公司2020年40xPE，对应目标价格49.60元（维持前值），维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

2020年第三季度归母净利预增55%~85%，维持“买入”评级 公司发布业绩预告，预计2020年Q1-Q3实现营业收入同比+45%左右，预计同期归母净利润3.02~3.35亿元，同比+80%~100%，Q3单季预计归母净利润同比+55%~85%。我们认为业绩提升主要来自三个方面，1）线上销售维持较高增长，根据公司预计Q1-Q3收入增速，我们推算Q3单季收入同比+46.1%左右。2）毛利率同比提升、销售费用率同比下降。3）闲置资金和自有资金进行现金管理，带来较大的投资收益增长。 我们维持公司2020-2022年EPS为2.93、3.83、4.65元的预测，维持“买入”评级。 线上拓品类增长，小家电蓝海领域仍有深挖空间 小家电产品品类拓展逻辑继续深化，公司品牌力已经从传统优势厨房小家电品类向外拓展。虽然奥维云网数据监测显示，2020Q3，传统品类中，养生壶、电炖锅小熊品牌线上销售额分别同比-10.8%/-10.0%，但是公司中报已经呈现出品类差异化增长趋势，我们仍认为新品需求有望维持旺盛态势。公司继续主打线上萌系爆款战略，多品类设计围绕萌系特点，捕捉居家需求，针对传统厨房小家电品类，拓展面条机、多功能锅、迷你锅、取暖器等，针对母婴品类，推出母婴消毒柜、保温碗等，同时继续拓品类，在家居领域上推出新品（挂烫机、家居收纳等）。 疫情后周期，品类同比增速或出现变化 2020H1受到疫情及居家影响，公司电动类、电热类、西式类收入增长表现较好，分别同比+81.88%、+47.25%、+1339.27%，相对而言、锅煲类、壶类、生活小家电收入表现偏弱，Q3或延续。但我们预计随着疫情影响减弱，受疫情刺激的需求或回弱，而前期表现较弱的品类或出现需求修复。 规模效应提升及优势品类增长，带动盈利能力上行 2020H1公司毛利率达到36.50%，同比提升0.49pct，公司业绩预告显示前三季度毛利率继续提升。我们认为公司毛利率提升来自于2个方面：1）公司收入快速增长，匹配生产规模大幅提升，规模化生产、采购效率提升；2）电动、电热类品类毛利率较高，结构性增长带动了整体毛利率提升。 线上优势突出，继续看好公司全年收入、净利润保持较高增长 公司把握线上小家电发展机遇，收入及净利润增速均保持高位，我们维持公司2020-2022年EPS为2.93、3.83、4.65元的预测。截至2020年10月13日，可比公司2020年平均PE为48x，公司聚焦线上小家电，且精准研究线上消费者需求，在疫情下电商大成长阶段维持较高产品创新投入，分享多元化品类成长红利，或享受较为明显的估值溢价，我们认为公司2020年合理PE估值为57x PE，合理股价为167.01元，维持“买入”评级。 风险提示：电商渠道波动及需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。