缘起:聚焦浙江龙盛的长期发展 在此前的染料行业专题报告中,我们深入分析了染料行业的中长期格局及龙头的竞争优势,在一系列的行业跟踪报告中,我们也紧密跟踪了各个事件对染料行业短期景气造成的边际影响。此篇报告,我们试图跳出短期视角,从更长的维度回答市场最为关心的几个问题,剖析浙江龙盛的长期价值。 公司定位是否仅局限于国内染料龙头? 现阶段市场将浙江龙盛定位为国内染料龙头,但这一认知有一定局限性,公司的长期战略目标是成为世界级特殊化学品生产服务商。国际化方面,公司通过收购全球领先的纺织染料供应商德司达,将话语权扩大到国际市场,奠定全球龙头地位。多元化方面,国内染料、中间体、德司达三块业务已成三足鼎立之势。公司以研发为基础,以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二胺、间苯二酚的生产拓展,形成了重要的业绩增长点。此外公司也以德司达为重要的海外平台,持续外延拓展在特殊化学品领域的能力边界。 地产业务投资对现金流有何影响? 公司拥有畅通的融资渠道和低融资成本,利用综合资源拓展一线城市房地产业务,重点聚焦上海华兴新城、大统基地和黄山路安置房项目。前期地产投资较大,为前几年的现金流带来一定压力。而随着投资高峰的过去,预计未来几年公司平均每年的投资额仅为20余亿元,2019年以来公司的经营性现金流逐步转好。随着大统项目预售,资金将加速回笼,叠加染料及中间体优异的造血能力,公司的经营现金流在未来几年有望继续维持净流入。基于改善的现金流,公司通过偿还带息负债,降低资产负债率,缩减财务费用率。 公司的长期成长性如何体现? 公司自身拥有较强的研发实力,收购德司达补强专利,为长期成长奠定良好基础。未来公司的成长主要包括三个方向:染料领域,公司有望凭借自身规模、技术、环保及中间体的优势持续拓展基础品种的市占率,并横向拓展蒽醌等高附加值品种;中间体领域,公司逐步开发间酸、H酸、对位酯等中间体品种,并纵向延伸产业链至间氨基苯酚、酚醛树脂等产品;此外公司既有意愿又有能力,将持续关注外延收购机会。 投资建议:维持“买入”评级 公司不仅仅定位于国内染料龙头,而是向世界级特殊化学品生产服务商前进。公司未来将继续夯实染料基础,拓宽中间体品类和体量,推进地产项目步入收获期,结合内生开发和外延并购,长期成长性动力十足。预计公司2019-2021年归属净利润分别为49.8亿元、47.8亿元、51.7亿元。

事件描述公司发布2019年年报,全年实现营业收入680.5亿元,较2018年同期(追溯调整后,下同)下滑6.6%;实现归属净利润101.3亿元,同比下滑34.9%;实现归属扣非净利润91.6亿元,同比下滑8.8%。公司Q4单季实现营业收入195.1亿元,同比增长12.3%,实现归属净利润22.3亿元,同比增长11.2%。 公司拟每10股派发13元现金红利(含税),共计分配利润总额为40.8亿元。 事件评论2019顺利收官,毛利率下行,期间费用率增加。2019年公司收入业绩下滑,主要由于聚氨酯产品价格低于上年,拉低整体经营业绩,而石化业务整体稳定,精细化学品及新材料板块依然保持增长,收入及毛利占比均有所提升。 公司2019年化工行业业务整体毛利率为28.4%,同比下滑7.7pct,主要由于聚氨酯产品价差缩窄,盈利能力有所弱化;期间费用率为10.3%,同比增加1.4pct,主要由于物流费用增加推升销售费用率,研发投入加大等原因。 聚氨酯板块景气下行,盈利能力短期承压,中长期格局依然稳固。受行业新产能释放以及中美贸易摩擦影响,2019年5月起聚氨酯产品价格快速回落,拖累全年盈利。受新冠疫情影响,今年MDI内需及出口均有一定压力,但中长期看MDI行业的寡头垄断格局将维持稳固,TDI行业整体集中度也有望得到提升,公司聚氨酯中长期盈利中枢或将稳步上移。 石化业务整体表现稳健,乙烯项目有望接力增长。2019年原油价格下跌导致公司主要石化产品价格同步下跌,但整体毛利率维持稳定,盈利表现稳健。 公司重点规划的乙烯计划有望在2020年Q4投产,形成新的业绩增长点。 精细化学品及新材料亮点纷呈,持续高增。得益于PMMA、PC及HDI等产品的增长,2019年公司精细化学品及新材料毛利率有所下滑,但收入依然保持较高增长。展望未来,改性树脂及二期PC项目有望贡献短期增量,中长期看,公司具备强大的研发实力,未来将围绕柠檬醛、双酚A、尼龙-12、高选择α烯烃、改性塑料等多条产业链进行布局,发展空间巨大。 维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出,行业布局超前,百万吨乙烯项目建设如火如荼,多点开花的化工新材料成长性十足。未来公司产品多元化、产业链配套及布局将不断完善,竞争力持续增强。预计公司2020-2022年归属净利润分别为84.9、123.4及147.7亿元。 风险提示:1.全球疫情蔓延影响终端需求;2.新项目投产进度不及预期。

事件描述华鲁恒升 披露 2019年 报 :公司实现营业收入 141.9亿元,同比下降 1.2%,归属于上市公司股东净利润 24.5亿元,同比下降 18.8%,扣非后为 24.0亿元,同比下降 20.2%。2019年第四季度,公司实现营业收入 35.8亿元,同比增长 2.0%,归属净利润 5.4亿元,同比增长 11.5%。公司拟以 2019年末股本为基数,向全体股东每 10股派发现金红利 3.50元(含税)。 事件评论受益于新增产能释放, 公司产品产销量 增长 。公司为多业联产的新型化工企业,主要产品包括肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇,2019年销量分别为 254.9、39.0、22.3、61.9和 67.7万吨,较去年分别增长 36.5%、5.6%、11.6%、-0.6%和 130.1%。销量增长的主要动力来自于已投产的肥料功能化项目和年产 50万吨乙二醇项目。 主要产品价格大幅下滑, 原料价格 降幅相对 较小,挤压公司利润 。根据公司公告,2019年公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的销售均价分别同比下降 8.1%、12.9%、19.8%、33.4%和 29.7%。根据百川盈孚数据,公司主要原材料煤炭、纯苯与丙烯 2019年采购均价分别同比下滑 8.0%、21.0%和 13.4%,公司三大原料全年采购量分别为 520、16与 15万吨左右,主要产品价格相对成本更大幅度的下滑挤压公司利润空间。 短期受疫情与油价冲击,公司经营承压。受新冠疫情影响,下游需求萎靡,加之油价低位运行,公司主要产品价格承压。根据百川盈孚数据,2020年Q1(截至 3月 22日)尿素、DMF、己二酸、醋酸与乙二醇不含税均价同比 2019年 Q1分别变化-10.1%、12.7%、-3.1%、-17.9%与-7.7%。国内疫情得控,预计 Q2经营环比将会有所改善。 己二酸等项目持续推进, 中长期 继续看好公司未来成长 。公司精己二酸品质提升项目和酰胺及尼龙新材料项目持续推进,前者已通过环境影响评价评审,后者正在开展环境影响评价。拟投项目市场定位高端,将充分发挥公司原有气化平台,并最终打造一体化新材料产业基地。 公司 打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式 ,拟投项目支撑未来发展。 预计 2020-2022年 年 EPS 分别为 1.24/1.87/2.12元,维持“买入”评级。风险提示: 1.下游需求不及预期,产品价格大幅回落; 2. 在建项目推进不及预期。

公司从传统煤化工企业逐步成长为食品添加剂龙头金禾实业从传统的煤化工企业起家,逐步聚焦精细化工板块,开拓麦芽酚等香精香料业务,积极涉足安赛蜜、三氯蔗糖等甜味剂产品,并沿产业链布局上游糠醛、氯化亚砜等产品,持续拓展精细化工新产品。公司已经形成纵向、横向延伸的一体化化工产品产业链,熨平化工产品价格波动的影响,并保证精细化工产品的原材料供应稳定性,实现了成本优势。 甜味剂:健康饮食提升空间,产品迭代指引方向安赛蜜、三氯蔗糖等新型甜味剂的需求增长动力主要来源于下游食品饮料行业的自然增长、对蔗糖的替代作用以及对糖精、甜蜜素等前几代甜味剂的替代三个方面。第四代甜味剂安赛蜜经历了洗牌、出清的行业整合过程,在 2015年之后重归寡头垄断,公司不断投放产能并扩大市占率,凭借不断降低的成本优势成为行业绝对龙头。三氯蔗糖代表着未来甜味剂的发展方向,其需求增长极快,大部分产能主要集中于中国,在环保高压下,成本较高的中小型企业或将逐步退出,行业格局悄然生变,公司有望在三氯蔗糖领域复制安赛蜜的成功之路,凭借工艺及一体化带来的成本优势,持续巩固自身龙头地位。 香精香料:市场空间广阔,公司步步为营2017年我国香精香料市场规模约 621.0亿元,预计 2018-2023年增速有望超过 6%。在香精香料领域,公司以甲/乙基麦芽酚为基础,逐步拓展产品种类。麦芽酚行业此前处于双寡头垄断格局,随着天利海的竞争力逐步减弱,万香国际、新和成等公司的进入,行业格局或将重塑。公司麦芽酚产销量占据市场半壁江山,随着新增产能的逐步投产,行业地位将更加稳固。此外公司积极布局定远新平台,建设氯化亚砜、糠醛等三氯蔗糖和麦芽酚的关键原料,有助于形成上下游协同效应,降低综合成本。同时,定远项目中佳乐麝香、呋喃胺盐的建设有利于实现公司在日化香料、医药中间体行业的战略布局,提高抵御市场风险能力,保障公司业绩持续稳定增长和长远发展。投资建议:上调至“买入”评级公司为具备循环经济产业链优势的食品添加剂龙头企业,安赛蜜规模居全球第一,成本优势不断强化;三氯蔗糖需求快速增长,公司工艺领先,原料配套完善;此外公司致力于丰富产品线,向上游拓展原料,并发展香精香料等新产品,进一步发挥产业链优势,成长空间广阔。预计公司 2019-2021年净利润分别为 8.3、10.2、12.7亿元,对应 PE 分别为 16.6、13.5及 10.8倍。 风险提示: 1.下游需求出现波动; 2. 新增项目进度低于预期。

事件描述 公司发布2019年年度业绩预增公告,预计全年实现归属净利润28.0-30.0亿元,同比增长32.1%-41.5%,预计实现扣非归属净利润26.8-29.3亿元,同比增长29.5%-41.6%;其中Q4预计实现归属净利润3.5-5.5亿元,实现扣非归属净利润3.2-5.7亿元,同比由负转正。 事件评论 销量提升推动公司业绩大幅增长。公司为涤纶长丝龙头,截至2019年6月底,拥有长丝产能570万吨/年,聚合产能520万吨/年,且配套上游原料并参股浙石化。公司全年利润增长主要来自新增产能投放,前三季度共销售涤纶长丝419.7万吨,同比增长28.9%。根据中纤网数据,受行业景气影响,2019全年POY/DTY/FDY售价分别下跌16.7%、14.1%和15.4%。受益于上游原料产能释放,价差缩窄幅度显著小于价格,POY/DTY/FDY价差较去年同期分别缩减7.3%、1.9%及2.3%。 “PX-PTA-长丝”产业链条中,预计2020年长丝景气最佳。民营大炼化如雨后春笋,PX环节利润势必往下游转移,而PTA新增产能较多,供需失衡下景气难有起色,涤纶长丝近年来需求增速较高,且新增产能多集中于以桐昆为代表的龙头企业,格局可控,预计将是产业链中景气相对最好的一环。 新建项目稳步推进,积极布局产业链一体化。公司在建的聚酯产能逐步投放,将进一步夯实公司行业龙头地位,并为公司带来持续的成长性。此外公司参股的浙石化一期项目炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已打通全流程,实现稳定运行并生产出合格产品,并将进一步完善相关工艺参数调试、优化,提高装置生产运行水平。浙石化的投产不仅有助于公司构建一体化产业链,稳定原料供应,还将为上市公司贡献投资收益。而桐昆集团层面规划的洋口港石化聚酯一体化项目、安徽庐江煤制乙二醇项目以及位于广西钦州的北部湾绿色石化一体化产业基地项目,在未来将有望增强公司的产业链配套程度,提升整体竞争力。 公司为涤纶长丝龙头,秉持“宝塔型”发展策略,打造聚酯行业航母巨轮。预计19-21年公司EPS分别为1.57/2.07/2.38元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.纺服产业链下游需求持续低迷; 2.公司项目进度低于预期。

事件描述 公司发布 2019年度业绩预告,预计 2019全年实现归属净利润 3.0亿元-3.3亿元,较上年同期增长 55.4%-70.9%,其中非经常性损益对净利润的影响金 额约为 1800.0万元。 事件评论 ? 2019年公司业绩高增主要源于三个方面:1、对内不断提升公司的运营 效率;对外积极进行市场拓展,在涂料、改性塑料等传统强项业务领域 保持稳定增长,并积极突破新的业务领域;2、公司部分自有资金建设 项目的建成投产使得多个生产基地的产能逐步释放,产能不足的状况得 到缓解,产品线和产品结构不断优化;3、公司发行股份收购的衡水凯 亚化工已经于 2019年 7月正式纳入公司合并报表范围,2019-2021年 承诺净利润分别不低于 5,000万元、6,000万元和 7,000万元,且公司 披露凯亚化工的业绩略超预期。 ? 抗老化助剂需求广阔。抗老化助剂的发展依附于塑料、橡胶、涂料、化 学纤维及胶黏剂等高分子材料的发展。根据 Eurostat 及 Markets and Markets 发布的相关数据,2017年塑料、橡胶等五大高分子材料全球 合计产量近 5亿吨,高分子助剂市场容量逾 700亿美元,其中抗老化 助剂市场容量近 200亿美元。国内外高分子材料行业拥有巨大的产量 规模及快速的增长空间,同时为抗氧化剂、光稳定剂等高分子材料化学 助剂带来稳定且持续增长的市场需求。 ? 加快产能布局,开启新征程。近年来公司持续推进产能建设:收购常山 科润并积极扩产,巩固 UVA 优势;大手笔投入珠海项目,建设 GAO 重要基地;持续投资宁夏中卫,最大化西部能源成本优势;收购凯亚化 工,弥补 HALS 短板。公司未来将持续致力于创造全球领先产品来满足 客户差异化的需求,通过建立数据化运营模式确保产品和服务的精准送 达,成为全球高分子材料抗老化技术领域的领导者。 ? 维持“买入”评级。公司为国内抗老化助剂龙头企业,掌握抗氧化剂和 光稳定剂的核心技术,通过内生、外延布局国内五大生产基地,持续扩 张产能,保障长期成长。预计公司 2019-2021年归属净利润分别为 3.2、 4.4及 5.6亿元,对应 PE 分别为 23.1、16.6、13.1倍。风险提示: 1. 公司产能建设进度低于预期; 2. 抗老化助剂市场开发进度低于预期。

事件描述海利尔披露 2019年三季报: 公司实现营业收入 19.7亿元,同比增长 19.1%,归属于上市公司股东净利润 2.8亿元,同比下降 12.8%,扣非后为 2.7亿元,同比下降 13.1%。公司基本每股收益为 1.63元。2019年第三季度,公司实现营业收入 5.4亿元,同比增长 33.4%,归属净利润 0.8亿元,同比下降 0.9%。 事件评论? 以量补价推动营收上行,杀虫剂、杀菌剂原药行情低迷致使业绩下滑。 公司前三季度杀菌剂板块实现销量 4706.3吨,同比增长 120.2%,销售均价同比下降 14.4%,杀菌剂板块实现收入 4.6亿元,同比大幅增长88.6%;杀虫剂板块实现销量 13404.7吨,同比增长 15.4%,销售均价同比下降 5.1%,杀虫剂板块实现收入 12.3亿元,同比增长 9.5%;除草剂板块销量下滑,均价抬升,前三季度收入为 1.6亿元,同比增长16.9%。根据百川盈孚与中农立华数据,吡虫啉 2019年前三季度均价为 15.6万元/吨,同比下滑 16.9%,吡唑醚菌酯前三季度均价为 19.6万元/吨,同比下滑 21.3%,公司前三季度业绩下滑主要系公司主要杀虫、杀菌剂产品行情持续低迷等原因造成。 ? 毛利率下滑,期间费用率上升。公司前三季度整体毛利率为 34.7%,同比下滑 5.0pct,主要由于产品销售结构变动,毛利率较高的原药占比下降。前三季度期间费用率为 15.9%,同比增加 0.4pct,主要源于制剂业务销售占比增加,制剂业务人员有所增多,导致销售费用大幅增长。 ? 新项目持续推进,公司未来发展可期。产能建设方面,公司第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪和噻虫胺原药项目整体工程已完工, 正在积极沟通当地相关政策部门对生产验收手续的批复事宜, 同时公司加快推进建设丙硫菌唑杀菌剂原药和第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺原药项目。此外,公司决定以全资子公司青岛奥迪斯生物科技有限公司为实施主体,投资 2.8亿元建设 4.2万吨/年制剂项目,预计 2021年建成。 ? 维持“买入”评级。公司为国内新烟碱农药龙头,具备产业链一体化优势,研发与营销实力强大。预计公司 2019-2021年归属净利润分别为3.5、 4.6以及 6.0亿元,对应 2019年 10月 28日收盘价 PE 分别为 12.3倍、9.2倍及 7.1倍。 风险提示: 1. 项目推进不及预期; 2. 市场开拓不及预期。

事件描述 扬农化工披露2019年三季报:公司实现营业收入70.6亿元,同比去年同期(调整后,下同)增长1.1%,归属于上市公司股东净利润10.7亿元,同比增长14.7%,扣非后为7.9亿元,同比增长1.3%。公司基本每股收益为3.45元。2019年第三季度,公司实现营业收入18.0亿元,同比下降8.2%,归属净利润2.2亿元,同比增长0.5%。 事件评论 公司前三季度业绩增长主要来自杀虫剂板块量价齐升。公司前三季度除草剂板块实现销量2.9万吨,同比大幅下降34.0%,销售均价同比下滑29.6%,因此除草剂板块实现收入8.5亿元,同比下降53.6%;杀虫剂板块实现销量1.1万吨,同比增长11.1%,销售均价同比增长9.6%,因此杀虫剂板块实现收入24.6亿元,同比增长21.8%。由于公司前三季度杀虫剂产品量价齐升,加之主要原材料烧碱、二乙醇胺、甲醛等的采购均价同比均明显下滑,生产成本有所下降,因此公司的利润增速超越营收增速。 毛利率提升,期间费用率有所增长。公司前三季度整体毛利率为28.7%,同比去年同期(调整后,下同)提升1.0pct,主要由于杀虫剂价格上涨叠加主要原材料价格下降。前三季度期间费用率为10.6%,同比增加0.5pct,主要源于汇兑收益下降。 内生外延持续加码,公司未来值得期待。内生方面,公司正在/规划建设南通优嘉三期、四期农药项目,提升产能规模,丰富农药品类,进一步扩大发展空间。外延方面,公司完成收购中化作物、农研公司100%股权,并持续推进南通宝叶公司的收购事项,子公司优嘉公司已与交易对方签订《股权转让协议》。优嘉公司拟出资1.32亿元收购宝叶公司100%股权。2018年宝叶公司营业收入为1.1亿元,净利润为873.3万元。 维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生外延共促快速发展。预计公司2019-2021年归属净利润分别为12.5、13.1以及17.0亿元,对应2019年10月29日收盘价PE分别为12.6倍、12.1倍及9.3倍。 风险提示: 1.项目推进不及预期;2.下游需求不及预期。

事件描述公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 19.4亿元,同比去年增长5.0%;实现归属净利润 3.7亿元,同比增长 19.6%;实现归属扣非净利润3.6亿元,同比增长 17.5%。公司 Q3单季实现营业收入 6.5亿元,同比增长 13.6%,环比增长 2.9%;实现归属净利润 1.4亿元,同比增长 19.7%,环比增长 4.9%。 事件评论公司前三季度业绩向好,Q3单季度利润创历史新高,主要由于环保材料业务发展良好,以及子公司九目化学 OLED 业务大幅增长。 沸石分子筛稳步增长。国六排放标准时刻表落地,为国内分子筛需求带来增量,叠加欧六标准的渗透率依然有提升空间,需求拉动公司环保材料产品持续放量。Q3末公司在建工程为 7.2亿元,单季增加 1.4亿元,主要增量来自于二期扩建项目中年产能 2500吨的沸石生产车间,该车间预计于今年达到预定可使用状态, 此外后续继续新增年产 4000吨 ZB 系列及 3000吨 MA 系列沸石,配合需求增长而扩建的产能将成为公司稳定增长的基石。 OLED 材料惊喜不断。公司的重要非全资子公司为九目化学和三月光电,两者分别经营 OLED 前端材料及成品材料, 少数股东持股比例分别为 51.2%和17.0%,上半年归属于两者少数股东损益分别为 1123.0万元和-120.3万元,而 Q3单季度的少数股东损益为 912.2万元。九目化学上半年实现净利润2193.7万元,同比大幅增长 208.2%,从少数股东损益的变化可以推测九目化学的前端材料在 Q3环比继续高速增长,或成为公司业绩重要的增长点。 毛利率维持高位,期间费用率有所缩减。2019Q3公司毛利率为 43.1%(YoY+1.0pct, QoQ -2.0pct),整体维持较高水平。 Q3期间费用率为 16.8%(YoY-0.7pct,QoQ -6.1pct),其中销售费用率为 4.6%(YoY -2.0pct,QoQ -2.1pct);管理费用率(含研发)为 14.4%(YoY -0.7pct,QoQ -4.0pct),主要源于研发费用有所减少;财务费用率为-2.3%(YoY +2.0pct,QoQ +0.0pct),主要源于汇率变动。 维持“买入”评级。公司依托化学合成的优势,布局显示材料、环保材料和医疗产业,有望成为国际领先的新材料和大健康企业。预计公司 2019-2021年归属净利润分别为 5.2、6.4及 7.9亿元,对应 PE 分别为 21.7、17.6及14.3倍。 风险提示: 1. 国六排放标准执行进度低于预期; 2. 催化材料新产能建设进度低于预期。 45197

事件描述华鲁恒升披露 2019年三季报:公司实现营业收入 106.1亿元,同比下降2.2%,归属于上市公司股东净利润 19.1亿元,同比下降 24.5%,扣非后为18.8亿元,同比下降 25.9%。公司基本每股收益为 1.18元。2019年第三季度,公司实现营业收入 35.3亿元,同比下降 8.2%,归属净利润 6.0亿元,同比下降 29.4%。 事件评论公司产品产销量增长,受益新增产能释放。公司为多业联产的新型化工企业,主要产品包括肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品等。 2019年前三季度,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇销量分别为 186.9、27.9、16.8、45.4和 50.4万吨,较去年同期分别增长 39.0%、2.4%、7.2%、-4.8%和 180.3%。销量增长的主要动力来自于去年投产的公司肥料功能化项目部分装置和年产 50万吨乙二醇项目。 三季度醋酸价格环比改善。根据公司公告,2019年第三季度公司己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的销售均价分别环比增长 1.2%、14.4%和0.8%,有机胺和肥料价格环比下降 1.1%和 7.0%。受市场供需、出口及行业开工率等因素影响,醋酸价格上半年弱势调整,三季度有所上涨。原材料方面,煤炭和苯前三季度价格同比有所下降,丙烯价格三季度有所回升。 期间费用率增加,盈利能力下降。2019年前三季度,公司期间费用率为7.1%,较去年同期增加 3.0pct。销售费用率和研发费用率均为 2.5%,较去年同期增加 0.9pct 和 2.0pct。前者增长主要是由于销量及运费增加,后者则是由于费用化研发支出提升。受化工行业景气度降低影响,公司毛利率为28.7%,较去年同期降低 4.2pct,净利率为 18.0%,较去年同期降低 5.3pct。 己二酸等项目持续推进,继续看好公司未来成长。公司精己二酸品质提升项目和酰胺及尼龙新材料项目持续推进, 技术、设计和施工合同已经开始签订,长周期制造设备的招标工作已经展开。拟投项目市场定位高端,将充分发挥公司原有气化平台,并最终打造一体化新材料产业基地。 公司成功打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,拟投项目支撑未来发展。预计 19-21年 EPS 分别为 1.55/1.67/1.86元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 下游需求不及预期,产品价格大幅回落; 2. 在建项目推进不及预期。

事件描述 山东赫达披露2019年三季报:公司前三季度实现营业收入8.3亿元,同比增长25.1%,实现归属净利润1.2亿元,同比增长117.4%,实现基本每股收益0.67元。三季度,公司实现营业收入3.0亿元,同比增长24.4%,环比微降1.0%,实现归属净利润0.4亿元,同比增长73.5%,环比下降17.1%。公司预计2019年度归属净利润为1.5-1.7亿元,同比增长100.0%-130.0%。 事件评论 多重因素助力公司业绩高增长。2019年前三季度,公司营收和业绩均大幅增长,主要受益于新增产能释放、胶囊业务稳步开展和子公司福川量价齐升等因素。2018年9月,公司纤维素醚改建项目完工释放产能,提升了纤维素醚产品的销量和营收。胶囊业务方面,赫尔希公司生产线稳步达产,产品认可度逐步提高,营收大幅增长。福川公司经过生产技术改造,不仅成本下降,而且量价齐升,收入、利润均出现大幅增长。 毛利率同比大幅提升,期间费用率略增。2019年前三季度,公司盈利能力继续提高,毛利率达32.9%,同比大幅提升9.3个百分点。三季度公司毛利率为32.1%,同比大幅提升7.0个百分点,环比下降2.0个百分点。前三季度,公司期间费用率为14.7%,较去年同期增加2.7个百分点。前三季度期间费用率增加主要由于管理费用率和财务费用率均提升了1.3个百分点,前者是由于计提股权激励工资及管理人员工资增加所致,后者则是借款利息费用增加和外币汇兑收益减少所致。 主营持续改善,未来大有作为。作为纤维素醚龙头,公司一方面改扩建纤维素醚产品产能,巩固和提升行业地位,另一方面公司子公司福川化工和赫尔希均持续向好,盈利能力大幅改善。未来,公司将继续通过客户拓展,通过稳定、可靠的产品赢得可耐福、德高、东方雨虹和KERRYBIOSCIENCE、正大天晴等客户认可,并通过植物胶囊技改项目,进一步延伸下游产业链和提升实力。我国在植物胶囊领域的起步较晚,产销量小,市场需求潜力大。公司有望充分受益,未来发展前景广阔。 维持公司“买入”评级。公司是纤维素醚与植物胶囊龙头企业,凭借产业链一体化优势,切入更具发展空间的植物胶囊业务,发展步入快车道。预计2019-2021年公司EPS为0.81/1.11/1.46元。 风险提示: 1.纤维素醚等产品价格不及预期;2.植物胶囊项目进度不及预期。

OLED材料为公司潜在的明星业务。 万润股份依托化学合成的技术优势,布局显示材料、环保材料和医疗产业,我们此前报告中重点分析了公司目前增长最强动力——催化材料;而本篇报告将重点放在OLED材料,我们通过对标海外龙头UDC公司,分析万润股份OLED升华前材料及成品材料的竞争力,挖掘公司潜在的明星业务。 OLED行业正值风口,国产材料亟待突破。 折叠屏手机的推广有望加速OLED在智能手机面板渗透率的提高,全球各大OLED面板厂商纷纷扩产,OLED市场有望迎来爆发式增长。根据DSCC的报告,2018年全球OLED材料销售规模达到10.4亿美元,伴随着AMOLED在电视、手机等领域的增长,预计规模有望在2023年快速增长至22.8亿美元。目前韩国、日本、德国及美国企业垄断了OLED升华材料核心专利,国内企业主要从事OLED中间体和单体粗品生产,升华材料领域亟待突破。 他山之石——UDC业务剖析。 UDC为OLED行业的全球领导者,收入来源包括OLED材料销售、专利许可及合同研究服务,其中材料生产外包给PPG公司,轻资产的商业模式保证了极高的利润率,三星、LGD、柯尼卡美能达等稳固而优质的客户资源保障增长。UDC的核心竞争力在于其领先的技术优势及专利壁垒,其在全球范围内已发布和待批的专利已经超过5000项,除自身投入大量研发费用外,UDC还通过收购专利、与高校及研究机构开展合作等方式增强自身实力。 万润股份:前端材料国内领先,专利材料突破在即。 万润股份在OLED材料领域布局多年,已有深厚积累。子公司九目化学为国内OLED粗品、中间体及升华前材料龙头企业,出货量稳居国内榜首,收入利润水平持续提升,并计划在烟台开发区扩增产能,以保证长期成长。三月光电具备对OLED材料从结构设计、合成提纯到器件检测评价的能力,在CPL材料等方向获得突破性进展,具备自主知识产权的OLED成品材料正在下游厂商进行放量验证,未来有望走上发展的快车道。 投资建议:维持“买入”评级。 公司在OLED材料领域积累多年,前端材料已经稳居国内龙头,专利材料厚积薄发,有望在未来实现突破。预计公司2019-2021年归属净利润分别为5.4、6.5及7.8亿元,对应PE分别为21.0、17.4及14.5倍。 风险提示: 1.OLED领域下游需求出现波动; 2.新一代显示技术的升级。

事件描述公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 28.9亿元,同比下降 6.5%,实现归属净利润 6.3亿元,同比增长 11.5%,基本每股收益为 2.02元;其中Q2单季度实现收入 13.2亿元,同比下降 10.8%,环比下降 15.7%,实现归属净利润 3.0亿元,同比增长 3.9%,环比下降 8.4%。 事件评论 公司上半年营收下滑主要源于除草剂业务拖累, 业绩增长主要来自杀虫剂板块量价齐升。公司上半年除草剂板块实现销量 2.1万吨,同比大幅下降 34.3%,销售均价同比下滑 23.3%,因此除草剂板块实现收入 6.4亿元,同比下降 49.6%; 杀虫剂板块实现销量 0.8万吨,同比增长 8.6%,销售均价同比增长 11.9%,因此杀虫剂板块实现收入 18.1亿元,同比增长 21.4%,公司上半年受除草剂板块影响整体营收有所下滑。由于公司上半年杀虫剂产品量价齐升,加之主要原材料烧碱、二乙醇胺、甲醛等的采购均价同比均明显下滑,生产成本大大下降,因此公司的利润增速明显超越营收增速。 毛利率大幅提升,期间费用率有所增长。公司上半年整体毛利率为34.8%,同比提升 3.6pct,主要由于杀虫剂价格上涨叠加主要原材料价格大幅下降。本期期间费用率为 9.5%,同比增加约 1.5pct,主要源于职工薪酬增加, 银行贷款利息增加, 同时汇兑收益减少等因素共同影响。 内生外延持续加码,公司未来值得期待。内生方面,公司正在/规划建设南通优嘉三期、四期农药项目,提升产能规模,丰富农药品类,进一步扩大发展空间。外延方面,公司继续推进收购中化作物、农研公司的重大资产收购暨关联交易事项和收购南通宝叶公司的事项, 前者事项已获得公司股东大会批准,后者事项子公司优嘉公司已与交易对方签订《股权转让协议》。 优嘉公司拟出资 1.32亿元收购宝叶公司 100%股权。 2018年宝叶公司营业收入为 1.1亿元,净利润为 873.3万元。 维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生外延共促快速发展。暂不考虑并购影响,预计公司 2019-2021年归属净利润分别为 10.1、12.1以及 14.3亿元,对应 2019年 8月 26日收盘价 PE 分别为 16.6倍、13.7倍及 11.7倍风险提示: 1. 项目推进不及预期; 2. 下游需求不及预期。

事件描述 公司发布2019年半年报,上半年实现收入315.4亿元,同比去年同期(调整后,下同)下降15.3%,实现归属净利润56.2亿元,同比下降46.5%,实现归属扣非净利润50.4亿元,同比下降49.0%。其中Q2单季度实现收入155.9亿元,同比下降21.5%,环比微降2.3%;实现归属净利润28.3亿元,同比下降47.0%,环比微增1.1%;实现归属扣非净利润26.3亿元,同比下降48.9%,环比增加8.7%。 事件评论 季度毛利率环比小幅提升。2018年以来MDI景气下行,2019年价格有所回升,但同比仍处于低位,叠加多数石化产品亦处于景气下行周期,因此公司上半年收入、利润大幅下滑,毛利率为31.4%,同比下降11.3pct。从Q2单季度来看,公司收入环比略有减少,主要源于石化业务(含贸易)收入减少,而毛利率单季度达到32.3%,环比提升1.8pct,或由于纯苯价格下跌降低聚氨酯业务成本等原因所致。 聚氨酯业务环比维持稳定。由于MDI景气下行,上半年聚氨酯业务实现收入164.8亿元,同比下降25.2%,毛利率为42.6%,同比下降15.3pct。Q2聚氨酯销量66.2万吨,收入为82.4亿元,均价约1.25万元/吨,三项数据环比基本持平,而Q2因纯苯价格下跌,MDI价差有所扩大。展望后市,MDI行业的整体格局维持稳固,万华为扩产主力,随着下游旺季来临,MDI盈利有望平稳抬升。 石化业务有所缩减,精细化学品及新材料增长迅猛。公司Q2石化业务实现收入34.9亿元(环比-13.3%),销量(含贸易量)为66.6万吨(环比-16.6%),均价环比微升,或源于LPG价格波动剧烈,贸易量有所缩减。精细化学品及新材料实现收入17.1亿元(环比+11.3%),销量为9.5万吨(环比+17.9%),增长迅速主要得益于PC、MMA、PMMA等新项目的投产,随着后续新材料项目的持续开拓,高增有望持续。 维持“买入”评级。公司MDI龙头地位稳固,石化项目稳定运行,百万吨乙烯项目建设如火如荼,多点开花的化工新材料盈利能力十足,竞争力持续增强。预计2019-2021年公司归属净利润分别为109、129及151亿元,对应PE分别为12.7倍、10.7倍及9.1倍。 风险提示: 1.MDI行业景气大幅波动; 2.新项目投产进度不及预期。

项目投产助力营收增长,多重因素拖累业绩。2019年上半年,20万吨/年聚酯切片及第三条帘子布生产线投产,推动公司营收实现增长。但作为出口型企业,公司经营受到外部环境变化较大影响。公司销往美国市场的帘子布产品大幅减少,海外营收占比仅为65.9%,较去年同期下降5.3个百分点。同时,聚酯行业景气下滑导致公司盈利能力大幅下降,上半年公司化学纤维制造业毛利率仅为19.6%,较去年同期下降8.6个百分点,公司整体毛利率仅为18.8%,较去年同期下降4.0个百分点。 期间费用率下降,资产负债率提升。2019年上半年,公司期间费用率为9.1%,较去年同期下降1.2个百分点,其中管理费用率(含研发费用)和销售费用率分别下降1.3个百分点和0.3个百分点,而财务费用率则提升0.3个百分点。这主要是研发费用下降和银行借贷增加所致,公司的资产负债率达46.1%,较去年年底的39.0%,提升7.1个百分点。 差异化产品提升壁垒,越南项目打开成长空间。公司是国内涤纶工业龙头企业,生产涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大产品。在工业丝领域,公司专注于高附加值差异化产品,安全气囊丝等车用产品享有很高的美誉度,并与全球知名轮胎企业和汽车安全总成企业形成战略合作关系,不断提升竞争优势,巩固龙头地位。在帘子布领域,公司依托高质量涤纶工业丝优势,下游客户包括住友、米其林、固铂等国际一线品牌轮胎制造商。同时,公司布局海外,在越南建设涤纶工业丝产能,迈出“走出去”国际化的第一步。越南项目共投资15500.0万美元,投产后,将形成年产11万吨差别化涤纶工业长丝,打开企业未来成长空间。 维持“买入”评级。公司是国内涤纶工业丝龙头,坚持差异化发展战略,车用产品占比不断提升,并布局石塑地板业务,未来越南项目有望带动公司快速发展。预计2019-2021年公司EPS分别为0.27/0.34/0.43元。