公司动态变化: 公司2020年2月24日公告表示,合营公司复星凯特收到《受理通知书》(受理号:CXSS2000006国),其益基利仑赛注射液(拟定)(即抗人CD19CAR-T细胞注射液)用于成人复发难治性大B细胞淋巴瘤治疗获国家药监局药品上市注册审评受理。 截至公告日,该产品已完成用于治疗成人复发难治性大B细胞淋巴瘤的中国境内桥接临床试验。截至2020年1月,该产品累计研发投入约为人民币47,400万元(含专利和技术许可费用,未经审计)。 点评: 国内首个CAR-T报产,领军国内细胞免疫治疗。CAR-T是通过对患者自身的T细胞进行修饰之后再输回患者体内杀伤肿瘤细胞的新型抗癌疗法,目前全球仅有两款药物上市,分别是吉利德的Yescarta(19年销售额4.56亿美元,同比+73%)和诺华的Kymriah(19年销售额2.78亿美元,同比+266%)。公司的益基利仑赛注射液即为Yescarta,由复星凯特(持股50%)从吉利德子公司KitePharma引进,是国内首个申报生产的CAR-T疗法。 客观缓解率高达72%,为淋巴瘤提供有效性优秀的新疗法。在临床试验中,Yescarta的有效性指标优秀,客观缓解率(ORR)高达72%,完全缓解率(CR)高达51%,中位缓解持续时间(DOR)达到9.2个月;同时安全性良好,各种不良反应相对可控。我们预计益基利仑赛的国内峰值销售额有望达到19亿元左右。 盈利预测、估值与评级公司覆盖医药健康全产业链,业务板块间具协同潜力,且布局多个创新型平台,随着各创新平台逐步落地,有望逐步实现创新驱动转型。考虑到新冠肺炎疫情对公司20Q1业绩可能有负面影响,略下调20年EPS预测为1.42元(原预测为1.45元),维持19/21年EPS预测为1.20/1.72元,A股现价对应19~21年PE为23/20/16倍,维持“买入”评级;H股现价对应19~21年PE为18/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价超预期;研发进度不达预期;投资收益低于预期。

事件: 公司发布2019年业绩快报,预计2019年实现营业收入6.48亿元,同比增长41.26%;归母净利润3.07亿元,同比增长41.86%,基本每股收益0.77元。扣除股权激励费用后归母净利为3.17亿元,同比增长39.04%。 点评: 四季度业绩再加速,打造“四维”渠道建设体系。公司19Q1到Q4单季度归母净利润同比增长42%、38%、37%、53%,Q4提速明显,主要受益于角膜塑形镜社会认可度提升及公司渠道建设加快。2018年角膜塑形镜纳入国家《近视防治指南》,临床共识逐步达成。另外,各地将控制青少年近视率写进政府工作目标。公司积极与政府合作,参与近视筛查,并利用新媒体将原先相对弱势的宣传渠道打开,形成公立医院+私立医院+社区卫生服务站+自营视光渠道的四维发展体系,实现引流、验配、服务一体化。 环曲面设计推广顺利,出厂价提升逻辑继续加强。我们预计公司19年角膜塑形镜销量增长超25%,利润增速快于销量原因在于出厂价上升。除去经销转直销因素外,公司存在三大结构升级带来的均价上升:1)梦戴维AP替代DF型号。2)DV替代梦戴维。3)环曲面设计。环曲面设计仅需在原有镜片基础上增加一种设计,有助于帮助散光青少年提高矫正效果,终端售价约500元/片。由于其出厂折扣低、效果较为明显,对经销商以及消费者都有较强吸引力,渗透率有望未来两三年持续上升。 疫情影响短期波动,有望抢先享受需求恢复红利。受疫情影响,部分医院暂停眼科业务,公司寒假收入预计将有一定波动。但随着社会秩序逐步恢复,前期积累的需求有望在接下来三个季度逐级释放。考虑到公司渠道建设成熟,验配师培育体系完善、验配效率高,产品出货速度快,有望率先享受需求恢复红利。 盈利预测与投资评级:作为国内角膜塑形镜龙头,将充分受益行业高景气。我们暂时维持19-21年EPS预测为0.75/1.06/1.48元,分别同比增长41%/41%/39%,对应19-21年PE为75/53/38倍,维持“增持”评级。 风险提示:主营业务单一;竞争加剧致违规推广风险;上游供应商集中。

再融资新规利好兑现,6.5亿定增预案落地。2月14日,证监会发布再融资新规,上市公司再融资渠道放宽,将增强上市医药企业资金实力。国内传统药企技术上一定程度依赖CRO,在迫切转型创新的诉求下,对CRO服务的需求也将增加。另外,充足的资金是CRO企业快速发展的先决条件,公司本次定增是再融资新规利好的直接兑现。定增完成后,公司将新增6.5亿现金,将大大加速发展。换个角度看,也将节省2000万左右财务费用(以3%利率粗算),增厚2020年净利润约10%增速。若以2月24日收盘价计算,定增落地后,仅稀释股权价值2.3%,不必担忧。 19Q4同口径扣非归母净利润同比增长28%,继续提速。以预告中位数计算,19Q1到19Q4单季度扣非归母净利润同比增长74%、12%、21%、-1%,剔除股权激励费用因素,19Q4扣非归母净利润增速为28%,环比继续提速,考虑到19Q1-3公司研发费用同比增长达76%,由于分子砌块、新药平台业务均需要持续的研发投入,预计19Q4研发费用继续高增长,2019全年收入同比增速预计高于经调整后的扣非归母净利润,大概率超30%。 多因素持续改善,2020年值得期待。19年公司业绩压力较大:18年Loxo大单导致高基数;晖石、药建康科、安纳康(新药平台)亏损;新增股权激励费用。我们看到诸多因素在不同程度改善,后续业绩有望重回快车道:Loxo-292项目即将商业化;晖石19H1亏损1700万,19Q3盈利300万,改善明显;药建康科已经向FDA申报第一个ANDA;安纳康即将开展合作。 盈利预测与投资评级:由于定增并未完成,我们暂时维持公司19-21年EPS预测为1.07/1.51/2.13元,分别同比增长16%/41%/42%,现价对应19-21年PE为86/61/43倍,维持“买入”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;客户研发进度不及预期;竞争加剧。

事件 : 2月 11日,公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告,拟以不低于人民币 1.5亿元且不超过 3亿元的自有资金以不超过 15 元/股的价格回购公司股份。该回购价格上限不高于董事会通过回购决议前 30个交易日公司股票交易均价的 150%;回购的股份将用于员工持股计划和股权激励,其中回购股份数量的 40%用于员工持股计划,60%用于股权激励计划。 点评 : 回购计划彰显信心,公司长期增长可期公司本次回购计划价格上限较 2月 11日收盘价高 35%,回购股份数量将用于员工持股和股权激励计划,我们认为本次回购彰显管理层对公司经营状况的信心,目前公司吸入制剂管线布局梯队有序,重磅品种有望陆续获批上市,回购计划有望助力公司长期发展。此前,公司于 19年底发布长期事业合伙人持股计划以激励员工,本次回购丰富并完善了公司的激励机制,有望充分调动管理层和员工的积极性,为公司中长期发展奠定基础。 吸入制剂布局全面,有望迎来收获期目前呼吸领域已成为公司重点布局的研发领域,公司在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前,复方异丙托溴铵吸入溶液和左旋沙丁醇胺分别于19年 4月和 9月获批上市,有望成为 5~10亿元峰值的潜力品种,佐证了公司在吸入制剂方面的研发实力。在研品种布地奈德混悬液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、布地奈德福莫特罗等重磅吸入剂梯队有序。其中布地奈德混悬液有望于 2020年上半年上市,假设上市后稳态占据 20%市场份额,则有望成为近 20亿元的重磅品种。 盈利预测与估值评级 。公司是国内吸入制剂领域领先企业,业绩增长稳健,维持 19-21年 EPS 预测分别为 0.43/0.49/0.61元,同比增长17.9%/15.7%/23.8%。公司吸入制剂布局全面,重磅品种有望迎来收获期,维持“买入”评级。 风险提示 :

事件: 公司公告,近日与艾棣维欣(苏州)生物制药有限公司签署了《战略合作协议书》,为加快新冠状病毒(2019-nCoV)DNA 疫苗的研发,公司与艾棣维欣拟发挥各自优势,共同致力于研发新冠DNA 疫苗。 点评: 艾棣维欣是一家具有国际先进水平的疫苗类新药研发公司。其创始人为中国知名的DNA 疫苗专家王宾博士,目前拥有近40 人的研发团队,已经在疫苗和创新性生物制品领域拥有国际领先的开发技术。公司专注于开发基因工程疫苗、DNA 疫苗、新型疫苗佐剂等创新技术,在研产品包括重组呼吸道合胞病毒肺炎疫苗、乙肝治疗性疫苗、新型冠状病毒DNA 疫苗等。公司利用Treg 免疫调控技术平台开发出了一系列针对传染性疾病、自身免疫性疾病和癌症在内的预防性/治疗性疫苗产品,其中重磅品种RSV 疫苗已经在海外启动临床实验,研发进度全球领先。 公司间接参与国际合作,利用各方优势加快新冠病毒肺炎疫苗的研发。艾棣维欣新冠肺炎疫苗技术或来源于美国MERS-CoV 疫苗研发企业Inovio。2020 年1 月30 日Inovio 疫苗公司宣布与艾棣维欣携手,加快在中国开发冠状病毒株(2019-nCoV)疫苗。Inovio 的新型冠状病毒疫苗已经在美国开始临床前测试和准备,并计划与艾棣维欣携手在中国进行临床一期。Inovio 是全球首家针对相关冠状病毒MERS-CoV 的疫苗用于人体试验的公司之一,并已在中东地区启动二期临床试验。康泰生物与艾棣维欣合作,有望利用双方优势,加快DNA 疫苗尤其是临床急需新型冠状病毒肺炎疫苗在中国研发上市的进程。同时有利于加强公司创新疫苗的研发实力。 新冠肺炎疫情有望提升大众疫苗接种意愿。疫情对大众疫苗接种起到良好的宣教和警示作用,虽然疫情期间大部分儿童疫苗可能推迟接种,但我们预计疫情结束后有望出现儿童疫苗补接种需求的集中释放;同时预计13价肺炎、23价肺炎、流感疫苗等消费型二类苗接种意愿的攀升。 盈利预测与估值:维持19-21年EPS0.89/1.36/2.22元,分别同比增长32%/52%/64%。现价对应19-21年PE 为114/75/46倍。20-22年进入重磅新品集中上市期,维持“买入”评级。 风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。

事件: 公司发布2019 年业绩预告:预计实现归母净利润2.79~3.26 亿元,同比增长20%~40%(中枢30%),其中预计非经损益影响金额约为413 万元,业绩符合预期。 点评: 预计粉尘螨滴剂终端维持较高增速。按预告中位数测算,公司19 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现净利润0.66/0.64/1.16/0.57 亿元, 分别同比+27.3%/23.77%/35.95%/28.4%,各季度业绩保持稳定且快速增长。预计粉尘螨滴剂市场开拓良好,销售与新患维持较快增长。 黄花蒿滴剂提前进入现场检查程序。公司新产品黄花蒿滴剂注册工作取得实质进展。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂已于2019 年4 月24 日申报注册获受理,并于8 月10 日纳入优先审评名单。目前该产品处于技术审评阶段, 预计CDE 将技术审评与现场检查两条线并行,加快节奏。现已完成生产现场检查工作,技术审评照常进行,预计有望20 年下半年获批。 “十年一剑”黄花蒿粉滴剂将打开北方市场。由于我国蒿属植物的花粉产量大,空气中浓度高,致敏性强,是危害人体的主要夏、秋季变应原。粉尘螨过敏在南方区域人数较多,而蒿属花粉的过敏率则呈现北高南低的区域特征。据统计,北方地区蒿花粉过敏率超过20%,仅次于粉尘螨,为第二大过敏原。公司目前核心产品粉尘螨滴剂的销售主要在华南华东区域, 占比约70%,黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,预计能给公司带来北方地区市场的开拓,有望再造一个“我武”。 盈利预测与估值:维持公司19-21 年EPS 0.58/0.76/0.99 元,同比增长30%/31%/30%,现价对应19-21 年PE 为86/66/51X。维持“买入”评级。 风险提示:黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;干细胞研究不达预期。

事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润5.23~5.56亿,同比增长57~67%,其中非经常性损益4000~4500万元,业绩符合预期。 点评: 19Q4业绩继续提速,CMC业务布局迎来收获。以预告中位数计算,公司19H1、19Q1-3、19全年归母净利润分别同比增长39%、46%、62%,扣非归母净利润分别同比增长34%、47%、56%,利润端持续提速,推测主要是受益于协同效应,CMC业务持续放量,随着新产能投产、产能利用率提升,规模效应显现,带来利润端提速。另外,子公司股权公允价值增加也有一定贡献。 港股上市助推全流程、全球化布局。公司于2019年5月完成控股临床CRO公司--南京思睿;于2019年6月入股SMO公司--北京联斯达;于2020年1月参与设立股权投资基金--宁波康君。目前,公司已具备药物研发的全流程服务能力,包括临床前CRO、临床CRO、CMO、融资服务等;业务间协同效应显著,19H1药物发现阶段的体内外生物科学76%的收入来源于与实验室化学的协同,78%的CMC收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。公司于2019年11月登陆H股,H股募资将加速全流程布局,拓宽公司融资渠道,有利于全球化布局。激励力度较大,深度绑定核心员工。公司于2019年11月完成实施限制性股票和股票期权激励计划,涉及227名员工,408万份权益占公司总股数的0.62%。按照公司当前市值464亿元计算,人均约127万元,力度较大。 盈利预测与投资评级:公司作为国内第二大临床前CRO,受益行业高景气。考虑到公司非经常性损益超预期,我们上调19-21年净利润预测,但由于股本增加,我们调整19-21年EPS预测为0.68/0.88/1.18元,分别同比增长59%/29%/34%,对应19-21年PE为86/66/50倍,维持“增持”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。

事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润1.48~1.60亿元,扣非归母净利润1.37~1.49亿,同比增长11~20%、16~26%,符合预期。 点评: 19Q4同口径扣非归母净利润同比增长28%,继续提速。以预告中位数计算,19Q1、19Q2、19Q3、19Q4单季度归母净利润同比增长67%、8%、18%、-7%,扣非归母净利润同比增长74%、12%、21%、-1%,扣非归母净利润增速更高,原因在于2019年政府补贴等非经常性损益较少。19Q4扣非归母净利润增速环比下降,原因在于19Q4新增约1100万股权激励费用,剔除这一因素,19Q4扣非归母净利润增速为28%,环比继续提速,预计公司基本面继续改善。其对应2019年扣非归母净利润增速为29%,考虑到19Q1-3公司研发费用同比增长达76%,由于分子砌块、新药平台业务均需要持续的研发投入,预计19Q4研发费用继续高增长,2019全年收入同比增速预计高于经调整后的扣非归母净利润,大概率在30%以上。 多因素持续改善,2020年值得期待。19年,公司业绩压力较大:18年Loxo大单导致高基数;晖石、药建康科、安纳康(新药平台)亏损;新增股权激励费用。我们看到诸多因素在不同程度改善,后续业绩有望重回快车道:Loxo-292项目即将商业化;晖石19H1亏损1700万,19Q3盈利300万,改善明显;药建康科已经向FDA申报第一个ANDA;安纳康即将开展合作。 股权激励力度较大,深度绑定核心员工。公司限制性股票于19年9月23日完成首次授予,共涉及73名员工,主要侧重于上市后新进公司的中层、核心员工。按照公司当前市值100亿计算,首批人均172万,力度较大。 盈利预测与投资评级:公司作为分子砌块龙头,随着客户管线推进,业绩将持续较高增长。考虑到2019年政府补贴较少,以及研发费用可能持续高增长,出于审慎原则,我们下调公司19-21年EPS预测为1.07/1.51/2.13元(原为1.18/1.64/2.35元),分别同比增长16%/41%/42%,现价对应19-21年PE为65/46/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;客户研发进度不及预期;竞争加剧。

事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现收入158.16~171.92亿、归母净利润44.63~48.35亿、扣非归母净利润43.97~47.69亿,分别同比增长15~25%、20~30%、20~30%,业绩符合市场预期。 点评: 收入稳健较高增长,基数因素导致利润增速下降。以预告中位数计算,公司19Q1、19Q2、19Q3、19Q4收入同比增速分别为21%、20%、20%、20%,归母净利润同比增速分别为25%、28%、27%、19%,扣非归母净利润同比增速分别为28%、25%、29%、14%,收入稳健增长,利润增速环比下降。预计原因在于公司18年10月上市募资后18Q4财务费用节省较多。 主力产品国家背书,受益器械下沉浪潮。自2014年以来,中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作,入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。 高端产品持续突破,进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据,是医疗器械的主战场。公司19Q1-3研发费用10.84亿,同比增长12%,绝对金额在内资上市医疗器械公司中优势明显。迈瑞正逐步实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪(N系列)、超声(昆仑系列)、血液分析(太行系列)、化学发光、检验流水线等。 盈利预测与投资评级:公司作为完成全球化布局的医疗器械龙头,高端化、平台化稳步推进,地位十分稳固,远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为3.86/4.68/5.77元,分别同比+26%/21%/23%,对应19-21年PE为50/41/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量低于预期;IVD降价高于预期;并购整合不及预期。

业绩符合预期,预计主业维持较快增长。Q4单季度实现收入14.03亿元,同比增长18.9%;归母净利润2.65亿元,同比增长18.8%;扣非归母净利润2.3亿元,同比增长5%。公司19Q1/Q2/Q3/Q4各单季度分别实现净利润4.03/3.42/3.58/2.30亿元,符合核心产品季节性规律,即锭剂Q1/Q3相对销售旺季,Q2/Q4相对销售淡季。 体验馆布局深化,静待20年增长提速。体验馆模式经历过去4年的高速发展趋于成熟,并且已经证明对产品渗透率提升成效显著,未来将持续加大体验馆在北方及空白市场的开拓力度。博物馆作为体验馆的2.0版本,对片仔癀品牌的展示和宣传更加丰富,将有望成为公司下一阶段的重要增长点。片仔癀锭剂自17年5月最后一次提价以来,近3年价格维持不变,经过渠道库存的消化,我们预计20年增长有望提速。另外,片仔癀化妆品与牙膏业务不断开拓,是公司新的盈利增长点。 盈利预测与估值:根据19年业绩快报,略下调19EPS至2.28元(原2.31元),维持20-21年EPS2.86/3.55元,现价对应19-21年PE为54/43/35倍。片仔癀的国家“双绝”配方、稀缺资源属性、品牌知名度等优势,构成公司天然“护城河”,长期发展空间广阔,且产品价格伴随购买力提高与成本上升,有提价空间。维持“买入”评级。 风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期。

年度业绩预告净利润 43-45亿,同比增长 113%-123%,符合预期 公司发布 2019年度业绩预告,预计全年归属于上市公司股东的净利润 为 43-45亿元,同比增长 112.89%-122.79%,对应 EPS 0.55-0.57元人民 币,符合我们预期。 核心产品销售维持高速增长,盈利能力大幅提升 公司核心产品销售强劲,规模效应提升,费用管控成效显著, 2019年 前三季度收入同比增长 51.0%,净利润同比增长 167.1%。我们预计公司混 凝土机械和起重机械两大核心产品销售维持高速增长,混凝土泵车、 塔机、 汽车吊等 4.0系列核心产品市占率继续提升,竞争力进一步加强。 受益于智 能制造、规模效应、产品升级、结构优化和管理水平提升等因素,公司盈 利能力同比大幅改善。 成功发行中期票据,利率下行节省财务费用 公司 2019年 10月成功完成最近一期中期票据发行,募集 25亿人民 币已全部到账。 本期中票期限 3+2年, 票面利率下降至 3.75%, 所募集资 金主要用于偿还公司存量有息负债。 公司同期已偿还 2014年发行的 90亿 中期票据,当时的票面利率达到 5.8%。因此随着公司完成借新还旧,综合 借款利率有望显著下降,节省未来的财务费用支出。 后周期细分行业维持高增长,公司直接受益 公司的工程机械产品以偏后周期的混凝土机械和起重机械为主, 已逐 渐进入更新换代升级高峰期。公司起重机械、混凝土机械在国内的市场份 额持续保持前两名,其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一。 随着公司 4.0系列核心产品继续发力,未来公司在混凝土机械、 起重机械和 高空作业平台市场仍有可观的发展空间。 盈利预测与评级 公司年度业绩预告内容符合我们预期。我们维持公司盈利预测,预计 公司 19-21年 EPS 分别为 0.55/0.65/0.74元人民币。维持公司 A 股和 H 股 “买入”评级。 风险提示: 上游固投不及预期风险、产品降价风险、新业务拓展风险

事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润6.95~7.64亿元,同比增长0~10%,其中非经常性损益6500~7700万元,利润低于市场预期。 点评: 利润低于预期,预计原因在于医保接入期波动和研发、销售费用较高。以预告中位数计算,19Q3、Q4单季度归母净利润同比增长8%、-6%,扣非归母净利润同比增长1%、-12%,增速下滑,预计主要原因在于康柏西普在19Q4进行医保谈判导致部分患者主动暂缓用药,以及销售和研发费用增加较多综合导致。根据PDB样本医院数据,我们推测公司19年收入端10%左右增长,其中传统药品同比基本持平,康柏西普30%左右增长。 新适应症+全球化,朗沐天花板达百亿。康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床,未来有望完成4大适应症全覆盖。假设2025年国内四大适应症对应患者1500万人,该类药物渗透率5%,康柏西普市占率55%,单人年用药4.5支,出厂价3000元/支,则康柏西普国内收入54亿。另外,除了国际多中心3期临床(AMD)已完成患者入组,DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。2018年全球VEGF眼科用药市场超100亿美元,预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。针对转移性结直肠适应症的KH903临床二期试验,正在加速推进。 股价压制因素正陆续消除。19年11月底,朗沐医保谈判结果超预期,不确定性消除;20年1月初,鼎辉减持完毕,同时公司的可转债发行计划取得批文,发行在即。时至今日,公司股价压制因素陆续消除,后续有望迎来新一轮发展。 盈利预测与估值:康柏西普降价幅度好于预期,海外市场逐步拓展,公司前景广阔。考虑业绩低于预期,我们下调公司19-21年EPS预测为0.84/1.08/1.39元(原为1.03/1.27/1.58元),同比+6%/28%/29%,对应19-21年PE为46/36/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:诉讼风险;生物药放量不及预期;研发风险;传统药下滑。

事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润2.81~3.24亿元,同比增长30~50%,其中非经常性损益为3560万元,业绩略超市场预期。 点评: 业绩略超预期,行业加速拐点确立。以预告中位数计算,19Q1到Q4单季度归母净利润同比增长42%、38%、37%、45%,扣非归母净利润同比增长41%、38%、39%、46%,19Q4提速明显,主要受益于角膜塑形镜逐步受到市场认可。2018年角膜塑形镜纳入国家《近视防治指南》,临床共识逐步达成。另外,各地将控制青少年近视率写进政府工作目标。公司积极与政府合作,参与近视筛查。利用新媒体将原先相对弱势的宣传渠道打开,形成公立医院+私立医院+社区卫生服务站+自营视光渠道的四维发展体系,实现引流、验配、服务一体化。 环曲面设计推广顺利,平均单价有望持续上升。我们预计公司19年角膜塑形镜销量增长约25%,利润增速快于销量原因在于单价上升。除去经销转直销因素外,公司存在三大结构升级带来的均价上升:1)梦戴维AP替代DF型号。2)DV替代梦戴维。3)环曲面设计。其中环曲面设计有助于帮助散光青少年提高矫正效果。由于其出厂价低、效果较为明显,对经销商以及消费者都有较强吸引力,渗透率有望未来两三年持续上升。 护理液自产替代,有望增厚利润。公司20年自营护理液将正式投放市场,有望拉动公司利润率提升。我们预计19年公司护理液产品总销售约1亿元计,毛利率40%左右,若全部实现自产替代,假设自产毛利率80%,则增厚营业利润4000万元,对19年净利润可增厚约10%。预计未来几年内公司将陆续推出角膜塑形镜外的新品,丰富产品结构。 盈利预测与投资评级:公司作为国内角膜塑形镜龙头,随着产业链布局深化,将充分受益行业高景气。我们维持19-21年EPS预测为0.75/1.06/1.48元,分别同比增长41%/41%/39%,现价对应19-21年PE为66/47/34倍,维持“增持”评级。 风险提示:主营业务单一;竞争加剧致违规推广风险;上游供应商集中。

事件: 公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年实现归母净利润 7.95~9.02亿, 同比增长 68~91%,其中非经常性损益 2.5~3.5亿元,业绩符合预期。 点评: 非经常性损益大增致归母净利润继续提速,主业稳健增长。以预告中位数 计算,19Q1、19Q2、19Q3、19Q4归母净利润分别同比增长 52%、68%、 77%、108%,19Q4继续提速,原因在于公司在 19Q4按照新金融工具准 则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益较大,即非经常 性损益较大。扣非归母净利润层面,19Q1、19Q2、19Q3、19Q4分别同 比增长 61%、47%、101%、19%,19Q4降速原因在于 18Q4基数较高, 以及公司调整回款波动较大的 Biotech 公司服务策略所致,我们预计这些因 素均具有一过性,后续扣非归母净利润增速将提速。 港股上市在即,海外布局继续推进。公司计划后续于港交所上市,我们预 计有望于 2020年下半年挂牌。港股上市将大大拓展公司的融资渠道,将为 公司海外布局加码。目前,中国大陆以外,公司已布局 11个地区,初步具 备承接全球多中心临床试验的能力。韩国 DreamCIS 有望在韩国市场上市。 公司已和阿斯利康(中国)签署了《战略合作协议》,有望借此进入阿斯 利康的全球供应链体系。 科创板+港股松绑,助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投 资 100多家创新医药企业。预计 2019年投资业务将贡献约 3亿元收益。 科创板推出,叠加港股对 Biotech 松绑,将极大助力公司投资业务的持续获 益。预计 2020年公司投资业务仍将带来显著收益。 盈利预测与投资评级:作为国内临床 CRO 龙头,充分受益国内创新大 潮。考虑到公司后续将加大海外布局,投资业务按公允价值计量后,非经 常性损益短期将增加,但远期波动性加大,我们上调 19-21年 EPS 预测 为 1.13/1.52/1.77元(原为 0.92/1.23/1.62元),分别同比增长 80%/34%/16%,对应 19-21年 PE 为 61/46/39倍,维持“买入”评级。 风险提示:中国临床开展不及预期;研发投入不及预期;投资收益波动。

全年业绩前低后高,批签发逐步恢复。2019Q4实现归母净利润1.19-1.59亿元,同比增长100%-168%。19年上半年受疫苗事件影响,批签发量较少,下半年逐步恢复。公司19年业绩呈现前低后高,Q1/Q2/Q3/Q4各单季度归母净利润分别同比-8.65%/-10.86%/+98.99%/+100%~168%。 四联苗实现微幅增长,销售费用率预计大幅降低。全年四联苗批签发477万支,预计实现销量450万支,同比+6%;10μg乙肝批签发1909万支,同比-25%;20μg乙肝批签发201万支,同比-61%;60μg乙肝批签发29万支,同比-60%;Hib疫苗批签发217万支,同比-43%;麻风疫苗批签发210万支,同比-3%。23价肺炎疫苗批签发89.26万支。公司18年以来积极进行营销调整,对推广商施行精细化管理,纳入核心推广商并实施期权激励,显著降低销售费用,18年公司销售费用率接近50%,预计19年降低至40%。 国内研发布局最为全面的疫苗企业,未来2~3年新品种集中上市。13价肺炎疫苗报产已受理,预计进入优先审评;二倍体狂苗已取得临床总结报告,有望20年报产;IPV、EV71疫苗处于3期临床阶段,有望21-22年获批。另外,公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段,十年研发积淀,重磅产品研发即将进入收获期。 盈利预测与估值:2020年起公司四联苗将改换预灌封剂型,价格调整,叠加乙肝疫苗等多个二类苗品种在部分省份中标价格上涨,上调19-21年EPS至0.89/1.40/2.23元(原0.86/1.16/2.04),分别同比增长32%/57%/59%。现价对应19-21年PE为100/64/40倍。20-22年进入重磅新品集中上市期,维持“买入”评级。 风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。