事件: 公司发布2019年业绩快报,预计2019年实现营业收入104.79亿元,同比增长14.20%;利润总额7.49亿元,同比增长8.27%;归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%,基本每股收益1.06元。公司业绩符合市场预期。 点评: 收入增速保持稳定,净利润率出现回升。公司19Q4实现营业收入28.18亿元,同比增长10.21%,与Q3增速基本持平。实现利润总额1.57亿元,同比下滑7.10%。但实现归母净利润1.2亿元,同比增速达17.65%,较Q3略有提速。公司归母净利润增速快于利润总额的原因主要是房租费导致的所得税永久性差异产生影响。公司经过19年执业药师政策改革后曾经历短时间业绩下滑,但随着下半年各地远程审方政策陆续出台以及公司加强内部执业药师培育,业绩已呈现出企稳迹象,利润率有望继续回升。 国务院新政利好零售药店,一心堂受益。国务院2月25日宣布将免征湖北境内小规模纳税人增值税3个月,其他地区由3%降至1%。一心堂门店布局大多在西南地区,按照财政部和国家税务总局最新规定,增值税小规模纳税人的年应征增值税销售额为500万元,公司绝大多数门店均符合要求。相比较其他主要布局在省会城市及发达地区的上市连锁药店,一心堂有望率先享受此红利。保守假设一心堂可享受该免税政策的单季度息税前利润为1.5亿元,则利润增厚将达到300万元。 疫情突出零售药店价值,困难时期已过去,维持“增持”评级零售药店在疫情中被动承接处方外流,社会价值凸显,O2O模式有望成为公司未来重要补充,维持19~21年EPS预测为1.05/1.18/1.39元,现价对应19~21年PE为21/19/16倍。公司已从去年困难时期走出,随着开店速度恢复正常业绩有望恢复高水平,维持“增持”评级。 风险提示:执业药师调整政策落地进度低于预期;省外经营低于预期。

事件: 公司发布2019年业绩快报,预计2019年实现营业收入6.48亿元,同比增长41.26%;归母净利润3.07亿元,同比增长41.86%,基本每股收益0.77元。扣除股权激励费用后归母净利为3.17亿元,同比增长39.04%。 点评: 四季度业绩再加速,打造“四维”渠道建设体系。公司19Q1到Q4单季度归母净利润同比增长42%、38%、37%、53%,Q4提速明显,主要受益于角膜塑形镜社会认可度提升及公司渠道建设加快。2018年角膜塑形镜纳入国家《近视防治指南》,临床共识逐步达成。另外,各地将控制青少年近视率写进政府工作目标。公司积极与政府合作,参与近视筛查,并利用新媒体将原先相对弱势的宣传渠道打开,形成公立医院+私立医院+社区卫生服务站+自营视光渠道的四维发展体系,实现引流、验配、服务一体化。 环曲面设计推广顺利,出厂价提升逻辑继续加强。我们预计公司19年角膜塑形镜销量增长超25%,利润增速快于销量原因在于出厂价上升。除去经销转直销因素外,公司存在三大结构升级带来的均价上升:1)梦戴维AP替代DF型号。2)DV替代梦戴维。3)环曲面设计。环曲面设计仅需在原有镜片基础上增加一种设计,有助于帮助散光青少年提高矫正效果,终端售价约500元/片。由于其出厂折扣低、效果较为明显,对经销商以及消费者都有较强吸引力,渗透率有望未来两三年持续上升。 疫情影响短期波动,有望抢先享受需求恢复红利。受疫情影响,部分医院暂停眼科业务,公司寒假收入预计将有一定波动。但随着社会秩序逐步恢复,前期积累的需求有望在接下来三个季度逐级释放。考虑到公司渠道建设成熟,验配师培育体系完善、验配效率高,产品出货速度快,有望率先享受需求恢复红利。 盈利预测与投资评级:作为国内角膜塑形镜龙头,将充分受益行业高景气。我们暂时维持19-21年EPS预测为0.75/1.06/1.48元,分别同比增长41%/41%/39%,对应19-21年PE为75/53/38倍,维持“增持”评级。 风险提示:主营业务单一;竞争加剧致违规推广风险;上游供应商集中。

再融资新规利好兑现,6.5亿定增预案落地。2月14日,证监会发布再融资新规,上市公司再融资渠道放宽,将增强上市医药企业资金实力。国内传统药企技术上一定程度依赖CRO,在迫切转型创新的诉求下,对CRO服务的需求也将增加。另外,充足的资金是CRO企业快速发展的先决条件,公司本次定增是再融资新规利好的直接兑现。定增完成后,公司将新增6.5亿现金,将大大加速发展。换个角度看,也将节省2000万左右财务费用(以3%利率粗算),增厚2020年净利润约10%增速。若以2月24日收盘价计算,定增落地后,仅稀释股权价值2.3%,不必担忧。 19Q4同口径扣非归母净利润同比增长28%,继续提速。以预告中位数计算,19Q1到19Q4单季度扣非归母净利润同比增长74%、12%、21%、-1%,剔除股权激励费用因素,19Q4扣非归母净利润增速为28%,环比继续提速,考虑到19Q1-3公司研发费用同比增长达76%,由于分子砌块、新药平台业务均需要持续的研发投入,预计19Q4研发费用继续高增长,2019全年收入同比增速预计高于经调整后的扣非归母净利润,大概率超30%。 多因素持续改善,2020年值得期待。19年公司业绩压力较大:18年Loxo大单导致高基数;晖石、药建康科、安纳康(新药平台)亏损;新增股权激励费用。我们看到诸多因素在不同程度改善,后续业绩有望重回快车道:Loxo-292项目即将商业化;晖石19H1亏损1700万,19Q3盈利300万,改善明显;药建康科已经向FDA申报第一个ANDA;安纳康即将开展合作。 盈利预测与投资评级:由于定增并未完成,我们暂时维持公司19-21年EPS预测为1.07/1.51/2.13元,分别同比增长16%/41%/42%,现价对应19-21年PE为86/61/43倍,维持“买入”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;客户研发进度不及预期;竞争加剧。

事件 : 2月 11日,公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告,拟以不低于人民币 1.5亿元且不超过 3亿元的自有资金以不超过 15 元/股的价格回购公司股份。该回购价格上限不高于董事会通过回购决议前 30个交易日公司股票交易均价的 150%;回购的股份将用于员工持股计划和股权激励,其中回购股份数量的 40%用于员工持股计划,60%用于股权激励计划。 点评 : 回购计划彰显信心,公司长期增长可期公司本次回购计划价格上限较 2月 11日收盘价高 35%,回购股份数量将用于员工持股和股权激励计划,我们认为本次回购彰显管理层对公司经营状况的信心,目前公司吸入制剂管线布局梯队有序,重磅品种有望陆续获批上市,回购计划有望助力公司长期发展。此前,公司于 19年底发布长期事业合伙人持股计划以激励员工,本次回购丰富并完善了公司的激励机制,有望充分调动管理层和员工的积极性,为公司中长期发展奠定基础。 吸入制剂布局全面,有望迎来收获期目前呼吸领域已成为公司重点布局的研发领域,公司在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前,复方异丙托溴铵吸入溶液和左旋沙丁醇胺分别于19年 4月和 9月获批上市,有望成为 5~10亿元峰值的潜力品种,佐证了公司在吸入制剂方面的研发实力。在研品种布地奈德混悬液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、布地奈德福莫特罗等重磅吸入剂梯队有序。其中布地奈德混悬液有望于 2020年上半年上市,假设上市后稳态占据 20%市场份额,则有望成为近 20亿元的重磅品种。 盈利预测与估值评级 。公司是国内吸入制剂领域领先企业,业绩增长稳健,维持 19-21年 EPS 预测分别为 0.43/0.49/0.61元,同比增长17.9%/15.7%/23.8%。公司吸入制剂布局全面,重磅品种有望迎来收获期,维持“买入”评级。 风险提示 :

事件: 公司公告,近日与艾棣维欣(苏州)生物制药有限公司签署了《战略合作协议书》,为加快新冠状病毒(2019-nCoV)DNA 疫苗的研发,公司与艾棣维欣拟发挥各自优势,共同致力于研发新冠DNA 疫苗。 点评: 艾棣维欣是一家具有国际先进水平的疫苗类新药研发公司。其创始人为中国知名的DNA 疫苗专家王宾博士,目前拥有近40 人的研发团队,已经在疫苗和创新性生物制品领域拥有国际领先的开发技术。公司专注于开发基因工程疫苗、DNA 疫苗、新型疫苗佐剂等创新技术,在研产品包括重组呼吸道合胞病毒肺炎疫苗、乙肝治疗性疫苗、新型冠状病毒DNA 疫苗等。公司利用Treg 免疫调控技术平台开发出了一系列针对传染性疾病、自身免疫性疾病和癌症在内的预防性/治疗性疫苗产品,其中重磅品种RSV 疫苗已经在海外启动临床实验,研发进度全球领先。 公司间接参与国际合作,利用各方优势加快新冠病毒肺炎疫苗的研发。艾棣维欣新冠肺炎疫苗技术或来源于美国MERS-CoV 疫苗研发企业Inovio。2020 年1 月30 日Inovio 疫苗公司宣布与艾棣维欣携手,加快在中国开发冠状病毒株(2019-nCoV)疫苗。Inovio 的新型冠状病毒疫苗已经在美国开始临床前测试和准备,并计划与艾棣维欣携手在中国进行临床一期。Inovio 是全球首家针对相关冠状病毒MERS-CoV 的疫苗用于人体试验的公司之一,并已在中东地区启动二期临床试验。康泰生物与艾棣维欣合作,有望利用双方优势,加快DNA 疫苗尤其是临床急需新型冠状病毒肺炎疫苗在中国研发上市的进程。同时有利于加强公司创新疫苗的研发实力。 新冠肺炎疫情有望提升大众疫苗接种意愿。疫情对大众疫苗接种起到良好的宣教和警示作用,虽然疫情期间大部分儿童疫苗可能推迟接种,但我们预计疫情结束后有望出现儿童疫苗补接种需求的集中释放;同时预计13价肺炎、23价肺炎、流感疫苗等消费型二类苗接种意愿的攀升。 盈利预测与估值:维持19-21年EPS0.89/1.36/2.22元,分别同比增长32%/52%/64%。现价对应19-21年PE 为114/75/46倍。20-22年进入重磅新品集中上市期,维持“买入”评级。 风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。

事件: 公司发布2019 年业绩预告:预计实现归母净利润2.79~3.26 亿元,同比增长20%~40%(中枢30%),其中预计非经损益影响金额约为413 万元,业绩符合预期。 点评: 预计粉尘螨滴剂终端维持较高增速。按预告中位数测算,公司19 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现净利润0.66/0.64/1.16/0.57 亿元, 分别同比+27.3%/23.77%/35.95%/28.4%,各季度业绩保持稳定且快速增长。预计粉尘螨滴剂市场开拓良好,销售与新患维持较快增长。 黄花蒿滴剂提前进入现场检查程序。公司新产品黄花蒿滴剂注册工作取得实质进展。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂已于2019 年4 月24 日申报注册获受理,并于8 月10 日纳入优先审评名单。目前该产品处于技术审评阶段, 预计CDE 将技术审评与现场检查两条线并行,加快节奏。现已完成生产现场检查工作,技术审评照常进行,预计有望20 年下半年获批。 “十年一剑”黄花蒿粉滴剂将打开北方市场。由于我国蒿属植物的花粉产量大,空气中浓度高,致敏性强,是危害人体的主要夏、秋季变应原。粉尘螨过敏在南方区域人数较多,而蒿属花粉的过敏率则呈现北高南低的区域特征。据统计,北方地区蒿花粉过敏率超过20%,仅次于粉尘螨,为第二大过敏原。公司目前核心产品粉尘螨滴剂的销售主要在华南华东区域, 占比约70%,黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,预计能给公司带来北方地区市场的开拓,有望再造一个“我武”。 盈利预测与估值:维持公司19-21 年EPS 0.58/0.76/0.99 元,同比增长30%/31%/30%,现价对应19-21 年PE 为86/66/51X。维持“买入”评级。 风险提示:黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;干细胞研究不达预期。

事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润5.23~5.56亿,同比增长57~67%,其中非经常性损益4000~4500万元,业绩符合预期。 点评: 19Q4业绩继续提速,CMC业务布局迎来收获。以预告中位数计算,公司19H1、19Q1-3、19全年归母净利润分别同比增长39%、46%、62%,扣非归母净利润分别同比增长34%、47%、56%,利润端持续提速,推测主要是受益于协同效应,CMC业务持续放量,随着新产能投产、产能利用率提升,规模效应显现,带来利润端提速。另外,子公司股权公允价值增加也有一定贡献。 港股上市助推全流程、全球化布局。公司于2019年5月完成控股临床CRO公司--南京思睿;于2019年6月入股SMO公司--北京联斯达;于2020年1月参与设立股权投资基金--宁波康君。目前,公司已具备药物研发的全流程服务能力,包括临床前CRO、临床CRO、CMO、融资服务等;业务间协同效应显著,19H1药物发现阶段的体内外生物科学76%的收入来源于与实验室化学的协同,78%的CMC收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。公司于2019年11月登陆H股,H股募资将加速全流程布局,拓宽公司融资渠道,有利于全球化布局。激励力度较大,深度绑定核心员工。公司于2019年11月完成实施限制性股票和股票期权激励计划,涉及227名员工,408万份权益占公司总股数的0.62%。按照公司当前市值464亿元计算,人均约127万元,力度较大。 盈利预测与投资评级:公司作为国内第二大临床前CRO,受益行业高景气。考虑到公司非经常性损益超预期,我们上调19-21年净利润预测,但由于股本增加,我们调整19-21年EPS预测为0.68/0.88/1.18元,分别同比增长59%/29%/34%,对应19-21年PE为86/66/50倍,维持“增持”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。

事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润1.48~1.60亿元,扣非归母净利润1.37~1.49亿,同比增长11~20%、16~26%,符合预期。 点评: 19Q4同口径扣非归母净利润同比增长28%,继续提速。以预告中位数计算,19Q1、19Q2、19Q3、19Q4单季度归母净利润同比增长67%、8%、18%、-7%,扣非归母净利润同比增长74%、12%、21%、-1%,扣非归母净利润增速更高,原因在于2019年政府补贴等非经常性损益较少。19Q4扣非归母净利润增速环比下降,原因在于19Q4新增约1100万股权激励费用,剔除这一因素,19Q4扣非归母净利润增速为28%,环比继续提速,预计公司基本面继续改善。其对应2019年扣非归母净利润增速为29%,考虑到19Q1-3公司研发费用同比增长达76%,由于分子砌块、新药平台业务均需要持续的研发投入,预计19Q4研发费用继续高增长,2019全年收入同比增速预计高于经调整后的扣非归母净利润,大概率在30%以上。 多因素持续改善,2020年值得期待。19年,公司业绩压力较大:18年Loxo大单导致高基数;晖石、药建康科、安纳康(新药平台)亏损;新增股权激励费用。我们看到诸多因素在不同程度改善,后续业绩有望重回快车道:Loxo-292项目即将商业化;晖石19H1亏损1700万,19Q3盈利300万,改善明显;药建康科已经向FDA申报第一个ANDA;安纳康即将开展合作。 股权激励力度较大,深度绑定核心员工。公司限制性股票于19年9月23日完成首次授予,共涉及73名员工,主要侧重于上市后新进公司的中层、核心员工。按照公司当前市值100亿计算,首批人均172万,力度较大。 盈利预测与投资评级:公司作为分子砌块龙头,随着客户管线推进,业绩将持续较高增长。考虑到2019年政府补贴较少,以及研发费用可能持续高增长,出于审慎原则,我们下调公司19-21年EPS预测为1.07/1.51/2.13元(原为1.18/1.64/2.35元),分别同比增长16%/41%/42%,现价对应19-21年PE为65/46/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;客户研发进度不及预期;竞争加剧。

事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现收入158.16~171.92亿、归母净利润44.63~48.35亿、扣非归母净利润43.97~47.69亿,分别同比增长15~25%、20~30%、20~30%,业绩符合市场预期。 点评: 收入稳健较高增长,基数因素导致利润增速下降。以预告中位数计算,公司19Q1、19Q2、19Q3、19Q4收入同比增速分别为21%、20%、20%、20%,归母净利润同比增速分别为25%、28%、27%、19%,扣非归母净利润同比增速分别为28%、25%、29%、14%,收入稳健增长,利润增速环比下降。预计原因在于公司18年10月上市募资后18Q4财务费用节省较多。 主力产品国家背书,受益器械下沉浪潮。自2014年以来,中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作,入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。 高端产品持续突破,进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据,是医疗器械的主战场。公司19Q1-3研发费用10.84亿,同比增长12%,绝对金额在内资上市医疗器械公司中优势明显。迈瑞正逐步实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪(N系列)、超声(昆仑系列)、血液分析(太行系列)、化学发光、检验流水线等。 盈利预测与投资评级:公司作为完成全球化布局的医疗器械龙头,高端化、平台化稳步推进,地位十分稳固,远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为3.86/4.68/5.77元,分别同比+26%/21%/23%,对应19-21年PE为50/41/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量低于预期;IVD降价高于预期;并购整合不及预期。

业绩符合预期,预计主业维持较快增长。Q4单季度实现收入14.03亿元,同比增长18.9%;归母净利润2.65亿元,同比增长18.8%;扣非归母净利润2.3亿元,同比增长5%。公司19Q1/Q2/Q3/Q4各单季度分别实现净利润4.03/3.42/3.58/2.30亿元,符合核心产品季节性规律,即锭剂Q1/Q3相对销售旺季,Q2/Q4相对销售淡季。 体验馆布局深化,静待20年增长提速。体验馆模式经历过去4年的高速发展趋于成熟,并且已经证明对产品渗透率提升成效显著,未来将持续加大体验馆在北方及空白市场的开拓力度。博物馆作为体验馆的2.0版本,对片仔癀品牌的展示和宣传更加丰富,将有望成为公司下一阶段的重要增长点。片仔癀锭剂自17年5月最后一次提价以来,近3年价格维持不变,经过渠道库存的消化,我们预计20年增长有望提速。另外,片仔癀化妆品与牙膏业务不断开拓,是公司新的盈利增长点。 盈利预测与估值:根据19年业绩快报,略下调19EPS至2.28元(原2.31元),维持20-21年EPS2.86/3.55元,现价对应19-21年PE为54/43/35倍。片仔癀的国家“双绝”配方、稀缺资源属性、品牌知名度等优势,构成公司天然“护城河”,长期发展空间广阔,且产品价格伴随购买力提高与成本上升,有提价空间。维持“买入”评级。 风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期。

年度业绩预告净利润 43-45亿,同比增长 113%-123%,符合预期 公司发布 2019年度业绩预告,预计全年归属于上市公司股东的净利润 为 43-45亿元,同比增长 112.89%-122.79%,对应 EPS 0.55-0.57元人民 币,符合我们预期。 核心产品销售维持高速增长,盈利能力大幅提升 公司核心产品销售强劲,规模效应提升,费用管控成效显著, 2019年 前三季度收入同比增长 51.0%,净利润同比增长 167.1%。我们预计公司混 凝土机械和起重机械两大核心产品销售维持高速增长,混凝土泵车、 塔机、 汽车吊等 4.0系列核心产品市占率继续提升,竞争力进一步加强。 受益于智 能制造、规模效应、产品升级、结构优化和管理水平提升等因素,公司盈 利能力同比大幅改善。 成功发行中期票据,利率下行节省财务费用 公司 2019年 10月成功完成最近一期中期票据发行,募集 25亿人民 币已全部到账。 本期中票期限 3+2年, 票面利率下降至 3.75%, 所募集资 金主要用于偿还公司存量有息负债。 公司同期已偿还 2014年发行的 90亿 中期票据,当时的票面利率达到 5.8%。因此随着公司完成借新还旧,综合 借款利率有望显著下降,节省未来的财务费用支出。 后周期细分行业维持高增长,公司直接受益 公司的工程机械产品以偏后周期的混凝土机械和起重机械为主, 已逐 渐进入更新换代升级高峰期。公司起重机械、混凝土机械在国内的市场份 额持续保持前两名,其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一。 随着公司 4.0系列核心产品继续发力,未来公司在混凝土机械、 起重机械和 高空作业平台市场仍有可观的发展空间。 盈利预测与评级 公司年度业绩预告内容符合我们预期。我们维持公司盈利预测,预计 公司 19-21年 EPS 分别为 0.55/0.65/0.74元人民币。维持公司 A 股和 H 股 “买入”评级。 风险提示: 上游固投不及预期风险、产品降价风险、新业务拓展风险

事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润6.95~7.64亿元,同比增长0~10%,其中非经常性损益6500~7700万元,利润低于市场预期。 点评: 利润低于预期,预计原因在于医保接入期波动和研发、销售费用较高。以预告中位数计算,19Q3、Q4单季度归母净利润同比增长8%、-6%,扣非归母净利润同比增长1%、-12%,增速下滑,预计主要原因在于康柏西普在19Q4进行医保谈判导致部分患者主动暂缓用药,以及销售和研发费用增加较多综合导致。根据PDB样本医院数据,我们推测公司19年收入端10%左右增长,其中传统药品同比基本持平,康柏西普30%左右增长。 新适应症+全球化,朗沐天花板达百亿。康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床,未来有望完成4大适应症全覆盖。假设2025年国内四大适应症对应患者1500万人,该类药物渗透率5%,康柏西普市占率55%,单人年用药4.5支,出厂价3000元/支,则康柏西普国内收入54亿。另外,除了国际多中心3期临床(AMD)已完成患者入组,DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。2018年全球VEGF眼科用药市场超100亿美元,预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。针对转移性结直肠适应症的KH903临床二期试验,正在加速推进。 股价压制因素正陆续消除。19年11月底,朗沐医保谈判结果超预期,不确定性消除;20年1月初,鼎辉减持完毕,同时公司的可转债发行计划取得批文,发行在即。时至今日,公司股价压制因素陆续消除,后续有望迎来新一轮发展。 盈利预测与估值:康柏西普降价幅度好于预期,海外市场逐步拓展,公司前景广阔。考虑业绩低于预期,我们下调公司19-21年EPS预测为0.84/1.08/1.39元(原为1.03/1.27/1.58元),同比+6%/28%/29%,对应19-21年PE为46/36/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:诉讼风险;生物药放量不及预期;研发风险;传统药下滑。

事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润2.81~3.24亿元,同比增长30~50%,其中非经常性损益为3560万元,业绩略超市场预期。 点评: 业绩略超预期,行业加速拐点确立。以预告中位数计算,19Q1到Q4单季度归母净利润同比增长42%、38%、37%、45%,扣非归母净利润同比增长41%、38%、39%、46%,19Q4提速明显,主要受益于角膜塑形镜逐步受到市场认可。2018年角膜塑形镜纳入国家《近视防治指南》,临床共识逐步达成。另外,各地将控制青少年近视率写进政府工作目标。公司积极与政府合作,参与近视筛查。利用新媒体将原先相对弱势的宣传渠道打开,形成公立医院+私立医院+社区卫生服务站+自营视光渠道的四维发展体系,实现引流、验配、服务一体化。 环曲面设计推广顺利,平均单价有望持续上升。我们预计公司19年角膜塑形镜销量增长约25%,利润增速快于销量原因在于单价上升。除去经销转直销因素外,公司存在三大结构升级带来的均价上升:1)梦戴维AP替代DF型号。2)DV替代梦戴维。3)环曲面设计。其中环曲面设计有助于帮助散光青少年提高矫正效果。由于其出厂价低、效果较为明显,对经销商以及消费者都有较强吸引力,渗透率有望未来两三年持续上升。 护理液自产替代,有望增厚利润。公司20年自营护理液将正式投放市场,有望拉动公司利润率提升。我们预计19年公司护理液产品总销售约1亿元计,毛利率40%左右,若全部实现自产替代,假设自产毛利率80%,则增厚营业利润4000万元,对19年净利润可增厚约10%。预计未来几年内公司将陆续推出角膜塑形镜外的新品,丰富产品结构。 盈利预测与投资评级:公司作为国内角膜塑形镜龙头,随着产业链布局深化,将充分受益行业高景气。我们维持19-21年EPS预测为0.75/1.06/1.48元,分别同比增长41%/41%/39%,现价对应19-21年PE为66/47/34倍,维持“增持”评级。 风险提示:主营业务单一;竞争加剧致违规推广风险;上游供应商集中。

事件: 公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年实现归母净利润 7.95~9.02亿, 同比增长 68~91%,其中非经常性损益 2.5~3.5亿元,业绩符合预期。 点评: 非经常性损益大增致归母净利润继续提速,主业稳健增长。以预告中位数 计算,19Q1、19Q2、19Q3、19Q4归母净利润分别同比增长 52%、68%、 77%、108%,19Q4继续提速,原因在于公司在 19Q4按照新金融工具准 则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益较大,即非经常 性损益较大。扣非归母净利润层面,19Q1、19Q2、19Q3、19Q4分别同 比增长 61%、47%、101%、19%,19Q4降速原因在于 18Q4基数较高, 以及公司调整回款波动较大的 Biotech 公司服务策略所致,我们预计这些因 素均具有一过性,后续扣非归母净利润增速将提速。 港股上市在即,海外布局继续推进。公司计划后续于港交所上市,我们预 计有望于 2020年下半年挂牌。港股上市将大大拓展公司的融资渠道,将为 公司海外布局加码。目前,中国大陆以外,公司已布局 11个地区,初步具 备承接全球多中心临床试验的能力。韩国 DreamCIS 有望在韩国市场上市。 公司已和阿斯利康(中国)签署了《战略合作协议》,有望借此进入阿斯 利康的全球供应链体系。 科创板+港股松绑,助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投 资 100多家创新医药企业。预计 2019年投资业务将贡献约 3亿元收益。 科创板推出,叠加港股对 Biotech 松绑,将极大助力公司投资业务的持续获 益。预计 2020年公司投资业务仍将带来显著收益。 盈利预测与投资评级:作为国内临床 CRO 龙头,充分受益国内创新大 潮。考虑到公司后续将加大海外布局,投资业务按公允价值计量后,非经 常性损益短期将增加,但远期波动性加大,我们上调 19-21年 EPS 预测 为 1.13/1.52/1.77元(原为 0.92/1.23/1.62元),分别同比增长 80%/34%/16%,对应 19-21年 PE 为 61/46/39倍,维持“买入”评级。 风险提示:中国临床开展不及预期;研发投入不及预期;投资收益波动。

全年业绩前低后高,批签发逐步恢复。2019Q4实现归母净利润1.19-1.59亿元,同比增长100%-168%。19年上半年受疫苗事件影响,批签发量较少,下半年逐步恢复。公司19年业绩呈现前低后高,Q1/Q2/Q3/Q4各单季度归母净利润分别同比-8.65%/-10.86%/+98.99%/+100%~168%。 四联苗实现微幅增长,销售费用率预计大幅降低。全年四联苗批签发477万支,预计实现销量450万支,同比+6%;10μg乙肝批签发1909万支,同比-25%;20μg乙肝批签发201万支,同比-61%;60μg乙肝批签发29万支,同比-60%;Hib疫苗批签发217万支,同比-43%;麻风疫苗批签发210万支,同比-3%。23价肺炎疫苗批签发89.26万支。公司18年以来积极进行营销调整,对推广商施行精细化管理,纳入核心推广商并实施期权激励,显著降低销售费用,18年公司销售费用率接近50%,预计19年降低至40%。 国内研发布局最为全面的疫苗企业,未来2~3年新品种集中上市。13价肺炎疫苗报产已受理,预计进入优先审评;二倍体狂苗已取得临床总结报告,有望20年报产;IPV、EV71疫苗处于3期临床阶段,有望21-22年获批。另外,公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段,十年研发积淀,重磅产品研发即将进入收获期。 盈利预测与估值:2020年起公司四联苗将改换预灌封剂型,价格调整,叠加乙肝疫苗等多个二类苗品种在部分省份中标价格上涨,上调19-21年EPS至0.89/1.40/2.23元(原0.86/1.16/2.04),分别同比增长32%/57%/59%。现价对应19-21年PE为100/64/40倍。20-22年进入重磅新品集中上市期,维持“买入”评级。 风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。