事件概述公司发布 2022年第三季度报告：2022年前三季度总营收为5,274.1亿元，同比-4.6%；归母净利润为 126.5亿元，同比-37.8%；扣非归母净利润为 106.4亿元，同比-40.9%。 其中 2022Q3实现总营收 2,114.2亿元，同比+13.3%，环比+58.3%； 归 母 净 利 润 57.4亿 元 ， 同 比-18.4%， 环 比+311.7%；扣非归母净利润 45.3亿元，同比-26.5%，环比+292.5%。 分析判断: 营收快速增长 静待盈利改善产销大幅增长，营收环比迅速恢复。公司 2022Q3总营收为2,114.2亿元，同比+13.3%，环比+58.3%，增速与公司销量整体一致：2022Q3公司批发销量为 153.6万辆，同比+16.2%，环比+51.5%。其中，上汽大众环比增速亮眼，2022Q3批发38.8万辆，同比+21.9%，环比+59.2%。受益于燃油车购置税减半政策，合资乘用车需求加速恢复，我们判断 Q4产销有望进一步上行。 电池成本高涨影响，盈利改善有所滞后。公司整体盈利提升略滞后于销量，2022Q3公司归母净利润为 57.4亿元，同比-18.4%；扣非归母净利润为 45.3亿元，同比-26.5%，对应集团 153.6万辆的销量，单车盈利同比小幅下滑。公司毛利率仍受制于成本端影响，2022Q3公司毛利率为 9.9%，同比-1.6pct，环比+0.4pct，我们判断主要因电池涨价影响，成本端相较去年同期有所上涨。 合资盈利边际改善，但同比仍承压。2022Q3合资板块投资收益为 30.5亿元，同比-27.4%，环比改善明显。报告期内合资销量快速提升，上汽大众、上汽通用分别批发 38.8万辆、34.7万辆，同比分别+21.9%/8.5%，环比分别+59.2%/49.5%。单车投资收益为 0.4万元，同比-0.2万元，我们判断主要受上汽通用产品结构里低盈利车型占比提升拖累。 自主新品成长加速 合资纯电快速导入自主新品表现亮眼，飞凡 R7正式上市。全新第三代荣威 RX5/超混 eRX5上市前两个月销量近 3万辆；智己 L79月交付1,019辆，环比微增。9月底，飞凡 R7也正式上市，主打换电及高阶智能，R7共推出 4种版本，售价 30.25-36.95万元，其中电池租用模式下起售价低至 20.59万元，提供越级体验。 合资品牌稳固燃油车基盘，纯电加速导入。8月 26日，上汽 通用旗下别克、雪佛兰和凯迪拉克三大品牌，共三十五款展车亮相 2022成都车展，覆盖 MPV、SUV、轿车全品类。其中，基于奥特能电动车平台开发的首款 SUV 概念车——别克Electra-X 首次在车展亮相，全新昂扬 Envista 于展台首发并开启预售。雪佛兰全新 SUV 车型 SEEKER 首次亮相。凯迪拉克首款纯电车型 LYRIQ 锐歌，定位豪华中大型 SUV，也首次在车展亮相，合资加速纯电转型。 交叉持股深化合作 助力全球化布局交叉持股深化合作，助力公司全球化布局。上汽总公司与中远海运集团签署《无偿划转协议》，双方交叉持股，在资本与产业层面深化合作。我们认为通过合作中远海运，公司出海资源有望进一步优化，运力预计将得到进一步保障与支持，从而助力公司自主新能源加速出海，完成全球化布局。 海外销量再破十万，出口欧洲持续推进。9月公司海外销量高达 10.8万辆，同比+51.2%。1-9月公司海外市场累计销量达68.8万辆，接近去年全年水平。基于“星云”纯电专属系统化平台的 MG MULAN 批量运抵欧洲，9月在德国、法国、英国等 20个欧洲国家正式上市，将助力公司在欧洲建成“首个 10万辆级海外区域市场”，进一步加快全球发展步伐。 投资建议公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司收入预测不变，预计 2022-2024年营收分别为 7,973/9,050/10,097亿元，由于成本上涨相应调整利润预测，将公司 2022-2024年归母净利润由 177/233/302亿元调整为 175/231/298亿元。对应 EPS 由 1.51/2.00/2.58元调整为 1.50/1.98/2.55元，对应2022年 10月 31日 13.75元/股的收盘价，PE 分别为 9/7/5倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期

事件概述公司发布2022年第三季度报告：2022年前三季度总营收2,676.9亿元，同比+84.4%；归母净利润93.1亿元，同比+281.1%；扣非归母净利润83.6亿元，同比+843.7%。 其中，2022年第三季度总营收1,170.8亿元，同比+115.6%，环比+39.7%；归母净利润57.2亿元，同比+350.3%，环比+105.1%；扣非归母净利润53.4亿元，同比+930.5%，环比+112.1%。 分析判断::毛利率亮眼单车盈利再突破营收快速车增长，单车ASP小幅波动。公司2022Q3总营收1,170.8亿元，同比+115.6%，环比+39.7%，其中比亚迪电子业务总营收274.6亿元，同比+28.3%，环比+20.7%。公司Q3批发53.9万辆，其中乘用车53.7万辆，同比+163.8%，环比+52.0%。Q3公司汽车单车ASP为16.7万元，环比-0.6万元，我们判断环比小幅降低主要因海豚、秦Plus等低价车型占比提升。随着高价车型汉、唐等的持续放量，预计整体ASP有望保持稳步提升。 毛利率超预期，单车盈利弹性彰显。公司单季度毛利率快速提升，2022Q3公司毛利率为19.0%，环比+4.6pct，我们判断主要因规模效应叠加公司前期涨价。2022Q3公司单车净利润达1.0万元，环比+0.3万元。公司费用率小幅上升，2022Q3销售/管理/研发/财务费用率为4.0%/2.3%/4.7%/-0.4%。 望展望2023年，新能源补贴退坡有望加速公司份额提升。目前，新能源纯电/插混乘用车最高补贴分别1.3/0.5万元，随着2023年新能源补贴退坡，行业预计将经历新一轮洗牌，公司垂直一体化供应链持续彰显成本端优势，有望在竞争中加速份额提升，我们预计2023年公司销量突破300万辆，新能源市场份额突破30%。 新能源需求旺盛产品矩阵强势电纯电+混动双轮驱动，新能源需求旺盛。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。今年1-9月公司纯电乘用车累计销量为58.2万辆，同比+214.5%；插混乘用车累计销量为59.3万辆，同比+307.2%。中其中DM-i在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，今年1-9月公司插混分布在二线及以下城市占比为52.5%，相比去年同期提升10.3pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。 主打车型产品力强势，各细分市场位居前列。公司王朝+海洋网产品全面覆盖10-30万元主流价格区间，各细分市场位居前列。 高端车型汉、唐月销已分别突破3.0、1.5万辆；10-20万元市场秦、宋、元月销已分别达4.0、4.5、2.4万辆；10万元级别海豚销量已达2.5万辆。随着产销的环比提升，主力车型的份额仍将快速向上。 欧洲市场加速布局三箭齐发出海空间广阔公司欧洲市场加速布局，定价彰显产品实力。9月28日，比亚迪在欧洲正式召开了新能源乘用车线上发布会，旗下汉、唐、元PLUS（ATTO3）三款车型正式进军欧洲，同时公布德国市场预售价：元PLUS（ATTO3）为3.8万欧元，汉和唐为7.2万欧元，定价较国内有较大提升，与欧洲主流竞品价差也快速缩小。我们认为出海定价彰显了公司的实力与底气，凭借新能源领域的深厚积淀（刀片电池、E平台3.0等），产品力较欧系主流新能源更胜一筹，支撑起海外出口由价格驱动向产品驱动的升级。 海外市场持续推进，有望打开公司长期增长空间。公司9月出口7,736辆，海外持续推进：7月下旬，公司宣布进军日本乘用车市场，元PLUS、海豚、海豹作为首批车型出海；8月初宣布进军德国、瑞典新能源汽车市场，长期成长路径清晰。 投资建议托公司依托DM-i及及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收为4,265.2/6,645.41/8,280.4亿元，归母净利润为161.3/264.9/374.0亿元，对应的EPS为5.54/9.10/12.85元，对应2022年10月28日239.89元/股收盘价，PE分别为43/26/19倍，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

公司公告2022 年三季报:2022Q1-Q3 实现营收47.2 亿元，同比增长44.6%，归母净利3.1 亿元，同比增长42.6%，扣非归母净利3.1 亿元，同比增长61.5%；其中2022Q3 实现营收19.1 亿元，同比增长90.4%，环比增长44.2%，归母净利1.5 亿元，同比增长163.3%，环比增长75.2%，扣非归母净利1.4 亿元，同比增长221.9%，环比增长73.6%。 分析判断: 业绩再超预期 利润率持续提升收入端：公司2022Q3 营收达19.1 亿元，同比+90.4%，环比+44.2%，我们判断同环比均实现高速增长主要受益于国际知名品牌电动车企业、比亚迪等新能源贡献增量驱动乘用车业务快速增长，商用车业务则受重卡销量（2022Q3 同比-23.3%/环比-3.4%）疲软而有所承压。 毛利率：考虑到2022 年 1 月 1 日起执行变更后的会计政策（将在商品的控制权转移给客户之前为履行客户销售合同而发生的运输费用从“销售费用”重分类 至“营业成本”项目），公司2022Q3 毛利率达19.4%，环比+0.5pct，我们判断环比提升主要受益于产能利用率提升。考虑到2021Q3 调整的运费数未披露，若考虑同比变化，按毛利率-销售费用率对比，2022Q3 毛利率-销售费用率达18.0%，同比+3.5pct，环比+1.1pct，同环比呈现显著改善态势，预计随着收入端的加速增长，毛利率有望持续提升。 费用端：2022Q3 研发费用达0.8 亿元，同比+65.2%，对应研发费用率同比-0.6pct/环比-1.2pct 至4.0%，新项目不断增多及保持对新工艺、新技术的研发投入；管理费用率、财务费用率分别为4.7%、-0.6%，分别同比-0.4pct、-1.1pct，环比-0.1pct、-0.2pct，其中财务费用率下降明显主要受益于汇兑收益增加。 利润端：2022Q3 扣非归母净利同环比增速均显著高于营收增速彰显规模效应，对应净利率达7.9%，同比+2.4pct，环比+1.4pct，利润率显著回升。展望2022 全年，随着新能源业务占比进一步提升叠加原材料涨价影响趋缓，业绩有望重回高增长。 乘商双轮驱动 剑指内饰龙头乘用车：积极拥抱新能源，量价利齐升。公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，我们预计2025 年收入有望突破150 亿元。 商用车：拓品类+全球化，份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。 投资建议新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到公司业务加速突破， 调整盈利预测：预计2022-24 年营收由67.4/85.0/100.3 亿元调为67.5/91.4/116.5 亿元，归母净利由5.0/7.2/9.0 亿元调为5.1/7.5/10.1 亿元， EPS 由1.03/1.48/1.85 元调为1.05/1.54/2.07 元，对应2022 年10 月28 日收盘价38.70 元PE 37/25/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

事件概述公司发布 2022年三季报：2022Q1-Q3实现营业收入 7.45亿元，同比+33.4%，归母净利润 0.36亿元，同比-24.5%，扣非归母净利润 0.29亿元，同比-31.1%；其中 2022Q3实现营业收入 2.87亿元，同比+64.8%，环比+29.2%，归母净利润 0.09亿元，同比-16.9%，环比-43.9%，扣非归母净利润 0.08亿元，同比+8.3%，环比-32.5%。 分析判断: 收入明显加速 利润短期承压收入端：2022Q3营收 2.9亿元，同比+33.4%，环比+29.2%，我们判断同环比显著增长主要受益于汽车座椅骨架总成新项目量产贡献增量。随着汽车座椅骨架总成在手充沛订单的逐步量产，预计收入有望加速增长。 毛利率：2022Q3毛利率为 13.9%，同比-2.6pct，环比-4.2pct，我们判断毛利率同环比下滑主要受原材料涨价及扩产导致折旧摊销增大的影响，预计随着产能利用率提升叠加材料价格维持稳定，毛利率有望改善。 费用端：2022Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.3%、5.2%、4.2%、0.0%，同比-0.2pct、-2.8pct、-1.6pct、+0.5pct，环比-0.1pct、-1.1pct、-0.3pct、+0.0pct，我们判断销管研费用同环比比下降主要受益于收入规模增大导致产能利用率提升，财务费用环比增加则主因可转债发行。 利润端：2022Q3扣非归母净利 0.08亿元，同比+8.3%，环比-32.5%，业绩短期承压，我们认为公司当前正处于投入期，收入端明显加速彰显业务的顺利拓展，随着更多在手订单的逐步量产，业绩有望显著改善。 可转债获批 汽车座椅骨架高增可期公司获批发行可转债 3.84亿元，主要用于重庆工厂和荆门工厂的建设，助力产能扩张，保障重庆金康和荆门长城两个项目定点的落地，同时有利于拓展其他客户。荆门长城项目产值6.8-8.1亿元（2021.10-2026.10），重庆金康项目产值 19.4-22.7亿元（2022-2027），我们预计 22-24年合计贡献营收分别为 2亿、7亿、10亿，对应营收占比分别为 14%、27%、28%，综合竞争优势凸显。 公司系汽车座椅骨架自主龙头，国内市占率 6+%，战略绑定李尔系。2021年以来公司座椅骨架总成先后突破华为金康、比亚迪等新能源客户，我们判断前后座椅全面配套，预计单车配套价值突破千元（过去以后排座椅为主，单车配套价值仅为 300-500元），随着在手订单的逐步放量，汽车座椅骨架高增可期。 双维拓展 打开中长期成长空间客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流 Tier 1。公司最早于 2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有 10余年，2021年贡献收入大概 4.3亿元，占比 51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过 8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特 、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均 300-400元提至过千元。 投资建议公司作为汽车座椅骨架自主龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。维持盈利预测：预计公司 22-24年 营 收 为 13.93/25.03/36.54亿 元 ， 归 母 净 利 润 为1.01/2.08/3.32亿元，EPS为 1.27/2.60/4.15元，对应 2022年 10月 30日 46.00元/股收盘价，PE 分别 36/18/11倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。

公司发布2022三季报：2022Q1-3营收12.7亿元，同比+24.0%；归母净利1.7亿元，同比+30.9%；扣非后归母净利1.5亿元，同比+40.3%。 22Q3营收5.1亿元，同比+50.8%，环比+41.7%；归母净利0.7亿元，同比+117.7%，环比+2.3%；扣非后归母净利0.7亿元，同比+176.5%，环比+51.2%。 分析判断:业绩同环比高增新能源占比提升显著营收端：22Q3营收5.1亿元，同比+50.8%，环比+41.7%，我们判断主要增量为新能源客户放量。据公司定期报告披露数据测算，22Q3新能源客户收入约1.4亿元，占营收的28.2%，环比22Q2（14.0%）提升显著，贡献主要收入增量；出口方面，22Q1-3出口收入4.0亿元，占比31.8%，与2021年（占比31.3%）相比，出口维持稳定增长。 利润端：22Q3公司毛利率29.4%，同比+2.2pct，环比-1.1pct，归母净利率13.1%，同比+4.0pct，环比-5.1pct；扣非归母净利率13.1%，同比+6.0pct，环比+0.8pct。预计毛利率环比下降一定程度受到毛利率偏低的差速器总成收入占比提升影响；扣非归母净利率实现同比高增，经营业绩改善明显，净利率环比下降主要是由于非经常收益环比下降所致。 费用端：22Q3公司期间费用率11.4%，同比-5.4pct，环比-2.8pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别为0.6%、7.0%、6.3%、-2.4%，同比分别+0.0、-1.0、+0.0、-4.4pct，环比分别+0.1、-2.1、-1.1、+0.4pct，变动原因为：1）管理费用率增加主因薪酬增加、长期资产增加导致的折旧和摊销增加所致；2）财务费率同比下行主要是因为汇兑收益增加所致。 客户持续多元化差速器总成加速扩产公司凭借优秀的总成设计能力及精密锻造工艺斩获全球知名电动车大客户、沃尔沃、比亚迪及多家新能源车企的订单；一方面，新能源客户所获定点中，差速器总成比例明显提升，单车配套价值量从100元左右提升至200-300元；另一方面，在客户端公司从绑定大众到自主、新势力全面开拓，客户结构多元化。产能端，依据22H1产能测算公司现有差速器总成年化产能1为万28套，年产150万套（天津工厂）及年产180万套（本部）两个差速器总成项目将于22年12月/23年12月完工，产能加速扩建+定点持续放量，叠加产能利用率上行，公司业绩有望持续向上。 多元化产品布局打开中长期成长空间公司深耕精锻齿轮业务多年，在差速器行星齿轮、半轴齿轮及结合齿齿轮领域已经成长为国内龙头供应商，顺应全球汽车电动化趋势，公司积极布局主减速器齿轮、电机轴、轻量化（转向节、控制臂）等领域，61.1/50万套电机轴分别将于22年12月/23年12月建成；主减速器齿轮将于23年12月建成；70万套转向节+80万套控制臂将于2023年12月建成。伴随产品线不断扩张，公司生产工艺从精密锻造拓展至滚齿、磨齿，单车价值亦有望从200-300元提升至1000+元，打开中长期成长空间。 投资建议乘用车差速器齿轮赛道龙头+业务布局多元化，公司新项目与新产能匹配程度较高，未来业绩弹性较大、确定性较高。但考虑到疫情影响及轻量化项较预期延后，我们将22-23年营收由20.1/25.1亿元调整为18.3/24.2亿元，归母净利由2.5/3.2亿元调为2.4/3.2亿元，EPS由0.52/0.67元调为0.50/0.67元，新增预计2024年收入和归母净利为30.8亿元和4.2亿元，EPS为0.88元，对应2022年10月28日11.83元/股收盘价的PE分别为24/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示下游乘用车客户需求不及预期，产能建设进度不及预期，原材料价格、汇率波动超出预期。

事件概述公司发布 2022年三季报：2022年前三季度实现营收 18.76亿元，同比+13.0%；归母净利 0.91亿元，同比-56.8%；扣非归母净利 0.54亿元，同比-49.9%。其中 2022Q3实现营收 6.06亿元，同比+9.1%，环比-18.5%；归母净利 0.45亿元，同比-24.3%，环比+61.5%；扣非归母净利 0.32亿元，同比-21.7%，环比+50.0%。 分析判断: 家用自有品牌发力 影院业务快速修复营收端：2022年前三季度公司实现营收 18.76亿元，同比+13.0%，其中 2022Q3实现营收 6.06亿元，同比+9.1%，环比-18.5%，环比层面下滑预计主要受家用业务拖累（拆分结构看，预计峰米自有品牌环比微增，但小米 ODM 业务呈现较强拖累）。 展望 2022Q4，在双 11及小米 ODM 业务修复双重促进下，预计环比呈现较强改善趋势。 利润端： 2022Q3公司主营业务毛利率 33.7%，同比 -2.8pct，环比+4.9pct，同营收增速间呈现错配关系，总体毛利率水平处于历史中值偏上水平，预计主要源于毛利率相对更高的影院租赁业务修复。据猫眼专业版季度票房数据，2022Q3国内票房实现 84.8亿元，同比+16.2%，环比+165.0%。 费用端：2022Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别13.2%/9.5%/9.8%/-1.9% ， 同 比 分 别 +3.1、 +0.7、 -1.1、 -2.7pct，环比分别+4.4、+2.6、+1.7、-1.2pct，其中销售费用同环比大幅提升主要系公司加大 C 端市场推广投入，强化自有品牌业务快速扩张。 车载领域：激光投影应用广泛 千亿市场将迎落地汽车智能化对车载显示提出新的需求，激发了激光投影显示在车载显示的创新性应用，潜在应用场景包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等，远期市场规模有望超千亿元。2022年 4月公司通过 IATF16949认证获得汽车行业准入通行证，9月获比亚迪定点，并被列入华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴。预计后续其他客户亦有望逐渐突破，年内持续催化可期。 原有领域：家影商工广泛布局 核心技术支撑发展依托原创 ALPD 核心技术，公司持续探索激光显示技术在家 用、影院、商教、工程等领域应用并均享有较强竞争能力。核心器件业务成长迅速，智能微投激光化大趋势已经初现端倪。 截至 2022H1，光峰在影院、商教、工程领域市占率均居市场第一，家用领域在国内家用投影机市场占有率亦位列第三（子公司峰米科技自有品牌（不含 ODM））。展望后续，在消费升级趋势下，预计 C 端家用激光电视和智能微投产品将迎快速放量，贡献核心增长，B 端（尤其工程应用）受益疫情影响趋缓表现亦值得期待。 投资建议公司依托原创 ALPD 核心技术改变激光显示长期处于试验探索阶段的局面，突破美欧日韩等国家与地区先进显示技术领先地位，十六年发展历程中公司持续探索激光显示技术在家用、影院等领域应用，2022年起车载投影显示应用探索打开中长期成长空间。鉴于 2022Q3疫情影响，下调 2022年盈利预测，预计 2022-2024年 营 收 由 32.7/46.7/67.2亿 元 调 整 为32.4/46.7/67.2亿元，归母净利由 2.4/3.9/5.9亿元调整为2.0/3.9/5.9亿 元 ， EPS 由 0.52/0.85/1.29元 调 整 为0.44/0.85/1.29元，对应 2022年 10月 28日 21.41元/股收盘价，PE 分别 49/25/17倍，维持“买入”评级。 风险提示技术替代风险；家用产品渗透率提升不及预期；汽车领域拓展不及预期。

事件概述公司发布 2022年第三季度报告：2022年前三季度总营收 853.5亿元，同比+7.7%；归母净利润 69.0亿元，同比+130.6%；扣非归母净利润 38.4亿元，同比+120.7%。 其中，2022年第三季度总营收 287.8亿元，同比+28.4%，环比+30.8%； 归 母 净 利 润 10.4亿元 ， 同 比-17.5%， 环 比-21.1%； 扣非 归母 净 利润 7.4亿元 ， 同 比-26.1%， 环 比-10.9%。 分析判断: 自主盈利符合预期 看好 Q4业绩兑现营收稳步提升，自主 ASP 快速上行。公司 2022Q3总营收为287.8亿元，同比+28.4%，环比+30.8%，主要因自主乘用车销量提升，2022Q3长安自主乘用车批发销量为 30.4万辆，同比+7.7%，环比+8.7%。单车 ASP 显著提升，公司 2022Q3单车 ASP 为 9.5万元，环比+1.6万元，我们判断主要因 UNIV、UNI-K 等高售价车型占比提升。 克服疫情及限电影响，自主盈利环比向上。公司 2022Q3归母净利润为 10.4亿元，同比-17.5%，环比-21.1%，主要因费用及投资收益拖累所致。2022Q3自主净利润为 10.7亿元，单车归母净利润达 0.5万元，环比+0.02万元。公司受疫情及限电影响产销有所损失，加回这些影响则自主真实盈利更加乐观。 加码研发，费用及投资收益拖累整体业绩。公司 2022Q3费用率环比提升，我们判断主要因公司加大在软件、智能化等领域研发投入，2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/3.3%/5.2%/-0.8%。此外，2022Q3公司投资收益为-3.3亿元，我们判断两重影响所致：一方面，长安福特/马自达处于产品换代期，相应盈利有所下滑；另一方面，深蓝/阿维塔处于快速扩张期，前期投入较大。预计随着规模提升，合资品牌有望稳健贡献利润。 需求旺盛，Q4看好业绩兑现。自主乘用车需求旺盛，9月批发 12.6万辆，同比+39.0%，环比+83.5%。重点车型 CS75Plus、CS55Plus 及逸动系列为销量基盘，UNI-V、欧尚 Z6等新品贡献主要增量。公司全力保障交付，我们判断 2022Q4自主乘用车销量有望超过 40万辆，带动公司整体盈利快速提升。 电气化元年 深蓝阿维塔品牌向上深蓝 03上市，加速品牌向上。增程及纯电版本定价 16.89-21.59万元。开放预定后仅 33分钟，SL03下定量突破 1万辆，爆款潜质充分。深蓝 9月（首个完整月）交付 5,825辆，主要因疫情及供应链影响交付节奏，我们判断全年销量有望达到 7万辆，10月有望冲击 1.2-1.5万辆。 阿维塔将于年底入驻华为门店，需求有望超预期。据财联社报道，长安汽车、华为、宁德时代三方合作打造出的阿维塔科技与华为达成合作，旗下首款车型阿维塔 11预计将于今年 12月进驻北京、深圳两家华为旗舰店，优质产品+强大渠道，我们认为阿维塔 11稳态月销有望突破 5,000辆。 投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，开启电气化元年，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。 维持盈利预测，预计 2022-2024年收入为 1,344/1,689/2,082亿元，归母净利润为 98.5/129.6/163.0亿元，对应 EPS 为0.99/1.31/1.64元，对应 2022年 10月 28日 11.29元/股的收盘价，PE 分别为 11/9/7倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。

事件概述公司发布 2022年三季报：2022年前三季度实现营收 44.8亿元，同比+30.0%；归母净利 4.1亿元，同比+49.1%；扣非归母净利 4.0亿元，同比+73.2%。其中 2022Q3实现营收 19.0亿元，同比 +44.3%，环比 +14.8%；归母净利 2.1亿元，同比+102.1%，环比+27.1%；扣非归母净利 2.0亿元，同比+83.4%，环比+25.5%。 分析判断: 22Q3业绩超预期 销量高增+利润兑现营收端：强势产品周期驱动下，2022年公司中大排量摩托车迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年 1-9月公司 250cc+中大排摩托车累计销售 12.2万辆，同比+87.2%，拉动 2022前三季度营收端同比+30.0%。其中 2022Q3单季 250cc+中大排摩托车销售 5.3万辆，同比+103.5%，环比+5.6%，拉动2022Q3单季营收同比+44.3%，环比+14.8%，创出历史单季新高，营收增速低于中大排增速我们预计主因：1）小排量销量下滑，2022Q3同比-23.8%；2）中大排入门级（闪 300S）占比提升，部分拉低中大排销售单价。 利润端：2022Q3公司整体毛利率 27.5%，同比+2.4pct，环比-1.5pct，同比高增预计主要受毛利水平更高的中大排量占比提升拉动，环比下滑预计源于产品结构变化。在营收增长、盈利能力提升双重促进下，2022Q3公司单季实现归母净利 2.1亿元，+102.1%，环比+27.1%，剔除汇兑收益、减值损失等影响，还原后归母净利约 2.0亿元，超出此前预期。 费用端：2022Q3销售、管理、研发、财务费率分别 2.7%、4.0%、4.0%、-4.6%，同比分别+0.0、-0.7、+0.5、-4.0pct，环比分别-0.3、-0.1、-1.3、-0.4pct，财务费率的同比大幅下行预计主要系美元升值带来的汇兑收益提升。 强势产品周期开启 中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年 5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年 1-9月公司 250cc+中大排摩托车累计销售 12.2万辆，同比+87.2%，表现明显优于行业。其中爆款车型闪 300S 及赛 600贡献核心增长，体现产品定义能力提升，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消 费者车型偏好变化，预计后续仍具较强延续性。同时据 7月 13日工信部第 359批产品公告公司多款车型在列，包括赛 550（9月 7日正式上市，定价 3.6万元）、闪 250、闪 350等，均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理： 从国企到民企，2022年 5月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至 37.7%，8月 26日正式获证监会受理，股权激励覆盖全部 5名核心高管；2）渠道：深化实施 Benelli 及 QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021年 11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至 2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021年 10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议鉴于公司中大排量销量持续快速增长带来盈利能力提升，上 调 利 润 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024年 营 收59.26/74.57/93.54亿 元 维 持 不 变 ， 归 母 净 利 由4.48/5.74/7.58亿元调整为 4.96/5.95/7.84亿元，EPS 由0.96/1.22/1.62元调整为 1.06/1.27/1.67元，对应 2022年 10月 28日 19.09元/股收盘价，PE 分别 18/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR 新品牌市场拓展不及预期。

公司发布2022年三季报：2022Q1-3实现营收30.3亿元，同比+28.7%；归母净利4.1亿元，同比+46.1%；扣非归母净利4.0亿元，同比+81.1%，位于业绩预告上限。其中22Q3实现营收11.9亿元，同比+52.9%，环比+28.2%；归母净利1.9亿元，同比+140.9%，环比+51.4%；扣非归母净利2.1亿元，同比+204.7%，环比+71.3%。 分析判断:单季营收再创新高利润率显著回升收入端：公司22Q1-Q3营收30.3亿元，同比+28.7%，其中22Q3营收11.9亿元，同比+52.9%，环比+28.2%。“新能源汽车+智能驾驶”业务增长强劲，新能源客户放量驱动收入增长，公司不断完善产品结构，新项目增长强劲，单车价值量持续提升。 毛利率：公司22Q1-Q3毛利率27.0%，同比-0.4pct，其中22Q3毛利率30.0%，同比+5.2pct，环比+3.3pct，我们判断毛利率同环比提升主因产能利用率提升叠加海运费、汇率等压制因素缓解。 费用端：公司22Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费率分别1.4%、5.4%、4.1%、-3.5%，同比分别+0.2、-2.4、-2.0、-4.4pct，环比分别+0.1、-0.9、-1.1、-0.7pct，其中财务费用率明显下降主要受益于汇率波动。 利润端：22Q3实现归母净利1.9亿元，同比+140.9%，环比+51.4%；净利率17.0%，同比+6.3pct，环比+2.5pc，利润率如期修复。公司目前基本实现新能源汽车三电系统、智能驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，汽车结构件项目取得重要突破，预计随着公司在手新能源订单的逐步量产，业绩有望持续高增长。 收购富乐太仓拓展锌合金压铸公司以人民币3.0亿元收购富乐压铸（太仓）67.5%的股权，并纳入公司合并报表范围。富乐太仓主要从事锌合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品主要应用于汽车、家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域。近三年来，汽车类收入占比均超过80%，主要应用于汽车安全系统、电子系统、电机系统、座椅系统、转向系统等。2021收入3.2亿元，同比+33.5%，经营相对稳健。我们认为本次收购将会有以下协同：1、产品协同：不断完善“产品超市”品类，提高公司单车配套价值；同时下游应用由汽车拓展至家用电器、通讯、消费电子及建筑五金，可提升整体竞争力和抗风险能力；2、材料协同：锌合金相较铝合金具有熔点低、流动性好、易熔焊、易于表面处理等特点，通过压铸工艺可以制造形状复杂、表面光滑、薄壁等精密压铸件；3、生产协同：富乐太仓积累了丰富的制造技术、管理及信息化建设经验，本次收购有助于公司更精进自动化生产、精密加工技术；4、客户协同：富乐太仓客户资源优质稳定，如奥托立夫、莫仕、博西华、恺博等，丰富公司的客户结构。 电动智能加速开拓全球化持续推进公司积极拥抱电动智能变革，新增开发如新能源汽车电驱（三合一、多合一）、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池模组、逆变器单元，智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝合金精密压铸件产品，基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，并不断向汽车结构件扩展，不断精湛工艺技术，丰富产品种类。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高，新增法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑、理想等电动智能化项目，2022H1获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为80%。 我们预计公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等）全球市占率达到30%，其他产品市占率均不超过10%，仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进，“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升，性价比优势愈发明显，将加速抢夺全球份额，市占率有望持续提升。 投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及运费、汇率等的影响，调整盈利预测：预计公司2022-24年收入由39.4/50.4/64.0亿元调为42.5/53.2/71.9亿元，归母净利由5.7/7.8/9.7亿元调为6.1/8.0/10.9亿元，EPS由0.64/0.88/1.10元调为0.69/0.91/1.24元，对应2022年10月27日19.55元/股收盘价，PE为28/21/16倍，考虑到电动智能业务的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期；海外乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨超预期等。

公司发布2022年三季报：22Q1-Q3实现营收111.0亿元，同比+41.9%；归母净利12.1亿元，同比+60.4%，扣非归母净利11.7亿元，同比+60.6%，位于业绩预告中枢。其中22Q3实现营收43.1亿元，同比+48.3%，环比+41.3%；归母净利5.0亿元，同比+70.6%，环比+55.6%；扣非归母净利4.9亿元，同比+70.9%，环比+58.7%。 分析判断:利润率表现亮眼Tier0.5配套量价齐升营收端：公司22Q1-Q3实现营收111.0亿元，同比+41.9%，其中22Q3实现营收43.1亿元，同比+48.3%，环比+41.3%，同环比维持较高增速，表现好于行业平均主要受益于单车配套价值更高的新能源客户占比加速提升，持续贡献增量。 毛利率：公司22Q1-Q3毛利率为22.4%，同比+1.4pct，其中22Q3毛利率24.0%，同比+2.9pct，环比+1.9pct，我们判断同环比提升主要受益于产能利用率提升叠加原材料调价机制运行且原材料价格趋稳。 费用端：公司22Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费率分别1.5%、2.6%、5.2%、-0.7%，同比分别+0.4、-0.1、+1.0、-1.0pct，环比分别+0.1、-0.5、-0.5、-0.3pct。22Q3销售费用0.6亿元，环比+47.7%，研发费用2.2亿元，环比+29.9%，销售、研发费用环比提升幅度较大，体现公司项目数量持续向好发展。 利润端：公司22Q3实现归母净利5.0亿元，同比+70.6%，环比+55.6%；净利率11.6%，同比+1.3pct，环比+1.2pct。利润率加速修复，规模效应逐渐显现。公司积极拥抱新势力，不断扩大电动智能相关产品线，积极拓展全球智能电动客户群，探索Tier0.5级配套模式，呈现量价齐升态势，后续随着公司产能在全球范围内的布局完善和加速爬坡，以及汽车电子类相关业务的逐步量产，预计业绩有望持续高增长。 可转债加码轻量化产能建设如火如荼公司7月11日发布可转债发行公告，拟募集资金总额25亿元，用于年产480万套轻量化底盘系统建设项目。该项目预计总投资为26.6亿元，2023年末建成投产，具体包括年产160万套轻量化副车架、160万套轻量化悬挂系统和万16套0轻合金转向节。到2023年末，公司将拥有总计610万套轻量化底盘系统产能，预计公司轻量化底盘系统全产品线单车配套价值有望达5000元以上，成为未来业绩增长的重要引擎。 上半年新接订单继续保持快速增长趋势，公司加快国内/国外产能布局。国内：杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400亩工厂加快建设，安徽寿县基地加快规划落地。国外：波兰工厂已投产，墨西哥首期220亩工厂建设进度加快。 剑指全球汽配TOP积极布局机器人客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，调整盈利预测：预计2022-2024年营收由171.2/226.6/305.9亿元调为167.8/245.7/315.4亿元，归母净利由17.3/24.0/33.6亿元调为17.2/25.1/35.2亿元，EPS由1.57/2.17/3.05元调为1.56/2.28/3.19元，对应2022年10月27日收盘价69.99元的PE45/31/22倍，维持“买入”评级。 风险提示特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营收12.01亿元，同比+31.0%；归母净利0.59亿元，同比+32.2%；扣非归母净利0.54亿元，同比+43.6%。其中2022Q3实现营收4.80亿元，同比+52.5%，环比+35.9%；归母净利0.22亿元，同比+62.4%，环比-7.1%；扣非归母净利0.22亿元，同比+65.2%，环比+10.2%。 分析判断:Q3业绩符合预期新客户加速放量营收端：2022年前三季度公司整体实现营收12.01亿元，同比+31.0%，其中2022Q3实现营收4.80亿元，同比+52.5%，环比+35.9%，基本符合我们预期，同环比高增预计主要受新势力、新能源客户（蔚来、理想、华为金康、零跑、比亚迪等）配套增长拉动。2022Q3起，新势力新配套车型陆续量产并贡献增量，预计2022Q4营收环比进一步提升。 利润端：2022Q3公司主营业务毛利率18.8%，同比-6.6pct，环比-3.2pct，同环比下滑预计主要源于2022Q3补偿款回收缩减（基于收入确认准则，补偿款直接计入营业收入，进而对毛利率有直接影响），致原材料价格降低对毛利率的促进作用未直接在财务报表中体现（根据Wind行业数据，公司重要原材料金属钕2022Q3价格平均73.0万元/吨，同比+23.5%，环比-19.8%）。如若剔除上述影响，则毛利率实际呈现环比改善趋势。 费用端：2022Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别1.3%/6.8%/6.2%/-2.3%，同比分别-0.7、-2.7、-0.3、-4.6pct，环比分别-0.2、-1.6、+0.6、-1.3pct，收入快速增长驱动之下规模效应显现。 行业扩容+市占率提升夯实扬声器基盘业务汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，至少可看10年以上长期发展，空间巨大。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2021年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%（其中美洲市占率2019-2021年分别15.2%、15.9%、18.2%，2021年接近中国区19.8%市占率水平），呈现稳步提升趋势，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘。 扬声器单品到完整声学解决方案打开广阔增长空间业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，2022Q2起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。 从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。 投资建议电动智能+消费升级趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收18.92/28.92/37.69亿元，归母净利1.30/2.78/4.09亿元，EPS为0.82/1.74/2.56元，对应2022年10月28日52.34元/股收盘价，PE分别64/30/20倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格持续上涨。

公司发布2022 年三季报：22Q1-Q3 实现营收36.8 亿元，同比增长58.2%；归母净利4.8 亿元，同比增长29.7%，扣非归母净利4.0 亿元，同比增长26.0%，位于业绩预告中枢。其中22Q3 实现营收15.7 亿元， 同比增长99.5% ， 环比增长42.7%；归母净利2.0 亿元，同比增长54.7%，环比增长39.0%，扣非归母净利1.8 亿元，同比增长86.6%，环比增长79.8%。 分析判断: 收入明显提速 智能电控量利齐升收入端：公司22Q1-Q3 营收36.8 亿元，同比+58.2%，其中2022Q3 营收达15.7 亿元，同比+99.5%，环比+42.7%，我们预计万达22Q3 并表收入大约为2.2 亿元，剔除万达后的实际营收约为13.5 亿元，同比+71.5%，环比+31.5%，收入表现显著优于行业体现份额提升叠加线控制动等新业务贡献增量。 毛利率：公司22Q1-Q3 毛利率为22.0%，同比-3.2pct，其中22Q3 毛利率为21.8%，同比-2.7pct，环比-0.02pct，我们预计剔除万达后的毛利率大约环比+1.4pct，同比-0.4pct，我们判断剔除万达后的毛利率环比持续提升则受益于各项业务毛利率因产能利用率提升而提升，同比下滑主要受产品结构变化的影响，高毛利率的轻量化业务占比下降。 费用端：22Q3 研发费用0.8 亿元，同比+50.9%，对应研发费用率为5.3%，我们预计剔除万达后的研发费用率约为6%，同比-1pct，研发费用保持投入，主要用于智能电控产品的开发，静待后续开花结果。2022Q3 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.2%、2.5%、-0.8%，分别同比+0.6pct、+0.2pct、-1.0pct，环比+0.0pct、-0.3pct、+0.5pct，销售费用和管理费用有所增加主要受万达并表以及人员扩招导致工资薪酬增加的影响，财务费用下降则受益于汇兑收益。 利润端：22Q3 扣非归母净利为1.8 亿元，同比+86.6%，环比+79.8%,随着智能电控、轻量化等充沛在手订单逐步量产叠加规模效应显现，预计业绩有望持续加速增长。 携手吉利 线控制动再获突破根据台州新闻发布，10 月10 日，台州市政府与吉利控股集团举行合作项目签约仪式，双方将围绕新能源整车、电驱动总成、智能汽车零部件产业等方面开展合作，签约新能源汽车新车型、智能汽车零部件产业园、智能底盘线控制动等项目，总投资约200 亿元，达产后预计年产值约600 亿元。 公司跟随布局，全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股子公司吉润汽车共同成立合资公司—台州双利汽车智能底盘系统有限公司（具体名称以工商登记为准），分别持股65%和35%，共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新。我们认为公司与吉利此次在线控制动乃至未来潜在智能底盘的合作意义重大，一方面彰显公司线控制动较强产品力，进一步加速线控制动的发展，增长斜率有望更加陡峭，另一方面与主机厂的合作关系加深，有望联合前瞻布局新技术，顺应底盘运算集成化大趋势。 整合稳步推进 进击线控底盘转向布局落地，整合稳步推进。公司投资2.0 亿元收购万达公司45%的股权，本次收购完成后，公司为万达公司的第一大股东；万达公司董事会由 5 名董事组成，其中公司有权提名 3 名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名1 名董事。 万达公司主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，2022 年6月实现营收0.7 亿元，净利润为-0.01 亿元，我们判断亏损主要受疫情及相关整合费用的影响。公司正在稳步推进整合，参考2016 年以前的财务数据，万达公司的净利率在7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达公司的净利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式启动了 DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作。 剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB 渗透率加速提升，公司基于ESP 量产经验，研发出One-Box 产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box 产品，紧抓博世ESP 缺芯的窗口期，2022H1 线控制动新增定点项目数19 个，预计后续仍将持续突破更多项目和客户。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作， 国产替代加速。 投资建议公司客户和产品结构双升级，短期受益于EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量。考虑并表以及缺芯、疫情及原材料涨价的影响，维持盈利预测：预计公司 2022-24 年营收为60.3/90.4/119.0 亿元， 归母净利为7.2/10.9/16.4 亿元， EPS 为1.76/2.65/4.01 元，对应2022 年10 月27 日91.10 元/股收盘价，PE 分别为52/34/23 倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨；客户拓展不及预期；缺芯影响超预期；收购进展不及预期等。

公司发布三季报:22Q1-Q3实现营业收入130.3亿元，同比+4.2%，归母净利润-0.8亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利润-0.9亿元，同比由盈转亏；其中22Q3实现营业收入46.0亿元，同比+21.7%，环比+8.8%，归母净利润0.9亿元，同环比均扭亏为盈，扣非归母净利润0.9亿元，同比+353.7%，同环比均扭亏为盈。 分析判断:业绩显著改善研发持续投入收入端：公司22Q1-Q3营收130.3亿元，同比+4.2%，其中22Q3营收46.0亿元，同比+21.7%，环比+8.8%，我们判断同环比改善主要受益于国内排产修复叠加新产品贡献增量。 成本端：公司22Q1-Q3毛利率为11.2%，同比-2.8pct，其中22Q3毛利率为14.1%，同比+1.7pct，环比+3.9pct，我们判断同环比提升主要受益于产能利用率提升叠加材料补差款增加。 费用端：公司22Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为1.6%、6.5%、2.5%、2.8%，同比-0.2pct、-1.5pct、+0.4pct、+0.3pct，环比+0.1pct、-1.3pct、+0.3pct、+3.1pct，其中研发费用增加明显主因和乘用车座椅相关的费用性支出大幅增长，财务费用环比增加则是受利息收入减少的影响。 利润端：公司22Q3利润同环比扭亏为盈，随着在手订单逐步量产，原材料、能源涨价等影响逐步缓解，我们判断业绩有望持续改善。 乘用车座椅再突破国产替代空间大公司于2021年10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点实现从0到1的突破，此次再获某新能源主机厂的座椅总成项目定点，两个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长，预计后续有望获得更多的定点。我们预计单车价值将由之前的300-400元（头枕+扶手，Tier2）提升至5,000-6,000元（座椅总成，Tier1）。 乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一，消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动，功能提升+舒适度提升+智能化加持，千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代，乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，新势力供应链趋向于扁平化，车型迭代加速，对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升，且新势力更加注重智能空间的打造，座椅为智能座舱的重要组成部分，承载着座舱向第三空间转变，国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 全面协同剑指全球智能座舱龙头继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。考虑到疫情等影响，调整盈利预测：维持2022-24年收入195.2/235.1/268.9亿元不变，归母净利由2.8/6.5/9.8亿元调为1.0/5.0/7.4亿元，EPS由0.25/0.58/0.88元调为0.09/0.45/0.66元，对应2022年10月27日收盘价12.05元的PE138/27/18倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件概述公司发布 2022年第三季度报告：2022年前三季度总营收 803.7亿元，同比+44.8%；归母净利润 80.6亿元，同比+52.6%；扣非归母净利润 77.3亿元，同比+68.9%。 其中，2022年第三季度总营收 316.8亿元，同比+51.3%，环比+24.6%；归母净利润 23.1亿元，同比+144.1%，环比-15.7%； 扣非归母净利润 20.9亿元，同比+292.7%，环比-23.9%。 分析判断: 营收高速增长 费用率边际下行营收高速增长，埃安成长迅速。公司 2022Q3总营收为 316.8亿元，同比+51.3%，环比+24.6%，主要因自主乘用车销量提升，2022Q3广汽传祺、广汽埃安批发销量分别为 9.5万辆、8.2万辆，同比分别+35.0%/+129.9%，环比+15.4%/+48.2%。埃安成长加速，带动公司销量及 ASP 稳步提升。 盈利表现稳健，自主亏损收窄。公司 2022Q3归母净利润为 23.1亿元，同比+144.1%，环比-15.7%。公司在 Q3计提了 6.1亿元资产减值损失，我们判断主要为广汽乘用车及研究院针对老旧车型计提减值，对盈利造车小幅波动。自主亏损有所收窄，主要因规模效益带动费用率降低。公司 2022Q3毛利率为 6.0%，环比-0.2pct。费用率方面，2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/3.3%/1.2%/-0.1%，合计环比-1.6pct，主要因营收快速增长带来的规模效应。随着 Q4广汽埃安进一步放量，公司规模效益有望加速显现。 合资单车盈利有所下滑，丰田占比降低。日系合资的投资收益为公司主要盈利来源，2022Q3联/合营投资收益为 37.3亿元，对应合资单车净利润为 0.7万元，环比-0.3万元，我们判断主要因Q3丰田销量占比降低，2022Q3广汽本田/广汽丰田批发销量分别为 21.6万辆、26.5万辆，环比分别+48.6%/+4.5%。我们预计日系需求在政策刺激下稳步向上，单车净利润预计仍将保持较高水平。 产业链闭环布局 埃安加速腾飞埃安增资扩股，完成 A 轮融资引战。10月 20日，公司发布了关于埃安增资扩股进展的进展公告，本次 A 轮融资共引入 53名战略投资者，融资总额 182.94亿元，释放 17.72% 股份。根据融 资总额与股比，本次融资后埃安对应估值 1,032亿元。我们认为埃安有望借助资本市场迎来新一轮快速发展，同时分拆上市也将加速公司估值的重塑。 因湃电池成立，完成产业链闭环布局。由广汽埃安、广汽乘用车、广汽商贸联合投资，并由广汽埃安控股的因湃电池科技有限公司 10月正式注册成立，总投资 109亿人民币。埃安在原先与电池上游厂商战略合作基础上，布局电池自研自产，实现产业链闭环布局。我们认为全产业链布局有望进一步降低成本，提升整体竞争力。 埃安整车产能提速，第二工厂顺利投产。广汽埃安第二工厂已于10月正式投产，新增 20万辆年产能，埃安年产能已达 40万辆。目前公司在手订单较多，产能投放预计将加速需求的释放，埃安全年有望冲击 30万辆的目标。 投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，调整公司盈利预测，将公司 2022-2024年盈利营 收 由 862.6/1,024.6/1,195.4亿 元 调 整 为1,106.0/1,304.5/1,516.7亿元，2022-2024年归母净利润由100.8/126.4/147.9亿元调整为 104.0/123.5/151.6亿元，对应EPS 由 0.96/1.21/1.41元调整为 0.99/1.18/1.45元，对应2022年 10月 27日 A 股 12.23元/股的收盘价，PE 为 12/10/8倍，维持公司 A 股“买入”评级。 风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。

事件概述公司发布 2022年三季报：22Q1-Q3实现营业收入 24.2亿元，同比+18.4%；归母净利润 3.6亿元，同比+32.9%，扣非归母净利润 3.3亿元，同比+39.3%，位于业绩预告中枢。其中2022Q3实现营业收入 9.4亿元，同比+59.6%，环比+25.0%； 归母净利润 1.6亿元，同比+289.7%，环比+84.6%，扣非归母净利润 1.5亿元，同比+401.5%，环比+58.5%。 分析判断: 业绩同环比高增 持续向上可期收入端：公司 22Q1-Q3营收达 24.2亿元，同比+18.4%，其中22Q3营收 9.4亿元，同比+59.6%，环比+25.0%，我们判断同环比回升主要受益于大众等主要客户产量修复叠加新项目量产贡献增量。 毛利率：公司 22Q1-Q3毛利率为 34.7%，同比-0.1pct，其中2022Q3毛利率为 35.0%，同比+2.2pct，环比-0.7pct，同比持续改善主要受益于芯片涨价等影响缓解。 费用端：公司 22Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为 2.1%、4.9%、11.2%、-1.1%，同比-0.3pct、-2.3pct、-2.1pct、-1.2pct，环比+0.1pct、-0.4pct、+0.1pct、0.0pct，新项目开发及前瞻技术布局带动研发费用持续上行。 利润端：公司 22Q3扣非归母净利润 1.5亿元，同比+401.5%，环比+58.5%，业绩同环比改善主要受益于毛利率修复及规模效应显现，预计随着下游客户销量修复及在手项目的量产，缺芯等扰动因素改善和原材料价格维稳，公司业绩有望持续改善。 合资设立科博达智能科技 加码布局域控和高阶智驾公司拟与上海恪石投资（科博达投资控股的全资子公司）、三亚恪石投资（管理事务合伙人是科博达投资控股）共同出资设立合资公司上海科博达智能科技，持股比例分别为 20%、60%、20%，主要业务方向包括：提供汽车智能化技术平台的软件算法与中心域控制器硬件产品，以及相关高性能传感器等相关产品，同时提供高级别自动驾驶的整套技术解决方案及全栈式技术咨询与服务。 2020年，公司配套小鹏的 DCC 已实现批量出货，2021年，基于驱动执行控制领域深厚的技术积累，公司在域控领域实现重要突破，成功获得某新能源车企车身域控定点、比亚迪底盘域控制器定点，以及小鹏、比亚迪、理想、吉利等主流自主/新势力品牌 DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）产品定点。未来，电子电气架构升级叠加电动智能加速渗透，底盘域控将迎来需求爆发，构建中长期又一护城河。 产品品类不断丰富 日系客户持续突破产品+：凭借平台型技术优势，公司不断丰富产品线，目前单车配套价值最高可达 3000元，随着战略储备产品进一步释放及已有产品加快导入，单车价值量有望持续提升。2022H1，公司新业务拓展顺利，照明控制、域控产品等相关业务获得多个国内外头部客户未来重点车型平台的项目定点，现有的灯控、智能执行器、车内智能光源、车载电子、域控制器等主要产品，共获得宝马、大众、一汽红旗、理想等客户新定点项目 60个，预计产品生命周期销量约 1.2亿只。同时，去年完成开发的车内智能光源、灯控与底盘域控等新产品正在逐步批量交付。截至 2022H1，公司在研项目合计 146个，预计产品生命周期销量超过 2亿只，其中包括宝马、大众、保时捷、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户全球平台项目 10个。2022H1，公司客户、产品战略持续推进，其中：福特、雷诺、宝马全球平台产品及战略产品底盘控制器，销售收入同比逐步增长；车内智能光源和 USB 产品持续放量，销售收入分别实现 50%、40%的同比增幅。未来，随着灯控、AGS、USB 等产品产能爬坡，以及国六产品碳氢喷射系统、SCR 喷嘴等陆续投放市场，有望驱动公司业绩增长。 客户+：1）日系加速突破，剑指全球前十大车企。公司是为数不多打入国际顶级整车厂商配套体系，开发汽车电子部件的中国本土供应商。近年来公司深入推进全球化市场战略，先后进入奔驰、宝马、通用、福特、雷诺等车企供应链体系，2021年顺利获得广汽丰田产品定点，2022H1获得东风本田灯控定点，首次进入本田体系，日系客户加速突破。2）大力开拓新能源客户，把握电动智能趋势。2022H1，公司新能源车相关业务，继续保持快速发展，各类产品合计销售 1.1亿元，同比+76%。 投资建议公司作为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构持续向上，且未来有望长期受益于电动智能化趋势。鉴于短期行业缺芯影响，维持盈利预测：预计公司 2022-2024年营收为33.7/43.1/56.9亿元，归母净利润为 5.1/6.8/9.1亿元，EPS 为 1.28/1.70/2.26元，对应 2022年 10月 27日收盘价63.05元 PE 为 49/37/28倍。鉴于公司产品范围拓展和客户结构向上的良好态势，以及对汽车市场景气度逐步回升的判断，维持“增持”评级。