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张宇光

开源证券

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工作经历: 执业资格证书号码:S0790520030003,曾就职于平安证券、东吴证<span style="display:none">券、长城证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
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伊利股份 食品饮料行业 2020-11-02 40.99 -- -- 40.11 -2.15%
51.85 26.49%
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业绩符合预期,维持“买入”评级伊利股份公布2020年三季报,2020Q3实现营收262.4亿元,同比增11.2%;净利22.9亿,同比增23.7%。集中度提升趋势不变,公司强化自身渠道推力及产品竞争力,份额仍可扩张。由于销售费用率下降,我们上调盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利分别为74.6亿、82.3亿、93.4亿元,EPS分别1.23(+0.06)、1.35、1.53元,当前股价对应PE分别为36、33、29倍,维持“买入”投资评级。 常温酸奶增速放缓,白奶增速较快2020Q3液态奶、奶粉、冷饮业务分别增9.6%、18.7%、1.2%。分品类来看:(1)2020Q2经销商补库,2020Q3补库影响减弱,常温酸奶增速放缓,安慕希实现正增长;(2)中秋国庆双节叠加、消费者对乳制品提升免疫力的认知度提升,白奶需求旺盛,部分区域出现断货现象,金典双位数增长;(3)Westland并表贡献奶粉收入;(4)低温乳制品增速基本持平。预计全年收入增速可达8%。 净利率提升主因销售费用率下降2020Q3净利率增0.9pct至8.7%。毛利率降1.2pct至34.9%主因:(1)2020Q3原奶供需偏紧,原奶成本增6-7%;(2)Westland前期生产效率较低。销售费用率同比降1.4pct至20.4%,主因:(1)规模效应持续体现;(2)公司控制费用投入,费用投放效率提升。展望全年,公司可通过产品结构升级、放缓促销投入缓解成本上行压力;规模效应体现下费用率或下降,预计2020年净利增速约7.6%。 原奶供需偏紧,公司积极布局上游奶源我国奶牛存栏量持续下滑,而乳制品需求持续增加,上游原奶供需偏紧。伊利股份积极布局上游奶源,拟要约收购中地乳业,可进一步提升对上游奶源的掌控力、保障原奶供应、平滑原奶上行压力。展望未来,随着原奶供需偏紧,行业竞争趋缓,公司毛销差或可持续提升,业绩弹性大,大概率可完成全年股权激励目标。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-02 82.30 -- -- 85.88 4.35%
94.01 14.23%
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公司 2020Q3业绩符合预期,维持“增持”评级公司 2020Q1-Q3实现收入 38.9亿元,同比下降 0.01%;归母净利润 5.2亿元,同比下降 15.30%,2020Q3收入 14.72亿元,同比增长 5.46%,归母净利润 2.46亿元,同比增长 6.34%。我们维持盈利预测,预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 8.0、10.4、12.0亿元,分别持平、增长 29.9%、15.5%,EPS 分别为 1.32、1.71、1.98元,公司行业龙头地位稳固,业绩逐步恢复,当前股价对应 PE 分别为 61.6、47.4、41.1倍,维持“增持”评级。 增速逐步恢复,重回增长轨道分业务看,2020Q3卤制品、加盟商管理、其他业务收入分别为 13.55、0.2、0.6亿元,同比增长 2.1%、59.1%、135.8%,拓店提升加盟商管理收入,冷链业务增长带动其他业务收入。分区域看,2020Q3各区增速已回暖,华南华东仍小幅下降。2020Q3同店下滑幅度预计收窄,门店保持扩张,预计净增门店约 300-400家,长期看能在疫情后拉动业绩提升,三季度收入降幅收窄,全年收入有望转正。 毛利率净利率回升,减费增效成果显现公司 2020Q3毛利率为 37.6%,同比上升 2.1pct,系原材料价格下降所致;公司2020Q3销售/管理费用率分别为 8.2/6.4%,同比变动-1.5pct/1.3pct;销售费用下降因公司三季度宣传费用有所减少,管理费用上升因公司发力门店运营,加大巡店力度等所致。公司 2020Q3实现净利率 16.6%,同比增长 1.2pct,由于毛利率回升,减费增效成果显现,公司三季度净利率回升,预计四季度业绩继续恢复。 行业龙头,优势明显,业绩增长确定性强休闲卤制品行业空间广阔,公司门店仍有翻倍空间。公司为行业龙头,品牌优势明显,渠道策略升级为“深度覆盖,渠道精耕”,疫情期间逆势拿店,开店数量超预期。公司拥抱新媒体、新渠道,提升单店营收,规模优势明显,上游议价能力强,成本控制能力好。公司三费比例低于同行,经营效率高,增长确定性强。 风险提示:食品安全风险,疫情发展影响,原材料涨价风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-10-30 227.00 -- -- 247.10 8.85%
295.00 29.96%
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公司营销管理水平突出,成长路径清晰,后期恢复弹性大,维持“增持”评级公司前三季度实现营收80.7亿元,同比-1.6%,归母净利15.4亿元,同比-11.7%,扣非归母净利15.0亿元,同比-6.8%;其中2020Q3收入25.5亿元,同比+15.1%,归母净利5.1亿元,同比+3.9%,扣非归母净利4.9亿元,同比+11.0%。往长期看,公司作为八大名酒之一,营销管理水平突出,省内产品持续升级增长空间充足,省外扩张趋势持续,成长路径清晰。展望四季度至2021年,随着省内和湖北需求回暖,恢复弹性较大,由于销售费用提升较多,我们略微下调盈利预测,2020-2022年公司EPS分别为4.45元(-0.12)、5.35元(-0.23)、6.30元(-0.35),目前股价对应PE为52/43/36倍,维持“增持”评级。 三季度收入快速恢复,省内旺季表现更佳分地区来看,黄鹤楼占比较大,预计三季度仍然下滑,省内增速高于整体,体现了古井在省内超强的渠道掌控力。三季度宴席动销比较旺盛,礼品酒市场有部分恢复,古8及以上产品增长明显,贡献主要增量,古5稳定增长,献礼压力较大。 降降于预收款环比提升,回款进度慢于2019年年同期三季度末预收款环比增加1.2亿元,实际回款进度高于报表收入确认值,省外市场受冲击较大,预收款增加值与同期相比下降2.5亿元,说明2020年回款进度慢于2019年同期。 销售费用率季度上涨明显,净利率短期承压2020Q3毛利率75.5%,同比提升0.3pct,营业税金比率15.8%,同比提升0.4pct,管理费用率6.7%,同比下降0.3pct,销售费用率29.4%,同比提升3.6pct,推测是由于三季度抢占消费恢复、加大宴席等市场费用投放所致,销售费用率单季度提升较快导致净利率同比下降1.1pct至20.1%。展望2021年,产品结构升级持续,需求稳定后市场投入力度将环比减弱,公司净利率提升是长期趋势。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司全国化进展不及预期等。
嘉必优 2020-10-30 51.63 -- -- 53.30 3.23%
53.30 3.23%
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投资建议:继续看好隐形冠军,维持“买入”评级公司 2020年前三季度收入 2.36亿元、增 2.19%,归母净利润 1.10亿元、增 14.69%。 Q3单季收入 8530万元、增 1.47%,归母净利润 3890万元、增 18.92%。收入基本符合预期,利润好于预期。因疫情耽误半年拓展客户时间,调整 2020-2022年EPS 为 1.23(向下调整 4.5%)、1.57、1.93元,现价对应 2020-2022PE41倍、32倍、26倍。下游高端奶粉需求继续向好、新国标落地、全球化开拓将加快公司发展,长期发展逻辑不改,维持“买入”投资评级。 预计 SA 加速增长,ARA、DHA 短期持平2020Q3单季 ARA 短期受下游大客户囤货影响,透支了部分三季度的收入,预计ARA 三季度收入略降。预计 DHA 基本持平略增,短期仍受下游保健品行业小客户调整影响,公司同时也在调整保健品业务开发策略,加大龙头客户的开发力度。 预计 SA 实现高速增长,预计环比加速,主要受益于下游儿童奶粉客户需求持续向好,短期 SA 仍有望继续高增长。 盈利能力继续改善2020Q3单季净利率升 7.62pct 至 47.24%,其中毛利率升 2.26pct 至 57.06%,主要是产品结构改善,另外投资收益同比升 4.61pct,主要是理财产品利息收入增加。销售费用率升 0.43pct,主要因为疫情期间公司未能拓展客户,疫情稳定之后公司加快了客户开发节奏。现金流快速增加主要因为销售回款以及帝斯曼补偿款及利息收入增加所致。 短期继续夯实基础,中长期逻辑不改上半年疫情一定程度上影响了公司开发客户的节奏,全年在夯实基础上继续努力开拓新客户,为 2021年做好准备。中期来看我们依然看好奶粉注册制落地带动ARA 和 DHA 业务快速增长,长期我们依然看好公司在国际市场上的竞争优势和份额提升,中长期来看公司的业绩成长性和确定性高。 风险提示:帝斯曼不履约风险、汇率风险、安全生产风险。
广州酒家 食品饮料行业 2020-10-30 37.00 -- -- 40.22 8.70%
42.45 14.73%
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食品制造业务快速增长,餐饮业务环比改善,维持“增持”评级广州酒家公布 2020年三季报,2020Q3实现营收 16.8亿元,同比增 15.5%;归母净利 3.48亿元,同比增 33.5%。由于费用率改善,上调盈利预测,预计 2020-2022年公司归母净利分别为 4.2、5.4、6.5亿元,EPS 分别 1.04(+0.02)、1.33(+0.03)、1.61元,当前股价对应 PE 分别为 34、27、22倍。随着消费需求回暖,餐饮可逐渐复苏;食品业务随着产能释放、渠道铺设,潜力较大,维持“增持”评级。 月饼、速冻收入增速较快,餐饮业务环比改善分业务来看: (1)食品:随着疫情得到控制,中秋、国庆双节叠加影响下月饼需求释放,月饼同比增 19%;速冻业务随着产能释放及市场需求增加,同比增 27%; (2)2020Q3餐饮业务同比降 9%,2020Q2同比降 44.7%,餐饮业务改善。分区域来看:省外经销商增 77个至 256家,电商渠道逐渐发力,省外市场收入增 20%; 省内市场增 82家至 560家经销商,收入增 14.3%。展望未来,随着产能进一步释放、渠道布局完善、电商渠道发力、餐饮业务逐渐恢复,预计 2020年收入增速约 13%。 2020Q3净利率提升主因销售费用率下降2020Q3公司净利率同比增 2.8pct 至 20.7%,提升主因销售费用率下降。毛利率下降 3pct 至 55.6%,下滑主因: (1)毛利率较高的餐饮业务承压,收入占比下滑2.4pct; (2)原材料成本上涨。2020Q3销售费用率同比降 6.9pct 至 18.7%,主要因为受疫情影响,公司加强费用管控。预计 2020年净利增速约为 9%。 陶陶居拟引入战略投资者,核心竞争力增强公司推进国企改革,拟对陶陶居增资扩股引入战略投资者,增资金额预计不低于2.25亿元。完成增资扩股后,广州酒家在陶陶居的持股比例为 55%,战略投资者持股比例为 45%。通过引入战略投资者,陶陶居股权结构可进一步优化、管理机制市场化,长期来看有助于提升公司的核心竞争力。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等
口子窖 食品饮料行业 2020-10-30 56.40 -- -- 71.11 26.08%
79.44 40.85%
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公司改革持续推进,收入改善弹性大,维持“增持”评级公司前三季度实现营收26.9亿元,同比下滑22.5%,归母净利8.6亿元,同比下滑33.4%;其中2020Q3收入11.2亿元,同比增长6.8%,归母净利3.8亿元,同比下滑5.9%。公司是省内市占率第二的品牌,品牌高度仍存、厂商关系稳定、消费者基本盘稳固,仍具有相当的竞争实力。由于广告费用投入较大,我们略微下调盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为2.71元(-0.26)、3.20元(-0.29)、3.63元(-0.37),当期股价对应PE为22、19、16倍,口子窖在白酒行业中具备估值优势,维持“增持”评级。 三季度收入恢复正增长,省外增速亮眼公司上半年一直坚持去库存,带着低库存进入三季度。在2019年三季度低基数的背景下,随着中秋节需求恢复,加上年初以来,公司加大了针对团购、宴席的资源投放,三季度收入增速明显改善。公司三季度末预收款环比二季度末提升了0.5亿元,经销商回款实际情况也优于报表。分区域来看,2020Q3省内营收8.5亿,同比增长3%,省外营收2.6亿,同比增长27%,表现较好。分产品来看,2020Q3高档、中档、低档白酒分别实现营收10.8亿元、0.2亿元、0.2亿元,同比+9%、-25%、-19%,产品升级趋势明显。 毛利率提升,期间费用率提升幅度更大,综合来看,净利率下降公司2020Q2毛利率76.7%,同比提升6.3pct,主要原因是二季度开始高档产品恢复,产品结构改善,延续至三季度。由于广告费用大幅提升,销售费用率同比提升6.8pct至12.5%,管理费用同比提升0.4pct至5.1%,营业税金比率同比提升0.7pct至15.2%。综合来看,公司净利率32.1%,较同期下降5.2pct。公司净利率一直处于行业较高水平,随着后续公司市场投入的加大,净利率可能有波动。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司全国化进展不及预期等
双汇发展 食品饮料行业 2020-10-29 50.39 -- -- 52.22 2.31%
54.98 9.11%
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业绩略超预期,维持“增持”评级双汇发展公布2020年三季报,2020Q1-Q3实现营收557.6亿元,同比增32.8%;净利49.4亿元,同比增25.2%。由于公司业绩略超预期,我们略上调盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利分别为66.5、77.5、83.0亿元,EPS分别1.92(+0.01)、2.24、2.4元,当前股价对应PE分别为26、22、21倍。公司利润弹性大,分红率高,是稳健价值投资标的,维持“增持”评级。 公司发挥中外协同效应,低价进口肉推动屠宰收入、盈利增长2020Q3生鲜肉销量同比下降约6%,生鲜肉销量下滑主因2019年同期基数较高。 公司加大冻品出库及进口低价肉,进口肉销量约翻倍增长,使得2020Q3吨价同比增21.4%,使得屠宰部门收入同比增14%,部门盈利增3%。展望2021年,公司仍可大量进口低价肉以保证屠宰业务盈利的稳定性。往长期看,随着中小屠宰企业陆续退出,公司屠宰市占率可持续提升,屠宰业务可进一步改善。 提价红利释放叠加成本下行,肉制品利润弹性较大2020Q1-Q3公司鲜冻猪肉、鸡肉及外包装肉制品总销量为231万吨,同比降2.9%。 其中,2020Q3禽类产品销量同比增17.3%,肉制品销量同比增2.3%。销量增长主因:(1)核心产品表现较好,如王中王同比增13.8%;(2)巩固老渠道,开拓新渠道,电商、餐饮、新型休闲专业客户等新渠道快速增长。肉制品2020Q3收入77.3亿元,增13.4%,产品吨价提升11%。肉制品营业利润约16.1亿元,增10%,吨利增约7.5%。部门盈利较好主因:(1)2019年产品提价仍释放部分红利;(2)产品结构持续升级,如特优级产品占比同比增3.5pct、新品销量占比逐季提升;(3)主要原材料成本猪肉价格走低。肉制品吨利环比略下滑主因:公司将部分利润用于改善产品质量及加大市场投入。展望2021年,预计原材料成本仍呈下降趋势,随着规模提升费用摊薄,预计肉制品吨利仍呈上行趋势,肉制品业务利润弹性仍较大。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
煌上煌 食品饮料行业 2020-10-27 21.72 -- -- 24.28 11.79%
26.30 21.09%
详细
2020Q3业绩略低于预期,仍维持“增持”评级。 公司2020年前三季度实现收入19.34亿元,同比增长15.31%;归母净利润2.33亿元,同比增长10.26%。2020Q3单季度收入5.70亿元,同比增长11.97%,归母净利润0.76亿元,同比增长6.34%。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.7、3.3、4.0亿元,分别增长23.3%、21.7%、21.2%,EPS 分别为0.53、0.64、0.78元,公司开店快速拓展,工厂建设稳步推进,看好公司未来成长,当前股价对应PE 分别为41.5、34.1、28.1倍,维持“增持”评级。 增速相对放缓,因成本和费用增长所致。 公司2020年前三季度煌上煌肉制品业务同比增长13.53%,真真老老米制品业务同比增长22.79%,2020Q3单季度肉制品业务同比增长12.20%,米制品业务同比增长8.54%,增速有所回落;主要因为暑期暴雨洪水影响了公司开店节奏,一季度疫情导致消费者在二季度补偿性消费,到三季度回归正常。另外,真真老老米制品业务具有较强的季节性,端午节增速加快,端午节后增速自然回落。公司2020Q3毛利率为36.8%,同比下降1.1pct,系公司三季度受到疫情影响主要原材料价格有所上涨;销售费用率15.4%,同比增加1.4pct,系公司参与直播、外卖等线上销售,渠道费用有所提升,因此单季度利润增速有所放缓。 开店计划有望顺利完成,展望未来前景可期。 公司2020年全年1200家开店计划大概率顺利完成,新开门店存活率高,加盟模式助力快速线下布局,未来三年千城万店规划有序推进,公司新产品沸腾卤有望提升单店收入。公司公告在重庆荣昌新建1万吨酱卤食品加工项目,总投资8000万元,预计2022年6月完工,该项目的推进将进一步提升公司产能,能够为公司西南地区门店扩张带来有效保障。公司米制品业务受益于渠道梳理,2020年重回增长。预计公司在四季度重回增长快车道,门店的快速扩张为公司带来业绩高速增长。 风险提示:食品安全风险,疫情发展影响,原材料涨价风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-10-26 1619.00 -- -- 1777.50 9.79%
2173.33 34.24%
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产品需求旺盛,业绩增长确定性强,维持“买入”评级公司前三季度实现收入695.8亿元,同比+9.6%,归母净利338.3亿元,同比+11%;其中2020Q3收入239.7亿元,同比+7.3%,归母净利112.0亿元,同比+6.6%。 展望未来,高端白酒需求稳定增长,公司直营渠道逐渐理顺,高端产品占比仍有提升空间,收入增长确定性强。由于捐赠支出规模较大,我们下调之前盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为36.83元(-0.43)、43.10元(-0.10)、48.23(-0.07)元,同比分别增长12%、17%、12%,当前股价对应PE分别为47、40、36倍,维持“买入”评级。 直营渠道高增趋势延续,三季度茅台酒收入实现稳健增长2020Q3茅台酒实现收入208.8亿元,同比增长9.7%,我们预计三季度确认量与2019年同期体量相当,吨价提升对收入增长贡献更大。分渠道来看,直营渠道实现收入32.8亿元,同比增长118%,进入2020年,直营渠道搭建日渐完善,直营占比提升趋势延续。系列酒实现23.5亿元,同比减少1.4%,2020年处于产品结构和经销商结构优化期,对整体营收略有拖累。往2021年展望,系列酒调整完成后可能重回增长轨道,茅台酒大概率延续稳健增长趋势。 预收款波动不大,现金流表现良好三季度末,公司合同负债94.1亿元,环比二季度末下滑0.5亿元,变化不大。销售商品收到现金249亿元,与收入基本匹配,现金流量净额124.9亿,同比增长92.6亿,主要原因是2019年三季度吸收同业存款大幅减少所致。 毛利率和期间费用率稳定,营业税金比率提升导致净利率略降2020Q3公司毛利率较同期提升0.2pct,疫情下包材等生产成本提升,运费由销售费用调整至成本科目,导致吨价提升显著情况下,毛利率提升不明显。销售费率2.56%,同比下降0.2pct,管理费用率6.59%,同比提升0.2pct,财务费用率0.82%,同比下降0.83pct,主要由于商业银行存款利息收入增加。营业税金比率15.9%,同比提升1.6pct,对净利率造成拖累。净利率46.89%,同比下滑0.14pct。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司产品价格超预期波动等。
洋河股份 食品饮料行业 2020-10-26 168.50 -- -- 185.00 9.79%
268.60 59.41%
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公公司改革持续推进,收入改善弹性大,维持“增持”评级公司1-9月份实现收入189.1亿元,同比下滑10.3%,归母净利71.9亿元,同比增长0.5%;其中2020Q3收入54.8亿元,同比增长7.6%,归母净利17.6亿元,同比增长14.1%,扣非后归母净利13.7亿元,同比增长2.2%。随着M6+站位成功及渠道利益理顺,公司品牌力和发展赛道将再上新台阶。同时内部激励有望落地,保障未来进一步增长。维持盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为5.11元、5.76元、6.62元,同比分别增长4%、13%、15%,当前股价对应PE分别为33、29、25倍,维持“增持”评级。 基本度过调整阵痛期,三季度收入如期提速上半年公司持续控制回款和发货节奏,三季度渠道库存低位,叠加中秋需求恢复,省外M6+铺市等原因,三季度实现了调整以来首次正增长。三季度末公司合同负债余额为38.7亿元,环比下降0.8亿元,原因是公司三季度未要求渠道硬性回款压货,渠道目前压力小、弹性大。单三季度公司销售商品收到的现金57亿元,与收入确认规模基本吻合。 Q3投资收益增加较多,对净利率提升贡献较大公司2020Q3毛利率为73.16%,同比小幅下降0.78pct,分析原因是新品推广期货折增加。销售费用率、管理费用比率、营业税金比率、财务费用比率同比变化不大,属于经营期间正常波动。研发费用2.55%,较同期增加2.4pct,系本期新增研发项目投入增加所致。2020Q3公司实现公允价值变动净收益3.26亿元,同比增加2.38亿元,对净利率提升贡献较大,净利率32.54%,同比提升1.96pct。 经营底部确立,展望2021年年各产品系列将逐步步入正常轨道目前海之蓝、天之蓝库存低位,价格有序回升,2021年将进入恢复增长期;M6+注入了公司多方面核心资源,操作思路正确,目前市场反馈良好,2021年将进入快速发展期;M3+预计年内上市,将基本按照M6+的操作思路执行,成功概率较大,预计2021年应可看到效果。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司全国化进展不及预期等
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-10-26 45.98 -- -- 44.00 -4.31%
51.00 10.92%
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业绩低于预期,看好未来成长公司2020Q1-Q3实现营收18.0亿元,同比增12.1%;净利6.1亿元,同比增18.5%,EPS为0.78元。2020Q3实现营收6.0亿元,同比增15.9%;净利2.1亿元,同比增3.0%。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利7.4、8.6、10.0亿元,EPS为0.94、1.09、1.27元,分别增23%、16%、17%,对应PE为52、45、39倍。中长期看公司渠道下沉、精细化管理,以及产品优化、品类扩张可带来持续性增长。我们看好公司未来成长,维持“买入”评级。 渠道库存恢复正常,渠道下沉带来营收大部分增量2020Q3公司营收增速16%,主要来自于渠道下沉及精耕带来的增量,估计县级市场经销商数量仍有增长,同时具有较高存活率,县级市场增速应远超平均水平。 此外餐饮、电商直播等新渠道开发也贡献部分增量。三季度渠道库存维持在5-6周左右,库存影响不大,市场动销情况与报表营收基本匹配。 2020Q3净利率下行,主因投资收益下降、毛利率下降以及销售费用率提升2020Q3净利率同比降4.4pct,主因在于:一是公司购买银行理财产品减少,三季度投资收益同比降0.17亿元;二是毛利率同比降1.0pct,应是受到三季度使用2020年初收购高价青菜头,成本上升影响;三是销售费用率同比增2.1pct,可能与2019Q3费用率基数低,以及2020Q3疫情控制后,费用集中投放有关。考虑到渠道激励方式的变化,费用使用效率也将得到提升。考虑2019Q4利润基数较低,估计2020Q4利润大概率加速增长,预计2021年公司利润率也应稳中有升。 定增在即,前景可期公司已公告定增预案,定增方案中大股东涪陵国投与董事长周斌全拟认购金额13.5亿元与0.8亿元。大股东与董事长参与,彰显公司发展信心。发行价格尚未确定,但公司未来发展节奏清晰,短期看公司渠道红利带来榨菜持续增长,长期看泡菜、酱腌菜的品类扩张,未来趋势向好,前景可期。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
桃李面包 食品饮料行业 2020-10-26 64.82 -- -- 66.70 2.90%
66.70 2.90%
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2020Q3业绩符合预期。 公司2020年前三季度收入43.7亿、增6.1%,归母净利润6.9亿、增36.4%。2020Q3单季收入16.3亿、增4.4%,归母净利润2.7亿元、增34.6%。预计2020-2022年归母净利分别8.84、10.01、12.13亿,因可转债转股导致股本增加,调整EPS为1.30、1.47、1.78元(前次1.31、1.49、1.83元),对应现价PE 分别为50、44、36倍,维持“买入”评级。 增速有所改善,华南、西南市场表现较好。 公司2020Q3单季面包业务增5.8%、月饼下滑14.6%,面包增速环比2020Q2有所改善,主因大中院校陆续开学,学校渠道逐渐恢复。分区域来看,单三季度新兴的成长性市场表现或恢复较好,其中华南、西南地区增速较快,分别增17.9%、13.1%,2020年以来基本上保持较快增长;华东市场增8%、增速改善明显,上半年新开发的经销商逐渐发力;华北市场增1.9%、东北基地市场基本持平,华北与东北市场增速仍有待改善,华北地区经销商调整对华北市场增速有拖累。 2020Q3单季净利率继续改善。 2020Q3单季净利率升3.68pct 至16.3%,其中毛利率升3.69pct 至43.3%,主因阶段性减免社保及2019年调整固定资产折旧年限所致,销售费用率及管理费用率继续分别下降0.42pct、0.37pct,三季度仍处于控费状态,预计广告及宣传费用投入相对较少。 疫情影响偏短期,长期格局有望改善。 展望2020Q4我们预计华东、华南、西南市场将继续发力,随着大中院校渠道恢复,增速仍有望继续改善。我们认为公司持续市场开拓和渠道加密工作持续推进,强化公司的竞争优势。中长期看,中央工厂+短保的模式竞争优势明显,受疫情影响连锁面包坊面临更大的经营困难,行业将加速向中央工厂+短保模式倾斜,而公司作为短保全国性龙头,有望持续受益格局改善。 风险提示:全国化扩张放缓风险、投资分散风险、竞争加剧风险。
绝味食品 食品饮料行业 2020-10-22 83.50 -- -- 85.88 2.85%
94.01 12.59%
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深耕加盟规模优势明显,赛道优质空间充足,首次覆盖给予“增持”评级预计 2020-2022年公司营收增长 5.7%、19.6%、14.9%,归母净利润分别为 8.0、10.4、12.0亿元,分别增长 0.0%、29.9%、15.5%,EPS 分别为 1.32、1.71、1.98元,当前股价对应 PE 分别为 60.4、46.5、40.3倍。公司作为休闲卤制品行业龙头,在品牌、产品、原材料、供应链、营销和管理上有较强优势,深耕加盟模式饱和开店带来业绩提升,休闲卤制品行业作为优质赛道仍有两位数增长,首次覆盖给予“增持”评级。 休闲卤制品市场增速高,加盟模式优势明显,龙头企业整合空间大随着居民可支配收入的提升以及城镇化推进,休闲卤制品行业景气度持续向上,过去 5年复合增速达 19.5%,增速排名位于休闲食品子行业之首。当前,休闲卤制品行业仍以小作坊的经营模式为主,行业 CR5仅为 21%,随着消费者品牌意识的提升,行业集中度有望持续提高,公司作为卤制品行业龙头企业优势显著。 饱和开店带动业绩高增,自有供应链为配送保驾护航公司品牌深入人心,产品美味优质,深得消费者认可。公司深耕加盟模式,跑马圈地,饱和开店,形成了布局全国的销售网络,万家门店领跑行业。渠道管理能力优秀,设立多级加盟委员会,绑定加盟商利益,建立绝味食品管理学院,为公司发展提供人才支撑。公司生产基地辐射全国,自有供应链绝配充分发挥协同效应,提供高质量标准化配送服务,有望成为新的营收增长点。 开店空间广阔,单店收入稳定提升,公司增长确定性强公司门店有翻倍空间,高势能点位和低线城市有望发力,疫情期间公司逆势拿店,2020年开店数量超过预期。高势能门店建设提高销售均价,拥抱新业态、新媒体、新渠道,全方位提升品牌势能,提升单店营收。规模效应和灵活进货模式抵御成本波动,公司进货规模大,上游议价能力强,成本控制能力强。公司降费成果显著,公司三费比例低于同行,经营效率高,增长确定性强。 风险提示:食品安全风险,疫情发展影响,原材料涨价风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-09-08 239.22 -- -- 239.64 0.18%
247.10 3.29%
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省内增长空间充足,省外持续扩张,成长路径清晰,首次覆盖给予“增持”评级。 公司品牌底蕴深厚,营销管理水平突出,省内产品持续升级增长空间充足,省外扩张趋势持续,成长路径清晰。我们预计2020-2022年净利润分别为23.04亿、28.01、33.51亿,同比增长10%/22%/19%;EPS分别为4.57元、5.58元、6.65元,对应PE为53/43/36倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 省内白酒市场消费升级持续,本土企业之间梯队差距拉开,外来名酒布局加速。 2018年开始省内白酒主流消费价格开始突破200元价格带,同时正在加速培育300元-600元价格带,为古井贡、口子窖等龙头进一步发展带来机遇。同时,省内白酒市场以古井贡为第一的“一超多强”格局逐渐稳定下来,龙头企业精力从渠道竞争转向品牌打造和省外市场拓展。同时应该注意到,随着在销量层面白酒行业迈入存量竞争时代,叠加白酒消费升级背景,全国化名酒近年来加速布局安徽市场,在300元以上价位段与本土品牌展开错位竞争,安徽市场机遇与挑战并存。 省内公司产品持续升级+市场份额提升,增长空间充足。 公司在省内成长路径清晰:首先伴随省内消费升级,在省内最具成长力三个价格带(100-200元、200-300元、300-600元)古井贡先发优势明显,配合高效的营销团队、强大的渠道网络有望收割大部分增量份额。第二,公司持续进行渠道精耕建设、引导产品升级,2018年以来在渠道力与品牌高度上与竞品差距加速拉大,省内份额从2011年11%提升至2019年超25%,未来份额提升将是长期趋势。 省外基础良好,全国化时机成熟,省外扩张有望加速。 古井贡是最具全国化潜力的区域名酒之一,前期由于省内竞争掣肘严重、主力单品价格带处于省外红海市场,省外拓展节奏不快。2018年以来,省内竞争格局拐点确立,公司出省时机显现,同时古20省内打造成功,可以跳出省外竞争红海引领档位。我们预计公司省外成长速度将进一步加快,全国化将成为下一个阶段增长的重要驱动力量。 风险提示:宏观经济下行导致需求下滑、市场竞争加剧、食品安全问题等。
洋河股份 食品饮料行业 2020-09-03 140.00 -- -- 149.66 6.90%
189.90 35.64%
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公司改革持续推进,收入改善弹性大,维持“增持”评级 公司发布2020年半年度报告,实现营业收入134.3亿元,同比下降16.1%,归母净利润54.0亿元,同比下降3.2%;其中Q2实现收入41.6亿元,同比下降18.6%,实现归母净利润14.0亿元,同比下降10.4%。随着M6+占位成功及渠道利益理顺,公司品牌力和发展赛道将再上新台阶,成长拐点渐行渐近,后期改善弹性大。维持盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为5.11元、5.76元、6.62元,同比分别增长4%、13%、15%,当前股价对应PE分别为28、25、21倍,维持“增持”评级。 上半年持续去库存,Q2收入降幅环比Q1扩大 公司继续坚持2019年开始的战略调整方向,不要求硬性回款,二季度发货较少,以经销商去库存为主,因此二季度末预收款环比下降24.8亿元,销售商品收到现金同比下降58.7%,Q2营收收入降幅环比Q1扩大3.7pct。上半年公司省内下降幅度仍然超过省外,省内、省外收入分别同比下降17.8%、14.3%。 产品结构优化带动毛利率提升,期间费用平稳,净利率提升幅度较大 Q2毛利率同比提升3.97pct至72.1%,原因是Q2海、天系列库存较高,以去库存为主,而梦之蓝一季度末库存相对低位,回款负担小,且二季度M6+首批回款力度较大,产品结构提升明显;Q2公司销售费用率为13.4%,维持稳定,但是结构上向消费者倾斜,管理费用率10.2%,较同期变动不大;公司2020Q2税金及附加同比提升5.89pct至17.3%;综合来看,公司2020Q2净利率同比提升3.07pct至为33.62%。 外部环境好转,内部动力十足,公司三季度营收环比将有明显改善 公司7月份仍然不要求硬性回款,预计中秋前库存将处于较低的位置,同时三季度是全年完成任务与否的重要时点,公司上半年给了渠道和销售团队足够的时间,三季度公司销售团队主动性和紧迫性高,外部消费环境逐步复苏、库存低位叠加2019年同期低基数,三季度收入提速弹性大。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司全国化进展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名