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张宇光

开源证券

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工作经历: 执业资格证书号码:S0790520030003,曾就职于平安证券、东吴证券、长城证券。...>>

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龙大美食 食品饮料行业 2024-05-22 6.76 -- -- 7.28 7.69%
7.46 10.36%
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投资建议:预制菜快速增长,屠宰业务有望改善,给予“增持”评级预制菜行业正处于快速渗透期,行业发展方兴未艾、百花齐放,当前预制菜以B端为主,客户粘性较强,具备先发优势。我们预计2024-2026年归母净利润0.95、2.12、3.30亿元,当前股价对应2024-2026年77.1/34.5/22.1倍PE,养殖及屠宰业务因猪价低迷压制利润,而预制菜业务快速增长,屠宰业务有望改善,基本面迎来拐点,首次覆盖给予“增持”评级。 预制菜行业方兴未艾、百花齐放,正处于快速渗透期对比海外我国预制菜行业渗透率提升确定性较高。B端餐饮连锁化、规模化发展和降本增效需求推动上游餐饮供应链快速发展;C端方便快捷,短期以市场培育为主。现阶段行业门槛不高,各具资源禀赋的参与者众多,呈现出百花齐放的竞争格局。 新董事长上任加速预制菜发展,预制菜业务高速增长公司2023年食品板块实现收入22.23亿元,主营占比提升至16.69%。公司拥有完备的产品体系、产能布局和研发能力,在原料、选品、研发、市场上逐渐构筑全产业链优势。(1)产品:公司已培育出5-6款亿元级别大单品,包括肥肠类、培根类、酥肉类等拥有可替代的广阔存量市场的品种。千万级别单品丸子类、烤肠类等具备亿级销售规模潜力。(2)研发:公司贴近前端市场需求,在山东、上海、四川设立研发中心,持续提高工业化和预制化生产能力。(3)渠道:公司围绕大B需求主动研发拓品,增强粘性;完善中小B端经销商渠道,打造样板市场。新董事长上任后加码预制菜,预制菜收入占比有望持续提升。 养殖、屠宰短期磨底,夯实基础,后续有望改善两大业务夯实基础,公司具备从原材料端进行产品和工艺创新的优势,为预制菜研发赋能。现阶段猪价低迷,公司短期经营磨底,如果未来猪价反弹,养殖和屠宰业务有望持续改善。 风险提示:原料价格波动、餐饮需求疲软、市场竞争激烈、食品安全风险
泸州老窖 食品饮料行业 2024-05-06 188.66 -- -- 197.71 4.80%
197.71 4.80%
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成长性高,分红率仍有提升潜力,维持“买入”评级泸州老窖2023年总营业收入302.3亿元,同比+20.3%,归母净利润132.5亿元,同比+27.8%。2024Q1总营业收入91.9亿元,同比+20.7%,归母净利润45.7亿元,同比+23.2%。业绩好于预期,盈利能力持续提升,我们上调2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为164.6(+1.1)、200.2(+4.4)、239.6亿元,同比分别+24.2%、+21.6%、+19.7%,EPS分别为11.18(+0.08)、13.60(+0.30)、16.28元,当前股价对应PE分别为16.9、13.9、11.6倍。公司2024年目标营收同比增长不低于15%,2023年分红率维持60%,维持“买入”评级。 高档酒成长主要由价格贡献,中低档产品放量2023年中高档酒收入268.41亿元,同比+21%,其中量+1%、价+20%,主要原因是2023年高度国窖结算价有较大幅度提升、腰部产品结构升级。其他酒收入32.36亿元,同比+23%,其中量+20%、价+3%,受益吨价提升,中高档酒、其他酒毛利率分别为92.27%(+1.22pct)、56.48%(+3.31pct)。 现金流良性,报表质量高2024Q1末合同负债余额25.3亿元,同比+8.1亿元,考虑环比变量后Q1营收+34%;2024Q1销售收现106.4亿元,同比+32.3%,高于收入实际增速。 毛利率提升,期间费用率稳定,盈利能力大幅提升2023年毛利率同比+1.7pct至88.3%,销售费用/管理费用率同比分别-0.6pct/-0.9pct,销售费用里细项结构变化明显,销售费用细项中广宣费减少,促销费增长较快,归母净利率同比+2.6pct至43.8%。2024Q1毛利率同比+0.28pct,提升幅度较2023年放缓,销售费用/管理费用率同比分别-1.2pct/-0.8pct,驱动归母净利同比+1.0pct至49.8%。2024年预计中档酒增长较快,毛利率提升幅度较2023年放缓,但受益于规模化下的费用率下降,净利率仍呈提升趋势。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。
五粮液 食品饮料行业 2024-05-06 147.95 -- -- 159.80 4.14%
154.08 4.14%
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经营业绩韧性较好,分红率提升, 维持“买入” 评级2023年收入 832.7亿元,同比+12.6%,净利润 302.1亿元,同比+13.2%。 2024Q1收入 348.3亿元,同比+11.9%,净利润 140.5亿元,同比+12.0%。收入利润符合预期。 考虑到 2024年主产品提价效应显现, 我们上调 2024-2025年盈利预测,并新增 2026年盈利预测, 预计 2024-2026年净利润分别为 344.6(+8.1)、 393.1(+12.3) 亿元、 441.8亿元,同比分别+14.1%、 +14.1%、 +12.4%, EPS 分别为8.88(+0.21)、 10.13(+0.32)、 11.38元,当前股价对应 PE 分别为 17.2、 15.1、13.4倍, 公司 2023年分红率为 60%,较 2022年 55%有所提升, 当前股价对应股息率为 3%, 2024年营业总收入有望保持两位数稳健增长, 维持“买入”评级。 量增明显,吨价下降2023年五粮液产品收入 628.0亿元,同比+13.5%;其他酒实现营业收入 136.4亿元,同比+11.6%。拆分量价来看, 2023年五粮液销量为 3.87万吨,同比+18.0%,吨价 162.46万元/吨,同比下降 3.8%,主要原因预计是 1618、低度等产品增速更高。系列酒销量和吨价分别为 12.04万吨和 11.33万元/吨,同比+27.6%/-12.6%,系列酒销量大增,公司加大了在大众价格带产品的市场投入和经销商布局。 不同区域分化较大,优势区域带动大盘2023年东部区域收入 223.9亿元,同比+17.9%;西部地区收入 262.2亿元,同比+21.7%;中部区域 129.6亿元,同比+16.3%。南部地区 68.1亿元,同比-9.0%; 北部区域收入 80.7亿元,同比-4.0%。 降本增效下,盈利能力保持稳定2024Q1末合同负债 50.5亿元,环比 2023Q4末-18.2亿元。 2024Q1销售收现为217.7亿元,同比-24.0%, 主要是因为公司根据市场变化,多措并举支持经销商发展,收取的银行承兑汇票较多,及银行承兑汇票到期收现额度较低综合影响。 2023年毛利率同比+0.37pct 至 75.79%,主要是公司加强成本管理,提高生产效率, 净利率同比+0.04pct 至 37.85%。 2024Q1毛利率同比+0.04pct 至 78.43%,净利率同比-0.07pct 至 42.02%。公司 2024年开始主导八代提价,后续吨价预计有改善,净利率保持稳中有升态势。 风险提示: 宏观经济波动致使需求下滑, 省外扩张不及预期等。
伊利股份 食品饮料行业 2024-05-06 27.61 -- -- 28.22 2.21%
28.22 2.21%
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成本下行毛利率改善,盈利能力可提升,维持“买入”评级伊利股份2023年实现营收1257.6亿元,同比增2.5%;归母净利104.3亿元,同比增10.6%。2023Q4营收287.7亿元,同比降1.8%;归母净利10.5亿元,同比降23.5%。2024Q1营收325.8亿元,同比降2.6%;归母净利59亿元,同比增63.8%。由于处置资产有投资收益,我们上调2024-2025年盈利预测,预计2024-2025年归母净利为130.1、123.6亿元(前值119.8、134.1亿元),并新增2026年归母净利预测为137.6亿元,EPS为2.04、1.94、2.16元,当前股价对应PE为14.0、14.7、13.2倍。公司多业务布局,长期看盈利能力可稳步提升,维持“买入”评级。 液态奶终端需求较弱,营收承压2023年公司液态奶同比增0.72%,其中高端白奶产品表现较好,金典有机纯牛奶零售额同比双位数增长。2024Q1公司液态奶、奶粉、冷饮业务分别同比-6.8%/-0.2%/+14.2%。终端需求偏弱,礼赠产品多元化下,公司主动控制出货节奏,进行渠道调整,液奶收入下滑。展望全年,随着渠道调整改善,后续液态奶仍可稳步增长,预计全年可完成1300亿元的目标。 公司净利率持续提升2024Q1净利率同比增7.5pct至18.3%,其中转让子公司股权下投资收益高达25.8亿元。2024Q1扣非净利率同比增1.5pct至11.5%,主因成本下行毛利率同比增2pct。展望2024年,预计毛利率仍可改善:(1)原奶成本稳中略降,预计行业竞争仍较为理性;(2)产品及业务结构持续优化。渠道调整期间销售费率或略有提升,但广告等费用投放预计平稳,预计公司可达成147亿元的利润总额目标。 公司2023年分红率为73.25%,股息率约4.5%,且领先优势稳固,后续净利率持续提升,分红率提升可期。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
绝味食品 食品饮料行业 2024-05-02 19.94 -- -- 21.85 6.33%
21.20 6.32%
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利润稳健恢复,维持“增持”评级公司 2023 年实现收入 72.6 亿元,同比增长 9.6%, 实现归母净利润 3.4 亿元,同比增长 46.6%; 2024Q1 实现收入 17.0 亿元, 下滑 7.0%, 实现归母净利润 1.7 亿元,同比增长 20.0%。 公司同店经营仍有压力,我们下调公司 2024-2025 年,新增 2026 年盈利预测,预计分别实现归母净利润 6.8(-1.6)、 7.9(-2.1)、 9.0 亿元,同比增长 96.1%、 17.2%、 13.1%,当前股价对应 PE 分别为 19.0、 16.2、 14.3 倍,公司作为行业龙头,未来门店经营逐步改善,行业集中度进一步提升,成本压力逐步缓解,美食生态圈企业平稳恢复,维持“增持”评级。 同店端收入承压, 门店稳步拓展公司 2023Q4 收入增长 8.5%, 主要收益门店拓展, 门店数量方面, 截至 2023 年末公司门店数量 15950 家,净增 874 家,预计 2024 年保持平稳有序拓店。 公司2024Q1 收入下滑 7.0%, 主因同店端下滑较多。 分品类看, 2024Q1 公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入13.5、 10.6、 0.1、 1.5、 1.2、 0.6、 0.2 亿元,同比变化-7.6%、 133.2%、 -13.5%、-16.9%、 -16.4%、 -14.4%、 7.1%,其中畜类基数较低增速较快,其他主营业务收益供应链业务增长。分区域看, 2024Q1 西南、西北、华中、华南、华东、 华北、新港澳区域分别实现收入 2.2、 0.2、 5.4、 3.5、 3.0、 2.0、 0.2 亿元,同比变化 0.9%、-53.7%、 -6.7%、 -10.2%、 -6.3%、 0.4%、 -26.0%,其中西北工厂关停有所影响。生态圈方面,廖记、 卤江南、 盛香亭、 阿满等品牌经营稳健。 成本压力缓解,投资收益亏损, 2024Q1 利润已有恢复2023Q4 公司毛利率分别为 26.9%,同比提升 4.4pct, 主因鸭副原材料价格有所改善; 2024Q1 公司毛利率为 30.0%,同比提升 5.7pct, 环比持续恢复。 公司 2023Q4、销售费用率同比下降 0.6pct, 相对平稳; 管理费用率同比下降 2.5pct, 主因股份支付费用减少。投资收益方面, 2023Q4 亏损较多,达 1.29 亿元,主因廖记经营影响以及幺麻子、和府捞面资本化进度较慢所致。另外公司 2023 年资产减值损失 0.54 亿元,对利润亦有所影响,主因西北工厂固定资产减值损失。公司 2023Q4亏损 0.45 亿元。 2024Q1 公司销售费用率同比提升 1.1pct,主因市场推广所致;管理费用率保持持平。投资收益方面 2024Q1 亏损 0.14 亿元,环比明显减少。公司 2024Q1 归母净利润 1.65 亿元,同比增长 20.0%, 利润已明显恢复。 韧性成长,行稳致远2023 年公司围绕深耕鸭脖主业,克服原料价格波动、外部需求疲软等挑战, 展望未来,公司成本压力明显缓解,作为卤制品行业龙头, 渠道精耕拓店, 生态圈方面, 各餐卤品牌对接布局情况稳健,公司通过采产配等多个角度赋能被投企业,有望为公司贡献更多利润弹性。 风险提示: 食品安全风险,原材料涨价风险,终端消费力下行影响需求风险
古井贡酒 食品饮料行业 2024-05-02 269.63 -- -- 281.66 4.46%
281.66 4.46%
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产品结构持续提升,省内外市场增长势能较好,维持“增持”评级古井贡酒2023年公司实现营收202.5亿元,同比+21.2%;实现归母净利润45.89亿元,同比+46.0%。2024Q1营收82.9亿元,同比+25.9%;归母净利润20.7亿元,同比+31.6%,收入利润符合预期。我们维持2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为59.0、73.7、92.6亿元,同比分别+28.6%、+24.8%、+25.6%,EPS分别为11.16、13.94、17.51元,当前股价对应PE分别为23.8、19.1、15.2倍,公司龙头优势、引领优势持续,销售团队动力和执行力行业领先水平,收入增长确定性强,盈利弹性进入释放期,同时2023年分红金额同比提升50%,分红率提升至51.83%,维持“增持”评级。 量价齐升,产品结构持续优化2023年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.2/20.2/22.1亿元,同比+27.3%/+7.6%/+0.9%,其中销量分别+21%/-4%/-19%,价分别+6%/+12%/+25%,毛利率分别+1.1pct/-1.5pct/+2.6pct。2023年主力产品年份原浆实现了高于整体的增长,同时价格提升幅度较大,说明产品结构仍在持续优化。 省内势能不减,省外持续增长2023年华中/华北/华南分别实现营收171.1/18.4/12.8亿元,同比+19%/+39%/+27%。公司省内通过精细化运营,在各个价格带上实现了超越大盘的份额增长。省外市场通过高费用、强绑定渠道,在华北、华南实现了较高增速。 前期市场投入进入收获期,盈利能力持续提升受益结构升级,2023年毛利率同比+1.9pct至79.1%,销售费用率同比-1.1pct,主要原因是前期费用投入进入收获期,品牌势能起来后,销售费率开始下降,归母净利率同比+3.9pct至22.7%。2024Q1归母净利率同比+1.1pct至24.9%,其中毛利率同比+0.7pct,销售费用率同比-1.7pct,销售费用率下降趋势持续。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。
煌上煌 食品饮料行业 2024-05-02 8.15 -- -- 8.30 1.84%
8.30 1.84%
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终端需求承压,静待门店恢复,维持“增持”评级公司发布2024Q1季报,实现收入4.6亿元,同比下滑10.6%,实现归母净利润0.33亿元,同比下滑10.1%,行业短期经营承压,我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现归母净利润1.0、1.3、1.7亿元,同比增长44.5%、27.4%、32.5%,当前股价对应PE为44.9、35.2、26.6倍,公司作为卤制品头部品牌,未来有望受益于行业集中度提升,维持“增持”评级。 同店经营仍承压,渠道精耕行稳致远公司2024Q1收入同比下滑10.6%,主因宏观经济环境影响,终端需求疲软,消费者购买频次下降,卤制品业务同店经营短期承压。展望卤制品业务未来,同店端公司推进“1+N”经营模式,布局抖音推送和社群营销,拉升到店业务,产品打造手撕酱鸭等明星单品,同时改变规格包装提升产品多样性,拓店端公司年初制定计划全年新开2000家门店,区域发力江西、广东等老市场的深耕和陕西、重庆等新基地周边新市场;店型布局社区店铺、高铁机场等高势能店型,同时开发景区、服务区,进入盒马、山姆等新型零售特通渠道,多业态全渠道拓店。二季度逐步进入端午节庆,真真老老米制品业务销售旺季来临,有望为公司收入增长做出增量贡献。 毛利率明显回复,净利润端明显减亏公司2024Q1毛利率为35.6%,同比提升6.5pct,毛利率明显提升主因鸭副、畜类等原材料价格下降及基数较低,上游原材料供给已较为平稳,且公司择时囤积低价原材料,预计公司全年毛利率稳中有升。公司2024Q1销售费用率同比提升2.4pct,主因提升抖音平台费用等各项促销项目所致;管理费用率同比提升1.7pct,主因咨询费员工福利费等支出。公司2024Q1实现归母净利润0.32亿元,同比下滑10.1%,归母净利率保持平稳,环比2023Q4已实现扭亏。 风险提示:食品安全风险,原材料涨价风险,终端需求影响同店恢复风险。
立高食品 食品饮料行业 2024-05-02 35.44 -- -- 39.18 8.65%
38.51 8.66%
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2024Q1 盈利改善, 低基数下利润高速增长2023 年公司营收 34.99 亿元,同比+20.22%;扣非前后归母净利润 0.73、 1.22 亿元,同比-49.21%、 -14.95%。 2024Q1 公司营收 9.16 亿元,同比+15.31%;扣非前后归母净利润 0.77、 0.68 亿元,同比+53.96%、 +40.29%。 因冷冻烘焙短期承压, 我们下调 2024-2025 年归母净利润预测至 2.71/3.42 亿元(前值 3.15/4.14 亿元),新增2026 年归母净利润预测 4.07 亿元,对应 2024-2026 年 EPS 1.60/2.02/2.40元,当前股价对应 2024-2026 年 22.4/17.7/14.9 倍 PE, 冷冻烘焙渗透率提升叠加龙头优势, 维持“增持”评级。 2023 年冷冻烘焙、奶油快速增长, 2024Q1 奶油持续增长,冷冻烘焙短期放缓2023 年 冷 冻 烘 焙 / 奶 油 / 酱 料 / 水 果 制 品 收 入 同 比 +23.93%/ +27.65%/ +18.12%/-8.45%,冷冻烘焙增长主因 KA 渠道新产品驱动,奶油增长主因稀奶油等新品和核心客户增长。 2023 年直营商超渠道营收同比增长约 50%,主因新品及山姆扩店带动;流通渠道持平主因疫情期间烘焙闭店影响较多, 餐饮、茶饮等新渠道同比翻倍增长,主因基数较低。 2024Q1 冷冻烘焙营收同比持平,烘焙原料增约 60%,主因稀奶油带动奶油翻倍增长。 2024Q1 流通渠道收入增约 25%,主因奶油新品带动, 商超收入同比个位数下降,主因高基数及春节人流返乡影响。 2024 年控费下盈利能力恢复2023 年归母净利率同比-2.85pct,其中毛利率同比-0.38pct,主因新品推广加大促销力度; 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.63、 +1.05、 +0.02、 +0.62pct,销售人员和业务推广投入增加。 2024Q1 归母净利率同比+2.02pct,其中毛利率同比+0.56pct,主因产能利用率提升及供应链优化,销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.20、 -0.73、 -0.13、 -0.03pct,费用率稳中有降,严格执行控费目标。 组织变革效果开始显现,期待 KA 商超企稳恢复增长公司研发及销售等架构改革效果逐步释放, 流通饼店在稀奶油新品带动下增速持续改善, 公司持续扩新品、扩渠道, 期待饼店持续增长,商超 KA 企稳增长。 风险提示: 竞争加剧风险、 原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2024-05-02 69.47 -- -- 76.49 5.50%
73.29 5.50%
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业绩符合预期,收入、利润平稳增长2024Q1 公司营收 42.9 亿元,同比+7.16%;扣非前后归母净利润 4.52、 4.46 亿元,同比+16.78%、 +16.91%。 商品收现同比+7.89%,经营净现金流同比+26.76%。 我们维持 2024-2026 年归母净利润 14.20/15.40/16.40 亿元预测, 对应 2024-2026 年EPS 2.93/3.18/3.39 元, 当前股价对应 2024-2026 年 24.0/22.1/20.8 倍 PE, 2024Q1开局势头良好, 2024 年体育赛事年有望提振市场情绪, 维持“增持”评级。 销量增长较好, 吨价平稳增长2024Q1 销量同比+5.3%、吨价同比+1.8%, 2024Q1 受益于南方天气转暖、渠道调整等因素销量有所恢复。高档、主流、经济营收同比+8.28%、 +3.57%、 +12.39%,预计乐堡、风花雪月、嘉士伯等品牌增长更好。分区域看, 2023 全年西北区、中区、南区市场营收同比+3.2%、 +7.0%、 +9.3%,中区及南区相对增长更快,预计主因区域调整的效果有所释放及天气转暖等因素影响。 吨价提升、吨成本下降下盈利趋于改善2023 年公司归母净利率同比+0.87pct。其中毛利率同比+2.74pct,主因吨价同比+1.8%, 叠加吨成本同比-3.3%, 主因大麦、包材等原料价格有所回落。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.18、 +0.22、 +0.08、 +0.15pct,费用率平稳略升,预计整体仍保持控费趋势。 开局势头良好,关注旺季表现和赛事催化2024Q1 开局势头较好,匹配公司 2024 年收入中高个位数增长目标, 2024 年预计吨价平稳增长、销量中小个位数增长,大麦等成本预计下降 10%左右带动成本回落。费用率预计整体平稳,销售费用结构有所调整,增加线下费用投入、强化渠道落地。 2024 年是重要的体育赛事年, 奥运、欧洲杯等赛事有望提振市场情绪, 同时关注啤酒旺季表现。 风险提示: 成本过快上涨风险、 雨水天气风险、 食品安全风险
青岛啤酒 食品饮料行业 2024-05-02 80.39 -- -- 88.02 6.36%
85.50 6.36%
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高基数下收入同比略降,利润实现双位数增长2024Q1公司营收 101.5亿元,同比-5.2%;扣非前后归母净利润 15.97、 15.13亿元, 同比+10.06%、 +12.11%。我们维持 2024-2026年归母净利润 49.44/54.64/58.37亿元预测, 对应 2024-2026年 EPS 3.62/4.01/4.28元, 当前股价对应 22.6/20.5/19.2倍 PE, 需求有望保持韧性、利润较快增长, 2024年体育赛事年有望提振市场情绪, 维持“增持”评级。 结构持续升级,销量略有下滑2024Q1啤酒销量同比-7.6%,吨价同比+2.5%,结构升级有所放缓;其中青岛主品牌、 崂山等副品牌销量同比-5.6%、 -10.4%,其中主品牌中高档以上啤酒销量同比-2.4%, 2024Q1啤酒销量下滑预计主因基数较高、 消费力下行导致餐饮需求疲软以及结构向上升级过快导致销量承压。吨价增速有所放缓预计主因消费力下行, 10元以上高档啤酒需求偏弱, 7-10元次高端价格带表现相对较好,导致结构改善趋缓。 毛利率改善带动净利率提升2024Q1净利率同比+2.18pct,其中公司毛利率同比+2.13pct,一方面结构升级带动吨价提升 2.5%,叠加吨成本同比-1.0%,预计主因大麦、包材等价格下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.02、 +0.42、 +0.08、 -0.44pct,费用率稳中略降。 预计全年销量平稳, 关注赛事催化和旺季表现展望 2024年,预计全年啤酒销量相对平稳,吨价小幅增长、但餐饮需求疲软下增速有所放缓,白啤等产品有望继续带动公司产品结构向上改善。 同时成本端大麦、 玻瓶、 纸箱等原料价格有望回落,公司利润仍有望保持较快增长。 2024年奥运等赛事有望提振市场情绪,关注旺季表现。 风险提示: 成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险
涪陵榨菜 食品饮料行业 2024-05-01 13.63 -- -- 15.02 7.67%
14.68 7.70%
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2024年一季报收入符合预期,利润略超预期公司发布 2024年一季报。 2024Q1公司营收/归母净利润 7.5亿元/2.7亿元(同比-1.5%/+3.9%);收入符合预期,利润略超预期。 我们维持此前的盈利预测, 预测2024-2026年归母净利润 9.3/10.3/11.6亿元(同比+12.5%/11.2%/11.8%), EPS 为0.81/0.90/1.00元, 当前股价对应 PE17.4/15.7/14.0倍。考虑到后续收入及利润有进一步恢复空间, 上调至“买入”评级。 渠道产品改革推进, 2024年营收有望逐季回暖2024Q1公司收入端略下滑,我们认为主要系: (1)去年同期基数较高(2023Q1公司营收同比+10.4%); (2) 2023年底管理层更换,渠道改革及战略调整等短期影响。目前公司新设了渠道管理部门(统筹管理各渠道间任务目标完成进度)、制定新渠道开拓目标(布局餐饮渠道等),同时优化产品体系, 我们认为随着改革推进,公司收入端有望逐季回暖。 成本上涨致利润短期承压,费用收缩创造盈利空间2024Q1公司毛利率/净利率分别为 52.1%/36.3%(同比分别-4.2pct/+1.9pct)。 2024Q1毛利率同比走低主要系成本影响, 2024Q1/2023Q1公司分别使用 2023年初/2022年初采购的青菜头,采购吨价分别约 1100元/ 800元。同时费用缩减带动 2024Q1净利率走高: 2024Q1公司费用率为 10.8%(同比-6.5pct), 其中销售费用率同比-5.6pct 至 12.2%(主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少),管理/研发/财务费用率分别同比-0.6pct/+0.2pct/-0.4pct。 展望全年: 2024Q2开始利润弹性有望逐步释放展望全年,我们预计公司收入逐季回暖。 同时 2024年初公司采购的低价青菜头(采购均价约 800元/吨)有望于 2024年 5-6月份投入使用,成本红利有望于2024Q2逐步显现。 风险提示: 宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。
海天味业 食品饮料行业 2024-05-01 38.82 -- -- 40.39 2.15%
39.65 2.14%
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公司披露 2023年年报及 2024年一季报, 收入利润符合预期公司披露 2023年报及 2024年一季报。 2023年营收/归母净利 245.6/56.3亿元(同比-4.1%/-9.2%); 2024Q1营收/归母净利润 76.9/19.2亿元(同比+10.2%/11.9%),符合预期。 考虑终端需求及公司规划,我们下调 2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预测 2024-2026年归母净利润 62.5(-4.9)/71.4(-5.7)/81.7亿元(同比 +11.1%/14.3%/14.5%), EPS1.12(-0.09)/1.28(-0.11)/1.47元, 当前股价对应PE34.9/30.6/26.7倍。 维持“买入”评级。 2023年经营短期承压, 2024Q1收入利润恢复正增长2023年酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别同比-8.8%/-6.1%/-3.7%/+19.4%。 2023年收入增长承压,我们认为主要系: (1)餐饮渠道复苏低于预期, 家庭渠道需求亦相对疲软; (2)渠道改革调整, 2023年经销商-581名; (3)春节时间错配,春节备货更多结算在 2024Q1(2023年/2024Q1合同负债 45.3/18.6亿元,同比+53.6%/-17.4%), 2024Q1酱油/调味酱/蚝油营收同比+10.1%/6.4%/9.6%。 成本压力略有缓解, 2024Q1盈利能力有所回升2023年公司毛利率/净利率分别为 34.7%/23.0%(同比-1.0pct/-1.3pct),其中2023Q4毛利率/净利率分别为 32.3%/22.1%(同比-1.7pct/-1.5pct)。 2023年酱油毛利率同比提升 2.3pct 至 42.6%(主要系黄豆等成本下降),而整体毛利率承压主要系蚝油、酱类及其他低毛利率产品占比提升。 2024Q1毛利率/净利率分别为37.3%/25.1%,分别同比微增 0.4pct/0.4pct,主要系原材料成本压力进一步缓解,同时酱油品类实现双位数增长,产品结构略有优化。 展望全年:公司积极进行渠道改革, 2024年收入有望恢复性增长展望全年, 据公司 2024年经营目标,计划营业收入/归母净利润分别为 275.1/62.3亿元(同比+12.0%/10.7%)。我们认为 2023年公司积极进行渠道改革、供应链优化, 2024年收入有望扭转下滑态势实现恢复性增长。 风险提示: 宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。
嘉必优 食品饮料行业 2024-05-01 17.36 -- -- 20.93 18.72%
20.61 18.72%
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收入快速增长,订单有望改善,维持“买入”评级2023年营收 4.44亿元,同比+2.39%,扣非前后归母净利润同比+41.95%、+103.17%。 2024Q1营收 1.17亿元,同比+33.34%,扣非前后归母净利润 0.24、0.19亿元,同比+69.93%、+158.16%。因新产能切换尚需时间,我们下调 2024-2025年归母净利润预测至 1.15\1.50亿元(前值 1.52\2.08亿元), 新增 2026归母净利润预测 1.91亿元, 对应 EPS 预测 0.68\0.89\1.14元,当前股价对应 21.5\16.5\12.9倍 PE, 产能有望逐步切换,新国标订单订单延后释放,维持“买入”评级。 2023年主业较快增长, 2024Q1开局形势良好2023年 ARA 营收同比+18.2%,主因新国标落地 ARA 添加量提升以及国际客户新增订单贡献;毛利率同比-4.4pct,主因国内大客户部分产品降价及新产能切换交换影响。 DHA 营收同比 23.1%,主因新国标带动 DHA 添加量提升,毛利率同比+4.1pct,主因人工成本明显下降; SA 营收同比-32.6%,主因儿童奶粉市场疲软影响。分区域来看,国内和国际市场营收分别同比+17.17%、 -3.77%,国内市场主因新国标落地带动,国际市场因客户注册国内配方较慢影响。 2024Q1预计ARA、 DHA 实现快速增长,主因国际市场订单增长及部分新国标客户增长所致。 2024Q1净利率同比改善2024Q1归母净利率同比+4.47pct;毛利率同比+2.13pct,主因产能利用率逐渐提高以及高毛利客户占比上升;销售、管理、研发、财务费用率同比-0.38、 -4.18、+0.36、 -2.35pct,因 2023年股权激励未完成、未计提股份支付金额, 管理费用率有所下降。投资净收益拖累净利率 2.09pct。 底部企稳、 积极改善虽然 2023年面临产能切换、 需求萎缩等难题导致新国标订单放量偏慢,但公司持续巩固生产优势,加快国际市场开拓力度,重仓合成生物领域研发。 随着 2024年龙年新生儿出生率有望改善,产能切换逐步推进,收入和利润有望迎来双丰收。 风险提示: 出生率持续下滑风险,技术不确定性风险, 产品降价风险
舍得酒业 食品饮料行业 2024-04-29 70.60 -- -- 80.59 14.15%
80.59 14.15%
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收入业绩符合预期,大众价位产品和省内市场保持稳健, 维持“增持” 评级舍得酒业 2024年 Q1营收 21.1亿元,同比+4.1%,归母净利润 5.5亿元,同比-3.4%,收入利润符合预期,但考虑经济复苏进程放缓,次高端白酒发展仍有承压, 我们略下调 2024-2026年盈利预测,预计 2024年-2026年归母净利润分别为 19.5(-0.8)亿元、 22.5(-1.0) 亿元、 26.1(-1.0) 亿元, 同比分别+10.2%、 +15.1%、 +16.1%,EPS 分别为 5.86(-0.22)元、 6.74(-0.30)元、 7.83(-0.30) 元,当前股价对应PE 分别为 12.3、 10.7、 9.2倍。 2024年宏观环境、市场竞争形式对公司来说仍有挑战,但是公司持续发挥产品矩阵优势、组织力量优势,经销商渠道秩序良好,预计仍能实现稳定增长, 维持“增持” 评级。 大众价格带发力,省内市场拉动整体增速公司产品矩阵丰富,结合毛利率表现看应该是大众价格带发力,稳住了收入规模。 2024年 Q1中高档实现收入 17.3亿元,同比+3.3%;普通酒收入 2.4亿元,同比+0.9%。分市场看, 2024年 Q1省内收入 5.4亿元,同比+12.2%,省外收入 14.2亿元,同比-0.1%。省内精耕效果良好,省外控制节奏,保持良性发展。 现金流略有压力, 毛利率降幅较大,费用率控制得当2024年 Q1合同负债 2.4亿元,环比 2023Q4-0.42亿元。 2024年 Q1销售商品、提供劳务收到的现金为 19.2亿元,同比-14.5%。 2024年 Q1公司毛利率同比-4.22pct 至 74.16%,预计是公司在大众酒价格带明显发力,对产品结构有影响。 2024Q1销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比-2.94pct/-0.20pct/+0.54pct/+0.21pct。精准控制费用投放,销售费用率有明显下降,2024Q1净利率同比-2.07pct 至 26.09%。 风险提示: 宏观经济波动致使需求下滑, 省外扩张不及预期等。
得利斯 食品饮料行业 2024-04-26 4.04 -- -- 4.92 21.48%
4.91 21.53%
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预制菜延续增长, BC 端加速开拓, 维持“增持” 评级得利斯 2023 年营收 30.9 亿元,同比+0.5%,归母净利润-0.3 亿元,同比-207.5%。2023Q4 实现营收 7.8 亿元,同比-30.3%,归母净利润-0.6 亿元,同比-231.9%。公司利润低于预期, 我们下调 2024-2025 年盈利预测, 并新增 2026 年盈利预测,预计 2024-2026 年净利润分别为 0.2(-0.5)、 0.5(-0.6)、 0.7 亿元, EPS 分别为0.04(-0.07)、 0.07(-0.09)、 0.11 元,当前股价对应 PE 分别为 107.9、 54.4、 35.8倍, 公司正处于产品结构升级和多元渠道拓展阶段, 维持“增持” 评级。 预制菜新品快速增长,大客户和直销渠道稳步拓展2023 年冷却肉及冷冻肉/速冻调理产品/牛肉系列产品/低温肉制品/牛肉贸易类业务分别实现营收 14.1/3.4/3.1/2.7/4.8 亿元,同比分别-11.9%/+6.9%/+61.8%/-4.9%/ +34.1%, 冷却肉及冷冻肉业务下滑与猪肉价格下降有关,牛肉系列产品增速较快主要系预制菜新品销量较好,山姆渠道放量增长。 2023 年经销/大客户/直销渠道分别实现营收 14.4/2.4/14.1 亿元,分别同比-14.8%/+37.3%/+16.7%, 受益于餐饮需求恢复,大客户业务实现快速增长。 2024 年公司在 B 端重点围绕大客户积极开展深度个性化服务, C 端加快新零售渠道扩展, 预制菜业务有望持续增长。 2023 年华东市场增速亮眼, 未来将持续拓展预制菜需求旺盛区域2023 年山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区收入分别为 10.6/2.9/8.6/5.1/1.3/ 2.4 亿元,分别同比-8.1%/-39.2%/+30.1%/+13.0%/-18.9%/+41.7%, 华东区域增速亮眼,主要系预制菜销售较好。 2024 年公司将继续开拓空白网点和渠道,重点布局预制菜需求旺盛的华北、华东、西南和华南等区域,进一步完善市场规划。 成本开支增加下, 盈利能力有所承压, 2024 年净利率有望提升2023 年毛利率-3.06pct 至 5.30%,主要系公司原材料成本增长; 销售费用率同比+0.32pct 至 3.30%;管理费用率同比-0.06pct 至 2.61%; 净利率同比-2.41pct 至-1.56%。 随着公司规模化效应以及加强成本管控,后续盈利能力有望逐步提升。 风险提示: 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、 成本变动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名