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张宇光

开源证券

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工作经历: 执业资格证书号码:S0790520030003,曾就职于平安证券、东吴证券、长城证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-08-24 43.30 -- -- 56.24 29.88%
56.24 29.88% -- 详细
业绩如期提速,维持“买入”评级公司公布2020年中报,2020H1营收12.0亿,同比增10.3%;净利4.0亿,同比增28.4%。测算2020Q2营收7.2亿,同比增27.8%;净利2.4亿,同比增49.6%。 考虑到费用投放不多,我们略上调全年业绩预测,预计2020-2022年归母净利分别7.4、8.6、10.0亿,EPS分别0.94(+0.03)、1.09(+0.01)、1.27(+0.01)元,分别增23%、16%、17%,当前股价对应PE分别为44、38、33倍。公司渠道下沉、精细化管理,以及产品优化、品类扩张可带来持续性增长,维持“买入”评级。 低基数叠加渠道补库存,二季度营收高增长2020Q1由于备货较少以及疫情影响开工率及物流配送,供给不足,渠道库存较低。2020Q2公司渠道补库存叠加去年同期低基数,营收增速回升至28%水平。 估计上半年县级经销商数量仍有增长,且存活率较高,估算上半年县级市场增速远高于平均水平,渠道下沉是推动营收增长的主要因素。2020H1榨菜、泡菜分别增12.1%、8.6%,承担主要增长压力;萝卜下滑16.1%,应是与疫情延缓新品推广进度有关。我们估计全年大概率实现营收10%-15%增长。 2020Q2净利增长49.6%,主要源于销售费用率下降2020Q2毛利率降1.7pct,原因应在于原料端收购青菜头价格上涨。公司已通过缩减包装的方式提价以对冲成本压力,估计下半年毛利率应有改善。2020Q2销售费用率同比降6.6pct,主因在于2019Q2公司加大费用清理渠道库存,费用基数较高;同时2020Q2榨菜需求较好,本身费用投放不多。考虑到渠道激励方式的变化,后续费用使用效率也将得到提升。预计2020年净利率仍是稳中有升。 定增建厂,前景可期公司公告拟非公开发行33亿,计划募投到乌江榨菜智能生产基地以及智能信息系统项目中。其中大股东涪陵国投与董事长周斌全拟认购金额13.5亿与0.8亿。 大股东与董事长参与,彰显公司发展信心。项目将建成41万吨窖池容量与20万吨榨菜产能,有助于进一步增强公司榨菜竞争力,未来前景可期。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
新乳业 食品饮料行业 2020-08-11 23.54 -- -- 25.02 6.29%
25.02 6.29% -- 详细
新乳业内生增长与外延并购并进,首次覆盖给予“增持”投资评级新乳业坚持“鲜战略”,采用可复制的“1+N”模式,一方面可通过并购获得外延增长,另一方面可通过优秀的整合能力改善被并企业效益获得内生增长。往长期看,内生增长与外延并购并进,模式可复制性强的新乳业业绩有望持续增长,预计2020-2022年公司归母净利分别为2.8亿、3.5亿、4.5亿,EPS分别0.33、0.41、0.52元,当前股价对应PE分别为71、57、45倍,首次覆盖给予“增持”投资评级。 低温奶量价齐升,市场发展潜力大2015年来,低温鲜奶、低温酸奶市场规模增速高于行业整体,低温乳制品快速崛起。低温奶由于保质期短,受奶源、运输、消费习惯限制较大。随着冷链运输系统不断完善、消费者对低温奶认知度提升,低温奶未来仍有较大发展空间。目前低温奶行业呈区域割据格局,尚未出现全国性龙头。各乳制品企业主要通过战略合作、兼并收购扩大市场份额,未来行业集中度将进一步提升。 公司供应链、终端掌控能力强,产品、品牌优势明显新乳业具备深厚护城河:(1)产品:立足“鲜战略”,专注发展低温奶,产品结构持续升级,推新速度较快;(2)形成优质产业链:公司上游优质牧场资源丰富,奶源自给率不断提升;与集团已初步完成全国布局的冷链公司合作,协同效应强;直销与经销模式并行,采用高效信息系统掌控供应链、渠道、终端情况,渠道管控力强;(3)品牌:采取母品牌+区域品牌策略,用区域品牌打造深度,全国品牌打造广度,多元化营销持续提升品牌力。 并购整合能力强,持续外延并购发展,产能释放为内生增长提供支撑公司兼并收购经验丰富,通过总结第一阶段并购经验,目前已形成“1+N”的并购方法论。通过新乳业在团队搭建、公司治理、团队培训等方面的成熟经验为并购企业赋能,提高资源整合效益。未来公司一方面会通过兼并收购战略继续稳步推动全国化布局;另一方面产能陆续释放可为内生增长提供支撑,公司业绩可持续增长。 风险提示:食品安全事件、原材料价格波动风险、宏观经济风险
洋河股份 食品饮料行业 2020-05-04 95.43 -- -- 109.00 11.11%
145.88 52.87%
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公司改革效果初显,长期成长仍有空间,维持“推荐”评级 公司2019年实现营收231.3亿,同比下滑4.3%;归母净利73.8亿,同比下滑9.0%。2020年一季度营收92.7亿元,同比下滑14.9%;归母净利40.0亿元,同比下滑0.5%。公司在渠道模式、产品战略、内部组织层面坚定改革,效果初显。随着渠道关系理顺,有望重回增长轨道。我们维持盈利预测,预计2020-2022EPS分别为5.11元、5.76元、6.62元,同比分别增长4%、13%、15%,对应PE分别为18、16、14倍,维持“增持”评级。 省内控货、产品结构调整以及疫情影响,造成公司2019四季度以来收入下滑 2019年四季度公司继续进行渠道结构优化,主动控制发货节奏,省内M6停货,只在核心渠道推广M6+等调整措施,使2019年四季度收入暂时有较大幅度下滑。疫情影响下,公司2020年一季度以帮助经销商去库存为主要任务,未再向渠道发货,因此一季度收入下滑15%,目前省内库存维持低位。 2019年末至今预收款维持高位,两个季度合计回款增速快于收入增速 2019年末,公司预收账款为67.5亿,环比高增47.7亿,原因是由于2020年春节提前,打款节奏前移,叠加2019年中开始控货,2019Q4经销商开票较为积极。2020一季度末预收账款64.3亿,仍然维持高位,原因是公司持续推进去库存,未再向渠道发货确认收入,亦未再要求渠道打款。2019Q4+2020Q1销售商品收到的现金合计为150.4亿,同比增长7%,渠道实际回款好于收入表现。 历史费用遗留问题导致2019年毛利率下滑,预计2020年毛利率呈提升趋势 2019Q4毛利率下滑10.1pct至68%,原因是前期拖欠经销商费用以销售折扣的方式2019Q4集中确认,以及人工等生产成本相对刚性。同时由于管理费用等也具有刚性,期间费用率上升20.1pct至50%,导致2019Q4净利率下滑22.0pct至11.7%。2020Q1毛利率增1.4pct至73.7%,其中期间费用率提升1.1pct至12.4%,净利率提升6.3pct至43.2%。2020年拖欠经销商费用基本处理完,同时考虑公司聚焦梦之蓝升级,预计2020年毛利率较2019年有较大幅度提升。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司改革进度不及预期等。
洋河股份 食品饮料行业 2020-05-04 95.43 -- -- 109.00 11.11%
145.88 52.87%
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行业红利仍在,公司正视问题坚定推进改革,将重回稳健增长轨道 公司品牌穿透力强,渠道基础扎实,产品矩阵卡位行业升级方向。2019年公司营收暂时下滑,既暴露出公司在提价策略、考核导向等方面需要改变,也说明渠道运作模式、产品策略有调整必要。公司正视问题,2019年中坚定改革,各项措施直指问题核心,效果初显。公司在产品结构升级与省外扩张方面仍有空间,随着渠道关系理顺,公司将重回增长轨道。我们预计2019-2021年净利润分别为73.41亿、77.06亿、86.82亿,同比增长-10%、5%、13%;EPS分别为4.87元、5.11元、5.76元,对应PE为19、18、16倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 调整渠道模式,优化市场秩序,提升经销商主观能动性 针对深度分销模式导致的厂商关系不协调问题,公司改为采用推出“一商为主,多商为辅”的渠道模式,即在某一地区选择实力最强的经销商主导市场,其余经销商起到补充作用,优化经销商结构,以提升经销商整体能动性,优化渠道秩序。渠道模式的重大调整将有效协调厂商关系,为梦之蓝未来的发展夯实基础。 调整产品策略,资源聚焦主导产品M6+,打开产品矩阵成长空间 在前期多单品战略下,公司营销资源相对分散,针对行业进入比拼“头部大单品”阶段的竞争形势,同时配合渠道结构改革,公司于2019年中期推出定位600-800元价格带的战略单品M6+,并注入了酒体设计、品牌推广、渠道搭建、终端布局等多方面的核心资源。M6+战略性占位成功,将带动梦之蓝产品结构上移,给腰部产品与中低端产品预留充足的市场伸缩空间,对公司未来发展有重要意义。 配合外部改革需要,调整组织管理架构与考核激励方式,确保改革顺利推进 组织结构、人力资源、市场费用重新分配调整,改变过去资源分散于多个品牌、渠道的情况,资源重点聚焦梦之蓝团购渠道的发展;公司回购股份用于股权激励,激发核心人员积极性,保障改革措施的顺利落地;考核指标再调整,聚焦市场秩序优化等指标,避免一线执行动作流于形式。内部组织管理多方面调整,保证外部改革顺利推进。 风险提示:宏观经济出现重大波动、产品质量风险、公司改革效果不及预期等
双汇发展 食品饮料行业 2020-05-01 40.26 -- -- 44.09 6.76%
57.30 42.32%
详细
业绩稳定增长,维持“增持”评级双汇发展公布2020年一季报,2020Q1实现营收176亿,同比增47%;净利14.7亿,同比增13.8%。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年公司归母净利分别为62.7亿、70.4亿、76.4亿,EPS分别1.89、2. 12、2.3元,PE分别为23、21、19倍。公司利润弹性大,分红率高,是稳健价值投资标的,维持“增持”评级。 吨价上行推动屠宰收入增长,屠宰量下滑降低屠宰盈利空间2020Q1双汇发展屠宰量为166.5万头,同比降64.8%,主因: (1)非洲猪瘟导致生猪供应减少; (2)新冠疫情影响生产; (3)2019Q1公司在猪价较低期间扩大生产规模,使得基数较高。生鲜肉销量约32万吨,同比降11.5%,公司进口猪肉使得生鲜肉销量降幅小于屠宰量。吨价同比增87.7%,使得屠宰部门收入同比增66.2%。头均盈利同比增116.6%,但屠宰量较低减少屠宰盈利空间,使得部门盈利降23.7%。生猪屠宰量有望在2020H2明显恢复,屠宰业务或可进一步改善。 销量下滑主因疫情影响复工延迟,提价显效推升肉制品利润2020Q1肉制品销量为36万吨,降7.5%。销量下滑主因疫情影响延迟复工,产品缺货较多,公司补货不足。肉制品收入66.4亿,增13.3%,产品吨价提升22.5%。 肉制品营业利润约13.5亿,增39.5%,吨利增约50.8%。部门盈利较好主因: (1)春节期间高端产品销量较高; (2)2019年产品提价显效。预计2020年公司肉制品销量可保持增长;产品提价逐渐显效、产品结构持续升级可进一步提升吨价; 2020H2猪价或回落,而公司预计不会下调产品价格,肉制品业务利润弹性增大。 拟布局养殖业,构建产业闭环公司拟分别投资9.8亿、17.4亿以建设生猪养殖项目(预计年出栏生猪50万头)和肉鸡产业化项目(预计出栏和屠宰肉鸡1亿只)。从长期看,公司构建养殖、屠宰、肉制品加工和销售的产业闭环,可进一步平滑成本波动,增强协同效应。 产业闭环形成后,成本对公司业务的影响将进一步降低,业务稳定性增强。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
西麦食品 食品饮料行业 2020-05-01 28.81 -- -- 80.60 37.75%
58.05 101.49%
详细
受疫情影响短期利润承压,长期仍可平稳发展,维持“买入”评级 公司公布2020年一季报,2020Q1实现营收1.9亿,同比下降29.1%;净利0.35亿,同比下降27.1%。公司为行业龙头,渠道优势稳固,未来随着新品陆续推出、渠道铺设完善,仍处于稳定发展阶段。受疫情影响,我们下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利分别1.7、2.1、2.6亿,EPS为2.17(-0.11)、2.59(-0.11)、3.19元(-0.13),对应PE分别为28、23、19倍,维持“买入”评级。 受疫情影响2020Q1收入下滑,公司积极调整,已现复苏势头 受新冠疫情影响,线下门店人流量减少、春节期间销售占比较大的礼盒需求放缓,使得公司2020Q1营业收入同比下降29.1%。公司反应迅速,积极调整,目前销售出货量已逐渐恢复。展望全年,随着新产线投产、新品进场、线上及线下渠道布局完善,预计西麦食品营业收入应会逐季恢复。 2020Q1净利下滑主因营收及毛利率下降 2020Q1公司净利同比下降27.1%,主因营收和毛利率下滑。受疫情影响,公司工厂、经销商及渠道的库存较大。公司通过搭赠、买赠等方式消化产品库存,叠加原料成本价格上行,2020Q1公司毛利率同比下降4.6pct至55.5%。市场推广活动投入受疫情影响减少,销售费用率同比下降2.8pct至33.1%。2020年公司仍会在热食燕麦上持续投入,在冷食燕麦上加大投入,预计全年费用投入仍处高位。 产品多元、渠道力持续增强、产能释放助推公司成长 西麦食品采用多元化战略,在巩固热食燕麦优势的基础上布局冷食燕麦,开拓年轻消费者,并通过线上直播等方式传播“西澳阳光”品牌。此外,未来公司渠道力可进一步增强:(1)线下:渠道持续下沉、提升重点门店单店卖力;(2)线上:布局电商、新零售渠道。公司现阶段注重扩大营收规模、提升市场份额,但仍不会放弃利润。未来随着产能陆续释放、新品推出、渠道体系完善,公司仍处于发展黄金期。 风险提示:原料价格风险、产能扩张不及预期、新品开发及推广不及预期等。
伊利股份 食品饮料行业 2020-04-29 30.23 -- -- 30.20 -2.74%
36.63 21.17%
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伊利股份龙头地位稳固,竞争优势明显,首次覆盖给予“买入”投资评级行业集中度提升趋势不变,伊利股份不断强化自身渠道推力及产品竞争力,市场份额仍可扩张。预计2019-2021年公司归母净利分别为71.3亿、73.3亿、83.9亿,EPS分别1.18、1.21、1.38元,对应PE分别为27、26、23倍,首次覆盖给予“买入”投资评级。 乳制品行业量价齐升,行业集中度可持续提升目前我国人均乳制品消费量、人均乳制品消费金额仍处较低水平,未来行业量价提升空间广阔。乳制品行业自2014年以来竞争逐渐加剧,与其双寡头格局导致的市场份额优先策略,以及液态奶产品同质化有关。考虑到疫情影响,我们认为行业短期可能仍处于激烈竞争态势。长期来看竞争应为常态,但有趋缓可能:一方面原奶供给紧平衡,成本压力可能使得促销力度放缓;另一方面产品出现差异化,如常温酸奶安慕希并未完全跟随纯甄参与价格竞争。此外品牌策略也使得厂家注意保护高端产品形象,以免频繁促销伤害品牌力。疫情冲击可能加速中小乳企退出市场,龙头企业实力雄厚,可抢占市场份额,行业集中度或加速提升。 公司渠道与产品优势明显,品牌力强,龙头壁垒稳固伊利股份壁垒在于:一是渠道实力强劲,表现为一方面渠道覆盖的广度与下沉的深度行业领先;另一方面渠道扁平化,对市场具备较强掌握力。此外积极布局新兴渠道,线上增长较为迅速。二是得益于持续的研发投入,公司具有品类齐全的产品线,可满足不同消费者在不同场景下的需求。三是已树立良好品牌形象,占领消费者心智定位。伊利股份以上优势明显,龙头地位稳固。 公司积极推进产品多元化,通过并购、合作等方式开拓海外市场伊利股份积极推进产品多元化,以牛奶为核心,按照牛奶、乳饮料、健康饮品的方式依次递进扩张,逐步打造成为食品巨头。目前已上市矿泉水、咖啡等多种新品,营收占比不高。后续随着事业部体系搭建完成,我们预计非乳饮品成长空间广阔。此外公司也通过并购、合作等方式进行全球化布局,打造国际品牌形象。 风险提示:食品安全事件、原材料价格波动风险、宏观经济风险
海天味业 食品饮料行业 2020-04-27 106.40 -- -- 119.95 12.73%
142.43 33.86%
详细
疫情压力下营收增速回落,长期仍可稳健成长海天味业公布2020年一季报,2020Q1实现营收58.8亿,同比增7.2%;净利16.1亿,同比增9.2%,扣非净利15.7亿,同比增12.5%。行业受到外部冲击,龙头企业抗风险能力强,公司不断强化优势,进一步加强竞争实力。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年公司归母净利分别为63.2亿、73.7亿、85.6亿,EPS分别2.34、2.73、3.17元,PE分别为54、47、40倍,维持“增持”投资评级。 餐饮渠道影响客观存在,公司积极调整留有余粮疫情导致调味品餐饮渠道需求锐减,海天味业餐饮渠道占比超过五成,承担较大压力。为此公司积极调整,一方面加大商超、电商、社区团购等投放力度;另一方面给予餐饮经销商较大优惠,以强化餐饮渠道市场份额。2020Q1公司实现酱油、调味酱、蚝油分别5.8%、1.6%、4.2%的增长,测算小品类增速27.5%,应是受益于老品带新品的组合促销方式。公司渠道细化工作持续进行,经销商数量增至6107家。2020Q1预收款同比大增94%,为二季度业绩留出余粮。 销售费用率下降,净利率持续提升2020Q1公司毛利率同比持平,估计应是结构提升(居民家庭渠道需求增加,高端产品表现较好)的正面贡献与成本略涨、技改投入等负面因素抵消。销售费用率下降1.4pct,主要是疫情期间渠道费用投放不多。营业外支出同比增0.1亿,投资收益同比减少0.33亿,也对利润带来负面影响。预计2020年毛利率可能略降,但费用有效投放可推动净利率稳中有升,预计净利应可维持18%的目标增速。 危中取机,强化优势海天味业在疫情复苏时期抓住机会,给予渠道较大优惠力度,以此发力强势渠道,进一步强化竞争优势,推升市场份额。受制于餐饮仍未完全复苏,餐饮渠道库存处于偏高水平。我们认为龙头逆市扩张,危中取机,为后续长远发展打下坚实基础。对于海天味业更应着眼长期,不断拉大的市场优势将推动企业高质量发展。 :风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等
海天味业 食品饮料行业 2020-04-24 104.56 -- -- 119.95 14.72%
137.51 31.51%
详细
行业龙头优势明显,首次覆盖给予“增持”投资评级海天味业优势在于覆盖全国的市场网络、较强的渠道推力,以及领先的品牌力。 预计 2020-2022年公司归母净利分别为 63.2亿、73.7亿、85.6亿,EPS 分别 2.34、2.73、3.17元, PE 分别为 53、46、39倍。公司估值体系包含永续增长思维,即给予业绩持续性以估值溢价。考虑到海天品牌与渠道优势长期存在,公司不断强化竞争实力,多品类发展市场份额仍可扩张。首次覆盖给予“增持”投资评级。 调味品行业量价齐升,集中度有望持续提高我们估算调味品行业市场规模约 2500亿,成长驱动因素:量增主要在于餐饮市场快速发展以及调味品类不断细化;价升源于直接提价与结构升级。调味品子行业差异较大,不同子品类又形成单独竞争格局。整体看行业集中度较低,CR10为 29.5%,龙头市场份额仍可提升。行业未来有消费升级与品类多元化趋势,随着渠道竞争逐渐向品牌竞争过渡,具有渠道与品牌双重优势的企业将脱颖而出。 依靠大单品突破,多品类扩张并行海天味业依靠大单品突破,打开渠道通路,如凭借草菇老抽打开餐饮市场,成为行业经典案例。目前公司已形成 5个十亿以上大单品,卡位主流价格带。设置超高端系列产品,静待消费升级风口。酱油、蚝油、调味酱三大成熟品类内部升级细分,延长产品生命力;食醋、料酒等新品类不断推进,逐渐形成多个小品类龙头。同时配合广告冠名综艺节目,进行品牌形象提升,共同推动多品类扩张并行。 市场全国布局,渠道精细化管理海天味业率先实现全国布局,地级市场 100%覆盖,县级市场深度开发。渠道细化是公司持续执行的战略,成熟区域通过调结构、细化覆盖等方式抢占市场份额; 非成熟地区持续下沉提高品项渗透率。公司通过先款后货、绑定利益等方式强化渠道管理,形成较大推力;同时对内部销售人员采取高激励高压力的政策,充分调动员工积极性,与经销商形成合力,促进公司成长。 风险提示:原料价格波动风险、宏观经济风险、新品或市场推广不及预期风险
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-04-23 32.41 -- -- 36.96 13.03%
42.00 29.59%
详细
短期营收略低于预期,看好未来成长,维持“买入”评级 涪陵榨菜公布2020年一季报,2020Q1实现营收4.8亿,同比降8.3%;净利1.7亿,同比增6.7%,EPS为0.21元。预计2020-2022年归母净利分别7.2、8.5、10.0亿,EPS分别0.91、1.08、1.26元,分别增18%、19%、17%,对应PE分别为37、31、27倍,维持盈利预测不变。我们估计公司2020年营收双位数增长概率较大。中长期看渠道下沉、精细化管理,以及产品优化、品类扩张可带来持续性增长。我们看好公司未来成长,建议积极布局,维持“买入”评级。 疫情利好榨菜需求,工厂发货不足导致营收下滑 疫情期间消费场景转变为居家消费,具有囤货属性的榨菜需求增长,但受制于工厂年初备货较少,以及疫情影响开工率,短期供给不足。叠加2019Q1基数较高,2020Q1营收下降8.3%。观测一季度末预收款2.7亿,同比大增173%;收到现金6.7亿,同比增长36%,表明经销商打款积极,订单充足。目前渠道库存处于低位,考虑到2020Q2同期低基数以及渠道补库存作用,预计报表营收大概率有不错表现。 2020Q1净利增长6.7%,主要源于销售费用率下降 2020Q1毛利率略降0.5pct,虽原料端青菜头价格上涨,收购紧缺给榨菜企业带来生产压力,但公司有足够的原料储备,受原料制约影响较小,整体成本压力不大。疫情期间榨菜需求较好,费用投放不多,2020Q1销售费用率同比降4.2pct至15.9%。往全年展望,考虑到渠道激励方式的变化,在维持渠道与价格体系稳定的同时,费用使用效率也将得到提升。我们预计2020年净利率可能稳中略升。 渠道发力,多点开花 2019年公司开展渠道下沉,疫情期间的榨菜旺销加快了2020Q1的县级市场开发进度。2020年可能渠道多点发力,除了继续下沉外,还包括传统渠道扁平化、重视线上市场等。总体思路是渠道精细化管理,既有纵向县级市场的开拓,也有横向渠道联销体扁平化改造,对于市场的管控程度更高。 风险提示:渠道库存增加、新品不及预期、原料价格上涨、食品安全问题等。
西麦食品 食品饮料行业 2020-04-21 30.87 -- -- 67.50 7.67%
58.05 88.05%
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2019Q4业绩符合业绩快报,维持“买入”评级 西麦食品公布2019年年报,实现营业收入9.7亿,同比增14.3%;归母净利1.6亿,同比增15%。2019Q4实现营业收入2.9亿,同比增16.2%;归母净利0.4亿,同比增32.6%。随着新品陆续推出、渠道铺设完善,预计公司2020-2022年归母净利分别1.8、2.2、2.7亿,EPS为2.28、2.70、3.32元,对应PE分别为25、21、17倍,维持“买入”评级。 线上、线下齐发力,2019Q4营收快速增长 公司2019Q4营收增长16%,主因:(1)线上:加快建设线上电商渠道及物流仓储体系,在线上渠道推广新品,优化产品结构并开拓年轻消费者;(2)线下:积极打造形象店,提高三四线城市的渗透率,改造弱势区域渠道,拓展社区新零售渠道。2019年西麦食品经销商数量较为稳定,公司通过对经销商进行优胜劣汰,经销商综合实力提升。此外,公司积极开发奇亚籽混合谷物燕麦片等20款新品,上市了30个SKU以满足消费者多样化的需求。往未来展望,随着线上、线下渠道布局进一步完善,公司营收仍有望保持双位数增速。 2019Q4净利率提升主因销售费用率下降 2019Q4净利率提升1.5pct,主因销售费用率同比降6.9pct至36.1%。费用率下降主因公司节约营销费用、费用投放更高效。展望2020年,预计进口燕麦粒呈温和上涨趋势,公司可通过产品结构升级、提升生产效率降低制造费用、提高产出率等方式缓解压力。此外,公司会加大对线上营销的投入,预计费用率仍居高位。 产能释放、渠道多元化、产品结构优化可持续推动公司发展 公司未来会在巩固热食燕麦的基础上开拓冷食燕麦等新品类,目前新品储备已涵盖8个方向,80多款产品。此外,公司会精细化管理线下渠道,提高单店产出,巩固线下优势;积极开拓线上、新零售渠道,渠道多元化发展。2020年,公司还将推进信息化系统建设,提高运营效率。江苏燕麦食品生产基地一期将于2020年二季度投产,未来随着产能陆续释放、渠道布局完善,公司仍处发展黄金期。 风险提示:原料价格风险、产能扩张不及预期、新品开发及推广不及预期等。
口子窖 食品饮料行业 2020-04-21 39.99 -- -- 46.90 13.75%
59.05 47.66%
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改革破冰,渠道关系理顺,公司将重回稳健增长轨道始于2018年的安徽省内白酒消费升级为口子窖成长带来良好的外部环境。2019年公司在产品策略、渠道操作等方面进行改革,效果初显。公司是省内市占率第二的品牌,品牌高度仍存、厂商关系稳定、消费者基本盘稳固,仍具有相当的竞争实力。我们看好公司改革后的发展潜力,预计公司2019-2021年净利润分别为17.56、18.43、21.35亿,同比增长15%、5%、16%;EPS 分别为2.93元、3.07元、3.56元,对应PE 为14、13、11倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 安徽省200-300元价位段白酒市场快速扩容,次高端价位段市场迎来布局窗口伴随省内消费升级,200-300元价位带迎来黄金发展期,口子窖10年、古井贡8年产品在200-300元价位段已具有先发优势。300元以上的次高端价格带作为下一个消费升级风口,仍有扩容潜力。省外名酒在该价位段未占有垄断优势,给本土品牌抢占战略高点带来良机,例证是古井贡20年、口子窖10年等次高端价格带产品自2018年以来开始明显发力。公司受益省内消费升级趋势,产品结构不断优化,成长空间广阔。 坚定推进渠道改革深化,提高市场掌控力,增强酒厂与消费者的沟通能力赢得消费升级的关键在于消费者培育,而大商制的销售模式决定了公司需要借助渠道的力量与消费者互动。公司成长初期在消费者培育、品牌宣传等活动更多依赖于经销商的主观能动性,行至后期,经销商规模做大后精耕市场的动力不足。 为此公司2019年坚定推进渠道改革,采取一地一策运作思路,进行扁平化招商或直接参与经销商内部管理,引导监督其配合公司政策的落地。同时加大宴席、团购投入、强化对终端门店的激励,加强与消费者的沟通互动。 推出新品补位价格带空白,参与市场竞争更加从容200-300元价格带已成为省内消费主流市场,公司该价位段产品线布局留有空档。 因此2019年7月公司针对性的推出了两款新品,丰满产品线。新品作为战术性产品,积极参与200-300元价位段竞争。口子窖10年、口子窖20年仍为公司战略性产品,健康增长,布局下一个消费升级风口。 风险提示:宏观经济出现重大波动、产品质量问题、市场竞争风险。
桃李面包 食品饮料行业 2020-04-17 53.41 -- -- 53.84 -1.21%
60.68 13.61%
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2020Q1业绩超预期,维持“买入”评级桃李面包公布2020年一季报,实现营业收入13.2亿,同比增15.8%;归母净利1.9亿,同比增60.5%;EPS为0.3元。公司有望凭借“中央工厂+批发”模式和高性价比产品实现全国扩张,预计2020-2022年归母净利分别8.2、9.9、11.8亿,EPS为1.25、1.50、1.80元,对应PE分别为43、36、30倍,维持“买入”评级。 疫情爆发后公司快速反应,疫情影响有限,2020Q1营收稳步增长疫情爆发后,公司快速反应: (1)工厂于节后陆续复工; (2)面包为民生保供产品,享受绿色通道; (3)经销商多为桃李面包内部员工转岗,可按企业计划配送产品; (4)面包消费需求较为刚性,受疫情影响较小,商超等终端需求旺盛。公司复工及时、补货能力强、供应链高效、面包消费需求旺盛,使得企业经营恢复速度较快。2020Q1华北、东北、华南增速分别达28%、20%、19%,其余区域增速在10%以上,华中区域开始贡献收入。往未来展望,随着疫情得到控制、成熟市场渠道进一步细化和下沉、新市场开拓,公司营收仍有望保持双位数增速。 2020Q1净利率提升主因毛利率增加及销售费用率下降2020Q1净利率提升4.1pct,主因: (1)疫情期间公司买赠投入减少,居民宅家面包动销好使得退货率下降,导致毛利率同比增3.9pct至43.2%; (2)面包购买自关停门店转移至没关停的门店,单店销售额提升,集中配送效率更高,规模效应使得销售费用率同比降2.3pct至20.7%。此外,国家阶段性社保减免政策减少成本费用。2020年公司仍需大力开拓新市场,预计费用率仍处高位。 疫情加速行业集中度提升,员工持股计划增强团队凝聚力疫情爆发后,桃李面包及时复工、自有物流可控性更强,生产及供应链恢复效率高;而小型企业在生产、供应链、品牌上的优势不明显。疫情加速中小面包企业淘汰,公司市场份额可进一步提升。此外,公司发布第四期员工持股计划,覆盖127人,可提升员工士气。目前武汉、山东工厂已投产,未来随着产能陆续释放、渠道布局进一步完善,桃李面包仍可稳定、持续成长,仍处发展黄金期。 风险提示:全国化不达预期、原料价格波动风险、食品安全问题、竞争加剧等。
桃李面包 食品饮料行业 2020-04-15 53.46 -- -- 55.55 1.83%
56.71 6.08%
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国内短保烘焙龙头,全国化扩张进行时,首次覆盖给予“买入”评级 国内烘焙行业经过四十年的发展已经成为了休闲零食的第一大品类,并且仍处于量价齐升的成长阶段。同时,国内市场正处于品牌化集中的过程之中,对标日本,国内烘焙行业规模和龙头市占率均有非常大的提升空间。公司作为国内短保烘焙的龙头,高效的供应链能力已经建立起了护城河,并且已经初步建立起了覆盖全国的生产基地和销售网络。未来在烘焙逐步由长保向短中保消费升级的背景下,公司有望凭借“中央工厂+批发”的模式和高性价比的产品实现从东北和华北向全国化的扩张,成长为国内烘焙领域真正的龙头。我们预计公司2019-2021年归母净利润为6.83/8.24/9.85亿元,对应EPS为1.04/1.25/1.50元,当前股价对应2019-2021年PE为52.6/43.6/36.4倍,首次覆盖给予“买入”评级。 四十年烘焙方兴未艾,中短保龙头持续受益 目前烘焙行业市场规模已超2300亿元,并且过去5年持续保持10%以上的增长。 对标海外成熟市场来看,国内人均烘焙食品消费量仍然存在翻倍以上的成长空间,未来在量价齐升的驱动下国内烘焙市场仍将保持持续稳健增长。同时在健康化、代餐化需求的驱动下我国烘焙行业正在逐步由长保向短中保消费升级。此外,由于进入门槛低,行业目前竞争格局分散,CR5仅11.1%,但在消费升级的背景下,行业品牌化集中趋势显著,对比海外行业集中度还有非常大的提升空间。在行业由长保向中短保消费升级和品牌化集中的过程中,中短保龙头将持续受益。 全国化扩张进行时,有望复刻日本山崎面包的成功之路 公司通过二十多年的发展已经逐步建立起了全国性的生产基地和销售网络,新开拓的市场正在快速增长,全国化的产能布局亦在稳步推进。对标日本山崎面包,在日本上世纪60-80年代的行业量价齐升的成长阶段,山崎同样是通过“中央工厂+批发”的模式,借助高性价的产品实现了全国化扩张,成就龙头地位。公司作为国内短保的龙头,高效的供应链管理铸就了护城河,目前正在由优势的东北和华北向全国化扩张,有望复刻山崎面包的成功之路。 风险提示:全国化扩张不及预期,竞争加剧等风险。
广州酒家 食品饮料行业 2020-04-08 26.46 -- -- 31.59 18.27%
35.22 33.11%
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餐饮、食品制造双主业发展,产能释放为公司增长提供支撑 预计2019-2021年公司营业收入分别增长19%、13%、25%,归母净利分别为3.96、4.23、5.34亿元,分别增长3%、7%、26%,EPS分别为0.98、1.05、1.32元,对应PE分别为27、25、20倍。公司餐饮与食品制造双主业发展,餐饮运营能力和品牌力强。随着消费需求回暖,餐饮业务可逐渐复苏;食品制造业务随着产能释放、渠道全面铺设,未来发展潜力较大,首次覆盖给予“增持”评级。 中央厨房集中采购降成本,自有物业及强租金议价力提升餐饮利润水平 疫情爆发后餐饮需求短期内受到影响,小企业业务单一、现金流压力较大,面临退出风险,行业集中度将进一步提升。广州酒家餐饮业务采用中央厨房集中采购方式降低成本;使用自有物业,外租部分议价力强降低费用,餐饮业务净利率较高。疫情期间经营食品制造业务,且开拓餐饮外卖业务,受疫情影响有限。随着疫情得到控制,消费需求回暖,品牌力、运营能力强的广州酒家可受益。 食品制造业务产品定位清晰,全渠道布局 公司食品制造业务主要生产月饼、速冻食品等,优势明显:(1)产品定位清晰,品牌力强:月饼定位于大众消费;速冻食品定位于中高端广式点心,与其他企业差异化竞争;(2)全渠道布局:公司直营、经销并行。直营利口福门店面积小、坪效高,除销售外还可起产品展示、品牌塑造、与线上联动等作用。经销模式中公司严控经销商的经营区域、产品售卖价格,激励政策到位,渠道积极性强。 产能释放、经销商网络布局逐渐完善,为公司增长提供支撑 广州酒家速冻食品、月饼的产销率及产能利用率一直处于高位。公司采用参股、合资、自建工厂、车间改造等方式扩大产能。此外,公司省外经销商数目增加,稳步开拓省外市场,经销商网络布局逐渐完善。未来随着产能释放,渠道网络进一步完善,公司发展潜力较大。 风险提示:产能释放及渠道扩张不及预期、食品安全事件、成本波动风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名