投资建议：预制菜快速增长，屠宰业务有望改善，给予“增持”评级预制菜行业正处于快速渗透期，行业发展方兴未艾、百花齐放，当前预制菜以B端为主，客户粘性较强，具备先发优势。我们预计2024-2026年归母净利润0.95、2.12、3.30亿元，当前股价对应2024-2026年77.1/34.5/22.1倍PE，养殖及屠宰业务因猪价低迷压制利润，而预制菜业务快速增长，屠宰业务有望改善，基本面迎来拐点，首次覆盖给予“增持”评级。 预制菜行业方兴未艾、百花齐放，正处于快速渗透期对比海外我国预制菜行业渗透率提升确定性较高。B端餐饮连锁化、规模化发展和降本增效需求推动上游餐饮供应链快速发展；C端方便快捷，短期以市场培育为主。现阶段行业门槛不高，各具资源禀赋的参与者众多，呈现出百花齐放的竞争格局。 新董事长上任加速预制菜发展，预制菜业务高速增长公司2023年食品板块实现收入22.23亿元，主营占比提升至16.69%。公司拥有完备的产品体系、产能布局和研发能力，在原料、选品、研发、市场上逐渐构筑全产业链优势。（1）产品：公司已培育出5-6款亿元级别大单品，包括肥肠类、培根类、酥肉类等拥有可替代的广阔存量市场的品种。千万级别单品丸子类、烤肠类等具备亿级销售规模潜力。（2）研发：公司贴近前端市场需求，在山东、上海、四川设立研发中心，持续提高工业化和预制化生产能力。（3）渠道：公司围绕大B需求主动研发拓品，增强粘性；完善中小B端经销商渠道，打造样板市场。新董事长上任后加码预制菜，预制菜收入占比有望持续提升。 养殖、屠宰短期磨底，夯实基础，后续有望改善两大业务夯实基础，公司具备从原材料端进行产品和工艺创新的优势，为预制菜研发赋能。现阶段猪价低迷，公司短期经营磨底，如果未来猪价反弹，养殖和屠宰业务有望持续改善。 风险提示：原料价格波动、餐饮需求疲软、市场竞争激烈、食品安全风险

成长性高，分红率仍有提升潜力，维持“买入”评级泸州老窖2023年总营业收入302.3亿元，同比+20.3%，归母净利润132.5亿元，同比+27.8%。2024Q1总营业收入91.9亿元，同比+20.7%，归母净利润45.7亿元，同比+23.2%。业绩好于预期，盈利能力持续提升，我们上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为164.6（+1.1）、200.2（+4.4）、239.6亿元，同比分别+24.2%、+21.6%、+19.7%，EPS分别为11.18（+0.08）、13.60（+0.30）、16.28元，当前股价对应PE分别为16.9、13.9、11.6倍。公司2024年目标营收同比增长不低于15%，2023年分红率维持60%，维持“买入”评级。 高档酒成长主要由价格贡献，中低档产品放量2023年中高档酒收入268.41亿元，同比+21%，其中量+1%、价+20%，主要原因是2023年高度国窖结算价有较大幅度提升、腰部产品结构升级。其他酒收入32.36亿元，同比+23%，其中量+20%、价+3%，受益吨价提升，中高档酒、其他酒毛利率分别为92.27%（+1.22pct）、56.48%（+3.31pct）。 现金流良性，报表质量高2024Q1末合同负债余额25.3亿元，同比+8.1亿元，考虑环比变量后Q1营收+34%；2024Q1销售收现106.4亿元，同比+32.3%，高于收入实际增速。 毛利率提升，期间费用率稳定，盈利能力大幅提升2023年毛利率同比+1.7pct至88.3%，销售费用/管理费用率同比分别-0.6pct/-0.9pct，销售费用里细项结构变化明显，销售费用细项中广宣费减少，促销费增长较快，归母净利率同比+2.6pct至43.8%。2024Q1毛利率同比+0.28pct，提升幅度较2023年放缓，销售费用/管理费用率同比分别-1.2pct/-0.8pct，驱动归母净利同比+1.0pct至49.8%。2024年预计中档酒增长较快，毛利率提升幅度较2023年放缓，但受益于规模化下的费用率下降，净利率仍呈提升趋势。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

经营业绩韧性较好，分红率提升， 维持“买入” 评级2023年收入 832.7亿元，同比+12.6%，净利润 302.1亿元，同比+13.2%。 2024Q1收入 348.3亿元，同比+11.9%，净利润 140.5亿元，同比+12.0%。收入利润符合预期。 考虑到 2024年主产品提价效应显现， 我们上调 2024-2025年盈利预测，并新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年净利润分别为 344.6（+8.1）、 393.1（+12.3） 亿元、 441.8亿元，同比分别+14.1%、 +14.1%、 +12.4%， EPS 分别为8.88（+0.21）、 10.13（+0.32）、 11.38元，当前股价对应 PE 分别为 17.2、 15.1、13.4倍， 公司 2023年分红率为 60%，较 2022年 55%有所提升， 当前股价对应股息率为 3%， 2024年营业总收入有望保持两位数稳健增长， 维持“买入”评级。 量增明显，吨价下降2023年五粮液产品收入 628.0亿元，同比+13.5%；其他酒实现营业收入 136.4亿元，同比+11.6%。拆分量价来看， 2023年五粮液销量为 3.87万吨，同比+18.0%，吨价 162.46万元/吨，同比下降 3.8%，主要原因预计是 1618、低度等产品增速更高。系列酒销量和吨价分别为 12.04万吨和 11.33万元/吨，同比+27.6%/-12.6%，系列酒销量大增，公司加大了在大众价格带产品的市场投入和经销商布局。 不同区域分化较大，优势区域带动大盘2023年东部区域收入 223.9亿元，同比+17.9%；西部地区收入 262.2亿元，同比+21.7%；中部区域 129.6亿元，同比+16.3%。南部地区 68.1亿元，同比-9.0%； 北部区域收入 80.7亿元，同比-4.0%。 降本增效下，盈利能力保持稳定2024Q1末合同负债 50.5亿元，环比 2023Q4末-18.2亿元。 2024Q1销售收现为217.7亿元，同比-24.0%， 主要是因为公司根据市场变化，多措并举支持经销商发展，收取的银行承兑汇票较多，及银行承兑汇票到期收现额度较低综合影响。 2023年毛利率同比+0.37pct 至 75.79%，主要是公司加强成本管理，提高生产效率， 净利率同比+0.04pct 至 37.85%。 2024Q1毛利率同比+0.04pct 至 78.43%，净利率同比-0.07pct 至 42.02%。公司 2024年开始主导八代提价，后续吨价预计有改善，净利率保持稳中有升态势。 风险提示： 宏观经济波动致使需求下滑， 省外扩张不及预期等。

成本下行毛利率改善，盈利能力可提升，维持“买入”评级伊利股份2023年实现营收1257.6亿元，同比增2.5%；归母净利104.3亿元，同比增10.6%。2023Q4营收287.7亿元，同比降1.8%；归母净利10.5亿元，同比降23.5%。2024Q1营收325.8亿元，同比降2.6%；归母净利59亿元，同比增63.8%。由于处置资产有投资收益，我们上调2024-2025年盈利预测，预计2024-2025年归母净利为130.1、123.6亿元（前值119.8、134.1亿元），并新增2026年归母净利预测为137.6亿元，EPS为2.04、1.94、2.16元，当前股价对应PE为14.0、14.7、13.2倍。公司多业务布局，长期看盈利能力可稳步提升，维持“买入”评级。 液态奶终端需求较弱，营收承压2023年公司液态奶同比增0.72%，其中高端白奶产品表现较好，金典有机纯牛奶零售额同比双位数增长。2024Q1公司液态奶、奶粉、冷饮业务分别同比-6.8%/-0.2%/+14.2%。终端需求偏弱，礼赠产品多元化下，公司主动控制出货节奏，进行渠道调整，液奶收入下滑。展望全年，随着渠道调整改善，后续液态奶仍可稳步增长，预计全年可完成1300亿元的目标。 公司净利率持续提升2024Q1净利率同比增7.5pct至18.3%，其中转让子公司股权下投资收益高达25.8亿元。2024Q1扣非净利率同比增1.5pct至11.5%，主因成本下行毛利率同比增2pct。展望2024年，预计毛利率仍可改善：（1）原奶成本稳中略降，预计行业竞争仍较为理性；（2）产品及业务结构持续优化。渠道调整期间销售费率或略有提升，但广告等费用投放预计平稳，预计公司可达成147亿元的利润总额目标。 公司2023年分红率为73.25%，股息率约4.5%，且领先优势稳固，后续净利率持续提升，分红率提升可期。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

利润稳健恢复，维持“增持”评级公司 2023 年实现收入 72.6 亿元，同比增长 9.6%， 实现归母净利润 3.4 亿元，同比增长 46.6%； 2024Q1 实现收入 17.0 亿元， 下滑 7.0%， 实现归母净利润 1.7 亿元，同比增长 20.0%。 公司同店经营仍有压力，我们下调公司 2024-2025 年，新增 2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利润 6.8（-1.6）、 7.9（-2.1）、 9.0 亿元，同比增长 96.1%、 17.2%、 13.1%，当前股价对应 PE 分别为 19.0、 16.2、 14.3 倍，公司作为行业龙头，未来门店经营逐步改善，行业集中度进一步提升，成本压力逐步缓解，美食生态圈企业平稳恢复，维持“增持”评级。 同店端收入承压， 门店稳步拓展公司 2023Q4 收入增长 8.5%， 主要收益门店拓展， 门店数量方面， 截至 2023 年末公司门店数量 15950 家，净增 874 家，预计 2024 年保持平稳有序拓店。 公司2024Q1 收入下滑 7.0%， 主因同店端下滑较多。 分品类看， 2024Q1 公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入13.5、 10.6、 0.1、 1.5、 1.2、 0.6、 0.2 亿元，同比变化-7.6%、 133.2%、 -13.5%、-16.9%、 -16.4%、 -14.4%、 7.1%，其中畜类基数较低增速较快，其他主营业务收益供应链业务增长。分区域看， 2024Q1 西南、西北、华中、华南、华东、 华北、新港澳区域分别实现收入 2.2、 0.2、 5.4、 3.5、 3.0、 2.0、 0.2 亿元，同比变化 0.9%、-53.7%、 -6.7%、 -10.2%、 -6.3%、 0.4%、 -26.0%，其中西北工厂关停有所影响。生态圈方面，廖记、 卤江南、 盛香亭、 阿满等品牌经营稳健。 成本压力缓解，投资收益亏损， 2024Q1 利润已有恢复2023Q4 公司毛利率分别为 26.9%，同比提升 4.4pct， 主因鸭副原材料价格有所改善； 2024Q1 公司毛利率为 30.0%，同比提升 5.7pct， 环比持续恢复。 公司 2023Q4、销售费用率同比下降 0.6pct， 相对平稳； 管理费用率同比下降 2.5pct， 主因股份支付费用减少。投资收益方面， 2023Q4 亏损较多，达 1.29 亿元，主因廖记经营影响以及幺麻子、和府捞面资本化进度较慢所致。另外公司 2023 年资产减值损失 0.54 亿元，对利润亦有所影响，主因西北工厂固定资产减值损失。公司 2023Q4亏损 0.45 亿元。 2024Q1 公司销售费用率同比提升 1.1pct，主因市场推广所致；管理费用率保持持平。投资收益方面 2024Q1 亏损 0.14 亿元，环比明显减少。公司 2024Q1 归母净利润 1.65 亿元，同比增长 20.0%， 利润已明显恢复。 韧性成长，行稳致远2023 年公司围绕深耕鸭脖主业，克服原料价格波动、外部需求疲软等挑战， 展望未来，公司成本压力明显缓解，作为卤制品行业龙头， 渠道精耕拓店， 生态圈方面， 各餐卤品牌对接布局情况稳健，公司通过采产配等多个角度赋能被投企业，有望为公司贡献更多利润弹性。 风险提示： 食品安全风险，原材料涨价风险，终端消费力下行影响需求风险

产品结构持续提升，省内外市场增长势能较好，维持“增持”评级古井贡酒2023年公司实现营收202.5亿元，同比+21.2%；实现归母净利润45.89亿元，同比+46.0%。2024Q1营收82.9亿元，同比+25.9%；归母净利润20.7亿元，同比+31.6%，收入利润符合预期。我们维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为59.0、73.7、92.6亿元，同比分别+28.6%、+24.8%、+25.6%，EPS分别为11.16、13.94、17.51元，当前股价对应PE分别为23.8、19.1、15.2倍，公司龙头优势、引领优势持续，销售团队动力和执行力行业领先水平，收入增长确定性强，盈利弹性进入释放期，同时2023年分红金额同比提升50%，分红率提升至51.83%，维持“增持”评级。 量价齐升，产品结构持续优化2023年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.2/20.2/22.1亿元，同比+27.3%/+7.6%/+0.9%，其中销量分别+21%/-4%/-19%，价分别+6%/+12%/+25%，毛利率分别+1.1pct/-1.5pct/+2.6pct。2023年主力产品年份原浆实现了高于整体的增长，同时价格提升幅度较大，说明产品结构仍在持续优化。 省内势能不减，省外持续增长2023年华中/华北/华南分别实现营收171.1/18.4/12.8亿元，同比+19%/+39%/+27%。公司省内通过精细化运营，在各个价格带上实现了超越大盘的份额增长。省外市场通过高费用、强绑定渠道，在华北、华南实现了较高增速。 前期市场投入进入收获期，盈利能力持续提升受益结构升级，2023年毛利率同比+1.9pct至79.1%，销售费用率同比-1.1pct，主要原因是前期费用投入进入收获期，品牌势能起来后，销售费率开始下降，归母净利率同比+3.9pct至22.7%。2024Q1归母净利率同比+1.1pct至24.9%，其中毛利率同比+0.7pct，销售费用率同比-1.7pct，销售费用率下降趋势持续。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

终端需求承压，静待门店恢复，维持“增持”评级公司发布2024Q1季报，实现收入4.6亿元，同比下滑10.6%，实现归母净利润0.33亿元，同比下滑10.1%，行业短期经营承压，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润1.0、1.3、1.7亿元，同比增长44.5%、27.4%、32.5%，当前股价对应PE为44.9、35.2、26.6倍，公司作为卤制品头部品牌，未来有望受益于行业集中度提升，维持“增持”评级。 同店经营仍承压，渠道精耕行稳致远公司2024Q1收入同比下滑10.6%，主因宏观经济环境影响，终端需求疲软，消费者购买频次下降，卤制品业务同店经营短期承压。展望卤制品业务未来，同店端公司推进“1+N”经营模式，布局抖音推送和社群营销，拉升到店业务，产品打造手撕酱鸭等明星单品，同时改变规格包装提升产品多样性，拓店端公司年初制定计划全年新开2000家门店，区域发力江西、广东等老市场的深耕和陕西、重庆等新基地周边新市场；店型布局社区店铺、高铁机场等高势能店型，同时开发景区、服务区，进入盒马、山姆等新型零售特通渠道，多业态全渠道拓店。二季度逐步进入端午节庆，真真老老米制品业务销售旺季来临，有望为公司收入增长做出增量贡献。 毛利率明显回复，净利润端明显减亏公司2024Q1毛利率为35.6%，同比提升6.5pct，毛利率明显提升主因鸭副、畜类等原材料价格下降及基数较低，上游原材料供给已较为平稳，且公司择时囤积低价原材料，预计公司全年毛利率稳中有升。公司2024Q1销售费用率同比提升2.4pct，主因提升抖音平台费用等各项促销项目所致；管理费用率同比提升1.7pct，主因咨询费员工福利费等支出。公司2024Q1实现归母净利润0.32亿元，同比下滑10.1%，归母净利率保持平稳，环比2023Q4已实现扭亏。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端需求影响同店恢复风险。

2024Q1 盈利改善， 低基数下利润高速增长2023 年公司营收 34.99 亿元，同比+20.22%；扣非前后归母净利润 0.73、 1.22 亿元，同比-49.21%、 -14.95%。 2024Q1 公司营收 9.16 亿元，同比+15.31%；扣非前后归母净利润 0.77、 0.68 亿元，同比+53.96%、 +40.29%。 因冷冻烘焙短期承压， 我们下调 2024-2025 年归母净利润预测至 2.71/3.42 亿元（前值 3.15/4.14 亿元），新增2026 年归母净利润预测 4.07 亿元，对应 2024-2026 年 EPS 1.60/2.02/2.40元，当前股价对应 2024-2026 年 22.4/17.7/14.9 倍 PE， 冷冻烘焙渗透率提升叠加龙头优势， 维持“增持”评级。 2023 年冷冻烘焙、奶油快速增长， 2024Q1 奶油持续增长，冷冻烘焙短期放缓2023 年 冷 冻 烘 焙 / 奶 油 / 酱 料 / 水 果 制 品 收 入 同 比 +23.93%/ +27.65%/ +18.12%/-8.45%，冷冻烘焙增长主因 KA 渠道新产品驱动，奶油增长主因稀奶油等新品和核心客户增长。 2023 年直营商超渠道营收同比增长约 50%，主因新品及山姆扩店带动；流通渠道持平主因疫情期间烘焙闭店影响较多， 餐饮、茶饮等新渠道同比翻倍增长，主因基数较低。 2024Q1 冷冻烘焙营收同比持平，烘焙原料增约 60%，主因稀奶油带动奶油翻倍增长。 2024Q1 流通渠道收入增约 25%，主因奶油新品带动， 商超收入同比个位数下降，主因高基数及春节人流返乡影响。 2024 年控费下盈利能力恢复2023 年归母净利率同比-2.85pct，其中毛利率同比-0.38pct，主因新品推广加大促销力度； 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.63、 +1.05、 +0.02、 +0.62pct，销售人员和业务推广投入增加。 2024Q1 归母净利率同比+2.02pct，其中毛利率同比+0.56pct，主因产能利用率提升及供应链优化，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.20、 -0.73、 -0.13、 -0.03pct，费用率稳中有降，严格执行控费目标。 组织变革效果开始显现，期待 KA 商超企稳恢复增长公司研发及销售等架构改革效果逐步释放， 流通饼店在稀奶油新品带动下增速持续改善， 公司持续扩新品、扩渠道， 期待饼店持续增长，商超 KA 企稳增长。 风险提示： 竞争加剧风险、 原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。

业绩符合预期，收入、利润平稳增长2024Q1 公司营收 42.9 亿元，同比+7.16%；扣非前后归母净利润 4.52、 4.46 亿元，同比+16.78%、 +16.91%。 商品收现同比+7.89%，经营净现金流同比+26.76%。 我们维持 2024-2026 年归母净利润 14.20/15.40/16.40 亿元预测， 对应 2024-2026 年EPS 2.93/3.18/3.39 元， 当前股价对应 2024-2026 年 24.0/22.1/20.8 倍 PE， 2024Q1开局势头良好， 2024 年体育赛事年有望提振市场情绪， 维持“增持”评级。 销量增长较好， 吨价平稳增长2024Q1 销量同比+5.3%、吨价同比+1.8%， 2024Q1 受益于南方天气转暖、渠道调整等因素销量有所恢复。高档、主流、经济营收同比+8.28%、 +3.57%、 +12.39%，预计乐堡、风花雪月、嘉士伯等品牌增长更好。分区域看， 2023 全年西北区、中区、南区市场营收同比+3.2%、 +7.0%、 +9.3%，中区及南区相对增长更快，预计主因区域调整的效果有所释放及天气转暖等因素影响。 吨价提升、吨成本下降下盈利趋于改善2023 年公司归母净利率同比+0.87pct。其中毛利率同比+2.74pct，主因吨价同比+1.8%， 叠加吨成本同比-3.3%， 主因大麦、包材等原料价格有所回落。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.18、 +0.22、 +0.08、 +0.15pct，费用率平稳略升，预计整体仍保持控费趋势。 开局势头良好，关注旺季表现和赛事催化2024Q1 开局势头较好，匹配公司 2024 年收入中高个位数增长目标， 2024 年预计吨价平稳增长、销量中小个位数增长，大麦等成本预计下降 10%左右带动成本回落。费用率预计整体平稳，销售费用结构有所调整，增加线下费用投入、强化渠道落地。 2024 年是重要的体育赛事年， 奥运、欧洲杯等赛事有望提振市场情绪， 同时关注啤酒旺季表现。 风险提示： 成本过快上涨风险、 雨水天气风险、 食品安全风险

高基数下收入同比略降，利润实现双位数增长2024Q1公司营收 101.5亿元，同比-5.2%；扣非前后归母净利润 15.97、 15.13亿元， 同比+10.06%、 +12.11%。我们维持 2024-2026年归母净利润 49.44/54.64/58.37亿元预测， 对应 2024-2026年 EPS 3.62/4.01/4.28元， 当前股价对应 22.6/20.5/19.2倍 PE， 需求有望保持韧性、利润较快增长， 2024年体育赛事年有望提振市场情绪， 维持“增持”评级。 结构持续升级，销量略有下滑2024Q1啤酒销量同比-7.6%，吨价同比+2.5%，结构升级有所放缓；其中青岛主品牌、 崂山等副品牌销量同比-5.6%、 -10.4%，其中主品牌中高档以上啤酒销量同比-2.4%， 2024Q1啤酒销量下滑预计主因基数较高、 消费力下行导致餐饮需求疲软以及结构向上升级过快导致销量承压。吨价增速有所放缓预计主因消费力下行， 10元以上高档啤酒需求偏弱， 7-10元次高端价格带表现相对较好，导致结构改善趋缓。 毛利率改善带动净利率提升2024Q1净利率同比+2.18pct，其中公司毛利率同比+2.13pct，一方面结构升级带动吨价提升 2.5%，叠加吨成本同比-1.0%，预计主因大麦、包材等价格下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.02、 +0.42、 +0.08、 -0.44pct，费用率稳中略降。 预计全年销量平稳， 关注赛事催化和旺季表现展望 2024年，预计全年啤酒销量相对平稳，吨价小幅增长、但餐饮需求疲软下增速有所放缓，白啤等产品有望继续带动公司产品结构向上改善。 同时成本端大麦、 玻瓶、 纸箱等原料价格有望回落，公司利润仍有望保持较快增长。 2024年奥运等赛事有望提振市场情绪，关注旺季表现。 风险提示： 成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

2024年一季报收入符合预期，利润略超预期公司发布 2024年一季报。 2024Q1公司营收/归母净利润 7.5亿元/2.7亿元（同比-1.5%/+3.9%）；收入符合预期，利润略超预期。 我们维持此前的盈利预测， 预测2024-2026年归母净利润 9.3/10.3/11.6亿元（同比+12.5%/11.2%/11.8%）， EPS 为0.81/0.90/1.00元， 当前股价对应 PE17.4/15.7/14.0倍。考虑到后续收入及利润有进一步恢复空间， 上调至“买入”评级。 渠道产品改革推进， 2024年营收有望逐季回暖2024Q1公司收入端略下滑，我们认为主要系： （1）去年同期基数较高（2023Q1公司营收同比+10.4%）； （2） 2023年底管理层更换，渠道改革及战略调整等短期影响。目前公司新设了渠道管理部门（统筹管理各渠道间任务目标完成进度）、制定新渠道开拓目标（布局餐饮渠道等），同时优化产品体系， 我们认为随着改革推进，公司收入端有望逐季回暖。 成本上涨致利润短期承压，费用收缩创造盈利空间2024Q1公司毛利率/净利率分别为 52.1%/36.3%（同比分别-4.2pct/+1.9pct）。 2024Q1毛利率同比走低主要系成本影响， 2024Q1/2023Q1公司分别使用 2023年初/2022年初采购的青菜头，采购吨价分别约 1100元/ 800元。同时费用缩减带动 2024Q1净利率走高： 2024Q1公司费用率为 10.8%（同比-6.5pct）， 其中销售费用率同比-5.6pct 至 12.2%（主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少），管理/研发/财务费用率分别同比-0.6pct/+0.2pct/-0.4pct。 展望全年： 2024Q2开始利润弹性有望逐步释放展望全年，我们预计公司收入逐季回暖。 同时 2024年初公司采购的低价青菜头（采购均价约 800元/吨）有望于 2024年 5-6月份投入使用，成本红利有望于2024Q2逐步显现。 风险提示： 宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

公司披露 2023年年报及 2024年一季报， 收入利润符合预期公司披露 2023年报及 2024年一季报。 2023年营收/归母净利 245.6/56.3亿元（同比-4.1%/-9.2%）； 2024Q1营收/归母净利润 76.9/19.2亿元（同比+10.2%/11.9%），符合预期。 考虑终端需求及公司规划，我们下调 2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预测 2024-2026年归母净利润 62.5(-4.9)/71.4(-5.7)/81.7亿元（同比 +11.1%/14.3%/14.5%）， EPS1.12(-0.09)/1.28(-0.11)/1.47元， 当前股价对应PE34.9/30.6/26.7倍。 维持“买入”评级。 2023年经营短期承压， 2024Q1收入利润恢复正增长2023年酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别同比-8.8%/-6.1%/-3.7%/+19.4%。 2023年收入增长承压，我们认为主要系： （1）餐饮渠道复苏低于预期， 家庭渠道需求亦相对疲软； （2）渠道改革调整， 2023年经销商-581名； （3）春节时间错配，春节备货更多结算在 2024Q1（2023年/2024Q1合同负债 45.3/18.6亿元，同比+53.6%/-17.4%）， 2024Q1酱油/调味酱/蚝油营收同比+10.1%/6.4%/9.6%。 成本压力略有缓解， 2024Q1盈利能力有所回升2023年公司毛利率/净利率分别为 34.7%/23.0%（同比-1.0pct/-1.3pct），其中2023Q4毛利率/净利率分别为 32.3%/22.1%（同比-1.7pct/-1.5pct）。 2023年酱油毛利率同比提升 2.3pct 至 42.6%（主要系黄豆等成本下降），而整体毛利率承压主要系蚝油、酱类及其他低毛利率产品占比提升。 2024Q1毛利率/净利率分别为37.3%/25.1%，分别同比微增 0.4pct/0.4pct，主要系原材料成本压力进一步缓解，同时酱油品类实现双位数增长，产品结构略有优化。 展望全年：公司积极进行渠道改革， 2024年收入有望恢复性增长展望全年， 据公司 2024年经营目标，计划营业收入/归母净利润分别为 275.1/62.3亿元（同比+12.0%/10.7%）。我们认为 2023年公司积极进行渠道改革、供应链优化， 2024年收入有望扭转下滑态势实现恢复性增长。 风险提示： 宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

收入快速增长，订单有望改善，维持“买入”评级2023年营收 4.44亿元，同比+2.39%，扣非前后归母净利润同比+41.95%、+103.17%。 2024Q1营收 1.17亿元，同比+33.34%，扣非前后归母净利润 0.24、0.19亿元，同比+69.93%、+158.16%。因新产能切换尚需时间，我们下调 2024-2025年归母净利润预测至 1.15\1.50亿元（前值 1.52\2.08亿元）， 新增 2026归母净利润预测 1.91亿元， 对应 EPS 预测 0.68\0.89\1.14元，当前股价对应 21.5\16.5\12.9倍 PE， 产能有望逐步切换，新国标订单订单延后释放，维持“买入”评级。 2023年主业较快增长， 2024Q1开局形势良好2023年 ARA 营收同比+18.2%，主因新国标落地 ARA 添加量提升以及国际客户新增订单贡献；毛利率同比-4.4pct，主因国内大客户部分产品降价及新产能切换交换影响。 DHA 营收同比 23.1%，主因新国标带动 DHA 添加量提升，毛利率同比+4.1pct，主因人工成本明显下降； SA 营收同比-32.6%，主因儿童奶粉市场疲软影响。分区域来看，国内和国际市场营收分别同比+17.17%、 -3.77%，国内市场主因新国标落地带动，国际市场因客户注册国内配方较慢影响。 2024Q1预计ARA、 DHA 实现快速增长，主因国际市场订单增长及部分新国标客户增长所致。 2024Q1净利率同比改善2024Q1归母净利率同比+4.47pct；毛利率同比+2.13pct，主因产能利用率逐渐提高以及高毛利客户占比上升；销售、管理、研发、财务费用率同比-0.38、 -4.18、+0.36、 -2.35pct，因 2023年股权激励未完成、未计提股份支付金额， 管理费用率有所下降。投资净收益拖累净利率 2.09pct。 底部企稳、 积极改善虽然 2023年面临产能切换、 需求萎缩等难题导致新国标订单放量偏慢，但公司持续巩固生产优势，加快国际市场开拓力度，重仓合成生物领域研发。 随着 2024年龙年新生儿出生率有望改善，产能切换逐步推进，收入和利润有望迎来双丰收。 风险提示： 出生率持续下滑风险，技术不确定性风险， 产品降价风险

收入业绩符合预期，大众价位产品和省内市场保持稳健， 维持“增持” 评级舍得酒业 2024年 Q1营收 21.1亿元，同比+4.1%，归母净利润 5.5亿元，同比-3.4%，收入利润符合预期，但考虑经济复苏进程放缓，次高端白酒发展仍有承压， 我们略下调 2024-2026年盈利预测，预计 2024年-2026年归母净利润分别为 19.5（-0.8）亿元、 22.5（-1.0） 亿元、 26.1（-1.0） 亿元， 同比分别+10.2%、 +15.1%、 +16.1%，EPS 分别为 5.86（-0.22）元、 6.74（-0.30）元、 7.83（-0.30） 元，当前股价对应PE 分别为 12.3、 10.7、 9.2倍。 2024年宏观环境、市场竞争形式对公司来说仍有挑战，但是公司持续发挥产品矩阵优势、组织力量优势，经销商渠道秩序良好，预计仍能实现稳定增长， 维持“增持” 评级。 大众价格带发力，省内市场拉动整体增速公司产品矩阵丰富，结合毛利率表现看应该是大众价格带发力，稳住了收入规模。 2024年 Q1中高档实现收入 17.3亿元，同比+3.3%；普通酒收入 2.4亿元，同比+0.9%。分市场看， 2024年 Q1省内收入 5.4亿元，同比+12.2%，省外收入 14.2亿元，同比-0.1%。省内精耕效果良好，省外控制节奏，保持良性发展。 现金流略有压力， 毛利率降幅较大，费用率控制得当2024年 Q1合同负债 2.4亿元，环比 2023Q4-0.42亿元。 2024年 Q1销售商品、提供劳务收到的现金为 19.2亿元，同比-14.5%。 2024年 Q1公司毛利率同比-4.22pct 至 74.16%，预计是公司在大众酒价格带明显发力，对产品结构有影响。 2024Q1销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比-2.94pct/-0.20pct/+0.54pct/+0.21pct。精准控制费用投放，销售费用率有明显下降，2024Q1净利率同比-2.07pct 至 26.09%。 风险提示： 宏观经济波动致使需求下滑， 省外扩张不及预期等。

预制菜延续增长， BC 端加速开拓， 维持“增持” 评级得利斯 2023 年营收 30.9 亿元，同比+0.5%，归母净利润-0.3 亿元，同比-207.5%。2023Q4 实现营收 7.8 亿元，同比-30.3%，归母净利润-0.6 亿元，同比-231.9%。公司利润低于预期， 我们下调 2024-2025 年盈利预测， 并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年净利润分别为 0.2（-0.5）、 0.5（-0.6）、 0.7 亿元， EPS 分别为0.04（-0.07）、 0.07（-0.09）、 0.11 元，当前股价对应 PE 分别为 107.9、 54.4、 35.8倍， 公司正处于产品结构升级和多元渠道拓展阶段， 维持“增持” 评级。 预制菜新品快速增长，大客户和直销渠道稳步拓展2023 年冷却肉及冷冻肉/速冻调理产品/牛肉系列产品/低温肉制品/牛肉贸易类业务分别实现营收 14.1/3.4/3.1/2.7/4.8 亿元，同比分别-11.9%/+6.9%/+61.8%/-4.9%/ +34.1%， 冷却肉及冷冻肉业务下滑与猪肉价格下降有关，牛肉系列产品增速较快主要系预制菜新品销量较好，山姆渠道放量增长。 2023 年经销/大客户/直销渠道分别实现营收 14.4/2.4/14.1 亿元，分别同比-14.8%/+37.3%/+16.7%， 受益于餐饮需求恢复，大客户业务实现快速增长。 2024 年公司在 B 端重点围绕大客户积极开展深度个性化服务， C 端加快新零售渠道扩展， 预制菜业务有望持续增长。 2023 年华东市场增速亮眼， 未来将持续拓展预制菜需求旺盛区域2023 年山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区收入分别为 10.6/2.9/8.6/5.1/1.3/ 2.4 亿元，分别同比-8.1%/-39.2%/+30.1%/+13.0%/-18.9%/+41.7%， 华东区域增速亮眼，主要系预制菜销售较好。 2024 年公司将继续开拓空白网点和渠道，重点布局预制菜需求旺盛的华北、华东、西南和华南等区域，进一步完善市场规划。 成本开支增加下， 盈利能力有所承压， 2024 年净利率有望提升2023 年毛利率-3.06pct 至 5.30%，主要系公司原材料成本增长； 销售费用率同比+0.32pct 至 3.30%；管理费用率同比-0.06pct 至 2.61%； 净利率同比-2.41pct 至-1.56%。 随着公司规模化效应以及加强成本管控，后续盈利能力有望逐步提升。 风险提示： 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、 成本变动风险。