事件:公司发布了2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入2.40亿元,同比增长106.86%;实现归母净利润约为2826.38万元,同比增长55.36%。公司基本每股收益为0.21元,同比增长40.00%。 半年报业绩表现亮眼,新签订单保持高速增长:公司原有柔性自动化生产线业务继续保持快速增长。受制于订单验收周期的影响,公司上半年原有主业净利润增速不到30%。但是同期新签订单保持高速增长,上半年新签订单2.88亿元,相比去年同期增长1.01亿元,增幅达到54%。随着下半年公司主要两大客户德国博世与联合电子的重要订单陆续交付验收,全年业绩有望实现进一步增长。公司经营活动金流量净额为55.97万元,同比大幅下降97%,主要是由于公司自2017年四季度开始不断取得德国博世订单,德国博世订单不同于国内模式,没有30%的预付款,公司为相应项目备货款增加,从而导致现金流大幅下降。 上海众源为公司业绩增长提供第二动力:上海众源是大众的合格供应商,其主营业务汽车燃油分配器是节能减排的关键部件。上海众源上半年整体实现净利润为1414.29万元,公司间接持有其65%的股权,于今年3月开始并表,助力公司业务规模得到大幅提升。随着“国六标准”的实施,燃油分配器也将由低压向高压转型,产品价值量也将得到大幅提升,我们预计上海众源有望成为公司业绩增长提供第二动力。 新能源汽车电机检测领域取得重大进展:公司此前5月与联合电子签署新能源车电机测试的技术服务合同,预计金额为4000万-4910万元。此次合同的签署代表公司着向新能源车电机检测领域迈出的第一步,表明公司已具备一定的提供电机检测服务的产能。未来伴随着公司在检测领域固定资产的投入,电机检测业务规模有望取得进一步提升。 投资建议:受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高,以及通过收购整合产业链等布局策略,我们认为公司未来业绩值得期待。我们维持公司盈利预测,公司2018-2020年净利润为0.9/1.7/2.4亿元,对应EPS为0.67/1.27/1.77元。维持目标价35元,维持“买入”评级。 风险提示:下游应用行业较为集中的风险;收购上海众源业务整合不及预期;新业务拓展不顺风险。

高洁净应用材料领军企业:公司为国内同行业中少有的拥有洁净材料完整技术体系的厂商,产品为洁净设备关键部件,具体包括管道、管件、泵阀、卡套、压力容器、保温材料、超真空室等。根据下游行业种类,公司主营业务可划分为医药类、真空半导体类和食品类三大部分。随着公司在真空半导体领域的快速成长,半导体业务占比有望由2014 年的27%提升至2018 年的50%。2017 年3 月,公司实施了股票激励计划,有助于公司人才的稳定,并激发核心人员的工作积极性。 把握半导体行业机遇,实现半导体业务全球布局:2017 年我国半导体销售额达1315 亿美元,占全球销售额比重32%,智能手机、平板电脑、笔记本电脑和显示器的产量在全球占比分别达到74%、76%、91%和88%, 下游需求释放不断催化半导体产业向大陆转移。公司利用技术和资本上的优势,积极布局真空半导体业务,连续多年成为全球第一大半导体设备制造商的合格供应商。真空半导体类业务营业收入至由2012 年的0.34 亿元上升至2017 年的2.68 亿元。2016 年,公司通过收购美国GNB 公司,提高了公司产品核心竞争力,实现了半导体业务全球化布局。 拓展食品领域业务,布局食品设备下游行业:我国液态食品包装机械行业发展迅速,根据智研咨询预测,预计2021 年我国液态食品包装机械需求总量将达到115 亿元,其中乳品包装机械需求量预计达到34.6 亿元。为拓宽食品领域业务,2017 年公司通过收购山东碧海,打通了纸铝塑复合无菌包装材料和液态食品包装机械行业的入口,开始向公司所处食品设备行业产品的下游布局,实现了产品从关键部件到集成设备的行业整合。这将极大的提高公司在食品领域的核心竞争力,改善公司盈利水平。 盈利预测、估值与评级:我们预计公司2018-2020 年净利润分别为0.69、1.01、1.33 亿元,对应EPS 为0.34、0.50、0.66 元。我们给予公司目标价格11.5 元/股(对应18 年PE 约为34x),首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致下游需求减弱的风险;市场竞争不断加剧导致利润下滑的风险;相关政策推进不及预期、或者技术研发推进不及预期,均有可能影响半导体设备行业发展;收购整合进展不及预期。

事件:公司发布了2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入3.02亿元,同比增长38.98%;实现归母净利润约为4041.73万元,同比增长4.77%。公司基本每股收益为0.5346元。 成本上行拖累净利润增速:2018年上半年我国新能源汽车继续保持高速增长,1-6月实现销量41.2万辆,同比增长111.6%。受行业推动,公司电机控制器上半年实现收入2.07亿元,占总收入的比重为68.54%,同比增长29.02%。而公司同期净利润增幅仅为4.77%,除了产品价格受补贴逐步退坡影响下滑外,产品的成本上行是主要原因。公司成本中,90%来自包括电子元器件在内的直接材料,受人民币汇率贬值与上游晶元供应紧缺影响,MOSFET、IGBT等功率器件价格持续上涨。2018年上半年公司电机控制器毛利率为32.54%,同比下降了5.01个百分点。 新型高压电控产品下半年有望逐步量产:2018年2月推出的新能源汽车补贴新政,提升了对于新能源汽车技术门槛的要求,行业补贴也将往更高续航里程车型的倾斜。公司在电机控制器领域深耕多年,发展以研发驱动为主。公司创新性地采用IGBT分离器件制作功率模块,成本得到大幅减低。公司最新型的电机控制器产品MC39系列,可实现300V以上的电压等级,符合当前行业高效高功率密度的产品需求,有望在今年下半年逐步量产。 动力总成项目开拓未来成长空间:动力总成系统对电动化水平的提高起着至关重要的作用,公司计划投资6.4亿元用于新能源汽车一体化动力总成建设项目。建设项目产能规划为年产20万套电机,10万套电源,1万套电驱动,2021年有望实现满产,目前正在开展投入前期基建项目。公司此次推动动力总成项目建设,有望实现在新能源汽车浪潮的卡位,打开未来成长空间。 盈利预测与估值指标:我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为1.06、1.50、1.95亿元,对应EPS为1.41、1.99、2.58元,维持“增持”评级。 风险提示:技术研发未能取得进一步突破;新能源汽车政策变化影响行业发展的风险;市场竞争不断加剧。

由设备供应商向运营商实现成功转变:杭氧股份为国内空分设备领域的龙头,研制出的10万等级空分设备,2017年在神华宁煤项目实现满负荷运行,各项运行指标均达到国际先进水平。为平抑下游周期波动,公司积极推动向产业链下游气体销售领域延伸。公司气体销售由2010年的2.58亿元提升至2017年的39.12亿元,收入占比达到60.62%。2017年公司实现扭亏为盈,业绩拐点已显现,新一轮的成长有望就此启动。 公司空分设备业务盈利弹性有望加速释放:受益于传统钢铁、石化周期的复苏,并叠加大炼化、煤化工新一轮的投资,公司空分设备业务发展进入崭新阶段。大炼化领域,经我们测算,此轮由2016年底持续至2020年的投资周期,有望为空分设备带来90亿元以上的市场增量。煤化工领域,“十三五”新增投资将会超7000亿,从而拉动整条产业链蓬勃发展。公司2017年新签设备订单达到38.17亿元,同比增长46%,走出2012年至2016年的下滑趋势。步入2018年,公司订单延续2017年的复苏趋势,并且盈利能力得到显著提高。 工业气体业务稳步成长,盈利能力快速提升:工业气体市场快速发展,2017年我国工业气体规模为1200亿元,连续5年维持10%左右的增速。对比发达国家工业气体80%的外包比例,2015年我国市场比例为50%,仍具备很大的发展潜力。公司气体业务主要运营模式分为管道供气和零售气体两种。公司积极开拓气体管道气模式,零售气体销量依附于管道气项目。2017年气体价格的大幅上涨,推动整体气体业务盈利能力大幅提高。另外,叠加部分项目投资折旧结束,公司气体销售毛利率由2016年的14.25%提升至2017年20.66%。我们认为,未来随着公司气体业务继续增长,规模效应愈发凸显,公司毛利率仍有望保持提升。 盈利预测、估值与评级:公司依靠自身在空分设备的核心技术,在工业气体领域的拓展取得显著的成绩。我们预计公司2018-2020年净利润为8.46、9.87、12.13亿元,对应EPS为0.88、1.02、1.26元。我们给予公司目标价格19元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑的风险;气体价格大幅波动的风险;市场竞争不断加剧。

定位中高端的民俗食品精致名家 公司主要从事烘焙食品的研发、生产与销售。目前公司主要产品有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列,共计100 多个品种,2017 年四者收入占比分别为35.64%、31.67%、27.45%和3.94%。公司产品定位于中高端食品礼盒,主要客户群体以团体采购为主,以先预售卡券再提货的形式销售产品。 高端礼品市场复苏,旺季将至,公司将率先受益 公司主要优势产品为高端月饼礼盒。13-15 年由于中央的八条禁令等, 使得月饼行业在13、14 年出现较大幅度的下滑,且下滑部分主要来自团购。因而公司业绩亦受到影响。15 年后个体和家庭的月饼消费回归理性、团体消费触底,我国月饼销量开始回升,呈现稳中向好趋势,公司为中高端月饼礼盒领军企业将率先受益。 公司盈利能力突出,销售网络扩张稳步进行中 公司主要采取“直营为主、加盟为辅”的营销模式,2013-2015 年公司顺应行业趋势,调整直营店分布,16 年后行业开始复苏公司上市后得到更多的资金支持,公司开始加快销售网络布局,截止至17 年底,公司门店数量已达591 家,根据公司规划,预计18 年公司门店数将进一步增加,且将在巩固原有江苏、四川等优势区域的同时,加大对其他区域的布局。 从竞争力来看,公司盈利能力处于行业领先:公司成本控制能力强, 毛利率多年来始终高于同行业其他企业,且逐年走高;净利润率则稳步提升,目前公司净利润率已处于行业前列,仅略低于桃李面包;同时公司存货周转率处于行业前列。 估值与评级 公司定位于“精致礼品名家”,盈利能力突出,并正在稳步扩大品牌影响力,将优先受益于行业的稳步复苏。我们预计公司2018-2020 年的EPS 为1.01 元、1.06 元和1.30 元,参考可比公司估值,给予公司18 年30 倍估值,对应目标价30.30 元,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示:租赁物业风险、消费习惯变化风险、门店铺设进展缓慢风险。

专注深耕电机控制器领域:英搏尔2005年成立之初,主要为场地电动车提供电机控制器及相关产品。2009年起,公司成功把握住国内中低速电动车高速发展的浪潮,推出竞争实力突出的交流电机及控制器产品,一举成为中低速领域的绝对龙头,2016年市占率为61%。2013年借助新能源产业东风,公司积极布局纯电动乘用车领域,目前已经进入江淮、北汽等供应体系内。 技术研发底蕴深厚,创新为公司成长关键:公司创业团队均为技术研发出身,创始人姜桂宾先生拥有工学博士学位,在校期间便是从事电机电控方向研究。在目前控制器设计过程中,主流产品均直接采购IGBT模块进行工艺布局,成本较高。而英搏尔创新性地采用IGBT分离器件制作功率模块,成本得到大幅减低。正是由于公司在技术上坚持不懈地创新,推动公司产品实现由场地车到中低速,再到纯电动车领域的不断跨越。 乘用车领域先发优势显著:英搏尔已成为国内纯电动乘用车主流电机控制器供应商。2013年起,公司先后为吉利、长沙众泰、康迪等汽车整车厂批量提供电控产品。2016年底,公司进入北汽新能源供应体系,车型EC180电控100%由英搏尔提供。2017年,公司新开拓江淮客户,电控产品主要供江淮IEV4、6系列时光版。基于英搏尔在中低速电控领域积累的技术及经验,我们看好公司未来有望在纯电动车A级以上取得突破。 动力总成项目开拓未来成长空间:动力总成系统对电动化水平的提高起着至关重要的作用,公司计划投资6.4亿元用于新能源汽车一体化动力总成建设项目。建设项目产能规划为年产20万套电机,10万套电源,1万套电驱动,2021年有望实现满产。公司此次推动动力总成项目建设,有望实现在新能源汽车浪潮的卡位,打开未来成长空间。 盈利预测与估值指标:公司在电机控制器领域深耕多年,发展以研发驱动为主,我们看好公司未来有望在纯电动车A级以上取得突破。我们预计公司2018-2020年净利润为1.06、1.50、1.95亿元,对应EPS为1.41、1.99、2.58元。我们给予公司目标价格65元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:技术研发未能取得进一步突破;新能源汽车政策变化影响行业发展的风险;市场竞争不断加剧。

公司的核心竞争力是领先的技术水平、响应客户能力和并购整合能力:领先的技术水平:子公司MFLX在软板领域具有几十年的积累,在生产精细度和良率方面均有很强的技术实力;响应客户能力:公司贴近PCB行业的定制化特点,紧贴客户需求设置分支机构,具备强劲的响应客户的能力;并购整合能力:公司收购MFLX之后,迅速完成MFLX内部的管理整合,开拓客户、扩充产能、降低成本,经营情况出现明显好转。 收购FPC龙头MFLX,打造公司成长新动力。公司成功收购全球第五大FPC生产商MFLX之后,成为国内唯一的高端FPC生产商,成功填补国内高端FPC空白。公司对MFLX的整合已经初见成效,在客户开拓和扩展产能两方面均取得积极进展,未来有望持续受益于消费电子、汽车电子等领域的迅猛发展。 收购伟创力旗下PCB业务,完成全产品线布局。公司在近期公告将收购伟创力旗下PCB业务,在收购完成后,公司将实现在PCB领域的全产品线布局,在技术和规模方面国内领先,未来有望充分受益于国内电子产业的快速发展,同时发挥协同效应,引领国内PCB产业的崛起。 传统业务稳健发展,为公司贡献稳定现金流。公司传统业务主要包括天线滤波器等通信业务、小间距LED封装业务及触控模组与LCM业务等,传统业务未来将继续受益于5G的快速推进、LED业务的需求回暖以及外挂式触控的重新流行等有利因素,未来将保持稳健增长。 盈利预测与投资建议:公司成功收购美国FPC领导厂商MFLX,整合已初见成效,为公司注入成长新动能。公司在此次收购Multek完成之后,将实现PCB的全产品线布局,未来有望发挥协同效应。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.09/1.68/2.20元,当前股价对应PE分别为23/15/11倍,低于行业平均水平,表明当前估值水平存在低估。同时我们预计公司归母净利润未来三年复合增速达到64.8%,显著超过行业平均水平,理应给予公司更高的估值。我们认为公司2018年合理估值水平(PE)为30倍,对应股价32.70元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险分析:并购整合不及预期;财务杠杆较高带来经营风险;大客户开拓进展不及预期;传统业务扩产速度不及预期。

龙马环卫是我国环卫装备制造和环卫服务运营的优质供应商,2015年1月在上交所主板上市。公司于2017年12月定增募集资金7.3亿,助力各项业务拓展,向打造全产业链龙头企业稳步迈进。 环卫装备品种齐全,份额位居行业前列。龙马环卫作为国内环卫装备的领军企业,拥有3大类30个系列的优质装备。2017年公司在国内环卫装备行业占有5.85%的市场份额,其中在中高端装备领域占比为12.16%,环卫装备整体市场和中高端市场的份额均位列行业第三。 借市场化东风布局环卫服务,实现全产业链发展。环卫服务市场化持续推进,控股龙环环境后,公司环卫服务领域的实力显著提升。环卫服务所需设备可以直接从公司供应,环卫运营成本低。截止2018年3月,公司承接的环卫服务项目总金额达91.8亿。公司环卫服务带动制造,制造支持运营服务,带动各项业务收入的快速增长,实现全产业链发展。 智慧环卫平台,提升环卫服务管理效率。2017年6月公司购买的智慧环卫平台已投入使用,平台结合大数据和云计算技术,实现人员、车辆、环卫设施、垃圾分选的高效管理。2017年12月公司定增募集资金后,将投入约1亿元用于升级智慧环卫平台。大量资金投入将使公司拥有更先进的智慧环卫平台,成为公司增强环卫一体化服务竞争力的核心优势。 盈利预测、估值与评级:环卫服务市场化持续推进,大量新企业进入,公司竞争压力增加,下调公司2018年业绩预测。预计其2018-2020年净利润分别为3.70、4.52、5.70亿元,对应的EPS分别为1.24、1.51、1.91元。基于公司全产业链发展,各项业务协同优势明显;又由于市场环境调整、板块整体估值中枢下移,我们下调目标价至28.34元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动超过公司承受范围;环卫服务市场竞争激烈,市场开拓难度增加;下游政府客户财政政策变动影响公司工程款回收。

事件:克来机电发布2018 年第一季度报告,第一季度实现营业收入9503.78 万元,同比增长76.74%;归母净利润为1484.36 万元,同比增长18.95%;净利率为18.09%,毛利率为34.72%;基本每股收益为0.14 元, 业绩符合预期。 上海众源并表,克来机电一季度财务状况良好:(1)上海众源于2018 年2 月并表,导致2018 年第一季度公司营业收入为9503.78 万元,同比增长76.74%,营业成本为6204.54 万元,同比增长84.28%,销售费用、管理费用同比增长62.51%、102.45%,因此克来机电2018 年第一季度净利率比上年同期下降5.12 个百分点;(2)2018 年第一季度,克来机电财务费用与去年同期相比减少593.31%,主要原因是公司现金状况良好,货币资金余额增加导致利息收入增加;资产减值损失同比减少189.68%,主要原因为公司的应收账款和其他应收款收回,相应的坏账准备减少。 上海众源将成为公司业绩重要增长点:上海众源是大众的合格供应商, 其主营业务汽车燃油分配器是节能减排的关键部件,随着“国六标准”的实施,燃油分配器也将由低压向高压转型,产品价值量也将得到大幅提升, 公司业绩有望得到快速增长。受益于“国六标准”的实施以及克来机电与上海众源协同效应的显现,上海众源有望成为克来机电的重要业绩增长点。 深度绑定联电与德国博世,积极开拓博世海外市场:克来机电深入绑定联电和德国博世,并于2017 年4 月取得了德国博世的全球关键供应商资质。未来公司将积极开拓博世海外的市场,随着博世系客户的不断开拓,克来机电与博世系的合作规模有望持续增加。为卡位汽车电动化浪潮,联电与博世未来将不断推出大量新的汽车电子产品,公司未来有望借此充分受益。 投资建议:受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高,以及通过收购整合产业链等布局策略,我们认为克来机电“内外兼修”,未来业绩值得期待。我们维持公司盈利预测,公司2018-2020 年净利润为0.9/1.7/2.4 亿元,对应EPS 为0.88/1.65/2.29 元。维持目标价41.2 元,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中的风险;下游应用行业较为集中的风险;收购上海众源业务整合不及预期。

上海克来机电自动化工程股份有限公司于2017年上市。公司是柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商,其柔性自动化生产线高度专注汽车电子市场,绑定博世等大客户。 受益汽车电子广阔市场,深耕柔性自动化装备行业。公司专注汽车电子行业,2016年汽车电子业务收入占克来机电总收入的71%。我国汽车电子规模持续增长,2017年为5400亿元,同比增长17.6%。未来需求和政策将共同推动汽车电子行业的发展,下游行业高景气将带给克来机电充足稳定的订单。从柔性自动化装备行业来看,根据IFR预测,2018年柔性自动化装备市场规模将达到3600亿元。在人口红利消失、“中国制造2025”政策、制造业升级的推动下,柔性自动化装备行业也将持续高景气。 深入绑定博世系优质汽车电子大客户。克来机电的第一大客户为全球汽车零部件龙头博世系,2016年公司博世系客户的销售收入占公司收入的69%,其中与博世子公司联合电子的业务收入占比为66%。公司与联合电子合作规模逐年提高,2014年、2015年及2016年,克来机电与联合电子的销售规模分别为0.5万元、1.1亿元及1.3亿元,分别占公司营业总收入的44%、71%、66%。未来随着博世系客户的不断开拓,克来机电与博世系的合作规模有望持续增加,公司订单量稳定且可持续可能性大。 收购上海众源,实现产业链拓展。上海众源为大众的战略供应商,合作关系稳定。上海众源最主要的产品燃油分配器是汽车节能减排关键部件,随着“国六标准”的实施,燃油分配器也将由低压向高压转型。上海众源2016年销售额为1.1亿元,2017年为1.4亿元,同比增长29%。随着高压燃油分配器销量的释放,未来几年上海众源营业收入有望实现快速增长。 投资建议:受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高,以及通过收购整合产业链等布局策略,公司业绩有望迎来爆发期。结合上述分析及我们对产业链上下游的研究,维持盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为0.9/1.7/2.4亿元,对应EPS为0.88/1.65/2.31元。考虑克来机电作为国内柔性自动化龙头企业,拥有核心技术和稳定、优质的客户资源,未来业绩仍有很大的增长空间,目前估值处于相对较低水平,上调目标价为45.2元,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中的风险;下游应用行业较为集中的风险;收购上海众源业务整合不及预期。

事件:克来机电发布2017年年报,全年实现营业收入2.52亿元,同比增长30.92%;归母净利润为4923.96万元,同比增长37.56%;总体毛利率为35.70%,扣非后的基本每股收益为0.47元,业绩符合预期。 公司业绩快速增长,毛利率基本回归稳定:从全球市场来看,汽车电子市场规模正处于快速增长阶段。公司为汽车电子自动化装备的优质标的,近年来业绩保持快速增长。2017年公司新签订单为3.87亿元,较2016年增长39%。随着公司不断取得日本电装、德国博世等优质客户供应商资质,项目毛利率得到提升,2017年公司毛利率为35.70%,较上一年度提升0.31个百分点,基本回归稳定。 深度绑定联电与德国博世,未来成长值得期待:公司为联合电子的核心供应商,并于2017年4月取得了德国博世的全球关键供应商资质。公司于去年10月与今年2月,先后公告获取德国博世的两个重大合同,金额总计近6750万元。为卡位汽车电动化浪潮,联电与博世未来将不断推出大量新的汽车电子产品,公司深度绑定联电与博世两大客户,未来有望借此充分受益。 并购上海众源,将充分受益未来“国六标准”的实施:公司今年1季度完成了对上海众源的收购,众源为大众的战略供应商,核心产品燃油分配器是汽车节能减排关键部件。随着“国六标准”的实施,燃油分配器也将由低压向高压转型,产品价值量也将得到大幅提升,公司业绩有望得到快速增长。 投资建议:公司为汽车电子自动化装备的优质标的,海外德国博世的订单超出市场预期,同时随着“国六”标准逐步实施,众源产品价值量大幅提高。因此,我们上调公司2018-2020年EPS至0.88/1.65/2.29元,对应PE为39/21/15倍。公司所处的汽车电子产业处于高速发展阶段,我们给予公司2018年47倍PE,上调目标价41.2元,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求发生变化导致公司的主要客户采购量减少或不再采购本公司产品;下游产业发展出现波动,影响公司经营业绩;收购上海众源业务整合不及预期。

事件:三一重工发布2017年年报,全年实现营业收入383.35亿元,同比增长64.67%;归母净利润为20.92亿元,同比增长928.35%;总体毛利率为30.07%,较上一年度增加3.86个百分点;基本每股收益0.27元,业绩基本符合预期。公司拟每10股派发红利1.6元(含税)。 公司产品销售高速增长,毛利率得到显著提升:公司各项产品收入在2017年均实现了大幅增长,其中挖掘机全年销售收入实现136.7亿元,同比增长83%。混凝土、起重机、桩工机械、路面机械收入分别增长32.59%、93.5%、145.52%、53.59%。公司盈利水平得到同步提升,整体毛利率提升3.86个百分点,重新返回行业高峰期时的30%水平。步入2018年一季度,工程机械复苏得到持续,其中三一挖掘机在3月实现销售8289台,同比增长83%,远超市场预期。 经营质量得到显著提升,现金流大幅改善:公司在去年行业高景气度的背景下,依然把经营质量与风险管控放在首位。2017年营收增长928%,而应收账款与上一年度基本持平,增长1.55%。存货为76.42亿元,同比增长22.86%。同时,公司期间费用率大幅下降3个百分点,利息支出较上一年度减少3.51亿元,管理费用率占比下降2.5个百分点。公司在经历2012-2016年的去库存期后,资产负债表得到逐步修复,资产负债率2017年年底为54.71%,较年初下降7.19个百分点。全年经营活动现金净流量达到85.65亿元,公司经营质量得到显著提升。 国际市场开拓持续推进,海外收入创新高:公司为国内工程机械领域中最为注重海外市场的企业之一,2017年海外收入规模达到116.18亿元,同比增长25.12%,占总收入的比重为30%。公司过去在海外的布局,大大抵消了行业低迷时的影响,未来海外市场将会为公司业绩增长提供重要动力。 投资建议:公司跌价存货和坏账进一步出清以及货款回收控制趋严有利于公司净利率改善。由于公司经营质量得到显著提升,我们上调公司2018-2020年EPS至0.50/0.67/0.94元,对应PE为17/12/9倍。维持目标价10.78元,对应2018年21倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:下游基建投资项目缩减,海外市场需求减少。

2018年第一季度归母净利润预计1,388-1,766万元,同比上升10%~40%。开元股份于4月9日披露2018年1季度业绩预告,预计公司2018年一季度实现归母净利润1,388-1,766万元,同比2017Q1盈利1,261万元上升10%-40%,非经常性损益对净利润的影响金额约357万元。公司仪器仪表业务营业收入同比下降,主要由于应客户要求部分燃料智能化EPC 项目安装、验收进度延期。公司职业教育板块营业收入同比增长,主要由于2018Q1公司将上海恒企、中大英才等公司纳入合并财务报表,而2017Q1仅从2017年3月1日起才将其纳入合并财务报表范围。 开元股份已实现上市公司+标的资产管理团队+战略投资者利益深度绑定。 (1)恒企教育董事长江勇2.3亿元现金参与配募+22.05元/股受让1125万股深度股权绑定。 (2)粤民投控股的昌都高腾协议受让1703万股(占公司股份5.02%)。粤民投是广东首个民营企业联合投资综合平台,首期实缴资本金160亿元,举牌开元股份有望进一步夯实企业在职教板块的布局。 恒企教育:主业为财务会计培训,未来将在大财经、IT 和设计领域深度布局。恒企是覆盖全国的会计培训巨头,主营会计等财经类线下培训业务,2017年底直营和加盟校区总数约300个,覆盖全国150多个城市。公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局。恒企并购多迪科技布局IT 培训赛道、并购天琥教育布局设计培训赛道,有望实现“财经+IT+设计”三大职教培训领域的深度布局。我们预计2017-2019年恒企教育收入为6.23亿元、8.45亿元、9.99亿元,归母净利润为1.35亿元、2.18亿元、2.65亿元。 中大英才:在线职教培训优质平台。中大主营业务为互联网在线职业考试培训,课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等10个领域、134种细分课程、8450节网校课。2017年6月底中大在线学员人数约5万人次,我们预计2017-2019年中大英才收入为0.65、0.84和1.16亿元,归母净利润为0.23、0.33和0.38亿元。 业绩预测和估值指标。考虑恒企教育和中大英才并表,我们维持开元股份2017~2019年EPS 为0.47、0.74、0.89元。目前开元股份股价19.00元/股,低于恒企高管大宗受让价格22.05元/股,低于粤民投举牌价格21.47元/股。我们维持开元股份25.00元目标价,对应18年PE 约34x,维持 “买入”评级。 风险提示:经营管理风险、新开校区不及预期等。

事件: 12月8日,公司发布公告,通过发行股份及支付现金方式向廖良茂等16位自然人及众旺昕等4家机构购买其持有的龙昕科技100%的股权,发行价格为14.86元/股。本次新增股份数量为1.57亿股,不考虑后续配套融资影响,本次发行后公司股份数量为8.96亿股。 龙昕科技质地优良,正处高速成长阶段 龙昕科技是国内领先的消费电子精密结构件表面处理整体解决方案供应商,主营业务为包括塑胶精密结构件的生产及表面处理,金属精密结构件的表面处理,产品及技术服务广泛应用于OPPO、VIVO、华为、小米、TCL、ADVAN、MICROMAX等品牌的旗舰机型,2017-2019年归母净利润承诺分别为2.38、3.08、3.88亿元,业绩有望高速增长。 另根据公司9月份公告披露信息,龙昕科技2017上半年实现营收4.47亿元,净利润8300万元,同时预计2017年11月30日之前获取订单金额为9.34亿元,我们判断龙昕科技将大概率完成全年承诺业绩。 政策红利催生百亿轨交门系统空间,公司主业持续受益 根据十三五规划,我国铁路固定资产投资将有望保持每年8000亿的规模,2017-2020年将有望新建干线铁路2.6万公里(其中高铁8000公里)、城市轨道交通超过3000公里;轨交建设和车辆线路加密将带来近200亿的轨交门的市场需求,公司在轨道交通门系统中市占率较高,是国内的龙头企业,同时参与制定了多项设计生产标准,未来有望进一步提升市场占有率,保障业绩的稳定增长。 维持“增持”评级,目标价上调至17.76元 收购完成后龙昕科技已成为公司全资子公司,我们考虑龙昕科技从2017年12月开始并表,上调公司2017-2019年归母净利润为3.03/6.60/8.14亿元,对应EPS为0.34/0.74/0.91元,考虑到公司在轨交门系统的龙头地位和龙昕科技的高成长性,给予2018年24倍PE,上调目标价至17.76元,维持“增持”评级。 风险提示:铁路投资和建设进度较慢,龙昕科技业绩不达预期。

事件: 公司2017 年前三季度实现营业收入22.68 亿元,同比增长44.54%, 归属于上市公司股东的净利润为1.91 亿元,同比增长26.03%,扣非后净利润1.87 亿元,同比增长26.41%。 成本端短期承压,整体经营状况良好 公司前三季度毛利率为27.1%,较去年同期下滑4.77 个百分点,主要是由于原材料价格上涨、客户结构发生调整以及新执行的环卫运营项目处于磨合期,但公司通过合理控制费用和提高经营效率,有效降低费用率, 净利率为8.96%,下滑不到1 个百分点。此外,公司第三季度实现营收8.04 亿元,同比增长45.81%,归母净利润6400 万元,同比增长27.75%,增速较2017 年上半年均有所上升,显示出公司经营状况良好。 环卫运营在手订单年化金额8.28亿元,四季度有望进入收获期 三季报显示,截止目前公司累计在手环卫项目合同年化金额达到8.28 亿元,并且仍在积极参与投标多个环卫运营项目。国内环卫服务市场化进程加快,优质企业通过良好的政企合作模式在广阔市场中发展壮大,公司前期成功打造多个样板工程,业务能力受到政府客户认可,我们持续看好公司环卫服务业务的竞争力,预计四季度有望进入收获期。 定增获批,环卫装备+环卫服务双轮驱动战略顺利推进 公司2017 年9 月23 日拿到定增核准批文,拟向不超过10 名机构投资者发行不超过3000 万股募资不超过7.3 亿元,限售期1 年。募集资金用于建设环卫装备综合配置服务、环卫服务研究及培训基地、营销网络建设, 将进一步提升公司环卫服务的质量,更有效率地利用公司环卫装备的产能, 有望加快公司未来发展的速度。 维持“买入”评级,目标价40元 我们长期看好公司双轮驱动的战略定位以及环卫业务的未来发展,维持2017-2019 年的盈利预测,归母净利润为2.81/3.82/5.04 亿元,同比增长33%/36%/32%,不考虑增发摊薄,EPS 为1.03/1.40/1.85 元,维持“买入”评级,目标价40 元。 风险提示:国内环卫装备投资低于预期;环卫运营市场化进展低于预期。