锂电设备龙头,技术领先,绑定高端客户。公司成立于2002 年,是国家火炬计划重点高新技术企业、国家两化融合示范企业。凭借自身的研发实力和制造能力,公司在锂电池制造装备、光伏制造装备、电容器制造装备等方面技术领先,2013-2017 年锂电设备收入CAGR 达258%,同时绑定松下、三星、LG、ATL、宁德时代、比亚迪等知名电池企业。 新能源汽车“大风起”,锂电设备“云飞扬”。全球电动化大趋势不可忽视, 全球龙头车企大众、奔驰、宝马、戴姆勒、丰田等提出电动化战略和目标, 预计2020 年密集推出电动车型。虽然国内锂电产能面临结构性过剩,但不影响全球龙头锂电扩张之路。根据我们测算,预计2018-2020 年全球龙头电池公司的锂电设备合计新增需求约400 亿~575 亿; 锂电设备后半场,龙头公司强者恒强。公司核心技术优势明显,圆柱锂电卷绕机效率高达30PPM,对齐度不大于±0.3 mm,均已达到世界先进水平,在中端的核心设备领域基本实现进口替代并占据国内市场领先地位。公司在CIBF2018 发布了锂电池智能制造整体解决方案,展现了公司最新的粉料、涂布、卷绕等技术。公司通过技术内生+外延两种发展模式,目前已经基本实现了前、中、后段锂电设备的全覆盖,具备整线解决方案提供能力,可以进一步提升公司现有客户黏性、加快新客户开发进程。锂电行业发展进入后半场,强者恒强,公司深度绑定高端客户,持续受益龙头公司承压扩产。 投资建议:公司在锂电设备领域深耕多年,起步于电容器设备,随着抓住新能源汽车快速发展、锂电产业发展的两大机遇,产品技术不断升级, 目前已成为国内锂电设备的龙头企业。考虑到锂电设备市场竞争加剧影响整体收入和毛利率,基于谨慎原则,我们下调2018 年/2019 年净利润至8.1/11.0 亿,同时预计2020 年净利润14.3 亿元,考虑股本转增影响,对应EPS 为0.92/1.25/1.62 元。综合相对估值与绝对估值两种方法,我们给予2018 年PE 为31x,对应29 元目标价,维持“增持”评级。 风险提示:客户集中的风险;下游行业发展不及预期的风险;收购泰坦业务协同不及预期。

从核心部件起步,成功切入机器人赛道。埃斯顿成立于1993 年,专注于高端智能机械装备及其核心控制和功能件研发、生产和销售,主要产品包括应用于金属成形机床的数控系统、电液伺服系统、广泛适用于各种机械装备的交流伺服系统,以及工业机器人及成套设备等。公司坚持“双核双轮驱动”的发展战略,凭借自身多年在智能装备核心零部件优势强势进入机器人市场,实现工业机器人及成套设备业务2015 年-2017 年CAGR 131%, 成为国内机器人的龙头企业。 机器人行业发展是未来确定性趋势。(1)随着人口老龄化程度加深, 劳动力缺口预计持续增加,且国家统计局数据显示制造业从业人员工资从2009 年的2.68 万元增长至2017 年的6.4 万元,制造业人工成本不断提高; (2)随着机器人成本不断降低,投资回收期缩短,制造业转型升级,在通用型、劳动密集型企业领域“机器换人”需求预计持续增加;(3)国家相关政策支持,推动机器人需求增长、技术进步;(4)受益于下游非传统机器人应用行业的转型拓展,对自动化的需求会越来越大。 “核心部件+本体+机器人集成”全产业链布局,加速非传统机器人应用领域拓展。产业链上游核心零部件方面国外垄断严重,其中控制器与国外技术上差距最小;伺服系统有所突破但仍存在差距;减速器技术壁垒最高, 严重依赖进口。由于技术积累不足,国内厂商主要集中在中游本体和下游集成。公司通过大力布局 “核心部件+本体+机器人集成”全产业链,聚焦智能制造系统业务,拥有全系列机器人产品,随着国内核心部件技术突破和本体价格竞争加剧,公司通过发挥技术优势和全产业链布局优势,加速非传统机器人应用领域的市场增长。 投资建议:受益于机器人产业景气、公司技术产品优势和产业链布局完整,我们预计公司业绩有望持续增长,预测公司2018-2020 年净利润为1.25/1.70/2.13 亿元,对应EPS 为0.15/0.20/0.25 元。公司核心竞争力突出,我们给予目标价10 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑的风险;技术研发推进不及预期;市场竞争不断加剧;收购协同不及预期。

高纯工艺系统领域整体解决方案供应商:至纯科技专注于高纯工艺系统领域,主要为泛半导体产业、光纤以及生物制药行业提供高纯工艺系统的整体解决方案。公司主营业务可以分为半导体、光伏、LED和医药四大部分,其中半导体类业务占总营业收入的一半以上。公司毛利率保持了较高水平,近年来维持在40%左右。 顺应半导体行业浪潮,形成核心竞争力:根据SEMI预测,2017-2020年全球将有62座晶圆厂投入营运,其中中国大陆地区占比达42%,半导体产业向中国转移已是必然趋势,半导体行业的发展带来了机遇和挑战。公司积极布局半导体产业,形成了多元化的客户结构,业务重心侧重于半导体行业。公司自成立以来便致力于自主研发,成功完成了多项高纯工艺系统核心设备及相关控制软件,打通了向半导体行业不断发展的道路。 积极进取,公司成功开拓出半导体清洗设备业务:在当前国家大力推动半导体产业发展的背景下,公司借助原有高纯系统领域的优势,积极开拓半导体工艺装备事业。公司于2015年便启动了湿法工艺装备的研发,并于2017年成立独立的半导体湿法事业部,全力打造公司自己的品牌--ULTRON。目前,公司已经成功推出槽式湿法清洗设备、单片式湿法清洗设备产品系列,并成功取得了6台批量订单。 布局光传感器行业,实现业务外延:我国光传感器市场增长迅速,根据中国电子元件行业协会信息中心数据,2016年,中国光传感器市场规模为778亿元,约占全球市场规模的57%,预计2022年,中国光传感器市场规模将成长至1180亿元。为拓展公司业务,公司拟收购波汇科技,实现光电器件及光纤传感设备相关产业的布局。这将在很大程度上提高公司产品技术含量与市场竞争力。 盈利预测、估值与评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.94、1.34、2.35亿元,对应EPS为0.45、0.64、1.12元。我们给予公司目标价格28元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:相关政策推进不及预期、或者技术研发推进不及预期,均有可能影响半导体设备行业发展;收购整合进展不及预期。

三一重工股份有限公司是国内最大的工程机械制造商,连续多年位列全球20强。其中混凝土机械、桩工机械、履带起重机械为国内第一品牌,混凝土泵车全面取代进口,且连续多年产销量居全球第一。 受益工程机械高景气度,持续复苏可期。全球工程机械销售量经历连续5年下跌后,在2016年首次出现正增长,市场规模超过4000亿人民币,按6%的增速估算,2018年全球市场规模有望达到4500亿人民币。国内工程机械经历十年完整周期后迎来新一轮复苏,各类产品销量增速陆续转正。在平均开工时数回升、开工率维持高水平的现状下,真实需求复苏迹象稳定,工程机械行业未来大概率维持高增速。 下游市场“新增+更新”,挖机市场供不应求。挖掘机寿命一般在8-10年左右,混凝土机械的使用期限一般也不超过10年,这意味着2007-2011年工程机械高速发展期所生产的设备有待除旧换新。随着环保政策的实施,不满足标准的设备将面临更新换代,以挖掘机为例,2014年挖掘机8年保有量为118.5万台、10年保有量有129.1万台。此外“一带一路”出口持续接力,挖机市场供不应求,订单稳定。 历史包袱出清助力成长,转型升级布局全产业链。公司积极调整资产结构,加强成本费用控制,主动出清历史包袱,经营能力持续优化。2017年经营活动净现金流85.65亿元,同比增长163.57%,超过历史最高水平。公司依靠技术研发、收购并购等策略完成消防、住宅、智能化、军工等多领域全方位布局式发展,抓紧“一带一路”机遇,实现海内外市场同发展。 盈利预测、估值与评级:受益于工程机械整体复苏和挖掘机市场持续高景气度,通过历史包袱出清、调整资产结构、布局“一带一路”,公司业绩有望维持高增长。结合上述分析及产业链研究,维持公司2018-2020年的盈利预测,净利润为56.40/66.98/82.57亿元,对应EPS为0.72/0.86/1.06元。鉴于三一重工作为国内工程机械制造领军企业,拥有核心技术和稳定、优质的客户资源,未来业绩仍有增长空间,我们维持公司目标价10.59元,维持“增持”评级。 风险提示:军工业务不及预期;行业竞争恶化;面向“一带一路”国家业务不及预期;汇率变动风险。

中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司,是世界领先的物流&能源装备供应商,业务板块多元化,集装箱产销量、半挂车产销量居全球第一。 物流板块:全球经济贸易复苏利好物流相关业务板块。1)集装箱:根据我们的测算,2018-2020年全球集装箱需求分别为306/330/357万TEU。内贸市场和冷链市场有望成为新亮点。我国内贸集装箱化率较低,结合物流运输转型背景,集装箱有望得到更多应用;冷藏箱市场需求广,根据德鲁里,海运运输生鲜产品的需求是其他产品的两倍。2)道路运输车辆:中国、北美和欧洲是主要市场。国内治超政策延续推动新购需求;欧洲和美国经济复苏,制造业PMI指数位于高位,将有效带动相关需求。 源板块:1)天然气储运装备:集团是天然气领域海陆布局完善的储运装备供应商,提供CNG 拖车、LNG 拖车及储罐、LNG 加气站系统等储运装备及项目工程服务,2017 年收购SOE 布局海上运输装备。我国天然气产业发展进入黄金期,中集集团有望受益。2017 年我国天然气消费量增长17%,进口依赖度高达39.9%,LNG 进口量增长39%;政府不断出台政策推动天然气用量。2)海洋工程:油价上涨,油气开发活跃程度提高;集团拓展电力装备、海上风电船等新能源业务平抑需求波动,亏损有望减少。 智能制造+智慧物流,跨越式发展未来可期。装备制造方面,集团通过与ABB、发那科等企业战略合作及自主研发激光设备等,推进自动化和数字化制造,有望提高生产率和利润率;物流自动化方面,集团布局高速物流分拣装备、自动化仓库、仓储管理执行软件及全系统集成与实践,瞄准自动物流系统(MHS)千亿市场空间,向全自动化物流解决方案提供商转型。 盈利预测、估值与评级:集团各业务板块具备潜在的市场空间,不断进行业务整合并完善产业链布局,预计2018-2020年集团净利润分别为33.38/39.43/45.43亿元,对应EPS分别为1.12/1.32/1.52元;基于集团稳固的市场地位以及“智能制造+智慧物流”战略转型,给予目标价16元,对应2018年PE为14倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:全球经贸格局不稳定;油价形势不明朗;相关政策推进不及预期,影响业务发展;公司转型升级推进不及预期。

事件:公司发布了2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入4.80亿元,同比增长51.80%;实现归母净利润约为2216.98万元,同比增长77.45%。公司基本每股收益为0.11元,同比增长75.81%。 紧随下游行业发展,营业收入得到大幅增长:受半导体行业迅速发展的影响,公司市场得到不断拓展,真空半导体业务上半年营业收入为1.50亿元,同比增长54.01%;公司收购山东碧海包装材料有限公司,二季度实现并表,大幅提高了业绩水平,食品类业务上半年营业收入为1.98亿元,同比增长85.19%;公司的医药类业务也得到了较好的发展,上半年医药类业务营业收入1.31亿元,同比增长17.73%。公司盈利水平稳中有升,上半年毛利率为25.79%,较上年同期提升2.02个百分点。 外延切入食品下游领域,行业整合稳步推进:我国液态食品包装机械行业发展迅速,为拓宽食品领域业务,公司通过收购山东碧海,打通了纸铝塑复合无菌包装材料和液态食品包装机械行业的入口,开始向公司所处食品设备行业产品的下游布局。这实现了产品从关键部件到集成设备的行业整合,提高了公司在食品领域的核心竞争力。公司从第二季度开始并表了山东碧海包装材料有限公司,从而提高公司在食品领域的核心竞争力,改善公司盈利水平。 加强品牌商业化推广,不断促进公司产品普及:上半年公司着力打造NanoPure品牌,专注于半导体行业上游厂务端与设备端的配套服务,努力实现国内市场的国产化应用,实现国产化产品的普及。公司目前在半导体产品封装最新技术GAA,III-VFinFET和Vertical等装配方案有全面的拓展,实现了技术与产品的突破。 投资建议:受益于半导体行业的快速发展,以及通过收购整合产业链等布局策略,我们认为公司未来业绩值得期待。我们维持公司盈利预测,公司2018-2020年净利润分别为0.69、1.01、1.33亿元,对应EPS为0.34、0.50、0.66元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致下游需求减弱的风险;市场竞争不断加剧导致利润下滑的风险;收购整合进展不及预期。

事件:公司发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入281.24亿元,同比增长46.42%;实现归母净利润约为33.89亿元,同比增长192.09%。经营活动产生的现金流量净额62.21亿元,同比增长5.55%。 收入增长强劲,现金流创出新高:受下游基建需求拉动、设备更新需求增长、人工替代效应、环保驱动等因素,工程机械行业2018年上半年延续2016年下半年以来的快速增长势头。公司挖掘机械上半年实现收入111.60亿元,同比增长61.62%;混凝土机械实现收入85.49亿元,同比增长29.36%;起重机械销售收入达41.02亿元,同比增长78.47%。公司盈利水平继续稳步提升,上半年毛利率31.64%,较上年同期提升1.57个百分点。期间费用费率为14.43%,得到进一步控制,较2017年下降5.62个百分点,其中利息支出同比减少25.4%,利息收入同比增加1.12亿元。公司上半年经营活动净现金流62.21亿元,创出了历史最高水平,盈利质量显著提升。 海外收入稳步增长,国际化战略持续推进:公司上半年实现国际销售收入60.92亿元,同比增长5.05%,毛利率提升1.20个百分点。公司为国内积极推动国际化战略的企业之一。公司过去在海外的布局,大大抵消了行业低迷时的影响,未来海外市场将会为公司业绩增长提供重要动力。 财政政策边际改善,助力行业景气度提升:2018年7月31日的政治局会议明确提出“加大基础设施领域补短板的力度”、“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”。工程机械行业受国家固定资产和基础设施建设投资规模的影响较大,目前随着财政政策边际改善逐步显著,叠加环保政策新标准催生新机需求,行业景气度有望得到进一步提升。 盈利预测与投资评级:受益于工程机械整体复苏和挖掘机市场持续高景气度,通过历史包袱出清、调整资产结构、布局“一带一路”沿线国家市场,公司业绩有望维持高增长。我们上调公司2018-2020年盈利预测,净利润为56.40/66.98/82.57亿元,对应EPS为0.72/0.86/1.06元。维持公司的目标价10.59元,维持“增持”评级。 风险提示:下游基建投资项目缩减;海外市场拓展进度放缓。

事件:公司发布了2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入2.40亿元,同比增长106.86%;实现归母净利润约为2826.38万元,同比增长55.36%。公司基本每股收益为0.21元,同比增长40.00%。 半年报业绩表现亮眼,新签订单保持高速增长:公司原有柔性自动化生产线业务继续保持快速增长。受制于订单验收周期的影响,公司上半年原有主业净利润增速不到30%。但是同期新签订单保持高速增长,上半年新签订单2.88亿元,相比去年同期增长1.01亿元,增幅达到54%。随着下半年公司主要两大客户德国博世与联合电子的重要订单陆续交付验收,全年业绩有望实现进一步增长。公司经营活动金流量净额为55.97万元,同比大幅下降97%,主要是由于公司自2017年四季度开始不断取得德国博世订单,德国博世订单不同于国内模式,没有30%的预付款,公司为相应项目备货款增加,从而导致现金流大幅下降。 上海众源为公司业绩增长提供第二动力:上海众源是大众的合格供应商,其主营业务汽车燃油分配器是节能减排的关键部件。上海众源上半年整体实现净利润为1414.29万元,公司间接持有其65%的股权,于今年3月开始并表,助力公司业务规模得到大幅提升。随着“国六标准”的实施,燃油分配器也将由低压向高压转型,产品价值量也将得到大幅提升,我们预计上海众源有望成为公司业绩增长提供第二动力。 新能源汽车电机检测领域取得重大进展:公司此前5月与联合电子签署新能源车电机测试的技术服务合同,预计金额为4000万-4910万元。此次合同的签署代表公司着向新能源车电机检测领域迈出的第一步,表明公司已具备一定的提供电机检测服务的产能。未来伴随着公司在检测领域固定资产的投入,电机检测业务规模有望取得进一步提升。 投资建议:受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高,以及通过收购整合产业链等布局策略,我们认为公司未来业绩值得期待。我们维持公司盈利预测,公司2018-2020年净利润为0.9/1.7/2.4亿元,对应EPS为0.67/1.27/1.77元。维持目标价35元,维持“买入”评级。 风险提示:下游应用行业较为集中的风险;收购上海众源业务整合不及预期;新业务拓展不顺风险。

高洁净应用材料领军企业:公司为国内同行业中少有的拥有洁净材料完整技术体系的厂商,产品为洁净设备关键部件,具体包括管道、管件、泵阀、卡套、压力容器、保温材料、超真空室等。根据下游行业种类,公司主营业务可划分为医药类、真空半导体类和食品类三大部分。随着公司在真空半导体领域的快速成长,半导体业务占比有望由2014 年的27%提升至2018 年的50%。2017 年3 月,公司实施了股票激励计划,有助于公司人才的稳定,并激发核心人员的工作积极性。 把握半导体行业机遇,实现半导体业务全球布局:2017 年我国半导体销售额达1315 亿美元,占全球销售额比重32%,智能手机、平板电脑、笔记本电脑和显示器的产量在全球占比分别达到74%、76%、91%和88%, 下游需求释放不断催化半导体产业向大陆转移。公司利用技术和资本上的优势,积极布局真空半导体业务,连续多年成为全球第一大半导体设备制造商的合格供应商。真空半导体类业务营业收入至由2012 年的0.34 亿元上升至2017 年的2.68 亿元。2016 年,公司通过收购美国GNB 公司,提高了公司产品核心竞争力,实现了半导体业务全球化布局。 拓展食品领域业务,布局食品设备下游行业:我国液态食品包装机械行业发展迅速,根据智研咨询预测,预计2021 年我国液态食品包装机械需求总量将达到115 亿元,其中乳品包装机械需求量预计达到34.6 亿元。为拓宽食品领域业务,2017 年公司通过收购山东碧海,打通了纸铝塑复合无菌包装材料和液态食品包装机械行业的入口,开始向公司所处食品设备行业产品的下游布局,实现了产品从关键部件到集成设备的行业整合。这将极大的提高公司在食品领域的核心竞争力,改善公司盈利水平。 盈利预测、估值与评级:我们预计公司2018-2020 年净利润分别为0.69、1.01、1.33 亿元,对应EPS 为0.34、0.50、0.66 元。我们给予公司目标价格11.5 元/股(对应18 年PE 约为34x),首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致下游需求减弱的风险;市场竞争不断加剧导致利润下滑的风险;相关政策推进不及预期、或者技术研发推进不及预期,均有可能影响半导体设备行业发展;收购整合进展不及预期。

事件:公司发布了2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入3.02亿元,同比增长38.98%;实现归母净利润约为4041.73万元,同比增长4.77%。公司基本每股收益为0.5346元。 成本上行拖累净利润增速:2018年上半年我国新能源汽车继续保持高速增长,1-6月实现销量41.2万辆,同比增长111.6%。受行业推动,公司电机控制器上半年实现收入2.07亿元,占总收入的比重为68.54%,同比增长29.02%。而公司同期净利润增幅仅为4.77%,除了产品价格受补贴逐步退坡影响下滑外,产品的成本上行是主要原因。公司成本中,90%来自包括电子元器件在内的直接材料,受人民币汇率贬值与上游晶元供应紧缺影响,MOSFET、IGBT等功率器件价格持续上涨。2018年上半年公司电机控制器毛利率为32.54%,同比下降了5.01个百分点。 新型高压电控产品下半年有望逐步量产:2018年2月推出的新能源汽车补贴新政,提升了对于新能源汽车技术门槛的要求,行业补贴也将往更高续航里程车型的倾斜。公司在电机控制器领域深耕多年,发展以研发驱动为主。公司创新性地采用IGBT分离器件制作功率模块,成本得到大幅减低。公司最新型的电机控制器产品MC39系列,可实现300V以上的电压等级,符合当前行业高效高功率密度的产品需求,有望在今年下半年逐步量产。 动力总成项目开拓未来成长空间:动力总成系统对电动化水平的提高起着至关重要的作用,公司计划投资6.4亿元用于新能源汽车一体化动力总成建设项目。建设项目产能规划为年产20万套电机,10万套电源,1万套电驱动,2021年有望实现满产,目前正在开展投入前期基建项目。公司此次推动动力总成项目建设,有望实现在新能源汽车浪潮的卡位,打开未来成长空间。 盈利预测与估值指标:我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为1.06、1.50、1.95亿元,对应EPS为1.41、1.99、2.58元,维持“增持”评级。 风险提示:技术研发未能取得进一步突破;新能源汽车政策变化影响行业发展的风险;市场竞争不断加剧。

由设备供应商向运营商实现成功转变:杭氧股份为国内空分设备领域的龙头,研制出的10万等级空分设备,2017年在神华宁煤项目实现满负荷运行,各项运行指标均达到国际先进水平。为平抑下游周期波动,公司积极推动向产业链下游气体销售领域延伸。公司气体销售由2010年的2.58亿元提升至2017年的39.12亿元,收入占比达到60.62%。2017年公司实现扭亏为盈,业绩拐点已显现,新一轮的成长有望就此启动。 公司空分设备业务盈利弹性有望加速释放:受益于传统钢铁、石化周期的复苏,并叠加大炼化、煤化工新一轮的投资,公司空分设备业务发展进入崭新阶段。大炼化领域,经我们测算,此轮由2016年底持续至2020年的投资周期,有望为空分设备带来90亿元以上的市场增量。煤化工领域,“十三五”新增投资将会超7000亿,从而拉动整条产业链蓬勃发展。公司2017年新签设备订单达到38.17亿元,同比增长46%,走出2012年至2016年的下滑趋势。步入2018年,公司订单延续2017年的复苏趋势,并且盈利能力得到显著提高。 工业气体业务稳步成长,盈利能力快速提升:工业气体市场快速发展,2017年我国工业气体规模为1200亿元,连续5年维持10%左右的增速。对比发达国家工业气体80%的外包比例,2015年我国市场比例为50%,仍具备很大的发展潜力。公司气体业务主要运营模式分为管道供气和零售气体两种。公司积极开拓气体管道气模式,零售气体销量依附于管道气项目。2017年气体价格的大幅上涨,推动整体气体业务盈利能力大幅提高。另外,叠加部分项目投资折旧结束,公司气体销售毛利率由2016年的14.25%提升至2017年20.66%。我们认为,未来随着公司气体业务继续增长,规模效应愈发凸显,公司毛利率仍有望保持提升。 盈利预测、估值与评级:公司依靠自身在空分设备的核心技术,在工业气体领域的拓展取得显著的成绩。我们预计公司2018-2020年净利润为8.46、9.87、12.13亿元,对应EPS为0.88、1.02、1.26元。我们给予公司目标价格19元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑的风险;气体价格大幅波动的风险;市场竞争不断加剧。

定位中高端的民俗食品精致名家 公司主要从事烘焙食品的研发、生产与销售。目前公司主要产品有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列,共计100 多个品种,2017 年四者收入占比分别为35.64%、31.67%、27.45%和3.94%。公司产品定位于中高端食品礼盒,主要客户群体以团体采购为主,以先预售卡券再提货的形式销售产品。 高端礼品市场复苏,旺季将至,公司将率先受益 公司主要优势产品为高端月饼礼盒。13-15 年由于中央的八条禁令等, 使得月饼行业在13、14 年出现较大幅度的下滑,且下滑部分主要来自团购。因而公司业绩亦受到影响。15 年后个体和家庭的月饼消费回归理性、团体消费触底,我国月饼销量开始回升,呈现稳中向好趋势,公司为中高端月饼礼盒领军企业将率先受益。 公司盈利能力突出,销售网络扩张稳步进行中 公司主要采取“直营为主、加盟为辅”的营销模式,2013-2015 年公司顺应行业趋势,调整直营店分布,16 年后行业开始复苏公司上市后得到更多的资金支持,公司开始加快销售网络布局,截止至17 年底,公司门店数量已达591 家,根据公司规划,预计18 年公司门店数将进一步增加,且将在巩固原有江苏、四川等优势区域的同时,加大对其他区域的布局。 从竞争力来看,公司盈利能力处于行业领先:公司成本控制能力强, 毛利率多年来始终高于同行业其他企业,且逐年走高;净利润率则稳步提升,目前公司净利润率已处于行业前列,仅略低于桃李面包;同时公司存货周转率处于行业前列。 估值与评级 公司定位于“精致礼品名家”,盈利能力突出,并正在稳步扩大品牌影响力,将优先受益于行业的稳步复苏。我们预计公司2018-2020 年的EPS 为1.01 元、1.06 元和1.30 元,参考可比公司估值,给予公司18 年30 倍估值,对应目标价30.30 元,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示:租赁物业风险、消费习惯变化风险、门店铺设进展缓慢风险。

专注深耕电机控制器领域:英搏尔2005年成立之初,主要为场地电动车提供电机控制器及相关产品。2009年起,公司成功把握住国内中低速电动车高速发展的浪潮,推出竞争实力突出的交流电机及控制器产品,一举成为中低速领域的绝对龙头,2016年市占率为61%。2013年借助新能源产业东风,公司积极布局纯电动乘用车领域,目前已经进入江淮、北汽等供应体系内。 技术研发底蕴深厚,创新为公司成长关键:公司创业团队均为技术研发出身,创始人姜桂宾先生拥有工学博士学位,在校期间便是从事电机电控方向研究。在目前控制器设计过程中,主流产品均直接采购IGBT模块进行工艺布局,成本较高。而英搏尔创新性地采用IGBT分离器件制作功率模块,成本得到大幅减低。正是由于公司在技术上坚持不懈地创新,推动公司产品实现由场地车到中低速,再到纯电动车领域的不断跨越。 乘用车领域先发优势显著:英搏尔已成为国内纯电动乘用车主流电机控制器供应商。2013年起,公司先后为吉利、长沙众泰、康迪等汽车整车厂批量提供电控产品。2016年底,公司进入北汽新能源供应体系,车型EC180电控100%由英搏尔提供。2017年,公司新开拓江淮客户,电控产品主要供江淮IEV4、6系列时光版。基于英搏尔在中低速电控领域积累的技术及经验,我们看好公司未来有望在纯电动车A级以上取得突破。 动力总成项目开拓未来成长空间:动力总成系统对电动化水平的提高起着至关重要的作用,公司计划投资6.4亿元用于新能源汽车一体化动力总成建设项目。建设项目产能规划为年产20万套电机,10万套电源,1万套电驱动,2021年有望实现满产。公司此次推动动力总成项目建设,有望实现在新能源汽车浪潮的卡位,打开未来成长空间。 盈利预测与估值指标:公司在电机控制器领域深耕多年,发展以研发驱动为主,我们看好公司未来有望在纯电动车A级以上取得突破。我们预计公司2018-2020年净利润为1.06、1.50、1.95亿元,对应EPS为1.41、1.99、2.58元。我们给予公司目标价格65元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:技术研发未能取得进一步突破;新能源汽车政策变化影响行业发展的风险;市场竞争不断加剧。

公司的核心竞争力是领先的技术水平、响应客户能力和并购整合能力:领先的技术水平:子公司MFLX在软板领域具有几十年的积累,在生产精细度和良率方面均有很强的技术实力;响应客户能力:公司贴近PCB行业的定制化特点,紧贴客户需求设置分支机构,具备强劲的响应客户的能力;并购整合能力:公司收购MFLX之后,迅速完成MFLX内部的管理整合,开拓客户、扩充产能、降低成本,经营情况出现明显好转。 收购FPC龙头MFLX,打造公司成长新动力。公司成功收购全球第五大FPC生产商MFLX之后,成为国内唯一的高端FPC生产商,成功填补国内高端FPC空白。公司对MFLX的整合已经初见成效,在客户开拓和扩展产能两方面均取得积极进展,未来有望持续受益于消费电子、汽车电子等领域的迅猛发展。 收购伟创力旗下PCB业务,完成全产品线布局。公司在近期公告将收购伟创力旗下PCB业务,在收购完成后,公司将实现在PCB领域的全产品线布局,在技术和规模方面国内领先,未来有望充分受益于国内电子产业的快速发展,同时发挥协同效应,引领国内PCB产业的崛起。 传统业务稳健发展,为公司贡献稳定现金流。公司传统业务主要包括天线滤波器等通信业务、小间距LED封装业务及触控模组与LCM业务等,传统业务未来将继续受益于5G的快速推进、LED业务的需求回暖以及外挂式触控的重新流行等有利因素,未来将保持稳健增长。 盈利预测与投资建议:公司成功收购美国FPC领导厂商MFLX,整合已初见成效,为公司注入成长新动能。公司在此次收购Multek完成之后,将实现PCB的全产品线布局,未来有望发挥协同效应。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.09/1.68/2.20元,当前股价对应PE分别为23/15/11倍,低于行业平均水平,表明当前估值水平存在低估。同时我们预计公司归母净利润未来三年复合增速达到64.8%,显著超过行业平均水平,理应给予公司更高的估值。我们认为公司2018年合理估值水平(PE)为30倍,对应股价32.70元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险分析:并购整合不及预期;财务杠杆较高带来经营风险;大客户开拓进展不及预期;传统业务扩产速度不及预期。

龙马环卫是我国环卫装备制造和环卫服务运营的优质供应商,2015年1月在上交所主板上市。公司于2017年12月定增募集资金7.3亿,助力各项业务拓展,向打造全产业链龙头企业稳步迈进。 环卫装备品种齐全,份额位居行业前列。龙马环卫作为国内环卫装备的领军企业,拥有3大类30个系列的优质装备。2017年公司在国内环卫装备行业占有5.85%的市场份额,其中在中高端装备领域占比为12.16%,环卫装备整体市场和中高端市场的份额均位列行业第三。 借市场化东风布局环卫服务,实现全产业链发展。环卫服务市场化持续推进,控股龙环环境后,公司环卫服务领域的实力显著提升。环卫服务所需设备可以直接从公司供应,环卫运营成本低。截止2018年3月,公司承接的环卫服务项目总金额达91.8亿。公司环卫服务带动制造,制造支持运营服务,带动各项业务收入的快速增长,实现全产业链发展。 智慧环卫平台,提升环卫服务管理效率。2017年6月公司购买的智慧环卫平台已投入使用,平台结合大数据和云计算技术,实现人员、车辆、环卫设施、垃圾分选的高效管理。2017年12月公司定增募集资金后,将投入约1亿元用于升级智慧环卫平台。大量资金投入将使公司拥有更先进的智慧环卫平台,成为公司增强环卫一体化服务竞争力的核心优势。 盈利预测、估值与评级:环卫服务市场化持续推进,大量新企业进入,公司竞争压力增加,下调公司2018年业绩预测。预计其2018-2020年净利润分别为3.70、4.52、5.70亿元,对应的EPS分别为1.24、1.51、1.91元。基于公司全产业链发展,各项业务协同优势明显;又由于市场环境调整、板块整体估值中枢下移,我们下调目标价至28.34元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动超过公司承受范围;环卫服务市场竞争激烈,市场开拓难度增加;下游政府客户财政政策变动影响公司工程款回收。