一、事件概述 公司 2021年 3月 29日发布 2020年年报，收入 40.05亿元，同比增长 13.10%； 归母净 利润 3.30亿元，同比增长 40.55%。 二、分析与判断 云业务核心指标表现亮眼，合同负债、新签合同均高增，未来值得期待 云业务增速超 70%，占数字造价业务收入比例达 58.12%。 公司数字造价业务营业收入 约 27.91亿元，同比增长 13.83%；其中云收入 16.22亿元，同比增长 76.05%， 占数字造 价业务收入比例达 58.12%。若将云合同负债余额还原，调整后数字造价营业收入为 34.03亿，同比同口径增长 16.12%。 云转型顺利推进，多数地区已经全面采用云产品。 截至 2020年底， 公司数字造价业务 累计 25个地区进入云转型。 2020年新转型地区全年产品综合转化率达到 50%； 2019年 转型的 10个地区产品综合转换率超过 80%，续费率 88%； 2019年之前已转型的 11个 地区产品综合转化率、续费率均超过 85%。 看好公司云业务未来成长性。 期末合同负债余额 15.06亿元，较期初增长 68.55%；新 签合同 22.34亿元，同比增长 59.55%。 合同负债、新签合同的快速增长预示公司云业务 有望继续快速推进，看好公司云业务未来成长性。 加大创新业务布局， 为长期发展奠定基础 报告期内公司创新业务取得成果。 施工业务方面，项目级产品累计服务项目数 3.8万个， 累计服务客户 3400家； 2020年新增项目数 1.5万个，新增客户 1700家，对头部施工企 业业务实现突破。 技术研发方面， 公司坚持在新一代信息技术领域大力投入，持续推进 与清华大学、上海交通大学等高校的合作， 计算机视觉领域算法等能力持续提升，有利 于公司巩固自身行业地位，实现长期发展。 三、 投资建议 预计公司 2021-2023年实现营收 50.08/62.62/72.23亿元，实现归母净利润分别为 5.67/8.43/11.34亿元。 考虑到公司处于转云期，以 PS 估值较为合适， 2021年 PS15倍， 计算机行业云计算龙头用友网络、金山办公 21年平均 PS（Wind 一致预期）为 27倍， 公司具有一定估值优势， 考虑到公司长期成长性，维持“推荐”评级。

一、事件概述公司于3月30日晚发布年度报告，2020全年实现营收5.9亿元，同比增长1.26%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长2.59%；扣非净利润2.03亿元与去年基本持平。 二、分析与判断疫情背景下，经营情况保持稳定，Q4。单季度略有下滑。公司Q4单季度营收1.69亿元，同比微降6.6%，全年营收5.9亿元总体保持1.3%的正增长，在疫情冲击教育信息化投入与招标延后的背景下体现了公司的韧性。毛利率48.5%同比下滑5.4pct，主要为教育产品及解决方案业务毛利率下滑所致；销售费率、管理费率分别为7.8%、6.1%，较19年下滑1pct；研发投入0.47亿元同比增加11.2%，彰显公司积极为教育信息化大趋势做技术储备标考优势地位依旧，产品线与业务覆盖领域不断拓展增标考收入同增8.6%，产品线不断丰富。公司在省级综合考务平台市场占有率第一，在全国标准化考点建设中市场份额行业领先。2020年，公司产品和服务覆盖全国29个省，200多个地市，8000多所初高中，5000多所中等、高等职业学校和大学，设备运行在50多万间教室。从收入端看，2020年公司标考收入3.8亿元，同比增长8.6%，营收占比达到64.42%。同时公司积极拓展产品线，无纸化体检、英语口语机考逐步推向市场，目前无纸化体检已在广东和山东提供服务，英语口语机考已经在长沙、嘉兴、沈阳、荆州等地区成功完成新一代英语听说智能考试系统试点工作，累计服务考生超2万人次。 与巨头建立战略合作，通过投资入股拓展业务场景公司与腾讯、中国移动均建立战略合作，渠道体系渗透至区县。公司与腾讯合作，在英语口语考试领域联合研发与合作，10月联合推出新一代英语听说智能考试系统；与中移成都战略合作，共同研发5G与教育信息化的融合。2020年先后投资锐取信息、科信教育、创元邦达，其中锐取信息为行业内场景录播开创者和无线便携引领者（20%持股）；科信教育为宜宾市智慧教育云平台承建单位（42%持股）；创元邦达是专业提供学生生涯规划服务的公司，其“学生发展指导中心规划方案”获得教育部学校规划建设发展中心唯一认证（22.4%持股）。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年营收分别为8.71、11.49、14.56亿元，同比增速分别为47.5%、32%、26.7%；实现归母净利润分别为2.81、3.68、5.03亿元，同比增速分别为33.7%、30.8%、36.6%。公司是我国教育信息化的领军企业，预计随着标考信息化的持续推进，公司在未来3年将进入高速发展期，当前市值对应21/22/23年PE仅为16/12/9倍。考虑到公司未来的成长性，参考当前市场教育信息化企业在Wind一致预期下对应21年PE均值为43.6倍，当前估值具备较高的性价比。故维持“推荐”评级。四、风险提示教育信息化投入不及预期；政策推进不及预期；竞争加剧致使毛利率下降

一、事件概述2020年3月31日公司发布2020年年报，收入29.82亿元，同比增长12.44%；归母净利润4.53亿元，同比增长65.18%。 二、分析与判断软服业务Q4增速达到27%，现金流明显改善公司软件开发业务收入实现22.32亿元，较上年增长16.96%，在疫情影响下仍实现稳健增长。第四季度软件开发及服务收入较上年同期增长27.18%，回暖明显。分客户来看，公司来自国有大型商业银行的软件开发及服务收入增长44.73%，来自城商行的软件开发及服务收入较上年增长24.06%，重点客户收入的快速提升体现公司自身实力。 公司扣非净利润增速为11.93%，排除剔除股权激励费用后，公司扣非净利润增速超40%，仍呈现快速增长之势。 公司经营活动产生的现金净流入额较上年增加18,260.21万元，同比增长101.15%，公司加强应收账款管理，软件业务收款大幅增加。 海外业务持续布局，重要战略合作打开长期发展空间公司海外业务持续取得进展。印尼宇众分别与某跨国银行、印尼某集团公司签署合协议，其与某跨国银行合作的项目已正式上线。新加坡宇信与某中资国有银行签署合同，为其提供监管报表报送平台系统；通过远程交付成功完成某新加坡银行网点转型POC。 建信金科、百度等重要合作打开长期发展空间。公司是建信金科重要的合作伙伴，携手打造金融科技全套解决方案，未来有望借助合作关系参与建信金科的科技输出和创新转型，更好服务建设银行等重要客户。2020年公司引入百度作为股东，百度的AI等能力与公司的技术应用能力相结合，未来在金融信创等领域有望取得更好表现。三、投资建议公司是银行IT领域领军企业，自身业绩稳健增长，海外战略及建信金科等合作有望打开长期发展空间。预计公司2021-2023年EPS分别为1.16/1.53/1.86元，对应PE分别为31X、23X、19X。Wind金融科技板块2021年平均PE（Wind一致预期）为39X，公司具有一定估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：海外业务推进进度不及预期，软服业务推进进度不及预期。

一、事件概述公司 2021年 3月 30日发布 2020年年报，2020年营业收入 33.87亿元，同比增长 14.1%； 归母净利润 7.07亿元，同比减少 30.69%。 二、分析与判断 扣非净利润增速较高，传统电力信息化切入采集领域增加发展机会公司归母同比下降 30.69%，主要由于 2019年净利润含重大资产重组收购产生的一次性投资。排除此影响，扣非归母净利润 5.84亿元，同比增长 43.86%。 传统电力信息化业务稳步发展，切入采集领域增加发展机会。2020年能源互联网业务实现营业收入 14.27亿元，同比增长约 23.11%。公司参与了国网能源互联网营销服务系统（营销 2.0）等项目机会，从营销为主发展到营销+采集双核心业务，并延伸到电力增值服务和业务运营等领域，有利于公司传统业务的持续成长。 数字生活业务翻倍增长，充电等业务有望成为下一阶段重要看点公司数字生活业务表现较好，2020年收入达到 5.91亿元，同比增长 101.86%。 生活缴费业务稳健发展，日活已超千万。公司累计服务用户数超过 3亿户，日活跃用户数超过 1000万户，连接的公共服务机构超过 4800家。与此同时，公司已接入孟加拉国绝大多数头部公共事业机构，覆盖该国 16%以上的人口和 30%的线上缴费业务，海外业务快速发展。 已经覆盖国内超 10%充电桩，充电业务有望成为下一阶段重要看点。公司积极发展充电等业务，平台已累计接入全国充电运营商超 220家、充电桩接入数量超 10万个，根据中国电动充电基础设施促进联盟发布的数据（2020年 12月），国内公共类充电桩约80.7万台，公司目前接入的比例已达到约 12%，未来前景可期。 三、投资建议公司受收购邦道科技、易视腾科技带来的并表影响，2020年整体利润仍有波动，但扣非利润稳健增长，说明公司自身成长性。预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.84/1.01/1.18元，对应 PE 分别为 18X、15X、13X。公司近三年平均 PE（TTM）为 55X，公司目前PE（TTM）为 24X，维持“推荐”评级。

一、事件概述公司于3月30日发布年度报告，2020年实现营收920.6亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润6.24亿元，同比下滑11.02%；扣非后净利润达到6.52亿元，较去年同期增长11.97%。 二、分析与判断云与信创收入大增，扣非净利润保持良好增长云与信创业务迎高速增长，扣非利润同增12%。公司整体营收920.6亿元，其中分销业务886.5亿元，同增4.7%；云业务营收26.67亿元，同比大增74.2%；自主品牌营收7.28亿元，同比大增31.5%。从利润端看，公司扣非净利润6.52亿元同增12%且高于归母净利润，主要原因在于计提0.91亿元预计负债。 信创子公司引入重要战投，公司有望尽享行业发展红利信创子公司投后估值达100亿，鲲泰服务器实现投产与商业突破。公司已与合肥市相关机构签署投资合作协议，向信创总部投资20亿现金持有20%股份，投后100亿的估值。 公司基于鲲鹏架构的国内首个鲲鹏PC和服务器生产基地投产，预计年产能在40-60万台，目前已中标中国联通、中国移动服务器集采。2020年是信创大规模招标的元年，公司作为信创与华为生态的领先企业，入选2020电子政务提供商50强，有望充分受益。 第三方云管地位突出，获得市场认可云业务高速发展，云转售与云管理（MSP）业务持续成长。公司2020年整体云业务达到26.67亿元，其中云转售收入23.76亿元同增89.57%，毛利率7.64%；云管理服务（MSP）收入2.09亿元同增10.64%，毛利率46.63%；ISV收入0.81亿元，同减7.88%，毛利率79.22%。公司云业务获得多家权威机构的重磅认可，云管理服务收入2019年以6.9%的份额位列IDC第三方云管服务市场第一；入选Forrester、Gartner两家权威机构榜单。 三、投资建议预计公司21-23年营收分别为1021.22、1166.18、1283.79亿元，归母净利润分别为10.45、15.53、18.98亿元，当前市值对应PE分别为10.6、7.1、5.8倍。考虑到公司在云与信创领域的突出地位以及21-23年利润的高增长，参考信创相关硬件厂商在Wind一致预期下21年PE均值30倍，当前估值具备性价比。维持“推荐”评级。 四、风险提示信创政策推动不及预期；华为事件影响加剧

一、事件概述2020年3月30日公司发布2020年年报，收入106.86亿元，同比增长5.32%；归母净利润4.76亿元，同比增长26.64%。 二、分析与判断确收节奏影响软服业务表现，在手订单充足奠定发展信心2020年公司金融行业收入42.44亿元，同比增长8.84%，其中软件和服务业务实现收入19.89亿元，毛利率26.93%，同比增长1.92个百分点。软服业务实施与验收受疫情影响而出现收入确认的后延，但利润率有所改善，体现公司产品能力与管控能力。订单方面，2020年公司金融科技板块签约53.67亿元，同比增长19.35%；在手订单方面，公司金融科技板块整体已签未销订单31.33亿元，同比增长39.02%，在手订单充足。 金融信创、数字货币领域均具有典型项目，未来有望受益于行业发展分布式核心系统持续中标，大行项目顺利完成体现自身实力。2020年，公司分布式应用平台、分布式核心业务系统中标、签约中国银行、唐山银行等15家客户；大行项目方面，公司承接中国银行分布式技术中台建设及技术组件总架构设计，为后续合作奠定基础，同时参与邮储银行新一代核心系统建设，承担重要业务支点，在国内率先完成国有大行信用卡双核心并行支持工作。 金融信创项目已中标，数字货币在建设银行等机构落地。金融信创领域公司2020年陆续中标某国有大行、某政策性银行、多家股份制银行等客户的信创基础建设或信创软件项目，未来有望受益于国内银行业金融信创的推进；数字货币领域，公司数字钱包产品已经在建设银行、广发银行、北京银行实现落地。目前数字货币试点不断推进，公司项目标杆效应明显，同时有望在已有客户的相关建设、改造中持续获得增量。 三、投资建议三、金融IT建设需求旺盛，核心式分布系统普及将持续提升行业景气度。数字货币领域，公司已经与国有大行有相关合作，长期发展前景可期。预计公司2021-2023年EPS分别为0.60、0.76、0.95元，对应PE为24X、19X、15X。根据Wind一致预期，Wind金融科技板块2021年平均PE为39X，公司具有一定估值优势，维持“推荐”评级。 四、风险提示：金融信创进程低于预期；金融IT竞争激烈程度加剧；公司费用控制力度不及预期。

一、事件概述 2021年 3月 29日，公司发布 2020年年报，收入 15.55亿元，同比增长 40.8%；归母净 利润 1.04亿元，同比增长 177.81%。 二、分析与判断 绘画板业务高增带动整体业绩高增， 利润率明显改善 公司 2020年笔智能交互业务收入 11.12亿元，同比增长 107.12%。随着海外营销能力不 断提升，绘画板等业务在海外取得较好表现，在 Amazon、 e-Bay 等 20多个第三方跨境 电商平台及 15个自建站销售， 多款产品被亚马逊评“Bestseller”。 从主要负责绘画板业 务的子公司汉王鹏泰的情况可以看到，汉王鹏泰 2020年实现收入 10.8亿元， 增速 221%； 净利润 1.72亿元， 增速 822%，海外业务发展态势良好。 与此同时， 笔智能交互业务毛利率 58.71%， 同比提升 18.08个百分点，利润率改善明显。 消费电子配笔等业务多点开花，有望成为成长新动力 电容笔方面， 2020年公司电容笔产品及解决方案在 B 端逐步打开市场， 在手机领域持 续突破，获得国内知名一流品牌认可； 无纸化办公方面， 公司签批产品在江苏社保窗口 上线应用， 中标招商银行数字化网点 3.0柜台签批屏、 江苏省政务自助一体机、 中国移 动智慧营业厅系统软件二期等项目；智慧应用方面， 公司整体承建并负责运营的北京市 高级人民法院电子卷宗生成中心成功落成，新增客户 20余家医疗大数据客户， K12数 字图书馆和智慧课堂的智慧阅读系统平台已在 15个省近 30个县市的中小学落地应 用。公司以人工智能技术为基础，产品遍及多个领域且具有重要客户，未来有望成为公 司自身成长的重要动力。 三、 投资建议 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.75/2.51/3.03亿元， EPS 分别为 0.72/1.03/1.24元，对应 PE 分别为 28X、 19X、 16X。选取 Wind 人工智能板块计算机行业公司，相关 公司 2021年平均 PE 为 33X（Wind 一致预期），公司目前估值略低于行业平均，考虑到 公司业绩有望持续高增，同时属于人工智能视觉领域领军企业，维持“推荐”评级。

一、事件概述 用友网络于 3月 26日晚发布年度报告， 2020年实现营收 85.25亿元，同比增长 0.2%； 实现归母净利润 9.89亿元，同比下滑 16.4%；实现扣非后归母净利润 9.04亿元，同比 增长 33.5%。 二、分析与判断 云转型与精益化管理并重， 经营质量显著提升 从经营情况看：聚焦云转型， 云业务持续高速成长。 从收入结构看，用友 2020年云收 入达到 34.22亿元，同比增长 73.7%，云业务占比达到 40%；软件收入 40.44亿元，同 比下降 22.2%，在大力推动企业转云的背景下影响软件业务收入，“云+软件”收入合计 74.66亿元，同比增长 4.2%；金融业务营收 10.05亿元同比下降 22%， 随公司计划后续 将有序剥离。 从财务表现看：云转型与良好的费用控制带来财务质量显著改善。 云转型凭借良好 的商业模式为公司带来显著的财务质量改善， 20年经营性现金流净额达到 16.13亿 元，同比增长 5.2%；预收款 20.45亿元，同比增长 61.3%，其中云预收款 10.91亿 元同增 83.9%。 公司 20年进一步强化费用管理， 调节优化人员薪酬及考核， 销售、 管理、财务费用分别同比下滑 6%、 30%、 6%，三费费率持续下降。 整体研发投入 达到 16.73亿元同比增长 2%，占营收规模 19.6%。 得益于现金流的持续改善与良好 的费用控制，公司资产质量大幅优化，资产负债率下降 3pct 至 49.6%，有息负债规 模下降 44.6%至 24.2亿元。 重磅产品 YonBIP 顺利推广， 云业务持续突破 紧握核心竞争力， 客户数量持续增长。 云业务按客户类型看，大中型企业云收入 27.2亿元，同比增长 67.9%；小微企业云收入 2.4亿元，同比增长 65.2%；政府与其他公共 组织云收入 4.6亿元，同比增长 127.2%。 用友继续保持在大型企业中的优势地位，签约 华为、中兴、南航、工行的一批优质客户，大型企业续费率达到 98.96%。用友整体付 费客户数达到 60.16万家，同比增长 17.5%。 继续保持领先行业地位， 蝉联中国 SaaS 市场第一。 用友在企业应用、 ERM、财务、供 应链等细分领域的市占率分别为 6.3%、 13.7%、 27.4%、 17.2%，均保持行业第一。 得益 于 YonBIP 的持续推广，公司在千万级订单的开拓上持续创造佳绩，订单迎量价齐升。 三、 投资建议 预计公司 2021、 2022、 2023年营收分别为 108.48、 134.12、 165.92亿元， 21-23年归母 净利润分别为 13.59、 18.53、 22.86亿元。 用友是我国云计算 Saas 企业的领军者，目前 正处于高速云转型的状态，应采用 PS 作为估值指标。目前公司市值对应 21年 PS 仅为 10.6倍，而国内云计算可比公司在 Wind 一致预期下对应的 PS 均值达到 23.3倍，公司 估值具备明显的优势。故维持“推荐”评级。

一、事件概述 金山办公于 2021年 3月 23日发布 2020年年度报告， 2020年实现营收 22.61亿元，同 比增长 43.14%；实现归母净利润 8.78亿元，同比增长 119.22%。 二、分析与判断 营收端高速增长， 多重因素共振盈利水平大幅提升 B、 C 两端齐头并进。 拆解公司三大业务来看，办公软件授权业务营收 8.03亿元，同比 增长 61.9%；办公服务订阅收入 11.09亿元，同比增长 63.2%；广告推广收入 3.49亿元， 同比下滑 13.6%。 B、 C 两端核心业务保持高速增长，广告业务战略调整有所下滑。 利润水平达到 38.8%创近几年新高。 公司 2020年归母净利润 8.78亿元，利润率达到 38.8%，较 19年大幅提升 13.5pct。公司销售、管理费率保持稳定，利润率大幅提升主 要源自两点： 1）研发费率下降 6.5pct 至 31.44%； 2）募集资金获取的理财收益与公允 价值损益合计贡献利润 2.62亿。 云化成果显著，用户数高速增长、现金流表现亮眼 月活与付费用户数持续增长。 公司着力推动政企客户与个人客户的云化进程， 主要产品 月度活跃用户数保持稳定增长。 2020年主要产品（不含金山文档） MAU 达到 4.74亿， 同比增长 15.33%，环比增长 3.72%。 其中 WPS PC 版 MAU 为 1.85亿；移动版月度活 跃用户数 2.82亿。 公司累计年度付费个人会员数达到 1962万，同比增长 63.23%； 个人 及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文件数量已达 898亿份。 经营性净现金流达到 15.14亿，合同负债 8.33亿。 受益于公司云化转型持续推进， 2020年经营性净现金流达到 15.14亿元，同比增长 158.5%， 环比增长 87%；合同负债科目达 到 8.33亿元，同比增长 90.2%。两项指标表现亮眼，彰显公司云化转型成果。 三、 投资建议 预计公司 2021、 2022、 2023年营收分别为 37.79、 54.01、 70.22亿元，同比增长 67.1%、 42.9%、 30%；实现归母净利润 12.16、 16.47、 21.2亿元，同比增长 38.5%、 35.4%、 28.7%； 当前市值对应 21、 22、 23年业绩的 PE 分别为 112、 83、 64倍。目前计算机各版块领军 企业市值在 Wind 一致预期下对应 21年 PE 均值为 72倍，考虑到公司高增速、潜在的 市场空间及优良的商业模式，理应享有一定的估值溢价， 故维持“推荐” 评级。

一、事件概述公司2021年3月15日发布2020年年报，实现收入26.28亿元，同比增长43.85%；归母净利润4.43亿元，同比增长86.61%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长113.95%。 二、分析与判断经营质量不断提升，分红体现公司持续发展理念公司2020年整体毛利率44.22%，同比提升1.59个百分点；经营性现金流净额3.41亿元，同比提升140.02%；加权平均净资产收益率15.04%，同比提升1.1个百分点；净利率16.9%，同比提升3.9个百分点。与此同时，公司拟定2020年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金股利人民币2.2元（含税），共分配现金股利9309.3万元，体现了公司持续发展理念以及对股东利益的重视。 三大核心业务齐头并进，看好公司高成长性延续智能手机业务方面，5G换机潮开启新的景气周期。根据信通院数据，2020年国内市场5G手机上市新机型累计218款，推动手机业务需求提升。公司智能软件业务2020年营业收入较上年同期增长20.24%（2019年增速13.83%）。 智能汽车业务方面，高增速延续，占总收入近三成。随着智能驾驶舱的不断普及，以及公司市场地位的不断提升，公司智能汽车业务营收7.7亿元，较上年同期增长60.09%（2019年增速为72.27%），高成长性延续。 物联网业务方面，收入增速明显提升。2020年公司智能物联网业务实现营业收入6.95亿元，较上年同期增长83.40%（2019年增速为12.8%）。 我们看好公司高成长性延续。1）智能手机业务方面，5G更新换代趋势延续+手机厂商款式不断增加，公司有高通等芯片客户及华为、小米等手机客户，有望充分受益于趋势延续。2））智能汽车业务方面，目前智能驾驶舱渗透率仍低，目前处于快速增长期，公司在全球拥有超过200家智能网联汽车客户，与广汽、上汽、等头部车厂合作的深度和广度均有提升。3）物联网业务方面，公司除提供通用型功能SoM核心板外，也提供包括机器人等产品，未来有望进一步受益于5G+AI+Edge+Cloud技术的融合趋势。 三、投资建议公司在智能驾驶舱领域市场地位较高，智能驾驶业务有望保持高成长，同时5G将加速普及，公司的手机、物联网业务有望受益。预计公司2021-2023年EPS分别为1.45、1.94和2.47元，对应PE分别为76X、56X和44X。公司是智能驾驶舱领域领军企业，选取计算机行业智能驾驶细分领军企业四维图新、德赛西威作为可比企业，相关公司2021年平均PE（Wind一致预期，最新收盘价）为80X，考虑到公司是智能驾驶舱领域领军企业，在细分领域优势明显，具有一定估值溢价，因此维持“推荐”评级。 四、风险提示：智能汽车业务项目落地节奏具有一定不确定性；物联网业务增速不及预期。

一、事件概述2021年3月16日，公司发布2021年股权激励草案，计划拟向激励对象授予不超过7770.19万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的3.63%，本激励计划限制性股票的授予价格为13.95元/股。 二、分析与判断激励计划覆盖广，核心人员激励利于公司长期成长公司本次股权激励范围较广，计划首次授予的激励对象共计1581人，较2019年的858名激励对象有较大幅度增加。本次激励人员中包括董事、高级管理人员四名（总裁、高级副总裁、董秘、财务总监等），中层管理人员、核心技术（业务）人员及董事会认为需要激励的其他人员1577人，其中89.45%的激励股份将赠予中层管理人员、核心技术（业务）人员及董事会认为需要激励的其他人员，体现公司对核心技术人员等重要人员的重视，有利于绑定核心员工，激发公司活力，助力长期成长。 业绩目标明确提振信心，创新业务整体加速推进2021最低扣非近业绩目标仍接近20%，体现公司的发展信心。业绩目标方面，公司提出“以2019年净利润为基数（剔除股份支付费用影响的扣非归母净利润），2021年增速不低于45%，2022年增速不低于60%”的目标。根据此次目标以及2020年业绩预告计算，公司2021年扣非净利润（剔除股权激励费用）达到约5.3亿，对应增速超过17%。我们认为，随着疫情逐步缓解，医院IT开支将逐步回暖，支撑公司业绩持续增长。 公司创新业务持续推进，成为长期成长动力。2020年纳里健康平台已累计接入国内医疗机构6,000余家，与实体医疗机构已签订合作共建协议（含已取得医疗机构执业许可证）的互联网医院共280余家，收入同比大幅增长，且同比大幅减亏；第三方支付业务新增交易金额300多亿元，同比大幅增长；Winex已在15家医院应用，作为行业云化标杆未来有望持续推进。公司创新业务及云平台正处于持续推进中，核心人员的绑定将有助于公司相关业务的健康发展。 三、投资建议公司是医疗IT领军企业，同时互联网医疗业务快速发展。预计2020-2022年EPS为0.24、0.29、0.35元，对应PE分别为68X、55X、46X。我们认为公司作为行业龙头，积极转云，应同时选取医疗IT领军企业和云计算领域领军企业作为可比公司，综合考虑，选取万达信息、创业慧康、用友网络、广联达作为可比公司，相关公司2021年平均PE为（Wind一致预期）69X，公司目前具有一定估值优势，同时考虑到公司传统医疗IT领域市占率较高，互联网医疗业务接入国内医疗机构5600余家等，在行业内领先地位明显，具有一定估值溢价，维持“推荐”评级。 四、风险提示：Winex平台推进进度不及预期，医院IT开支水平不及预期。

一、事件概述 公司2021年3月2日发布业绩快报，2020年实现收入36.5亿元，同比增长18.16%；归母净利润7.93亿元，同比增长15.19%。 二、分析与判断 2020Q4单季回暖明显，利润率不断提升 2020Q4单季收入端增速超45%。2020年第四季度单季营业收入22.07亿元，同比增长46.51%，疫情影响前三季度业绩表现，但第四季度回暖明显，体现下游需求景气度及公司自身实力。 利润率不断优化，体现自身竞争力及费用把控能力。公司利润端全年稳定增长，扣非归母净利润7.02亿元，同比增速达到22.28%，扣非归母净利润/营业收入这一比值达到21.72%，同比提升3.12个百分点，体现公司自身产品竞争力以及费用端的良好把控。 新安全转型已见成效，成为重要的长期看点 公司着力发力安全运营、云安全、工业互联网三大新业务，其中城市安全运营业务的持续推进和渗透，一方面扩大区域覆盖，另一方面提升了多个区域市场的销售额，协同效应明显。 新安全占比近30%，自身技术实力及商业模式不断验证，成为长期的主要看点。公司披露安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务全年销售额已达10亿规模，占整体收入比重已接近30%（业绩快报并未透露准确数字，为初步测算），而去年同期占比为约两成。公司在新兴领域持续快速成长，证明了自身研发实力以及商业模式的可行性，目前网络安全市场正处于变革期，云安全等新安全是未来行业发展的核心主题，公司新安全业务的持续发展预计将成为长期成长的重要动力。 三、投资建议 疫情影响下，公司前三季度业绩承压，但全年收入、利润稳步增长，体现行业景气度以及公司自身领军地位，与此同时公司新安全业务发展态势良好，打开未来成长空间。预计公司20-22年EPS为0.85/1.12/1.4元，对应现价PE为37/28/22倍，根据Wind一致预期，Wind网络安全板块21年平均估值为38倍，公司具备估值优势，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 行业需求释放节奏不及预期，政策落地不及预期，重点客户需求不及预期。

一、事件概述 公司2021年2月26日晚发布2020年业绩快报，营收31.59亿元，同比增长24.51%；归母净利润4.2亿元，同比增长14.95%。 二、分析与判断 四季度单季收入增速近30%，回暖态势明显。 2020Q4单季收入增速28%，业务持续回暖。根据此次业绩快报，公司2020年Q4单季收入10.90亿元，较去年同期增长28%，而公司前三季度收入整体增速23%，证明公司业务端持续回暖，疫情虽影响确收节奏，但从全年看需求端景气度仍较高。 利润端，排除股权激励费用，利润增长与收入增长相匹配。由于公司实施员工股权激励方案，2020年度管理费用中股份支付金额为7,148.87万元，若剔除股份支付影响，归母净利润为49,163.37万元，同比增长23.48%，与收入增长节奏相匹配。 工业软件高景气度预计延续，看好公司凭借自身优势长期成长。 公司凭借在工业领域内的自动化、数字化、智能化技术和产品优势，各业务板块持续增长。公司还为客户提供优质的工业自动化及智能制造解决方案产品及服务，成为重要的业绩增长点。 需求端高景气+市场领先地位，公司有望实现长期成长。在工业顺周期趋势下，工业企业对工业软件的需求将持续释放，行业景气度较高。公司在工业软件多个细分领域积淀深厚，核心产品DCS的市场份额2019年达到27%，行业排名首位；公司核心产品安全仪表系统2019年国内市场占有率24.5%，先进过程控制软件国内市场占有率26%，分别在国内排名第二和第一，公司自身优势明显，份额有望持续提升进而实现长期成长。 三、投资建议。 公司是工业软件领军企业，在DCS等细分领域市占率较高，有望持续受益于工业软件高景气度延续。预计公司2020-2022年EPS分别为0.85/1.12/1.37元，对应PE分别为99X、75X、61X。选取工业软件领域细分龙头奥普特、柏楚电子、用友网络作为可比公司，三家公司2021年平均PE（Wind一致预期）为82X，公司估值仍低于行业平均。首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： DCS领域需求释放不及预期，工业软件领域国外产品竞争带来市场份额波动。

一、事件概述奇安信于2021年2月24日晚发布2020年业绩快报，公司实现营收41.65亿元，同比增长32.04%；实现归母净利润-3.29亿元，亏损同比收窄33.62%；扣非后归母净利润为-5.56亿元，亏损同比收窄19.24%。 二、分析与判断疫情影响下仍保持高速增长，彰显公司成长韧性公司20年实现营收41.65亿元，同比增长32%；实现归母净利润-3.29亿元，亏损同比收窄34%，公司仍然保持高速增长的态势。回顾2020年网安行业，疫情的冲击带来显著的负面影响，根据IDC的数据预计20年中国网安市场规模78.9亿美元，同比增速11%显著低于此前20%以上的预测，在此背景下公司依然保持30%以上的营收增速。 高质量发展初见成效，毛利率持续改善公司贯彻“高质量发展”战略并初见成效：一方面，营收增长质量进一步提升，高毛利的基础架构安全、大数据智能安全检测与管控两类新赛道产品营收占比提升7.7pct至42.65%，硬件营收占比明显下降，故整体毛利率由2019年度的56.72%提升至59.55%；另一方面，公司进一步加强费用管控、销售及管理费用营收占比同比下降。 成长逻辑得到验证，看好公司发展前景奇安信的成长逻辑主要源自高速成长和高质量发展两个维度。根据20年业绩快报，公司保持32%的营收增速的同时实现产品结构改善和毛利率不断优化，印证其成长逻辑。 公司是我国网安领军企业，在新安全领域拥有领先的技术布局，获得核心客户如大型央企、国企的认可。展望21年随着网安需求回暖，公司传统安全产品有望重回高增长，叠加公司在高质量发展上的努力，我们仍然看好公司21年的发展前景。 三、投资建议预计公司21、22年营收分别为60.33、85.02亿元，同比增速分别为44.9%、40.9%；对应归母净利润分别为0.95、4.97亿元。奇安信是我国网安领军企业，正处于高速成长阶段，采用PS估值较为合适。参考海外网安龙头PaloAlto高速成长时期15-20倍PS值，目前公司市值对应21年PS仅为11倍，因此当前具备较大空间。故维持“推荐”评级。 四、风险提示四、疫情持续反复影响产品交付；行业竞争加剧；下游安全支出不及预期

一、事件概述公司 2021年 2月 24日晚发布 2020年业绩快报，实现营业收入 63,860.62万元，同比增长 21.73%，归母净利润 24,692.24万元，同比增长 19.61%。 二、分析与判断 业绩符合预期，四季度回暖态势明显，单季业绩翻倍增长2020年收入及利润均接近预告上限。公司先前在招股说明书中披露，预计 2020年收入增速 11.51%-21.04%，归母净利润增速 7.53%-20.03%，从此次业绩快报看，2020年收入及归母净利润增速均接近预告上限。 四季度回暖态势明显，单季业绩翻倍增长。根据此次业绩快报，可推测公司 2020年第四季度收入 1.76亿元，归母净利润 0.66亿元，同比增速分别达到 72.55%和 127.59%。 受疫情影响，公司国内外业务推进进度、结算进度等受到影响，但随着复工复产，公司业务逐步回归正常，四季度单季高增长说明公司自身增长潜力。以公司重要客户苹果为例，2020年 1-7月公司通过苹果指定设备商采购方式获得的订单已达到 1.87亿元，而2019年全年从苹果获得收入为 2.1亿元，因此从在手订单看，公司业务快速仍推进。 机器视觉领军企业，主要下游景气度高，长期成长性可期机器视觉领军企业，有望实现长期成长。1）技术、产品方面，光源领域全球领先，后端算法等软件技术国内领先，客户案例超 5万个，行业积累深厚。2）客户方面，消费电子领域有苹果、华为、小米等重点客户，新能源领域有宁德时代、比亚迪、孚能等客户。 同时，重点下游景气度高，宁德时代等公司扩产计划明确，为公司带来长期成长。 三、投资建议公司是机器视觉领军企业，在光源、软件、算法领域保持行业领先地位，长期成长可期。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.98/4.19/5.53元，对应 PE 为 121X、86X、65X。选取工业互联网领域细分领军企业用友网络、中控技术为可比公司，相关公司 2021年平均 PE（Wind 一致预期）为 93X，公司估值低于可比公司平均估值，考虑到公司在机器视觉领域的领先地位（光源全球领先，拥有苹果、华为、宁德时代等大客户等优势），我们认为公司具有一定估值溢价。首次覆盖，给予“推荐”评级。