公 司 发 布 2021年 半 年 报 。 上 半 年 实 现 营 业 收 入 49.30亿 元(yoy+12.70%)；归母净利润 1.76亿(yoy+12.36%)。 投资要点: 收入结构持续改善，金融科技在手订单饱满：上半年公司金融行业营业收入实现 20.27亿(yoy+15.71%)，占营业收入比重同比提升 1.07pct 至41.12%，其中软件及技术服务收入 9.89亿(yoy+29.21%)，毛利率29.71%(yoy+3.09pct)。显示公司金融科技聚焦战略成效显著，毛利率更高的金融软服业务收入占比持续提升。订单方面，金融科技业务整体已签未销 20.27亿元，同比增长 42.05%。其中，金融软件与服务业务实 现 签 约 11.37亿 (yoy+54.01%) ； 已 签 未 销 订 单 15.06亿 元(yoy+117.80%)。 积极参与大行信创项目，分布式核心持续落地新客户：上半年，公司参与中国银行分布式平台建设，新签邮储银行新一代核心实施业务总体管控项目二期，中标广发银行新核心，承担关键模块的设计与开发。企业微服务平台也中标、签约华夏银行信用卡中心、上海银行等 10余个项目。核心系统方面，公司上半年中标、签约顺德农商、苏州农商、浦发硅谷银行等多家银行核心系统建设项目，进一步扩大了市占率。 深耕金融场景，多领域取得突破：公司积极布局各类金融场景，推动产业数字化转型。农村金融方面，公司银农直连业务签约 1.40亿元，同增 131%，覆盖国有五大行以及各地区地方银行，新增 201个区县，涉及到 23个省份。税银互动方面，公司基于税务数据助力金融机构对企业地综合评估，“税银互动平台”签约邮储银行、浦发银行、广发银行等银行。数字货币方面，助力广发银行、重庆银行等 10多家金融机构落地数字钱包建设，并积极探索数字人民币在预付卡、物流、供应链金融等多场景创新应用，取得实际进展。 盈利预测与投资建议：预计公司在 2021-2023年的归母净利润分别为5.83/7.77/9.01亿元，PE 对应 8月 31日收盘价 13.04元分别为21.87x/16.39x/14.14x,维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧，产品研发不及预期，信创推进不及预期

公司 70年专注声学领域，和头部声学企业均有较好的合作关系。近年来公司在提高内部经营效率的同时还深度布局 AIoT、AR/VR、锂电等高景气度赛道，为公司利润的持续增长提供充足保障。我们看好公司在声学业务上的长期发展潜力，首次覆盖给予“买入”评级。 投资要点: 锐意改革提升效率，公司基本面边际改善：公司于 2020年 8月完成控制权变更，智度集团入主成为第一大股东。智度集团入主后对原有的音响事业部进行了改革，并加强了公司供应链管理以及生产线的自动化进程，为老国企注入了新活力。在新管理层的带领下，公司 2021H1主营业务大幅增长，归母净利润 1.07亿元，同比上升 189.65%。销售费用率和管理费用率也同比改善，基本面上行趋势明显。 深耕优质客户，把握 AIoT、VR 新机遇：公司有超过 70年的声学技术积累，同 Harman、Logitech、苹果、Bose 等头部企业均有长期的深度合作。近年来，公司在通过精益生产增加原有客户价值量的同时也在不断的开辟新的赛道。公司目前已与华为、百度等头部智能音响企业以及 VR、AR 市场全球龙头企业深度合作，未来将充分享受下游市场增长所带来的红利。同时随着公司从低价值量的喇叭代工切入到高价值量的整机生产领域，公司 VR 及 AIOT 相关业务有望迎来量价齐升的态势。 三元正极材料加速扩产，锂电业务扬帆起航：公司深度布局锂电正极材料领域，下属公司宜宾锂宝及宜宾光原已建成具备年产 20,000吨锂电三元正极材料及年产 7,000吨锂电三元正极材料前驱体生产能力的产线，已同宁德时代以及巴莫签署长期合作协议，未来随着公司顺利扩产，相关锂电业务也将为公司带来丰厚的投资收益。 盈利预测与投资建议：预计公司 2021-2023年营业收入分别为58.55/77.23/98.05亿 元 ， 2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别 实 现3.44/5.07/7.01亿元，对应 EPS 为 0.73/1.08/1.50元，对应 8月 30日股价的 PE 为 19/13/9倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、汇兑损益风险

公司发布 2021年半年报。上半年实现营业收入 4.93亿元(yoy+32.91%)； 归母净利润 851.74万元（yoy+219.11%）；扣非后归母净利润-205.69万元（yoy+30.15%）。 投资要点: 收入高速增长，海外业务复苏：分业务来看，数字金融业务解决方案收入2.34亿元（yoy-10.12%），毛利率为 50.97%（yoy-8.55pct）；大数据类解决方案收入 1.73亿元（yoy+181.76%），毛利率为 36.83%（yoy-12.99pct）； 互联网金融类解决方案收入 0.47亿元（yoy+32.78%），毛利率为 34.12%（yoy+1.69pct）。部分业务毛利率下降的主要原因为去年因疫情享受社保减免政策，导致本期营业成本中人力成本增加 64.40%。分地区来看，随着疫情逐步恢复，上半年海外业务实现营收 0.57亿元（yoy+135.37%），毛利率为 73.70%；销售合同金额同比增幅超过 85%。 接连突破国有大行，整体中标率超 48%：公司的大行业务拓展取得了显著成效。上半年已与 3家政策性银行、6家国有大型商业银行中的 8家以及全部全国性股份制银行展开了合作；公司与 48家资产规模达 5000亿以上的城商行及农商行中的 41家展开了合作，对所有资产规模达 5000亿以上的客户的覆盖率已超过 85%。 核心系统打造多个标杆项目，大数据业务订单高增：公司分布式银行核心系统 V8案例全面铺开，上半年中标的核心系统项目都采用最新的“微服务+分布式”架构。在金融信创的助推下，银行核心系统有望加速实现分布式替代，公司在前期积累了大量标杆项目的基础上将充分受益。大数据业务方面，上半年公司销售合同签订金额增长迅猛，较去年同期增幅超过 80%，为后期业绩高增长带来确定性。目前大数据业务在股份制银行已实现 100%覆盖，上半年新突破 4家国有大行。同时，公司将大数据业务拓展至证券、财务公司等领域，市场占有率正不断扩大。 盈利预测与投资建议：预计公司在 2021-2023年的归母净利润分别为3.21/4.08/5.20亿元，PE 对应 8月 26日收盘价 15.64元分别为35.10/27.69/21.72,维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧，产品研发不及预期，信创推进不及预期

公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入20.52亿元(yoy+26.72%)；归母净利润7.15亿元（yoy+108.05%）；扣非后归母净利润3.00亿元（yoy+4.58%）。 投资要点::研发投入进一步加大，成本费用有所上升：本期公司归母净利润大幅增长主要原因为公司金融资产的公允价值变动损益和投资收益大幅上升。 扣非后归母净利润增速不及收入增速，主要原因为公司人员数量和薪酬全面提升，导致成本费用增幅较大。其中，公司上半年投入研发费用8.27亿（yoy+39.57%），占营业收入40.31%。研发力度保持行业领先水平。公司扩充员工数量并提升薪酬，显示了目前订单饱满，公司对下半年业务充分信心。 传统业务保持强势增长，核心产品升级后稳步落地：分业务来看，公司各项业务基本回归疫情前增长水平。传统业务大零售IT和大资管IT合计占比67%，收入分别为7.39亿元（yoy+22.84%）和6.40亿元（yoy+34.03%），并持续获取新客户，行业领先地位进一步巩固。新一代产品方面，大零售IT产品UF3.0新签一家客户、新一代TA、估值6等均新签多家客户；大资管IT投资交易系统O45产品突破银行理财子投资领域实现了核心客户的重点覆盖。新一代的i2解决方案在外资和QFII领域形成突破。随着新一代产品落地头部客户，标杆效应显现有望加速带动行业系统全面升级需求。 政改持续进行时，公司为核心受益者：：上半年深市主板和中小板正式合并，第一批公募REITs正式获批。随着金融监管以及资本市场继续深入改革，后续的公募投顾、全面注册制、单次“T+0”等改革政策有望加速落地，带来大量系统改造升级需求。公司具备各细分领域的一体化解决方案能力，有望充分享受资本市场改革红利。 盈利预测与投资建议：预计公司在2021-2023年的归母净利润分别为16.35/20.26/24.14亿元，PE对应8月26日收盘价54.25元分别为48.50X/39.14X/32.84X,维持“增持”评级。 风险因素：新一代产品落地不及预期，政策改革不及预期

公司 2021H1实现营业收入 18.22亿元（yoy+43.85%），实现归属于母公司所有者的净利润 2.03亿元(yoy+47.27%)，基本符合预期。 投资要点: 上半年业绩快速增长，表现符合预期：公司上半年业绩高增的主要原因来源于物联网模组市场的高景气度以及公司销售渠道拓展所带来的市占率的提高。根据 Counterpoint 数据显示，2021Q1全球蜂窝物联网模块出货量同比增加 50%，环比增加 11%，广和通占据 8.1%的市场份额，较 2020Q4上升 1.3pct。值得注意的是，公司上半年完成了对锐凌无线剩余股权的收购后迅速发展成为全球第五大蜂窝物联网模块供应商，为高 ASP 汽车应用提供服务。从模组的垂直细分领域来看，车联网是市场规模较大的高价值量的垂直细分领域，在未来并表后有望增厚公司利润，保障公司业绩持续加速增长。 积极备货应对原材料上涨，公司 Q2毛利率环比上升。2021Q2公司存货10.72亿元，较 Q1增加 3.55亿元，备货的增长在稳定毛利率的同时也保证了公司的出货能力。公司2021Q2毛利率为25.89%，环比上升 0.78%，考虑到公司下半年高价值量模组或将出货占比增加，我们认为公司全年毛利率或将持续提升。 高研发开支投入，长期成长动力充足：公司近年来一直持续加大研发投入和布局以拓展更多的物联网应用领域，2021H1研发费用率为 10.62%。 近期公司与润和软件、涂鸦智能等物联网平台公司相继签署了战略合作协议，有望通过此类合作，在智慧金融、智慧能源、智能家居等行业不断扩大自身销售规模，保障收入稳步增长。 盈利预测与投资建议：基于公司近期的扩张策略以及物联网模组行业的高景气度格局，我们预计公司 2021-2023年净利润为 4.21/5.79/7.07亿元，PE 对应 8月 20日收盘价 52.71元为 52X/38X/31X,维持“买入”评级。（注：本次预测未考虑收购锐凌无线完成并表后对公司报表产生的影响）风险因素：通信模组市场竞争加剧，上游芯片或其他元器件供给短缺。

中国联通发布2021年半年报，公司上半年实现营业收入1,642亿元（yoy+9.2%），服务收入1,487亿元（yoy+7.5%）；净利润91.7亿元（yoy+21.0%）；归母净利润40.33亿元（yoy+20.6%）,EBITDA 494亿元（yoy+0.1%）,公司增长动能强健，业绩远超预期。 投资要点: 主营业务高质增长，ARPU 值持续提高： （1）移动服务端：公司上半年移动服务收入820.92亿元（yoy+7.3%），主要得益于公司5G 用户数量的增长以及移动出账用户的增加。2021上半年公司5G 渗透率为37%，处于行业领先水平。不断增长的5G 用户数量也带动了ARPU 值稳步提升，公司2021H1的ARPU 值为44.4（yoy+8.5%）,预计未来随着5G 渗透率的进一步提高，公司ARPU 值还有继续上行的空间。 （2）固网业务端：公司上半年固网服务收入653.30亿元（yoy+7.9%），主要增长点则来源于IDC、IT 服务以及云计算板块（yoy+21%）。在5G时代，运营商的2B 业务也将全面开花，公司近年来大力布局IDC 及云服务端，在工业互联网、专网等领域进行深度布局，随着5G 覆盖率的提高以及相关盈利模式的成熟，公司有望在B 端业务持续发力，带动固网收入稳步高增。 网络共建共享成果卓越，资本开支平稳增长：公司持续拓展网络共建共享任务，与电信预计累计共节省该投资860亿元以上，预计2021年建设5G 共享基站70万站，2021H1累计共享4G 基站46万站。共建共享的模式也降低了公司在资本开支方面的压力，公司预计全年资本开支700亿元，较去年基本保持持平。在资本开支稳定增长的前提下，公司现金流压力有所下降，同时也为公司净利润的增长提供了一定的保障。 开启中期派息，分红比例或将提升：公司计划在2021年开启派发中期股息，每股人民币0.120元（2020年派息0.164元/股）。同时公司考虑到公司近年来公司经营情况良好且自由现金流持续改善，预计划今年年底提升全年派息率，从而增加股东回报。 智网科技分拆上市，加深车联网产业链布局。智网科技是中国联通下属从事车联网专业化经营的控股子公司，2020年营收约4.25亿元，净利润约6,752万元。公司主要提供智能连接及智能运营专业服务，以及基于5G、V2X、MEC 等新一代信息技术的智慧交通车路协同、车队管理及智能座舱等智能应用服务。分拆上市后，可以提升其竞争力，加快业务发展和提升回报，更好释放其价值。中国联通作为智网科技公司的控股股东（控股69%），将受益于其价值提升和释放。 盈利预测：考虑到公司近期表现亮眼，中报利润增速超预期，以及考虑到数字化转型的浪潮下公司创新业务的高增长潜力，我们上调了公司的盈利预测。预计公司2021-2023年净利润分别为66.81亿元、78.73亿元、89.91亿元，对应2021年8月19日股价4.33元的PE 为20X、17X、15X,维持“买入”评级。 风险因素：5G 渗透率进度不及预期，创新业务拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧，提速降费风险。

公司发布 2021年半年度业绩预告，预计业绩同向上升。报告期内归属于上市公司股东的净利润 38亿元至 43亿元，比上年同期增长 104.60%至 131.52%，扣除公司转让中兴高达 8亿元左右股权收益后，同比增长61.53%至 88.45%。 投资要点: 成本下降，抢装放缓，运营商侧毛利率周期性提升：参考公司 4G 建设周期毛利率前低后高的趋势可以发现，基站建设前期设备由于抢装以及技术不成熟的原因导致毛利率较低，但中后期随着技术的革新以及建设重点转变为软件侧扩容、完善等工作，相关业务边际利润大幅度提高。 且中兴未来基站将开始使用子公司中兴微研发的基带芯片，这也将导致成本下降，毛利率随之提升。因此我们认为随着 5G 建设周期步入正轨，公司的毛利率从 Q2起有望呈现同比改善的趋势。 技术创造价值，市场份额逐步提升：公司近年来大力投入研发，研发人员和研发开支自 2018年起均保持上升趋势。公司凭借高研发开支逐步加深公司护城河、确立市场竞争优势，整体运营开始步入良性高质量增长区间，在各大业务中的市场占比逐年提升。据 Omdia《MobileInfrastructure Market Tracker – 1Q21Data》报告透露的数据，5GNR 发货量方面，2021年第一季度，华为位居第一，中兴通讯位居第二； 5G NR 收入方面，华为同样位居第一，中兴通讯位居第三。5G Core 收入方面，2021年第一季度华为位居第一，中兴通讯位居第二。并且从近期运营商公布的部分招标中公司占比逐步提升的趋势来看，我们认为随着公司技术实力的进一步提升，以及华为受到美国不公正的制裁导致芯片短缺事件的影响，公司未来的市场份额有望进一步的提升。 ICT 全产业布局，政企及消费者业务持续突破：政企业务方面，公司聚焦政务、金融、交通、能源、互联网及大企业等六大领域，有能力提供完整的全套软硬件解决方案，如 GoldenDB 等的多项业务领域技术业界领先。目前公司已经完成多项政企案例，开始从 1-N 加速发展，政企业务端的增长前景可期。消费者业务方面，公司重塑手机品牌形象，大力回归国内智能机市场；“零成本”发展智能汽车业务，打开业务新增长点。未来 C 端市场有望成为公司未来爆发的“X”因素，成为公司新的业务增长引擎。 5G 基站招标陆续启动，下半年盈利能力有望持续改善。近期，根据三大运营商招标信息，移广的 48万站 700MHz 无线网主设备招标工作以及电联的 24.2万站 2.1GHz 无线主设备招标正在陆续进行中，电联的3.5GHz 招标也在陆续筹备过程中。按照运营商目前的建设计划与进度，今年全年 5G 基站预计将建设 65W 站以上，即下半年还将建设 50W 站以上，根据目前的标包分配来看，前二供应商占比均在 90%以上，公司有望在三大运营商 5G 无线设备招标中份额有所提升。我们认为随着 5G 相关的招标在下半年的逐渐推动，今年下半年公司有较强的业绩增长确定性，预计全年盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资建议：考虑到公司近期招标份额的潜在提升空间，以及公司在运营商网络、政企业务以及消费者业务的长期市场布局，我们上调了公司的盈利预期。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为65.25/76.04/93.23亿元，EPS 分别为 1.41/1.65/2.02元，PE 对应 7月 9日收盘价 31.27元为 22X/19X/15X,维持“买入”评级。 风险因素：贸易摩擦加剧、国内 5G 建设不达预期、海外市场拓展不及预期。

智能控制器是智能终端设备的大脑，目前在汽车电子工业、家用电器、电动工具、智能家居等领域得到广泛应用，随着相关产品智能化的程度提高，未来市场空间广阔。和而泰作为智能控制器赛道中的核心标的，在传统家电及工具控制器领域有着极强的渠道和技术优势。并且公司还在不断开拓新市场，踏足汽车电子，布局射频芯片，未来发展值得期待。 首次覆盖给予“增持”评级。 投资要点::智能控制器，未来可期的增量市场：智能控制器是内置于各类仪器、设备、装置或系统的，为完成特定用途而设计实现的计算机控制单元。在生产转型、技术成熟的条件下，我国显著的劳动力成本优势，吸引智能控制器产能向国内转移。同时随着未来电子元器件技术成熟，国产替代程度的进一步提高，我国智能控制器产品成本或将能得到更为有效的控制，行业整体的盈利能力将有所提升。 受益于智能升级，公司三大业务领域增长空间广阔：：公司产品主要布局在家电、电动工具以及汽车电子三大领域。凭借技术优势，公司与下游行业巨头均有良好的合作关系，随着近年来下游需求的增加，公司相关营收快速增长，且高端化产品比例增大，量价齐升趋势明显。我们认为随着相关产品智能化的程度提高，未来公司业绩提升空间广阔。 收购铖昌科技渗透上游产业，借助5G潮流进军射频芯片：：和而泰于2018年以现金6.24亿元收购铖昌科技，控股80%，继承了铖昌科技在射频T/R芯片市场的唯一民营身份。公司积极布局卫星互联网与5G毫米波通讯等商用领域，2020年下半年，公司低轨卫星T/R芯片已开始小批量交付；并且公司还在继续迭代研制毫米波波束赋形芯片，商用领域蓄势待发。目前铖昌科技分拆上市已提上日程，未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为61.76/81.72/108.31亿元，归母净利润分别为5.84/7.90/10.14亿元，EPS分别为0.64/0.86/1.11元，PE对应6月8日收盘价22.80元为36X/26X/21X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：汇率风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。

我们认为公司目前经营状况正在逐渐改善，依靠持续增长的研发投入，公司在5G建设的周期中重新占据有利地位，政企业务恢复增长，手机业务重新起航。目前公司整体已进入上行轨道，估值业绩有望双双修复。 投资要点::国内运营商市场地位稳固，海外市场空间充足：5G时代设备商集中度提高，同时受外部环境影响，整体竞争格局存在一定的地域分化现象。中兴通讯作为四大设备商之一，近年来市占率稳步上升。依托中国在5G技术领域的领先优势和中国市场及周边市场的庞大，在未来的两三年内，中兴的市场占比有望依托国内5G市场的建设推进和在海外市场的份额扩张，使得整体营收持续保持增长。同时随着基站侧制造成本的降低与抢装潮的结束，5G设备商集采毛利率有望触底反弹。 借数字化东风，公司BB端业务未来可期：数字化转型是全球企业未来的发展的大趋势，公司深耕市场多年，有能力提供完整的全套软硬件解决方案，公司目前已有分布式数据库、服务器存储、云电脑等极具竞争力的产品，政企业务端的增长前景可期。同时公司携手运营商，开拓5G垂直领域新市场，目前已经完成多项案例，开始从1-N加速发展。 手机++汽车双轮驱动，战略转型扬帆再起航：C端市场有望成为公司未来爆发的“X”因素，成为公司新的业务增长引擎。长期来看，手机和汽车这两项消费者业务都能为为中兴未来拓展终端业务提供良好的切口，通过打造“云、网、端”一体的模式，最终成为新的全链条5G产品矩阵供应商。 盈利预测与投资建议：公司目前PE处于近三年来的低位，我们认为随着公司在运营商网络、政企业务以及消费者业务的不断开拓，未来估值有望进一步得到提升。预计公司2021-2023年营业收入分别为1,158.60/1,285.94/1,434.97亿元，归母净利润分别为61.82/75.28/91.02亿元，EPS分别为1.34/1.63/1.97元，PE对应6月1日收盘价31.56元为23X/19X/16X,维持“买入”评级。 风险因素：贸易摩擦加剧、国内5G建设不达预期、海外市场拓展不及预期。

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4月23日，公司披露20年年报和21年一季报。20年公司实现营业收入120.97亿元（YoY-0.32%），其中楼宇媒体业务115.76亿元（YoY+15.19%）,影院媒体业务4.78亿元（YoY-75.87%）；实现归母净利润40.04亿元（YoY+113.51%），扣非归母净利润36.46亿元（YoY+184.41%）。21Q1公司实现营收35.93亿元（YoY+85.35%，其中楼宇媒体32.44亿元、影院媒体3.39亿元），归母净利润13.68亿元（YoY+3511.27%），处于此前预告区间的上游。 投资要点: 梯媒业务单屏收入回升，影院媒体业务走出疫情低谷：1）楼宇媒体：疫情冲击后梯媒率先复苏，CTR 数据显示20年广告市场全渠道刊例收入同比下降11.6%，但梯媒成为其中唯一增长的类别。随着公司点位优化、刊挂率提升以及刊例价提高，2020年度单屏收入同比提升23.75%；由于梯媒点位成本相对刚性，营收增长推动毛利率回升至64.13%，较去年同期提升16.37pct，实现利润快速增长。21年1月，梯媒价格继续提升10-30%，由于疫情对客户亦是一场检验，马太效应下头部客户有更强的投放意愿，故对提价相对不敏感。2）影院媒体：20年1月下旬-7月中旬期间影院停业，致使广告投放大幅下降；而21年在已知“阵容最强春节档”下仍超预期地创造“史上票房最高春节档”，据CTR 数据，2月影院视频广告花费环比增长54.7%。 元旦档、春节档的亮眼表现不仅使得Q1分众影院媒体业务强势增长，也奠定了影院持续复苏的信心基础，保障该业务的持续向好。媒体资源方面，相较20H1公司新增签约影院约600家，达到2000余家，覆盖国内约290个城市的观影人群，公司银幕媒体市占率进一步提升的同时，单位租金亦有所下降。看好21年观影需求提升和公司银幕渗透率提高下，影院媒体业务加速反弹。 日用消费品与互联网客户维持中流砥柱地位，新消费品与在线教育行业拉动疫情后第一波广告投放增长：1）日用消费品客户：维持第一大行业客户地位，在梯媒中占比持续提升7.52pct 至35.45%（YoY+26.50%）。消费品具有刚需属性，该类客户占比高有效提升了公司应对宏观经济下行等不利因素影响的能力，在疫情后成为楼宇媒体收入快速回升的增长引擎。而公司助推元气森林、完美日记等新国货新消费品的品牌引爆能力也极大提升了更多行业客户的认可度。2）互联网客户：作为第二大客户在疫情后有所回流，占比提升8.60pct 至27.13%（YoY+45.92%），其中在线教育行业表现尤其活跃。 在相关部门监管尺度收紧前，据CTR 数据显示，21Q1电梯LCD 广告品牌榜单中以作业帮直播课、火花思维和高途课堂为代表的在线教育企业均在投放排名中位居前列。游戏领域线上买量成本不断攀升，越来越多产品选择立体化营销，线上效果广告与线下品牌广告并重，多个新老品牌在21年加大投放作为线上推广的补充，如《原神》《万国觉醒》《原始传奇》《大话西游》《神武4》等。 现金流大幅提升，内部运营进一步优化：1）现金流提升、货币资金充裕。由于支出减少、付款放缓，20年经营性活动现金流净额大幅提升至52.23亿元（YoY+52.29%）；包括货币资金、低风险银行理财、大额存单等类现金资产共95.56亿元（YoY+54.05%）。公司资金充足，足以抵御短期市场风险和信用风险。2）技术提升，管理费用等人工费用下降。受数字化升级加速、人效大幅提升影响，各部门人员数量都有不同程度的下降（上刊运维、研发等），职工薪酬同比减少了39.74%。3）税金减免。由于免征文化事业建设费，20年度公司税金及附加较上年同期下降2.19亿元（YoY-77.57%），21年政策持续。 4）回款改善。2020年度公司信用减值损失3.7亿元（YoY-50%）。 媒介优势愈发凸显、客户需求强劲，撑起分众长期价值：1）客户需求强劲：分众助力新兴行业公司破圈引爆、传统行业公司品牌翻新与认知提升。新兴行业如企业SaaS（钉钉）、社区生鲜（橙心优选、京东买菜）、新能源汽车（比亚迪、威马、小鹏、蔚来）、互联网医疗（阿里健康、京东健康）等都选择在分众投放，在品牌扩大影响力过程中有巨大投放需求。分众作为行业龙头，凭借点位优势（广度、密度，特别是坐拥核心点位）与品牌引爆能力成为越来越多企业的投放首选。对传统行业企业品牌翻新、重塑或建立客户认知，投放分众依然是重要选择，如飞鹤奶粉的品牌定位找准、洽洽的品类扩张，以及各基金公司在产品同质化下抢占客户心智，均离不开在分众上高频次、强制性触达的投放。2）媒介优势凸显。线上红利早已步入尾声，2020年初疫情影响流量价格相对偏低以及近两年来短视频、直播带货的崛起部分吸纳广告主的投放预算，但随着线上流量价格走高、如上投放成为各家标配后难以获得α优势，梯媒、影院媒体价值更加凸显。越来越多品牌意识到，品牌认知的提升不仅能自然获量、也有助于线上获量后的转化率提升。3）客户多元化，摆脱单一行业依赖风险。尽管3月以来，在线教育广告投放受限在一定程度上会带来营收波动（据业绩交流会，21Q1在线教育投放约占6%），但公司优质客户资源丰富且分散，不会对单一行业的过度依赖，公司能够在短时间内找到替代以应对其不利影响。4）市场需求与认可度撑起持续提价空间。据业绩说明会介绍，21年7月公司将再次对新客户提价10%， 并持续保持价格稳定上升，毛利率有望进一步提高。21年宏观经济复苏趋势延续，广告主投放需求有增无减，看好在营收向上周期中公司“经营杠杆”与刊例价提升共同加速利润释放。5）出海+下沉拓展地域市场，复制成熟打法，实现业绩扩张；LBS 智能屏打开中小商家客户市场。公司相继在韩国、新加坡、印度尼西亚、泰国等海外核心市场进行布局，20年境外梯媒点位达7.3万个（YoY+78.0%）。在海外疫情得到有效控制后，有望迎来大幅增长。国内市场，20年三线及以下城市梯媒点位占比为15%，已覆盖国内330个主要城市，由于多数城市点位密度不够，需达到一定阈值后方可使得广告投放有效。 对此，公司表示今年点位将以新增为主，在加固主流城市点位的基础上积极向三四线城市扩张，节奏上为逐个打通而非整体扩张，满足广告主下沉需求。LBS 智能屏销售起步，打开中小商家、本地生活服务市场空间。公司在20H2成立了新零售部门，分时销售、自主化投放，主要在CBD 区域进行高密度投放，内测效果良好。 盈利预测与投资建议：本次较上次营收预测维持不变，并新增23年预测，预计21-23年分别实现营收159.51/182.69/209.27亿元，同比增长32%/15%/15%；考虑到公司控费力度超此前预期，故归母净利润较上次调升，分别为61.80（+6.34）/72.00（+3.85）/87.97亿元，同比增长54%/17%/22%；对应4月23日的10.06元收盘价PE 分别为24X/21X/17X，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险；互联网领域融资收紧、政策监管风险；新兴媒介分流广告主预算；竞争对手进一步获得融资。

4月19日，公司披露20年年报。20 年公司实现营业收入11.59亿元（YoY-59.04%），其中，电影及衍生业务9.41 亿元（YoY-62.82%）,电视剧业务1.54 亿元（YoY-35.23%）。20 年公司实现归母净利润2.91 亿元（YoY-69.28%），扣非归母净利润2.35 亿元（YoY-72.93%），整体业绩处于此前预告区间的上游。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.1 元（含税）。 投资要点: 业绩已从疫情冲击中逐渐回暖，《姜子牙》票房大卖拉高Q4 营收：前三季度公司实现营收分别为2.26/0.33/2.22 亿元，Q4 单季度为6.78亿元。1）电影业务：受疫情影响，2020 年中国电影市场实现204.17亿票房，较2019 年票房总数下降2/3，公司参与的影片总票房约为67.87 亿元(YoY-51.06%)。影院复工后上映影片《八佰》、《金刚川》和《姜子牙》均获超十亿票房，其中国庆档的动漫电影《姜子牙》票房达16.0 亿，获得中国影史动画电影票房亚军并刷新了动画电影首日票房记录。同时，公司与多个优质公司开展以《姜子牙》衍生品开发为代表的合作，电影衍生收入及利润较去年同期大幅增长，电影业务毛利率同比上升14.34%。2）电视剧业务：确认《新世界》的投资收入，电视剧业务毛利同比减少65.53%。 21 年春节档《人潮汹涌》票房口碑双收，《你的婚礼》提档五一黄金周：21 年公司参投+发行的《人潮汹涌》票房7.61 亿，猫眼评分高达9.1 分，在“史上最强春节档”档期中开局不利的情况下，凭口碑实现对《侍神令》《新神榜：哪吒重生》的后期反超。截至4 月18 日，公司参投电影《明天会好的》票房达3041.5 万。公司主投+发行并原定于5 月20 日上映的《你的婚礼》已提档至五一黄金周（4 月30 日），这部由许光汉等主演的爱情电影在猫眼专业版上有超87 万人表示想看，位列当前五一档14 部影片中热度榜首位。观众节假日观影需求强烈，有望进一步拉动1H21 利润增长。除以上三部影片外，据公司年报披露，21 年已定档的影片还有《阳光姐妹淘》（6 月11 日）、《革命者》（7 月1 日）和《十年一品温如言》（10 月1 日）。 电影、剧集储备丰富，保证未来业绩增长：据公司年报披露，电影方面，除上述已定档的6 部电影外，还有《坚如磐石》《会飞的蚂蚁》《我的佣兵生涯》等10 部电影处于制作中/制作完成状态，考虑择期上映，多有知名导演或演员参与。目前公司共有50 个电影项目预计制作，既有《误杀2》《大鱼海棠2》《哪吒2》等已获成功影片的续作，也有由系列动漫网络剧衍生的电影如《茶啊二中》，还有由新锐导演执导的电影如《拨云见日》（导演：五百）和《我经过风暴》（导演：秦海燕），以及由公司签约的两位新人导演与五位新生代演员合作的《我是真的讨厌异地恋》等。电视剧方面，公司公布了预计制作的17 个电视剧/网剧项目，如《山河枕》《金玉王朝》等，涉及古装、青春甜宠、热血传奇等多个类型。 高期待动画项目稳步推进，工业化体系逐渐成熟：此前《哪吒》《姜子牙》的大获成功已经夯实了公司在国产动画电影制作行业的龙头地位。 公司动画项目储备丰富，包括《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》、《凤凰》、《最后的魁拔》等目前均处于制作中，有望在未来几年内陆续上映，进一步巩固公司在高质量成人向动画电影上的地位与优势。公司在动画赛道具有先发优势，以旗下彩条屋影业为核心，通过利用平台资源、管理能力、资金支持和人才调配为20 余家动漫产业链上下游被投公司赋能，完成全产业链布局，打通从IP 创作到内容制作，再到衍生价值开发的全环节。未来随着系列动画电影影响力扩大和工业化体系逐步健全，公司动画电影授权收入和衍生品收入占比将大幅提升。 盈利预测与投资建议：电影行业持续复苏，公司内容储备丰富，业绩增长可见度高。我们调升此前预计，预计公司2021-2023 年实现营收28.09（+4.76）/31.95（-1.28）/37.02 亿元，归母净利润10.71（+2.68）/12.31（+0.96）/14.43 亿元，对应PE 分别为33/29/25X，维持“增持”评级。 风险因素：疫情反复风险、影片定档延期及口碑不及预期风险、动画人才供给不足风险、动画衍生品发展速度不及预期风险。

成熟制程贡收九成，下游需求扩大带动满载扩产：晶圆代工行业2020年受下游景气度传导维持高景气趋势，据IHS预测，到2025年，成熟制程晶圆代工市场规模有望增长至415亿美元。2020年，公司成熟制程产品销售占晶圆营收的比重为90.8%，其中55/65纳米销售占比为30.5%（+3.2%），90纳米占比2.8%（+1.2%），其市场增长主要由下游PMIC、CIS、超低功耗、射频器件、指纹识别、特殊存储器等需求带动，据Yole预测，到2023年,PMIC、CIS、射频器件对成熟制程晶圆需求的年复合增长率为4.13%、11.84%和12.78%，总体受益5G通信设备、车联网、AIOT等市场渗透的持续加速。 先进制程贡收比例扩大，龙头公司业务全面开花：先进制程方面，公司2020年完成了1.5万片FinFET安装产能目标，第一代量产稳步推进，第二代进入风险量产阶段。先进制程晶圆的下游应用包括Wifi蓝牙芯片、音效处理芯片、高端智能机主处理器、CPU、GPU、矿机等高性能计算以及存储芯片、物联网芯片等。新兴技术带动的下游电子终端需求的全面爆发不仅对成熟制程，也对先进制程晶圆提出了大幅增长的需求，公司先进制程收入贡献比例由2019年4.3%增加至2020年9.2%。据IHS预测，到2025年，先进制程晶圆代工市场规模有望增长至442亿美元，公司作为中国大陆晶圆代工龙头预计将持续受益大幅增长的下游市场需求。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年分别实现营业收入342.74、407.63、484.60亿元，归母净利润为57.19、71.80、85.68亿元，EPS分别为0.72、0.91、1.08元，对应当前股价的PE分别为78.45、62.49、52.36倍，维持“增持”评级。 风险因素：疫情及贸易摩擦不确定的风险、技术研发不及预期的风险、新兴产业扩张速度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

事件:公司发布02020年年度报告据公司年报披露，2020年公司实现营收50.68亿元，同比增长12.16%；归母净利润1.21亿元，同比增长25.15%。公司主要业务包括新型显示和新材料两大板块，随着折叠屏手机市场热度的攀升和产业链渐趋成熟，公司盖板玻璃减薄及深加工业务进入加速增长期，联合蚌埠玻璃研究院打造UTG完整产业链，保障稳定量产持续供货；同时，随着国家产业电子化智能化不断升级，公司硅基、镐基等应用于高端技术行业领域的新材料迎来发展机遇期。 投资要点::新型显示业务受益曲面//折叠显示景气度上行：2020年，公司成功研发出减薄至30-70um的UTG，并发布了投资建设UTG二期项目的公告。蚌埠玻璃研究院为公司批量生产UTG原片，使公司实现从UTG玻璃原片、玻璃减薄、深加工到贴合CPI的完整产业链在蚌埠全套实现，有效保障了超薄柔性玻璃量产的连续性稳定性，不受制于国外大厂的技术依赖。一代玻璃盖板材料CPI的耐刮擦等使用性能欠佳，二代UTG是柔性显示尤其折叠屏的发展新趋势。小米于近日推出的万元折叠屏手机，对市场均价下沉和景气度上行起到带动作用，是继今年2月华为MateX2之后助推市场进一步渗透的重要力量，预计公司未来将在折叠屏UTG市场渗透加速的大趋势下持续重点受益。 财务情况继续保持稳健有序向好态势：2020年，公司实现营收50.68亿元(+12.16%),归母净利润1.21亿元(+25.15%),EPS0.16元(+23.08%），ROE4.80%(+0.85%),毛利率15.04%（+0.51%），净利率3.70%（+0.62%），盈利能力不断上升；资产负债率62.68%（+2.00%），全部债务/EBITDA7.10(-12.45%),债务虽升，盈利回补，公司期间费用率12.46%（+1.18%），经营性现金流净额1.27亿元（+78.87%），研发费用2.30亿元（+18.24%），前五大客户销售集中度58.11%（+6.11%），虽因业务扩大、研发增加等需要而资金需求增大，但优质龙头客户的深度绑定、敏锐敏捷的市场应变能力折叠屏手机等赛道景气度的逐渐提升以及公司熟练的财务管理能力均为公司在业务扩大时期的财务基本面整体向好提供了重要保障。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年分别实现营业收入57、63.5、70.5亿元，归母净利润1.70、1.96、2.24亿元，EPS分别为0.22、0.26、0.29元，对应当前股价的PE分别为38.93、33.63、29.51倍，PB分别为2.44、2.28、2.11倍，维持“买入”评级。 风险因素：疫情反弹及贸易摩擦局势不确定的风险、电子产品更新换代速度较快的风险、折叠屏手机渗透速度不及预期的风险。

公司披露20年年度报告。20年公司实现营业收入27.42亿元（YoY+26.53%），净利润10.46亿元（YoY+29.32%），扣非归母净利润9.00亿元（YoY+19.65%），拟每10股派120元，分红预案公布日股息率3.41%。 投资要点:老游作为压舱石，新游不断推出带来业绩持续增长；改变代理产品计提规则导致成本计提幅度有所增加。收入端，从主营业务构成来看：自主运营比重提升33.12tpct至至443.69%%，联运及授权运营比重下降；分市场来看，2200年境外（含港澳台）营收及毛利率均提升，主要系报告期内《最强蜗牛》（港澳台版）上线。长线运营游戏《问道手游》凭借多年积累的用户群体和IP价值，收入及用户规模不断增长，截至20年底累计注册用户数量超过4500万。据七麦数据iOS畅销榜排名，20年排名较919年日平均排名从428.44升至255.85名；9月以来《魔渊之刃》《不朽之旅》等多款新游戏贡献收入。成本端，2020年度成本同比增长53%，主要系新上线游戏多为外部代理产品，相应分成及授权金摊销增加；同时，为提供更加真实、可靠的会计信息，报告期内对外部研发商的游戏分成支出一次计提，不再进行摊销。费用端，销售费用率10.91%（YoY+0.54pct））：①上线多款新游戏，增加营销推广支出；②《问道手游》等存量产品加大营销推广力度，营销推广支出增加；管理费用率率88.57%（YoY+0.04pct））：①投资业务对应的奖金增加；②增加厦门两处办公楼相应的折旧；研发费用率率15.70%（YoY+0.39pct））：研发部门薪酬增加；财务费用11%.25%（YoY+2.03pct））：汇率变动，汇兑损失增加。现金流方面，02020年度经营活动产生的现金流量净额同比增长18%%，主要系本期营业收入增长及回款增加。 研发稳扎稳打，不做激进扩张。截至20年底，公司研发人员439人，占比约58%，预计未来研发人员会保持温和增长。公司研发人员薪酬高于行业平均，以具有竞争力的薪酬、股权激励、较大的成长空间、企业文化等维持人才队伍的稳定，提升竞争力。聚焦核心赛道，打造差异化爆款：应对游戏市场头部效应和精品化趋势，公司在战略上坚持“精品化”路线，充分结合已有优势积累与制作人兴趣，实施差异化策略，聚焦“MMO+SLG+放置挂机”赛道。自研游戏《一念逍遥》于2021年2月1日上线，上线首月在AppStore游戏畅销榜平均排名为第10名，最高至该榜单第5名，累计获得超过12万条五星好评。代理游戏《鬼谷八荒》PC版于2021年1月27日在Steam国际平台上线，上线后多次登顶Steam全球热销榜榜首，上线首月全球销量超过180万份，位列Steam全球热销榜前2名及全球热门游戏榜前10名，最高至Steam全球热门游戏榜第3名，全球最高同时在线人数超过18万。 产品储备丰富多元，后续形成接力：雷霆游戏坚持“精品化”路线，已取得多款产品的代理发行权，涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。其中，《摩尔庄园》手游改编自同名页游，该IP承载了许多人快乐童年，手游版本还原了页游原汁原味的摩尔世界，设置了大量的细节交互彩蛋，让玩家置身游戏时回忆和惊喜满满。《摩尔庄园》手游在3月26日开启稻香测试，本次测试共计8天，为安卓全渠道删档付费测试，测试规模为20万人，最迟预计66月月11日上线，截至目前全平台预约用户数超过0750万，其中中eAppStore预约用户数超过0120万。《地下城堡33》：魂之诗》（有版号）是一款文字地牢探险手游，在传承前作核心玩法，大幅提升游戏美术品质。》《剑开仙门》（有版号）有望扩大修仙放置类赛道优势，现已开放预约，获得了AppStoreToday预订合集推荐、预订icon推荐。《世界弹射物语》（暂未取得版号）为日本人气弹珠养成手游《WorldFlipper》的国内代理版。《WorldFlipper》于2019年11月推出，上线当日位列GooglePlay日本地区免费榜前十，上线次日起连续一周登顶GooglePlay免费榜，具有极大潜力。此外还有魔女养成RPG《复》苏的魔女》（有版号）、修真养成《》了不起的飞剑》（有版号）、《鬼吹灯》IP探险寻宝手游》《摸金校尉之九幽将军》（有版号）等。 盈利预测与投资建议：预计公司21-23年实现营收分别为36.77/44.42/50.56亿元，实现归母净利润分别为14.17/16.91/19.68亿元，对应EPS分别为19.72/23.53/27.39元，3月31日372.19元收盘价对应PE分别为18.87/15.81/13.59X，维持“增持”评级。 风险因素：市场竞争加剧、产品上线推迟或表现不及预期、老游流水下降、市场风险偏好波动。