在建项目稳步投产：得益于新增合并深圳国源股权，以及新增南海垃圾焚烧发电三厂项目（1500吨/日）、常山项目（1000吨/日）、宣城项目（1000吨/日）、饶平项目（600吨/日）等项目投产，2020年上半年实现固废处理业务收入16.66亿元，同比增长51.71%。这些固废项目投产初期叠加疫情影响使得产能利用不足，但项目固定成本费用投入（如折旧、无形资产摊销、借款利息费用化等）较大，同时能源业务受疫情及政策影响，因此上半年公司的净利润增长的幅度少于营业收入的增幅。 打造固废处理全产业链：公司在固废处理领域，已形成从垃圾分类、环卫清扫、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理到飞灰处理、从源头到终端治理的纵向产业链优势，也形成了覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾等污染源治理的横向协同一体化产业链，具备对标无废城市建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。截至2020年上半年末，公司生活垃圾焚烧处理已投产规模为15,900吨/日（不含顺德项目）。在建项目包括：生活垃圾焚烧发电项目13,200吨/日，工业危废处理项目12.5万吨/年，生活垃圾转运项目1,650吨/日，农业有机垃圾处理项目480吨/日。在建项目的陆续投产支撑未来两年公司的业绩增长。 财务预测与投资建议 我们维持公司2020-2021年归母净利润分别为10.90/12.50亿元的盈利预测。考虑到公司固废处理业务收入占比的提升，根据可比公司2020年PE21x，调整目标价为29.82元，维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期。

产品价格同比下降，中报业绩符合预期。硅料板块，公司上半年销售4.5万吨（+97.04%）,产能利用率达到116%，单晶料占比达91%，平均生产成本为3.95万元/吨，预计贡献3亿利润；电池板块，公司上半年销售7.75GW（+33.75%），满产满销并实现全尺寸覆盖，但受价格下降影响利润降幅较大，预计贡献约1.9亿利润。农业板块表现依旧稳健，预计贡献2.9亿利润左右；化工板块和电站合计贡献约2.2亿元。 下半年需求旺盛，公司量利齐升。受益于国内竞价抢装和海外持续复苏影响，光伏下半年需求快速回暖，并迎来史上最强抢装潮，Q4需求将超过40GW。公司硅料和电池板块均已过最差时刻，其中硅料价格已从二季度低点不到60元/kg涨至目前85-88元/kg，预计SNEC结束后将涨至98元/kg；电池片也从低点不到0.8元/W涨至目前超过0.9元/W，毛利率和单瓦盈利均环比改善明显。目前硅料月产出已超过8000吨，电池眉山一期7.5GW正处于产能爬坡，下半年有望实现量利齐升。 公司产能加速扩张，行业格局逐步明晰。长期看，根据公司发展规划，2023年硅料产能将达到22-29万吨，电池片产能将达到80-100GW，扩产幅度显著快于行业。短期看，公司在建的乐山二期和保山一期合计超过8万吨多晶硅产能将于2021年底投产，眉山二期和金堂一期合计15GW电池也将在明年投产，届时公司将拥有超过17万吨多晶硅产能和超过40GW电池产能，成为两个环节专业化厂商的绝对龙头。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.84、1.20、1.33元（原预测为0.63/0.84/1.02，主要上调产品价格），采用分部估值法，对应目标价为30.80元；同时考虑长期扩产能力和成本优势，维持买入评级。 风险提示： 产品价格下降超预期；海外需求不及预期。

公司公布中报，2020H1实现收入33.76亿元（+13.4%），实现归母净利润4.56亿元（+14.6%），扣非后为4.43亿元（+45.5%），表现稳定，符合预期。 核心观点l 公司整体盈利能力有所改善。毛利率为21.39%（+1.92pct），净利率为13.50%（+0.17pct），均同比好转，受疫情影响不大；上半年核心主业胶膜在其原料EVA 树脂单价与去年同期基本持平的情况下，受益于高效POE 和白色EVA 胶膜占比大幅提升，Q1和Q2胶膜单价分别增加8.09%和9.93%。 Q2冲回Q1信用计提损失，费用率表现持续优异。公司Q1计提7663万减值损失，Q2基本冲回，上半年减值影响不大。公司费用管控持续优化，上半年期间费用率仅为5.94%（+1.18pct），达到近年来新低，体现了较强的规模效应；其中研发费用率为3.44%（+0.09pct），研发投入持续加码，致力成为膜材料平台型公司。 光伏胶膜持续满产，产能扩张有所加速。 公司胶膜排产较满，高端POE 胶膜供不应求，随着下半年光伏旺季逐步来临，胶膜已有所涨价。此外，公司年产2.5亿平白色EVA 技改项目和年产2亿平POE 胶膜（一期）项目均快速推进，部分已结顶试产，预计未来三年每年能释放1.5-2亿平胶膜产能，相比过去有所加速，在满足市场需求的同时打击竞争者扩产积极性。 膜平台战略稳步推进。公司感光干膜已打入深南、景旺等多家核心PCB 厂商供应商名单，成为公司新的增长极。一方面公司加快产能落地，年底产能将达到2亿平，满足全市场15%左右的需求；另一方面公司从常规中低端的干膜入手，并逐步进行结构升级，满足不同精细度需求，向中高端进发。 公司铝塑膜和FCCL 也均有相关团队推进，目前已有中试线和种子客户。 财务预测与投资建议l 我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为10.59、13. 11、15.40亿元（原预测为10.73/12.92/15.16，主要小幅下调出货量和费用），按照FCFF估值（WACC=7.3%，永续增长率=3%），公司权益价值约为543亿元，对应目标价为70.54元，维持买入评级。 风险提示：原料价格大幅上涨；新材料拓展不及预期。

公司公布中报，2020H1实现收入24.96亿元（同比+22.7%），实现归母净利润4.61亿元（+76.3%），贴近业绩预告（4.2-4.7亿元）上限；扣非后为4.52亿元（+91.8%）。 核心观点l成本优化+双玻渗透，降价后毛利率仍高位维持。公司上半年毛利率为38.2%，预计光伏玻璃毛利率约40%，领先全行业。分季度看，Q13.2mm玻璃含税价为29元/平米，公司毛利率为39.9%；Q2受疫情向海外蔓延影响需求，价格快速降至24元/平米（环比-17%）并维持至季度末，公司毛利率仍为36.5%，仅下滑3.4pct。其背后原因为：纯碱等原料价格的下降；能源价格的下降；以及产品结构优化和生产效率提高。目前公司薄玻璃占比约30%，在薄玻璃有溢价（约30%）且公司成品率较高的背景下，双玻渗透对公司毛利率提升也较为明显。 l短期所得税率有所增加，经营现金流大幅改善。2020H1公司所得税/利润总额=18.5%，高于一般高新企业的15%，亦高于前两年13%左右水平。主要原因为公司嘉兴工厂已获税收优惠（15%税率），但凤阳工厂目前仍处于申报中，从历史看极大概率获批。公司上半年经营现金流净额为8.04亿元，同比增加646%，显著高于净利润（4.61亿），主要为公司加强回款，应收项目规模缩小，也体现了公司向下游占款能力的提升。 lQ4供给面临约10%缺口，2021年高景气延续。短期国内抢装+海外平价复苏，Q4预计超过40GW；而供给侧大约能满足37GW的终端需求，仍有缺口和涨价空间；明年，扩产主要为龙头厂商，供需比略微宽松但基本平衡，高成本产能难以退出情况下价格有支撑，龙头量升利稳确定。 财务预测与投资建议l我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.52/0.78/0.96元，（原预测为0.53/0.69/0.81元，主要下调成本）；考虑行业下半年进入景气周期，明年增长确定，参照可比公司2021年31倍PE+25%溢价=39倍PE，对应目标价为30.42元，维持“增持”评级。 风险提示：原料价格大幅上涨；光伏需求不及预期。

7月20日,公司公告实控人、董事长林建华将通过集合竞价和大宗交易分别减持不超过2%和4%股份;同时员工持股平台同德实业也将减持不超过1%股权。 核心观点本次减持系大股东可转债认购和个人资金需求,并提高二级市场流动性。公司4月底发布17亿可转债预案,近期已完成一次反馈意见回复,进展较快。 本次转债若按照福斯特集团和林总个人均全额配售,预计出资12.5亿左右;本次减持按照最新收盘价价值不超过29亿,考虑一定折价也基本满足转债和个人资金需求。此外根据公司一季报,管理层持股约78.2%,集中度较高,本次减持也将提高公司股票在二级市场的流通性。 光伏旺季即将来临,POE 胶膜持续偏紧,胶膜主业基本盘稳固。从主流组件厂商的订单和产业链价格来看,下半年光伏景气度显著高于上半年,公司目前排产亦较满。此外,受益于双玻组件加速渗透,公司POE 胶膜占比预计接近30%,供给存在一定缺口,毛利率较好。预计随着Q4国内最旺抢装季的到来,以及明年国内平价和海外确定性复苏,公司未来六个季度的年化需求维持在140-180GW 之间,业绩增长确定性高且稳定。 感光干膜扩产+结构升级同步推进,膜材料平台初具雏形。公司目前在感光干膜、FCCL、铝塑膜三大新材料业务进展迅速。其中感光干膜成为横向拓展的排头兵;公司年产2.16亿平米产线预计下半年建设完成,目前已获深南电路、景旺电子等国内主流PCB 厂商订单,且单一客户订单占比和客户数量持续提升,国产化供应链优势凸显;同时公司还优化产品结构,如高端LDI 干膜的销售比重有所提高,产品均价和毛利率均有所改善。此外,公司FCCL 和铝塑膜等处于中试阶段,研发持续加码,目前已有部分种子客户。 财务预测与投资建议l 我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为10.73、12.92、15.16亿元(原预测为9.35/11.10/13.46,主要上调胶膜出货量和均价),按照FCFF估值(WACC=7.26%,永续增长率=3%),公司权益价值约为532亿元,对应目标价为69.14元,维持买入评级。 风险提示:光伏海外复苏情况不及预期;新材料拓展不及预期。

核心观点 ? 环卫装备+服务协同发展,营收稳步增长:公司是我国专业化环卫装备龙头企业,2015年开始进军环卫服务市场,现已成为国内最大的环卫服务运营商之一。上市以来营业收入持续保持高速增长,2015至2019年公司主营业务收入由11.82亿元增长至41.90亿元,CAGR达29.16%,归母净利润由1.51亿元增长至2.70亿元,CAGR为15.72%。 ? 环卫服务订单爆发增长,角逐千亿市场:依托原先广布的环卫设备销售渠道,公司得以快速拓展环卫服务市场。2019年,公司新签合同年化服务金额12.27亿元,同比增长91.12%,新签合同总金额111.30亿元,同比增长173.87%,当年新签服务金额位居全国第二,已跻身国内一线环卫服务商。随着环卫服务项目一体化、大型化的趋势,行业门槛将提高,未来的市场份额将加速向头部集中,公司的市场空间广阔。 ? 环卫装备销量回稳,毛利率回升:公司在中高端环卫装备领域的产量连续9年均名列前3位,龙头地位稳固。2019年随着客户结构调整结束后,环卫装备业务收入已止跌回稳,毛利率亦开始回升,2019年各类环卫装备总收入23.47亿元,较上年增长1.61%,毛利率30.00%,较上年增加2.28%。当前环卫的机械化率已进入稳定增长期,但地区间仍存在差异,湿垃圾车、新能源车等细分车型存在结构性机会。 财务预测与投资建议 ? 我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.22/5.37/6.04亿元,EPS分别为1.02/1.29/1.45元。根据过去四年公司平均PE(TTM)为31倍的历史估值,给予公司2020年31倍PE,目标价为31.62元,首次给予买入评级。 风险提示 新增合同不达预期;环卫服务毛利率下滑;设备销售不达预期。

磁电装备行业龙头,锂电负极材料新秀。公司是国内磁电行业龙头,受制于行业趋于成熟,于2017年通过收购星城石墨战略布局负极材料,并不断完善负极产业链,目前负极材料已成为公司业绩主要贡献点,同时随着石墨化自给产能不断投放,公司负极材料盈利水平有望持续改善。 负极材料空间大格局优,公司不断扩建新产能、开拓新客户。(1)负极材料将受益于全球锂电池的发展而进入增长快车道,未来五年行业复合增速至少在21%以上,而供给端全球负极产能不断向中国转移,国内负极材料企业前期广阔;(2)公司加速产能扩张,到2022年有望超过5万吨,相比2018年增长3倍以上,打破现有产能瓶颈;(3)公司聚焦大客户战略,不断优化客户结构,已有客户包括比亚迪、宁德时代、SKI、亿纬、星恒等,潜在重点拓展客户包括中航锂电、孚能、捷威等,而现有客户+潜在客户未来对负极材料的新增需求超过27万吨,相较公司2019年出货量仍有较大空间。 负极材料价格相对稳定,而石墨化自给将有助于公司降本增效。(1)价格端:负极石墨材料在锂电池中成本占比较低,而客户粘性大,因而降价压力较小;(2)成本端:原材料和石墨化加工是负极的主要成本,随着格瑞特二期1万吨石墨化项目、四川集能石墨化项目逐渐投产,公司石墨化自给能力将有所提升,进而显著降低公司外协加工成本;(3)工艺领先:格瑞特石墨化采用方形坩埚,相比传统圆形坩埚每吨石墨化可以节省保温料1吨、电阻料0.6吨,合计平均成本节省约2720元/吨,格瑞特2万吨石墨化项目全投产后相比行业有望带来近5400万元的成本节约。 财务预测与投资建议 公司通过收购星城石墨、贵州格瑞特以及参股四川集能,基本完成了负极材料的产业链布局,随着新产能的投产、新客户的拓展以及石墨化新工艺的应用,公司整体业绩也有望迎来新的增长。我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.31、0.41、0.50元,参考可比公司平均估值为2020年41倍市盈率,对应目标价12.71元,首次给予买入评级。 风险提示:(1)新能源车销量不及预期;(2)公司石墨化新产能投产不及预期;(3)公司下游新客户开拓不及预期。

动力电池:上通五发力细分市场,公司迎最好时代。疫情之后,上汽通用五菱开始发力纯电动市场,推出五菱宏光/五菱荣光专用车以及E300/E300p和宏光mini微型车等多达9款车型。其中宏光mini自发布日起订单超过2万辆,上通五计划将宏光mini产能提升至2万台/月来满足销售需求。我们认为今年是上通五全面发力新能源领域的元年,而公司是上通五动力电池战略合作方,动力电池配套占上通五车型比例超过40%,未来2年公司将迎来装机规模的快速增长。 储能电池:中标铁塔,锁定5G通信基站用磷酸铁锂份额。随着5G基站建设提速,通信基站备用电池铁锂化趋势同样明显,未来5年我们预计5G基站备用电池需求总量将达到160GWh。公司一季度斩获中国铁塔10%招标份额,约200MWh的铁锂电池订单。在中国移动1.95GWh招标项目中,公司报价排名第11,接近中标价。公司是中国铁塔战略合作伙伴,2019年直接和间接供应电池在铁塔供应商体系名列前三,有望直接受益5G基站提速。 消费电子电池有望借5G普及打开新的需求空间。消费电子电池是公司业务重心,从2018年至2020年,公司陆续为共享单车、扫地机器人、蓝牙音箱、TWS耳机、电子烟、TPMS等产品提供小型电池。随着5G时代到来,万物互联将催生更多新型电子产品和更换可充电锂电池的老产品。 财务预测与投资建议 根据疫情情况,我们调整公司盈利预测,预计2020-2022年分别实现营业收入39.89/59.53/77.73亿元(上次预测值:49亿、61亿和75亿);实现归母净利润3.72/5.13/6.62亿元(上次预测值:4.5亿、5.75亿和7.2亿);对应eps分别为0.88/1.22/1.58元(调整前1.6元、2.05元、2.55元,有除权),对应当前估值17.6/12.7/9.9倍。参考可比公司2020年平均估值27倍,调整公司目标价为23.76元,维持“买入”评级。 风险提示 纯电乘用车客户销量不及预期;客户认证风险;政策风险。

布局电解液全产业链,成本优势构筑核心竞争力。公司作为国内电解液龙头企业,通过纵向一体化布局打通全产业链,构筑园区循环经济优势。我们测算公司通过自产六氟磷酸锂,在电解液端能获得约5000元/吨的成本优势,此外公司液体六氟在投资成本、配制效率、安全性等方面也具备性价优势,这也带来了公司在电解液或六氟行业的核心竞争力。 添加剂技术驱动电解液附加值提升。(1)未来电解液配方将不断复杂,而新型锂盐/添加剂是其性能提升的关键,公司目前拥有300吨LiFSI产能,而下半年2000吨LiFSI项目也即将投产,此外公司还布局有硫酰氟新工艺路线,能与九江吉慕特形成产业链协同,有望获得成本优势;(2)公司于2019年底收购浙江天硕59.26%股权,后者布局有DTD、二氟磷酸锂、二氟草酸硼酸锂等多个添加剂产品,叠加吉慕特在阻燃/成膜等添加剂领域的深厚技术积累,未来公司有望在电解液技术端拉近与竞争对手差距,甚至实现赶超,同时提升电解液附加值。 卡波姆有望为日化材料带来业绩弹性。(1)受益于日化材料新产能释放、产品结构优化以及油价大跌带来的成本端节约,日化板块毛利率明显改善,未来有望持续;(2)新冠疫情带动卡波姆需求大幅增长,公司是全球第二大卡波姆树脂供应商,目前订单充沛、产能饱和,卡波姆价格也持续上涨,我们预计全年卡波姆均价将由过去的4.24万元/吨上涨至15万元/吨左右,将为日化板块及公司带来充足的业绩弹性。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.00、1.19、1.27元,参考可比公司平均估值水平,我们认为公司2020年合理估值水平为38倍市盈率,对应目标价为38元,首次给予买入评级! 风险提示(1)新能源汽车销售不及预期影响电解液销量和盈利;(2)电解液添加剂新产能投放进度不及预期;(3)全球新冠疫情缓解导致卡波姆树脂价格年内下滑。

凤阳三期提上日程,公司产能将达到12200t/d。本次募集资金主要投向凤阳2*1200t/d 窑炉产线,计划在18月内完成建设投产,并在点火后6个月内达产。目前项目已备案和通过环评,预计项目在2022H2-2023H1年陆续点火满产。届时,公司将拥有12200t/d 日熔量光伏玻璃产能,进一步拉开与行业二线厂商的差距。同时,大窑炉的成本仍能下降(如1000吨的窑炉线成本能比650吨的低10%-20%),也将拉大与存量产线的成本差距。 二次上市后打通融资瓶颈,公司市占率持续攀升。考虑到光伏装机的快速成长以及光伏玻璃的长扩产周期和重资本开支,厂商仅靠内生增长通常难以跟上需求增速,若不积极融资扩产则会错失市场份额。公司2019年初回A 二次上市后,已通过IPO 和可转债两次直接融资,市占率持续回升,目前约20%。随着在建产线陆续投产,公司市占率预计将超过30%。 欧美复苏+双玻渗透超预期带动短期需求持续好转,原料能源成本下降对冲价格下滑。目前,发达市场光伏装机复苏明显,新兴市场由于经济、汇率和政策波动形势仍不明朗,我们预期2020年装机在115-120GW 之间。叠加近期双玻加速渗透,我们预计短期玻璃价格维稳,并有望在国内Q4抢装和海外复苏共振下逐步反弹。虽然Q2光伏玻璃价格下降,但主要成本纯碱和能源价格均有所下降,对冲部分降价导致的盈利下滑,公司目前盈利仍较好。 光伏玻璃龙头成本优势来自于长期的运营能力、技术工艺优化能力、大窑炉的能力,并非简单通过资本投入和新技术可实现弯道超车。竞争对手的扩产不足以让行业进入恶性竞争,我们预计龙头长期毛利率仍在25%以上。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.53/0.69/0.81元(原预测为0.46/0.61/0.69元,主要上调玻璃价格,下调成本),参照可比公司24倍PE+25%溢价=30倍PE,对应目标价为15.9元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏装机不及预期;原料价格反弹。

事件:公司公告全资子公司长沙中联重科环境产业有限公司收到深化圳市新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目的中标通知书,首额年中标总金额5.2亿元,合同总额预计78亿元。这是迄今以来国内体量最大的环卫一体化项目。 核心观点l公司环卫服务订单进入爆发期:公司环卫服务业务从2017年起步,考虑中联环境的整合,起步相对较慢。从2019年开始,公司环卫服务业务进入加速阶段,2019年新签项目的年化合同额为8.55亿元,排名行业第四,2020年即获得深圳超大型环卫服务项目,奠定公司的行业地位。依托于公司在环卫装备行业的领先优势,公司已将智慧环卫服务作为公司的战略核心业务,根据公司的经营计划,未来五年计划合同额累计达到1000亿,实现年营收100亿元。 l新能源环卫车是环卫装备板块新的增长点:2019年开始,环卫装备新能源时代来临,全行业新能源环卫车的销量为3990台,同比增长148%,渗透率为3%;2020年预计行业渗透率有望达到8-10%,背后驱动力是新能源产品的成熟、新能源专用车的性价比的提升,以及城市的节能环保追求。因此2020年全国新能源环卫车销量有望达到1万辆以上,继续维持150%以上的增长。预计中联环境的销量将达到2500辆左右,由于新能源环卫车的毛利率高于传统环卫车,这将带动公司的环卫装备板块盈利的提升。 财务预测与投资建议由于2019年公司剥离了与主营业务关联度较低的水务和大气治理业务,我们调整公司2020-2021年归母净利润分别为16.49和20.23亿元(前值为17.87和20.81亿元),根据可比公司2020年19倍PE,调整目标价为9.88元,维持买入评级。 风险提示l环卫市场化进度不达预期;项目进度低于预期。

光伏玻璃行业是具有较强先发优势的高成长行业。作为光伏组件的必需品,光伏玻璃需求跟随终端成长;而玻璃工艺成熟,价格降幅较缓,产值波动性相对小。目前,光伏玻璃短期价格底部初现,反弹可期;中期供需比有望维持在1.15-1.2,紧平衡态势不改;长期仍有数倍空间,产值将超过500亿。 公司和信义光能作为行业绝对龙头,市占率已超过50%;随着本轮单月接近20%的价格降幅,落后产能重启出清,而龙头以快于行业的速度扩产,双寡头格局日益稳固,先发优势持续强化。 公司是技术底蕴深厚,成本优势明显且稳固的行业龙头。公司是最早实现光伏玻璃国产化公司,技术底蕴深厚。公司毛利率领先二线15%左右,领先小窑炉20%以上,成本优势显著。公司成本优势来源于技术和规模的长期积累、大窑炉的高效运用、石英砂自供、高自动化等全方位优势,并非来自资本投入和技术迭代,先发优势更明显。 内生+融资双轮驱动扩产加速,老牌龙头的二次腾飞。过去,公司主要依赖内生成长方式,缺乏多样化的融资手段是限制发展速度的原因之一。今明两年,公司名义产能将从5400t/d攀升至9800t/d,也是行业首家1200t/d窑炉运营商,技术功底深厚;同时公司在越南也布局了两条千吨线,客户覆盖面更广;随着可转债的批复,产能落地基本确定,市占率有望加速提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.46、0.61、0.69元,考虑公司标的稀缺性、可比公司估值水平和公司扩张力度等原因,我们按照可比公司24倍PE+25%溢价,认为公司的合理估值水平为2020年的30倍市盈率,对应目标价为13.8元,首次给予增持评级。 风险提示 短期光伏市场装机不及预期;光伏玻璃扩产超预期;原料价格波动风险。

钴价波动+ 疫情影响,业绩底部确立。2019年度,公司实现营业收入 17.14亿元,同比增长 12.72%;实现归属于上市公司股东的净利润 1350万元,同比下降 89.97%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-57.75万元,同比下降 100.49%。经营活动产生的现金流量净额 5769万元,同比增长 215.95%。2019年公司整体产品销量 7.8万吨,主要增量来自锂电材料,而业绩下滑主要钴镍锂等原料及相关产品价格大幅下降影响。 锂电材料业务拖累全年业绩,退役电池开始上量。锂电材料业务收入 2.4亿元,同比增长 19.81%,占收入比重 14%。报告期内钴价下跌超过 56%,锂盐下跌超过 40%,公司收入规模的增长主要靠量的增长拉动,废旧电池回收规模逐渐扩大,受价格波动影响,锂电材料毛利率仅 3.16%,同比下降 16.7个百分点,是拖累公司业绩的主要原因,为此公司计提各类减值损失超过 1千万。退役电池的梯次利用是亮点,2019年开始放量,报告期内实现 297万收入,随着退役电池量的增加,有望成为公司新的业绩增长点。 剥离亏损资产,投向 锂电 回收 业务 。公司拟以 3.97亿元出售 100万吨锂辉石选矿项目,所得资金用于动力电池回收项目的建设。受锂盐价格持续下跌,锂辉石选矿项目亏损且回收期拉长,公司出售该项目加速资金回笼,优化战略布局,着力发展专用化学品及新能源材料业务,增强企业持续盈利能力。 财务预测与投资建议由于下调了未来 3年钴和锂盐价格数据,磷酸铁锂正极出货量,叠加公司将锂辉石选矿项目整体出售,我们预测公司 2020-2022年收入分别为22.12/27.07/34.82亿元(原 20-21年预测值为 26.11/33.38亿元),归母净利润分别为 7800万、1.02亿和 1. 5亿元(原 20-21年预测值 1.54/2.34亿元),对应 eps 分别为 0.21/0.27/0.40元(原 20-21年预测值为 0.41/0.63元),根据可比公司 2020年 67倍平均估值,给予公司 14.07元目标价,维持增持评级。 风险提示产品价格大幅波动风险;PCB 电子化学品需求下滑风险。

2019年收入33.08亿元,同比增28.8%,归母净利1.68亿元,同比降36.5%,综合毛利率23.75%。2019年公司锂离子电池产能8.9亿Ah,同时在建产能5.41亿Ah,实现产量9.88亿Ah。公司2019年计提大额坏账准备、资产减值准备合计1.87亿元,是净利润大幅下滑的原因,本次计提之后,公司应收款风险降至最低。 锂电池多终端业务潜力释放,看好公司2020年业绩高增长。TWS和ETC只是冰山一角,公司消费类锂电池多场景、全方案配套(圆柱/方型/软包&一次/LFP/三元)的优势将不断体现,在众多应用领域全面开花。动力电池方面,2019年公司铁锂电池装机量达到0.7GWh,今年上通五将推7款电动车,公司拿下五菱荣光独家供应商以及E100、E300、E50车型的配套,预计今年动力电池装机量将达到1.64GWh。电化学储能市场铅酸的替代也已经悄然开始,5G基站备用电源铅酸替代每年需求超12GWh,公司已经与铁塔签订供货协议,由广州和河南基地同时供应方型铁锂电芯,同时方形铁锂也进入欧洲小储能市场,有望给公司带来新的业绩增长点。 优化组织管理结构,新战略聚焦锂电池细分领域,向百亿营收进发。为优化公司组织结构,提升管理效率,公司聘请原美的集团总经理甄少强担任公司执行总裁,同时公司制定了2-3年实现百亿级营收的目标,通过搭建更加科学高效的企业管理体系架构来支撑配未来持续发展。 财务预测与投资建议受疫情影响,下调TWS耳机电池出货量规模以及消费电子电池收入预测,同时下调储能电池价格预测,调整后预计公司2020-2022年营业收入分别为49.16/61.7/75.32亿元(原20-21年预测值51.24/73.25亿元),归母净利润分别为4.5/5.75/7.18亿(原20-21年预测值为4.79/6.71亿元),对应eps分别为1.6元、2.05元和2.55元(原20-21年预测值为1.7元、2.39元),维持2020年18倍估值水平,给予28.8元目标价,维持买入评级。 风险提示动力电池装机量不及预期;疫情影响开工率和下游需求。

公司一季报业绩表现亮眼,盈利能力持续改善,2020年有望驶入增长快车道。公司2019年实现收入23.25亿元(+7.39%),由于对比克坏账减值近2800万元,扣非后利润为3.06亿元(+3.27%),相对平稳;2020年一季度公司实现收入5.21亿元(+1.62%)、归母净利润9875万元(+59%),扣非后为9528万元,同比增长59.4%,电解液和氟化工盈利能力均出现明显改善,2020年公司有望告别过去缓慢增长周期,驶入增长快车道!业务板块各有亮点,电解液稳步前行,氟化工业绩贡献超60%。 (1)氟化工:聚焦精细,主打进口替代,随着产品和客户结构持续改善,19年盈利创出历史新高,而622吨精细氟化学品项目已然起航,未来将助力氟板块稳步增长; (2)电解液:19年Q3电解液盈利见底回升,而国内电解液利润率处于历史低位,未来进一步让利空间较小,而新宙邦溶剂项目将于今年投产,将显著增厚电解液利润,未来公司竞争策略也将更为丰富; (3)半导体化学品:毛利率持续改善,接近盈利边缘,未来随着产能爬坡和客户认证推进,具备一定盈利弹性; (4)电容化学品:产品结构调整叠加公司领导者地位,毛利率持续攀升,但量价存在一定不确定性,下游需求仍需跟踪。 长期将构筑起“产品+解决方案”新材料平台。公司采取相关业务多元化发展战略,形成新能源汽车、电子信息与半导体、含氟化学品三大板块协同共振发展模式,而依靠核心氟化工技术搭建的新材料平台、解决方案平台也将不断被大家所认知,未来从新能源到半导体、从氟化工到各类新材料,公司产品的延伸范围将不断拓展,发展空间也将被彻底打开。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1. 13、1.43、1.63元(前期20/21年预测值为1.23/1.57元,预测值有所下调原因为公司定增完成,股本增加,同时电解液出货量略有下调),参考可比公司合理估值水平,我们认为公司2020年合理估值为44倍市盈率,对应目标价49.7元,维持增持评级!风险提示:电解液销量不及预期,氟化工下游客户开拓不及预期,各版块新产能投产不及预期。