收购运动营养品牌:2016年5月27日,西王食品因筹划重大事项停牌,9月20日公布了重大资产购买报告书,西王食品与TheTorontoOakTrust以及KerrInvestmentHoldingCorp.签署《股份购买协议》,西王食品拟支付现金以48.75亿元收购Kerr公司100%的股份,包括:(1)标的公司首期80%股权收购;(2)标的公司剩余20%股权后续收购。 同时,拟非公开发行募集资金总额预计不超过16.7亿元,扣除发行及相关费用后的募集资金净额用于联合收购Kerr80%的股权。Kerr公司是加拿大安大略省的一家专注于运动营养和体重管理健康食品的公司,主要从事运动营养与体重管理方面的营养补充品(主要包括运动营养品以及减肥食品)的研究、开发及市场营销。 运动营养空间广阔:根据罗兰贝格预计,2020年全球运动营养产品达到155亿美元的市场规模,体重管理产品达到160亿美元的规模。 国内运动营养品与体重管理产品还处于起步阶段,2015年市场规模仅约为16亿美元。随着生活水平提升以及人们健康意识增强,中国运动营养产品和体重管理产品未来增长潜力大。 积极打造新增长点:公司通过并购方式进入运动营养领域,符合公司打造中国高端健康食品第一品牌的“三步走”战略规划。Kerr公司业务涵盖全球主要市场,拥有较高的全球市场知名度,本次收购完成后,公司将对两者业务体系进行融合,利用公司国内销售网络及团队,加快标的公司业务在中国市场的推广,提升其收入及盈利水平。由于国内运动营养健康行业正处于爆发成长阶段,具有巨大的成长空间,将给公司的发展打造新的增长极,并进一步加快公司业务的全球化战略布局。 投资建议:暂不考虑收购合并报表影响,预计公司2016-2017年EPS分别为0.45、0.58元,对应PE分别为32X、24X。公司差异化竞争,积极打造新增长点,并购+激励助力增长,维持“买入”评级。 风险提示:食用油行业竞争激烈;食品安全事件

业绩符合预期:公司发布三季报业绩预告,2016年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约4.97亿元-6.14亿元,同比增长-15%-5%;业绩符合预期。 短期业绩有压力:公司业绩增速回落主要是:(1)加大品牌推广的投入力度,期间费用同比有一定幅度的增加。(2)过去几年支撑公司快速增长的传统医药终端拓展逐渐遇到瓶颈,销售表现不达预期。 (3)为了未来长远健康的发展,2016年上半年公司对部分子品牌业务进行了相关调整,自第三季度开始全面启动以“汤臣倍健”主品牌升级为核心的系列调整,这些举措对公司业绩构成一定的压力。 发力商超渠道:公司药店渠道占比80%,商超渠道占比10%,电商占比9%左右,在药店渠道增长乏力的背景下,公司积极布局商超渠道。 美国和日本等成熟市场商超渠道销售占比均在20%以上,国内当前商超渠道保健品主要满足礼赠需求,未来随着人均可支配收入和健康意识的提升,保健品将走向日常消费品化,商超渠道增长潜力十足。“汤臣倍健”主品牌继续发力商超渠道,将商超渠道培育成为新的利润增长点。 整合全球资源:公司迈出了全球资源整合的第一步,与NBTY强强联合设立合资公司,嫁接海外品牌资源,NBTY将原有在中国市场的自然之宝和美瑞克斯两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司,合资公司将获得自然之宝和美瑞克斯在中国大陆市场的永久经营权。组建合资公司将充分发挥双方在各自研发、品牌、渠道、营销方面的优势,形成巨大的协同效应,进一步奠定公司在中国膳食补充剂市场的领导地位。 投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为0.40、0.46元,对应PE分别为32X、28X。公司是国内膳食营养补充剂龙头,激励机制完善,期待与NBTY强强联手发挥协同效应,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;食品安全事件

报告摘要: 事件:公司公告非公开发行股票1955万股,发行价格不低于37.75元/股,募集资金不超过7.38亿元,计划投资于烘焙食品基地建设项目。 持续扩大生产基地布局,加快产能扩张:桃李目前已经在全国14个区域建立了生产基地,建立了超过12万个终端,公司产品需求旺盛,公司及下属子公司生产已经趋于饱和,募投项目武汉生产基金新增产能2.55万吨,重庆生产基地新增产能1.9万吨,西安生产基地新增产能6500万吨,募投项目建设有望缓解公司产能不足瓶颈,实现公司烘焙食品生产基地的全国性布局,提升公司在短保面包领域的市场竞争力,巩固公司短保面包行业的龙头地位。 “中央工厂+批发”模式竞争力突出:目前短保面包占整个烘焙市场份额不足5%,而桃李占到短保面包市场20%以上份额,一家独大,优势非常突出。未来随着人均烘焙消费的增加、长保产品市场份额的减少(消费升级)以及烘焙连锁面包房因人力成本、租金费用压力盈利能力下降,“中央工厂+批发”模式的短保产品优势将更加突出,公司作为这一细分领域中的龙头企业,无论是渠道下沉、研发能力、产品质量还是管理水平上都具有很强的比较优势,发展空间较大。 公司全年业绩有望保持快速增长:1H2016公司实现营收14.60亿,同比增长28.53%,净利润1.89亿,同比增长30.73%,营收利润继续保持快速增长,分区域看,公司大本营东北通过渠道下沉等手段实现收入6.36亿,同比增长21.47%,华东、西北、华北、西南、分别增长40.77%、38.17%、32.05%、26.10%,新开辟的华南市场收入359.28万,表现良好,下半年随着东莞、石家庄产能的陆续投产,公司业绩有望继续靓丽,同时运输费用有望随着新增产能的投产而减少。 盈利与预测:预计公司16-18年EPS为0.99元、1.30元、1.63元(考虑增发),对应PE为41倍、31倍、25倍,随着公司新增产能的陆续投产,公司有望继续保持快速增长,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;市场拓展不达预期

报告摘要: 战略规划清晰,打造中国多品牌高级时装集团。不同于大众时尚消费品单一品牌的中高端时尚消费品受到客群的限制,其成长空间往往较为有限。纵观国际三大奢侈品集团LVMH、Ker ing 和Richmond,其发展无不是通过不断地兼并收购而壮大,并购为他们打开成长的空间、形成品牌间的协同效应和互补效应。 瞄准轻奢蓝海,获取行业在中国高速发展的红利。公司目前收购的品牌主要是轻奢品牌,近年来轻奢风潮吹向全球。伴随中国中产阶级的崛起以及目前轻奢品牌在国内渗透率还较低的情况下,轻奢行业/轻奢品牌在中国可能会形成爆发式的增长。 并购动作不断,多品牌助力公司成长。上市以来公司联合复星集团将Laurèl、Ed Hardy、IRO 等风格各异的高成长性国际品牌相继收入囊中这些品牌为公司带来了国际设计师团队资源、国际渠道资源和众多明星资源等。公司收购百秋网络,布局电商领域,补充重要渠道资源。公司深耕高端女装行业多年,主品牌歌力思经营状况良好,多品牌为公司成长提供动力。 我们认为公司战略定位清晰、执行力强,上市以来并购项目落地较快, 而且收购的标的具有高速发展的潜力。预计公司2016-2018 年收入增速分别为19.40%、58.31%和21.33%,利润增速分别7.39%、54.22%和20.54%,对应EPS 分别为0.69、1.07 和1.28 元,当前股价对应PE 分别为42、27 和22 倍。首次覆盖给与公司“买入”评级。 风险提示:多品牌经营不达预期、收购风险。

报告摘要: 事件概述:9月7日南极电商复牌并发布公告,拟以9.56亿元收购大数据营销公司时间互联,时间互联业绩承诺2016年-2018年实现的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于0.68亿元、0.9亿元和1.17亿元。公司拟以发行股份方式支付交易对价中的5.74亿元,以现金支付方式支付交易对价中的3.82亿元。公司拟向张玉祥、陈佳莹、南极电商第二期员工持股计划发行股份募集配套资金,总额不超过4亿元。 时间互联与公司业务契合,发挥协同效应。公司主营业务包括电商生态综合服务及柔性园区供应链服务,而时间互联主营业务为移动互联网营销服务,系基于互联网移动端,为客户在移动互联网媒体投放平台及分散的移动端流量进行精准营销推广。协同效应体现在两点:(1)更好地推广公司运营的品牌及产品,扩大公司品牌矩阵的影响力;(2)为公司电商生态服务平台及柔性供应链园区服务的客户提供定制化营销服务,协助拓展并维护销售渠道,实现销售规模的持续增长。 行业高速成长+充沛的订单,时间互联有望完成业绩承诺。移动互联网营销行业预计未来三年能达到3267亿元规模,复合增速50%以上,行业处于高速成长期。截至2016年6月,时间互联已实现利润2661万元,完成全年承诺利润的39.13%。同时,时间互联已与客户签订5.12亿元的框架合同,预计生产利润5400万元;与诸多客户签订了无具体金额的框架合同,其中大部分为续签,预计能产生营收1.12亿元、净利润1400万元,完成业绩具有较好的保障。 高管参与的员工持股认购定增,实现充分激励。第二期员工持股计划锁定期三年,认购价格9.05元/股,募集金额上限8000万元,7名高管参与,合计认购2200万元,占比27.5%。将公司成长与员工利益绑定,更好地实现激励。 预计2016-2018年EPS分别为0.23元、0.35元和0.51元,对应PE为47X、30X和21X,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款风险,多品牌运营不达预期

报告摘要: 事件概述:8月30日公司发布2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入18.24亿元,较上年同期增长26.74%;实现归属上市公司股东的净利润6788万元,较上年同期增长60.22%。;基本每股收益0.13元/股,较上年同期增长60.25%。 量价齐升推动业绩高增长。公司营收上涨主要原因纱线产品。纱线产品实现营收9.78亿元,同比上升40.61%;坯布面料实现营收5.97元,同比降低1.78%。4月以来,棉花价格由1.1万元/吨上涨至1.4万元/吨(截至8月),公司纱线产品提价顺利,纱线价格上涨。同时由于产能提升,公司纱线产品销量也有所上升。 棉价上涨助力公司业绩超预期。公司在棉价上涨前以1.1-1.2万元/吨的价格囤积了约7万吨棉花,可供公司半年的用量,锁定库存成本。公司库存中原材料由2015年底的4.71亿元增长至7.68亿元,增幅达63.06%。公司毛利率19.5%,较去年同期增长4.36PCT。预计公司在三四季度奖持续受益于棉价上涨,业绩有望超预期。 产能扩张为公司未来业绩长期增长提供保障。公司前期在新疆投资的10万锭宇华纺织项目今年已经建成投产,10万锭的锦域纺织项目预计10月投产。同时公司已通过定增筹集资金募投针织面料及针织服装项目,产能的扩张为公司业绩带来新的增长点。 公司具有国企改革预期。新野县财政局为公司第一大股东与实际控制人,公司作为县属国企,其决策机制更加灵活,未来国企改革值得期待。 预计2016-2018年EPS分别为0.35元、0.40元和0.56元,对应PE为27X、23X和17X,给与“买入”评级。 风险提示:产能扩张不达预期,棉花价格波动风险

报告摘要: 青岛海尔发布2016年半年度报告:公司上半年实现营业收入487.87亿元,同比增长3.11%,归属净利润33.15亿元,同比增长21.21%,扣非后归属净利润27.65亿元,同比上涨10.20%;其中第二季度单季实现营业收入265.50亿元,同比增长15.18%,归属净利润17.18亿元,同比增长3.71%。 公司主营业务增长主要源于自身产品结构调整以及GE家电交割完成纳入合并报表。剔除GEA并表影响后,公司上半年营业收入453.33亿元,同比略有下降,归属净利润32.12亿元,同比依然有所增长。 产品结构持续升级借力消费升级大趋势:报告期内公司受益于深化转型升级战略,各品类高端产品表现良好,多门加T型冰箱收入增长50.8%,强化滚筒洗衣机收入增长13%,燃气热水器收入增长33%,烟机灶具收入增长20%;滚筒洗衣机零售量份额达23%,智能空调市场份额达60%,卡萨帝品牌滚筒洗衣机在高价产品中市场份额达到61.5%。高端品类的上行拉动了公司整体市场份额的提升,总的来看海尔冰箱零售端市场份额上涨0.87%,洗衣机上涨0.56%,热水器上涨0.92%。另外,深化转型战略的效果在公司盈利能力方面也有所体现,上半年公司毛利率提升1.74%,达到28.92%。 强强联合完善全球布局:海尔收购GEA后站位美国市场,将在研发、采购、产品布局等方面与其产生协同效应。并表后公司海外业务占比将大幅提升,海外业务营收同比增长31.33%。 盈利预测:预计公司2016年至2018年EPS为0.85元、1.01元、1.23元,对应PE为12.17x、10.21x、8.41x,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:GEA协同效应不及预期,原材料价格波动

美的集团发布2016年半年度报告:公司报告期内实现主营业务收入775.22亿元,同比下降6.04%,归属净利润94.96亿元,同比增长14.08%;其中第二季度单季实现主营业务收入394.08亿元,同比下降2.25%,归属净利润55.89亿元,同比增长12.19%。 上半年空调行业整体受休克式去库存的影响,总销量同比下降15%,公司同期空调板块营业收入342.00亿元,同比下降20.12%。公司在其他业务板块发力,注重研发投入和产品创新,多款产品获得艾普兰奖、红点奖等荣誉。其中,洗衣机板块增长最高,营业收入同比增长30.06%,冰箱板块其次,营业收入同比增加11.18%,另外小家电板块、物流板块以及电机板块营业收入分别增加5.38%、5.75%和-4.83%,维持了公司主营业务收入的相对稳定。 盈利能力创新高:报告期内公司净利润率13.20%,同比提升2.35%,为历史同期最高值。公司盈利能力的提升主要归功于公司上半年各业务板块优化产品结构,高端产品占比有效上扬契合了当下市场消费升级的主题,同时主要原材料价格持续走低。其中毛利率小家电提升了4.59%,大家电提升了1.92%,物流服务提升了1.76%,电机提升了0.94%。另外公司放贷业务带来的利息收入以及受人民币持续贬值影响的汇兑损益也为净利润率的提升有所贡献。 精益制造战略打造全方位竞争优势:公司2016年上半年T+3战略效果显著,仓库面积仅有顶峰时期的十分之一,存货周转率达历史低点,随着T+3战略持续推进,公司库存结构,现金回流速度将进一步得到提高。产品方面,公司将持续推行业务转型与升级,预计随着空调去库存接近尾声,原材料价格持续稳定在低位,公司毛利率将带动净利率的进一步提升。另外外延并购东芝、Clivet、库卡将为公司在海外业务以及成本控制方面带来协同效应,并表之后将在多个市场领域开花。 盈利预测:在不考虑并表的影响下,我们预计2016年至2018年EPS为2.26元、2.41元、2.60元,对应PE为11.83x、11.08x、10.24x。 风险控制:反垄断审核不通过,去库存进度、机器人市场不及预期

事件:1H2016公司实现营业收入42.70亿,同比增长15.51%,归母净利润11.12亿,同比增长8.96%,实现EPS0.79元。 毛利率大幅提升,现金流表现靓眼:1H2016酒类毛利率同增7.86pcts至58.56%,主要系高端酒收入占比大幅提升所致;销售费用同增49.22%至5.95亿,主要系公司加大了广告投放力度所致(广告费用同增81.59%至3.85亿;经营活动产生的现金流量净额15.62亿(去年同期-12.33亿),现金流大幅好转。分季度看,Q2实现收入20.55亿(+14.98%),归母净利润5.18亿(+8.69%),利率增速较小的主要原因是去年同期华西证券产生投资收益2.02亿导致利润基数较大,扣除投资收益影响后,Q2营业利润同增60.73%。 1573同增近两倍,腰部产品步入上升通道:分产品看,国窖1573经调整后反转明显,1H销售收入17.04亿,同增近两倍,上半年发货61万件,动销完成全年计划的60%,毛利率提升4.79pcts至88.98%;中档酒实现收入12.05亿,同增17.80%,1H特曲动销146万件,同增27%,窖龄动销56.8万件,其中60年、90年占比大幅提升;低档酒收入继续下滑,同降36.47%至12.28亿元,预计下半年博大公司将调整完毕,届时恢复正增长可期。 高端市场占比有望继续提升:目前,高端白酒规模550亿左右,在集中度提升和消费升级驱动下市场容量还在逐步扩大,随着老窖的改革推进和品牌修复,未来1573占比有望提升至10%(目前5%左右,一倍空间,弹性较大);此外,五粮液8月30日宣布了年内的第二次提价(上调出厂价至739元),在良好业绩及品牌提升驱动下,公司提价动力较强。 盈利与预测:预计2016-2018年EPS1.20元、1.63元和2.14元(调整后),对应PE26倍、19倍和15倍,考虑到公司改革效果明显,动销优异,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧

苏泊尔发布2016年半年度报告:公司报告期内实现营业收入57.52亿元,同比增长6.92%,归属净利润4.71亿元,同比增长19.10%;其中第二季度单季实现营业收入26.19亿元,同比增长10.36%,归属净利润1.95亿元,同比增长18.77%。 内销高速增长,外销回暖有望:公司净利润上扬主要归因于营业收入上涨以及毛利率的同步走高。营业收入方面公司外销因海外整体经济环境低迷以及SEB去库存政策导致当期订单下滑,营收同比下降13.65%,随着下半年欧洲经济回暖以及SEB去库存接近尾声,公司外销有望得到改善。 同期公司内销表现抢眼,营收同比增长16.43%,主要受厨电行业整体向好,三四线市场增速领先,以及公司较高的网点覆盖率和覆盖密度带来渠道优势的影响,营收占比最高的电器板块单体增长19.53%,拉动整体上涨,使得公司受益。考虑到公司仍在积极拓展三四级市场以及电商渠道占比不断提升,在厨电市场整体扩张大环境未变的情况下,预计下半年公司内销将保持稳定高速增长,继续拉动整体营收。盈利能力整体提升:报告期内公司净利率达到9.15%,比去年同期提升了0.95%,毛利率达到30.24%,比去年同期提升了1.37%,依靠公司强大的产品研发创新能力,在公司产品结构调整战略契合小家电市场消费升级环境以及主要原材料价格走低的大背景下,公司盈利能力未来仍留有空间。 盈利预测:预计2016年至2018年EPS为1.75元、2.00元、2.39元,对应PE为21.44x、18.80x、15.73x。 风险提示:原材料价格波动,出口复苏、国内需求不及预期

事件概述:8月29日公司发布2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入38.79亿元,较上年同期增长15.13%;实现归属上市公司股东的净利润5.13亿元,较上年同期增长21.29%。;基本每股收益0.19元/股,较上年同期增长18.75%。 儿童服饰业绩持续高增长,休闲服饰业绩表现稳健。报告期间,儿童服饰业务实现主营收入17.98亿元,同比增长26.23%,毛利率42.70%,同比微减0.5PCT;休闲服饰业务实现主营收入20.42亿元,同比增长7.4%,毛利率34.86%,同比增加1.22PCT;综合毛利率38.53%,同比增加0.8PCT。 线上业务发展迅速,公司持续加大投资电商建设。2015年公司线上业务零售收入已超过17亿元,未来公司线上业务占总收入占比将不断提升。8月29日公司披露拟用自有资金投资于电商项目,包括:(1)投资建设温州森马园区二期项目,总投资3.9亿元,主要用于公司儿童服饰业务的物流、仓储、配送服务以及新品牌新业务的孵化、培育、运营及服务基地。(2)森马嘉兴物流仓储基地项目,总投资8.48亿元,打造高效、智能的现代化物流基地,全面提升供应链效率,降低经营成本。(3)浙江森马电子商务产业园项目,总投资3.39亿元,该项目将成为森马电子商务的总部基地。 稳扎稳打,定位多品牌战略。公司账上现金充裕,达18.73亿元,未来将有充沛的资金推进公司多品牌战略的布局。 公司业绩保持稳健增长,行业龙头地位稳固。预计2016-2018年EPS分别为0.61元、0.72元和0.84元,对应PE为19X、16X和14X,给与“买入”评级。 风险提示:终端消费不振;库存高企。

事件:1H公司实现营收收入181.73亿,同比增长15.18%,归母净利润88.03亿,同增11.59%,实现EPS7.01元;现金流靓眼,预收账款创历史新高:2016H1公司酒类毛利率同比微降0.70个百分点至91.91%,主要是系列酒营收占比提升所致;销售费用3.87亿,同降34.56%,主要是广告费用同比减少41%至2.88亿所致;经营活动产生的现金流量净额为136.04亿,同增177.54%,表现靓眼;二季度末预收账款达到114.81亿,环比一季度增加34.37%,同比增加391.39%,业绩蓄水池创历史新高,截止到6月31日,茅台酒完成销量1.5万吨左右(完成全年计划64%),如果按“营收+预收”计,公司上半年已完成全年任务的87%。 系列酒放量,海外营收提速:今年以来,公司加大了系列酒的培育力度,在组织管理(李明灿上任)和费用投放都做了巨大调整,目前来看,效果较佳,1H2016系列酒实现收入6.91亿,同比大增55.76%,预计八月底能完成去年全年任务量(7300吨);海外市场方面,茅台酒目前占全国白酒出口50%左右,2015年出口额16.08亿元,同增33.62%,2016H1增长提速,同增69.46%至7.25亿,未来在“茅台鸡尾酒”、“饮茅台利健康”等营销策略的推动下,茅台酒今后在国际市场占比有望上升到10%。 批价继续上行,量价齐升趋势不改:目前,京沪深地区茅台酒一批价已经超过950,终端零售价突破1000至1100左右,部分区域出现断货现象,需求旺盛,淡季不淡,8月起今年茅台仅剩5000吨供应量,预计中秋旺季之前一批价有望突破1000元,作为白酒行业的天花板,在高端白酒市场扩容及投资品属性释放的背景下,茅台有望持续受益。 盈利与预测:预计16-18年EPS13.63元、14.73元、15.94元,对应PE为22倍、20倍、19倍,公司作为高端白酒稀缺性品种,估值有望继续提升,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,宏观经济增速下行

事件:1H2016公司实现营收6.07亿元,同比增长27.60%;实现净利润1.16亿元,同比增长27.38%;实现EPS0.22元,加权平均净资产收益率8.15%。 脆口系列快速增长,毛利率提升显著:H1榨菜实现营收5.43亿元,同比上升18.46%,主要系公司主动调整产品策略,加快了产品升级步伐,报告期内,脆口系列实现快速增长,拉动榨菜产品毛利率提升4.68个百分点至49.37%;上半年销售费用同比增长40.77%至1.26亿,销售费用率同比上升1.94个百分点至20.71%,公司为加快产品升级及新品推广,砍掉了广告费用,并且重点实施以地面为主导的品牌传播,上半年市场推广费用增加约2.5倍至6734万。分季度看,Q2实现收入3.33亿元,同比增长32.57%(Q1同比增长22.05%),净利润6517.15万元,同比增长29.56%(Q1同比增长24.68%),增长有所提速。 聚焦产品,重塑品牌,泡菜业务已步入上升通道:2015年收购惠通食业后,泡菜成为公司重要业务板块之一,从去年底开始,公司开始调整泡菜产品结构,整合低毛利、低销量产品,优化保留高毛利、高销量产品,并借助乌江资源,推行惠通产品嫁接式销售模式。1H泡菜业务实现营收3310.50万元,收入占比达到5.45%,毛利率达到28.30%,在佐餐调味战略的持续推动下,未来泡菜业务有望实现高速增长。 多品类扩张,外延并购可期:公司近几年坚定不移地推进“小乌江”到“大乌江”的发展战略,希望实现从榨菜单品龙头到调味佐餐龙头的转型,惠通食业的收购仅是跨出的一小步,在未来,公司仍将继续选择渠道、销售模式与公司存在互补协同的品类或行业进行并购,扩大和延伸公司产品线,推动公司做大做强。 盈利与预测:预计16-18年EPS0.40元/0.48元/0.56元,对应PE34倍/28倍/25倍,公司目前战略定位为佐餐调味品龙头,未来外延并购可期,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧

老板电器2016年上半年实现营业收入25.25亿元,同比增长23.68%, 归属母公司净利润4.23 亿元,同比增长37.92%;其中第二季度单季实现营业收入15.09 亿元,同比增长24.53%,归属母公司净利润2.60 亿元,同比增长38.19%。 消费升级带来行业结构调整:根据中怡康数据,烟、灶、消产品零售均价从2010 年至今复合增长率分别达到8.57%、6.19%、4.72%, 第一梯队零售量市场占比实现高速增长。其中老板电器增长速度最快,主力产品油烟机市场份额提升了8.11%。 房地产市场回暖为厨电市场扩容:厨电嵌入式产品具备较强的家装属性,其主要需求产生于房屋购置后的装修环节,整个市场与房地产相关性较强且存在三至六个月的滞后期。随着我国房地产刺激性政策不断,2015 年及2016 年上半年我国商品房住宅销售面积同比大幅提升,另外城镇化以及棚屋改造政策的推行也减少了不适合安装嵌入式产品的住房占比,一同为未来的厨电市场拓宽空间。 产品定位高端,穿越房地产周期:老板电器自2008 年提出“大吸力” 油烟机以来,就将老板品牌与高端厨电捆绑在一起。公司在过去的5 年间产品均价、毛利率均位于行业前列,远超竞争对手;营业收入穿越房地产周期,持续稳定高增长。随着电商渠道占比的不断提升, 毛利率仍有上扬空间,而高毛利率为公司大力推广、宣传品牌形象打下了基石,形成良性循环。 渠道多元化战略为公司打开新的市场:公司自2014 年起开始推行渠道拆分下沉,增加代理商数目,减少单个代理商覆盖范围,为更好地覆盖三、四线城市做出准备。随着一、二线城市厨电市场增速放缓,相对空白的三、四城市市场必将成为公司的另一个增长点。 盈利预测及估值:基于公司性质以及相比同业企业的高成长性给予“买入”评级,目标股价区间42.85 至49.99 元,对应30 至35 倍PE。预测公司2016 至2018 年每股摊薄收益1.43、1.89、2.47 元。 风险提示:房地产不及预期;消费升级进程缓慢;原材料价格波动

事件:公司发布半年报,H1实现营业收入299.26亿元,同比增长0.23%;归母利润32.11亿元,同比增长20.63%,实现EPS0.53元。 销售收入基本持平,利润大幅提升:分季度看,Q2实现营收147亿元,同降2.11%(一季度同增2.61%),净利润16.55亿元,同增21.31%(一季度同增18.82%),1H净利率同比提升1.84pcts至10.67%,盈利能力大幅改善;由于市场竞争激烈,上半年广告费用同比提升28.43%,导致销售费用率同增3.57pcts至23.52%;因新项目投入运营以及资产改造导致折旧修理费大幅增加,管理费用率提升0.71pcts至5.18%。 重点单品表现靓眼,整体毛利率提升显著:分产品看,1H2016液体乳实现营收234.95亿,同增4.78%,收入占比提升3.41pcts至78.51%,其中,伊利重点产品“安慕希”常温酸奶销售大增131.4%,市占率提高3.3pct,位居细分市场第一,UHT奶“金典”和低温酸奶“畅轻”销售同增10.4%、21.7%,亦有优异表现;冷饮产品实现收入29.31亿元,微降1.98%;受国外品牌冲击以及注册制前去库存抛压影响,奶粉业务仅实现收入25.34亿,同比下滑24.05%,婴儿奶粉产品全渠道零售额市占率下滑至4.9%,但仍位居国内品牌第一。受益于产品结构升级和奶价走低,乳制品整体毛利率增长4.25pcts达到39.72%。 产品升级+奶粉业务改善将推动收入保持稳定增长:在消费升级的背景下,公司通过品类拓展和渠道下沉,明显提升了“伊利”的消费者规模和购买次数,安慕希、金典、畅轻等中高端产品继续维持快速增长;奶粉方面,注册制将于10月正式实施,预计配方量将大幅减少75%至500个左右,公司作为龙头拥有较强的产品力和品牌力,市场抛压缓解后,公司奶粉业务有望恢复增长。 盈利与预测:预计16-18年EPS0.96元/1.16元/1.31元(调整后),对应PE19倍/15倍/14倍,作为行业龙头,公司拥有较强的竞争实力,目前估值较低,竞争趋缓后业绩有望持续改善,上调评级至“买入”。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧