事件概述公司发布 2019年年度报告,2019年公司实现营业收入 2.85亿元,同比增长 15.15%;实现归属上市公司股东净利润 0.66亿元,同比增长 46.45%。同时,公司也发布 2020年一季度报告,2020年一季度公司实现营业收入 0.96亿元,同比增长64.06%;实现归属上市公司股东净利润 0.24亿元,同比增长426.00%。 分析判断: 其他系列抛光液 (钨、钴等) 收入大幅增长,政府持续加大支持力度 。 2019年公司营收 2.85亿元,同比增长 15.15%;其中,铜及铜阻挡层收入 1.67亿元,同比增长 1.34%;其他系列抛光液收入0.69亿元,同比增长 69.47%;光刻胶去除剂收入 0.49亿元,同比增长 17.23%;公司依托积累十五年的表面处理技术平台、领先的技术优势以及良好客户基础,在逻辑芯片、3D NAND、先进封装等领域均有较好的业务拓展;尤其,随着半导体技术升级,公司其他系列抛光液,同步半导体材料、结构和工艺的复杂化而快速增长,业务规模不断扩大,销售收入不断增长。公司净利润增长主要来自政府对于关键半导体材料的高强度支持,其他收益的政府补助为 0.27亿元,占利润总额的比例 37.27%,推动 2019年度公司归母净利润 0.66亿元,同比增长 46.45%。 研发费用加大投入,抛光液在先进制程持续突破2019年公司研发费用 0.58亿元,同比增长 7.28%,占营业收入的比重为 20.16%;公司的核心技术涵盖了整个产品配方和工艺流程,包括金属表面氧化(催化)技术、金属表面腐蚀抑制技术、抛光速率调节技术、化学机械抛光晶圆表面形貌控制技术、光阻清洗中金属防腐蚀技术、化学机械抛光后表面清洗技术、光刻胶残留物去除技术等。公司拥有多项自主知识产权和核心技术,截至 2019年 12月 31日,公司及其子公司共获得 196项发明专利,其中中国大陆 144项、中国台湾 43项、美国 4项、新加坡 3项、韩国 2项;另有 224项发明专利申请已获受理;公司加大研发投入可望加速抛光液在先进制程发展进度,包括公司在逻辑芯片 14nm 实现量产销售、10nm、7nm 技术节点持续按照计划进行、存储芯片 3D NAND 制程、先进系统性封装等主要集成电路领域应用的技术研发。产品 技术节点升级至 国际水平,加速绑定国内芯片制造商。 公司 抛光液在 m 14nm 先进制程实现销售;光刻胶去除剂 m 28nm 取得进展公司抛光液已用于中芯国际 14m nm 逻辑制程,同时也进入长江存储 D 3D NAND 存储产线;(11)逻辑芯片领域:公司已经成功进入台积电、中芯国际供应链;公司化学机械抛光液已在 130-14nm 技术节点实现规模化销售,主要应用于国内 8英寸和 12英寸主流晶圆产线;目前 14nm 工艺制程芯片已经实现量产,12nm 的工艺开发也取得突破;10-7nm 技术节点产品正在研发中。 (22)存储芯片领域:公司已成功进入长江存储供应链。由于平面微缩极限的到来,NAND 存储芯片转向 3D 结构发展。长江存储(YMTC)2018年发布突破性技术 XtackingTM,该技术将为 3D NAND 闪存带来前所未有的 I/O 高性能、更高的存储密度以及更短的产品上市周期。长江存储已成功将 XtackingTM技术应用于其第二代 3D NAND 产品的开发,该产品已经进入量产阶段,长江存储也已成为公司重要客。 (33)先进封装领域: 日月光、艾克尔、长电科技、硅品等全球领先的封测厂商均为公司客户 。先进封装领域,技术得到空前发展。根据《中国电子报》,随着半导体技术不断演进,进入“超越摩尔”时代,半导体大厂的发展重点逐渐从过去着力于晶圆制造工艺技术节点的推进,转向系统级设计制造封装技术的创新。日月光、艾克尔、长电科技、硅品等封测厂商正以相当可观的投入开发先进的晶圆级和 3D IC 封装产能,以支持尺寸和密度方面的需求。 同时,公司也持续推动光刻胶去除剂 , 在先进制程研发,公司 28nm 技术节点后段硬掩模工艺光刻胶去除剂的研发取得显著进展,正在积极验证以替代进口实现国产化供应。同时,公司结合 28nm 技术节点后段蚀刻残留物去除剂进展,积极进行 14nm 技术节点后段蚀刻残留物去除剂研究。 投资建议根据疫情对宏观环境和景气造成的冲击和公司 2019年度经营情况,我们调整 2020-2021盈利预测,我们将 2020-2021年公司营业收入预测从 3.778亿元/4.874亿元调整为 3.769亿元/4.883亿元;对应公司获得政府支持力度加大,加上公司抛光液、光刻胶去除剂,持续往先进制程升级,毛利可望同步提速,将同时期公司归母净利润从 0.756亿元/1.008亿元调整为0.773亿元/1.150亿元。考虑到 2022年后公司存储芯片布局优势将越发显著,且公司在国内竞争地位稳固;我们预测 2022年公司营业收入为 6.130亿元,归母净利润为 1.505亿元。维持“增持”评级。 风险提示疫情影响超出预期、半导体市场需求不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等。

全年业绩超预期,消费电子营收占比进一步提高 2019年公司营收和净利均实现超预期增长,精密制造平台优势凸显,核心客户产品持续扩张。报告期内,公司实现销售收入625.16亿元,同比增长74.38%,实现利润总额56.35亿元,同比增长71.70%,实现归母净利润47.14亿元,同比增长73.13%。从每季度数据来看,2019年第一季度到第四季度分别实现营收90.19亿元、124.22亿元、163.95亿元、246.80亿元,受益于苹果去年四季度发布新款的AirPodsPro,公司四季度营收快速增长,环比三季度增长50.53%,四季度实现归母净利润环比增长31.77%。报告期内,公司消费性电子业务实现营收519.90亿元,同比增长93.95%,实现营业利润47.66亿元,同比增长103.76%,消费性电子业务快速发展,是拉动公司全年业绩增长的主要动力,消费性电子营收占比也提升到83.16%,同比提升8.39个百分点。公司汽车互联产品及精密组件报告期内实现营收23.61亿元,同比增长36.66%,全年也实现较快发展。由于公司基站通讯部分产品处于前期开发设计或量产爬坡阶段,相关投入较大,因此影响到了相关业务的正常毛利率。 精密制造平台优势凸显,未来发展长期看好 公司消费电子业务驱动成长,精密制造能力行业出众,稳步推进新市场开拓。公司在消费电子领域有完整的产品和市场规划,以及强大的落地能力,同时持续优化内部经营系统平台、不断精进智能制造。在全球智能手机换机周期拉长,总出货量下降的背景下,公司深挖北美大客户需求,实现无线耳机、声学器件、LCP天线模组、无线充电模组、线性马达等产品的份额扩张和盈利提升,逆势实现高增长。公司是苹果TWS耳机主要代工厂,得益于AirPods的快速渗透,公司的业绩也快速增长,据2020年1月份StrategyAnalytics设备技术(EDT)团队发布的研究报告《全球蓝牙耳机销量和收益预测2001-2024》估计,2019年AppleAirPods的销量达到了近6000万。综合市场调研机构CounterpointResearch与StrategyAnalytics的预测来看,2020年苹果TWS耳机销量同比增速有望达到100%,继续维持高增长态势,考虑到AirPods此P前ro一直存在的供货紧张,因此我们判断2020年该业务有望继续保持一个较高的增速。经过几年的准备,公司在SiP领域也准备充分,今年预计将有较好的发展,有望成为推动公司业绩维持高速增长的又一动力。通信业务的成长来源于互联产品(高速连接器、高速电缆组件等)和基站射频产品(基站天线、滤波器等)。公司已经为华为、中兴等主流通信设备厂商供应不同品类的线缆和基站天线、滤波器等产品,伴随5G基站建设落地,公司业绩将持续释放。 投资建议 考虑到疫情的影响,预计2020-2022年公司的营收分别为832.38亿元、1123.01亿元、1347.63亿元,同比增速分别为33.1%、34.9%、20.0%;预计2020-2022年公司的归母净利润分别为63.72亿元、86.81亿元、103.26亿元(前次预测2020-2021年归母净利润分别为64.20亿元、87.09亿元),同比增速分别为35.2%、36.2%、18.9%;对应的PE分别为35.59倍、26.12倍、21.96倍。考虑到公司未来几年继续保持高速增长的动力充足,维持买入评级。 风险提示 疫情持续产生的不利影响;核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G商用进展低于预期。

晶闸管领域龙头企业,MOSFET/IGBT延伸布局值得期待 从产品角度看,此前公司产品主要集中于晶闸管细分领域及半导体防护器件领域,针对产品结构较为单一的现状,公司战略规划延伸主营产品,丰富产品结构,包括功率MOSFET/IGBT/碳化硅器件等。公司快速启动并实施定增项目布局MOSFET、IGBT及第三代半导体器件等广阔市场新领域。公司围绕主营业务,以内生增长为主,通过募投项目和定增项目的建设,存量与增量并存,深耕于功率半导体领域,做优做强,加速实现进口替代。 产能稳定扩产,业绩稳定增长 1、IPO募投项目:目前产能还处在爬坡期,其中,功率器件产线于2019年投产目前处在起步阶段;防护器件项目于2018年投产,产线已达到一定产能利用率,未来2-3年里达到满产的状态;2、定增项目:目前定增项目已经完成整个项目的基础设施建设和相关配套,其中有一部分增厚我们存量业务的这部分产能在2020年2月13日疫情后复工复产已经投产,鉴于产品与工艺相对成熟,今年可以量产。整个定增项目建设期还需要两年左右。 从产能扩张角度看公司未来增长,2019年公司IPO募投防护器件项目已经达到预定产值,IPO募投功率器件项目预计在2020年和2021年逐年落地,贡献一定的业绩弹性;2019年定增项目预计则在2021年和2022年逐步落地。 投资建议 我们预计2020~2022年公司营收分别为8.45亿元、10.56亿元、12.70亿元,同比增长25.4%、25.0%、20.3%;预计实现归属于母公司股东净利润2.51亿元、3.04亿元、3.68亿元。鉴于公司在晶闸管领域的龙头地位,MOSFT/IGBT/碳化硅等高端产品的持续布局,产品结构的逐步优化有望进一步提升公司的估值,伴随着国产进口替代的加速进行,预计公司有望维持较快的增长,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险,产品结构单一风险,资产折旧摊销增加的风险等。

事件概述 公司发布2019年年度报告,2019年公司实现营业收入19.47亿元,同比增长18.77%;实现归属上市公司股东净利润1.89亿元,同比增长107.51%。 分析判断: 专用设备收入稳定增长,政府加强支持力度。 2019年公司营收19.47亿元,同比增长18.77元;其中专用设备收入15.87亿元,同比增长13.55%;公司依托在刻蚀设备、MOCVD设备及其他设备领域领先的技术优势以及良好客户基础,在逻辑芯片、3DNAND、DRAM等领域均有较好的业务拓展,业务规模不断扩大,销售收入不断增长。公司净利润增长主要来自政府对于前道刻蚀设备的高强度支持,政府补助大幅增加,推动2019年度公司归属于上市公司股东净利润0.59亿元,同比增长334.02%。 研发费用同比增长51%,加速先进制程设备研发 2019年公司研发费用4.25亿元(含资本化研发费用),同比增长50.74%,占营业收入的比重为21.81%;公司积累了深厚的技术储备和丰富的研发经验,这一优势保证了公司产品和服务的不断进步。公司拥有多项自主知识产权和核心技术,截至2019年12月31日,公司已申请1,467项专利,其中发明专利1,297项;已获授权专利1,015项,其中发明专利859项;公司加大研发投入可望加速先进制程设备的发展进度,包括公司在逻辑芯片7纳米、5纳米制程、存储芯片3DNAND128层制程、DRAM1X制程等主要集成电路领域应用的技术研发。 CCP刻蚀设备已达到国际先进水平,ICP刻蚀设备正加速技术追赶 公司电容式(CCP)刻蚀设备已用于台积电7nm/5nm逻辑制程,同时可望进入长江存储128层3DNAND存储产线;(1)逻辑芯片领域:公司刻蚀设备已运用在国际知名客户65纳米到7纳米的芯片生产线上;同时,也已开发出5纳米刻蚀设备用于若干关键步骤的加工,并已获得行业领先客户的批量订单。公司目前正在配合客户需求,开发新一代刻蚀设备和包括更先进大马士革在内的刻蚀工艺,能够涵盖5纳米以下刻蚀需求和更多不同关键应用的设备。(2)存储芯片领域:公司刻蚀设备在3DNAND芯片制造环节,公司的电容性等离子体刻蚀设备可应用于64层的量产,同时公司根据存储器厂商的需求正在开发新一代能够涵盖128层关键刻蚀应用以及相对应的极高深宽比的刻蚀设备和工艺;同时,公司电感式(ICP)刻蚀设备正在加速技术提升:公司的电感性等离子刻蚀设备已经在多个逻辑芯片、存储芯片厂商的生产线上量产,根据客户的技术发展需求,正在进行下一代产品的技术研发,以满足7纳米以下的逻辑芯片、1X纳米的DRAM芯片和128层以上的3DNAND芯片等产品的ICP刻蚀需求,并进行高产出的ICP刻蚀设备的研发。 投资建议 根据疫情对宏观环境和景气造成的冲击和公司2019年度经营情况,我们调整2020-2021盈利预测,我们将2020-2021年公司营业收入预测从29.20亿元/43.41亿元调整为24.19亿元/32.98亿元;对应公司获得政府支持力度加大,加上公司设备持续往先进制程升级,毛利可望同步提速,将同时期公司归母净利润从2.04亿元/2.92亿元调整为2.87亿元/3.98亿元。考虑到2022年后公司存储芯片布局优势将越发显著,且公司竞争地位稳固;我们预测2022年公司营业收入为44.60亿元,归母净利润为5.44亿元。维持“买入”评级。 风险提示 半导体市场需求不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等。

事件概述公司实现营业收入351.48亿元,同比增长 47.99%;实现归属于上市公司股东的净利润 12.81亿元,同比增长 47.58%;归属于上市公司股东的扣非净利润为13.49亿元,同比增长90.94%;经营活动产生的现金流量净额为54.51亿元,同比增139.48%。 TWS 耳机贡献业绩弹性,2020Q1增长依旧强劲根据市场调研机构 Counter point Research 报告,2019年全球智能无线耳机(TWS)销量达 1.20亿部,2020年将达到2.30亿部。耳机作为智能手机重要的声学配件,由有线化向无线化、智能化发展,应用更多传感器,逐渐成为极具市场增长潜力的智能硬件产品,也是公司2019年核心产品。公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为2.85亿元~3.25亿元,同比增长40%~60%,主要系公司智能无线耳机产品销售收入增长,盈利能力改善,我们认为TWS 耳机贡献了业绩弹性且预计2020年依旧保持较快的增速。公司研发投入为202,282.46万元,占营业收入的比重为5.76%,主要用于微型扬声器、虚拟现实/增强现实产品、智能音频、智能可穿戴电子产品、传感器等。公司研发投入持续增加,将有利于公司产品在全球范围内市场竞争力和占有率的进一步提升。 VRAR 风声渐起,龙头企业充分受益公司成品业务中,智能耳机、智能手表、智能音箱受疫情的影响相对有限,而对游戏配件及VRAR 产品则有一定程度的提振作用,VRAR 产业风声渐起,作为5G 时代必不可少的应用领域之一,经历2016-2018年行业去泡沫之后,我们认为虚拟现实行业真正步入发展元年,伴随着国际国内品牌厂商积极布局和切入,VRAR 设备终端将有望迎来新一轮的发展机遇,而公司作为领先的虚拟现实设备代工及部分零组件厂商将有望实现快速的增长。 投资建议我们调整公司2020~2022年预测营收分别为500亿元、656亿元、820亿元(此前预计2020~2021年营收分别为427.8亿元、546.8亿元);归母净利润分别18.96亿元、26.11亿元、32.37亿元(此前预计2020~2021年归母净利润分别为18.32亿元、21.77亿元),鉴于公司在TWS 等智能硬件领域逐渐发力以及在VR/AR 等领域深度布局,维持“买入”评级。 风险提示TWS 耳机市场竞争加剧,公司扩产低于预期客户份额有所下降;VRAR 放量低于预期,公司新品突破低于预期等。

公司管理优秀应对得当,在疫情之下,一季度收入创当季收入历史新高 虽然疫情影响了公司一季度经营,但是在公司管理层充分应对之下,快速有序复工复产,将疫情影响降到最低。2020年一季度,公司实现销售收入60,281万元,创公司一季度当季销售历史新高。2020年一季度:毛利率为35.32%,同比提升0.54个百分点,环比提升2.36个百分点;销售费用同比增长13.19%,与收入增长相匹配;管理费用同比增长1.14%,低于收入增速;财务费用同比增长46.96%,主要是公司银行贷款利息增加,在保证资产结构安全的前提下,适当提升了财务杠杆;研发费用同比增长20.99%,主要是用于研究基础材料、装备、各类新产品,包括新型电感、微波器件、变压器、精密氧化锆陶瓷,以及对汽车电子、5G、工业电子和物联网领域的持续投入。 电感龙头公司,下游应用分散,抗风险能力强 手机方面,公司与核心手机客户合作广度、深度进一步拓展,形成战略合作关系,现有市场份额持续增长,与潜在核心客户合作深入,新产品(包括微波器件、变压器)持续导入。与此同时,国内客户对于国产供应链重视程度提升,加速公司产品导入进程。通信基站方面,5G业务大幅拉动电感、滤波器等产品的市场需求,公司5G业务相关订单保持增长。陶瓷方面,精细陶瓷产品前期已完成布局,在重要客户获得突破,重点是智能穿戴产品结构件,同时积极拓展手机背板业务。我们认为,公司作为基础元器件国内龙头,下游应用分散,客户集中度低,在全球疫情扩散的不确定性之下,具备更强的抗风险能力。 行业格局稳定,看好公司长期领先地位 疫情扩散最终会得到有效制止,5G进程或有波动,但终将实现。从5G基站部署看,国内逆周期调节发力,2021年的5G基础建设将更为完备,2020年的手机换机延迟将在2021年兑现。从全球视野看,智能手机市场充分竞争,品牌手机出货量此消彼长,个别品牌出货扰动不影响全球市场逐步恢复稳定。 在市场消费欲望恢复和新产品集中上市的背景下,对于供应链公司稳定大批量的采购、物流、存储和交货能力将是更为严苛的考验,我们认为,供应链公司行业集中度有望进一步提升,作为电感产品的国内龙头,公司有望逆势增长。 投资建议 维持前次预测,预计2020~2022年的收入为34.3亿/45.4亿/57.8亿元,归母净利润为5.5亿/7.5亿/9.5亿元,对应EPS分别为0.69元/0.92元/1.18元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,下游需求不振,传统业务增速不及预期;新产品研发量产进度不及预期;5G手机出货量大幅低于预期。

持续研发积累,多个重要产品获突破 2019年公司研发投入4.57亿元,占营收比重为8.9%,重点投入基础材料和基础技术的研究,并且在5G天线系统、射频前端等领域做积累,包括LCP、MPI为基材的各类天线、Sub-6GHz5GMIMO天线、功能天线模组、5G毫米波天线模组以及射频前端器件等。据Yole数据,截止2019年4月,公司在中国区域授予的5G天线专利数量排名第一,在全球授予的5G天线专利数量排名第三。公司多个重要产品线均取得了突破,其中5G天线、LCP射频器件等产品已经为客户提供解决方案并实现批量出货;无线充电业务实现全球前三大手机客户的产品覆盖;高性能精密BTB连接器业务已批量出货,技术水平达到国际领先。 疫情影响一季度经营表现,研发保持高投入 据公告披露,2020年一季度实际营收比经营计划减少近30%,因疫情影响,公司前两个月亏损,一季度的收入及利润主要来源于全面复工后的三月份。一季度毛利率有所下降,主要是老员工无法按时返岗,临时的新员工增加了成本但熟练度降低,以及供应商开工率不足导致的原材料成本增加。即使在生产经营困难下,公司仍保持了高研发投入,一季度研发费用9100万元,同比增长49.19%,主要是对5G技术及新材料、新技术投入增加。 看好公司泛射频产业布局,长期成长逻辑清晰 5G手机天线数量相对于4G手机有翻倍提升,带动公司天线业务确定性增长;无线充电从苹果向安卓系手机普及,且充电功率持续提升,单品价值量有所提升,作为无线充电供应链的全球龙头,公司将充分受益。与此同时,公司重视基础材料和基础技术的研究,正进行日本研究院的建设,加大对LCP、陶瓷、磁性材料等射频材料的研究,加快5G毫米波天线及滤波器等射频前端器件的产品落地,不断向产业链高附加值领域挺进,逐步形成成熟产品扩大供应份额、高研发投入确保行业领先地位、高端产品有序落地的良性循环。 投资建议 鉴于疫情全球扩散的影响,预计公司2020~2022年收入为71.1亿/89.7亿/116.5亿元(前次预测2020~2021年营收为71.1亿/89.7亿元),预计公司2020~2022年的归母净利润分别为14.0亿/17.4亿/23.2亿元(前次预测2020~2021年归母净利润为14.4亿/18.5亿元),对应EPS分别为1.45元/1.80元/2.39元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,系统性风险;5G行业发展不及预期;新技术和新产品量产进度低于预期。

主要观点:公司成立于2012年,是一家以射频芯片为主的IC 设计公司,射频开关、LNA 芯片已覆盖全球领先手机品牌如三星、小米、华为、vivo、OPPO 等。公司体量小,所处赛道面向300亿美元市场,具备射频芯片国产替代和5G 换机潮的双重弹性。 射频开关与LNA 为目前营收主要来源,率先享国产替代红利。据QYR Electronic Research Center,预计2023年全球射频前端市场将达到313.10亿美元,未来几年CAGR 超过15%。在中美贸易摩擦的背景下,芯片国产化程度需急剧提升,射频芯片领域的国产替代带来广阔的市场前景。公司基于自主创新的拼版式集成射频开关方法,率先以RF CMOS 工艺实现射频低噪声放大器产品,是国际上先行推出集成射频低噪声放大器和开关的单芯片产品企业之一,成功打入全球领先手机品牌供应,正处于份额提升的快速放量阶段。 募投项目储备射频芯片新产品,增量空间巨大。公司募投项目的主要方向:现有产品的技术升级,滤波器、功放及模组新产品开发,物联网产业布局。5G 商业化逐步落地,射频前端芯片的应用领域将会被进一步放大,鉴于公司营收体量小,射频开端、LNA 是公司的基本盘,未来SAW、PA、FEM 模组等任一新产品成功量产,都将直接刺激公司业绩的高速成长,弹性可观。 投资建议维持前次预测,预计公司2019-2021年的收入为15.2/22.4/30.3亿元, 归母净利润为4.99/7.66/10.17亿元, 对应EPS 为4.99/7.66/10.17元。鉴于公司在射频芯片赛道的稀缺属性,以及5G 产品已量产出货,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑,系统性风险;新产品研发进展不及预期,行业竞争加剧;5G 商用进程慢于预期,智能手机出货量大幅下滑。

事件概述公司公告增加对外投资及现金收购资产,通过以合计投资金额8,400万美元持有 Creative Legend Investment Ltd.70%股权,以购买 Synaptics Incorporated 基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务,交易价格为 1.2亿美元,其中,香港韦尔认缴出资 8,400万美元,疌泉华创分别 3,600万美元,出资方式均为货币出资,且依据股东协议,标的公司仅从事 TDDI 项目投资,韦尔本次交易购买的标的主要为Synaptics Incorporated 基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务,及与标的业务相关的固定资产、知识产权、人员、存货等资产。 收购 T TI DDI 业务, 拓展 公司 I IC C 板块蓝图2014年 Synaptics 公司率先推出 TDDI,依据本次公告内容,Synaptics 公司的 TDDI 芯片主要客户为华为、OPPO、三星、小米等知名手机厂商。凭借着公司多年的 IP 积累,Synaptics 打造了高中低档全系列产品系列,并可以帮助客户客制化每一代产品。TDDI 业务主要的竞争对手为 Novatek(联咏科技)、Himax(奇景光电)、敦泰科技等公司。2017~2019年,TDDI 业务营收分别为 2.36亿美元、2.80亿美元、3.23亿美元,占整个Synaptics 业务收入的比例分别为 13.75%、17.18%、21.93%,近年来国内终端厂商积极寻求国产产品的替代,Synaptics 作为一家美资企业业绩受到的影响较大,本次韦尔收购 TDDI 业务,有助于实现国内显示驱动产品的自主可控,充分发挥公司在终端客户的深厚合作关系的优势,TDDI 业务市场份额有望迅速提升,同时实现韦尔在各产品领域的协同发展,以更好的适应未来终端市场对图像传感器及触控与显示芯片领域更为复杂的产品需求。 “ 大底+ + 多摄+ + 像素升级+ + 定制化” 趋势下,高端旗舰机型摄像头成本或超 11000美元影像能力出众依然是 P40系列突出卖点,看好 CIS 芯片行业持续升级。P40、P40Pro、P40Pro+三款手机分别配置三摄、四摄、五摄,其中 P40Pro+五摄为 50M 主摄+40M 广角镜头+8M 3倍长焦镜头+8M 10倍超长焦镜头+ToF 镜头的组合。其中,10倍长焦镜头采用多棱镜潜望式结构,支持 10倍光学变焦、20倍混合变焦、最大 100倍数码变焦,单个手机摄像头成本显著提升,快科技指出华为余承东表示 P40系列产品摄像头成本是 100美元,甚至可能超过 100美元,而此前三星发布的 S20产品依据 TechInsights 数据,摄像头成本为 107.5美元占比整体 BOM 的20.34%,成为最贵的元器件。我们认为 5G 时代,光学依旧是终端核心亮点,在“多摄+堆叠式+面积变大”趋势下,国内 CIS 龙头预计迎来高速增长,持续坚定看好公司的长期投资价值!投资建议2019年 12月 16日公司已经发布相关投资议案,故维持近期盈利预测不变,预计预计 2020~2022年公司营收为 190亿元、235亿元、282亿元;归属母公司股东净利润为 23.44亿元、32.95亿元、39.96亿元。基于海外半导体龙头企业成长路径,我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇,持续做大做强,坚定看好公司长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。

事件概述公司发布了 2020年第一季度报告, 报告期内,公司实现营业收入 24.98亿元,同比增长 15.47%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.77亿元,同比增长 48.19%。 分析判断: 一季报符合预期, 整体产能利用率达九成2020年第一季度公司实现营业收入 24.98亿元,同比增长15.47%,环比虽然略低于 2019年第四季度的 28.66亿元营业收入,考虑到一季度有春节及疫情影响,因此属于正常情况。根据近期公司公告的投资者调研纪要显示,疫情期间,公司积极应对,整体受影响程度相对较小,除新建工厂(无锡基板工厂、南通数通二期工厂)外,公司整体产能利用率达九成,已处于较高水平。2019年公司通过深化开展智能化改造和成本管控,持续提升现有工厂生产效率,在产出提升且费用平稳增长的情况下,盈利能力同比有所提升,2020年第一季度公司销售毛利率为25.59%,销售净利率为 11.07%,而 2019年第一季度的销售毛利率为 23.54%,销售净利率为 8.63%,2020年第一季度公司销售毛利率和销售净利率同比 2019年第一季度都是有明显改善。公司南通数通二期工厂截至 2020年 3月底已经进入连线生产状态,目前处于产能爬坡阶段,客户端公司也在大力推动客户开发和订单落地,伴随着未来 5G 核心网、承载网和云计算等建设需求的提升,预计相关 PCB 产品需求也将不断增长。 新基建拉动,持续看好公司发展前景5G 基站具备科技基建属性,运营商加速建设有望带动产业链公司业绩超预期:受疫情影响,国内运营商的基站建设虽然迟到,但不会缺席,最终有望超预期。近期,中国移动公布了2020年 5G 二期无线网主设备集采中标候选人名单,此次集采23.24万 5G 基站,中标金额总计 371亿元,其中华为、中兴份额领先,份额占比分别为 57.25%、28.68%,华为、中兴是公司主要客户,预计公司将持续受益于下游需求的拉动。 投资建议我们维持此前营收预测,预计公司 2020~2022年的收入分别为138.16亿元、185.79亿元、243.52亿元,同比增速分别为31.28%%、34.47%、31.07%;维持此前归母净利润预测,预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 16.53亿元、20.74亿元、27.99亿元,同比增速分别为 34.11%、25.48%、34.90考虑到公司在 5G PCB(高增速)、IC 载板(半导体材料)两个领域内均为国内龙头企业,预计公司未来几年有望保持快速的增长,维持买入评级。 风险提示宏观经济发展低于预期,5G 进展低于预期,IC 载板扩产低于预期,募投项目进展低于预期等

华为P40系列产品看CIS产品发展趋势 华为P40系列产品国内正式发售,从“光学”领域的领军者新品发布我们可以观察到CIS产品的三大发展趋势:(1)像素的升级,我们从近期的安卓新机型发布汇总来看,后置主摄和前置主摄像素升级明显,根据我们产业链研究16M像素以上的产品会采用叠层(Stacking)工艺为主,相应会占用CIS代工厂商更多产能;(2)摄像头成本或超100美元,快科技指出华为余承东表示P40系列产品摄像头成本是100美元,甚至可能超过100美元,而此前三星发布的S20产品依据TechInsights数据,摄像头成本为107.5美元占比整体BOM的20.34%,成为最贵的元器件;(3)“大底”趋势确立,P40Pro定制后置5000万像素主摄传感器面积1/1.28英寸,相比iPhone11ProMax、三星S20Ultra主摄尺寸还要大,相应会进一步增加产能需求。我们认为,短期内由于受到疫情影响,需求受到一定程度地抑制,依据Yole3月份相关报告,预计CIS在2020年第三季度创下历史新高。从市场份额来看,目前索尼依然是全球龙头,豪威作为国内领先的CIS供应商,未来依托新产品发布有望维持快速的增长,进口替代空间足。 功率/模拟IC持续发力,参与并购基金拓展设计板块蓝图 韦尔股份本部业务也不断加大研发投入,从模拟IC到功率IC再到射频IC,公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。我们强调韦尔半导体本部设计业务的竞争优势,依据2019年半年报数据,公司自行研发设计的半导体产品(分立器件及电源管理IC等)已进入国内知名手机品牌的供应链。其中,在电源管理领域,公司LDO/OVP产品出货量均稳居国内设计公司前列;在TVS/MOSFET分立器件领域,公司紧抓国产进口替代机遇,切入消费/安防/网通等多个应用领域,持续提升产品综合竞争力。同时,公司2019年12月17日公告,拟通过境外全资子公司使用自有资金5000万美元,参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金,该基金总认缴规模为2亿美元,将重点参与境内外集成电路领域的并购整合,对有核心竞争力的公司进行投资。公司拟通过参与该基金,加强公司在国内外集成电路产业的布局,加快产业优质资源的有效整合,进一步提升公司综合实力。我们认为,公司不断拓展本部半导体业务,丰富板块蓝图,深化布局功率器件、模拟器件到射频器件等产品,逐渐发展成平台型公司,为终端客户提供解决方案。 投资建议 考虑疫情因素的影响,我们调整公司2020年和2021年盈利预测,预计2020~2022年公司营收为190亿元、235亿元、282亿元(此前2019~2021年营收为139.8亿元、207.6亿元、261.3亿元);归属母公司股东净利润为23.44亿元、32.95亿元、39.96亿元(此前2019~2021年归属母公司股东净利润为4.85亿元、25.19亿元、34.01亿元)。基于海外半导体龙头企业成长路径,我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇,持续做大做强,坚定看好公司长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示 光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。

事件概述 公司发布2019年年报,2019年公司实现营收7.79亿元,同比增长15.41%,实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,较2018年同期增长39.83%。其中,IGBT模块产品毛利率为30.81%相比2018年增加1.37pct。 专注IGBT研发,实现IGBT等核心器件国产化 公司自2005年成立以来,一直致力于IGBT芯片和快恢复二极管芯片的设计和工艺及IGBT模块的设计、制造和测试,依据公司年报数据,2019年IGBT模块的销售收入占公司销售收入总额的95%以上,是国内IGBT行业的领军企业。根据IHSMarkit2019年报告,公司2018年度IGBT模块的全球市场份额占有率国际排名第8位,在中国企业中排名第1位,是国内IGBT行业的领军企业。公司自研的IGBT芯片及快恢复二极管芯片,采取Fabless模式,专注于芯片设计并加快芯片开发速度。我们认为,功率半导体相对于集成电路进口替代的难度系数较低,且国内产业链配套经过多年的技术积累和沉淀已逐渐成熟,在核心零部件加速国产化过程中,公司作为IGBT模块龙头企业有望步入黄金发展赛道。 持续发力新能源汽车领域,谋快速增长 依据公司年报数据,2019年公司工业控制和电源行业的营业收入为5.81亿元,较去年增加了10.54%。(2)公司新能源行业营业收入为1.65亿元,较去年增加了33.34%。(3)公司变频白色家电及其他行业的营业收入为3,008.30万元,较去年增长了36.71%。其中,在新能源汽车领域,公司已成功跻身于国内汽车级IGBT模块的主要供应商之列,与国际企业同台竞争,在驱动控制器领域为客户提供全功率段的IGBT模块,并为高端车型提供成熟的汽车级SiC模块;在工业控制及电源行业继续深耕,依托产品性能优势、成本优势和交付优势等不断提升原有客户,同时开拓新客户;在变频白色家电领域,公司不断加强和主流家电厂商的合作,扩大份额。我们认为,伴随着公司募投项目的顺利进展,新能源行业和变频白色家电领域的营收占比有望显著提升,同时为公司快速增长提供动能和催化。 投资建议 我们预计2020~2022年公司营收分别为10.5亿元、13.3亿元、15.6亿元(其中2020年和2021年预测营收由10.13亿元、12.97亿元调整);预计实现归属于母公司股东净利润1.96亿元、2.73亿元、3.47亿元(其中2020年和2021年预测归母净利润由1.98亿元、2.67亿元调整)。鉴于公司在IGBT设计领域的领先地位及未来成长空间足,维持“买入”评级。 风险提示 IGBT芯片、快恢复二极管芯片及IGBT模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高,存在产品研发进展低于预期风险、技术泄密风险等。

头部品牌中高端产品资源加速向公司集中,一季度淡季不淡 公司所处行业在订单及收入上具有明显的季节性特征,通常每年下半年的订单及销售收入显著高于上半年,再加上公司在上半年淡季对新产品、新技术、新工艺等先行投入的研发支出较高,技术改造也主要在上半年进行,因此上半年业绩一般会受到季节性波动的影响。但是由于公司持续推进技术与工艺创新,进一步获得全球各大知名品牌客户信任与支持、进一步提升全面竞争优势和行业影响力、扩大细分领域的市场占有率,2020年第一季度,全球消费电子与汽车电子领域头部品牌的中高端产品资源加速向公司大幅度集中,公司各主要产品订单充足、需求旺盛。同时,公司在疫情防控、人员招聘、物流运输、原辅料储备和生产等方面的突出表现也保障了复工复产的有序开展。因此公司在2020年第一季度公司业绩淡季不淡,报告期内营收与归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长。 行业优势明确,长期持续看好 作为细分行业龙头企业,公司具有领先的行业技术和强大的研发与投产能力,公司最早开拓消费电子产品防护玻璃行业,掌握了视窗与防护玻璃、蓝宝石、精密陶瓷等产品生产的核心技术和工艺诀窍。同时公司通过投入大量资源自主研发及与设备厂商共同研发所需的生产设备,自主研发的专用设备可以完美适配公司生产线摆布和工艺技术特点,自主开发的关键设备的性能、效率、自动化程度、能耗及造价成本等指标均大幅优于竞争对手的标准化设备,确保了公司的生产销量和良率优势,这也持续的扩大了公司相对的竞争领先优势。虽然预计由于全球受疫情的影响导致智能手机今年的出货量可能会低于疫情前预测的数据,但订单向公司的集中有望平缓疫情短期内对于公司业绩的影响,而长期来看,5G换机趋势不改,疫情也终将过去。公司也是全球智能可穿戴设备的重要核心供应商,与全球知名消费电子品牌客户建立了深厚、长期、稳定的战略合作关系,产品涵盖了可穿戴设备的蓝宝石及玻璃前后表盖、陶瓷表壳及表冠、触控组件、传感器组件等,全球可穿戴设备仍然处于不断发展渗透率不断提升的过程,公司也将有望受益于终端品牌新产品的不断推出与渗透率的持续提升。智能汽车领域公司也与包括特斯拉在内的众多头部厂商建立了战略合作关系,实现了向品牌客户大批量供应车载电子设备、外观结构件等产品,预计该领域的不断拓展也将成为拉动公司业绩增长的一大动力。 投资建议 综合考虑疫情和公司业务开拓能力,我们将2019-2021年的收入预测由此前的304.89亿元、365.87亿元、420.75亿元调整为303.15亿元、359.38亿元、430.24亿元,同比增速分别为9.37%、18.55%、19.72%;将归母净利润由25.17亿元、32.13亿元、44.99亿元调整为26.05亿元、32.01亿元、43.64亿元,同比增速分别为308.95%、22.90%、36.30%;对应EPS分别为0.59元、0.73元、1.00元;对应的市盈率分别为30.56倍、24.87倍、18.24倍;维持买入评级。 风险提示 疫情持续产生的不利影响;核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G商用进展低于预期。

国产替代加速叠加客户合作深入,一季度淡季不淡。 一季度业绩预告中位数1.51亿元,同比增长260%,环比减少11%。鉴于一季度为行业淡季,且在疫情影响下,公司能取得环比微降同比大增的成绩难能可贵。一季度业绩高增长主要源于两点:一方面受益于国产替代进程加速,同时公司前期布局并大量投入资源的产品获得客户的高度认可;另一方面,公司持续推进与客户的深度合作。一季度非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为362.56万元。 射频芯片国产替代高弹性逻辑持续兑现。 公司射频开关、LNA芯片已覆盖全球领先手机品牌如三星、小米、华为、vivo、OPPO等。公司体量小,所处赛道面向350亿美元市场,具备射频芯片国产替代和5G换机潮的双重弹性。据WiFiAlliance预测,到2022年全球无线互联设备的数量将达到500亿台,参考Yole数据,射频前端芯片市场规模到2023年将达到350亿美元。展望未来,但凡接入到无线网络的设备,无论是5G蜂窝网络,还是WiFi网络,均需要射频前端芯片,持续看好公司所处的射频芯片赛道。 募投项目新产品放量值得期待。 公司IPO募投项目的主要方向:现有产品的技术升级,滤波器、功放及模组新产品开发,物联网产业布局。伴随5G商业化逐步落地,射频前端芯片的应用领域将会被进一步放大,鉴于公司营收体量小,射频开端、LNA是公司的基本盘,未来SAW、PA、FEM模组等任一新产品成功量产,都将直接刺激公司业绩的高速成长,弹性可观。2020年1月9日,公司在全景网互动平台上表示,公司已推出适用于5G制式sub-6GHz频段产品,并已量产出货。看好公司上市以后的产业布局,在射频芯片赛道持续发力,相信在现有主力产品开关、LNA之外,SAW、射频接收模组、WiFiPA产品的后续落地将加速公司成长。 投资建议 根据此前公司业绩快报,调整公司2019-2021年的收入预测为15.2/22.4/30.3亿元(前次预测为14.9/22.4/30.3亿元),归母净利润为4.99/7.66/10.17亿元(前次预测为5.01/7.66/10.17亿元),对应EPS为4.99/7.66/10.17元。鉴于公司在射频芯片赛道的稀缺属性,以及5G产品已量产出货,维持“买入”评级。 风险提示 疫情扩散导致宏观经济下行,系统性风险;新产品研发进度低于预期;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G智能手机出货量大幅低于预期。

全体员工齐心聚力、使命必达,一季度业绩继续保持高速增长 根据公司近期的投资者关系活动记录表,疫情对于公司2020年经营的影响主要体现在两个方面,一是原材料库存高于安全库存,公司此前安全库存最多满足2周的用料需求,目前是4-8周,另外,基于在人员管理上的增加投入,公司管理费用和制造费用也相对提高。在业务端,虽然公司预计上半年全球手机业务会受到疫情影响相对较大一些,但公司在手机端业务的收入占整体收入的10%-15%,占比相对不高,而公司耳机业务产能目前处于历史高峰,通信产品在一季度的表现也比预期多20%-30%,新产品开发方面也暂时没有收到任何新产品延后的信息,因此整体来看从业务端疫情对于公司的影响相对有限。从公司管理来看,2018年、2019年公司针对管理层及核心骨干连续推出了股权激励计划进一步加强了公司团队协作和使命必达的精神,面对复杂、严峻的外部环境冲击,公司上下坚决执行核心管理层制定的发展规划,有效降低了外部因素带来的不利影响。 精密制造平台优势持续发力,未来增长动能不改 公司坚持秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,面对新项目前期资源投入大、产品工艺制程复杂、团队工作负荷较高等项目运营管理压力,通过持续提高自身精密自动化制造能力、优化内部经营管理等方式,实现了向新领域的持续扩张,在新产品、新客户上不断重大突破。公司是苹果TWS耳机主要代工厂,得益于AirPods的快速渗透,公司的业绩也快速增长,据2020年1月份StrategyAnalytics设备技术(EDT)团队发布的研究报告《全球蓝牙耳机销量和收益预测2001-2024》估计,2019年AppleAirPods的销量达到了近6000万。综合市场调研机构CounterpointResearch与StrategyAnalytics的预测来看,2020年苹果TWS耳机销量同比增速有望达到100%,继续维持高增长态势,考虑到AirPodsPro此前一直存在的供货紧张,因此我们判断2020年该业务有望继续保持一个较高的增速。经过几年的准备,公司在SiP领域也准备充分,今年预计将有较好的发展,有望成为推动公司业绩维持高速增长的又一动力。公司通讯业务和汽车业务也都推进顺利,而公司内部的经营生态也有利于公司继续保持这种较高的增长速度。因此我们预计公司未来几年有望继续保持较高增速。 投资建议 参考公司之前公告的2019年度业绩快报,适当考虑到2020年疫情对于公司业绩增速的影响,我们将2019-2021年的收入预测由之前的555.67亿元、722.38亿元、902.97亿元调整为623.80亿元、832.38亿元、1123.01亿元,同比增速分别为74%、33.44%、34.92%;将归母净利润的预测由之前的40.55亿元、54.94亿元、69.53亿元调整为47.96亿元、64.20亿元、87.09亿元,同比增速分别为76.15%、33.86%、35.66%;对应EPS分别为0.90元、1.20元、1.63元;对应2019-2021年的市盈率分别为47.02倍、35.13倍、25.89倍。考虑到公司未来几年继续保持高速增长的动力,我们维持买入评级。 风险提示 疫情持续产生的不利影响;核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G商用进展低于预期。