评论: 1、2016年业绩高增长,超过我们前期42%的预期。 我们认为主要是受供给侧改革等有利影响,箱板纸及瓦楞原纸纸种价格持续提高。 2、受益行业拐点&资源优势,未来公司产品有望量价齐升。 1)由于环保措施倒逼中小企业退出,龙头企业产能扩张放缓。随之,我们看到了箱板纸价格近期已底部回升,供需结构拐点形成,以公司为代表的二线大型纸企崛起。 2)目前箱板纸库存保持低位(目前5-6天远低于正常库存21-30天),箱板纸及瓦楞原纸纸种价格4月前有望持续提高,我们预计2017年1季度盈利向上加速的过程仍未结束。 3)公司目前是除了玖龙、理文以外,拥有进口废纸渠道和资质的大型规模造纸企业,长期布局国内外回收渠道,产业上端对接国内外废纸收购网络,产业下端在全国各地布局纸箱厂,成本优势显著。而受益行业供不应求,未来3年公司产能将持续扩张,业务规模有望再上台阶。 3、公司股权激励激发管理层动力。 公司下半年进行了限制性股权激励,业绩考核目标为以2015年为基数,2016-2018年扣非净利润同比增长分别不低于50%、200%、400%,公司通过股权激励实现利益一致化,较高业绩承诺为股东带来增长保障。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们看好公司1)由于产品价格上涨可能会带来更高的盈利弹性;2)废纸企业享受退税对业绩增厚效应显著;3)自备电厂建设带来的成本节约,提升盈利能力。 4)会计处理变更,折旧年限变长。5)公司通过股权激励实现利益一致化,上调2016-2018年EPS分别为0.11元、0.26元、0.44元,同比增长率分别为68%、136%、70%。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:箱板纸行业需求大幅下行。

事件: 公司公告2016年度业绩预告,预计2016年归母净利约为19.5亿元~21.5亿元,同比分别约增长90%~110%,对应EPS分别约为0.93元~1.03元。 评论: 1、量价齐升、成本优化是盈利提升主要原因 公司2016年度业绩增速小幅超出我们前期预期(约yoy+77%)。作为造纸龙头企业,公司在布局高盈利的融资租赁业务同时,造纸业务显著向上:1)16年以来木浆成本下降,铜版纸、白卡纸持续提价,带动吨纸毛利扩张;2)受益于纸行业供求格局的变化,以及公司产能升级,主要产品产销增加,库存历史低位。 2、持续高分红率构成安全边际 在公司业绩稳健增长的同时,历史分红情况也较为可观。2009年以来,公司股利支付率持续50%以上,且近三年平均股息率为4.6%,我们认为,随着公司造纸和租赁业务的稳步发展,预计未来分红率有望持续较高水平。此外,公司45亿元优先股发行完毕,进一步优化公司资产负债结构,拓宽融资渠道,降低融资成本,进一步提升公司整体盈利水平。 3、造纸行业库存持续小幅低位,转嫁能力充足 据了解,目前造纸企业库存普遍仍在继续小幅下滑,箱板纸预计5~6天,其他品类基本7天~15天左右,远低于行业标准的1个月左右库存,且较正常21~30天的库存水平进一步走低。我们认为,需求增长产能不足使得库存下行,因此成本上行能够转嫁,而在上游受到调控价格平稳时,造纸行业仍能提价,企业毛利扩张仍有空间。同时,主流造纸企业产能利用率目前已达90%以上,行业整体新增产能非常有限,供需紧张格局延续。 4、低估值彰显投资价值,维持“强烈推荐-A”评级 我们再次强调坚定看好纸行业趋势,库存低位,产能饱和,持续建议关注17年1季度春季攻势。我们认为,在目前行业整体向上的背景下,同时公司业绩持续超预期,稳定高分红,目前股价对应17年估值仅8倍PE,投资价值彰显,预计16~18年EPS为1.02元、1.34元、1.60元,业绩分别增长94%、31%、19%,维持“强烈推荐-A”评级。

事件: 近期纸品价格提涨,主流企业库存较低,同时原材料如煤炭和废纸等产品价格也有明显抬升,对纸行业市场分析加大。但我们继续看好行业趋势以及龙头企业。 评论: 1、需求回暖、转型业务带动盈利提升 作为造纸行业中龙头企业,公司2016年盈利增长仍然强劲,不仅因公司前期布局融资租赁行业,盈利能力远高于造纸业务。同时,公司还受益于纸行业盈利能力的提升,木浆成本下降以及纸价抬升,带动公司毛利率从15年1季度的21.5%迅速提升至16年3Q的30.5%,带动盈利大幅增长200%左右。 2、高分红率构成安全边际 在公司业绩稳健增长的同时,历史分红情况也较为可观。2009年以来,公司股利支付率持续50%以上,且近三年平均股息率为4.6%,我们认为,随着公司造纸和租赁业务的稳步发展,预计未来分红率有望持续较高水平。此外,公司45亿元优先股发行完毕,进一步优化公司资产负债结构,拓宽融资渠道,降低融资成本,进一步提升公司整体盈利水平。 3、重视目前造纸行业库存低位&产能饱和,转嫁能力充足 据了解,目前大型造纸企业库存仅为7天到20天之间,远低于行业标准的1个月左右库存。我们认为,需求增长产能不足使得库存下行,因此成本上行能够转嫁,而在上游受到调控价格平稳时,造纸行业仍能提价,企业毛利扩张仍有空间。同时,主流造纸企业产能利用率目前已达90%以上,行业整体新增产能非常有限,供需紧张格局延续,这是我们看好公司和行业的主要逻辑。 4、低估值彰显投资价值,上调至“强烈推荐-A”评级 我们坚定看好纸行业趋势,库存低位,产能饱和,同时12月纸品涨价预期将落地,持续建议关注17年1季度春季攻势。我们认为,在目前行业整体向上的背景下,同时公司业绩持续超预期,稳定高分红,目前股价对应17年估值仅9倍PE,投资价值彰显,预计16~18年EPS为0.93元、1.18、1.41元,上调评级至 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:浆价持续上涨、纸品需求下行、租赁业务低于预期。

公司自14年开始转型艺术培训业务已有2年时间,始终坚定不移坚持自主研发掌握核心竞争力。我们认为其教育培训业务2017年有望守得云开见月明,2016-2018年EPS分别为0.13、0.16、0.20元,维持“强烈推荐-A”。 厚积薄发,品牌价值获得国际市场认可。近日公司董事长陈海伦夫妇获得了今年的“熊彼特奖”(欧洲中央银行行长德拉吉(2014年)、英国经济学家斯特恩(2015年)),这是中国企业家首次荣获此项大奖。公司从生产钢琴配件到制造整架钢琴,再到产品研发设计获得国际知名奖项(2012-2014年斩获MMR奖项,15年获得MMR终身成就奖),品牌价值已获得国际认可。 教育培训各项业务明年将逐步释放成果 ! 1)公司前期艺术教育的合作方已相对成熟,其中8家发展稳定,后续公司有望根据协议提高参股比例直至控股。 2)”6+1”海伦智能钢琴教室”今年年底进入推广阶段,这些教室将统一使用公司的智能电钢、培训教材和教学方法,促进小型培训室品牌化、规范化发展。 3)公司的智能钢琴14年底开始自主开发,目前主板、自主震动器已经进入使用阶段,数字功放投入市场实验阶段,静音、自动演奏和三触点键盘经过测试后即可使用,音源部分还在进一步改进中,明年有望产品推向市场。 4)公司与维也纳音乐与表演艺术大学合作,其是世界上最大并且最著名的公立性音乐高等院校之一,在音乐早教方面拥有深厚积累。公司将引进课程及其优秀的毕业生,充分利用海伦的品牌和渠道在中国开展音乐启蒙教育。 维持“强烈推荐-A”。我们认为一个企业能否成功取决于老板的长期眼光和执行力,公司钢琴产品已获得国际市场认可。公司自14年开始转型艺术培训业务已有2年时间,始终坚定不移坚持自主研发掌握核心竞争力。公司教育培训业务2017年有望守得云开见月明,2016-2018年EPS分别为0.13、0.16、0.20元,维持“强烈推荐-A”; 风险提示:线上、线下双渠道艺术培训项目展低于预期

1、跨境支付业务新客户预计未来逐渐落地,填补Uber客户的流量下滑缺口。 公司前期收购汇元通业务26%股权,未来我们认为公司不排除继续收购其剩余股权完成对其的实际控股并表。我们看好汇元通业务对境内外跨境支付业务的卡位,前期公司最大的客户之一Uber因并入滴滴,我们预计未来流量将下降,但公司及时补充了新客户,预计2017年整体流量能够达到50亿~70亿美金水平,可以抵消Uber下降带来的负面冲击。 2、费用水平升高影响短期盈利,未来也将回归正常。 由于收购汇元通的增发议案最终撤回,使得公司前期支付的中介业务费用必须当年支出,不能摊销到17年,加之为了收购26%股权,公司增加了负债水平,负债率从中报23%提升了13个百分点。我们测算预计2016年将增加费用水平达到4000万,使得我们认为2016年企业盈利可能小于预期,但总体看,今年费用超支可能减少2017年费用水平,因此我们认为2017年随着新客户落地以及费用正常回归,业绩将仍有可能超市场预期。 3、跨境支付产业链持续布局,当前低于股权激励价格,维持“强烈推荐-A”评级。 公司从一家主营文具用品出口业务的传统制造商,通过15年并购互联网营销公司灵云传媒,15年参股泊源科技,上线跨境电商环球淘,16年又参股跨境支付商汇元通,开展股权激励计划实现利益一致化。我们认为,公司已逐步实现了由传统制造,向互联网广告营销、跨境电商、跨境支付等多业务转型的综合服务商,且未来在跨境支付产业链的持续布局或更值得期待。目前股价已经低于前期公司公告的近20元的股权激励行权价格,我们维持预计公司2016~2018年EPS分别为0.31、0.35、0.38元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:Uber中国业务运营风险,汇元通佣金费率下滑。

我们看好箱板纸行业供需格局变化,带来的产品价格上行,而以公司为代表的具备废纸资源的二线大型企业将显著受益,预计公司2016-2018年EPS分别为0.07元、0.15元、0.27元,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 箱板纸行业供需格局发生重大变化,带动产品价格上涨趋势已现。首先,近年来箱板纸行业需求逐步由出口带动,转变为主要依靠电商业务需求扩张,且预计未来每年需求缺口达200万吨以上。其次,由于环保措施倒逼中小企业退出,龙头企业产能扩张放缓。随之,我们看到了箱板纸价格近期已底部回升,供需结构拐点形成,以公司为代表的二线大型纸企崛起。 废纸资源属性凸显,资源掌控成为企业成长胜负手。以玖龙企业为代表的废纸巨头发展历程表明,正是由于拥有废纸资源的掌控权,促使其迅速成长。 同时,近年来废纸浆消耗量增速放缓,美欧日等地废纸产量长期下行,废纸资源价值凸显。因此,我们认为,废纸资源掌控已逐渐成为企业扩张瓶颈,而未来拥有资源优势的企业有望沿着巨头的发展路径,迅速步入发展快车道。 受益行业拐点&资源优势,未来公司产品有望量价齐升。公司目前是除了玖龙、理文以外,唯一一家拥有进口废纸渠道和资质的企业,长期布局国内外回收渠道,产业上端对接国内外废纸收购网络,产业下端在全国各地布局纸箱厂,成本优势显著。而受益行业供不应求,未来3年公司产能将持续扩张,业务规模有望再上台阶。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司通过股权激励实现利益一致化,较高业绩承诺带来增长保障。同时,我们认为更值得重视的在于:1)由于产品价格上涨可能会带来更高的盈利弹性;2)废纸企业享受退税对业绩增厚效应显著;3)自备电厂建设带来的成本节约,提升盈利能力。预计公司2016-2018年净利润分别为2.97亿元、6.67亿元、12.08亿元,对应EPS分别为0.07元、0.15元、0.27元,同比增长率分别为42%、124%、81%。 首次覆盖给予5.25元目标价和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:废纸供应增加,箱板纸行业需求大幅下行

公司管理改善之路已进入良性循环,我们在6月29日业首次上调了投资评级,我们认为公司业务梳理已完毕,内部深挖潜力、外部外延扩张实力将逐步体现。上调16-17年EPS分别为0.80元、0.94元,对应16年PE、PB分别位25、4.0,维持“强烈推荐-A”。 16年前三季度净利润同比增长82%,超出市场预期。公司2016年前三季度实现销售收入43.22亿元,营业利润3.37亿元,净利润2.82亿元,同比分别增长-25.5%、54.6%、82%,每股收益0.53元,收入因资产置换剔除非森工业务出现下滑,净利润增长超出市场预期; 积极调整产品结构,品牌影响力促进毛利率上升。随着人们生活水平的提升,消费者对于产品品质要求越来越高,品牌消费品需求远高于行业增速。公司调整产品结构,从中报出口增速-24%可以看出公司在降低盈利能力差的产品,积极把握国内出现的新需求机遇,对于盈利较差的黑龙江人造板项目等也进行果断处理,公司单季度毛利率达到历史新高36.2%(VS2015年29%)。 股权激励效果体现,费用率逐步改善。公司上半年进行了股权激励,我们上调了强烈推荐-A评级(6月29日),目前股价已上涨了33%(同期上涨指数上涨6%),我们再次请大家高度重视这次股权激励,这是公司寻求管理效率突破,与圣象管理层良性互动正式开始,公司单季度营业费用率+管理费用率已经开始不断改善(16Q1:16Q2:16Q3=30.0%、23.1%、20.5%)。我们认为公司视股权激励效果未来有望将激励良性循环下去,以此来解决历史管理效率低下问题。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司管理改善之路已进入良性循环,我们在6月29日业首次上调了投资评级,我们认为公司业务梳理已完毕,内部深挖潜力、外部外延扩张实力将逐步体现。上调16-17年EPS分别为0.80元、0.94元,对应16年PE、PB分别位25、4.0,维持“强烈推荐-A”; 风险提示:管理效率改革低于预期。

事件: 公司公告三季报,前三季度实现营业收入56.23亿元,同比增长9.50%;归母净利10.23亿元,同比增长16.18%;基本每股收益为0.43元。管理层预计2016年净利增长区间为5%~20%。 评论: 1、业绩符合预期,收入增速明显回升。 虽然上半年公司收入增速有所放缓,但三季度以来随着消费旺季的来临以及新客户开发,第三季度公司销售收入实现了19.81%的增速,环比大幅回升15.21个pct,带动第三季度净利增长25.61%。我们持续看好红牛作为单品饮料,顺利跨国200亿元的门槛,成为饮料行业第一梯队品牌,显示出其强大的渠道力,预计大客户贡献仍是未来一段时间内公司主要业绩推动因素。第三季度公司毛利率维持在36.47%的历史高位,同比提升1.87个pct,充分享受成本下行及智能化水平提升的红利。 2、大包装业务国际化,产能布局持续完善。 同时,公司公告拟在湖北投资4.92亿元新建啤酒铝瓶罐包装生产线,规划年产能为2.5亿罐,进一步拓展高端二片罐市场,提升二片罐产品的整体盈利水平。完善产能布局。此外,公司近期与古巴冶金工业集团签合作框架协议,共同在古巴开展铝罐的生产、销售等业务,走出国际化战略重要一步。 3、并购仍将继续推动,维持“强烈推荐-A”评级。 我们维持原有观点,预计全年红牛依然维持稳健增长,看点在于公司行业整合以及体育业务拓展。首先,主业大包装战略持续推进:1)15年正式启动行业并购,先后与永新股份、中粮包装、沃田农业等进行股权合作,探索快消品与包装协同发展;2)与可口可乐合作拓展业务空间;3)与全聚德等合作推广二维码赋码及配套服务;4)收购手游企业进一步完善包装产品增值服务。同时,完善体育布局:1)利用红牛在体育资源方面优势,成立体育产业基金;2)与波士顿棕熊队合作举办冬令营、夏令营活动;3)收购法国欧塞尔足球俱乐部。预计公司2016~2018年EPS分别为0.52元、0.62、0.70元,同比分别增长21%、19%、13%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:包装服务推广较慢,红牛增长低于预期。

事件:公司公布三季报,2016年前三季度实现营业收入11.26亿元,同比增长26.78%;归母净利为1.33亿元,同比增长59.64%;EPS为0.28元。 评论: 1、收入增长稳健,订单情况向好。 公司前三季度业绩符合我们预期。公司通过对原有店面的改造升级,推出生活馆销售模式,同时打造OAO线上线下一体化销售平台、开发大宗地产战略合作及加大广告宣传、促销活动力度等,带动前三季度销售收入增长26.78%。值得注意的是,截止三季度末,公司预收账款余额较年初大幅增加1982万元,至6968万元,达历史最高水平,也进一步表明订单情况较好。3Q单季来看,收入增长29.49%,增速环比继续提升,净利增长33.73%;3Q毛利率稳定在39.88%,同比提升1.21个pct。 2、门店OAO改造全面推进,客单价仍有提升空间。 目前公司共有经销商门店700多家,预计全年约新开100家门店,今年以来公司持续对经销商门店进行改造,重新装修后客户激活,加上实施OAO设计软件后,设计图带来客单价大幅提升。我们估计相比于OAO模式推广前不到2万元的客单价水平,经过设计的客单价目前已提升至3-5万元。而以公司产品定位和门店上线OAO系统后的过渡期来看,我们认为明年才是公司整体客单价的提速年,将进一步带动收入规模快速扩张。 3、全品类大定制布局,维持“强烈推荐-A”投资评级。 维持原有观点:1)看好公司OAO平台设计方案对经营效率显著改善,带来的业绩强劲增长预期。经过今年基本完成改造的门店过渡期后,明年客单价提速在即。 2)随着对八大生活馆产品的改型定制化推进,明年起全品类大定制门店有望进一步铺开,定制家居成为公司后期产品导流方式。3)市场渗透率仍有较大提升空间;4)地产消费有望开启二次置业,消费者重新选购家具时将逐渐偏好品牌消费,环保、性价比和家居环境是新的驱动要素。维持盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.42元、0.58元、0.72元,同比分别增长73%、39%、24%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产调控加剧、OAO平台推广低于预期。

事件: 公司公布三季报,2016年前三季度实现营业收入29.71亿元,同比增长43.47%,归母净利4.08亿元,同比增长48.04%,EPS为0.88元。2016年预计30-50%。 评论: 1、定制家具业务前三季度增速达到33%,预收款项同比增长206%,预示今年又是一个丰收年。 公司今年重点实施城市加密开店战略以及“799”促销套餐引流战略,效果明显,带动客户数量增长14%达到32.8万;同时公司把定制理念延生到非衣柜产品,把更多的时尚、高空间利用率产品推向市场,促进了公司前三季度客单价同比增长了15%。目前大家居正处于布局起步期,公司在原有衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等联动销售产品,前三季度收入占比已达到3.44%。 2、橱柜明年有望实现盈利,未来将成为公司重要增长来源。 索菲亚拥有强大的渠道能力及分区域需求图谱,司米橱柜依托这些信息可以实现快速开店、快速盈利,形成良性循环。目前为止橱柜专卖店已有450家,前三季度实现收入2.35亿,年底预计500家。明年的目标是7-800家,明年橱柜业务有望会逐步转亏为盈。随着公司供应链整合能力的提升,设计、生产环境不断磨合一次安装成功率提升,司米橱柜的品牌投入也在不断加大,未来橱柜业务将成为公司重要增长来源。 3、维持“强烈推荐-A”评级。 公司在定制衣柜上的设计能力(时尚型、高空间利用率)延生至其他非衣柜定制产品,带动公司客单不断提升;同时橱柜业务供应链整合能力正在提升,设计、生产环节不断磨合一次安装成功率在提升,未来定制衣柜、橱柜业务将形成双引擎增长。预计公司2016~2018年的EPS1.44、1.94和2.53元,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示: 行业竞争加剧,房地产销量不达预期,橱柜业务发展低于预期。

事件: 公司公布三季报,2016年前三季度实现营业收入9.55亿元,同比增长29.23%,实现净利润1.54亿元,同比增长45.83%,EPS为0.52元。 评论: 1、业绩符合预期,量价齐升驱动收入增长逐季加速 公司16年前三季度业绩基本符合预期,销售收入增长延续了一季度以来的加速趋势,第三季度单季收入增长33.38%,净利增长50.85%,收入加速主要因公司营销改革带来的订单数和客单价和的增长。同时,我们估计目前公司经销商平均客单价已由15年的1.6万元升至1.8万元以上,直营店平均客单价由15年的2万元升至2.2万元以上,预计客单价未来通过全屋配套、提高OEM成品配套比例以及原态板占比等方式仍有进一步提升空间。 2、门店扩张有望明年一季度提速,毛利率达近年高点 公司今年以调整为主开店节奏相对平缓,目前经销商门店数量约1200家,全年预计净增100多家门店,考虑到店面新形象、新代言、新的产品体系等均将在四季度逐渐推出,预计明年一季度配合大规模营销活动同时将大规模开店。前三季度,公司毛利率达39.65%,同比提升2.24个pct,达近年来最高水平;信息化水平提升、经营效率改善带来销售、管理费用率分别下降1.65、0.67个pct。 3、未来信息建设、经销体系、产品结构优化有望驱动经营进一步提升 公司3D云设计平台实现了从店面设计下单到生产发货的无缝隙对接,目前已在门店全面铺开,同时进一步布局柔性生产线。我们认为,公司产能瓶颈突破后,未来将加强经销体系建设,重点培育大规模经销商团队;同时持续优化产品结构,提高原态板占比,减少板材价格波动影响,带动收入增速进一步提升。 4、合力而为,向上突破值得期待,维持“审慎推荐-A”投资评级。 新团队到位后公司实施股权激励绑定一致利益,同时加码智能生产和信息化建设,预计各方举措到位后,明年整体经营有望形成新合力进一步向上突破,加速增长值得期待。暂维持盈利预测,预计2016、2017、2018年EPS分别为0.77、1.07、1.48元,同比增长42%、40%、37%,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。

公司多年技术积累不断得到客户认可,出口业务快速增长;收购SIGG以后公司品牌价格体系也已基本清晰;同时公司把握时尚趋势与技术进步,开发智能杯项目。公司16年-17年的EPS分别为0.49、0.78元,对应17年PE、PB分别为24、5.0,上调至“强烈推荐-A”。 2016年前三季度净利润同比增长198.88%,高于期预。公司2016年前三季度实现销售收入9.04亿元,营业利润9757万元,净利润8476万元,同比分别增长70.98%、194.2%、198.88%。每股收益0.31元,高于预期;2016年利润增长预计为220%-270%。 受益大客户销售增加,公司收入爆发式增长。公司通过20年左右为全球优秀同行膳魔师等客户OEM,不断积累技术,目前产品质量已远优于国内同业。公司培育的潜在大客户也开始进入爆发期,16Q3收入增长98.7%,毛利率39.6%(VS2015年30.4%)为历史最高水平。16Q3营业费用率、管理费用率也分别降至10%、10.6%(VS2015年11.3%、13.4%),我们预计这一趋势有望得到延续。 收购SIGG搭建品牌梯队体系。SIGG为瑞士百年品牌,拥有良好的产品品质和时尚外观设计能力,公司未来将以此品牌打造公司高端产品体系,同时借用其全球渠道资源,发展公司出口自有品牌之路。 把握时尚趋势与技术进步,开发智能杯项目。公司智能杯产品具有饮水提醒、水温提示、液体成分检测、摄入液体分析、健康饮水计划管理等智能化功能,可以提供个体健康监测与改善建议功能,适用于上班白领、户外运动人群、健身人群、老人、婴幼儿、孕妇等群体,目前部分产品已开始销售。 上调至“强烈推荐-A”。公司多年技术积累不断得到客户认可,出口业务快速增长;收购SIGG以后公司品牌价格体系也已基本清晰;同时公司积极把握时尚趋势与技术进步,开发智能杯项目。公司16年-17年的EPS分别为0.49、0.78元,对应17年PE、PB分别为24、5.0,上调至“强烈推荐-A”; 风险提示:智能水杯项目低于预期。

我们认为公司不断努力挖掘市场高增速渠道以及注重对产品设计创新,是公司在一个小行业里面能做到年收入40亿左右体量,增速及盈利能力远高于行业的主要原因。下一步公司将重点布局“生活馆”及办公直销,17年将逐步有所收获,维持“审慎推荐-A”。 2016年前三季度净利润同比增长20.22%,符合期预。公司2016年前三季度实现销售收入34.52亿元,营业利润4.36亿元,净利润3.95亿元,同比分别增长20.22%、19.6%、21.49%。每股收益0.43元,符合预期; 挖掘高增量渠道,销售增速保持较好成绩。公司在行业增速10%左右的情况下,能长期保持20%以上增速,我们认为主要得益于: 1)公司不断挖掘高增速渠道:公司近年重点建设校内店、办公店以及儿童美术专区,提升单店质量和大学城开发。2015年底校边商圈的覆盖率超过80%。3季度受益于学讯单季度收入增速24%。 2)注重对产品设计创新:以2015年为例,全年开发新品1907款,产品结构不断优化,启动多个产品生命周期的技术研发项目,提升了产品品质和工艺制造能力。 以“晨光生活馆”与晨光科力普布局新的业务模式。中国已经从温饱消费慢慢过渡到时尚消费,产品不在是简单的必需品,而是时尚购物体验,公司为此逐步模式升级晨光生活馆2.0模式;同时未来办公阳光采购是趋势,市场空间也比较大,公司以晨光科力普逐步布局,虽然两大战略都需要时间的沉淀,但机会总是留给有准备的人。 维持“审慎推荐-A”。我们认为公司不断努力挖掘市场高增速渠道以及注重对产品设计创新,是公司在一个小行业里面能做到年收入40亿左右体量,增速及盈利能力远高于行业的主要原因。下一步公司将重点布局“生活馆”及办公直销,17年将逐步有所收获。公司16年-17年的EPS分别为0.57、0.7元,对于16年PE、PB分别为32、5.8,维持“审慎推荐-A”; 风险提示:新业务发展低于预期。

评论: 1、募投项目扩大化学浆产能,降低原材料成本。 据定增方案,其中16亿元拟用于在老挝建设年产30万吨漂白硫酸盐阔叶木浆生产线,2亿元用于补充流动资金。公司将利用老挝的丰富资源进行化学浆生产,以供制造高级印刷纸、画报纸、胶版纸和书写纸等,项目建设期2年。项目建成后,将有利于提升公司纸浆自产自用水平,节约原材料成本,提升毛利率水平。 2、纸行业库存走低,补库存需求&消费旺季来临带来提价预期。 造纸大部分企业库存处于近年来低点,下游开始补库存,7、8月铜版纸提价落实100~150元,10月预计还将坚决提价100元。同时,双胶纸10月也预期100元左右提价,而箱板纸等其他纸种也有50~100元提价预期。我们重申纸行业供需2016年平衡,新周期启动,旺季提价带来下游补库存需求,盈利动能远未结束,预计未来4个季度纸业盈利仍处于上升期,2017年1季度看春季躁动。 3、溶解浆提供业绩弹性、生活用纸估值弹性。 溶解浆价格与粘胶继续联袂上调,作为粘胶原料的溶解浆价格目前已涨至8100元,针对太阳纸业而言,上涨的斜率改变。我们测算溶解浆价格每涨价100元,对公司盈利增厚约为4000万元,显著增强公司业绩弹性。同时,公司各级布局Suyappy(舒芽奇)系列儿童纸尿裤、“幸福阳光”生活用纸等领域,未来随着公司快消品产品线系列进一步完善,预计公司整体估值仍有进一步提升空间。 3、业绩持续有望超预期,维持“强烈推荐-A”评级。 我们看好公司“四三三”发展战略,且今年铜版纸提价、溶解浆涨价、木浆价格下行,带来的毛利率水平提升效应将逐步显现,未来业绩有望持续超预期。预计2016、2017、2018年EPS分别为0.40、0.47、0.55元,分别增长51%、18%、18%。估值远低于可比公司,维持7.80-9.75元目标价和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建产能投产达产低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减

公司以烟标为利润基石,以智能包装为新的收入增长动力,大健康为中期发展方向,兼顾短中期利益。预估每股收益16年0.64元、17年0.72元,对应16年的PE、PB分别为16.4、2.9,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 烟标行业长期平稳中略有下滑,增长仍需外延。我国受国家控烟政策影响,2011-2014年卷烟销量维持在2%左右增速,近年公共区域控烟有所加强,2015年首次出现了2.36%的下滑,我们认为烟标行业平稳中略有下滑已是中长期趋势。公司2015年收购了江苏顺泰51%股权,2016上半年收购了重庆宏劲33%、长春吉星70%的股权。公司把外延收购作为行业特色的一种增长方式,我们预计公司未来将加大尤其是空白市场的兼并收购。 智能包装产业将成为公司主要增长动力。公司在烟标领域深耕多年,印刷方案技术及印刷技术处于国内领先,公司正积极探索RFID、二维码、智能温控显示等技术以及智能物流在包装领域的应用,未来将为客户提供从包装产品创意设计、材料研发到产品制成、创新应用的智能化解决方案。公司正进行的增发项目,其募投方向主要包括基于RFID技术的智能物联运营支撑系统项目(5.22亿元)、贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台项目(1.82亿元)、新型材料精品包装及智能化升级项目(7.95亿元)、包装技术研发中心项目(1.52亿元)。深圳新型材料精品包装基地二期预计今年投产,智能包装产业将成为公司主要增值动力。 生物科技、医疗服务为公司未来孵化产业方向。基因编辑是医药生物领域未来的重要研发突破口,公司前期已投了基金编辑方向300万资金,锁定了5年的优先合作权。增发将引入复星集团,有望进行大健康、大包装领域合作。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司以烟标为利润基石,以智能包装为新的收入增长动力,大健康为中期发展方向,兼顾短中期利益。预估每股收益16年0.64元、17年0.72元,对应16年的PE、PB分别为16.4、2.9,维持 “强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:烟标行业竞争加剧;基因编辑技术实施存在不确定性。