主业清晰，疫苗、化药、饲料全方位发展。 公司作为农业产业化国家重点龙头企业， 是我国兽药行业和饲料行业的重要组成企业。 经过 80余年的沉淀积累，公司已在国内设立了 20个生产基地，涵盖 800多个产品，拥有 159项发明专利， 全面覆盖养殖业后周期三大业务板块，其中疫苗和抗生素已处于国内国际领先地位。 从收入构成来看， 2021年公司生物制品、化药、饲料、贸易业务分别实现营业收入 14.3、 12.6、 11.0、 14.5亿元，收入占比分别为 27.3%、 24.0%、21.0%、 27.7%，从毛利贡献来看，各业务毛利占比分别为 53.9%、 25.3%、 13.5%、3.8%，动保业务一直为公司利润贡献的主力军，其中，生物制品近年来毛利占比逐渐下降，化药业务占比显著上升，公司业务分布逐步合理化，抗风险能力增强。 药苗结合双向推动，产品矩阵逐步丰富。 公司动保业务涵盖了兽用生物制品和化学药品两大板块， 2015-2021年动保业务整体营收从 18.0亿元增长至 26.9亿元， CAGR 为 6.9%，其中生物制品和化学药品的 CAGR 分别为 2.3%、 14.6%。 兽用生物制品业务主要产品为高致病性禽流感疫苗、口蹄疫类疫苗、猪圆环病毒灭活疫苗、猪伪狂犬病活疫苗等多类兽用疫苗， 其中口蹄疫疫苗与禽流感疫苗生产销售规模位居行业前列，且已在政采领域确立了领先地位。 兽用化学药品业务共有 5个兽用化学药品生产基地，产品主要包括泰妙菌素、恩拉霉素、泰万菌素等畜禽专用类抗生素， 2022年公司与牧原股份共同出资 1.2亿元成立中牧牧原动物药业有公司， 将助推化药业务的快速发展。 公司创新实力较强， 2021年共获得 6个新兽药注册证书和 45个新兽药批准文号，其中猪圆环病毒 2型合成肽疫苗（多肽 0803+0806） 与沙咪珠利溶液均获批一类新兽药文号，不断丰富的产品结构，对维护公司的市场竞争地位具有重要意义。 饲料业务经营稳健，规模扩张抢占市场份额。 2015~2021年，公司饲料业务收入从 6.56亿元增长至 11.02亿元， CAGR 为 9.03%，饲料销量也从 8.14万吨增长至 15.51万吨， CAGR 为 11.34%亿元，多年来维持稳定增长。公司饲料业务以复合维生素和复合预混料为主，用以满足兽类不同生长阶段对各种维生素、微量元素、氨基酸和矿物质的营养需要， 其“华罗”品牌是中国驰名商标，产品涵盖猪、肉鸡、蛋鸡、水产、反刍动物等多个系列共 100多个品种， 凭借着良好的产品质量，在行业内享有一定的知名度，复合维生素产品曾连续三年市占率位居国内第二位。 投资建议： 预计公司 2022~2024年分别实现归母净利润 5.37、 6.55、 7.78亿元，对应 EPS 分别为 0.53、 0.64、 0.76亿元， 考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业，市场化改革提高成长性，有望充分受益于猪价上涨带动后周期产品全面放量，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 新项目落地不及预期；猪价上涨不及预期；突发重大动物疫病。

事件：2022年7月14日，公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约180亿元，与上年同期数据相比，将增加约119.58亿元或198%；预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约176亿元，与上年同期数据相比，将增加约115.29亿元或190%。 22Q2创历史最高盈利水平。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润113.23亿元，同比增长198.68%，环比增长69.58%。22Q2扣非后归母净利润为109.47亿元，同比增长184.12%，环比增长64.54%。据公告，公司业绩大幅抬升的主要原因在于：1）2022年上半年，受境内外能源价格持续上涨影响，公司主要产品价格维持高位；2）公司持续推进精益管理，对冲成本费用上涨影响，公司业绩大幅提升。 海内外煤价共振，煤炭主业盈利有望充分释放。进入三季度，随着气温升高，耗煤旺季到来，电厂日耗快速上升，将对国内煤价形成有利支撑。海外方面，受海外需求恢复、俄乌冲突等因素影响，海外能源价格持续增长，据Wind数据，22Q2纽卡斯尔动力煤均价同/环比分别上涨241.33%/55.65%；澳洲峰景矿焦煤均价同/环比分别上涨196.17%/-7.29%。澳洲煤价持续上涨有望带动兖煤澳洲、兖煤澳大利亚的业绩释放。 油价高位，煤化工业务业绩弹性有望释放。公司目前具备746万吨/年（权益口径）化工品生产能力，其中甲醇240万吨/年，乙二醇产能40万吨/年，醋酸产能100万吨/年、醋酸乙酯产能38万吨/年，丁醇产能15万吨/年、合成氨产能24万吨/年、聚甲醛产能8万吨/年以及74万吨煤制油和7万吨/年费托蜡产能。除上述化工品以外，公司仍有80万吨/年聚甲氧基二甲醚（DMMn）和80万吨/年甲醇处于在建状态，2021年年报显示，榆林甲醇厂二期工程（80万吨/年甲醇以及50万吨/年DMMn）进度已经达到99%，项目已基本完工，剩余部分收尾工程，预计2022年将有产量贡献，公司化工品种类进一步丰富，竞争力进一步加强。2021年布伦特原油现货价的平均水平为70美元/桶左右，据wind数据，2022H1布伦特原油现货价均价为108.09美元/桶，同比增长66.01%，其中22Q2布伦特原油均价为114.08美元/桶，同比增长65.04%，环比增长11.42%，高油价背景下煤化工景气度持续向好，公司化工品价格或将再次抬升。 投资建议：我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为300.95亿元、316.08亿元、326.3亿元，对应EPS分别为6.08/6.39/6.59元/股，对应2022年7月14的PE为6倍、5倍、5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1)宏观经济增速放缓，煤价大幅下跌；2）化工品价格大幅下滑；3）转型发展慢于预期。

事件概述：公司发布 2022年半年度业绩预告：2022年 H1归母净利润预计亏损 0.8~1.1亿元，同比下降 133.14%~145.57%，扣非后归母净利润预计亏损 0.85~1.15亿元，同比下降 132.22%~143.59%。 2022年上半年，公司累计销售生猪 93.15万头，已完成全年目标的42.3%，较去年同期增长 26.53%；累计销售收入 13.19亿元，较去年同期-18.23%。利润受非经营相关因素影响较大。 养殖：降本增效成果显著，头均亏损明显收窄。公司二季度出栏生猪55.46万头，环比+47.1%，实现销售收入 8.33亿元，环比+71.0%；养殖业务亏损约 9600万元，不考虑减值冲回亏损 1.52亿元，销售均价 14.3元/kg，得出公司出栏完全成本已逐步下降至 17元/kg 以内，头均亏损 273元。当前猪价正式进入上升通道，下半年公司河南和甘肃两地产能逐步释放，有望进一步摊薄成本实现盈利恢复增长。 饲料：大宗原材料价格平稳，单吨净利显著修复。公司二季度饲料销量55万吨，环比持平；预计盈利 3100万元，环比+40.9%。得出公司二季度单吨净利 96元，环比大幅上升 56元。 动保：二季度业绩承压，下半年后周期有望发力。受生猪产能去化影响，公司动保业务二季度预计盈利 3100万元，环比-60.3%。伴随能繁母猪产能趋稳，下半年养殖产能复苏，叠加传统的疫病多发季节，将带动动保产品销量持续增长，新品猪流行性腹泻灭活疫苗（XJ-DB2株）的放量，将有力推动公司市场化业务的发展。 投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.74、23.95、26.18亿元，对应 EPS 为 0.50、1.77和 1.93元，对应 PE 分别为 25、 7、7倍，公司规划 2022、2023年出栏量分别实现 220、500万头，且饲料业务有 100万吨新增产能预计于年底落地投产，具备较强成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发性重大动物疫病风险。

事件：2022年 7月 13日公司发布业绩预告称，上半年预计净利润约 32.0亿元~36.0亿元，同比增长 278.25%~325.53%。 22Q2公司盈利同比大幅增长。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润15.47亿元~19.47亿元，较上年同时期增长 194.5%~269.4%，较 22Q1的变化幅度为-6.4%~17.8%。据公告，公司业绩增长的主要原因在于 1）煤炭市场价格高位运行；2）公司持续推行精益化管理，科学管控成本，资产质量不断优化，盈利水平稳步提升。 低成本优势明显，铸就较高毛利空间。截至 2021年末，公司员工人数 1.46万人，人均原煤产量 2579吨/人，在上市公司中处于前列。人员负担轻，人均效率高，造就公司的低成本优势，2021年公司自产煤成本仅 181元/吨，成本控制水平与中国神华基本相当，处于上市公司前列。低成本优势打开了公司盈利空间，2021年公司自产煤毛利率为 71%，中信煤炭板块上市公司中，公司自产煤业务毛利率仅略低于中国神华的 73%，处于行业第二位。 产量增量有望释放。截至 2021年底，公司拥有矿井 14座，核定产能 3120万吨/年，权益产能 1871万吨/年。其中在建产能 2对，合计产能 300万吨/年（权益产能 178万吨/年）。据公司 2021年年报披露，鑫顺（煤矿整合系统工程）工程进度已经达到 97.58%，庄子河矿工程进度达到 88%，两矿井预计将在年内进入联合试运转，综合考虑投产时间以及新矿井投产的产能利用率偏低的情况，我们预计 2022年新建产能贡献产量约 50万吨左右，同时，保供背景下，在产产能也有望放量。 严控贸易风险，追求高质量发展。公司做贸易起家，具备丰富的煤炭贸易经验以及货源组织渠道以及运输渠道。经历过前期的经营困难，公司采取剥离不良资产等措施消化业绩包袱，公司应收账款规模大幅下降，预计未来公司业绩拖累有望减轻。当前公司贸易业务已经由从追求规模向追求质量转变，近年来公司煤炭贸易量下滑，贸易风险被严控，预计 2022年公司贸易煤销量有望继续下滑，由于贸易业务毛利率较薄，贸易量的下滑有助于公司综合毛利率提升。 投资建议：我们下调盈利预测，预计 2022~2024年公司归母净利润为73.46/78.87/82.42亿元，对应 EPS 分别为 3.71/3.98/4.16元/股，对应 2022年 7月 13日股价的 PE 分别为 4倍、4倍、4倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格下行风险；2）下游需求边际改善不及预期。3）成本超预期上升。4）产业政策风险。

点评：2022年7月13日公司发布2022年半年度业绩预报称，上半年预计净利润约19.43亿元~22.23亿元，同比增长41.31%~61.67%；预计扣非后净利润为19.38亿元～22.18亿元，同比增加41.54%～62.00%。 22Q2华晋贡献可观投资收益。公司修正了22Q1归母净利润，由6.6亿元上修至11.22亿元，以更新后的业绩为基准，22Q2公司实现归母净利润8.21亿元~11.01亿元，较去年同时期增长12.61%~51.00%，环比变化幅度为-27%~-2%。公告显示，2022年上半年炼焦煤市场价格稳中上涨，钢厂、焦企利润均处于近年来低位。但公司确认的联营企业中煤华晋集团有限公司（持股49%）的投资收益同比增加，对预告期业绩预增有较大影响。 焦炭主业盈利下滑。22Q2公司实现焦炭产量92.23万吨，同比下降1.41%，环比增长4.25%，实现焦炭销量92.32万吨，同比下降6.25%，环比增长4.04%。22Q2焦炭平均售价为2960.5元/吨，同比增长45.11%，环比增长13.36%。成本方面，炼焦煤单位采购成本为2254.57元/吨，同比增长58.2%，环比增长15.34%。由于成本端价格增速高于焦炭价格增速，焦炭主业盈利下滑，22Q2焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）仅0.69亿元，同比下降81%，环比下降3.9%。 公司化工品价格均实现上涨。22Q2公司主要化工产品价格全面上涨，其中沥青价格同比上涨33.46%，环比上涨3.24%；工业萘价格同比上涨38.49%，环比下降0.61%；甲醇价格同比上涨13.83%，环比上涨3.81%；炭黑价格同比上涨33.58%，环比上涨13.38%；纯苯售价同比上涨19.12%，环比上涨12.66%。据wind数据，2022H1布伦特原油现货价均价为108.09美元/桶，同比增长66.01%，其中22Q2布伦特原油均价为114.08美元/桶，同比增长65.04%，环比增长11.42%，高油价背景下煤化工景气度持续向好，公司化工品价格或将再次抬升。 投资建议：公司持有中煤华晋49%股权，主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，具备稳定的、较强的持续盈利能力，将成为公司盈利的有利支撑。我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为40.21/44.77/46.91亿元，对应EPS分别为1.57/1.75/1.83，对应2022年7月13日的PE分别为4倍、3倍、3倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，中煤华晋投资收益不及预期，焦炭价格大幅下跌。

事件：2022年 7月 14日，公司发布 2022年半年度业绩预告，按中国企业会计准则，公司预计 2022年上半年实现归属于公司股东的净利润为 406亿元至416亿元，同比增长 56.1%至 59.9%。按中国企业会计准则，公司预计 2022年上半年实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 401亿元至 411亿元，同比增长 56.7%至 60.6%。 煤电利润皆向好，22Q2盈利大幅增长。 22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润 216.43亿元~226.43亿元，同比增长 50.1%~57.1%，环比增长14.2%~19.4%。 据公告，公司业绩实现大幅提升的主要原因在于：1）公司煤炭平均销售价格同比上涨，煤炭分部利润同比增长；2）公司售电量和平均售电价格同比增长，发电分部利润同比增长；3）公司平均所得税税率同比下降。 产能核增获批，公司自产煤产量释放。 据公告，公司下属三个矿井获得国家矿山安全监察局综合司复函，同意核增生产能力，具体来看，神山露天煤矿（100%权益）生产能力由 60万吨/年核增至 120万吨/年；黄玉川煤矿（100%权益）生产能力由 1000万吨/年核增至 1300万吨/年；青龙寺煤矿（50%权益）生产能力由 300万吨/年核增至 400万吨/年。三个矿井累计核增产能 460万吨/年，权益产能合计增加 410万吨/年。随着公司产能核增获批，公司自产煤产量有望增加，1-5月公司实现商品煤产量 1.33亿吨，同比增长 4.2%。 发电业务有望量价齐升。截至 2022年 5月，公司累计发售电量分别为 713.5亿千瓦时和 670.3亿千瓦时，同比增长 13.3%和 13.4%。 2021年 10月，国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，将推动全部煤电和工商业用户进入市场化交易，交易电价上浮逐步落地，再此背景下，公司电力分部业绩有望量价齐升。 现金流充裕提供高分红，股息率行业领先。 截至 2022年一季度末公司货币资金量高达 1841亿元，未分配利润高达 2794亿元，充裕的现金为公司高分红奠定了基础。2021年公司现金股利支付率达 100.39%，处行业领先水平，以 2022年 7月 14日股价为基准测算，股息率 8.59%，高于同业公司。 现金奶牛的特性叠加高分红预期，公司投资价值显著。 投资建议：我们上调公司盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利为770.31亿元、 804.33亿元、 825.49亿元，对应 EPS 分别为 3.88/4.05/4.15元/股，对应 2022年 7月 14日的 PE 分别为 8倍、 7倍、 7倍，同时公司持续高分红，股息率在行业中也处于高位，公司现金价值有望获得重估，估值有望提升，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。

事件：2022年 7月 13日，公司发布 2022年半年度业绩预增公告，预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 2.0-2.3亿元，同比增长9.29-10.83倍；扣除非经常性损益后的净利润为 1.98-2.28亿元，同比增长10.83-12.62倍。 原油销售量价大增，22Q2业绩翻倍增长。22Q2公司预计实现归母净利润1.27-1.57亿元，同比增长 309.7%-406.5%，环比增长 74.0%-115.1%。业绩大幅增长主要是因为： （1）价格：2022年上半年，国际油价持续高位运行，布伦特原油均价为 104.64美元/桶，同比增长 60.4%；WTI 原油均价为 101.68美元/桶，同比增长 63.7%，因此预计公司原油售价将有大幅度提升，且考虑到公司的一体化优势使得原油生产成本较低，公司业绩弹性得以充分释放。 （2）产量： 公司加大温宿区块的投资勘探力度，上产开发提速增效，上半年实现产量 19.79万吨，比去年同期产量增加了 14.77万吨，已完成 2022年原油产量目标的一半。 公司原油销售量价大增，使得 2022年业绩目标（净利润不低于 2.5亿元）已完成 80%以上，2022全年公司业绩释放可期。 近期油价震荡回落，但高位仍有支撑。近期市场对需求疲软的忧虑加重，布伦特原油现货价格震荡下行，从 6月 14日的 132.15美元/桶下降至 7月 12日的 109.19美元/桶。从供需结构来看，OPEC 数据表明 2022年第二季度供需差异仅为 0.61百万桶/天，供需局面仍维持紧平衡，尽管 API 数据显示原油库存量有所回升，但相比疫前库存量仍处于较低水平，且随着驾驶季到来，预计下半年油价高位仍有支撑。 22H1油服工程合同金额同比下滑，但对利润影响较小。2022年上半年，公司累计签订合同数量 60个，合同金额 12.78亿元，同比下滑 22.07%，但从绝对水平来看，合同金额仅下滑 3.62亿元，且收入的实现按照每年的工程进度确定，落实到利润变化上预计影响较小。在海外钻井项目上，公司签订合同数量21个，合同金额 9.44亿元；国内钻井项目签订合同数量和合同金额分别为 5个和 2.63亿元；设备销售及租赁签订合同数量和金额分别为 34个和 0.71亿元。 投资建议：我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 5.85/11.23/14.88亿元，对应 EPS 分别为 1.46/2.81/3.72元，对应 2022年 7月 13日的 PE 分别为12倍、6倍、5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油价下降风险；哈萨克斯坦政局波动影响收购和勘探进程的风险； 海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

事件：2022年 7月 12日，公司发布 2022年上半年业绩预告，预计 2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约 33.66亿元，与上年同期数据相比，增加 23.08亿元，同比增长 218.15%左右。 22Q2业绩实现同、环比增长。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润17.36亿元左右，同比增长 238.4%左右，较 22Q1增长 6.5%左右。扣非净利润方面，22Q2公司实现扣非净利润 17.67亿元左右，同比增长 250.6%左右，环比 22Q1增长 7.2%左右。据公告，公司业绩增长的主要原因在于一是内受煤炭市场供求关系等因素影响，煤炭价格持续高位运行，商品煤价格同比大幅增长； 二是公司得益于大精煤战略，规模效益持续释放，公司业绩稳步上升。 长协有助于稳定业绩，Q3业绩值得期待。近期炼焦煤价格小幅下行，据 Wind数据，7月 12日京唐港主焦煤再此下跌 100元/吨至 2950元/吨，但公司长协占比高，执行季度调价，三季度主焦煤长协为 2900元/吨，1/3焦煤、肥焦等产品价格与二季度持平，公司 Q3业绩有保障，后期在“稳增长”的刺激下，下半年地产基建有望拉动炼焦煤需求。混煤方面，三季度将迎来动力煤消费旺季，电厂日耗快速上行支撑动力煤价格，同时公司表示 5月 1日起执行的“坑口长协限价”对公司无影响，混煤价格抬升有望拉动公司业绩。综上，公司三季度业绩释放值得期待。 减员增效，利好公司业绩释放。公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争 5-8年把煤矿职工优化到 4万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截止 2021年末，公司在职员工的数量为 65281人，较上年同期 74266人的下降 8985人，降幅 12.1%。2022年公司将持续推进人力资源的优化配置，通过主辅分离、转岗分流、严格控员等各种途径减少上市公司在职员工数量，2022年人数仍将大幅降低。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。 投资建议：我们下调公司业绩预期，预计 2022-2024年公司归母净利为58.35亿元、61.20亿元、63.73亿元，对应 EPS 分别为 2.52/2.64/2.75元/股，对应 2022年 7月 12日收盘价的 PE 分别为 5倍、5倍、4倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，下游需求边际改善不及预期，减员效果不及预期。

事件：2022年 7月 12日公司发布 2022年半年度业绩预告，预计 2022年上半年实现归属于母公司所有者的净利润为 123.5亿元至 136.5亿元，增长62.8%至 79.9%。 22Q2盈利同比大增。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润 55.57亿元~68.57亿元，同比增长36.3%~68.2%，环比22Q1变动幅度为-18.2%~0.9%。 据公告，公司业绩同比大增的主要原因为，公司全力增产增供保障能源供给，主要产品价格高位运行，持续加强精细化管理科学管控成本费用，以及确认参股企业投资收益增加等使业绩同比大幅增加。环比方面，由于发改委对长协进行了坑口限价，公司业绩弹性受到压制。 公司成长性显著，产量增长值得期待。2022年开始，公司新建产能将陆续投产，产能 2000万吨/年的大海则煤矿首采工作面已启动试运转，预计 2022年将贡献 600万吨产量增量；2023年，黑龙江依兰第三煤矿和苇子沟煤矿有望投产，权益产能分别为 240和 120万吨/年；2024年，预计里必煤矿将竣工，增加权益产能 204万吨/年。公司的内生增长性较强。 高油价下煤化工景气度向好，甲醇产能落地将带来规模协同效应。截至 2021年末，公司参控股煤化工在产在建项目合计权益产能为 811万吨/年，包含聚烯烃权益产能 274万吨/年、甲醇 173万吨/年、尿素 175万吨/年、稀硝酸和硝铵分别为 36和 40万吨/年、以及焦炭 113万吨/年，具有规模优势。其中，公司合成气制年产 100万吨甲醇技术改造项目于 2021年建成投运，主要为蒙大化工生产烯烃提供甲醇原料，在甲醇价格上涨的背景下，新项目有望为聚烯烃的生产带来成本优势。此外，2021年布伦特原油现货价的平均水平为 70美元/桶左右，据 wind 数据，2022H1布伦特原油现货价均价为 108.09美元/桶，同比增长66.01%，其中 22Q2布伦特原油均价为 114.08美元/桶，同比增长 65.04%，环比增长 11.42%，高油价背景下煤化工景气度持续向好，公司化工品价格或将再次抬升。 投资建议：公司煤炭主业有望实现量价齐升，开启内生增长阶段，成长性较好 ， 业 绩 释 放 可 期 。 我 们 预 计 2022-2024年 公 司 将 实 现 归 母 净 利 润250.42/279.58/310.46亿元，对应 EPS 分别为 1.89/2.11/2.34元/股，对应 2022年 7月 12日收盘价的 PE 分别为 5/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。

事件概述：公司于 7月 11日发布半年度业绩预告，预计 2022年 H1实现归母净利润为 7360~9000万元，同比下降 45%~55%。 二季度猪价敏感业务改善明显。2022Q1，畜禽养殖业均处于低迷阶段，养殖企业集体面临亏损，导致免疫积极性下降，用药量减少，公司兽用疫苗、兽用化学药品等产品面临较大经营压力。Q2随着生猪价格上行，养殖业盈利状况回暖，公司猪用疫苗及化药产品对猪价敏感度较高，故相应业务收入改善明显。 利润受非经营相关因素影响较大。公司参股的主营猪用口蹄疫疫苗的子公司中普生物受下游养殖业行情等因素影响，市场苗销售不达预期，业绩出现亏损；联营子公司中科基因也因面临较大竞争压力而出现利润下滑。此外，公司参股的股权基金多为农业类项目，也受到一定影响，最终导致公司上半年净利润下滑 45%，扣除以上非经常损益后，公司本部净利润下滑显著收窄。 新产品不断上市，推动现有产品升级。随着猪价正式进入上行通道，猪用疫苗产品的销量将率先恢复增长，猪用疫苗将成为公司业绩主要增长点。 公司新品猪瘟 E2蛋白亚单位疫苗有望于下半年上市，同时，公司对现有的圆环-支原体二联灭活疫苗更新换代，即将推出一针型的圆环支原体（亚单位）疫苗，相较于之前的两针型，将有效提高养殖场免疫效率，进一步提升公司竞争力。另外，公司与兰研所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗目前正按照农业部的要求完善相关研究，若能顺利过审，公司有望首批获得疫苗生产资质。 投资建议：预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 2.41、2.84、3.57亿元，对应 EPS 分别为 0.75、0.88、1.11元，对应 PE 分别为 34、29、23倍，考虑到公司作为动保行业龙头，受益于养殖业景气上行，下半年有望收获更大的业绩弹性，维持“推荐”评级 风险提示：新品上市不及预期风险；政策实施不及预期风险；突发性重大动物疫病风险。

事件：2022年7月11日，公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计上半年归属于上市公司股东的净利润53.46亿元至59.3亿元，同比增长175%-205%，预计扣除非经常性损益后的净利润53.26亿元至59.1亿元，同比增长176%-206%。煤炭主业盈利大幅释放。22Q2公司实现归母净利润28.9~34.73亿元，同比增长179.4%~235.8%，环比增长17.7%~41.4%。公司公告显示，业绩增长的主要原因为受煤炭市场需求旺盛、价格上涨等因素影响，公司的煤炭产品盈利同比大幅增加。 长协提价，22Q3业绩值得期待。公司长协占比较高，采取“年度定价，季度调价”的定价机制，据Wind数据显示，7月沙曲矿（长协）焦精煤价格为2345元/吨，环比上涨55元/吨。同时，在“稳增长”的刺激下，下半年地产基建有望拉动炼焦煤需求。动力煤方面，消费旺季到来，电厂日耗快速上行支撑动力煤价格，公司业绩释放值得期待。持续收购控股股东资产，产能外延增长可期。2020年，公司完成了水峪煤业及腾晖煤业的收购。2022年1月16日，公司公告公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加513万吨/年。同时，焦煤集团做出业绩承诺，预计华晋焦煤2022~2024年净利润分别为13.69亿元、10.96亿元以及19.27亿元，目前收购工作正在推进过程中，若年内可完成，公司业绩将迎来外延增长。此外，根据集团债券募集说明书，截至2020年末，集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.32亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有4480万吨左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。投资建议：我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为104.46亿元、106.32亿元、111.18亿元（未考虑资产收购），对应EPS分别为2.55/2.60/2.71元/股，对应2022年7月11日的PE分别为5倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资，因此EPS有进一步摊薄风险

事件：2022年 7月 11日，公司发布 2022年半年业绩预告，上半年实现归属于上市公司股东的净利润在 30.5亿元到 35.5亿元，同比增长 164.90%到208.30%。上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润在30.39亿元到 35.39亿元，比上年同期增加 174.55%到 219.72%。 22Q2公司业绩创历史新高。22Q2单季度公司实现归属于母公司股东的净利 润 17.5亿 元 ~22.5亿 元 ， 同 比 增 长 153.6%~223.1% ， 环 比 增 长34.3%~72.7%，创上市以来最高单季盈利。扣非净利润方面，22Q2实现扣非后净利润 17.41亿元~22.41亿元，同比增长 164.3%~240.3%，环比增长34.1%~72.6%。 降本增效+煤价红利，公司业绩大幅释放。据公告，公司业绩得以大幅释放的主要原因在于：1）煤炭市场需求旺盛，公司主要煤炭产品价格同比增长。Wind数据显示，22Q2阳泉动力煤 Q5500车板价（盂县）均价报收于 979.17元/吨，环比上涨 4.1%，同比上涨 32.35%；22Q2无烟煤洗中块均价为 1763.33元/吨，环比下降 3.11%，同比上涨 65.99%。2）公司积极推行精益化管理，持续强化成本费用管控，通过推行全面预算管理、分环节成本管控，物资集中采购、减员提效等措施严控成本；积极推进先进产能建设，品种煤洗选能力持续提升，综合管理效益持续提升，公司盈利水平稳步提高。 传统煤企加速转型。2020年山西省国企改革中，公司控股股东由阳泉煤业集团更名为华阳新材料科技集团，未来或转型为碳基新材料为主的集团，华阳股份也与大股东改革保持同步，积极向新材料领域探索，据公告，1）光伏方面，公司全资孙公司华储光电的光伏组件项目第一条 0.5GWh 生产线已于 2022年 1月投产，第二条生产线进入单班产能爬坡阶段。2）钠离子电池方面，公司新建年产2000吨钠离子电池正、负极材料生产线各 1条，并已于 2022年 3月末试投产。 3）飞轮储能方面，公司拟建设年产 200套飞轮储能系统生产装配线，截止 2022年 3月末，共生产完成飞轮储能装置 20套，其中 QFFL200/60s 型飞轮储能完成 2套，飞轮车间光伏+飞轮+钠离子电池微网系统在用 1台，另 1台用于太原综改区光储网充示范项目；QFFL600/30s 型飞轮储能装置完成 18套，自留 1套；深圳地铁七号线车公庙交付 2套，已全面调试完成；河北三河电厂和华能山东莱芜电厂调频项目 15套，正在调试中。 投资建议：预计 2022-2024年公司归母净利为 69.70/77.97/86.88亿元，对应 EPS 分别为 2.90/3.24/3.61，对应 2022年 7月 11日股价的 PE 分别为 5倍、4倍、4倍。维持“推荐”评级。 风险提示：公司新能源项目建设进度低于预期；煤价大幅下跌；公司成本费用超预期增长，计提大规模减值。

事件：2022年7月11日，公司发布2022年上半年业绩预增公告，公司预计2022年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为23亿元左右，同比增加70%左右；预计2022年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为23亿元左右，与上年同期相比将增加11.4亿元左右，同比增加100%左右。 享受煤价红利，公司22Q2业绩大幅提升。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润14亿元左右，环比上涨55.55%，同比上涨63.36%。22Q2公司扣非后净利润为13.98亿元左右，环比上涨54.99%，同比增长63.13%。据公告，公司业绩预增主要是由于煤炭价格高位运行，公司煤炭售价同比上涨，致使公司本期业绩同比增幅较大。同时，部分联、合营公司（我们认为主要为同忻矿）盈利能力有所提升。 发布解决同业竞争协议，大股东资产注入可期。2022年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，公告中提出“对保留煤炭资产，晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序”。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅4810万吨/年（含同忻矿），资产注入空间广阔。 长协占比相对较低，盈利弹性足。公司地处大秦铁路起点，煤炭运输具备便利的条件，因此公司所产煤炭产品基本运往港口销售，地销占比少。从客户结构来看，下游客户中大部分是水泥以及化工用户，受政策的干扰较小，接受涨价的能力强。在煤价上行周期中，公司盈利弹性较强。 投资建议：我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为50.36亿元、55.10亿元、55.88亿元，对应EPS分别为3.01/3.29/3.34元/股，对应2022年7月11日股价的PE分别为5倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，集团资产注入不及预期。

事件：公司于2022年7月11日与控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司(简称“陕煤集团”)签订《资产转让意向协议》。陕煤集团有意将其持有的陕西彬长矿业集团有限公司(简称“彬长矿业集团”)全部股权、陕煤集团及/或其全资子公司陕西陕北矿业有限责任公司(简称“陕北矿业”)持有的陕西煤业化工集团神南矿业有限公司(简称“神南矿业公司”)全部股权等转让给陕西煤业(以签订正式协议时约定的交易标的为准)。 彬长矿业集团涉及未上市产能1200万吨/年。陕煤化集团持有彬长矿业集团51.47%股权（其中直接持股7.74%）。据彬长矿业集团官方网站信息，彬长矿业集团下属5对矿井，其中3对已在上市公司，因此预计本次收购矿井为小庄矿（600万吨/年内）以及孟村矿（600万吨/年），两矿井合计产能1200万吨/年（权益产能618万吨/年），若资产收购落地，公司煤炭权益产能增长7.4%。 神南矿业公司持有榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权。据公告，神南矿业公司主要从事煤炭资源的开发及煤矿的建设与管理，目前持有榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权，主要包含小壕兔一号井以及三号井，根据榆神三期规划，一号井产能规模800万吨/年。 煤炭产能或迎外延增长，业绩有望更进一步。本次《资产转让意向协议》的签署标志着公司产能有望迎来外延增长，彬长矿区属于全国14个大型煤炭基地之一的黄陇基地，煤质优，赋存好，开采成本低，预计盈利能力较强，若收购落地公司业绩有望迎来外延增长。同时小壕兔资源若并入上市公司，公司长期发展潜力得以进一步增加。 现金奶牛特性明显，股息彰显投资价值。公告显示，截至2022Q1，公司资产负债率仅为33%，财务费用为-1.31元，有息负债总额为78亿元，同时期账面货币资金为555亿元，货币资金可完全覆盖有息负债。，后续资本资金投入或将持续下降，现金奶牛的特性明显。据公告，公司向公司股东每10股分派现金股利13.50元（含税），共计130.88亿元，占当年归属于公司股东净利润的61.91%，以2022年7月11日股价测算，股息率6.88%，投资价值较高。考虑公司现金流充裕，资本开支逐年降低，未来具备进一步提升分红比率的潜力。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润为397.86亿元、335.35亿元、341.86亿元（未考虑本次资产收购），对应EPS 分别为4.10/3.46/3.53元/股，对应2022年7月7日收盘价的PE 分别为5倍、6倍、6倍，维持“推荐”评级 风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；成本超预期上升。

事件：2022年7月9日，公司发布2022年半年度业绩预告，预计上半年归属于上市公司股东的净利润为3.3-3.9亿元，同比增长94.94%-130.38%；扣除非经常性损益后的净利润为3.29-3.89亿元，同比增长98.37%-134.55%。 22Q2单季业绩表现同比亮眼，环比稳定。22Q2单季度公司实现归母净利润为0.58~1.18亿元，同比增长-14.71%~73.53%；相比22Q1的归母净利润2.72亿元，环比有所下降，主要是一季度政府补贴大幅提升，相比22Q1扣除补贴后0.96亿元的净利润，22Q2业绩基本保持稳定。 煤层气量价稳步提升，业绩受益于天然气价格新高。俄乌冲突使得全球LNG供应紧张，国际天然气价格大幅上涨，国内LNG价格也同步上升且创下新高，据Wind数据，22Q1全国LNG均价为4.65元/立方米，22Q2上升至5.21元/立方米，环比上升12.0%、同比上涨为101.4%。公司聚焦增储上产，深入挖掘生产潜力，加大市场开拓力度，上半年煤层气销售单价和销售量均实现提升。据公司公告，22Q1，受益于天然气价格的大幅上涨，公司管输煤层气的销售单价提升至1.84元/立方米（2021年为1.64元/立方米），CNG销售单价为1.83元/立方米（2021年为1.81元/立方米）。 政府补贴大幅增长，贡献30%以上的利润。2022上半年，公司公告的政府补贴累计为1.93亿元，同比增长约1.73亿元，其中，公司确认的损益金额为1.75亿元，按照25%扣除所得税，预计政府补贴将贡献33.7%-39.8%的净利润。 增储上产进行时，运输能力有望提高。公司上产进程不断加快，截至2021年末，公司已完成和顺横岭、武乡南、柳林石西部分区域的三维地震勘探，报送了部分区域的煤层气探明储量报告，据公告显示，公司规划和顺横岭、武乡南、柳林石西三个区块投产后年产能分别为3亿立方米/年、2亿立方米/年、1亿立方米/年，未来煤层气产量释放可期。储量方面，2021年公司新获得煤层气探矿权5宗，合计面积84.58平方千米，资源潜力雄厚。此外，公司在建工程中西气东输长输管线项目投资进度达95.5%，华新燃气对公司的股权接续工作正在进行，未来公司煤层气运输渠道有望进一步拓宽。 投资建议：由于公司煤层气的销售方式包含长协销售和市价销售，考虑到天然气价格大幅上涨，我们预计公司业绩弹性将得以大幅释放，2022-2024年公司归母净利润为6.92/8.65/10.58亿元，对应EPS分别为0.72/0.89/1.09元，略下调盈利预测，对应2022年7月11日的PE分别为15倍、12倍、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤层价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。