事件：2021 年7 月1 日，北方华创发布2021 年半年度业绩预告，公司2021H1 营业收入在32.65 亿元-39.19 亿元之间，同比增长50%-80%；实现归母净利润在2.76 亿元-3.31 亿元之间，同比增长50%-80%；基本每股收益在0.56 元-0.67 元之间。 点评： 2021H1 业绩向好，营收及归母净利润均实现同比增长。受下游多领域市场需求拉动，公司电子工艺装备及电子元器件业务进展良好，2021H1 营收及归母净利润均实现同比增长。2021 年伴随着消费电子、汽车、云计算等领域对芯片的强劲需求，晶圆厂产能一直处于紧平衡状态，公司作为半导体国产设备的龙头，显著受益于晶圆厂产能扩张和国产替代加速带来的政策红利。 国产化确定性强，持续看好公司设备国产替代能力。随着拜登政府延续并扩大了中美贸易摩擦以来的半导体政策：对内补贴芯片制造，对外拉拢台积电和三星赴美建厂，同时继续卡住对华关键企业的技术和设备出口，导致潜在的设备供应压力和“实体清单”风险进一步加大。国内晶圆厂商在国家政策的大力扶持下，逐步加快相关国产设备进厂验证的步伐，晶圆厂商和设备厂商合作意愿较强，国产替代是未来十年确定性较强的发展主线。公司多款产品如硅刻蚀机、金属刻蚀机、PVD/CVD/ALD、氧化扩散炉、清洗机均具备28nm 国产替代的能力，主攻的刻蚀机和薄膜沉积设备（PVD、CVD）占半导体设备总体市场规模的近一半，具备较强的核心竞争力。近年公司多款产品不断导入多个晶圆厂的产线，市占率有望不断提升。 盈利预测、估值与评级：公司多款产品具备28nm 国产替代能力，是半导体国产设备的最强龙头，考虑到晶圆厂产能的不断扩张和国产设备进厂验证的步伐逐步加快，我们维持公司2021-2023 年的归母净利润预测分别为8.05 亿元、11.26 亿元、14.90 亿元，当前1429 亿元市值对应的PS 分别为16x、12x、9x，维持“买入”评级。 风险提示：国产化进度不及预期，晶圆厂扩张不及预期，技术研发不及预期。

敏芯股份：国产MEMS传感器标杆企业：敏芯股份（688286.SH）是一家以MEMS传感器研发与销售为主的半导体芯片设计公司，经过多年的技术积累和研发投入，公司在MEMS传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都拥有了自主研发能力和核心技术，同时能够自主设计为MEMS传感器芯片提供信号转化、处理或驱动功能的ASIC芯片，并实现了MEMS传感器全生产环节的国产化。公司主营业务涵盖MEMS麦克风、MEMS压力传感器、MEMS惯性传感器三大产品线，2020年各占营收的88.16%、9.05%和2.79%。 MEMS：下游应用丰富，市场前景广阔。MEMS传感器凭借着微型化、成本低和功能多等优势，在消费电子、汽车电子、工业、医疗和通信等领域有着越来越广泛的应用，市场规模呈现出快速增长的态势，2019年全球MEMS行业市场规模已达到115亿美元。其中，MEMS麦克风是MEMS市场中增速最快的细分市场之一，公司在此领域内市场占有率已位居世界前列。压力传感器是MEMS传感器行业中市场规模最大的细分市场之一，国产替代空间巨大。MEMS惯性传感器主要应用于消费电子和汽车领域，公司在MEMS加速度计领域已积累了核心技术和经验，未来随着公司技术工艺的升级和下游消费电子对产品小型化日益提高的要求，公司MEMS加速度计的市场竞争力将进一步提升。 未来发展：产线升级，研发推进：公司牢牢把握MEMS传感器行业的发展契机，以现有技术沉淀为基础，持续研发新产品、新工艺，不断推出性能、质量更优异的MEMS传感器产品。一方面对现有产品系列进行更新升级，提升产品性能和质量，持续提升中高端品牌客户市场份额，提高行业竞争地位；另一方面，深入市场调研和分析，根据行业发展动态，提前布局未来新兴应用领域，研发出相关产品，以匹配未来新兴应用领域增长对MEMS传感器产品的需求，从而快速占领新兴应用领域市场，抢占行业发展先机。 盈利预测、估值与评级：敏芯股份作为国内唯一掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司，致力于成为行业领先的MEMS芯片平台型企业。公司积极拓展国内外客户，持续加大研发投入，加强核心技术储备与自主创新能力，在MEMS生产体系上进一步拓展，实现对芯片设计、封装、测试等环节的覆盖，为公司产能提升、提高市场占有率提供重要推动力。我们预计公司2021-2023年收入为4.56、6.54、9.05亿元，归母净利润预计为0.38、1.11和1.79亿元，加回股权激励费用后净利润为0.73、1.23和1.79亿元。随着未来智能家居、工业互联网、车联网等新产业领域为MEMS传感器行业进一步打开市场空间，公司的MEMS产品展现出极大的发展潜力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期；市场竞争加剧；供应商过度集中。

公司02020年电子工艺设备营收占比超80%，设备厂商属性较强。北方华创主要从事基础电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主营业务为电子工艺装备和电子元器件，是国内主流高端电子工艺装备供应商，也是重要的高精密电子元器件生产基地。2020年公司分业务营业收入占比分别为电子工艺装备的80.4%，电子元器件的19.2%，合计占比99.6%，其中电子工艺装备主要包括半导体设备、真空设备和锂电设备三大块，广泛应用于集成电路、半导体照明、功率器件、微机电系统、先进封装、新能源光伏、新型显示、真空电子、新材料、锂离子电池等领域，电子元器件主要包括电阻、电容、晶体器件、微波组件、模块电源等，广泛应用于精密仪器仪表、自动控制等高、精、尖特种行业领域。 公司是半导体国产设备最强龙头，多款产品具备28nm国产替代能力。公司半导体设备营业收入占比超60%，其刻蚀机、PVD、CVD、ALD、氧化/扩散炉、退火炉、清洗机等产品在集成电路及泛半导体领域实现了量产应用，在国内半导体设备厂商中产品种类最全，其主攻的刻蚀机和薄膜沉积设备（PVD、CVD）占半导体设备总体市场规模的近一半，卡位优势明显。在半导体28nm全国产化的目标下，公司硅刻蚀机、金属刻蚀机、PVD、CVD、氧化扩散炉、清洗机和ALD均具备28nm国产替代的能力。 国产化不断加速，公司国产设备替代率有望快速提升。2020年我国半导体设备市场占全球设备市场的26.3%，首次成为全球最大的半导体设备市场，但目前我国半导体各关键设备的国产化率普遍低于5%，与我国的市场地位明显不符，自给率较低，国产化空间巨大。半导体设备是我国半导体行业发展“卡脖子”的核所在，随着中美贸易摩擦升级，国家扶持的力度不断加大，制造企业与国产设备企业的合作意愿较强。迫于中美贸易摩擦导致的潜在设备供应压力和“实体清单”险逐步加大，国内晶圆厂在加速扩张同时也在不断验证导入国产设备。 公司作为国产半导体设备的龙头企业，其多款产品具备28nm国产替代能力，能获得较多的优势资源，其国产设备的替代率有望快速提升。 盈利预测、估值与评级：北方华创是国内半导体设备的龙头，产品类型丰富，多款产品具备28nm国产替代能力，将显著受益于国产化加速和晶圆厂扩张带来的政策红利。我们上调公司2021、2022年归母净利润为8.09亿元（上调19.85%），11.26亿元（上调32.94%），预计2023年归母净利润为14.90亿元，当前1339亿元市值对应的PS分别为15x、11x、8x，维持“买入”评级。 险提示：国产化进度不及预期，晶圆厂扩张不及预期，技术研发不及预期。

和而泰：智能控制、物联平台、射频芯片协同发展：和而泰成立于2000 年，是国内智控硬件的领先供应商，涵盖智能控制器、C-life 物联大数据平台、微波毫米波相控阵芯片三大业务主线。智能控制器产品涵盖家电、电动工具、汽车电子、健康护理等多个细分领域，坚持立足高端技术、高端客户、高端市场的“三高战略”。2014 年，和而泰推出物联大数据智能平台C-life，为客户提供智能睡眠、智慧水务、智慧美容等多场景的一体化解决方案，目前与海尔、碧桂园、深圳水务等多家单位均有合作。2018 年，公司收购射频芯片设计制造公司铖昌科技， 其毫米波芯片广泛应用于军工电子、卫星通信、5G 通信等领域，使得和而泰成为国内智能控制器公司中唯一具备上游IC 设计制造能力的公司。2020 年，公司营收规模达到46.7 亿元，2015 年到2020 年营收年复合增长率达到33.2%。我们认为，公司具备独特的业务结构，差异化优势明显，协同效应显著，有望维持稳步发展。 汽车电子智能控制器订单充足，成为支撑控制器业务的崭新动能：和而泰近年来加快在汽车电子领域的布局，成立专门子公司攻克汽车电子，目前已通过全球高端知名汽车零部件公司博格华纳、尼得科以及奔驰、宝马等终端汽车厂商的审核并建立合作关系。和而泰目前汽车电子控制产品在手订单规模较大，将在未来8-9 年逐步交付转化。我们认为，公司的在手大订单将稳健支撑其在汽车电子控制领域的业务发展，公司有望以此为突破点，打开汽车电子控制器的上行空间。 物联网多方布局，C-life 平台成效显著：和而泰在物联网领域积极开展合作，与中国移动、中兴物联、上海仪电、海尔等均有合作。和而泰的C-life 平台覆盖多个应用场景，与百家企业开展合作，带动其智能硬件产品族群快速发展。2020 年和而泰智能硬件营收同比增长高达242.6%。我们认为，公司在物联网布局的速度、广度、深度均具备一定优势，未来有望继续带动公司相关业务快速增长。 盈利预测、估值与评级：我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥， 行业景气叠加加强公司向好确定性。预测公司2021~2023 年净利润为5.81/7.86/10.50 亿元，对应PE38X/28X/21X。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：缺芯导致出货量低于预期，电动工具需求回落。

事件： 据华为官方消息， 华为将于 6月 17日举办 5G+AR 全球线上+线下峰会， 联合全球运营商、管制机构、合作伙伴、媒体、分析师等，共促 5G+AR 生态繁 荣。 2020年产品在旗舰机应用受疫情负面影响， 公司积极推进多产品线布局。 2020年受疫情影响，智能手机出货量下滑，客户需求出现调整，但多摄、变焦等新技 术应用仍给公司传统业务领域带来新的市场机遇，公司 20年光学元器件实现营 收 20.8亿元，同比增长 3.9%。受疫情影响，消费电子终端对 3D 技术应用出现 滞缓，窄带、 DOE 等产品销售低预期，公司生物识别业务收入 4.4亿元，同比 下降 8%。公司薄膜光学面板业务完成了多产品线布局，在机器人、运动相机等 项目实现批量出货，全年实现收入 4.5亿元，同比增长 48%。新型显示（AR+） 围绕消费电子、行业应用、汽车电子三个应用方向，完成初期业务开发，实现收 入 2754万元，同比持平。 AR-HUD 成功量产，进入红旗高端车型。 公司开发的 AR-HUD 产品已成功进入 红旗高端车型，是全球率先批量供应 AR-HUD 的几个企业之一。公司的 AR-HUD 产品采用 TFT 方案，在满足信息呈现效果的基础上，在体积和价格上都有较强 的市场竞争优势， 除红旗外， 公司目前和多家汽车品牌已经在进行业务的交流沟 通。 在车辆智能化趋势背景下， 随着公司 AR-HUD 产品在不同车企应用的拓展， 有望进一步贡献业绩增量。 积极布局 AR 眼镜多技术路径。 据《日经亚洲》，苹果已和台积电合作开发 micro-OLED 显示器，并计划用于其即将推出的增强现实（AR）设备， 苹果的 介入有望拉动 AR 可穿戴设备快速放量。公司在非光波导技术和光波导技术领域 均有所布局，其中光波导技术包括反射式光波导技术和衍射式光波导技术。公司 参股了全球 AR 反射光波导独家方案商 Lumus， Lumus 拥有反射光波导技术核 心专利，结合公司具备的棱镜、光机等核心器件生产能力，未来有望受益于 AR 行 业放量趋势。 此外， 公司是美国光波导厂商 DigiLens 中国首家特许合作伙伴， 合作推进波导模组量产。 维持“买入”评级： 公司镀膜工艺行业领先，业务由滤光片拓展至光学元器件多 品类， 我们持续看好公司在光学赛道的长期成长潜力， 手机光学持续创新有望带 动公司单机价值量持续上升， AR 放量有望打开新成长空间， 维持公司 21~23年 净利润预测 5.4/6.3/7亿元， 对应 PE 32X/28X/25X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 全球手机出货量低于预期风险，产品降价风险， AR 产业化低于预期 的风险。

GF、TSEM是全球重要的射频代工厂。射频传导开关Switch的重要指标是可靠性。RF SOI是射频开关的主流工艺，能够在提供射频开关优良性能的同时保证低成本，将长期占据绝对的市场份额。Global Foundries（GF）、TOWERJAZZ（TSEM）、台积电等代工厂是全球射频开关RF SOI工艺最主要的代工厂，其中国内众多射频企业在Global Foundries投片。 Switch和LNA现缺货状态，卓胜微分立器件业务有望深度受益于GF砍单和份额集中。经过产业链调研，我们了解到GF近期大幅减少国内众多射频前端企业开关Switch和LNA等分立器件的订单，而卓胜微的Switch与LNA的产能主要在TSEM投片。我们认为卓胜微有望深度受益于本次供给紧张和份额集中。卓胜微2020年射频分立器件业务收入约24.6亿元，收入占比89%；其中传导开关Switch 约9.8亿元、低噪声放大器LNA约2.7亿元、天线开关Tuner约12.1亿元。我们认为卓胜微分立器件业务2021年仍将维持快速增长：一方面Switch和LNA量价齐升将成趋势，另一方面Tuner将受益于5G渗透率提升。 智能手机出货量波动仅为短期扰动因素。前期由于各大手机品牌智能手机的出货波动，卓胜微股价面临一定的调整。我们认为长期来看，卓胜微业绩成长三要素（智能机出货量、份额、单机价值量）中，智能机出货量仅季度扰动因素，卓胜微成长核心动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G接收端模组LFEM、4G接收端模组DiFEM、5G发射端模组的单机价值量提升，和国产替代的份额提升， 我们看好公司长期成长动能，智能机扰动带来的股价波动都是买入机会。 射频模组将驱动卓胜微步入快速成长通道：LFEM打破外厂模组产品垄断，滤波器IDM将支撑DiFEM放量。（1）LFEM方面，公司产品性能指标已比肩一线大厂水平，未来有望占据安卓端30%~40%的市场份额，部分客户份额将超50%。（2） DiFEM方面，公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合，SAW滤波器封装技术进展顺利，目前代工滤波器的快速放量将支撑2021年DiFEM的正常出货，未来自建滤波器IDM将支撑DiFEM快速放量。 盈利预测、估值与评级。卓胜微滤波器和射频模组LFEM、DiFEM、LNA Bank 进展全面超预期，展望未来，卓胜微在滤波器IDM、PA、发射端模组有望持续突破。模组化和国产化将驱动卓胜微步入高速成长通道，量价齐升将成大势所趋。我们维持卓胜微2021~2023 年归母净利润预测为22.1、31.7 和41.1 亿元，卓胜微作为半导体行业核心推荐标的，继续维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，智能手机出货量不及预期。

21 年车载业务有望大幅贡献利润增量。根据公司5 月19 日公告的投资者关系活动记录：车载领域，公司2015 年通过车规认证，2016 年进入Tesla，2017 年量产，2018-2019 年通过了MobileyeEyeQ4-EyeQ6 认证，22 年有望使联创电子成为Tesla 车载镜头第一供应商。2020 年公司中标H 公司自动驾驶平台项目， 占据H 公司车载镜头大部分的份额；2020 年11 月蔚来ET7，里面7 个模组都是联创供货。未来，Mobileye 可能只有两家镜头供应商，联创是其中之一。Nvidia 目前只有联创一家镜头供应商。联创通过两家方案公司进入汽车Tier1 厂如Aptiv、Conti、Magna、Mcnex 等。21Q1，公司车载光学业务收入同比增长470%， 8MADAS 车载镜头研发成功并获得客户认可，由于车载业务毛利率水平高，我们认为有望在21 年大幅贡献利润增量。 高清广角稳步增长。在高清广角镜头和影像模组领域，公司客户基础较好。公司是运动相机镜头全球第一供应商，运动相机需求在20 年受疫情负面影响，未来需求有望获得改善。公司同时在AXON 安防类业务持续拓展，是美国的警用监控镜头主要供应商。在无人机等领域，保持着与大疆等客户稳定合作，在智能监控领域业务持续拓展。 手机玻塑混合应用有望改善。公司2016 年进入手机领域，主攻客户三星、华为。2016 年供应三星16M 的6P 镜头；2018 年供应华为Mate 20Pro 的准直镜头量产。2020 年受疫情影响，旗舰机的玻塑混合镜头应用有所低于预期。公司稳步推进手机镜头扩产，21 年手机镜头产能有望达月36KK。公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出，模造玻璃月产能3KK，产能仅次于日本豪雅，随着玻塑混合方案成为趋势，未来有望持续受益。 布局AR/VR 技术。公司投资了南昌虚拟现实研究院股份有限公司，研究院有6 个专家研发团队，60 多个研发人员，涉及近眼显示、感知交互、3D 物体建模、全景内容拍摄研究。公司的客户主要有magicleap、leapmotion 和jabil， 2014-2015 年FacebookF7 全景相机镜头和H 公司的VR 眼镜光电显示模组的工程样机是由公司生产。 上调至“买入”评级。公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出，我们持续看好公司在车载领域的拓展潜力，维持21~23 年净利润4/5.1/6.5 亿元，对应21~23 年PE 分别为 32X/25X/20X，考虑到车载业务放量提升了业绩确定性，上调至“买入”评级。 风 险提示：玻塑混合渗透率低于预期，大客户拓展低于预期，毛利率下降风险。

MCU缺货潮，国产龙头加速国产替代。受到晶圆厂与封测厂产能的持续紧张和下游对MCU的旺盛需求影响下，MCU处于持续缺货状态中，交货周期不断延长，价格也持续上涨，国内MCU厂商在价格和本地化服务以及国产替代的背景下，终端厂商更愿意采用国内MCU产品，国产MCU厂商加速国产替代。兆易创新作为国内领先的MCU厂商，有望深度受益此次MCU缺货潮，加速国产替代。 MCU十年耕耘，收获期已至。公司于2011年开始布局MCU市场，至今已有10年历史积累，公司已成长为国内领先的MCU厂商，尤其擅长32位通用型MCU。目前已经拥有360余个产品型号，28个系列产品，覆盖ARMCortex系列M3\M4\M23\M33等架构，同时也是全球首个发布基于RISC-V内核的32位通用MCU产品的厂商，公司目前MCU产品正在积极导入国外大厂，并由消费电子领域向工控领域拓展。公司2020年MCU收入约7.6亿元，我们预计公司2021年MCU收入有望达到15亿元，实现约100%增长。 NorFFlash价格上涨背景下产能积极扩充，量价齐升下公司业绩有望快速增长。由于下游需求向好叠加晶圆产能紧张，norFlash产品处于涨价景气周期中，norFlash21Q1涨价约20%，另外公司在华虹积极扩产，产能处于持续爬坡中，相较2020年涨幅约30%，目前公司norFlash产能约1.6-1.7万片左右。公司产品亦从65nm向55nm制程积极切换，高端制程下公司成本端得到控制，公司21年norflash业绩有望实现快速增长，我们预计2021年norflash收入有望达到约39-41亿元，较2020年同比增长约40-50%。 DDRAM进展顺利，新市场的开拓有望打开公司新成长空间。公司2020年6月公司募集资金43亿元研发1Xnm（19nm、17nm）工艺制程的DRAM技术，设计和开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4的DRAM芯片，公司持续推进和合肥12英寸晶圆厂的合作，开展代销，代工和联合开发的合作模式。2020年公司已在IPTV、手机、TV和信创等领域获得了DRAM客户的订单，公司预计将于2021年上半年推出第一颗自有品牌DRAM产品，主要面向IPC、TV等消费类利基市场。目前行业内利基型DRAM主流工艺节点为3X-20nm，公司即将推出的产品为19nm，竞争实力较强。 盈利预测、估值与评级：公司作为国内领先的MCU厂商，市场份额不足1%，在MCU缺货背景下，有望加速国产替代。受益物联网需求拉动及NorFlash高景气度，公司NorFlash主业有望实现高速增长。公司与合肥长鑫开展DRAM代工/自研、联合开发3大合作模式，未来有望步入新的发展阶段。我们看好兆易创新未来长期广阔的发展空间，我们维持公司2021-2023年净利润分别为13.69、17.08、21.27亿元，对应PE分别为58x、47x、37x。考虑公司21-23年股权激励分别约2.25、1.44、0.80亿元，公司21-23年经营性净利润分别约15.94、18.52、22.07亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期性风险，人才流失风险。

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事件： 公司发布 2020年报，全年实现营业收入 9.6亿元，同比下降 28%；实现 归属于母公司股东净利润 1.17亿元，同比下降 23%，低于预期。同时公告 2021年一季报，实现营业收入 1.6亿元，同比增长 5%，归母净利润-504万元， 去年 同期为-2475万元，略低于预期。 合同落地相对延迟影响业绩。 2020年，疫情影响整体行业景气度，公司主要客 户需求减缓，产业链上下游复工复产进度不一，部分项目的招投标以及订单交付 有所延期，原材料采购、物流配送及项目实施均受到不同程度影响。公司产品交 付进度虽陆续恢复，但合同的落地相对延迟，影响在报告期的收入确认，收入和 利润同比有所减少。 公司四块业务均出现下滑，其中指挥调度类收入 5.4亿元， 同比下滑 32%，毛利率上升 4.2pct；智能应用类收入 2.5亿元，同比下滑 15%， 毛利率下降 3.64pct；行业物联网应用类收入 1.2亿元，同比下滑 30%，毛利率 基本持平；维保服务类收入 0.47亿元，同比下滑 36%。综合毛利率 38.1%，同 比下降 1.1pct。 根据年报披露， 截止 20年底公司在手订单数量 370个， 金额 6.4亿元，占 20年营收比重 59%。 21Q1恢复低于预期。 公司 2021年一季度收入小幅恢复增长 5%， 但收入及净 利润仍低于疫情前 19Q1水平。 预计未来随着“十四五”铁路投资逐步落地，业 绩有望复苏。 长期仍看好 5G 专网建设机遇。 我国现有铁路无线网以 GSM-R 数字移动通信系 统为主，即 2G+。铁路由于其行业特殊性，需要大量的无线通信需求，包括音视 频、高清回传、日常开会、指挥、应急等，但目前严重受限制于带宽能力，现有 网络已经不能满足未来“智能铁路” 战略发展需要。 2020年，国铁集团党组会 议指出要加快推进新一代信息技术特别是 5G、大数据技术在铁路的应用，提高 铁路信息化、智能化水平，促进传统产业提质升级。公司防灾监测、 安全施工、 指挥调度、融合通信平台等多产品线将受益于铁路 5G 部署。 维持“买入”评级。 5G 应用匮乏是目前行业难题，而铁路行业有望成为 5G 实 际落地领域之一，我们持续看好公司在铁路 5G 应用下的市场前景， 但考虑到疫 情影响下， 铁路 5G 专网频谱及建设落地进度低于预期，下调公司 21~22年净利 润由 2.0/2.5至 1.2/1.8亿元，调整幅度-38%/-29%，预测 23年净利润 2.5亿元， 对应 PE 27X/19X/13X， 考虑估值水平较低， 长期仍受益于铁路 5G 专网落地， 维持“买入” 评级。 风险提示： 铁路投资低于预期、 5G 部署过慢、 5G 铁路应用落地低于预期。

事件： 2021年 4月 26日，信维通信发布 2020年年报及 21年一季度报告： （1） 公司 2020年营业收入为 63.94亿元，同比增长 24.53%；实现归母净利润 9.72亿元，同比下降 4.66%；实现扣非归母净利润 6.97亿元，同比下降 24.77%； （2） 公司 2021Q1营业收入为 16.13亿元，同比增长 47.37%；实现归母净利润 1.15亿元，同比增长 82.90%。 点评： 2020年，信维通信取得营业收入63.94亿元，同比增长24.53%；实现归母净利润9.72亿元，其中扣非归母净利润6.97亿元，同比下降24.77%；公司2020Q4营业收入为20.54亿元，同比增长31.69%，环比增长15.19%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长18.01%，环比下降45.74%。 公司2020年经营活动净现金流为14.98亿元，净利润现金比率为1.54， 2020Q4经营活动净现金流为1.68亿元，净利润现金比率为0.74。 公司2020年毛利率为30.19%，较上年下降7.16pcts，净利率为15.23%，较上年下降4.77pcts。公司2020年管理费用为3.38亿元，同比增长64.42%，管理费用率为5.29%；公司2020年销售费用为0.65亿元，同比下降44.87%，销售费用率为1.02%；公司2020年财务费用为0.25亿元，同比下降60.94%，财务费用率为0.39%。 2020年，信维通信研发投入为6.10亿元，占营业收入比重9.54%，同比增长33.47%， 公司持续加强在全球各地（中国、美国、日本等） 研发中心的建设，在高分子聚合物、磁性材料、功能复合材料领域技术水平领先行业；公司全年新增申请专利372件，其中5G天线140件， LCP专利21件， 不断推动基础材料创新研究，加强无线充电、天线、 BTB、射频产品核心竞争力， 下游应用从手机端拓展至无线耳机、手表等IoT产品应用领域，维持行业领先的技术优势。 2021年第一季度，公司实现营业收入16.13亿元，同比增长47%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长83%。 2021年开始，公司加快对LCP、 UWB、电阻等产品研发和制造能力的搭建，凭借在相应领域已积累的技术及平台优势，进一步挖掘与客户的合作机会； 21年3月， 公司通过收购聚永昶100%股权，将加速推进公司在高端被动元件领域的战略布局，为客户提供更丰富的产品和解决方案，深化公司“材料->零件->模组” 的一站式研发创新能力，持续打造技术驱动型企业受到全球疫情影响，公司部分客户的部分新产品上市推迟、国内客户受外部环境变化影响较多， 2020年信维通信收入增速有所减缓， 而股权激励摊销费用的增加使得公司全年净利润表现受到一定影响。 信维通信通过对基础材料、基础技术的研究，在可靠性基础上不断创新产品与解决方案， 长期来看， 公司无线充电、 5G天线等业务快速成长， EMI/EMC业务稳步开拓， LCP、 UWB、 BTB/RF-BTB等新业务处于投入期，整体生产经营保持柔性、平稳、向好的发展势头。 思源黑体（修正） 盈利预测、估值与评级。 信维通信作为全球领先一站式泛射频提供商， 积极布局“天线——射频传输线——射频连接器——射频前端”以及无线充电业务。信维通信通过对基础材料、基础技术的研究， 不断创新产品与解决方案； 公司将加速推进公司在高端被动元件领域的战略布局，深化公司“材料->零件->模组”的一站式研发创新能力，持续打造技术驱动型企业，成为中国式的村田。 我们维持公司21/22年收入、净利润预测分别为 94.91/130.98亿元和 13.42/17.14亿元，新增2023年收入、净利润预测为 163.72亿元、 22.16亿元， 维持信维通信 “买入”评级。 风险提示： 手机出货不及预期；新业务及新产品拓展不达预期

事件：公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入4.73 亿元，同比-24.91%，实现归母净利润0.90 亿元，同比-44.25%；公司发布2021 年一季报， 2021 年一季度公司实现营业收入1.53 亿元，同比+58.09%，实现归母净利润0.25 亿元，同比+28.65%。 点评： 疫情影响2020 年业绩，行业增长仍然可期：由于受到疫情影响，公司2020 年收入及利润呈现下滑趋势。从销售区域来看，北美洲、南美洲受到疫情冲击较大， 销售收入同比分别下滑超过32.67%、43.55%。但随着疫情在国内得到控制，以及海外国家加速复工复产，公司持续优化配置资源、改善管理效率，2021 年一季度同比实现正增长。行业角度来看，我们认为公司所在的物联网终端领域仍处于高速增长期。我们判断随着国内“新基建”逐渐加速，也将助力物联网行业快速增长，M2M 应用需求将不断提升，有利于公司发展空间的拓展。 汇兑损益牵制盈利能力，2021Q1 利润率有所下滑：公司2020 年Q1-Q4 的汇兑损益分别为235 万元、2 万元、-573 万元和-853 万元，2020 年全年汇兑损益为-1189 万元。利润率方面，2020 年公司毛利率为42.10%，同比下降4.23pct； 净利率为19.14%，同比下降6.64pct。其中2021Q1 单季毛利率为37.82%，环比增长0.09pct，同比下降5.11pct；2021Q1 单季净利率为16.21%，环比下降3.68pct，同比下降0.46%。 研发持续投入，行业边界不断拓展：2020 年公司围绕车载智能终端、动物溯源管理等业务投入研发，研发费用0.67 亿元，占营收比例为14.18%。研发人员从2019 年的232 人增长至2020 年的261 人，同比增长12.5%。我们认为，随着公司研发持续投入，公司产品边界有望持续拓展。2020 年公司在动物溯源管理领域推出了电子商务平台，提高业务周期，该业务公司实现收入2382 万元。我们认为，公司产品维度的持续拓展有望给公司带来新的利润增长点。 盈利预测、估值与评级：由于公司海外业务占比较高，海外疫情持续性超出预期， 我们下调公司2021~2022 年净利润为1.71/2.24 亿元，较前次下调幅度为16.59%/13.51%，新增2023 年净利润预期为2.80 亿元，对应PE30/23/19X。我们看好公司在物联网大趋势下的长期成长潜力以及在物联网领域产品拓展带动的业绩增长，维持“增持”评级。 风险提示：海外市场动荡风险；毛利率下降风险；增发进度和募投项目不及预期风险。

事件： 公司发布 2020年报，全年实现营业收入 60亿元，同比增长 13%；实现归属于母公司股东的净利润 4.87亿元，同比增长 36%；符合预期。同时公告21年一季度实现营业收入 15亿元，同比翻番；归母净利润 1.31亿，同比扭亏为盈； 20Q1有疫情影响低基数，符合预期。 传输类产品稳定增长，毛利率有所提升。 2020年公司传输类产品实现营收 34亿元，同比增长 5%，毛利率同比提升了 2.47pct。我们认为，未来随着运营商资本开支重心逐渐由无线侧过渡到承载及传输侧，公司传输类业务将继续保持稳定增长。 接入和数据快速增长，毛利率持续回升。 2020年公司接入和数据类产品实现营收 24亿元，同比增长 26%，毛利率同比提升了 2.83pct。 公司积极推进 5G 前传多场景的光模块以及 400G 数通光模块的研发和应用， 未来随着无线接入侧多类方案的应用，以及数通市场的继续拓展，该业务有望继续保持较快增长。 持续布局芯片研发，自给率提升拉动毛利率水平。 公司有 PLC（平面光波导）、III-V、 SiP（硅光）三大光电芯片平台，其中 III-V 激光器类覆盖 FP、 DFB、 EML、VCSEL。公司持续推进 25Gbps、 50Gbps 高速激光器、探测器等光芯片的迭代开发， 25Gbps 光芯片开发实现全覆盖并进入产业化应用，未来随着自制芯片市场应用的扩大，毛利率水平有望进一步提升。 经营性净现金流大幅提升。 2019年 9月，工信部发文规定运营商不得拖欠款项，对上游通信产业链现金流形成较大利好。 2020年公司实现经营性净现金流 9.2亿元，同比大幅提升， 创历史新高。 21Q1公司实现经营性净现金流 3.1亿元，继续保持良好态势。 上调“买入”评级：考虑到芯片自给率提升给毛利率带来的正面影响， 上调 21~22年净利润由 4.7/5.6至 5/5.9亿元，调整幅度+5.3%/+4.8%，预测 23年净利润6.4亿元，对应 21~23年 PE 33X/28X/25X。 2021年光模块行业整体或将面临行业增速放缓以及价格下行的压力，但考虑到公司估值已调整至历史较低水平， 上调至“买入” 评级。 风险提示： 无线接入建设高峰回落，数通景气高峰回落， 中长距离 400G 光模块受限于 EML 芯片产量， 薄膜铌酸锂高速光调制芯片对 InP 和 SiP 的替代风险，400G 格局集中度低于预期。

事件：公司发布2020年报，全年实现营业收入20亿元同比增长72%；归属于母公司股东的净利润4.9亿元，同比增长131%；符合预期。公告2021年一季度实现营业收入6.24亿元，同比增长131%；净利润1.12亿元，同比增长100%； 符合预期。 20年北美云市场高景气+国内5G 接入规模建设，带动业绩大幅增长。2020年受疫情影响，远程办公、在线娱乐等需求陡升，云服务扩容需求进一步加大，北美互联网巨头数据中心资本开支持续提升，带动数通市场光模块需求增长，公司高速光模块产品持续放量，全年海外业务收入11亿元，同比增长123%。2020年国内5G 基站规模建设，带动了公司5G 前中回传光模块需求量上升，全年国内业务收入8.9亿元，同比增长33%。整体看20年公司点对点光模块实现营收19亿元，同比大幅增长76%，同时随着高速率产品占比的上升，毛利率提升了1.31pct。 费用管控效果显著，备货有所增加。20年公司费用管控效果显著，管理费用率、销售费用率分别同比下降4.03、0.54pct。公司持续保持研发投入，研发费用同比增加5%。20年公司经营性净现金流1.5亿元，同比增加41%。公司综合考虑在手及预期订单和备货周期，加大了备货力度，存货同比增加176%。 募投加大光模块产能。公司于20年定增募资16亿元，投入扩大5G 通讯光模块、100G 光模块和400G 光模块产能，达产后新增年产能285万只高速率光模块。随着产能投放，未来有望进一步提升在电信及数通领域光模块的市场份额。 21Q1继续保持高增速，毛利率有所下滑。公司21Q1营收及净利润同比继续保持快速增长，环比看收入依然有11%增长幅度，主要受益于数通市场和电信市场的持续放量。而Q1应收账款有所增加，综合毛利率水平有所下降。 维持“增持”评级：考虑到公司400G 光模块业务拓展超预期，上调21~22年净利润由4.6/4.8至5.0/5.3亿元，调整幅度+9.3%/+10.6%，预测23年净利润5.8亿元，对应PE 分别为30X/29X/26X，看好5G 规模建设对公司前中回传光模块的业绩拉动，以及公司400G 数通光模块的市场潜力，维持“增持”评级。 风险提示：毛利率下降风险，5G 产品降价超出预期，400G 市场竞争超出预期， 运营商市场建设周期性，北美数通市场需求高峰回落。

事件：公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入27.54亿元，同比增长10.64%；归属于上市公司股东的净利润12.79亿元，同比增长3.52%，符合预期。 业绩稳定增长，云办公终端成长迅速：公司业绩平稳提升，云办公终端、会议产品迎来高速增长。2020年，公司云办公终端产品营收达到1.22亿元，同比增长247.92%；会议产品营收5.28亿元，同比增长61.94%。公司抓住机遇设立云办公终端产线，契合市场需求，目前拥有包括便携式会议电话、个人办公摄像头、个人办公耳麦等在内的多品类云办公产品，我们看好公司在云办公产品领域的长期发展，或将成为公司高速发展的有力动能。 汇兑损失牵制盈利能力，Q4净利率有所下滑：2020年公司毛利率为66.02%，同比上涨0.01pct；净利率为46.44%，同比下降3.18pct。其中Q4单季毛利率为64.16%，环比下降1.81pct，同比下降2.75pct；Q4单季净利率为34.15%，环比下降13.54pct，同比下降5.7pct。2020年公司汇兑损失0.47亿元，其中2020年Q4单季，公司汇兑损0.33亿元，环比增长55.39%，导致Q4财务费用环比增长58.13%。与此同时，公司再度加大研发投入，2020年研发投入同比增长53.93%。我们认为，随着公司的研发投入转化落地，公司盈利能力的承压局面有望改善，支撑整体业绩继续向好。 云+端+方案，搭建全景生态：公司在视频协作领域搭建起完整的产业生态，除了丰富的硬件终端，同时还拥有自身软件平台与云端生态。2020年，公司发布了亿联云视讯3.0版本以及新一代音视频融合通信解决方案UME，为客户打造一站式用户体验。与此同时，公司云平台继续成长，手握云通信运营平台建设项目、云计算中心建设项目，未来有望实现全景生态的再度完善。我们认为，随着办公一体化模式的不断渗透，公司的先发优势将帮助公司更快抢占市场，站稳脚跟。 维持“买入”评级：我们维持公司2021~2022年净利润为16.7/21.6亿元，新增2023年净利润预测为27.7亿元，对应PE38X/30X/23X。公司VCS领域全景生态布局不断深入，先发优势明显，新业务板块云办公产品有望受益于远程办公趋势，我们仍看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：VCS市场竞争激化；汇率波动风险