事件: 公司发布2019年年报,2019年实现营业收入32.03亿元,同比增长42.62%,净利润为6.07亿元,同比增长49.85%。 点评: 单Q4收入环比基本持平,毛利率进一步提升公司2019年实现营业收入32.03亿元,同比增长42.62%,净利润为6.07亿元,同比增长49.85%,主要是由于市场需求增加,公司不断拓展新客户、新市场,导入新产品,优化产品结构;同时,公司收购的上海思立微自2019年6月开始合并报表贡献收入2.03亿元。公司单19Q4实现收入9.99亿元,同比增长90.46%,环比19Q3下降0.24%;单19Q4毛利率为43.67%,环比增加3.08pct,主要是由于公司主营产品NORFlash自2019年中起供不应求,进入涨价周期,同时公司产品不断升级和客户结构优化推动公司毛利率持续提升。 单19Q4净利润环比大幅下降,主要是由于费用增加和思立微非经常性损益影响公司单19Q4净利润1.57亿元,同比增长317.43%,环比19Q3下降40.03%。相比单19Q3,公司单19Q4收入基本持平,毛利率增加的情况下,公司19Q4净利润不增反降,主要是由于费用增加和非经常性损益影响。公司单19Q4管理费用环比增加约1400万元,研发费用环比增加约1700万元,财务费用环比增加约5300万元,销售费用环比增加约700万元,费用端合计环比增加约9100万元。思立微自2019年6月起合并报表贡献归母净利润约1800万元,由于诉讼事项影响,公司基于谨慎性原则,在2019年计提预计负债和营业外支出约4000万元,属于非经常性损益事项。思立微2019年扣非后归母净利润即2019年业绩承诺实现金额为9123万元,累计业绩承诺实现金额1.86亿元。 存储、MCU和传感器三大业务齐发力,积极布局DRAM领域Flash持续开发新产品和技术升级。 (1)NORFlash产品,公司累计出货量已经超过100亿颗;针对物联网、可穿戴、消费类市场,推出业界最小封装1.5mmx1.5mmUSON8低功耗宽电压产品线;针对有高性能要求的应用领域推出了国内首颗符合JEDEC规范的8通道SPI产品;针对工控、汽车电子等高可靠性及高性能领域推出256Mb、512Mb等产品;并依据AEC-Q100标准认证了GD25全系列产品,为汽车前装市场以及需要车规级产品的特定应用提供高性能和高可靠性的闪存解决方案。得益于公司Flash产品的技术创新以及TWS耳机等驱动的NorFlash产品需求增加,根据CINNOResearch数据,公司NORFlash全球市场份额在2019Q3跃居全球第三。 (2)NANDFlash产品上,高可靠性的38nmSLCNand制程产品已稳定量产,并持续推进24nm制程产品进程,完善中小容量NANDFlash产品系列。MCU产品积极推进“MCU百货商店”战略计划。公司MCU产品累计出货数量已超过3亿颗,客户数量超过2万家。公司发布了基于Arm?Cortex?-M23内核MCU的最新产品GD32E232系列超值型微控制器,进军光收发器、光模块、接入网等工控系统等应用领域。公司成功研发出全球首颗通用RISC-VMCUGD32V产品系列,并向客户提供完整的软件包、开发套件、解决方案等支持,应用覆盖物联网、工业控制、智能终端等领域。 同时,公司将陆续推出无线MCU、电源管理芯片等全新产品系列,积极打造“MCU百货商店”。 积极推进与思立微的整合,实现优势互补。2019年5月31,公司正式完成收购思立微。公司立足已有的Flash业务和MCU业务,积极整合思立微的基于触控和指纹识别的传感器业务,推进产业整合,拓展战略布局,打造存储、控制、传感、互联、以及边缘计算的一体化解决方案。在光学指纹传感器方面,思立微积极优化透镜式光学指纹产品,并推出LCD屏下光学指纹、超小封装透镜式光学指纹产品、超薄光学指纹产品、大面积TFT光学指纹产品,成为全行业唯一一家拥有指纹全部品类的公司。在MEMS超声指纹传感器研发方面也取得了阶段性进展。 积极布局DRAM领域,持续推进合肥12英寸晶圆存储器研发项目合作。 2019年9月,公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过人民币43.24亿元,用于DRAM芯片自主研发及产业化项目及补充流动资金。 项目开发目标为研发1Xnm级(19nm、17nm)工艺制程下的DRAM技术,设计和开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片。公司持续推进合肥12英寸晶圆存储器研发项目合作,公司以可转股债权方式对项目投资3亿元,公司将与合肥长鑫发挥优势互补,探讨在DRAM产品销售、代工、以及工程端的多种合作模式。 疫情短期扰动NORFlash景气周期,长期看好NORFlash行业得益于TWS耳机等需求爆发,NORFlash自2019年中起供不应求,进入涨价周期。目前,由于疫情影响,全球TWS、物联网等需求减弱,NORFlash供需紧张状况有所缓解,涨价趋势有所放缓。如果疫情影响进一步加重,NORFlash涨价周期可能会被破坏。但长期来看,TWS等可穿戴以及智能表计等物联网对NORFlash的需求持续增长,而NORFlashIDM厂商晶圆产能扩产难度大风险高,我们认为疫情影响不会改变NORFlash行业长期向上的大趋势,而公司作为NORFlashFabless龙头,将深度受益于NORFlash行业的发展。 盈利预测、估值与评级公司存储、MCU和传感器三大业务齐发力,积极布局DRAM领域。疫情短期扰动NORFlash景气周期,长期看好NORFlash行业。我们维持公司2020-2021年净利润分别为10.51、13.69元的盈利预测,新增2022年净利润预测为17.08亿元,当前市值对应估值分别为75、58、46倍,维持“买入”评级。风险提示: 行业周期性风险,人才流失风险,汇兑损益风险,新冠肺炎疫情影响的风险。

事件:三环集团发布2019年年报,公司2019年实现营收收入27.26亿元,同比下降27.30%,实现归属于上市公司股东的净利润8.71亿元,同比下滑33.93%。同时公司发布2020年一季报预告,预计2020年一季度实现归母净利润1.60亿-1.95亿元,同比下降15%-30%。 点评:年报业绩符合预期,疫情拖累短期业绩公司2019年营收同比下滑27.30%,主要由于元件类产品去库存及价格下降,以及陶瓷后盖、指纹识别盖板等消费电子类产品的技术变革和客户出货节奏等导致销量下滑。公司2019年毛利率为49.06%,同比下滑5.14pct,主要由于被动元件产品的价格持续下跌导致毛利率下滑,同时公司部分产品的产能利用率较低拖累了毛利率。公司2019年研发费用率为6.47%,同比提升2.18pct,主要因为公司目前在研的新产品较多,需要加强研发投入;销售费用率为1.92%,同比提升0.32pct,主要因为公司开拓新客户招聘更多销售人员;财务费用率为0.47%,同比提升0.01pct,基本保持稳定;管理费用率为8.74%,同比提升1.00pct,主要由于公司股权激励费用增加。 同时公司预计2020年一季度实现归母净利润1.60亿-1.95亿元,同比下降15%-30%,主要因为受到疫情影响,下游客户需求疲软,拖累短期业绩。 公司2019年营收有接近8成来自国内,随着国内厂商的复工复产节奏加快,公司业绩有望从二季度开始好转。 行业周期性接近底部,公司2020年有望迎来高速成长公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。 MLCC:由于国产替代的需求快速增长,公司产品供不应求,将通过定增方式融资扩产,有望在未来几年迎来高速增长。 陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。 陶瓷后盖:2020年是5G 手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。 浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020年迎来快速增长。 垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔我们一直强调三环集团是一家以材料为基础,打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业,保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张,未来发展前景广阔。 在光通信产品方面,公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后,目前已占全球大部分市场份额,价格已经稳定。随着5G 建设的展开,对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。 在电子元件及材料方面,公司积极扩充MLCC 和基片产品的产能,随着未来MLCC 价格的逐步平稳,以及基片下游需求的回升,将有望给公司带来稳定的业绩贡献。 在半导体部件方面,公司经过多年努力,已初见成效,凭借成本更低及质量更优的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW 滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。 长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体以及公司近50年的技术积累,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。 盈利预测、估值与评级我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。尽管公司短期业绩承受压力,但主要是受到外部需求变化的影响,公司自身的核心竞争力依然强大。由于疫情影响行业需求,同时MLCC 价格可能会持续下降,我们下调公司2020-2021年EPS 分别至0.65/0.92元(前值分别为0.73/0.98元),同时预计公司2022年EPS 为1.14元,维持“买入”评级。 风险提示:公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。

毛利率逐季提升,资产减值拖累短期业绩 公司2019年营收同比增长4.74%,保持稳健增长,主要是因为公司产品结构进一步优化改善。公司2019年四个季度对应的毛利率分别为13.89%、17.08%、17.46%、18.79%,毛利率逐季提升,得益于公司运营效率的不断改善,以及产品结构不断优化升级。 公司2019年销售费用率为1.56%,同比下降0.10pct,小幅下降;研发费用率为6.13%,同比下降0.11pct,小幅下降;管理费用率为3.61pct,同比提升0.96pct,主要因为随公司业务规模扩大,招聘费、人工成本等相应增加;财务费用率为2.40%,同比下降0.14pct,小幅下降。 基于对截止2019年12月31日的资产判断是否存在可能发生减值的迹象,并进行减值测试,公司2019年对发生资产减值损失的资产共计提资产减值损失约4.44亿元。 市场份额保持行业前列,技术创新推动产品结构升级 公司作为中小尺寸显示领域的龙头企业,市场份额持续保持行业前列。根据Omdia数据,公司从17Q4开始,LTPS智能手机面板出货量已连续两年保持全球第一;随着全面屏产品规格进一步升级,打孔屏方案正成为市场新焦点,根据Omdia数据,截止2019年底公司LCD智能手机打孔屏出货量全球第一。 在专业显示市场,公司已建立比较优势和竞争壁垒,重点关注车载显示市场的快速成长,2019年,公司车载TFT出货量全球第二、国内第一,实现连续5年保持双位数增长,也是国内最大的车载TFT面板厂;车载仪表显示出货量全球第二,车载中控显示出货量全球第三(数据来源:Omdia),市占份额稳步提升;同时在高端医疗、航海、航空娱乐、VoIP等多个细分领域市场一直保持全球领先地位。 技术研发方面,公司在加强前瞻性技术研究的同时,大力突破与推广先进应用技术。2019年SID年会展上,公司展出了多款柔性AMOLED显示屏,其中的三款7.4英寸产品,分别为曲率半径3mm向内弯折柔性显示屏、曲率半径5mm向外弯折柔性显示屏以及固定曲率柔性显示屏,满足客户多样化弯折需求;给用户带来更好交互体验的带有ForceTouch触控功能的刚性AMOLED显示屏;通过将针孔光学集成到OLED显示面板中,降低FOD传感器的模块厚度,提高指纹识别性能的采用FODMapis显示指纹识别技术的FingerPrintAMOLED显示屏;基于喷墨打印技术的AMOLED显示屏。 盈利预测、估值与评级 公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在OLED等显示领域布局领先,在技术方面领先推出多种新型显示产品,引领行业发展。由于行业需求持续下降,我们下调公司2020—2021年的EPS分别为0.52/0.68元(前值分别为0.88/1.00元),同时预计公司2022年EPS为0.82元,维持“买入”评级。 风险提示:面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。

事件: 公司发布2019年年报,2019年实现营业收入26.93亿元,同比增长14.02%;实现归母净利润约为4.02亿元,同比下降16.07%;实现扣非后归母净利润3.74亿元,同比增长0.42%。 点评: 公司业绩符合预期,加强研发为未来奠定基础 公司2019年营收增长14.02%,主要因为在大客户的份额持续提升,同时汽车电子等新业务快速放量。公司2019年毛利率为34.15%,同比下降0.49pct,略有下滑,主要因为产品价格在2019年下半年出现小幅下降。公司2019年销售费用率为2.82%,同比下降0.05pct,基本持平;管理费用率为5.57%,同比下降0.29pct,小幅改善;研发费用率为7.30%,同比上升1.65pct,主要因为公司在汽车电子、微波器件、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等领域开展了大量的新产品技术、新技术的研发;财务费用率0.69%,同比提升1.37pct,主要因为利息支出大幅增加,同时汇兑收益大幅减少。公司2019年非经常性损益大幅减少,主要因为2018年获得股权转让税后净收益2550万元,以及因股权收购产生营业外收入5760万元,但在2019年均无此类收益。 2019年,公司在新业务上取得重大进展。在汽车电子方面,公司的倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器等产品,在技术性能及质量、管理上得到客户高度认可,已经被博世、法雷奥以及其他众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用,市场空间巨大。在通信领域,公司与国内、国外通讯领域知名大厂保持了良好业务合作关系,业务持续推进,产品渗透率持续提升,5G业务相关订单持续增长。 电感主业保持领先地位,5G打开应用新空间 电感是顺络电子的主业,公司不仅在市场份额方面位居行业前列,其技术也达到了国内领先水平,小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号,最先进的01005产品也已实现量产。 公司2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展,新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例,初期进入供应链的厂商份额会较小,但如果在后续合作中表现良好,将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累,产品品质与供货能力保持一流。凭借过往一贯优秀的供应能力,我们预计公司将在2019年迎来份额的进一步提升,驱动主业继续健康发展。 2019年是5G商用元年,大规模基站建设从2019年下半年开启。由于通信频段的不断增加,对于滤波的需求将会大幅增加,电感用量也会大幅增长。与此同时,手机等移动终端中可应用的空间越来越小,对电感小型化的要求越来越高,我们预计最新型的01005电感有望随着5G的普及而快速渗透,将带来电感平均单价的提升。01005电感采用光刻工艺制造,与已有工艺大不相同,技术壁垒大幅提高,将使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司是片式电感领域的龙头厂商,电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。我们维持公司2020-2021年EPS分别为0.76/1.01元,同时预计公司2022年EPS为1.31元,维持“买入”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期;新产品技术研发和市场拓展不及预期。

领益智造是全球领先的精密智造企业。领益智造主要业务包括精密功能件(领益科技)、精密结构件(东方亮彩)、充电器(Salcomp)、磁性材料(江粉磁材)等;未来显示及触控模组(帝晶光电)、贸易及物流业务将逐步退出,产品广泛应用于消费电子、智能安防/家居、新能源汽车等领域。公司设有自动化、模切、冲压、CNC、组装、结构件、充电器、磁材八大事业部。根据公司2019年业绩快报,2019年领益智造实现收入和归母净利润为238.15和19.12亿元;其中领益科技实现收入和净利润为145.38和24.71亿元,同比增长17.9%和24.6%。 精密功能结构器件行业:千亿市场,领益龙头。精密功能器件包含单双面胶、保护膜、电磁屏蔽器件、导热器件、绝缘片、紧固件、功能按键等器件,实现手机、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、防尘、绝缘、标识等功能;精密结构件指起保护和支撑作用的塑胶或五金部件,主要包括电池壳和中框等。我们预计2020年全行业约2400亿元市场空间,行业竞争格局分散,领益智造作为全球龙头企业,市占率约15%。 领益科技:全球精密功能器件龙头企业。领益科技从2006年开始经营模切业务,并于2018年借壳江粉磁材A股上市。领益智造是苹果模切件、CNC件、冲压件的核心供应商之一。苹果手机应用的领益科技产品的总金额处于逐年提升的趋势,iPhone6s、7、8、8Plus、X应用的领益科技各产品合计单价分别为3.11、6.59、8.35、9.05和16.94美元。公司在深度服务好苹果的基础上,优选了HOVM、ODM(闻泰华勤龙旗)等国内安卓系客户进行拓展。 五大业务驱动领益智造步入快速成长通道。(1)模切业务:在手机大客户份额保持同时,单机价值量有望趋于提升。(2)CNC业务:安卓系消费电子业务有望稳步增长,智能家居、5G基站、新能源汽车打开广阔空间。(3)冲压业务:5G有望催化智能机等终端的电磁屏蔽件需求大幅提升。(4)充电器业务:并购领先的充电器厂商Salcomp,未来盈利能力有望提升。(5)结构件业务:HOVM和ODM客户有望驱动东方亮彩收入和盈利快速增长。 盈利预测、估值与评级。我们预计公司2019-2021年净利润为19.12、31.20和40.62亿元,当前750亿元市值对应20-21年P/E分别为24x和18x。公司未来目标是为消费电子、新能源汽车等领域的客户提供“材料——器件——模组”的一站式解决方案,内生优选方向,外延优选标的,上游布局材料,下游延伸模组是未来的四大重要方向。考虑到领益智造作为全球智能终端功能结构器件的龙头企业,未来有望保持快速发展,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客户集中度过高的风险、内部整合风险、汇率波动风险。

盈利预测、投资评级和估值。考虑到事业单位考试培训业务的回暖,以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局,我们上调21年净利润预测为37.50亿元(+47.69%),新增22年净利润预测为53.77亿元(+43.37%)。我们维持中公教育20年净利润预测为25.39亿元。当前约1400亿元市值对应20-22年P/E约为52/35/25x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:政策风险、招生人数下滑、经营管理的风险。

全年业绩符合预期,2019年为未来发展打下良好基础 公司2019年实现归母净利润约10.16亿元,位于此前预告的10亿-10.5亿区间内,符合预期。公司Q4实现营收为15.59亿元,同比增长15.57%;Q4实现归母净利润为1.88亿元,同比增长49.21%,继续保持高速增长。考虑到公司在Q4摊销了约5000万元的股权激励费用,公司实际经营情况将更为优异。 2019年,公司在技术、产能、业务拓展方案积极投入,均取得突破。在技术方面,公司2019年研发投入占营收比例超过8%,同时成立了美国圣地亚哥研究院,为公司的前沿技术发展打下基础。在产能方面,公司完成常州、越南等重要生产基地的建设,产能正在陆续释放过程中。在业务拓展方面,公司在5G天线、LCP器件、无线充电、BTB、射频前端等多个重要产品线均取得突破,各项业务的发展均保持上升势头。 持续大手笔投入,射频前端龙头正在崛起 根据定增预案,公司将投入20.28亿元用于射频前端器件项目,其中使用募投资金10亿元,持续大手笔投入射频前端领域。 公司2016年即已成立子公司信维微电子,通过自主研发、对优质企业参控股、与科研院所战略合作等多种方式,积极布局射频前端领域,并在开关和PA方面已经小有成效。在此基础上,公司继续重点突破单机价值量最高、整合难度最大的滤波器,持续深耕射频前端领域。 滤波器作为通信的核心元器件,伴随着全球移动电子设备数量和通信频段的不断增长,市场规模快速扩大。根据QYR的统计,2018年全球射频滤波器市场规模约为83.61亿美元,并有望再2023年增长至219.09亿美元。同时华为等厂商积极实现射频领域的国产化,中国射频前端行业迎来黄金机遇期。 在此背景下,公司把握战略机遇期,持续向射频前端方向延伸。此次募投项目建成后,公司在SAW、TC-SAW、BAW等滤波器产品方面将实现从研发到量产的飞跃,取得重大突破。 未来,公司将以滤波器为突破口,整合SAW/TC-SAW/BAW、PA、Tuner、Switch,最终实现射频前端模组化。公司将在射频前端持续加强投入,有望成为全球射频前端龙头企业。 5G天线、无线充电、BTB、EMI\EMC等业务有望继续迎来高增长 除了射频前端业务在快速发展外,公司5G天线、无线充电、EMI\EMC、BTB业务持续向好,有望继续迎来高增长。 随着5G时代的到来,手机天线的价值量有望实现翻倍增长,同时有望使用LCP、AiP等新型天线技术,行业附加值和技术门槛进一步提高。公司作为全球领先的手机天线企业,将继续定增募资扩产5G天线项目,积极把握5G的时代机遇。 无线充电目前在各大手机品牌中的渗透率正不断提升,iPhone已经标配无线充电,安卓则正从旗舰机向中低端机型渗透,行业空间正快速扩大。公司给国际顶级客户供应多年无线充电产品,此次将继续扩产无线充电产能,享受行业发展红利。 在BTB连接器方面,经过多年研发和技术储备,公司技术实力已经达到行业领先水平,正导入客户进行量产出货。BTB连接器市场规模大,但目前主要是日系企业主导,未来国内厂商有望快速崛起。公司作为国内BTB连接器的佼佼者,有望抓住机遇快速发展。 公司EMI/EMC业务正快速发展,在大客户的料号和价值量仍在快速提高,有望在未来持续保持快速增长。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司在射频前端方面进步明显,正实现从样品研发到量产出货的重大进展。通过此次大手笔投入滤波器,未来公司有望打通射频前端产业链,实现模组化出货。与此同时,公司的5G天线、无线充电、BTB、EMI\EMC等业务持续向好,有望继续迎来高增长。根据最新的业绩快报,我们下调公司2019年EPS至1.05元(前值为1.09元),由于公司非公开发行募投项目将在2020年建设、2021年投产,我们维持公司2020年EPS为1.45元,同时上调公司2021年EPS至1.97元(前值为1.82元),维持“买入”评级。 风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。

事件: 公司发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入26.93亿元,同比增长14.02%;实现归母净利润约为4.02亿元,同比下降16.07%;实现扣非后归母净利润3.74亿元,同比增长0.41%。 点评: 公司业绩符合预期,营收增速逐季加快 公司Q4实现营收为7.62亿元,同比增长24.43%,环比增长6.76%;Q4实现归母净利润为1.05亿元,同比下滑10.26%,环比增长2.94%。公司全年业绩符合预期。从营收增速来看,Q2营收增速5.5%,Q3营收增速为15.14%,Q4营收增速为24.43%,呈现逐季加快的节奏,主要由于5G等下游客户需求旺盛。 2019年,公司在新业务上取得重大进展。在汽车电子方面,公司的倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器等产品,在技术性能及质量、管理上得到客户高度认可,已经被博世、法雷奥以及其他众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用,市场空间巨大。在通信领域,公司与国内、国外通讯领域知名大厂保持了良好业务合作关系,业务持续推进,产品渗透率持续提升,5G业务相关订单持续增长。 展望2020年一季度,公司业务受到了新冠肺炎疫情的短期影响。目前公司正积极复产,产能已经恢复到80%以上。如果疫情能够在2020年一季度结束,2020年二季度订单有望出现快速增长。 电感主业客户优质,5G打开应用新空间 电感是顺络电子的主业,公司不仅在市场份额方面位居行业前列,其技术也达到了国内领先水平,小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号,最先进的01005产品也已实现量产。 公司2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展,新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例,初期进入供应链的厂商份额会较小,但如果在后续合作中表现良好,将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累,产品品质与供货能力保持一流。凭借过往一贯优秀的供应能力,我们预计公司将在2019年迎来份额的进一步提升,驱动主业继续健康发展。 2019年是5G商用元年,大规模基站建设从2019年下半年开启。由于通信频段的不断增加,对于滤波的需求将会大幅增加,电感用量也会大幅增长。与此同时,手机等移动终端中可应用的空间越来越小,对电感小型化的要求越来越高,我们预计最新型的01005电感有望随着5G的普及而快速渗透,将带来电感平均单价的提升。01005电感采用光刻工艺制造,与已有工艺大不相同,技术壁垒大幅提高,将保证使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司是片式电感领域的龙头厂商,电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。根据最新的业绩快报,我们下调公司2019年EPS分别至0.50元(前值为0.56元),根据公司在5G通信和汽车电子领域的进展,我们上调公司2020-2021年EPS分别至0.76/1.01元(前值分别为0.70/0.89元),维持“买入”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期;新产品技术研发和市场拓展不及预期。

事件: 公司发布2019年业绩快报,公司2019年实现营收约为577.52亿元,同比增长15.88%,实现归母净利润约为123.98亿元,同比增长9.21%。 点评: 全年业绩符合预期,调整股权激励解锁条件公司2019年实现归母净利润约为123.98亿元,同比增长9.21%,位于此前预告的5%-20%区间内,符合预期。从单四季度来看,19Q4实现营收179.1亿元,同比增长11.7%,实现归母净利润43.7亿元,同比增长10.5%。业绩增速相比Q3有所下降,一方面由于制裁等对公司海外业务造成影响,另一方面是国内需求有所下滑,影响公司短期业绩。随着2020年进入雪亮工程的收官之年,我们预计行业需求将有所复苏。 公司同时公告将微调股权激励解锁条件,将原有条件“解锁时点前一年度较授予前一年复合营业收入增长率不低于20%,且不低于标杆公司同期75分位增长率水平”,修改为“解锁时点前一年度较授予前一年复合营业收入增长率不低于20%,或不低于标杆公司同期75分位增长率水平”。我们认为股权激励解锁条件调整后,有助于公司在制裁等极端条件下留住人才,保持员工稳定性。 战略方向确定,有望发展为产业互联网龙头在看到AI、云计算等新技术的潜力之后,公司将自己的定位从视频监控解决方案提供商升级为以视频为核心的物联网解决方案提供商,并从2016年开始进入转型期,至2018年已经初步完成了战略规划的制定并付诸实施。 2016年,公司主要是推出具有智能分析功能的摄像机、NVR、服务器等产品,还是停留在单纯卖产品的阶段; 2017年,公司提出AICloud技术架构,认为未来智能物联网将是边缘计算与云计算的相互融合,以便实现“边缘感知、按需汇聚、多层认知、分级应用”的愿景,公司战略从单一设备上升到整体架构的层面; 2018年,公司提出“物信融合”的数据架构,一方面是实现数据的跨网、跨层整合,另一方面是针对不同场景打造不同的应用平台,赋能各行各业,从而提高产业效率,公司AICloud技术架构有了落地的路径。 与此同时,公司在实际经营中加快产品和销售体系的变革,加快产业布局。在产品方面,公司针对轻量级的应用场景推出AI开放平台,针对深度的应用场景则使用定制化AI服务的方式,加快布局;在销售体系方面,公司针对AI应用碎片化的特点,进一步下沉销售网络,将省级分公司升级为省级业务中心,在省级业务中心下设二级分公司,同时把研发、技术、销售等资源前移,提升区域市场的综合营销能力,与总部实现差异化协同;在海外方面,公司加强本地运营和服务建设,提升公司品牌在当地的影响力。 盈利预测、估值与评级 我们认为海康威视在安防行业优势明显,2019年行业需求正在逐季回暖,同时公司正加强对于AI的投入,未来前景广阔;在新兴应用领域,海康威视积极布局萤石云、AGV机器人与仓储物流管理系统、工业摄像机、汽车电子等新兴业务,未来将受益于中国智能制造升级,拥抱更大市场。根据公司最新业绩快报,我们下调公司2019年EPS至1.33元(前值为1.36元),由于海内外需求仍然疲软,我们下调公司2020-2021年EPS分别为1.52/1.75元(前值分别为1.64/1.98元)。由于公司在安防领域的核心竞争力仍然强劲,在AI等新技术方面的布局也居于领先地位,我们仍然看好公司未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。

事件: 中公教育披露《2019年业绩快报》:总收入91.76亿元(+47%),营业利润20.91亿元(+56%),归母净利润18.05亿元(+57%)。 点评: 产品与服务的科技化、互联网化进一步深化。公司积极布局搭建依托AI人工智能和大数据技术基础之上的智慧教学平台、3.0版交互式直播教学平台、教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎,并依托领先的在线规模化研发和在线综合服务能力,使得公司在线教育业务获得了多倍增长,进一步巩固了公司线上教育以及线上与线下融合教育OMO的行业领先地位。 我们将中公业务分为三大板块:公职板块(公务员、事业单位、教师、综合招录等)、学历板块(考研、成人自考等)、能力训练板块(留学、IT等)。 公职板块:垂直一体化能力延伸至各个品类和渠道,驱动公职板块保持稳定增长。 公职板块利用成熟的教研体系和垂直一体化管理能力,深度拓展品类。如事业单位每年几千个考试简章,分布在很多区域以及不同时点。对于中公来说,每个项目都是独立的,每个项目如何做到效率最高,内部的管理水平和工作水平,都有比较大可以开拓的空间。把垂直一体化机制用到考试里面去,总部双师、讲义、习题调整进行支援。我们预计公务员未来3年仍然保持30%左右增速,事业单位、教师、综合招录等预计超过50%的增长。 事业单位改革强化其公益属性,更加市场化竞争。少部分承担行政职能的事业单位人员往公务员行政编制转,从事经营类的事业单位逐步转向企业,事业单位改革更偏民生,用人刚性更足,引入市场化竞争。事业单位2018年招录17万人,2019年招录23万人,涨幅明显。2020年在国常会政策驱动下,有望超过25万人次招募规模,直接驱动事业单位联考和各个省份考试的培训需求。 综合招录:军队、医生、警察、扶贫、国企、金融。军队国企拿掉都是公共服务类的,也是国家未来重点招录的方向,2020年2月25日国常会要求增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模。 学历板块:类似早期的公务员培训市场,中公正在改变培训业态享受更高的市占率。 目前考研培训市场类似早期公务员考试情况。市场空间更大,规模效应目前比较分散。考研拥有更稳定的录取率,考试难度也比较大。2015年开始,考研报名人数呈现加速增长的态势;2016-2020年分别同比增长7.3%/13.6%/18.4%/21.8%/17.6%。 教育部:2020年研究生扩招19万人。2月28日,国务院联防联控机制举行新闻发布会,介绍鼓励企业吸纳高校毕业生、农民工就业相关政策有关情况。教育部副部长翁铁慧表示,今年将扩大硕士研究生招生规模,预计同比增加18.9万人。 考试难度大录取比例低催生巨大培训需求,中公教育改变培训业态未来将持续抢占市场份额。考研培训有着非常大的市场需求,考研辅导、教材需求、报名人数增长都催生整个市场的快速发展。庞大的考试人群目前参培率较低,仍有较大的提升空间。小班化培训、全过程服务正在改变教招考研等业态,中公是行业变革的驱动力量也在持续的寻求规模增长。我们预计中公考研业务会在未来2-3年保持100%左右的增长。 能力训练板块:依靠中公强大的品牌和渠道优势,未来享受高速增长。 公司布局IT业务由来已久,规模增长或将开启。从刚性角度看,公职板块>学历板块>能力训练板块;从市场空间角度看,能力训练板块>学历板块>公职板块,三大品类互为流量池有望实现品类联动。公司早期就已经布局IT领域的课程研发和人才积累,率先将公司内部进行IT化改革,后续于近期开始转型对外培训。我们认为公司的IT培训业务将依靠中公强大的品牌和渠道优势,开始寻求规模性增长。预计IT培训2019年1-1.5亿元左右,未来3年将保持100%以上的增速。 疫情对中公20年的业绩影响有限。20Q1亏损是有可能发生的,但是Q1的重要性考试如国考面试、研究生考试面试都已经确定延期。Q1成本费用相对平均的,利润影响比较大,Q1业绩仍有为正的可能性。20Q2是毕业季,随着各类经济生活的正常,培训需求反弹。我们暂时不下调中公教育的盈利预测,我们仍然预期2020年25亿元净利润(YoY+45%);我们认为中公教育2020年收入中:事业单位业务60%+增长、公务员30%+增长、教师70%增长、考研100%增长。人员构成方面,我们预计中公2019年有1.3-1.5万老师,研发人员超过2000人,基本保证未来2-3年的规模增长。 盈利预测、投资评级和估值。考虑到公司教师考试培训、考研及IT业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的回暖,以及双师课堂带来公司盈利能力的提升,我们维持中公教育19~21年净利润预测分别为18.05/25.39/34.95亿元。当前约1300亿元市值对应19-21年P/E约为72/51/37x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:政策风险、招生人数下滑的风险。

联创电子是国内优质光学镜头厂商,玻塑混合镜头技术全球领先,主要产品为车载镜头、广角高清镜头、手机镜头及模组等,主要客户覆盖了汽车、消费电子、运动相机以及AR/VR等行业。近年来公司业务呈现快速发展趋势,15~18年收入复合增速50%,净利润复合增速15%;19年前三季度实现营收43亿元,同比增长21%;归母净利润2.24亿元,同比增长22%。 手机光学创新不断,玻璃镜片利用率提升 多摄有着较好的用户体验,华为、苹果引领智能手机的多摄浪潮,带动摄像头需求量不断提升,预计2020年手机摄像头出货量60亿颗,同比增长36%。3D技术快速发展,其中结构光存在发热问题,玻塑混合镜头成为必备。手机光学变焦成为未来趋势,潜望式带动光学玻璃器件需求提升。高像素是安卓手机品牌主要卖点之一,随着像素的提高7P镜头需求量上升,而厚度限制下,玻璃镜片拥有更高的透光率、折射率以及稳定性,能够在控制机身轻薄的前提下,更好地提高拍摄质量,6P1G、5P2G玻塑混合镜头迎来市场契机。 公司具备光学镜片优势,业务多点开花 公司同时具备模造玻璃镜片和塑料镜片的制造技术,拥有国内少有的玻塑混合镜头的研发能力。公司6P1G玻塑混合镜头的良率已经达到了40%,超过了8P镜头良率,实现了国内手机品牌的小批量供货。车载镜头业务已与Mobileye、Nvidia、Aurora、Tesla等国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司及整车厂商达成战略合作,八款车载镜头已经通过Mobileye的认证。公司在高清广角镜头领域布局已久,是国内极少数具有AR/VR光学镜头和模组供应能力的厂商之一,公司的高清广角镜头广泛应用于运动相机,全球市场占有率超过 70%。公司屏下指纹与国内主流芯片厂神盾达成合作,受益屏下指纹市场放量。 首次覆盖,给予“增持”评级 公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出,我们持续看好公司在玻塑混合趋势下的市场前景,预计19~21年净利润3.56/4.51/5.72亿元,对应PE42/34/26X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:玻塑混合渗透率低于预期,大客户拓展低于预期

事件: 公司发布2019年业绩快报,营业总收入15.15亿元,同比增长170.45%,净利润为4.99亿元,同比增长207.47%。 点评: 净利润接近业绩预告上限,单Q4收入利润环比增长超预期。公司业绩预告2019年归母净利润为4.76~5.08亿元,公司业绩快报净利润为4.99亿元,单19Q4实现归母净利润1.76亿元,同比增长604%,环比增长3.90%。单19Q4实现收入5.30亿元,同比增长341%,环比增长12.88%。公司单19Q4在淡季的情况下,仍能实现环比增长,超出市场预期。我们认为主要是受益于公司持续导入国内大客户,同时公司推出类型丰富的新产品并在客户端规模交付并逐渐上量,公司销售规模以及盈利能力穿越淡旺季,实现持续高增长。 5G驱动行业持续成长,国产厂商快速发展。5G时代要求增加频段,实现双重连接,将促进射频前端市场增长。根据Yole数据,2018年射频前端市场为150亿美元,预计到2025年达到258亿美元,2018~2025年的复合年增长率为8%。从4G到5G,智能手机中开关的用量将翻倍以上增长,且对开关、tunner产品的性能要求更高。射频前端市场集中度高,前四家巨头占据全球85%以上的市场份额。国际射频前端龙头主要采取IDM模式,以公司为代表的国内厂商通过Fabless模式快速切入各个领域。 公司竞争优势明显,技术成本客户优势铸就高护城河。公司是全球射频开关、tunner、LNA龙头,核心竞争力包括技术优势、成本优势、客户优势,壁垒非常高,毛利率高达50%以上。①技术优势:公司在射频开关、tunner产品上已具有全球竞争力,高端产品在国内领先,具有稀缺性。同时,公司产品种类齐全,并可以迅速将技术研发转化为产品。②成本优势:1、公司设计的晶圆die面积比国际大厂还要小,晶圆成本低;2、公司具有规模优势,晶圆代工溢价能力强;3、公司晶圆制造周转快,生产效率高;4、拼版式工艺等可提升产品组合种类,提升封测效率,降低封测成本。③客户优势:公司已进入三星、华为、OPPO、VIVO、小米等主要手机厂商供应链。 国产化+5G需求双轮驱动公司持续高增长。过去几年,公司高增长动力主要依靠拓展国内大客户,国产化率提升是主逻辑;未来几年,5G催生射频开关tunne等需求倍增,且性能要求更高,随着5G手机渗透率逐渐提升,公司现有业务有望持续高增长,5G需求是主逻辑。此外,公司积极布局SAW滤波器、PA等产品,未来有望形成射频前端模组,帮助公司打开新的市场空间。 盈利预测、估值与评级 受益于公司持续导入国内大客户以及新产品逐渐上量,公司2019年业绩高增长。未来国产化率提升+5G需求有望双轮驱动公司业绩持续高增长,积极布局SAW滤波器、PA等产品将帮助公司打开新的市场空间,结合公司业绩快报,我们上调公司2019-2021年EPS预测分别为4.99、9.15、12.54元(原为3.50、4.88、7.03元),维持“买入”评级。 风险提示: 技术创新风险,产品类型单一风险,市场竞争加剧风险。

TCL科技:重组完成,聚焦半导体显示领域 2018年底,TCL集团启动了以专业化经营为核心的重组,转型为聚焦半导体显示及材料业务的科技创新产业集团,并以产业牵引,发展产业金融和投资业务。重组完成后,以TCL华星为核心的半导体显示及材料业务将成为公司的业务主体。2020年2月7日,TCL集团正式更名为“TCL科技”。 供需结构改善,大尺寸LCD迎来行业拐点 在大屏化驱动下,尽管全球电视销售数量停滞不前,但是全球电视面板出货面积却保持稳步增长。供给方面,在持续亏损的压力下,韩国和中国台湾地区面板厂商率先调整产能。三星显示已经退出部分产能,LGD不仅已退出部分产能,并已宣布将在2020年关闭韩国本土的产线。我们认为随着韩国厂商的退产和大陆产能进入投放尾声,全球LCD面板产能将在2020年后进入稳中有降的状态,并给存活下来的面板厂商带来丰厚的盈利。 持续产能投资,公司在大尺寸LCD实力强劲 公司是大陆第二大的面板厂商,目前共有6条已建成和在建的面板产线。公司的大尺寸面板产线全部位于深圳,包括两条8.5代线和一条11代线已经投产,还有一条11代线在建。根据IHS数据,公司2019年在电视面板的市场份额约为13%,位于全球第四,前三名是京东方、LGD和三星显示。随着LGD和三星显示逐步关闭韩国本土的,以及公司T7产线的投产,公司有望超越LGD和三星显示成为全球第二名。 估值与评级 随着韩系厂商的产能退出,以及2020年需求的好转,我们预计大尺寸面板价格将在2020年上涨,将显著改善公司盈利状况。同时公司柔性OLED产线开始爬坡,公司的成长性显著增强。由于2019年面板价格下跌超预期,同时韩厂产能退出会导致面板价格在2020-2021年上涨,我们下调公司2019年EPS至0.23元(前值为0.27元),上调2020-2021年EPS分别至0.36/0.45元(前值分别为0.32/0.36元),上调公司至“买入”评级。 风险提示:肺炎疫情影响生产;韩系厂商可能推迟关厂;奥运会可能推迟影响需求。

立思辰发布非公开发行预案,本次非公开发行拟发行不超过1.27亿股,发行价12.03元/股,募集资金不超过15.3亿元,窦昕认购3.5亿元。本次非公开发行的认购主体分别为窦昕、马旭东、陈邦、常春藤、兴全基金、中信证券、中金资产、建信基金、睿远基金、五莲协瑞、新宏域投资和云图资产。其中窦昕认购2909万股,本次非公开发行完成后,窦昕预计持有公司1.02亿股,占公司总股本的10.24%。 非公开发行后,公司实控人池燕明先生持股比例为12.60%。截至2020年2月20日,公司第一大股东池燕明先生直接持有公司1.25亿股股份,持股比例为14.45%,是公司的控股股东及实际控制人。按照本次非公开发行的数量测算,预计本次非公开发行完成后,池燕明先生持股比例为12.60%,池燕明先生仍为公司控股股东及实际控制人。 非公开发行后,公司总股本为9.55亿股。发行前公司总股本为8.68亿股,假定本次发行方案2020年9月底实施完毕,本次方案发行1.27亿股,发行后公司总股本为9.96亿股。 募集资金主要用于大语文业务的深度建设。1)大语文多样化教学项目。通过建设实时音视频解决方案,满足公司小班课、互动课堂、双师课堂等基础教育场景,为在线互动课堂提供丰富、多元化教学体验。2)大语文教学内容升级项目。建设周播剧《豆神魔法学校》、建立大语文AI知识图谱、完成建设大语文数字版权,基于公司现有大语文产品,通过升级和整合,提供完整的大语文升级版产品。 聚焦大语文业务,升级教学内容和教学方式“1+3扩张模式”,线下业务快速发展。公司自2018年收购中文未来以后,便确立了大语文业务为核心的战略发展方向。公司大语文线下业务通过实行“1+3扩展模式”,即1个直营校加3个加盟校的模式,实现线下业务的快速发展。 线上教学能够为学生提供更多样化的教学方式。随着未来5G技术应用的深化,用户的学习习惯将受到影响和改变。公司将投入更多的资源发展大语文线上业务,从教学内容上和教学方式上不断升级,提高学生在线学习的体验,获取更多线上用户数量,提高线上用户阅读量和日均访问量。 立思辰大语文业务有望步入快速增长期。截至2019年9月30日,立思辰直营学习中心增至144个,加盟学习中心增至222个;2019H1直营收入8785万元,加盟收入3318万元;报名学生约13万人次。加盟业务2019年超预期发展,2020年会推出两条加盟线,一条主线是豆神大语文,另一条是在三四线城市推出的“小小课堂”双师加盟,针对除语文外的其他学科,地理范围覆盖更广。我们预计2019-2021年语文培训业务有望实现4、8-10、15+亿元收入规模。 盈利预测与投资建议。随着后续逐步剥离信息安全等资产,未来立思辰将专注于语文培训服务市场,形成“培训服务+升学服务(高考升学和留学)+智慧教育(教育信息化)”业务布局。语文培训市场空间巨大且趋势渐起,立思辰的大语文培训业务有望步入快速发展期。我们下调立思辰2019年净利润预测为3600万元,主要根据公司披露的《2019年业绩预告》,考虑到1.15亿左右的财务费用以及资产处置费用的影响。我们维持20~21年净利润分别为2.65和4.00亿元,维持“买入”评级。 风险提示:中文未来业绩承诺无法完成、新校区扩张不及预期的风险。

科华恒盛是国内UPS高端电源龙头,凭借其在超大功率UPS优势,业务拓展至数据中心领域,推出数据中心整体解决方案,同时自主投资建设运营数据中心,目前数据中心相关业务已上升为公司第一大业务板块(19H1收入占比47%)。19Q1以来,公司业绩回归稳定增长通道,19年前三季度实现收入25.8亿元(YOY+16.77%),实现归母净利润1.33亿元(YOY+20.2%);预告2019年全年实现净利润1.75~2.13亿元,同比增长135%~185%。 IDC:布局一线城市核心资源 短期看,远程办公、在线娱乐等需求上升,云服务商面临持续扩容需求,带动了IDC基础资源需求不断增加;长期看,互联网数据量持续增长,全球数据中心机柜数量持续增加。第三方IDC厂商具备专业化优势,发展迎契机。 公司在北上广已建设运营5大云数据中心,可售机柜超过1.6万架。公司凭借其电源管理经验,结合云化智能化技术,有效降低数据中心PUE值,提升运维水平。我们估算2019年末公司运营数据中心上架机柜数量约1万架,上架率接近70%,预计未来新机柜的逐步投放以及上架率逐步提升,IDC业务收入有望保持稳定增长。 高端电源:领跑本土品牌,业务稳定增长 城市能源供给的压力不断加大,政府和企业对于综合能源管理的需求日益迫切。公司深耕电力能源管理领域,UPS国产品牌居首位,该业务不仅保持了在金融、通信、公共等行业的领先地位,同时轨道交通、国防军工、核电业务持续拓展,2019年轨交业务覆盖全国40多个城市近80条线路。 给予“买入”评级我们看好公司在IDC 领域的市场前景,预计2019~2021年公司归母净利润分别为1.97/2.72/3.39亿元,对应PE分别为30X/21X/17X,估值相对较低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业降价风险;上架率低于预期风险;商誉减值风险。