净利润增长+49%~+58%,符合预期。17.2-18.2亿元(+49%~+58%),符合我们的预期。2019年中公一直在努力的几个方向:1)增强研发能力和管理效率;2)产品科技化和互联网化;3)职业培训全品类布局。我们也看到公司在考研、教师、IT等细分领域一直在超预期发展。 渠道扩张持续下沉,从区域到高校。2019H1 直营分支机构880 个,渠道持续下沉,速度和广度在持续的提升。渠道拓展维度以前是区域,现在是从区域到高校。职业培训行业需求长尾,中国拥有2876 个县级市和2663 所高校,县级市渠道延伸+高校持续覆盖,四五线城市的就业培训需求或将被进一步激发。 事业单位改革强化其公益属性,更加市场化竞争。少部分承担行政职能的事业单位人员往公务员行政编制转,从事经营类的事业单位逐步转向企业,事业单位改革更偏民生,用人刚性更足,引入市场化竞争。事业单位2018 年招录17 万人,2019 年招录23 万人,涨幅明显。 考试业态发生变化,创新培训方式的中公教育未来将持续抢占市场份额。考试正规化、考试难度提升、考试性质从资格类转为类似竞争性考试等都会增加参培率。新浪教育数据,2019 年教师考试参加人数约900 万人、考研290 万,庞大的考试人群目前参培率较低,仍有较大的提升空间。小班化培训、全过程服务正在改变教招考研等业态,中公是行业变革的驱动力量也在持续的寻求规模增长。 盈利预测、投资评级和估值。考虑到公司教师考试培训、考研及IT业务的快速增长以及公务员考试培训业务和事业单位考试培训业务的回暖,以及双师课堂带来公司盈利能力的提升,我们维持中公教育19~21年净利润预测分别为17.46/25.39/34.95亿元。当前约1100亿元市值对应19-21年P/E约为62/43/31x,维持中公教育“买入”评级。 风险提示:无法完成承诺业绩、招生人数下滑的风险。

屏下指纹拳皇地位稳固,业绩高增长。公司屏下光学指纹产品获得大规模商用,使得公司营业收入同比大幅增长,进而推动净利润大幅增长。我们预计2019年光学屏下指纹手机出货量约为1.5亿台,公司凭借强大的软硬件实力获得90%以上的市场占有率,垄断型的竞争格局为公司盈利能力提升提供了强大的动力。 渗透率提升+拳皇地位稳固,2020有望继续高增长。目前,屏下指纹的前提条件是OLED屏幕。据Counterpoint预测,2020年配备OLED面板智能手机销量将突破6亿台,同比增加46%。2019年光学屏下指纹在OLED手机中渗透率约为37%,我们预计2020年渗透率有望达到50%,即光学屏下指纹手机出货量将有望达到3亿台。公司2019年底推出全球首款超薄光学屏下指纹,继续巩固光学屏下指纹拳皇地位,有望持续保持高盈利能力,推动2020年业绩持续高增长。 内生外延扩展边界,平台型企业迎接IOT大时代。公司全力打造Sensor(物理感知)+MCU(信息处理)+Security(数据安全)+Connectivity(无线传输)四大领域,剑指万物互联,成为长期增长动力。 盈利预测、估值与评级 公司屏下指纹拳皇地位稳固,业绩超预期,同时内生外延扩展边界,迎接IOT大时代,我们上调公司2019-2021年EPS预测分别为5.17、6.92、8.25元(原为4.84、5.95、7.08元),当前股价对应PE分别为56、42、35倍,维持“买入”评级。 风险提示: 光学屏下指纹渗透率不及预期,市场竞争加速风险,新产品开发不及预期。

业绩预告符合预期,射频龙头迎接5G发展浪潮 公司预计2019 年实现归属于上市公司股东的净利润约为10.00 亿- 10.50 亿元,同比增长1.24%-6.30%;对应Q4 单季度实现归母净利润约为1.72 亿-2.22 亿元,同比增长36.51%-76.19%,同比保持高速增长。公司在Q4 新增计提了五千多万元的股权激励摊销费用,加回这部分费用后,公司实际业绩增速将更高。 公司2019 年整体研发投入占收入比例达到8%左右,进一步加大对基础材料和基础技术的研究。公司在2019 年也成立了圣地亚哥研究院,为公司高性能5G 天线的持续领先打下基础。同时,公司也完成了常州、越南等重要生产基地的建设,产能正在陆续释放,为公司未来的发展奠定了产能基础。 收购瑞强通信,进一步完善射频前端布局 公司公告,全资子公司信维威电子将以人民币3060 万元增资瑞强通信, 持有增资完成后瑞强通信总股本的51%。 瑞强通信是一家集射频器件的研发、设计及销售于一体的公司,可为客户提供天线、PA 功率放大器、滤波器等射频器件以及TWS 耳机的蓝牙芯片、天线等综合解决方案。自成立后,瑞强通信始终专注于射频领域,具备优秀的技术支持能力,积累了大量的研发、销售等行业经验,与国内众多的知名手机客户、无线终端客户、射频模块客户保持了良好的合作关系。根据公告,瑞强通信2019 年实现营收约为5.00 亿元,实现净利润约为379.41 万元。 加强研发投入,5G领域卡位精准 公司持续加大对5G 技术的研发,特别是对5G 天线、射频前端器件、5G 射频材料等未来市场需求广阔的产品领域,公司5G 毫米波实验室的落成,加快了研发成果的产业化及市场化,让公司以射频为主的研发技术得到进一步的积累与提升,增强公司的核心竞争力,为使公司在5G 大规模应用时有能力超越竞争对手做好准备。 在5G 手机领域,公司掌握了制造LCP、MPI 等新型传输线的能力。5G 毫米波信号具有高频高速的特点,需要使用特殊材料作为传输介质,用来连接射频前端与基带芯片。公司具备制造用于5G 射频前端与基带连接的LCP、MPI 传输线的能力,已与高通等国际顶级厂商合作。同时公司在滤波器等有源器件方面拥有深厚的布局,一方面控股德清华莹19.5%的股权,另一方面自身也积极投入研发。5G 射频前端的用量将会有大幅增长,公司也有望受益于行业的快速发展。 盈利预测、估值与评级 我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局,短期无线充电、EMI/EMC业务业绩确定性强,中期向5G终端天线、射频连接器等布局领先,长期从天线向射频前端等有源器件进军,这将助力公司实现5G时代的长期发展。我们维持2019-2021年EPS分别为1.07/1.45/1.82元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。

业绩预告符合预期,Q4确认业绩拐点公司预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润约为7.91亿-9.89亿元,同比下滑25%-40%,对应业绩预告中值为8.90亿元,同比下降32.5%,符合预期。从第四季度来看,预计公司Q4实现归母净利润约为1.24亿-3.22亿元,对应中值约为2.23亿元,环比Q3增长12.06%,确认Q4为公司业绩拐点。 公司前三季度业绩出现下滑,主要由于元件类产品去库存及价格下降,以及陶瓷后盖、指纹识别盖板等消费电子类产品的技术变革和客户出货节奏等导致销量下滑。目前元件行业的去库存已经在11月份左右结束,行业正处于补库存阶段,价格在Q4较为坚挺,部分型号在12月有所涨价,带动公司业绩在Q4出现环比改善,迎来业绩拐点。 行业周期性接近底部,公司2020年有望迎来高速成长 公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。 MLCC:目前行业去库存已经基本结束,由于国产替代的需求快速增长,我们预计公司将在2020年大幅扩产,有望在2020年迎来高速增长。 陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。陶瓷后盖:2020年是5G手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。 浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020年迎来快速增长。 垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔 我们一直强调三环集团是一家以材料为基础,打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业,保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张,未来发展前景广阔。 在光通信产品方面,公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后,目前已占全球大部分市场份额,价格已经稳定。随着5G建设的展开,对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。 在电子元件及材料方面,公司积极扩充MLCC和基片产品的产能,随着未来MLCC价格的逐步平稳,以及基片下游需求的回升,将有望给公司带来稳定的业绩贡献。 在半导体部件方面,公司经过多年努力,已初见成效,凭借成本更低及质量更优的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。 长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体以及公司近50年的技术积累,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。 盈利预测、估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。尽管公司短期业绩承受压力,但主要是受到外部需求变化的影响,公司自身的核心竞争力依然强大。根据公司最新业绩预告,我们下调公司2019年EPS至0.51元(原值为0.54元),基于公司Q4经营改善情况较好,我们上调公司2020-2021年EPS分别为0.73/0.98元(原值分别为0.70/0.90元),维持“买入”评级。 风险提示: 公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。

中高速光模块放量,2019年初以来业绩持续反转 2018年,受中兴制裁影响,产业链景气度较低。2019年,随着中兴事件落地、5G小批量招标备货等因素影响,产业链景气度逐步回升。公司在5G前/中/回传光模块、以及100G/400G数通光模块持续发力,中高速光模块业务收入和毛利率显著增长,带动业绩自2019年初以来持续反转。 成功研发低功耗400G光模块,北美市场有所突破 公司发布业内首款10W以下400GQSFP-DD和OSFPDR4和FR4光收发器产品,可在超大规模数据中心和云网络中大量部署400GbE链路。全自动和垂直集成的生产使公司能够以高可靠性快速大批量生产。公司400G产品已在重点客户送样并获得突破,未来将逐步实现放量,带动业绩进一步增长。 发布5G承载网全架构光模块,受益5G无线侧+承载网建设 公司参加了IMT-2020(5G)承载工作组多厂商多类型5G光模块测评工作,共送测光模块包括25Gb/s10km,25Gb/sBidi10/20km,25Gb/sCWDM10km和100Gb/s4WDM-1010km前传光模块,以及50Gb/sPAM410/40km中/回传光模块,所有光模块均顺利完成全部测试项目。2020年,我国将启动5G无线侧大规模建设、以及5G独立组网,公司前/中/回传光模块有望实现放量。 维持“买入”评级 基于业绩预告以及考虑到公司400G光模块业务拓展进度超预期,上调2019~2021年归母净利润为2.12、2.90和3.61亿元,对应PE为51X/37X/30X,我们看好5G规模建设对公司前中回传光模块的业绩拉动,以及公司400G数通光模块的市场潜力,维持“买入”评级。 风险提示:5G产品降价幅度低于预期,400G市场竞争超出预期。

事件: 公司发布公告, 拟将公司名称变更为“TCL 科技集团股份有限公司”。 点评: 公司更名“TCL 科技”,聚焦半导体显示及材料领域 公司已于 2019年初完成重大资产重组,剥离了终端业务及配套业务,上 市公司以半导体显示技术及材料业务为主,保留产业金融和投资业务以支持和 赋能主业发展。 更名“TCL 科技”之后,公司聚焦半导体显示及材料领域, 将把握产业调 整和洗牌机会,加速产业链的纵向延伸和产业横向整合,尤其是在基础材料、 下一代显示材料,以及新型工艺制程中的关键设备等领域的投资布局,以生态 领先构筑显示领域的战略性竞争优势。 目前, TCL 华星的大尺寸面板出货量全球第三, LTPS 手机面板出货量第 二, AMOLED 产品已量产出货,随着 t6、 t4和 t7产线的陆续投产及量产,华 星的效率和规模优势进一步增强;交互白板、电竞、商显、车载、笔电等高附 加值的产品和应用正不断丰富; TCL 华星将通过 Mini LED on TFT 和 8K 技术 主攻大尺寸 LCD 高端产品,率先布局印刷 OLED 技术研发和商业应用,基于 QLED 材料优势实现领跑,迈入技术领先的发展新阶段。 面板行业触底反弹, 1月份开始价格进入上行周期 由于大陆面板厂商的崛起导致价格持续下跌,韩国和日本面板厂商在 016年初经历了大幅的关厂,三星显示和乐金显示将 7代以下 LCD 产线全部 退出,导致面板供不应求,价格从 2Q16开始上涨,并在高位维持至 3Q17。 随后大陆新建的面板产能大幅投放,行业处于供过于求状态,导致面板价 格持续下跌,目前主流 32寸的 LCD 面板价格相比 2017年高点下跌 56.76%。 伴随着价格的持续下跌,各面板厂的盈利能力不断下滑。进入 2019年后, 全行业出现普遍性的经营性亏损,主流尺寸面板价格已经跌破韩国和台湾地区 厂商的现金成本。 在持续亏损、多做多亏的压力下,韩国和台湾地区面板厂商率先调整产能。 三星显示 SDC 在 3Q19将 L8-1-1产线关闭 80K 的月产能,将 L8-2-1产线关 闭 35K 的月产能;华映 CPT 将 L2产线的 105K 产能全部关闭;乐金显示 LGD 在 4Q19将 P7产线关闭 50K 的月产能,将 P8产线关闭 140K 的月产能。 随着韩台厂商持续退出产能,而全球面板的需求还在持续增长中,我们预 计下游订单将主要向大陆的京东方、华星光电和台湾地区的群创、友达转移。 根据群智咨询的预测,大尺寸面板有望从 2020年 1月份开始涨价,并有望持 续两个季度左右。盈利预测、估值与评级公司完成更名后,我们认为将更为聚焦于半导体显示及材料领域,增强公司在半导体显示领域的技术实力和行业地位。 我们维持公司 2019—2021年 EPS 分别为 0.27/0.32/0.36元,维持“增持”评级。 风险提示: 面板价格出现超预期下跌; 与小米的战略合作不及预期。

利亚德是全球 LED 显示应用行业龙头企业。 公司主营业务包括智能显示、 VR 体验、夜游经济、文旅新业态。利亚德 2018年收入和净利润分别为 77.0和 12.7亿元,四大业务驱动利亚德 2013-2018年保持 58%收入复合增速和 74%净利润 复合增速。 2019年前三季度,利亚德各业务收入分别为:智能显示 44.39亿元 (+28.69%),夜游经济 11.40亿元(-13.82%),文化新业态 4.25亿元(+4.06%), VR 体验 3.06亿元(+31.63%)。 未来战略:聚焦智能显示业务,优化夜游文旅业务。 利亚德的夜游经济业务和 文旅业务分别 70%以上和约 50%以为政府客户,受到政府“去杠杆”政策影响, 2018年与政府相关业务的回款面临较大压力。 2019年起,公司逐步控制与政府 相关的业务,应收账款、存货、现金流等指标已趋于好转。展望未来,利亚德将 继续专注 LED 显示为主的智能显示市场、 VR 市场及 to C 业务市场。 智能显示王者步入快速发展通道。 2018年全球 LED 显示市场销售额为 57亿 美元,利亚德 2016-2018年蝉联全球 LED 显示市占率第一,小间距市占率第一, 户内 LED 市占率第一。智能显示业务 2018年实现收入 51.2亿元,其中 LED 小 间距电视、 LED 显示屏、 LCD 大屏拼接收入占比分别为 55%、 25%和 20%;直 销和经销占比分别约 60%和 40%。 2018年国内和国外市场,小间距 LED 对 LCD 和 DLP 拼接墙的替代率约 20%和 3%-5%。针对未来海外市场、商显市场、影院 市场、民用市场等新市场的巨大空间,利亚德推出会议一体机、透明屏、电影屏、 消费电视等新产品,我们预计智能显示业务未来有望保持超过 20%复合增速。 卡位 Mini-LED 和 Micro-LED 布局智能显示高端市场。 Mini LED 显示屏主要 用于小间距显示屏市场和 75寸以上的超大屏幕电视; Micro LED 作为新一代显 示技术,未来市场集中在超小尺寸显示和高端大尺寸显示上,或将替代部分 OLED 市场。利亚德携手中国台湾晶电深度布局 Micro-LED 和 Mini-LED 显示技术领域, 未来将推出 Micro-LED 和 Mini-LED 显示屏、 Micro LED135/162电视等产品。 VR 业务有望打开广阔成长空间。 利亚德定位为 VR/AR 开放性的交互平台和解 决方案的供应商,利亚德子公司 NP 是全球 VR 动作捕捉领域的先进企业。目前 VR 解决方案在体育、文化娱乐、影视动画、医疗等领域已经有众多应用。 盈利预测与投资建议。 考虑到新产品布局的投入, 我们下调利亚德 2019-2021年归母净利润为 10.5、 12.8和 16.9亿元, 目前约 210亿元市值对应 2019-2021年 PE 分别为 20、 16和 12倍。利亚德估值具备较高安全边际, 未来智能显示、 Mini-LED 和 Micro-LED、 VR 有望打开广阔空间, 我们维持“买入”评级。 风险提示: 小间距市场拓展不及预期,政府政策影响下的应收账款收款风险。

新高考改革后,语文重要性大幅增强,得语文者得“天下” 。新高考政策实行“不分文理,3+3”模式。在语文强调学生的核心素质培养的背景下,重要性、广度、难度大幅度提升,在高考总分中区分度最大,在已实行新高考的试点省份中,语文已经成为拉分的最重要科目。以浙江省 2017年高考成绩为例,排名省前十名学生英语和数学的必考科目和选考科目的平均分是接近满分,但是语文的分差基本是总分的分差,语文已经成为了新高考模式下的拉分关键科目。 语文培训市场规模巨大,马太效应显著。按照国内中小学生群体 1.8亿人、 30%参培率、5000元年收费来计算,远期语文培训市场空间有望超过 3000亿元。与数学和英语培训不同,语文培训市场集中度更高。语文课外培训难度大,门槛高,更容易形成马太效应。数学培训起家的好未来、英语培训起家的新东方目前市值分别超过 2000和 1400亿元人民币。语文培训作为新兴赛道,立思辰、好未来、新东方、卓越教育、高思教育等众多培训巨头纷纷布局。 立思辰深度布局大语文业务。2018年 2月 14日,立思辰以 4.81亿元收购语文学科辅导机构中文未来 51%股权,后续增持至 61%;2018年 11月 5日,立思辰以 7.02亿元收购中文未来剩余 39%股权。第一次收购后,中文未来原股东承诺 2018-2021年的净利润为 0.60、0.78、1.01亿元和 1.32亿元。第二次收购后,中文未来原股东 2019-2021年的净利润承诺为 1.3、1.69和 2.1亿元。现任立思辰总裁出身语文教育世家、中考语文满分、甘肃高考语文状元、北师大中文系毕业,2008年开创大语文教学体系,在语文培训赛道拥有丰富的教研经验。 立思辰大语文业务有望步入快速增长期。截至 2019年 9月 30日,立思辰直营学习中心增至 144个,加盟学习中心增至 222个;2019H1直营收入 8785万元,加盟收入 3318万元; 报名学生约 13万人次。 加盟业务 2019年超预期发展, 2020年会推出两条加盟线,一条主线是豆神大语文,另一条是在三四线城市推出的“小小课堂”双师加盟,针对除语文外的其他学科,地理范围覆盖更广。我们预计2019-2021年语文培训业务有望实现 4、8- 10、15+亿元收入规模。 盈利预测与投资建议。随着后续逐步剥离信息安全等资产,未来立思辰将专注于教育主业,形成“培训服务+升学服务(高考升学和留学)+智慧教育(教育信息化)”业务布局。语文培训市场空间巨大且趋势渐起,立思辰的大语文培训业务有望步入快速发展期。我们预计立思辰 2019~2021年净利润分别为 1.88、2.65和 4.00亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:中文未来业绩承诺无法完成、新校区扩张不及预期的风险。

业绩考核4年,考核条件较高 本次激励计划业绩考核条件较高,其中第一个限售期,20年ROE不低于13%,19~20年净利润均值较18年增长不低于40%;第二个限售期,21年ROE不低于13.5%,19~21年三年净利润均值较18年增长不低于50%;第三个限售期,22年ROE不低于14%,19~22年四年净利润均值较18年增长不低于65%。 员工覆盖范围广,锁定时间长 首次激励对象378人,占2018年末公司总人数约1/3,覆盖范围较广。其中第三个解除限售期为授予日起48~60月,锁定时间长,绑定员工长期利益关系。 宽带网保持高景气度,移动网从前端走向后端 公司宽带网产品行业地位保持领先,我们认为,在管控部门继续推进全国范围相关部署背景下,该细分领域将继续保持高景气度。“十四五”建设临近,公司将充分受益于网络可视化前端部署建设。公司加大移动网后端市场开拓,网络内容安全产品将逐步贡献业绩。中新赛克是网络安全管控领域产品化较强的公司,其人员规模的增长速度低于收入增长速度,中长期费用率水平有望下降,长期具备利润率进一步提升潜力。 维持“买入”评级 网络可视化行业保持高景气度,公司在手订单保障业绩高确定性,我们持续看好公司管控市场前端业务的领先地位,以及移动网后端的拓展潜力,维持19年净利润预测不变,考虑到20~21年股权激励费用摊销成本较高,下调20~21年净利润由3.89/4.77至3.53/4.22亿元,对应摊薄后EPS分别为2.7/3.21/3.84元,维持“买入”评级。 风险提示:政府采购预算波动;移动网竞争加剧。

三环集团:国际领先的电子陶瓷企业 三环集团成立于1970年,已有近50年的历史。最初从事陶瓷基体及固定电阻器的制造和销售,后续逐步拓展氧化铝陶瓷基片、多层片式陶瓷电容器(MLCC)、陶瓷光纤插芯等多种产品。通过实现材料、设备、工艺的垂直一体化,公司一方面在技术和性能方面位居行业领先水平,另一方面成本可以大幅低于海外对手,具备强劲的竞争力,保证了良好的盈利水平。 行业周期性接近底部,公司有望迎来高速成长: 公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。MLCC:目前行业去库存已经基本结束,同时公司将在2020年继续大幅扩产,客户导入顺利,有望在2020年迎来高速增长。 陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。 陶瓷后盖:2020年是5G手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。 浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020年迎来快速增长。 估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。在经过2019年行业下行周期之后,我们认为公司将在2020年迎来新的成长动力,各项业务都将出现明显的改善。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.70/0.90元,维持“买入”评级。 风险提示:客户导入不及预期;行业需求复苏不及预期;技术能力提升不及预期。

鹏鼎控股:国际领先的PCB行业龙头企业 鹏鼎控股是全球第一大PCB生产商,公司拥有包括FPC、SLP、RPBC、HDI等多种类型的PCB产品,可以满足客户的多样化需求。公司在钻孔、布线等核心制程方面拥有领先的技术水平,同时精细化管理水平位居行业前列,保证公司产品可以拥有较高的良率。公司目前正积极扩充FPC和SLP产能,将持续受益于消费电子创新。 FPC下游应用不断扩展,行业龙头持续受益 FPC由柔性基材制成,具有高密度、高可靠性、高灵活性、轻薄短小、可焊性好、弯折性好等优点。目前全球FPC行业市场规模达到约120亿美元,行业集中度高,前五名市场份额达到76%,其中鹏鼎的份额达到25%。随着通信、消费电子、汽车电子等新应用领域不断涌现,FPC行业规模有望持续扩大,行业龙头有望持续受益。 受益5G和消费电子快速发展,汽车电子打开长期成长空间 5G高频高速特性要求使用LCP等新型材料制造传输线/天线,公司作为少数可以生产LCP软板的公司,将有望明显受益。同时5G将使得手机的SLP主板面积和制造难度提升,公司目前正积极扩充SLP产能,有望获得更多份额。伴随着AirPods、AppleWatch等可穿戴产品的热销,可穿戴设备行业正快速发展。公司已经在众多可穿戴设备中供应软板,与主要客户拥有紧密的合作关系,将受益于可穿戴设备的快速发展。汽车电子化程度正快速提高,在电池、控制系统、娱乐系统等多个领域都需要使用更多的软板。公司凭借在软板领域的技术实力,有望抢占先机。 盈利预测与评级:公司是PCB领域的龙头厂商,技术实力和产能水平位于全球前列,内部管理严谨、客户资源优质。随着2020年即将迎来5G手机的换机潮,我们预计公司的PCB产品将迎来新的成长动力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.31/1.57/1.96元,综合相对估值和绝对估值结果,给予公司目标价55.02元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险分析:5G手机渗透率不及预期;新技术应用导致良率较低;新产能爬坡慢于预期。

事件:新开普公布《2019 年第三季度报告》:Q3 收入 2.34 亿元(+22.28%),归母净利润 4302 万元(+49.34%);Q1-3 收入 5.57 亿元(+19.31%),归母净利润 5348 万元(+176.43%)。 点评:公司 2019 Q1~3 净利润大幅增加主要是因为(1)公司整体经营良好,主营业务收入较 2018 年同期持续增长,且公司智慧校园、SaaS服务和综合缴费云服务等融合、创新类业务收入增长较快。(2)2019 Q1~3公司收到软件增值税退税款 2,274 万元,2018 年同期为 2,044 万元。(3)2019Q1~3,公司非经常性损益净额预计约为 1,861 万元。 公司核心业务之智慧校园应用解决方案平台:服务内容不断扩充,产品布局持续完善。智慧校园应用解决方案旨在助力高校智慧校园信息化建设升级。公司以一卡通服务平台为核心,同时囊括支付服务平台、物联网平台、权鉴管理平台、人脸认证服务平台、能力开放平台,联结多个校园生活场景。在应用产品方面,公司围绕一卡通管理系统,同时布局自助服务系统、智慧教室平台、移动互联平台,产品布局不断完善。 公司核心业务之智慧校园云平台解决方案:布局教务场景,蚂蚁金服合作打开成长空间。公司智慧校园云平台包括“高校大数据”系列产品、综合教学管理服务平台,围绕教学教务场景提供物联网与智能终端,同时依托完美校园 APP 为高校师生提供综合的校园信息化及行业移动信息化服务。2019 年 1 月,新开普公告与蚂蚁金服子公司上海云鑫达成战略合作,打造教育信息化行业产业互联网生态。未来上海云鑫有望提升公司的前沿技术优势,而新开普的渠道能力,有望促进阿里云、支付宝等产品和服务的推广运营。 盈利预测、估值与评级。新开普深度受益于教育信息化政策红利,与蚂蚁金服的战略合作如期推进,我们维持 2019-2021 年净利润预测为 1.40、2.00 和 2.55 亿元,对应 EPS 为 0.29 元/0.42 元/0.53 元,目前约 40 亿元市值,维持“买入”评级。 风险提示:教育政策变化、教育财政经费不足、市场竞争激烈影响盈利

事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 60亿元,同比下降3%; 归属于上市公司股东的净利润 4.8亿元,同比增长 19%;符合预期。 单季营收同比持平, 营业利润增长较快公司 Q3单季实现营收 26亿元,同比基本持平;单季营业毛利润 11亿元,同比增长 17%; 单季营业利润 5.5亿元,同比增长 20%, 创历史新高;单季归母净利润 3.2亿元,同比增长 13%。 综合毛利率大幅提升,销售净利率创历史新高前三季度综合毛利率 37.6%,同比提升 7pct。 费用水平有所增长,其中销售费用、管理费用分别同比增长 13%、 21%,财务费用为负。研发投入继续保持,研发费用同比增长10%,占收入比12%。销售净利润率达11%,创历史新高。 安全可控重要度日益提升,升腾有望受益在 2019华为全联接大会上,星网锐捷全资子公司升腾资讯发布了首款基于华为芯的鲲鹏桌面云方案。升腾长期以来与飞腾、龙芯、兆芯等国内优秀品牌就国产化方向保持深度合作,主动推进先进技术产品化。升腾的全国产化桌面云方案,在能源、教育、政府等众多行业成功试点。升腾完全自主研发桌面云系统以及多款国产化桌面云整机产品曾入围中央政府采购名录,自主技术水平受到广泛认可。在安全可控重要度日益提升大背景下,升腾有望持续受益。 维持 “增持”评级随着 5G 时代临近,企业网络设备及终端有望迎来新一轮的升级迭代,公司有望受益于 5G 时代的网络设备终端需求以及各细分业务场景的应用,维持 19~21年净利润预测 6.8/8.7/10.7亿元,对应 EPS 1.16/1.50/1.83元,对应 PE 27X/21X/17X,维持“增持”评级。 风险提示: 贸易摩擦影响海外业务, 数据中心产品对毛利率负面影响

收入+37%,净利润+113%,维持高增长。 佳发教育2019Q3收入1.10亿元(+37.48%),归母净利润5,950万元(+113.53%),收入和利润大幅增加主要是因为公司加大市场营销力度,销售规模扩大所致。公司的主要产品主要包括标准化考点设备、智慧教育产品和运维,产品销售收入比例保持稳定。 毛利率54.45%(-1.74pcts),净利率38.49%(+6.94pcts)。 2019Q3公司整体毛利率54.45%,净利率38.49%(+6.94pcts),净利率的明显增长主要是因为公司在收入端扩大需求、在成本端控制销售和管理费用所致。2019Q3销售费用率7.13%(-3.07pcts),管理费用率12.35%(-7.36pcts)。 标准化考点业务+新高考智慧教育,持续驱动公司业绩大幅增长。 1)标准化考点业务。公司中标教育部考试中心2019年国家教育考试综合管理平台(国家端)、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台等。除国家教育考试综合管理平台(国家端)外,公司承建的省级平台已扩大至6个。2)智慧教育业务。国家大力扶持教育信息化产业,智慧招考业务撬动考教统筹业务的杠杆效应出现。在已建和在建的标准化考点学校,新高考智慧教育依托考试信息化业务的先发优势将快速覆盖全国高中学校。2018年底已落地13个省份,覆盖超300所学校。预计19-21年覆盖学校总数分别为1300/5000/6500所,该业务贡献收入分别为2/5/6.5亿元。 盈利预测、投资评级和估值。 我们维持佳发教育19-21年净利润预测分别为1.95(+57%)/2.96(+52%)/3.65(+23%)亿元,EPS预测分别为0.73/1.11/1.37元。对应19-21年PE分别为38x/25x/20x。我们维持佳发教育“增持”评级。 风险提示:政策风险、新业务扩张不及预期的风险等。

事件: 公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入642 亿元,同比增长9%;归属于上市公司普通股股东的净利润41 亿元,同比扭亏为盈;其中Q3 单季营收196 亿元,同比增长1.55%;单季归母净利润26.6 亿元,同比增长370%;符合预期。同时预告全年净利润区间43~53 亿元,符合预期。 营业毛利润同比小幅增长,资产处置收益拉高Q3净利润 公司Q3 单季实现营业毛利润71.6 亿元,同比增长1.41%;单季综合毛利率36.46%,同比保持稳定。深圳湾超级总部基地项目在Q3 确认资产处置收益26.87 亿元,若扣除该影响,Q3 单季营业利润约8.52 亿元,同比下降22%,主要由于本期应收账款坏账准备增加、存货跌价准备增加, 计提了较多的信用减值损失和资产减值损失所致。 费用管控效果显著,经营性现金流持续改善 公司三季度销售费用率、管理费用率环比分别下降了1.6pct、0.7pct, 财务费用为负,费用管控效果显著。研发投入继续保持,占收入比14.7%, 环比略有下降。经营性现金流持续改善,Q3 单季经营性现金流量净额16 亿元,创去年以来新高。 全球5G建设浪潮启动,看好公司市场前景 预计2020 年我国将启动5G 大规模部署,国内运营商无线侧资本开支有望进一步上升,无线主设备商受益显著。全球5G 基站建设亦进入竞争浪潮,中兴作为国内第二、全球前四大主设备商,将充分受益于5G 万亿投资建设。 下调至“增持”评级 看好在全球5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景, 维持19~21 年净利润预测分别为49/61/70 亿元,对应PE 29X/23X/20X, 考虑到今年以来股价涨幅较大,扣非后PE 估值已偏高,以及后续增发产生的摊薄影响,下调至“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦升级、5G进度不及预期、海外业务拓展受阻