东软载波是国内电力载波龙头公司,依托强大的研发实力,公司相继开发出窄带低速、窄带高速、宽带低速、宽带高速等系列电力载波通信芯片。累计销售2亿多片,在网运行东软载波方案超过1亿。此外,公司不断加大面向物联网领域芯片研发,构建了全物联网需求的芯片产品组合。公司聚焦能源互联网及智能化,以芯片设计为源头,打造“芯片-模组-终端-系统-服务”整体产业链布局。 电力物联网建设需求升级,高速载波模块市场空间持续扩大 根据国网和南网数据,2019年,国网+南网总计用户数量约5.8亿户。国网及南网均计划将原有窄带载波模块更换为高速载波模块(HPLC),将产生相应的替换需求。根据环球表计统计,2018年Q4,国网对HPLC模块开始统一招标,金额24.6亿元,采购量4269万只,均价约57.7元;2019年H1,国网采购金额19.3亿元,采购量3368万只,均价约57.4元。我们认为,电力物联网趋势将加速HPLC采购,预计在未来2~3年,国网南网预计年采购量达到0.8~1亿只,年市场规模达到40~55亿元。 公司芯片市场排名居前,份额有望进一步提升 根据力合微招股书披露数据,2018年国内电力载波模块市场中,份额排名前四分别为:智芯微电子68%,海思10.5%,东软载波7%,力合微3.9%。其中除海思芯片方案外,东软载波芯片市场排名居前,客户口碑较好,未来有望受益于行业市场扩大及份额提升。 全资子公司上海微电子提供电网市场全套电力线载波通信/无线通信芯片,国内首个推出宽带高速芯片,同时不断加大面向物联网领域芯片研发,包括MCU/安全/载波/射频/触控等,构建了全物联网需求的芯片产品组合。 给予“买入”评级 我们持续看好公司在电力物联网建设需求升级和技术迭代趋势下的市场前景,预计公司20~22年净利润分别为2.1/3.2/5.0亿元,对应PE50X/33X/21X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电力投资低于预期的风险,产品降价幅度超出预期的风险,芯片竞争加剧风险。

万业企业:中国离子注入机之王将通过“外延并购+产业整合”双轮驱动,打造中国集成电路装备材料的大国重器。2015年浦东科投成为万业企业第一大股东,随着未来房地产业务的逐步收缩,万业企业将专注于半导体产业,并且成为浦东科投的集成电路资源的整合平台。2018年万业收购离子注入机的国际领先企业凯世通,开始致力于全面转型为全球领先的集成电路装备制造企业。 半导体设备材料空间广阔,离子注入机超高壁垒且国产化率接近为0。离子注入机是半导体晶圆制造设备中,难度和单价仅次于光刻机的关键设备。根据Gartner 数据,2019年全球半导体设备投资额约600亿美金、全球半导体材料销售额约570亿美元,离子注入机2019年全球市场规模约18亿美金。全球离子注入机行业寡头垄断,可量产的仅有AMAT、Axcelis、AIBT、凯世通等8家企业,AMAT 和Axcelis 两大寡头市占率约70%。 中国离子注入机之王凯世通:技术实力国际领先,国产替代空间巨大。凯世通创始人陈炯博士曾是全球领先离子注入机厂商AIBT 的联合创始人。凯世通的光伏离子注入机出货量位列世界第一,而集成电路离子注入机已突破3nm 工艺,其主要参数均优于国外主流同类产品。在中国晶圆厂大幅扩产的背景下,未来中国离子注入机年投资额约50亿元,近期仅长江存储约5万片/月的扩产计划共计采购31台离子注入机,总采购金额超过15亿元,而凯世通2019年收入仅约8400万元,国产替代空间巨大。 长期空间:浦东科投助力万业企业打造国家级的集成电路装备材料龙头。公司的控股股东为浦东科投,第三大股东为国家集成电路产业投资基金,持股比例分别为28.16%和7.00%。 (1)浦东科投是中国顶级的集成电路投资平台,曾投资过多家半导体优质企业,包括先进半导体、中微、盛美、澜起、芯原微等。 (2)万业入股上海半导体装备材料基金深入布局半导体装备材料核心资产,基金总规模100亿元,投资企业包括华卓精科、新加坡STI、江苏长晶、上海御渡等。 盈利预测、估值与评级。我们预计公司2020-2022年的净利润为4. 13、6.25、7.19亿元。万业企业目前约200亿元市值,其中房地产业务估值约30亿元、现金和现金等价物约40亿元,半导体业务仅约130亿元估值。我们预计万业企业2022年收入约10亿元,参照中微公司2020-2022年PS 为55、40、30x,给予万业企业半导体业务2020年收入23x 的PS、对应约230亿市值。因此万业企业目标市值为300亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期、进口原材料受限风险。

事件:7月13日,立思辰发布定增预案,拟向窦昕、粤民投、分众创享募集资金总额不超过13.08亿元;本次发行股票价格为15.58元/股,发行数量不超过 8395万股。募集资金在扣除发行费用后将用于大语文多样化教学项目、大语文教学内容升级项目、偿还银行贷款和补充流动资金。 点评:窦昕认购5亿元,彰显对大语文信心。本次定增中窦昕认购金额达5亿元,锁定期为18个月。窦昕是公司董事、总裁、大语文团队负责人,且持有公司8.39%股份,其认购5亿元新股一方面为推进公司大语文内容升级、扩张加速提供资金支持,展现了推进大语文发展的决心,另一方面也彰显了对公司大语文业务发展前景的积极预期与信心。窦昕认购完成后持股比例将达到11.02%。公司第一大股东池燕明先生持股比例将从12.43%下降到11.33%。 窦昕表决权委托给实控人池燕明行使,公司管理层稳定。窦昕与实控人池燕明签署《表决权委托协议》,将全部公司股份之上对应的除收益权以外的其他各项股东权利不可撤销地委托给池燕明行使。根据该协议,池燕明控制的股权比例将达到22.35%,有望提高公司管理层稳定程度与内部决策效率,有利于公司坚定推进战略转型,持续推进大语文业务发展。 引入粤民投、分众创享作为战略投资者,业务协同作用突出。公司引入粤民投(智盈投资、云瀚投资、云展投资)和分众创享作为战略投资者,锁定期为18个月,战略合作期限为3年。粤民投是由华美国际、碧桂园、美的集团等广东省内16家大型民企设立的民营经济融合平台,多家股东旗下均设有教育板块,K12办学经验丰富;分众创享所属的分众传媒是中国最大的生活圈媒体平台,在楼宇媒体、影院银幕、终端卖场等方面拥有最优质的媒介点位资源和广告客户资源。粤民投既可以利用其股东创办的多所学校协助立思辰进行相关课程嵌入、推广,又能协调其投资的传媒类公司与新零售公司与立思辰开展合作、推动公司大语文OMO 业务布局,且能够协助公司开拓广东、湖南等区域性业务。分众创享一方面能凭借覆盖范围广、层次丰富的广告播出网络和管理平台,根据大语文的战略布局,针对不同区域提供差异化的课程推广服务;另一方面能围绕大语文校区周围楼宇投放广告资源,通过精准传播降低营销成本,提升品牌影响力。 募集资金集中运用于大语文业务,彰显大语文核心地位。募集资金中45%将被投入大语文多样化教学项目和大语文内容升级项目,55%将用于偿还银行贷款和补充流动资金。其中,大语文多样化教学项目包含MR 未来体验馆、双师课堂升级、中文未来教育云服务平台和诸葛学堂线上学习平台四个子模块,将用多样化教学满足语文学科对核心素养的需求;大语文内容升级项目包含动漫周播剧《豆神魔法学校》、大语文 AI 知识图谱和大语文数字版权三个子模块,充分发掘、利用原创内容的核心价值。募集资金集中投入大语文业务彰显了公司转型决心和大语文核心地位。 受疫情影响,公司2020Q1利润下滑明显,大语文业务持续高增长。 2020Q1收入1.32亿元(+72%),归母净利润-1.40亿元。公司业务受新冠病毒疫情影响,学校全部停课,除大语文之外的教育信息化业务暂时停滞,导致收入和净利润大幅下降。2020Q1大语文学习业务现金收款4,807万元(+76%);确认收入9,001万元(+52%)。截至Q1,大语文直营学习中心数量为111个,加盟学习中心数量为334个;分校业务报名人次为26,551人次(+94%)。寒假课程分两期实施,春节前,第1期课程已正常结课;春节后受疫情影响,虽然第2期学员由线下同价转为线上学习过程中出现部分学员退费现象,但整体依然保持增长态势。分校业务寒假班总计就读人次为14,279人次,春季班学员数量恢复正常。 盈利预测与投资建议。随着后续逐步剥离信息安全等资产,未来立思辰将专注于语文培训服务市场,形成“培训服务+升学服务(高考升学和留学)+智慧教育(教育信息化)”业务布局。语文培训市场空间巨大且趋势渐起,立思辰的大语文培训业务有望步入快速发展期。我们维持20~22年净利润预测分别为2.65/4.00/7.48亿元,EPS 分别为0.31/0.46/0.86元,对应PE分别为55x/37x/20x,维持“买入”评级。 风险提示:中文未来业绩承诺无法完成、新校区扩张不及预期的风险。

事件: 公司发布2020年半年度业绩预告,上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.8~2亿元,同比增长123%~148%。继一季报后,再次超预期。 云计算受益疫情,400G数通光模块持续放量 公司积极抓住良好的行业发展契机,不断加强各应用领域的市场开拓。公司研发的低功耗400G光模块产品,可在超大规模数据中心和云网络中大量部署400GbE链路,400G产品已在北美重点客户获得突破。受疫情影响,远程办公、在线娱乐等需求陡升,云服务扩容需求进一步加大,互联网巨头数据中心资本开支进一步提升,带动数通市场光模块需求增长,公司400G产品持续放量。 5G建设带动5G产品持续出货 2020年国内三大运营商无线侧总计划投资1810亿元,同比增长23%,其中5G投资1803亿元,同比增长338%。公司5G承载网全架构光模块均顺利完成多厂商测试,受益于无线侧+承载网建设,前/中/回传光模块实现放量。 高速光模块放量,收入和毛利率有望不断提升 公司中高速率光模块收入持续放量,收入占比不断提升,将带动公司毛利率、净利率水平进一步提升。公司拟定增募资16.5亿元,拓展5G、100G/400G光模块,预计达产后新增年285万只高速光模块产能。 维持“买入”评级 考虑到公司400G光模块业务拓展超预期以及疫情对数通市场的正面影响,上调20~22年净利润由3.6/3.9/4.2至4.2/4.6/4.8亿元,对应增发后(假定增发价38.42元/股)PE为62X/56X/54X,我们看好5G规模建设对公司前中回传光模块的业绩拉动,以及公司400G数通光模块的市场潜力,维持“买入”评级。 风险提示:5G产品降价超出预期,400G市场竞争超出预期,运营商市场建设周期性。

事件:2020年7月7日公司公告拟将持有的大连三垒科技有限公司100%的股权以人民币2.49亿元的价格转让给俞建模先生和金秉铎先生,转让完成后,上市公司将不再持有三垒科技股权。 目前全国接近80%的门店开始上课,消课率稳步恢复。截止到7月初,美吉姆全国接近400家门店开课,消课率情况逐步恢复。Q1为美吉姆淡季,正常年份业绩贡献不足20%。1月24日后全国中心才开始停课,对美吉姆H1的业绩造成了一定影响。截止目前美吉姆在线注册会员人数已经超过100万人次,起到了很好的引流以及消课作用。 行业迎来整合期,美吉姆借助上市公司平台有望加速扩张。根据鲸媒体数据,Q1全国早教机构工商注销或者吊销的机构有5900家。行业来看,2018年开始就已经有早教机构陆续倒闭了。Q1-2疫情会加速中小机构的出清。美吉姆作为国内唯一一家A股上市的早教机构有望借助上市公司平台加速对行业的整合。 线下加速下沉、线上持续发力为美杰姆双驱动力,海外扩张、产业外延双布局实现加速增长。19年公司推出副牌“小吉姆”错位发展,已签约4家中心,未来计划持续加强三、四线及以下城市空白市场布局。“美吉姆在线”于20年1月推出,致力于以质优价廉的线上课程覆盖更广市场。上线24小时内,注册用户突破15万人。其中超80%非美吉姆既有会员,有利于持续提升潜在转换客源。外延方面,未来3-5年公司积极拓展海外市场,目前已在泰国、越南设立新中心。公司与北京市文化中心设立总规模为100亿元的“文心-美吉姆教育基金”,纵深布局少儿英语、少儿艺术、少儿体育等产业链下游。 盈利预测和投资评级。考虑到疫情对公司业务的影响,我们下调美吉姆20年净利润预测为0.38亿元,考虑到21-22年美吉姆补偿性的恢复情况,我们上调22年净利润预测为2.33亿元,对应EPS为0.06/0.30/0.39元,目前股价对应21-22年P/E为23x/17x。维持美吉姆“买入”评级。 风险提示。业绩承诺能否完成的风险、疫情对正常经营的影响风险等。

事件:公司发布2020年半年报,公司预计上半年实现归母净利润为3.0-3.4亿,同比下滑7.77%-18.62%。 点评:摆脱疫情影响,半年预告业绩略超预期根据半年报预告,公司Q2实现归母净利润约为2.37-2.77亿元,同比增长86%-117%;按区间中值计算,Q2实现归母净利润为2.57亿元,同比增长101.87%。扣除非经常性损益后,公司Q2实现归母净利润2.02-2.42亿元,同比增长233%-299%,对应中值为2.22亿元,同比增长266%。 受到疫情影响,公司2020年一季度业绩出现下滑。从二季度开始,公司的生产经营情况恢复正常。我们判断公司Q2高增长的原因主要有以下几点:1)公司的无线充电19Q3新进入北美大客户,20Q2同比大幅放量;2)在大客户的平板和笔记本天线放量,同时新导入射频传输线、屏蔽件等产品;3)安卓5G 手机出货快速增长,单机天线价值量有明显提升;4)板对板连接器和lighting 闪电头快速增长;5)持续降本增效、精益管理,盈利能力恢复至正常水平。 产品拓展顺利,后续将开启新一轮成长我们认为公司Q2业绩的大幅好转只是开始,公司已完成众多新产品的布局和拓展,后续将开启新一轮成长。 无线充电业务快速增长: (1)国际大客户方面,信维通信已在手机、平板电脑、无线蓝牙耳机的无线充电模组接收端实现全面突破和份额提升,此外未来“无孔化”将是大客户手机创新之一,无线充电模组的发射端将为信维通信打开巨大成长空间,以单个发射端模组15美元和约2.5亿部手机/平板电脑计算,大客户无线充电模组发射端的远期潜在市场空间有望超过250亿元。 (2)国内安卓客户HOVM 和韩系客户方面,信维通信已是各大厂商旗舰机型无线充电接收端的核心供应商,信维通信有望成为安卓系无线充电模组接收端和发射端渗透率快速提升趋势下的最大受益者。我们预计信维2020年无线充电业务的收入将超过15亿元,较2019年约7亿元收入将同比增长超过100%。 手机天线受益5G 趋势: (1)国际大客户:在传统笔记本电脑、平板电脑天线方面,信维通信在原有LDS 天线基础上,新增供货射频连接线和同轴电缆,实现单机价值量的提升;在一体机台式电脑、智能手表、无线蓝牙耳机等新产品的天线方面,我们预计信维通信也有望开始供货。此外,低价版手机也将为信维贡献进一步的业绩增量。 (2)安卓客户:目前安卓系的5G 手机普遍采用LDS 而非LCP/MPI 方案,信维通信作为安卓客户5G 手机天线核心供应商,有望深度受益于5G 爆发趋势。我们预计天线业务将在2020年为信维通信贡献约20-25亿元的收入,未来仍将保持快速增长趋势。 BTB 连接器取得突破:BTB 连接器主要用于连接主板和模组,在智能机的RF、I/O、LCM、CCM、声学等领域有广泛使用,平均每部智能机约使用10-15对以上,2020年全球市场空间约120亿元,行业主要厂商包括JAE、MOLEX、HRS 和松下,四家市场份额约20%、18%、15%、12%,目前主要是日系企业主导,未来国内厂商有望快速崛起。公司作为国内BTB 连接器的佼佼者,已成为0.35Pitch 国内唯一制造商,有望抓住机遇快速发展,我们预计BTB 连接器在2020和2021年有望为公司贡献约3-5亿元和5-10亿元的收入,公司远期目标超过20%市场份额和25亿元收入。 射频前端迈向量产:公司2016年即已成立子公司信维微电子,通过自主研发、对优质企业参控股、与科研院所战略合作等多种方式,积极布局射频前端领域,并在开关和PA 方面已经小有成效。在此基础上,公司继续重点突破单机价值量最高、整合难度最大的滤波器,持续深耕射频前端领域。 通过再融资扩产之后,公司在SAW、TC-SAW、BAW 等滤波器产品方面将实现从研发到量产的飞跃,取得重大突破。未来,公司将以滤波器为突破口,整合SAW/TC-SAW/BAW、PA、Tuner、Switch,最终实现射频前端模组化。 盈利预测、估值与评级我们看好信维通信全球领先一站式泛射频提供商的战略定位、“天线——射频传输线——射频连接器——射频前端”的业务布局。信维通信作为5G泛射频和无线充电趋势最大的受益者之一,短期受益行业需求好转的驱动,中期无线充电发射端业务将快速增长,长期射频前端国产替代的空间宏大。 我们维持公司2020-2022年EPS 分别为1.45/1.97/2.49元,维持“买入”评级。 风险提示:公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。

事件: 公司发布2020年中报预告,预计上半年实现净利润340~500万元,同比增长151%~269%;超预期。 收入利润同增长,Q2单季盈利超预期。 20Q1受疫情影响,公司亏损4449万元;20Q2实现净利润4789~4949万元,同比19Q2的1565万元增长206%~216%,超预期。主要由于:一方面加快项目验收,积极与客户推进现有商机的落地,加快订单的实施进度;另一方面严控费用,开展“开源节流、瘦身健体、提质增效”等管理活动,费用管控效果显著。公司2020年半年度实现收入和利润较去年同期增长,同时由于19H1公司大数据业务处于业务拓展初期,较高的硬件占比确认导致毛利率处于低基数水平,后续随着软件部分占比提升,毛利率持续回升。 大数据受益行业增长+份额提升。 公安科技信息化不断推进,数据融合是未来方向。公司深度参与部级融合数据平台建设,试验标有望获得较大份额。全国地市级融合平台已逐步推进,打开长期成长空间。我们认为,公司凭借多细分警种业务布局经验和实力,未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。 公司是4家拥有大数据资质的央企中,最具民营活力企业(通过委托控制权转变央企身份),作为大数据新进入者,有望不断提升份额。公司自18年获得大数据资质以来,大数据业务保持快速增长,19年大数据业务收入7.7亿(YOY+55%),对标龙头烽火星空19年收入(估算约27亿),公司仍具备较大成长空间。 维持“买入”评级。 我们认为,取证业务未来保持稳定或小幅增长,大数据业务一方面受益于网络+安防等数据量带来的行业快速增长,另一方面受益于公司作为新进入者在份额上的持续提升,维持20~22年净利润4/4.9/5.8亿元,中长期看好公司大数据业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证成长性低于预期;人员费用压力;毛利率波动。

紫光国微子公司国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业。紫光国微的特种集成电路业务由子公司深圳国微电子承担,产品覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域。国微电子是首家启动国家“909”工程的集成电路设计公司,已承接特种装备重点项目200多项和多项国家重大专项项目,是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业,同时公司为特种FPGA及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务的主要产品包括:微处理器、存储器、可编程器件FPGA、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种,横跨数字、模拟、存储、功率、FPGA等众多领域。国微电子2019年实现收入10.79亿元,同比增长76.5%;实现净利润5.06亿元,同比增长101.0%。根据20Q1业绩预告,紫光国微2020年上半年净利润同比增长40-60%也由国微电子贡献。 特种集成电路业务各个品类发展空间巨大。(1)新一代的大规模可编程器件FPGA系列产品已经研制完成,该产品的市场前景巨大,是用户国产化率提升的核心器件之一,该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位;(2)公司的可编程系统集成芯片(SoPC)产品已经成为国内的标杆性产品;(3)公司的高性能电源类产品的用户快速增长,在多个应用领域实现了国产化率提升;(4)3D封装集成存储器产品销售快速增长,产品应用覆盖面逐步扩大。(4)DC/DC电源产品已经被多个用户选型使用,后期将形成批量应用。 盈利预测、估值与评级。紫光国微子公司国微电子作为中国特种集成电路平台型龙头公司,有望深度受益于特种集成电路行业高速增长。此外,我们预计紫光国微FPGA子公司紫光同创收入快速增长和同比扭亏。我们上调紫光国微2020-2022年净利润为9.13、11.77和15.38亿元,我们预计国微电子、同方国芯、紫光同创、晶源电子2020年分别贡献8.0、0.7、0.1、0.1亿元净利润;较2019年5.1、0.3、-2.3、0.1同比大幅增长。维持“买入”评级。 估值比较:紫光国微估值仍有提升空间。参照A股半导体设计板块各个领域龙头公司,根据Wind市场一致预期和2020年7月5日收盘价,澜起科技(2020年11.5亿元净利润预测、1150亿元市值,2020PE=100x,同下)、韦尔股份(22.6亿元、1800亿元、80x)、卓胜微(7.9亿元、720亿元、90x)、斯达半导(1.8亿元、320亿元、180x)、圣邦股份(2.6亿元、460亿元、175x),而目前紫光国微(9.1亿元、588亿元、64x),估值仍有提升空间。 风险提示:特种集成电路行业预算支出不及预期风险,毛利率波动风险。

华润微是中国本土的功率半导体龙头企业。公司前身成立于1983年,是中国功率半导体本土IDM 龙头企业,拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化能力,产品应用领域包括消费电子,工业控制和汽车电子等。公司 2019年实现营收57.4亿元和归母净利润4.0亿元,其中产品与方案(自有产品外销)、制造与服务(Foundry 代工)两部分收入占比分别为43%和57%。产品与方案板块中,MOSFET 产品占比约62%,功率IC 产品占比约14%,传感器产品占比约6%,IGBT 产品及智能控制产品占比约7%。在中国MOSFET 器件的销售额排名中,公司仅次于英飞凌和安森美,市场份额占比达到8.7%。 产能巨大且战略布局12寸线。根据IHS Markit 统计,2019年全球功率器件市场规模约为404亿美元,中国功率半导体市场规模为144亿美元。目前公司在无锡拥有1条8英寸和3条6英寸晶圆产线,年产能约320万片,在重庆拥有1条8英寸晶圆产线(年产能约70万片)和12英寸生产线。公司持有重庆华润微53%股权,重庆华润微2019年收入和净利润约10.7亿元和2.45亿元,2019年年底净资产约18亿元。此外公司与重庆政府战略合作建设12寸线。 内生:国产替代驱动华润微快速成长,产品与方案业务收入占比有望趋于提升。 在巨大的中国功率半导体市场中,多种器件国产化程度不足。BJT、功率IC、IGBT等器件国产化程度不足50%,MOSFET 等其他功率器件国产化率不足40%,国产替代空间巨大。华润微的产品线系列丰富、可提供MOSFET、IGBT、SBD和FRD 等产品,在MOSFET 领域,公司可提供-100V-1500V 全系列产品,是国内综合实力最强的功率器件厂商,有望充分受益国产替代。此外,公司也在IGBT、SiC、GaN 等创新领域深度布局。 外延:资本助力打开华润微广阔成长空间。公司自成立以来不断进行并购整合扩大业务范围,已经整合了华润矽科威、华润上华、华润安盛、重庆华微等重要子公司,覆盖了功率器件全产业链环节,未来外延并购将是公司核心战略。 盈利预测、估值与评级。我们预计华润微2020-2022年归母净利润为5.20、6.48和8.07亿元,目前约520亿元市值和5.2xPB 估值低于行业平均,且仅反映公司制造服务业务。公司的产品方案业务显著低估,功率IC(电源管理等)、传感器、IGBT、MCU 等产品2019年收入近7亿元,收入体量已与圣邦(500亿元市值)、斯达(330亿元市值)等相当。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:半导体行业景气度复苏不及预期、国产替代不及预期。

事件: 公司发布2020半年度业绩预告,业绩同比预增。预计2020年上半年归母净利润约为7.60亿元-7.86亿元,同比上年增长45%-50%,对应2020年第二季度归母净利润约为4.66亿元-4.92亿元,同比增长45%-53%。 点评: 业绩预告超预期,TWS产品加速成长 根据业绩预告,公司Q2单季度实现归母净利润为4.66亿元-4.92亿元,同比增长45%-53%;预告中值对应Q2单季度净利润为4.79亿元,同比增长49%;公司上半年业绩预告超出预期。 我们判断,公司上半年业绩超出预期,主要由AirPods产品带动。歌尔股份是A客户AirPods的第二大代工商,同时也是安卓中高端耳机的主要代工商,我们认为歌尔股份AirPods供货比例有望大幅提升。在2020年第二季度,由于海外国家积极复工复产,同时各国政府积极推出经济刺激方案,消费者对于AirPods的需求明显回升。需求的回升也带动公司的产能利用率明显提升,盈利水平环比改善。 AirPods下半年整体出货量回升,歌尔股份产能稳步上升 A客户于6月中旬在北美开启Airpods返校促销,符合条件的高校师生,可以在购买新的MacBook、IMac、iPadPro或iPadAir等产品后,直接免费活动附带有线充电盒的第二代AirPods,并且可以选择加40/90美元升级到无线充电盒版本和AirPodsPro。受益于教育优惠促销以及AirPodsPro的换机需求,预计2020年下半年整体AirPods系列整体出货量将开始回升。 歌尔股份从2013年开始打入A客户核心供应链,为A客户声学器件以及Earpods进行供货,2018年开始战略转型布局后,开始将部分产能转移至越南。歌尔股份目前拥有14条Airpods普通款产线(国内8条,越南6条)以及4条降噪款产线(国内1条,越南3条)。2020年下半年,公司普通款AirPods产线产能利用率及产品良率将进一步提升,而降噪款产品也开始逐步投入生产。由于AirPodsPro的市场需求以及出厂价格显著高于普通款AirPods,故下半年公司智能声学整机业务收入和利润将进一步提升。我们预计AirPods在2020年出货量或将超过9000万只,其中立讯精密和歌尔股份的代工量分别约6000和3000万只,立讯精密和歌尔股份作为AirPods的核心代工厂,有望深度受益于AirPods的快速放量。 可穿戴业务稳健成长,A客户或于明后年推出AR眼镜产品 歌尔股份智能硬件业务包括智能手表/手环代工服务、VR/AR产品以及娱乐交互设备等。随着可穿戴设备中智能手表/手环的全球出货量迅速增加,公司作为H客户、Fitbit、A客户及索尼相关产品的供应商,手表/手环业务将带动智能硬件板块整体营收稳定增加;远期来看,公司是VR/AR主要终端厂商的重要合作伙伴,在VR头部显示、光波导领域提早进行布局,拥有技术优势,未来有望随着VR/AR产品量产化而迎来高速成长。 2020年5月,美国知名科技产品媒体人JonPosser公开了部分A客户AR眼镜产品的细节信息。根据JonPosser的公开信息,这款设备将被称为AppleGlass,其由塑料制成,外观看起来与普通的眼镜接近,可以为用户显示iPhone上生成的信息,还可以在一个独特的支架上进行无线充电,预计将于2021-2022年发布。A客户致力于围绕IOS系统打造智能硬件生态,类似于其AirPods、AppleWatch产品及可穿戴设备推出后出货量的快速成长,AR眼镜产品可能继续为用户拓宽交互边界,打开AR/MR的应用场景空间。 市场份额稳步提升,高毛利率零组件业务贡献稳定业绩 歌尔股份是智能手机声学零配件的优质供应商,公司精密零组件业务的核心产品主要为微型扬声器及受话器模组,其中MEMS麦克风及压力传感器市场份额稳居世界前二,且在A客户及安卓市场端供货占比有望进一步提升。歌尔股份在声光电零组件领域具有十余年的技术积累,目前已经形成了从设计研发到生产销售的一体化布局,2019年产品毛利率超过20%,未来将继续为公司贡献稳定业绩。 盈利预测、估值与评级 我们继续看好AirPods和TWS下游市场,下半年随着歌尔市场供货占比的提升、产能利用率的提高以及降噪款产品开始供货,声学整机板块将继续稳定贡献营收与利润增长。公司可穿戴、零组件业务保持稳健成长,VR/AR业务也有望随A客户推出AR产品迎来新的发展机遇。我们维持歌尔股份2020-2022年的归母净利为20.44、28.46和37.51亿元,对应EPS为0.62、0.85和1.11元,当前股价对应2020年43倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:TWS产品出货不及预期,可穿戴、VR/AR市场发展不及预期,毛利率下降风险。

业绩预告超预期,Q2确认业绩拐点 公司预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润5.16亿-5.86亿元,同比增长10%-25%;对应单Q2归母净利润为3.31亿-4.01亿元,同比增长37.92%-67.08%;Q2中值为3.66亿元,同比增长52.50%。尽管Q1疫情有多耽误,但公司各项业务向好趋势不变,Q2确认业绩拐点。 Q2业绩超预期,我们判断主要是以下几个方面原因:1)MLCC量价齐升,价格相比19Q4底部有10%-15%的提升,产能同比翻倍增长,带动上半年MLCC高速增长;2)基片、PKG需求好转,产能利用率维持高位,营收同比快速增长;3)插芯在Q1因疫情有所下降,Q2行业出现补库存需求,保持快速增长;4)上半年后盖确认收入主要在Q2,同比基数较低;5)浆料、劈刀、氮化铝基板等新产品快速放量。 行业周期性接近底部,公司2020年有望迎来高速成长 公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。 MLCC:由于国产替代的需求快速增长,公司产品供不应求,将通过定增方式融资扩产,有望在未来几年迎来高速增长。 陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。 陶瓷后盖:2020年是5G手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。 光纤插芯:一季度受到疫情影响出现下滑,二季度开始有望迎来恢复性增长。在5G、IDC建设的驱动下,光纤插芯行业有望因为稳健增长。公司积极扩展海外客户,整体价格有望保持上涨态势。 浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020年迎来快速增长。 垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔 我们一直强调三环集团是一家以材料为基础,打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业,保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张,未来发展前景广阔。 在光通信产品方面,公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后,目前已占全球大部分市场份额,价格已经稳定。随着5G建设的展开,对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。 在电子元件及材料方面,公司积极扩充MLCC和基片产品的产能,随着未来MLCC价格的逐步平稳,以及基片下游需求的回升,将有望给公司带来稳定的业绩贡献。 在半导体部件方面,公司经过多年努力,已初见成效,凭借成本更低及质量更优的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。 长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体以及公司近50年的技术积累,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。 盈利预测、估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。公司二季度业绩高速增长,各项业务迎来拐点,未来MLCC打开长期成长空间。我们维持公司2020-2022年EPS分别至0.65/0.92/1.14元,维持“买入”评级。 风险提示:公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。

公司概况:闻泰科技是ODM龙头厂商,并购安世卡位功率半导体。公司创立于2006年,2015年借壳中茵股份上市。公司聚焦于智能手机ODM业务,2019年实现收入415.78亿元,同比增长139.85%,归母净利润12.54亿元,同比增长1954.37%,为国内最大手机ODM厂商。2019年并购安世半导体,切入功率半导体赛道,成为国内最大IDM半导体龙头厂商。 ODM行业:寡头垄断且集中度大幅提升,龙头闻泰有望受益于5G浪潮。2016-2019年ODM手机全球出货量约4.18、4.50、4.30、4.10亿部,我们预计未来手机ODM全球出货量有望达到约6亿部。但前三大厂商闻泰、华勤、龙旗合计份额占比从2016年的35.91%提升到2019年的65.27%,集中度提升显著。闻泰凭借在中低端手机方面强大的技术积累,不断绑定S客户、OPPO等大客户。随着5G手机换机潮的加速推进,中低端智能手机在全球下沉市场的渗透,公司将充分受益。 闻泰成功并购功率半导体第一梯队厂商安世集团。公司并购安世进展顺利,2019年实现并表,持有安世74.46%股权,预计2020年末公司将持有安世98.23%股权比例。安世原为恩智浦半导体的标准器件部门,其主要产品为分立器件、逻辑器件、小信号MOSFET和车用MOSFET,市场份额均处于世界领先水平。2019年安世实现收入103.07亿元,归母净利润为12.57亿元。 数十年工艺经验打造安世核心竞争力,静待新能源汽车放量。与传统逻辑IC不同,功率分立器件的性能主要由生产制造环节决定,工艺经验的积累是关键因素,安世拥有数十年产品工艺经验的积累,具有较强的国际竞争力。功率器件下游需求中,新能源汽车为功率半导体带来巨大增量,新能源汽车中功率半导体的单车价值量相对于传统汽车提升了5.5倍,在新能源汽车逐渐渗透的过程中,叠加国产替代的大逻辑,安世有望充分受益。 盈利预测、估值与评级。考虑安世全年98.23%并表,我们预计闻泰科技2020-2022年整体净利润分别为35.74、48.52、58.90亿元,其中ODM业务净利润分别为22.72、33.90、42.82亿元,半导体业务净利润分别为13.02、14.62、16.08亿元。考虑股本增厚后,对应备考EPS分别为2.87、3.90、4.73元,当前股价对应2020-2022年PE分别为38x、28x、23x。我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险分析:ODM需求不及预期;安世集团业绩不及预期;商誉减值风险。

技术+营销两手硬,造就国内防爆领域领军者。公司为国内领先的防爆电器、专业照明设备供应商,2019年防爆电器收入占比为71.11%。技术方面,行业资质认证及产品质量构建了公司首道壁垒;公司引领国内防爆技术发展,并制定多项国家标准。营销方面,公司形成了以业务发展商协助销售为主的独具创新性销售模式。公司将自身发展成为产业平台,通过主动培养或从社会上吸纳优秀的销售精英成为公司的业务发展商,协助公司进行市场拓展及强势把控,进而形成牢固的利益共同体。业务发展商在公司市场调查、新产品推广、技术交流以及业务拓展中各个环节均起到了重要作用。2019年公司净利润为1.90亿元,经营活动现金流为3.05亿元。在技术及营销体系的双重助力下,公司在国内防爆电器行业优势十分显著,连续20年保持着龙头位置。 海外市场拓展成果显著,创华荣世界品牌。全球防爆电器市场广阔,2019年总规模约为50亿美元,四大外资品牌及华荣为全球防爆电器市场的主要供应者。公司自2005年起,开始着手布局向海外市场进军。经过多年积累,公司现已全面突破全球防爆技术壁垒,获得400多项国际产品证书,已成为数十家国际知名企业及EPC公司的合格供应商,奠定了外贸业务快速增长的基础。自2015年起,公司外贸收入增速开始显著提升,未来公司国际化的步伐有望进一步加速。 专业照明业务为公司成长第二极。专业照明设备是指应用于特殊环境下的照明设备,目前行业竞争转向多元化,智能照明产业预计2025年市场规模将超千亿元。公司在专业照明领域优势显著,参与多项国家标准的起草。未来我国智慧城市建设、轨道交通、5G基站、军工等多方面的需求释放,公司专业照明业务有望正式步入高速成长期。 盈利预测、估值与评级:我们预测公司2020-2022年净利润分别为2.49、3.25、4.30亿元,对应EPS为0.74、0.96、1.27元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头,海外市场拓展成果显著,未来有望创造出世界性的品牌,同时公司专业照明业务也有望迎来加速成长期,因此我们给予华荣股份22元目标价(2020年PE为30x),首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险;市场竞争加剧的风险;主要原材料价格波动风险。

歌尔股份是全球领先的声光电产品及解决方案提供商。歌尔股份二十年来深耕声学技术,逐步发展光电模组及产品,形成“零件+成品”的产品布局。公司主要产品包括TWS耳机、智能音箱、VR头显、智能穿戴等整机设备以及声学、传感器、MEMS及光电模组等精密零组件,是全球领先的声光电产品一站式供应商。2019年歌尔股份实现营业收入351.48亿元,归母净利润12.81亿元,同比分别增长47.99%/47.58%。 TWS产品贡献声学整机业务主要增量。Airpods系列爆款单品陆续推出带动TWS市场快速成长,蓝牙低功耗标准的设立也为未来安卓TWS市场扩张打下基础。我们预计2020-2022年A客户AirPods、安卓TWS耳机出货量将从9000万/1亿增长至2/3亿部,歌尔股份作为A客户AirPods第二大代工商,安卓中高端耳机的主要代工商,预计代工份额占比为35%/20%,声学整机业务收入预计为239/355/476亿元。 智能穿戴业务稳定增长,VR/AR长期战略布局。歌尔股份主要为H客户、Fitbit、小米等厂商代工智能手表/手环,并为索尼、Oculus等厂商提供VR/AR设备及交互产品等。A客户或将于未来推出AR眼镜等产品,并随着H客户GT、儿童系列产品在国内市场的热销,歌尔作为H客户手表/手环的独家供应商,智能穿戴业务有望稳步成长。我们预计公司智能穿戴业务2020-2022年将取得营收99/122/145亿元。 扬声器模组及MEMS产品市占率稳步提升。歌尔股份精密零组件的主要产品为扬声器模组(收入占比80%)以及MEMS麦克风与传感器(收入占比20%)。随着MEMS产品越来越多的只用在手机、无人机、音箱等终端产品中,歌尔股份在声学领域逐渐展现技术优势,预期未来受益于MEMS产品市占率进一步提升,2020-2022年零组件业务将取得营收107/119/130亿元。 盈利预测、估值与评级。受到疫情对消费电子产品出货量影响,我们下调歌尔股份20-21年的归母净利润至20.44、28.46亿元,新增2022年归母净利润预期为37.51亿元,当前769亿元市值对应20-22年P/E分别为38、27和21x。受益于TWS市场的快速增长,我们看好公司声学整机业务将带动营收快速增长,而VR/AR产品、MEMS以及可穿戴市场的布局随着下游市场快速发展也将为公司长期发展打下基础。我们看好歌尔股份在声光电领域的技术积累以及战略布局,维持“买入”评级。 风险提示:TWS产品出货不及预期,可穿戴、VR/AR市场发展不及预期,毛利率下降风险。

立讯精密:全球领先的电子精密制造巨头立讯精密成立于 2004年,并于 2010年在深交所中小板上市。自成立以来,公司从 PC 连接器起家,通过收购昆山联滔进入苹果供应链,随后围绕大客户,开拓天线、无线充电、线性马达、声学器件等模组产品,并在 2017年后进入整机制造,产品线不断扩张,逐步成长为电子制造巨头。公司营收从 2007年的 3.51亿元增长至 2019年的 625.16亿元,年均复合增速高达 54.01%;归母净利润从 2007年的 0.32亿元增长至 2019年的 47.14亿元,年均复合增速高达 51.60%。 发展历史:稳扎稳打奠定电子制造王者地位公司自 2004年成立以来,稳扎稳打步步为营,公司的发展历程大概可以分为三个阶段:1)2004-2010年,公司专注于 PC 连接器领域,围绕最大客户富士康,产品规模不断扩大,并在 2010年顺利上市;2)2011-2016年,公司在 2011年收购昆山联滔,成功进入苹果供应链,随后围绕大客户平台,在手机、平板、电脑、手表等多领域实现连接器产品的扩张;3)2017年至今,公司进入丰收期,在无线充电、线性马达、射频天线、声学器件等模组,以及 AirPods 和AppleWatch 整机组装均取得重大突破,业绩进入快速爆发期。 核心竞争力:三大能力铸就电子王者富有远见的管理层、使命必达的公司文化、强大的精密制造能力是我们所归纳的公司核心竞争力。1、公司管理层对于行业发展趋势会有深刻的洞察力,提前多年进行研发布局,保证公司可以稳步成长;2、公司的文化就是使命必达,一定要优质地完成客户的要求,深受客户的信赖,也得到客户的众多支持;3、精密制造能力是公司开疆拓土的抓手,通过高质量地完成产品地设计、研发、生产、交付,公司保证了制造的高良率,也保证了公司的盈利能力。 盈利预测与评级:我们认为公司的核心竞争力在于富有远见而进取的管理层、使命必达的企业文化以及强大的精密制造能力。公司短期在手机模组份额提升+新品扩张,同时 AirPods 继续快速放量;中期 AppleWatch 有望复制AirPods 的成功;长期则打造精密制造平台,向通信、汽车等多领域进军。我们维持公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.27/1.70/2.11元,维持“买入”评级。 风险分析:客户产品需求低于预期、竞争加剧的风险、新产品导入不及预期。