事件： 2020年8月20日，歌尔股份发布2020年半年度报告及对1-9月经营业绩指引：报告期内，公司实现营业收入155.73亿元，同比增长14.71%；实现归母净利润7.81亿元，同比增长49.05%。公司预计2020年1-9月将实现净利润16.74-18.71亿元，同比增长70-90%。 点评： 声学整机、零组件业务稳健成长，盈利能力显著改善 2020年上半年，歌尔股份实现主营业务收入150.84亿元，其中精密零组件业务营业收入为49.69亿元，同比增长26.32%；声学整机业务收入65.08亿元，同比增长25.09%；智能硬件业务收入36.07亿元，同比减少8.40%。 上半年，歌尔股份MEMS 等精密零组件业务以及TWS 声学整机业务营业收入快速增长，同时分业务盈利能力进一步改善。尽管受到疫情影响，2020年第一季度大客户需求有所下降，然而歌尔股份出货量始终保持稳定，同时盈利能力进一步改善。其中精密零组件业务毛利率为26.20%，同比增加1.49pct；智能声学整机业务毛利率为14.43%，同比增长2.64pct。 展望2020年第3季度，公司VR 产品以及MEMS 等零组件业务收入进一步增长，而大客户TWS 耳机的收入以及盈利能力也将持续改善。公司预期前三季度将取得累计净利润16.75-18.71亿元，同比增长70%-90%；对应第三季度净利润8.93-10.90亿元，同比增长94%-137%。随着后移动时代的到来，先进通讯技术、AI 和新型智能硬件的市场融合，将为歌尔未来“零件+ 整机”产品布局打开持续发展空间。

事件：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入25.6亿元，同比增长3%；归属于上市公司股东的净利润2.1亿元，同比增长45%，超预期；同时预计20年前三季度净利润3.1~4.0亿元，同比增长30%~70%，超预期。 5G建设+数通市场需求旺盛，数据与接入类产品放量贡献业绩增长2020年国内启动5G规模建设，带动公司5G产品出货量创新高，无线接入产品快速增长。疫情背景下，云计算景气度攀升，北美数通市场需求旺盛，公司拿下25G、100G、400G多款主流产品样品订单。公司上半年数据和接入类实现收入10.6亿元，同比增长29%，同时毛利率提升10pct至19%，实现毛利2亿元，同比增长180%，贡献了主要业绩增长。 传输类产品毛利同比持平，受益独立组网公司上半年传输类实现收入14.9亿元，同比下降9%，由于产品升级带动毛利率提升，实现毛利4亿元，同比持平。随着5G独立组网进一步推进，将带动传输侧景气度回升，公司传输类业务将受益。 现金流改善明显，控费效果显著上半年实现经营性现金流净额9455万元，同比转正。疫情背景下，费用管控效果显著，销售费用、财务费用同比下降，管理费用受股权激励费用影响略有上升。公司继续加大研发投入，研发费用同比增加29%，占收入比8.9%。 维持“买入”评级考虑到疫情导致的20年数通市场景气度上升程度超预期，上调20年净利润由4.1至4.6亿元，维持21~22年净利润4.7/5.6亿元，对应20~22年PE42X/41X/34X，20年动态估值处于中枢以下，维持“买入”评级。 风险提示：无线接入建设高峰回落，数通景气高峰回落，新材料高速光调制芯片对InP和SiP的替代风险，400G格局集中度低于预期

事件：8月24日晚，立讯精密发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现销售收入364.52亿元，同比增长70.01%；实现归属于母公司所有者的净利润25.38亿元，同比增长69.01%。其中Q2单季度实现营业收入199.38亿元，同比增长60.51%，归母净利润15.56亿元，同比增长75.70%。公司预期2020年前三季度将实现净利润40.42-46.20亿元，同比增长40-60%；其中2020Q3预计将实现净利润15.04-20.82亿元，同比增长2%-41%。点评：分行业看：（1）消费性电子实现收入310.8亿元，同比增长87%；（2）电脑互联产品及精密组件实现收入17.0亿元，同比增长19%；（3）汽车互联产品及精密组件实现收入12.8亿元，同比增长20%；（4）通讯互联产品及精密组件实现收入10.7亿元，同比下滑31%；（5）其他连接器及其他业务实现收入13.3亿元，同比增长81%。毛利率情况：受到疫情影响，2020Q1毛利率下降为15.93%，同比减少2.96pct，环比减少3.13pct。而北美大客户代工需求在第二季度开始回暖，产线稼动率提升且降噪款良率提升使得公司2020Q2毛利率回升至20.05%，同比增加0.56pct。整体上半年毛利率为18.18%，同比减少1.06pct。费用率情况：2020年上半年，公司销售、管理、研发、财务费用分别为2.43、7.65、25.69和1.14亿元，其中销售、管理、研发费用分别同比增长25.04%、82.75%、62.74%，而财务费用由于借款利息的增加以及汇率变动正收益，同比减少30.46%。净利率情况：由于公司销售费用管控良好，在毛利率回升的同时，期间费用率不断下降，2020年Q2实现销售净利率8.00%，恢复到2019年旺季水平，而整个上半年产品净利率同样达到7.19%，同比减少0.05pct，基本与2019年同期持平。组装代工业务将是立讯精密成长的主轴：短期AirPods、中期AppleWatch、长期iPhone1、AirPods为公司主要成长动力，取消inbox推动需求高涨。公司自2017年切入AirPods产品供应链以来，整体良率、品质和交付保持极佳水准，得到客户的高度认可，市场份额不断扩大。 A客户于6月中旬在北美开启Airpods返校促销，学生用户可在购买消费电子产品后免费获赠Airpods产品，并可自主选择加价换购降噪版耳机；2H20苹果新机型或将取消随盒附赠有线耳机，在疫情影响逐渐减退环境下，2020年下半年整体AirPods系列整体出货量将快速回升，从长远来看，无孔化仍是苹果在产品创新设计方面的重要方向，AirPods有望进一步受益于iPhone的“无孔化”趋势。公司作为AirPods的主要代工厂，将是这一趋势的最大受益者。 我们预计AirPods在2020年出货量或将超过9000万只，其中立讯精密和歌尔股份的代工量分别约6000和3000万只；AirPods在2021年出货量或将超过1.2亿只，其中立讯精密和歌尔股份的代工量分别约7000和5000万只。立讯精密作为AirPods的核心组装代工厂，未来自供SiP模组有望进一步提升盈利能力，受益于Airpods产品快速放量、份额提升及自身产线工艺不断优化带来的良率提升，我们预计AirPods代工业务未来有望驱动立讯精密实现营收及利润率的双重提升。 2、切入AppleWatch整机代工，手机模组产品稳健成长。公司是AppleWatch零组件的重要供应商，是A客户无线充电发射端和接收端的独家供应商，在表带以及表冠供应商占有较高份额，已在2020年切入AppleWatch整机制造，尽管AppleWatch销量不及AirPods，但单机价值量可达AirPods的数倍，整体市场规模与AirPods旗鼓相当。同时公司能供应无线充电、表带、表冠、SiP封装等模组，未来在公司强大的品质和交付能力支持下，市场份额份额将持续增长，成为公司中期成长的重要动力。 iPhone组装代工业务将打开广阔成长空间根据公司中长期业务布局与战略发展需要，2020年7月17日，立讯精密及控股股东立讯有限公司与纬创资通股份有限公司、WINSMARTCO.，LTD.签署了《收购框架协议》，立讯精密拟与立讯有限共同出资以现金收购WIN直接及间接控制的全资子公司纬创投资（江苏）有限公司及纬新资通（昆山）有限公司的100%股权，以上资金来源均为各投资主体的自有资金。协议各方基于2020年3月31日目标资产的拟制性报表净资产初步确定交易价格约为人民币33亿元（含税价），其中，立讯精密（或控股子公司）计划出资不超过6亿元，对目标公司不构成控股。纬创是苹果iPhone的三家主要代工厂之一，目前是富士康以及和硕之后的第三供应商。上市公司和母公司在并购纬创之后，一方面切入iPhone组装代工业务，另一方面有望进一步提升iPhone连接器、无线充电、声学、天线等零组件的垂直整合。 盈利预测、估值与评级我们认为公司的核心竞争力在于富有远见而进取的管理层、使命必达的企业文化、强大的精密制造能力以及卓越的成本管控能力。公司短期受益于AirPods渗透率迅速提升，耳机代工业务将推动营收业绩快速发展；中期AppleWatch有望复制AirPods的成功，同时通过收购纬创进军iPhone代工市场，未来将进一步发展通信、汽车等多领域布局。我们看好公司作为消费电子龙头未来发展趋势以及多元化布局，我们上调公司2020-2022年营业收入为957、1392、1914亿元，上调净利润为75.23、111.41、154.24亿元，对应EPS为1.08、1.60、2.21元，维持“买入”评级。 风险提示：客户产品需求低于预期；竞争加剧的风险；中美贸易摩擦影响。

碳化硅（SiC）：第三代半导体芯片材料大势所趋，碳化硅MOSFET将与硅基IGBT长期共存。相比于硅基，SiC拥有更高的禁带宽度、电导率等优良特性，更适合应用在高功率和高频高速领域，如新能源汽车和5G射频器件领域。特斯拉在MODEL3上使用24个SiCMOSFET模块作为主驱逆变器的核心部件替代IGBT，SiCMOSFET使逆变器效率从ModelS的82%提升到Model3的90%。除了逆变器效率提升，SiCMOSFET使器件体积缩小到原来的1/10，承载功率是硅基器件的80倍，另外关断能力和可靠性也得到大幅提升。 新能源汽车为碳化硅材料带来巨大增量。新能源汽车为碳化硅的最重要下游领域，主要应用包括主驱逆变器、DC/DC转换器、充电系统中的车载充电机和充电桩等，单车用量平均为0.5片6寸碳化硅（单片切325个器件），SiC晶片价格为7000元/片，单车碳化硅衬底价值量约3500元。根据IHS数据，2018年和2027年碳化硅功率器件市场规模分别约4亿和100亿美金，复合增速约40%。碳化硅衬底材料市场规模将从2018年的1.21亿美金增长到2027年的30亿美金，复合增速达44%。目前CREE等国际大厂和国内企业纷纷大力布局碳化硅。 露笑科技：致力打造碳化硅“设备--衬底--外延”的完整产业链，中国顶尖团队致力打造碳化硅的国之重器。（1）在碳化硅长晶炉方面，公司曾与伯恩合作共同布局苹果用蓝宝石业务，依托于历史的蓝宝石业务积累，公司目前战略转型布局碳化硅业务。（2）在碳化硅晶片方面，公司引进国内最早和最顶尖的从事碳化硅晶体生长研究的技术团队--陈之战博士研究团队。 露笑科技碳化硅业务：短期看长晶炉批量订单，长期看与合肥政府百亿元的合作协同。（1）碳化硅长晶炉：公司前期公告和中科钢研、国宏中宇签订约3亿元的碳化硅长晶炉销售合同，未来随着中国步入碳化硅的扩产周期，公司的碳化硅长晶炉业务有望步入快速发展期；（2）公司将与合肥市长丰县人民政府共同投资100亿元建设第三代功率半导体（碳化硅）产业园。在暂时不考虑合肥合资公司碳化硅衬底收入贡献的情况下，我们预计露笑科技的碳化硅业务2020-2022年收入分别为1.25、2.75、4.00亿元。 盈利预测、估值与评级。我们预计露笑科技2020-2022年归母净利润分别为3.55、3.91、4.29亿元，当前约100亿元市值对应2020-2022年PE分别为27x、24x、22x，我们首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：SIC项目进展不及预期、疫情加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险。业绩预测与估值指标

碳化硅（SiC）：第三代半导体芯片材料大势所趋，碳化硅MOSFET 将与硅基IGBT 长期共存。相比于硅基，SiC 拥有更高的禁带宽度、电导率等优良特性，更适合应用在高功率和高频高速领域，如新能源汽车和5G 射频器件领域。特斯拉在MODEL 3上使用24个SiC MOSFET 模块作为主驱逆变器的核心部件替代IGBT，SiC MOSFET 使逆变器效率从Model S 的82%提升到Model 3的90%。除了逆变器效率提升，SiC MOSFET 使器件体积缩小到原来的1/10，承载功率是硅基器件的80倍，另外关断能力和可靠性也得到大幅提升。 新能源汽车为碳化硅材料带来巨大增量。新能源汽车为碳化硅的最重要下游领域，主要应用包括主驱逆变器、DC/DC 转换器、充电系统中的车载充电机和充电桩等，单车用量平均为0.5片6寸碳化硅（单片切325个器件），SiC 晶片价格为7000元/片，单车碳化硅衬底价值量约3500元。根据IHS 数据，2018年和2027年碳化硅功率器件市场规模分别约4亿和100亿美金，复合增速约40%。 碳化硅衬底材料市场规模将从2018年的1.21亿美金增长到2027年的30亿美金，复合增速达44%。目前CREE 等国际大厂和国内企业纷纷大力布局碳化硅。 露笑科技：致力打造碳化硅“设备——衬底——外延”的完整产业链，中国顶尖团队致力打造碳化硅的国之重器。 （1）在碳化硅长晶炉方面，公司曾与伯恩合作共同布局苹果用蓝宝石业务，依托于历史的蓝宝石业务积累，公司目前战略转型布局碳化硅业务。 （2）在碳化硅晶片方面，公司储备国内最早和最顶尖的从事碳化硅晶体生长研究的技术团队——陈之战博士研究团队。 露笑科技碳化硅业务：短期看长晶炉批量订单，长期看与合肥政府百亿元的合作协同。 （1）碳化硅长晶炉：公司前期公告和中科钢研、国宏中宇签订约3亿元的碳化硅长晶炉销售合同，未来随着中国步入碳化硅的扩产周期，公司的碳化硅长晶炉业务有望步入快速发展期； （2）公司将与合肥市长丰县人民政府共同投资100亿元建设第三代功率半导体（碳化硅）产业园。在暂时不考虑合肥合资公司碳化硅衬底收入贡献的情况下，我们预计露笑科技的碳化硅业务2020-2022年收入分别为1.25、2.75、4.00亿元。 盈利预测、估值与评级。我们预计露笑科技2020-2022年归母净利润分别为3.55、3.91、4.29亿元，当前约100亿元市值对应2020-2022年PE 分别为27x、24x、22x，我们首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：SIC 项目进展不及预期、疫情加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险。

事件：公司发布2020年中报，上半年营收3.4亿元，同比增长1.68%；归属于上市公司股东的净利润6805万元，同比增长2.58%；符合预期。 前端业务受疫情、项目验收周期等影响有所下滑。 宽带网：营收1.3亿元，同比下降44%，略低于预期；主要因部分项目实施进度受疫情影响有所延迟，且去年同期基数较高所致；其中电信侧大合同上半年确认收入6799万元，剩余9597万元。受疫情影响，市场预期的新大合同延后，预计有望在下半年落地。移动网：营收4533万元，同比下降30%，符合预期；主要因4G后周期市场饱和所致，预计21年5G普及后将带动新一轮景气周期。 后端业务快速增长。 受海外大项目验收确认影响，网络内容安全、大数据运营业务大幅增长。预计未来在海外、移动后端、安全等领域的带动下，后端业务将继续保持快速增长。 现金流受疫情负面影响。 受疫情影响客户回款延迟，经营性现金流净额-1.7亿元，且19H1因电信侧合同回款基数较高，因此同比下降较大。合同负债2.3亿元，较期初的3.9亿元有所下降。发出商品账面余额1.02亿元，较期初增加1316万元。 市场领域持续拓展，前端产品技术保持领先。 公司管理团队具备一流战斗力，经过多年持续打拼，销售从间接走向直销、产品从前端延至后端，业务领域从网信、公安拓展至安全及行业应用。公司产品技术始终保持领先水平，宽带网400G已处于测试中、移动网5GNSA全面适配、5GSA取得阶段性成果。公司网络可视化产品聚焦高端市场，产品毛利率水平大幅领先于行业。我们看好网络可视化行业赛道以及公司长期价值，未来随着5G时代工业互联网的到来，DPI设备商的价值将会更加凸显。 维持“买入”评级。 维持20~22年净利润预测3.1/3.7/5.3亿元，对应PE46X/38X27X，维持“买入”评级。 风险提示：政府采购周期波动风险，项目验收周期波动影响。

分项拆分：LED降幅收窄，化合物半导体、材料销售和其他业务大幅增长 传统LED 产品20H1收入20.61亿元，同比-20.05%，降幅收窄（19H1LED 收入25.78亿元，同比-38.22%）；三安集成收入 3.75亿元，同比+ 680.48%。材料销售20H1收入10.48亿元，同比+51.44%；租金、物业、服务20H1收入0.83亿元，同比+18.57%。 传统LED芯片已处于周期底部，高端LED前景可期 LED产品单价下行放缓，高端LED市场逐渐发力。传统LED照明行业产品单价相较于2018和2019年已趋于稳定，销售量开始呈上升趋势，高端产品如Mini/Micro LED、高光效LED、车用LED 等新兴应用领域的市场渗透率正逐步提升，随着国内外大型终端应用企业的介入，未来前景广阔。 凭借传统LED的积累，高端LED进展显著。公司经过十几年的深耕细作，产品类型已涵盖汽车照明、Mini /Micro LED、高光效、紫外、红外、植物照明等的应用，营销网络遍布全球，与三星、科锐、格力电器、美的集团、TCL 等国内外下游大厂建立了合作伙伴关系。在高端LED 产品方面，公司就Mini LED、Micro LED芯片已实现批量供货三星，成为其首要供应商并签署供货协议；与TCL 华星成立联合实验室推进Micro LED 的市场化进程。20年上半年，受疫情的影响，紫外UV LED 需求快速增长，产能明显不足。为应对高端产品的市场需求，公司加快泉州三安半导体步伐，逐步释放产能；湖北三安Mini/Micro 显示产业化项目基础建设顺利推进。 三安集成增长显著，化合物半导体成长可期 三安集成电路主要提供化合物半导体晶圆代工服务，工艺能力涵盖微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四个领域的产品，广泛应用于5G、光伏、军事装备、消费电子、智能电网、新能源车灯领域。 20H1三安集成销售出货大幅增长，实现销售收入 3.75亿元，同比增长 680.48%。砷化镓射频出货客户累计将近 100家、氮化镓射频产品重要客户产能正逐步爬坡；电力电子产品客户累计超过 60家，27种产品已进入批量量产阶段；光通讯业务除扩大现有中低速 PD/MPD 产品的市场领先份额外， 高端产品 10G APD/25G PD、VCSEL 和DFB 发射端产品均已在行业重要客户处验证通过，进入批量试产阶段；滤波器产品开发性能优越，产线持续扩充及备货中，三安集成产品的行业认可度及产能显著提高。 盈利预测、估值与评级公司是LED 行业的龙头企业，一方面积极开拓高端LED 应用，包括 MINI LED、Micro LED、高端氮化镓LED、砷化镓LED 等项目，另一方面公司积极布局化合物半导体领域，代工业务进展显著，碳化硅材料业务蓄势待发，在行业快速增长的趋势下，我们看好公司未来广阔的发展前景。公司目前传统LED 收入占比仍然较大，短期LED 下滑影响犹在，我们下调公司20-21归母净利润为18.51、24.83亿元（前期为22.05、29.02亿元）、预计公司22年净利润为32.65亿元，当前股价对应PE 分别为60x、45x、34x， 维持“买入”评级。 风险提示：高端LED产品下游需求不及预期；LED产品价格继续下行；化合物半导体产能爬坡不及预期。

事件：公司发布2020年半年报。公司20H1实现营收8.11亿元，同比增长45.16%，实现归母净利润1.99亿元，同比增加41.52%，实现扣非后归母净利润0.64亿元，同比减少45.28%。经营活动产生的现金流量净额为0.71亿元，同比减少37.25%。点评：分项拆分：CMP抛光垫20H1营收0.21亿元，同比增加2145.96%，CMP毛利率为12.39%，上年同期为-292.19%。打印复印通用耗材实现营收7.69亿元，同比增加41.61%，打印复印通用耗材毛利率为31.85%，毛利率比上年减少7.11pct。收入大幅增长系并购北海绩迅，净利润近50%来自超俊科技业绩补偿：公司20H1收入增加主要系合并报表范围增加北海绩迅收入所致，剔除合并报表范围的影响以及CCA停产影响的收入情况，公司营收较去年同比增加5.15%。北海绩迅主要从事墨盒成品业务，20H1收入2.52亿元，同比+14%，实现净利润0.25亿元，同比+3.37%。公司20H1净利润包含深圳超俊科技原股东未完成业绩承诺补偿收入约1.25亿元。北海绩迅、超俊科技并购过程回顾：公司于2016年5月收到《关于核准湖北鼎龙化学股份有限公司向王敏等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》，公司于2016年5月持有超俊科技100%股权。公司于2019年11月收到《关于核准湖北鼎龙控股股份有限公司向杨浩等发行股份购买资产的批复》，公司于2019年11月持有北海绩迅59%股权比例。超俊科技业绩承诺：2016-2019年实现扣非归母净利润分别为0.45、0.53、0.62、0.70亿元。超俊科技于16-19年实现累计扣非归母净利润1.68亿元，较承诺金额减少0.61亿元，20H1给予公司1.25亿元业绩承诺补偿。北海绩迅业绩承诺：2019-2021年实现扣非归母净利润分别为0.48、0.58、0.69亿元。北海绩迅2019年实现扣非归母经利润0.49亿元，较2019年承诺金额多77万元。CMP抛光垫进展顺利，未来可期公司上半年在国内多个晶圆厂长江存储、武汉新芯、中芯国际、合肥长鑫等取得重大进展，尤其是上半年在存储器客户的先进制程的产品验证顺利导入，鼎汇微电子成为国内CMP抛光垫仅有少数技术领先同时具有先进制程技术突破的经验和能力的企业。 公司在CMP抛光垫产品上持续创新，2020年上半年推出DH3110/DH3310等应用于先进制程的新产品，进一步丰富了公司的产品线，目前匹配集成电路28nm技术节点的抛光垫量产技术已经趋于成熟，公司抛光垫的技术研发已全面进入14nm阶段。 市场方面，12寸产品已有客户的订单稳定推进，新客户MSTR测试完成新订单导入在即。8寸产品客户数量和订单持续放量且产品种类可以满足国内晶圆厂的主流制程。生产方面，目前成熟制程的量产产品已达到六大系列，先进制程量产产品达到三大系列。 盈利预测、估值与评级公司是CMP抛光垫龙头，在晶圆厂快速扩产、先进工艺的推动和国产替代的需求下，公司作为国内CMP抛光垫龙头有望步入高速成长期。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为3.53、5.05、7.08亿元，当前股价对应PE分别为47x、33x、23x，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期、先进工艺推进不及预期

事件： 8月19日晚，深南电路(002916.SZ)发布2020年半年度报告，公司2020年上半年实现营业收入59.15亿元，同比增长23.46%；归母净利润7.24亿元，同比增长53.77%；扣非后归母净利润6.65亿元，同比增长51.35%。 点评： Q2业绩表现亮眼，盈利能力持续提升 20H1公司各项业务保持稳定增长，Q2创下单季盈利历史新高。2020年第二季度公司实现营业收入34.17亿元，同比增长29.97%，环比增长36.79%；实现归母净利润4.47亿元，同比增长57.39%，环比增长61.37%；实现扣非后归母净利润4.11亿元，同比增长53.93%，环比增长61.81%。主要系公司Q2积极复工复产，部分Q1订单受疫情影响延至Q2，叠加5G基站及数据中心建设等下游需求旺盛，产业链加大备货力度，公司产能利用率维持高位。 盈利能力方面，20H1公司销售毛利率为26.21%，同比提升2.41pct；销售净利率为12.24%，同比提升2.40pct，主要系公司数通产品及封装基板订单持续导入，产品结构优化升级，同时公司持续推进管理数字化转型和智能工厂建设，运营管理效率不断提高。20H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.8%/4.0%/1.0%，同比降低0.2pct/降低0.2pct/提升0.1pct，公司重视精益化管理，费用控制能力保持稳定。 研发投入方面，20H1公司研发费用达2.84亿元，同比增长23.09%，占营业收入比例为4.8%，与去年同期持平。主要投向下一代通信印制电路板、存储及FC-CSP封装基板，主要面向高密度、高集成、高速高频、高散热、大容量、小型化等重点领域。截至20H1末，公司已获授权专利488项，其中发明专利359项、国际PCT专利26项，专利授权数量位居行业前列。 受益5G建设浪潮，数通业务有望成为新亮点 20H1公司PCB业务实现营业收入43.05亿元，同比增长22.02%，占公司营业总收入的72.78%；毛利率为27.56%，同比提升3.08pct，主要系通信、数据中心、医疗设备等下游领域需求提升，公司凭借5G通信PCB产品的稳定市场份额及数据中心大客户的顺利开发，持续获得业绩增量。5G方面，根据工信部数据显示，2020年上半年全国新建5G通信基站25.7万站，建设进度加速，对于通信板的需求量有较大幅度的增长。同时，5G采用MassiveMIMO阵列天线，信道大幅增加，承载天线阵子的PCB在面积和层数方面均有大幅增长；另外5G通信板需要使用高频高速材料，制造难度增加，产品价值量和利润率都会有提升。公司深耕通信板领域，通信营收占比超过60%，技术实力出众，与华为、中兴、爱立信等顶级设备厂商建立了紧密合作关系，营收有望跟随基站建设加快进一步提升。 数通方面，IT产业云化进程加速，助推数据中心部署力度加大，带动服务器、交换机用PCB需求增加；同时新一代服务器将采用多层、高速、高密度PCB，ASP显著提升。公司南通数通一期设计年产能34万平方米，目前实际产能超过设计产能的40%左右，客户导入顺利，已逐步转入大批量生产；南通二期定位更高端的数通板，已于2020年3月连线试产，目前产能爬坡进展顺利。随着新建产能不断释放，数通业务有望成为公司业绩新支点。 积极扩产封装基板，存储客户导入顺利 20H1公司封装基板业务实现主营业务收入7.51亿元，同比增长50.07%，占公司营业总收入的12.70%；毛利率为28.49%，同比提升0.67pct，主要系公司深圳基板工厂持续开展技术改造，同时无锡基板工厂于2019年6月连线试产，目前产能爬坡顺利，部分存储客户已进入量产阶段，产出能力不断攀升。 IC封装基板具有薄型化、高密度、高精度等技术特点，是PCB细分产品中技术难度最高的领域。公司是国内封装基板领域的领军企业，在硅麦克风微机电封装基板领域技术全球领先，全球市占率达到30%以上。此外，公司也持续聚焦开发精细线路能力，快速推进FC-CSP产品孵化，力求形成新的增长点。产能方面，公司在无锡新增年产60万平方米的存储封装基板产能项目已于2019年6月投产，预计今年9月可实现单月盈亏平衡，届时将填补内资企业在存储封装基板领域的空白。 盈利预测、估值与评级 公司为全球领先的数通PCB供应商，与全球主要通信和交换设备供应商拥有紧密合作关系，将充分受益于5G和IDC建设的浪潮。产能方面，公司无锡基板项目已于2019年年中连线试产，南通数通二期项目已于2020年3月连线试产，产能爬坡进展顺利，预计将为公司今后两年贡献较大业绩增量。我们维持公司2020-2022年EPS分别为5.01/6.49/7.99元，维持“买入”评级。 风险提示： 5G建设规模不及预期；产能和良率爬坡不及预期；客户导入进展不及预期。

事件： 公司发布 2020年半年报。公司 20H1营收 14.64亿元，同比-6.08%，扣除合并范围的影响，同比+24.14%；实现归母净利润 4.01亿元，同比+108.47%。 业绩符合预期。 点评： 分公司情况看： 1、国微电子 20H1实现收入 8.06亿元，同比增长 62.83%，实现净利润4.08亿元，同比增长 99.02%；2、同芯微电子 20H1实现收入 4.94亿元，同比减少 18.62%，实现净利润 0.1亿元，同比减少 77%；3、持有 36.5%股权的 FPGA 子公司紫光同创 20H1实现收入 1.16亿元，同比增加 625%，实现净利润-0.92亿元，19H1净利润为-0.09亿元；4、持有 24.0%股权的西安紫光同芯 20H1实现收入 5.10亿元，同比增长 36%，实现净利润 0.17亿元。 分产品类型看： 1、智能卡芯片 20H1实现收入 5.50亿元，同比减少 9.34%；2、特种集成电路业务 20H1实现收入 8.06亿元，同比增长 61.74%；3、存储器业务20H1实现收入 0.11亿元，同比下降 97.06%；4、晶体业务 20H1实现收入0.87亿元，同比增长 15.89%。 公司发布 2020年前三季度业绩预告，继续保持高增长公司 2020年前三季度，公司净利润 5.5-6.9亿元，同比增长 50-90%； 其中 2020年第三季度实现净利润 1.5-2.9亿元，较 2019Q3的 1.26亿元同比增长 20%-130%。 紫光国微子公司国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业紫光国微的特种集成电路业务由子公司深圳国微电子承担，产品覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域。国微电子是首家启动国家“909”工程的集成电路设计公司，已承接特种装备重点项目 200多项和多项国家重大专项项目，是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业，同时公司为特种 FPGA 及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务的主要产品包括：微处理器、存储器、可编程器件 FPGA、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近 400个品种，横跨数字、模拟、存储、功率、FPGA 等众多领域。国微电子 2019年实现收入 10.79亿元，同比增长 76.5%；实现净利润 5.06亿元，同比增长 101.0%。 特种集成电路业务各个品类发展空间巨大。 （1）新一代的大规模可编程器件 FPGA 系列产品已经研制完成，该产品的市场前景巨大，是用户国产化率提升的核心器件之一，该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位； （2）公司的可编程系统集成芯片（SoPC）产品已经成为国内的标杆性产品； （3）公司的高性能电源类产品的用户快速增长，在多个应用领域实现了国产化率提升； （4）3D 封装集成存储器产品销售快速增长，产品应用覆盖面逐步扩大。 （5）DC/DC 电源产品已经被多个用户选型使用，后期将形成批量应用。 盈利预测、估值与评级紫光国微子公司国微电子作为中国特种集成电路平台型龙头公司，有望深度受益于特种集成电路行业高速增长。此外，我们预计紫光国微 FPGA子公司紫光同创收入快速增长和同比扭亏。我们维持紫光国微 2020-2022年净利润为 9. 13、11.77和 15.38亿元，我们预计国微电子、同方国芯、紫光同创、晶源电子 2020年分别贡献 8.4、0.3、0.1、0.1亿元净利润；较 2019年 5.1、0.3、-2.3、0.1同比大幅增长。维持“买入”评级。 估值比较：紫光国微估值仍有提升空间参照 A 股半导体设计板块各个领域龙头公司，根据 Wind 市场一致预期和 2020年 8月 19日收盘价，澜起科技（2020年 12亿元净利润、974亿元市值，2020PE=81，同下）、韦尔股份（23、1600、70x）、卓胜微（8、700、88x）、斯达半导（1.8、330、184x）、圣邦股份（2.6、480、180x），目前紫光国微（9、820、90x），估值低于行业可比公司平均 PE 120x，估值仍有提升空间。 风险提示： 特种集成电路行业预算支出不及预期风险，毛利率波动风险。

疫情影响公司业务正常开展，20H1收入增长4.40%。2020H1公司收入3.05亿元（+4.40%），归母净利润1.18亿元（+23.55%），扣非后归母净利润1.19亿元（+24.05%）。受疫情影响也出现了客户短期复工受阻、部分项目延期招投标、高考由往年的6月份延期到7月份开考等情况导致公司业绩及回款出现短期季节性波动。由于客户刚性需求属性相对较强，第二季度以来，各项业务正常开展，业务进展加速，恢复增长态势。 标考业务：市占率保持第一，持续稳步增长。1）标考：20H1标考收入2.17亿元（+3.18%），毛利率58.51%（-2.91pcts）。疫情导致高考由往年的6月份延期到7月份开考带来收入短期季节性波动影响。2）英语口语机考：2020H1公司联合腾讯研发“新一代英语听说人机对话系统”，实现了英语听说人机对话系统在脱离机房环境下的运行，解决了建设成本、考试组织、日常使用维护等难题，预计下半年正式向市场进行推广。预计20-22标考业务收入分别为4.58/5.98/7.48亿元，增速分别为31%/31%/25%。 智慧教育业务：杠杆效果明显，带动考教统筹产品和新高考产品快速发展。20H1收入0.67亿元（+3.59%），毛利率50.25%（+13.85pcts）。1）教考统筹：公司借助于标考业务的先发优势，广泛覆盖各类学校，除K12学校外，公司积极开拓高校市场，20H1先后中标广西工业大学、集宁师范学院、中国海洋大学、内蒙古工业大学等高校项目。2）新高考产品：公司联合参股公司，在疫情期间向学校免费提供的生涯规划类产品，“专业说”、“职业说”等生涯规划类课程登录“学习强国”平台，助力学生和家长了解、理解、规划生涯。3）区域智慧校园建设：公司先后中标凉山彝族自治州、达州市、贵安新区等区域智慧校园建设项目，入围2020年贵州电信数字校园合作伙伴招募项目，并与宜宾市政府签署长期合作协议，共同打造宜宾区域教育云平台。我们预计20-22年智慧教育业务收入分别为3.60/6.12/7.80亿元，增速分别为101%/67%/30%。 盈利预测、投资评级和估值。我们维持佳发教育20-22年净利润预测为2.96/3.89/5.01亿元，因资本公积转增股本调整EPS分别为0.74/0.97/1.25元。对应20-22年PE分别为32x/24x/19x。考虑考教统筹产品和AI的迅速应用，我们持续看好佳发教育未来发展前景，维持“增持”评级。 风险提示：政策风险、新业务扩张不及预期的风险等。

事件：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入12亿元，同比增长2.26%；归属于上市公司股东的净利润6.45亿元，同比增长6.36%；符合预期。 Q2受海外疫情影响较大，预计影响会持续由于新冠疫情在全球快速蔓延，公司重点海外市场的经济活动受到严重冲击，故营业收入及净利润均未达到既定经营目标。Q2单季收入同比下降14%；归母净利润同比下降19%。由于海外疫情未出现明显反转迹象，公司主要市场聚焦海外，预计负面影响会持续。 桌面终端小幅下滑，会议产品仍快速增长，云办公需求旺盛桌面通信终端受疫情负面影响较大，销售收入同比下滑6%。会议产品亦受疫情影响，虽未完成经营目标，但仍保持了42%的快速增长。云办公终端为公司新产品线，疫情爆发使得个人远程移动办公终端得到了更加广泛的市场认知，需求快速增长，公司该业务收入4474万元，同比增长180%。 具备云/软/硬一体化能力，看好云办公拓展潜力公司终端产品实力突出，不断拓展产品形态，产品应用场景从桌面、会议室，走向个人移动办公。公司终端产品与微软、Zoom等国际视讯厂商保持良好合作，同时积极布局云端投入，构成了云平台、软端到硬件终端产品线，为客户构建一站式视频会议解决方案。公司具备完备的云/软/硬能力，我们看好公司云办公拓展潜力。 维持“买入”评级考虑到海外疫情负面影响的持续性、以及SIP话机业务跃居全球第一份额后的成长天花板，下调20~22年净利润由14.7/18.8/23.0亿元至12.5/15.7/19.9亿元，对应PE46X/37X/29X。长期看新产品线云办公将受益于远程办公趋势，我们持续看好公司作为企业会议市场引领者的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情对销售产生不利影响、SIP话机市场增速放缓。

事件： 8月12日晚，鹏鼎控股（002938.SZ）发布2020年半年度报告：2020年上半年，公司实现营业收入101.2亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润7.9亿元，同比增长29.9%；实现扣非后归母净利润7.6亿元，同比增长44.3%。2020年第二季度公司实现营业收入61.5亿元，同比增长20.5%，环比增长54.9%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长14.2%，环比增长57.1%；实现扣非后归母净利润4.9亿元，同比增长31.8%，环比增长77.7%。 点评： 业绩稳健增长，消费电子需求旺盛 20H1公司营业收入保持稳定增长态势，业绩符合预期。其中，通讯用板实现销售收入64.6亿元，同比增长1.5%；消费电子及计算机用板产品实现销售收入36.5亿元，同比增长23.1%。主要由于远程经济兴起导致平板、笔电出货量增加，叠加iPhone SE2推出，市场需求向好；同时海外供应链受疫情影响较大，部分订单转移至公司，行业集中度提升。 盈利能力方面，20H1公司销售毛利率为21.0%，同比提升1.0pct。其中，通讯用板毛利率为17.2%，同比下降1.9pct，主要由于大客户产品结构改变叠加促销活动导致软板ASP下滑，成本压力传导至上游；消费电子及计算机用板产品毛利率为27.5%，同比提升5.7pct，主要由于远程活动需求推动大客户相关产品销量快速增长，根据苹果公司财报，苹果FY20Q3单季度Mac/iPad/可穿戴家居配件收入分别同比增长22%/31%/17%。 期间费用率方面，20H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.0%/4.7%/-1.1%，同比增加0.4pct/降低0.5pct/降低0.4pct，公司持续推进工业4.0制造目标，费用控制能力良好。20H1公司研发费用达4.7亿元，占营业收入比例为4.6%。公司在5G跨6G、AI、物联网、车联网及智慧传感等应用环境提前进行研发布局，20H1共计获得专利43项，保持行业内技术领先的地位。 软板份额不断提升，硬板产能持续扩充 软板方面，公司拟投资约32亿元进行多层软板产能扩充，持续布局LCP天线领域；同时，公司与大客户在产品技术研发过程中紧密合作，叠加海外供应商受疫情影响产能不足，公司软板份额不断提升。硬板方面，公司市占率提升空间较大，是公司未来重点扩产领域，公司拟投入约30亿元投资淮安Mini LED超薄线路板项目、秦皇岛SLP扩产项目、淮安综保厂硬板厂升级改造项目。随着新建产能在Q4逐步释放，及未来安卓体系客户跟进，公司市占率有望进一步提升。 5G推动FPC量价齐升，外延合作布局汽车电子手机制式升级与功能创新导致手机内部元件模组增多，空间受限和能耗增加对手机内部的集成能力、散热能力和稳定性要求更高，因此可实现高密度封装且散热性能更优良的FPC/SLP需求随之增加，同时高频高速需求对FPC基材提出更高要求，推动ASP升高。公司积极布局汽车电子，母公司臻鼎收购先丰，实现大陆与台湾的区域互补及硬板与软板间的产品线互补，公司将借助先丰在汽车雷达领域用板领域的优势，延伸车用PCB产品线，布局汽车用板、服务器用板等领域，实现客户、技术、规模的协同发展。 盈利预测、估值与评级公司是PCB领域的龙头厂商，技术实力和产能水平位于全球前列，内部管理严谨、客户资源优质，考虑到2021年即将迎来5G手机的换机潮，公司新建产能陆续释放，全球经济活动逐渐恢复，我们预计公司的PCB产品将迎来新的成长动力，维持预计公司2020-2022年净利润为31.85、35.23和40.44亿元，当前1055亿元市值对应20-22年P/E分别为34x、31x和27x。看好公司中长期多产品布局战略，维持“买入”评级。 风险提示：5G换机需求不及预期，疫情加剧导致供应链中断，新产能爬坡慢于预期。

事件：公司发布2020年中报，上半年实现主营业务收入1383亿元，同比增长4%；EBITDA494亿元，同比下降0.6%；利润总额97亿元，同比增长12.1%；归属于母公司净利润33亿元，同比增长10.9%；符合预期。 提速降费边际影响已减弱，Q2单季业绩改善显著受提速降费、市场饱和等因素影响，18年下半年以来公司移动业务收入持续小幅下降。20Q2移动主营业务收入为人民币388亿元，同比下降约1%，较去年全年的-5.3%以及20Q1的-4.1%跌幅，进一步改善。 宽带接入业务继续回暖，产业互联网继续保持快速增长宽带业务方面，20Q2宽带接入收入111亿元，同比增长8%，自19Q4以来止跌回升，并且较20Q1增速进一步提升。20Q2产业互联网收入113亿元，同比增长40%，继续保持快速增长。 5G登网用户将于下半年快速发展公司积极发挥5G网络共建共享优势，高效提升竞争力和价值，通过5G创新应用引领消费升级，努力推动移动主营业务收入逐步企稳回升。预计随着5G网络的建设加快，加上5G终端价格持续下降和普及，创新应用不断推出，5G登网用户将于20年下半年快速发展。 5G流量差别定价、2B行业应用，将为运营商带来更大利润空间5G建设循序渐进，运营商资本开支压力可控。“提速降费”政策边际影响已减弱，但市场、疫情等多重因素影响下运营商PB估值已处于历史低位。4G已满足大众日常通信需求，未来5G流量的差别定价有望给运营商带来溢价。5G高可靠、低延时等网络特性，决定其将在2B市场获得更多应用，且价格受政策性影响可能性较小，运营商有望获得较大盈利空间。 维持“买入”评级我们维持公司20-22年EPS分别为0.19/0.25/0.32元，公司移动业务已逐步企稳，宽带接入已止跌回升，产业互联网保持快速增长，5G的普及有望进一步提升业绩，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，降费政策影响超预期，5G普及低于预期

事件：8月10日晚，生益科技（600183.SH）发布2020年半年度报告：2020年上半年，公司实现营业收入68.8亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润8.3亿元，同比增长31.3%；实现扣非后归母净利润8.3亿元，同比增长39.3%。 点评：Q2业绩快速增长，盈利能力持续改善2020年第二季度公司实现营业收入38.1亿元，同比增长17.6%，环比增长23.9%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长28.2%，环比增长43.7%；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同比增长31.0%，环比增长40.5%，主要系5G商用需求高景气，公司PCB和覆铜板各类产品销量及单价比上年同期有不同程度的增加，带动公司收入及利润快速增加。2020年上半年，公司覆铜板和粘结片业务实现营业收入49.1亿元，同比增长5.9%；印制电路板业务实现营业收入19.1亿元，比上年同期增加48.6%。 公司销售各类覆铜板4,404万平方米，比上年同期增加1.6%；销售半固化片6,127万米，比上年同期增加5.2%；销售印制电路板39.2万平方米，比上年同期增加16.2%。 20H1公司销售毛利率为28.7%，较上年同期提升2.8pct，主要系公司产品结构不断优化及各产品单价上涨。20H1公司高频高速覆铜板销量占比首次超过10%，推动覆铜板和粘结片业务销售毛利率达到27.29%，较上年同期提升4.33pct。同时，由于会计准则变更，原销售费用中的运输费重分类至营业成本，若沿用原有会计准则，公司毛利率可达29.3%，盈利能力显著改善。 20H1公司研发费用创新高，达到3.44亿元，研发费用率为5.0%，公司紧紧抓住材料国产化的趋势，集中力量攻关高速高频材料，巩固公司在高频高速领域的技术领先地位。 覆铜板产能持续扩张，推动产品结构优化得益于江苏生益南通特种覆铜板项目一期100万平方米产能快速爬坡、陕西生益二期扩产项目全面投产实现覆铜板产能扩充约14%、江西生益一期1200万平方米扩产项目顺利投产并开始盈利，2020年上半年公司生产各类覆铜板4,818万平方米，比上年同期增加10.4%；生产半固化片6,258万米，比上年同期增加7.9%。此外，公司江西生益二期扩产项目规划1800万平方米覆铜板产能，江苏生益南通特种覆铜板项目二期规划50万平方米高频高速覆铜板产能，预计2022年全部达产。随着新建产能不断释放及产能快速爬坡，我们预计公司2020年全年覆铜板产能同比增长可达10%，覆铜板业务盈利能力进一步增加。5G基站+IDC建设需求高增，助推PCB量价齐升受疫情影响，汽车电子、家电以及手机等消费类电子需求疲软，但在“新基建”的拉动下，公司5G通讯、基站、数据中心以及医疗等领域的订单高增。5G基站对于通信PCB的拉动主要体现在用量和单价两方面。由于5G基站结构的变化，导致需要使用的通信PCB的面积出现了明显增加；同时5G高频高速传输需要使用新的特殊材料，制造难度也有明显加大，导致5G通信板的单价也有明显提升。中美贸易摩擦加剧的局势下，国产材料有望加速替代，叠加5G建设和企业云化加速，公司将持续受益于国内“新基建”部署。 生益电子拟登录科创板，专业化经营增强综合竞争力2020年2月，公司公告拟将其控股子公司生益电子分拆至上交所科创板上市，将覆铜板及粘结片业务与PCB业务剥离，实现专业化经营，进一步提升公司整体市值，增强公司及所属子公司的盈利能力和综合竞争力。生益电子目前有两个扩产项目，吉安生益电子一期70万平方米产能预计20Q3开出，东莞5GHDI项目预计2022年建成。随着分拆完成，公司将融入足够资金进行产能进一步扩张，并继续深入推行智能制造和精益生产，促进技术提升和产能优化，实现销售数量、营业收入及盈利能力的持续提升。 盈利预测、估值与评级我们维持预计公司2020-2022年净利润为18.42、23.03和26.99亿元，当前637亿元市值对应20-22年P/E分别为34x、28x和24x。公司为国内第一大覆铜板供应商，考虑到公司产品结构持续优化，高端产品渗透率不断提升，扩产项目进展顺利，预计公司将持续受益于5G及数据中心建设浪潮，维持“买入”评级。 风险提示：5G建设需求不及预期，原材料涨价拖累公司盈利能力，子公司分拆上市进展慢于预期。