归母净利润大幅增长188%,业绩符合预期。科斯伍德2019主营业务收入9.59亿元(-0.07%),其中教育培训业务收入5.52亿元(+10.31%),占比57.54%,胶印油墨业务收入4.07亿元,占比42.46%。营业利润为1.96亿元(+89.32%),归属于上市公司股东净利润为0.81亿元(+187.56%)。公司业绩持续增长主要源于1)教育板块业务实现营业收入与利润双增,龙门教育归母净利润1.65亿元(+25.1%),超额完成业绩承诺;2)油墨板块业务稳步发展,收入与毛利略增。2020Q1收入1.71亿元(-21%),归母净利润0.22亿元(+29%),收入下滑主要是受疫情影响油墨业务未开工;净利润增长主要由于教育业务及时将线下课程转为线上,保证业务经营稳定。 教育培训业务持续快速增长。全封闭培训方面,收入3.26亿元(+17.93%),实现了招生规模的扩张与人均单价持续提升,截止2019年底拥有5所中高考补习校区,2019春季在校生10,856人,秋季在校生11,874人;K12课外培训方面,收入1.73亿元(+10.75%),个性化辅导与创新教学模式结合,品牌能力持续体现,成本效应得以凸显;教育科技方面,专注教学软件与短训课程研发,提供更加智能科学的教学方式。 全面并表龙门教育,未来盈利空间进一步扩大。公司以发行股份、可转换债券及支付现金等方式收购龙门教育50.17%的剩余股份,交易总金额为8.13亿元,于2020年3月9日完成50.17%股权转让和0.07%股权受让的工商变更登记手续。科斯伍德目前合计持有龙门教育100%股权。非公开发行后科斯伍德总股本为2.75亿股。 聚焦“三横三纵”业务规划,区域扩张战略持续推进。“三横”即三个赛道:1)中高考升学;2)营利性民办职业学校;3)海外升学业务,“三纵”即具有特色和核心竞争力的服务手段:1)全封闭管理模式;2)模块化培训产品;3)科技服务手段。公司以龙门教育为起点与核心,以陕西西安地区为大本营,持续辐射更多区域,以实现教育板块业务增长持续强劲。 盈利预测、投资评级和估值。考虑20年龙门教育100%并表,我们上调科斯伍德20-21年净利润预测为1.93/2.42亿元,新增22年净利润预测为2.86亿元,对应EPS分别为0.70/0.88/1.04元,对应PE分别为26x/21x/18x,维持“买入”评级。 风险提示:同业市场竞争风险、教育行业政策变化风险。

20Q1再次交出靓丽成绩单 公司发布2020年一季报,实现营收38.17亿元,同比增长44.21%,净利润为4.45亿元,同比增长800.03%。考虑到疫情影响,收入符合我们的预期,净利润大幅超预期,主要是由于公司毛利率显著提升。 豪威毛利率显著提升,收购TDDI协同效应值得期待 2019年豪威(包括思比科)的毛利率提升至30.6%,经我们测算,2020Q1进一步提升至35%左右,一方面是由于整体CIS行业景气度较高,部分型号CIS涨价;另一方面是由于豪威突破48M,重塑竞争格局,向行业第一梯队靠近,盈利能力提升。公司收购新思TDDI业务,利用公司的客户优势,该业务市场份额有望迅速提升;同时,储备屏幕相关技术,未来有望和公司原有的CIS技术结合,进一步拓展至屏下摄像头、屏下指纹等技术,协同效应值得期待。 48M/64M重塑竞争格局,OV王者归来光学创新永不眠,量的方面,智能手机配置的摄像头数量不断提升; 价的方面,CIS的尺寸和分辨率不断提升,CIS的价值量越来越高,CIS市场规模持续高增长。48M成为主流,64M紧跟其后。2019年下半年48M从中高端手机进入低端千元机系列,我们预计2020年下半年64M将有望渗透进入低端千元机系列。48M像素的CIS是一个非常重要的节点,三大难点铸就高壁垒,一旦跨越后,更高端的64M、108M也将水到渠成。随着豪威陆续推出48M和64M产品,宣告王者归来,向上突破靠近第一梯队,同时拉开与第二梯队的距离,豪威的市占率和盈利能力都有望持续提升。 估值与评级 光学创新永不眠,CIS量价齐升,行业持续增长,公司市占率和毛利率持续提升。我们上调公司2020-2022年净利润预测分别为24.83、31.18、37.72亿元(上次为20.07、26.59、34.34亿元),当前市值对应PE估值分别为59、47、39倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响导致半导体行业景气度下行风险、收购整合协同效应不及预期风险、行业竞争加剧风险。

公司概况:紫光国微聚焦“安全芯片”领域。公司创建于2001年,目前主要产品为智能安全芯片、特种集成电路和晶体元器件,分别由紫光同芯微电子、深圳国微电子和唐山国芯晶源三个核心子公司承担。公司2019年度实现收入和归母净利润分别为34.30亿元和4.06亿元,同比增长39.54%和16.61%。 智能安全芯片业务快速增长,特种集成电路业务亮眼。1、智能安全芯片:智能卡下游应用领域广泛,同方微电子的第二代居民身份证专用芯片、电信SIM卡系列芯片、金融支付类芯片等产品均有望保持快速增长;2、特种集成电路:国微电子的产品包括微处理器、存储器、FPGA/SoPC、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种,覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域,特种装备国产化率提升驱动行业快速增长该业务2019年度实现收入10.79亿元,同比增长75.30%,大客户数、合同量、销售额均大幅增长。 FPGA业务有望打开广阔空间。FPGA是站在集成电路金字塔顶端的“万能”芯片,下游应用广泛。根据MRFR数据,在5G和AI的驱动下,2018和2025年市场规模分别约60和125亿美元,年复合增长率10.2%。FPGA的高技术壁垒构筑双寡头格局,Xilinx和Altera占据约90%全球市场。紫光国微子公司紫光同创技术实力处于国内领先水平,目前已向通信设备客户批量出货。 紫光国微拟180亿元并购Linxens集团形成智能安全芯片全产业链布局。Linxens集团前身为全球领先的连接器生产制造商FCI集团的微连接器事业部,目前的主营业务为微连接器、RFID嵌体及天线等产品的研发、设计、生产、封测和销售。紫光国微完成对Linxens集团的收购后,将完成“芯片设计-微连接器制造-模组封装-RFID嵌体和天线”产业关键节点布局。本次交易中,紫光国微拟发5.07亿股作为股份支付对价并购Linxens集团,交易对价180亿元,业绩承诺方紫光联盛承诺Linxens集团2020-2022年净利润为5.80、8.51、12.16亿元。本次交易完成后,上市公司将间接持有Linxens集团95.43%的股权。 盈利预测、估值与评级:我们预计紫光国微2020-2022年EPS分别为1.13、1.39、1.71元,当前股价对应PE分别为53x、43x、35x;考虑Linxens集团成功并购和股本增厚后,我们预计公司2020-2022年备考EPS分别为1.12、1.49、2.00元,当前股价对应PE分别为53x、40x、30x,估值低于行业平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品研发风险、智能安全芯片下滑风险、毛利率波动风险、Linxens集团业绩不确定性风险。

受疫情影响,一季度经营阶段性承压 公司2019年实现归母净利润约10.20亿元,位于此前预告的10亿—10.5亿区间内,符合预期。公司Q4实现营收为15.59亿元,同比增长15.57%;Q4实现归母净利润为1.92亿元,同比增长52.38%,继续保持高速增长。考虑到公司在Q4摊销了约5000万元的股权激励费用,公司实际经营情况将更为优异。 受到疫情影响,公司2020年一季度业绩出现下滑。从收入来看,公司预计Q1营收约为10.44亿元,同比下降4.55%,比公司制定的季度经营计划减少近30%,主要由于疫情影响,公司在Q1的全面复工生产时间由以往的两个半月减少至一个半月,同时部分客户的订单出货有所调整,导致公司前两个月出现亏损。同时公司的毛利率也出现了下降,主要由于公司员工无法按时返工,公司增加新的员工从而增加了人员成本,同时新增员工的熟练度不够导致效率降低,原材料成本增加也导致物料成本上升。 根据公司公告,如果经营正常的话,公司Q1将实现营收约14.8亿元,按照35%的毛利率估算,公司Q1的毛利额将达到5.18亿元。公司19Q3的期间费用为2.65亿元,假设20Q1也维持同样的水平,公司的归母净利润将达到2.53亿元,比公司实际的经营业绩要明显改善。 产品拓展顺利,后续将开启新一轮成长 我们认为公司Q1业绩下滑主要是受疫情的影响,具有短期性,公司业绩有望从Q2开始好转。公司已完成众多新产品的布局和拓展,后续将开启新一轮成长。 无线充电业务快速增长:(1)国际大客户方面,信维通信已在手机、平板电脑、无线蓝牙耳机的无线充电模组接收端实现全面突破和份额提升,此外未来“无孔化”将是大客户手机创新之一,无线充电模组的发射端将为信维通信打开巨大成长空间,以单个发射端模组15美元和约2.5亿部手机/平板电脑计算,大客户无线充电模组发射端的远期潜在市场空间有望超过250亿元。 (2)国内安卓客户HOVM和韩系客户方面,信维通信已是各大厂商旗舰机型无线充电接收端的核心供应商,信维通信有望成为安卓系无线充电模组接收端和发射端渗透率快速提升趋势下的最大受益者。我们预计信维2020年无线充电业务的收入将超过15亿元,较2019年约7亿元收入将同比增长超过100%。 在射频前端迈向量产:公司2016年即已成立子公司信维微电子,通过自主研发、对优质企业参控股、与科研院所战略合作等多种方式,积极布局射频前端领域,并在开关和PA方面已经小有成效。在此基础上,公司继续重点突破单机价值量最高、整合难度最大的滤波器,持续深耕射频前端领域。 通过再融资扩产之后,公司在SAW、TC-SAW、BAW等滤波器产品方面将实现从研发到量产的飞跃,取得重大突破。未来,公司将以滤波器为突破口,整合SAW/TC-SAW/BAW、PA、Tuner、Switch,最终实现射频前端模组化。 手机天线受益5G趋势:(1)国际大客户:在传统笔记本电脑、平板电脑天线方面,信维通信在原有LDS天线基础上,新增供货射频连接线和同轴电缆,实现单机价值量的提升;在一体机台式电脑、智能手表、无线蓝牙耳机等新产品的天线方面,我们预计信维通信也有望开始供货。此外,低价版手机也将为信维贡献进一步的业绩增量。(2)安卓客户:目前安卓系的5G手机普遍采用LDS而非LCP/MPI方案,信维通信作为安卓客户5G手机天线核心供应商,有望深度受益于5G爆发趋势。我们预计天线业务将在2020年为信维通信贡献约20-25亿元的收入,未来仍将保持快速增长趋势。 BTB连接器取得突破:BTB连接器主要用于连接主板和模组,在智能机的RF、I/O、LCM、CCM、声学等领域有广泛使用,平均每部智能机约使用10-15对以上,2020年全球市场空间约120亿元,行业主要厂商包括JAE、MOLEX、HRS和松下,四家市场份额约20%、18%、15%、12%,目前主要是日系企业主导,未来国内厂商有望快速崛起。公司作为国内BTB连接器的佼佼者,已成为0.35Pitch国内唯一制造商,有望抓住机遇快速发展,我们预计BTB连接器在2020和2021年有望为公司贡献约3-5亿元和5-10亿元的收入,公司远期目标超过20%市场份额和25亿元收入。 盈利预测、估值与评级 我们看好信维通信全球领先一站式泛射频提供商的战略定位、“天线——射频传输线——射频连接器——射频前端”的业务布局。信维通信作为5G泛射频和无线充电趋势最大的受益者之一,短期无线充电接收端和5G天线有望驱动20Q2业绩拐点,中期无线充电发射端业务将快速增长,长期射频前端国产替代的空间宏大。我们维持公司2020-2021年EPS分别为1.45/1.97元,预计2022年EPS为2.49元,维持“买入”评级。 风险提示:公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。

投资建议。我们维持公司2019-2021年净利润为19.1、31.2和40.6亿元,当前600亿元市值对应20-21年P/E分别为20x和15x。公司未来目标是为消费电子、新能源汽车等领域的客户提供“材料——器件——模组”的一站式解决方案,内生优选方向,外延优选标的,上游布局材料,下游延伸模组是未来的四大重要方向。海外疫情仍然持续,但是考虑到领益作为全球智能终端功能结构器件的龙头企业,未来有望保持快速发展,维持电子板块和苹果供应链的核心推荐,维持“买入”评级。 风险因素。海外疫情持续加剧的风险。

事件:新开普发布2019年年报:收入9.64亿元(+15%),归母净利润1.58亿元(+64%)。 业绩增长64%,略超市场预期,盈利能力稳定。2019年新开普收入9.64亿元(+15%),归母净利润1.58亿元(+64%)。分季度看:Q1-Q4收入分别为1.64/1.59/2.34/4.07亿元,净利润分别为508/537/4302万元/1.04亿元。1)智慧校园应用解决方案收入5.43亿元(+10%),毛利率45.51%(-1.05pcts)。2)智慧政企应用解决方案收入1.87亿元(+10%),毛利率38.53%(-2.64pcts)。3)智慧校园云平台解决方案收入1.28亿元(+45%),毛利率93.79%(+1.55pcts)。4)运维服务收入1.07亿元(+25%),毛利率95.56%(+1.21pcts)。毛利率56.09%(+0.98pcts),管理费用率、销售费用率控费效果明显,银行借款利息减少,财务费用下滑82%,净利率16.39%(+4.77%)。 智慧校园多场景覆盖,支付程序已覆盖800所高校。1)挖掘学校服务深度,持续提升智慧校园应用解决方案能力。2019年公司提高多产品、校园多场景覆盖率;通过新增客户提高市场占有率;通过打造完整的校园物联网平台提升和巩固客户黏性;通过职业教育和产学研专业共建,深挖教育信息化深度。2)校园云平台探索升级,提供校园新服务。公司19年为多个国有商业银行总行及部分省级分行打造智慧校园普惠服务云平台,公司为建总行提供的产品目前已上线,未来公司将逐步覆盖校园全场景,建设智慧校园技术、业务中台,提升B端投资粘性。3)加快公有云服务进度,切入学校信息化痛点。公司已实现高校场景人脸识别应用的全覆盖,并与支付宝深度合作推出校园码,可实现全场景卡、码、脸双离线核身和支付。目前,校园码已覆盖90多所高校,5月份上线了完美校园支付宝小程序,目前已接入800多所高校。 盈利预测、投资评级和估值。新开普深度受益于教育信息化政策红利,与蚂蚁金服的战略合作如期推进,我们维持2020-2021年净利润预测为2.00和2.55亿元,新增22年净利润预测为3.06亿元,分别对应EPS为0.42元/0.53/0.64元,目前约50亿元市值,对应20-22年PE分别为25x/20x/16x。 维持“买入”评级。 风险提示:教育政策变化、教育财政经费不足、市场竞争激烈影响盈利。

事件:公司发布2019年报,全年实现营业收入25亿元,同比增长37%;归属于上市公司股东的净利润12.35亿元,同比增长45%,符合预期。同时公告20年一季报,实现营业收入6.5亿元,同比增长22%;归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,同比增长40%,符合预期。公司拟实施股权激励,向113人授予限制性股票312.75万股,占总股本0.52%。 SIP 话机、VCS 视频会议系统均保持快速增长2019年公司SIP 统一通信桌面终端收入17.6亿元,同比增长31%。 根据Frost&Sullivan 的报告显示,亿联网络SIP 话机业务2018年的市场份额为27.3%,位居全球第一,2019年预计进一步提升,2019年公司SIP话机业务被Frost&Sullivan 评为市场领先奖。公司VCS 业务实现营业收入3.3亿元,同比增长88%。 综合毛利率有所上升,继续加大销售及研发投入受毛利率较高产品占比上升、汇率上行及成本下降的综合影响,2019年综合毛利率同比增加4.2pct;公司继续加大新业务拓展,销售费用同比增加54.7%;研发投入继续保持,研发费用同比增长40.5%。 股权激励业绩考核较高,打消市场疑虑公司股权激励考核条件为2019年为基数,20~22年收入及净利润复合增速不低于20%,即20~22年考核净利润(扣除激励费用)分别为14.56/17.51/21.25亿元,对应PE 36/30/25X。我们认为,此次股权激励实施一方面提升公司未来业绩增长信心,另一方面降低市场疑虑。 维持“买入”评级预计20Q2海外市场或受疫情影响,长期仍受益于远程办公趋势,我们持续看好公司作为企业会议市场引领者的长期发展,维持公司20~21年净利润预测14.7/18.8亿元,预测22年净利润23.0亿元,对应20~22年PE 36X/28X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情对销售产生不利影响、SIP 话机市场增速放缓。

事件: 2020年4月13告日,开元股份公告《2020年度非公开发行A股股票预案》》、《关于5%以上股东签署一致行动协议的公告》、《关于与南京瑞森,瑞华投资和瑞华集团签署附条件生效的战略合作协议的公告》。 点评: 1、恒企江勇将在增发后成为上市公司实际控制人拟增发不超过8116万股,募集资金5.30亿元。 截止2019年底,上市公司总股本为3.43亿股,本次非公开发行股票数量不超过8116万股,发行股票价格为6.53元/股,募集资金总额不超过5.30亿元。扣除发行费用后的募集资金净额中的3.00亿元用于恒企教育在线教育平台建设项目、7000万元用于中大英才网校平台升级改造项目,剩余募集资金1.60亿元将用于补充流动资金。 图表1:开元股份募集资金用途资料来源:公司公告,光大证券研究所增发完成后江勇将成为公司的实际控制人。 本次发行的发行对象为江勇、赵君、江胜、南京瑞森。其中,江勇为公司5%以上股东,为公司董事长;赵君为公司5%以上股东,为公司副董事长和总经理;2020年4月13日,江勇、江胜、赵君及中大瑞泽签署《一致行动协议》,以上各方为一致行动人,江勇与江胜为兄弟关系,赵君及其妻子王琳琳间接持有中大瑞泽100%股权。本次发行前,实际控制人为罗建文、罗旭东、罗华东,三者合计直接持有公司股份总数的比例为22.75%。江勇直接持有占公司股份总数的比例为9.61%;一致行动人江胜直接持有公司股份总数的比例为1.26%,二者合计直接持有股份总数的比例为10.88%。赵君直接和间接持有公司股份总数的比例为7.23%。 本次发行完成后,江勇及一致行动人江胜、赵君和中大瑞泽合计持股比例为27.92%,罗建文、罗旭东、罗华东三者合计直接持股比例为18.40%,江勇将成为公司的实际控制人,将导致控制权发生变更。 战略投资者南京瑞森在教育行业拥有较强的战略性资源,且和上市公司的业务发展具备协同效应。南京瑞森与瑞华投资、瑞华集团为受同一实际控制人控制的企业,瑞华集团已通过不同形式和多所高校开展合作,可促进上市公司和高校之间的课程产品研究开发的合作,同时瑞华集团进行了众多在线业务相关产业链的投资,在云计算、云服务及新媒体解决方案方面具备显著的技术资源,瑞华集团在投资并购职业教育行业或产业领域及项目管理方面亦具备优秀的人才资源。上市公司发展至今极为需要优秀的职业教育投资及管理人才资源及在在线教育技术方面的发展和应用,上市公司也需要通过投资并购及提高公司管理能力提升市场拓展及竞争力。大力发展在线职业教育业务,提高运营效率与边际效益。公司通过打造领先的线上职业教育学习平台,实现学员随时随地学习,将优质教学资源与优秀技能经验公平的传递给学员,并通过记录学员学习数据,结合AI等信息技术应用,实现知识点智适应学习、智能推荐、智能规划,提升老师的教学质量与教学效率、学员学习效率与学习质量,从而提高公司的运营效率,能集中精力研发更多优质产品为学员提供更多教学服务,提升公司业绩的边际效益。2、“新开元”的“1+3”战略聚焦财经,AI时代下的管理会计培训或成风口2.1、财经培训赛道拥有巨大的市场空间2000亿元宏大市场为“新开元”打开广阔长期成长空间,未来开元股份战略为“1+3”,“1”代表深度聚焦“财经”培训,“3”代表布局在线考证培训、艺术设计与泛IT培训、学历辅导培训。 (1)财经:我们测算2019年财经赛道培训空间约千亿空间,其中财经类证书培训约150亿元,财经技能实操培训约800亿元。恒企教育是中国财经赛道第一龙头。 (2)学历辅导培训(自考等):我们预计2019年学历辅导培训的市场规模(线上+线下)约600亿元。 (3)艺术设计与泛IT培训:我们预计2019年市场规模约300亿元。 (4)在线考证培训:我们预计2019年市场规模约100亿元。2019年,全国会计职称考试报名总数为605万人,其中:初级439万人;中级160万人;高级6万人。2019年CPA报名人数超过173万人次。 会计职称和CPA报名人数合计约780万人次,恒企教育2019年财经培训人数仅约17万人,占比2%~3%。2.2、管理会计培训市场或成AI时代新风口人工智能在会计行业应用广泛。自从李世石、柯洁大战围棋人工智能Alphago之后,人工智能开启了一个新的互联网时代。依托于海量数据和大数据分析处理建立起的智能领域,作为科技领域新时代的弄潮儿,正逐渐渗透方方面面,使得生活“数据化”和“智能化”。财务机器人产品由德勤首先推出后,瞬间引爆财务圈。隶属于四大国际公司的毕马威、普华永道和安永也推出了自己的金融机器人和金融机器人解决方案。机器人产品为传统财务问题提出了更加多样且便捷的解决途径。 人工智能和大数据将对传统财务会计产生深远的影响: (1)提高会计工作质量。在大数据充分学习发展中,人工智能不仅可以减少人为错误造成的信息失真的可能性,也在很大程度上减少了人工干预或欺诈,从而导致财务信息造假的可能性。 (2)提高会计工作效率。机器人代替人工完成诸如会计、投递、汇总、报告准备、审计等烦琐耗时的基本会计工作,大大提高了相关行业的成本和效率。 (3)提高企业竞争力。人工智能在许多领域帮助公司从事归纳、综合、推理甚至优化分析的工作并表现不俗。随着人工智能在会计行业的深入发展,会计机器人的功能将越来越强大。 人工智能和大数据给管理会计带来的机遇和挑战。 (1)会计行业将由财务会计向管理会计转变。管理会计强调面向未来,根据时间价值来对现金流量进行整合分析,从而得出可靠的信息,制定计划。同时需要对未来编制预算,而只有通过全面的预算才能使控制得到实施,这要求管理会计具体到每个环节,发现有偏差及时修正,将计划与预算紧密结合起来。 (2)计算机财务复合型人才成为热门。面对未来,则需要调整对会计人员的培养方向,以计算机财务复合型人才为目标。 (3)有利于管理会计制度的完善。人工智能时代的到来将使得大批传统会计人员调整方向,涌入管理会计行业,也必将实际推动管理会计制度体系的建设与完善。 管理会计培训或成风口。目前我国持有相关会计证的会计人员达1500万,但以传统的财务会计知识体系为主要专业技能,高级会计人才不足40万,真正的管理会计人才缺口有300多万。人工智能向各行各业的侵入已是势不可挡,这也为管理会计培训带来巨大的市场空间。3、财经培训龙头“新开元”未来将聚焦财经领域和布局管理会计培训方向3.1、“1+3”战略将以财经培训为核心职业绩培训业务位列国内前五,未来上市公司经营业绩100%来自于教育业务,开元股份的“1+3”战略将深度聚焦财经培训赛道。开元股份在2019年3月之前为“制造+教育”双主业,2017年3月通过并购布局职业培训领域,分别以12.0亿元并购恒企教育100%股权,并以1.8亿元并购中大英才70%股权,定增价14.62元/股。2018年制造业务净利润亏损4159万元,职业教育业务净利润为1.40亿元。开元股份制造业务已于2019Q2剥离,未来上市公司将聚焦教育主业。恒企教育:主业为财务会计培训,未来将在大财经领域深度布局。恒企是覆盖全国的会计培训巨头,产品涵盖财务会计技能培训、财务会计考证培训、学历教育中介服务,以及子公司牵引力的IT培训与天琥教育的设计培训等。截止2019年底,恒企在全国共有各类终端校区网点400+家。2018年恒企共计招生学员17.08万人次(+24%),订单回款12.63亿元(+38%),客单价7,394元/人次(+12%)。恒企教育2016-2018年收入为3.82、6.03、10.87亿元,净利润为0.92、1.10、1.21亿元。我们预计恒企教育2019年收入约为14亿元。 中大英才:在线职教培训优质平台。中大英才的主业为互联网在线职业考试教育,课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等10个领域,包括134种细分课程和8450节网校课。2018年中大英才新增注册会员273万人次(+76%),在线成交39.89万人次(+26%),订单回款9,963万元(+60%),客单价250元/人次(+27%)。中大英才2016-2018年收入分别为0.43、0.64、0.94亿元,净利润分别为0.16、0.23、0.27亿元。我们预计中大英才2019年收入约为1.0亿元。整合现有教育资源,加速提升市场竞争力与市场份额。从线下渠道资源看,恒企教育目前在全国26个省市、170个城市共建立连锁学习校区终端网点接近400个;从职业教育产品看,公司拥有丰富完善的产品梯队与产品矩阵,从财务会计上岗教育、财务会计实训课程、财务管理精英课程、卓越计划课程、财务总监研修班及CPA、CMA等实战与考证课程。本次募投项目实施后,公司将对现有优质教育资源进行整合,加大投入整合优质师资资源和内容资源,打造在线职业教育OMO(线上线下深度融合)平台,覆盖更多学员,为更多的学员提供优质教学资源与技能经验,将加速提升公司的市场竞争力与提升市场份额。财经业务在疫情之后有望保持年均50%。复合增长。恒企作为中国财经培训排名第一的龙头机构,2018年订单销售回款额约8.1亿元,技能和证书培训比例约7:3。我们预计2019年订单销售回款额约9亿元。庞大基数人群构成巨大流量入口池,恒企在2019年潜心打造和提升证书类教研课程体系,未来将通过低客单价考证类课程(数百元/人)为高客单价实操技能类课程(7-8000元/人)导流。目前恒企财经约350+个校区,未来年均新增校区将不低于50个,目前全中国地级市覆盖率约50%,未来计划做到中国地级市的全覆盖。 3.2、恒企教育推出的“行业全财务管理会计解决方案”有望帮助学员适应AI时代的财会需求恒企教育的行业全财务管理会计解决方案。恒企教育近期推出“行业全财务管理会计”模式,并将全线产品同步升级为“行业全财务管理会计”,该产品主打“财务会计+财务管理+管理会计”的全财务概念,采用了“基础+实训+实战”进行课程设计,细分30个热门行业,帮助学员制定个性化终身学习培养方案。其中,商业、电子工业、酒店业、餐饮业、快消行业、电子商务、物流业、房地产业、建筑施工业、机械制造业等都是“行业全财务管理会计”的核心行业。4、投资建议2019年业务剥离与整合。根据公司业绩预告,由于剥离传统制造业务等影响,开元股份2019年实现收入15.17亿元(+4.35%),归母净利润亏损损6.26亿元。 1.截至2019年9月30日,公司在并购过程中形成的商誉的剩余账面净值13.92亿元,占合并净资产比例为64.40%。鉴于公司2019年职业教育板块管理费用、销售费用大幅增加造成2019年利润出现较大幅度下滑,同时2020年1月突然爆发新冠病毒疫情,公司所处的职业教育行业受到了较大的影响,公司原收购的职业教育板块部分资产存在大额计提商誉减值准备的迹象。公司预计2019年减值准备金额为6亿元左右。 2.2019年开元股份制造业资产及业务剥离,公司委托长沙开元仪器有限公司对公司截至2018年12月31日的制造业务应收账款进行包干收回,因此金融资产转移产生的损失约为5,904.03万元。 3.随着新赛道的发展和公司整体业务规模扩大,公司电销团队快速扩大,员工数量的增加,且人均薪酬的提高直接导致总体薪酬与管理费用同比大幅增加。 4.公司为进一步提高教育板块市场占用率,采取积极的销售策略,加大营销推广力度,在移动互联网流量红利下降大背景下流量有效性下降,同时受市场竞争影响获客成本提升,导致营销推广费大幅增加,但总体营收的增长低于推广费的增速。 份受疫情影响,开元股份2020Q1损预计亏损1.18~1.23亿元,同比下降630.79%–653.36%。2020Q1因新型冠状病毒肺炎疫情爆发,公司阶段性暂停线下校区网点开课,我们预计2020Q1流水约下滑20%,但是由于未开班授课,因此部分收入无法确认,所以我们预计Q1收入下滑约60%。 关注疫情之后成长趋势:收入50%+。复合增长,盈利回归行业平均水平。 (1)收入端:展望疫情之后,开元股份的财经业务、自考业务、设计业务、在线教育业务(中大英才)收入均有望保持超过50%复合增长。 (2)利润端:疫情之后净利率有望回归行业正常水平,开元股份职业教育行业2017年和2018年净利率约22%和12%,我们预计2021年之后有望重新回到10%~15%左右的净利率水平。 投资建议:公司治理结构改善带来的估值体系重构,战略清晰“聚焦大财经+以利润考核为导向”。考虑到2019年公司计提6亿元商誉减值以及疫情对20-21年业绩的影响,我们下调开元股份19~21年归母净利润预测为-6.26、0.47、3.00亿元。2019年是开元股份公司治理结构改善和经营业务重新调整的一年。虽然2020年疫情影响巨大,但是长期来看,职业教育培训行业政策红利且空间巨大,开元股份(恒企教育+中大英才)作为行业第5名的企业,随着未来公司治理结构逐步改善,教育业务高管与上市公司利益趋于一致,且目前战略清晰“聚焦大财经+以利润考核为导向”,未来成长可期,维持“买入”评级。 风险提示:募集资金投资项目风险、新型冠状病毒肺炎疫情及其他突发性事件的风险、商誉减值风险等。

事件:公司发布2020年一季报业绩预告,预计2020年一季度实现归母净利润6000万-6500万元,同比下滑73.05%-75.12%。 点评: 受疫情影响,一季度经营阶段性承压 从收入来看,公司预计Q1营收约为10.4亿元,同比下降4.94%,比公司制定的季度经营计划减少近30%,主要由于疫情影响,公司在Q1的全面复工生产时间由以往的两个半月减少至一个半月,同时部分客户的订单出货有所调整,导致公司前两个月出现亏损。 同时公司的毛利率也出现了下降,主要由于公司员工无法按时返工,公司增加新的员工从而增加了人员成本,同时新增员工的熟练度不够导致效率降低,原材料成本增加也导致物料成本上升。 各项业务进展顺利,公司经营持续向好 公司近期在众多新产品均取得良好进展。在无线充电方面,我们预计公司在北美大客户的手机接收端份额有望大幅提升,同时新进耳机、手表、平板等产品的无线充电接收端供应,无线充电发射端也将获得份额;在5G天线方面,公司LDS继续获得大客户新产品的份额,同时LCP已经在部分安卓客户出货,北美大客户持续验证;在BTB连接器方面,公司已经实现给安卓厂商的出货,2020年将大幅扩产,继续给北美大客户验证产品和工厂;在射频前端方面,公司已经成功开发多款产品,开始小批量送样验证,未来再融资将大幅扩产,预计将在2021年开始贡献收入。 估值与评级:我们看好信维通信全球领先一站式泛射频提供商的战略定位、“天线——射频传输线——射频连接器——射频前端”的业务布局。信维通信作为5G泛射频和无线充电趋势最大的受益者之一,短期无线充电接收端和5G天线有望驱动20Q2业绩拐点,中期无线充电发射端业务将快速增长,长期射频前端国产替代的空间宏大。我们维持信维通信2019-2021年EPS分别为1.05/1.45/1.97元,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情加剧;行业需求复苏不及预期等。

20Q1持续高增长,国产替代+5G需求双轮驱动。公司预计2020Q1归母净利润为1.49亿元-1.53亿元,同比增长256%-266%,其主要原因系:一方面,受益于国产替代进程加速,同时公司前期布局并大量投入资源的产品获得客户的高度认可;另一方面,公司持续推进与客户的深度合作。 公司19Q4归母净利润为1.69亿,20Q1环比下降10%,考虑到春节和疫情影响,10%环比降幅非常小,体现出国产替代+5G需求驱动力非常强劲。 公司竞争优势明显,技术成本客户优势铸就高护城河。公司是全球射频开关、tunner、LNA龙头,核心竞争力包括技术优势、成本优势、客户优势,壁垒非常高,毛利率高达50%以上。①技术优势:公司在射频开关、tunner产品上已具有全球竞争力。②成本优势:设计能力、规模优势、生产效率高、拼版式工艺等使得公司成本优势突出。③客户优势:公司已进入三星、华为、OPPO、VIVO、小米等主要手机厂商供应链。 积极布局SAW、PA、WiFiFEM等产品,打开新的市场空间。公司募投项目积极研发SAW、PA产品,未来有望形成一体化射频前端模组,提升公司产品价值量。随着WiFi6时代到来,WiFiFEM需求大幅增加,公司WiFiFEM产品布局领先,凭借现有客户优势,未来快速成长值得期待。 盈利预测与投资评级:国产替代+5G需求有望双轮驱动公司业绩持续高增长,技术成本客户优势铸就高护城河,积极布局SAW滤波器、PA、WiFiFEM等产品将帮助公司打开新的市场空间,我们维持公司2019-2021年EPS分别为4.99、9.15、12.54元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:疫情加剧导致5G需求不及预期,产品类型单一风险,市场竞争加剧风险。

事件: 公司发布2019年年报,剔除重组业务数据影响后,公司2019年实现营收572.7亿元,同比增长18.7%;实现归母净利润26.2亿元,同比下降17.0%。 点评: 价格下滑拖累短期业绩,完成重组聚焦半导体显示及材料领域 公司已于2019年初完成重大资产重组,剥离了终端业务及配套业务,上市公司以半导体显示技术及材料业务为主,保留产业金融和投资业务以支持和赋能主业发展。 分业务来看,公司半导体显示业务在2019年实现营收339.94亿元,同比增长22.87%,分销业务在2019年实现营收208.36亿元,同比增长25.77%。 作为公司的核心主业,半导体显示业务在2019年出货2218.4万平米,同比增长23.8%,公司的深圳T1、2工厂继续保持满产满销,T6工厂于19Q4提前达产,良率爬坡优于预期。 2019年,公司大尺寸产品出货2082.0万平方米,同比增长19.1%,出货量4119.5万片,同比增长5%,电视面板市场份额提升至全球第三,55吋产品出货量全球第一、32吋产品出货量全球第二,86吋商用显示面板市占率居全球第二。 小尺寸方面,公司T3工厂保持满销满产,LTPS-LCD产品市场份额稳居全球第二。柔性AMOLEDT4工厂于四季度实现一期量产,曲面、可折叠产品相继向品牌客户量产出货。报告期内,中小尺寸出货面积为136.5万平方米,同比增长2.12倍,出货量11,397.8万片,同比增长1.25倍。 从利润率来看,半导体显示业务在2019年的毛利率为10.34%,同比下降8.42pct,主要由于面板价格在2019年出现大幅下降。目前面板价格在2020年Q1有所上涨,公司的盈利能力有望在2020年得到提升。 持续产能投资,公司在大尺寸LCD实力强劲 公司是国内第二大的面板厂商,目前共有6条已建成和在建的面板产线。公司的大尺寸面板产线全部位于深圳,包括两条8.5代线和一条11代线已经投产,还有一条11代线在建。通过高效的产线投资策略、产业链协同优势和优秀的管理水平,公司在产业周期低谷始终保持行业领先的运营效率和效益。 公司T1和T2的G8.5产线满销满产,T3G6LTPS产线由45K/月提升至50K/月,T6G11产线于四季度达产,2020年将满载生产,T4G6柔性OLED产线于12月份实现一期量产,2020年将完成二期、三期建设,T7G11产线建设按计划推进,2020年底投产,为业绩增长奠定基础。随着各产线的陆续投产,至2023年,公司大尺寸出货面积5年复合增速为17%,中小尺寸出货面积5年复合增速为26%。 大尺寸领域,公司巩固HVA技术在LCD高端产品应用优势,提升4K\8K、Touch等产品份额,全球首发基于Mini-LEDonGlass的MLED星曜产品,不断满足大屏LCD高端市场的需求增长。中小尺寸领域,公司LTPS产线的良率和品质已达国际一流水平,Incell/COF/盲孔产品占比持续提升,积极开发屏下/屏内指纹技术;柔性AMOLED重点布局屏下摄像、可折叠等高端显示技术,曲面打孔屏和柔性折叠屏已向客户出货。 盈利预测、估值与评级 随着韩系厂商的产能退出,我们预计大尺寸面板的竞争格局将逐步改善,将显著提升公司的盈利状况。同时公司柔性OLED产线开始爬坡,下半年有望为品牌客户出货,公司的成长性进一步增强。由于疫情影响短期需求,我们下调公司2020年EPS至0.28元(前值为0.35元),同时维持2021年EPS为0.44元,预计公司2022年EPS为0.54元,维持“买入”评级。 风险提示: 肺炎疫情影响生产;韩系厂商可能推迟关厂。

事件: 公司发布2019年年报,2019年实现营业收入32.03亿元,同比增长42.62%,净利润为6.07亿元,同比增长49.85%。 点评: 单Q4收入环比基本持平,毛利率进一步提升公司2019年实现营业收入32.03亿元,同比增长42.62%,净利润为6.07亿元,同比增长49.85%,主要是由于市场需求增加,公司不断拓展新客户、新市场,导入新产品,优化产品结构;同时,公司收购的上海思立微自2019年6月开始合并报表贡献收入2.03亿元。公司单19Q4实现收入9.99亿元,同比增长90.46%,环比19Q3下降0.24%;单19Q4毛利率为43.67%,环比增加3.08pct,主要是由于公司主营产品NORFlash自2019年中起供不应求,进入涨价周期,同时公司产品不断升级和客户结构优化推动公司毛利率持续提升。 单19Q4净利润环比大幅下降,主要是由于费用增加和思立微非经常性损益影响公司单19Q4净利润1.57亿元,同比增长317.43%,环比19Q3下降40.03%。相比单19Q3,公司单19Q4收入基本持平,毛利率增加的情况下,公司19Q4净利润不增反降,主要是由于费用增加和非经常性损益影响。公司单19Q4管理费用环比增加约1400万元,研发费用环比增加约1700万元,财务费用环比增加约5300万元,销售费用环比增加约700万元,费用端合计环比增加约9100万元。思立微自2019年6月起合并报表贡献归母净利润约1800万元,由于诉讼事项影响,公司基于谨慎性原则,在2019年计提预计负债和营业外支出约4000万元,属于非经常性损益事项。思立微2019年扣非后归母净利润即2019年业绩承诺实现金额为9123万元,累计业绩承诺实现金额1.86亿元。 存储、MCU和传感器三大业务齐发力,积极布局DRAM领域Flash持续开发新产品和技术升级。 (1)NORFlash产品,公司累计出货量已经超过100亿颗;针对物联网、可穿戴、消费类市场,推出业界最小封装1.5mmx1.5mmUSON8低功耗宽电压产品线;针对有高性能要求的应用领域推出了国内首颗符合JEDEC规范的8通道SPI产品;针对工控、汽车电子等高可靠性及高性能领域推出256Mb、512Mb等产品;并依据AEC-Q100标准认证了GD25全系列产品,为汽车前装市场以及需要车规级产品的特定应用提供高性能和高可靠性的闪存解决方案。得益于公司Flash产品的技术创新以及TWS耳机等驱动的NorFlash产品需求增加,根据CINNOResearch数据,公司NORFlash全球市场份额在2019Q3跃居全球第三。 (2)NANDFlash产品上,高可靠性的38nmSLCNand制程产品已稳定量产,并持续推进24nm制程产品进程,完善中小容量NANDFlash产品系列。MCU产品积极推进“MCU百货商店”战略计划。公司MCU产品累计出货数量已超过3亿颗,客户数量超过2万家。公司发布了基于Arm?Cortex?-M23内核MCU的最新产品GD32E232系列超值型微控制器,进军光收发器、光模块、接入网等工控系统等应用领域。公司成功研发出全球首颗通用RISC-VMCUGD32V产品系列,并向客户提供完整的软件包、开发套件、解决方案等支持,应用覆盖物联网、工业控制、智能终端等领域。 同时,公司将陆续推出无线MCU、电源管理芯片等全新产品系列,积极打造“MCU百货商店”。 积极推进与思立微的整合,实现优势互补。2019年5月31,公司正式完成收购思立微。公司立足已有的Flash业务和MCU业务,积极整合思立微的基于触控和指纹识别的传感器业务,推进产业整合,拓展战略布局,打造存储、控制、传感、互联、以及边缘计算的一体化解决方案。在光学指纹传感器方面,思立微积极优化透镜式光学指纹产品,并推出LCD屏下光学指纹、超小封装透镜式光学指纹产品、超薄光学指纹产品、大面积TFT光学指纹产品,成为全行业唯一一家拥有指纹全部品类的公司。在MEMS超声指纹传感器研发方面也取得了阶段性进展。 积极布局DRAM领域,持续推进合肥12英寸晶圆存储器研发项目合作。 2019年9月,公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过人民币43.24亿元,用于DRAM芯片自主研发及产业化项目及补充流动资金。 项目开发目标为研发1Xnm级(19nm、17nm)工艺制程下的DRAM技术,设计和开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片。公司持续推进合肥12英寸晶圆存储器研发项目合作,公司以可转股债权方式对项目投资3亿元,公司将与合肥长鑫发挥优势互补,探讨在DRAM产品销售、代工、以及工程端的多种合作模式。 疫情短期扰动NORFlash景气周期,长期看好NORFlash行业得益于TWS耳机等需求爆发,NORFlash自2019年中起供不应求,进入涨价周期。目前,由于疫情影响,全球TWS、物联网等需求减弱,NORFlash供需紧张状况有所缓解,涨价趋势有所放缓。如果疫情影响进一步加重,NORFlash涨价周期可能会被破坏。但长期来看,TWS等可穿戴以及智能表计等物联网对NORFlash的需求持续增长,而NORFlashIDM厂商晶圆产能扩产难度大风险高,我们认为疫情影响不会改变NORFlash行业长期向上的大趋势,而公司作为NORFlashFabless龙头,将深度受益于NORFlash行业的发展。 盈利预测、估值与评级公司存储、MCU和传感器三大业务齐发力,积极布局DRAM领域。疫情短期扰动NORFlash景气周期,长期看好NORFlash行业。我们维持公司2020-2021年净利润分别为10.51、13.69元的盈利预测,新增2022年净利润预测为17.08亿元,当前市值对应估值分别为75、58、46倍,维持“买入”评级。风险提示: 行业周期性风险,人才流失风险,汇兑损益风险,新冠肺炎疫情影响的风险。

事件:三环集团发布2019年年报,公司2019年实现营收收入27.26亿元,同比下降27.30%,实现归属于上市公司股东的净利润8.71亿元,同比下滑33.93%。同时公司发布2020年一季报预告,预计2020年一季度实现归母净利润1.60亿-1.95亿元,同比下降15%-30%。 点评:年报业绩符合预期,疫情拖累短期业绩公司2019年营收同比下滑27.30%,主要由于元件类产品去库存及价格下降,以及陶瓷后盖、指纹识别盖板等消费电子类产品的技术变革和客户出货节奏等导致销量下滑。公司2019年毛利率为49.06%,同比下滑5.14pct,主要由于被动元件产品的价格持续下跌导致毛利率下滑,同时公司部分产品的产能利用率较低拖累了毛利率。公司2019年研发费用率为6.47%,同比提升2.18pct,主要因为公司目前在研的新产品较多,需要加强研发投入;销售费用率为1.92%,同比提升0.32pct,主要因为公司开拓新客户招聘更多销售人员;财务费用率为0.47%,同比提升0.01pct,基本保持稳定;管理费用率为8.74%,同比提升1.00pct,主要由于公司股权激励费用增加。 同时公司预计2020年一季度实现归母净利润1.60亿-1.95亿元,同比下降15%-30%,主要因为受到疫情影响,下游客户需求疲软,拖累短期业绩。 公司2019年营收有接近8成来自国内,随着国内厂商的复工复产节奏加快,公司业绩有望从二季度开始好转。 行业周期性接近底部,公司2020年有望迎来高速成长公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。 MLCC:由于国产替代的需求快速增长,公司产品供不应求,将通过定增方式融资扩产,有望在未来几年迎来高速增长。 陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。 陶瓷后盖:2020年是5G 手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。 浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020年迎来快速增长。 垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔我们一直强调三环集团是一家以材料为基础,打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业,保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张,未来发展前景广阔。 在光通信产品方面,公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后,目前已占全球大部分市场份额,价格已经稳定。随着5G 建设的展开,对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。 在电子元件及材料方面,公司积极扩充MLCC 和基片产品的产能,随着未来MLCC 价格的逐步平稳,以及基片下游需求的回升,将有望给公司带来稳定的业绩贡献。 在半导体部件方面,公司经过多年努力,已初见成效,凭借成本更低及质量更优的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。同时公司产品正从晶振向SAW 滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。 长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体以及公司近50年的技术积累,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。 盈利预测、估值与评级我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。尽管公司短期业绩承受压力,但主要是受到外部需求变化的影响,公司自身的核心竞争力依然强大。由于疫情影响行业需求,同时MLCC 价格可能会持续下降,我们下调公司2020-2021年EPS 分别至0.65/0.92元(前值分别为0.73/0.98元),同时预计公司2022年EPS 为1.14元,维持“买入”评级。 风险提示:公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。

毛利率逐季提升,资产减值拖累短期业绩 公司2019年营收同比增长4.74%,保持稳健增长,主要是因为公司产品结构进一步优化改善。公司2019年四个季度对应的毛利率分别为13.89%、17.08%、17.46%、18.79%,毛利率逐季提升,得益于公司运营效率的不断改善,以及产品结构不断优化升级。 公司2019年销售费用率为1.56%,同比下降0.10pct,小幅下降;研发费用率为6.13%,同比下降0.11pct,小幅下降;管理费用率为3.61pct,同比提升0.96pct,主要因为随公司业务规模扩大,招聘费、人工成本等相应增加;财务费用率为2.40%,同比下降0.14pct,小幅下降。 基于对截止2019年12月31日的资产判断是否存在可能发生减值的迹象,并进行减值测试,公司2019年对发生资产减值损失的资产共计提资产减值损失约4.44亿元。 市场份额保持行业前列,技术创新推动产品结构升级 公司作为中小尺寸显示领域的龙头企业,市场份额持续保持行业前列。根据Omdia数据,公司从17Q4开始,LTPS智能手机面板出货量已连续两年保持全球第一;随着全面屏产品规格进一步升级,打孔屏方案正成为市场新焦点,根据Omdia数据,截止2019年底公司LCD智能手机打孔屏出货量全球第一。 在专业显示市场,公司已建立比较优势和竞争壁垒,重点关注车载显示市场的快速成长,2019年,公司车载TFT出货量全球第二、国内第一,实现连续5年保持双位数增长,也是国内最大的车载TFT面板厂;车载仪表显示出货量全球第二,车载中控显示出货量全球第三(数据来源:Omdia),市占份额稳步提升;同时在高端医疗、航海、航空娱乐、VoIP等多个细分领域市场一直保持全球领先地位。 技术研发方面,公司在加强前瞻性技术研究的同时,大力突破与推广先进应用技术。2019年SID年会展上,公司展出了多款柔性AMOLED显示屏,其中的三款7.4英寸产品,分别为曲率半径3mm向内弯折柔性显示屏、曲率半径5mm向外弯折柔性显示屏以及固定曲率柔性显示屏,满足客户多样化弯折需求;给用户带来更好交互体验的带有ForceTouch触控功能的刚性AMOLED显示屏;通过将针孔光学集成到OLED显示面板中,降低FOD传感器的模块厚度,提高指纹识别性能的采用FODMapis显示指纹识别技术的FingerPrintAMOLED显示屏;基于喷墨打印技术的AMOLED显示屏。 盈利预测、估值与评级 公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在OLED等显示领域布局领先,在技术方面领先推出多种新型显示产品,引领行业发展。由于行业需求持续下降,我们下调公司2020—2021年的EPS分别为0.52/0.68元(前值分别为0.88/1.00元),同时预计公司2022年EPS为0.82元,维持“买入”评级。 风险提示:面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。

事件: 公司发布2019年年报,2019年实现营业收入26.93亿元,同比增长14.02%;实现归母净利润约为4.02亿元,同比下降16.07%;实现扣非后归母净利润3.74亿元,同比增长0.42%。 点评: 公司业绩符合预期,加强研发为未来奠定基础 公司2019年营收增长14.02%,主要因为在大客户的份额持续提升,同时汽车电子等新业务快速放量。公司2019年毛利率为34.15%,同比下降0.49pct,略有下滑,主要因为产品价格在2019年下半年出现小幅下降。公司2019年销售费用率为2.82%,同比下降0.05pct,基本持平;管理费用率为5.57%,同比下降0.29pct,小幅改善;研发费用率为7.30%,同比上升1.65pct,主要因为公司在汽车电子、微波器件、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等领域开展了大量的新产品技术、新技术的研发;财务费用率0.69%,同比提升1.37pct,主要因为利息支出大幅增加,同时汇兑收益大幅减少。公司2019年非经常性损益大幅减少,主要因为2018年获得股权转让税后净收益2550万元,以及因股权收购产生营业外收入5760万元,但在2019年均无此类收益。 2019年,公司在新业务上取得重大进展。在汽车电子方面,公司的倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器等产品,在技术性能及质量、管理上得到客户高度认可,已经被博世、法雷奥以及其他众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用,市场空间巨大。在通信领域,公司与国内、国外通讯领域知名大厂保持了良好业务合作关系,业务持续推进,产品渗透率持续提升,5G业务相关订单持续增长。 电感主业保持领先地位,5G打开应用新空间 电感是顺络电子的主业,公司不仅在市场份额方面位居行业前列,其技术也达到了国内领先水平,小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号,最先进的01005产品也已实现量产。 公司2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展,新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例,初期进入供应链的厂商份额会较小,但如果在后续合作中表现良好,将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累,产品品质与供货能力保持一流。凭借过往一贯优秀的供应能力,我们预计公司将在2019年迎来份额的进一步提升,驱动主业继续健康发展。 2019年是5G商用元年,大规模基站建设从2019年下半年开启。由于通信频段的不断增加,对于滤波的需求将会大幅增加,电感用量也会大幅增长。与此同时,手机等移动终端中可应用的空间越来越小,对电感小型化的要求越来越高,我们预计最新型的01005电感有望随着5G的普及而快速渗透,将带来电感平均单价的提升。01005电感采用光刻工艺制造,与已有工艺大不相同,技术壁垒大幅提高,将使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司是片式电感领域的龙头厂商,电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。我们维持公司2020-2021年EPS分别为0.76/1.01元,同时预计公司2022年EPS为1.31元,维持“买入”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期;新产品技术研发和市场拓展不及预期。