事件一:公司发布2016年度报告及2017年一季度业绩预告。2016年公司实现聚氨酯合成革销量5925.21万米,较上年增长2.98%;实现营业收入14.05亿元,同比增长2.09%;实现利润总额6926.6万元,同比增长7.17%;实现归母净利润5837.9万元,同比增长5.56%;基本每股收益0.269元,同比增5.41%。此外,公司公告了2017年一季度业绩预告,预计归母净利润为-92.1万元~184.35万元,同比-110%~-80%,2016年同期盈利921.75万元。 事件二:公司公告拟投资210万美元收购俄罗斯合成革企业。 事件三:公司发布第2期员工持股计划。 投资要点: 2016年营收及利润同比持平,整体经营平稳。从公司发布的经营数据来看,2016年度公司生态PU合成革整体经营平稳。截止2016年底公司已拥有各类生态合成革产能7400万米,预计到今年年底,公司8850万米合成革产能将全部落地,规模上已建立起绝对的优势。此外,在环保趋严背景下,生态PU革逐步替代PVC及普通PU革的趋势和行业集中度提升的趋势将日益明朗,公司作为国内生态PU革的龙头企业,拥有完备的技术研发实力以及可靠的大客户资源,将充分受益两大趋势的形成。 一季度业绩同比下滑严重,未来原料价格回落将使公司重回高盈利中枢。公司合成革产品中化工原料占50%以上成本,2016年下半年以来,受油价影响及部分原料不可抗力影响,上游原料包括基布、聚氨酯树脂(纯MDI、AA、BDO、EG)等都出现了大幅度的上涨,由于合成革调价存在滞后性,所以很大程度上压缩了利润空间。但我们认为,目前大宗化学品已脱离普涨行情,如AA、EG都已出现大幅回调,虽然MDI目前仍处于价格高位,但未来随着MDI回归至安全库存水平,其价格中枢也将回调至正常水平。由于公司产品以定制为主,相对原料价格下跌,产品价格下跌幅度更为有限,所以原料价格的回落将使公司重回高盈利中枢。 收购俄罗斯企业,向外拓展提升国际影响力。公司拟以不超过210万美元投资收购VLADISLAV STEPANOV和ARKADIY CHERNOV共同投资持有的俄罗斯企业ANLI RUS,LLC 51%的股权。VLADISLAV STEPANOV和ARKADIY CHERNOV都为俄罗斯家具面料行业的先驱者,在俄罗斯家具面料行业内有着突出的影响力,此外,两位都与公司建立了长达6年的合作关系,此次收购将对公司产生以下积极影响:(1)扩大海外销售规模,完善产业布局。近三年,公司销往俄罗斯及周边市场的产品平均达550万米左右,本次收购将拓宽公司的优质生态PU合成革产品在以俄罗斯为主导的独联体国家以及欧洲市场的营销渠道,扩大现有产品的销售规模;(2)充分发挥本地制造优势,提升公司在俄罗斯市场竞争力。俄罗斯拥有约1.5亿人口,对人造革合成革制品的市场需求巨大,但目前俄罗斯尚无规模以上人造革合成革生产企业,收购标的年产量仅为200万米左右。此次收购可依托公司的品牌、技术和管理等行业领先优势,因地制宜,提高公司在俄罗斯及周边市场的竞争力。 第二期员工持股计划出炉,彰显公司对未来发展信心。此次员工持股计划规模上限为6000万元,其中公司员工的自筹资金不超过800万元,剩余5200万元将通过资管计划从二级市场购入;存续期为2年;解锁的考核依据为2017年归母净利润同比增长10%以上。在国内经济增速下行,行业竞争日益激烈的背景下,此次员工持股计划的推出,一方面是为了充分带动公司上下的积极性,为公司未来业绩加上保险栓,更多的是彰显了公司作为生态合成革行业龙头在多年稳健经营的历程中,对于未来发展的决心与信心。 盈利预测及估值。预计2017~2019年公司EPS分别为0.3、0.49、0.69元,对应最新股价PE分别为50、31、22倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新增产能不能及时消化;下游需求持续低迷;落后产能不能及时清出

套期保值亏损,出售资产+政府补贴扭转业绩公司2016年实现营业利润-1.18亿,包括其它经营收益-8.46亿,也就是公司的主营已经贡献利润达到7.28亿。营业利润亏损的最主要原因是套期保值等投资收益录得亏损12.9亿元。公司最终扭亏为盈一方面依靠自身持续剥离非主营资产如发电环保设备及相关负债资产等,获得收入8.33亿,另一块则是政府补助7.45亿。 内外兼修主营持续改善扣除其他经营收益,公司四个季度的主营利润分别为-3.78亿、0.14亿、0.56亿和10.36亿,环比呈持续改善的态势。受益于电力体制改革和强化运营管理,氧化铝和电解铝产品成本同比分别下降约12%和17%,其中电解铝用电成本下降约16%。成本下降是公司业绩改善的最主要原因,在全年氧化铝和电解铝售价同比下降的情况下,公司2016年度销售毛利达到7.53%,相比2015年度的3.47%有显著提高。此外,公司顺应市场行情,积极进行库存管理,氧化铝和原铝的库存量比上年分别下降60.2%和36.3%。 持续扩大主营资产,巩固国有铝业龙头地位公司于2016年完成了中铝上海60%股权、兴华科技66%的股权的收购,以及山西铝厂拟薄水铝石生产线等资产的收购事项。2017年3月24日,公司拟收购中铝上海剩余40%股权。一方面解决与母公司同业的问题,另一方面不断完善公司的铝产业链,利用上海金融中心的功能,加强与国际市场的对接,借力上海投资发展平台加快完成公司贸易、物流企业的转型发展。 投资建议预计公司2017到2019年EPS分别为0.04、0.06和0.07元,对应PE分别为107.9X、82.0X和66.8X。公司产能受京津冀限产影响较小,看好公司作为国内铝业的一体化龙头的全产业链布局,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示氧化铝价格下跌;铝价下跌;铝需求下降。

事件:公司发布2016年报,全年营收559.32亿元,同比增长9.72%;归母净利润85.3亿元,同比增长13.48%;基本EPS为1.61(+0.19)元/股。 投资要点: 受益量价齐升,公司综合成本下降4.77%、三费下降8.68%。 公司是水泥行业龙头,2016年水泥、熟料产能分别为2.44、3.13亿吨,同比增长6.6%和7.9%,产能规模全国第二。2016年下半年,全国水泥均价上涨24.9%,公司水泥和熟料销量同比增8%。受益于水泥价格上涨、销量增加和规模效应,公司单吨水泥综合成本为132.28元(-6.62)、三项费用24.4元(-2.23),毛利率提升6.6Pct至32.3%,盈利能力显著提升。 受益需求回暖和“一带一路”,公司产销规模有望进一步提升。 国内方面,17年1-2月份,全国固定资产投资4.14万亿,同比增长8.9%,较去年全年提升0.8Pct,以新疆(+50%)为代表的中西部地区增速较快;基础设施投资8315亿元,同比增长27.3%(+9.9%);受益房价上涨,1-2月房地产开发投资完成额9854亿元,同比增长8.9%(+5.9%),土地购置面积上涨6.18%(上年度为负值)。国外方面,2016年,“一带一路”沿线国家签订工程项目合同8158份,金额1260亿美元,同比增长36%。受益需求回暖、印尼等海外项目投产,公司销量有望进一步提升。 去产能政策影响正面,我们对水泥价格保持乐观。 2016年,水泥行业去产能政策不断释放。从行业到地方,严禁新增、淘汰落后、环保压力、错峰生产等政策逐渐发力,全国水泥产能利用率微幅上升至68.1%。随着下游旺季的到来,我们对水泥价格持乐观态度。 风险提示:1)固定资产投资不及预期;2)房地产投资不及预期;3)行业去产能不及预期;4)原材料价格继续上涨的风险;

公司3月19日晚发布年报,2016年全年实现营业收入233.62亿元,同比增长41.84%,实现利润总额22.58亿元,同比增长646.14%,归母净利润18.46亿元,同比增长5969.85%。其中四季度实现营收77.77亿元,实现归母净利润11.31亿元。同时预计一季度净利润约56000万元~66000万元。 一体化程度提升、产品涨价助公司氯碱业务盈利提升。 公司全年生产PVC170.05万吨,烧碱119.64万吨。伴随托克逊能化60万吨/年项目配套发电机组成功并网发电运行,公司一体化程度继续提升,电石产量212.54万吨、发电113.05亿度,分别较上年增加38.59万吨和14.63亿度,成本较上年下降328元/吨。烧碱成本基本与2015年持平。价格方面,PVC及烧碱销售均价4955元/吨和2161元/吨、较上年328元/吨和320元/吨,其中四季度产品涨幅较大,PVC和烧碱较前三季度均价高约1950元/吨和1150元/吨。成本下降叠加价格提升,公司盈利改善,PVC和氯碱业务分别实现营收84.33亿元和20.15亿元,毛利29.47亿元和10.91亿元,同比增加12.42亿元和3.23亿元。 粘胶短纤景气维持,纺纱稳步推进。 粘胶短纤2015年触底回升,2016年粘胶业务仍维持较高景气度,2017年仅有天泰10万吨、中泰技改4万吨及山东雅美技改4万吨,预计仍能维持较高景气度。公司2016年生产粘胶短纤36.9万吨、销售21.45万吨,销售均价11710元/吨,实现营业收入25.12亿元,毛利7.33亿元,阿拉尔富丽达20万吨项目及参股公司新疆天泰10万吨粘胶产能正稳步推进,同时致力于打造“氯碱—粘胶纤维—纺纱”一体化产业链,全年生产纱线17.66万吨,金贷款贴息及运费补贴1.25亿元和1.23亿元。较上年增加10.64万吨,实现营业收入24.18亿元,毛利6.17亿元。此外,因新疆对纺织业发展支持力度大,公司因纺纱项目分别获得流动资金贷款贴息1.32亿元和运费补贴1.23亿元。 预计2017~2019年EPS分别为1.06元、1.16元和1.27元,对应公司PE12.75X、11.63X和10.68X。鉴于公司是氯碱和粘胶行业双龙头,产业协同效益明显,PVC受益新疆低煤价、液氯价格低位下烧碱价格高位、粘胶行业景气维持且仍在整合新疆地区产能、纺织业务受益于新疆纺织业发展,维持“推荐”评级。

事件: 公司于3月20日晚发布年报,2016年全年实现销售收入145.41亿元,同比增长17.34%;实现净利润1.71亿元,同比增长67.10%,其中归属于母公司净利润为1.02亿元,同比增长32.02%,实现每股收益0.17元,扣除非经常性损益净利润529.46万元,经营活动产生的现金流净额11.46亿元,同比增加55.07%。 投资要点: 草甘膦、有机硅盈利能力提升, 随三季度后环保政策的趋严,草甘膦和有机硅盈利能力迎来改善,草甘膦价格由17500元/吨上涨至目前22000元/吨,有机硅DMC由年中的上涨13500元/吨上涨至年底的18000元/吨,价格上涨提升公司盈利能力,从全年看,草甘膦和有机硅毛利率分别为20.33%和10.24%,分别较上年上升5.43%和11.20%,子公司泰盛和兴瑞分别实现净利润1.41亿元和6611万元。 磷肥、资产减值拖累业绩较大 受农产品价格下降,客户库存较高等因素影响,磷肥业务受行业景气度较低,肥料业务全年实现营收13.57亿元,毛利率下降10.19%至3.25%,宜都兴发亏损1.47亿元,后期随公司低品位选矿项目实施,宜都兴发盈利能力有望提升。此外,对泰盛公司计提了4149.24万元的资产减值对公司盈利造成了较大的拖累。 磷酸盐业务盈利稳定,富彤化学扭亏为盈 磷矿石及磷酸盐全年分别实现营收9.84亿元和25.18亿元,毛利率分别为66.66%和17.65%,盈利能力相对稳定,氯碱业务受氯气价格下滑,盈利削弱,全年实现营收2.72亿元,毛利率下降17.67%至11.81%。参股联营企业富彤化学营收同比上升75.94%至4.86亿元,净利润由上年的-1.19亿元提升至676.67万元,扭亏为盈,标志公司有机磷业务取得进展。 维持“推荐”评级 预计2017~2019年EPS分别为0.37、0.50和0.68元,目前公司股价12.00元,对应2016年PE为22.7倍。鉴于公司是国内磷化工行业龙头企业,磷矿石和水电资源优势明显。上下游整合不断进行,维持“推荐”评级。 风险提示 风险一:磷化工需求低迷;风险二:资源整合与磷化工精细化不达预期

事件: 公司于21日晚发布年报,2016年全年实现营业收入31.91亿元,同比增加5.38%,实现归母净利润5.42亿元,同比增加12.07%,扣非净利润5.12亿元,同比增加12.51%,经营活动产生的现金流净额8.68亿元,同比增27.14%。其中四季度实现营业收入8.11亿元,净利润1.79亿元。 投资要点: 印染主业继续稳步发展提升公司盈利 公司2016年继续围绕印染主业精耕细作,发挥热电、织造、污水处理等业务协同配套优势。全年染色布产量9.50亿米,同比增长8.21%,全年纺织主业实现营业收入29.18亿元,同比增加5.32%,毛利率29.23%,较上年增加2.28%,毛利增加14.45%,此外,公司经营热电项目,发电量由国家电网收购,蒸汽由企业内部印染等业务和周边单位消化,全年发电3.07亿度、生产蒸汽42.94万吨,较上年有所下滑,主要因煤价上涨而售电价格下调影响。 印染龙头、长期受益于供给侧改革 印染行业有高能耗、高污染的特性、且行业集中度仍较低,各级政策均不断出台政策推动产业结构调整和产业升级。公司地处浙江萧山,为我国印染的集中地,产业配套完整、专业市场发达,且公司为印染龙头企业,规模、环保优势明显,有望长期受益于供给侧改革及行业集中度的提升。 风险提示 预计2017~2019年EPS分别为0.93、1.00和1.06元,对应20日股价12.7元PE分别为13.70X、12.72X和12.05X,鉴于公司目前经营状况,维持“推荐”评级。 风险提示 1):下游需求下滑、2):原材料大幅波动

事件: 公司3月18日发布年报,公司2016年实现营业收入为1831.27亿元,较上年同期增3.4%;2016年归属于母公司所有者的净利润为227.12亿元,较上年同期增40.7%;基本每股收益为1.142元,较上年同期增加40.6% 投资要点: 煤炭产销量逆势增长,板块业绩持续提高 中国2016年原煤产量33.64亿吨,同比下降10.2%。由于公司提前进行了产能优化调整,在前两年逐渐减少煤炭产量,以至于2016年国家的276制度和淘汰落后产能对公司没有负面影响。公司2016年度商品煤产量达到2.90亿吨,同比增长3.2%。全年煤炭销售量达到394.9百万吨,同比增长6.6%,其中下水煤销量226.4百万吨,同比增长11.1%。产销的同比逆势增长叠加销售价格同比增加8.2%,公司煤炭板块16年完成经营收益147.43亿元,同比增加198.9%。2017年,国家继续推进煤炭去产能,总量将达到5000万吨左右,行业供给将进一步收缩,而公司的煤炭产能都属于先进产能,产销量有望保持。此外,2016年煤炭价格在下半年净利暴涨。由于供需关系的改善,2017年全年煤炭价格同比仍将有望保持一定的回升,公司煤炭板块业绩有望持续增加。 煤电售价持续下降,新常态下寻求突破 公司报告期内完成了山东寿光电力和广西柳州电力的装机并网,报告期内煤电装机量54.42GW,同比增加4.1%;售电量2144.2亿千瓦时,同比增加3.8%;公司全年煤电利用小数4428小时,同比下降4.4%,度电售价0.301元,同比下降9.1%。售价的下降直接减少利润接近60亿,再加上煤炭价格的上升,导致发电成本增加。2016年电力板块经营收益116.9亿,比上年减少71.2亿,降幅达到37.9%。在中国经济保持中低速增长的新常态下,国家整体电力过剩的局面仍将持续,对应到利用小时数或将长期维持在相对较低的位置。而电力板块始终是公司的投资重点,2016年公司资本开支完成293.8亿元,其中电力板块达到178.3亿元,占总额的60.7%,而2017年第一批169.5亿资本开支中,电力板块达到109.5亿元,占比达到64.6%。投资方向为推进新建和续建项目和“超低排放”改造。公司在电力方面的另一项举措是向下游延伸,积极参与售电市场,自广东售电公司成立之后,公司于1月20日发布公告,投资设立神华国华江苏售电有限公司。可以预见在电力改革成为大趋势的局势下,公司将全面布局售电领域,留住售电环节的利润。 物流板块增长突出,2017有望持续高景气 巴准、准池铁路的投运后,其贯通朔黄线直至黄骅港,不仅在铁路运程上较大秦线更短,更体现出“铁路-港口”一体化优势,自有铁路运输周转量达244.6十亿吨公里,同比增长22.2%;其中为第三方提供铁路运输服务的周转量为21.8十亿吨公里,同比增长23.9%;全年经黄骅港下水销售的煤炭为158.6百万吨,同比增长42.1%;公司物流板块铁路、港口和航运2016年合计经营收益174.84亿元,同比增加51.8%。 高分红回馈投资者,反哺大股东 公司拟派发2016年度末期股息现金人民币0.46元/股(含税),另外拟派发2.51元/股的特别股息,公司将于2017年6月23日召开2016年度股东周年大会审议批准相关议案,包括董事会建议的上述股息预案。公司于2006年在香港上市以来累计实现净利润3553.82亿元,分红达到1456.67亿元,分红率41.0%。A股尽管晚上市一年,错过了2007年的特别股息,至今累计分红率也达到29.2%。神华集团作为公司的第一大股东,持股比例维持在73%以上,以香港股市为统计依据,累计获得分红达到1071.56亿元,上市公司有效地通过自身的盈利不仅回馈了普通投资者,也很好的支持了母公司神华集团在煤化工、清洁能源等领域的发展。 投资建议 预计公司2017至2019年EPS分别为1.23、1.32和1.40元,对应PE分别为13.6X、12.7X和11.9X,继续看好公司作为中国清洁能源一体化行业龙头的长期发展,维持“推荐”评级 风险提示 经济增长不达预期;煤炭价格快速下跌

公司近日发布2016年年度报告,2016全年公司实现营业收入58.75亿元,同比增长37.32%,录得归属上市公司股东净利润5.02亿元,同比增长172.83%。 2016Q4公司单季营收22.60亿元,同比增长109.84%,实现归母净利2.50亿元,而去年同期仅为0.16亿元。 完善碳四深加工产业链、主营产品价格上涨助Q4业绩靓丽。 作为碳四深加工龙头企业,公司致力于将原料碳四“吃干榨尽”。报告期内45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用二期项目和5万吨/年顺酐项目扩建顺利投产,进一步有效利用原材料,为公司盈利增长做出重要贡献。此外产品-原料剪刀差的扩大,亦是Q4公司业绩大幅改善的重要原因:重卡轮胎需求增多、丁二烯供应偏紧,丁二烯-顺丁橡胶系列产品价涨;苯价高企推动顺酐价格上涨,利好公司正丁烷法顺酐。 乙烯轻质化进行时,正丁烷法顺酐格局向好。 轻质的乙烯生产原料乙烷具成本优势,逐渐为乙烯生产商所青睐,而此类路线产物中丁二烯产量远少于石脑油裂解路线,未来美国乙烷裂解制乙烯以及国内煤制烯烃装置的大量上马或对石脑油裂解路线造成冲击,丁二烯供应或趋紧。正丁烷法顺酐具有成本低、污染小等优点,为国际顺酐生产主流,另一路线苯法顺酐亏损现象较为普遍,国内苯法顺酐产能占比约为62%,伴随国内苯法产能出清,未来正丁烷法为行业趋势向好。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.35、0.40和0.43元/股,对应当前股价PE分别为28.85X、24.85X和23.10X,维持“推荐”评级。

事件: 2016年,公司实现销售收入678,113.52万元,同比增长17.07%;实现利润总额15,451.66万元,同比增长831.71%;实现归属于母公司股东的净利润14,350.25万元,同比增长482.30%;实现每股收益0.12元。 投资要点: 黄金量价齐升是公司业绩大幅增加的主要原因。 2016年公司共生产黄金20,720千克,同比增长5.46%,销售黄金20856千克,同比增长8.7%;黄金售价259.29元/克,同比上升13.4%,黄金业务贡献营收增量10.2亿,是营收增长的主要原因。 降本增效显著,业绩大幅提升。 公司坚决贯彻的降本增效在2016年收货颇丰,金、锑、钨三大主营的各个细分产品毛利率均呈显著上升。综合来看,公司的采矿业毛利率47.56%,同比增加0.61个百分点;冶炼业毛利率2.67%,同比增加4.54个百分点。随着公司治理改善的持续推进,成本有望维持低位。 定增加码主业,公司稳健发展。 公司两个金矿的提质扩能预计2018年底建成投产。沃溪坑口的金锑钨矿技改工程预计2018年3月建成投产,而精炼锑的工艺革新项目2017年底即可投入使用。在全球经济回暖的大背景下,公司的锑和钨制品有望迎来价格回暖。随着美国加息对于黄金利空的释放,金价也已经逐步企稳。 投资建议。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.24、0.29和0.45元,对应PE分别为50.9X、41.4X和26.9X,看好公司作为黄金矿企和锑业龙头的长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示。 产品价格下跌;公司定增项目建设进度不达预期;

事件: 公司发布2016年报,全年营收33.21亿元,同比增长20.94%;归母净利润6.71亿元,同比增长38.46%;EPS较上一年度增加0.24元至0.88元/股。 投资要点: “星管家”优服务,PPR管材营收同比增长32% 公司主营PPR,PE和PVC塑料管道,营收占比分别为57.32%、27.64%和13.56%。2016年,房地产市场回暖刺激PPR冷热水管需求量的提升。根据我们判断,建材家居景气指数滞后地产市场约9个月,2017有望超越2016年同期水平,按照地产销售面积推断,我们认为包括PPR管在内的建材家居有望提升22%。公司依托“星管家”优服务,PPR管毛利率持续攀升达到58.74%。受益量价提升,公司PPR管材营收同比增长32%,毛利贡献度提升4.34Pct至70.13%; 市政PE管毛利稳步提升,“十三五”期间有望持续受益 2016年,公司PE管材营收同比增长16.79%,毛利率稳步提升至上市以来新高33.95%。目前,PE管材是公司第二大利润贡献来源,毛利占比约20%。“十三五”期间,地下管廊和城镇污水处理将增加市政给水、排水和污水管需求,我们预测“十三五”期间我国地下管廊和污水管网治理合计需要 605 万吨市政塑料管道,假定市政用管以PE为主,所需PE管需求量复合增长率将接近20%,我们看好公司市政用管成长空间。详情请参考我们近期已经发布的报告。 加大市场开拓力度,股权激励增强业绩信心,给予公司“推荐”评级。公司加大市场开拓力度,华中和西部地区营收同比增长约40%和31%,市场占有率进一步提升。2016年5月,公司发布第二期股权激励计划,以7.23元/股价格对57名中层管理者和业务骨干给予1800万股股权激励。受此正面因素影响,公司第三、四季度净利润同比增速超过40%,历史最高。受此影响,我们预计2017~2019年公司EPS分别为0.98、1.10和1.15元,首次推荐,给予“推荐”评级。 风险提示:1)房地产市场增速不及预期;2)行业竞争进一步加剧,毛利率下跌的风险;3)政策支持力度不及预期;4)公司市场开拓不及预期

事件: 公司发布2016年年度报告,2016年全年公司营收29.44亿元,同比增长64.06%,同年公司实现归属上市公司股东净利润3.71亿元,成功扭亏为盈。2016年Q4公司实现营收11.11亿元,同比增长118.27%,录得归母净利2.88亿元,去年同期公司亏损2.27亿元。 投资要点: 部分产能退出及不可抗力致TDI供需错配,公司成功扭亏。 2016年上半年开始,三井永久关停位于鹿岛的12万吨TDI装置,Vencorex关停其法国12.6万吨TDI装置,据我们统计,涉及的退出产能约占全球产能的9%左右,TDI供过于求格局得以缓解,行业整体迎来利润修复。此外,2016年上半年起,三井日本大牟田、科思创美国Baytown、科思创德国多马根TDI装置相继陷入不可抗力,TDI价格呈一路攀升态势,2季度起公司盈利有所改善,尤其是10月份科思创多马根装置的不可抗力发生于TDI需求旺季,一度将国内TDI工厂挂牌价打至50000元/吨的历史高位,4季度起公司TDI盈利能力大幅提升:公司成功扭亏,退市风险大幅降低。 TDI全球格局尚稳,大范围投产多在2017年4季度之后。 未来新增产能主要为Basf上海6万吨/年、sadara20万吨/年、万华化学30万吨/年以及公司7万吨/年TDI装置,其中sadara和万华化学的装置或于2017年四季度之后才可投产,近期TDI全球供需格局良好。然而Basf路德维希装置临时反应器的更换重启或对高价有所压制,但鉴于欧美经济的企稳回暖以及良好的供需格局,我们认为公司2017全年利润或高于去年。 预计公司2017~2019年EPS分别为2.91、3.09和3.25元/股,对应当前股价PE分别为10.33X、9.73X和9.27X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 TDI需求不及预期的风险;TDI扩产过快的风险

受益房地产市场行情,公司直接受益地产装饰装修需求 自2015年5月起,百城住宅价格指数环比持续增长。价格的走强推动地产市场销量提升,2016年全国房地产市场销售面积同比增长22.46%,华东7省增速高于全国,同比增长27.64%。目前,公司立足华东地区,华东地区高速增长为公司业绩贡献较大。2016Q2始,公司营业利润持续增长,Q2-Q4同比增速高达274.13%/176.45%/181.01%. 建筑装饰滞后地产市场,公司是地产后周期绝佳标的 根据我们的估算,房地产销售面积和建材家居景气指数周期差9个月左右。 同时,2010年至今,淡季销售水平逐渐提升,建材家居景气指数底部亦跟随抬升;据此我们推断,2017年建材家居景气指数将超越2016年同期水平,按照销售面积推断,我们认为建材家居有望提升22%增长空间。目前,公司依托板材、五金、胶粘剂、涂料、墙纸等各类基础装饰材料业务,积极布局推动整体家居业务发展,我们看好公司17年业绩。 盈利预测:看好公司渠道建设和股权激励信心,给予公司“推荐”评级。 公司加快专卖店营销网络建设速度,逐步由华东核心城市向华北、华南和西部地区拓展。2016年上半年,公司完成建店259家,同比增长40%;公司发布股权激励名单,对公司490名管理层和业务骨干定向激励发行3500万股,每股授予价格5.94元。业绩扩张叠加股权激励,利益绑定有益公司业绩持续增长。我们预计2016~2018年公司EPS分别为0.31、0.49和0.71元,首次推荐,给予“推荐”评级。 风险提示:1)门店推广不及预期;2)市场需求不及预期。

事件: 公司发布2016年年报,公司全年实现营收36.46亿元,同比增长22.27%(调整后);实现归母净利6627.97万元,扭亏为盈,并申请撤销退市风险警告。 公司Q4单季实现营收10.18亿,毛利率为19.59%,较公司全年毛利率高出3.37个百分点,较前三季度毛利率高出4.79个百分点。 投资要点: PC发挥效益助扭亏,顺酐Q4强势发力 浙铁大风PC运行渐入平稳,效益逐渐彰显,半年报时并表带动公司成功扭亏;2016年Q4,焦煤价涨及开工受限致苯价走高,在供应偏紧以及苯法路线成本高企带动下,顺酐价格上涨,顺酐-正丁烷价差扩大,顺酐-顺酐衍生物装置亏损大幅收窄,致Q4毛利率提升。 苯法顺酐产能出清,PC格局稳定 正丁烷法顺酐具有成本低、污染小等优点,苯法顺酐普遍亏损,开工率长期偏低,国际顺酐生产路线以正丁烷法为主,伴随国内苯法产能出清,未来正丁烷法为行业趋势。由于技术壁垒较高,PC呈寡头垄断格局,全球前五产能合计占比80%以上,未来PC产能扩张相对有序,产品毛利有望保持;公司PC装置技改完成,产品附加值提升,利润空间提高。 背靠交投集团,存国企改革预期 交通集团欲吸收合并公司控股股东浙铁集团,公司公告拟收购交通集团旗下交工集团全部或部分股权,国企改革预期值得期待。 预计公司2017~2019年EPS别为0.43、0.49和0.51元/股,对应当前股价,PE分别为20.60X、18.26X和17.56X,维持“推荐”评级。 风险提示 苯法顺酐产能出清不及预期的风险;PC产能扩张过快的风险

投资要点: 供需改善,涤纶长丝景气向上 G20停产、供需错配致涤纶长丝2016年下半年景气,目前织造工厂订单饱满,3~4月份为纤维传统旺季,涤纶长丝景气维持,此外欧美经济的复苏也将带动长丝景气向上。国内涤纶长丝产能投放高峰时期已过,2016、2017新增产能各增长5%左右,供需大幅改善。根据我们测算,FDY150D/96F2016价差均值较2015年高出约360元,截至目前价差进一步提高,公司产品以FDY为主,是国内唯一能够生产10D以下长丝的公司,公司具备持续创新能力,品种、品质、价格、毛利均位于行业前列。 定增项目打造涤纶全产业链,增强协同效应 公司拟注入恒力投资,其拥有660万吨/年PTA装置,美元贷款偿还后恒力投资的汇兑损失将大幅减少;公司欲收购恒力炼化100%股权,计划建设2000万吨/年炼化一体化项目,其中包含450万吨/年PX装置,致力于打造原油-涤纶全产业链,规模、一体化优势显著,成本优势大幅提高。 炼化项目集多项优势于一身,未来业绩可期恒力炼化拟建设的2000万吨/年炼化一体化项目,年产成品油近千万吨,PX450万吨,副产苯、重芳烃、MTBE、烷基化油等产品。炼化项目使用国际最先进且已成熟应用的工艺包,以炼制高硫、重质原油为主,具有原料成本优势,项目依海而建、自建原油码头、成品油码头,运输成本大幅降低,配套煤电、煤制氢装置,能源、加工成本较低,该项目具有较强竞争力,未来将成为公司最大利润来源。 预计公司2016~2018EPS(未摊薄)分别为0.40、0.50和0.55元/股,PE分别为20.95、16.50和15.07,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 涤纶长丝需求不及预期;定增项目进展不及预期

投资要点: 煤炭成本高,行业经营环境改善利好公司业绩。 公司2016年上半年煤炭板块毛利率回升至18.61%。下半年随着限产的严格执行和去产能的坚决推进,煤炭价格一路上涨,对于公司的业绩提供很大支撑。煤炭行业“十三五”规划中提出8亿吨产能退出意味着未来四年行业供给将面临持续收缩,煤炭行业的供给关系维持在平衡状态对煤价形成有力支撑,利好公司煤炭板块的业绩。 铝上中游产业链全球洗牌,公司坐享低成本电解铝。 马来西亚铝土矿限产,印尼的矿产出口税率新规都将显著减少铝土矿的供应,几内亚对铝土矿的开发有望缓解供应短缺的问题,配套的氧化铝产能则有可能打破目前的格局。中国作为电解铝最大的产销国,同样因为环保问题,逐步开始整顿电解铝和氧化铝产能。公司布局新疆煤电铝一体化产业,具有显著综合成本优势,受益供给侧改革。 诉讼案有利于公司,收益暂不计入仍扭亏为盈。 公司与潞安集团的诉讼进展仍在进行中,公司已经发布公告暂不确认左权高家庄煤矿探矿权转让收入。公司前三季度扣非后归母净利润达到1.23亿,四季度煤、铝价格均保持在高位,诉讼导致的非经常性收益并不影响公司年度业绩扭亏为盈。 盈利预测。 我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为3.84亿、10.70亿和13.76亿,EPS分别为0.20、0.56和0.72元,对应PE32.5X、11.7X和9.1X。考虑到公司作为无烟煤的主要产地和新疆电解铝的比较优势,看好公司中长期发展。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。 1)煤价下跌;2)铝价下跌;3)铝土矿供应短缺