机器人披露年报:2017年实现收入24.55亿元,同比增长20.73%;归母净利润4.32亿元,同比增长5.26%;每股收益0.28元,每股净资产3.80元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元。 收入稳步增长,继续领跑行业:2017年公司收入增速基本符合预期,收入体量在国产机器人品牌中一马当先。公司净利润增速低于营业收入增速,主要由于各种费用大幅增长所致:2017年公司销售费用共6121万元,同比增长32.40%;管理费用3.63亿,同比增长29.96%;财务费用-1690万元,上年同期为-3420万元。此外,公司的营业利润增速达到42.45%,超过收入增速,主要由于公司对会计准则做了调整,将与企业日常活动相关的政府补助从“营业外收入”调整至了“其他收益”。 研发投入大幅增加,布局未来引领行业发展:公司2017年研发费用共1.12亿,占总营业收入的4.56%,比去年增加了58.8%;研发人员数量从2016年的2364人增加到2763人。作为我国机器人行业的龙头,公司在机器人和人工智能领域的地位不断巩固,这离不开公司持续、高效的研发投入。公司是当前我国机器人自产品牌中收入体量最大、产品品类最丰富的企业,机器人产品囊括了工业机器人、移动机器人、洁净机器人、服务机器人与特种机器人等五大类,其中公司的工业机器人在锂电、半导体等行业中实现了批量应用,并在面板行业打破了国外机器人的垄断,未来这些高增长的下游行业将有望为公司的业绩增长提供充足的动力。 投资建议:我国经济正处于转型升级的重要时间窗口,随着我国劳动力成本不断提升,各类机器人的需求越来越大;公司作为我国机器人领域和人工智能领域的龙头,将充分受益;近年来公司不断加大研发投入,行业龙头地位持续巩固,看好公司未来发展。考虑到公司可能持续加大研发投入,及业务体量不断扩大对销售费用和财务费用的影响,对公司盈利预测做出调整,预计2018年-2020年EPS分别为0.35元、0.45元、和0.54元(2018、2019年前值分别为0.43元、0.55元),对应于当前股价的市盈率分别为54倍、42倍、35倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)市场竞争日益激烈,产品毛利率下滑的风险:随着人口结构的转变和产业转型升级的迫切需求,机器人产业热潮汹涌,市场竞争环境也变得更加复杂,ABB、KUKA、发那科等国际知名品牌仍在市场中占据强势地位,新的市场竞争者则越来越多,随着市场竞争愈显激烈,工业机器人价格可能会下滑,进而导致公司产品毛利率下降;(2)人才流失的风险:随着机器人市场竞争加剧,行业高端人才需求增加,技术团队的稳定性对公司的发展至关重要,但同时行业内专业人才的流动性也在增加,公司存在人才流失的风险;(3)服务机器人业务开拓不及预期的风险:我国服务机器人行业发展方兴未艾,未来市场空间广阔,但短期内存在市场开拓不及预期的风险。

一季度淡季不淡,乘用车需求带动上游高开工:乘联会数据显示,1-2月国内累计销售新能源乘用车6.08万台,同比增长177%;根据节新网数据估算1月份国内三元动力电池装机量0.72GWh,相比16年1月0.07GWh增长10倍。国补新政“缓冲期”显著保证了行业政策的延续性,避免出现17年同期的行业低潮;乘用车产销同比快速增长,三元动力电池装机高增速拉动三元材料出货高增长。公司可用动力三元材料产能约为1.1万吨,占公司总产能比例超80%,受三元动力电池装机影响较为显著;一季度公司高开工率下出货量同比增长,拉动公司净利翻倍。 Co价上行,价格刚性、新品升级保证正极材料盈利能力:中国化学与物理电源协会数据显示3月中旬Co金属价格达到62.5-63.35万元/吨,较年初51.7-53万元/吨的价格上行约20%。三元正极材料成本中原材料占比接近90%,其加工费模式保证单吨盈利能力的稳定;同时技术领先型企业可以享受新品周期的加工费溢价以提高盈利能力,17Q4海门事期事段NCM811产能投产18年进入放量阶段,公司单吨盈利能力获得改善。 投资要点:公司动力三元产能占比超过80%,直接受益乘用车产销放量带来的三元动力电池需求增长,以及国补新政下三元电池高镍化升级。考虑18年乘用车产销节奏提速超出预期,且公司15亿增发即将落地,加速推进后续海门三期产能建设进度,海门三期将在19/20年进入产能释放期,调整公司盈利预测17/18/19年EPS分别为0.68/0.82/1.02元(前值0.68/0.82/0.95元),对应18年03月16日收盘价PE分别为40.4/33.5/27.0倍,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示:1)海门事期事段高镍产线产能利用率不及预期,NCM811/NCA工艺采用氧化气氛,若投产进度不及预期将影响公司产能利用率;2)原材料价格涨幅及供应量控制不及预期,公司海门事期/三期前驱体部分来自外部采购,将导致公司毛利率水平低于预期;3)客户拓展进度不及预期,公司主要竞争对手扩建高镍三元产能,将影响公司市场份额占有率及产能利用率;4)国家政策风险,若专用车补贴额度持续下降,可能导致低价磷酸铁锂电池市场占有率回升,导致三元材料出货量总体不及预期。

公司发布2017年年度报告,报告期内实现营业收入1524.59亿元,同比增长10.36%;实现归母净利润17.93亿元,同比下降82.73%。公司拟每股派现0.1元(含税);公司董事会审议通过《关于公司未来三年(2018年-2020年)股东回报规划的议案》,每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币。 煤价高企拖累业绩表现:受煤炭价格同比大幅上涨的影响,2017年公司境内电厂的度电燃料成本达到225.92元/兆瓦时,同比上涨34.39%;按照306.48克/千瓦时的供电煤耗,折算出全年入炉煤均价达737.82元/吨。第四季度归母净利润亏损10.67亿元,对应到EPS为-0.07元。 分红比例拟提至70%,凸显长期投资价值:公司召开董事会会议,审议通过了《2017年利润分配预案》,拟每股派现0.1元(含税),预计支付现金红利15.20亿元,分红率达到84.78%。同时审议通过了《关于公司未来三年(2018年-2020年)股东回报规划的议案》,每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币。自2001年公司在A股上市以来,除2008年外,每年的分红率均在50%及以上。此次将分红率进一步提升至70%,已经看齐A股价值投资标的典范长江电力。 静待煤电联动/煤价下行带来的业绩反弹:根据煤电联动公式,2018年燃煤机组平均上网电价有3.57分/千瓦时的调价空间。虽然具体的落实程度和方案细则尚未公布,但考虑到现阶段火电所处的经营困境,有理由相信煤电联动仍存在落地的可能性。即使上网电价调整幅度不及预期或不做调整,在长协煤基准价的天花板效应下,电煤价格下行也将带来与电价上调类似的业绩改善效果;按照2017年公司的供电煤耗计算,煤价降低32.63元/吨相当于电价上调1分/千瓦时。此外,按照《中国华能集团公司与华能国际电力股份有限公司盈利预测补偿协议》的约定,控股股东华能集团将在20个工作日内以现金形式向公司支付6.15亿元业绩补偿金。 投资建议:公司作为全国火电龙头,盈利能力将受益于上网电价或电煤价格的调整;此次将分红率提升至70%可媲美长江电力,具备长期投资价值。考虑到煤炭新增产能释放的进度和电价政策的不确定性,我们调整对公司的盈利预测,预计18/19/年EPS分别为0.52/0.65元/股(前值为0.54/0.68元/股),新增2020年EPS预测值0.71元/股,当前股价对应18/19/20年PE分别为13.3/10.7/9.7倍,维持“推荐”评级。

事项:2月27日公司发布17年年度报告,报告期内公司实现营业收入20.64亿元,同比增长24.48%;实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长244.05%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.23亿元,同比增长2331.20%。 公司与T&T签订12亿日元《追加技术支持协议》。 洁净业务+新材料双擎驱动,全年业绩符合预期:17年公司实现营业收入20.64亿元,其中传统洁净业务(净化工程/净化产品/超净清洗)贡献营收8.07亿元,同比增长20.09%;功能材料业务贡献营收11.51亿元,同比增长26.49%,营收占比超过55%,是公司利润快速反弹的主要驱动力。 公司全年实现净利润1.73亿元,基本符合预期。 功能材料进入第一收获季,产品升级+客户开拓提升毛利率:公司功能材料业务经营主体常州新纶17年贡献营收约为8亿元,贡献净利润1.3亿元,占公司净利润总额比例达到75%;功能材料事业部已经成为公司成长的主要驱动力。17年公司电子功能膜产品成功进入苹果供应链,且为目前国内唯一通过苹果认证的胶带类原材料供应商;公司一次涂布良品率提升至90%,控制成本能力提升。铝塑膜业务年销售量达到千万平,开工率提高显著提升公司毛利率。公司17年功能材料业务综合毛利率达到26.71%,同比提高7.45pct。 常州一期升级改造,产品结构持续优化:公司在功能材料领域布局延续高精尖布局路线,一期胶带类产品通过苹果认证后快速进行产线升级改造,预计新增1条/升级3条高端产品线,产能结构从5高/6低改建为9高/3低,持续改善产品结构。目前公司产品已经写入苹果手机、电脑、HomePod智能音响等多款产品,料号及单机价值量持续提升。 常州二期稳步推进,签订技术支持协议保驾护航:公司与T&T 签订了价值12亿日元的《追加技术支持协议》,T&T 将针对公司第二生产线200万平/月的国内转移、改造以及追加生产线300万平/月的设备选型、组装、验收等提供全面技术支持,以保证公司铝塑膜业务在建成后快速实现良品率和产能利用率的稳健爬坡。公司常州二期的铝塑膜第一生产线将于18年6月末实现小规模试产,计入日本三重工厂18年全年预计铝塑膜销量将达到2500万平实现翻倍增长,贡献利润或将超过1亿元。公司17年已经成为孚能科技、天津捷威等国内软包动力电池企业的第一供应商,国内动力电池铝塑膜市场占有率已经超过50%;19年公司追加线投产后产能规模将达到800万平/月,成为全球最大的铝塑膜生产企业。 常州三期延续高端定位,光学薄膜业务引领国内之先:公司以新恒东为主体实施的光学膜涂布业务,设备采购单线造价13亿日元的多功能、多涂布头的日本高端涂布线,中高层管理团队引入日籍专家占比达到60%,力图确保该项目运营良率达到日本同行水平。该项目预计8月份联合调试,10月份小批量试产;建设期间与无锡三星、南京LG、昆山奇美等偏光片客户积极沟通,并引入美国阿克伦相关专家,提前做好产品规划及导入。三期项目投产后,公司将是国内首批实现TAC、COP 等高端光学薄膜产品国产化的企业,率先受益高端光学薄膜的国产化替代。 投资建议:公司立足膜材料涂布加工技术平台,力推功能胶带、铝塑膜、光学薄膜等高端薄膜产品的国产化,率先受益高端电子产业链向国内持续转移过程中的原材料国产化进程。公司功能胶带业务直接受益苹果全系列产品入选料号及单位价值量的提升;铝塑膜业务已经占领国内过半动力软包市场,常州二期投产后剑指全球第一;光学薄膜业务稳步推进,联合美国阿克伦率先实现TAC、COP 等高端产品国产化及后续新品开发。考虑到公司铝塑膜、TAC 膜等新材料业务需要持续高强度研发支出及外部技术支持服务费用的影响,预计公司18/19/20年EPS 分别为0.58/0.93/1.12元(前值18/19年为0.63/0.80元),对应2月27日收盘价PE 分别为41.7/25.8/21.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:如果公司一期功能胶带业务受苹果公司影响出货量及单价不及预期,二期铝塑膜业务工程建设、产能爬坡、客户拓展不及预期,将影响公司营收增速及毛利率;千洪电子并购进程不及预期将影响公司费用及净利润规模。

业绩略低预期,风机业务受行业下滑拖累。2017年公司实现营业收入251.3亿元,同比下降4.8%,归母净利润30.55亿元,同比增长1.72%。其中,2017年四季度实现营收81.2亿元,同比下降13.9%,归母净利润7.58亿元,同比下降12.1%,估计四季度风机业务有所下滑,业绩略低于预期。从全年角度,受风电行业装机下滑影响,估计风机业务呈现量利齐跌,但2017年弃风改善明显,全国平均弃风率12.05%,同比下降超过5个百分点,估计公司风电运营业务的规模和盈利能力均有所提升。 行业景气反转,2018年有望迎复苏。展望2018年,风电行业增长动能强劲:受2017年弃风明显改善影响,部分红色预警省份政策约束有望松绑;2017年锡盟7GW特高压配套风电项目获得核准,内蒙、新疆等地的配套风电项目有望贡献明显增量;分散式风电呈现星火燎原之势,河南、河北、内蒙等地均在积极推进分散式风电的建设发展;海上风电方兴未艾。我们判断风电行业有望迎来新一轮的景气周期,公司风机业务将显著受益。此外,国内弃风问题将持续改善,公司风电运营业务在继续扩大规模的同时盈利能力有望进一步提升。 产品更新迭代加快,助力市占份额提升。近年,风电上网电价的逐步下调以及可开发的优质风资源的减少倒逼行业技术进步,同时风电应用场景的增多也增加了性能更高的风机研发需求。公司作为风机龙头企业具备明显的规模优势,2015年以来研发投入力度明显加大,研发经费占营收比重超过5%,并取得丰硕的研发成果,近期公司在2MW、2.5MW、4MW、6MW等产品系列均推出性能突出的新品,产品更新迭代明显加快。2016年公司市占份额达到27.1%,我们判断基于明显的研发优势,未来公司产品竞争优势将进一步扩大,市占份额将逐步提升。 投资建议。考虑四季度略低预期,小幅调减盈利预测,预计2017-2018年归母净利润30.6、40.0亿元(原值33.4、42.1亿元),EPS分别为0.86、1.12元,对应PE为19.8、15.2倍,维持“强烈推荐”评级。

LG、A123背书,干湿法隔膜双料龙头:公司是全球少数同时具备干法、湿法隔膜工艺的企业,国内少数能够多年批量供应海外客户的隔膜龙头;17年上半年公司湿法隔膜收入占比达到1/3,海外客户营收占比也达到1/3。公司湿法隔膜工艺已经获得LG等重要客户认可,不存在扩张技术瓶颈。公司第三代干法隔膜产品厚度已经达到10-16μm,厚度与湿法隔膜同台竞技且成本更具优势,公司传统干法隔膜业务优势持续。 产能瓶颈破除,海外客户+高涂覆比例保障高溢价:公司产能利用率、产销率16年已超过90%,产能为公司增长主要瓶颈;18/19年公司合肥工厂0.8亿平、常州工厂3.6亿平湿法产能逐步投产,破除产能瓶颈助力公司产销放量。公司产品涂覆比例高,且获得海外客户涂覆专利授权,海外竞争对手价格显著高于国内,公司未来产品结构仍将以高端+涂覆的高价格产品为主,盈利能力持续改善。 投资建议:公司是全球少有同时具备干法、湿法工艺的隔膜企业,是国内少数能够多年批量供货海外客户的隔膜龙头,已经进入LG、A123等全球知名动力电池企业供应链。随着合肥、常州工厂投产,公司18/19年进入第二产能释放周期,前期凭借优质产品拓展的客户渠道将充分消纳公司新增产能;海外客户占比高将使公司产品平均售价较国内同行业更高,且定制化研发基膜及授权涂覆加深公司与全球知名动力电池企业的合作关系。我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.57/0.74/1.30元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:若公司合肥工厂投产进度不及预期,常州工厂产线建设及投产进度不及预期,海外客户售价低于预期,海外客户拓展不及预期,原油价格变动对公司进口原材料影响超出预期,公司产能利用率不及预期,可能影响公司营收增速及毛利率。

产品率先升级拿下订单4万台,直接受益订单确定性:公司7款配套产品入选18年首批推荐目录,磷酸铁锂动力电池系统能量密度达到140wh/kg保持行业领先水准。公司目前已和大运、北汽、江淮确定订单超4万台,将在节后产业景气回暖时率先受益订单确定性;大运订单显示公司产品价格降幅约为10%,整体降幅符合预期。 公司战略转型年,员工持股增信心:18年是行业资金链持续紧张、平均毛利率下滑敦促下的行业洗牌年;也是公司客户重心转向乘用、产品重心转向三元、成本重心转向上游成果显现的年度。公司此时发布员工持股计划,将增强员工主观能动性;公司控制人增持公司股份显示对公司成长的信心。 投资建议:18年动力电池行业进入深度洗牌期,由于国家补贴资金发放周期长,行业资金链紧张;动力电池价格快速下探,行业平均毛利率下滑;不具备优质融资能力的动力电池企业将出清。公司先后通过发行绿色债券、配股融资等方式储备资金46亿元以度过大额资本开支阶段。公司18年原材料自产比例提高,锁定锂、钴金属资源及价格将提高公司产品成本控制力。考虑到公司配股融资实施完毕,且公司产品技术进步及订单获取能力改善,我们调整公司盈利预测17/18/19年EPS分别为0.94/1.14/1.43元(前值1.21/1.43/1.72元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:若18年国家补贴政策发布时点晚于预期,补贴金额及技术参数调整幅度超出预期,将会影响产业链产销放量节奏;若公司正极材料/隔膜合作供应商投产进度不及预期,将会影响公司产品成本;若公司订单执行进度不及预期,将会影响公司产能利用率。

核电明珠,得天独厚:公司持有中核集团旗下核电运营业务板块,以电力的生产及销售作为核心业务。截止2017年底,公司控股核电装机容量1434万千瓦时。控股股东中核集团作为国家核科技工业的主体,拥有完整的核科技工业体系,在核电技术开发等方面处于国内领先地位,是唯一拥有完整核燃料循环产业链、能够实现闭式循环的特大型央企。中核、中核建两大核电巨头重组后,中核将进一步完善其核电全产业链优势,成为中国核工业的绝对领导者;并通过中核建在核岛建设方面的优势地位,增强自身在三代、四代核电项目中的话语权和影响力;还能形成合力,借“一带一路”的东风,出击海外核电市场。公司将受益于此次重组,在项目运作中产生协同效应,更好地把握推进节奏、控制建设成本。 冬逝春归,核电破冰在即:2017年核电在国内总发电量中的占比虽然已提升到4%,但距全球10%的平均占比和五大发达国家20%左右的占比水平仍有较大差距。而近年来风电、光伏等可再生能源的快速增长,对于电网稳定性带来了新的挑战,叠加全社会用电量的提升,电网对于基荷电源的需求也同步提高;核电作为煤电的最佳替代者,可以补足因煤电装机增速减缓、大型水电建设停滞而产生的基荷电源缺口。因AP1000全球首堆投产遇阻,2017年核电行业发展滞缓,但《核安全法》、“华龙一号”、霞浦核电四代示范快堆的顺利推进,为2018的爆发积蓄着动能。今年,随着AP1000的投产,三代核电项目的审批有望重启,行业将迎来突破性进展。此外,《核电管理条例》如果能够通过审核正式颁布,核电运营商阵营可能增加大唐、华电、华能三位电力巨头,将逐步改变现有的竞争格局,带来新的变量和新的动能。 龙跃于渊,乘春风扶摇直上:公司的营收增长主要取决于新机组的投产,成本端稳定可控,利润率远高于火电、接近于水电,且波动性小。截止2017年底,公司在建机组9台,已开展前期工作的机组10台,其中6台列入《2017年能源工作指导意见》的重点推进项目之中。根据测算,公司在2018-2022年控股核电装机容量年均复合增速10.3%,营收有望同步实现年均10%的增长。公司依托技术优势,聚焦核电主业,积极布局包括钠冷快堆、行波堆、高温气冷堆在内的四代核反应堆技术,开展海上/浮动核电站、低温供热堆等核电创新应用的可行性研究,长期发展潜力巨大。 投资建议:核电的高技术壁垒、高专业要求、强政策管制属性,决定了短期内很难出现新的竞争对手,行业格局稳定。公司依托控股股东中核集团的技术储备、行业地位、全产业链优势,打造出宽广护城河。公司未来五年新增装机带动上网电量达到12%左右的年均增速,营收持续增长;同时成本端稳定可控,与水电接近的高利润率将得到保障。我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.29/0.36/0.47元,对应2月5日收盘价PE分别26.0/21.0/16.1倍。考虑到公司是A股唯一纯核电运营标的,具有一定的稀缺性,参考A股主要新能源发电运营商的估值水平,我们认为公司2018年估值水平可以达到25倍PE,对应目标价9.00元,首次覆盖给予“推荐”评级。

扣非归母净利4.16-4.66亿元,基本符合预期:公司截至三季报实现归属于上市股东的扣除非经常性损益的净利润3.74亿元,据此推算四季度公司实现经营性利润约为0.42-0.92亿元,较2016年同期显著好转;我们预计随着负极材料价格自三季度开始显著回升,公司负极材料业务环比显著改善同比持平;消费电子正极材料受钴价上涨影响,行业景气度同比改善;因此我们预计公司四季度或主要受新能源汽车运营业务持续亏损超出预期或电解液廊坊工厂开工率不足等因素影响。 高镍三元投产在即,单吨净利有望持续提升:公司宁夏NCM811产线已于2017年底完工进入调试阶段,预计18年二季度实现批量出货,成为国内第二家具备5000吨级以上NCM811量产能力的企业。新能源汽车国补政策对动力电池系统能量密度要求或持续提高到140wh/kg以上,高镍三元有望凭借更低的金属成本、更高的能量密度协助三元企业降低单位Wh成本,国补下调将加速高镍三元NCM622/811推广。目前市场主流正极材料企业的单晶态NCM622和NCM811的单吨加工净利均超过3万元/吨,随着公司高镍三元产品占比提高,公司正极材料单吨盈利能力有望持续提高,18年公司正极业务将迎来“量利齐升”。 负极材料价格企稳,盈利能力环比改善:进入三季度中端人造石墨负极材料价格从前期4.2万元/吨上涨至4.8-6.2万元/吨,石油焦、针状焦等原材料涨价因素得以逐渐消化;我们预计公司人造石墨负极材料单吨净利有望从上半年的3000元/吨恢复到3500元/吨水平。公司17年收购湖州创亚后预计全年负极材料出货量有望超过3万吨,贡献利润1亿元。负极材料在动力电池总成本占比仅为5%,18年动力电池企业对负极材料要求或将从“成本优先”转向“品质优先”,负极材料将迎来产品全面升级,循环寿命长、能量密度高的产品将重获重视,公司将迎来产品结构改善。公司在包头地区新建负极材料一体化生产基地配套石墨化产能,将利用内蒙古地区优惠电价实现成本控制能力的持续提升,单吨盈利能力持续改善。 新能源汽车运营业务或将出表,电解液业务迎来新生:预计公司新能源汽车运营业务17年亏损超过2亿元,略超预期。公司全产业链布局以发掘最佳盈利点的战略扩张阶段已经结束,后续将进入战略收缩阶段,关联系较低、当前盈利能力较差的业务将受到持续挤压;但是考虑到新能源汽车运营业务作为后端市场的重要组成部分,未来具备持续发展潜力,因此公司可能尽快推进新能源汽车的融资以实现出表。公司电解质已经于四季度投产,电解液业务的向上游延伸将显著降低公司产品成本,提高公司电解液产品竞争力,公司电解液业务将迎来新生,2018年将再度实现盈利。 投资建议:钴价温和上涨,带动公司消费正极材料业务持续改善;高镍三元产线投产在即,借力政策驱动下的动力电池三元化加速,公司动力三元材料出货将迎来显著增长。负极价格回升维稳,单吨净利有望改善;一体化基地利用优惠电价显著降低公司成本,负极业务环比改善。新能源汽车运营业务有望18年出表,电解液业务受益产业链上游延伸。考虑到公司17年出售宁波银行股权获得约4.66亿元税前收益为非经常性损益,因此调整公司17/18/19年盈利预测EPS为0.83/1.04/1.45元(前值0.72/1.04/1.45元),对应1月19日收盘价PE分别为21.6/17.2/12.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:钴价下滑超出预期、高镍三元推广不及预期。

量微升、价微降,雅砻江产出稳定:公司全年水电发电量830.16亿千瓦时,同比增长3.16%;上网电量825.66亿千瓦时,同比增长3.16%;平均上网电价0.251元/千瓦时(含税),同比下降4.18%。其中,在2016年贡献了公司当年全部净利润93.2%的雅砻江水电在四季度的发电量、上网电量、上网电价均有明显下降,但从全年来看,发电量、上网电量同比仍微增1.98%、1.99%,而平均上网电价微降3.05%。根据测算结果,雅砻江水电2017年销售收入同比减少约2.66亿元,预计全年净利润降幅在1.01~2.66亿元之间。这个结果优于之前川投能源在其2017年业绩快报中预估的4.43亿元净利润降幅,以雅砻江为主的水电板块继续为公司提供稳定的产出。 量价齐升,火电仍具增长空间:公司全年火电发电量441.80亿千瓦时,同比增长13.56%;上网电量412.59亿千瓦时,同比增长3.16%;平均上网电价0.357元/千瓦时(含税),同比增长5.66%。火电板块的量价齐升符合2017年全行业的发展趋势,但表现略低于预期。具体分析可以发现,国投钦州电厂的发电量增幅虽然达到了41.21%,但考虑到该厂2016年下半年投产的2台100万千瓦机组在2017年已经正常运行,全厂的设备平均利用小时数仅为2059小时,而同在广西的国投北部湾电厂2017年设备利用小时数达到了4519小时。类似的情况在甘肃同样存在,靖远二电2017年利用小时数仅为1900小时,相比2016年的4094小时大幅减少了2194小时。此外,公司火电板块的平均上网电价也未达到我们之前测算的0.369元/千瓦时。考虑到煤电联动的落地预期,火电板块在发电量和上网电价两方面仍具有进一步增长的空间。 投资建议:国投电力2017年发电量、上网电量、平均上网电价均实现了正增长,趋势符合预期。但量和价的增幅均略低于之前的测算值,因此调整对公司的盈利预测。我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.51/0.67/0.70元/股(前值为0.54/0.67/0.70元/股),对应1月18日收盘价PE分别14.3/10.8/10.4倍。考虑到公司水电板块稳定的盈利能力,以及火电板块量和价的增长空间,维持“推荐”评级。 风险提示:政策推进不及预期;流域来水大幅减少;煤炭价格继续上涨。

风电拐点显现,国内塔筒业务有望触底反弹。2017年前三季度全国弃风率12.2%,同比下降6.7个百分点,国内弃风拐点显现。在多重因素推动下,国内风电市场有望步入新景气周期。公司新疆工厂和包头工厂所在地市场环境有望明显回暖,宁夏和内蒙均已开始核准新的风电项目,新疆准东特高压建设投运将带动配套风电建设,推动国内塔筒业务触底反弹。 海外业务放量,持续高增长可期。经过多年培育,公司海外业务步入收获期。2017年上半年,海外业务实现营收2.08亿元,同比增长173.5%,新增海外订单4.2亿元,在手订单3.8亿元,海外业务明显放量。公司海外业务主要客户包括维斯塔斯、金风科技等,维斯塔斯的风机业务发展势头良好,在手订单处于历史最高水平,金风科技未来海外拓展有望加快,优质大客户助力公司海外业务持续增长。 海上风电风口将启,蓝岛海工迎机遇。2014年以来我国海上风电发展显著加快,新增装机呈现快速发展。2017年1-9月,国内海上风电项目招标规模2.9GW,同比增长189%。蓝岛海工定位为大型/重型海上风电装备制造基地,参与了珠海桂山、国家电投滨海北区H1/ H2、三峡响水、鲁能东台、大唐滨海等海上风电项目,2017年上半年海上风电类产品实现收入1.47亿元,同比增长813.44%,未来将受益国内海上风电发展。 盈利能力有望回升。钢材是公司主营业务成本的最主要组成部分,2017年国内钢材价格明显上涨,公司毛利率承压,2017年前三季度综合毛利率25.58%,同比下降10.88个百分点。我们判断2018年钢材价格难现2017年的大幅上涨,基于成本加成定价模式,公司产品毛利率和盈利水平有望回升。 投资建议。预计2017~2019年归母净利润分别为1.9、3.18、4.02亿元,对应PE25.8、15.4、12.2倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。大型化、重型化海上风电基础平台需求不及预期、竞争加剧;海外业务波动风险;坏账计提风险。

公司公布全年发电量完成情况,2017年全年累计完成发电量3944.81亿千瓦时,同比增长25.76%;完成售电量3713.99亿千瓦时,同比增长25.56%;平均上网结算电价414.01元/兆瓦时,同比增长4.39%。 发、售电量大幅增长,符合预期:根据公司初步统计,2017年全年公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量3944.81亿千瓦时,同比增长25.76%;完成售电量3713.99亿千瓦时,同比增长25.56%。这一数据与我们之前预测的3950.26、3724.97亿千瓦时的发、售电量,以及25.93%、25.93%的发、售电量同比增幅基本一致。 电价调整到位,增幅符合预期:2017年全年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为414.01元/兆瓦时,同比增长4.39%。根据测算,公司四个季度的平均上网结算电价分别为405.97、409.10、411.52、429.09元/兆瓦时,四季度的结算电价比三季度增加了17.57元/兆瓦时,即1.76分/千瓦时,这可能是因为标杆电价调整落实到位以及公司四季度市场交易电量的占比和价差环比缩小。而下半年平均上网电价为419.89元/兆瓦时,比上半年的407.49元/兆瓦时提高了12.40元/兆瓦时,即1.24分/千瓦时。根据7月1日燃煤标杆电价上调后已公布的调整方案测算,公司平均上网电价应增加1.26分/千瓦时,实际的电价增幅基本符合预测值。 量价齐升推动营收增长,煤电联动带来盈利改善:按照公布的发、售电量,以及平均上网电价,可以测算得到2017年公司营业收入同比增速约为30%。根据煤电联动公式,2018年燃煤机组平均上网电价有3.57分/千瓦时的调价空间。虽然具体的落实程度和方案细则尚未公布,但考虑到现阶段火电所处的经营困境,有理由相信煤电联动大概率将得以执行。公司作为全国火电龙头,盈利能力必将受益于上网电价或电煤价格的调整。 投资建议:华能国际2017年发电量、售电量、平均上网电价的同比增速均符合预期,量价齐升将推动公司营业收入达到30%左右的增幅。考虑到2017年全年电煤平均价格略高于之前的预期,成本端持续承压,因此小幅调整对公司的盈利预测,预计17/18/19年EPS分别为0.31/0.54/0.68元/股(前值为0.33/0.54/0.68元/股),对应1月16日收盘价PE分别20.1/11.3/9.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:政策推进不及预期;煤炭价格大幅上升。

公司全资子公司新纶科技(香港)拟收购阿休伦公司45%股权,收购价款990万美元,布局下一代柔性显示材料市场。公司拟与阿休伦聚合物在深圳市南山区设立合资公司聚纶材料科技(深圳有限公司),公司拟以现金出资3500万元,占注册成本70%;阿休伦公司以专有技术包“用于液晶显示器的负性双折射聚芳醚酰亚胺薄膜技术”认缴30%。 入股阿克伦,携手顶尖高分子团队:阿克伦公司创始人团队均为全球高分子材料领域顶尖专家,其中程正迪教授为美国工程院院士。公司成为阿克伦主要股东,享有其各项知识产权优先使用权;该公司在PI等高分子材料研发方面具备技术优势,有助于公司提前布局柔性显示材料体系;另外阿克伦强大的研发实力助力公司为客户共同开发光学显示领域新型材料。 布局光学膜,打造下一代PI柔性显示材料:阿克伦以研发LCD光学补偿膜起家,产品大规模应用于世界知名手机品牌的高端显示装置;研发的PI材料具备高透明度、低双折射率等优势。公司本次收购阿克伦45%股权,并合资引入阿克伦“用于液晶显示器的负性双折射聚芳醚酰亚胺薄膜技术”,有望联合产业研合作平台,实现国内高端光学薄膜材料自主配套,为常州三期光学膜项目布局新的产品打造切入点。 投资要点:公司入股阿克伦并合资引入光学薄膜技术,为公司常州三期布局光学薄膜材料再下一城;公司常州一期功能膜材料成功进入苹果产业链,再扩建3条高端涂布线与高端客户共成长;常州二期新增300万平/月铝塑膜,打造全球最大铝塑膜供应商。公司基于涂布技术平台,打造高端膜材料布局日趋完善。我们维持公司盈利预测17/18/19年EPS分别为0.37/0.63/0.80元,对应12月11日收盘价PE分别为72.4/42.5/33.4倍,维持“推荐”评级。

五“大”四“小”之一,水、火双轮驱动:公司作为国投集团旗下电力板块唯一的上市公司,以发电作为核心业务,是传统“五大四小”发电集团中的四“小”豪门之一。虽然在装机规模方面,公司与包括“五大四小”在内的其他电力央企相比而言并不占优势,但公司手握雅砻江这一黄金水段。随着“十二五”期间雅砻江下游各水电站相继投产运行,公司从“十二五”初期的以火电为主、水电为辅,到“十三五”初期已经发展成为以水电为主、水火并济的综合性电力上市公司。期间,雅砻江水电装机容量由2011年末的330万千瓦时增至2016年末的1470万千瓦时,年均复合增速34.8%;公司控股装机容量也由1276万千瓦时增至2928万千瓦时,年均复合增速18.1%。截止目前,公司水电控股装机容量1672万千瓦,为国内水电装机规模第二大的上市公司,仅次于拥有三峡、溪洛渡、向家坝电站的长江电力。 水电为腿,下盘稳健:公司旗下水电资产有三:雅砻江水电、国投大朝山、国投小三峡。其中,公司持股52%的雅砻江流域水电开发公司(原二滩水电开发公司)是全国第三大水电基地--雅砻江的全流域唯一水电开发主体,具有合理开发及统一调度等突出优势。随着下游各电站在2011-2016年期间陆续投运,雅砻江水电的装机容量在公司总装机中的占比由25.9%增长到50.2%,发电量占比由21.9%增至58.9%,营业收入占比由16.1%增长到56.7%;2016年煤价暴涨导致火电板块净利润大幅下滑至2.78亿元,雅砻江水电贡献了公司全部净利润的93.2%。2021年起,中游电站的陆续投产将给公司带来新一波的增长。在市场竞争加剧和面临较大节能环保压力的背景下,公司的装机结构从火电为主切换到以水电为主后优势明显,减少了受经济周期影响的程度,提高了抗风险的能力。对比11家发电央企旗下核心上市公司在2016年的经营情况,可以看到国投电力在营业利润率和ROE两个关键指标上仅次于长江电力,在“五大四小”中处于领先地位,优于传统的火电企业和以核电为主营业务的中广核电力、中国核电。水电板块的高利润率确保了公司稳定的持续盈利能力,且上网电量的消纳、税收政策的优惠得到政策保障。 火电作臂,蓄势待发:随着雅砻江下游水电开发进入尾声,水电投运进入停滞期;此时火电不断有新机组投产运行,推动公司装机容量、发电量、营业收入保持稳定增长。2015-2017年,宣城66万千瓦、钦州2×100万千瓦、湄洲湾二期2×100千瓦相继并网发电,2018年北疆二期2×100万千瓦预计也将顺利投产。而火电板块的盈利能力,将有望伴随燃煤机组标杆上网电价的上调、煤价的回落企稳以及设备利用小时数的止跌回升而得以改善和提升。 “风光水互补”,再造一条雅砻江:公司坚持走可再生能源发展之路,在快速推进两河口、杨房沟等雅砻江中游水电站建设的同时,提出了打造雅砻江流域风光水互补清洁能源示范基地的长期规划。该项目已被列入国家和四川省的能源发展“十三五”规划的重点工作计划之中,可以确保公司在“十三五”和“十四五”期间继续稳健成长。 投资建议:基于公司水电板块稳定的持续盈利能力,以及火电板块触底反弹的大幅改善预期,我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.54/0.67/0.70元/股,对应11月17日收盘价PE分别13.9/11.3/10.7倍。对比主要水电上市公司,国投电力的估值水平低于其他可比公司,首次覆盖给予“推荐”评级。

高端产品+优质客户,与锂电龙头共成长:公司提供低膨胀负极、涂布机、定制涂覆隔膜加工等高端产品和服务,实现ATL、CATL国内消费/动力锂电双龙头的绑定并进入LG、三星SDI等国际一线锂电企业,在国内动力电池快速成长期同时受益市场容量的扩大和市占份额的提升,前三季度净利达3.24亿。 负极材料后发先至,全球第四价稳量增:江西紫宸成立仅四年,市场份额10.5%名列全球第四大负极企业。公司负极产品严守低膨胀、长寿命特性,率先占领ATL/LG等高端软包锂电市场。高端G系产品占比持续提高,均价稳定在6.4万元/吨水平,产线常年满开。 涂布机绑定ATL/CATL,在手订单丰富保证成长:公司是国内少数实现涂布机国产化的企业之一,ATL/CATL占公司涂布机业务收入比例超过60%。17年在手未完成订单超过3亿元,全年增长无忧。 隔膜涂覆加工旗舰,全产业链布局配套宁德时代:公司涂覆隔膜领域形成设备-材料-基膜-加工全面布局,产业协同效应凸显,CATL是公司涂覆业务第一大客户占比过半。2月末公司与CATL更新签订涂覆隔膜加工全年协议,募投项目宁德卓高定点配套宁德时代,加工比例提高改善涂覆业务毛利率水平超35%。 投资建议:公司全资子公司江西紫宸已成为全球第四大负极材料生产企业,涂布机、涂覆隔膜等业务均实现ATL/CATL两大优秀企业的绑定,公司将凭借“高端产品+高端客户”的组合在动力锂电快速增长过程中受益。公司负极材料、涂布机、涂覆隔膜等主要产品产能利用率均常年接近满开,公司募投项目投产产能翻倍,将显著缓解公司产能瓶颈,为公司业绩增长提供助力。我们预计公司17/18/19年EPS分别为1.14/1.64/2.15元/股,对应11月15日收盘价PE为44.8/31.1/23.7倍;首次覆盖给予“推荐”评级。