汽车电子自动化稀缺标的:克来机电致力于非标智能装备、工业机器人系统集成的研究、开发、制造,产品包括柔性自动化生产线和工业机器人系统应用两大类,主要应用在汽车电子、汽车内饰等领域,是A股汽车电子自动化领域的稀缺标的。博世系企业是公司目前最主要的客户,2016年,来自博世系客户的业务收入占总收入的比例达到69%。未来公司的发展将显著受益于汽车电子在汽车总成本中比例的提高、及汽车电子自动化装备的国产化趋势。 收购上海众源,协同效应有望使公司业绩超预期:2018年3月7日,上市公司完成了对上海众源的收购,收购完成后,上市公司拥有上海众源65%股权。上海众源是大众系车企的重要供应商之一,主要产品包括汽车高压燃油分配器、高压油路和冷却水管等。上海众源承诺2017年-2019年分别实现扣非净利润不低于1800万元、2200万元和2500万元。克来机电和上海众源之间技术、市场、渠道之间的协同效应,有望使上市公司的业绩超预期。 新能源汽车占比提升,推动汽车电子行业快速发展:2016年,全球及我国的汽车电子市场规模分别达到1971亿美元和723亿美元,预计到2020年将分别达到2400亿美元和1060亿美元。受益于汽车电子由高端车型向低端车型下沉扩散的影响,汽车电子的增速高于整车产量的增速。电动汽车比燃油汽车更适合发展汽车电子,纯电动车的成本中汽车电子的占比可达65%(高端燃油车中占比约28%)。2017年我国新能源汽车销量达到77.7万辆,预计在国家政策的大力支持下,未来新能源汽车销量仍将快速增长。从全球范围来看,发展新能源汽车已经成为各大车企的重要战略,新能源汽车的发展有可能超预期,进而带动汽车电子发展超预期。 投资建议:克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的,与博世系客户建立了稳定的合作关系;目前该细分领域内,克来机电主要的竞争对手是来自海外的自动化装备供应商,未来进口替代趋势明显。克来机电收购的汽车零部件公司上海众源,是大众体系内的主要供应商之一,主要产品包括高压油轨等;上海众源承诺2017年-2019年分别实现扣非后净利润不低于1800万、2200万、2500万,并表后将显著增厚上市公司业绩。预计公司2017年-2019年的EPS分别0.47元、0.81元、1.16元,对应当前股价的市盈率分别为69倍、40倍、28倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)新能源汽车占比快速提高,上海众源的下游需求萎缩:高压油轨是上海众源的主要产品,2017年上半年,公司高压油轨的销售收入占总收入的68%。但高压油轨只应用于燃油车中,当前新能源汽车快速发展,随着新能源汽车占比的不断提高,高压油轨的需求有可能会萎缩,进而使上海众源的业绩受到影响。(2)客户集中度较高的风险:2014年度、2015年度和2016年度,克来机电对前五大客户的销售收入占当年主营业务收入的比例分别为80.71%、92.77%和90.10%。其中,对第一大客户博世系的销售收入占当年主营业务收入的44.20%、74.43%和68.96%。公司客户集中度较高,若来自某一大客户的订单发生变化,有可能导致公司业绩受到较大影响。此外,公司还存在新客户开拓不及预期的风险。(3)潜在进入者抢夺市场份额的风险:汽车电子的车载电子部分与消费电子有较大的相似性,在消费电子领域占有优势的自动化设备供应商,有可能会进入汽车电子行业分食市场。若该细分领域中的竞争者数量变多,竞争更加激烈,有可能使行业的毛利率出现下滑,进而对公司业绩产生负面影响。

一季度出货量翻倍,第三代干法产线产销放量拉动公司营收反弹:公司一季度实现营业收入17170.39万元,同比增长43.24%;隔膜销量同比增长90.21%,主要由17年Q2转固投产的第三代高性能干法隔膜新增产能贡献增量。相比17年一季度,公司产品综合售价下降约24.69%,主要原因为Q1销量增速主要来源于干法隔膜,其单位售价较湿法隔膜更低,因此产品结构变动导致公司产品平均售价下降。考虑到公司17年Q4合肥星源8000万平湿法产能已经进入调试生产状态,后续公司产品结构将持续改善,产品平均售价将显著回升。 毛利率回暖,费用率下降,公司报表盈利能力快速好转:公司一季度综合毛利率为53.02%,与17年同期52.83%基本持平,环比17年四季度50.85%上升2.17pct;受益于公司涂覆产品比例的持续提升,公司毛利率环比显著改善。公司一季度三项费用率合计21.53%,相比17年全年水平29.10%显著下降7.57pct;其中管理费用率15.78%,相比17年全年水平19.87%显著下降4.09pct。费用率下降的主要原因为华南第三代干法隔膜及合肥湿法隔膜新产线投产调试、新产品研发测试结束后研发费用的快速下降。后续常州新产线仍采用德国布鲁克纳设备,对公司调试时间、研发费用影响较小,公司费用率将得到有效控制。 合肥星源经营状况边际改善,预计下半年实现盈亏平衡:17年四季度少数股东损益亏损926.28万元,18年一季度报表反映少数股东损益亏损449.49万元,估算报告期内合肥星源项目亏损700-800万元,合肥项目经营情况已经出现显著边际改善。随着合肥项目湿法隔膜进入量产阶段,并初步锁定国轩高科以及部分海外客户,合肥项目将在年内实现盈亏平衡并贡献业绩增量。 投资建议:合肥项目量产进程临近,预计年内贡献增量业绩;产线更新助力公司非材料成本快速下降,开工率提升助力公司费用率控制,公司报表盈利能力迎来修复。公司18/19/20年进入第二扩产周期,海外客户优势及产品结构优势将使公司在保持平均售价水平及毛利率水平方面获得优势。考虑到一季度政府补贴5000万元对全年业绩影响较大,我们调整公司盈利预测18/19/20年EPS分别为1.11/1.64/2.52元(前值0.94/1.63/2.52元),对应4月9日收盘价PE分别为29.4/20.0/13.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)客户认证不及预期,公司后续湿法隔膜产能扩建达3.6亿平米,若海外优质客户认证速度不及预期,将影响公司整体产品结构及毛利率水平;2)费用率控制不及预期,公司未来三年持续有新产线转固投产,若调试周期超出预期,将显著影响公司开工率及费用率水平;3)产品价格下降速度超出预期,国内多家企业扩建湿法隔膜产能,若产品价格战强度超出预期,将影响公司平均售价及毛利率水平;4)产品结构调整超出预期,多家动力电池企业自建涂覆产能,若公司客户后续采购基膜为主,将影响公司产品价格及平均售价;5)国家政策影响,新能源专用车补贴持续下调促使部分磷酸铁锂企业重新使用干法隔膜,若国家政策提高补贴额度并上调技术指标,公司干法隔膜出货量将受到影响。

出货量增长10%,海外客户持续贡献增量:17年公司隔膜产品总销量达到15640.69万平米,同比增长9.8%;实现营业收入5.21亿元,同比增长3.09%。其中海外客户贡献收入1.94亿元,同比增长35.9%;占当期营业收入比例达到37.72%。公司海外业务毛利率57.27%,同比下降8.34pct,为公司隔膜业务最高毛利业务区域。公司海外客户占比持续提高,有利于公司控制产品平均售价下降速度,维持较高的毛利水平。 高研发费用拉低净利率,三费率有望快速回落:公司17年研发费用4097.72万元,同比增长近一倍;三项费用率29.10%,为2014年以来最高水平,而2014年也是公司首条湿法隔膜产线投产的初年;因此我们预计随着公司湿法隔膜产线测试结束进入量产阶段,且合肥/常州的人工费用较深圳更低,公司三项费用率有望快速回落5-6pct,公司报表盈利能力将迎来修复。 产线更新后非材料成本下降,公司成本控制能力提升:隔膜企业在成本控制方面具备显著的后发优势,随着新产线产能占比的提高,公司产品非材料成本显著下降;17年公司非材料成本占比58.83%,较16年下降3.39pct。随着公司新产能逐步投建,公司非材料成本有望持续下降,成本控制力凸显。 投资要点:公司海外客户占比接近40%,毛利率57.27%;随着公司后续湿法隔膜在LG及其他海外客户放量,公司产品结构及平均售价将优于国内同行。同时合肥、常州新产线陆续投建,公司非材料成本快速下降;开工率提高有利于公司费用率下降5-6pct恢复正常水平,公司报表盈利能力将得到修复。公司18/19/20年迎来新一轮扩产周期,我们上调盈利预测18/19/20年EPS分别为0.94/1.63/2.52元(前值18/19年分别为0.74/1.30元),对应4月3日收盘价PE分别为35.3/20.2/13.1倍,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示:1)客户认证不及预期,公司后续湿法隔膜产能扩建达3.6亿平米,若海外优质客户认证速度不及预期,将影响公司整体产品结构及毛利率水平;2)费用率控制不及预期,公司未来三年持续有新产线转固投产,若调试周期超出预期,将显著影响公司开工率及费用率水平;3)产品价格下降速度超出预期,国内多家企业扩建湿法隔膜产能,若产品价格战强度超出预期,将影响公司平均售价及毛利率水平;4)产品结构调整超出预期,多家动力电池企业自建涂覆产能,若公司客户后续采购基膜为主,将影响公司产品价格及平均售价;5)国家政策影响,新能源专用车补贴持续下调促使部分磷酸铁锂企业重新使用干法隔膜,若国家政策提高补贴额度并上调技术指标,公司干法隔膜出货量将受到影响。

负极业务贡献3.8亿净利,加工费控制提升综合毛利率:公司2017年负极材料出货量达到23554吨,同比增长46.48%;实现收入14.68亿元,占公司主营业务收入比例65.48%,同比上升2.76pct,仍为公司第一大业务领域。报告期内江西紫宸贡献净利润3.84亿元,同比增长56.8%,占当期公司净利润总额85.1%。公司负极材料平均售价6.23万元/吨,相比上年同期6.54万元/吨下降4.74%;毛利率39.22%,同比上升2.84pct。公司负极材料业务毛利率上升的主要原因为单吨加工费从2.65万元/吨下降至2.25万元/吨,因而单位综合成本下降8.9%达到3.79万元/吨。公司并购山东兴丰,并在内蒙古新建负极材料基地,有望依靠内蒙古优惠电价实现产品成本的持续下降,提高产品盈利能力。 涂布设备毛利率小幅下滑,谋并购进入中段设备领域:公司17年实现涂布设备销售238台,贡献收入4.78亿元,占公司主营业务收入比例21.30%;毛利率30.01%,同比下降4.79pct。公司3月14日发布公告,拟并购中段设备商超业精密;标的公司产品应用于软包电池的冲片、叠片等领域,与公司前端设备形成互补,同时依托公司低膨胀高端石墨负极材料产品在国内外高端软包电池市场的高市占率获得产业协同性。若此次并购成功实施,将有助于公司在软包电池领域形成设备与材料的同步发展。 隔膜涂布业务结构调整提升毛利率,增资溧阳月泉布局基膜产能。公司17年隔膜涂覆业务贡献收入2.13亿元,同比小幅增长6.58%;毛利率44.99%,同比上升11.48pct;主要原因为该业务结构中涂覆加工比例显著提升,涂覆膜出售业务占比降低。17年公司实现销售涂覆加工面积9553万平米,同比增长51.7%。报告期内公司增资联营企业溧阳月泉,以保证后续隔膜基膜供应稳定。 募投产能逐步释放,缓解公司产能瓶颈;发布员工持股计划,共享公司成长。报告期内公司负极材料业务产能利用率高达147.4%,锂电设备业务产能利用率89.8%,产能不足依然是限制公司业绩增长的主要因素。报告期内公司募投项目2万吨高性能负极材料部分工序完工进入试生产阶段,随着该项目在18年逐步投产达产,公司负极材料业务有望继续保持较高增速,带动公司业绩向好。公司发布员工持股计划草案,拟1:1配资共计1.57亿元购买公司股票,锁定期12个月。员工持股计划将调动员工积极性,为公司成长保驾护航。 投资要点:公司是国内高端消费石墨负极材料领头羊,长期保持满产状态;随着公司募投项目的投产和动力电池客户的开拓,将为公司业绩增长开辟第二战场。公司利用客户协调优势整合设备、涂覆加工及负极材料销售业务,后续有望在动力软包锂电渗透过程中,凭借在消费软包锂电领域的技术优势,实现快速扩张。考虑到公司负极业务产能扩张后开工率进入正常状态,单位制造费用或小幅上升;以及在动力电池客户领域扩张后平均售价和单吨净利的下降,我们调整公司18/19/20年盈利预测EPS分别为1.46/2.07/2.38元(前值18/19年分别为1.64/2.15元),对应最新股价PE分别为27.3/19.1/16.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)募投项目达产进度不及预期,将限制公司出货量及营业收入增速;2)动力电池客户拓展不及预期,公司前期产品定位高端消费负极,若后续动力电池客户开拓不及预期,将影响公司负极材料出货量增速;3)并购整合进展不及预期,公司并购标的专注软包电池设备生产,若整合不及预期未能利用公司客户资源,则锂电设备增速将不及预期。

新奥股份发布2017年年报,2017年共实现营业收入100.36亿元,同比增长56.91;实现归母净利润6.31亿,同比增长21.66。拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。 总收入突破百亿,煤炭和甲醇业务增长幅度最大:公司业绩增长情况基本符合预期。在公司的营业收入构成中,甲醇、煤炭的销售收入增长较快,其中甲醇收入达30.52亿,同比增长75.39%;煤炭收入达22.71亿,同比增长130.81%;这一方面是由于2017年甲醇价格和煤炭价格较2016年有较大涨幅,另一方面,公司煤炭贸易和甲醇贸易业务也均有较大幅度的增长。 煤制轻烃项目进展顺利,若投产将显著增厚公司业绩:公司的煤制轻烃项目计划投资37.63亿元,当前已累计实际投资30.55亿元,项目建设进度约90%,完成了“一循投用”、“产出合格脱盐水”、“锅炉产蒸汽”、“主装置机械竣工”等关键节点工作,预计2018年5月将投料试车。按照公司的测算,项目若顺利满产,可每年贡献净利润约5亿左右。该项目由上市公司控股子公司新能能源实施,上市公司对新能能源持股75%。 海外子公司Santos 资产减值影响业绩,2018年再次发生资产减值的概率小:新奥股份所持Santos 股份比例达到10.07%,2017年Santos 计提资产减值共6.89亿元(税后),对新奥股份的最终净利润影响较大。2017年Santos 进行大笔资产减值的原因是降低了对布伦特原油价格的预测值,预测2017-2020年布伦特原油价格分别为50美元/桶、55美元/桶、60美元/桶、65美元/桶,2021年及以后均为70美元每桶。根据Santos2017年1-9月的平均实现油价情况,本文认为Santos 此次基于原油价格的资产减值计提比较彻底,2018年继续计提大笔资产减值的概率较小,进而对新奥股份业绩的负面影响将不再存在。 投资建议:控股集团着力将新奥股份打造为“清洁能源的中上游平台”,公司定位和发展方向清晰,未来发展空间广阔。2018年是公司配股募投的煤制轻烃项目投产试车的关键一年,建议密切关注该项目投产进度。根据最新的油价、甲醇价格、煤炭价格的走势情况,调整对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS 分别为1.19元、1.43元、1.56元(2018-2019年前值为1.11元、1.47元),对应当前股价的市盈率分别为10倍、8倍、7.5倍。维持“推荐”评级。 风险提示: (1)煤炭、甲醇、原油等能源的价格对公司业绩影响较大,从一季度情况来看,上述各种能源的价格中枢均高于2016年同期,但若此后上述价格出现大幅下滑,将对公司业绩产生较大影响。 (2)煤制轻烃项目投产不顺利的风险:在此次年报中提到,“2018年是公司20万吨/年稳定轻烃项目投产试车的关键一年,公司应举上下之力发挥优势保证项目顺利投产试车”。该项目投资金额很大,若项目未能按时顺利投产,将对公司未来业绩产生较大影响。 (3)Santos 再次进行资产减值计提的风险:虽然Santos 在2017年进行的资产减值计提比较充分,但若2018年原油价格暴跌,Santos 仍有一定可能进行资产减值计提。

公司发布2017年报,实现营收260.9亿元,同比增长24.92%,归母净利润20.1亿元,同比增长96.35%,EPS0.52元。拟每10股派发现金红利1.6元(含税)。 光伏、农业齐头并进,业绩符合预期。2017年,公司实现营收260.9亿元,同比增长24.92%,归母净利润20.1亿元,同比增长96.35%,综合毛利率19.42%,同比提升3.69个百分点。四季度单季营收64.8亿元,同比增长24.85%,归母净利润4.74亿元,同比增长297%。公司业绩符合市场预期。光伏、农业两大板块呈现齐头并进的良好发展态势,农牧板块实现营收162.2亿元,同比增9.46%,光伏板块营收93.8亿元,同比增长58.52%,毛利率则分别同比提高2.69和3.29个百分点。 多晶硅量利齐升,成本领先。2017年,公司实现多晶硅销量1.6万吨,同比增长32.25%;毛利率46.83%,同比提高5.8个百分点;全年平均综合电耗降至62KWh/kg以下,低于工业和信息化部《光伏制造行业规范条件(2018年本)》公布的小于100KWh/kg的能耗标准;在下半年用于生产多晶硅的原料硅粉大幅上涨的情况下,全年平均生产成本降至5.88万元/吨,行业内领先。2017年7月,多晶硅技改项目顺利完成,产能由1.5万吨/年提升至2万吨/年,推动产销量增长;毛利率的增长则受益于多晶硅销售价格上涨及成本控制。 电池片出货量大增,盈利能力突出。2017年,公司电池及组件业务收入64.3亿元,同比增长70.5%;实现电池片销售4GW,同比增长65%;毛利率18.85%,同比小幅下滑;产能利用率超过115%,高于全球行业平均水平。依托规模、技术及质量优势,公司已与全球前10大下游组件商中的9家建立长效合作关系。2017年通威太阳能(合肥)有限公司和通威太阳能(成都)有限公司分别实现净利润5.3亿元和1.4亿元,估计电池业务整体净利率10%左右,盈利能力行业领先。 饲料业务营收、毛利率创新高,电站业务较快推进。公司坚持“扬长砍短,战略聚焦”策略,2017年饲料业务实现营收149.7亿元,同比增长8.45%,毛利率14.67%,同比提高2.85个百分点,营收和毛利率均创新高;实现销量426.28万吨,同比增长6.21%,膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例超过40%,产品结构进一步优化。光伏电站方面,截至2017年底,公司已建成以“渔光一体”为主的发电项目33个,装机并网规模487MW,较年初的89.41MW大幅增长。年光伏电站业务收入7.93亿元,同比增长7.8倍。 产能持续快速扩张,奠定未来增长基础。依托成本和技术优势,公司大力扩充多晶硅和电池片产能。多晶硅方面,目前公司拥有2万吨产能,同时加快包头一期2.5万吨和乐山一期2.5万吨产能建设,到2018年底多晶硅产能将跃至7万吨/年。电池片方面,目前公司拥有5.4GW产能,另有成都双流三期3.2GW及合肥二期2.3GW电池产能在建,到2018年底产能规模超过10GW。后续公司还将进一步扩充产能,产能的快速扩大奠定未来高增长基础。 费用率略有下降,应收账款彰显话语权。2017年,三费费用率9.73%,同比下降0.58个百分点,费用控制较好,净利率达7.82%。应收账款仅7.9亿元,较年初增长2.1亿元,增量主要来自光伏电站发电业务,光伏制造板块应收控制较好,彰显公司产品话语权。 经营目标明确,2018年出货量有望继续较快增长。公司公布2018年经营计划,饲料相关业务力争实现营业收入180亿元,同比增长10%以上;多晶硅预计将实现2万吨的产销量,同比增长25%;电池片力争实现销量约6GW,同比增长50%;发电业务力争实现新增“渔光一体”投建500MW左右。 投资建议。预计2018-2019年归母净利润24.1、40亿元(公司加快扩充产能,调整盈利预测,原值24.6、34亿元),EPS分别为0.62、1.03元,对应PE16.8、10.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。(1)行业竞争加剧风险。目前多家多晶硅企业提出扩产计划,行业竞争可能加剧;(2)国内光伏新增装机不及预期风险,当前工商业分布式是否纳入指标管理存不确定性,可能导致新增装机不及预期;(3)海外贸易保护风险。

剥离物流业务,2017年业绩小幅下滑。2017年公司收入小幅下滑8.14%,主要是剥离了现代服务中的物流业务所致。公司主营车辆业务中,铁路装备实现收入1082亿元,同比增长1.2%,与2016年基本持平;城轨收入336亿元,同比增长23.7%,增幅明显。新产业539亿元,下滑7.1%,主要受风电装备和机车配件交付量减少影响。现代服务收入154亿元,同比下滑59.1%,即剥离物流业务所致。我们认为,2017年公司车辆收入增速略低于预期,随着2018年时速160公里标准动车组的招标启动,以及城轨建设的持续景气,公司车辆业务增速有望提升。2017年底公司在手订单约2,434亿元,确保2018年业绩增长无忧。 毛利率小幅提高,管理费用有所增长。2017年公司毛利率为22.7%,相比2016年提高1.9%,主要归因于公司现代服务业毛利率的提升。2017年公司管理费用239亿元,同比增加20多亿,主要是公司职工安置费增加11.5亿元,以及研发费用增多4.9亿元综合所致。公司职工安置费用和部分员工离职密切相关。我们认为,随着公司内部整合的稳定,未来费用率具有较大的下降空间。 通车大年到来,铁路车辆购置费用有望超预期。2018年铁总规划高铁通车3500公里,比2017年的2182公里增长约60%,动车组交付量预计将显著多于2017年。我们预计部分线路将交付时速160公里标准动车组,全年动车组交付量将超过400组(包含时速160公里的标动)。2018年初,铁总敲定2018年铁路固定资产投资安排7320亿元,相比2017年8010亿元有所下滑,引起市场担忧,我们认为,但是按照计划通车里程测算,2018年铁路车辆购置费用下滑几率不大,甚至有望超过2017年。 内部整合加速,人员精简提效。2015年中国南车和北车合并之后,中车持续开展内部整合。2017年公司调整了机车和货车子公司内部结构,并将湖南中车时代电动汽车股份有限公司51%的股权转让给中车集团,内部 整合显著加速。截止到2017年底,公司员工总数17.7万人,相比2016年底减少6000余人,体现了公司在精简人员、提高效率方面又迈出了新的一步。我们认为随着公司内部整合的完成,公司期间费用率有望下降。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司将实现归母净利润134、157、169亿元(2018年、2019年前值为143亿元、158亿元),EPS分别为0.47元、0.55元、0.59元(2018年、2019年前值为0.50元、0.55元),对应的市盈率为22、19、17倍,公司作为“中国名片”,龙头效应明显,2018年高铁迎来通车大年,维持公司“推荐”评级。 风险提示:(1)动车组招标不及预期风险。动车组作为公司重要产品,受到铁总招标影响较大,如果铁总动车组招标不达预期,直接影响公司动车组业务。(2)城轨建设节奏放缓。发改委提出提高城轨建设门槛,未来如果出现更多利空政策,城轨建设节奏放缓,公司城轨业务增速将随之下滑。(3)海外出口风险。2017年公司海外收入占比9.1%,如果出现地缘政治事件、中美贸易战等事件,公司海外出口业务将出现波折。

受益于下游面板投资高景气,公司业绩爆发增长。2017年公司收入和净利润分别增长70.8%和69.1%,主要受益于下游面板投资的高景气度。2017年中国大陆高世代LCD面板和OLED面板呈现加速投资趋势,公司依托优良的技术,成功获取众多订单。目前公司客户已经涵盖国内以及外资在大陆建厂的主要面板厂和模组厂,如京东方、富士康、友达、华星光电等。我们认为,大陆面板投资高峰至少还将延续3年,公司业绩有望保持高增长。 新制程产品有序拓展。公司产品按照制程从后往前分为Module、Cell和Array,目前公司已覆盖Module制程的检测系统,并成功实现了Cell制程产品的规模销售,Array制程的产品亦已完成开发,实现了部分销售,成为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业。我们认为,随着公司Cell和Array制程的不断突破,相关产品将持续放量。 高研发投入成就领先的技术优势。2017年公司研发投入1.17亿元,同比增加34%,占营收比为13%,2017年底公司研发人员449人,占比48.4%。高研发投入保障了公司竞争力:公司不断优化改善Module、Cell和Array各个制程的光学测试能力,新增CoverGlass与BL产品的光学测试能力,不断提升平板自动化测试系统的竞争力。截止到2017年年底,公司已经取得300项专利,继续维持行业内的技术领先优势,同时积极向上下游延伸,拓展新产品,为公司未来持续增长提供支持。 进军半导体检测,打开成长新天地。2018年1月公司与韩国IT&T设立合资公司,正式进军半导体检测设备。半导体检测市场更广阔,国产化率更低,随着半导体行业向大陆转移,以及国家政策的支持和国产设备技术的突破,未来将有更大的发展潜力。2018年公司有望加快半导体测试设备的产品突破和产业化进程,成为贡献业绩增长新的动力。 盈利预测与投资建议:根据公司最新经营情况调整业绩预测,预计2018~2020年净利润分别为2.51亿元、3.67亿元、4.96亿元(2018、2019年前值分别为2.49亿元、3.65亿元),EPS为3.07元、4.49元、6.07元(2018、2019年前值为3.04元、4.46元),对应市盈率为47、32、24倍。公司在平板显示测试领域处于行业领先地位,并从Modue制程向上端渗透进入Cell、Array制程,将受益于未来几年面板产业投资高峰期,进军半导体检测,有望获取成长新动力,持续快速发展前景可期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)大客户集中风险。2017年公司前五大客户收入占比达到90.4%,第一大客户占比61.1%,如果大客户订单发生明显波动,对公司业绩将会产生直接影响。(2)新产品开发不及时风险。公司下游面板行业产品技术升级较快。如果公司新品研发不及时,将不利于公司市场开拓。(3)下游投资下滑风险。近年来面板行业向大陆加速转移,如果遭遇重大变化,面板行业投资下滑或不达预期,将对公司业绩产生明显影响。

快速成长的工业机器人新秀:拓斯达主营包括机械手(直角坐标机器人)、多关节机器人应用方案、注塑机辅机设备和自动化供料及水电气系统。公司近五年收入和净利润CAGR分别为53%和41%,2017年收入和净利润分别是7.64亿元和1.38亿元,同比增长77%和78%。 机器人行业延续高增长,综合服务成为新方向:从全球和国内看,工业机器人一直处于快速上升期。2017年我国工业机器人销量达到13.6万台,同比增长60%,我国已经连续五年成为全球最大的工业机器人消费市场。国内工业机器人产业链包括本体制造商和系统集成商,短期看,集成商盈利能力优于本体商,但长期看,随着集成商竞争加剧,议价能力或被减弱,我们认为,具备核心技术的“本体+集成商”的综合服务商有望成为机器人公司发展的新方向。 公司定位综合服务商,“技术+渠道”构建宽阔护城河:公司由注塑机业务逐步拓展到机器人领域,战略定位自动化综合服务商,拥有技术(直角坐标机器人控制技术、研发优势、集成能力)和渠道(铁三角营销模式、占比三分之一的销售人员、超过4600家的客户)双重优势,通过自制或外购机器人本体,为客户提供“一年回本的自动化解决方案”。公司盈利能力和轻资产运营模式行业领先。 深耕注塑机行业,成就自动化综合服务的突破口:公司注塑设备伴随注塑机械行业发展而增长,行业竞争格局分散,公司设备技术领先,客户口碑良好。凭借完善的自动供料及水电气系统,公司获得了更多的自动化订单,注塑业务成为公司获取自动化订单的重要突破口。 “产能扩张+外延收购”打开公司成长新通道:公司上市初期产能紧张,IPO募投建设的新厂房面积为老厂房的3倍,将有效缓解产能压力。2017年、2018年公司两次收购取得野田智能100%股权,野田主营汽车超声波焊接设备,拥有多项核心技术,能够为拓斯达带来新技术以及开拓汽车市场的机遇,具有良好的协同效应。野田2017-2019年承诺净利润不低于1000万元、1500万元、1950万元,有力增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议:公司作为国内工业机器人新秀,注塑业务稳健,直角坐标机器人技术领先,多关节机器人业务增长迅速,构建综合服务模式,客户资源充足,销售渠道通畅,长足发展有望。预计2017-2019年公司实现归母净利润1.38、2.08、2.92亿元,EPS分别为1.06、1.59、2.24元,对应的市盈率分别为58、38、27倍。工业机器人前景良好,公司长短期业绩快速增长,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示:(1)直角坐标机器人竞争加剧:直角坐标机器人是支撑公司业绩的重要产品,如果竞争加剧,业绩将受到明显影响。(2)多关节机器人应用方案开拓不及预期:我国机器人集成商较多,如果公司未来未能突破核心技术,产品比较优势缩小,增长及盈利能力将放缓。(3)注塑业务出现波动:如果注塑机械行业发生变化,增速不达市场预期,公司的注塑业务可能会发生波动。(4)野田智能业绩不达承诺标准:野田未来盈利水平存在一定不确定性,如野田未能达到业绩承诺,则公司整体业绩将受到影响。

业绩稳定,分红率有所提高:公司营业收入增长基本符合预期,净利润增速略低于我们的预期,一方面是由于受到市场竞争日趋激烈、原材料涨价等因素影响,公司毛利率有所下降,另一方面2017年汇兑损益和利息收入变化影响了公司的财务费用。2017年公司分红率(分红金额占归母净利润总额的比例)为35.21%,较2016年的30.35%有所提高。 关注电梯行业的集中度提升:我们认为公司未来将受益于电梯行业的集中度提升。一方面,我国房地产经过了高速发展时期,对电梯的需求不再高速增长,电梯市场竞争日趋激烈,电梯制造企业的管理水平、技术水平、售后服务质量等将对未来的市场份额产生较大影响,作为国内电梯行业龙头,上海机电在管理、技术、售后等方面都走在市场前端,在竞争日趋激烈的市场中有望获得更多市场份额。另一方面,电梯的维保市场有向电梯制造商集中的趋势;2014年我国开始实行《特种设备安全法》,其中明确规定,“电梯的安装、改造、修理,必须由电梯制造单位或者其委托的依照本法取得相应许可的单位进行”,此前由使用单位进行低端维保的时代逐渐结束;2017年公司维保业务收入超过52亿元,比2016年增长约15%;未来公司维保业务有望保持稳定增长。 纳博精机实现盈利,智能制造布局成效渐显:纳博精机是上海机电与全球知名的减速器制造商纳博特斯克的合资公司,上海机电持股33%。2017年,纳博精机已提前达到10万台精密减速器产能,在2017年5月开始实现单月盈利,全年实现净利润3363万元。减速器是工业机器人最核心的零部件之一,约占整个工业机器人成本的30%。近年来我国工业自动化改造进程呈加速态势,上海机电落子精准,有望享受行业高速发展的红利。 投资建议:上海机电是我国电梯行业龙头,未来随着电梯行业的集中度持续提升,公司地位将得到进一步巩固。与日本纳博特斯克合资的纳博精机2017年起开始盈利,是公司布局智能制造的重要进展,也为公司在智能制造领域的进一步拓展打下了好基础。考虑市场竞争格局对产品毛利率的影响,调整对公司业绩的预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.43元、1.49元、1.55元(2018-2019年前值为1.64元,1.76元),对应当前股价的PE为15倍、14倍、13倍。公司行业龙头地位稳固,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)房地产增速快速下滑:电梯生产和销售是公司最主要的业务,电梯行业的发展与其下游房地产的景气度有较大关系,如果我国房地产投资出现较大幅度下滑,将直接影响对电梯的需求量,进而导致公司业绩下滑;(2)产品毛利率大幅下滑的风险:电梯行业内的竞争日趋激烈,电梯的整体价格有下滑的风险;另外,钢材等原材料价格的波动,有可能会影响公司产品的毛利率。

业绩靓丽,单晶龙头持续高速增长。2017年,公司实现营收16362亿元,同比增长41.g%,归母净利润3565亿元,同比增长13038%,综合毛利率3227%,同比提高了479个百分点。具体来看,硅片业务收入575亿元,同比增长13.37%,单片收入5.11元,同比基本持平;组件收入917亿元,同比增长6093%,单瓦收入261元,同比下降15.4%;发电业务收入447亿元,同比增长657%。尽管硅料价格上涨,受益于技术进步,公司硅片成本有所下降,硅片毛利率达32.71%,同比增长455个百分点,带动公司整体毛利率提升。 受益行业增长及单晶替代,硅片和组件出货量激增。2017年,公司实现单晶硅片出货2197亿片,其中对外销售1126亿片,自用1071亿片,产销率达到9957%(2016年单晶硅片出货1518亿片,其中对外销售989亿片,自用529亿片);实现单晶电池组件出货4,702MW,国内组件出货排名第一,其中单晶组件对外销售3,508MW,自用942MW,单晶电池对外销售252MW(2016年单晶电池组件出货2,340.8MW,其中单晶组件对外销售1,847.45MW,自用281.32MW)。整体来看,硅片和组件出货量均增长明显,主要受益于行业装机的快速增长以及单晶渗透率的提升,2017年中国新增光伏装机量达53GW,同比增长536%,国内单晶市场占有率从2016年的27%提升至2017年的36%。 产能迅猛扩张,夯实单晶龙头地位。2017年,公司加快多个生产基地建设,产能逐步释放,截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%。 根据公司发布的《关于单晶硅片业务三年(2018-2020)战略规划》,未来产能将持续快速扩大,单晶硅片产能2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW,进一步夯实公司单晶龙头地位。截至2017年底公司硅棒在建产能10GW,硅片在建产能16GW;组件现有技改产能加速提升,此外滁州5GW组件项目及印度1GW电池和1GW组件项目正在筹建中,2018年组件产能有望达12GW。 2018经营目标雄伟,持续增长可期。根据公司计划,2018年单晶硅片出货量目标40亿片(含自用),电池、组件出货量目标7.5GW;自投电站开发并网量600MW。公司预计2018年实现营业收入245亿元,三费费率与2017年度持平。2018年以来,公司硅片价格有所下调,硅片毛利率或受影响,但考虑公司产能的迅猛增长,通过以量补价,公司业绩有望持续稳步增长。 投资建议。预计2018-2019年归母净利润42.8、53.7亿元(公司规模扩张和盈利能力超预期,上调盈利预测,原值32.3、42.7),EPS分别为2.14、2.69元,对应PE15.5、12.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。(1)毛利率大幅下滑风险,随着国内单晶硅片新产能的释放,行业竞争可能加剧,毛利率可能存压;(2)国内光伏新增装机不及预期风险,当前工商业分布式是否纳入指标管理存不确定性,可能导致新增装机不及预期;(3)海外贸易保护风险。

事项: 大洋电机披露年报:2017年实现收入86.1亿元,同比增长26.5%;归母净利润4.2亿元,同比下降18.0%;每股收益0.18元,每股净资产3.85元。拟每10股派发现金股利0.80元(含税)。 平安观点: 各业务线持续向上,传统电机主业增长迅猛:报告期内,公司实现营收86.1亿元,同比增长26.5%,其中第四季度收入26.3亿元,同比增长26.0%,环比增长31.0%。2017年公司实现归母净利润4.2亿元,同比下降18.0%。从业务结构来看,空调用电机/非空调用电机/新能源车辆动力总成系统/起动机及发电机业务营收分别同比增长38.49%/52.90%/9.09%/5.33%,其中受益于2017年家电行业的快速增长,公司家电及家居电器电机业务表现亮眼;公司新能源车辆动力总成系统业务实现营业收入14亿元,同比增长9.09%,新能源车辆动力总成系统销量12.6万台,同比增长27.89%。 上海电驱动增长未及预期,持续加强研发谋划长远:2017年受国家新能源汽车行业补贴政策调整、新能源汽车推广目录重申等因素的影响,国内插电式混合动力商用车销量较2016 年下降了26.60%,导致上海电驱动的主要产品之一插电式商用车用驱动系统销量未达预期;2017年上海电驱动扣非后归母净利润1.27亿元,完成业绩承诺的67.04%,业绩承诺未能实现。报告期内公司加大了乘用车用驱动系统相关新产品研发和市场开拓的投入,研发投入占公司营业收入比例为4.57%。在客户开发方面,通过客户资源整合,实现了对国内主流整车厂的基本全覆盖。报告期内获得了长安、奇瑞、云度、东风雷诺、长城等乘用车主机厂的供应商定点,已先后与北汽、奇瑞、中通客车和东风实业成立了合资公司。 盈利预测与评级:近年来受产业政策调整等多方面的影响,公司重点布局的新能源汽车动力总成业务表现未及预期,展望后续几年政策调整的步伐仍将继续,考虑到未来几年行业的高增长前景及动力总成领域市场集中度的不断提升,该项产品仍面临量增利减的挑战,我们下调对公司18~19年的盈利预测分别为30%/32%,预计18~20年公司EPS为0.26/0.29/0.37元,对应3月26日收盘价PE分别为24.4/21.8/17.1倍,看好公司在新能源汽车动力总成领域的成长前景和战略布局,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长,维持高增速将愈发困难,面向大众的主流车型的推出成为关键;2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放,致使产业链各环节面临降价压力;3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化,海外巨头进入国内市场的脚步正在加快,对产业格局带来新的冲击。

业绩快速增长,基本符合预期:公司2017年的业绩增长情况基本符合我们的预期。公司2017年整体毛利率为36.74%,相比2016年略有下降,净利润增速高于营业收入增速,主要是由于公司在业内的品牌影响力持续提升,销售费用仅增加了19.39%。此外,2017年公司收购深圳旭龙昇也带来一定的投资受益。非烟草领域多点开花,公司正在由精致走向强大:2018年以来,今天国际已先后斩获来自锂电、汽车、烟草领域的大单。公司在保持于烟草行业的优势地位前提下,稳步向其他领域拓展,取得良好成效。目前公司在锂电领域已有很好的业绩历史积累和知名度,期待未来在汽车领域也能得到更多订单。下游业务领域的广泛开拓,有利于提高公司的品牌知名度和抗风险能力,今天国际正在由精致走向强大。 在手订单充足,18年业绩增长确定性强:截至2017年12月31日公司在手未确认收入订单达9.34亿元(含税),是2017年总营业收入的1.64倍。国内智能改造需求旺盛,行业处于快速发展时期,加上公司在手充足,我们认为公司2018年业绩实现高速增长的确定性强,是不可多得的智能制造优质标的。 投资建议:目前国内智能物流行业市场空间广阔但集中度较低,千亿市场静待龙头出现,今天国际有望成长为行业新龙头,看好公司的长期发展。公司在手订单充足,18年业绩增长确定性强。基于公司目前的在手订单情况及各项费用随公司规模的增长情况,对公司业绩预测做以调整,预计公司2018-2020年EPS分别为0.95元、1.29元、1.69元(2018-2019年的前值为0.82元、1.08元),对应当前股价的PE分别为31倍、23倍、18倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)行业竞争日趋激烈,毛利率下滑的风险:现阶段我国产能智能改造的需求旺盛,赚钱效应明显,如果更多竞争者进入到该行业,可能导致毛利率下滑;(2)应收账款无法收回形成坏账的风险:公司当前有应收账款4.87亿元,占总资产比例达37.4%,若无法及时收回账款,有形成坏账的风险;(3)收入确认时间较晚的风险:公司最终确认收入的进进度与客户验收项目的进度有关,可能会存在收入确认时间较晚的风险。

公司发布2017年年度报告,全年实现营业收入316.45亿元,同比提高8.11%;归属于上市公司股东净利润32.32亿元,同比降低17.47%。公司拟每股派现0.1667元,合计金额11.31亿元,约占归母净利润的35%。 煤价高企,火电板块大面积亏损:2017年公司火电板块实现营业收入126.66亿元,同比增长20.79%。但受电煤价格大幅上涨的影响,火电板块的营业成本同比上升37.66%,毛利率由2016年的17.53%下降至6.02%。控股9家火电厂中有6家彔得亏损,板块合计净利润为亏损8.01亿元,影响EPS 为-0.12元/股。 水电营收微降,整体表现稳健:因雅砻江全年市场交易电量占比扩大、大朝山第三季度产生政策性收费的影响,水电板块平均上网电价同比下降4.18%;2017年板块实现营业收入177.43亿元,同比下降1.02%;实现净利润76.60亿元,同比下降5.06%。其中,雅砻江水电净利润同比下降5.98%,国投大朝山净利润同比增长1.31%,国投小三峡净利润同比增长12.09%。水电板块总体表现稳健,呈现小幅波动态势。 火电盈利触底反弹将拉动业绩回升:根据煤电联动计算公式,2018年燃煤机组平均上网电价有3.57分/千瓦时的调价空间。即使上网电价调整幅度不及预期或不做调整,在长协基准价的天花板效应下,电煤价格下行也将带来与电价上调类似的业绩改善效果;按照2017年公司的供电煤耗计算,煤价降低32.56元/吨相当于电价上调1分/千瓦时。 投资建议:公司坐拥稀缺的优质大水电资源雅砻江,水电板块的高利润率确保了公司稳定、持续的盈利能力,即使出现短期的小幅波动也不会改变其长期的投资价值;而公司火电板块的盈利能力将受益于上网电价或电煤价格的调整,2018年大概率实现扭亏。考虑到电煤价格下行的幅度,我们调整对公司的盈利预测,预计18/19/年EPS 分别为0.63/0.70元/股(前值为0.67/0.70元/股),新增20年EPS 预测值0.74元/股,当前股价对应18/19/20年PE 分别11.1/9.9/9.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、 政策推进不及预期:燃煤机组标杆上网电价的上调与否取决于“煤电联动”是否能够得到落地执行,在目前的政策导向下具有较大的不确定性。 2、 煤炭价格大幅上升:煤炭去产能政策造成供应大幅下降,优质产能的释放进度落后,且环保限产进一步压制了煤炭供应,导致了电煤价格难以得到有效控制。 3、 降水量大幅减少:水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况,而来水情况与降水、气候等自然因素相关,可预测性不高。 4、 设备利用小时继续下降:电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响。

业绩平稳增长,驶过低点迎行业复苏。2017年,公司实现营收251.3亿元,同比下降4.8%,归母净利润30.55亿元,同比增长1.72%,综合毛利率30.24%,同比提升0.98个百分点。整体来看,受行业装机下滑影响,公司风机主业呈现量利齐跌,但受益于权益装机规模的快速增长以及行业弃风的改善,风电运营业务呈现量利齐升。我们判断2018年国内风电行业有望复苏,公司风机和风电运营两大业务有望齐头并进。 风机在手订单创新高,奠定高增长基础。2017年公司风机业务实现收入187.1亿元,同比下滑14.4%,全年风机外销5081.5MW,同比下滑13.6%,其中海外风机销售336.5MW,同比基本持平,海上风机销售197.5MW。风机销量和收入下滑主要源于2017年国内风电新增装机规模的萎缩。风机业务毛利率25.54%,同比下降0.53个百分点,主要源于产品结构的变化,2MW、2.5MW两大主力机型毛利率均同比提升。截至2017年底,公司在手订单15.86GW,其中待执行订单9.35GW,中标未签6.5GW,在手订单创历史新高,奠定未来业绩增长基础;2MW平台相关产品订单容量份额达68.7%,占主导地位。预收账款规模达46.6亿元,创历史新高,2018年的风机交付进度有望加快。 风电运营利用小时提升,在建及储备项目丰富。2017年,公司风电运营业务实现营收32.5亿元,同比增长34.7%,自营风电场的发电利用小时数同比增加113小时至1994小时,高于全国平均水平46小时。受益于利用小时的提升,风电运营业务毛利率同比提升3.62个百分点至65.91%。2017年,公司新增并网权益装机容量344.82MW,累计权益并网容量达3868MW,在建风电场权益容量1496.15MW,已核准未开工的权益容量为2780MW,储备项目充足。公司发布2018年度配股公开发行证券预案,拟按照每10股配售不超过2股的比例,募集资金不超过50亿元,主要用于海外风电项目建设。预计未来风电运营业务将持续较快发展。 研发投入持续增长,新品迭代加速。2017年,公司研发投入14.7亿元,同比增长6.5%,研发投入的营收占比达到5.86%。截至2017年底研发技术人员2881人,同比增加801人,研发技术人员占比达34.41%。基于高强度的研发投入,公司在2MW、2.5MW、3MW、6MW平台上均推出新品或升级产品,新品迭代速度加快,产品竞争力提升。 其他业务及投资收益较快增长,费用率提升。2017年实现风电服务收入20.6亿元,同比增长64.99%,其中工程收入实现增长较快;水务业务实现销售收入1.64亿元,较上年同期增长70.02%,贡献净利润8132.5万元,较上年同期增长245.55%。2017年公司实现投资收益12.1亿元,同比增长95%,主要增量来自电站出售的直接收益以及公允价值变动。销售费用19.06亿元,营收占比7.6%,基本平稳,其中质保准备金计提净额9.59亿元,同比下降28.9%;管理费用24.73亿元,同比增长29.5%,营收占比从2016年的7.2%提升至2017年9.8%,主要受纳入管理费用的研究开发支出增长较快影响。 投资建议。我们看好2018年风电行业的强势复苏,公司作为行业龙头,有望明显受益。考虑预计负债冲回等因素,小幅调整盈利预测,预计2018-2019年净利润分别为42.1、50.3亿元(原值40、50.8亿元),EPS1.18、1.41元,对应PE16.1、13.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: (1)行业增速不及预期风险。当前风电行业呈现明显复苏,但分散式风电作为新的发展模式,其推进进度受诸多因素影响,可能不及预期,特高压配套等大型风电基地的建设时序也存在不确定性,可能导致行业新增装机增速不及预期。 (2)风机毛利率下滑风险。当前风机订单价格呈现明显的下滑趋势,如果不能合理管控成本,可能存在风机业务毛利率下滑幅度较大的风险。 (3)海外投资相关风险。目前公司大力拓展海外业务,包括风电场开发和风机销售等,考虑海外环境与国内不同,可能存在投资收益不及预期风险。