2018年Q1营收增速达30%,经营情况持续向好:2018年Q1营收增速达30%,与之前四个季度相比,增速处于加速状态。我们认为主要原因有:1)CDN业务收入保持增长;2)IDC业务收入占比提升。总体来看,我们认为公司的经营情况处于持续向好状态。 毛利率环比略有下降,但总体处于向好态势:2018年Q1公司综合毛利率约36.22%,环比下降约0.9个百分点,我们认为主要原因有:1)每年第1季度公司CDN平台处理的流量规模都是全年的低点,使得CDN业务毛利率会有所下降;2)公司新建IDC机房已经投产并开始摊销折旧,但是IDC机架利用率未达满负荷水平,使得IDC业务毛利率较低,从而影响公司整体毛利率。对比2017年Q1-2017年Q3三个季度的毛利率来看,2018年Q1的毛利率处于较优水平。总体来看,毛利率处于持续改善向好状态。 CDNW公司整合进程处于良好状态,海外市场拓展有望加速:虽然2018年Q1公司的销售费用率和管理费用率环比小幅提升,但是与2017年Q2以及2017年Q3的水平相比(CDNW公司于2017年Q2并表),这两项费用的费用率处于较低水平。说明母公司与CDNW公司整合进程处于良好状态。我们认为,良好的整合有助于公司海外市场拓展的加速。 投资建议:维持此前盈利预测,2018-2020年:净利润为10.66亿元、14.32亿元和19.76亿元,对应28.3%、34.6%和37.8%的同比增速;EPS为0.44元、0.59元和0.81元。维持“推荐”评级,6个月目标价16.72元。 风险提示:CDN市场再次出现激烈的价格战,有可能会带动公司进一步下调价格,使得公司CDN业务的毛利率出现下滑,影响公司的净利润;IDC机架建设以及机架上架不及预期,会使IDC业务错过市场窗口期,使得公司IDC业务收入不及预期;CDNW整合进程不及预期,会使海外CDN市场推进不及预期,从而影响公司收入。

业绩符合预期,风电运营业务助推公司业绩较快增长。2018年一季度,公司实现营收38.6亿元,同比增长7.7%,归母净利润2.4亿元,同比增长32.72%,综合毛利率36.03%,同比增加3.06个百分点,净利率则同比提升1.55个百分点至7.36%。我们估计主要的收入和利润增量来自风电运营业务,一季度是风电投资淡季,估计风机业务未现明显改善。同时,公司预告上半年业绩增速为0~50%。 在手风机订单持续创新高,奠定未来高增长基础。截至一季度末,公司待执行外部订单总量为10.43GW,中标未签外部订单6.35GW,在手外部订单共计16.78GW(较年初增加0.92GW),其中海外在手订单813MW;2MW平台产品占在手外部订单的比重达66%;此外,公司另有内部订单为591.7MW。目前,公司在手风机订单超过2017年外销规模的3倍,奠定未来高增长基础。 风电场建设力度加大,发电利用小时显著提升。截至一季度末,公司权益并网装机规模4011MW,较年初增加143MW;权益在建容量2224MW,较年初增加728MW,公司风电场建设力度明显加大。受益于行业弃风改善,一季度公司自营风电场的利用小时数同比增加31.7%至590小时(与全国平均利用小时基本持平),目前公司在西北的自营风电场占比较偏高,随着新疆、甘肃等地区的弃风问题进一步改善,公司风电场利用小时还有继续提升的空间,未来风电运营业务利润贡献有望持续快速增长。 一季度风机招标量稳步增长,招标价格趋于企稳。根据公司发布的数据,2018年一季度国内风机招标规模约7.4GW,同比增长约10%,2.0MW级别机组的投标均价下降至3418元/千瓦,但月均价环比降速明显放缓,风机招标价格呈现见底企稳迹象。 费用率有所增长,资产减值和投资收益增加。一季度三费费用率达30.99%,同比增加3.83个百分点,管理费用和财务费用增长较快,估计受人员规模增长及汇兑损失增加等因素影响。资产减值损失1.11亿元,同比增加0.8亿元,主要为逾期应收账款计提的减值准备增加;投资收益1.93亿元,同比增加1.6亿元,主要为对联营企业和合营企业的投资收益增加。 投资建议。我们看好2018年风电行业的强势复苏,公司作为行业龙头,有望明显受益。考虑资产减值等因素,小幅调整盈利预测,预计2018-2019年归母净利润分别为40.2、50.2亿元(原值42.1、50.3亿元),EPS1.13、1.41元,对应PE14.8、11.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)行业增速不及预期风险。当前风电行业呈现明显复苏,但分散式风电作为新的发展模式,其推进进度受诸多因素影响,可能不及预期,特高压配套等大型风电基地的建设时序也存在不确定性,可能导致行业新增装机增速不及预期。(2)风机毛利率下滑风险。当前风机订单价格呈现明显的下滑趋势,如果不能合理管控成本,可能存在风机业务毛利率下滑幅度较大的风险。(3)海外投资相关风险。目前公司大力拓展海外业务,包括风电场开发和风机销售等,考虑海外环境与国内不同,可能存在投资收益不及预期风险。

动力电池价减量增,消化库存压制毛利:2017年公司实现动力电池组销售7.50亿安时,同比增长21.19%;动力电池业务贡献收入40.61亿元,同比下降0.34%;公司产品平均售价从16年6.58元/Ah(约2.06元/Wh)下降至5.41元/Ah(约1.52元/Wh),单位Ah售价同比下降17.74%,单位Wh售价同比下降26.21%。受制于国家补贴额度调整引起的产品降价,公司17年动力电池业务平均毛利率39.81%,同比下降8.90pct;18年一季度公司综合毛利率32.87%,较17年全年均值39.13%下滑6.27pct。根据节新网与工信部数据测算,公司18Q1实现累计装机424MWh,较17Q1同期138MWh增长2倍,据此推测18Q1公司实际销售量显著高于17Q1同期;而18Q1公司营收与17Q1基本持平,主要源于18年初的动力电池价格下调。17年四季度公司增产备货后库存量达到26129万Ah(约合0.84GWh),存货总价值约为15.15亿元;截至18年Q1期末,公司存货总价值约为17.51亿元。考虑到18年国家补贴政策目前仍处缓冲期,一季度产业链内以消化旧车型配套上一代电池产品为主要策略,因此在年初产品价格快速下降同时转入成本项的为单位成本较高的上一代电池产品,暂时压制公司毛利率水平。我们认为公司17年底0.84GWh库存有望在18年中完全消化;底0.84GWh库存有望在18年中完全消化;随着动力电池价格的企稳以及新一代产品自供原材料比例提高后单位成本下降,公司毛利率水平仍有回升空间,公司报表盈利能力将得到阶段性修复。 产品品质迭代进步,客户拓展自证潜能: 公司17年研发支出3.34亿元,研发人员达到897人,聘任原宁德时代工程技术总监StevenCai先生担任合肥国轩工程研究总院院长。持续高强度的研发投入以及对核心技术人员的重视,助力公司产品品质迭代进步。18年公司配套北汽福田、安徽安凯入选第二/三批新能源汽车推广应用目录,磷酸铁锂动力电池组能量密度达到140wh/kg以上水平,产品技术水平位居国内前列。第307批机动车新产品目录中,公司三元动力电池配套上汽大通物流车、汉腾汽车乘用车入选,随着客户产品的放量,公司在三元动力电池产品领域的前期努力将获得认可,为公司打造新的增长极。 投资要点: 公司作为国内动力电池领域领先企业,持续通过布局上游正极材料、合资设立隔膜工厂等方式实现成本控制力提升;同时公司三元电池再次获得客户采用,将为公司打造新的业绩增长点。考虑到18年国家补贴政策落地后动力电池产品价格降幅超出预期,我们下调公司18/19/20年盈利预测EPS分别为0.75/0.79/0.92元(18/19年前值为1.14/1.43元),对应4月25日收盘价PE分别为24.8/23.6/20.2倍。考虑到库存消化节点过后公司毛利率水平仍有回升空间,公司将在二季度末迎来报表盈利能力阶段性修复,因此我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)产品价格持续下降风险,6月过后主力新能源汽车产品全面更新,若产业链迎来新一轮价格谈判且价格下降幅度超出预期,将显著影响公司毛利水平;2)客户拓展风险,若三元动力电池客户拓展不及预期,将影响公司新增三元材料及电池产线开工率及盈利水平;3)政策风险,若新能源汽车国家补贴政策技术标准及补贴金额变动,将影响公司产品价格及客户结构。

事项: 4月25日,生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华在北京向中核集团三门核电有限公司颁发了《三门核电厂1号机组首次装料批准书》,三门核电于当晚启动1号机组第一组燃料组件装载操作。 平安观点: 历经波折,AP1000全球首堆终获放行:三门核电1号机组作为世界第三代核电技术代表堆型AP1000的全球首堆,建设过程一波三折。先后因为屏蔽主泵、装料等问题导致工程建设进度多次延缓,甚至被在其之后通过首次装料前综合检查的欧洲三代核电EPR全球首堆台山1号机组超越,先于其拿到了首次装料批准书。在当前形势下,核电重新获得决策层的重视;而国内新机组的核准将在三门1号机组投产后开始,其可谓是中国核电产业发展承上启下的关键点。 核电龙头,长期成长空间即将打开:公司依托控股股东中核集团的全产业链优势,在手机组类型丰富,始终引领着中国核电技术的发展,是当之无愧的核电龙头。截止2017年底,公司在建机组9台,装机容量969.8万千瓦;规划项目中已开展前期工作的机组10台,装机容量1210.0万千瓦。审慎测算公司未来5年装机容量年均复合增速10.3%,发电量、上网电量年均复合增速约12.4%、12.3%,营收也有望同步达到10%以上的增长。 投资建议:公司依托控股股东中核集团的全产业链优势,具备核电运营商天然的技术、专业、政策壁垒,行业龙头地位稳固。公司未来五年新增装机带动上网电量达到12%左右的年均增速,营收端持续增长;同时成本端稳定可控,与水电接近的高利润率将得到保障。维持预计公司18/19/20年EPS为0.36/0.46/0.51元/股,对应4月25日收盘价PE分别18.3/14.1/12.8倍。考虑核电重启的预期逐渐明确,公司作为A股唯一纯核电运营标的,将直接收益于新机组核准放开而产生的长期成长空间,我们上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。

与德马泰克正面交锋而顺利中标:根据华润万家此前公示,此次与今天国际共同竞标的,还有全球物流自动化知名企业德马泰克,今天国际与全球知名品牌同台竞争而顺利中标,从一个侧面证明了今天国际的技术实力和市场竞争力。截至2017年12月31日公司在手未确认收入订单达9.34亿元(含税),是2017年总营业收入的1.64倍。2018年以来,今天国际又先后斩获来自锂电、汽车、烟草领域的大单,合计2.41亿,加上此次华润万家的项目,2018年来合计中标金额达6.3亿,今天国际未来两年的业绩确定性再添保障。 公司正在由精致走向强大:公司在保持烟草行业优势地位的前提下,稳步向其他领域拓展,取得良好成效。2018年以来,今天国际已先后斩获来自锂电、汽车、烟草领域的大单,此次华润万家的项目成功中标,可以说是公司下游拓展过程中的又一里程碑。目前公司在烟草、锂电等领域已有很好的业绩历史积累和知名度,期待未来在更多领域打开新的局面。下游业务领域的广泛开拓,有利于提高公司的品牌知名度和抗风险能力,今天国际正在由精致走向强大。 投资建议:目前国内智能物流行业市场空间广阔但集中度较低,千亿市场静待龙头出现,今天国际有望成长为行业新龙头,看好公司的长期发展。公司下游不断开拓,正在从精致走向强大。目前公司在手订单充足,18年业绩增长确定性强。维持此前对公司业绩的预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.95元、1.29元、1.69元,对应当前股价的PE分别为37倍、27倍、21倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)行业竞争日趋激烈,毛利率下滑的风险:现阶段我国产能智能改造的需求旺盛,赚钱效应明显,如果更多竞争者进入到该行业,可能导致毛利率下滑;(2)应收账款无法收回形成坏账的风险:公司当前有应收账款4.87亿元,占总资产比例达37.4%,若无法及时收回账款,有形成坏账的风险;(3)收入确认时间较晚的风险:公司最终确认收入的进进度与客户验收项目的进度有关,可能会存在收入确认时间较晚的风险。

业绩稳步增长,硅片价格下滑拖累毛利率。2018年一季度,公司实现营收34.7亿元,同比增长29.14%,归母净利润5.43亿元,同比增长23.57%。收入规模的增长主要源自产能扩充导致的出货量增加,2017年底硅片产能达15GW,同比翻倍。综合毛利率21.91%,同比下降9.42个百分点,环比下降5.01个百分点,毛利率的下滑主要受一季度硅片价格大幅下降影响,此外我们估计淡季相对偏低的开工率和产销比也抬升了非硅成本,随着旺季到来,非硅成本有望下降。整体来看,公司业绩符合预期,毛利率略低于预期。 投资收益增厚利润,资产减值大幅提升。一季度投资收益2.69亿元,同比增加2.4亿元,对公司业绩形成明显的增厚效应。公司投资收益主要来自电站转让,随着光伏电站建设及转让业务的常态化发展,较大规模的投资收益获取也将常态化。受产品价格下降等因素影响,一季度公司计提的资产减值损失达8221万元,同比多计提6688万元。 存货较快增长,费用控制良好。截至一季度末,公司存货规模42.2亿元,较年初增长18.5亿元,创历史新高,估计受一季度淡季影响硅片库存有所增加。4月份以来市场需求明显提升,今年630抢装依然可期,随着旺季的到来,公司库存有望降低并转化为业绩。一季度费用控制良好,三费费用率10.66%,同比下降0.31个百分点。 产能持续扩张,夯实单晶龙头地位。截至2017年底,公司单晶硅片产能15GW,单晶组件产能6.5GW。根据公司发布的《关于单晶硅片业务三年(2018-2020)战略规划》,未来产能将持续快速扩大,单晶硅片产能2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW,进一步夯实公司单晶龙头地位。 投资建议。考虑毛利率等因素,小幅调整盈利预测,预计2018-2019年归母净利润41.1、50.4亿元(原值42.8、53.7亿元),EPS分别为2.06、2.53元,对应PE17.1、13.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。(1)毛利率大幅下滑风险,随着国内单晶硅片新产能的释放,行业竞争可能加剧,毛利率可能存压;(2)国内光伏新增装机不及预期风险,分布式的发展受政策影响短期存不确定性,可能导致新增装机不及预期;(3)海外贸易保护风险。

工业车辆业务拓展顺利,钢材价格大涨导致毛利率下滑。2017年公司市场开拓顺利,轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆、电动乘驾式叉车收入分别增长13.2%、36.8%、154.5%,轻小型工业车辆连续15年全球销量第一位,电动步行式仓储物流车辆连续七年销量达到国内同行业前两位。由于2017年钢材价格的大涨,公司主要原材料端成本压力上升。2017年公司综合毛利率为23.9%,同比下滑3.6个百分点,其中轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆分别下滑4.3、8.1个百分点,电动乘驾式叉车毛利率同比增加17.2个百分点,公司发力电动叉车战略效果初显,规模效应逐渐体现。我们认为随着钢材价格的逐步趋稳,公司毛利率有望逐步恢复常态水平。 中美贸易战影响较小,加征关税收入占比不足1%。2017年公司国外收入占比47.0%,其中美国地区销售收入2.21亿元,占总收入的10.4%。被列入美国于2018年3月公布的301调查对中国征收附加关税清单中产品的销售收入仅为1407.8万元,占总收入的0.7%,不足1%。中美贸易战对公司影响较小,市场无需过度紧张。 中鼎成长为物流系统集成行业龙头,顺利完成业绩承诺。2017年无锡中鼎总签单业绩为10.03亿元,项目验收金额5.37亿元,项目验收数量达到84个,均位于行业前列。锂电领域客户包括宁德时代、比亚迪、索尼、松下等企业;家具行业客户包括曲美家具、索菲亚;医药客户包括国药、九州通;并成功与菜鸟物流共建菜鸟嘉兴智能物流配送中心,标志着公司全面进入新零售电商行业。2017年无锡中鼎扣非后归母净利润5187万元,顺利完成5000万元的业绩承诺。随着中鼎下游客户的不断开拓,未来业绩有望持续增长。 盈利预测与投资建议:考虑到毛利率下行压力,下调公司业绩预测,预计公司2018~2020年净利润为2.08亿元、2.80亿元、3.64亿元(2018年、2019年前值为2.74、3.59亿元),EPS分别为1.09元、1.46元、1.90元(2018年、2019年前值为1.43元、1.87元),对应市盈率为19、14、11倍。公司电动叉车等业务预计将保持较快增长,无锡中鼎物流系统集成化业务处于快速发展期,维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业销量下滑风险:如果全球经济复苏乏力,我国经济下行压力不断增大,公司主要产品搬运车辆和仓储叉车增长将不及预期。2)材料成本上涨风险:2017年钢材价格大幅波动,若未来钢材价格维持高位震荡,将导致公司采购成本上升,影响盈利能力。3)汇率波动风险:公司出口占比较大,出口结算以美元等外币为主,如果相关币种汇率波动,将对公司财务状况产生一定影响。

业绩、订单双增长,18年业绩增长确定性强:公司营业收入、净利润及毛利率水平等基本符合此前预期。分产品来看,公司的柔性自动化生产线、工业机器人系统应用、零部件及维修业务收入分别较2016年增长了36.38%、32.18%、52.53%。同时,2017年公司新签订单达到3.87亿元,较2016年增加了1.09亿元,增幅39%;2018年2月,公司又中标苏州博世订单4350万元。这些新签署的合同主要集中在汽车电子、汽车内饰等领域,订单总额、单个订单金额等均有较大提升。新签订单为公司2018年良好的业绩表现提供了保障。 收购上海众源,协同效应有望使公司业绩超预期:2018年3月7日,子公司克来凯盈完成了对上海众源的收购。上海众源是大众系车企的重要供应商之一,主要产品包括汽车高压燃油分配器、高压油路和冷却水管等。上海众源承诺2017年-2019年分别实现扣非净利润不低于1800万元、2200万元和2500万元。克来机电和上海众源之间技术、市场、渠道之间的协同效应,有望使上市公司的业绩超预期。 投资建议:克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的,与博世系客户建立了稳定的合作关系;目前该细分领域内,克来机电主要的竞争对手是来自海外的自动化装备供应商,未来进口替代趋势明显。克来机电收购的汽车零部件公司上海众源,是大众体系内的主要供应商之一,主要产品包括高压油轨等;上海众源承诺2017年-2019年分别实现扣非后净利润不低于1800万、2200万、2500万,并表后将显著增厚上市公司业绩。维持此前对公司业绩的预测,预计公司2018年-2020年的EPS分别0.81元、1.16元、1.56元,对应当前股价的市盈率分别为43倍、30倍、23倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)新能源汽车占比快速提高,上海众源的下游需求萎缩:高压油轨是上海众源的主要产品,2017年上半年,公司高压油轨的销售收入占总收入的68%。但高压油轨只应用于燃油车中,当前新能源汽车快速发展,随着新能源汽车占比的不断提高,高压油轨的需求有可能会萎缩,进而使上海众源的业绩受到影响。(2)客户集中度较高的风险:2014年度、2015年度和2016年度,克来机电对前五大客户的销售收入占当年主营业务收入的比例分别为80.71%、92.77%和90.10%。其中,对第一大客户博世系的销售收入占当年主营业务收入的44.20%、74.43%和68.96%。公司客户集中度较高,若来自某一大客户的订单发生变化,有可能导致公司业绩受到较大影响。此外,公司还存在新客户开拓不及预期的风险。(3)潜在进入者抢夺市场份额的风险:汽车电子的车载电子部分与消费电子有较大的相似性,在消费电子领域占有优势的自动化设备供应商,有可能会进入汽车电子行业分食市场。若该细分领域中的竞争者数量变多,竞争更加激烈,有可能使行业的毛利率出现下滑,进而对公司业绩产生负面影响。

事项:拓斯达披露年报:2017年实现收入7.64亿元,同比增长76.5%;归母净利润1.38亿元,同比增长77.9%。拟每10股派发现金股利2.00元(含税)。公司预计2018年一季度实现归母净利润0.34亿元,同比增长58.2%。 平安观点: 一年回本理念被认可,机器人业务快速增长:公司2017年工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动化供料系统、智能能源及环境管理系统收入分别达到4.35亿元、2.09亿元、1.00亿元,增速分别为84.7%、36.2%、225.6%。公司提出的“一年回本的解决方案”理念被认可,机器人及自动化业务成为公司最主要产品,有望继续保持快速增长态势;智能能源及环境管理系统以前多用于注塑机行业,随着公司产品性能和服务水平的提升,有望开拓新行业,2017年增长超过2倍;机器人、智能能源及环境管理业务成为公司业绩增长的重要引擎,注塑机相关业务有望保持稳健增长。 收入结构变化导致毛利率下滑,费用率有所降低:公司各项业务中,机器人业务、注塑机配套设备及自动化供料系统、智能能源及环境管理系统毛利率分别为39.2%、45.3%、21.2%,由于收入结构变化,公司2017年整体毛利率36.8%,比2016年的41.7%下滑4.9个百分点。与此同时,随着公司业务体量的快速成长,规模效应显现,费用率尤其是管理费用率开始下降,2017年管理费用占收入比重为10.9%,相比2016年14.3%降低3.5个百分点,部分程度上对冲掉了公司毛利率下滑带来的盈利能力的下滑。我们认为随着公司收入的快速成长,内部整合加速,费用率仍有进一步下降空间。 研发占比逐步上升,合作开发伺服驱动加码核心竞争力:截止到2017年底,公司研发人员290人,占比为20.8%。2017年全年公司研发投入4346万元,同比增长115.3%,占收入比重达5.7%。公司熟精通机器人控制技术,并具备机器视觉算法,2017年11月通过参股久同智能合作开发出伺服驱动,加码公司核心竞争力。机器人三大零部件技术,公司已经掌握了控制技术和伺服驱动,有利于公司进一步拓展相关业务。 盈利预测与投资建议:公司作为国内工业机器人新秀,注塑业务稳健,机器人及集成业务发展迅速,智能能源及环境管理系统爆发增长,并成为公司获取自动化业务订单的重要突破口,考虑到公司毛利率小幅下滑,微调盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.05亿元、2.76亿元、3.72亿元(2018年、2019年前值分别为2.08亿元、2.92亿元),EPS分别为1.57元、2.11元、2.85元(2018年、2019年前值为1.59元、2.24元),对应的市盈率分别为40、29、22倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游行业波动风险:公司所处的机器人行业下游多为制造业,与固定资产投资密切相关,包括3C、家电、汽车零部件等,如果国家宏观经济发生变化,下游行业波动,从而导致经营业绩下滑的风险。2)应收账款风险:截止到2017年年底,公司应收账款2.55亿元,绝对金额较大,占收入比重为33%,如果客户出现资信状况或经营情况恶化,将对公司产生较大的坏账压力。3)业务规模扩大带来的管理风险:公司自成立以来一直快速发展,经营规模和业务范围不断扩大,对公司管理能力提出更高的要求,如果公司不能及时调整管理体系,将对公司业绩产生不利影响。

轨交业务短期波动,看好2018年行业回暖。公司2017年顺利剥离化纤业务,成为纯正的轨交公司。轨交业务中给水卫生系统、备用电源系统、贸易配件、检修系统、制动闸片实现收入(增速)分别为3.19亿元(-45.8%)、2.56亿元(+39.9%)、7.94亿元(+58.5%)、1.69亿元(+89.9%)、0.90亿元(+125%)。公司几大类产品均实现快速增长,核心产品给水卫生系统收入下滑主要和2016年招标量较小有关,随着2017年年底的高铁招标启动,以及2018年通车大年的确定,轨交行业2018年回暖在望,公司核心业务有望逐步恢复常态。2017年公司轨交业务毛利率为36.3%,比2016年提高1个百分点,体现了公司虽处行业低点依然能够维持较高盈利能力。 与法维莱合作事项进展顺利,快速扩充公司产品线。2018年1月16日,公司与法维莱远东签订增资协议,将合资公司青岛华铁法维莱注册资本由1000万元增加至1亿元,增资完成后,北京全通达持股51%,法维莱远东持股49%,公司正式变更为中外合资企业。法维莱是全球知名的轨交零部件公司,技术领先;华铁股份在国内轨交领域布局多年,拥有较强的市场开拓能力,双方强强联合,未来将在轨交制动系统、空调系统、车门系统、撒沙系统、车钩缓冲器系统、站台屏蔽门和安全门系统等多项领域开展合作,有效扩充公司产品线。我们预计,2018年合资公司将启动轨交零部件业务布局,有望产生少量利润贡献,未来将成为公司业绩增长的重要动力。 香港通达公司成为核心子公司,放下包袱轻装上阵。公司2015年收购香港通达100%股权,2017年公司剥离化纤资产以后,香港通达成为公司核心子公司,成为业绩主要支撑点。2017年香港通达实现扣非后净利润4.07 亿元,不达当年的业绩承诺,2015年-2017年业绩承诺累计缺口1.33亿元,均以业绩补偿款形式计入公司2017年营业外收入。随着公司业务的精细化管理,度过业绩承诺期后,公司放下历史包袱,在行业回暖周期有望迎来快速增长。 盈利预测与投资建议:考虑到公司产品结构变化,微调公司盈利预测,预计2018-2020年公司实现归母净利润5.42亿元、6.61亿元、8.23亿元(2018年、2019年前值为5.56亿元、6.81亿元),EPS分别为0.34元、0.41元、0.52元(2018年、2019年前值为0.35元、0.43元),对应的市盈率分别为26、21、17倍,公司作为最纯正的高铁零部件细分龙头,“内生+外延”双向发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1)高铁招标不及预期风险:高铁招标主要由中国铁路总公司根据近几年铁路通车里程情况进行安排,如果高铁招标不及预期,对零部件企业将会造成较大的影响。2)市场竞争加剧:高铁零部件业务毛利率较高,对市场的吸引力较大,如果市场竞争加剧,公司产品价格和毛利率可能受其影响,造成盈利水平下滑。3)新业务拓展不及预期:公司和法维莱成立合资公司之后开拓新业务,如果新产品由于技术、性价比因素导致新品开拓不力,将对公司业绩产生不良影响。

传统业务稳健增长,通用自动化业务增势强劲:报告期内,公司实现营收47.77亿元,同比增长30.53%;归母后净利润10.60亿元,同比增长13.76%。从业务结构来看,变频器类/运动控制类/控制技术类/新能源&轨交类/传感器类业务营收分别同比增长33.92%/86.22%/96.20%/-6.43%/30.09%,毛利率分别同比提升-2.66/-0.61/0.95/-8.01/-2.11个百分点。报告期内,在工业自动化领域,公司通过深入推进技术营销和行业营销经营策略,在众多细分行业取得较好的竞争优势,公司的通用自动化(包含伺服系统、PLC、通用变频器等产品)、工业机器人等业务取得快速增长,其中通用自动化业务同比增长78%,工业机器人、南京汇川、上海莱恩合计实现销售收入0.83亿元,同比增长184%;在电梯市场,受益于老客户份额的持续提升、新客户数量的增多、多产品销售等因素,公司电梯一体化业务实现销售收入11.21亿元,同比增长16%,市场占有率持续提升;在液压领域,公司在注塑机行业的占有率持续提升,在油压机行业也实现了大批量销售,在全电动注塑机市场也实现了小批量销售,电液伺服事业部+伊士通团队合计完成销售收入4.82亿元,同比增长22%。 期间费用率略增,研发投入占比创新高:报告期内,公司的期间费用率达26.41%,同比上升2.31个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为9.23%/17.73%/-0.55%,分别同比上升0.86/1.77/0.32个百分点。2017年,公司研发投入近5.92亿元,同比增长53.77%,研发投入占营业收入比例12.40%,研发人员数量达到1697人。报告期内,公司产品的综合毛利率为45.12%,同比降低3个百分点,主要系产品收入结构变化、市场竞争加剧及部分原材料价格上涨等原因,公司通过不断加大核心技术研发力度,持续推出高毛利率新产品以及行业深度解决方案,以保持公司产品综合毛利率的稳定。 工业机器人业务小试牛刀:报告期内,围绕“核心部件+整机+视觉+工艺”经营策略,公司积极推进机器人整机和核心部件的开发工作。在400mm臂长、600mm臂长SCARA机器人基础上,公司又陆续推出了800mm臂长的SCARA机器人、1000mm臂长的SCARA机器人、小型六关节机器人等多款机器人产品。围绕贴合、叠片、点胶、锁附等工艺,推出了“机器人+工艺”的整体系统解决方案。在销售方面,深耕手机制造等行业,培育探索半导体、小家电等行业。 新能源汽车业务谋划长远:报告期内,公司新能源汽车业务共实现销售收入9.14亿,同比增长8%。受补贴政策调整的影响,公司新能源客车电控产品的发货数量总体上保持平稳,但由于价格下滑,导致该业务收入出现下降;新能源物流车电控产品收入实现快速增长,共销售约3万台/套的电控或总成产品,占比市场份额近20%;新能源乘用车领域,通过了ISO26262功能安全流程认证和TS16949体系认证,TS16949质量体系已经固化到现有平台项目开发过程中,市场推广方面实现动力总成产品“零”的突破,完成多家客户的定点,并为部分车型开始批量供货。我们认为,随着新能源汽车补贴政策调整带来的边际影响的持续减弱,电控产品对应的成本端压力将得到显著缓解,另一方面,本土及海外高端乘用车型的不断推出,将利于公司新能源汽车业务的量利齐升。 轨道交通业务实现突破:报告期内,由于地铁项目建设周期和收入确认原因,公司轨道交通业务实现收入1亿元,同比下滑56%。经纬轨道参与了多个项目投标,并在宁波地铁、无锡地铁、苏州地铁等项目上取得进展。2017年中标宁波地铁2号线延伸线项目,“走出苏州”的战略目标得到实现;获得青岛地铁电机项目,电机对外销售取得突破;中标无锡地铁1号2号线架修项目,获得首单地铁架修业务;顺利通过自主化牵引系统载客后评审,跨入国产化第一方阵。 盈利预测与评级:考虑到新能源汽车业务的政策调整影响,我们下调公司18/19年的业绩预测8.6%/9.2%,预计18~20年公司归母后净利润12.58/15.86/19.77亿元,EPS为0.76/0.95/1.19元,对应4月24日收盘价PE分别为43.1/34.2/27.4倍,看好公司在工业4.0和新能源汽车领域的成长前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济增速下滑。地产等基建投资增速放缓,将对传统工业领域形成拖累,海外出口市场的政策波动亦会影响;2、毛利率水平下滑。若大宗原材料价格持续上涨,下游需求不振致市场竞争程度显著加强,将影响公司的毛利率水平;3、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长,维持高增速将愈发困难,面向大众的主流车型的推出成为关键。

客户拓展进入收获期,营收增长叠加费用率降低促成净利润翻倍:公司电子功能材料产品17年成功导入苹果、三星、DELL、OPPO等大客户,铝塑膜业务17年下半年已实现多家软包锂电池客户导入,公司持续的客户拓展进入收获期,营业收入同比增长48.11%。同时公司一季度销售费用基本持平,销售费用率仅为4.76%,同比下降2.69pct,连续三季度环比下降;三项费用率合计21.12%,同比下降7.24pct,基本步入稳态。营收增长、费用率下降两大直接因素影响下,公司实现净利润翻倍。 二期铝塑膜工厂年中试生产,人员设备技术全面备战:公司常州二期铝塑膜工厂由凸版印刷规划设计,采购日本全套设备,且前期技术人员、产线工人已历经日本三重工厂的培训并参与日本工厂产能利用率爬升过程,具备一定技术积累及产线熟悉程度;公司已经从技术引进、人员培训、设备运用三方面全面准备应对常州二期工厂的试生产。报告期内二期工厂主体设备基本安装完毕,年中试生产计划将按时推进。公司已经成功进入孚能科技、ATL等国内主要动力、消费锂电客户供应链,随着公司二期项目投产,铝塑膜产品出货量将实现翻倍以上增长,预计全年出货量超2000万平米;同时日本工厂开工率提升将显著降低单位制造成本,提升产品平均毛利率水平。 电子功能材料逐步高端化,单位产能盈利能力提升:公司电子功能材料已进入苹果、亚马逊、DELL、三星等海内外多家顶级电子消费品牌供应链,产品品质获得高端客户认可,为后续客户关系维系及其他中高端客户拓展提供背书。随着以苹果为代表的客户配套研发新品进入量产周期,公司高端客户占比持续提高,常州一期工厂新建一条高端产线并进行设备升级改造,后续高端产品产能占比将达到75%,单位产能盈利能力将显著提升。 千洪电子二季度并表,光学功能膜三季度调试:公司并购千洪电子4月完成工商变更,二季度并表贡献增量业绩,预计上半年贡献增量利润4000-5000万元;同时公司通过千洪电子渗透下游模切业务领域,增强公司与终端客户联合研发定制能力。常州三期光学功能膜工厂进入机电安装阶段,预计三季度末转入设备调试运行;公司前期并购阿克伦引入海外光学膜研发团队,为后续柔性显示等先进光学膜应用领域的产品定型与客户拓展夯实基础。 投资要点:公司引进日本成熟涂布技术打造高端膜产业平台,电子功能膜材料进入苹果等顶级消费电子品牌供应链,铝塑膜产品进入孚能、ATL等国内主流软包锂电池企业供应链;随着公司一期工厂高端化改造以及二期铝塑膜工厂年中投产,常州工厂持续贡献业绩增量。考虑到千洪电子二季度并表,且苹果订单占比提升带来的毛利率提升,以及公司17年度分红公积金转增股本实施影响,我们调整公司盈利预测18/19/20年EPS分别为0.43/0.65/0.86元(前值0.58/0.93/1.12元),对应04月23日估值分别为28.3/18.7/14.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)铝塑膜产品盈利能力下降风险,二期铝塑膜工厂年中投产,若客户拓展、销量增速、产品价格不及预期,将影响公司整体开工率及单位盈利能力;2)千洪电子业绩不及预期风险,若手机销量延续一季度下滑趋势,千洪电子业绩不及预期将引起商誉减值;3)高端电子功能材料出货量不及预期风险,苹果是公司电子功能材料主要高端客户,若苹果新一代电子产品出货量不及预期,将影响一期工厂产品单位价格及开工率。

行业需求低点,盈利水平下滑。2017年,公司实现营收15.9亿元,同比增长5.6%,归母净利润1.54亿元,同比下滑29.85%。从国内塔筒业务、海外塔筒业务和海上风电三大主要业务来看,国内塔筒业务受市场需求低迷影响明显下滑,估计收入规模约6.1亿元,同比下降近40%;海外业务和海上风电则明显增长。与此同时,原材料价格上涨及行业竞争加剧导致毛利率和盈利水平大幅下滑。2018年一季度,公司实现营收2.32亿元,同比增长35.41%,归母净利润1410.7万元,同比下滑65.04%,净利润下滑主要受毛利率下降及坏账计提影响,公司一季度业绩低于市场预期。 双海战略成效显著,海外和海上风电业务迅猛发展。2017年,公司海上风电业务(不含塔架)实现营收4.44亿元,同比增长183.3%,海外业务实现营收5.12亿元,同比增长252%,海上风电和海外业务的快速增长有效对冲了国内陆上风电业务的下滑。海上风电业务方面,短期来看,在手海上风电项目订单偏少,截至一季度末在手订单1.34亿元,中长期来看,国内海上风电仍将呈现快速发展,公司有望受益这一发展进程;另外,蓝岛海工“重型装备产业协同技改项目”达到预定可使用状态,产能得到有效提升。海外业务方面,根据订单确认情况估算一季度70%左右的收入来自海外业务,2018年海外业务有望延续2017年的良好势头。未来海上风电和海外业务仍将是公司重要增长动能。 原材料价格上升及竞争加剧侵蚀利润,毛利率承压。2017年,公司综合毛利率25.51%,同比下滑8.47个百分点。具体来看,塔筒业务毛利率27.4%,同比下滑6.56个百分点,海上风电业务毛利率22.04%,同比下滑4.93个百分点;同时,毛利率相对较低的海上风电业务占比明显提升也进一步拉低了整体毛利率。在风电行业追逐平价上网、原材料价格大幅上涨且维持高位、行业竞争加剧的大环境下,风电塔筒行业主要企业均呈现毛利率明显下降;2018年一季度公司综合毛利率24.5%,同比下降14.43个百分点,环比下降1.01个百分点,预计短期内毛利率难现明显改善。 风电行业复苏在即,国内业务有望反弹。2018年以来,国内风电市场呈现明显改善迹象,根据中电联发布的数据,2018年一季度全国风电设备平均利用小时592小时,比上年同期增加124小时,估计全国范围内弃风情况明显改善;此外,年初能源局发文明确,风电红色预警省份从2017年的6个省减少至2018年的3个省,有望释放市场需求。我们整体判断国内业务有望反弹,新疆、包头等工厂的业务量有望持续复苏。 投资建议。考虑行业竞争加剧以及毛利率可能持续承压,下调公司盈利预测,预计2018-2019年归母净利润分别为2.01、2.53亿元(原值3.18、4.02亿元),EPS0.28、0.35元(暂不考虑蓝岛海工的业绩承诺补偿),对应PE18.3、14.7倍。考虑风电行业未来趋势向好且公司有望直接受益、蓝岛海工海上风电业务具有较好弹性、海外业务拓展顺利,维持公司“推荐”评级。 风险提示。(1)行业增速不及预期风险。当前风电行业呈现明显复苏,但分散式风电作为新的发展模式,其推进进度受诸多因素影响,可能不及预期,特高压配套等大型风电基地的建设时序也存在不确定性,可能导致行业新增装机增速不及预期。(2)公司主要产品生产成本受钢材价格影响较大,如果钢材价格大幅上涨,可能存在毛利率继续下滑的风险,另外竞争恶化也可能导致毛利率下滑幅度超预期。(3)资产减值计提风险。

事项: 公司发布17年年报,报告期内公司实现营业收入20.98亿元,同比增长65.06%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长81.15%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.24亿元,同比增长73.98%。。 公司发布18年一季报,报告期内公司实现营业收入3.89亿元,同比增长32.93%;实现归属于上市公司股东的净利润0.74亿元,同比增长143.59%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.32亿元,同比增长14.87%。 平安观点: 动力电池收入持续翻倍增长,打造主力增长极:公司17年二次锂电收入18.53亿元,同比增长77.76%,其中动力电池收入增长123.79%;18年一季度二次锂电收入3.39亿元,同比增长37.08%,其中动力电池收入同比翻倍,动力电池业务成为公司增速最快的业务。根据节新网数据统计,2017年公司动力电池装机量432MWh,市场占有率1.19%;其中三元动力电池装机量319MWh,占比73.89%,市场占有率1.99%。17年公司在纯电乘用车领域成功配套众泰云100S、知豆D2、江南T11S等车型,累计配套近4000台。18年最新发布的新能源汽车推广应用推荐目录中公司有6款配套车型上榜,其中能量密度达到141.10wh/kg的三元动力电池系统配套上汽通用五菱续航里程超过230公里的宝骏E100车型入选第三批推荐目录;第307批机动车新产品目录中公司亦有配套东风俊风纯电轿车、众泰芝麻纯电轿车等产品入选。随着后续公司与通用五菱宝骏、吉利知豆等合作车型落地放量,乘用车将取代专用车成为公司动力电池板块第一大业务领域,2018年仍将是公司的动力电池业务收入增长大年。 消费数码业务延续稳健增长,稳固营收基本盘:公司17年消费数码电池销售收入同比增长63.91%,贡献收入超10亿元,仍为公司第一大业务;18年一季度消费数码电池销售收入增长近30%。受金属钴价格持续走高影响,正极材料价格增长显著压缩消费电池盈利空间;公司凭借多年消费 电子领域生产经验及配方优势,以及定制化异形电池产品的高议价能力,成功实现成本有效控制及向下游客户转移。17年公司在移动电源、蓝牙音箱、蓝牙耳机、平板电脑领域市场份额持续提高;18年正极材料价格仍在高位,公司有望在此轮消费电池产业洗牌周期中通过兼并收购整合竞争对手,提升市场地位,实现“细分领域行业前三”的目标。 研发支出快速增长,多点布局提升综合竞争力: 公司17年研发投入金额0.85亿元,同比增长70%,占当期公司营业收入比例4.05%。公司成功开发无汞锌空电池,广州基地锌空电池自动生产线将在18年上半年完成安装调试;前期公司并购日本耐可赛引入并改进锌空电池产品将在国内助听器及医疗卫生领域抢占一席之地。17年公司涉足“高比能量锂-硫电池关键材料研发及单电池的开发”、“高效碳基电催化材料的制备及其燃料电池应用研究”、“高比能长寿命锰基动力电池体系的技术开发和转化”、“高比能高镍三元锂离子动力电池系统研发及产业化”等多项科研项目,涉及高镍三元、固态电池、燃料电池、富锂锰基等多个先进技术方向,为公司下一代产品布局提供前瞻性基础研究。 投资要点: 公司配套上汽通用五菱宝骏E100续航230km车型入选推荐目录,能量密度超过140wh/kg;后续配套东风俊风、众泰芝麻等车型将渐次落地,纯电乘用车有望取代专用车成为公司动力电池业务第一大业务领域。公司凭借配方优势、定制电池议价力实现成本控制及下游转移,有望在此轮正极材料涨价引发的消费电池行业洗牌中攫取更多市场份额;无汞锌空电池年内投产为公司贡献业绩增量。考虑到动力电池行业平均售价的快速下降,我们调整公司盈利预测18/19/20年EPS分别1.30/1.62/2.04元(18/19年前值1.60/2.18元),对应4月23日收盘价PE分别为17.3/13.9/11.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)材料价格波动风险,若电池材料价格持续上涨速度超预期,将影响公司毛利水平;2)纯电乘用车客户拓展不及预期风险,若五菱宝骏、东风俊风等产品产销进度不及预期,将影响公司销售收入增速,及产能利用率;3)政策风险,国家补贴对纯电专用车补贴持续下调,若后续补贴额度、运营里程要求更加严格,将对公司专用车业务收入及现金流回收产生影响。

公司业绩快速增长,雅康超额完成业绩承诺。2017年公司收入和净利润均大幅上涨,主要受益于国内锂电池行业的快速发展,公司作为目前国内唯一一家能够提供锂电池智能生产线方案的提供商,伴随行业发展快速成长。2017年2月,公司4.38亿元收购雅康精密100%股权,公司和雅康业务相近,收购雅康之后可以实现规模上和业务上的互相补充,雅康2016-2018年承诺扣非后净利润分别不低于3900万元、5200万元、6500万元,2017年雅康实际实现扣非后净利润8348万元,完成率高达160.5%。公司处于锂电行业好赛道,提供整线服务具备较强的护城河,有望继续保持快速增长。 新签订单大增,签订战略合作协议确保业绩增长无忧。2017年公司新签订单约22.39亿元,同比增长50.1%。2018年3月,公司与国能电池、河南力旋签订战略合作协议,两家企业将优先采购公司的锂电池生产线的整线设备以及MES系统服务。国能电池2018年计划新增产能5GWh,2019预计新增5-10GWh;河南力旋计划2018年新增产能4GWh,未来三年新增10GWh。公司2018年与之对应的订单将达到27亿元,2019年订单还有继续增长的空间。此次签订战略合作协议,能够确保公司未来几年业绩的高增长。 非公开发行顺利完成,提高抵抗风险能力。2017年公司启动了非公开发行股票项目,2017年底获得证监会批文,2018年4月初公司完成发行,发行6150万股,每股22.97元,共募集资金14.13亿元,主要用于锂电池自动化生产线建设项目、智能工厂及运营管理系统展示项目和补充公司流动资金。本次非公开发行的完成将有效解决公司高端产能不足的问题,同时也将强化产品展示功能和产品管理水平。在锂电设备行业现金回款能力整体下滑的时期,募配充裕资金,大大提升了公司未来抵抗风险的能力。 盈利预测与投资建议:考虑到市场竞争加剧,下调盈利预测,预计2018-2020年公司实现净利润为3.26亿元、4.38亿元、5.35亿元(2018年、2019年前值为3.48亿元、4.62亿元),EPS分别为0.87元、1.17元、1.42元(2018年、2019年前值为1.12元、1.49元),对应的市盈率分别为28、21、17倍,整线供应成为锂电设备发展趋势,公司最早布局锂电自动化一体化解决方案,享有先发优势、技术优势和客户优势,伴随锂电行业持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产业政策风险:公司所处的锂电行业受国家政策大力支持,如果产业政策发生变化,将对公司的业务经营产生不利影响。2)竞争加剧风险:与同行相比,公司整线解决方案实力领先,如果行业竞争加剧将导致产品价格下降,影响到公司盈利能力。3)2017年底公司应收账款9.37亿元,如果发生重大不利影响或突发事件,可能会导致应收账款坏账风险,拖累公司经营业绩。4)协议大单不能实现风险:公司下游客户锂电池行业近几年产能过剩,竞争格局恶化,如果与公司签订战略合作协议的客户未能如期进行新线投资,将影响到公司未来业绩。