发布股权激励计划，彰显长期发展信心公司发布股权激励草案，本次激励计划拟授予的股票期权总量不超过 2161.6万份，约占当前公司股本的 2.8%，不设置预留份额。 授予对象：包括公司高层管理人员（包括总经理、副总经理、总会计师等 9人）、管理骨干（149人）和专业技术骨干（273人），合计 431人，以 2022年底员工数量 2275人计算，本次激励人数占比总人数的 19%。其中管理骨干以及专业技术骨干授予股权期权数量占激励总量的 34.48%/62.93%。 行权价格：28.89元/股。 行权条件：行权考核年度为 2024-2026年，1）以 2022年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于 20%/35%/50%，且不低于对标企业 75分位值或同行业均值。2）以 2022年为基数，2024-2026年研发费用增速不低于 20%/25%/30%。 3）2024-2026年总资产报酬率不低于 7%/7.2%/7.5%,且不低于对标企业 75分位值或同行业均值。 费用摊销测算：预计 2024-2028年股权激励费用摊销分别为 5158.97万元/ 5627.97万元/ 3246.90万元/ 1443.07万元/108.23万元。 本次股权激励计划对象面向管理层和核心技术人才等，有望健全公司长效激励约束机制，充分调动高级管理人员及核心技术/业务人员的积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，为公司长期稳健发展做铺垫。 实施核心骨干项目跟投激励，提升治理水平与竞争力为激发和调动核心骨干人才的积极性和创造性，公司决定实施核心骨干项目跟投激励，由跟投对象通过跟投平台与公司共同投资项目公司。本次跟投项目贵阳信络电子主要从事模组类业务，是公司向产业链上游延伸布局项目之一，未来将助力公司在供应链管理、技术合作、产品协同、市场拓展方面的同步发展。参与项目的跟投人员跟投总额为 600万，占项目公司总股本 13.04%。其中公司董事、总经理庞辉先生作为项目统筹负责人参与此次跟投，出资金额 15.25万元。 盈利预测与估值我国国防信息化建设持续加大力度，军队信息化建设有望快速发展。公司是国内军用无线通信头部企业，有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.74亿元/11.18亿元/13.47亿元，对应 PE 分别为25x/20x/16x，维持“买入”评级。 风险提示军费开支增长不及预期；铁路建设投资不及预期；股东减持风险

事件：11月28日，佳讯飞鸿与华为在深圳华为总部签署《全面合作协议》。 本次佳讯飞鸿与华为签署的合作协议，标志着双方将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，基于人工智能、5G、安全可靠等核心关键领域，开展技术研发、市场拓展、行业共建等全方位的战略生态合作，探索更高效、更智能的行业解决方案，共同为智慧交通建设全面提速赋能。 合作模式：加入华为生态，协同效应有望1+1＞2佳讯飞鸿将加入华为生态，深度绑定华为技术路线，依托其在根技术的操作系统（鸿蒙、欧拉）、服务器（鲲鹏、昇腾）、5G、云计算、大模型等基础信息技术和设备，开发面向垂直行业的安全可靠的产品和解决方案。佳讯飞鸿作为铁路指挥调度龙头，已在调度指挥、综合运维、安防监控、信息化建设等领域，积累了丰富的实践经验与多元化的产品线及解决方案。华为数字化生态优势+佳讯飞鸿垂直行业深厚积累，双方合作有望产生1+1大于2的协同效应。 合作领域：铁路+机轨+一带一路，全面合作华为铁路：智能铁路市场广阔。智能铁路是国家铁路局《“十四五”铁路科技创新规划》的主要目标之一，核心是实现北斗卫星导航、5G、人工智能、大数据等技术在铁路领域的应用。近年来，国内铁路固定资产投资额整体稳健，在结构上向铁路信息化倾斜。前瞻产业研究院显示，中国铁路信息化投资占比从“十一五”期间的2%左右提升至“十三五”期间的6%左右。泰通科技招股书显示，2014年IT设备占中国铁路投资比重只有4%，日本、德法等分别为10%和15%。 公司铁路经验+华为底层技术，共赴智能铁路广阔市场。佳讯飞鸿借力华为底层技术优势，技术升级有望带来产品迭代。同时，凭借佳讯飞鸿在铁路领域的丰富实践经验，双方有望共同打开智能铁路的广阔市场，实现AI、5G等核心技术在铁路领域的应用落地。 ②机轨：赋能城轨、民航等交通场景。本次协议签署由华为机场与轨道军团副总裁周欣完成，合作主要面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业。公司调度指挥和应急通信产品和解决方案成熟，有望在城轨、民航领域取得突破。 ③“一带一路”：携手华为，积极参与“一带一路”铁路出海。公司与华为在铁路领域早有合作经历，在“一带一路”项目上公司携手战略合作伙伴华为，成功签约埃及BPS铁路通信改造项目（2018）、莫桑比克CFM铁路综合调度通信系统项目（2022）等。公司与华为合作布局智慧铁路信息化系统出海，随着“一带一路”项目的渐次开通落地，将给公司带来新的业绩增量。 铁路5G专网贡献新弹性，公司作为调度通信龙头受益明显23年10月，工信部向国铁集团批复了基于5G技术的铁路新一代移动通信系统（5G-R）试验频率。5G-R建设的时间紧、任务重，主要投资周期有望明显缩短，投资规模有望显著集中公司作为铁路领域的指挥调度龙头，5G-R的加速建设将带动公司相关的模组、产品、解决方案升级迭代，有望带来明显的业绩弹性。我们预计5G-R迭代升级有望为重点应用场景带来5.9-8.4倍的空间。 盈利预测与估值本次公司与华为签署全面合作协议，借助华为底层技术优势，深化智能铁路的布局，赋能民航、城轨等交通场景，积极参与“一带一路”铁路出海。公司有望形成“铁路+机轨+一带一路”三轮驱动的新发展格局。同时，铁路5G专网试验频段获得，5G-R建设取得实质性进展，公司作为调度龙头，有望核心受益。预计23-25年归母净利润0.90、1.42、1.81亿元，当前市值（2023年12月5日收盘价）对应23-25年PE为51、33、26倍，维持“买入”评级。 风险提示铁路投资不及预期；5G-R建设不及预期；行业竞争加剧。

Q3 单季扣非归母同比增长 103%，经营活动产生现金流明显改善，2024 年国内5G 车载模组份额有望提升。 2023 年前三季度，广和通实现营业收入 59.1 亿元，同比增长 59.0%；实现归母净利润 4.6 亿元，同比增长 59.3%；实现扣非归母净利润 4.3 亿元，同比增长60.6%；前三季度销售毛利率 22.51%，同比提升 1.69pct，环比提升 0.37pct；销售净利率 7.69%，同比基本持平，环比小幅下滑 0.14pct。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长超 5 倍，现金流情况改善明显，主要系销售商品收回的现金增加所致。前三季度公司收入快速增长主要由于锐凌无线的并表及车载前装、海外 FWA 业务拓展良好，其余各项业务按照客户需求实现稳定交付，锐凌无线的供应链和研发整合效果良好。 2023 年 Q3 单季实现营业收入 20.49 亿元，同比增长 57.3%；Q3 单季实现归母净利润 1.5 亿元，同比增长 86.1%；Q3 单季实现扣非归母净利润 1.5 亿元，同比增长 102.9%。23Q3 单季销售毛利率 23.21%，同比提升 3.46pct；Q3 单季销售净利率 7.43%，同比提升 1.14pct。 国内 5G 车载模组份额有望提升广和通 5G 车载模组产品在国内已经实现出货，根据目前订单情况，明年 5G 车载模组在国内的份额有望提升。海外车载业务今年仍然以 4G 产品为主，根据整体经济状况和车辆成本降本的需求，4G 产品出货周期可能会更长。锐凌无线 5G产品定点客户主要是海外知名整车厂，公司海外车载 5G 产品目前处于研发阶段，产品出货预计到 2025 年。 海外 FWA 有望稳定贡献收入FWA 业务主要满足海外市场从 4G 向 5G 切换的需求，北美市场发展迅速，在 5G发展较快的日韩、澳洲等地区已经有标案，后续也会持续发力欧洲、中东地区。 目前，5G 家庭网关产品已经相对成熟，未来三到五年，5G 家庭网关市场有望保持持续增长的趋势，FWA 业务有望稳定贡献收入。 公司在重点项目继续投入研发2023 年前三季度，公司研发费用达到 5.73 亿元，同比增长 57.5%，主要系锐凌无线纳入合并范围及公司加大研发投入所致。公司研发骨干大多都有多年行业研发经验，并曾在世界五百强企业及国内科研院所等行业技术领先的企业工作。公司总体上继续降本增效，但是公司在研发端将继续投入，计划扩大研发人员规模，针对 SOC 智能模组领域等重点项目继续投入研发资源。锐凌在海外也准备成立研发中心。 盈利预测及估值预测公司 23-25 年归母净利润为 5.9、7.5、9.6 亿元，对应 23-25 年 PE 倍数分别为 28、22、17 倍，维持“买入”评级。 风险提示芯片等原材料供应短缺影响超预期；锐凌合并后发展不及预期；物联网模组行业竞争加剧导致公司份额、产品毛利率下滑的风险。

23年前三季度公司营业收入同比下滑10.2%，主要系受宏观经济和行业季节性影响；公司将继续聚焦民用通信和军工电子方向，布局6G研发、卫星通信和自动驾驶业务；公司拟定增3.1亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产。2023年前三季度公司实现营业收入9.7亿元，同比下滑10.2%；实现归母净利润1.63亿元，同比下滑14.9%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比下滑22.9%。2023年前三季度销售毛利率39.04%，同比基本持平，环比下滑0.53pct；销售净利率16.71%，同比下滑0.94pct，环比下滑3.32pct。我们判断公司前三季度营业收入出现下滑主要受到宏观经济环境和行业季节性影响。2023年Q3单季实现营业收入2.4亿元，同比下滑30.7%；实现归母净利润0.2亿元，同比下滑77.8%；实现扣非归母净利润0.1亿元，同比下滑83.8%。 继续聚焦民用通信、军工电子两大方向公司战略聚焦军、民通信电子领域。在民用通信领域，公司高度重视国内通信运营商一级集采，提前参与客户需求与前期规划的产品技术形态、应用、行业技术标准的制定，通过自身技术、服务和响应品质，打造在运营商客户端的品牌形象；营销力争实现一级集采中标与市场份额的最大化，提升全国的营销服务体系建设，确保中标份额的落地执行与二级集采市场拓展。在军工电子领域，公司坚持市场引领、技术驱动，立足军工电子领域，走专业化、精品化发展道路。产品定位以单功能电路为基础，以微波宽带收发模组为核心，以小型化、轻量化、通用化、模块化、高可靠性为方向，实施标准化产品设计结合定制化产品设计的策略，保持技术、工艺和成本领先优势。未来，公司凭借在军民两翼的布局优势加大研发投入，推动公司军用有源相控阵雷达技术、军用毫米波芯片技术与民用5G有源相控阵技术、5G毫米波天线技术的融合发展；同时，把握行业发展趋势，开展微波多功能芯片、薄膜电路布局，深度参与分机和子系统研制，跟踪民用5G通信技术进展，参与民用产品开发，促进军用微波技术成果在民用通信市场的转化。布局6G研发、卫星通信和自动驾驶方向公司一直按照“天基组网、地网跨代、天地互联”的思路，以地面网络为基础、空间网络为延伸，积极布局6G技术的研发工作；在卫星通信方面，公司自主研发的毫米波芯片、毫米波通信技术、超宽带上下变频技术可应用于卫星通信。随着卫星通信发展带动市场需求的提升，将对公司在相关领域的技术发展和业务拓展产生积极影响。 公司在自动驾驶领域已取得了数个项目并部分实现量产交付。向特定对象募集资金约3.1亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产公司拟向特定对象发行A股股票用于募集资金不超过31,083.38万元，其中20,000.00万元拟用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目，剩余资金用于补充流动资金。新型微波、毫米波组件主要应用于雷达、通信、电子对抗等信息化装备，受益于国防信息化建设以及未来战争对制电磁权争夺的日益激烈，微波组件市场将保持较高增速。我们认为此次定增将进一步加强公司军工电子研发生产能力。盈利预测及估值综合考虑宏观经济环境和公司第三季度短期经营情况，我们预测公司23-25年归母净利润分别为2.6、3.8、4.8亿元，对应PE倍数分别为32、22、17倍，维持“增持”评级。 风险提示军工扩产不及预期；订单获取不及预期；民用通信需求不及预期等风险。

订单推迟及美国工厂低于预期等因素影响公司业绩节奏2023年前三季度，公司实现营业收入35.35亿元，同比-10.1%；归母净利润1.00亿元，同比-56.3%；扣非归母净利润0.91亿元，同比-52.9%。Q3单季度来看，公司实现营业收入为13.11亿元，同比-14.9%，环比+1.9%；归母净利润0.34亿元，同比-31.9%，环比-32.5%；扣非归母净利润0.32亿元，同比-56.6%，环比-34.0%。公司前三季度期间费用率同比提升3.3pct，Q3单季度期间费用率同比提升5.77pct，环比提升3.81pct。受连接器需求疲软及美国光伏客户订单推迟影响，公司收入有所下降；美国工厂进度低于预期，产能及订单未及时释放，低毛利率的国内订单占比提升，叠加期间费用率提升，公司归母净利润下滑明显。光伏支架业务聚焦核心客户，美国工厂已开始批量生产公司在光伏支架领域深耕多年，客户涵盖NEXTracker、GCS、FTCSolar、天合光能等国内外知名光伏企业，其中NEXTracker为全球光伏系统领域领先厂商，光伏跟踪支架领域排名第一。三季度美国工厂已开始批量生产，后续有望陆续释放订单业绩。此外，公司积极开拓欧洲光伏市场，有望带动业绩进一步向上。 高速连接器具备先发优势，在通讯、汽车领域积极布局公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，逐步向汽车连接器领域延伸。在高速通讯连接器领域，公司产品可广泛用于ICT全线产品包括企业网、运营商网络、无线网络、AI大算力、边缘计算等，与华为、中兴、富士康、和硕、Duratel等客户建立长期合作关系，5GSFP、SFP+系列产品已陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，800G光模块正处于开发阶段，800G连接器产品处于小批量试用阶段。基于长期积累的客户资源和技术优势，后续公司连接器业务将伴随下游产业发展迎来更大发展空间。在汽车连接器领域，业务进展顺利，主要客户包括华为、APTIV、比亚迪、吉利等，2022年该业务实现营收1.34亿元，净利润1873万元，增长显著，未来随着汽车智能化渗透加速，公司汽车连接器业务有望继续贡献业绩增量。盈利预测与估值考虑到美国工厂进度推迟及市场竞争影响，我们调整公司2023-25年归母净利润为1.52、3.93、5.40亿元，对应PE43、17、12倍，维持“买入”评级。风险提示市场竞争加剧；订单释放不及预期；国际贸易冲突风险；产品开发不及预期等。

事件： 23Q3业绩稳健增长，下游行业需求导致利润水平微降2023年前三季度， 公司实现营收 351.01亿元，同比+1.30%，实现归母净利润18.04亿元，同比+27.07%，实现扣非归母净利润 16.96亿元，同比+14.80%。前三季度毛利率为 17.03%，同比+0.96pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.86%/5.35%/0.53%，同比分别+0.16/+0.07/+0.76/-0.40pct。 分季度看， 23Q3公司营收为 119.24亿元，同比-4.96%，环比-3.14%，归母净利润为 5.54亿元，同比-0.91%，环比-35.11%，扣非归母净利润为 4.92亿元，同比-16.92%， 环比-41.69%。毛利率为 17.37%，同比+1.59pct，环比-0.39pct。净利率为 4.54%， 同 比-0.24pct，环 比-2.39pct。 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.20%/2.87%/6.11%/1.05%，同比分别-0.12/+0.29/+1.97/+0.26pct。 拟收购印尼上市公司以完善全球化布局，回购计划彰显公司长期发展信心公司目前间接持有印度尼西亚最大电缆整体解决方案提供商之一 PT Voksel 约30.08%股权， 完善公司通信和能源两大领域在印尼及东南亚市场的布局，增强国际市场竞争力。 2023年 10月 24日公司公告拟使用自有资金、以集中竞价方式回购部分公司股份，资金总额 5000万-1亿元， 用于员工持股计划或股权激励。 通信网络格局持续改善，算力需求爆发下光模块有望成为新增长点公司作为全球少有掌握光纤预制棒制造自主知识产权的厂商， 具备较高竞争壁垒，且持续完善海外通信网络产业布局，有望进一步巩固全球领先地位。 除此之外，公司已成功发布 800G QSFP-DD 2×FR4光模块， 400G 光模块产品在国内外市场获得小批量应用。 我们认为， 随着 AI 算力需求驱动光模块行业增长，公司有望实现技术和海外客户的突破， 贡献业绩新增量。 积极把握全球能源互联发展机遇，在手订单充足23Q3公司中标华能海南分公司临高海上风电场项目 66kV 及 220kV 海底电缆及附属设备采购项目、山东半岛南海上风电基地 U 场址一期 450MW 项目等， 截至 9月末， 公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 170亿元，以及海洋通信业务在手订单金额约 60亿元。 海缆等海风相关产品需求有望恢复快速增长，将增厚公司收入及利润。 盈利预测与估值公司深耕通信网络与能源互联两大领域， 致力于成为全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，有望随着光通信行业和能源业务的持续发展继续成长。 预计23-25年归母净利润 20.83/26.98/31.99亿元，当前市值（2023年 11月 10日收盘价）对应 23-25年 PE 分别为 16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示下游行业需求不及预期风险； 产品研发不及预期风险； 市场竞争加剧风险等。

Q3 营收增长 38%， 主要系新能源、电力板块放量2023 年前三季度，公司实现收入 327.51 亿元，同比增长 12.18%；归母净利润26.60 亿元，同比增长 7.68%；扣非后归母净利润 22.00 亿元，同比下滑 9.49%。2023Q3，公司实现收入 126.08 亿元，同比增长 37.74%；归母净利润 7.05 亿元，同比增长 9.17%；扣非后归母净利润 7.36 亿元，同比增长 15.67%。公司营收实增长主要系新能源、电力板块产品放量带动， 利润端增速弱于收入端，主要系计入-3.42 亿元的公允价值变动以及毛利率下滑。2023Q3，公司毛利率为 16.86%，同比下降 1.33pct。 公司费用率基本平稳，其中，销售费用率同比-0.16pct 至 2.46%；管理费用率同比-0.14pct 至 1.69%； 研发费用率同比-0.33pct 至 4.30%；财务费用率同比+1.07pct 至 0.22%。 能源网络：电力稳健，海洋有望复苏，新能源逐渐起量公司在手订单充足， 截至 2023 年 8 月 28 日，公司能源网络在手订单约 236 亿元，其中海洋板块约 86 亿元，电网建设约 120 亿元，新能源约 30 亿元。海洋板块： 山东、广东两省陆续开工多个海风项目，公司中标国华半岛南 U2 场址海上风电项目、惠州港口二 PA、 PB 海上风电项目等。同时，公司提前布局数字化工厂和高端海缆产品研发，海缆产品在降本增效方面取得进展。新能源： 公司当前光伏、储能在手项目充足，随着项目推进落地，新能源业务有望释放规模形成新拉动，随着相关上游原材料价格下降，盈利能力有望提升。电网建设： 公司在主要电力产品保持市场领先地位， 中标多个特高压项目。 随着我国新型电力系统建设持续推进，公司电网建设收入和盈利能力有望稳健提升。 通信网络： 有望受益于数字经济和 AI 行业景气度向上数字经济和 AI 拉动通信网络器件稳健增长， 2023 年以来， 公司馈线及配件等产品在中国电信集采项目中排名第一。 光纤光缆业务稳健增长， 中国移动启动普通光缆招标项目， 公司针对性提升印尼和摩洛哥的光缆产能，应对海外需求增长。 回购股份用于员工激励，彰显公司发展信心10 月，公司发布公告， 提出拟使用自有资金回购公司股份，资金总额不低于5000 万元至 10000 万元，并在未来将回购股份用于员工持股计划或股权激励。 盈利预测与估值电力通信稳健/海洋板块高景气/新能源新拉动， 驱动公司较好成长预期， 预计 23- 25 年归母净利润 36.0、 43.1、 52.8 亿元， PE 14、 12、 9 倍， 维持“买入”评级。 风险提示海缆竞争加剧导致毛利率下降；海风建设不及预期；订单获取不及预期等

公司前三季度实现入营业收入552.2亿元，同比增长2.5%，中国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入同比快速长增长84.8%。公司持续“云—网—算—存—端端”全栈业务布局，受益于数字经济发展。 2023年前三季度公司实现营业收入552.2亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润15.4亿元，同比下滑6.0%；实现扣非归母净利润13.0亿元，同比下滑12.9%；前三季度销售毛利率19.90%，同比下滑1.40pct，销售净利率4.91%，同比下滑0.47pct。2023年前三季度紫光股份控股子公司新华三实现营业收入375.7亿元，同比增长2.3%，其中，国内运营商业务收入达到76.35亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势；国际业务收入达到16.25亿元，同比增长13.72%，整体销售规模持续扩大；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05亿元，同比快速增长84.79%。我们认为新华三此前与HPE签署的销售协议助力公司国际业务实现较好发展。 紫光股份2023年Q3单季实现营业收入191.7亿元，同比下滑1.6%；Q3单季实现归母净利润5.2亿元，同比下滑23.8%；Q3单季实现扣非归母净利润4.5亿元，同比下滑26.3%。23Q3单季销售毛利率19.11%，同比下滑1.53pct，单季销售净利率4.73%，同比下滑1.50pct。 构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局面对AIGC技术快速发展，紫光股份秉承“AIinALL”理念，深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局。公司在计算力、运载力和存储力等方面持续创新，目前已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，其中800GCPO硅光交换机H3CS9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，在整机交换容量、全端口100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性。2023年8月，紫光股份发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品，以行业首创的全新架构和持续进化的智慧存储产品，为AI时代打造可靠的数据存储底座。 公司打造由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeerHub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC整体解决方案，为行业客户提供软硬融合、配套服务的AI全栈全场景解决方案。 加速布局海外市场，首次亮相GITEXGlobal2023截至2023年9月底，紫光股份认证的海外合作伙伴已达1882家，建立40个海外备件中心，服务覆盖176个国家和地区。在马来西亚、泰国、印度尼西亚、南非、新加坡、墨西哥、阿联酋、越南、沙特、智利等国家和地区不断取得项目突破和合作产出，首次亮相GITEXGlobal2023，并成功举办2023技术峰会（H3CTechSummit2023），持续深化在中东、非洲等区域影响力。新华三在2023年8月和HPE签署战略销售协议，继续保持双方的全球战略商业伙伴关系。 盈利预测和估值根据紫光股份公告，关于紫光股份拟向特定对象发行股票募集资金用于收购控股子公司新华三49%股权的交易，公司决定先完成向特定对象发行股票的工作，再推进重大资产重组相关事项。暂不考虑此次交易影响，并且综合考虑全球宏观经济环境和公司短期经营情况等因素，我们预测23-25年公司归母净利润分别为21.8、25.6、30.4亿元，对应23-25年PE倍数分别为26、22、19倍，维持“买入”评级。风险提示客户需求和订单获取不及预期，海外市场拓展不及预期，与HPE合作不及预期，产品研发及推广不及预期，公司部分核心产品的配件获取不及预期。

业绩快速增长，费用端持续优化2023年前三季度， 公司实现营收 55.02亿元，同比+51.04%，实现归母净利润 4.45亿元，同比+54.39%，实现扣非归母净利润 4.21亿元，同比+56.84%。前三季度毛利率为 29.01%，同比-1.57pct。 公司费用管控不断优化，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.93%/3.12%/5.85%/0.95%，同比分别-1.22/-1.31/-0.26/-0.88pct。 分季度看， 23Q3公司营收为 21.05亿元，同比+47.25%，环比+10.43%，归母净利润为 1.23亿元，同比+0.96%，环比-30.74%，扣非归母净利润为 1.21亿元，同比+5.09%，环比-28.47%。毛利率为 28.56%，同比-1.38pct，环比-0.39pct。净利率为 5.98%，同比-2.97pct，环比-3.54pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.12%/3.06%/5.27%/1.06%，同比分别-0.68/-1.42/-1.18/-0.15pct。 根据数据中心经营情况， 计提减值准备。 公司预计 23年前三季度计提减值准备金额共约 7146万元，其中信用减值准备和资产减值准备分别 2235和 4910万元。 算力+液冷打开数据中心业务新局面23年 10月 25日，公司的第十个大型自建数据中心——北京云著数据中心正式发布，是北京市区内首个批复的“工业互联网+AI”数据中心，将采用液冷、模块化电源、微模块、 AI 运维等众多节能技术，最大程度降低能耗， PUE 值低于 1.2。 公司目前在北上广等一线城市共自建 10座数据中心，能够为客户提供数据中心建设运营、高电力机柜托管、高效网络连接和组网、公有云+私有云部署、绿色节能解决方案、 AI 智慧运维等一站式算力基础设施服务。 智慧电能及新能源业务行业地位领先智慧电能方面， 公司深耕能源管理领域 10余年，为 AI+能源管理领导者， 不断加强智慧电源产品技术研发。 根据 FORWARD 发布报告，公司 UPS 位居 2022年中国市占率第一。 新能源方面， 根据 CNESA 数据显示，公司 2022年全球储能 PCS 出货量排名第二，国内用户侧储能系统出货量排名第一， 积累储能项目案例 3000余个，覆盖电源侧、电网侧、用户侧等全场景，产品于国内外实现批量应用。 盈利预测与估值公司基于“科华数据” +“科华数能”的“双子星”战略，有望在 AI 产业链快速发展及新能源行业高景气下，获得更好的发展机会。 预计 23-25年归母净利润6.67/8.89/11.48亿元，当前市值（2023年 10月 31日收盘价）对应 23-25年 PE分别为 19/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示数据中心建设进度不及预期； 新能源业务需求不及预期； 行业竞争加剧等。

业绩稳步增长，毛利率短期承压2023年前三季度，公司实现营收 22.66亿元，同比+2.37%（调整后），实现归母净利润 3.08亿元，同比+2.06%（调整后），扣非归母净利润 2.98亿元，同比+4.92%（调整后）。 毛利率为 44.41%，同比-1.14pct。分季度看， Q3单季度营收8.85亿元，同比+5.21%（调整后），归母净利润 9979.85万元，同比+3.9%（调整后），扣非归母净利润 9728.13万元，同比+3.53%（调整后）。单季度毛利率为42.61%，同比-4.86pct，环比-4.15pct。 军用通信设备领军企业， 新产品持续导入公司是国内最早的军用无线通信设备的研发制造企业之一，拥有完整的科研生产资质， 产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载、弹载等系列装备，实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。 公司通过稳步布局，实现了传统领域装备占有率稳中有升，不断扩大用户数量，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，另外经过近年来深厚的技术积累，公司系统承研能力得到大幅提升，在多领域实现了多种系统产品的新客户开拓，拓展了客户边界和产品边界，未来将逐渐成为公司的业绩增长点。 上半年，公司以优异的成绩先后中标了多个数据链、卫星通信和导航以及通信系统级产品。 深耕铁路无线通信，有望享受 5G-R 发展红利在民用无线通信领域， 公司是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，自主研发的无线通信设备成功应用于“复兴号”、“和谐号”等高铁列车和新型重载机车。 主要包括铁路无线通信和城市轨道交通无线通信终端及系统产品， 并根据民用专网通信技术演进和用户需求， 持续迭代开发。 上半年， 公司完成“重载铁路公专网融合宽带调度通信关键技术研究及应用”项目，突破了铁路宽带移动集群业务系统与铁路业务融合难的现状，研究成果已在中国国家能源集团朔黄铁路、包神铁路、陕西煤业化工集团靖神铁路等重载铁路实现批量应用，助推民用无线通信领域创新和产业高质量发展。 盈利预测与估值我国国防信息化建设持续加大力度，军队信息化建设有望快速发展。公司是国内军用无线通信龙头企业，有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.74亿元/11.18亿元/13.47亿元，对应 PE 分别为22x/17x/14x， 给予“买入”评级。 风险提示军费开支增长不及预期；铁路建设投资不及预期；股东减持风险

公司 Q3营收持续增长， 上架率爬坡导致利润增速短期微降2023年前三季度， 公司实现营收 26.81亿元， 同比+34.76%； 实现归母净利润11.20亿元， 同比+36.51%； 实现扣非归母净利润 11.18亿元， 同比+46.89%。 前三季度毛利率为 50.11%，同比-3.20pct。 费用水平总体稳定， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.07%/4.49%/2.32%/2.33%，同比分别-0.06/+0.22/-1.19/-0.37pct。 分季度看， 23Q3公司营收为 9.98亿元， 同比+39.12%， 环比+14.18%； 归母净利润为 4.18亿元，同比+20.94%，环比+12.22%； 扣非归母净利润为 4.19亿元，同比+44.63%，环比+11.47%； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.07%/3.87%/2.17%/2.12%。 公司 23Q3利润增速短期呈现略微下滑，主要系公司近期新增交付 4栋数据中心，受交付初期上架率较低、周期爬坡影响。 目前公司已交付数据中心数量较22年年底增长约 50%，预计未来随着上架率逐步提升，利润增速及利润率水平将得到恢复并有所提升。 AIDC 投入加大，引领液冷智算中心迭代在 AI 应用带动算力需求爆发及“双碳”战略深入实施的大背景下，公司布局液冷智算中心。公司冷板式液冷板于今年 8月实现批量交付，目前 PUE 已由试验性机房的 1.18下降到 1.16，后续有望进一步下降至 1.15以下。公司具备深厚的客户基础何技术优势，有望在液冷智算领域打开局面。 数据中心产品交付加速推进，机柜上架率表现良好2023年公司于 6月末交付 2栋数据中心，上架节奏符合预期； 8月底交付 2栋数据中心，分别为单机柜功率 10.5KW 的高功率传统楼和单机柜功率 21.5KW 的液冷楼，上架速度表现超预期，液冷楼上架率超 70%。截至目前共已交付 12栋数据中心及 7万个机柜，成熟数据中心上架率保持 90%以上，预计 Q4继续交付 2-3栋数据中心。 盈利预测与估值公司加大智能算力领域投入，是国内领先的算力中心整体解决方案提供商， 以头部互联网和云厂商为主要客户，数据中心基础设施建设相关产品交付加速，有望受益于算力需求的持续增长。 预计 23-25年归母净利润 17.58/23.47/32.28亿元，当前市值（2023年 10月 26日收盘价）对应 23-25年 PE 分别为 23/17/12倍， 给予“买入”评级。 风险提示产品交付进度不及预期风险； 机柜上架率不及预期风险； 行业竞争加剧风险。

23年前三季度营收同比增长25.9%，扣非归母同比增长57.4%。公司海外产品组合不断优化。公司继续发力攻坚SWAS广域增强系统核心算法和拓展自动驾驶业务。 公司数个板块业务有望受益于2023年四季度万亿增发国债。公司2023年前三季度实现营业收入18.3亿元，同比增长25.9%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长28.1%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比增长57.4%。2023年前三季度销售毛利率58.37%，同比下滑1.06pct；销售净利率15.13%，同比上升0.11pct。从业务上看，2023年前三季度，华测导航的三大主要业务“地理空间信息”、“资源与公共事业”、“机器人与自动驾驶”仍保持相对快速增长，另外一项主要业务“建筑与基建”板块保持稳健增长态势，进一步巩固国内市场优势的同时，持续拓展海外市场。2023年Q3单季公司实现营业收入6.2亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长24.6%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比增长43.3%。2023年Q3单季公司销售毛利率58.64%，同比下滑1.75pct；23Q3单季销售净利率16.94%，同比提升0.32pct。继续发力海外市场，产品组合不断优化2023年前三季度，华测导航的RTK产品在海外市场保持持续增长的同时，公司的农机自动驾驶、三维激光雷达、无人船等产品均也在海外市场呈现出良好的增长态势，产品种类不断丰富，产品结构持续优化。华测导航在海外建立了强大的经销商网络、产品已销往全球一百多个国家和地区，未来华测导航将持续优化全球经销商管理体系，并不断投入建设海外团队的组织能力、提升员工的专业能力、完善激励机制，进一步提升公司在全球市场占有率和品牌影响力，致力于追求海外市场的持续增长。SWAS系统和自动驾驶带来新增长曲线2023年，华测导航继续攻坚SWAS广域增强系统核心算法和打造全球星地一体增强网络服务的基础设施。公司已取得大地测量甲级测绘资质证书，通过自有的国内高密度基准站网，搭配CORS服务算法，实现“云端同源”、“硬件设备+软件账号服务”的深度结合，提升终端产品的使用体验，助力公司测量测绘智能装备、农机自动驾驶业务发展。在乘用车自动驾驶方向，公司部分定点车型已实现批量出货、未来会有更多车型实现量产交付，同时公司也布局卫惯组合定位单元产品和车规级芯片等产品。公司多个板块有望受益于2023年四季度万亿国债据报道，中央财政将在2023年四季度增发2023年国债10,000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。华测导航专注自动化安全监测17年，公司产品和系统解决方案已在地质灾害、水利水电、矿山安全、交通和应急等领域得到广泛应用。无人船、无人机、激光雷达等产品也在应急抢险救灾等领域发挥作用。因此，我们预计23年四季度万亿灾后重建增发国债有望带动公司“资源与公共事业”、“地理空间信息”、“建筑与基建”等板块业务。盈利预测及估值我们预测公司23-25年归母净利润分别为4.7、6.1、7.9亿元，对应23-25年PE倍数分别为35、27、21倍，维持“买入”评级。 风险提示产品降价幅度超预期；自动驾驶业务进展不及预期；海外业务拓展不及预期等。

新用户、新项目带动收入稳健增长，费用率增长影响短期利润2023年前三季度，公司实现收入54.87亿元，同比增长24.13%，归母净利润3.34亿元，同比提升0.82%；扣非后归母净利润3.11亿元，同比增长2.82%。公司营收稳健增长，主要系订单增长以及新客户、项目增加；净利润增长弱于收入，主要系公司处于发展阶段，市场开拓费用、研发投入、管理人员投入均较快增长，对短期净利率水平有所影响。 从单季度来看，2023Q3公司实现收入18.89亿元，同比增长22.85%；归母净利润1.41亿元，同比增长8.23%，扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长4.71%。 2023Q3，公司毛利率为19.03%，同比提升0.13pct，主要受益于出口业务盈利能力提升。随着产品交付起量，产能利用率进一步提升，毛利率有望进一步提升。 2023Q3，公司期间费用率为13.0%，同比提升2.8pct，主要系外币汇率波动较大，公司保理业务贴现成本增加，财务费用率有所增长。其中，销售费用率为1.9%，同比持平；管理费用率为3.9%，同比下降0.2pct；研发费用率为5.1%，同比提升0.3pct；财务费用率为2.0%，同比提升2.8pct。 传统控制器板块稳健增长，汽车电子业务高速拓展控制器板块稳健增长，2023年前三季度累计收入53.16亿元，同比增长23.80%，2023Q3实现收入18.83亿元，同比增长23.43%。分业务来看，2023年前三季度家电业务板块收入34.62亿元，同比增长23.87%，市场占有率持续提升；汽车电子业务板块收入3.49亿元，同比增长75.39%，实现快速放量。 铖昌科技（公司TR芯片业务）23年前三季度收入1.71亿元，同比增长35.40%；归母净利润5239万元，同比下降13.06%；扣非后4591万元，同比增长4.78%。 库存持续消化，新兴业务拓展顺利2023Q3末，公司存货19亿元，较年初减少1.87亿元，整体库存水位持续下降。 公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科、富奥等形成了战略合作伙伴关系，获取了多个平台级项目。随着汽车电子在手项目订单不断增加，项目的不断投产落地，汽车电子业务将进入快速增长通道。 盈利预测与估值预计公司23-25年收入76.7、97.2、120.7亿元，同比增长29%、27%、24%，归母净利5.3、7.7、10.0亿元，同比增长20%、46%、30%。当前市值（2023年10月27日收盘价）对应23-25年PE为24、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响需求；汽车电子、储能业务进展不及预期；毛利率不及预期。

公司前三季度实现营业收入 4.5亿元，同比增长 13.8%；实现销售毛利率44.72%，同比提升 1.02pct；公司加大对新产品的研发投入和新市场的开拓力度。 2023年前三季度，公司实现营业收入 4.5亿元，同比增长 13.8%； 实现归母净利润 1.0亿元，同比增长 1.2%； 实现扣非归母净利润 1.0亿元，同比增长 3.0%。 公司前三季度销售毛利率 44.72%，同比提升 1.02pct；销售净利率 22.66%，同比下滑 2.74pct。 公司归母净利润增长低于营业收入增长主要由于 2023年前三季度 （1）为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长 28.23%； （2）为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长 19.96%； （3）公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，公司管理费用同比增长 26.45%； （4）公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用绝对值同比增长 45.49%。 公司 2023年 Q3单季度实现营业收入 1.64亿元，同比增长 13.2%；实现归母净利润 0.30亿元，同比增长 1.0%；实现扣非归母净利润 0.29亿元，同比增长1.3%；我们判断 Q3单季归母净利润增速不及收入增速主要受到 Q3单季研发费用增长较快影响。 23Q3单季研发费用由于当季研发人员、材料及折旧等费用增加，同比增长 39.43%。 23Q3单季销售毛利率 42.90%，同比提升 3.35pct，环比下滑 2.23pct； Q3单季销售净利率 18.43%，同比下滑 1.84pct。 收入结构优化， 新兴业务进入快速发展阶段公司前三季度实现营业收入 4.5亿元，同比增长 13.8%， 收入结构正在发生明显变化，其中原收入占比较高的空气品质传感器业务销售收入同比下降 16.26%，而以智慧计量、医疗健康、安全监控以及环境监测为代表的新兴业务则实现快速增长，其中： 智慧计量业务： 以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务销售收入同比增长634.28%； 今年四方光电通过现场拜访大客户、参加国外展会等形式获取新订单，超声波燃气表业务拓展取得一定进展。 医疗健康传感器： 以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长 178.06%。 我国家用呼吸机、制氧机仍处于发展阶段，市场渗透率较低，随着消费升级和居民健康管理意识加强，渗透率有望提升，公司布局的医疗健康传感器有巨大的市场潜力。 安全监控业务： 以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长117.46%。 公司取得国际几家知名客户的项目定点，并开始批量供应，预计 23年下半年或者 24年将对公司贡献增量业绩。 环境监测业务： 以气体分析仪器、高温气体传感器为主的环境监测业务销售收入同比增长 76.99%。 高温传感器在国外已经有大批量定点，在国内混动新能源汽车的配套仍正在有序推进。四方光电以自主品牌乘用车为目标客户，进行配套推广和验证，未来会逐步向合资车企推广。 我们预测未来伴随新兴业务占营业收入的比重不断提升，其对营业收入增速的正向影响将更加明显。 盈利预测及估值预测 23-25年公司归母净利润分别为 1.5、 2.5、 3.4亿元，对应 23-25年 PE 倍数分别为 35、 21、 16倍，维持“买入”评级。

23Q3业绩环比明显改善2023年前三季度，公司实现营业收入 10.41亿元，同比减少 10.63%，归母净利润 9581.10万元，同比减少 51.39%，扣非归母净利润 8546.13万元，同比减少23.61%。 23Q3单季度来看，公司实现营收 3.92亿元，同比减少 8.75%，环比增加22.83%，归母净利润 2914.46万元，同比减少 59.10%，环比增加 13.60%。 23Q3单季度营收和盈利均较 23Q2有所改善。 盈利短期承压，期间费用增幅较大2023年前三季度，公司实现毛利率 26.04%，同比降低 1.08pct；净利率 9.19%，同比降低 7.76pct。 2023Q3单季度实现毛利率 26.42%，同比降低 1.79pct，环比提升 2.27pct；净利率 7.40%，同比降低 9.2pct，环比降低 0.64pct。 公司期间费用增幅较大， 2023年前三季度期间费用率 16.38%，同比提升8.74pct，主要系公司加大研发投入、股权激励费用增加、海外工厂建设及市场开拓所致。 受客户产品需求结构变动、汽车产业链多数公司面临产品降价压力影响以及公司期间费用增幅较大等因素影响，公司盈利能力短期承压。 未来随着产品迭代升级、生产自动化及生产效率提高、 协助供应商和客户推动物料降本的传导机制、为客户推出成本降低的一站式整体解决方案以及规模效应等多措并举，公司盈利能力有望得到改善。 加大研发投入，丰富产品矩阵公司注重研发投入和科技创新， 2023年前三季度，公司研发费用达 0.86亿元，同比增长 55.4%，研发费用率 8.23%，同比提升 3.5pct。 受益于公司对新产品开发与现有产品迭代升级的重视，公司产品业务结构持续优化， 应用场景涵盖新能源汽车及储能、通信、工业轨道交通及医疗等领域。 在新能源汽车和储能领域， 公司在原有高压连接器、充/换电连接器等基础上，相继开发了智能网联高速连接器及液冷充电枪等产品， 其中智能网联高速连接器包括 Fakra、 MiniFakra、 HSD、以太网 VEH、 TypeC 等全系列产品，目前正处于市场开发和业务拓展阶段，已逐步实现在部分车型的全车搭载，后续公司将持续加强现有客户的产品拓类与市场开拓，提升该类连接器产品的收入规模； 液冷充电枪电流最大可达 800A，电压最大可达 1000V，可实现电动汽车的极速补电，解决高压大电流环境下快充的散热问题，有效避免充电焦虑。 国内外产能建设稳步推进国内： 公司目前主要有江苏苏州、四川绵阳两个生产基地，也在积极推进江苏泰州工厂、苏州第二工厂建设。 海外： 墨西哥工厂即将进入试生产阶段，美国工厂已进入小批量交付阶段，后续产能将逐步爬坡。海外工厂布局主要为满足客户长期就近配套供应需求以及海外新项目的承接落地。 拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，为长期发展奠定坚实根基公司于 10月 9日公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分股份， 回购资金总额在人民币 3600万元至 6600万元之间，回购价格不超过 60元/股，回 购期限自董事会审议通过最终股份回购方案之日起不超过12个月。回购股份将 在未来适宜时机全部用于股权激励或员工持股计划，以充分调动员工积极性，建立长效激励机制，促进公司长期可持续稳定发展。 盈利预测与估值预计公司 23-25年收入为 18.4、 26.4、 36.6亿元，同比增长 13%、 44%、 39%，归母净利润预期为 2.0、 3.1、 4.3亿元，同比变动-20%、 52%、 41%， 对应 PE30、 20、 14倍；维持“买入”评级。 风险提示下游需求及订单不及预期；产品降价压力；海外客户拓展不及预期等。