佳讯飞鸿：国内智慧调度系统龙头，业绩拐点初现公司是国内指挥调度先驱之一，现已成为智慧指挥调度全产业链综合解决方案提供商，聚焦于新 ICT，助力轨道交通、国防、海关等行业客户实现智慧化。随着宏观经济复苏，公司业绩向上拐点初现。2023H1公司实现营业收入 4.17亿元，YOY+3.27%；归母净利润 0.26亿元，YOY +32.82%。截至 23年中报，公司在手订单近 7亿，业务恢复势头良好。 交通领域：铁路固定投资稳中有进，信息化投资占比提升，铁路 5G 带来新弹性交通强国发展纲领引导下，交通领域的固定投资额预计持续高企，稳中有进。国铁集团数据显示，2023年 1-7月，全国铁路固定资产投资 3713亿元，同比+7.1%，预计2023年全年实现铁路固定资产投资超 7600亿元。 伴随着铁路数字化、智能化、智慧化建设不断推进，铁路信息化占比有望进一步提升。尚普咨询显示，铁路信息化投资占比从“十一五”期间的 2%左右提升至“十三五”期间的 6%左右，我们预计 2023年铁路信息化投资占比进一步提升至 8%，对应市场规模约 610亿元。公司为铁路智慧调度系统领域龙头，受益于铁路信息化投资。 铁路 5G 推进，有望带来新的业绩弹性。根据中国集群通信预测，铁路领域目前广泛应用的 GSM-R 设备于 2025年左右逐渐停止生产，5G-R 有望成为新一代铁路移动通信标准，将带动公司相关的模组、产品、解决方案升级迭代，带来新的业绩弹性。 公司自研铁路 AI 产品已实现商用，有望率先受益于铁路智能化发展机遇。公司于2017年成立智能研究院，前瞻布局 AI 技术在铁路、海关、国防等垂直行业的研究并已实现落地应用，如自主研发的面向铁路安全的智能视觉 PaaS 平台飞鸿安视平台，以及基于智能视觉、多传感器融合、物联网、大数据技术的智能巡检机器人。 携手华为，积极参与“一带一路”铁路出海公司积极参与“一带一路”出海，产品和解决方案占据优势份额，有望进一步拓宽成长空间。铁路基建是“一带一路”的重点项目，公司携手华为签订埃及、莫桑比克等区域多项“一带一路”项目，为铁路信息化市场带来更多增量。 盈利预测与估值公司是国内领先的智慧指挥调度全产业链解决方案提供商，铁路信息化建设夯实业绩基础，铁路 5G 有望驱动新一轮产品迭代， AI+产品在交通、国防、海关等行业实现应用落地，以及“一带一路”建设将拓宽市场空间。预计 23-25年归母净利润 0.90、1.42、1.81亿元，当前市值（2023年 9月 14日收盘价）对应 23-25年 PE 为 44、28、22倍，维持“买入”评级。 风险提示铁路信息化投资不及预期；“一带一路”项目建设不及预期；行业竞争加剧。

事件：2023 年上半年业绩整体高增，Q2 单季度盈利能力同比提升2023H1 公司实现营业收入 33.97 亿元，YOY +53.48%；归母净利润 3.22 亿元，YOY +93.73%；扣非后归母净利润 3.00 亿元，YOY +95.62%。其中，2023Q2 实现营收 19.06 亿元，YOY +56.31%；归母净利润 1.78 亿元，YOY +162.13%；扣非后归母净利润 1.69 亿元，YOY +148.79%；毛利率 28.95%，同比/环比 -0.85/-0.77 pct；净利率 9.52%，同比/环比 +3.68/-0.37 pct。 降本增效成果主要得益于管控能力增强，费用端持续改善。2023Q2 公司费用率11.30%，同比-4.74 pct，环比-1.28 pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别 7.70%/2.87%/ 0.72%，分别环比-0.27/-0.64/-0.37 pct，分别同比-2.19/-1.46/-1.09 pct。 新能源大幅增长，快速拓展海外市场2023H1 公司新能源行业业务营收 15.85 亿元，YOY +283.14%，占总营收比重46.67%，毛利率 24.86%，同比-2.14 pct，其中储能业务收入占比达 70%。 “双碳”目标时代背景下，新能源行业景气高增，公司依托成熟的电力电子技术持续发力光储赛道，实现新能源业务大幅增长，包括储能、光伏等可再生能源应用领域。根据 CNESA 数据显示，公司 2022 年全球储能 PCS 出货量排名第二，国内用户侧储能系统出货量排名第一，行业龙头地位凸显。光伏领域，公司与“五大六小”、地方国企等十数家央国企扩大合作领域，逆变器解决方案入围中国华能、中国华电、中核汇能、大唐等大型国央企集采项目，中标十数个单体100MW 以上光伏项目。除此之外，公司快速拓展海外市场，与诸多国际知名企业展开合作，有望进一步增厚业绩。 数据中心产品持续迭代，拥抱 AI 新机遇2023H1 公司数据中心行业业务营收 12.87 亿元，YOY -1.94%，占总营收比重37.90%，毛利率 31.13%，同比+1.34 pct，其中 IDC 服务和数据中心及集成产品收入分别为 6.48/6.39 亿元。 公司目前拥有 9 大数据中心，自持机柜 3 万多个，上架率保持 70%以上，客户覆盖三大运营商、腾讯等互联网企业、各大金融机构及政府机关。根据 FORWARD发布报告，公司微模块数据中心位居 2022 年中国市占率第一，且是液冷领域先行者，Wise Cooling 冷板式液冷系列产品高度适合数据中心现状和需求，成功案例包括广州科云数据中心、厦门大学嘉庚实验室超算数据中心等。公司产品持续迭代升级，发布新一代模块化数据中心产品慧云 7.0，引领数据中心建设迈入集智体验新阶段。随着算力需求爆发，公司积极布局算力基础设施建设，拓展人工智能、芯片、自动驾驶和生物医药等新兴行业客户，与腾讯、燧原科技、沐曦、亿铸科技等企业开展积极合作，推出 AI 裸金属租赁、GPU 算力池、云上弹性算力、AI 算力服务平台等解决方案，打开新的成长空间。 UPS 龙头地位稳固，重点拓展 AI+智慧电能2023H1 公司智慧电能行业业务营收 4.92 亿元， YOY +8.95%，占总营收比重14.48%，毛利率 35.03%，同比+0.67 pct。 公司深耕能源管理领域 10 余年，为 AI+能源管理领导者，解决方案在机场、数据中心、光伏储能、化工电子等领域均有成熟的垂类模型，已在部分场景落地应用。公司不断加强智慧电源产品技术研发，根据 FORWARD 发布报告，公司 UPS 位居 2022 年中国市占率第一，且内置 S3锂电池模的 Eon 系列 UPS 顺利进入北美市场，国际竞争力显著提升。 盈利预测与估值公司基于“科华数据”+“科华数能”的“双子星”战略，有望在 AI 产业链快速发展及新能源行业高景气下，获得更好的发展机会。预计 23-25 年归母净利润6.67/8.89/11.48 亿元，当前市值（2023 年 9 月 13 日收盘价）对应 23-25 年 PE 分别为 22/16/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源业务需求不及预期风险；数据中心建设进度不及预期风险；海外市场开拓情况不及预期风险；行业竞争加剧风险。

23年上半年公司军工电子业务营收占比提升至大约 50%，上半年公司归母净利润增长 20.0%至 1.48亿元；公司主营业务继续围绕民用通信和军工电子方向，同时加强布局自动驾驶和卫星通信技术 23年上半年公司微波通信天线和军工电子业务进展良好23年上半年，公司实现营业收入 7.38亿元，同比略微下滑 0.9%；公司实现归母净利润 1.48亿元，同比增长 20.0%；实现扣非归母净利润 1.31亿元，同比增长11.5%；上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 192.3%，主要由于上半年公司到期应收票据增加所导致。上半年公司综合毛利率比去年同期提升1.66pct，主要系微波通信天线业务毛利率同比提升 5.88pct 带动。 23Q2单季公司实现营业收入 3.93亿元，同比增长 7.7%；单季实现归母净利润0.75亿元，同比增长 22.1%；单季实现扣非归母净利润 0.68亿元，同比增长18.5%。 分产品看，公司的微波通信天线和军工电子业务 23年上半年发展势头较好，分别同比增长 25.75%和 17.41%，其中军工电子业务上半年实现收入 3.68亿元，占公司上半年接近一半的营业收入。基站天线和终端天线业务较去年同期相比有一定承压，其中基站天线业务占营收比重从去年同期 31.87%下滑至今年上半年的21.42%。分地区看，公司上半年国内市场基本保持相对稳定，国外市场营收实现28.6%同比增长。 继续聚焦民用通信和军工电子23年上半年，公司主营业务继续围绕民用通信和军工电子展开。 民用通信： 2023年上半年，公司在基站天线方向持续修炼内功研发新产品，完成了0.6m/1.2m/1.8m 宽频系列天线的开发，帮助提升客户生产效率和服务能力；同时公司完成 6WGHz+7WGHz、6WGHz+10GHz 两种规格的大口径微波双频双极化系列天线开发，已获得客户首批订单；公司成功研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的新一代有源解决方案。总体看，上半年公司在民用通信领域加强与国际国内大型通信设备集成商的深度融合和合作。 军工电子： 2023年上半年，公司军工电子主要聚焦小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发；基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已经形成产品；小型化80MHz-20GHz 超宽带通用频综、宽带捷变频频综的研制获得阶段性进展。 布局卫星互联网和自动驾驶卫星互联网是我国大力发展的产业，目前发展方向围绕低轨通信卫星为主。公司在相关领域具有深厚的技术积累以及良好的军民协同资源优势。公司布局的有源相控阵卫星互联网天线、上下变频组件等产品可以应用在低轨卫星通信领域。 在自动驾驶领域，公司目前研发中的 GNSS 双频多模有源技术可以推动高精度定位技术在自动驾驶领域的应用。公司在自动驾驶领域已经获得数个新项目并部分实现了量产交付。 公司长期坚持人才培养公司注重人才储备，目前拥有 2个博士后科研工作站、2个省级工程技术研究中心和 2个省级企业技术中心；公司与西安电子科技大学、华南理工大学、武汉理工大学成立了联合实验室；公司和华南理工大学合作开展国家重点研发计划“宽 带通信和新型网络”中的专项“兼容 C 波段的毫米波一体化射频前端系统关键技术”项目完成验收；公司和上海交通大学合作的国家重点研发计划“宽带通信和新型网络”中专项“6G 高密度射频前端技术”项目获得阶段性进展。 盈利预测及估值预测 23-25年公司归母净利润分别为 3.4亿元、4.5亿元、5.8亿元，对应 23-25年 PE 倍数分别为 25、19、15倍，维持“增持”评级。 风险提示军工扩产不及预期；订单获取不及预期；民用通信需求不及预期等风险。

宏观经济走势偏弱抑制需求，Q2呈现环比修复态势公司半年报显示，2023年上半年，公司实现营业收入20.44亿元，同比下降12.58%；实现净利润10.29亿元，同比下降9.44%；实现扣非归母净利润9.04亿元，同比下降14.87%。23H1公司业绩同比下滑，主要是由于宏观经济仍有待提振，抑制海外市场行业需求。 2023Q2，公司实现营业收入11.55亿元，同比-10.89%；实现净利润6.07亿，同比-6.68%。虽然公司业绩同比下滑，但从单季度环比趋势来看，营业收入Q2环比Q1增长29.98%，净利润Q2环比Q1增长43.43%，整体呈现环比修复的态势。 汇率有利变动带动毛利率提升，加大研发提升竞争力23H1公司综合毛利率65.21%，同比提升3.34pct；23Q2单季毛利率65.78%，同比提升3.87pct，我们判断系美元升值、高端产品销售增长等带动。 23H1公司持续加大投入研发提升核心竞争力，研发投入1.94亿元同比增17.71%。尽管公司业务短期承压，但仍积极开拓业务和扩张团队为后续成长做铺垫，23H1销售费用1.14亿元同比增长21.32%，管理费用0.51亿元同比增长9.45%。受益于美元升值，公司财务费用为-0.30亿元。 会议产品维稳，联合微软打造AI新品企业数字化转型仍是长期趋势，公司积极拓展高端新品，完善产品矩阵。 桌面通信终端：23H1实现营业收入12.55亿元，同比下滑17.32%，Q2环比Q1增长33.07%。22年桌面通信终端增长超预期，致使同比增长压力较大；但公司产品性价比较高，有望保持较强的竞争优势，进一步提升市占率。 会议产品：23H1实现营业收入6.28亿元，同比增长0.17%，Q2环比Q1增长28.46%。作为微软Teams战略合作伙伴，公司与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision60及MVC三代已具备上市条件，具有较强竞争优势。随着AIGC深入赋能Teams，公司会议产品有望受益。 云办公终端：23H1实现营业收入1.55亿元，同比下滑19.26%，Q2环比Q1增长14.05%。公司全新升级了BH系列蓝牙商务耳机，持续巩固已有UH及WH系列耳机竞争力，不断完善的产品矩阵和持续打磨的产品品质，未来或将撬动更大的市场需求和市场份额。 盈利预测及估值预计2023-25年收入增速3%、20%、20%，归母净利润增速2.7%、18.4%、22.1%，对应PE20、17、14倍。看好AIGC对公司会议产品的拉动，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动超预期，上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。

公司“1+4”战略推进顺利，23 年上半年以高温气体传感器业务为代表的新兴业务迎来爆发式增长；上半年车载业务新增项目定点约 700 万个，汽车座椅风扇产品获得小批量试点23Q2 单季扣非归母增长 21.1%2023 年上半年，四方光电实现营业收入 2.88 亿，同比增长 14.1%，主要系在空气品质领域有所下滑的情况下，医疗健康、环境监测领域市场份额提升，车载传感器、高温气体传感器、超声波燃气表及其模块持续扩大产出等因素导致；23年上半年公司实现归母净利润 0.72 亿元，同比增长 1.3%；实现扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长 3.7%。23 年上半年公司归母净利润增长低于营收增长主要因为（1）公司继续加大新品研发，研发费用同比增长 22.0%；（2）公司加大市场开拓，销售费用同比增长 39.4%（3）公司嘉善园区开业投产，人工和折旧投入增加，管理费用同比增长 26.7%。 23Q2 单季，公司实现营业收入 1.48 亿元，同比增长 25.8%；实现归母净利润0.33 亿元，同比增长 18.7%；实现扣非归母净利润 0.32 亿元，同比增长 21.1%。 新兴业务多点开花，“1+4”战略效果显著，上半年高温气体传感器等新兴业务实现爆发式增长23 年上半年，以高温气体传感器业务为代表的新兴业务获得较好发展。我们认为这是公司围绕“1+4”发展战略，长期坚持产品研发、积极布局销售渠道的业绩兑现。具体拆分看：高温气体传感器: 以发动机排放氧传感器为主的高温气体传感器业务 23 年上半年销售收入同比增长 4,770.89%；智慧计量业务：以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务 23 年上半年销售收入同比增长 499.18%；医疗健康传感器：23 年上半年以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长 270.77%；气体分析仪器：双碳、科学仪器国产化替代政策逐步落地和公司气体分析仪器业务销售模式升级迭代等因素共同促进 23 年上半年公司气体分析仪器业务销售收入同比增长 71.91%；安全监控业务：23 年上半年以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长 85.18%。 上半年车载业务新增项目定点约 700 万个，汽车座椅风扇获得小批量试点车载传感器作为公司重点发展业务在 23 年上半年继续发力，新增车载传感器项目定点约 700 万个。公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器等。23 年上半年公司加大对车内空气改善装置市场的开发力度，推出汽车座椅风扇产品并进入小批量试点阶段。 盈利预测及估值预测 23-25 年公司归母净利润分别为 2.1、3.0、4.2 亿元，对应 23-25 年 PE 倍数分别为 27、19、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新风系统渗透不及预期；汽车定点项目交付不及预期；新兴业务拓展不及预期；民用空气品质传感器市场需求回暖不及预期等。

短期业绩承压，持续加大研发投入2023年上半年，公司营收 1.47亿元，同比-19.67%，归母净利润-1475万元，同比-163%，扣非归母净利润 3513万元，同比-280%。毛利率 49.56%，同比-7.67pct。 销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.14%/14.92%/64.90%/-15.91%，同比分别+3.07/+3.07/+34.03/-9.37pct，公司积极拓展业务，加大研发投入，研发费用资本化减少导致研发费用快速增长，上半年研发投入为 9473万元，同比+70%。 在手项目推进顺利，积极开拓网链类业务传统特种宽带通信业务领域，公司多个型号研制项目顺利推进。新中标某军种的2型型号设备的研制任务，预计将于 23年底至 24年陆续完成型号鉴定工作后批量列装；承研特种 5G 系列产品研制任务陆续完成接入回传一体化、抗干扰等定制化开发任务，相关成果通过前期演示验证验收，即将转入型号研制阶段；公司在某军种新一代末端通信系统研制任务竞争中，在所有两大技术系列比测中取得优异成绩，支撑军方完成型号研制立项论证工作。上述项目群不仅夯实了公司在宽带战术通信的行业领导地位，也将产品编配范围扩展至班组级和单兵。 公司积极开拓网链类业务，截止 2023H1，公司已获取各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务，并有望于 23年底至 24年完成鉴定及开始批量列装。公司与各总体及平台单位合作，开发了多型应用于无人机、无人车、无人艇的通信、测控装备，在各次演示测试中效果良好，未来将在无人化智能化作战领域投入更多研发力量，确保公司新型高科技军工骨干企业目标定位的实现和巩固。 卫星互联网加快推进，公司前瞻布局卫星互联网具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本的特点，可以作为地面通信的有效补充。全球卫星互联网建设加速，Starlink 脱颖而出。2023年 9月 4日，第6组第 12批的 21颗小型第二代“星链”卫星由“猎鹰九号”运载火箭发射升空，卫星进入近地轨道。由于近地轨道和频谱资源稀缺，国内有望加速追赶推进。 上海将加快打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，是低轨卫星互联网的新增量，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施 1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。公司在特种通信领域深耕多年，业务上已经向卫星通信延伸，有望持续赋能国内卫星互联网发展。 盈利预测与估值公司是特种宽带通信龙头，已形成在 5G 时代的“芯片-模块-终端-基站-系统”的全产业链布局，前瞻布局卫星通信领域，预计公司 2023-2025年净利润为 1.81亿元/3.42亿元/5.47亿元，对应 PE 分别为 56X/30X/19X，给予“买入”评级。 风险提示军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期

剔除硅翔出表影响，整体经营情况有所改善。 2023H1，公司营收 2.6亿元，同比-69%；归母净利润-223万元，同比-225%；扣非后归母净利润为-619万元，同比+47%。变动主要由于东莞硅翔不再并表（继续持有东莞硅翔 18.06%股权）。剔除硅翔出表影响，我们测算 23H1公司营收同比+13%。非经常性损益对公司净利润的影响为 395.46万元，较去年同期减少956.79万元，主要系政府补助减少影响。23H1毛利率 27.48%，同比+6.3pct。 分业务看，柔性交流水冷营收 323.8万元，同比-85%，毛利率 40.26%，同比+20.99pct； 直流水冷产品营收 2390.8万元，同比+28%，毛利率 17.04%，同比-27.71pct； 新能源发电水冷营收 3199.7万元，同比-31%，毛利率 15.35%，同比+12.9pct ； 电气传动水冷营收 8669.3万元，同比+91%，毛利率 40.35%，同比+6.01pct； 工程运维服务营收 4289.9万元，同比+11%，毛利率 38.08%，同比-15.72pct； 其他业务实现营收 7143.6万元，同比-2%，毛利率 13.85%，同比+7.24pct。 数据中心/特高压/储能三驾马车驱动成长数据中心液冷领域：公司技术积累深厚，关键产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式 CDU、多尺寸和不同功率的 TANK、换热单元，可提供冷板液冷数据中心热管理和浸没液冷数据中心热管理的解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力。 AIGC 拉动算力需求高增，芯片级液冷将成主流散热方案。公司液冷产品先发优势显著，目前数据中心液冷产品逐步进入批量供货阶段。控股子公司高澜创新上半年实现收入 5714万元，同比增长 33%。 特高压领域："十四五"期间国家电网规划建设特高压工程"24交 14直"，总投资3800亿元，相较"十三五"大幅增长。根据国家电网规划,2023年预计开工“6直 2交”，年初到 7月已核准开工三条特高压直流项目。随着国家能源局提出“三交九直”特高压规划项目，以及风光大基地外送需求增大，预计 2023年-2025年特高压将迎来新一轮建设高峰期。 海风柔直领域：海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司作为国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统。随着海上风电平价发展以及深远海项目落地，将带动业务快速增长。 储能液冷领域：公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，目前相关产品逐步进入批量供货阶段。预计随着我国储能温控行业的迅速发展，公司储能热管理产品将不断拓展市场，充分受益。 大股东妻女拟全额认购定增，已通过深交所审批大股东妻女拟全额认购定增（不超过 4亿元），定增前大股东李琦持股 14.1%，按上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股 25.8%。募投资金将用于补流和偿还银行贷款，将有效地缓解公司资金压力。定增项目目前已通过深交所审批。 盈利预测与估值公司是国内领先的液冷解决方案提供商，AIGC 催化芯片级液冷需求爆发，储能液冷业务加速推进。考虑到特高压直流和海风柔直项目进度延后将影响 2023年业绩，我们对盈利预测进行调整，预计公司 2023-2025年归母净利润 0.3、1.61、2.31亿元，对应 PE 分别为 141、26、18倍，基于对公司所从事业务的各领域的中期景气度的乐观判断，维持"买入"评级。

投资要点营收同比+19%，归母同比+20%2023 年上半年，公司营收 45.94 亿元，同比+18.6%；归母净利润 2.85 亿元，同比+20.2%；扣非归母净利润 2.8 亿元，同比+20.3%。毛利率为 18.63%，同比-0.74pct，费用率持续优化，经营性现金流向好。 分季度看，Q2 单季度营收 23 亿元，同比+6%，归母净利润 1.45 亿元，同比+8%，扣非归母净利润 1.43 亿元，同比+7%。 分业务看，通信网络业务营收 20.59 亿元，同比+7.1%，毛利率 20.62%，同比+0.34 pct 。信息网络业务营收 15.68 亿元，同比+5.3%，毛利率 18.18%，同比-0.5pct，其中算力服务营收 1.7 亿元，同比+50.3%，毛利率 15.03%，同比-0.37pct，数字化业务营收 13.98 亿元，同比+1.6%，毛利率 18.57%，同比-0.43pct。能源网络业务营收 9.66 亿元，同比+109.7%，毛利率 15.11%，同比-2.7pct。 AI 算力租赁和 AI 垂直应用贡献成长新动力公司投入 10.9 亿建设五象云谷云计算中心项目，五象云谷云计算中心将打造符合国标 A 级、国际 T3 级设计标准、满足国家绿色数据中心标准的标杆云数据产业园区，是目前为止广西最高等级、最大规模云计算数据中心。在五象云谷云计算中心基础上，公司加大投入升级算力服务，第一阶段投入资金 2 亿元采购行业内顶级算力服务器打造润建股份智能算力中心，提供 2533Pops（Int8）定点算力或 43Pflops(FP32)单精度浮点算力，后续根据市场需求持续投入。 以人工智能赋能通信网络、信息网络、能源网络三大业务板块高质量发展。 公司致力于成为行业领先的人工智能行业模型及算力服务商，以算力服务、数据服务为基础，借助合作伙伴大模型等生态纽带，赋能场景应用落地。公司已经推出 AI+管维，助力传统业务跨入智时代，优化盈利能力。 通信运维领域：通信网络业务保持稳定增长态势，年初至今公司先后中标了《中国移动 2023年至 2026年网络综合代维服务采购项目》、《中国移动 2023年至 2026年无线网络优化服务集中采购项目》、《2023-2024 年广东联通综合代维采购项目》等多个项目，市场份额领先并持续扩大。 数字化业务：公司主动调整经营策略，聚焦客户、区域和重点产品。基于“曲尺”平台生成的行业模型，公司取得了“电网机器视觉识别计算研究项目”、“体育跑步人工智能算法识别系统”、“公路养护信息管理平台路面决策分析项目”等多个典型项目；城管警务指挥平台等产品在 16 个城市和 40 个区县实现销售；智慧校园解决方案落地超过 100 所学校；数字乡村解决方案落地超过 80 项。 能源网络业务：随着光伏组件价格下行，新能源投资和并网速度加快，带动公司新能源开发、建设、运维等业务快速增长，服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超过 7GW，为南网综合能源等重要客户在全国超过 15 个省份提供高标准智能化运维服务；以基站光伏为代表的通信综合能源管理业务在全国落地开花，已经在 17 个省份落地；RunDoBidder 虚拟电厂数字调度平台成为第一批参与深圳市精准响应的“自控式”虚拟电厂，参与深圳超过 50 次的需求响应交易，实现领先落地并在多个城市推进。 盈利预测与估值公司是国内民营通信运维龙头，通信和信息网络业务稳定增长，能源网络业务实现高增速，打造算力租赁新成长点。我们预计公司 2023-2025 年净利润为 6.34亿元/8.75 亿元/11.4 亿元，对应 PE 分别为 13/9/7 倍，维持买入评级 风险提示运营商资本开支不及预期;毛利率不及预期的风险；自有数据中心销售不及预期的风险；算力租赁业务开拓不及预期等

业绩符合预期，盈利能力持续提升2023年上半年，公司营收 40.04亿元，同比-5.37%；归母净利润 6.14亿元，同比+24.63%；扣非后归母净利润 5.83亿元，同比 +31.55%。其中，2023Q2实现营收21.67亿元，同比 +1.14%；归母净利润 3.64亿元，同比+32.28%；扣非归母净利润 3.51亿元，同比 +41.84%。营收略微下滑主要系海外传统云数据中心 200G 和400G 需求下降，利润明显增长主要受益于盈利能力提升和费用的有效管控。 23H1毛利率 30.39%，同比+3.60pct。AIGC 催生算力需求爆发，拉动 800G 需求增长，高毛利产品出货占比提升和规模优势等因素将带动毛利率提升。 23H1净利率 16.16%，同比+4.59pct，得益于公司对费用端有效管控，期间费用率 12.40%，同比-2.07pct，管理费用持续优化，财务费用受益于汇兑收益，未来随营收体量扩大有望继续优化，盈利能力将进一步增强。 800G 需求持续放量，公司份额领先AIGC 拉动算力需求，光通信网络是算力网络的重要基础底座，推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级，将加速光模块向 800G 及以上产品的迭代。根据 Lightcounting 预测，未来 5年全球光模块市场规模 CAGR 为11%，2027年将突破 200亿美元。 公司是全球光模块龙头，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可。公司高端数通产品市场领先， 800G 等高端产品取得了良好的订单和市场份额。 加大研发投入，前瞻布局长期方向高算力、低功耗是未来市场的重要发展方向，CPO、硅光技术或将成为高算力场景下“降本增效”的解决方案。 公司持续加大研发投入，先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装 CPO等核心技术，目前 1.6T 光模块和 800G 硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO 技术和 3D 封装技术也在持续研发进程中。公司硅光技术领先，产品实现交付，其中 800G OSFP DR8+ Low Power 硅光光模块在 2023年度 Lightwave 创新评比中获得最优评级。 盈利预测与估值公司是全球光模块行业领先者，持续扩大高端产能，巩固自身竞争优势，带来业绩成长。考虑到 800G 需求快速增长，预计 23-25年归母净利润分别为 16.8、33.74和 46.1亿元，对应 23-25年 PE 为 55、27、20倍，维持“买入”评级。 风险提示高速率光模块需求不及预期；海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧。

业绩稳扎稳打，单季度创新高2023年上半年，公司营收6.64亿元，同比+15%，归母净利润2.36亿元，同比+36%，扣非归母净利润2.26亿元，同比+46%。毛利率50.96%，同比+2.4pct。费用率平稳，管理费用增加来自安全生产费用计提，汇兑收益2023.92万元。 分季度看，23Q2单季度营收3.77亿元，同比+28%，环比+31%，归母净利润1.44亿元，同比+60%，环比+56%，季度业绩向上迈入新台阶。 公司实现了营收和利润的双增长，受益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线产量持续增加。公司稳步推进高速光引擎募投项目建设，同时加速高速光器件的研发和规模量产。 有源业务高速增长，毛利率+14.8pct2023年上半年，公司无源业务4.26亿元，同比-12.9%，毛利率55.05%，同比+3.19pct，主要由于公司主动调整产品结构，优化盈利能力。公司有源业务2.23亿元，同比+185%，业务占比提升至34%，毛利率41.47%，同比+14.76pct，未来随着光引擎业务高增长，公司有源业务占比有望进一步提升。 巩固核心优势，加速全球布局2023年上半年，公司研发投入6345.65万元，同比+2%。在研项目围绕硅光和CPO等技术方向，包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发等项目。 海外营收占比提升至76%，同比+21.63pct。为满足海外客户全球化产能布局要求，公司相继在中国香港、深圳等地和日本、美国、新加坡、泰国等国家设立了分子公司，形成了立体化分工协作的全球销售技术支持网络。上半年公司加速推动泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，完善公司全球业务分布。 盈利预测与估值公司是国内光器件一体化平台制龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长。随着下游数据中心和AI领域高端光模块需求释放，公司光引擎实现大批量交付，有源业务蓄势待发。新业务激光雷达进展较好，有望打造公司第二增长点。 我们预计公司2023-2025年净利润为5.26亿元/6.91亿元/9.06亿元，对应PE分别为64、48、37倍，给与买入评级风险提示数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期

业绩高增长，毛利率提升至 32%2023H1，公司营收 12.39 亿元，同比+42%（调整后），归母净利润 9190 万元，同比+76%（调整后），扣非归母净利润 8023 万元，同比+100%（调整后）。剔除股份支付费用对归母净利润 3787 万元的影响，归母净利润同比+148%。上半年毛利率为 32.04%，同比+3.2pct。 Q2 营收 7.1 亿元同比+51%，归母净利润 6681 万元同比+68%，高于预告中值。 分业务看，机房温控节能产品营收 4.6 亿元，同比+24%，毛利率为 30%，同比+4.1pct，主要得益于成本持续回落、业务优化等因素；机柜温控节能产品营收6.6 亿元，同比+74%，毛利率为 33%，同比+3.7pct，主要得益于成本侧改善。 持续加大研发投入，23H1 研发投入 1.1 亿元，同比+46%，占营收比重 8.9%。 储能业务高速增长，占营收比重达到 43%公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内外储能系统提供商的主力温控产品供应商，先后发布了储能专用 SoluKing 液冷工质 2.0 和 BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0 等产品。23H1 公司来自储能应用的营业收入约 5.3 亿元，为上年度同期的 2.1 倍左右，占公司业务营收 43%。 IDC 项目稳定交付，算力设备液冷需求有望放量公司已为腾讯、阿里巴巴、秦淮、万国、数据港和三大运营商等客户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。公司陆续中标的多个数据中心风冷、液冷项目已处在交付阶段，是公司机房温控业务稳定增长的动力之一。 AIGC 催化，芯片级液冷成主流散热方案， AI 芯片液冷产业有望起量。公司在冷板、浸没等液冷技术长期投入，与英特尔等联合发布白皮书，推出针对算力设备和数据中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案。控股子公司英维克智能连接从事液冷连接产品研发生产，23H1 营收 5211 万元，同比+247%，净利润 1526 万元，净利率 29%，随着行业需求爆发，算力设备液冷业务弹性可观。 盈利预测与估值公司是国内热管理行业龙头，基于端到端平台能力，在数据中心、储能、算力设备、充电设备、无线通信设备等领域持续领先深入布局，平台优势不断凸显。我们预计公司 23-25 年收入 40.7、53.9、68.4 亿元，同比增长 39%、33%、27%，归母净利润 3.9、5.3、6.8 亿元，同比增长 41%、35%、29%，对应 PE 40、30、23 倍；公司增速进入快车道，维持“买入”评级。 风险提示储能、数据中心等市场需求不及预期；毛利率不及预期等

二季度归母净利润环比扭亏为盈，上半年业绩总体下滑系物联网行业下游需求尚未完全恢复以及新产品前期投入成本较高导致2023年上半年，公司实现营业收入 65.12亿元，同比下降 2.64%；实现归母净利润-1.15亿元，同比下滑 141.70%；公司海外收入 36.60亿元，同比增长 4.9%，占23年上半年总营业收入的一半以上；销售毛利率 17.57%，同比下滑 1.37pct。公司将归母净利润下滑主要归因系全球经济环境、市场景气度等因素影响，物联网行业下游需求尚未完全恢复，叠加公司布局新业务新产品线带来的前期投入成本费用较上年同期增加导致。 2023Q2单季度营业收入 33.75亿元，环比提升 7.6%，同比下滑 7.05%；23年 Q2单季归母净利润 0.2亿元，较 Q1环比扭亏为盈。 公司在 5G、智能模组、LPWA 模组和 Wi-Fi 模组等持续发布新产品2023年，公司继续修炼内功，在 5G、智能模组、LPWA 模组和 Wi-Fi 模组等方向持续发布新产品： 5G：2023年，移远在全球范围内率先发布新一代 3GPP R17工业级 5G 通信系列模组 RG650x，可以支持 SOC 方案并且适配最新的 Wi-Fi 7技术，帮助提升客户应用的传输速率并且加强整体网络容量。公司也推出轻量化 5G RedCap 模组Rx255C 系列，可以优化天线数量，降低发射和接收带宽，满足机器人、DTU、无人机、智能港口、智能电网、AR/VR 可穿戴设备、学习电脑等产品对传输速率的需求。 智能模组：移远的新一代超高算力智能模组 SG885G，内置 48Tops 算力 AI 计算加速处理器，结合多路 PCIE 扩展技术，帮助色选机在检测过程中可以有更多路的摄像机并行稳定运行，具有较高性价比。 LPWA 模组：2023年上半年，公司发布具有超低功耗、5G IoT 能力，并且支持Wi-SUN、U-Bus Air、WMBUS、Isim、定位技术和 3GPP R17定义的 NTN 技术的 LPWA 模组 BG950S-GL，该产品主要应用在表计、追踪器、可穿戴、互联健康等垂直领域。 Wi-Fi 模组：2023年上半年公司发布的 Wi-Fi 6E 模组支持最大 160MHz 带宽和2.4G/5G/6G 三个频段，引入了高阶的 1024-QAM 调制技术，可以支持 2.4G 和5/6G 频段并发运行，提供高达 3Gbps 的速率，提供更低的时间延迟，为沉浸式AR/VR，4K/8K 高清视频流传输、云游戏、工业物联网和互动远程医疗等垂直应用提供了较好的无线连接解决方案。 多款车载模组和方案进展顺利2023年上半年公司多款车载产品进展较为顺利。车载 LTE 模组 AG35继续加快出货，同步布局国产化车规平台，可以满足多种车厂客户车联需求；5G NR+CV2X 的车规模组 AG56xN、AG55xQ 也开始放量；智能座舱模组 AG855G 已经正式通过 AECQ104车规认证；4G 智能模组 AG660K、AG600K 已经导入规模量产；5G 智能模组 AG800D 已经达到量产级别；AG18C-V2X+多频 GNSS 产品获得全球头部车企定点之外，与 V2X 补偿器、车载天线产品组合形成 V2X 方案。 盈利预测及估值： 预测公司 23-25年归母净利润分别为 3.56、6.90、9.04亿元，对应 PE34、18、13倍。我们看好公司在 5G、智能模组、LPWA 模组和 Wi-Fi 模组持续发布新产品对模组业务的正向影响，同时我们也看好公司的车载业务后期发展。但是考虑到 全球经济环境、市场景气度等因素影响，物联网行业下游需求尚未完全恢复，我们将移远通信评级调整为“增持”。 风险提示： 物联网行业需求恢复不及预期；新产品拓展不及预期；车载业务进展不及预期； 盈利能力改善不及预期等。

收入结构变动和成本优化带动 23年上半年运营商网络业务毛利率提升，推动上半年扣非归母净利润同比增长 31.8% 上半年国内业务增长 6.2%，二季度单季扣非归母净利润同比上升 38.5%，2023年 8月 18日，中兴通讯发布 2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入 607.0亿元，同比上升 1.5%，其中国内业务营收 431.2亿元，同比增长6.2%，国际业务上半年较同期有所下滑；公司实现归属母公司净利润 54.7亿元，同比增长 19.9%；实现扣非归母净利润 49.1亿元，同比增长 31.8%；23年上半年销售毛利率 43.22%，较去年同期明显提升 6.18pct；实现基本每股收益 1.15元。公司上半年营收增长主要系运营商网络营业收入同比增长所致。 23年 Q2单季公司实现营业收入 315.6亿元，同比下滑 1.0%；实现归母净利润28.3亿元，同比上升 20.5%；实现扣非归母净利润 24.6亿元，同比上升 38.5%； 23Q2单季销售毛利率 42.04%，环比下滑 2.45pct，同比上升 5.65pct。 固网产品、承载产品收入增长助力运营商网络业务同比增长 5.4%，收入结构变动及成本优化助力运营商网络业务毛利率同比提升 8.89pct分业务看，2023年上半年公司的运营商网络、政企业务、消费者业务分别实现收入 408.1亿元、58.7亿元、140.2亿元，分别占收入的 67.2%、9.7%、23.1%。 其中运营商网络业务表现较为突出，营收同比增长 1.5%并且毛利率同比提升8.89pct。 运营商网络：2023年上半年运营商网络业务实现收入 408.1亿元，同比增长5.4%；实现销售毛利率 54.20%，同比增加 8.89%。在运营商网络业务上，公司还是基于 ICT 端到端全栈核心能力，聚焦 CT 技术和 IT 技术，为客户提供适配的产品及解决方案。在有线产品，固网领域，公司首家推出精准 50G PON 技术，推动产业链前行；在光传输领域，发布了 Real 400G 光传输方案，与中国移动一同完成全球首个 400G QPSK 现网试点；路由器领域，公司已经达到国内市场份额增速第一、市场规模排名第二的地位。 政企业务：2023年上半年政企业务实现收入 58.8亿元，同比下滑 12.4%，主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所导致。政企业务销售毛利率27.51%，与去年同期基本持平。公司这两年积极开拓互联网和金融行业，将服务器及存储产品作为政企业务的增长发力点。公司继续深入研究可支持大模型训练的最新平台 AI 服务器和智算基础设施一体化解决方案。公司积极发展数实融合领域，基于 5G+数字星云架构，公司在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市、文旅、媒体等 15个行业发展 500多家合作伙伴。 消费者业务：2023年上半年消费者业务短期承压，全球手机出货量同比下滑超10%。上半年消费者业务实现收入 140.2亿元，同比下滑 2.6%；实现销售毛利率17.82%，较去年同期略微下滑 1.47pct。公司在终端需求承压的背景下继续修炼内功，23年上半年发布多款新产品，公司基于 MyOS 操作系统实现不同设备间无缝连接，持续发力构建全场景智慧生活 2.0，发布搭载第四代屏下摄像的个性影像旗舰 nubia Z50Ultra、全球首款 AI 裸眼 3D 平板电脑 nubia Pad 3D 及全球首款消费级 GPT 无线 AR 智能眼镜 nubia Neo Air；在家庭信息终端领域，发布业界首个 WiFi 7FTTR 产品，推出晴天墙面路由器，丰富公司产品选择。 持续加强人工智能 AI 业务布局和算力基础设施研发创新公司重视在 AI 方向的业务布局以及算力基础设施的研发创新。在服务器和存储垂直领域，公司的高性能服务器 R6500最高可支持 20块异构计算智能加速引擎，满足 AI、高性能计算的场景需求；通过 NEO 智能卡加速，可实现服务器单节点 800Gbps 转发性能、微秒级时延。23年上半年，公司推出具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性的 G5系列服务器，可以支持液冷散热；公司同时推出了新一代 400GE/800GE 数据中心交换机，支持单槽 14.4T，帮助客户打造可靠的智算中心网络；数据中心方向，公司推出电力模块、液冷系统等创新节能产品，PUE 可低至 1.13，已经应用在江苏、贵州等地的场景中；公司推出八大核心节点数据中心完整解决方案助力东数西算工程，成功部署在甘肃移动、宁夏广电中卫等多节点。下半年，公司预计将发布支持大模型训练的最新平台 AI 服务器、分布式文件及高端多控磁阵存储产品。 公司加强研发投入，费用控制符合预期公司 23年上半年实现研发费用 127.9亿元，同比增长 26.0%，主要用于 5G 相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等相关领域的研发投入；销售费用同比小幅增长 4.4%，达到 46.2亿元；管理费用与去年同期相比基本持平，达到 25.2亿元；受到汇率波动正向影响，上半年公司财务费用为-8.1亿元。2023年上半年公司费用控制情况较为良好，总体符合预期。 盈利预测及估值预计 23-25年公司归母净利润分别为 97.4、116.8、136.5亿元，对应 23-25年 PE倍数为 17、 14、12倍，继续维持“买入”评级。 风险提示中美政策影响超预期；运营商资本开支不及预期；第二曲线增长不及预期；算力基础设施研发不及预期的风险等。

中报净利润实现双位数稳健增长公司上半年实现营业收入 2587亿元同比增 7.7%，其中服务收入 2360亿元同比增 6.6%；归母净利润 202亿元同比增 10.2%，EBITDA 733亿元同比增 5.0%（港股数据）。 基础业务稳步提升，产数收入快速增长移动通信服务：移动增值及应用实现有力增长。上半年移动通信服务收入为1016亿元同比增 2.7%，其中移动增值及应用收入达 154亿元同比增 19.4%。移动用户数新增 1073万户达到 4.02亿户，5G 套餐用户数 2.95亿户，渗透率达73.4%，较去年年底提升 4.9pct。移动 ARPU 46.2元较去年同期提升 0.2元，其中移动增值及应用贡献 ARPU 6.5元同比增 14.0%。 固网及智慧家庭服务：用户数&ARPU 量价齐升。上半年收入 620亿元同比增3.6%，其中智慧家庭业务收入 93亿元同比增 15.7%。有线宽带用户数新增 536万户达到 1.86亿户，千兆宽带渗透率达 20.3%，较去年年底提升 3.5pct。宽带综合 ARPU 48.2元较去年同期提升 1元，其中智慧家庭贡献 ARPU 8.5元同比增9.0%。 产业数字化：云计算增长势头延续，明显加大智算能力建设。公司业务结构进一步优化，上半年产业数字化收入 688亿元同比增 16.7%，占服务收入比 29.2%提升 2.6pct。新动能持续释放，天翼云收入 459亿元同比增 63.4%，全年力争实现千亿目标，政务公有云市场位列第一，国资委 40个行业领域公有云中天翼云占60%；IDC 收入 163亿元同比降 8.4%，对外机架数达 53.4万，公司加强算力建设，上半年智算新增 1.8EFLOPS，达到 4.7EFLOPS，增幅 62%，通算新增 0.6EFLOPS，达到 3.7EFLOPS，增幅 19%；物联网强劲增长，收入 33亿元同比增75.7%，用户数 4.73亿户同比增 31.5%；5G 2B 快速发展，上半年新增项目数约6000个，同比增速约 80%，累计项目数超 2万个。 优化投资结构，强化产数发展上半年资本开支 416亿元，同比微降 0.1%。分结构来看，产业数字化投资 118亿元同比增 16.7%，占比 28.4%提升 4.1pct；移动网投资 176亿元同比降 1.6%，占比 42.4%；宽带网投资 70亿元同比降 17.8%，占比 16.9%；运营系统和基础设施投资 51亿元同比增 1.5%，占比 12.3%。 2023年目标资本开支 990亿元，同比增 7.0%，其中产业数字化投资 380亿元，同比增 40%，占比较 2022年提升 9.1pct 至 38.4%，计划用于算力（云资源）的投资为 195亿元。 成本费用管控良好上半年公司经营费用同比增 7.3%，主要系公司紧抓数字经济发展机遇，加快科技创新，强化产数、智慧家庭等核心领域投入。公司持续提升资源利用效率，上半年折旧及摊销、运行维护及支撑费、人工成本分别同比变动+2.6%、+13.6%、+6.2%，占服务收入比例分别变动-0.8pct、+1.3pct、-0.04pct，网间结算支出同比增 6.5%，占服务收入比例与去年同期几乎持平。上半年销售费用、管理费用、研发费用分别同比增 0.1%、 5.1%、27.2%，占服务收入比例分别变动-0.8pct、-0.1pct、+0.3pct。 持续加大分红派息 董事会决定派发每股中期股息人民币0.1432元，中期派息率65%。按照A股发 行时的承诺，2023年度以现金方式分配的利润预计将提升至股东应占利润的70%以上。 盈利预测及估值公司基础业务发展稳健，移动及家庭增值应用促进价值提升；产业数字化动能持续释放增收明显，公司持续加大 AI 和算力投入，未来预期持续乐观；公司精准投入推动降本提质和效能提升。预计公司 2023-25年收入增速 10.7%、11.0%、10.9%，归母净利润增速 11.3%、11.1%、10.5%，维持“买入”评级。 风险提示ARPU 发展趋势不及预期；产业数字化业务发展不及预期；成本费用管控不及预期等。

上半年部分延期订单顺利交付，业绩实现恢复性增长。卫导需求高景气，公司产能扩充，未来可期；战略布局电子对抗，打造新的业绩增长点。 上半年部分延期订单顺利交付，业绩实现恢复性增长上半年营收 2.34亿元，同比增长 82%；归母净利润 0.31亿元，同比增长 209%； 扣非归母净利润 0.24亿元，同比增长 486%。23Q2单季营收 1.93亿元，同比增长66%;归母净利润 0.51亿元，同比增长 125%;扣非归母净利润 0.48亿，同比增长119%。部分延期交付产品在 23H1交付，推动营收和净利润高速增长。 上半年公司综合毛利率 49.87%，同比下降 10.27pct，主要由于盟升科技园转固带来折旧成本增加。销售、管理、研发、财务费用率为 5.72%、21.49%、14.64%、1.09%，同比分别-0.44pct、-4.81pct、-5.96pct、1.79pct，期间费用率优化。 弹载卫导高景气，卫通渗透率有望提升需求端：国防支出向信息化和智能化方向倾斜，公司卫导产品主要面向导弹、战机等武器装备平台，行业需求确定性强，景气度高。卫星通信能消除地面通信的盲点，应用于海洋和航空场景，渗透率和国产化率有望持续提升。 供给端：卫导方面，公司是国内少数几家自主掌握导航天线、微波变频、信号与信息处理等环节核心技术的厂商之一，具备全国产化设计能力。卫通方面，公司研发出涵盖机载、船载和车载多个平台产品，处于行业领先水平。 战略发展电子对抗，打造新的业绩增长点电子对抗已成为现代信息化战争的关键之一，国内外近年正逐步加强对电子对抗装备部署的重视，全球电子对抗行业正步入新一轮“创造性需求”。 2021年公司成立电子对抗事业部，将电子对抗作为战略发展方向。产品主要包括末端防御类产品、电子进攻类产品、训练及试验类产品，主要运用于各个领域及平台的末端防御、欺骗干扰和模拟训练需求。公司已通过公开竞标比选的方式，赢得多个电子对抗装备型号的研制订单，并逐渐实现产品定型及量产，同时公司参与多个项目论证研究，进一步提升公司电子对抗相关技术的市场竞争力。 投资建议公司是国内卫导卫通核心供应商之一，产业链地位稀缺，具备核心技术和客户优势布局电子对抗打造第二成长曲线，股权激励彰显长期发展信心。考虑到疫情对交付造成的影响，我们调整盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 2.25亿元/3.15亿元/4.48亿元，对应 PE 分别为 29x/21x/15x，维持“买入”评级。 风险提示竞争加剧导致毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等