公司“1+4”战略推进顺利，23 年上半年以高温气体传感器业务为代表的新兴业务迎来爆发式增长；上半年车载业务新增项目定点约 700 万个，汽车座椅风扇产品获得小批量试点23Q2 单季扣非归母增长 21.1%2023 年上半年，四方光电实现营业收入 2.88 亿，同比增长 14.1%，主要系在空气品质领域有所下滑的情况下，医疗健康、环境监测领域市场份额提升，车载传感器、高温气体传感器、超声波燃气表及其模块持续扩大产出等因素导致；23年上半年公司实现归母净利润 0.72 亿元，同比增长 1.3%；实现扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长 3.7%。23 年上半年公司归母净利润增长低于营收增长主要因为（1）公司继续加大新品研发，研发费用同比增长 22.0%；（2）公司加大市场开拓，销售费用同比增长 39.4%（3）公司嘉善园区开业投产，人工和折旧投入增加，管理费用同比增长 26.7%。 23Q2 单季，公司实现营业收入 1.48 亿元，同比增长 25.8%；实现归母净利润0.33 亿元，同比增长 18.7%；实现扣非归母净利润 0.32 亿元，同比增长 21.1%。 新兴业务多点开花，“1+4”战略效果显著，上半年高温气体传感器等新兴业务实现爆发式增长23 年上半年，以高温气体传感器业务为代表的新兴业务获得较好发展。我们认为这是公司围绕“1+4”发展战略，长期坚持产品研发、积极布局销售渠道的业绩兑现。具体拆分看：高温气体传感器: 以发动机排放氧传感器为主的高温气体传感器业务 23 年上半年销售收入同比增长 4,770.89%；智慧计量业务：以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务 23 年上半年销售收入同比增长 499.18%；医疗健康传感器：23 年上半年以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长 270.77%；气体分析仪器：双碳、科学仪器国产化替代政策逐步落地和公司气体分析仪器业务销售模式升级迭代等因素共同促进 23 年上半年公司气体分析仪器业务销售收入同比增长 71.91%；安全监控业务：23 年上半年以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长 85.18%。 上半年车载业务新增项目定点约 700 万个，汽车座椅风扇获得小批量试点车载传感器作为公司重点发展业务在 23 年上半年继续发力，新增车载传感器项目定点约 700 万个。公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器等。23 年上半年公司加大对车内空气改善装置市场的开发力度，推出汽车座椅风扇产品并进入小批量试点阶段。 盈利预测及估值预测 23-25 年公司归母净利润分别为 2.1、3.0、4.2 亿元，对应 23-25 年 PE 倍数分别为 27、19、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新风系统渗透不及预期；汽车定点项目交付不及预期；新兴业务拓展不及预期；民用空气品质传感器市场需求回暖不及预期等。

短期业绩承压，持续加大研发投入2023年上半年，公司营收 1.47亿元，同比-19.67%，归母净利润-1475万元，同比-163%，扣非归母净利润 3513万元，同比-280%。毛利率 49.56%，同比-7.67pct。 销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.14%/14.92%/64.90%/-15.91%，同比分别+3.07/+3.07/+34.03/-9.37pct，公司积极拓展业务，加大研发投入，研发费用资本化减少导致研发费用快速增长，上半年研发投入为 9473万元，同比+70%。 在手项目推进顺利，积极开拓网链类业务传统特种宽带通信业务领域，公司多个型号研制项目顺利推进。新中标某军种的2型型号设备的研制任务，预计将于 23年底至 24年陆续完成型号鉴定工作后批量列装；承研特种 5G 系列产品研制任务陆续完成接入回传一体化、抗干扰等定制化开发任务，相关成果通过前期演示验证验收，即将转入型号研制阶段；公司在某军种新一代末端通信系统研制任务竞争中，在所有两大技术系列比测中取得优异成绩，支撑军方完成型号研制立项论证工作。上述项目群不仅夯实了公司在宽带战术通信的行业领导地位，也将产品编配范围扩展至班组级和单兵。 公司积极开拓网链类业务，截止 2023H1，公司已获取各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务，并有望于 23年底至 24年完成鉴定及开始批量列装。公司与各总体及平台单位合作，开发了多型应用于无人机、无人车、无人艇的通信、测控装备，在各次演示测试中效果良好，未来将在无人化智能化作战领域投入更多研发力量，确保公司新型高科技军工骨干企业目标定位的实现和巩固。 卫星互联网加快推进，公司前瞻布局卫星互联网具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本的特点，可以作为地面通信的有效补充。全球卫星互联网建设加速，Starlink 脱颖而出。2023年 9月 4日，第6组第 12批的 21颗小型第二代“星链”卫星由“猎鹰九号”运载火箭发射升空，卫星进入近地轨道。由于近地轨道和频谱资源稀缺，国内有望加速追赶推进。 上海将加快打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，是低轨卫星互联网的新增量，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施 1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。公司在特种通信领域深耕多年，业务上已经向卫星通信延伸，有望持续赋能国内卫星互联网发展。 盈利预测与估值公司是特种宽带通信龙头，已形成在 5G 时代的“芯片-模块-终端-基站-系统”的全产业链布局，前瞻布局卫星通信领域，预计公司 2023-2025年净利润为 1.81亿元/3.42亿元/5.47亿元，对应 PE 分别为 56X/30X/19X，给予“买入”评级。 风险提示军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期

剔除硅翔出表影响，整体经营情况有所改善。 2023H1，公司营收 2.6亿元，同比-69%；归母净利润-223万元，同比-225%；扣非后归母净利润为-619万元，同比+47%。变动主要由于东莞硅翔不再并表（继续持有东莞硅翔 18.06%股权）。剔除硅翔出表影响，我们测算 23H1公司营收同比+13%。非经常性损益对公司净利润的影响为 395.46万元，较去年同期减少956.79万元，主要系政府补助减少影响。23H1毛利率 27.48%，同比+6.3pct。 分业务看，柔性交流水冷营收 323.8万元，同比-85%，毛利率 40.26%，同比+20.99pct； 直流水冷产品营收 2390.8万元，同比+28%，毛利率 17.04%，同比-27.71pct； 新能源发电水冷营收 3199.7万元，同比-31%，毛利率 15.35%，同比+12.9pct ； 电气传动水冷营收 8669.3万元，同比+91%，毛利率 40.35%，同比+6.01pct； 工程运维服务营收 4289.9万元，同比+11%，毛利率 38.08%，同比-15.72pct； 其他业务实现营收 7143.6万元，同比-2%，毛利率 13.85%，同比+7.24pct。 数据中心/特高压/储能三驾马车驱动成长数据中心液冷领域：公司技术积累深厚，关键产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式 CDU、多尺寸和不同功率的 TANK、换热单元，可提供冷板液冷数据中心热管理和浸没液冷数据中心热管理的解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力。 AIGC 拉动算力需求高增，芯片级液冷将成主流散热方案。公司液冷产品先发优势显著，目前数据中心液冷产品逐步进入批量供货阶段。控股子公司高澜创新上半年实现收入 5714万元，同比增长 33%。 特高压领域："十四五"期间国家电网规划建设特高压工程"24交 14直"，总投资3800亿元，相较"十三五"大幅增长。根据国家电网规划,2023年预计开工“6直 2交”，年初到 7月已核准开工三条特高压直流项目。随着国家能源局提出“三交九直”特高压规划项目，以及风光大基地外送需求增大，预计 2023年-2025年特高压将迎来新一轮建设高峰期。 海风柔直领域：海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司作为国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统。随着海上风电平价发展以及深远海项目落地，将带动业务快速增长。 储能液冷领域：公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，目前相关产品逐步进入批量供货阶段。预计随着我国储能温控行业的迅速发展，公司储能热管理产品将不断拓展市场，充分受益。 大股东妻女拟全额认购定增，已通过深交所审批大股东妻女拟全额认购定增（不超过 4亿元），定增前大股东李琦持股 14.1%，按上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股 25.8%。募投资金将用于补流和偿还银行贷款，将有效地缓解公司资金压力。定增项目目前已通过深交所审批。 盈利预测与估值公司是国内领先的液冷解决方案提供商，AIGC 催化芯片级液冷需求爆发，储能液冷业务加速推进。考虑到特高压直流和海风柔直项目进度延后将影响 2023年业绩，我们对盈利预测进行调整，预计公司 2023-2025年归母净利润 0.3、1.61、2.31亿元，对应 PE 分别为 141、26、18倍，基于对公司所从事业务的各领域的中期景气度的乐观判断，维持"买入"评级。

投资要点营收同比+19%，归母同比+20%2023 年上半年，公司营收 45.94 亿元，同比+18.6%；归母净利润 2.85 亿元，同比+20.2%；扣非归母净利润 2.8 亿元，同比+20.3%。毛利率为 18.63%，同比-0.74pct，费用率持续优化，经营性现金流向好。 分季度看，Q2 单季度营收 23 亿元，同比+6%，归母净利润 1.45 亿元，同比+8%，扣非归母净利润 1.43 亿元，同比+7%。 分业务看，通信网络业务营收 20.59 亿元，同比+7.1%，毛利率 20.62%，同比+0.34 pct 。信息网络业务营收 15.68 亿元，同比+5.3%，毛利率 18.18%，同比-0.5pct，其中算力服务营收 1.7 亿元，同比+50.3%，毛利率 15.03%，同比-0.37pct，数字化业务营收 13.98 亿元，同比+1.6%，毛利率 18.57%，同比-0.43pct。能源网络业务营收 9.66 亿元，同比+109.7%，毛利率 15.11%，同比-2.7pct。 AI 算力租赁和 AI 垂直应用贡献成长新动力公司投入 10.9 亿建设五象云谷云计算中心项目，五象云谷云计算中心将打造符合国标 A 级、国际 T3 级设计标准、满足国家绿色数据中心标准的标杆云数据产业园区，是目前为止广西最高等级、最大规模云计算数据中心。在五象云谷云计算中心基础上，公司加大投入升级算力服务，第一阶段投入资金 2 亿元采购行业内顶级算力服务器打造润建股份智能算力中心，提供 2533Pops（Int8）定点算力或 43Pflops(FP32)单精度浮点算力，后续根据市场需求持续投入。 以人工智能赋能通信网络、信息网络、能源网络三大业务板块高质量发展。 公司致力于成为行业领先的人工智能行业模型及算力服务商，以算力服务、数据服务为基础，借助合作伙伴大模型等生态纽带，赋能场景应用落地。公司已经推出 AI+管维，助力传统业务跨入智时代，优化盈利能力。 通信运维领域：通信网络业务保持稳定增长态势，年初至今公司先后中标了《中国移动 2023年至 2026年网络综合代维服务采购项目》、《中国移动 2023年至 2026年无线网络优化服务集中采购项目》、《2023-2024 年广东联通综合代维采购项目》等多个项目，市场份额领先并持续扩大。 数字化业务：公司主动调整经营策略，聚焦客户、区域和重点产品。基于“曲尺”平台生成的行业模型，公司取得了“电网机器视觉识别计算研究项目”、“体育跑步人工智能算法识别系统”、“公路养护信息管理平台路面决策分析项目”等多个典型项目；城管警务指挥平台等产品在 16 个城市和 40 个区县实现销售；智慧校园解决方案落地超过 100 所学校；数字乡村解决方案落地超过 80 项。 能源网络业务：随着光伏组件价格下行，新能源投资和并网速度加快，带动公司新能源开发、建设、运维等业务快速增长，服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超过 7GW，为南网综合能源等重要客户在全国超过 15 个省份提供高标准智能化运维服务；以基站光伏为代表的通信综合能源管理业务在全国落地开花，已经在 17 个省份落地；RunDoBidder 虚拟电厂数字调度平台成为第一批参与深圳市精准响应的“自控式”虚拟电厂，参与深圳超过 50 次的需求响应交易，实现领先落地并在多个城市推进。 盈利预测与估值公司是国内民营通信运维龙头，通信和信息网络业务稳定增长，能源网络业务实现高增速，打造算力租赁新成长点。我们预计公司 2023-2025 年净利润为 6.34亿元/8.75 亿元/11.4 亿元，对应 PE 分别为 13/9/7 倍，维持买入评级 风险提示运营商资本开支不及预期;毛利率不及预期的风险；自有数据中心销售不及预期的风险；算力租赁业务开拓不及预期等

业绩符合预期，盈利能力持续提升2023年上半年，公司营收 40.04亿元，同比-5.37%；归母净利润 6.14亿元，同比+24.63%；扣非后归母净利润 5.83亿元，同比 +31.55%。其中，2023Q2实现营收21.67亿元，同比 +1.14%；归母净利润 3.64亿元，同比+32.28%；扣非归母净利润 3.51亿元，同比 +41.84%。营收略微下滑主要系海外传统云数据中心 200G 和400G 需求下降，利润明显增长主要受益于盈利能力提升和费用的有效管控。 23H1毛利率 30.39%，同比+3.60pct。AIGC 催生算力需求爆发，拉动 800G 需求增长，高毛利产品出货占比提升和规模优势等因素将带动毛利率提升。 23H1净利率 16.16%，同比+4.59pct，得益于公司对费用端有效管控，期间费用率 12.40%，同比-2.07pct，管理费用持续优化，财务费用受益于汇兑收益，未来随营收体量扩大有望继续优化，盈利能力将进一步增强。 800G 需求持续放量，公司份额领先AIGC 拉动算力需求，光通信网络是算力网络的重要基础底座，推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级，将加速光模块向 800G 及以上产品的迭代。根据 Lightcounting 预测，未来 5年全球光模块市场规模 CAGR 为11%，2027年将突破 200亿美元。 公司是全球光模块龙头，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可。公司高端数通产品市场领先， 800G 等高端产品取得了良好的订单和市场份额。 加大研发投入，前瞻布局长期方向高算力、低功耗是未来市场的重要发展方向，CPO、硅光技术或将成为高算力场景下“降本增效”的解决方案。 公司持续加大研发投入，先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装 CPO等核心技术，目前 1.6T 光模块和 800G 硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO 技术和 3D 封装技术也在持续研发进程中。公司硅光技术领先，产品实现交付，其中 800G OSFP DR8+ Low Power 硅光光模块在 2023年度 Lightwave 创新评比中获得最优评级。 盈利预测与估值公司是全球光模块行业领先者，持续扩大高端产能，巩固自身竞争优势，带来业绩成长。考虑到 800G 需求快速增长，预计 23-25年归母净利润分别为 16.8、33.74和 46.1亿元，对应 23-25年 PE 为 55、27、20倍，维持“买入”评级。 风险提示高速率光模块需求不及预期；海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧。

业绩稳扎稳打，单季度创新高2023年上半年，公司营收6.64亿元，同比+15%，归母净利润2.36亿元，同比+36%，扣非归母净利润2.26亿元，同比+46%。毛利率50.96%，同比+2.4pct。费用率平稳，管理费用增加来自安全生产费用计提，汇兑收益2023.92万元。 分季度看，23Q2单季度营收3.77亿元，同比+28%，环比+31%，归母净利润1.44亿元，同比+60%，环比+56%，季度业绩向上迈入新台阶。 公司实现了营收和利润的双增长，受益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线产量持续增加。公司稳步推进高速光引擎募投项目建设，同时加速高速光器件的研发和规模量产。 有源业务高速增长，毛利率+14.8pct2023年上半年，公司无源业务4.26亿元，同比-12.9%，毛利率55.05%，同比+3.19pct，主要由于公司主动调整产品结构，优化盈利能力。公司有源业务2.23亿元，同比+185%，业务占比提升至34%，毛利率41.47%，同比+14.76pct，未来随着光引擎业务高增长，公司有源业务占比有望进一步提升。 巩固核心优势，加速全球布局2023年上半年，公司研发投入6345.65万元，同比+2%。在研项目围绕硅光和CPO等技术方向，包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发等项目。 海外营收占比提升至76%，同比+21.63pct。为满足海外客户全球化产能布局要求，公司相继在中国香港、深圳等地和日本、美国、新加坡、泰国等国家设立了分子公司，形成了立体化分工协作的全球销售技术支持网络。上半年公司加速推动泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，完善公司全球业务分布。 盈利预测与估值公司是国内光器件一体化平台制龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长。随着下游数据中心和AI领域高端光模块需求释放，公司光引擎实现大批量交付，有源业务蓄势待发。新业务激光雷达进展较好，有望打造公司第二增长点。 我们预计公司2023-2025年净利润为5.26亿元/6.91亿元/9.06亿元，对应PE分别为64、48、37倍，给与买入评级风险提示数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期

业绩高增长，毛利率提升至 32%2023H1，公司营收 12.39 亿元，同比+42%（调整后），归母净利润 9190 万元，同比+76%（调整后），扣非归母净利润 8023 万元，同比+100%（调整后）。剔除股份支付费用对归母净利润 3787 万元的影响，归母净利润同比+148%。上半年毛利率为 32.04%，同比+3.2pct。 Q2 营收 7.1 亿元同比+51%，归母净利润 6681 万元同比+68%，高于预告中值。 分业务看，机房温控节能产品营收 4.6 亿元，同比+24%，毛利率为 30%，同比+4.1pct，主要得益于成本持续回落、业务优化等因素；机柜温控节能产品营收6.6 亿元，同比+74%，毛利率为 33%，同比+3.7pct，主要得益于成本侧改善。 持续加大研发投入，23H1 研发投入 1.1 亿元，同比+46%，占营收比重 8.9%。 储能业务高速增长，占营收比重达到 43%公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内外储能系统提供商的主力温控产品供应商，先后发布了储能专用 SoluKing 液冷工质 2.0 和 BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0 等产品。23H1 公司来自储能应用的营业收入约 5.3 亿元，为上年度同期的 2.1 倍左右，占公司业务营收 43%。 IDC 项目稳定交付，算力设备液冷需求有望放量公司已为腾讯、阿里巴巴、秦淮、万国、数据港和三大运营商等客户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。公司陆续中标的多个数据中心风冷、液冷项目已处在交付阶段，是公司机房温控业务稳定增长的动力之一。 AIGC 催化，芯片级液冷成主流散热方案， AI 芯片液冷产业有望起量。公司在冷板、浸没等液冷技术长期投入，与英特尔等联合发布白皮书，推出针对算力设备和数据中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案。控股子公司英维克智能连接从事液冷连接产品研发生产，23H1 营收 5211 万元，同比+247%，净利润 1526 万元，净利率 29%，随着行业需求爆发，算力设备液冷业务弹性可观。 盈利预测与估值公司是国内热管理行业龙头，基于端到端平台能力，在数据中心、储能、算力设备、充电设备、无线通信设备等领域持续领先深入布局，平台优势不断凸显。我们预计公司 23-25 年收入 40.7、53.9、68.4 亿元，同比增长 39%、33%、27%，归母净利润 3.9、5.3、6.8 亿元，同比增长 41%、35%、29%，对应 PE 40、30、23 倍；公司增速进入快车道，维持“买入”评级。 风险提示储能、数据中心等市场需求不及预期；毛利率不及预期等

二季度归母净利润环比扭亏为盈，上半年业绩总体下滑系物联网行业下游需求尚未完全恢复以及新产品前期投入成本较高导致2023年上半年，公司实现营业收入 65.12亿元，同比下降 2.64%；实现归母净利润-1.15亿元，同比下滑 141.70%；公司海外收入 36.60亿元，同比增长 4.9%，占23年上半年总营业收入的一半以上；销售毛利率 17.57%，同比下滑 1.37pct。公司将归母净利润下滑主要归因系全球经济环境、市场景气度等因素影响，物联网行业下游需求尚未完全恢复，叠加公司布局新业务新产品线带来的前期投入成本费用较上年同期增加导致。 2023Q2单季度营业收入 33.75亿元，环比提升 7.6%，同比下滑 7.05%；23年 Q2单季归母净利润 0.2亿元，较 Q1环比扭亏为盈。 公司在 5G、智能模组、LPWA 模组和 Wi-Fi 模组等持续发布新产品2023年，公司继续修炼内功，在 5G、智能模组、LPWA 模组和 Wi-Fi 模组等方向持续发布新产品： 5G：2023年，移远在全球范围内率先发布新一代 3GPP R17工业级 5G 通信系列模组 RG650x，可以支持 SOC 方案并且适配最新的 Wi-Fi 7技术，帮助提升客户应用的传输速率并且加强整体网络容量。公司也推出轻量化 5G RedCap 模组Rx255C 系列，可以优化天线数量，降低发射和接收带宽，满足机器人、DTU、无人机、智能港口、智能电网、AR/VR 可穿戴设备、学习电脑等产品对传输速率的需求。 智能模组：移远的新一代超高算力智能模组 SG885G，内置 48Tops 算力 AI 计算加速处理器，结合多路 PCIE 扩展技术，帮助色选机在检测过程中可以有更多路的摄像机并行稳定运行，具有较高性价比。 LPWA 模组：2023年上半年，公司发布具有超低功耗、5G IoT 能力，并且支持Wi-SUN、U-Bus Air、WMBUS、Isim、定位技术和 3GPP R17定义的 NTN 技术的 LPWA 模组 BG950S-GL，该产品主要应用在表计、追踪器、可穿戴、互联健康等垂直领域。 Wi-Fi 模组：2023年上半年公司发布的 Wi-Fi 6E 模组支持最大 160MHz 带宽和2.4G/5G/6G 三个频段，引入了高阶的 1024-QAM 调制技术，可以支持 2.4G 和5/6G 频段并发运行，提供高达 3Gbps 的速率，提供更低的时间延迟，为沉浸式AR/VR，4K/8K 高清视频流传输、云游戏、工业物联网和互动远程医疗等垂直应用提供了较好的无线连接解决方案。 多款车载模组和方案进展顺利2023年上半年公司多款车载产品进展较为顺利。车载 LTE 模组 AG35继续加快出货，同步布局国产化车规平台，可以满足多种车厂客户车联需求；5G NR+CV2X 的车规模组 AG56xN、AG55xQ 也开始放量；智能座舱模组 AG855G 已经正式通过 AECQ104车规认证；4G 智能模组 AG660K、AG600K 已经导入规模量产；5G 智能模组 AG800D 已经达到量产级别；AG18C-V2X+多频 GNSS 产品获得全球头部车企定点之外，与 V2X 补偿器、车载天线产品组合形成 V2X 方案。 盈利预测及估值： 预测公司 23-25年归母净利润分别为 3.56、6.90、9.04亿元，对应 PE34、18、13倍。我们看好公司在 5G、智能模组、LPWA 模组和 Wi-Fi 模组持续发布新产品对模组业务的正向影响，同时我们也看好公司的车载业务后期发展。但是考虑到 全球经济环境、市场景气度等因素影响，物联网行业下游需求尚未完全恢复，我们将移远通信评级调整为“增持”。 风险提示： 物联网行业需求恢复不及预期；新产品拓展不及预期；车载业务进展不及预期； 盈利能力改善不及预期等。

收入结构变动和成本优化带动 23年上半年运营商网络业务毛利率提升，推动上半年扣非归母净利润同比增长 31.8% 上半年国内业务增长 6.2%，二季度单季扣非归母净利润同比上升 38.5%，2023年 8月 18日，中兴通讯发布 2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入 607.0亿元，同比上升 1.5%，其中国内业务营收 431.2亿元，同比增长6.2%，国际业务上半年较同期有所下滑；公司实现归属母公司净利润 54.7亿元，同比增长 19.9%；实现扣非归母净利润 49.1亿元，同比增长 31.8%；23年上半年销售毛利率 43.22%，较去年同期明显提升 6.18pct；实现基本每股收益 1.15元。公司上半年营收增长主要系运营商网络营业收入同比增长所致。 23年 Q2单季公司实现营业收入 315.6亿元，同比下滑 1.0%；实现归母净利润28.3亿元，同比上升 20.5%；实现扣非归母净利润 24.6亿元，同比上升 38.5%； 23Q2单季销售毛利率 42.04%，环比下滑 2.45pct，同比上升 5.65pct。 固网产品、承载产品收入增长助力运营商网络业务同比增长 5.4%，收入结构变动及成本优化助力运营商网络业务毛利率同比提升 8.89pct分业务看，2023年上半年公司的运营商网络、政企业务、消费者业务分别实现收入 408.1亿元、58.7亿元、140.2亿元，分别占收入的 67.2%、9.7%、23.1%。 其中运营商网络业务表现较为突出，营收同比增长 1.5%并且毛利率同比提升8.89pct。 运营商网络：2023年上半年运营商网络业务实现收入 408.1亿元，同比增长5.4%；实现销售毛利率 54.20%，同比增加 8.89%。在运营商网络业务上，公司还是基于 ICT 端到端全栈核心能力，聚焦 CT 技术和 IT 技术，为客户提供适配的产品及解决方案。在有线产品，固网领域，公司首家推出精准 50G PON 技术，推动产业链前行；在光传输领域，发布了 Real 400G 光传输方案，与中国移动一同完成全球首个 400G QPSK 现网试点；路由器领域，公司已经达到国内市场份额增速第一、市场规模排名第二的地位。 政企业务：2023年上半年政企业务实现收入 58.8亿元，同比下滑 12.4%，主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所导致。政企业务销售毛利率27.51%，与去年同期基本持平。公司这两年积极开拓互联网和金融行业，将服务器及存储产品作为政企业务的增长发力点。公司继续深入研究可支持大模型训练的最新平台 AI 服务器和智算基础设施一体化解决方案。公司积极发展数实融合领域，基于 5G+数字星云架构，公司在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市、文旅、媒体等 15个行业发展 500多家合作伙伴。 消费者业务：2023年上半年消费者业务短期承压，全球手机出货量同比下滑超10%。上半年消费者业务实现收入 140.2亿元，同比下滑 2.6%；实现销售毛利率17.82%，较去年同期略微下滑 1.47pct。公司在终端需求承压的背景下继续修炼内功，23年上半年发布多款新产品，公司基于 MyOS 操作系统实现不同设备间无缝连接，持续发力构建全场景智慧生活 2.0，发布搭载第四代屏下摄像的个性影像旗舰 nubia Z50Ultra、全球首款 AI 裸眼 3D 平板电脑 nubia Pad 3D 及全球首款消费级 GPT 无线 AR 智能眼镜 nubia Neo Air；在家庭信息终端领域，发布业界首个 WiFi 7FTTR 产品，推出晴天墙面路由器，丰富公司产品选择。 持续加强人工智能 AI 业务布局和算力基础设施研发创新公司重视在 AI 方向的业务布局以及算力基础设施的研发创新。在服务器和存储垂直领域，公司的高性能服务器 R6500最高可支持 20块异构计算智能加速引擎，满足 AI、高性能计算的场景需求；通过 NEO 智能卡加速，可实现服务器单节点 800Gbps 转发性能、微秒级时延。23年上半年，公司推出具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性的 G5系列服务器，可以支持液冷散热；公司同时推出了新一代 400GE/800GE 数据中心交换机，支持单槽 14.4T，帮助客户打造可靠的智算中心网络；数据中心方向，公司推出电力模块、液冷系统等创新节能产品，PUE 可低至 1.13，已经应用在江苏、贵州等地的场景中；公司推出八大核心节点数据中心完整解决方案助力东数西算工程，成功部署在甘肃移动、宁夏广电中卫等多节点。下半年，公司预计将发布支持大模型训练的最新平台 AI 服务器、分布式文件及高端多控磁阵存储产品。 公司加强研发投入，费用控制符合预期公司 23年上半年实现研发费用 127.9亿元，同比增长 26.0%，主要用于 5G 相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等相关领域的研发投入；销售费用同比小幅增长 4.4%，达到 46.2亿元；管理费用与去年同期相比基本持平，达到 25.2亿元；受到汇率波动正向影响，上半年公司财务费用为-8.1亿元。2023年上半年公司费用控制情况较为良好，总体符合预期。 盈利预测及估值预计 23-25年公司归母净利润分别为 97.4、116.8、136.5亿元，对应 23-25年 PE倍数为 17、 14、12倍，继续维持“买入”评级。 风险提示中美政策影响超预期；运营商资本开支不及预期；第二曲线增长不及预期；算力基础设施研发不及预期的风险等。

中报净利润实现双位数稳健增长公司上半年实现营业收入 2587亿元同比增 7.7%，其中服务收入 2360亿元同比增 6.6%；归母净利润 202亿元同比增 10.2%，EBITDA 733亿元同比增 5.0%（港股数据）。 基础业务稳步提升，产数收入快速增长移动通信服务：移动增值及应用实现有力增长。上半年移动通信服务收入为1016亿元同比增 2.7%，其中移动增值及应用收入达 154亿元同比增 19.4%。移动用户数新增 1073万户达到 4.02亿户，5G 套餐用户数 2.95亿户，渗透率达73.4%，较去年年底提升 4.9pct。移动 ARPU 46.2元较去年同期提升 0.2元，其中移动增值及应用贡献 ARPU 6.5元同比增 14.0%。 固网及智慧家庭服务：用户数&ARPU 量价齐升。上半年收入 620亿元同比增3.6%，其中智慧家庭业务收入 93亿元同比增 15.7%。有线宽带用户数新增 536万户达到 1.86亿户，千兆宽带渗透率达 20.3%，较去年年底提升 3.5pct。宽带综合 ARPU 48.2元较去年同期提升 1元，其中智慧家庭贡献 ARPU 8.5元同比增9.0%。 产业数字化：云计算增长势头延续，明显加大智算能力建设。公司业务结构进一步优化，上半年产业数字化收入 688亿元同比增 16.7%，占服务收入比 29.2%提升 2.6pct。新动能持续释放，天翼云收入 459亿元同比增 63.4%，全年力争实现千亿目标，政务公有云市场位列第一，国资委 40个行业领域公有云中天翼云占60%；IDC 收入 163亿元同比降 8.4%，对外机架数达 53.4万，公司加强算力建设，上半年智算新增 1.8EFLOPS，达到 4.7EFLOPS，增幅 62%，通算新增 0.6EFLOPS，达到 3.7EFLOPS，增幅 19%；物联网强劲增长，收入 33亿元同比增75.7%，用户数 4.73亿户同比增 31.5%；5G 2B 快速发展，上半年新增项目数约6000个，同比增速约 80%，累计项目数超 2万个。 优化投资结构，强化产数发展上半年资本开支 416亿元，同比微降 0.1%。分结构来看，产业数字化投资 118亿元同比增 16.7%，占比 28.4%提升 4.1pct；移动网投资 176亿元同比降 1.6%，占比 42.4%；宽带网投资 70亿元同比降 17.8%，占比 16.9%；运营系统和基础设施投资 51亿元同比增 1.5%，占比 12.3%。 2023年目标资本开支 990亿元，同比增 7.0%，其中产业数字化投资 380亿元，同比增 40%，占比较 2022年提升 9.1pct 至 38.4%，计划用于算力（云资源）的投资为 195亿元。 成本费用管控良好上半年公司经营费用同比增 7.3%，主要系公司紧抓数字经济发展机遇，加快科技创新，强化产数、智慧家庭等核心领域投入。公司持续提升资源利用效率，上半年折旧及摊销、运行维护及支撑费、人工成本分别同比变动+2.6%、+13.6%、+6.2%，占服务收入比例分别变动-0.8pct、+1.3pct、-0.04pct，网间结算支出同比增 6.5%，占服务收入比例与去年同期几乎持平。上半年销售费用、管理费用、研发费用分别同比增 0.1%、 5.1%、27.2%，占服务收入比例分别变动-0.8pct、-0.1pct、+0.3pct。 持续加大分红派息 董事会决定派发每股中期股息人民币0.1432元，中期派息率65%。按照A股发 行时的承诺，2023年度以现金方式分配的利润预计将提升至股东应占利润的70%以上。 盈利预测及估值公司基础业务发展稳健，移动及家庭增值应用促进价值提升；产业数字化动能持续释放增收明显，公司持续加大 AI 和算力投入，未来预期持续乐观；公司精准投入推动降本提质和效能提升。预计公司 2023-25年收入增速 10.7%、11.0%、10.9%，归母净利润增速 11.3%、11.1%、10.5%，维持“买入”评级。 风险提示ARPU 发展趋势不及预期；产业数字化业务发展不及预期；成本费用管控不及预期等。

上半年部分延期订单顺利交付，业绩实现恢复性增长。卫导需求高景气，公司产能扩充，未来可期；战略布局电子对抗，打造新的业绩增长点。 上半年部分延期订单顺利交付，业绩实现恢复性增长上半年营收 2.34亿元，同比增长 82%；归母净利润 0.31亿元，同比增长 209%； 扣非归母净利润 0.24亿元，同比增长 486%。23Q2单季营收 1.93亿元，同比增长66%;归母净利润 0.51亿元，同比增长 125%;扣非归母净利润 0.48亿，同比增长119%。部分延期交付产品在 23H1交付，推动营收和净利润高速增长。 上半年公司综合毛利率 49.87%，同比下降 10.27pct，主要由于盟升科技园转固带来折旧成本增加。销售、管理、研发、财务费用率为 5.72%、21.49%、14.64%、1.09%，同比分别-0.44pct、-4.81pct、-5.96pct、1.79pct，期间费用率优化。 弹载卫导高景气，卫通渗透率有望提升需求端：国防支出向信息化和智能化方向倾斜，公司卫导产品主要面向导弹、战机等武器装备平台，行业需求确定性强，景气度高。卫星通信能消除地面通信的盲点，应用于海洋和航空场景，渗透率和国产化率有望持续提升。 供给端：卫导方面，公司是国内少数几家自主掌握导航天线、微波变频、信号与信息处理等环节核心技术的厂商之一，具备全国产化设计能力。卫通方面，公司研发出涵盖机载、船载和车载多个平台产品，处于行业领先水平。 战略发展电子对抗，打造新的业绩增长点电子对抗已成为现代信息化战争的关键之一，国内外近年正逐步加强对电子对抗装备部署的重视，全球电子对抗行业正步入新一轮“创造性需求”。 2021年公司成立电子对抗事业部，将电子对抗作为战略发展方向。产品主要包括末端防御类产品、电子进攻类产品、训练及试验类产品，主要运用于各个领域及平台的末端防御、欺骗干扰和模拟训练需求。公司已通过公开竞标比选的方式，赢得多个电子对抗装备型号的研制订单，并逐渐实现产品定型及量产，同时公司参与多个项目论证研究，进一步提升公司电子对抗相关技术的市场竞争力。 投资建议公司是国内卫导卫通核心供应商之一，产业链地位稀缺，具备核心技术和客户优势布局电子对抗打造第二成长曲线，股权激励彰显长期发展信心。考虑到疫情对交付造成的影响，我们调整盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 2.25亿元/3.15亿元/4.48亿元，对应 PE 分别为 29x/21x/15x，维持“买入”评级。 风险提示竞争加剧导致毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等

利润延续双位数增长2023年上半年，公司营业收入1918亿元，同比增长8.8%，归母净利润54亿元，同比增长13.7%，EBITDA534亿元，同比增长4.2%。公司业绩延续良好增长态势，利润保持双位数增长。 基础业务稳中有进，产业互联网快速增长C+H端业务：2023年上半年“大联接”用户规模达9.28亿户，净增长6618万户，持续拓宽增长空间。上半年移动出账用户3.28亿户，净增长534万户，5G套餐渗透率达70.9%，同比提升13pct，移动ARPU44.8元同比提升0.4元；固网宽带用户1.08亿户，净增长417万户，融合渗透率达75%同比提升2pct。 产业互联网：2023年上半年产业互联网收入430亿元，同比增长16.3%，占主营业务收入比突破25%，公司业务结构进一步优化。其中：联通云收入255亿元，同比增长36.4%，2023全年目标收入超500亿元；大数据业务收入29亿元，同比增长54%，行业市场占有率连续多年超50%，保持领先地位，公司大数据能力体系完善，具备400PB超大规模数据处理和超万亿级数据实时处理能力，有助于持续释放数据要素价值。 布局算力，增强精品网络能力公司持续增强网络能力，重点打造“5G+宽带+政企+算力”精品网。上半年资本开支276亿元，其中：政企及创新业务投资占比23%，承载网等基础设施占比33%，移动网络占比28%，家庭互联网及固话占比16%。算力精品网方面，联通云池覆盖城市202个，IDC机架规模超38万架，算力承载骨干网平均时延行业领先。 成本费用控投有效上半年折旧与摊销、网络运行及支撑成本、人工成本、网间结算成本同比变动分别为+1.0%、+8.7%、-1.9%、+5.5%，占收比分别变动-1.6pct、-0.03pct、-1.2pct、-0.1pct。销售费用、管理费用、研发费用同比变动分别为+7.9%、+0.8%、+11.3%，占收比分别变动-0.1pct、-0.6pct、+0.03pct。 持续提升盈利能力和股东回报受益于业绩稳步提升及良好的成本费用管控，公司上半年ROE水平实现近年新高达3.4%，盈利能力不断提升。公司重视股东回报，继续派发每股中期股息0.0796元，同比提升20%。 盈利预测及估值公司大数据业务行业领先，有望受益数据要素产业催化，贡献业绩弹性。此外，考虑到公司围绕基础业务持续强本固基、创新业务蓄势提能效果显著，预计2023-25年收入增速8.5%、8.2%、8.1%，归母净利润增速15.6%、14.6%、14.3%，维持“买入”评级。 风险提示创新业务竞争加剧；ARPU不及预期；成本费用增长超预期等。

车载和 FWA 业绩快速增长，降本增效推动毛利率提升，研发规模进一步提升? 营收增长 59.9%，毛利率提升公司在 2023 年 8 月 4 日发布 2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营业收入38.65 亿元，同比增长 59.87%；实现归属母公司所有者净利润 3.03 亿元，同比增长 48.53%；扣非净利润 2.84 亿元，同比增长 44.69%，公司海外业务占比提升至 62.72% 。公司 2023 年上半年业绩增速较快，总体符合预期。 收入端看：公司上半年营业收入增速较快主要系锐凌无线纳入合并范围以及公司在车载、FWA 等行业获得较好发展，上半年综合毛利率 22.14%，较上年同期提升 0.75pct，综合净利率 7.83%，同比下滑 0.60pct。毛利率提升净利率下滑主要受到锐凌无线纳入合并范围及公司加大营销投入影响。 23Q2 单季度营收 20.52 亿元，同比增长 65.6%；归母净利润 1.62 亿元，同比增长 63.5%；23Q2 单季度销售毛利率 23.26%，比 23Q1 销售毛利率高 2.38pct, 比22Q2 销售毛利率高 2.45pct ；23Q2 单季度销售净利率 7.91%，同比下滑0.10pct，环比上升 0.16pct。 2023 年上半年内连续发布新产品和正式交付量产产品，完善产品矩阵2023 年上半年，公司发布多款产品以及交付量产产品，逐步完善产品矩阵：2023 年 2 月，广和通发布基于高通最新一代骁龙?X75 和 X72 5G 调制解调器及射频系统的 5G R17 模组 Fx190/Fx180 系列，帮助 5G 终端设备提升传输速率和网络覆盖率。 2023 年 3 月，广和通与中国联通、紫光展锐联合发布 LTE Cat 1 bis 模组雁飞VN200，该产品可以更好帮助中低速物联网提升速率和降低电池功耗。 2023 年 5 月，广和通发布基于高通?QCM4490 解决方案并且采用 4nm 制程工艺的 5G R16 智能模组 SC151 系列。SC151 系列采用 8 核高性能处理器，可以帮助工业与商业物联网终端提升处理能力。 2023 年 5 月，子公司广通远驰基于 MT2735 平台推出的首个 5G 模组 AN768 已经正式量产交付国内某新能源品牌，公司表示这是全球首款量产的基于 MT27355G 平台的车规模组。 2023 年 6 月，公司发布 5G RedCap 模组 FG131＆FG132 系列。广和通的 RedCap模组已形成覆盖中国、北美、欧洲、澳洲、亚洲等地区、涵盖 LGA、M.2、MiniPCle 等封装方式的全系列产品阵列，兼容公司 Cat.6 与 Cat.4 模组，在多个领域加速 5G 物联网规模商用。 车载和 FWA 业务逐步落地，符合预期2023 年上半年，公司在重点领域投入资源进行拓展，其中车载前装和 FWA 垂直行业获得较好回报。公司在投资者关系活动中表示目前海外车载数传模组以 4G为主，并且海外 5G 车载已经中标订单，目前处于研发转产阶段，大批量出货预计到 2025 年，看好公司车载业务未来逐渐兑现。 降本增效和业务整合初见效果，毛利率提升公司 2023 年上半年销售毛利率 22.14%，较上年同期提升 0.75pct。在投资者关系活动中，管理层表示锐凌并表后公司对其进行整合，在降低供应链成本，提升研发效率和控制内部费用方面效果显著? 公司重视研发，研发体系不断完善2023 年上半年公司研发费用 3.61 亿元，同比增长 54.0%，研发人员占比达到60%以上，研发骨干人员具有较为丰富的研发经验，多年来公司研发团队与英特尔、高通、紫光展锐、MTK 等公司积极展开交流合作。未来公司在软件、算法上的投入会进一步增加，研发体系不断优化。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025 年归母净利润 5.7/7.3/8.9 亿元，对应 PE 为 26 倍、20 倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示芯片等原材料供应短缺影响超预期；锐凌合并后发展不及预期；物联网模组行业竞争加剧导致公司份额、产品毛利率下滑的风险。

中国半导体设备龙头平台化发展，营收迈入百亿级业绩加速增长公司由七星电子和北方微电子战略重组而成，涵盖半导体装备、真空及锂电装备、电子元器件三大业务，产品应用于集成电路、先进封装、第三代半导体、光伏、锂电、新型显示等领域。公司集成电路设备覆盖刻蚀、沉积、清洗、热处理设备，客户覆盖中芯、华虹、长存、积塔等国内头部晶圆厂。2022年公司实现营收 147亿元、归母净利润 23.5亿元，三年营收、归母净利润复合增长率54%、97%，规模效应下利润高增长。 半导体周期反转需求预期向好，外部制裁国产替代加速2023年全球半导体处于下行周期，SEMI 预计 2023年全球半导体设备销售额 874亿美元，同比-18.6%，预计 2024年半导体行业迎周期拐点，设备市场将复苏至1000亿美元。美日荷先进设备封锁，国内晶圆厂积极推进设备国产化，设备加速补短板增长板，国产化率有望快速提升。当前我国半导体设备整体国产化率较低，且主要集中在成熟制程，从国产化率高低分为三个梯队：1）国产化率极低（小于 5%）：ALD、光刻、量测检测、离子注入。2）国产化率较低（10%-30%）：涂胶显影、CVD、刻蚀、PVD。3）国产化率较高：清洗（34%）、热处理（40%）、去胶（90%）。 平台型布局逐步完善，受益于国产替代浪潮作为国产半导体设备领军者，公司持续受益设备国产替代+产品线延展。 1）刻蚀设备：国产 ICP 刻蚀设备龙头，发力 CCP 刻蚀设备。公司面向逻辑、存储、功率、先进封装等客户，已完成数百道工艺的量产验证，12英寸 ICP 刻蚀设备出货累计超过 2000腔， 8英寸 CCP 刻蚀设备已批量供应市场，12英寸CCP 晶边介质刻蚀机已进入多家生产线验证。 2）薄膜沉积：国产 PVD 设备龙头，CVD 和 ALD 设备全面突破，实现外延设备工艺全覆盖。薄膜沉积装备方面，公司覆盖铜互联、铝、钨、硬掩膜、介质、TSV、背面金属等薄膜沉积工艺，成为国内主流芯片厂优选机台，累计出货超过3000腔。外延设备方面，实现 4到 12英寸全覆盖，具备单晶硅、多晶硅、碳化硅、氮化镓、磷化铟等多种材料外延生长技术能力，覆盖集成电路、功率器件、射频、半导体照明等领域应用需求。 3）清洗设备：拥有单片清洗、槽式清洗两大技术平台，主要应用于 12英寸集成电路领域。2018年公司收购美国 Akrion ，实现单片清洗、槽式清洗全覆盖。 4）热处理设备：国内热处理设备龙头。在立式炉装备方面，公司的中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉、低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单，累计出货超过 500台，凭借优异的量产稳定性获逻辑、存储、功率、封装、衬底材料等领域主流客户的认可。 5）半导体零部件：布局射频电源和质量流量计两大关键零部件，加强零部件自主可控能力。公司自主研发质量流量计并承担国家 02专项，目前产品已广泛应用于半导体、真空、光伏等行业。2020年北方华创微电子收购北广科技射频技术资产，自主研发射频电源，已实现部分国产替代。 三重优势铸造护城河，产品多点开花打通产业链1）研发优势：公司研发投入高于行业，具备先进制程突破能力。2018-2022年公司研发投入复合增长率为 42%，2022年达 35.7亿元，位于同业第一。公司研发投入占营收比重 2022年达 24%，高于同业可比公司。 2）客户优势：设备类型布局全面，部分设备成为国内主流晶圆厂优选机台，受益于成熟制程扩产及国产替代加速，订单有望持续增长。客户优势带来更多工艺验证机会，有望实现从成熟到先进的突破。 3）布局优势：除集成电路业务外，公司业务涵盖面板、LED、光伏、锂电等，基于泛半导体全领域的版图已经形成。参考海外应用材料等全球设备龙头并购发展历史，公司有望发展为国内平台型设备龙头，长期看有望从国内迈向全球。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年营业收入分别为 200、259、332亿元，同比增长 36%、29%、28%，归母净利润分别为 37.2、48.8、63.6亿元，同比增长 58%、31%、30%，对应 PE 为 38、29、22倍。公司作为半导体设备平台型龙头，收入利润有望快速增长，当前公司估值低于板块均值，维持“买入”评级。 风险提示半导体行业资本开支不及预期风险、外部半导体制裁加剧风险、设备国产化进程不及预期风险。

公司是国内直写光刻设备领军企业，自成立以来深耕直写光刻技术，积极拓展PCB领域和泛半导体领域。公司不断提升PCB曝光设备性能，品牌知名度和市占率逐步提升。同时公司不断推出用于掩模版制版、先进封装、新型显示、光伏电池等细分领域的泛半导体直写光刻设备，成长空间得到不断拓展。得益于新老业务的齐头并进，公司收入有望持续增长。 国内直写光刻设备领军企业，规模持续扩张公司成立于2015年，专业从事以微纳直写光刻为技术核心的直接成像设备及直写光刻设备的研发、制造、销售以及相应的维保服务，已全面覆盖PCB领域细分产品，同时积极扩展泛半导体领域业务。2022年公司实现营业收入6.52亿元，同比增长32.51%，归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长28.66%。随着PCB高端需求增长及公司在泛半导体领域的业务成熟，公司业绩有望维持高增长。 PCB领域市场空间广阔，公司面临国产化和高端化契机全球PCB市场空间广阔，长期增长趋势稳定，2022全球PCB产值预估为817.41亿美元。高端PCB产品需求增长带动直接成像设备市场空间扩大，2021年公司直接成像设备销售收入全球第三，市占率为8.1%。公司产品技术水平国内领先，接近国际头部厂商水平，有望实现对国外设备的进口替代。在下游公司积极布局高端PCB产品背景下，公司有望充分受益。 直写光刻设备在泛半导体领域应用前景广阔，看好公司泛半导体业务直写光刻设备在泛半导体领域应用前景广阔。1)光刻是掩膜版制版的关键环节，国内下游市场空间广阔。2）预计2021-2025年中国大陆先进封装市场CAGR为29.91%，直写光刻方案占比提升。3）中大尺寸OLED预计扩产，2021-2024年全球Mini/Micro-LED市场CAGR预计为149%，拉动面板直写光刻设备需求。 4）铜电镀工艺前景广阔，预计2023-2030年全球光伏铜电镀工艺所需曝光设备市场CAGR达67.51%。公司积极布局泛半导体业务，有望打造第二成长空间。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为9.16/12.01/15.57亿元，同比增长40.42%/31.13%/29.60%，三年复合增速为34%；预计2023-2025归母净利润分别为1.99/2.82/3.84亿元，同比增速分别为45.93%/41.46%/36.21%，三年复合增速为41%。对应EPS为1.65/2.33/3.18元。参考可比公司，预计2023-2025年公司PE分别为49/35/25倍。公司PCB领域业务稳定增长，泛半导体领域业务前景广阔，未来发展前景光明，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示国产替代不及预期；行业周期性波动风险；业务拓展不及预期