公司是全球物联网模组行业龙头，行业高景气，未来公司全球份额有望继续提升，盈利能力有望形成拐点，首次覆盖，“买入”评级。 全球物联网模组龙头公司是全球物联网模组龙头，参考Counterpoint 行业数据和公司数据，我们框算2021 年公司出货量、收入份额全球分别41%、34%，位列第一。 制式升级叠加场景持续拓展深化，行业增长预期持续乐观，公司在研发/生产/销售/供应链管理方面具有优势，有望充分受益。 份额和盈利能力提升有望驱动成长性超预期我们认为公司全球份额有进一步提升空间：1）海外市场持续开拓，2021 年公司境外收入49.70 亿元同比增长113%，占比44.13%，对比海外和国内市场容量，海外市场市占率仍具备提升空间，2022 年上半年公司境外收入34.88 亿元同比增长110%，占比提至52.15%；2）车载领域是模组行业当前规模大、成长性高、行业壁垒大的细分赛道，公司车载领域呈现强劲发展势头，与全球超过35 家主机厂、60 多家主流Tier 1 厂商形成合作，得到广泛认可，有望充分受益汽车智能化进程。 我们认为公司盈利能力有望形成拐点：1）海外收入占比有望继续提升；2）5G 等高价值量产品销售有望逐步起量；3）上游原材料及芯片价格有望下降或者成本向下游传导；4）规模扩大继续带来费用端下降的预期。 产业链能力延伸布局进一步带来业绩弹性在保持现有模组业务高速发展的同时，公司积极进行产业链软硬件能力延伸布局，天线产品、QuecCloud 物联网云平台、ODM 业务、智慧城市数字集成化业务等新业务布局初见成效，有望为公司打开新的发展空间。 盈利预测与估值预计公司2022-24 年归母净利润6.8、10.5、15.5 亿元，同比增速89%、56%、47%，PE 40、26、17 倍。首次覆盖，“买入”评级。 风险提示原材料短缺或涨价影响超预期；行业增速不及预期；份额不及预期；新业务拓展不及预期等。

上半年疫情、原材料涨价等影响下，母公司业务下滑明显拖累整体业绩，东莞硅翔仍实现较好增长；后续来看，东莞硅翔发展预期持续乐观，纯水冷却设备业务随着特高压招标有望回暖，储能热管理、数据中心热管理等新业务有望带来弹性，维持“买入”。 疫情等因素影响业绩明显下滑上半年公司实现收入8.47亿元，同比增32.59%；归母净利润178.45万元，同比降89.39%。业绩下滑主要系上半年受疫情、原材料涨价、客户降价压力等影响公司水冷业务收入和利润均呈现下滑，以及公司加快推进新能源汽车热管理、信息与通信热管理、储能热管理等业务期间费用增加较多等所致。 东莞硅翔：积极扩产预期乐观上半年公司新能源汽车相关业务子公司东莞硅翔（持股51%）收入6.16亿元，同比增88.01%，实现净利润5153万元，同比增33.52%，在疫情、原材料涨价等不利影响下仍实现较好增长。其中动力电池热管理产品收入3.26亿元同比增161.18%，毛利率18.41%，同比降10.72pct，环比去年下半年毛利率17.7%有所回升；新能源汽车电子制造产品收入2.79亿元同比增48.48%，毛利率为18.41%，同比降1.25pct。 公司积极产能扩张，今年5月公司公告东莞硅翔拟与东莞市望牛墩镇人民政府签署《东莞硅翔动力电池热管理及汽车电子制造总部项目投资协议》，以自筹资金7亿元投资建设动力电池热管理及汽车电子制造总部项目。上半年公司动力电池热管理、新能源汽车电子制造产品分别产量4235万PCS、401万PCS，产能利用率89%、70%，在建产能6000万PCS/年、600万PCS/年，支撑未来发展。 纯水冷却：下半年有望逐步回暖上半年由于疫情影响，部分项目投资延缓，招标推迟，主要客户的装机量有所收缩，导致公司订单签署和产品交付随之延迟，同时叠加客户降价压力、原材料涨价等的影响，水冷业务的营业收入和利润均有所下滑，简单按照扣除硅翔业绩来测算母公司，上半年母公司收入2.31亿元同比下降25.8%，归母净利润为亏损2450万元。 细分来看，上半年直流水冷收入1868万元同比下降82.3%，毛利率44.75%同比提升10.11pct；新能源发电水冷收入4649万元同比下降59.9%，毛利率2.41%同比下降12.06pct；柔性交流水冷收入2114万元同比增长10.2%，毛利率19.27%同比下降11.07pct，电气传动水冷收入4532万元同比增长71.9%，毛利率34.34%同比提升8.32pct，工程运维服务收入3863万元同比增长9.9%，毛利率53.80%同比下降2.06pct。 随着疫情等影响缓解，特高压等领域招标有望逐步恢复，带动纯水冷却设备业务回暖，“十四五”期间，国家电网规划建设“24交14直”共38条特高压工程，2022年内将再开工建设“四交四直”特高压工程。 新业务：储能/IDC热管理带来弹性公司积极布局储能热管理、数据中心热管理等新领域，行业空间广阔，有望为公司带来弹性。 储能领域公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案；数据中心热管理领域，公司可提供冷板式液冷服务器热管理解决方案、浸没式液冷服务器热管理解决方案以及集装箱液冷数据中心解决方案，涵盖了从液冷板、多种型号和换热形式的CDU、多功率的Tank、多尺寸的集装箱等部件到数据中心设计、设备集成、系统调试、设备运维的系统集成。 投资建议考虑到疫情等对公司经营的超预期影响，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润0.80、1.35、1.81亿元，同比增速23.45%、68.98%、34.52%；PE41、24、18倍，维持“买入”评级。 风险提示毛利率不及预期的风险；特高压领域招标不及预期的风险；储能、数据中心新领域拓展不及预期的风险；硅翔发展不及预期的风险等。

政策推动超高清建设、直播星升级、应急广播系统建设提速有望带动公司传统业务增长，此外公司积极拓展元宇宙、智能汽车等新场景，有望打开新成长空间；维持“增持”。 疫情等因素影响上半年业绩有所下滑上半年公司收入 4.36亿元，同比下降 7.94%；归母净利润 0.50亿元，同比下降28.42%；扣非后归母净利润 0.69亿元，同比增长 50.40%；综合毛利率 48.03%同比提升 2.23pct。 细分来看，上半年视频技术产品及服务收入 0.97亿元，同比下降 12.24%，毛利率 65.14%，同比提升 5.29pct；信息服务终端业务收入 1.80亿元，同比增加180.69%，毛利率 16.44%，同比提升 4.72pct。 超高清建设和直播星升级加速推进，公司有望直接受益6月《国家广播电视总局关于进一步加快推进高清超高清电视发展的意见》明确超高清建设发展及第三代直播星终端升级将加速推进，公司将直接受益。 《意见》提出，到 2025年底全国地级及以上电视台和有条件的县级电视台全面完成从标清到高清转化，标清频道基本关停，高清电视成为电视基本播出模式，超高清电视频道和节目供给形成规模。 公司是国内布局超高清视频领域最早的厂商之一，在技术、市场占有率等方面一直走在前沿，拥有大量重大项目、活动落地案例。公司已具备采集、核心传输交换、存储、编转码、安全、监测、终端等全产业链解决方案，实现超高清视频产业生态闭环。在支持国内超高清频道建设方面，公司先后参与了 CCTV-8K 超高清频道、北京台冬奥纪实 8K 超高清试验频道、CCTV-16、CCTV-4K 等国内全部上星超高清频道的建设和开播，将充分受益未来超高清频道建设。 《意见》提出，2022年 7月 1日起，直播卫星新增传输的电视频道应主要为高清超高清频道，新增机顶盒应为高清超高清智能机顶盒；2025年底，直播卫星传输的高清超高清频道数量大幅增长，高清超高清机顶盒普及率显著提升。 公司国内少有可提供数字内容加密技术、数字内容水印技术、数字内容传输链路保护技术的厂商之一。在之前总局广播电视卫星直播管理中心发布的《新一代卫星直播广播电视可下载条件接收系统服务支撑项目入围评审结果公告》中，数码视讯作为全国仅有两家入围厂商之一参与到新一代直播星项目中。当前国家正积极推动部署新一代机顶盒 4代机逐步替换 3代机，4代机的特点芯片国产化+高清化+TVOS 国产智能操作系统+前端加密替换 DCAS 系统（国密标准）+北斗定位（取代过去的 GPS），将直接利好公司直播星 DCAS 产品销售。 我国致力 2025年前建成四级应急广播体系，公司深度参与国家通过应急广播系统在突发公共危机时提供迅速快捷的讯息传输通道，起到发布信息、舆论引导、稳定人心、协助救灾等重要作用。我国致力于 2025年前基本建成国、省、市、县四级应急广播体系。 《国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要》中，“应急广播” 被列为重点项目。2021年 6月，国家广电总局发布应急广播标准体系，印发《应急广播管理暂行办法》，加快应急广播体系建设。 公司在应急广播领域有着丰富的技术积累和落地经验，深度参与国家应急广播标准规范制定。公司的项目建设方案贴合新技术发展趋势，可融入卫星传输、直播星覆盖、TVOS、融媒体、5G 广播等应用，在满足“国家应急广播体系总体规划”要求的同时，可根据业务需求建设覆盖全省范围的应急广播系统。公司服务 了山东、江苏、浙江、湖南等多个省级平台，并覆盖了绝大多数已完成省级平台建设的地市级平台。 深入布局公共安全领域，成长空间广阔数据安全是数字经济发展基础，整体万亿级规模的数据产业中，安全将占总产业规模的 5%-10%。公司在视频安全保护、公共安全服务（应急广播安全保护、5G公网传输安全服务）、终端安全架构设计及服务等公共安全产品领域深入布局，成长空间广阔。 目前公司是市场上视频安全技术及方案最为全面的公司之一，深度参与国产视频编码（AVS）、DCAS、ChinaDRM、TVOS、C-DOCSIS 等在内的多个视频相关领域的标准制定及应用探索：CAS/DCAS 市场占有率突出，拥有多项商用密码产品认证证书，为多家节目运营商提供支持国密算法的传输链路保护；首家通过广电总局 ChinaDRM 集成研发服务认证和 ChinaDRM 数字水印安全评估认证，是国内少有可提供数字内容加密技术、数字内容水印技术及数字内容传输链路保护技术的厂商之一；具备可信计算环境开发及国密算法能力，拥有自主产权的底层数字安全架构技术服务能力和信息化综合处理平台，可实现向网络数字安全、政企的数据安全、物联网安全领域延伸，车载系统 DRM 和底层安全架构方案均已具备成熟案例。 前瞻布局数字虚拟人与元宇宙场景领域元宇宙领域政策持续加码，产业发展提速。2021年 12月，中央纪委国家监委首次发文明确元宇宙定义、诞生背景、主要特征等，明确元宇宙的三大核心技术为扩展现实技术、数字孪生技术及区块链技术。各地加快出台元宇宙相关政策。 公司超高清编解码、低延时传输、5G 视频应用、DRM、VR、区块链、智能合约、完整数据传输安全保护等领域的技术储备可为元宇宙提供底层技术支持。 目前公司在元宇宙相关领域的技术布局从数字虚拟人与元宇宙的应用场景和交互场景出发，关注数字虚拟人的身份认证和数字凭证管理、IP 和内容确权管理、高新视频交互、低延时传输和交互等，为相关应用从底层构建一个符合元宇宙身份认知、沉浸感、低延迟、经济系统等核心要素的元宇宙场景基础。 积极拓展智能汽车等智能化应用新场景公司近年来持续智能化应用新场景探索，智能汽车是其中重要方向，公司 7月在互动平台表示，公司已加入由华为牵头成立的星闪联盟，是联盟智能汽车产业推广组及安全组的支持单位。 星闪联盟目标是推动新一代无线短距通信技术 SparkLink 的创新和产业生态，承载智能汽车、智能家居、智能终端和智能制造等快速发展的新场景应用。其中智能汽车产业推广组主要方向是研究 SparkLink 在智能汽车领域的需求及解决方案，开展试验和应用示范，进行产业推广；安全组主要负责研究星闪技术应用场景的安全（包括网络安全和功能安全）需求和安全解决方案等相关问题。 投资建议公司是国内领先的视频技术解决方案提供商，在广电媒体、通信新媒体、互联网、应急安全、智能汽车、工业互联网及国家能力建设等领域均构建视频技术完整解决方案。政策推动超高清建设、直播星升级、应急广播系统建设提速，有望直接带动公司传统业务增长，同时公司积极拓展元宇宙、智能汽车等新场景，有望打开新成长空间。 预计 22-24年归母净利润 1.25亿元、1.58亿元、1.97亿元，对应 PE 63倍、49倍、40倍，维持“增持”。 风险提示广电行业发展不及预期；超高清产业发展不及预期；公司产品市场份额下降等。

上半年业绩高增，海洋/光通信是主要贡献点；储能新斩获超超10亿订单；海洋板块高景气/新能源成长性超预期/光通信盈利改善，持续看好未来增长，“买入”。 上半年业绩高速增长，海洋/光通信是主要贡献点点上半年公司收入200.42亿元同比降16.68%；归母净利润18.24亿元同比增628.62%；扣非后归母净利润17.94亿元同比增长776.49%。 上半年收入有所下滑我们判断主要系贸易业务主动规模收缩所致，利润大幅增长主要系海洋产品毛利持续释放、光通信产品毛利明显提升及上年同期受大额资产减值准备计提影响所致。 海洋板块：国内稳固龙头地位，海外市场持续突破海风建设预期持续乐观。截止2022年7月末，国内已公布沿海地区“十四五”规划的海上风电装机容量接近80GW。全球来看，主要风电市场如欧洲和东南亚规划大力拓展海风市场，2022年5月，以丹麦、德国、荷兰、比利时为代表的欧洲四国签署联合声明文件，四国表示到2030年海上风电视划装机至少达到65GW，据全球风能理事会（GWEC）数据统计，截止到2021年底四国累计装机15.3GW，到2050年将四国海上风电装机增加10倍，至少达到150GW。 公司是国内海缆龙头，产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞局面，区位业务上以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海两翼齐飞。 目前公司在南通、盐城、阳江、汕尾等地建设多个海缆工厂和工程公司，四个海缆基地产能规划合计超百亿，工厂方面，公司目前已完成“两型三船”升级改造，满足江苏、浙江、山东等地10MW及以下的海上风机施工能力。同时公司与风电领域龙头企业合资成立海洋工程公司打造的金风海洋风电安装平台能够满足国内绝大部分固定式支撑结构20MW以下海上风电机组安装需求。 海外拓展顺利，上半年海洋产业在国际业务上持续取得突破，连续中标亚洲电力、越南海上风电、中东油气等多个典型工程，且在跟踪多个重大海上风电、电力传输以及油气开发项目，在手执行国际海缆项目创历史最高水平，包括越南海上风电供货项目、多个中东油气开发项目、德国Tennet海上风电总包项目和菲律宾电力传输总包项目等。 上半年中天海缆（产品包括海缆、陆缆）营收45.94亿元同比增16.6%，净利润5.86亿元同比增9.1%。公司在手订单充足，7月公告新中标7个海洋系列订单合计金额22.8亿元，进一步有力支撑未来业绩增长。 新能源：储能连续斩获大单，成长性有望超预期储能：斩获多个大单，已公告相关订单金额已超24亿元。 30日，公司公告新增储能业务订单金额合计约10.27亿元，其中1）中国铁塔2022-2023年备电用磷酸铁锂电池产品集中招标项目中标金额6.72亿元；2）3个大型储能项目合计订单金额约3.54亿元，包括中节能崇阳沙坪50MW/100MWh集中式（共享式）储能系统项目、宁夏回族自治区候桥200MW/400MWh330kV变电站电网侧共享储能示范项目（公司中标包1，规模50MW/100MWh）、中国石油集团济柴动力有限公司30MW/60MWh（液冷）电化学储能项目。 此前公司已中标多个储能项目，包括中广核2022年度磷酸铁锂电池储能系统框架采购第二标段、蒙古能源部80MW/200MWh大型储能系统项目、巴基斯坦国家电网Jhimpir-1变电站调频大型储能试点项目、华润电力杞县34MW分散式风电项目配套3.4MW(6.8MWh)储能系统EPC总承包工程，合计金额约14.4亿元。 光伏：深耕分布式光伏，拓展智慧化运维服务。光伏方面，公司以如东大面积光伏建设为支点，不断延伸在全国业务的突破。此前公司拿下如东沿海滩涂约3GW光伏资源开发权增厚未来业绩并有望进一步扩大规模，当前公司已成立如东项目部推进如东域内项目扎实开展、实质化运营。 此外，公司紧盯光伏整县开发业务，与华能灌云清洁能源发电有限责任公司签署了《灌云县东部地区新能源资源报告书编制咨询服务协议》和《20MW以下多个分布式光伏发电项目可行性研究报告编制合同》，积极参与央企发电集团整县开发前期工作，为后续承接EPC总包工程打下坚实基础。 同时，公司积极走向外部运维市场，与国电投、瑞典宜家等签订长期战略合作，目前运维管理各类电站资产规模达600MW。 光通信：行业量价齐升，迎来拐点光纤光缆市场需求复苏进入景气周期。运营商最近一次集采较前一次价格大幅提升，2022年上半年国内光缆产量同比增9.7%。运营商有望于近期启动新一轮招标，量价预期较为乐观。 全球来看，疫情催生在线办公在线教育等需求，加速光纤到户等电信基础设施建设，带动全球光纤需求也呈现紧张，CruGroup数据显示，欧洲、印度和中国是受危机影响最严重的地区，光纤价格从2021年3月的创纪录低点上涨了70%，从每芯公里的3.70美元涨至6.30美元。根据MordorIntelligence预计，2022年全球光缆市场价值为121.11亿美元，2027年市场价值或高达238.57亿美元。 受益价格提升，我们判断光纤光缆行业整体能回到10%-15%的正常净利率区间，公司作为头部企业充分受益，光通信板块盈利将在2022年迎来拐点，上半年光通信产品毛利明显提升是业绩增长重要支撑之一。 投资建议海洋板块高景气度/新能源成长性超预期/光通信盈利改善，综合驱动公司业绩预期乐观，预计2022-2024年归母净利38.6、47.2、57.0亿元，对应PE22倍、18倍、15倍，维持“买入”。 风险提示海缆竞争加剧导致毛利率下降；海风建设不及预期等。

上半年军工电子、民用通信业务均高增，未来军工电子需求增长叠加积极扩产，民用通信创新产品打开新空间，未来发展预期均持续乐观，维持“增持”。 经营拐点得到确认上半年公司收入 7.45 亿元同比增 70.6%；归母净利润 1.23 亿元，去年同期盈利127 万元（合正电子影响 0.6 亿元），同比大幅增长，经营拐点得到确认。 军工电子：需求增长叠加积极扩产，发展预期乐观上半年公司军工电子业务收入3.13 亿元同比增38.2%，毛利率51.8%有所下降。 十四五期间国防支出重点投向信息化智能化方向，公司军工电子业务围绕超宽带上下变频系统，定向研发设计、生产制造微波/毫米波器件、组件以及分机子系统，产品广泛应用于机载、舰载、弹载、星载及各种地面平台，有望充分受益。 上半年，公司持续加大研发投入，技术创新实现产品升级迭代，技术/产品优势进一步提升：小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发取得阶段性进展：基于微波多层技术的小型化组件已逐步形成系列化和标准化产品；基于 SIP 技术的前端模块、变频模块、频率源模块等初步实现自主科研配套；基于动态合成技术的宽带大动态 DLVA 的成功研制进一步提升公司 DLVA 系列产品的竞争优势。 7 月公司公告拟非公开发行募资不超过 7 亿元用于全资子公司成都创新达“新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目”及补充流动资金，国防信息化行业需求乐观叠加公司积极扩产，持续看好公司军工电子业务未来高增。 民用通信：创新产品打开新成长空间，保持持续乐观受新冠疫情、美国制裁等因素影响，公司 2020 年通信设备业务有所下滑，但公司持续积极布局 5G 商用机会，2021 年通信板块恢复增长，今年上半年持续向上态势，上半年民用通信收入4.31 亿元同比增105.5%，毛利率27.83%同比提升0.88pct，其中基站天线、射频器件与设备、终端天线产品均实现较快增长。 上半年公司持续推进与中国移动、南方电网合作的 5G+智能电网覆盖系统项目；新能源节能减排相关5G+环境监测方案目前在试点推广；取得数个自动驾驶车载高精度定位天线相关新项目并部分实现量产交付；成功研发由新一代有源室内分布系统设备，下一步将进一步拓展其他垂直行业客户。全球5G 网络的持续建设以及国内5G 行业应用的规模化发展驱动公司民用通信业务良性发展。 投资建议通信/军工业务发展预期持续乐观，预计2022-24 年归母净利润2.3/3.1/4.0 亿元，对应PE 33/24/18 倍，维持“增持”。 风险提示疫情、原材料涨价等影响超预期；军工扩产不及预期等。

公司半年报整体符合预期，未来业绩值得期待 公司上半年实现营业收入11,442.86 万元，较上年同期增长42.65%；实现归属于上市公司股东净利润5,561.49 万元，较上年同期增长20.51%。整体业绩增速符合预期，亮点在于地面业务增长大超预期（已超过2021年该业务全年收入），随着公司主要在研项目顺利交付，我们持续看好公司未来业绩增长。 军工行业维持高景气度，公司地面业务超预期增长 公司军工领域产品矩阵逐渐丰富，地面（舰载、弹载等）产品加速放量，报告期内公司地面业务收入为5,690.14 万元，同比增长65.89%，已经超过该业务去年全年营收。随着公司前期布局的多个地面领域项目逐步量产，地面相控阵T/R 芯片已成为公司的重要收入来源，未来市场前景广阔。 卫星互联网领域进展迅速，产品已经进入量产阶段 在卫星互联网领域，公司的T/R芯片产品已进入下游客户主要供应商名录并进入量产阶段。随着中国星链进入快速发展阶段，作为产业链主要受益标的，铖昌科技未来增长可期。 实现多项关键技术突破，提升公司产品竞争力 中报披露，公司GaN 功率放大器芯片在报告期内首次实现规模应用，列装于大型地面相控阵雷达装备。同时，公司还新研了多倍频CMOS 多通道波束赋形芯片和GaN 功率放大器芯片为代表的超宽带相控阵套片产品，可应用于通信、探测、电子干扰等多场景，进一步拓展公司产品类型，提升公司产品竞争力。 投资建议 我们预计2022-2024年营收分别为3.13/4.40/6.23亿元，同比增长48.37%/40.72%/41.45%；预计2022-2024年归母净利润分别为1.80/2.35/3.26亿元，同比增速分别为12.50%/30.56%/38.72%。预计2022-2024年公司PE分别为62.08/47.55/34.28倍，维持“买入”评级。 风险提示 订单不连续导致公司业绩波动的风险；客户和供应商集中度较高的风险；技术迭代不及预期及技术人员流失的风险。

Q2疫情缓解后公司经营逐步恢复，业绩开始改善。传统业务家电、电动工具板块控制器业务订单仍然饱满，毛利率逐步恢复；汽车/储能/国防业务业绩弹性大，开启第二成长曲线；维持“买入”。 经营拐点 Q2有望已经出现疫情及原材料供应紧张价格上涨等因素影响上半年业绩。上半年实现收入 28.83亿元同比增长 1.02%；归母净利润 2.02亿元同比下降 26.96%；扣非后归母净利润 1.83亿元同比下降 23.32%。上半年公司综合毛利率 18.70%同比下降 1.7pct，其中智能控制行业毛利率 16.74%同比下降 2.08pct，射频芯片毛利率 66.25%同比下降 8.58pct。 经营拐点已经出现，22Q2已经开始呈现向好态势。22Q2单季收入 16.42亿元，同比增长 4.02%，环比增长 32.4%，单季扣非后净利润 1.25亿元环比增长118.2%，同比下降 9.4%，较 22Q1下滑 42.6%明显收敛。22Q2单季毛利率20.01%同比下降 0.83pct，环比 Q1提升 3.03pct。 目前下游市场需求不减，公司通过提前备货、锁定原材料价格等方式应对外部风险，随着疫情影响缓解、供给端逐步恢复正常，经营情况将来逐渐改善。 第二增长曲线有望提升估值细分业务看，上半年公司家用电器智能控制器 18.02亿元同比增 0.96%，电动工具智能控制器收入 3.87亿元同比下降 24.88%，智能家居智能控制器收入 3.68亿元同比增 1.38%，汽车电子智能控制器收入 1.30亿元同比增 75.54%，微波毫米波模拟相控阵 TR 芯片收入 1.14亿元同比增 42.65%，储能业务收入 0.22亿元。 汽车/储能/TR 芯片业务开启第二成长曲线，高增长预期有望提升公司整体估值。 汽车电子进入快速放量期Mckinsey 预测全球汽车电子控制器市场 2025年有望达 1290亿美元，空间广阔。 公司积极布局汽车电子领域，进展迅速。2019年建立车身域控制和热管理控制研发团队，专门从事相关产品的研发工作，通过与各大高校的预研合作，在汽车电子方面储备了动力系统、底盘系统、车载娱乐系统和车联网等领域前沿技术。 目前公司已中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，终端汽车品牌涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等；国内市场，公司与比亚迪、蔚来、小鹏、理想、上海大众、上海通用、一汽红旗、东风汽车、长安汽车、广汽等整车厂的合作也取得实质性进展，直接研发合作，在车身域控制、车身控制、电源管理控制和座舱域控制等领域提供技术解决方案，获得多个自主研发项目的订单。 公司近期拟定增 2.5亿用于汽车电子全球运营中心建设项目（总投资 3.97亿元）进一步助力汽车电子业务发展。预计公司汽车电子业务将迎来快速放量。 储能业务打开新的市场空间储能市场快速发展，市场机会广阔。在政策与经济效益等因素共同推动下，全球储能装机高速增长。BNEF 数据，2021年全球新增储能装机约 10GW/22GWh，同比增长 84%/105%，预计 2030年增至 58GW/178GWh，复合增速 22%/26%。 公司基于技术储备、产品落地经验、现有客户资源渠道，积极布局储能业务领域电池管理系统（BMS）、储能变流器（PCS）等核心部件以及大型储能设备的控制业务及家庭储能业务。在布局储能业务核心部件的同时，公司也积极布局大型户外储能设备控制业务以及家庭储能业务。 目前公司跟国内外大客户保持了密切合作，取得多个新客户及新项目，上半年实现销售收入 2217.60万元。公司近期拟定增 1亿元用于数智储能项目（总投资 1.25亿元）进一步提升公司在储能领域的竞争力，打开新的发展空间，长期增长可期。 投资建议Q2疫情缓解后公司经营逐步恢复，业绩开始改善；传统业务家电、电动工具板块订单仍然饱满，毛利率水平开始恢复；汽车/储能/国防新业务高成长，预计公司 2022-24年归母净利润为 7.0、9.4、12.4亿元，PE 28、21、16倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期；毛利率下降超预期；订单获取不及预期等。

业绩超市场预期，上调盈利预测；海外光伏装机需求上调/国内市场持续推进，光伏支架业务增长预期继续乐观；汽车连接器收入高增长有望提升估值；维持“买入”。 业绩表现强劲，超市场预期 上半年公司收入23.91亿元同比增24.5%；归母净利润1.79亿元同比增168.1%；扣非后归母净利润1.20亿元同比增长98.3%；上半年处置湖南意华股权的投资收益0.63亿元。Q2单季收入13.45亿元同比增25.1%环比增28.6%，扣非后归母净利润0.80亿元同比增125.5%环比增103.7%。业绩超市场预期。 光伏支架增长强劲预期乐观 公司光伏支架业务处于高速发展通道，上半年收入13.1亿元同比增53.6%。2021 年5 月公司已完成与海外光伏支架客户的议价，订单价格根据当天的钢材价格浮动，客户订单下达后公司直接锁定钢价与汇率，保障了光伏支架业务的利润率，由于去年5月完成议价，我们判断光伏支架业务利润同比的大幅增长是上半年公司总体主营业务利润增长的主要带动。 海外光伏装机预期上调：6月美国总统令赦免东南亚四国光伏组件2年关税等政策有望有效刺激美国光伏装机需求；欧洲受俄乌战争等影响上调装机目标，欧盟“RepowerEU”能源计划提出到2025年太阳能光伏发电能力增一倍，到2030年安装600GW。公司是NT（全球光伏跟踪支架份额第一）重要供应商，GCS、FTC 上量迅速，且积极开拓SOLTEC、PVH 等新客户，海外增长预期乐观。 公司收购天津晟维发力国内整机市场，国内双碳趋势下光伏行业发展预期乐观，公司5月公告披露，目前公司子公司天津晟维在手订单约300MW，受限于国内跟踪支架渗透率较低，绝大部分为固定支架，全年销售目标800MW~1GW，并将于跟踪支架领域有所突破。上半年晟维实现收入1313万元。 连接器业务毛利率改善明显 上半年公司连接器业务收入9.68亿元同比下降2.2%，连接器业务毛利率26.53%同比提升5.46pct，其中通信连接器收入5.64亿元同比增9.6%，毛利率27.46%同比增3.36pct，消费电子连接器收入1.51亿元同比降15.71%，毛利率21.54%同比增1.85pct，其他连接器及组件产品收入2.53亿元同比降14.61%，毛利率27.41%同比提升10.75pct。 连接器业务收入下滑我们认为主要系行业需求不景气以及疫情等影响，而毛利率的提升我们认为系1）上半年公司剥离湖南意华95%股权；2）汽车连接器业务增长；3）原材料涨价等不利因素的有效应对和逐步缓解。 汽车连接器高增长有望提升估值 汽车电动化/智能化打开汽车高压、高速连接器巨大空间，公司子公司苏州远野已开发ADAS、MDC、5G T-BOX等多系列连接器，客户涵盖华为、APTIV、比亚迪、吉利等，2021年苏州远野收入7652万元同比增105%，净利润407万元实现扭亏（2020年亏损1503万元），今年上半年苏州远野收入6483万元，净利润1450万元，去年同期收入3287万元，净利润72万元。 投资建议 半年报业绩超市场预期，考虑到海外光伏装机需求上调进一步利好公司光伏业务发展以及汽车连接器业务的高速增长等，上调盈利预测，预计2022-24年归母净利润3.4亿元、4.5亿元、6.0亿元；PE 39、29、22倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外政策对光伏业务影响超预期；通信/消费电子连接器业务发展不及预期等。

信息/能源网络管维第二增长曲线收入同比增速84%/收入占比50.4%；上半年毛利率提升0.45pct，有望持续提升；维持“买入”。 业绩持续高增，信息/能源网络管维第二增长曲线进一步明晰 上半年公司收入38.73亿元，同比增长32.04%；归母净利润2.37亿元，同比增长43.35%；业绩符合市场预期。 细分来看，上半年通信网络管维收入19.22亿元同比增2.77%，保持稳定增长；信息网络管维收入14.90亿元同比增109.74%，能源网络管维收入4.61亿元同比增31.19%，上半年信息网络管维和能源网络管维业务收入合计达到19.51亿元同比增83.88%，占收入比例达到50.36%，第二增长曲线进一步清晰。 上半年综合毛利率同比提升0.45pct，未来有望进一步提升 上半年公司综合毛利率19.37%同比提升0.45pct，其中通信网络管维毛利率20.28%同比下降0.36pct，信息网络管维毛利率18.68%同比提升4.02pct，能源网络管维毛利率17.82%同比下降0.58pct。业务规模的扩大、数字化水平的提升、新业务商业模式的成熟等带动，未来公司盈利能力有望进一步提升。 信息网络管维多产品进入运营商/设备商产品库，快速复制推广 数字经济发展驱动信息网络管维需求，同时运营商、设备商积极发力政企业务，公司通信网络管维的技术积累与客户优势有效支撑信息网络管维发展。其中数字化业务（上半年收入13.8亿元同比增112%）快速复制推广，“蓝麒麟”5G+AI 城市管理一体化平台、“巡虎”5G+AI 指挥调度系统、“甦生”精准教学平台等产品进入运营商或设备商产品库；IDC服务业务（上半年收入1.13亿元同比增88%）快速上量，五象云谷数据中心与部分客户签订协议，进入试运营阶段。 能源网络管维业务快速落地，在手项目充足，成长空间广阔 新能源电站管维业务快速落地，服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超4GW，已签订的整县、整区等新能源开发项目框架协议累计金额超133亿。 通信综合能源管理业务贡献增长新动力，公司已经建立从产品解决方案到节能改造、合同能源管理的端到端综合业务体系，为运营商提供能源管理、节能的业务，已取得“山东移动基站光伏”、“山东省临沂市临沂移动罗庄绿色中心节能光伏电站项目”、“南宁电信东郊分局光伏项目”等典型项目，将贡献业绩弹性。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利4.9、6.8、9.6亿元，同比增速39.6%、38.1%、41.0%；PE 18.3、13.2、9.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 毛利率不及预期的风险；自有数据中心销售不及预期的风险等。

投资事件 铖昌科技发布2022年中报，实现营业收入1.14亿元，同比增长42.65%；归母净利润0.56亿元，同比增长20.51%。 投资要点 公司半年报符合预期，全年业绩更值得期待 公司主营业务收入季节波动较大，下半年收入确认相对较多。公司上半年业绩增速符合预期，我们持续看好公司全年业绩，预计2022年归母净利润1.80亿元。 军工行业维持高景气度，公司地面业务快速增长 公司军工领域产品矩阵逐渐丰富，地面（舰载、机载等）产品加速放量，报告期内公司地面业务收入为5,690.14 万元，同比增长65.89%，已经超过该业务去年全年营收。随着公司前期布局的多个地面领域项目逐步量产，地面相控阵T/R 芯片已成为公司的重要收入来源，未来市场前景广阔。 卫星互联网领域进展迅速，产品已经进入量产阶段 在卫星互联网领域，公司的T/R芯片产品已进入下游客户主要供应商名录并进入量产阶段。随着中国星链进入快速发展阶段，作为产业链主要受益标的，铖昌科技未来增长可期。 实现多项关键技术突破，提升公司产品竞争力 中报披露，公司GaN 功率放大器芯片在报告期内首次实现规模应用，列装于大型地面相控阵雷达装备。同时，公司还新研了多倍频CMOS 多通道波束赋形芯片和GaN 功率放大器芯片为代表的超宽带相控阵套片产品，可应用于通信、探测、电子干扰等多场景，进一步拓展公司产品类型，提升公司产品竞争力。 投资建议 我们预计2022-2024年营收分别为3.13/4.40/6.23亿元，同比增长48.37%/40.72%/41.45%；预计2022-2024年归母净利润分别为1.80/2.35/3.26亿元，同比增速分别为12.50%/30.56%/38.72%。预计2022-2024年公司PE分别为74.51/57.12/41.08倍，给予“买入”评级。 风险提示 订单不连续导致公司业绩波动的风险；客户和供应商集中度较高的风险；技术迭代不及预期及技术人员流失的风险。

下游股权收购进一步深化新能源布局，海洋板块高景气度/新能源成长性超预期光通信盈利改善，综合驱动公司业绩预期乐观，维持“买入”。下游股权收购进一步加速新能源布局公司公告，向中天科技集团收购苏交控如东海上风力发电有限公司5%股权和三峡新能源南通有限公司15%股权，转让价格4.72亿元。标的公司的主营业务均为风力发电、光伏发电等新能源开发，为公司新能源和海洋产业的下游产业。此次股权收购一方面利于公司进一步拓展海风业务，深度介入海风运维市场，探索海上风电与海上油气、储能多种能源综合开发利用的融合发展模式，另一方面通过深化与各大发电集团的合作，进一步利于公司获取潜在新能源项目资源。海洋板块：景气持续预期乐观近期海风新项目进展印证海风高景气不变，打消前期市场担心。 8月3日，江苏连云港签约2GW海上风电项目；8月5日，中广核阳江帆石一海上风电场风电机组设备（含塔筒）启动招标；8月11日，上海市发改委发布《上海市能源电力领域碳达峰实施方案》提出加快陆海风电开发，“十四五”期间重点建设金山、奉贤、南汇海域项目，启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范。中天科技在内的三家海缆头部企业（另两家东方电缆/亨通光电）在2022年海缆项目新标中份额进一步提升，且深远海/高等级产品对于海缆的单GW价值量和盈利能力的拉动进一步利好利润释放。公司在手订单充足，7月公司公告新中标7个海洋系列订单合计金额22.8亿元（海外3个），有力支撑未来业绩增长。新能源：成长性持续超预期公司连续中标储能项目大单（7月中标中广核2022年度磷酸铁锂电池储能系统框架采购-第二标段，蒙古国80MW/200MWh大型储能项目设计、供货、施工、调试和2年运维项目，合计金额约13.58亿元），公司表示中天储能2025年纯大型储能系统年销售额目标40亿，成长弹性有望超预期。光通信：量价齐升盈利改善光纤光缆市场需求复苏进入景气周期，运营商有望于近期启动新一轮招标，量价预期持续较为乐观；受益于价格提升，2022年开始盈利能力将明显改善。盈利预测与估值预计公司2022-24年归母净利38.6、47.2、57.0亿元，对应PE20倍、17倍、14倍，持续推荐。风险提示海缆竞争加剧导致毛利率下降；海风建设不及预期等。

各项业务良性发展，其中移动通信服务收入同比增6.0%行业领跑，产业数字化同比增19%占比达到27%，云收入281亿元同比增101%，5G2B业务新签项目收入增长超80%；派发每股中期股息人民币0.12元，中期派息率60%，看好持续高质量发展，维持“买入”。中报业绩符合预期公司上半年实现营业收入2402.2亿元同比增10.4%，其中服务收入2214亿元同比增8.8%；归母净利润182.9亿元同比增3.1%，可比净利润同比增（去年同期剔除出售附属公司的一次性税后收益约14.2亿元），EBITDA698.5亿元同比增，业绩符合预期，持续高质量增长。增长驱动呈现均衡上半年公司基础收入稳步提升，产业数字化快速增长，分别拉动服务收入增长4.3pct、4.0pct。基础收入中，应用收入209.8亿元同比增，占基础业务收入比例达到，占比提升1.5pct。移动通信服务：收入989.6亿元同比增6.0%，移动服务增速行业领跑，拉动服务收入增长2.8pct。移动用户净增1179万户达到3.84亿户，5G套餐用户达到2.32亿户，渗透率60.3%，较去年年底提升9.9pct，移动ARPU46.0元较去年同期提升0.3元。 固网及智慧家庭服务：持续推进速率升级和智慧家庭，收入598.7亿元同比增，拉动服务收入增长1.2pct，宽带用户净增573万户，宽带综合ARPU47.2元较去年同期提升0.4元。产业数字化：收入589.3亿元同比增19.0%，占服务收入比（预计2024达到30%）拉动服务收入增长4.3pct。新动能初显，天翼云收入281亿元同比增，公有云市场份额显著提升（IaaS份额↑1.5pct，IaaS+PaaS份额↑1.4pct），政务云、专属云市场均位列第一；IDC收入179亿元同比增11.1%，安全服务50亿元同比增43.2%；5G2B业务良好增长，上半年新增签约项目收入同比增长超过，项目整体毛利率约20%-30%。持续优化投资结构上半年资本开支416.6亿元，去年同期为270.1亿元，其中产业数字化、4/5G、宽带互联网、运营系统和基础设施分别投资101、179、86、51亿元，占总投入比例较去年同期↑9.3、↓2.5、↓1.8、↓5.0pct，上半年产业数字化投资101亿元同比增约149%，云业务、IDC投资分别为52、26亿元，新建IDC机架1.9万架达到48.7万架，新增天翼云服器8.1万台，上半年自研IT系统及业务平台占比较去年同期提高8.9pct。 2022年公司目标资本开支930亿元，同比增，其中产业数字化投资279亿元，同比↑，占比较2021年↑10.1pct，计划用于算力（云资源）、IDC的投资分别为140亿元、65亿元。成本费用有保有压上半年公司经营费用同比增，主要系公司紧抓数字经济快速发展的战略机遇,加大科技创新、产数等关键领域投入，持续提升资源效能，其中网络运营及支撑、折旧及摊销、人工成本、SG&A分别同比增9.6%、3.6%、12.4%、11.4%。上半年销售费用、管理费用、研发费用同比增9.1%、4.6%、84.8%。首次宣派中期股息董事会决定派发每股中期股息人民币0.12元，中期派息率60%，A股发行上市后三年内公司每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。盈利预测及估值公司基础业务、创新业务均衡、高质量发展：产业数字化新引擎增收明显，公司进一步大幅加大投入，未来预期持续乐观；移动、家庭业务5G双千兆拉动预计持续高质量发展；此外公司精准投入强化效能提升；预计公司2022-24年收入增速10.5%/10.0%/，利润增速5.5%/10.2%/；维持“买入”评级。风险提示云等产业数字化业务发展不及预期；成本费用管控不及预期的风险；移动ARPU发展趋势不及预期等。

上半年营业收入同比增 12%，跃升为全球收入规模最大运营商，归母净利增速18.9%超市场预期；数字化转型收入增速 39%/占比 26%，增收成效显著；有效资源投放，资本开支面临拐点；派息率提升 35%；维持“买入”。 半年报利润增速超市场预期2022年上半年公司营业收入 4969亿元同比增 12%，主营业务收入 4264亿元同比增 8.4%；归母净利润 703亿元同比增 18.9%，剔除上年同期残值率调整影响后同比增 7.3%；EBITDA 1379亿元同比增 7.4%；利润增速超市场预期。 跃居全球收入规模最大运营商参考 bloomberg 数据，2021年全球收入领先四大运营商分别为 AT&T 、Verizon、中国移动、德国电信，上半年中国移动收入 767亿美元，超过 Verizon、德国电信、AT&T（上半年分别为 673亿美元、614.2亿美元、594亿美元）成为上半年全球收入第一大运营商。 数字化在转型增收成效显著上半年数字化转型收入 1108亿元同比增 39.2%，占主营业务收入比达到 26.0%，拓展信息服务蓝海收入“第二曲线” 不断攀升。 个人市场（C）稳中有升：深化“连接+应用+权益”融合运营，客户规模和价值稳步提升。上半年个人市场收入 2561亿元同比增 0.2%；移动用户/5G 套餐客户/5G网络用户分别达 9.70亿/5.11亿户/2.63亿户，分别净增 1296万/1.24亿户/0.56亿户，5G 用户渗透率达 53%；权益融合客户净增 5070万户达到 2.41亿户；移动ARPU 达 52.3元同比增 0.2%。 家庭市场（H）快速增长：积极推动家庭业务向 HDICT（家庭信息化解决方案）转型升级，上半年家庭市场收入 594亿元同比增 18.7%；家庭宽带客户净增 1241万户达 2.3亿户；带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合 ARPU 持续提升至43.0元，同比增 4.6%。 政企市场（B）提速增长：聚焦重点行业，一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，上半年政企市场收入 911亿元同比增 24.6%。DICT 收入 482亿元同比增 44.2%。 移动云收入 234亿元，同比增 103.6%， 截至 6月底，签约云大单超 3500个，拉动收入超 130亿元，央企国企上云项目超 1100个，移动云向业界第一阵营加速前进，公有云收入份额排名第七，专属云排名第四，政务云服务运营排名第三。 5G 行业带动 DICT 项目签约金额超 160亿元。 新兴市场（N）高速增长：统筹国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大板块协同发展，上半年新兴市场收入 199亿元同比增 36.5%。咪咕视频全场景月活跃客户同比增长 72.5%；云游戏全场景月活跃用户同比增长 149.4%，上半年数字内容收入达 116亿元同比增 50.6%，增速创新高。 资本开支面临拐点精准投放上半年公司资本支出 920亿元，其中 5G 相关投资 587亿元，累计开通 5G 基站达百万个（700MHz 5G 基站 30万个）；对外可用 IDC 机架净增 2.2万架达 42.9万架，累计投产云服务器净增 11.2万台达 59.3万台。 2022年计划资本开支 1852亿元同比增 0.9%，其中算力网络资本开支 480亿元，2021年底累计对外可用 IDC 机架、累计投产云服务器 40.7万架、48+万台，计划2022年底分别达到 45万架、66+万台。 优化资源投入有效成本管控公司不断优化资源投入结构，“有保、有压、有控”配置资源，实现良好成本管控。上半年主营业务成本同比增 8.7%：其中网络运营及支撑支出、雇员薪酬及 相关成本同比增 14.1%、14.4%，主要由于智慧家庭、DICT、智慧中台等方面的转型投入增加等，折旧摊销费用 995亿元同比持平（去年同期存在部分资产残值率调整影响增加折旧约 80亿元），折旧摊销费用率同比下降 2.4pct，销售费用同比下降 13.8%，销售费用率同比下降 1.58pct。 持续加大研发投入，上半年研发投入 82亿元，同比增 20.3%，深入开展“双百行动”、“科改示范行动”，新增设计院、智慧家庭运营中心、互联网公司 3家子企业纳入“科改”扩围；芯昇科技公司引战混改实现突破，成功引入战略投资者并实施员工持股。 派息率进一步提升公司决定 2022年中期派息每股 2.20港元（对应 A 股金额 1.8942元人民币），同比增 34.9%，全年派息率进一步提升。2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。 盈利预测及估值公司数字化转型增收成效显著，成长预期乐观，预计 2022-24年收入同比增8.9%、8.8%、8.6%，归母净利同比增 7.1%、7.4%、7.6%，维持“买入”。 风险提示： 云等数字化转型业务盈利能力不及预期；ARPU 不及预期；OPEX 超预期等。 财务摘要

PC上半年承压，后续持续乐观；车载/网关进展超预期，未来预计高速增长；持续精细化管理，费用率有所下降，未来盈利能力有望企稳；维持“买入”。 上半年PC短期承压，车载/网关超预期 公司2022年上半年收入24.18亿元同比增32.71%；归母净利2.04亿元同比增0.56%；扣非后归母净利润1.96亿元同比增10.48%；业绩符合预期。 收入端来看，上半年PC业务有所下滑，车载、网关等业务进展顺利；利润增速不及收入增速主要系产品结构变化（上半年高毛利PC业务下滑等）、上游原材料短缺及价格上涨、疫情等影响，上半年公司综合毛利率21.39%同比下滑4.13pct；综合净利率8.43%同比下滑2.7pct。 22Q2单季收入12.39亿元同比增28.89%，归母净利0.99亿元同比降18.89%，22Q2单季毛利率20.81%同比21Q2降5.07pct，环比21Q1降1.19pct，22Q2净利率8.01%同比21Q1降4.71pct，环比22Q1降0.87pct。 车载业务进入收获期 车载业务空间广阔。佐思汽研数据，2021年全球联网汽车销量5640万辆，预计到2025年将超1亿辆，渗透率预计从64%提升至90%以上；2021年中国智能联网汽车销量1460万辆，预计到2025年将超2600万辆，渗透率从56%提升至90%以上。公司国内外齐发力： 国内市场方面，2021年公司产品成功导入多家车厂，今年进入收获期，公司是比亚迪的主要供应商；与吉利成立合资公司，吉利的5G 项目是国内首个5G T-box 项目，公司目前也在给吉利供货；公司也开拓了广汽、长城、长安等客户。2021年公司车载业务子公司广通远驰收入3.98亿增长近12倍，公司表示今年全年预计会达到2021年2倍以上的收入规模。 此外公司拟收购锐凌无线公司剩下51%股权，进一步增强全球竞争力，2020年锐凌无线收购Sierra车载业务，收购后保留其原有的团队，较好的发挥其行业认知、导入经验、客户基础等优势，同时通过国内的供应链成本优势等提高其运营管理效率。2022上半年由于疫情和俄乌战争的影响，锐凌无线业务收入略有下降，但毛利上升，环境好转后有望恢复增长。 5G 网关业务高速增长 线上教育、远程办公等驱动FWA销售，5G网关需求高增，Mobile Experts预计，2026年5G CPE出货量将达6650万户，2021-2026年复合增速超过70%。 公司推出了多款跨平台兼容的FWA模组并推出了5G SoC FWA解决方案，产品获得全球各地和各运营商认证，上半年发货顺利，5G网关业务有望高速增长。 PC暂时承压后续继续乐观 PC 是公司的传统优势业务，上半年PC 业务略有下滑，公司投资者关系活动信息显示，主要系：1）PC 整机销量的下滑；2）公司PC 业务一般提前两年投标，2020年联想的一款产品公司未中标，联想业务公司出货量下降。 我们认为PC下滑系短期的情况，后续将恢复增长，行业层面来看，PC蜂窝模组的渗透率持续提升趋势未变，公司层面来看，公司在2021年联想的新标中抢回失地，持续领先优势，同时除供应模块外，公司已经布局PC相关其他增值业务进一步提升产品价值和客户粘性。 积极延伸业务边界布局未来 公司积极提前布局万物互联机遇下的行业生态机会，有望打开新的广阔空间：1）布局海外市场认可服务收费，成立美国子公司专门从事美国的物联网服务，通过两三年的业务孵化，目前进展顺利；2）布局国内通讯模块向物联网模块升级，上海子公司针对高通平台做延展性的服务，包括PCBA、ODM 整机等。 持续精细化管理稳健经营 公司在精细化管理上的努力成果已经有所体现。 1）持续控费，上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别2.74%、1.63%、9.69%、0.44%，同比↓0.41pct、↓0.5pct、↓0.93pct、↑0.19pct。 2）制定较完善的应收账款管理制度和回款管控措施，现金流情况良好，上半年经营活动产生的现金流量净额为0.92亿元，去年同期为-2.20亿元，明显改善。 随着上游原材料压力缓解，公司盈利能力有望企稳，同时持续稳健经营管理也进一步提升公司在多变的外部环境下的抗风险能力。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年归母净利润5.24、7.58、10.27亿元，对应PE为34倍、24倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 芯片等原材料供应短缺影响超预期；物联网模组行业竞争加剧导致公司份额、产品毛利率下滑的风险。

上半年受疫情/原材料上涨等影响业绩下滑，当前订单饱满，储能下半年有望加速交付，机房液冷业务实现突破，叠加大宗降价有利于盈利能力提升，Q3有望迎来业绩拐点，全年仍保持乐观基调。 疫情等影响22H1业绩2022上半年公司收入8.73亿元，同比下降11.06%；归母净利润0.52亿元，同比下降51.05%，下降主要系：1）疫情导致公司部分原材料供应不畅；2）疫情影响公司生产、物流、安装验收以及地铁线路建设的项目进度等；3）新能源客车市场需求持续较弱等。 分业务来看，上半年公司机房温控节能业务、机柜温控节能业务、客车空调业务、轨道交通列车空调及服务业务分别实现收入3.70、3.79、0.25、0.50亿元，同比分别↓30.13%、↑30.01%、↓2.01%、↓53.97%。 储能下半年有望加速交付储能市场需求旺盛，上半年在部分原材料供应不畅影响交付的情况下，公司储能业务仍然实现约2.5亿元收入同比增约68%。 国内市场和海外市场同步高速发展，我们判断上半年海外收入1.88亿元同比↑57.61%主要系储能增长等带动。 储能行业需求高景气，公司持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效，下半年随着上游核心器件的恢复供应，储能温控业务有望较上半年有更好表现。 机房液冷业务实现突破来自于矿机、互联网厂商、服务器厂商侧的液冷需求均进入向上拐点：公司半年报披露报告期内公司在冷板式液冷的机房温控业务中赢得了一些重要项目，在本年度内将陆续交付，液冷在机房温控中的业务占比得到显著提升；公司公众号信息显示公司开始为超聚变提供全链条液冷解决方案。 盈利能力有望得到恢复Q2毛利率已经开始恢复。22H1公司综合毛利率28.84%同比↓2.59pct，其中机房、机柜温控毛利率分别25.42%、29.60%同比↓0.69pct、↓6.29pct，毛利率下滑主要系原材料价格高位和行业竞争加剧等所致，但公司通过优化产品设计、改进运营管理模式等举措，22Q2综合毛利率恢复至30.07%，21Q2/21Q3/21Q4/22Q1综合毛利率分别29.53%/28.40%/27.23%/27.38%，其中机房温控恢复较好，22H1/21H2/21H1毛利率为25.42%/21.20%/26.11%。 大宗降价有望进一步利好盈利能力。公司主要原材料包括机箱机柜、压缩机、风机、换热器、成套铜管、成套电缆等（占生产成本比重约60%），一般原材料降价传导体现在财务端约需3-6个月，21Q4和22Q1大宗商品价格处于较高水平，近期大宗价格明显下降（Wind数据，4月份以来LME铜、SHFE螺纹钢价格下跌约25%、18%），大宗价格下降有望在Q3开始体现对盈利能力的积极影响。 盈利预测与估值公司目前订单情况处于较好的状态，6月底存货5.4亿元，较年初增长1.4亿元，公司8月发布股权激励计划，公司公告测算2022-2025年分别影响会计成本3997、7060、3482、1214万元，考虑股权激励影响，我们预计2022-2024年归母净利润2.75亿元、3.61亿元、4.81亿元，同比增34%、31%、33%，对应PE50倍、38倍、29倍，维持“买入”。 风险提示竞争加剧导致产品毛利率降低的风险；客户拓展和订单获取不及预期的风险等。