国内气体传感器龙头，光学传感技术具备优势公司专注气体传感器及分析仪业务，是国内稀缺的光学技术平台型企业，下游广泛应用于智家、汽车电子、工业过程等多个领域。同时公司向上游延伸，提升激光管、风扇、探测器等核心部件自产率，逐步实现供应链可控、有效降本。 2017-21年公司实现营收、归母净利润 CAGR 51%、86%，业绩增长态势良好。 传统空气净化：环境电器渗透加速，拓展新产品、新市场巩固基本盘气体传感器作为空气净化类环境电器核心部件，受益居民消费升级、建筑节能需求下新风系统等电器渗透率的提升。据中研普华产业研究院数据，预计 2025年我国新风系统市场规模达 877亿，五年 CAGR30%。 公司是美的、飞利浦、松下、格力、海尔、小米等国际头部家电品牌供应商，一方面积极拓宽产品应用场景，有望提升在客户内部环境、清洁、厨房电器的整体搭载率继而巩固市场份额；同时具备开发国际头部客户的品牌影响力和外贸渠道力，海外市场拓展预期乐观。后续国内绿色智家消费政策相继落地、房地产政策趋暖叠加海外市场的拓展将支撑公司空气品质业务稳健发展。 车载业务：舒适类产品进入量产爆发期，安全类产品打开成长空间疫情催化、健康观念升级提升座舱健康舒适系统需求；电动化趋势下动力电池能量密度提升催生安全类传感器需求。我们框算保守、乐观情况下 25年汽车舒适类与安全类传感器国内市场空间分别为 47亿、72亿。 公司是捷豹路虎、东风、长城、吉利、奇瑞、理想、小鹏等车企供应商，截至22Q3获得项目定点的车载传感器数量累计约 1600万个，其中舒适类传感器进入量产阶段，热失控传感器已小批量供货，车载业务开始步入收获期。 新兴业务：下游应用多点开花，产能即将释放为公司提供业绩弹性超声波燃气表：其使用优势及国家标准落地推动渗透率提升，公司自主设计可提供核心模块、整机等，随着产业园 22年下半年投产，有望打开海内外市场。 高温气体传感器：“国六”标准使发动机排放监测传感器市场扩容且国产替代需求广阔，公司已实现国内外主机厂项目定点及前装批量供应。 医疗健康：不断完善产品线，积极组建医疗外贸团队加强海外市场拓展。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年实现收入 6.04、9.85、13.26亿元，同比增长 10.28%、63.11%、34.66%；实现归母净利润 1.68、2.85、3.78亿元，同比增长-6.54%、69.67%、32.67%， 对应 EPS 2.40、4.07、5.40元。首次覆盖，“买入”评级。 催化剂车载热失控传感器取得定点项目；海外市场开拓超预期。 风险提示新风系统渗透不及预期；汽车定点项目进展不及预期；其他风险

拟 4.09亿元转让硅翔 31%股权公司公告拟 4.09亿元向深创投制造业转型升级新材料基金（有限合伙）等各方投资机构转让东莞硅翔 31%股权，预计获投资收益 3.82亿元，同时，深创投制造业转型升级新材料基金(有限合伙)拟按照增资前估值 14亿元出资 1.5亿元对东莞硅翔进行增资。 股权转让暨增资完毕后，东莞硅翔不再纳入公司合并财务报表范围，公司将继续持有东莞硅翔 18.0645%的股权。 东莞硅翔主要从事新能源汽车动力电池加热、隔热、散热及汽车电子制造业务，2021年东莞硅翔收入 8.3亿元， 净利润 7423万元， 2022年 1-6月东莞硅翔收入6.1亿元，利润 4457万元。 优化资债结构，缓解运营压力近年来，东莞硅翔业务发展较快，受其下游应收账款账期较长且商业票据结算较多、上游应付账款账期较短、毛利率下降、产能扩产等因素，东莞硅翔对运营资金需求大幅上升。 本次交易完成后公司运营资金压力得到缓解，现金流逐步趋好，资产负债结构进一步优化，同时拓宽东莞硅翔的外部融资渠道保障发展。 进一步聚焦主业，推动战略发展公司发展战略聚焦全场景热管理技术创新和产业化，加大在电力、储能、数据中心领域投入，交易完成后，公司将更好聚焦主业，推动公司战略发展。 电力：特高压直流水冷有望迎来新一轮建设高峰，海上风电发展带来新增需求； 储能：储能新增装机量预期乐观，公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案； 数据中心：“东数西算” +绿色数据中心建设推动数据中心液冷市场需求，公司可提供冷板式液冷服务器热管理解决方案、浸没式液冷服务器热管理解决方案以及集装箱液冷数据中心解决方案，公司三季报显示合同负债 0.87亿元同比增109.2%，主要系服务器液冷产品预收款增加所致。 投资建议考虑交易尚未完成，暂不调整盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润0.57、 1.34、 1.80亿元； PE 63、 27、 20倍，维持“买入”。 风险提示毛利率不及预期；特高压领域招标不及预期等。

工信部批准联通900MHz频段用于5G，进一步降本增效11月3日，公司发布公告称工信部已批准中国联通将现用于2G/3G/4G系统的904-915/949-960MHz频段（900MHz频段）频率资源重耕用于5G系统。 900MHz频段具有传播损耗低、覆盖范围广、穿透能力强、网络部署成本低等特点，是全球公认的公众移动通信“黄金”频段，也是早期2G公众移动通信系统使用的主要频段。900MHz频段重耕用于开展5G业务将有利于中国联通以更少的投资快速推进农村及边远地区的5G覆盖，建网成本预计将较3.5Ghz、2.1Ghz等频段明显降低。 2021年中国联通净利率4.4%，折旧摊销率（折旧摊销率/主营业务收入）28.9%，资本开支占收比（资本开支/主营业务收入）23.3%，公司在和电信5G共建共享的基础上，900M频段重耕将进一步提升现金流和净利率水平。 联通创投与腾讯产投新设合营公司，锚定数字经济主航道公司下属子公司联通创新创业投资有限公司与深圳市腾讯产业创投有限公司新设合营企业的经营者集中获国家市场监督管理总局无条件批准，该事项已于2022年10月27日在国家市场监督管理总局网站公告。 合营企业的组建正在推进过程中，尚未完成设立登记。交易完成后，联通创投、腾讯产投、有关员工持股平台预计将分别持有合营企业48%、42%、10%的股权，联通创投、腾讯产投共同控制合营企业。 公司处于新战略规划起跑之年，围绕“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，全面发力数字经济主航道。新设合营公司基于公司全面挺进数字经济的战略需要，主要从事内容分发网络（CDN）和边缘计算业务，立足于自主研发，形成完整的CDN/MEC平台能力、运营能力和产品创新能力。 前三季度业绩增速领跑三大运营商，产业互联网业务快速增长前三季度公司收入2639.8亿元同比增8.0%，归母净利润68.3亿元同比增20.4%，收入和归母净利润绝对值再创上市以来同期最高水平；Q3单季公司收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增9.2%/24.5%/33.6%；利润增速领跑三大运营商。1-9月公司产业互联网收入同比增29.9%/占主营业务收入比22.2%，持续快速增长，联通云收入269亿元同比增142%。 盈利预测及估值900MHz频段重耕用于5G系统进一步降本增效，预计2022-24年收入增速7.6%、6.9%、6.5%，归母净利增速13.5%、10.9%、10.5%，维持“买入”。 风险提示创新业务发展不及预期；成本费用增长超预期；ARPU不及预期等。

工信部批准联通900MHz 频段用于5G，进一步降本增效11 月3 日，公司发布公告称工信部已批准中国联通将现用于 2G/3G/4G 系统的904-915/949-960MHz 频段（900MHz 频段）频率资源重耕用于 5G 系统。 900MHz 频段具有传播损耗低、覆盖范围广、穿透能力强、网络部署成本低等特点，是全球公认的公众移动通信“黄金”频段， 也是早期 2G 公众移动通信系统使用的主要频段。900MHz 频段重耕用于开展5G 业务将有利于中国联通以更少的投资快速推进农村及边远地区的 5G 覆盖，建网成本预计将较3.5Ghz、2.1Ghz 等频段明显降低。 2021 年中国联通净利率4.4%，折旧摊销率（折旧摊销率/主营业务收入）28.9%，资本开支占收比（资本开支/主营业务收入）23.3%，公司在和电信5G 共建共享的基础上，900M 频段重耕将进一步提升现金流和净利率水平。 联通创投与腾讯产投新设合营公司，锚定数字经济主航道公司下属子公司联通创新创业投资有限公司与深圳市腾讯产业创投有限公司新设合营企业的经营者集中获国家市场监督管理总局无条件批准，该事项已于 2022年 10 月 27 日在国家市场监督管理总局网站公告。 合营企业的组建正在推进过程中，尚未完成设立登记。交易完成后，联通创投、腾讯产投、有关员工持股平台预计将分别持有合营企业48%、42%、10%的股权，联通创投、腾讯产投共同控制合营企业。 公司处于新战略规划起跑之年，围绕“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，全面发力数字经济主航道。新设合营公司基于公司全面挺进数字经济的战略需要，主要从事内容分发网络（CDN）和边缘计算业务，立足于自主研发，形成完整的 CDN/MEC 平台能力、运营能力和产品创新能力。 前三季度业绩增速领跑三大运营商，产业互联网业务快速增长前三季度公司收入2639.8 亿元同比增8.0%，归母净利润68.3 亿元同比增20.4%，收入和归母净利润绝对值再创上市以来同期最高水平；Q3 单季公司收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增9.2%/24.5%/33.6%；利润增速领跑三大运营商。1-9月公司产业互联网收入同比增29.9%/占主营业务收入比22.2%，持续快速增长，联通云收入269 亿元同比增142%。 盈利预测及估值900MHz 频段重耕用于5G 系统进一步降本增效，预计2022-24 年收入增速7.6%、6.9%、6.5%，归母净利增速13.5%、10.9%、10.5%，维持“买入”。 风险提示创新业务发展不及预期；成本费用增长超预期；ARPU 不及预期等。

上半年疫情影响延续，业绩继续承压。卫星导航需求持续景气，公司产能扩充叠加研发投入，未来可期；战略发展电子对抗，有望打开新成长空间。 上半年疫情影响延续，业绩和盈利能力继续承压前三季度实现收入2.33亿元同比降0.65%；实现归母净利润0.1亿元同比降80.67%；扣非归母净利润0.02亿元同比降94.96%，上半年疫情影响延续。22Q3单季收入1.04亿元同比增59.52%，主要系上半年产品延后交付验收。归母净利润-0.002亿元同比降104.78%，扣非归母净利润-0.02亿同比降295.74%。 前三季度公司综合毛利率53.33%，同比下降6.96pct，主要为产品国产化率提高及部分材料价格上涨导致毛利率同比下降。1-9月研发、销售、管理费用率23.78%、8.31%、26.03%分别同比增2.7ct、2.1pct、11.2pct，期间费用有所上涨，主要系上半年股权激励计提、在建工程转固定资产以及折旧摊销等。 弹载卫导景气度高，研发投入持续高增未来可期需求端：十四五期间国防支出重点投向信息化智能化方向，公司卫星导航产品主要面向导弹等武器装备市场，行业需求确定性强、景气度高。 供给端：公司是国内少数几家自主掌握导航天线、微波变频、信号与信息处理等环节核心技术的厂商之一，具备全国产化设计能力，有望充分受益。 研发投入：公司持续投入研发，产品技术特性不断提升。前三季度公司研发费用5539万元同比增11.9%，高研发投入支撑未来发展。 战略发展电子对抗，未来新成长空间有望打开电子对抗已成为现代信息化战争的关键之一，国内外近年正逐步加强对电子对抗装备部署的重视，全球电子对抗行业正步入新一轮“创造性需求”。 2021年公司成立电子对抗事业部，将电子对抗作为战略发展方向，今年中报披露公司已通过公开竞标比选的方式，赢得了多个电子对抗装备型号的研制订单，且将逐渐实现产品定型及量产，同时公司参与多个项目论证、研究，进一步提升公司电子对抗相关技术的市场竞争力。 投资建议虽然上半年疫情等影响，公司业绩短期承压，但卫导行业需求仍保持乐观，随着疫情影响消除，公司有望加速订单交付。 维持2022-24年归母利润1.8、2.8、3.8亿元的盈利预测，PE为56、36、27倍。 公司产业链地位稀缺，具备核心技术和客户优势，“买入”评级。 风险提示竞争加剧导致毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期；疫情影响超预期等。

疫情、国内外形势等影响，短期增速承压疫情、国内外形势及上游原材料供应紧张等因素影响公司业绩：1-9 月公司收入44.21 亿元同比增0.99%；归母净利润3.32 同比降24.27%；Q3 单季公司收入15.38 亿元同比增0.93%；归母净利润1.30 同比降19.67%。 控制器板块：利润环比增长，汽车电子/储能等领域拓展顺利控制器业务板块毛利率及净利润率持续提升，毛利率环比增长1.12%，归母净利润率环比增长1.38%；Q3 单季控制器业务板块归母净利润1.28 亿元环比增17.98%；Q3 单季控制器业务板块实现扣非后净利润1.23 亿元环比增17.72%。 1-9 月，公司汽车电子智能控制器业务收入同比增长 74.72%，且前期客户项目整体推动顺利，公司也在不断开拓新客户和新项目，新的客户和项目拓展和进展都非常顺利，保证了汽车电子业务的长期发展。 1-9 月，公司储能业务板块收入较半年度增长 66.60%（上半年为2218 万元） ，同时，公司积极开拓储能业务新客户新项目，在三季度开拓新客户 5-6 家，获取新项目十几个，为储能业务后续发展加强动力支撑。 铖昌科技：地面业务快速放量，卫星互联网带来增量1-9 月铖昌科技收入1.26 亿元同比增52.65%，净利率6026 万元同比增40.37%，Q3 单季铖昌科技收入1176 万元，净利润465 万元。今年铖昌科技地面业务快速放量，上半年实现收入 5690 万元，叠加军工行业高景气度，根据产业链上下游跟踪，我们认为该板块业绩存在超预期的可能；卫星互联网领域，铖昌科技 T/R芯片产品已进入下游客户主要供应商名录并进入量产阶段，带来新的增量。 适度加大投入蓄力增长1-9 月公司毛利率18.8%同比下降1.5pct；净利率8.3%同比下降2.3pct。1-9 月公司销售费用、管理费用、研发费用为0.81、1.60、2.06 亿元，同比增42.8%、3.5%、11.8%，其中销售费用增长主要系新项目及市场拓展，销售人员增加以及计提股票期权费用等所致；1-9 月财务费用为-668 万元，去年同期983 万元，主要系汇兑收益增加所致。1-9 月投资收益492 万元，去年同期2388 万元，同比下降主要系人民币贬值较大购买远期结售汇产品交割产生的收益同比减少所致。 投资建议考虑到疫情、国内外形势、上游原材料供应紧张等因素对公司业务的影响，下调盈利预测，预计公司2022-24 年归母净利润为5.58、8.74、11.79 亿元，PE 24、15、11 倍，维持“买入”。 风险提示疫情影响超预期；毛利率下降超预期；订单获取不及预期等。

疫情等影响Q3单季业绩增速1-9月公司收入101.36亿元，同比增35.6%，收入增长主要系车载、PC、网关、支付、智慧城市等业务领域增幅明显，同时海外业务收入持续增长；归母净利润4.36亿元同比增83.8%，主要系公司提升运营管理效率，逐步实现规模效应，利润增速进一步提升。 Q3单季公司收入34.47亿元同比增9.1%；归母净利润1.59亿元同比增53.5%；单季收入增速下滑，主要系国内受疫情影响收入有一定下降，但海外收入增速更快，细分产品来看，车载增长良好，CPE、网关等增长较好，笔电对比去年同期大概有翻番的增长。制式来看，5G相较于4G占比较小,但增速很快。 报告期内，公司计提资产减值准备6592万元，去年同期为883万元，主要系公司在去年芯片短缺的情况下大规模备货。今年整体芯片紧缺有所缓和，价格在逐步恢复到正常水平所致。 此外报告期内，公司投资收益和公允价值变动较大（1-9月投资净收益4031万元，去年同期-899万元，公允价值变动净收益3786万元，去年同期为-397万元），主要系今年美金兑人民币的汇率波动较大，公司针对美元借款进行锁汇，已交割部分产生投资收益，未交割部分形成暂时性收益记入公允价值变动收益。 盈利能力持续稳步提升改善2022年前三季度，单季度的净利润率、毛利润率都在提升。总体趋势上来看，利润率在稳步提升和改善1-9月公司毛利率19.19%，同比提升0.71pct，Q3单季毛利率19.69%，同比、环比0.64、0.13pct。1-9月公司净利率4.30%，同比提升1.13pct，Q3单季净利率4.60pct，同比、环比提升1.33、0.36pct。 提升运营管理效率，1-9月，公司销售、管理、研发费用分别为3.39、2.13、9.46亿元，同比增长52.45%、20.37%、28.10%，销售、管理、研发费用率分别3.34%、2.10%、9.33%分别下降0.48、0.76、1.06pct。 投资建议随着疫情影响、经济增速等逐步恢复，行业需求景气度预计向好，预计公司2022-24年归母净利润6.1、9.3、13.9亿元，PE32、21、14倍，维持“买入”。 风险提示原材料短缺或涨价影响超预期；行业增速不及预期；份额不及预期；新业务拓展不及预期等。

三季报符合预期，1-9月扣非归母净利润同比增34.1%1-9月公司实现收入346.52亿元同比增16.2%，归母净利润14.20亿元同比增7.9%，需要强调1-9月公司持有的权益工具公允价值降低1.68亿元，扣非后归母净利润14.77亿元同比增34.1%；Q3单季公司收入125.47亿元同比增6.7%，扣非归母净利润5.92亿元同比增8.4%，业绩符合预期，利润增长主要系光通信行业量价齐升、行业供需格局持续改善，及智能电网板块较快增长等带动。 在手订单饱满，扩大海洋能源领域布局截至报告期末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约160亿元，拥有海洋通信业务在手订单金额约65亿元。 其中海洋能源领域，今年公司3月公告海洋电力在手订单约30亿元；后续可公开查询到公司进一步中标/第一中标候选人：1）华能汕头勒门(二)海上风电场项目海缆及附属设备中标人，投标报价5.03亿元；2）国家电投山东半岛南海上风电基地Ⅴ场址500MW项目海底光电复合电缆及附件I包中标人；3）国能龙源射阳100万千瓦海上风电220kv海缆及附件设备、35kV海缆及附件设备两个项目的第一中标候选人，投标报价17.82、4.84亿元；4）绥中-锦州油田群岸电应用工程海底电缆和附件采购及施工敷设（PC）合同中标人，投标价格7.66亿元。 目前公司海缆生产基于常熟主基地，布局江苏射阳等新基地，持续提升海缆产能，此外公司持续加强风机吊装、风机运维、海缆敷设等全链条能力，报告期内拟建设一艘大型海上风电安装作业平台，建成后公司将可在70m以内水深进行海上风电机组的吊装及风机基础施工作业，覆盖20MW风电机组的施工能力。 推出员工持股绑定核心骨干实现长效激励25日公司公告发布2022年员工持股计划（草案），参加员工持股计划范围为公司董事兼总经理张建峰、副总经理轩传吴、其他核心技术人员和技术业务骨干总计246人，股票来源为回购专用账户持有的部分股票共960万股，以0元/股价格转让取得并持有。业绩考核目标以2022年营业收入与归母净利润为基数，23-25年营收增长率不低于15%/25%/35%或归母净利润增长率不低于20%/30%/40%。 可转债提前赎回减轻财务费用压力10月25日公司公告决定行使可转债提前赎回权，截至9月30日公司尚未转股的“亨通转债”金额17.1亿元，提前赎回可转债将减轻公司财务费用压力。 投资建议海洋板块预期持续乐观/光通信量价齐升盈利拐点/电力稳健增长；预计公司2022-24年归母净利润20.6、27.5、33.8亿元，PE22、17、14倍，维持“买入”。 风险提示海洋电力板块收入和毛利率不及预期；光纤光缆后续发展不及预期等。

Q3单季度归母净利润同比增24%，业绩加快恢复公司发布22年三季报，前三季度公司实现营收36.43亿元同比增5.97%；实现归母净利润2.88亿元同比增1.40%；实现扣非归母净利润2.68亿元同比增2.19%。 Q3单季度公司实现营收14.30亿元同比增17.45%；实现归母净利润1.22亿元同比增23.80%，实现扣非归母净利润1.15亿元同比增30.70%，公司业绩呈现加快恢复态势。 光伏/储能业务在手项目充足，后续成长动力强劲公司在国内大储EPC具备项目和客户优势，据公司公众号披露，9月以来月余内公司中标国内大储项目金额超5亿元，包含宁夏电投宁东基地100MW/200MWh共享储能电站、甘肃临泽100MW/400MWh共享储能电站、西藏昌都江达县8MW/40MWh光伏电站配储项目等，充足在手项目为业绩增长打下有力基础。 同时公司紧随国产逆变器出海趋势加速海外布局，目前已在美国、法国、波兰、澳大利亚、印度、越南、印尼、沙特、巴西等30多个国家设有营销服务团队，截至21年底公司储能EPC全球累计装机量2.6GW/3.8GWh。此外在光伏领域，公司大功率组串式逆变器具备技术优势，在国内外电站项目应用广泛，截止2021年底，公司在光伏领域全球累计装机规模超21GW。 在海外户储市场，公司与美国Juniper签订年供货1万套iStoragE系列户储系统协议，与客户L公司签订首年超过70MWh的iStorage户储系统供货协议。户储业务未来有望迅速形成规模，进一步带来业绩弹性。 数据中心、智慧能源基石业务，预期稳健增长数据中心：东数西算拉动IDC建设将带动公司产品需求，同时公司积极拓展产业链至模块化机柜等领域提升产品价值量。公司自有数据中心围绕一线、环一线布局，截至22H1在北、上、广等地共拥有8个自建IDC，运营机柜数3万多个，客户覆盖政府、金融、互联网等领域，规模扩大的同时将持续保持较好的效益。 智慧能源：能源保障需求持续提升推动我国UPS行业需求增长，公司是高端UPS电源国产替代排头兵，金融领域产品覆盖全国60000+家银行网点，核电领域推出第一套自主知识产权国产化大功率UPS电源，轨交领域已服务全国40+座城市、130+条地铁线路电源保障工作，凭借持续产品创新有望进一步提升份额。 盈利能力稳定，销售/管理/研发投入力度加大前三季度公司实现毛利率30.58%，同比提升0.67pct;实现净利率8.26%，同比下降0.26pct，主要系公司加大销售及研发投入力度，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.16%/4.43%/6.10%/1.83%,分别同比+0.54/+0.42/+1.22/-0.67pct，其中前三季度研发费用共计2.22亿同比增32.45%。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年实现收入61.85亿元、85.84亿元、111.56亿元，同比增速27.12%、38.78%、29.96%；归母净利润5.20亿元、7.45亿元、9.69亿元，同比增速18.44%、43.44%、30.06%；对应PE36、25、19倍。维持“买入”评级。 风险提示新能源业务需求不及预期；系统成本上涨；数据中心建设进度不及预期等风险。

Q3单季归母净利高增，剔除股权支付费用影响单季归母利润同比增 78%；Q3单季毛利率 31.7%，同比/环比提升 3.3/1.6pct；三季度末存货达 8.2亿元，印证饱满订单和生产状态；维持“买入”。 逐步从不利外部环境中恢复，Q3单季归母净利高增1-9月公司收入 14.85亿元同比降 1.24%，归母净利润 1.17亿元同比降 22.82%； Q3单季度收入 6.12亿元同比增 17.21%，归母净利润 0.65亿元同比增 45.04%。 7月公司实施股权激励，报告期内股份支付费用为 1730万元，在考虑相关所得税费后对归母净利润的影响为 1450万元，剔除该影响后前三季度归母净利润为1.31亿元同比降 13.25%，Q3单季归母净利润为 0.79亿元同比增 77.63%。 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额 1.02亿元，同比增加 64.3%，主要系客户应收账款回款增加及项目预收款增加所致，体现公司现金流管理成效。 毛利率持续改善，费用有效控制，净利率明显提升1-9月公司毛利率为 30.0%，同比下降 0.4pct；Q3单季毛利率 31.7%，同比提升3.3pct，环比提升 1.6pct；公司毛利率从 Q2开始恢复，Q3单季进一步提升，幅度超市场预期，我们判断系：1）公司持续优化产品设计、改进运营管理模式； 2）公司储能等产品占比提升；3）大宗价格下降带来的积极影响等。我们认为随着公司储能业务占比的持续提升和公司降本增效的持续推进，未来毛利率有望进一步提升。 1-9月公司销售费用、管理费用、研发费用分别为 1.33、0.72、1.24亿元，同比增长 10.7%、21.4%、23.8%，销售、管理、研发费用合计同比增长 17.6%，考虑到 1-9月公司股份支付费用 1730万元，简单剔除股份支付费用后公司销售+管理+研发费用合计同比增 11.5%，费用端有效控制。 1-9月公司净利率 7.6%，同比下降 2.2pct，Q3单季公司净利率 10.4%，同比提升2.1pct，环比提升 2.5pct，剔除股权支付费用后，Q3单季净利率达 12.8%，是2020Q3以来单季最高水平。 储能温控龙头，持续充分受益储能行业需求爆发储能温控液冷方案快速渗透，储能温控量价齐升空间广阔，行业高速增长。 公司是国内储能温控龙头，2012年就开始布局储能温控产品领域，具备突出的know how 积累和客户优势，在国内集成商客户全面覆盖，并且已经突破海外集成商客户，同时搭建了全球化的售后服务网络进一步支撑全球销售，此外公司持续拓展产品矩阵进行端到端布局，推出液冷快速连接器等产品进一步增强客户粘性和产品价值，2021年公司储能业务收入 3.37亿元，2022年 H1储能业务收入2.5亿元同比增 68%，未来将持续充分受益行业需求爆发。 投资建议截至三季度末，公司存货达到 8.2亿元，较二季度末的 5.4亿元大幅增长，主要系公司发出商品、未结算项目的合同履约成本及备货增加所致，印证公司饱满的订单和生产状态。考虑到疫情对于数据中心等业务的影响，下调公司盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润 2.36亿元、3.31亿元、4.68亿元，同比增 15%、40%、42%，对应 PE 67倍、48倍、34倍，维持“买入”。 风险提示疫情、原材料短缺等影响超预期；竞争加剧导致产品毛利率降低的风险等。

Q3单季收入/归母利润同比增 39%/56%，超市场预期；Q3单季毛利率 62.7%，同比/环比提升 2.0pct/0.8pct；维持“买入”。 业绩超预期， Q3单季收入/归母利润同比增 39%/56%公司前三季度实现收入 35.6亿元同比增 40.8%；实现归母净利润 17.8亿元同比增46.2%；扣非归母净利润 16.7亿元同比增 53.3%。22Q3单季收入 12.2亿元同比增39.2%；归母净利润 6.4亿元同比增 56.4%；扣非归母净利润 6.0亿元同比增60.8%。业绩超市场预期，体现公司业务开拓策略成效。 Q3单季毛利率提升明显，加大研发/销售投入前三季度公司综合毛利率 62.2%，同比提升 0.1pct，Q3单季毛利率 62.7%，同比提升 2.0pct，环比提升 0.8pct，我们判断系公司高端产品销售增长、新业务规模扩大等带动。 持续加大投入研发提升核心竞争力，前三季度公司研发费用 2.55亿元同比增37.6%；积极业务开拓，前三季度销售费用 1.51亿元同比增 41.94%；受益美元汇率波动，前三季度财务费用为-1.36亿元，去年同期为 0.57亿元。 三大业务齐头并进，新品频发助推业绩高增公司持续完善企业通信解决方案，提高核心竞争力，加大市场拓展力度。同时，不断深化与微软、ZOOM、腾讯会议、钉钉会议及飞书会议的合作，亦有望带来业绩持续快速增长。 桌面通信终端：SIP 话机业务连续 5年市场份额世界第一，2021年高达 38.2% 。 公司不断深耕稳固中/低端市场，持续向高端化演进，有望保持市场份额领先。 会议产品：根据 IDC 统计数据，公司位于全球视频会议系统出货量 TOP5。 22Q3，公司发布了 UME4.0高效版本，与微软合作推出 SmartVision60。公司持续与微软深度绑定，未来亦有望充分受益于微软 Teams 用户高增长。 云办公终端：公司已推出 BH72、BH76产品，此外，公司在 Q4计划推出蓝牙耳机 BH71和 MeetingBar 等新品，有望进一步完善云办公终端产品矩阵。公司商务蓝牙耳麦具备强性价比，有利于未来进一步开拓市场，并带来业绩持续高增。 盈利预测及估值预 计 2022-24年 收 入 增 速 41.2%/30.3%/30.9%， 归 母 净 利 润 增 速 37.4%/28.0%/28.1%，对应 PE 27、21、16倍。公司三大业务增长态势良好，新品频发助推业绩高增，维持“买入”评级。 风险提示汇率波动超预期；上游芯片等原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。

三季报业绩持续快速增长前三季度公司通信网络管维业务保持稳定增长，能源网络管维业务和信息网络管维业务实现高速增长，综合驱动公司业绩持续快速增长。 1-9月公司收入60.90亿元同比增32.94%；归母净利润3.64亿元同比增41.85%；扣非后归母净利3.58亿元同比增45.18%。 Q3单季公司收入22.17亿元同比增34.53%；归母净利润1.26亿元同比增39.13%；扣非后归母净利1.24同比增48.80%。 1-9月公司经营活动产生的现金流净额为净流出18.35亿元，主要系业务特性影响，前期材料采购等成本投入增加，客户回款主要集中在下半年度等因素所致，但Q3单季度经营活动产生的现金流净额为正流入0.79亿元，体现公司持续加强现金流管理成效。 第二增长曲线持续明晰公司信息/能源网络管维第二增长曲线持续高速增长，预计占比持续提升，今年上半年公司信息/能源网络管维合计收入同比增速84%/收入占比50.4%。 能源网络管维：在手订单充裕。目前服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量已经超过4GW，已签订的整县、整区等新能源开发项目框架协议累计金额超133亿，上半年能源网络管维收入4.61亿元同比增31.2%占比12%，下半年新取得“西江股份集中式光伏电站运维项目”、“南网能源光伏项目运检维护服务年度采购（2022-2025）”、“2022年天津联通通信机房基站分布式节能光伏发电项目”等重要项目。 信息网络管维：产品快速复制推广。上半年信息网络管维收入14.90亿元同比增109.74%，自主研发Run系列产品覆盖新能源、社会综合治理、智慧教育、数字乡村等领域与方向，多产品进入运营商/设备商产品库，为业务发展奠定基础。 毛利率稳步提升，适度加大投入拓展新业务1-9月公司毛利率19.3%，同比提升0.3pct，适度加大投入拓展新业务布局，1-9月销售、管理、研发费用分别为2.2、1.8、2.1亿元，分别同比增长49.5%、14.5%、10.0%；1-9月公司净利率5.67%，同比下降0.03pct。 投资建议预计公司2022-2024年归母净利4.9、6.8、9.6亿元，同比增速39.6%、38.1%、41.0%；PE17、12、9倍，维持“买入”评级。 风险提示毛利率不及预期；通信网络管维业务增速不及预期等。

公司是具备核心机器视觉能力的工业智能装备龙头， 处于机器视觉产业链中游核心，受益下游应用领域持续火热，业绩长期高成长性可预见。 机器视觉是工业自动化过程中必不可缺部分， 据中国机器视觉产业联盟统计， 我国机器视觉行业 2018年以来保持 25%左右的均速增长，预计 2022年市场规模超200亿元。 汽车、半导体、光伏、锂电等诸多机器视觉设备下游应用领域的持续火热更是给机器视觉赛道的长期成长带来机会。 公司始终围绕“机器视觉”核心技术，在软件与算法层面储备深厚，是机器视觉智能装备细分领域的优质公司。当前业务的视觉测量、检测、制程等高端装备产品的下游领域从消费电子拓展至半导体与泛半导体、新能源汽车，该两大板块亦是公司核心，并在 2022年全力研发产品并开拓市场。 紧抓机器视觉 AI 能力， 平台化效应逐步凸显。 公司从诞生之际便定位于“AI 公司”， 重点突破“强平台”， 即在搭建并夯实一套工业 AI 能力技术平台的基础上不断进行业务的延伸。 天准的下游业务无论是面向消费电子、新能源汽车还是半导体、光伏等这些制造装备，虽然设备产品的客户、用途大相径庭，但是业务的性质是高度接近的， 核心视觉能力、深度学习AI 算法等技术层面也具备一定程度上的相似与趋同性。 此外，“强平台”除了搭建技术平台，也注重管理平台。机器视觉的下游需求蓬勃，公司在业务的挖掘与选择上面具备完善的管理流程。投资四家一级基金，对下游市场始终保持敏锐嗅觉；在此基础上的立项标准从客户需求、产品概念、计划开发到闭环反馈一整套的流程管理严密，确保各板块项目可以在市场开拓、技术突破等方面快速更新与迭代，为公司业绩与盈利奠定良好基础。 公司发布的 2022Q3报告整体符合预期，未来业绩值得期待。 公司 Q1-Q3实现营收 8.03亿元，同比增长 35.59%；实现归属于上市公司股东净利润 2969.6万元，同比增长 35.07%；其中 Q3单季度实现营收 3.38亿元，归母净利润 2657.2万元。 机器视觉下游的汽车、半导体等行业整体快速发展，公司凭借技术优势与客户积累， 未来将在业务与市场开拓中夺得先机。 （1） 汽车域控制器自主可控需求迫切，公司基于地平线征程 5芯片的 TADC-D52汽车域控制器正进入市场角逐。 智能驾驶是大势所趋， 据佐思汽研数据， 预计 2022年中国乘用车自动驾驶域控制器渗透率约 5%， 到 2025年国内出货量超 450万套， 渗透率达 18.7%。中美的科技博弈使得核心零部件、芯片甚至人工智能技术受国外垄断并封锁的制约，中国必须发展属于自己的智能汽车。这时候天准成为地平线 IDH 硬件合作伙伴，开发纯国产的大算力、高性能汽车域控制器，实现了从 0到 1的突破，未来我们也看好公司在该领域的大规模量产。 （2） 前道晶圆检测、 光伏硅片检测分选、 PCB 等半导体下游业务率先放量，正在勾画陡峭成长曲线。 公司早在 2017年启动光伏业务线、 2019年开展 PCB 产线、 2021年收购完成德国MueTec 进入晶圆检测领域，均是看到了半导体及泛半导体行业的欣欣向荣与爆发增长。半导体产业作为机器视觉技术的发源领域，需要机器视觉精密识别、定位的器件越来越多，应用不断拓展。半导体行业对机器视觉产品的需求持续扩张，下游高景气给公司半导体及泛半导体业绩的增长带来了无限可能。 盈利预测我们认为凭借机器视觉行业整体的快速增长以及公司的视觉装备产品竞争优势与不断提高的市场渗透率，未来三年公司营收有望实现年均超过 30%的高速增长。 我们预计公司 2022-2024年收入分别为 17.11亿元、 22.36亿元、 29.07亿元，同比增长 35.26%、 30.63%、 30.06%；归母净利润分别为 1.88亿元、 2.52亿元、 3.32亿元，同比增长 40.34%、 33.78%、 31.73%； EPS 为 0.97、 1.30、 1.71元/股，同比增长 40.58%、 34.02%、 31.54%；对应 PE 为 38倍、 28倍、 22倍，当前公司 PE为 53倍， 维持“买入” 评级。 风险提示下游业务拓展不及预期；新产品研发不及预期；毛利率波动风险等。

疫情等影响经营，公司积极应对，扣非归母利润实现较好增长1-9 月公司收入6.62 亿元同比降6.95%，归母净利润0.75 亿元同比增2.73%，扣非归母净利润0.88 亿元同比增40.62%。Q3 单季公司收入2.27 亿元同比降4.98%；实现归母净利润0.26 亿元同比增585.36%，扣非归母净利润0.19 亿元同比增13.27%。1-9 月公司综合毛利率48.27%同比提升0.12pct，持续维持较高水平，净利率12.94%，同比提升2.05pct，盈利能力保持较好水平。 政策推动超高清建设提速，中标歌华有线项目印证公司实力6 月《国家广播电视总局关于进一步加快推进高清超高清电视发展的意见》明确超高清建设发展及第三代直播星终端升级将加速推进。 公司是国内布局超高清视频领域最早的厂商之一，拥有大量重大项目、活动落地案例。公司已具备采集、核心传输交换、存储、编转码、安全、监测、终端等全产业链解决方案，实现超高清视频产业生态闭环，将直接受益超高清产业发展。 10 月12 日公司公告全资子公司鼎点视讯成功中标歌华有线2022 年CMC-OLT 设备采购项目第一包及第二包（合计中标2116 万元），该中标项目将对超高清产业发展有积极推动作用，也进一步印证公司在超高清领域拥有的技术、产品及服务能力，将积极推动公司在超高清产业领域的发展。 我国致力2025 年前建成四级应急广播体系，公司深度参与《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要》中，“应急广播” 被列为重点项目。2021 年6 月，国家广电总局发布应急广播标准体系，印发《应急广播管理暂行办法》，加快应急广播体系建设。我国致力于2025 年前基本建成国、省、市、县四级应急广播体系。 公司深度参与我国应急广播体系建设，可提供端到端全链路的设备与技术服务，近年来先后中标总局应急广播省级备份系统，江苏、山东、陕西、福建、江西、辽宁、湖北等省级平台，市占率在全国已建成省级应急广播平台中超过80%。 近期山东省应急广播指挥调度中心将正式启用，公司提供的山东省应急广播省级平台整体解决方案是全国首批实现省级平台与省应急指挥中心、县级融媒体中心省级技术平台、IPTV 集成播控平台对接的落地案例。 盈利预测与估值政策推动超高清、直播星升级、应急广播等建设提速，有望直接带动公司传统业务增长；积极拓展元宇宙、智能汽车等新场景，有望打开新成长空间。预计22-24 年归母净利润1.25、1.58、1.97 亿元，PE 54、43、34 倍，维持“增持”。 风险提示广电行业发展不及预期；超高清产业发展不及预期；公司产品市场份额下降等。

外部不利环境影响下，业绩展现韧性面对疫情反复等外部不利环境影响，公司积极应对，审慎经营，持续提升管理水平，同时进一步加大市场拓展力度，整体营收和利润水平保持增长态势。 1-9月公司收入 14.49亿元同比增长 14.20%、归母净利润 2.21亿元同比增长24.46%。Q3单季度业绩较 Q2单季较好恢复，Q3单季实现收入 5.21亿元同比增长 25.49%、归母净利润 0.86亿元同比增长 26.59%；业绩符合预期。 持续提升管理水平，盈利能力提升1-9月公司毛利率 59.4%，同比提升 3.4pct，Q3单季毛利率 60.4%，同比提升5.3pct，环比提升 2.7pct；1-9月净利率 15.0%，同比提升 1.3pct，Q3单季净利率16.6%，同比提升 0.7pct，环比 3.5pct。 1-9月，公司销售、管理、研发费用分别 3.43、1.28、2.68亿元，同比分别增长19.92%、41.88%、14.36%，管理费用增长明显主要系股权激励带来费用增长所致（报告期内因实施股权激励计划带来股份支付费用约 3300万元）。1-9月公司财务费用为-2205万元，去年同期为 310万元，主要系外汇市场汇率波动所致。 继往开来持续看好公司的成长预期公司是国内高精度定位龙头，面对疫情等外部不利环境，持续稳健经营，保持较好增长，公司竞争力和份额未来有望持续提升，自动驾驶业务 2023年有望起量带来弹性，综合驱动公司发展预期持续乐观。 三大成熟板块预计持续快速增长：1）建筑自动化、农机自动导航、地灾/水利/交通边坡监测、实景三维等需求持续释放，公司持续提升竞争力和份额；2）随着公司海外产品矩阵完善、渠道开拓、品牌积累等，海外市场成长性乐观，2021年公司国外业务收入 3.15亿元占比 16.6%同比增 59.31%，2022上半年虽然受到疫情等影响，国外业务仍保持较快增长，收入 1.9亿元同比增长 33.26%。 机器人与自动驾驶业务具备弹性；卫惯组合导航有望成为 L3及以上自动驾驶主流配置，框算 2025年全球、国内乘用车自动驾驶卫惯组合导航市场规模 106、24亿元（出自已发布华测导航深度报告《高精度定位龙头， 继往开来空间广阔》），而其向 L2+及以下等级的渗透将进一步带动市场规模增长。公司已被指定为哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城等自动驾驶位置单元业务定点供应商。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年归母净利润 3.7亿、5.1亿、6.8亿元，同比增速 26.8%、36.4%、33.9%；对应 PE 44、32、24倍，维持“买入”。 风险提示行业需求不及预期；产品降价幅度超预期；海外拓展不及预期等