一、事件概述8月 1日，公司实控人提议以不超过 41元/股回购 370-730万股，并公告收购长沙曼德 70%股权。 一、 二、分析与判断 国内电子特气领军企业，高溢价回购彰显发展信心公司实控人兼董事长提议以不超过 41元/股（较前日收盘价溢价 31%）回购 370-730万股（占总股本 0.76%-1.51%）用于员工股权激励，高溢价回购彰显实控人对公司未来发展信心。公司为国内电子特气领军企业，超纯氨已向上海积塔正式供应，笑气/氨气分别通过中芯国际/无锡海力士测试，并与台积电、长江存储、合肥长鑫积极沟通特气供应。当前电子特气国产化率不足 10%，公司有望把握国产替代成长红利，打开业绩成长空间。 低估值收购长沙曼德，拓张经营版图公司拟以 1.9亿元收购长沙曼德 70%股权，按标的公司 21H1扣非净利 1006万，年化计算对应 pe 仅 13倍。标的公司地处长株潭城市群，主营氧、氮、氩等民用/工业气和特种气体，是湖南省较大的综合性民营气体企业，为山河智能、中联重科、三一重工、湖南百事可乐、青岛啤酒等公司提供供气服务。我们认为，本次收购一方面有利于将公司经营版图扩展至长株潭城市群，辐射中部地区，另一方面低估值收购将有效增厚公司的经营业绩。 三、投资建议我们预计 2021/2022/2023年公司归母净利为 2.6/3.2/4.1亿元，对应 PE 为 59/47/37倍。当前申万半导体指数 PE 为 87倍，考虑到半导体高景气和公司国产替代广阔空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。

一、事件概述7月30日公司公告半年报，21H1营收6.3亿元，同比+115%。 二、分析与判断 行业高景气，公司业绩高增长21H1：营收6.3亿元，同比+115%。毛利率41%，同比-1.7pct，下降主要系产品结构变化影响。归母净利润1亿元，同比+192%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+505%。 21Q2：营收3.6亿元，同比+112%，环比+33%。毛利率41%，同比+0.7pct，环比+1.0pct。 归母0.7亿元，同比+166%，环比+100%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+321%，环比+110%。 Wi-Fi/蓝牙MCU 全球TOP 1，享受IoT 增长红利公司聚焦IoT 的Wi-Fi/蓝牙MCU，WiFi MCU 2017-20年市场份额全球TOP 1，2020年35%，预计21年更好。智能家居是Wi-Fi/蓝牙MCU 增长的重要驱动力，IDC 预计，到2022年85%设备可接入IoT 平台，15%设备搭载IoT OS。 软硬结合，扩充产品矩阵硬件方面，连续推出三款新品。 1）S3：2020/12发布，预计21年Q3公开销售，聚焦AIoT，适用于语音识别、人脸检测等场景。 2）C3： 2020年布，2021/1商业化销售，Wi-Fi+低功耗蓝牙，自研RISC-V 32位架构。 3）C6：2021/4推出，集成Wi-Fi 6+蓝牙5，自研RISC-V 32位架构。 软件方面，建立ESP-IDF 底层开发框架，方便迁移升级，建立生态优势。 三、投资建议预计公司21-22年归母净利润2.8/3.9亿元，对应PE 为67/48x，参考SW 半导体2021/8/3最新PE（2021）估值79倍，我们认为公司低估，首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示：中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

一、事件概述 公司于2021年7月31日发布中报业绩，上半年实现营业收入6.21亿元（同比+35.24%），归母净利润3.81亿元（同比+336.52%），扣非归母净利润1.45亿元（同比+77.16%），业绩表现亮眼。 二、分析与判断 业绩持续加速，盈利能力提升 2021年上半年，公司整体盈利3.81亿元，其中包括收购浙江晖石导致的公允价值变动收益2.22亿元，扣非归母净利1.45亿元（同比+77.16%）。Q2业绩延续Q1高增长，单季度实现营收3.25亿元（同比+16.2%/环比+17.4%），扣非归母净利0.8亿元（同比+43%/环比+24.4%）。表观上看，业绩高增长的背后主要是因为：1）各项业务收入增长显著，其中公斤级以上业营收同比增长42.36%，公斤级以下业务营收同比增长30.78%；2)分业务毛利率提升明显，各项费用率控制合理，其中公斤级以上业务毛利率为43.80%（同比+5.95pct），公斤级以下业务毛利率为73.14%（同比+2.58pct），销售费用率进一步降至2.81%（同比-0.46pct），管理费用率下降至18.70%（同比-2.36pct）。预计浙江晖石并表、产能提升减少外包依赖以及加大推出各类新颖分子砌块对公司毛利率提升显著。 前端分子砌块产品种类扩增，加强引流能力 公司上半年新增设计6000多个分子砌块，目前已完成13万个分子设计，进一步扩大分子砌块的范围。其中，公司加强对真实世界新药研发过程中的化合物研究分析，针对目前近700个临床前、临床I至III期及部分上市的化合物进行研究分析，新增500余个热门分子砌块，包含如KARS、SHP2、BTK等抑制剂的关键片段。此外，公司基于丰富的分子砌块资源，拥有DNA编码化合物库技术(DEL)、基于片段的药物发现技术（FBDD）和虚拟化合物库筛选技术等创新药物发现技术平台，助力药物发现效率提升，进一步增强前端业务对后端CDMO业务的引流能力。 产能不断升级优化，助力CDMO平台化建设 报告期内，公司CDMO业务不断巩固提升，相应收入增长44.43%，完成428个项目。公司持续推动API项目落地，2021年上半年API服务项目21个，其中9个为国外客户项目，业务规模稳步提升。同时，公司注重CDMO业务产能提升，浙江晖石在建501车间主体部分已完成，预计年内投入使用，502/503车间预计2022H1完成建设并投入使用。我们预计随着产能投放，有望减少外包订单，进一步提升毛利率，协同前端分子砌块业务，形成漏斗效应，助力CDMO平台化建设。 三、投资建议 公司为国内分子砌块业务龙头，客户引流能力强，随着实验室技术能力提升，CDMO产能持续释放，公司有望在创新药研发浪潮中把握盈利机遇。考虑浙江晖石2.22亿元投资收益、公司分子砌块品类创新和扩张以及后端产能提升带来的毛利率提升，预测公司2021/2022/2023年EPS 分别为2.63/2.30/3.11元，对应PE 分别为67X、77X、57X。公司近三年平均PE（TTM）为89X，目前PE（TTM）为74X，公司估值低于CXO 可比（接上）公司2021 年PE 约96X（Wind 一致预期，算数平均法）的水平。考虑创新药研发高景气度以及公司稳定快速增长的势头，首次覆盖，给与“谨慎推荐”评级。 四、风险提示：分子砌块和CDMO业务订单和收入增长低于预期；研发进度不及预期；毛利率和净利润率不能持续提升等。

一、事件概述公司2021/7/14发布2021年半年度业绩预告，预计2021年上半年实现归母净利1.05-1.15亿元。 二、分析与判断 高景气&国产替代加速、新品进展顺利驱动业绩大增公司公告预计2021年上半年实现归母净利1.05-1.15亿元，同增305-344%，按区间中值计算，21Q2单季预计实现归母净利1.07亿元，同增577%，环增3920%；剔除非经常性损益后，2021年上半年实现扣非归母净利4000-5000万元，同增58-98%。 按区间中值计算，21Q2单季预计实现扣非归母净利2240.42万元，同增42%。主要因下游需求增长，国产替代加速，公司晶圆超纯化学材料持续放量，超纯电镀液、添加剂及清洗液产品获得客户越来越多认可；公司参与的中芯国际首发战略配售，报告期内确认公允价值变动损益影响净利润约6500万元。 国内唯一超纯电镀液供应商，合肥一期将于2022年初贡献产能公司是半导体制造用芯片表面处理功能性化学品领军企业之一，现已实现电镀、清洗、研磨、光刻胶四大产品线布局，多产品处于快速放量前期。公司是国内唯一能够满足28-90nm 晶圆制造技术节点的超纯电镀液供应商和主流的清洗液供应商，下游客户覆盖中芯、华虹、长存、长鑫等主流厂商，电镀&清洗的超纯产品合肥一期新产能1.5万吨/年，将于2022年初投产，在供不应求背景下，打开公司产能瓶颈，超纯产品有望实现快速增长。 光刻胶进展顺利，公司是存储客户氮化硅蚀刻液的国内独供I 线光刻胶处于客户验证阶段、ArF 193nm 干法光刻胶处于线外测试阶段、KrF（248nm）厚膜光刻胶已取得首笔订单，光刻胶产品进展顺利，预计加速光刻胶营收上量。目前公司是存储客户的氮化硅蚀刻液产品的国内独家供货商，该产品为公司独家研发成果，进一步丰富上量产品矩阵，拓展业绩动力源。 三、投资建议我们预计2021/22/23年公司归母净利为1.71/1.61/2.23亿元，对应PE 为94/100/72倍，剔除交易性金融资产公允价值变动损益带来的非经影响，预计2021/22/23年公司扣非归母净利为1.16/1.61/2.23亿元，同比增长147%/39%/39%。当前申万半导体指数PE 为132倍，考虑半导体行业高景气，以及公司未来产能扩张、产品结构优化，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。

一、事件概述2021/7/30公司公布2021年中报，公司21H1实现营收61亿，同增71%；归母净利8.8亿，同增39%。 二、分析与判断 单季度收入创历史新高，盈利能力逐步改善公司21H1实现营收61亿，同增71%；归母净利8.8亿，同增39%；扣非净利3.1亿，同增2%。单2季度实现营收34亿，同增80%，环增25%；归母净利3.27亿，同增34%，环减41%，主要受1季度确认政府补助所致；扣非2.5亿，同增39%，环比增长360%。 单季度毛利率21.52%，环降1%，主要受短期折旧摊销影响。 LED 行业周期拐点，库存减少需求旺盛LED 业务21H1营收51亿，占比84%，同增60%。红外/紫外/车用/植物照明应用渗透，LED 市场需求旺盛，出货量逐月递增，LED 库存Q2末较Q1减少4.64亿。泉州产能逐步释放，湖北三安 Mini/Micro 显示芯片产业化项目部分产能投产运行，产能释放叠加高端产品提升，规模和盈利能力持续改善。 手机、车载客户重点突破，化合物半导体成长曲线陡峭化合物半导体业务21H1营收10亿，占比16%，同增171%。业务取得重大突破，已接收累计明年订单：1）砷化镓射频扩产已达8000片/月，国内外客户累计100家，滤波器 SAW 和 TC-SAW产品已开拓客户 41家，产品已成功导入手机模块产业供应链。 2）光技术扩大中低速PD/MPD 市场份额，高端产品进入实质性批量供货阶段：其PD量产客户104家；VCSEL 量产客户55家；DFB 发射端产品今年上半年持续放量。 3）电力电子产品客户重大突破：碳化硅二极管21H1新客户518家，出货180家客户，超过60种产品量产，已有2款产品通过车载认证送样；碳化硅MOSFET 工业级送样验证，车规级产品配合多车企流片测试；硅基氮化镓产品60家客户送样，24家进入量产阶段。 三、投资建议预计21-23年公司营业收入分别为120/162/219亿元，归母净利为22/36/49亿，对应PE为86/54/40倍，参考SW 电子2021/7/29最新TTM 估值59倍，公司化合物半导体成长曲线陡峭，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示：中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

一、事件概述7月20日，公司发布2021半年度报告，实现收入30.6亿元，同比+19.5%；归母净利润1.7亿元，同比-47.5%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-56.7%。据此测算，21Q2实现收入14.4亿元，归母净利润0.6亿元，扣非归母净利润0.3亿元。 二、分析与判断新业务加快拓展叠加原材料价格上涨，上半年业绩承压公司上半年业绩明显承压，主要原因系：1）LCP、BTB、UWB、被动元、汽车互联等新业务处于加快拓展阶段，对利润有所拖累；2）上半年为消费电子淡季，公司成熟业务产能利用率较低，影响毛利率；3）上半年原材料价格快速上涨，成本端承压。随着新业务逐步放量贡献利润，加上下半年为消费电子旺季拉动，公司产能利用率逐渐提升，业绩有望得到显著改善。 成熟业务与新业务齐头并进，产品布局渐趋成熟完善公司依托在射频领域的积累和优势，不断完善产品布局，泛射频龙头雏形初现。1）LCP方面，已具备从LCP材料到LCP模组的全制程能力，大客户业务抓紧拓展；2）被动元件方面，日韩台厂商垄断带来广阔国产替代空间，公司于21Q1完成对苏州聚永昶的收购，快速搭建起电阻产品的研发制造能力，未来将全面进军高端被动元件产业；3）BTB方面，公司已打破海外厂商垄断，供应国内外主流品牌终端厂商，技术国际领先；4）汽车互联业务已开拓大众、东风本田、奔驰等国内外知名车企，可提供车载无线充电、车载天线、UWB模组等产品。此外，公司持续投入技术研发，21H1研发投入2.9亿元，营收占比9.57%，全年保持8%以上的研发投入，持续加大对基础材料、基础技术的研究和积累，以材料驱动业务发展。 三、投资建议基于公司的半年度业绩，我们下调盈利预测，预计2021-23年公司营收至87/105/125亿元，归母净利润至11.1/13.9/16.9亿元，对应估值27/22/18倍，参考SW电子2021/7/20最新TTM估值43倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示：业务拓展不及预期、原材料价格持续上涨、下游竞争加剧等。

一、事件概述公司于2021年7月20日发布2021年中报业绩预告，预计上半年实现归母净利润2.65-2.85亿元，同比增长105%-120%;预计实现扣非归母净利润2.36-2.54亿元，同比增长95%-110%。 二、分析与判断业绩持续加速，CDMO业务贡献不断提升2021年Q2公司实现归母净利润1.71-1.90亿元，环比增长81%-101%，延续Q1高增长态势，我们认为公司2021上半年业绩保持较高增长的主要原因是（1）公司原料药平台江苏瑞科2020H1亏损7247万元，自下半年逐步恢复生产，同时公司对产线进行自动化、智能化改造升级，实现降本增效，江苏瑞科在2020Q4开始盈利，预计2021H1贡献正收益；（2）公司自2019年深度绑定诺华，凭借诺华重磅药物诺欣妥、瑞博西尼等产品的持续放量，推动公司CDMO业务快速发展，2020年CDMO业务营收同比增长70%，营收占比49%，毛利贡献占比近54%。同时，公司注重客户多样化开发，与罗氏、硕腾、吉利德等跨国药企以及国内贝达药业、艾力斯、华领医药、海和生物、海思科、和记黄埔医药、绿叶等知名研创药企持续拓展业务合作，2020年公司客户池新增400余家，预计2021H1公司CDMO业务保持较快增速，毛利贡献占比进一步提升。 产能陆续投放中，持续布局新业务（1）CDMO和和制剂产能逐步落地。依托订单快速增长，产能建设有条不紊展开，目前公司苏州工厂已启动中试车间建设，预计2022年下半年完成投入使用，有望承接诺华中国区创新药孵化之后的放大生产，同时公司计划2022年初启动商业化车间建设。此外，公司台州制剂车间募投项目基本建设完成，进一步补全制剂板块拼图。 （2）与泰格医药战略合作推动“CRO+CDMO”协同发展和融合。2021年7月15日，公司与临床CRO龙头泰格医药签订战略合作协议，有助于公司进一步打造创新药研发生态圈，夯实和延展公司CDMO业务的服务深度和半径。 （3）布局多肽和小核酸创新药CDMO。业务。公司已组建多肽类新药研发服务团队，目前进行设备安装工作，预计年底可承接多肽项目；此外，公司在积极推进核酸类研发服务团队建设，预计进入慢性病治疗领域。基于新业务方向的延伸，有望拓展CDMO业务的覆盖面和强化业务收入韧性。 三、投资建议公司CDMO业务平台化建设稳步推进中，未来业绩有望保持稳定增长，预测公司2021/2022/2023年EPS分别为0.74/0.98/1.25元，对应PE分别为62X、47X、37X。公司近三年平均PE（TTM）为67X，目前PE（TTM）为86X，公司估值低于CXO可比公司2021年PE约96X（Wind一致预期，算数平均法）的水平。考虑CXO行业较高的景气度以及公司稳定快速增长的势头，首次覆盖，给与“推荐”评级。 四、风险提示：CDMO业务订单和收入增长低于预期；研发进度不及预期；毛利率和净利润率不能持续提升等。

半导体专用设备龙头，业绩跨越式增长芯源微专注于半导体专用设备的研发、生产和销售，是国内唯一能提供中高端涂胶显影设备的企业，产品涵盖光刻工序涂胶显影设备/单片式湿法设备。公司连续承担国家重大专项，主持制定了涂胶机、喷胶机两项行业标准，拥有优质的客户资源，成功实现了国产替代。截至2021 年4 月，公司生产设备销售累计1000 余台套；2021H1 营业收入预计超3.2 亿元，接近去年全年水平，归母净利润预计同增398.59%-543.35%；连续两年限制性股票激励计划制定高增长业绩目标，彰显公司发展信心；2021 年定增募集资金不超过10 亿元，规划新增4 倍产能打开产能瓶颈，并发力进一步突破前道先进制程设备。 国产替代背景下，半导体设备行业弹性更大半导体设备行业具有双重成长逻辑，相比集成电路其它环节发展空间更大。（1）半导体设备国产替代是大势所趋： 1）我国半导体设备国产化率整体仅为13%，贸易摩擦背景下，亟待国产替代，有迫切的需求；2）我国半导体设备市场空间大，具有半导体设备自主化的基础；3）半导体设备已成IC供应链自主化发力点，资金、政策加码扫除设备厂商后顾之忧，有助于实现跨越式发展（2）公司设备各应用领域制造厂商积极扩产，既有MEMS、化合物半导体、Mini LED 芯片领域终端需求驱动，也有先进制程国产替代背景下制造厂商的积极扩产，公司有望伴随国产客户同步崛起。 深耕涂胶显影/清洗设备市场，立足后道，开拓前道我们预计2023 年国内前后道涂胶显影设备合计市场空间将达到11 亿美元，单片式清洗设备市场空间将达到8.3 亿美元。目前我国涂胶显影及清洗设备的国产化率仅为4%/20%，广阔空间亟待国产替代，公司设备性能先进、客户验证顺利，是国内该细分市场的领先者。（1）公司立足后道先进封装领域的竞争优势，持续发力前道晶圆制造环节；公司集成电路后道及化合物、MEMS、LED 芯片制造等小尺寸领域用设备广泛应用于国内知名大厂，成功国产替代；（2）前道涂胶显影设备主要被日本东京电子（TEL）所垄断，份额高达91%，公司市场份额仅为4%，未来国产替代空间广阔，公司产品已通过客户端的验证与改进，陆续获得上海华力、中芯绍兴、中芯宁波、昆明京东方等多个前道大客户订单，国产替代将渡过起步期；（3）公司前道晶圆加工领域用清洗机Spin Scrubber 设备已在中芯绍兴、华力集成等多个客户处通过工艺验证，获得国内多家晶圆厂商的重复订单，成功实现进口替代，性能上达到国际先进水平。 投资建议预计公司2021-2023 年收入分别为6.5/10/14.5 亿元，对应归母净利润0.92/1.7/2.2 亿元，对应估值182/100/76 倍，当前申万半导体PE（TTM）为91 倍，以及可比公司2021 年平均PE 估值175 倍。公司2021 年PEG 预计为2.0，低于可比公司平均。考虑到公司作为国内涂胶显影设备龙头，具备稀缺性，并且产品具备技术升级和国产替代加速双逻辑，随着产能瓶颈打开，公司收入体量将上一大台阶，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示新产品客户验证不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；

领先光学厂商，四大布局静待花开公司是领先光学厂商，具备精密光学模具加工、模造玻璃镜片成型、高清广角镜头制造等核心技术，产品布局车载、手机、运动相机和 VR/AR 四大领域。 其中高清广角镜头及模组像素涵盖 8M-23M，车载镜头已具备盲区监控、防撞预警、驾驶员疲劳、全景泊车、倒车影像、行车记录仪等多品类产品。手机光学包括屏下指纹镜头、准直镜头、手机镜头、摄像头模组、外挂镜头， AR/VR 具备 AR 几何光波导技术， VR、 AR 光电组件相关研发设计、制作及测试经验。 车载摄像头定点初期，绑定核心车企及方案厂商智能电动汽车是未来 5-10年重要投资领域，车载光学为量价齐升黄金“赛道”。 1） 空间： 我们预计智能化带动车载摄像头 2030年市场空间 3768亿元， 10年 CAGR 为 25%。 2）壁垒： ADAS 镜头全玻技术壁垒高，车载摄像头认证周期 3-5年，护城河极深。 3）格局： 纵向产业链演进， Tier0.5集成商重要性显示，带动产业链智能驾驶零部件厂商地位提升。横向格局未来 3-5年格局清晰，前期积累可享行业红利。 当前处于车企定点初期， 主要关注定点情况。 公司车载光学深耕多年，是特斯拉和蔚来核心供应商，已与Mobieye、 Nvidia、华为等平台商开展战略合作， 有望受益于行业爆发。 手机、运动相机、 ARVR布局宏大， 长久积淀有望突破公司光学涵盖手机、运动相机、 ARVR，长久布局有望迎来突破。 1）手机：过去手机十年量价提升逻辑完美演绎，未来多摄、高像素升级持续，以及摄像头差异化需求带来创新点。公司储备玻塑混合技术，有望实现弯道超车。 2） ARVR：临近消费端应用爆发，公司已掌握 AR 几何光波导技术， VR、 AR 光电组件相关研发设计、制作及测试经验。 3）运动相机：绑定 Gopro、大疆核心大客户，受益于大客户份额提升，去年受疫情影响下游终端出货，疫情恢复有望回暖。 投资建议预计公司 2021-2023年营收 95/110/128亿元，归母净利润 3.6/5.5/7.8亿元，对应 PE51/34/24倍，参考 7月 16日 SW 电子最新 PE 56倍， 鉴于公司为车载 ADAS 核心光学厂商， 我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 风险提示车载客户发展不及预期，产能扩充不及预期，产品良率不及预期。

一、事件概述 公司于2021年7月16日发布2021年半年度业绩预告，公司预计上半年实现归母净利润26.27-26.61亿元，同比增长53%-55%；预计实现扣非净利润21.04 亿元-21.26亿元，同比增长86%-88%。 二、分析与判断 公司二季度延续快速增长，CDMO业务和临床CRO业务持续向好 公司Q2单季度实现扣非归母净利润12.73-12.96亿元，同比增长68.6%-71.6%，环比增长53.47%-56.20%，延续一季度良好态势。其中，在小分子药物市场需求快速增长下，CDMO业务Q1同比增长约100%，预计Q2保持强劲增长；受益于国内新冠疫情良好控制，线下临床试验活动逐步恢复正常，临床CRO业务Q1同比增长约50%，预计在运营效率不断提升下，公司Q2相关业务继续呈现快速增长。 通过VIC模式，构建自身生态圈，挖掘更深护城河 公司借助VIC（VC+IP+CRO）模式，凭借在服务新药研发过程中积累的丰富产业视野，通过合理投资，一方面深度绑定客户，获取外包服务订单，推动主营业务增长，另一方面布局前沿技术，抢占技术制高点，达到事半功倍效果。在投资布局方面，2021H1，公司完成对OXGENE收购，进一步拓展细胞和基因疗法平台的技术能力；领投镁伽机器人科技，布局生命科学智能自动化领域，加速新药研发进程；领投斯微生物，布局mRNA药物研发和mRNA肿瘤精准疫苗人体临床试验领域等。2021H1，公司金融资产公允价值变动和投资收益约20.48亿元，同比增长98.69%，持续建立自身生态圈叠加投资收益明显增长，有望挖掘更深护城河。 三、投资建议 公司作为“一体化、端到端”的研发服务平台，客户粘性强，凭借在服务新药研发过程中积累的丰富产业视野，通过VIC模式，布局行业前沿技术，挖掘更宽更深护城河。结合在手订单，预计未来业绩持续稳定增长，预测公司2021/2022/2023年EPS 分别为1.35/1.81/2.38元，对应PE 分别为122X、91X、69X。公司近三年平均PE（TTM）为81X，目前PE（TTM）为117X，公司估值高于CXO 可比公司2021 年PE 约96X（Wind 一致预期，算数平均法）的水平。考虑公司作为行业龙头具有较强业绩稳定性和确定性，并且通过VIC模式，构建自身生态圈，拉开同行差距，首次覆盖，给与“推荐”评级。 四、风险提示： 订单和收入增长低于预期；研发进度不及预期；毛利率和净利润率不能持续提升等。

一、事件概述7月 14日，公司发布 2021年中报业绩预告，预计 21H1实现归母净利润 1.85亿元，同比+279%；实现扣非归母净利润 1.32亿元，同比+299%。 一、 二、分析与判断? TWS 耳机快速发展，上半年业绩高增预计 21Q2实现归母净利润 1.05亿元，同比+108%，环比+32%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比+123%，环比+55%。上半年为消费电子淡季，公司仍然实现同环比高速增长，主要受益于 TWS 耳机市场的快速发展，以及公司在技术和产品上持续保持行业领先优势。安卓系 TWS 耳机成长空间大+渗透率低，公司技术实力行业领先，加上覆盖多领域头部品牌客户，2020年出货量在非 A 品牌中占比约 38%，将充分享受安卓系 TWS耳机市场快速增长带来的红利。 ? 万物互联时代，AIoT 无限可能随着 AIoT 技术的日益成熟及应用场景的不断丰富，良好的使用体验和智能交互带来的便捷与趣味性，不断增加消费者对智能终端产品的需求，万物互联时代想象空间巨大。 公司是目前行业内少数能够提供集成度较高、且具备较强计算能力 SoC 单芯片的厂商，且逐渐将领先的智能语音技术和芯片产品应用从 TWS 耳机延伸至智能音响、智能手表等领域，未来面对碎片化的 AIoT 场景也将持续、有针对性地进行品类拓张，巩固公司竞争优势的同时打开向上成长空间。 二、 三、投资建议我们预测公司 21-23年营收分别达到 21/31/47亿元，归母净利润分别为 5.2/7.0/10.1亿元，对应 PE 估值分别为 66/49/34倍，参考 CS 半导体 2021/7/14最新 TTM 估值 96倍，考虑公司在智能音频 SOC 领域的技术领先优势，以及在品牌客户中的高市占率，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 疫情影响下游需求，客户出货量不及预期，技术迭代不及预期等。

一、事件概述7月 13日， 公司发布 21H1业绩预告， 预计实现归母净利润 125-127亿元，同比+1001%-1018%。 二、分析与判断 下半年为传统旺季， 环比有望持续增长按中值计算，预计 21Q2实现归母净利润 74.2亿元，同比+1204%，环比+43%。 上半年业绩高增，主要系： 1）受下游需求持续高景气+驱动 IC 等原材料紧缺影响，半导体显示行业供给持续紧张，供不应求带动 IT、 TV 等产品价格均有不同程度上涨； 2）公司成熟产线满销满产，凭借在 LCD 行业的龙头优势，优化产品结构，提升高端产品占比，盈利能力进一步提升。公司已经在 LCD 行业形成绝对领先优势， OLED 份额快速提升，随着下半年传统旺季拉动，加上奥运会需求释放，公司有望环比持续增长。 定增方案获批， 收购子公司股权增厚利润此前，公司发布 2021年定增预案，拟募集不超过约 198.7亿元用于收购武汉京东方光电24.06%的股权、对子公司增资以及偿还贷款等用途。 7月 8日，公司公告已获得证监会批文。武汉京东方光电建设运营一条 10.5代 TFT-LCD 生产线，主要生产 32英寸及以上大尺寸显示屏，设计产能 12万片/月， 21Q2已达产。在下游需求持续旺盛拉动下，武汉京东方光电产能爬坡顺利，盈利能力持续增强， 21Q1已转亏为盈，实现净利润 3.6亿元。若定增完成，公司持有股权将从 23.08%增至 47.14%，将显著增厚利润。 二、 三、 投资建议基于公司 21H1业绩预告，我们上调公司盈利预测， 预计 2021-23年公司营收至2000/2200/2400亿元，归母净利润至 260/290/320亿元，对应估值 9/8/7倍，参考 SW电子 2021/7/13最新 TTM 估值 43倍，考虑公司龙头地位，我们认为公司低估，维持“推荐” 评级。 三、 四、风险提示 四、 中大尺寸面板出货量不及预期、 海外厂商液晶产线退出缓慢、产能爬坡不及预期。

一、事件概述2021年 7月 13日公司预告，21H1实现归母净利润 9.9~10.3亿元，同增 181%~190%； Q2归母净利润 4.9~10.3亿元，同增 148%~165%，环增 1%~8%。 一、 二、分析与判断 5G 时代实现向模组跨越，21Q2延续高增长同比高增长主要系：1）5G 带动射频前端市场增长，公司产品在客户端持续渗透。2）公司产品实现从分立器件向射频模组跨越，凭借高性能+交付稳定性，5G 射频模组需求持续攀升。3）非经损益 0.2亿元。 加大研发及产能建设投入，新品持续推进2020年公司加大研发投入，研发费用达 1.8亿元，同增 32%，研发费用率为 6.53%。1）天线开关产品渗透率持续提升，全年累计销量近 28亿颗，实现销售额 12亿元，占比 43%。 2）推出多增益低噪声放大器系列产品，已在知名手机厂商量产导入，望在下年度进入批量供货。3）射频模组产品在多家知名手机厂商实现量产并出货，其中采用差异化 IPD滤波器方案的 LFEM 产品性能指标比肩国际先进水平，望成为另一款拳头产品。此外，公司公告对芯卓半导体产业化建设项目追加投资 27亿元，以进一步扩充 SAW 滤波器晶圆制造和射频模组封装测试产能及厂房及配套设施建设。 5G 红利&国产替代，完善产品布局成长空间广阔5G 时代频率及频段增加带来射频前端器件量价齐升，公司为国内射频前端器件模组领军企业，技术实力国内领先，充分受益国产替代红利。同时，公司在原有开关、低噪放的优势产品基础上，布局射频滤波器，PA，DiFEM、LFEM、LNA bank 等射频前端器件和模组，全面完善产品布局；并规划基站射频器件，多样化终端市场和应用领域，打开广阔成长空间。 二、 三、投资建议预计公司 21-23年归母净利润 22/29/37亿元，对应 PE 为 65/48/38x，参考 SW 半导体2021/7/13最新 PE TTM 估值 80倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

一、事件概述公司 2021年 7月 12日发布 2021年半年度业绩预告，上半年公司预计实现营业收入12.03-12.95亿元，同比增长 30%-40%；预计归母净利润 2.10-2.23亿元，同比增长60%-70%；预计扣非净利润 1.89亿元-2.01亿元，同比增长 60%-70%。 一、 二、分析与判断 无惧新业务拖累，单季度净利润创新高2021年上半年，公司持续丰富产品管线，提高技术和产品交付能力，在公司制剂 CDMO和细胞基因治疗 CDMO 两大新业务板块整体处于亏损状态下，公司 Q2单季度仍实现归母净利润 1.22亿元-1.34亿元，同比增长 46%-62%，扣非净利润 1.14亿元-1.26亿元，同比增长 64%-80%，连续 10个季度保持强劲盈利能力。 战略转型见成效，盈利能力不断提升经过 2017和 2018年的战略调整，公司一方面注重长尾客户开发，减少大客户依赖，合理控制客户集中风险和业绩波动；一方面依托传统 CMO 业务，通过外延并购 J-STAR公司，增强临床前 CRO 研发能力，打开前端导流入口。通过内延式增长，外延式并购，公司业绩自 2019年步入快车道： 从利润端看，公司近三年归母净利润复合增长约 62%，战略转型初显效。 从人均创利看，2017年人均创利为 6.02万元， 到 2020年则增长至 12.31万元，复合增长约 27%，人均创利能力持续提高。 从净利润率看，2020年净利润率 15.60%，同比增长 4.02pct；2021年二季度净利润率为17.89%-18.41%，环比增长 1.74pct-2.26pct，边际盈利能力不断提升。 布局基因细胞治疗业务，打开成长天花板从市场规模看，根据 Coherent Market Insights 预测，全球基因细胞疗法市场规模将从2017年 60亿美元增长至 2026年 350亿美元，年复合增速约 22%; 从管线数量看，根据Pharma projects 统计，预计 2020年全球基因治疗在研管线 1,273个，同比增长 47%；2020年细胞治疗在研管线 491个，同比增长 78%, 海内外药企布局前沿技术情绪高涨。公司经过两年多的能力建设及业务拓展，截至一季度，公司基因细胞治疗 CDMO 业务已拥有员工近 120人。随着位于苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地的投入使用，公司已建立免疫细胞治疗的工艺平台和临床 1期 GMP 生产平台，可满足质粒、病毒、细胞产品从工艺开发到临床生产的需求; 此外，公司基因细胞治疗 CDMO 业务服务客户数进一步扩充至 7家，并开始逐步交付已签项目订单。未来 CGT CDMO 业务打开后或将为公司贡献更大的市值空间。 二、 三、投资建议通过前端临床前 CRO 业务和后端 CMO 协同发展，公司盈利稳定性和持续性得到进一步提升。在新业务制剂 CDMO 和基因细胞治疗 CDMO 带动下，公司盈利模式持续丰富，成长空间不断打开。预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.81/1.08/1.46元，对应 PE 分别为 109X、82X、61X。公司近三年平均 PE（TTM）为 62X，公司目前 PE（TTM）为133X，公司估值高于 CXO 可比公司 2021年 PE 约 96X（Wind 一致预期，算数平均法）的水平。考虑公司依托内生增长和外延并购模式，以及布局生物药 CDMO 前沿业务带来的天花板提升，首次覆盖，给与“谨慎推荐”评级。 四、风险提示： 订单和收入增长低于预期；研发进度不及预期；毛利率和净利润率不能持续提升。