一、事件概述3月 31日，公司发布 2020年年报，2020年公司实现营收 27.92亿元，同增 84.62%，归母净利 10.73亿元，同增 115.78%。 、 二、分析与判断 经营业绩大增，射频模组业务快速突破2020年公司实现营收 27.92亿元，同增 84.62%，归母净利 10.73亿元，同增 115.78%，扣非归母净利 10.30亿元，同增 111.66%， ROE 提升 4.75pct 至 49.37%，其中 Q4单季实现营收 8.20亿元，同增 55.39%，归母净利 3.55亿元，同增 103.59%，扣非归母净利 3.30亿元，同增 95%，主要系需求大幅增长，产品结构优化所致，并拟每10股派 10元转增 8股。分业务看，射频分立器件实现营收 24.62亿元，同增 68.29%，毛利率为 51.22%，新开拓的射频模组业务实现营收 2.78亿元，毛利率为 67.24%，营收占比达 9.93%。 加大研发及产能建设投入，新品持续推进2020年公司加大研发投入，研发费用达 1.8亿元，同增 32%，研发费用率为 6.53%。 1）天线开关产品渗透率持续提升，全年累计销量近 28亿颗，实现销售额 12亿元，占比 43%。2）推出多增益低噪声放大器系列产品，已在知名手机厂商量产导入，望在下年度进入批量供货。3）射频模组产品在多家知名手机厂商实现量产并出货，其中采用差异化 IPD 滤波器方案的 LFEM 产品性能指标比肩国际先进水平，望成为另一款拳头产品。此外，公司公告对芯卓半导体产业化建设项目追加投资 27亿元，以进一步扩充SAW滤波器晶圆制造和射频模组封装测试产能及厂房及配套设施建设。 5G 红利&国产替代，完善产品布局成长空间广阔5G 时代频率及频段增加带来射频前端器件量价齐升，公司为国内射频前端器件模组领军企业，技术实力国内领先，充分受益国产替代红利。同时，公司在原有开关、低噪放的优势产品基础上，布局射频滤波器，PA，DiFEM、LFEM、LNA bank 等射频前端模组，全面完善产品布局；并规划基站射频器件，多样化终端市场和应用领域，打开广阔成长空间。 三、投资建议我们预计 2021/22/23年公司归母净利为 16/22/28亿元，对应 PE 为 71/51/39倍，参考当前申万半导体 84倍 PE，考虑到公司卡位 5G 射频优质赛道、受益国产替代红利，以及标的的稀缺性，维持“推荐”评级。

一、事件概述2021/3/30公司公告，2020年公司实现营收108亿元，同比增长30%；归母净利润3.4亿元，同比增长1668%；毛利率15.5%，同比提高1.8pct；净利率3.6%，同比提高3.2pct。 其中Q4实现营收33亿元，同比+51%、环比+22%；归母净利润0.8亿元，同比+65%。 公司预计2021年实现营收148亿元，同比增长37%。 二、分析与判断封测景气持续+国产替代，公司订单饱满1）封测景气持续：一是宅经济、汽车电子等需求增长，二是受疫情影响封测设备交付延后，2H20起封测产能持续吃紧，日月光4Q20/1Q21分别上调20%-30%、5%-10%，预计景气将延续至今年下半年，在一线厂商带动下，预计二线封测厂商也将调价。 2）国产替代：受中美贸易摩擦影响，国内客户自2019H2开始从海外转单国内现象明显。 2020年中国集成电路产业销售收入达8848亿元，同比增长17%，其中封测2510亿元，同比增长7%。 绑定AMD、MTK等大客户，长期增长空间能见度高1）AMD：凭借“先进制程+先进架构”，2020年AMD在台式机/笔电/服务器CPU份额由Q1的18.6%/17.1%/5.1%提升至Q4的19.3%/19%/7.1%，全年实现净利润11.9亿美元（剔除递延所得税收益释放），同比大增249%。公司作为AMD第一大封测厂深度受益，2020年通富超威苏州、通富超威槟城合计实现营收60亿元，同比增长38%，利润同比实现翻番。2）MTK：5G时代高中低端全面布局，2020年Q4MTK占中国智能机处理器芯片份额的43%、Q3超过高通达全球的31%。其2021年延续高速增长，1月和2月的营收同比增长78%。3）DRAM、NAND：公司与国内存储制造商紧密合作，布局DRAM和NAND，其中DRAM2020量产、2021年规模扩张，NAND已开始量产。 4）此外，公司还与紫光展锐、卓胜微、汇顶科技、圣邦等国内客户紧密合作，订单需求十分旺盛。 大手笔加码先进工艺+高端产品，构筑长期发展空间20年底公司定增募集40亿元投资苏通二期、崇川（车载品）、超威苏州三大扩产项目，下游面向5G智能手机、汽车、CPU（服务器/笔记本/台机）等应用，聚焦先进工艺+高端产品，打开未来成长空间。截至2020年底，苏通二期、合肥DRAM项目、厦门一期厂房投入使用，崇川项目完成土建。2020年CAPEX为36亿元，预计2021年公司及下属控制企业CAPEX为48亿元。 三、投资建议预计公司21-23年归母净利润7.0/9/0/12.0亿元，对应PE为38/29/22x，目前PB（LF）2.8x，参考SW半导体2021/3/30最新PETTM估值80倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示：中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期

一、事件概述3月30日，公司发布2020年年报，2020年公司实现营收9.55亿元，同增23.62%，归母净利1.39亿元，同增41.89%。 二、分析与判断需求增长结构优化毛利率提升助力业绩大增2020年公司实现营收9.55亿元，同增23.62%，归母净利1.39亿元，同增41.89%，扣非归母净利1.35亿元，同增53.82%，毛利率同升4.64pct至25.37%，其中Q4单季实现营收2.89亿元，同增25.44%，归母净利0.38亿元，同增7.9%，并拟每股派0.415元送0.4股。业绩大增主要系需求大幅增长，国产替代加速，客户和产品结构优化带动营收、毛利率提升所致。分业务看，功率器件实现营收7.78亿元，同增36.74%，营收占比提高7.82pct至81.47%，毛利率提升4.26pct至25.87%，芯片产品实现营收1.75亿元，同减13.43%，营收占比降低7.86pct至18.35%，毛利率提升4.64pct至22.46%。 积极扩张产能，保障未来业绩增长2020全年公司8寸片产量27.5万片/年，12寸片产量1.32万片/年，合计约当30.5万片/年8寸产量，同增18%。随着华虹12寸平台产能持续爬坡，将为公司芯片代工产能增长提供有效支持。此外，公司已在积极开发海外芯片代工厂，并建立了初步合作关系。目前公司已在海外某芯片代工厂实现第一颗产品的首批投产，并向另一芯片代工厂采购芯片作为产能补充。封装方面，2020年公司封装数量突破17亿只，同增24.8%。封装子公司电基集成2020年实现净利润82万元，实现扭亏为盈。 持续加大投入，研发进展顺利2020年公司加大研发投入，研发费用达5173万元，同增50%，研发费用率提高1.05pct至5.42%。Trench-MOS，SGT-MOS，SJ-MOS，IGBT平台完成多项技术攻关和产品迭代。第三代半导体功率器件方面，公司1200V新能源汽车用SiCMOSFET和650VPD电源用GaNHEMT正在积极研发中。 三、投资建议我们预计2021/22/23年公司归母净利为3.0/3.8/4.9亿元，对应PE为56/45/35倍，参考当前申万半导体84倍PE，考虑到公司作为国内功率半导体领军企业之一，技术实力优秀，产能扩张明确，受益高景气周期和国产替代加速，业绩有望持续增长。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。

事件概述公司于 3月 26日发布 2021年第一季度业绩预告，预计 2021年一季度实现归母净利润 4700-5300万元，同比增长 148.85-180.62%；实现扣非归母净利润 3300-3900万元，同比增长 654.41-791.57%。 二、分析与判断 各业务发展势头良好，公司 2021年一季度业绩高速增长公司 2021年一季度实现归母净利润为 700-5300万元，同比增长 148.85-180.62%；扣非归母净利润为 3300-3900万元，同比增长 654.41-791.57%。报告期内，公司 GNSS 智能装备、农机无人驾驶、形变监测等业务板块均实现了快速增长，营业总收入与 2020年同期相比增长约 130%，与 2019年同期相比增长约80%。公司同时持续加大研发投入，不断构筑和提升核心技术壁垒，根据各行业应用的市场需求，优化产品及解决方案，提升综合竞争力，使公司品牌影响力、相关行业市场份额得以快速提升。 传统业务稳步推进，新兴业务多点开花，公司未来发展动力强劲公司传统业务方面，新基建加码北斗精准时空技术融合应用需求，推动测绘装备市场和高精度卫星导航产业快速发展。报告期内，公司自研高精度芯片“璇玑”已实现投片并成功量产，将用于自研装备及对外销售。此外，公司拟向特定对象募集不超过 8亿元用于北斗高精度基础器件及终端装备产能建设项目(3.27亿)、智能时空信息技术研发中心建设项目（2.37亿），以丰富和完善公司“北斗+”产业生态体系，强化公司在高精度卫星导航定位领域的竞争优势。新兴业务方面，北斗三号完成全球组网，北斗三号所提供的星基增强、地基增强、精密单点定位等服务为北斗高精度的泛在化应用奠定坚实基础，卫星导航下游应用市场将加速扩张；随着 5G 商用时代到来，北斗+5G 技术融合，应用将拓展至工业互联网、物联网、车联网等新兴应用领域，迎来黄金增长期。公司持续加强高精度核心技术研发投入，截至 2020年 Q3公司累计研发投入 1.53亿，同比增长 41.23%，主要围绕 GNSS 定位算法、组合导航、机械控制等核心技术提升，芯片、板卡等器件开发，以及测绘、自动驾驶等智能装备、解决方案研发。持续研发投入有助于公司增强核心竞争力，满足市场升级需求，进一步提高公司市场份额。 三、投资建议华测导航作为高精度 GNSS 市场领军企业之一，掌握核心芯片及算法技术，具备良好的成长性和业绩确定性，研发投入持续处于业内领先水平，未来发展空间广阔。我们略微下调公司的业绩预测，预计公司 2021-2023年实现归母净利润 2.03/2.55/3.40亿元，对应 PE 为 40/32/24倍，公司上市以来的 PE 估值中枢为 45倍,维持“推荐”评级。

一、事件概述3月26日，公司发布2020年年报。2020年公司实现营收119.42亿元，同增24.89%；归母净利9.79亿元，同增52.43%。 二、分析与判断业绩平稳增长，略高于业绩快报预期2020年公司实现营收119.42亿元，同增24.89%；归母净利9.79亿元，同增52.43%，比业绩快报盈利预期高5%。公司2020年全年毛利率为40.11%，同增6.09pct，主要系产品结构变化带动整体毛利率上行。Q4单季度毛利率为37.88%，整体保持平稳。Q4单季度实现营收30.84亿元，同增17.74%，归母净利-0.41亿元，同减198%。 主要是报告期内出售大族机器人部分股权确认投资收益1.24亿，口罩自动化生产线库存计提减值准备1.3亿；终止出售AIC公司股权确认长期股权投资损失2.33亿，计提长期股权投资减值准备0.34亿。若剔除以上影响，预计20Q4年业绩为2.32亿元，同增352%。 及消费电子及PCB双轮驱动，核心激光器自制率提高消费电子、大功率激光、PCB三大主要业务营收占比已达83%，为公司业务增长的基本盘。分结构来看，消费电子及PCB业务双轮驱动：1）消费电子营收57.12亿元，同增61.78%。受益5G换机潮，大客户对激光器需求增长趋势不变，且公司竞争力强带来份额提升。2）PCB营收21.84亿元，同增70.83%，客户包括深南电路、沪电股份、健鼎科技等优质公司，将持续受益行业高景气。公司拟分拆PCB业务单独上市，已按计划进行。3）大功率营收20.18亿元，同比下降0.96%，和去年基本持平。公司万瓦级激光加工设备产销量全球领先，多生产线顺利交付给大庆油田、长城汽车等行业大客户。在4kw、6kw、8kw、12kw激光器已成功出货基础上，公司继续推出15KW超高功率光纤激光器，进一步提升核心零部件的自给率。 前瞻布局半导体、光伏、新能源等新兴业务，为长期发展蓄力公司不断拓展行业场景，前瞻布局半导体、光伏、新能源等新兴业务，为长期发展蓄力。LED、半导体、光伏激光加工设备等业务分别增长53.48%、15%、88.59%，光伏业务取得隆基股份、通威股份等行业大客户订单。新能源业务订单额创新高，取得宁德时代设备订单超过12亿元，订单交付期集中在2021年度。 三、投资建议我们预计公司2021/2022/2023年归母净利为16.7/18.9/23.1亿元，对应PE为26/23/19倍，参考SW电子制造行业PE估值为52倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示行业景气不及预期、PCB和苹果业务可能不及预期、贸易摩擦风险。

一、事件概述1、2021年3月24日中际旭创发布2021年第一季度业绩预告，公司预计归属于上市公司股东的净利润为11,800-14,500万元，上年同期为15,366.19万元，本报告期比上年同期下降23.21%-5.64%。 2、2021年3月25日公司发布高管提前终止减持计划的公告，公司副总裁、董事会秘书王军先生及副总裁财务总监王晓丽女士提前终止2020年12月26日发布的减持计划，并自2021年3月25日起在未来六个月内拟增持公司股份，增持金额合计800万元-1,400万元。 3、同日发布部分核心员工增持公司股份计划的公告，拟自2021年3月25日起在未来六个月内以集中竞价交易的方式增持公司股份，合计增持金额为11,400万元-18,100万元。 二、分析与判断相关费用支出影响净利润，国内市场增速调整订单延后报告期归母净利润同比下降，我们预计主要是营收增长不如预期，同时叠加费用增加导致费用率上升，在费用侧一方面非经常性损益拖累Q1业绩：1）公司确认了第一期、第二期股权激励费用，共计减少公司合并净利润约2,700万元；2）公司对苏州旭创和储翰科技固定资产及无形资产计提了折旧摊销1,090万元。另一方面公司加大在高速光模块CPO封装技术，硅光，相干光模块等方向研发费用的投入也可能是因素之一。在需求侧，占比约30%的国内市场需求出现波动，一方面数通市场中部分客户在年初决策全年采购计划的执行方案导致其订单需求有所推后，另一方面电信领域5G集中采购项目延后也导致相关需求延后，公司产品出货量出现季节性下滑；海外市场400G需求仍然强劲，带动公司整体营收保持略增。预计市场需求将在第二季度反弹，公司凭借高端的产品谱系和长期稳定的供货服务，销售收入将重新迎来高速增长。 光模块行业不改高景气度，看好数据中心高速光模块放量确定性电信市场5G建设稳步推进，预计2021年国内将建设超过80万个5G基站，叠加固网F5G战略发展，行业需求稳步增长。数通市场受益于全球流量的增长，国内外云厂商加大资本开支实施数据中心网络部署。据Lightcounting预测，2020年全球400G数通光模块出货量不到70万只，2021年将接近200万只。公司在400G光模块领域先发优势明显，预测未来将持续放量，成为公司增长主要支撑。 发布终止减持和增持公告，彰显公司信心3月25日公司发布增持公告，公司部分核心员工拟自2021年3月25日起在未来六个月内以集中竞价交易的方式增持公司股份，合计增持金额为11,400-18,100万元。核心员工将以自有或自筹资金增持公司股份，彰显对公司股票长期投资价值的信心。同日发布关于部分高级管理人员提前终止减持计划暨增持公司股份计划的公告，促进高管和公司利益一致，能更好的促进公司持续、稳定、健康发展。未来伴随着公司产品谱系逐步完善、精准降本、内部管理改善等因素，公司整体竞争优势进一步增强，高速率数通光模块产品及电信光模块产品的出货量将持续增加，对公司全年的业绩情况保持乐观。三、投资建议我们小幅下调公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为8.49/11.19/13.46亿元（此前预测值为8.65/11.31/13.70亿元），EPS分别1.19/1.57/1.89元，对应PE分别为29.4X/22.3X/18.5X，参考光模块行业2020年PE均值为51倍。公司为全球光模块市场的龙头企业，短期业绩波动不改中长期增长趋势，我们认为未来公司有望在5G加速建设和数通市场景气度上行的背景下，迎来更大规模的发展，维持“推荐”评级。 四、风险提示：5G和数据中心建设不及预期；海外疫情超预期；行业竞争加剧。

事件概述2021年 3月 23日，公司发布《关于 2021年股票期权激励计划首次授予事项的公告》，向管理人员、核心骨干人员共 169名激励对象授予 1232万份股票期权，占总股本的1.35%，行权价格为 19.76元/股。 二、分析与判断 公司推出股权激励计划，绑定核心骨干利益公司于 2021年 1月 29日公告 2021年股票期权激励计划草案，并 3月 23日进行首次授予。本激励计划拟向激励对象授予权益总计 1492万份，约占本激励计划草案公布时公司总股本的 1.63%，首次授予 1232万份股票期权，占总股本的 1.35%，预留 260万份股票期权，占本次计划公告时股本总额的 0.28%，行权价格为 19.76元/股。本激励计划首次授予的激励对象共 169人，包括管理人员和核心骨干人员。股权激励费用方面预计首次授予的股票期权需摊销费用为 3966.96万元，其中 2021-2025年分别需摊销982.07/1309.43/1041.18/535.19/99.08万元，总体来看对当期利润影响有限。 业绩考核目标较高，彰显公司未来发展信心本激励计划股票期权的行权考核年度为 2021-2023年三个会计年度，2021/2022/2023年度公司业绩考核目标为净利润较 2020年基数增长率分别不低于 35%/70%/120%（以上净利润指标均以经审计的归属于上市公司股东的净利润作为计算依据），CAGR 为 30.06%，目标较高。我们认为，公司推出股权激励计划并设置较高的业绩考核目标，彰显了公司对未来发展的坚定信心。 智能控制器行业高景气度持续，公司 2020年业绩稳健增长公司于 2月 24日发布 2020年年报，公司 2020年实现营收 46.66亿元，同比增长 27.85%； 实现归母净利润 3.96亿元，同比增长 30.54%；实现扣非归母净利润 3.66亿元，同比增长 26.34%。其中，Q4实现归母净利润 1.19亿元，同比增长 89.25%，环比增长 9.17%； 分业务看，业务占比最高的 2020年度家用电器智能控制器营收占比 63.88%，同比增长16.66%；电动工具智能控制器营收占比 17.37%，同比增长 60.49%；汽车电子智能控制器营收占比 2.12%，同比增长 12.50%。我们认为公司 2020年业绩高速增长的原因为： 1）智能家居行业在完成当前阶段的 AIOT 赋能之后，行业规模持续扩大，智能控制器作为重要环节需求增加。2）下游厂商竞争加剧，国内产业链优势突出，智控外包化与国产化趋势明显，公司作为智能控制器龙头企业，把握市场机遇，持续分享行业红利，2020年国内营收同比增加 16.15%，2020年国外营收同比增加 33.73%，驱动整体业绩实现稳健增长。公司的盈利能力也持续提升，毛利率较去年增加 0.68pct，为 22.93%，净利率增加了 0.23pct，达到 9.01%。 家电和电动工具业务基本盘稳定，汽车业务和射频芯片业绩放量可期智能时代加速到来，智能控制器市场空间广阔，相比海外智能控制器龙头产商，国内厂商凭借产业集群及工程师红利，逐渐在人工成本、产业链协同等方面取得了一定优势，促使国际市场逐渐向中国转移，同时行业集中度不断提升。公司作为智能控制器龙头企业，研发能力不断提升，产品交付速度快，迅速响应客户需求和下游产品变化，深受国内外知名制造企业青睐，家用电器控制器和电动工具控制器市场份额持续提升。同时公司精准布局汽车电子控制领域，牵手全球顶尖 Tier1厂商。 目前已中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，预计项目累计实现销楷体 售额 40-60亿元，周期为 8-9年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，主要产品涉及汽车冷却液加热器、智能控制器等，公司的汽车电子业务将迈入快速增长轨道。子公司铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频 T/R芯片技术的民营企业，技术壁垒高，行业前景广阔。2018-2020年，铖昌科技实现归属母公司股东的净利润 2.14亿元（不考虑员工持股计入的股份支付金额），完成了三年业绩对赌。铖昌科技目前已完成上市辅导备案登记，下一步计划尽早申报，上市后有望加速发展，为公司未来业绩增长贡献增量。 三、投资建议过去 5年，公司营业收入以 33%的复合增长率高速增长，已成长为全球智能控制器领域行业龙头。智能控制器全球市场不断扩大，公司深耕家电和电动工具智能控制器领域，积极拓展汽车电子智能控制器业务，绑定头部客户，提高市场份额。子公司铖昌科技作为国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业，技术壁垒高，发展前景广阔。我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润 5.75/8.53/12.26亿元，EPS为 0.63/0.93/1.34，对应 2021-2023年 PE 为 32X/22X/15X，公司上市以来的 PE 估值中枢为 55X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

一、事件概述公司于3月20日发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入9.10亿元，同比增长25.20%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长23.58%；扣非净利润1.27亿元，同比增长25.05%。 二、分析与判断业务规模高速扩张，公司02020年业绩快速增长公司2020年实现归母净利润为1.36亿元，同比增长23.58%，扣非归母净利润1.27亿元，同比增长25.05%，实现EBITDA为5.41亿元，同比增长53.82%；单季度看，Q4单季度实现归母净利润0.26亿，同比增长54.13%。公司近两年业务规模高速扩张，截至2020年年末，公司累计已建成及已运营数据中心25个（2019年末为17个），IT负载合计约250.3兆瓦（MW），折算成5千瓦（kW）标准机柜约50,060个（2019年末为28200个，同比增加77.52%），IT负载较2019年末增加77.52%，较2018年末增加267.55%。业务规模的快速扩大，为公司经营业绩的提升奠定了扎实的基础。报告期内，由于已交付数据中心的终端客户，业务需求快速提升，使得数据中心机柜上电进程明显加快，促使公司营收、EBITDA、归母净利润和扣非归母净利润快速增长。 毛利率提升，销售、管理费率略有下降，研发投入增大2020年公司毛利率为39.9%，同比增加了3.43pct，系业务占比达96.33%的IDC服务业毛利率增加了3.51pct所致，IDC服务业毛利率达到41.11%。费用率方面，2020年管理费用率为7.58%，同比降低了0.64pct;销售费用率为0.24%，同比降低了0.60pct；财务费用率为10.75%，同比增加了2.61pct，主要系公司2020年借款增加，相应利息支出增加所致；研发费用率为4.40%，同比增加了0.73pct,主要系公司加大核心技术研发投入。2020公司销售净利润率为14.75%，同比降低了0.44pct，系财务费用率增加所致。我们认为随着公司机柜上架率的不断提高、经营管理能力的提升以及短期不利影响的消除，公司的经营质量有望不断提高。 现金流明显改善，新建项目的逐步竣工交付将持续贡献公司增量收入2020年公司经营活动产生的现金流量净额较同期减少12.14%，主要系新交付项目收款待结算所致,投资活动产生的现金流量净额变动较上年同期增加36.42%，主要系建设期项目投入增加所致；筹资活动产生的现金流量净额变动较去年同期增加238.50%，主要系公司业务扩展，取得金融机构借款增加；现金及现金等价物净增加额达到13.18亿元，相较于2019年的-1.18亿元实现由负转正，现金流改善明显。固定资产同比增加117.34%，主要系HB33数据中心项目三期、HB41数据中心项目、NW13数据中心项目、JN13数据中心项目一期及二期、ZH13数据中心项目二期、GH13数据中心项目一期及二期完工交付使用形成固定资产；在建工程同比增加50.68%，主要系目前在建的JN13数据中心项目三期、HUB2020-4等数据中心等项目。新建项目的逐步竣工交付，将持续贡献公司增量收入。 ICDC行业景气度上行，公司深度绑定阿里未来发展可期政策方面，2020年4月20日国家发改委高技术司司长伍浩在网上新闻发布会上表示，新型基础设施主要包括3个方面内容：信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施，数据中心在本次会议上正式写入新基建，数据中心发展得到到国家政策支持。行业方面，全球IDC产业持续高景气，根据中国产业信息网的数据，截至2019年底，全球IDC市场规模已达到7589.7亿元，同比增长21%，2020年全球市场规模有望达到9143.8亿元，同比增长20%；市场调研机构SynergyResearch的最新数据显示，截止2020年底，全球超大规模数据中心总数已增至597个，是2015年的两倍，同时，目前有219个数据中心处于规划和建设阶段，IDC行业发展空间广阔。公司层面，数据港是国内领先的互联网IDC服务提供商，目前，公司运营规模在国内同行中位居领先地位，公司率先在国内推行数据中心定制化业务模式，企业客户集中度位于行业前列，前五大客户占营业收入比重基本稳定在90%以上，客户合作周期长，粘性高。其中，合作大客户阿里为云计算行业龙头，公司深度绑定阿里将支撑公司未来业绩持续稳定增长。 三、投资建议公司正处于扩张期，在建工程规模大，核心资产优质，研发投入持续处于业内领先水平，业绩增长确定性高。公司深度绑定大客户阿里，可长期分享IDC行业增长红利，未来成长空间广阔。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润1.98/2.91/4.20亿元，EPS为0.84/1.24/1.79元，对应PE为56/38/27倍，公司上市以来的PE估值中枢为79倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：IDC发展不及预期；云巨头资本开支不及预期；公司自建IDC机柜上架率不及预期。

事件概述 3月 21日，公司发布 2020年年报， 实现营收 12.4亿元，同增 7.1%，归母净利 1.97亿元，同增 11.4%。 二、分析与判断 市占率提升带动营收业绩双增 因公司产品结构优化、市占率提升， 2020年实现营收 12.4亿元，同增 7.1%，归母 净利 1.97亿元，同增 11.4%，剔除运费科目调整影响后，毛利率为 50.1%，基本持 平。从主要应用领域看，新材料实现营收 2.6亿，同减 1.9%，占比 21%；半导体营 收 2.4亿，同减 26.4%，占比 19%；机械制造营收 1.7亿，同增 6.7%，占比 14%， 高端装备营收 1.4亿，同增 9.1%，占比 11%。半导体行业营收变动主要因部分客户 受疫情影响，销售额略有下降。按产品看，大宗气体实现营收 4.8亿，同增 3.6%， 占比 39%，特种气体营收 4.5亿，同减 2.5%，占比 36%，天然气营收 1.4亿，同增 14%，占比 11%。 通过半导体龙头认证，新客户扩展顺利 报告期内，公司自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品通过 SK 海力士、中芯国 际认证；与中电熊猫/正泰新能源签订全面气体管理协议（TGM） /现场制气合同； 并与常熟嘉化氢等多公司签署加氢站氢气供应合同。通过半导体龙头企业气体产品 认证标志着公司已逐步进入全球主要半导体 Foundary 的供应链体系，随着未来供气 品种、比例、客户的增加，将打开成长空间，助力公司长期业绩增长。 当前特气国产化率极低，国产替代空间广阔 2018年海外五大外资企业控制全球半导体用电子气体 90%以上份额，国内 88%份额， 国产化率极低。 随着国产替代进程推进，公司迎来广阔发展空间。公司以特气为敲门砖， 通过特气已进入集成电路、液晶面板等行业龙头供应链，进而向其导入配套用的电子大 宗气体，逐渐成为客户多品种气体供应商及气体设备全面运维服务（TGCM）提供商， 有助于发挥协同效应，提升客户黏性，扩大收入来源。 三、投资建议 我们预计 2021/2022/2023年公司归母净利为 2.6/3.2/4.1亿元，对应 PE 为 45/36/29倍。 当前申万半导体指数 PE 为 83倍， 我们认为低估， 维持“推荐”评级。

一、事件概述 3月15日，公司发布2020年度报告：2020年实现营收296.92亿元，同比增长17.64%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长6.79%。 二、分析与判断 剔除股权激励费用，全年业绩大增 全年业绩符合预期，Q4单季度公司实现营收92.29亿元，同比增长23.03%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长32.48%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比下降25.08%，下降主要受四季度计提年终奖和资产减值影响。全年业绩主要受一季度疫情、股权激励费用摊销、汇兑损失以及动力电池投入较大影响。全年剔除股权激励费用2.80亿元，实现归母净利润10.82亿元，同比大增44.08%；Q4单季度剔除股权激励费用1.16亿元，实现归母净利润4.46亿元，同比大增79.12%。 3C电池确定性成长，产能加码增强竞争力 受益5G、折叠屏等技术创新，以及疫情宅家办公对笔电的普及，全球智能手机和笔电出货量有望维持增长。此外，可穿戴设备、智能家居等智能硬件产品加速渗透，在智能手机、笔电和智能硬件等产品的带动下，3C电池成长确定性高。此前，为满足下游客户需求，公司拟定增募资不超过39.37亿元，投入3C消费类锂离子电芯、3C消费类锂电池模组和笔记本电脑类锂电池模组扩产项目，预计达产后年均收入分别达到25/48/40亿元，大幅增强公司在3C电池市场的竞争力。 接连获得大客户订单，动力电池拐点明确 公司每年投入大量研发，产品性能、技术实力、服务能力持续提升，目前已具备三元动力电池、磷酸铁锂动力电池的量产能力，且接连获得沃尔沃电动车、东风柳汽CM5EV纯电动MPV、东风乘用车E70订单。我们保持此前观点，预计今年将是公司获得客户认可和量产化的大年，动力电池拐点明确！ 三、投资建议 我们预计2021-23年公司营收至371/450/540亿元，归母净利润至12/16/20亿元，对应估值26/20/16倍，参考SW电子2021/3/15最新TTM估值45倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示：终端需求不及预期，产能扩充不及预期，客户开拓进展不及预期等。

一、事件概述公司于2021年3月17日发布2020年年度报告，报告期内，公司实现营业收入7.77亿元，比上年同期增长90.76%；归属于母公司股东净利润8845.89万元，比上年同期增长1036.48%。扣除非经常性损益后的净利润为8122.2万元，同比增长3028.37%；基本每股收益为0.59元/股，同比增长1080.00%一、二、分析与判断业绩高增，公司盈利能力显著增强公司2020年度业绩实现高增长，归属于母公司股东净利润和基本每股收益同比增长率均超过1000%，大幅高于往年的增长率。从2018年至今，公司年度营业收入分别为2.75亿元、4.07亿元和7.77亿元，同比变动分别为-21.20%、+48.00%、+90.91%；归属于母公司净利润分别为233.10万元、778.36万元和8845.89万元，同比变动分别为-97.50%、300.00%和1036.48%，业绩从下降扭转为上涨且近两年实现高速增长，业绩亮眼。此外，公司盈利能力显著提高，受毛利率更高的新产品逐步导入并形成规模销售的影响，公司2020年毛利率较上年同期提升5.83个百分点。 海内外市场业绩双提升，布局有源光器件初见成效分市场看，公司2020年实现境内销售收入6.87亿元，比上年同期增长95.35%，占总销售收入88.50%，主要得益于境内电信运营商不断加大10GPON网络建设投入，同时国内云厂商开始持续加码数据中心规模建设，也带动了公司10GPON光模块和数据中心光模块境内销售快速增长，国内市场将成为公司业绩的主要增长市场。 此外海外市场经营情况也不断改善，2018年Kaiam公司出现财务问题，作为公司海外订单的主要来源之一，该事件影响到了公司海外业务。2019年公司成立英国子公司并收购Kaiam在英国的PLC业务，积极开拓海外市场。2020年英国博创实现多款新型AWG芯片的量产，有力地支撑了母公司DWDM器件业务的业绩。英国博创2020年实现营业收入0.46亿元，比上年同期增长138.31%，2021年净利润有望扭亏为盈。全球疫情逐渐可控，子公司运营管理能力不断提升，子公司业有望持续增长，并且进一步打开海外销售市场。分产品看，公司光无源器件销量较上年同期增长19.99万件，增长27.77%，毛利率较上年增加14.32个百分点。公司光有源器件产品实现销售收入5.13亿元，比上年同期增长184.14%，占总销售收入的66.08%，销售实现持续突破。并且光有源器件产能较上年同期增长186万件至240万件，增长344.44%，销量较上年同期增长129.92万件增长295%，毛利率较上年增加5个百分点，布局有源光器件初见成效。 定增加大研发力度，高端光器件持续突破公司2020年公布定增计划，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过8亿元，在现有技术积累基础上，重点加大对高端光器件，特别是对硅光技术的研发和投入。 截至报告期末，公司及子公司拥有发明专利和实用新型专利57项，报告期内，公司持续保持研发投入，研发支出5392.75万元，比上年同期增长44.19%，占公司营业收入的6.94%。不断加大的研发力度也使公司竞争优势持续提升：在波分复用传输市场，公司的DWDM器件产品主要客户是华为、中兴、烽火等国内主要通信设备商，对它们的销售份额占据市场前列。在数据中心市场，公司已向多家国内互联网客户批量供货100G及以下速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆。同时公司基于硅光子技术研发下一代数通光模块，其中400GDR4硅光模块已向境内外客户送样测试，将于2021年实现量产出货。在无线承载网市场，公司正在积极开发适用于5G承载网的产品，包括已量产出货的用于5G前传的25GLR硅光模块和用于5G中回传的50GPAM4光模块。未来公司高端光器件业绩将持续释放，支撑公司业绩高增。 三、投资建议我们预计2021/2022/2023年公司实现归母净利润为1.30/1.83/2.49亿元，EPS为0.86/1.22/1.65元，对应PE为38.9/27.6/20.3。参考光通信版块3家可比公司光迅科技、太辰光和中际旭创的平均PE为35.8倍，并考虑光通信行业的高景气度与公司成长的确定性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：产品研发不达预期，新冠疫情反复，中美贸易摩擦。

一、事件概述3月 16日，公司发布 2020年年度报告和 2021年 Q1业绩预告。2020年，公司实现营业收入 1014.51亿元，同比增长 11.81%；归母净利润 42.60亿元，同比下降 17.25%；扣非归母净利润 10.36亿元，同比增长 113.66%。公司预计 2021年 Q1实现归母净利润18.00-24.00亿，同比增长 130.77%-207.70%。 二、分析与判断 “运营商+政企+消费”三驾马车齐头并进，公司 2020年业绩稳步增长2020年，公司实现营收 1014.51亿元，同比增长 11.81%；归母净利润 42.60亿元，同比下降 17.25%，同比下降是由于 2019年资产处置带来税前 26亿投资收益所致，若扣除该影响，从扣非归母净利润来看，公司 2020年扣非归母净利润同比上升 113.66%。单季度来看，20Q4单季实现归母净利润 15.48亿元，同比增长 51.73%，环比增长 81.05%； 分业务来看，公司运营商业务实现营收 740.18亿元，同比增长 11.16%，政企业务实现营收 112.72亿元，同比增长 23.12%；消费者业务实现营收 161.61亿元，同比增长 7.75%。 我们认为公司 2020年业绩稳步增长的原因为： （1）运营商业务方面，2020年海内外 5G建设持续推进，公司产品竞争力进一步增强，在全球电信设备市场份额进一步提升。根据 Dell’Oro Group 的数据，公司 2020年在电信设备市场份额为 10%，同比增加了 1pct,全球排名第 4，国内排名第 2; (2)政企业务方面，GoldenDB 成为国内首个在大型银行核心业务系统正式商用的国产金融交易型分布式数据库；数据中心全模块方案正式商用，中标互联网头部企业整体业绩等； （3）消费者业务方面，公司发布全球首款商用屏下摄像手机中兴天机 Axon 205G，移动数据终端市场份额大幅提升，新一代 5G 室内路由器陆续在海外上市，家庭信息终端和融合创新终端在行业内长期保持全球领先地位。 现金流及资本结构全面改善，毛利率企稳回升公司加强现金流及销售收款管理，实现经营活动产生的现金流量净额 103.33亿元，同比增长 37.41%，连续 9个季度实现现金净流入；资产负债率由 2019年末的 73.12%下降至 69.38%，接近 2017年末水平。2020年公司毛利率为 31.61%，同比下降 5.56%。我们认为，毛利率降低主要是由于 5G 建设初期跑马圈地效应，5G 元器件初期成本较高，叠加公司毛利率较低的政企业务占比提升所致；单季度来看，公司 2020Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为 39.34%/28.50%/29.87%/30.19%，毛利率稳中向好。2021年随着公司产品价格企稳、5G 的持续扩容及公司自研芯片商用，同时公司对上游成本控制能力有望持续提升，成本将有所下降，将有效提振毛利率，资本结构与现金流也将持续向好。 销售和财务费用管控能力出色，高强度的研发投入助力产品利润提升2020年公司销售费用率和财务费用率分别为 7.47%和 0.41%，同比分别降低了 0.80pct和 0.65pct，销售和财务费用管控效果显著。研发投入方面，2020年，公司研发人员数量达到 31747人，同比上升 12.18%，占公司员工比例为 43.07%，研发投入金额达 147.97亿元，占营收收入比为 14.59%，同比增加了 0.12pct,研发投入维持高位增长。公司近期处于聚焦主业考虑，转让专网业务,在优化资源的同时将资产处置的收益和资源用于核心业务的投入和发展。在 2020年 11月 16日发行股份购买中兴微电子少数股权并募集资金用于 5G 关键芯片研发项目和补充流动资金。中兴微电子 2020年前三季度实现营业收入 78亿元，同比增长 56%，预计全年实现超过 100亿收入，属于国内半导体公司第楷体 一梯队。中兴微电子将聚焦通信芯片的研发，降低中兴通讯对国外厂商的依赖，抬升公司通信产品利润。在专利方面，截至 2020年底，中兴通讯拥有约 8万件全球专利申请、持有有效授权专利约 3.6万件。其中，芯片专利申请 4270余件，授权的芯片专利超过 1,800件。根据国际知名专利数据公司 IPLytics 在 2021年 2月发布的报告，中兴通讯向 ETSI披露 5G 标准必要专利声明量位居全球第三。 2021年 Q1业绩同比高增，全年有望实现营收高质量增长公司预计 2021年 Q1实现归母净利润 18.00-24.00亿，同比增长 130.77%-207.70%，环比增长 16.28%-55.04%，Q1业绩高增的原因为： （1）公司作为全球主设备龙头，不断优化市场格局，报告期内营业收入同比增长、毛利率持续恢复改善，盈利能力大幅提升； （2）本报告期本公司转让北京中兴高达通信技术有限公司 90%股权，确认税前利润约 7.74亿元人民币。2021年，国内 5G 建设将保持高位增长，5G、ICT 及消费电子等领域景气度上行，公司作为主设备商龙头企业将核心收益，叠加主设备市场高进入门槛的特点，公司护城河稳固，市场份额有望稳步提升；海外 5G 建设逐步跟进，拉长整体 5G 建设周期，推动 5G 建设规模持续增长，随着中欧贸易协议的签署以及中美关系的逐步缓和，公司海外市场有望持续复苏回暖，2021年收入将稳健增长，毛利率将持续恢复改善，盈利能力有望大幅提升。 三、投资建议国内外 5G 建设持续推进，5G 渗透率不断提升，公司作为全球第 4的龙头主设备商，技术储备扎实，各项业务稳定增长，资产的盈利能力和现金流都有向好趋势，未来业绩有望高质量增长，同时公司在芯片、算法等领域持续布局，不断优化资源配置，将有效提振产品利润。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 59.55/70.86/80.79亿元，EPS 分别1.29/1.54/1.75元，对应 PE 分别为 24X/20X/17X，而主设备行业 3家可比公司烽火通信、紫光股份和星网锐捷的平均 PE 为 30X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

一、事件概述2021/3/15公司公布2020年实现营业收入29亿元，同比增长27%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长49%。 二、分析与判断盈利能力持续提升公司实现营业收入29亿元，其中充电器业务28亿元，同比增长33%（其中量+23%、价+8%）。客户结构改善+快充功率向上迁移，带来公司盈利能力持续提升：实现毛利率23%，较同期提高2.4pct；净利率11%，较同期提高1.6pct。 基本盘：快充持续量价齐升1）功率向上迁移，带来ASP提升：我们估算2020年公司充电器ASP约10.4元/只，同比增长8%。目前公司在GaN快充上，已布局30/45/65W产品。而未来快充在中低端机型渗透率的提升，将推动公司ASP持续增长。2）大客户份额提升，带动量增长：公司20年充电器销量约2.7亿只，同比增长23%。公司绑定了HMOV、LG、传音等客户，尤其是小米、vivo、传音等增长突出，已成为多个大客户的主要供应商。截至2020年底，公司全球市占率为14.5%。产能方面，截至2020年底产能超过2.1亿只。而塘厦项目厂房建设已完成，即将投产，产能为1.4亿只/年；“无线充电器及智能快充”项目预计2021达产，产能分别达450万只/年、1200万只/年。 新看点：多元布局打开新成长空间1）自有品牌：上线“深圳移速”(充储类产品)、自有品牌“AOHI”也在同步推进。2）后装市场：考虑部分手机无inbox充电器，公司推出“充电器彩盒”套装并完成了产品交付，未来也将更好服务于Bestbuy、Belkin、Mophie、绿联等品牌厂商。3）非手机充电器：提前布局智能手表、电视棒/机顶盒、智能小家电等多领域，抓住IoT时代机遇。 三、投资建议预计21-23年公司营业收入分别为43/60/78亿元，归母净利润分别为5/7/9亿，对应估值分别为18、13、10倍，参考SW电子2021/3/15最新TTM估值53倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示：四、疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。

一、事件概述公司于3月8日发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入55.60亿元，同比增长35.65%；实现归母净利润为5.34亿元，同比增长61.27%；扣非净利润3.83亿元，同比增长92.85%。 二、分析与判断智能化趋势叠加行业集中度提升，公司02020年业绩高速增长公司2020年实现营业收入55.60亿元，同比增长35.65%，实现归母净利润为5.34亿元，同比增长61.27%，扣非净利润3.83亿元，同比增长92.85%；Q4单季度实现营收19.63亿元，同比增长50.05%，环比增长22.72%，实现归母净利润1.71亿，同比增长200.63%，环比增长10.92%。从子业务业绩增速上来看，2020年工具、锂电池类、工业行业的营收增长速度均超过45%。我们认为，2020年公司业绩高速增长的原因为：1）5G、物联网、人工智能等新技术推动智能社会发展，智能控制器需求增加。2）公司高效电机和锂电池新产品顺利导入大客户；3）中国供应链在全球的竞争优势得以显现，海外产能向中国以及东南亚转移；4）产业向头部集中，公司作为智能控制器龙头企业，行业地位和市占率逐年提升，推动业绩高速增长。 业务模式优化++产品结构升级++产品附加值提高，公司盈利能力持续改善2020年公司毛利率为24.39%，同比增加了2.4pct。我们认为公司毛利率增长的原因有：1）公司业务模式不断优化，目前ODM占比50%左右，ODM比例的上升带来毛利的结构性上升；2）公司产品结构持续升级，低毛利率水平的家电产品营收占比较2019年减少了5.24pct，同时高毛利水平的工具、工业产品营收占比共计增加了3.83pct，产品结构的调整有利于改善公司的盈利能力；3）公司持续增加研发投入，助力产品的附加值不断提升，2020年公司总研发费用支出达到4.05亿元，同比增长20.99%，高研发费用的背后是创新产品占比的不断提升，2020年全年公司各业务毛利水平均有提升，其中家电/工具/锂电/工业行业毛利率分别增加2.11/1.75/4.55/0.89pct。业务模式优化、产品结构升级及产品附加值提高三因素共振，公司未来盈利能力有望进一步提升。 万物互联驱动控制器需求增长，公司绑定头部客户市占率稳步提升根据中国信息通信研究院的统计数据，2020年我国物联网产业市场规模突破1.7万亿元，过去十年行业CAGR为25.71%，智能时代加速到来，智能控制器市场空间广阔。据Sullivan的数据，我国智能控制器市场规模从2016年的1.36万亿元增长至2019年的2.15万亿元,期间年均复合增长率为16.5%，预计2021年将达到2.7万亿元。相比海外智能控制器龙头产商，国内厂商凭借产业集群及工程师红利，逐渐在人工成本、产业链协同等方面取得了一定优势，促使国际市场逐渐向中国转移，同时行业集中度不断提升。 公司作为智能控制器龙头企业，研发和ODM能力不断提升，产品交付速度快，迅速响应客户需求和下游产品变化，深受国际知名制造企业青睐，近年来海外业务规模不断扩大。 截止报告期期末，公司在美国、日本、德国、印度、越南等全球多地建立了共计16个区域运营中心、生产制造中心、研发中心、代表处等，持续响应大客户对产品交付的及时性和稳定性需求，全球市占率不断提升。2020年公司大客户、战略客户和科创客户的数量相比2019年的53家增加至80家，头部客户收入占比提升至80%，同时公司与包括TTI、苏泊尔、方太、IFB、维嘉、老板、美的、海尔等一批龙头品牌客户建立合作关

一、事件概述 3月 11日，公司发布 2020年年度报告，公司 2020年实现营收 3038亿元， 同比增长 4.6%；实现归母净利润 55亿元， 同比增长 10.8%;实现扣非归母净利润 55亿元，同比增 长 4.8%； 派发每股股息 0.0658元，同比增加 8.9%。 二、分析与判断 2020年公司业绩增长稳中向好，产业互联网业务积厚成势 2020年， 公司实现主营业务收入 2758亿元，同比上升 4.3%，高于行业平均的 3.6%， 发 展速度领先行业。 同时盈利能力稳步提升，提质增效成果显著， 归母净利润达到 55亿 元，同比增长 10.8%，分季度来看， 2020Q1-2020Q4分别实现归母净利润 13.96、 19.48、 14.40和 7.38亿元，同比分别为-14.11%、 +40.08%、 +10.72%和+10.74%。 创新业务增长 势头强劲， 产业互联网业务收入同比增长 30.0%，达到 427亿元，占整体主营业务收入 比例提高至 15.5%， 其中 ICT 业务收入 134亿元，同比增长 33.4%； IDC 及云计算业务收 入达到 234亿元，同比增长 26.1%；物联网业务及大数据业务收入分别达到 42亿元和 17亿元，同比分别增长 39.0%和 39.8%。受创新业务和固网宽带业务良好增长拉动，公 司固网主营业务收入达到 1169亿元，同比增长 10.6%。 我们认为随着公司创新业务持续 强势发展，公司收入结构将明显改善，推动公司业绩持续增长。 移动用户 ARPU 逐步企稳回升， 宽带业务维持稳健增长 公司移动业务发展动力持续释放，移动主营业务收入及用户 ARPU 已连续三个季度双双 环比上升。 2020年，移动主营业务收入达到 1567亿元，同比止负转正；移动用户 ARPU 达到 42.1元，同比提升 4.1%；手机上网总流量增长 16.5%，手机用户月户均数据流量 达到约 9.7GB。 宽带业务维持稳健增长， 2020年，公司固网宽带接入收入同比增长 2.4%， 达到 426亿元。固网宽带用户净增 262万户，总数达到 8610万户，宽带用户接入 ARPU 为 41.5元，与去年基本持平； FTTH 用户占比达到 86%。融合业务在固网宽带用户中的 渗透率达到 64%，同比提升 5个百分点。 共建共享推动 5G 网络规模建设， 5G 渗透率优于行业均值 2020年是 5G 大规模发展元年， 公司紧抓时机，推动 5G 业务规模发展。与中国电信建成 全球首张规模最大的 5G 共建共享网络，全年新建 5G 基站约 30万站（其中公司建设近 一半），总体 5G 基站规模累计达到 38万，历史上首次实现覆盖规模与中国移动基本相 当，预计 2020年新建 5G 基站 32万站，累计 5G 基站将达到 70万站。共建共享已累计 为双方公司节省网络建设成本超 760亿元，网络运营成本大幅降低，并大大缩短了网络 建设周期。全年 5G 资本开支为 340亿元，预计 2021年 5G 资本开支为 350亿元， 5G 套 餐用户达到 7083万户， 5G 套餐用户渗透率达到 23%，高于行业平均的 20%。 成本控制出色，提振盈利能力持续提升 2020年随着公司推进数字化转型，创新线上商业模式，销售费用发生 304.6亿元，同比 下降 9.2%，所占营业收入的比重由上年的 11.55%下降至 10.03%； 2020年公司财务费用 为 2.3亿元，同比降低 68.40%，主要是带息债务下降的影响； 2020年公司管理费用 257.6亿元，同比增加 12.1%，管理费用增加的原因主要因为公司加大引入创新人才， 导致人 工成本上升。 整体来看，公司成本控制出色，提振公司净利率由 2019年的 3.9%提升到 2020年的 4.1%。 三、投资建议公司传统业务已进入中长期上升拐点，创新业务持续高增长，为公司未来增长打开空间。 随着 5G网络逐步完善， 5G 渗透率提升， ARPU 值逐渐触底回升，投资压力也将由于共建共享政策的推进逐步缓解， 公司 2B 业务将增长迅速， 资产的盈利能力和现金流都有向好趋势，业绩将持续稳健增长。预计 2021-2023年归母净利润分别为 56.26/60.15/65.87亿元， EPS 分别 0.18/0.19/0.21元，对应 PE 分别为 25X/23X/21X， 公司上市以来的 PE 估值中枢为 33， 首次推荐，给予公司“推荐”评级。