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王芳

中泰证券

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工作经历: 登记编号:S0740521120002。曾就职于东方证券股份有限公司、民生证券股份有限公司...>>

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扬杰科技 电子元器件行业 2022-05-02 66.49 -- -- 79.42 19.45%
79.48 19.54%
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事件概述:公司发布22Q1季报:实现收入14.18亿元,YoY+50.5%、QoQ+23%,归母净利2.76亿元,YoY+77.8%、QoQ+36%,扣非归母净利2.74亿元,YoY+79.6%、QoQ+60%。此前公司预告指引中,归母净利为2.33-2.80亿元,扣非归母净利为2.32-2.78亿元——此次业绩接近预告期间上限。利润率方面,22Q1毛利率为36.73%,YoY+3.22pct、QoQ+0.23pct,净利率为20.48%,YoY+3.12pct、QoQ+1.53pct。 Q1业绩彰显22全年高成长性公司在21Q4计提1795万元股权激励费用,若剔除该因素则Q4归母净利为2.21亿元、扣非归母净利为1.89亿元,则22Q1归母净利QoQ+25%、扣非归母净利QoQ+45%——仍维持环比高增,显现良好业务景气。结合此前业绩预告,Q1高增主要系:1)功率高景气延续,公司积极推进募投项目和产能释放,新产品开发快速推进、下游领域持续拓宽。2)下游光伏等领域迅猛放量,前期布局的IGBT、MOSFET 业务取得良好进展,Q1收入同比增速均超100%。 3)海外高毛利业务占比提升,MCC 品牌收入翻倍,带动综合毛利率提升。 展望22全年:1)光伏/储能领域,相关产品有望持续迅猛放量。2)前期重点投入的MOSFET、小信号产品、IGBT 产品进入高增收获期。3)随着子公司逐一扭亏,利润规模进一步增厚。4)海外疫情防控放宽,需求强劲复苏,有望带动外贸业务高增。 勤练内功,实现管理和客户升级1)深耕运营管理,推动精细化运营:引入MTO 结合MPS 的计划模式,建立标准通用产品库存,以快速响应客户需求,同时生管、设备、工程、采购等多部门联动,多方面降低成本,产品管理上通过IPD 管理系统的导入,保障新产品推出进度。2)研发上以客户为导向:21年完成8寸Trench 1200V IGBT 芯片系列化开发,IGBT 系列模块产品批量出货,针对清洁能源推出1200V 40A、650V 50A\75A 系列单管产品并实现批量交付,MOS 产品在PD 电源、安防领域开发定制化产品。3)营销上海内外并举,完善全球客户网络:海外市场通过MCC品牌开拓,持续增加全球代理商覆盖网络,国内通过国内销售网络扩大、设立专业行业经理机制,在汽车电子、工控、网通、清洁能源领域实现行业Top10客户全覆盖。 产能紧缺下IDM 模式优势凸显公司发展历程从贸易到封装再到制造,现已有4寸和6寸产线,并积极布局8寸产线,护城河不断提高,深化功率领域的IDM 优势。预计2022年公司汽车电子&大功率晶圆项目22Q2投入使用,为公司新能源车业务的发展提供有力支撑。此外,公司"超薄微功率半导体芯片封测项目"、MOSFET/IGBT 封测产能项目会在22年持续扩产,进一步增强产能配套能力。 投资建议鉴于Q1业绩超预期,我们上调公司2022/23/24年归母净利的预测至11.0/13.7/16.9亿元(原预测为10.1/12.3/16.1亿元),对应PE 为30/24/20倍。鉴于公司在新能源IGBT 领域的领先地位,公司有望充分受益于国产替代加速,维持“买入”评级。 风险提示行业景气不及预期,研发进展不及预期,产能爬坡不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2022-04-29 146.91 -- -- 169.80 15.58%
181.68 23.67%
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事件:4.28日公司发布2022年股票期权激励计划(草案),计划拟向2349名核心管理层及骨干员工授予不超过1500万份股票期权,占公司当前股本总额的1.71%,行权价格为166.85元/股。业绩考核目标以2021年扣非归母净利润为基础,2022-24年的扣非归母净利润(剔除股份支付费用影响)的增长率分别不低于12%/35%/50%。 n股权激励调动员工积极性,维持长期竞争优势。公司多产品线打造平台型布局,CIS、TDDI、模拟器件接续成长动能,持续开拓新市场、新产品创造新增长点。面对多类产品线的发展需求,公司适时推出股权激励计划,有助于留住核心人才并激发员工积极性。按照4月28日的股价计算,2022-25年的费用摊销预计分别为7147/7498/3835/937万元,整体费用影响有限,远期来看借助股权激励绑定核心人才,可以在管理、研发等方面持续精进,有序推动各项业务长期发展,保障公司的持续竞争优势。 n不利因素为短期影响,多业务持续贡献增量。1)CIS:手机CIS短期受智能手机出货量下滑有所承压,随着技术不断突破,高阶像素产品占比持续提升保障增长;非手机CIS占比不断提升,车载CIS市场份额持续扩大,长期将替代手机成为CIS最大增长亮点,安防CIS在中高端市场持续发力,笔电、医疗和AR/VR等领域份额领先,实现多应用齐头并进。2)TDDI:在诸多一线手机品牌客户方案中陆续量产,产能持续紧张背景下毛利率亦保持较高水位,实现在CIS业务外新增成长看点。3)模拟器件:在分立器件、电源管理、射频芯片等模拟器件领域渐次发力,21年实现收入14.5亿元,中长期模拟器件逐渐放量,成为继CIS、TDDI后公司成长的主要驱动力。 n投资建议:预计2022-24年归母净利润为59/75/92亿元,对应PE估值22/17/14倍,维持“买入“评级。 n风险提示事件:终端需求不及预期,新能源车销量不及预期,研报使用的信息更新不及时风险
欣旺达 电子元器件行业 2022-04-15 23.23 -- -- 27.10 16.41%
34.93 50.37%
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事件:4.12日公司发布2021年度报告,实现营业收入374亿元,同比+25.8%;实现归母净利润9.2亿元,同比14.2%;实现扣非归母净利润5.3亿元,同比+101.7%。2021年毛利率为14.69%,同比-0.2pct;净利率为2.29%,同比-0.4pct。 实际业绩符合预告,原材料大幅上涨盈利承压:此前公司预告21年实现归母净利润8.0-9.6亿元,实际业绩位于中值偏上区间。对应21Q4公司实现收入118亿元,同比+27.6%,环比+18.9%;归母净利润2.5亿元,同比-25.3%,环比+371.8%;扣非归母净利润0.8亿元,同比-41.0%,环比-66.4%。利润下滑主因21年以来上游原材料价格非理性大幅上涨,公司盈利能力明显承压。21Q4毛利率11.4%,同比-2.4pct;净利率1.67%,同比-1.9pct。 增资引入多家知名车企,动力在手订单饱满:公司动力电池同时布局三元和磷酸铁锂,BEV、HEV、48V实现全覆盖,2021年总出货量达3.52GWH,对应销售收入29.33亿元,同比大增584.7%,HEV产品将于22年批量交付。客户方面,公司持续获知名车企定点,自2019年以来先后与雷诺、日产、易捷特、吉利、东风、广汽、上汽通用五菱、上汽乘用车等建立合作,同时此前宣布19家企业合计拟以24.3亿元增资入股动力电池子公司,涉及蔚来、小鹏、理想、上汽、广汽、东风等众多知名车企或其关联方。公司动力电池已具备较强行业竞争优势,在手订单饱满,上游原材料非理性上涨为短期因素,长期来看影响将逐渐消退。 3C电芯持续增长,储能兴起成长可期:3C电芯方面,21年浙江兰溪30万只/天的产能已完成扩产和产能爬坡动作,笔电锂电池持续开拓全球领先品牌厂商,带动收入利润齐升。21年惠州锂威实现收入41.5亿元,同比+71%;净利润7.4亿元,同比+80%。储能方面,22年公司储能电芯产线有望投产并实现批量出货,在电力、网络能源、家庭和便携式应用储能方面全面布局,与头部客户全面合作的产品即将于22年中批量交付。公司布局储能较早,有优质客户基础,未来增长可期。 投资建议:此前预计2022-23年归母净利润为16/20亿元,考虑原材料价格大幅上涨带来盈利能力承压,我们调整盈利预测,预计2022-24年公司归母净利润为10/25/33亿元,对应PE为40/16/13倍,维持“买入“评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,新能源车销量不及预期,研报使用信息数据更新不及时的风险。
北京君正 电子元器件行业 2022-04-13 81.67 -- -- 86.68 5.91%
110.78 35.64%
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事件:4.8日公司发布2021年度报告,实现营业收入52.7亿元,同比+143%;归母净利润9.3亿元,同比+1165%;扣非归母净利润8.9亿元,同比+4265%。20年收购北京矽成带来的折旧摊销成本约为1.2亿元,21年约为1.3亿元,若加回实际业绩更佳。 全年业绩高增,盈利能力大幅提升:21年在全球产能紧张导致行业普遍缺货的背景下,公司通过拓新产品、新市场、新客户积极把握市场机遇,全年业绩实现大幅增长,对应21Q4实现收入14.8亿元,同比+57%,环比+2%;归母净利润2.9亿元,同比+473%,环比+4%;扣非归母净利润2.8亿元,同比+838%,环比+2%。加上调整部分产品价格维持盈利能力,21全年毛利率达到37%,同比+9.8pct;净利率为17.5%,同比+14.1pct。 产品多点开花,汽车智能化拉升车载存储需求:2021年公司的微处理器/智能视频/存储/模拟与互联芯片分别实现收入2.0/9.8/35.9/4.1亿元,同比分别+61%/236%/136%/120%。其中,1)微处理器芯片:在二维码市场的优势地位不断增强,同时扩大应用种类加大平台推广力度;2)智能视频芯片:切入专业安防新市场补齐产品线;3)存储芯片:21年SRAM、DRAM、Nor Flash 收入排名全球第二、第七和第六,汽车智能化持续拉动车规存储芯片需求;4)模拟与互联芯片:拥有丰富的车规级LED 驱动芯片,车规级互联芯片GreenPHY 预计将于22年开始量产。 并表矽成协同优势突出,车载芯片平台型布局渐显:2020年公司并表北京矽成,完成在SRAM、DRAM、NOR Flash、嵌入式Flash 等多存储芯片的全面布局。21年北京矽成实现归母净利润1.2亿美元,顺利完成业绩承诺目标,同比大增118%,协同优势凸显。 其中DRAM 仍然是存储芯片收入主要来源,8/16Gb DDR4产品已实现量产销售,8Gb LPDDR4预计22年开始送样;NOR Flash 布局256K-1G 多容量规格,NAND 主攻1G-4G 大容量规格,随着市场推广的顺利推进,车规Flash 产品的销售收入快速成长。此外,公司在不断巩固车载存储龙头地位的基础上,借助模拟和互联技术布局LED 驱动、MCU、LIN、CAN、GreenPhy 等多类车载芯片,渐成车载芯片平台型厂商,将充分受益汽车智能化浪潮下的高成长机遇。 投资建议:此前预计2022-23年归母净利润为11.2/13.7亿元,考虑汽车智能化的加速推进和公司盈利能力提升,我们调高盈利预测,预计2022-24年公司归母净利润为12.5/16.9/21.6亿元,对应PE 为34/25/20倍,维持“买入“评级。 风险提示:产品认证不及预期,下游需求不及预期,研报使用信息数据更新不及时的风险。
斯达半导 计算机行业 2022-03-15 366.97 -- -- 423.00 15.06%
422.24 15.06%
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事件概述: 公司发布 2021年业绩快报:全年实现收入 17亿元, YoY+77%,归母净利润 3.98亿元——接近预告区间上限, YoY+121%,对应扣非归母净利润 3.78亿元——接近预告区间上限, YoY+143%。 经测算, 21Q4公司实现营收 5.1亿元, QoQ+7%、 YoY+73%,当季归母净利润 1.3亿元, QoQ+16%、 YoY+179%,扣非归母净利 1.26亿元, QoQ+15%、 YoY+215%。 21全年实现高增, Q4盈利能力进一步提升1)公司处于高速成长通道: 20Q4-21Q4,公司季度营收环比增速依次为 17%、 10%、 21%、 21%、 7%。 从需求端看,公司作为国产 IGBT 龙头,充分受益于行业景气、国产替代;从供给端看,公司作为晶圆厂大客户更容易获得产能保障,支撑业务快速成长。 2)产品结构改善、盈利能力提升: 20Q4-21Q4, 公司各季扣非净利率依次为 13.6%、 20.0%、 19.5%、 23.0%、 24.7%, 整体逐季走高。 这得益于公司加大研发,不断开发高附加值产品,产品结构优化。 具体而言, 2021年公司在新能源汽车、光伏/风电/储能等高端领域快速放量,营收占比进一步提高。 光伏产品大量装机,车规产品 22年加速放量光伏: 21H1,公司 IGBT 模块和器件,在光伏客户处开始大批量装机。 公司已成为多家光伏、风电逆变器龙头的重要供应商。 新能源车: 1) 21H1公司用于主驱的车规级 IGBT 持续放量; 2) 公司第七代微沟槽车规 IGBT 芯片于 21H1研发成功,预计 22年批量供货; 2) 公司车规SGT MOSFET 已开始小批量供货,在第三代半导体领域,已新增多个 SiC MOSFET 模块的 800V 项目定点, 截至 2021年 9月 8日, SiC MOSFET 在手订单已达 3.4亿元, 交货期在 22-23年。 自建产线打开中长期成长空间公司 21M3公告 35亿定增项目方案: 1) 15亿元用于高压芯片产业化; 2) 5亿元用于 SiC芯片产业化; 3) 7亿元用于功率模块自动化改造; 4)补充流动资金 8亿元。 该方案已于当年 9月获得证监会通过。 项目达产后,预计获得年产 30万片 6寸高压功率晶圆、 6万片 SiC 晶圆、 400万个功率模块的产能。 这使得: 1)公司具备 3300V 及以上 IGBT 模块的供应能力,可进一步拓宽对现有客户如汇川技术、英威腾、西门子的出货范围; 2)公司将拥有自主的车规 SiC MOSFET 芯片, 从而提升车规级 SiC 模块的产能保障能力。 投资建议鉴于 2021年公司业绩快报公布的盈利超预期,以及 2023年 SiC 产品收入有望放量, 我们调整对公司 2021/22/23年归母净利的预测至 4.0/6.1/8.7亿元(此前预测为 3.5/4.8/6.5亿元),对应 PE 为 159/105/73倍。鉴于公司在新能源 IGBT 领域的领先地位, 公司有望充分受益于国产替代加速。 维持“买入”评级。 风险提示行业景气不及预期,研发进展不及预期, 募投项目不及预期。
芯源微 2022-03-15 158.39 -- -- 185.00 16.50%
184.52 16.50%
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事件概述: 公司发布2021年报:全年实现营收8.29亿元,同比+152%,归母净利0.77亿元,同比+58%,扣非归母净利0.64亿元,同比+391%,三大指标均位于预告中值附近。经测算,公司21Q4实现营收2.83亿元,环比+44%,同比+142%,该季归母净利为0.23亿元,环比+28%,同比+475%,对应扣非归母净利为0.18亿元,环比+11%,同比20Q4的-0.03亿实现扭亏。 涂胶显影设备国产龙头,充分受益国产替代 公司21年营收、净利实现大幅增长,主要系行业高景气叠加国产替代。行业高景气:自20Q4以来的半导体缺芯,促使晶圆厂开启新一轮扩产潮,带动对上游设备的需求。国产替代:我国涂胶显影设备市场中,91%的份额由TEL垄断,芯源微份额为4%,提升空间巨大。而公司在四大设备领域的龙头优势持续彰显,充分受益于国产替代景气:1)前道涂胶显影设备,获得了多个大客户订单;2)前道物理清洗设备,2021年获得中芯国际、上海华力、武汉新芯、厦门士兰集科等国内多家Fab厂的重复订单;3)后道先进封装相关设备,已成为台积电、长电科技、中芯绍兴等国内一线大厂的主力量产设备;4)小尺寸设备,可覆盖化合物、MEMS、LED等多个领域,目前作为主流机型已批量应用于三安光电、华灿光电等大客户。 高端设备放量可期,在手订单饱满 1)前道涂胶显影领域,公司offline、I-line设备进入批量销售阶段,KrF设备通过客户ATP验收;2)前道清洗领域,公司已掌握28nm节点的核心技术,主要客户为国内一线Fab厂,有望伴随大客户扩产持续放量;3)先进封装领域,公司21年开拓了日月光、矽品科技等中国台湾客户,22年有望进一步开拓海外市场;4)小尺寸领域,公司已覆盖国内LED的一线厂商,伴随大客户尤其是三安光电在LED领域的扩产,其市场龙头地位有望进一步巩固。据公司公告,21年前三季度,公司在手订单13.3亿元,前道设备新签订单3.1亿元。截至21年底,公司合同负债近3.5亿元,较20年底增166%,存货则达9.4亿元,其中发出商品3亿元、在产品3.4亿元,库存近6千万元:相关业务数据显现22年强劲成长动能。 募投项目投产在即,产能扩张护航高速成长 1)IPO募投项目:据公司公告,公司IPO募投项目部分厂房在21Q4投入使用,带来产能增量;2)21M6增发项目:公司计划募资不超过10亿元,分别投向沈阳二期和上海临港项目,沈阳二期项目涉及I-line、KrF、前道barc涂胶显影设备,临港项目涉及ArF/浸没式涂胶显影设备、单片化学清洗机。两次募投项目的叠加,一方面帮助公司打开产能空间、更好抓住国产化机遇,一方面有力支撑高端设备的研发储备。 投资建议 鉴于公司21年营收超预期(原预测值6.5亿元),且22年高单价的高端设备出货带动ASP提升,我们上调公司2022/23/24年收入的预测至13.1/17.3/26.3亿元(原预测22-23年营收分别为10.0/14.5亿元),调整归母净利的预测至1.4/2.1/3.3亿元(原预测22-23年归母净利分别为1.7/2.2亿元),对应PS为10/8/5倍,参考半导体设备板块核心标的北方华创22/23年PS为12/9倍,公司作为国产涂胶显影设备龙头,竞争优势有望进一步巩固,维持“买入”评级。 风险提示 下游景气不及预期,研发验证不及预期,募投项目进展不及预期。
兆易创新 计算机行业 2022-03-10 150.88 -- -- 167.00 9.87%
165.77 9.87%
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近一月公司MCU 代表产品零售价格坚挺,近一周价格整体稳定:2021-2022年,贡献公司业绩增量主要为MCU 业务,我们定期重点跟踪公司MCU 产品中54款的零售端价格变化趋势,以期跟踪公司MCU 业务变化情况。此外,公司作为大陆32位MCU 龙头,价格变化也反映了行业整体景气度情况。近一个月内(2022/2/6-2022/3/6),M23、 M3、M4系列产品的零售价格坚挺、月中基本无波动,反映出公司MCU 产品及MCU 行业依然保持较高景气度。分产品看:1)M23系列:全系列定位低端,跟踪的5种产品型号中,近一个月价格坚挺、月中无波动。2)M3系列:高中低端均有应用,跟踪的25种产品型号中,近一个月仅1款产品价格有所下降。其中5款高端产品价格坚挺、月中无波动,9款中端产品中仅1款降价,11款低端产品价格稳定。3)M4系列:主打中高端产品,跟踪的型号数量为24款,高端+中端型号有21款,低端型号只有3款,其中仅3款产品降价,还有1款大幅提价。9款高端产品中仅2款价格下降,12款中端产品中仅1款价格下降,3款低端型号中有1款提价,提价幅度超110%。近一周(2022/2/27-2022/3/6),M23、M3、M4总计54款产品,其中2款型号的零售价格上升,仅2款价格下降,价格整体稳定。分产品看:1)M23系列:跟踪的5款低端型号中,近一周价格无波动。2)M3系列:统计的25款产品中,有1款提价。其中5款高端型号+9款终端产品,价格稳定,11款低端型号中有1款提价。3)M4系列:24款产品,有2款降价、1款提价。其中9款高端产品中有2款降价,12款中端产品有1款提价,3款低端产品的价格稳定。 近一月车规市场再添一将,NAND 通过车规认证,Nor、MCU 进展顺利。1)车规NAND:今年2月,GD5F 全系列国产化SPI NAND 通过车规级认证,是对公司NOR 产品的有效扩展。根据IHS 数据,汽车存储芯片中NAND 占比超25%,市场规模近10亿美元。2)车规Nor:目前公司Nor 车规级产品覆盖2Mb-2Gb 容量、实现全线铺齐,并已在多家汽车企业批量采用。汽车是Nor 行业第三大下游应用,占市场份额的比例超过18%,仅次于通讯和消费电子,车规级NOR 将持续推动公司Nor 业务增长。3)车规MCU:2021Q3,GD32A 系列车规级MCU 产品已通过认证,主要面向通用车身市场如座舱等。产品已于去年年底成功流片,现处于客户测试阶段,预计年中量产,下半年开始产生营收。汽车是MCU 第一大下游应用,占MCU 市场份额35%,海外7家龙头占据全球95%市场份额,大陆自给率极低,公司产品将有效支撑部分大陆需求,并持续贡献公司增长动力。详情请见2022/2/28发布的报告《兆易创新:全系列SPI NAND 通过AEC-Q100车规级认证,持续看好车规业务发展》。 董事长已减持1.6%,上周提前终止减持计划,且12个月内将不再减持。2022/3/4公司发布公告,朱一明先生提前终止减持计划,在减持计划实施期,从2021/12/3-2022/3/1朱一明先生通过大宗交易方式共减持1065.46万股,约占总股本1.6%(原预计减持不超过减持前总股本的2%),本次减持后持股6.86%,减持后控股权、实际控制人不发生变化。根据公司2022/1/29发布的公告,朱一明先生承诺接下来12个月内将不再减持。 我们再次强调公司作为大陆存储+MCU 行业双龙头,2022年将持续受益“国产化”+“产品结构优化”双逻辑。1)Nor 业务,全球第三、大陆龙头,存储容量、应用领域、制程分布持续带来公司产品结构优化。2)MCU 业务,大陆32位龙头,持续受益本土低自给率,产品往工业和汽车升级持续带来结构优化。3)DRAM 业务,大陆自给率极低,自研发展迅速。根据公司公告,预计22年自有品牌采购代工8.6亿,代销dram 采购10.8亿;21年1-11月自研采购代工实际金额仅1.89亿,同比实现飞跃增长。按照晶圆代工占总制造成本的75%、毛利率30%计算,对应营收16亿元,自研快速发展。详细请见2022/1/24发布的报告《兆易创新:2021完美收官,“国产化+产品结构优化”仍是2022主逻辑》。 投资建议:预计2021/2022/2023年净利润分别为23.1/32.2/40.3亿元,对应PE 为43/31/25倍,考虑到公司是大陆存储+MCU 行业双龙头,在国产化大背景下,下游需求旺盛,产品结构持续优化,稀缺性和成长性兼备,维持“买入”评级。 风险提示事件:MCU 和Nor 景气度可能不及预期,代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险。
新洁能 电子元器件行业 2022-03-08 120.04 -- -- 198.10 17.30%
140.81 17.30%
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事件概述:3月3日公司公告显示: 21年实现营收15.0亿元,同比+57%,归母净利4.1亿元——接近预告中值上限,同比+195%,扣非归母净利4.0亿元——位于预告区间,同比+198%。经测算,公司21Q4实现营收4.0亿元,环比-5%,同比+38%,该季归母净利为0.99亿元,环比-27%,同比+161%,对应扣非归母净利为0.97亿元,环比-28%,同比+169%。 公司业绩大幅增长,行业高景气依旧1)20H2以来半导体行业景气高昂,国产替代深度演绎。公司把握机遇,21年实现收入高两位数增长,归母/扣非归母净利均实现近2倍增长——对应的归母净利率,从20年的14.6%升至21年的27.4%,提升近13pct,其背后是公司竭力优化市场/客户/产品结构,实现盈利能力显著提升。2)21Q4归母净利同比增161%,增长迅猛。环比看,归母净利环比下降近3-4千万元,主要系产品交付节奏、年末各项费用结算、年终奖计提等因素,剔除此类因素公司经营环比稳健,显现行业高景气良好持续性。 市场升级:IGBT 光伏领域放量,MOSFET 打开新能源车市场光伏/储能:21H1公司针对光储开发的IGBT 系列产品通过龙头客户测试,并实现批量出货。 21H1公司IGBT 产品创收2642万元,YoY+1115%,增长迅猛。展望22年,光储IGBT 仍将处于供不应求状态,公司将积极开发/维护供应链资源,争取更多产能支持,有望实现更大规模的业务放量。新能源车:21H1公司SGT MOS 即在汽车领域实现批量销售,并在5G、工业电源、植物照明等领域实现出货。该产品21H1创收2.7亿元,YoY+154%。2022年,公司主要代工厂12寸SGT MOS 产能有望进一步扩张,将有力支撑公司汽车MOS 业务的快速成长。 此外,公司还前瞻布局第三代半导体:21H1,公司1200V 车用SiC MOS 和650V PD 电源用GaN HEMT 流片验证顺利。 产品升级:中高压功率器件营收贡献持续提升IGBT:公司1200V IGBT 目前已有至少5个系列的IGBT 产品量产,应用工业变频/逆变的1200V PIM(功率集成模块)实现批量销售,1700V 450/600A IGBT 模块早在21H1进入老化测试阶段——该产品若验证通过有望打开1700V 中高压新市场。MOSFET:公司牢牢把握华虹半导体12寸SGT MOS 扩产,抓紧进行8寸SGT MOS 向12寸的工艺转移,21H1料号已达30余款,且部分料号成功打入新能源车、高端电源、电动工具等高端领域的头部企业。同时公司第二代SGT MOS 进入量产或风险验证阶段,2022年有望进一步导入新能源、通信、无人机等高端领域。SJ-MOS 上,公司超结四代650V/700V 产品逐步量产, 12寸SJ-MOS 已有6颗料号稳定量产,22年伴随代工方产能爬坡有望进一步放量。整体来看,公司高压IGBT/MOSFET 产品受益于代工厂扩产,22-23年有望快速放量,业绩贡献占比将持续提升。 投资建议我们预计2021/22/23年公司归母净利为4.1/5.2/6.3亿元,对应PE 为59/46/38倍,参考当前申万半导体108倍PE(TTM),考虑到公司作为国内IGBT/MOSFET 领军企业之一,国产替代加速叠加上游产能放量下增长可期,维持“买入”评级。 风险提示行业景气不及预期,研发进展不及预期,代工厂产能爬坡不及预期。
兆易创新 计算机行业 2022-02-24 146.21 -- -- 167.00 14.22%
167.00 14.22%
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GD5F 全系列国产化 SPI NAND 通过车规级认证,全面进入车规市场。GD5F 系列包含 3款产品,覆盖 1Gb-4Gb 容量,均通过 AEC-Q100认证。产品基于 38nm 制程,采用 WSON88mmx6mm 少引脚、小型化封装,内置 ECC 纠错模块,在保证成本优势的前提下极大提升了产品的可靠性,在-40℃~105℃范围内实现 10万次擦写性能。产品从设计、制造到封测均实现全国产化,极大程度填补了国产大容量车用存储器的空白。根据 IHS数据,汽车存储芯片中 NAND 占比超 25%,市场规模近 10亿美元。 存储车规级产品再添一军,NOR+NAND 共谋车用市场。本次通过验证的 NAND 产品可为车载网关、DVR、智能驾舱、Tbox 等应用提供大容量、高性价比解决方案,是对公司车规级 NOR 的有效扩展。2019年 3月,GD25全系列 SPI NOR 通过车规认证,是目前国内唯一全国产化的车规级闪存产品,截止 2021Q3,GD552Gb 大容量产品已通过了车规级认证,至此公司 NOR 车规级产品覆盖 2Mb-2Gb 容量、实现全线铺齐。目前公司 NOR 产品主要应用于 ADAS、通讯系统、车载信息及娱乐系统、电池管理系统等,并已在多家汽车企业批量采用。汽车是 NOR 行业第三大下游应用,占市场份额的比例超过 18%,仅次于通讯和消费电子,车规级 NOR 将持续推动公司 NOR 业务增长。 车规级 MCU 产品进展顺利,预计年中量产。2021Q3,GD32A 系列车规级 MCU 产品已通过认证,主要面向通用车身市场如座舱等。产品已于去年年底成功流片,现处于客户测试阶段,预计年中量产,下半年开始产生营收。汽车是 MCU 第一大下游应用,占 MCU 市场份额 35%,瑞萨、恩智浦、英飞凌、微芯等 7家龙头占据全球 95%市场份额,大陆自给率极低,公司产品将有效支撑部分大陆需求,并持续贡献公司增长动力。 投资建议:预计 2021/2022/2023年净利润分别为 23.1/32.2/40.3亿元,对应 PE 为 42/30/24倍,考虑到公司是大陆存储+MCU 行业双龙头,在国产化大背景下,下游需求旺盛,产品结构持续优化,稀缺性和成长性兼备,维持“买入”评级。 风险提示事件:MCU 和 Nor 景气度可能不及预期,代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险。
韦尔股份 计算机行业 2021-11-02 266.01 -- -- 289.00 8.64%
321.90 21.01%
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一、事件概述10月29日公司发布三季报,前三季度实现营收183亿元,同比+31%;归母净利35.1亿元,同比+104%,接近预告上限;扣非净利30.7亿元,同比93.4%,位于预告中枢。 二、分析与判断 Q3收入稳健净利高增,盈利能力大幅提升1)21年前三季度:实现营收183亿元,同比+31%;实现归母净利35.1亿元,同比+104%,接近预告上限;扣非净利30.7亿元,同比93.4%,位于预告中枢。2)21年单3季度:实现营收58.7亿元,同比-1%,环比-6%。实现归母净利12.75亿元,同比+73%,环比+6%;扣非净利11亿元,同比+67%,环比+8%。毛利率35.5%,同比+7.59pct,环比+1.74pct;净利率21.6%,同比+9.21pct,环比+1.7pct。盈利能力大幅提升,主要受益于收入结构变化,车载、医疗、TDDI 等高毛利率产品起量。 汽车CIS 成长性高筑,平台型布局初具雏形车载光学是未来十年量价齐升的黄金“赛道”,CIS 是产业链壁垒高筑的一环,同时兼备国产替代趋势。公司深耕汽车CIS 领域,前瞻布局ASIC、MCU、模拟、射频、Power等车用半导体,未来3-5年持续受益新品的导入带来的成长。公司并购吉迪斯电子,发力后装市场TDDI 和DDIC 产品;TVS 产品国内消费市场稳居前列,射频芯片提供国内首创多模/多频功放新架构射频芯片,最新推出两款5G 应用射频器件,持续研发培育新增长点。 股权激励授予落地,信心充足集聚人才公司面向1962名核心技术人员授予期权不超过795万份(行权价格281.4元/股),占公告日股本比例0.92%,行权条件为未来3年扣非净利增速为20年70%/100%/140%,即21-23年扣非净利为38.2/44.9/53.9亿元,彰显公司信心以及集聚高端人才。 三、投资建议预计公司21-23年归母净利润为45/60/76亿元,对应估值51/38/30倍,参考10月29日SW 半导体PE(TTM) 69倍,考虑到公司为CIS 龙头公司,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示:疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。
思瑞浦 2021-11-02 770.00 -- -- 908.90 18.04%
926.99 20.39%
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一、事件概述2021/10/28公司发布21年三季报,前三季度实现营收8.91亿元,归母净利润3.12亿元。 二、分析与判断扣除股权激励费用业绩逾倍增长,净利率同比+9pct1)前三季度:实现营收8.91亿元,同比+95.82%,归母净利润3.12亿元,同比+91.46%,扣非归母净利润2.58亿元,同比+60.96%。毛利率60.99%,同比-2.52pct,净利率34.98%,同比-0.8pct。同期股权激励费用为8833万元,扣除此影响,归母净利率为4.00亿,同比+118.13%,扣非归母净利率3.46亿,同比+91.50%,净利率44.89%,同比+9.11pct。此外,前三季度投资收益3142万元、增加公允价值变动1443万元,在扣除股权激励费用的基础上扣除此影响,归母净利润3.54亿元,同比+93.52%,业绩增速与营收增速基本匹配。2)Q3单季度:实现营收4.06亿,同比+165.36%,环比+26.67%,归母净利润1.57亿元,同比+285.29%,环比+26.61%,扣非归母净利润1.40亿元,同比+252.28%,环比+41.41%。毛利率62.29%,同比+1.54pct,环比+1.48pct,净利率38.63%,同比+12.02pct,环比-0.29pct,略微持平。 信号链稳健增长,毛利率较为平稳信号链产品前三季度营收7.14亿,占总营收的比例为80%,同比+61.69%,主要得益于市场的开拓和公司新产品的投放。毛利率63.90%,2020年全年、2021Q1、2022H1毛利率依次为62.50%、60.12%、62.17%,较为平稳,略微有所波动主要因下游相关应用领域产品种类需求波动导致。Q1/Q2/Q3单季度营收依次为1.49/2.66/3.00亿元,同比+18.63%/57.68%/103.39%,环比+44.66%/78.52%/12.78%。 电源模拟芯片环比翻倍增长,毛利率环比提升电源模拟芯片前三季度营收1.77亿,占总营收的比例为20%,同比大幅增长1240.97%,主要得益于线性稳压电源、电源监控等产品逐步量产。同期毛利率49.18%,2020年全年、2021Q1、2021H1毛利率依次为29.24%、42.37%、46.48%,毛利率逐步提升。Q1/Q2/Q3单季度营收依次为0.19/0.52/1.07亿元,Q2/Q3环比+174%/102%。 三、投资建议预计21-23年公司归母净利润分别为4.8/6.7/9.0亿元,对应估值分别为130/93/69倍,考虑模拟公司产品生命周期长、壁垒高,一旦业务起量成长确定性高,维持“推荐”评级。 四、风险提示:产品料号开发进度不及预期,新料号客户推广进度不及预期。
士兰微 电子元器件行业 2021-11-02 60.05 -- -- 69.99 16.55%
69.99 16.55%
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一、事件概述 10月30日,2021年前三季度公司实现营业收入52亿元,同增76%,归母净利润7.3亿元,同增1543%。 二、分析与判断 三大业务持续进阶,Q3业绩大幅增长 2021年前三季度公司实现营业收入52亿元,同增76%,归母净利润7.3亿元,同增1543%;其中Q3单季实现营业收入19亿元,同增52%,环增4.4%,归母净利润3.0亿元,同增2075%,环增16%。业绩增长主要系下游需求旺盛,公司分立器件、集成电路、发光二极管业务持续进阶,产能利用率同比大幅增长所致。 产能进展迅速,2022Q4有望实现6万片12寸产能 公司现有士兰集成5/6寸产能约21万片/月,士兰集昕8寸产能约6万片/月。士兰集科12寸产能持续扩张,预计到今年年底有望实现月产4万片,并争取在2022Q4形成月产6万片的目标。公司目前已在汽车、工业、家电等领域实现IGBT产品布局,在下游高景气的带动下,有望凭借IDM模式,实现业绩的持续提升。 三、投资建议 我们预计2021/2022/2023年公司归母净利为9.5/12.2/15.0亿元,对应PE为92/72/58倍,考虑功率半导体高景气,以及公司未来产能扩张、产品结构优化,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 行业景气不及预期,研发进展不及预期,产能爬坡不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2021-11-02 33.60 -- -- 38.28 13.93%
38.36 14.17%
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一、事件概述 10月29日公司发布3季报,21年前三季度公司实现营收95亿元,同比+61.5%;实现归母净利12.9亿元,同比+37%;扣非净利6.2亿元,同比18%。 二、分析与判断 盈利能力季度改善,化合物半导体快速放量 1)21年前三季度:实现营收95亿元,同比+61.5%;实现归母净利12.9亿元,同比+37%;扣非净利6.2亿元,同比18%。三安集成实现收入16.69亿元,超过2020全年水平(9.74亿元);单3季度收入6.53亿元,较Q2环增8%。 2)21年单三季度:实现营收34.17亿元,同比+46.5%,环比持平。实现归母净利4亿元,同比+44%,环比+23%;扣非净利3亿元,同比+40%,环比+22%。毛利率24.5%,同比-2.84pct,环比+2.95pct;净利率21.6%,同比-1.24pct,环比+2.16pct。 整体库存水位健康,备货满足客户需求 21Q3末存货42亿元,较Q2提升1亿元,较去年同期减少0.2亿元,整体库存水位健康。受产能逐步释放和定制化客户业务推进节奏影响,泉州三安LED芯片Q3存货比年初增加3.3亿元,以满足客户快速出货的需求。公司Mini/Micro LED广泛应用在电视、笔记本、车载屏幕等,出货量逐月递增。 下游景气度旺盛,全线业务产能扩张 湖南三安碳化硅工厂已投产运营,湖南三安和湖北三安产能爬坡合计亏损4,833.27 万元。9月公司公告拟定增79亿元用于湖北三安Mini/Micro显示产业化,建设期5年达产后,新增4寸片Mini/Micro LED芯片年产能161万片(氮化镓)+75万片(砷化镓)和4K显示屏用封装产品8.4万台/年的生产能力。 三、投资建议 预计公司2021-2023年营收125/168/227亿元,归母净利润22/31/42亿元,对应PE为67.7/48.4/35.8倍,参考10月29日SW半导体市盈率(TTM)为69倍,考虑到化合物半导体业务成长性,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 四、 化合物半导体收入不及预期、客户拓展不及预期、产能扩充不及预期。
中微公司 2021-11-01 145.00 -- -- 180.66 24.59%
180.66 24.59%
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一、事件概述 2021/10/27公司发布21年三季报,前三季度实现营收20.73亿元,归母净利润5.42亿元。 二、分析与判断 Q3单季度业绩受股权投资拖累,实际经营业绩大幅增长 1)前三季度:实现营收20.73亿元,同比+40.4%,归母净利润5.42亿元,同比+95.66%,扣非归母净利润1.65亿元,去年同期亏损0.45亿元。同期股权支付费用为1.83亿元,去年同期为0.61亿元,扣除此影响,归母净利润为3.48亿元,同比+2075%。同期投资收益和公允价值变动互相抵消。前三季度,毛利率42.68%,同比+7.9pct,净利率26.13%,同比+7.37pct。2)Q3单季度:实现营收7.34亿元,同比+47.45%,归母净利润1.45亿元,同比-8.02%,环比-44.02%,扣非归母净利润1.03亿,去年同期亏损0.86亿,环比+101.96%。归母净利润主要受投资中芯国际股票影响,去年同期相关收益为1.56亿元,今年亏损0.14亿元,不考虑此影响,公司归母净利润同比大幅增长7850%。同期毛利率43.31%,同比+6.85pct,环比-0.19pct,净利率19.77%,同比-11.95pct,环比-15.43pct。 刻蚀设备营收翻倍,MOCVD毛利率大幅度改善 前三季度刻蚀设备营收13.52亿元,同比+99%,毛利率43.97%。Q3单季度营收4.94亿元,同比+132%。前三季度MOCVD营收3.04亿元,同比-24%,主要受下游景气度及今年新签mini订单尚未发货影响。毛利率32.21%,同比大幅度提升,相较今年上半年提高1.44pct。Q3单季度营收0.84亿元,同比-46%。持续关注下游新兴市场mini led、GaN/SiC化合物半导体扩产情况及公司订单确认情况。 Q3单季度合同负债环比翻倍,新签订单大幅增长 公司公告,合同负债21Q1/Q2/Q3分别为4.58/4.33/8.93亿元,Q3单季环比翻倍。前三季度新签订单35.2亿元,同比超过110%,H1新签订单为18.89亿,Q3单季度为16.31亿,增幅显著。印证公司产品需求旺盛,增长潜力充足。 三、投资建议 预计21-23年公司归母净利润分别为7.1/8.5/10.5亿元,对应估值分别为157/132/107倍,考虑设备环节国产化率低、未来业绩弹性高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 募投项目产能扩张不及预期,MiniLED起量不及预期。
雅克科技 基础化工业 2021-10-29 73.50 -- -- 87.88 19.56%
87.88 19.56%
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一、事件概述 10月27日,公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现收入26.9亿元,同增60%,归母净利3.9亿元,同增13%。 二、分析与判断 Q3业绩环比实现较大增长 2021年前三季度公司实现收入26.9亿元,同增60%,归母净利3.9亿元,同增13%;其中21Q3单季实现收入8.9亿元,同增17%,归母净利1.5亿元,同增11%,环增23%,扣非归母净利1.3亿元,同增10%,环增33%,主要系国产替代加速,新产品和新客户开拓所致。 下游密集扩产、公司稀缺成长兼备、研发优势构筑强大护城河 全球缺芯,晶圆厂密集扩产带动材料需求提升,且制程越先进,前驱体需求量价齐升。富士经济预测2024年全球前驱体市场规模将超20亿美元,是公司前驱体业务2021年年化收入的18倍,成长空间广阔。而前驱体生产基本被德国默克/法液空/美国Entegris等海外企业垄断,公司是唯一国产供应商。公司客户包括三星/美光/海力士/台积电/中芯国际等国内外芯片巨头,通过与国际龙头合作进行先进制程的原创性开发,保持技术代际领先。国内方面引进海外成熟经验抓住国产替代机遇加速导入,凭借baseline获得高份额,同时海外龙头客户先进制程体量大,开发费用已得到有效摊销,具备显著成本优势。 三、投资建议 我们预计2021/22/23年公司归母净利为6.07/8.48/12.35亿元,对应PE为59/42/29倍,参考当前申万半导体68倍PE(TTM),考虑到公司作为国内半导体材料平台龙头,稀缺与成长兼备,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 行业景气不及预期,研发进展不及预期,产能爬坡不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名