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王芳

中泰证券

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工作经历: 登记编号:S0740521120002。曾就职于东方证券股份有限公司、民生证券股份有限公司。...>>

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工业富联 计算机行业 2023-11-02 12.68 -- -- 18.57 46.45% -- 18.57 46.45% -- 详细
事件:公司发布 2023 年三季报:1)23Q1-3:收入 3288.2 亿元,yoy-8.9%;归母 134.8 亿元,yoy+14.3%;扣非归母135.3 亿元,yoy+19.3%。 2)23Q3:收入 1220.4 亿元,yoy-10.2%,qoq+21.0%;归母 63.2 亿元,yoy+28.4%,qoq+56.8%;扣非归母 60.0 亿元,yoy+20.5%,qoq+38.5%。毛利率 9.3%,yoy+1.7pct,qoq+2.3pct;净利率 5.2%,yoy+1.6pct,qoq+1.2pct。 Q3 利润大幅增长,生成式 AI 需求强劲。公司 Q3 利润同环比大幅增长,预计主因:1)大客户发布的 iPhone15 Pro 版机型金属中框从不锈钢升级到钛合金,且销量表现不俗;2)GenAI 服务器及 GPU 模块需求旺盛,带动云服务器业务大幅增长;3)高速交换机及路由器出货增长。 云服务器持续受益 AI 发展,高速交换机出货持续增长。公司云计算服务器出货量持续全球第一,客户涵盖微软、谷歌、英伟达、亚马逊、英特尔、苹果等,且持续深化 AI布局,今年开始为客户开发量产英伟达 H100、H800 等 AI 服务器;运营商及数据中心AI 化与网络升级趋势明显,公司主要客户群市占率超 75%,充分受益高速交换机、路由器需求增长。 董事长提议回购股份,增强长期发展信心。10/18 日,董事长郑弘孟先生基于对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可,提议公司通过集中竞价交易方式进行股份回购,回购金额不低于 2 亿元(含),不超过 3 亿元(含),表达了对公司长期发展的坚定信心。 投资建议:考虑终端需求低于此前预期,我们适当下调盈利预测,预计公司 2023-25 年归母净利润为 240/310/370(此前为 260/332/397)亿元,对应 PE 估值 12/9/8 倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:AI 需求不及预期;智能手机销量不及预期;研报使用的信息更新不及时风险。
永新光学 电子元器件行业 2023-11-02 80.82 -- -- 86.58 7.13% -- 86.58 7.13% -- 详细
事件:公司发布2023年三季报:1)23Q1-3:收入6.1亿元,yoy+0.5%;归母1.7亿元,yoy-12.6%;扣非归母1.2亿元,yoy-27.3%。 2)23Q3:收入2.2亿元,yoy+12.2%,qoq+8.5%;归母0.58亿元,yoy-7.0%,qoq-15. 5%;扣非归母0.33亿元,yoy-36.4%,qoq-37.1%;毛利率38.3%,yoy-4.8pct,qoq-3.5pct;净利率26.2%,yoy-5.5pct,qoq-7.7pct。 Q3营收同比转正,条码扫描逐渐企稳复苏:受条码扫描业务客户需求较弱影响,公司前三季度营收表现平淡,随着客户去库基本结束,终端需求亦有一定程度复苏,Q3营收开始同比转正,反映条码扫描环比逐渐企稳复苏,展望明年将更加乐观。此外,Q3利润同比有所下滑,主因:1)加大研发投入,研发费用有所增加;2)实施股权激励计划带来股份支付费用增加;3)开拓销售市场展览和差旅费用增加;4)汇兑收益减少。 医疗业务持续精进,打造新增长点:公司基于精密光学核心能力,不断挖掘新增长点。 医疗光学市场规模大、技术门槛高、盈利能力强,且主要被奥林巴斯等国外厂商垄断,自主替代空间大。目前公司医疗内窥镜镜头已与国内数家医疗细分领域上市公司建立合作并实现批量出货,同时加速切入手术显微镜市场,并在手术显微镜整机方面取得进展,医疗业务有望成为公司未来增长主要驱动力。 投资建议:我们预计2023-25年公司归母净利润为3.1/3.8/5.1亿元,对应PE为30/24/18倍,维持“买入“评级。 风险提示:新产品落地不及预期,医疗业务发展不及预期,研报使用信息数据更新不及时的风险
福晶科技 电子元器件行业 2023-10-30 25.45 -- -- 26.15 2.75% -- 26.15 2.75% -- 详细
事件:公司发布 2023年三季报:23Q3收入 2.07亿元,yoy-2.5%,qoq+8.2%;归母 0.53亿元,yoy-21.6%,qoq-7.0%;扣非归母 0.53亿元,yoy-20.7%,qoq+0.1%。毛利率55.3%,yoy-2.8pct,qoq+0.2pct;净利率 27.2%,yoy-7.0pct,qoq-4.5pct。 Q3下游需求复苏平缓,持续推出新品:目前公司收入主要来自激光器和光通信领域,今年以来下游复苏平缓,加上海外客户需求有所下滑,导致公司收入利润同比有所下滑。但另一方面,公司积极投入新品研发把握未来增长机遇,2022年底成立至期光子布局超精密光学元件,今年在激光器件和光通讯领域亦持续推出新品,供货国际头部厂商。 员工持股强化激励,战投入股推动新品研发:9/28日公司公告至期光子拟引入远致星火作为战略股东,远致星火入股后将持股 37.04%,穿透后其背后股东为深圳国资委。 此外,今年 7月至期光子引入员工持股平台(远致星火入股后持股约 17.2%),强化内部团队激励。随着员工持股平台的搭建,以及远致星火的入股和资源导入,公司在超精密光学元件领域的新品研发和市场推广有望加速。 投资建议:我们预计 2023-25年公司归母净利润为 2.3/2.9/3.6亿元,对应 PE 为 47/38/30倍,维持“买入“评级。 风险提示:激光器市场景气度下行的风险;光通信行业增长不及预期;新品研发不及预期;研报使用的信息更新不及时风险。
欣旺达 电子元器件行业 2023-10-30 13.29 -- -- 13.85 4.21% -- 13.85 4.21% -- 详细
事件:公司发布 2023年三季报: 1)23Q1-3:收入 343.19亿元,yoy-6.19%;归母 8.04亿元,yoy+16.89%;扣非归母 6.09亿元,yoy+26.01%。 2)23Q3:收入 120.83亿元,yoy-18.72%,qoq+2.76%;归母 3.65亿元,yoy+15.74%,qoq-39.47%;扣非归母 2.40亿元,yoy+1.33%,qoq-61.10%。毛利率 14.36%,yoy+1.91pct,qoq-0.8pct;净利率 0.68%,yoy-0.90pct,qoq-3.83pct。 Q3产品单价下降拉低营收表现,利润实现同比增长:随着消费电子下游去库结束,加上新品发布,Q3消费类产品需求同比明显提升,但由于钴酸锂等电池原材料价格下滑,拉低了整体营收表现。从利润端来看,随着 3C 电芯自供比例的提升,以及动力、储能电池产品客户需求不断释放,毛利率同比提升,加上费用端管控维持平稳,带动公司整体利润同比增长。 消费电子底部逐渐复苏,3C 电芯自供比例持续提升:目前手机、笔电的整体库存均处于低位,随着华为、小米等旗舰新机发布催化,加上 AIGC 等创新功能的搭载,消费电子产品需求处于逐渐复苏状态。此外,目前下游客户对 pack+电芯的方案接受度越来越高,手机、笔电电芯自供率有望不断提升,加上动力电池后续出货量有望持续增长带动稼动率提升,公司盈利能力有望不断增强。 投资建议:考虑三季报数据更新,盈利预测略有调整,我们预计 2023-25年公司归母净利润为 11/24/31亿元(此前为 11/24/32亿元),对应 PE 为 26/12/9倍,维持“买入“评级。 风险提示:市场竞争加剧,下游需求复苏不及预期,储能业务开展不及预期,研报使用信息数据更新不及时的风险。
江丰电子 通信及通信设备 2023-04-11 82.76 -- -- 88.57 6.71%
88.31 6.71%
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22年盈利能力明显改善,考虑各项费用端影响,业绩快速稳定增长。 1)2022:营收 23.2亿元,同比+46%,归母净利润 2.7亿元,同比+149%,扣非 2.2亿元,同比+187%。毛利率 29.93%,同比+4.4pcts,净利率 10.21%,同比+4.0pcts; 2)22Q4:营收 6.4亿元,同比+36%,环比+7%,归母净利润 0.42亿元,同比+269%,环比-38%,扣非 0.32亿元,同比+341%,环比-56%。毛利率 28.93%,同比+6.7pcts,环比-0.5pct,净利率 4.08%,同比+1.9pcts,环比-6.2pcts22年非经常性损益 47百万元,较 21年增加 17百万元,其中非流动性资产处置 54百万元,较 21年增加 54百万元,政府补助 27百万元,较 21年减少约 14百万元,公允价值损失-21百万,主要是间接持有中芯国际所致。另外公司投资收益 41百万元,主要是因转让联营企业创润新材部分股权;资产减值-27百万,主要是计提存货减值;股份支付费用 62百万;转债赎回,支付 2.6百万。 靶材:积极进行原材料国产替代,全球份额不断扩大。2022年靶材收入 16亿元,同比+36%,毛利率 30%,同比+3.3pct。半导体靶材大陆龙头,产品得到国际一流客户认可,铝钛钽靶发展多年,铜靶正在客户端逐步上量,铜靶正在客户端逐步上量。钽环件、铜锰合金靶材制造难度高,目前只有江丰及头部跨国企业掌握核心技术,近年来随着高端芯片需求的增长,钽靶及环件、铜锰合金靶材的需求大幅增长,全球供应紧张。公司通过参股公司、实施募投项目逐步布局上游原材料,目前已实现部分原材料国产替代,毛利率有望继续修复。全球半导体靶材市场 15亿+美金,海外寡头垄断,CR4高达 80%,公司市占率约 10%,成长空间广阔。 半导体零部件:超十倍成长空间,加速放量。22年零部件收入 3.6亿元,同比+95%,毛利率 24%,同比-0.2pct。公司产品包括设备制造零部件和工艺消耗零部件,包括 PVD/CVD/刻蚀机用零部件和 CMP 相关零部件,材料包括金属类(不锈钢、铝合金、钛合金)和非金属类(陶瓷、石英、硅、高分子材料)。公司与国内设备厂联合攻关、形成全面战略合作关系,份额持续增长,抢占国产替代先机,形成沈阳、余姚、上海三大产能基地。22年全球半导体零部件 300亿美金,市场被美日垄断,国产化率极低,公司将有效支撑大陆替代需求。 布局三代半封测材料覆铜陶瓷基板,解决卡脖子难题。新设子公司江丰同芯,切入覆铜陶瓷基板领域,用于功率半导体器件模块封装,下游新能源汽车、通讯等终端。目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平三代半导体材料生产线,规划建设国产化覆铜陶瓷基板大型生产基地。根据 QYRearch,19年全球覆铜陶瓷基板市场达 13亿元,预计 26年将达到 26亿元,年复合增长率 11%,该材料供应常年被欧美及日韩等外企垄断,如美国 Rogers 和韩国 KCC 占据全球 70%+份额。 投资建议:公司是大陆靶材绝对龙头,叠加零部件打开超十倍成长空间,将有望充分受益全球半导体产业发展及国产替代机遇,同时兼备稀缺性和成长性。此前预计 23/24年 4.2/6.3亿元,考虑半导体处于下行周期、缩减资本开支,调整 23/24/25年利润为 3.8/5.6/7.9亿元,PE 估值 57/39/27倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:零部件业务进展不及预期、靶材上游原材料自制进展不及预期、靶材扩产进度不及预期、金属原材料涨价风险、公司业务海外占比高的风险、行业规模测算偏差的风险、所依据的信息滞后的风险
徕木股份 电子元器件行业 2022-10-31 16.87 -- -- 18.56 10.02%
18.56 10.02%
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公告摘要: 公司发布 2022年三季报,前三季度实现营收 6.72亿元,同比增长36.84%,归属于上市公司股东的净利润 5858.53万元,同比增长 49.09%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 5614.02万元,同比增长 59.39%。 营收利润创新高, 汽车业务快速增长。 单季度看,公司 Q3实现营收 2.66亿元,同比增长 61.27%,环比增长 32.39%, 归母净利润 2340.47万元,同比增长 98.61%,环比增速 16.17%, 业绩增长主要由于汽车连接器收入增加,产品种类及客户持续拓展, 22H1汽车类产品收入占比超过 70%。公司在手订单充足,项目储备丰富,截至三季度末存货 5.52亿元,较上年末增加约 9000万。 盈利能力方面, 前三季度毛利率为 25.92%,同比基本持平, 其中 Q3单季度毛利率 24.52%,同比及环比下滑 2.89pct、 4.48pct,主要由于新增产能处于爬坡期, 固定资产前期折旧较高。公司期间费用管控良好, 前三季度期间费用率 14.96%,同比减少 3.65pct, 净利率为 8.72%, 同比提高 0.72pct,高于 21年全年水平,整体来看公司利润率逐步改善。 预计随着雷达模块、 域控制器模块等领域的连接器新产品放量,公司营收将保持较高增长,同时在原材料价格回落,江苏产能充分释放增强规模效应,产品结构优化等利好因素下,公司盈利水平将进一步提升。 前瞻布局新能源车领域, 客户群体优质。 公司汽车连接器产品全面覆盖传统燃油车发动机系统、车身控制系统、仪表控制系统、车身总线系统、安全与转向系统等,以及新能源整车高压系统、 ADAS 智能辅助驾驶、智能网联、域控制器系统等新应用场景,新能源相关产品占汽车业务营收比重过半,公司不断完善毫米波雷达模块、激光雷达模块、智能驾驶舱系统、电控系统等电子电气架构连接器整体解决方案布局,新产品已陆续投产,汽车领域竞争力持续提升。 公司与法雷奥、麦格纳、科世达、比亚迪、宁德时代、蜂巢电驱、汇川技术、均胜电子等国内外知名汽车 Tier1建立合作,终端覆盖德系、日系、美系主流整车厂以及国内自主品牌一线车企,其中主流新能源车企包括特斯拉、蔚小理、金康等。 汽车电动化、智能化打开高压与高速高频连接器增量空间,定制化需求增长以及汽车产业东移、国内新能源汽车品牌崛起趋势下海外主导的长期竞争格局被打破,本土连接器厂商加快进入供应体系,国产份额上升。公司前期投入迎来收获期,将充分受益行业增长与国产替代机遇。 加强研发增厚技术壁垒, 定增落地交付能力提升。 公司以技术驱动为导向, 22年前三季度研发费用 3841万元,同比增长 23.6%,目前已形成专利技术百余项,具备与国外汽车整车厂与汽车电子模块集成商同步研发新产品的能力,确立先进的模具开发技术优势,实现模具设计与制造并行,形成模具模块化系统以降低制造周期和成本,技术优势确保公司产品快速交货及稳定良好的品质,提高为客户配套的能力,为设计开发新产品提供可靠保障。产能方面, 上海工厂基本满产,公司于 22年 7月完成定增,募资 7亿用于新能源汽车连接器及研发中心项目,预计达产后新增年产 500万只新能源汽车高电流电压连接器、1200万只(套)辅助驾驶模块连接器产能,能够满足未来 2年左右产品需求增量部分,已于下半年投产。 此外公司 8月公告,拟于湖南汉寿设立徕木新能源,建设绿色智造生产基地,计划用地 150亩,建设周期约 2年,新厂区将与现有湖南工厂配合,辐射华南及华中地区, 主要用于承接 2025年后产能需求,项目已于 10月开工,公司扩产将极大缓解产能紧张现状,提升交付能力,为业绩持续增长提供支持。 投资建议: 徕木股份是国内领先的汽车连接器供应商,先发优势确立,客户覆盖全球主流汽车零部件供应商,充分受益行业高景气与国产替代广阔空间,随着新产品新项目放量,公司业绩有望迎来快速增长, 我们预计公司 2022-2024年净利润分别为 0.88亿元/1.61亿元/2.42亿元, EPS 分别为 0.27元/0.49元/0.74元,维持“买入”评级。 风险提示: 主要原材料价格上涨风险;下游需求不及预期风险;技术迭代风险; 新能源汽车行业竞争加剧风险。
传音控股 2022-10-31 63.40 -- -- 82.31 29.83%
96.58 52.33%
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事件:10.25日公司发布三季报,前三季度营收为360.3亿元,同比+0.72%;归母净利润为22.6亿元,同比-21.6%;扣非归母净利润为20.3亿元,同比-19.9%。对应22Q3营收为129.2亿元,同比+0.03%,环比+7.2%;归母净利润为6.0亿元,同比-47.4%,环比-29.5%;扣非归母净利润为6.0亿元,同比-39.5%,环比-17.5%。 Q3去库存效果明显,产品结构升级ASP提升:受地缘政治等外部环境影响,公司Q3在非洲、南亚等主力市场的智能机销量同比继续下滑,但受益于产品结构升级,ASP有所提升,同时公司在非洲、南亚以外的其他新兴市场仍维持增长态势。Q3公司去库存效果明显,存货从二季度末的95.98亿元下降至三季度末的74.21亿元,库存水位下降有利于后续的成本控制和优化。此外,22Q3公司毛利率为19.3%,同比/环比分别-1.5/-3.5pct,主因宏观环境和竞争加剧影响,同时由于研发费用和销售费用有所提升,公司Q3净利率下降至4.7%,同比/环比分别-4.2/-2.6pct。 新兴市场潜力尚在,股权激励锚定23-24年增长:受消费市场需求疲软和21年高基数影响,22年手机出货量有所承压,但考虑到新兴市场潜力犹在,展望未来无需悲观。8月下旬公司发布股权激励计划,设定激励100%实施的目标值为2023-24年营收(或扣非净利润)增速不低于20%/44%,对应2023-24年营收分别为593/712亿元,扣非净利润分别为37.3/44.8亿元,凸显未来成长信心。 多元化战略稳步推进,非手机收入持续提升:公司非手机类业务的生产、销售、售后等各环节的部署与管理日益高效和精细化,移动互联不断积累用户流量和数据资源,扩品类在数码配件、家用电器等产品持续打开市场,非手机主营业务收入占比从21H1的3.6%提升至22H1的8.0%,22Q3继续提升,公司围绕新兴市场探索多模式业务增长的战略正在不断显现成效。 投资建议:我们预计2022-24年公司实现归母净利润为32/46/55亿元,对应PE为19/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求不及预期,新市场开拓不及预期,研报使用信息数据更新不及时的风险。
江海股份 电子元器件行业 2022-10-31 26.03 -- -- 26.32 1.11%
26.38 1.34%
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事件概述10月 26日,公司发布 2022年三季报,前三季度公司营收 32.58亿元,同比增长 26.13%; 归母净利润 4.86亿元,同比增长 48.86%;扣非归母净利润 4.66亿元,同比增长 48.41%;毛利率 26.54%,同比减少 0.70pct,净利率 14.92%,同比提升 2.08pct。 经测算,公司 Q3实现营收 10.87亿元,同比增长 18.50%;归母净利润 1.87亿元,同比增长 52.98%;扣非归母净利润 1.81亿元,同比增长 52.58%;毛利率 29.06%,同比提升 2.83pct,净利率 17.20%,同比提升 3.88pct。 营收增长稳健,盈利能力提升明显2022Q3,公司营收 10.87亿元,同比增长 18.50%,公司营收增长主要来源于新能源领域用电容器需求旺盛, 公司产品销售量增加; Q3公司四项费用率合计 9%,同比下降 1.9pct,主要由于三季度产生较多汇兑收益致使财务费用下降 2.1pct 所致; Q3归母净利润 1.87亿元,同比提升 52.58%,盈利能力的提升主要源于销售量增加导致的营收提升,产品结构改善带来的毛利率提升及当期汇兑收益增加的影响。 把握新能源发展机遇,未来增长潜力大公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一,受益于下游光伏、风电、新能源车高景气度,公司三大业务未来增长空间广阔。 1)铝电解电容:全球主流光伏逆变器多为公司客户,新能源领域需求增长最为强劲,固态叠层高分子电容器(MLPC)产品进展顺利, 有望进一步释放成本和技术优势。 2)薄膜电容:已完成新能源、电动汽车等领域重点客户认证,伴随市场开拓和产能有序释放,薄膜电容业务未来有望受益于规模效应改善毛利率,开启快速发展进程。 3)超级电容:主要应用于智能三表、汽车 ETC、风电变桨、智能电网改造、轨道交通等领域,伴随新能源领域发展,公司超级电容业务有望迎来加速增长拐点。 投资建议考虑到公司新能源领域电容器景气度高, 我们调整公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 6.57/8.55/10.5亿元,(此前为 6.21/7.64/9.58亿元), 按照 2022/10/26收盘价, PE为 35.2/27.1/22倍, 维持“买入”评级。 风险提示新建产能不及预期, 下游需求不及预期、 市场开拓不及预期、外围环境波动风险。
兴森科技 电子元器件行业 2022-10-27 11.61 -- -- 12.75 9.82%
12.75 9.82%
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事件概述10月 26日,公司发布 2022年三季报, 2022前三季度公司营业收入 41.51亿元,同比增长 11.70%,归母净利润 5.18亿元,同比增长 5.84%;扣非归母净利润 4亿元,同比下降 15.68%。 2022前三季度公司毛利率为 29.56%,同比下降 2.73pct;净利率为 11.88%,同比下降 1.41pct。 经测算,公司 Q3实现营收 14.56亿元,同比增长 8.18%,归母净利润 1.59亿元,同比下降 22.35%,扣非归母净利润 1.29亿元,同比下降 31.31%,毛利率 28.56%,同比下降 2.87pct。 公司业绩短期承压,长期增长态势不变2022Q3公司营收 14.56亿元,同比增长 8.18%,受宏观环境影响,公司营收增速平缓。 2022Q3的研发费用为 1.04亿元,同比增加 51.59%,研发费率 7.16%,同比增加 2.05pct,三季度公司加大研发投入,坚定看好封装基板发展,稳步推进 FCBGA 封装基板项目。 2022Q3归母净利润和毛利率均有所下降,原因主要是行业整体需求不振,同时员工持股计划费用摊销, ABF 载板前期人工成本及前期珠海工厂投产前期亏损对公司业绩产生一定压力, 公司整体技术水平高, 短期业绩承压不改公司长期增长态势。 坚定看好公司封装基板业务,引领公司未来增长1) 封装基板业务技术难度好,国内仅有少数公司具备量产能力, BT 载板公司现有产能3.5万平/月, 与大基金项目仍有 3万平/月产能待投,后续产能储备充沛; 2) ABF 载板目前基本处于被海外厂商垄断的市场局面,随着智能驾驶、 5G、大数据、 AI 等领域的需求激增, ABF 载板长期处于产能紧缺的状态,中国大陆具有 ABF 载板生产能力厂商屈指可数,公司积极布局 ABF 载板业务,广州项目一期将于 2025年达产,二期计划 2027年 12月达产,预计两期达产后增加收入 56亿元,增加净利润 13亿元,珠海项目预计将于明年下半年量产,达产后预计可增加收入 16亿元。 投资建议考虑到外围环境波动影响,我们下调公司 2022/2023/2024年归母净利润至 6.2/8.02/11.09亿元(此前为 7/9/11.33亿元), 按照 2022/10/26收盘价 11.37元/股, PE 为 31/24/17倍, 维持“买入”评级。 风险提示新建产能不及预期, 下游需求不及预期、 市场开拓不及预期、外围环境波动风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2022-10-27 30.00 -- -- 31.35 4.50%
31.35 4.50%
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10月26日,公司发布2022年三季报,公司前三季度实现营收247.92亿元,同比增长17.98%;归母净利润32.64亿元,同比增长94.54%;扣非归母净利润31.86亿元,同比增长115.56%;毛利率22.6%,同比提升2.47pct,净利率13.17%,同比提升5.19pct。 经测算,公司Q3实现营收106.01亿元,同比增长17.16%;归母净利润18.38亿元,同比增长75.93%;扣非归母净利润18.19亿元,同比增长78.63%;毛利率26.73%,同比提升4.84pct,净利率17.33%,同比提升5.8pct。 三季度利润高增,净利率大幅提升 2022Q3,公司营收106.01亿元,同比增长17.15%,公司营收增长主要来自于消费电子大客户新机型需求较好,带动公司营收增长;受益于产能利用率提升、产品结构完善、降本增效,Q3毛利率26.73%,处于历史较高水平。公司Q3四项费用率合计5.3%,同比下降3.4pct,主要受益于产生较多汇兑收益大幅降低财务费用所致。 产能持续升级,后续增长动力足 1)公司产品技术能力高,公司SLP、MINILED背光板均为PCB领域技术能力要求高的先进制程产品,公司目前生产的印制电路板产品最小孔径可达0.025mm,最小线宽可达0.025mm,出于行业领先地位;2)公司把握行业发展趋势,积极布局汽车电子、服务器、MiniLED等新兴市场。公司研发新技术包含应用于折叠类消费电子产品的动态多层弯折技术和薄型主板技术、元宇宙类电子产品的高频高挠曲技术和压敏传感技术、5G通讯的毫米波模块技术和低损传输技术、智能汽车的超长板互连技术以及应用于云端高性能计算及AI的服务器主板技术等,为公司下一阶段发展奠定技术基础,保证了公司核心竞争力。3)公司进行软板、HDI板、SLP类载板及高端硬板产能的扩张,预计随着VR/AR、折叠机等产品快速放量,公司MiniLED产品产能进一步增长及汽车服务器领域的快速拓展,未来增长动力足。 投资建议 考虑到公司业绩高景气度,我们上调公司2022/2023/2024年归母净利润为(45.19/54.08/62.55亿元,(此前为40.98/49.34/58.74亿元),按照2022/10/26收盘价27.84元,PE为14.3/11.9/10.3倍,维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期,下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险
时代电气 2022-10-20 56.50 -- -- 64.20 13.63%
64.20 13.63%
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公司发布22Q3季报:前三季度营收108.76亿元,YoY+27.56%,归母净利15.63亿元,YoY+29.97%,扣非归母净利11.38亿元,YoY+29.51%。Q3单季营收43.49亿元,YoY+34.7%、QoQ+9.2%,归母净利6.92亿元,YoY+36.4%、QoQ+3,扣非归母净利5.21亿元,YoY+34.6%、QoQ+28.3%。新兴装备占比提升,毛利率仍有提升空间1)新兴装备业务实现翻倍以上增长:前三季度,公司轨交业务营收72亿元,YoY+5.4%;新兴装备营收35亿元,YoY+137%,其中功率业务营收13亿元,YoY+78%,电驱业务8.4亿元,YoY+194%,工业变流、海工装备、传感器业务分别营收8.5/2.9/2.7亿元,分别同比增304%/92%/127%。2)新兴装备业务营收比重快速提升:据测算,2021年前三季度,新兴装备业务营收占比为1,至2022年前三季度这一占比升至32.4%。3)二期爬产顺利,毛利率有望提升:公司Q3毛利率为31.84%、净利率为1,环比分别Q2降1.37pct、升2.5pct,净利率提升主要系资产减值项目1.17亿元的折回。公司毛利率下降主要系二期投产后折旧压力加大,后续随着二期产能利用率、良率的双升,公司毛利率有望稳步改善。 新能源业务多点开花,轨交电气增速转正1)车规IGBT斩获海外大单:公司获得法雷奥定点,将向法雷奥供应电驱系统的IGBT模块,总交货量预计超250万台,开创了国产IGBT厂商向海外tier1大量供货的先河。2)光伏逆变器进入国内第一梯队:公司紧抓国内光伏装机量爆发机遇,Q2连续多月在国内光伏逆变器订单排至第一。3)电驱排名节节攀升:2021年公司电驱出货量行业排名在第十名左右,截至2022年8月底,公司三合一的电驱系统出货量在行业里面排名第四。4)轨交电气Q3增速转正:22H1公司轨交电气装备实现营收36.33亿元,YoY-,经测算22Q3该业务营收为20.7亿元,YoY+13%,扭转此前同步负增长。轨交电气2022前三季度营收比重为5,该业务增速转正,对于公司整体营收、净利的稳健正增长具有重要意义。 公司的发展正处于“三向叠加”的加速期1)高压向中低压拓展。时代电气作为我国高压IGBT领域的龙头,其产能、技术优势正实现从高压向中低压领域的延伸。三期产能投建助力公司中低压业务高增。2)国内向海外拓展。公司充分把握全球新能源车需求趋势,凭借自身产品的强劲实力,在海外龙头tier1取得供货的突破。两个发展方向的叠加,加速公司从传统轨交向国际化功率龙头的转型。3)IGBT向碳化硅拓展。截至2022年8月底,公司拥有2.5万片/年的碳化硅产能,并从年初以来对碳化硅产线进行持续提升改进,22H2公司加强同车企的验证工作。 公司在沟槽、封装技术上均有提前布局,后续有望抓住碳化硅需求爆发机遇,实现该业务的快速发展。投资建议时代电气作为国产大功率器件龙头,在轨交领域有望受益于疫情后的需求复苏。我们维持对公司2022-24年归母净利为23.6/30.6/36.6亿元的预测不变,对应PE为34/26/22倍。我们维持对公司的“买入”评级。风险提示行业景气不及预期,研发进展不及预期,产能爬坡不及预期。
扬杰科技 电子元器件行业 2022-10-12 47.58 -- -- 61.57 29.40%
61.57 29.40%
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公司发布2022前三季业绩预告:前三季归母净利8.75-9.88亿元,YoY+55%-75%。Q3单季归母净利在2.88-4.01亿元,YoY+31%-82%;扣非归母净利在2.44-3.57亿元,YoY+19%-74%。 Q3归母净利预告中值为3.44亿元,YoY+56%、QoQ+11%,扣非归母净利预告中值为3.00亿元,YoY+47%、QoQ+0.3%。 业绩高增主要系IGBT等新产品快速放量多原因共振促公司业绩高增:1)国内外双循环布局持续巩固,2022年前三季度海外收入同比翻倍,带动毛利水平提升;2)MOS、IGBT、SiC等新品表现突出,收入同比增超100%,小信号产品收入同比增70%;3)汽车电子放量,业绩同比增超500%;4)公司间接持有的上市公司国博电子股价变动带来的公允价值影响。 新能源+双循环铸就公司成长性在消费类需求疲弱的大环境下,公司积极布局下游需求旺盛的新能源领域,22H1与华为、阳光电源等行业顶尖客户合作,并取得稳定大单,有力促进了新能源相关的IGBT、MOS等产品收入的高增。同时,公司以MCC品牌深耕海外市场,客户采购意愿持续增强,H1海外业务营收比重达30%以上,前三季营收翻倍,有利提振了公司的盈利水平。 扩产支撑业务高增,IDM优势彰显1)晶圆/封装产能大幅增长:IGBT与FRD晶圆产能上半年实现3倍以上增长,MOSFET/TMBS产能实现50%以上增长,车规级封装产能实现5倍以上增长。2)收购楚微股权,4-8寸IDM模式进一步完善。3)外协产能保障充分:与中芯绍兴的合作顺利进行,在汽车、新能源产品线上获得大量产能支持,保障短中长期的协调发展。4)据雅安日报报道,公司雅吉芯单晶材料扩产项目,有望11月正式投产,助力公司材料业务增长。 投资建议鉴于公司前三季度业绩高增,我们上调公司2022/23/24年归母净利预测至12.0/14.9/18.4亿元(原预测为11.0/13.7/16.9亿元),对应PE为20/16/13倍。随着8寸自有产线补齐,公司IDM优势持续彰显,有望充分受益于国产替代加速。维持公司“买入”评级。 风险提示行业景气不及预期,研发进展不及预期,产能爬坡不及预期。
芯源微 2022-09-02 188.50 -- -- 239.88 27.26%
264.99 40.58%
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事件概述: 公司发布2022年中报:上半年实现营收5.04亿元,同比+44%,归母净利0.69亿元,同比+98%,扣非归母净利0.66亿元,同比+122%。经测算,公司22Q2实现营收3.21亿元,同比+35%、环比+74%,该季归母净利为0.37亿元,同比+30%、环比+16%,对应扣非归母净利为0.34亿元,同比+38%、环比+10%。 前道设备快速放量,大客户持续突破 公司22年H1营收、净利实现大幅增长,主要系各类设备的放量出货:1)前道涂胶显影设备,offline、I-line、KrF 机台均实现了批量销售;2)前道物理清洗设备,2022年H1获得中芯国际、上海华力、青岛芯恩、武汉新芯等国内多个前道大客户的重复订单;3)后道先进封装相关设备,已成为台积电、长电科技、华天科技等国内一线大厂的主力量产设备,正处于持续出货中;4)小尺寸设备,目前作为主流机型已批量应用于三安光电、中芯宁波等国内大客户,报告期内市场地位进一步巩固。 28nm技术取得突破,成长动能强劲 1)22H1公司在涂胶显影28nm技术上取得重要突破:光刻胶涂覆缺陷及成本控制技术、在线式工艺缺陷检测技术均达到国际先进水平;高产能架构方面也取得相应进展,未来可覆盖浸没式等前沿光刻技术。2)前道设备进入快速放量期:上半年公司前道涂胶显影机新签订单规模同比大幅增长,已陆续获得了中芯京城、上海华力、长江存储、合肥长鑫、武汉新芯、厦门士兰集科等主要晶圆厂客户的订单,前道物理清洗国内市占率稳步提升;3)后道设备市场地位进一步巩固:后道涂胶显影设备和单片式湿法设备部分技术已领先于国际知名企业,产品已批量应用于台积电、长电科技等海内外头部封测厂,未来公司将加大中国台湾和海外市场的开拓,小尺寸设备主力机型有望随客户扩产获得更多销售。22Q2季末公司合同负债达6.28亿元,较2021年底增加2.75亿元,显现良好成长动能。 临港项目紧张进行,奠定高端业务产能基础 公司募投项目上海芯源微临港生产基地,已于22H1完成了整体设计和土地打桩,工程建设仍在进行中。公司计划用募投资金2.5亿元增资上海芯源微,给予临港项目充分的资金保障。临港项目计划投资6.4亿元,达产后主要生产前道ArF涂胶显影机、浸没式涂胶显影机、单片化学清洗机等高端设备。 投资建议 我们维持对公司2022/23/24年收入13.1/17.3/26.3亿元的预测不变,维持同期归母净利1.4/2.1/3.3亿元的预测不变,对应PS为13/10/7倍。公司作为国产涂胶显影设备龙头,竞争优势有望进一步巩固。我们维持公司的“买入”评级。 风险提示 下游景气不及预期,研发验证不及预期,募投项目进展不及预期。
华峰测控 2022-09-01 254.05 -- -- 271.62 6.92%
310.00 22.02%
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事件概述: 公司发布 2022中报: 实现营收 5.41亿元, YoY+66.8%, 归母净利为 2.71亿元, YoY+82.3%,扣非归母净利 2.64亿元, YoY+84.0%。 经测算, 22Q2公司营收为 2.82亿元, YoY+35.0%, QoQ+8.9%,归母净利 1.48亿元, YoY+22.0%, QoQ+21.3%,扣非归母净利 1.43亿元, YoY+39.3%, QoQ+17.2%。 克服疫情困扰, 新品拓宽营收渠道1)克服疫情保交付: 22H1国内局部地区的疫情,加剧了零部件供应链的紧张。 公司建立了精准高效、稳定可靠和多元化的供应链管理体系, 确保了订单的及时交付, Q2营收、净利环比均有较快增长。 截至 22H1末,公司产品全球累计装机量突破 5000台。 2)新品拓宽营收渠道:报告期内公司加快新品的市场推广速度,拓宽营收渠道,毛利率有略微调整——Q2公司毛利率为 77.45%, QoQ-2.58pcts,整体维持在较高水位。 3)汇兑收益带来净利率提升: Q2净利率为 52.67%, QoQ+5.58pcts,主要系 Q2汇率波动带来较大汇兑收益,且存款利息收入增加,使得 Q2财务费用率为-5.84%,较 Q1的-2.26%对净利率有 3.58pcts 的提振。 订单良好,研发、市场齐发力奠定未来成长1) 存货预示订单良好: Q2季末公司存货为 2.07亿元,较 2021年末增加 10%,主要系销售订单增加、备货增加。 2) 超前布局化合物、 SoC 测试:公司在模拟、数模混合领域积累了良好口碑,近年在化合物半导体、 SoC 测试领域超前布局,产品得到越来越多客户认可。 SoC 测试市场的开拓,有望大大打开公司的成长空间。 3)大力研发奠定未来成长基础: 22H1公司研发投入 5531万元, YoY+33.4%,研发费用率为 10.22%,维持在 10%以上的较高强度。 研发人员从 21H1的 128人扩充至 164人,人均薪酬维持在 27万元以上。报告期申请专利 25项,其中 9项为发明专利。 公司主张“高效实用”研发, 强力研发有望奠定未来成长。 进军 SoC 测试新领域,擘画长期成长大空间据华经情报网, 2020年全球测试机市场中,模拟混合测试空间占比为 15%、 SoC 测试为 60%,即 SoC 测试空间是模拟混合的 4倍大。 2018年公司即成功开发了可将所有测试模块装在测试头中的 STS 8300平台,其数字通道能力大大增强,目前已初步具备 SoC 测试能力,意味着公司受益的市场空间大大打开。 公司持续推进 STS8300系列的研发升级: 2022年 3月, 8300系列 100M 板卡的测试机已获得批量装机。 2022年,公司将完成 200M、 400M 产品的验证工作,并持续推进 800M 高速数字通道测试模块的研发,有望向高端芯片测试领域进一步拓展。 投资建议鉴于 22H2半导体下游消费类需求依然承压, 我们调整公司 2022-2024年归母净利润的预测至 5.8/7.7/10.3亿元(原预测为 6.18/8.01/9.92亿元),对应 PE 为 41倍、 31倍、 23倍。 公司为国内测试机龙头,新产品有望助力公司抓取 SoC 市场机遇, 长期成长空间显著。 我们维持公司“买入”评级。 风险提示下游封测行业景气不及预期, 新品拓展不及预期, 半导体周期景气波动的影响。
通富微电 电子元器件行业 2022-08-30 18.40 -- -- 19.33 5.05%
19.67 6.90%
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事件概述:公司发布2022中报:实现营收95.67亿元,YoY+35.0,归母净利3.65亿元,YoY-8.8%,扣非归母净利3.11亿元,YoY-14.2%。经测算,22Q2公司实现营收50.65亿元,YoY+32.6%、QoQ+12.5%,归母净利为2.01亿元,YoY-18.0%、QoQ+21.8%,扣非归母净利为1.67亿元,YoY-25.5%、QoQ+16.0%。 克服不利环境,业绩实现较快增长22H1公司面临疫情、消费品市场疲软等不利环境,然而公司坚持“国际化+先进封装”的经营思路,加强市场拓展,实现营收、净利的较快增长--其中营收增长3,净利亦有较快增长。受汇率波动影响,公司产生的汇兑损失使得净利润减少1.37亿元,若剔除该非经营性因素的影响,公司22H1归母净利应为5.02亿元,YoY+25.4%。先进封装高增,新品、新客户持续导入1)先进封装的生产基地迎来高增:22H1南通通富营收增长83%、通富苏州/槟城合计营收同比增6,均实现高增。2)车载等新品不断导入:22H1崇川工厂导入84个车载新项目,功率模块快速导入,碳化硅汽车产品进入量产,高端客户PA/基站产品有望导入,5m产品22H2开始小批量产。3)国内外头部客户不断开拓:22H1公司与国内外汽车电子企业如英飞凌、恩智浦、意法、博世、比亚迪、士兰微等,在处理器、PMIC、电池管理领域全方位合作。头部客户合作的深化,有利于公司进一步打开增长空间。研发、扩产双管齐下,奠定未来成长空间1)Chiplet大规模量产:公司通过在多芯片组件、集成扇出封装、2.5D/3D等先进封装技术方面的提前布局,可为客户提供多样化的Chiplet封装解决方案,并且已为AMD大规模量产Chiplet产品。2)研发助力封装技术业界领先:完成5m制程的FC技术产品认证;在超大尺寸FCBGA-MCM高散热技术方面,具备了IdiumTIM等行业前沿材料的稳定量产能力;高密度扇出型封装平台完成6层RDL开发,Faout技术达到世界先进水平。3)新厂扩产拓宽成长的产能基础:通富通科是公司第七个封测基地,22H1该项目一期投入使用、二期投产、三期开建;22M6,通富槟城厂房启动建设,预计2023年投入使用。 投资建议结合22H1公司剔除汇兑因素后的实际业绩,我们调整公司2022/23/24年归母净利的预测至10.5/13.8/16.9亿元(原预测为12.2/15.0/17.6亿元),对应PE分别为24/18/15倍。公司新产品、新客户持续导入,新厂扩产奠定增长的产能基础,我们对公司维持“买入”评级。 风险提示行业景气不及预期,大客户业绩增速不及预期,募投项目不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名