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刘畅

东兴证券

研究方向:

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工作经历: 曾任职于天风证券,证书编号:S1480517120001...>>

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安琪酵母 食品饮料行业 2019-12-02 30.16 37.80 8.68% 30.54 1.26%
32.10 6.43%
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事件: (1)公司目前全年糖蜜采购量大约完成20%,由于北方及俄罗斯甜菜糖蜜价格下降,目前糖蜜成本同比下降7%-8%。 (2)子公司北京贝太运营情况不佳,自2016年设立以来持续亏损,公司拟对其吸收合并,以整合资源、降低成本。 (3)竞争对手英联马利母公司英联食品集团(ABF.L)披露2019年业绩公告,其食品原料(酵母相关)板块业绩下滑,公司全球调整、降成本、拓展下游衍生品业务;其在中国的糖业务板块,受制于低产及低价,亏损严重。 安琪的逻辑是长期稳增趋缓,短期逐步改善。长期来看,国内酵母主业预计10%左右平稳增长,增量来源于酵母衍生品板块(20%左右增速)及国外业务放量(10%以上),未来3-5年预计收入年均14%-16%增速;短期来看,受益于糖蜜成本下行、未新增大项目资产折旧以及新董事长熊总上任后公司治理的改善,仍看好公司业绩逐步改善的确定性。 酵母行业的全球整合加剧,安琪凭借其产品服务优势不断向下游及国外扩张,份额有望赶超全球老二英联马利并持续扩大。酵母全球前三大巨头乐斯福、马利、安琪的市占率分别为31%、17%和16%,从销量增速来看,三者近10年来的销量年均增长分别为1%、-0.74%和10%。由于2B端的属性,公司的收入增长主要靠销量增长带动,而非提价。我们从英联马利19年的业绩公告可以看出,其酵母业务在中国频频遇阻,这与下游烘焙增速放缓及安琪在国内强大的垄断地位造成的竞争冲击密不可分。但其食品配料业务及酵母下游衍生品业务取得了良好进展,而安琪在此领域也提前构建了全球7.8万吨产能的核心优势,是全球最大的YE生产商。随着大竞争对手的全球调整,主要是降成本、挤占小厂份额及向下游拓展,加之行业本身的重资产投入及高环保处理费用,行业整合会不断加剧,安琪凭借其产品服务优势,稳步扩大产能,收割份额,随着埃及逐步满产及20年俄罗斯二期的投产,我们预计公司2年左右全球市场份额有望赶超英联马利。且随着公司海外第三个布局点的考察,安琪海外布局仍会稳步扩大,市场份额还会持续增长。目前海外市场还是以性价比优势抢占市场份额,价格低于竞争对手,未来海外量价空间潜力巨大。 糖蜜价格是影响公司业绩的重要指标之一,有望边际递减。糖蜜是酵母的主要原材料,占成本的39%,回溯历史,可以发现糖蜜价格对公司毛利率影响较大,负相关。公司的糖蜜采购季一般为每年的10月至次年的4月,环保的影响使需求端疲软,甜菜糖蜜的价格持续下降,甘蔗糖蜜还未到采购季,我们将持续跟踪糖蜜价格,估计受益于糖蜜价格的下降,毛利率有望提升1%左右。展望未来,我们认为糖蜜价格的中枢有望下移,从900元/吨均价至700-800元/吨之间,主要是糖蜜下游主要应用酒精,由于糖蜜生产的高污染成本增多,使用玉米酒精或木署酒精替代,糖蜜酒精需求量下滑,价格带下移。 新董事长上任后对公司治理的逐步改善属预期外的边际利好,员工股权激励持续推进有望落地。熊总上任后主要从两方面对公司进行治理改善,一是控制销售费用增长,通过管理部门优化,减少未来新增人员,提升人均收入利润水平,这次北京贝太的合并也属于治理的稳步推进;同时重组研发组织架构,集中公司力量推进核心产品品质和质量提升,有利于提升国际竞争力。二是严控应收账款和存货增长,压缩账期,减少资金占用,降低财务费用,从三季度起公司应收账款已经出现下降,四季度将维持这一趋势。此外,员工的股权激励在公司内部治理逐步调整后近1-2年有望落地,激发员工积极性,从机制上保障公司业绩的增长。 盈利预测:预测公司2019年-2021年EPS分别为1.11/1.26/1.43元,给予公司2020年30倍PE,对应目标价37.8元,业绩逐步反转确定性强,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汇兑风险,糖价下行,下游需求疲软。
双汇发展 食品饮料行业 2019-11-04 30.37 34.40 -- 35.20 15.90%
35.20 15.90%
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报告摘要:事件:双汇发展三季报业绩超预期。公司19Q1-Q3营收419.7亿元,同比+14.99%,归母净利润39.4亿元,同比+7.86%,其中单三季度营收同比+28.51%,归母净利润同比+23.88%。 公司作为行业龙头在逆势下的规模优势以及控制成本的优势,着眼于猪瘟的中长期影响,猪瘟将造成中小屠宰厂出清,龙头市占率有望进一步提升。 肉制品方面,公司持续优化产品结构进行高端化转型,通过结构性提价平抑成本波动,肉制品业务盈利短期或承压,但看好公司未来品牌溢价能力,建议关注该项业务的盈利改善。 公司业绩超预期原因主要在于屠宰业务继续受益于猪肉价格上涨,但屠宰量仍有所下降。经营方面,受非洲猪瘟影响,19Q3猪肉价格继续上行,公司屠宰量承压、肉制品消费量下滑。截至三季度末公司屠宰生猪1127万头,比同期下降6.35%,鲜冻肉及肉制品外销233.65万吨,比同期下降1.08%,因屠宰业库存商品及肉制品原材料增加,三季度末存货较年初上涨82.82%。 分业务来看,屠宰业务营收和净利润受益于猪肉价格上涨,19Q1-Q3该业务营收同比增长19.3%,营业利润同比增长90.6%,不过猪肉作为另一业务肉制品的上游原材料,使得其盈利承压,19Q1-Q3肉制品业务营业利润同比下滑6.8%,公司肉制品产品的高端化结构调整平抑了一部分原材料成本上行对利润的影响。 公司三季度完成对原母公司双汇集团的收购并表,收购完成后新增三家子公司,不过从合并报表来看,对公司营收和利润端的影响不大,影响主要在股权方面。双汇集团系持股型公司,不直接从事具体的生产经营业务,本次吸收合并后双汇发展的控股结构更加清晰,成为万洲国际在中国境内唯一的肉业平台,有助于公司夯实行业地位并整合资源,公司市占率未来有望进一步提升。 公司未来的核心逻辑是肉制品事业部的增长,屠宰业务受益于猪肉价格上涨趋势,营收净利润呈较高速度增长,上调盈利预测,预计19-21年公司营收565.03、622.25、686.69亿元,同比增速15.47%/10.13%/10.36%,净利润54.38、58.74、63.73亿元,同比增速7.11%/8.02%/8.50%,每股收益分别为1.59、1,72、1,87,给予2020年20X估值,对应目标价34.4元,较10月28日收盘价上涨空间为31%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:肉制品产品销售不达预期,食品安全问题,屠宰业务病疫问题等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-04 7.93 -- -- 8.00 0.88%
8.16 2.90%
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事件:公司发布三季报,2019前三季度公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润146.89亿元、26.16亿元、24.18亿元,同比增长12.63%、0.45%、-3.63%;2019Q3公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润39.68亿元、4.91亿元、4.28亿元,同比增长31%、-12.64%、-8.51%。 主品牌在产品、渠道改善之下,收入逆势而上。公司主品牌海澜之家(包括黒鲸和海一家)前三季度取得收入115.32亿元,同比增长7.26%,Q1-Q3每个季度增速分别为2.16%/9.29%/14.4%,呈现明显的逐季度提速。主品牌的良好表现依赖于产品、渠道等方面的努力。产品方面除了加强性价比,产品的设计也更加年轻化、时尚化,今年以来多次推出联名款,对动销和品牌建设均有良好效果,冬季鹅绒系列有望成为爆款。在渠道方面,公司的渠道结构持续改善,商场店占比达20%,未来有望提升到30%-40%,全年推算坪效在3.2万元,在国内品牌中坪效出众,随着渠道结构优化主品牌店效、坪效将继续提升。 轻奢品牌和童装品牌有望在未来为公司贡献更多业绩。在三季报中,除海澜之家和圣凯诺以外的其他品牌占比为4.29%(英氏只并入7-9月份数据),目前公司重点发展的品牌为海澜优选、女装OVV和两个童装品牌男生女生、英氏,由于几个品牌仍处在快速发展期,预计明年合计仍能取得100%以上增速。从业绩贡献看,海澜优选和OVV还处在培育期,男生女生和英氏处在盈利提升过程中,明年业绩贡献将有改善。 公司电商渠道、海外渠道拓展顺利,为公司业务发展打开新天地。海澜品牌三季度在电商平台实现39%的收入增速,为电商业务增长最快的一个季度,预计随着去年投入使用的仓储系统运营愈发成熟,公司的电商业务后续将颇具潜力。 海外渠道方面,截止三季度末海外门店达到50+家,实现收入8600万元。 投资建议:我们认为三季度公司的业绩受到一次性因素的影响,出现了略微下滑,但是明年这些因素都会消除,对于公司更应看到收入端的积极变化。预计公司2019-2021年实现营业收入208.07、221.32、234.38亿元;归母净利润分别为38.48、41.79、44.38亿元,对应PE分别为9.14X、8.48X、7.97X。目前估值处在较低水平,维持“推荐”评级。 风险提示:1、终端消费意愿持续低迷;2、新店开拓不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-04 87.80 119.84 61.29% 89.10 1.48%
94.58 7.72%
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事件:公司三季报业绩稳健高速增长,符合预期。公司19Q1-Q3实现营收114.77亿元,同比+23.9%,净利润37.95亿元,同比+37.96%,经营性活动现金流净额同比+47.85%。其中,单三季度营收同比+21.86%,净利润同比+35.5%。 高中档酒的放量是营收持续高速增长的主要原因,上半年中档酒特曲借渠道之力实现放量,三季度实行控量挺价,高档酒国窖1573在量的增长幅度高于特曲,截至10月份国窖1573单品成功突破百亿。区域稳步扩张带来量的增长,自18年全面打响泸州老窖“东进南图”攻坚战以来,成功实现华东、华南销售破局,华东地区成长较快。 特曲+国窖1573纷纷提价,叠加合理控费,利润端表现亮眼。19年前三季度毛利率81.07%,同比增长4.14pct,三个季度毛利率环比均上行,主要系提价及产品结构变化。提价方面,中档酒特曲价值回归,价格站上历史高位,稳稳占据中档价格带市场(200-400元);国窖1573在高端酒市场依然采取跟随茅台策略,上半年茅台提价给予公司进一步提价的空间,7月份公司对43度、46度国窖1573等进行了一次较大规模的提价,且近日再次发布上调52度国窖1573经典装价格通知,高中档酒稳步提价,利润空间增长。产品结构方面,国窖1573量增高于特曲,高档酒占比或提升提高整体毛利率。 前三季度费用继续维持稳定,单三季度费用率增长。19年前三季度销售费用率22.7%,均与去年同期持平。19Q1-Q3销售费用率分别为16.9%/21.7%/30.8%,呈现上升趋势。第三季度期间应收账款下降26.1%,预付款项上升18%,公司在一些成熟区域或面临竞争压力,并积极投入费用拓展新区域市场,不过公司控费决心较大,预计19年全年费用端稳定。 高中档产品稳步提价,费用投放稳定,保障了公司利润端的持续增长,19年前三季度净利率33.07%,较去年同期增长3.37pct。 依托渠道管理优势,高中档酒提价政策稳步落地。高中档酒提价顺利,终端政策落地且未出现销售上的大幅波动,主要系公司强大的渠道管控能力,体现在渠道拓展能力以及管控能力上。渠道改革初见成效,公司管理团队管理经验成熟丰富且成员构成稳定,对渠道整顿的决心较大,大力度削减运营商数量,保障了高中档酒提价动作的顺利进行,在“重回行业前三”的目标指引下,高中档酒增长势头强劲。 高档酒国窖1573的放量仍为公司长期着力点,公司将充分利用渠道端优势不断发力,高档酒增长未来可期。高端酒产能未来将逐步释放,未来公司所投资的74亿酿酒工程技改项目截至2019H1工程进度60%,三季度末在建工程较年初增长95%,该工程建设按计划推进,该项目投产后,可将原来用于生产中端产品的老窖池置换出来专注于生产国窖1573基酒,高端酒产能增长将支撑公司放量战略。 盈利预测:渠道管控优势是基础,未来高档酒产能扩张是保障,“特曲+国窖1573”品牌打造是利器,看好公司持续性业绩强势增长。预计公司19-21年收入分别实现162.83/196.94/238.40亿元,同比增长24.72%/20.95%/21.05%,预计净利润分别实现48.71/63.09/80.36亿元,同比增长38.77%/29.51%/27.36%,每股收益3.31、4.28、5.47元,给予2020年28X估值,对应目标价119.84元,上涨空间为40%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:高档酒提价落地不及预期,区域扩张不及预期,产能瓶颈等。
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 174.30 48.32% 136.63 2.96%
142.81 7.62%
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事件:公司19年三季报业绩符合预期。19年前三季度公司实现营收371.02亿元,同比增长26.84%;归母净利润125.44亿元,同比增长32.11%,经营性现金流净额同比增加317.64%。其中,Q3营收同比增长27.10%,归母净利润同比增长34.55%。 三季度营收增速27.10%,呈现加速趋势,显示公司中秋国庆旺季销售业绩优异。销售商品、提供劳务收到现金143.6亿元,同比增长达55.6%,预收账款为58.65亿元,较二季度末增长34.70%,销售回款情况乐观,系旺季经销商囤货打款积极,这说明高档酒提价后经销商接受度高,放量情况良好。 公司历经上半年渠道和品牌整理之后开始了提价动作,7月份八代普五上调终端零售价至1399元/瓶,第七代普五在川渝市场的一批价上升至960元/瓶左右,从Q3单季销售情况来看,提价政策平稳落地,由于旺季出货力度较大,节后部分地区普五批价出现回落,随后批价小幅上行至930元左右。 公司盈利端主要扰动因素为产品提价、成本管控,前三季度毛利率基本较去年同期持平,73.81%,Q3单季毛利率同比下滑1.41pct,预计非产品结构变化原因,或与旺季出厂价变化有关。前三季度期间费用率13.11%,同比下降0.63pct,主要系管理费用率的下降;Q3单季销售费用率14%,同比+2.23pct,主要系公司营销投入的加大,扩张市场。整体来看,毛利率与费用率水平基本平稳,Q3净利率32.24%,同比增加1.79pct,非主营业务影响。 系列酒整合产品结构优化,渠道改革将逐渐见成效。产品结构层面,系列酒整合改革,并向中高品牌、自营品牌、核心品牌聚焦。公司原三家系列酒营销公司整合为一,持续清理透支五粮液品牌的系列酒产品。五粮液产品结构的瘦化将带来品牌力的进一步提升、盈利能力的提高。公司稳步实施全新数字化渠道改革,随着公司对渠道把控的力度加大,配合控量保价政策确保提价稳步落地,未来批价站上千元可期。 高端白酒行业格局较为稳定、集中度提高,茅台、五粮液两大巨头合占约80%-85%的高端市场,五粮液将继续依托品牌价值稳站高端千元价格带,同时渠道改革将保证公司高端产品稳步放量。我们认为,五粮液面对高端酒中真实的消费需求,其市场拓展空间更大,18年五粮液成品酒销售19.16万吨,超过茅台销量的三倍,未来将进一步上行。 盈利预测:公司三季度业绩符合预期,维持原盈利预测水平。预计19-21年营收507.78、621.77、731.78亿元,同比增长26.85%/22.45%/17.69%,净利润185.57、230.50、278.53亿元,同比增长32.18%/24.21%/20.83%,每股收益4.67、5.81、7.04元,给予2020年30X估值,对应目标价174.3元,较10月30日收盘价上涨空间为33%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、经销商管控不到位,终端价格混乱;2、品牌力塑造不到位;3、市场需求不达预期,等等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 46.95 58.00 27.84% 56.40 20.13%
56.40 20.13%
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事件:2019年前三季度公司实现营收248.97亿元,同比增长5.31%,实现归母净利润25.86亿元,同比增长23.15%。其中,2019Q3实现营收83.46亿元,同比-1.66%,实现归母净利润9.55亿元,同比增长19.77%。 产品结构改善平抑公司销量波动影响。三季度行业在去库存和天气因素的影响下,销量表现较为低迷。公司前三季度销量同比增长0.07%,其中2019Q3下滑6.07%。但我们一直重申啤酒行业中报应淡化销量数据,注重产品结构改善。公司三季报验证了我们的观点:公司单三季度营收同比-1.66%,其中销量同比-6.07%,吨酒价的提升平抑了销量的波动。另一方面,产品结构升级也持续改善公司盈利能力。2019Q3公司毛利率提升0.94pct至40.19%,净利率提升1.43pct至10.95%。未来产品结构升级仍将是主导行业发展的最主要因素。 内部效率优化仍存空间,产品创新和营销为产品结构升级提供后续增长力。公司计划3-5年整合10家工厂,进行产能优化。我们认为公司内部效率仍存在较大的改善空间,长期来看,产品结构仍是公司未来增长的主要着眼点。公司近年来一直致力于产品结构的改善,通过品牌力、产品力和渠道力共同协作,推动产品结构升级。一方面,公司通过纽约时装周、音乐节、啤酒节以及足球联赛赞助等方式,增强品牌的活力,培育新生消费群体。另一方面,公司加大研发投入,持续推进产品结构优化和新产品布局,进一步扩充公司产品线,夯实品牌定位。 重申19年是行业盈利的拐点,未来行业主导逻辑将从营收端向利润端转移。公司三季报验证了我们此前的观点,行业今年将是盈利拐点,主因增值税率下调、期间费用率改善等影响。但产品结构升级才是推动行业盈利能力持续改善的主要驱动,且该逻辑正在不断的兑现。随着产品结构的改善,行业因销量的季节性影响将逐步平抑,盈利能力将稳步提升。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现营收285.26/307.51/332.09亿元,同比7.34%/7.80%/7.99%,实现净利润18.90/22.96/27.57亿元,同比21.08%/21.47%/20.07%。EPS分别为1.32/1.61/1.95,给予36倍估值,12个月目标价58元,空间20%以上,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;销量不及预期等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-11-04 24.99 -- -- 25.95 3.84%
27.45 9.84%
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事件:公司发布三季报,2019前三季度公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润13.23亿元、3.11亿元、3.00亿元,同比增长24.95%、51.09%、53.48%;2019Q3公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润4.78亿元、1.37亿元、1.34亿元,同比增长24.60%、64.41%、65.98%。 渠道数量和店面效率双发力,收入有望维持高增长。2019年Q1-Q3公司营收分别实现27.37%、22.45%、24.60%的增长,得益于开店和同店增长的双重助力。2019上半年公司门店数量为798家,预计全年主品牌净开70-80家左右,威尼斯品牌门店净开30-40家左右,渠道扩张潜力大公司步伐稳健。店效方面得益于“调位置、扩面积”店铺改造计划,公司店效提升持续推进。此外,今年4月公司天猫旗舰店正式开业,随着线上战略的推进,电商渠道有望发力。 产品力、渠道力提升,产品折扣改善推升毛利率。公司定位运动商务风格独特,品质高,随着渠道方面精品店、体验店的推进公司产品的认可度持续提升。2019前三季度公司毛利率同比提高6.66pct至68.95%,主要原因在于动销良好下折扣率改善。期间费用有所提升,销售费用率提高1.32pct至28.42%,主要系公司门店扩张,商场费用等增加。净利润增长强劲,增速达51.09%,若扣除税收影响公司净利润增速为29.86%(公司自2018年末享受15%的优惠税率)。 高端运动休闲行业景气,公司入选两大全球指数。2014年后运动服饰行业以10%以上的增速快速增长,未来5年复合增速有望保持在10%左右。近年来运动服饰领域呈现出高端化、休闲化的趋势,公司身处高端运动休闲领域,产品定位清晰,渠道仍处于扩张中,随着品牌力的提高,未来成长空间广阔。公司9月入选富时罗素指数,成为新纳入的87支A股之一;9月7日标普道琼斯指数将公司在内的1099家A股上市公司纳入新兴市场指数。作为服装行业中少数入选的上市公司,公司未来有望迎来增量配置资金。 投资建议:预计公司2019-2021年实现营业收入18.70、23.52、28.80亿元;归母净利润分别为4.04、5.11、6.27亿元,对应PE分别为21.58X、17.08X、13.91X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、终端消费意愿持续低迷;2、新店开拓不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-04 10.72 -- -- 10.98 2.43%
10.98 2.43%
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事件: 公司发布三季报, 2019前三季度公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 132.61亿元、 13.07亿元、 12.50亿元,同比增长 35.82%、 2.79%、3.53%; 2019Q3公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 50.42亿元、5.85亿元、 5.81亿元,同比增长 19.14%、 -3.18%、 -1.20%。 童装龙头强者恒强,休闲装受发货模式变化影响增速承压。 分业务板块看,公司原童装业务(主要是巴拉品牌)体现出绝对的领先优势,前三季度收入实现20%以上增速,前两个季度增速接近 30%,三季度增速 10+%。 公司休闲装业务今年以来面临的行业环境较为严峻,前三季度取得个位数增长。公司在休闲装业务最先推行柔性发货制,发货频次由原来的的一年四次,变为现在每年 12次甚至每个季度 4次。冬装业务发货频次增多使得收入确认变得分散和滞后,一定程度上影响了报表收入增速。我们认为从长期看,这种发货制度对公司的品牌建设和渠道运营效率都有极大的助益。 公司在渠道和供应链方面的提升显效,报表体现出的运营质量改善。 公司充分利用加盟、直营、电商三个渠道的分工和协同,在品牌营销和库存管理方面均取得良好效果:1)截止三季度末公司的存货 52.9亿,原业务存货同比仅增 8%,存货中新货占比一半,存货结构得到优化。 2)公司在直营渠道开设多个旗舰门店,提升了品牌力,在新兴渠道方认可度得到提升。公司供应链方面,公司采取更为柔性的订货和发货制度,有利于公司长远的健康运营。 我们认为公司的看点主要在童装业务的优势,以及公司本身体现出的运营能力提升。 公司的巴拉品牌市占率在过去几年持续提升, 2018年市占率为 5.6%,类比海外童装龙头,市占率仍有较大提升空间。公司休闲装目前面临压力, 部分原因是公司牺牲增长速度而追求发展质量, 公司目前阶段更重视在渠道运营和供应链管理方面积累优势,这将助力公司穿越行业周期。 投资建议: 考虑并购标的 KIDILIZ 的亏损情况, 我们对业绩预测略作下调。 预计公司 2019-2021年实现营业收入 214. 13、 244.50、 279.93亿元;归母净利润分别为 18.72、 22.67、 26.96亿元,对应 EPS 分别为 0.70元、 0.84元、 1.00元, PE 分别为 16.23X、 13.43X、 11.30X。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、 终端消费意愿持续低迷; 2、 新店开拓不及预期。
百润股份 食品饮料行业 2019-11-04 26.82 28.00 -- 29.25 9.06%
29.40 9.62%
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事件:公司发布2019年三季报,实现营业收入10.16亿元,同比增长19.09%;实现归母净利润2.29亿元,同比增长75.23%。其中,2019Q3实现营收3.81亿元,同比增长27.85%,实现归母净利润0.92亿元,同比增长77.53%。业绩符合预期,高于公司1-9月归母净利润50%-70%指引。 公司新品微醺持续放量,消费场景逐步培育。前三季度公司的营收主要由鸡尾酒业务贡献,2019Q1-Q3鸡尾酒业务实现营收8.83亿元,同比增长24.56%,环比有所加速。该业务的快速增长主因新品微醺终端需求强劲,带动产品快速放量。公司于2018Q2推出新品微醺,主打日常消费场景。 新品推出一年来,公司通过线上广告、地面推广等多种方式,逐步培育消费人群,目前新品复购率约为老品的6-8倍,新品的放量也在一定程度说明消费人群的培育有所成效。 吸收老品经验,渠道和场景扩张夯实公司商业模式。预调酒在我国处于起步阶段,并未形成一定的日常消费文化。公司通过收购巴斯克酒业进入该市场后,一直致力于国内鸡尾酒市场的培育,以期做大该品类市场。但老品由于定位、价格带等问题,以及对市场需求的过度乐观,使得公司盲目扩张渠道,最终陷入去库存的阶段。我们认为一款消费品的培育是需要时间的沉淀,要通过消费场景的营造,去不断的夯实消费人群的粘性。新品微醺把老品的餐饮场景扩展到日常消费,提升了饮用频次和复购率,逐步夯实公司的商业模式。而渠道方面,吸收前期教训,公司对市场下沉的选择更加谨慎,稳扎稳打以期创造真实的消费需求。 产品力和品牌力共同推动公司业绩增长。公司具备较强的产品创新能力,在经典口味的基础上,不断推陈出新,把握消费者口味的变化,维持产品新鲜度。此外公司作为行业龙头,其预调酒品牌RIO具有较强的品牌力,加之公司精准的日常消费场景营销,和年轻化的定位,将助力产品推广。 产品力和品牌力为新品铺市和渠道下沉奠定基础,确保公司全年能实现归母净利润增长130%-160%的指引。 盈利预测:预计2019-2021年营业收入分别为15.27/19.20/24.26亿元,同比增长24.19%/25.70%/26.37%,净利润为2.95/3.62/4.62亿元,同比增长138.26%/22.98%/27.56%,EPS分别为0.57/0.70/0.89元,考虑到新品快速放量,给予公司40倍估值,12个月目标价28元,空间20%,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期等。
中炬高新 综合类 2019-11-04 44.67 -- -- 48.10 7.68%
48.10 7.68%
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事件:公司2019年前三季度实现营收35.31亿元,同比增长11.57%,实现归母净利5.46亿元,同比增长12.32%;其中19Q3实现收入11.38亿元,同比增长14.93%,实现归母净利1.80亿元,同比增长22.32%。 调味品主业不断聚焦,差异化竞争策略助力公司业绩稳健增长。近年来公司不断强化主业的竞争优势,旗下品牌厨邦定位中高端,通过差异化竞争策略,构筑品牌竞争力,使得主业业绩增速一直维持稳健增长。2019Q1-Q3美味鲜实现营收33.57亿元,同比+14.97%,实现归母净利润5.43亿元,同比+19.08%。美味鲜收入占中炬整体收入的95%,近年来其占比持续提升,成为公司业绩的核心增长点。另一方面,为顺应饮食消费升级趋势,公司对现有产品结构进行完善,除酱油外,蚝油、料酒等系列产品占比也在逐步提升。通过差异化营销和丰富产品品类,预计公司调味品主业仍将实现稳步增长。 渠道建设是公司实现市占率提升的基础,仍具备较大发展空间。厨邦速度除产品差异化做保证外,渠道巨大的未开发空间也是公司业绩的潜在增长点。流通渠道方面,目前公司地级市开发覆盖率达81%,仍存广阔的发展空间。东部、南部是主力,做渠道下沉,中西北部是薄弱区域,渗透空白市场。公司渠道开发稳步推进,报告期内经销商净增长145家,其中中西部和北地区净增长显著,分别为53/61家。餐饮端方面,虽然公司在餐饮渠道较为薄弱,但近两年公司通过菜系大赛、厨师培训等发力中高端餐饮,推广初显成效,未来餐饮渠道有望成为公司业绩的另一增长点。 公司治理逐步优化,激励机制调整或将释放公司效率。自18年下半年起,由于管理层换届,公司持续处于调整状态,但随着公司治理持续优化,产能持续释放,调味品主业将不断聚焦,公司业绩将重回稳健增长。另一方面,公司调整激励机制,提升对盈利能力的要求,同时奖金分配向中层人员倾斜,员工可提取超额增量部分的15%、25%作为奖金奖励,预计新激励市场化制度的执行预计给公司带来更市场化的效果,释放公司效率。 盈利预测:预计公司19-21年收入分别实现48.02/57.00/68.60亿元,同比增长15.25%/18.70%/20.36%,净利润分别实现7.80/9.55/12.08亿元,同比增长14.45%/22.55%/26.42%,EPS分别为0.90/1.12/1.43元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、上游原材料价格大幅波动;2、下游需求不及预期;3、宏观经济持续下行。
伊利股份 食品饮料行业 2019-11-04 29.17 -- -- 30.06 3.05%
33.65 15.36%
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事件:公司三季报业绩符合预期。19Q1-Q3实现营业收入685.17亿元,同比增长12.61%,归母净利润56.31亿元,同比增长11.55%;其中,单三季度营收同比增长10.39%,归母净利润同比增长15.49%,三季度利润增速较高,主要系销售费用率的降低。 聚焦液体乳,继续渠道下沉步伐,毛利率有所下滑,销售费用率下降是净利润增速较高的主要原因。19Q1-Q3公司整体毛利率较去年同期持平,37.69%,不过毛利率逐季下滑,分别为39.95%/37.13%/35.99%,主要系公司产品结构变化导致,前三季度液体乳(毛利率较低,35%)占比82.2%,较上半年上升1.58pct,同时占比下降的是冷饮产品(毛利率较高,45%);另外,公司渠道下沉,在三四线城市的渗透率上升,截至上半年为86.2%,低线城市扩张亦对毛利率有影响,公司在华北、华南成熟优势区域外的销售额占比提升4.27pct达47%。此外,生鲜乳价格上行带来成本端压力。 从费用端来看,三季度销售费用率21.8%,较去年同期下降2.34pct,同时较上半年水平也有所下降,费用下降是造成三季度利润增速较高的主要原因。双寡头竞争持续,伊利蒙牛均谋求更高的渗透率以及市场占有率,目前伊利的渗透率高达89%,蒙牛88%,广告铺货促销和品牌价值带动渗透率,三季度公司减少销售费用投放,对营收端增长造成一定负面影响,三季度营收增速仅10.39%。公司经营性现金流净额同比下降20.23%,主要系子公司伊利财务有限公司存放同业款项减少导致利息收入减少、本期子公司未收到税费返还造成的现金流入减少。 三季度销售费用回落带来利润高增,后续费用投放或继续维持较高水平,重点关注横向拓品、新品培育情况。守住常温奶市场的绝对份额是公司谋求更大发展的生命线,同时随着低温行业的快速增长,以及伊利跨品类的综合发展的目标下,公司需要加强费用的投放。 公司发展着力点从利润端向市场份额转移,横向拓品是重点。原有重点产品“金典”“安慕希”“畅轻”等享受品类渗透率上行红利,销售额增速较快,公司目前关注重心在于新品培育,超高端奶“金典娟姗”、多口味安慕希等新品为业绩增长赋能。公司新成立的健康饮品事业部主要在为“伊刻活泉”矿泉水招商,该新品售价与百岁山相近,目前只在呼和浩特、北京、天津、西安进行试点,由于饮料渠道与乳制品渠道存在一定差异,预计年后开始全面大规模铺货,饮料事业部亦是未来新增长点。 中期看双寡头差异化显现,长期看“中国雀巢”逐步显现。当前乳制品的选择品类逐渐增多,地方企业逐步在低温奶上有所回血,我们认为,双寡头的焦点将会逐步分散,伊利和蒙牛将逐渐走向差异化竞争的道路,伊利聚焦常温优势,进行横向拓品,不断拓宽护城河,蒙牛基于上游牧场及冷链资源优势深耕乳制品行业,持续加高行业壁垒。“时间换空间”仍然是乳制品行业未来十年的主旋律,我们依然坚定伊利股份长期价值。 盈利预测:公司三季报业绩符合预期,发展逻辑未发生显著变化,维持原有盈利预测水平不变。预计19-21年营收分别为925.17、1069.75、1244.40亿元,同比增长16.30%、15.63%、16.33%,净利润分别为71.06、75.76、87.24亿元,同比增长10.14%、6.61%、15.16%,对应EPS分别为1.16、1.24、1.43元。看好长期公司价值提升,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新品放量不及预期、行业格局发生重大变化、食品安全问题等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-11-04 8.80 -- -- 10.60 20.45%
11.57 31.48%
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事件:公司公告前三季度营业收入13.12亿元,同比增加14.64%,归属上市公司股东的净利润2.28亿元,同比增加31.04%。其中第三季度实现营业收入4.85亿元,同比增长25.04%,收入呈现提速;三季度实现归母净利润0.84亿元,同比增长32.65%。 深耕高端棉袜、无缝内衣品类的生产,行业景气且客户粘性强。公司具有世界先进的棉袜、无缝内衣生产设备和生产技术,在细分领域具有较强的优势,品牌客户认可度高订单饱满。分品类看,棉袜上半年产能紧张收入增速缓慢(2019上半年5.25亿元,+0.77%),Q3产能得到缓解收入提速;内衣今年来增速较快(上半年收入2.94亿元,+25.40%),Q3预计增速在20%以上。无缝内衣和高端袜业行业均有较好的行业增速,尤其无缝内衣受益于运动风潮渗透率近年来提升明显,公司发展空间大。我们认为公司在高端袜类和无缝内衣方面,生产技术和效率优势明显,两个品类的客户协同下将保证公司有饱满的订单和持续的收入增长。 订单饱满,产能释放带动收入增长。公司的客户认可度较高,新客户亦在持续拓展中,在此情况下产能释放节奏将直接决定公司收入的增长。根据公司规划,公司在越南将完成三大生产基地的建设,到2022年海外实现年产2.5亿双棉袜、1800万件无缝针织运动服饰。从短期的产能释放情况看:截止2018年底公司共有棉袜产能约3亿件,其中越南1.1亿件,预计2019年底越南产能会达到1.5亿件;截止2018年底公司共有内衣产能约2300万件,越南1800万件产能预计会在年底前试投产。 产业链延伸、品类协同,公司盈利能力较优并继续提升。公司自2017年并购俏尔婷婷扩展无缝内衣业务以来,袜业和无缝内衣业务体现出较好的协同性,主要表现在:客户类型相似,可以实现客户共享并且降低拓展新客户难度,产能的协同安排带来的效率提升生产成本下降;公司中后台资源共享带来的管理效率提升。 公司在三季度继续体现出业务协同带来的盈利能力的提升。2019年前三季度公司毛利率提升1.11pct,销售费用率下降0.43pct,管理费用下降0.69pct,公司的营业利润率达到19.50%,提升2.35个百分点。另外,随着越南工厂产能释放,其利润占比提升带来的所得税率的下降亦十分明显,前三季度的有效所得税为9.87%。综合以上因素,公司的扣非归母净利润实现39.93%的增速,远超收入增速。 公司作为纺织制造的优秀代表,最核心的竞争力来自于深耕细分品类积累的先进生产技术和生产管理能力。公司的两个品类已表现出较好的协同性,其中棉袜稳健,内衣强劲。预计2019-2021年实现营业收入18.33、22.46、26.59亿元,归母净利润分别为2.68、3.31、3.98亿元,对应EPS为0.64元、0.79元、0.96元,对应PE分别为17.20、13.94、11.57X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑终端消费持续疲软,海外产能释放不及预期。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 23.15 -- -- 25.20 8.86%
28.40 22.68%
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事件:公司发布三季报,2019前三季度公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润17.05亿元、4.80亿元、4.33亿元,同比增长15.90%、6.65%、21.29%;2019Q3公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润5.94亿元、1.40亿元、1.36亿元,同比增长18.78%、23.01%、20.00%。 品牌矩阵覆盖男女装、多年龄层和价格段,增长动力足。前三季度主品牌DAZZLE实现收入9.77亿元,占比57.3%,同增13.05%;年轻子品牌d'zzit实现收入5.84亿元,同增22.83%,环比提速4.56pct,占比达34.2%;高端品牌DIAMONDDAZZLE收入1.32亿元,同增8.78%,占比为7.8%;男装品牌RAZZLE占比仍低。 四个品牌中,DAZZLE和d'zzit是收入增长的主力,DIAMONDDAZZLE和RAZZLE尚处于培育中,品牌梯度合理保证公司增长具备持续性。 零售改革效果显现,店效及营销效率提升明显。公司陆续推出3C培训项目和导购薪酬调整等措施,以提升渠道效率。前三季度DA、DZ、DM店效较年初分别提高17.26%、13.09%、8.78%,品牌收入增长主要靠店效提升贡献。渠道数量方面,公司前三季度净开店6家,其中DAZZLE、d'zzit和RAZZLE分别-22、+33、-5家,d'zzit目前店面数416家,仍有较大的开店空间。展望四季度,在零售改革持续推进下,店效情况保持乐观。 公司内生增长动力足,现金充足分红稳定。公司品牌均为自创品牌,各品牌通过时尚而独特的设计风格,培养了一批忠实的消费者。截至上半年公司VIP用户41万左右,VIP客户销售占比超70%,较强的粉丝粘性有助于公司获得稳健增长。我们认为独特的设计和稳定的设计师团队是高端女装持续发展的最基本因素,助力公司穿越行业周期。前三季度经营活动产生的现金流量净额5.33亿,与去年同期比+51.42%,现金流情况佳;期末货币资金+交易性金融资产25.21亿,现金充足使得公司的分红有保障,增加公司投资价值。 投资建议:预计公司2019-2021年实现营业收入23.98、27.02、30.36亿元;归母净利润分别为6.53、7.21、8.17亿元,对应PE分别为13.38X、12.13X、10.70X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新品牌培育期过长;2、国内需求持续低迷。
香飘飘 食品饮料行业 2019-10-31 25.28 -- -- 27.05 7.00%
28.48 12.66%
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事件:公司2019 年前三季度实现营收23.80 亿元,同比增长41.67%,实现归母净利润1.32 亿元,同比增长57.41%。其中,2019Q3 实现营收10.03亿元,同比增长23.85%,实现归母净利润1.09 亿元,同比增长-21.57%。 即饮领域获得阶段性胜利,增速放缓不改公司大饮料布局。公司三季度业绩增速较二季度有所减缓,主因三季度果汁茶销量略不及预期,且费用投放加大。公司三季度果汁茶实现收入1.83 亿元,较二季度4.17 亿元下降幅度较大,一方面是因为二季度加快出货致三季度有一定库存堆积,更重要的是三季度即饮板块竞争加剧,公司冰冻化率不及预期导致。公司即饮板块与原先固态奶茶销售渠道有所不同,即饮板块竞争更为激烈,公司作为初入者,在即饮渠道仍然欠缺经验。但公司仍在三季度通过向终端投放冰柜等方式提高冰冻化率。我们认为渠道建设有一定沉淀期,随着公司在即饮领域的深耕,公司即饮业绩仍将实现稳定增长。 冲泡奶茶重新定位进入休闲领域,双轮驱动加速公司开拓消费场景。公司在8 月份发布冲泡奶茶新品“双拼系列”,并将公司从功能性饮料转变定位为“享受型”饮料,这一转变让公司产品的消费场景有所拓宽。而另一方面,“冲泡+即饮”双轮驱动加速公司消费场景开拓。三季度随着公司新品上市和新包装的投放,冲泡板块业绩呈现平稳回升态势,2019Q1-Q3冲泡实现收入14.86 亿元,同比增长2.70%。未来随着冲泡系列定位的拓宽以及即饮领域的深耕,公司的消费场景将得到数倍的扩充,公司业绩也将得到保障。 强研发助力公司产品矩阵不断丰富,品牌营销培育消费群体。公司的长期价值在于消费场景的不断扩充,而这需要丰富的产品矩阵和强大的品牌营销支撑。一是公司强大的研发实力,使得公司产品矩阵不断完善。公司5月推出新品“轻奶茶”,8 月推出冲泡新品“双拼系列”,通过产品的不断创新和迭代,公司的产品矩阵将不断的完善,进而延长产品的生命周期,获得新的增长动力。二是品牌营销加速消费场景拓张。公司单三季度销售费用大幅增长51.43%,主因公司更换代言人和加大广告投放力度。饮料消费场景仍然以冲动消费为主,需要通过不断的广告营销去进行消费者培育。随着产品的不断推广以及渠道的渗透,我们认为公司产品销量有望借助大众消费场景快速增长。
桃李面包 食品饮料行业 2019-10-31 41.00 -- -- 49.50 20.73%
49.50 20.73%
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事件:桃李面包三季度业绩略低于预期。公司19Q1-Q3 营收41.22 亿元,同比+16.95%,归母净利润5.03 亿元,同比+8.71%,其中Q3 营收同比+15.18%,归母净利润同比-0.24%,费用投放导致利润表现低于预期。 纷乱竞品短期有稀释效应但长期产品力乏力,桃李在区域扩张的道路上稳扎稳打。短保面包行业景气度高、集中度低、供应链壁垒高,三重因素导致无论是传统食品大企业,还是新兴互联网食品企业都有强烈进入意愿,因此以中保混淆短保的品类逐渐增多,短期看对桃李的销售有一定稀释效果,这也是三季度收入增速、面包增速放缓的原因。但是长期看竞品的产品力有限,高性价比的产品仍然是桃李区域扩张的利器。分区域看,大本营东北地区占比为48.41%,相较19H1 提升+2.43pct,渠道持续下沉深耕效果显著,经销商数量增加19 家,主攻区域华东区域经销商数量增加30 家,全国经销商数量达646 家,净增加47 家。截止三季度公司预收款同比+121.62%,公司在行业竞争持续激烈的情况下,全国化扩张持续推进。 费用投放重点布局明年扩张,年底有望提价释放压力。公司主要产品结构及成本价格保持稳定毛利率变化不大,39.61%,三季度销售、管理及财务费用率均有所提升,整体+1.82pct。由于费用投放有一年的滞后期,公司在区域扩张过程中,人员及物流投入均有所增加,公司19Q3 政府补助,投资收益减少亦拖累业绩表现。距离上次提价已有接近两年的时间,公司在成熟区域的提价比较成功。 新建产能未来两年持续释放,供应链优势助力扩张窗口期。公司17 年定增主要布局中南、西南市场,19Q3 顺利完成可转债的发行,募集10 亿元资金将加速扩张华东市场产能,武汉、沈阳、山东、江苏等产线共计12.87 万吨的产能按计划处在建设当中,全国化的子公司渠道布局逐步完善,扩张与下沉同步。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名