海光信息2022年业绩高增，或将驱动海光下游服务器行业格局重塑。 叠加“东数西算”、“数字经济”等多重驱动，服务器行业全年增速乐观。 公司作为全球高端算力领先企业，将显著受益。 投资要点计海光信息预计2022年前三季度净利润增速392%-464%，验证信创景气2022年7月25日，海光信息发布公告显示，2022H1，海光信息实现营收25.3亿元，同比增长342.75%，归母净利润4.76亿元，去年同期亏损4172万万元。上半年业绩增长幅度较大，海光系列芯片量产出货。 根据公告，计预计2022年年1-9月，海光信息营收为约为36.70亿元至40.80亿亿长元，同比增长170%至至200%；；润归母净利润6.10亿元至7.00亿元，同比增长392%至至465%；；扣非后归母净利润为预计为5.60至亿元至6.40亿元，同比增长591%至至690%。2022年1-9月，海光系列芯片生产稳定，出货量稳步增长。 此外，海光信息员工计划参与科创板战略配售集合资产管理计划，比例上限为10.00%，即3,000.00万股，彰显管理层对企业的长期经营信心。 海光信息的最新业绩验证我们外发的深度报告【中科曙光：政策加速、信创放量，竞争格局或将重塑】的观点，海光芯片量产出货或将驱动服务器行业息格局重塑，中科曙光作为持股海光信息32.1%。股份的第一大股东，将显著受益。 信创服务器占比足：重点行业信创服务器占比提升，预计平均仍不足20%。运营商信创服务器占比提升。（ （1）中国电信：2021-2022年服务器集采总量达20万台，采购量同比明显增长，其中，国产CPU达达5.3万台，同比增长一达倍以上，占比达26.7%，海光和鲲鹏占国产CPU部分的比例分别为72%和28%。 （ （2）中国移动：2021-2022年PC服务器第一期（合计）采购中，国产服务器到占比达到41.65%，海光和鲲鹏的比例分别为19.74%和21.9%。 预计行业整体信创服务器占比较低。根据IDC数据，中国服务器下游行业中政府、电信、金融合计占比27%，互联网占比31%，假设重点行业信创服务器占比30%，行业整体看，信创服务器占比或仍不足20%。 服务器行业：“东数西算”政策加速，游戏版号放开，需求放量可期2022年年2月，我国“东数西算”工程全面启动，根据政策指引，到2023年底，过全国总算力超过200EFLOPS，高性能算力到占比达到10%。国家枢纽节点过算力规模占比超过70%。预计“十四五”期间，全国数据中心机架规模年均增速保持在20%左右，收入增速在25%-30%。2022年年4月游戏版号放开，叠加数字经济、元宇宙、AR/VR等驱动下，服务器行业全年增速或超预期。 盈利预测及估值高端计算机龙头，将显著受益于海光芯片市占率提升，以及“东数西算”政策驱动。预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.4、20.05、25.90亿元，同比增长33.01%、30.18%、29.21%，维持“买入”评级。风险提示中美关系不确定，宏观经济环境下滑，政策落地不及预期，市场竞争加剧等。

2022年，公司收入增速拐点向上，YonBIP 产品加速迭代，分层经营战略持续推进，长期成长动力充足。 投资要点 2022Q2，预计公司收入增速 13.5-16.5%，收入增速拐点向上2020年以来，公司逐渐剥离金融支付相关业务等原因，导致 2020-2022Q1各季度收入平均增速仅 2%。2021Q2，公司金融业务逐渐剥离完成，2021Q3-2022Q1，金融及其他业务收入占比平均 1%。预计 2022Q2之后，公司总收入增速或将近似云+软收入增速，2022年及以后，公司总收入增速将回归至 20%及以上（2020、2021年公司收入增速分别为 0.18%和 4.78%）。2022年 7月，公司发布业绩预告，预计 2022H1营收增速 10.5-12.5%，其中云+软收入增速 18-20%，经测算，预计 2022Q2总营收增速 13.5-16.5%，验证预期。 YonBIP 产品历经集中式规模化投入，产品加速迭代，将开启新征程2020年 8月，公司发布 YonBIP，开始发力新平台建设，截至 2021年末，公司员工人数达到 20998人，同比增长 16.1%（2017-2020年人员平均增速为5.98%），其中 YonBIP 研发人员大规模增加。2022年 1月，公司完成 53亿元定增项目，拟用于 46亿元投入 YonBIP 建设。经历近 2年的集中式规模化投入，YonBIP 加速迭代，2022年，YonBIP 人力共享、全球司库、资产云等新品陆续发布，三季度，新一代 YonBIP 版本即将发布，革命性的产品突破，将进一步提升公司的产品领先性，加速推进企业级服务市场国产替代进程。 大中型企业市场+工业互联网高壁垒，分层经营下三类市场成长可期 （1）在大中型企业客户市场和工业互联网市场竞争壁垒高。2019-2022年，用友精智工业互联网平台连续四年入选工信部《跨行业跨领域工业互联网平台名单》。截止目前，公司已服务超过 1万家行业领军企业，其中 80%中国“世界500强”、65%“中国企业 500强”、72%“中国制造业 500强”，服务了过半的中央企业。用友精智平台服务企业超 250万家，连接工业设备 139万台套，汇聚工业 APP2.2万个、工业机理模型 2476个，聚合生态伙伴 6600家。 （2）持续推行分层经营策略， 2022Q1，大型、中型、小微企业的云+软收入增速分别为 20%、42%、58%，云收入占分别为 58%、44%、80%。基于在大型市场的长期的用户积累和产品打磨，公司在中型和小微企业市场的推进速度或将提速，数字经济浪潮下，新市场业务高成长可期。 盈利预测及估值Salesforce 和 SAP 的近三年平均 PS-TTM 估值分别为 9.6和 5.2倍。相比于全球市场，国内企业的数字化渗透率更低，且具备较大的国产化替代空间，应该给予用友网络更高的估值水平。预计公司 2022-2024年实现营收分别为 107.9、132.8、162.4亿元，对应 PS 为 6.6、5.36、4.39倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游开支，市场竞争加剧，YonBIP 推进不及预期等。

轨交闸片龙头，切入光伏、大交通高成长赛道，向军工、航空结构件布局动车闸片龙头，围绕先进材料技术进行品类延伸，碳基复材业务（光伏、大交通）打开成长空间。2016-2021年公司营收 CAGR 达 7%。2021年新业务拉动下，实现净利润 1.75亿元，同比增长 53%；净利率为 26.8%，同比提升 0.3pct。 轨交闸片：近 3年疫情影响，明年逐步恢复，预计 2023年营收增速 18%公司轨交闸片业务占比 63%，毛利率 69%。2022年我国轨交闸片市场空间约 14亿元，预计公司市占率约 22%。受疫情及市场竞争加剧影响，公司轨交闸片业务近 3年营收 CAGR 为-9%，毛利率有所下滑，2023年起需求有望逐步恢复。 光伏热场：2021-2023年主增长点，预计未来三年营收 CAGR 为 101%公司光伏热场业务占比 21%，毛利率 60%。碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，2021年市场空间约 31亿元，2020-2025年 CAGR 约 14%。公司江油2000吨热场产能已落地，凭借较低能源成本、大尺寸设备、预制体自制等优势，市占率有望从 2021年的 5%提升至 2024年的 25%，三年营收 CAGR 可达 101%。 汽车碳陶制动盘：2024-2025年主增长点，预计 2024年同比增速 200%公司拟募资扩产 15万套/年碳陶制动盘产线，进入大交通制动市场。当前碳陶制动盘国产产能稀缺，顺应新能源汽车轻量化需求景气度高，市场空间将由 2021年的 4.9亿元上升至 2025年的 58亿元，四年复合增速 86%。预计公司该业务将于2023年起贡献收入，2024年营收有望达 3.6亿元，同比增长 200%。 军工导弹喉衬逐步放量，航空零部件打开空间“十四五”实弹化趋势加强，导弹喉衬产品有望迅速放量。公司拟募资建设火箭发动机喉衬产线，我们预计 2023、2024年喉衬营收分别可达 0.5、1亿元。 公司航空零部件业务占比 11%，毛利率 33%。2020年中国航空零部件市场空间约 210亿美元，2021-2026年 CAGR19%。预计该业务未来三年营收 CAGR35%。 盈利预测及估值公司的传统粉末冶金闸片业务稳居龙头，碳基复材业务、航空大型结构件精密制造业务打开成长空间。预计 2022-2024年归母净利润为 3.8/5.7/7.0亿元，同比增长 119%/49%/23%，对应 PE 31/21/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示光伏热场竞争格局恶化风险、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期风险

迎来三大格局重塑机遇，ADAS 产品、高级智能驾驶业务等放量。 投资要点“三位一体”业务布局，迎行业格局重塑机遇 （1）业务“三位一体”布局：电子产品（智能驾驶、智能网联、车身及舒适域等）、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案。下游：包括汽车、高端装备、无人运输等领域。 （2）迎行业格局重塑机遇：国内汽车电子产业逐步突破海外技术经验壁垒、汽车电子电气架构变迁带来高算力需求、高级自动驾驶商业化在特定领域有望提速。 智能驾驶、网联等汽车电子产品有望快速放量 （1）汽车电子包含智能驾驶、智能网联、车身和舒适域、底盘控制、新能源和动力系统等多类产品，智能驾驶产品占公司整体电子产品业务收入比例从2018年 7.48%迅速提升至 2020年的 22.39%，发展潜力居于前列。 （2）量：未来几年除了定速巡航以外，其余 ADAS 功能渗透率将快速提升； 价：自动驾驶细分应用有的涉及功能安全，实现难度较大，单车价值稳步提升。 （3）智能驾驶电子产品占公司电子产品比重 2022-2024年预计分别为30.60%/37.04%/45.52%。 高级别智能驾驶解决方案业务成长有望超预期 （1）V2X 车路协同是车联网落地形式，C-V2X 车路协同路端设备包括 RSU路测设备、边缘计算单元等，车端设备包括 OBU 车载单元、高精度地图等。 （2）市场规模：2022-2024年车端市场规模将分别为 166.9/432.9/670.1亿元。 （3）竞争格局：车端厂商主要包括均胜电子、德赛西威、华阳集团、中科创达等，路端厂商包括四维图新、千方科技、东软集团等。随着公司在港口等场景标杆化案例落地，叠加与 Mobileye 合作，公司高级别智能驾驶解决方案业务成长有望超预期。 盈利预测及估值公司迎来三大行业格局重塑机遇，ADAS 产品、高级智能驾驶业务等放量。综合考虑到今年短期疫情影响和公司的未来成长性，预计 2022-2024年公司 EPS为 1.43、2.00、2.67元/股，同比增长 17.65%、39.56%、33.35%。首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示短期疫情影响超出预期风险；芯片等上游原材料短缺风险；技术迭代及客户拓展不及预期；智能汽车渗透不及预期。

公司是国内“智能制造+核心ERP”领域顶尖厂商，“新产品、新市场、新生态”等战略加速推进，红利持续显现，业绩有望超预期。 投资要点 与行业巨头深度合作，形成两大业务版图公司是国内“智能制造+核心ERP”等领域顶尖厂商，通过与美的、华为、SAP、Oracle、西门子等行业巨头的深度合作，以及年轻合伙人创业团队的战略规划、执行力、洞察力等，在中国数字化转型大浪潮中脱颖而出。目前，公司形成泛ERP 和智能制造两大板块，双板块协同优势逐渐显现，年活跃客户增至800余家，近三年订单复合增速40%+，且大型订单占比持续增加。 “三新”战略持续突破，红利将持续显现公司在新产品、新市场、新生态等“三新”战略持续推进，红利持续显现。 （1）新产品，公司推进产品化、中台化，持续迭代并丰富S-MOM 产品集群，扩大行业套件、升级工业互联网平台，发布业财融合中台，将驱动自研产品占比和毛利率持续提升。 （2）新生态，公司推进投资并购，在工业物联网、SaaS 等领域积极布局，完善业务版图，发挥协同效应。 （3）新市场，2016年，公司华南区收入占比超过85%，2020年，公司确定“华东”战略，华东制造业体量远超过华南，且电子、家电、高端装备等公司的优势行业非常活跃，公司将形成“华东+华南”双轮驱动。此外，公司在新行业价值客户亦持续取得突破。 数字经济大势所趋，工业软件高增长可期工业软件是工业技术软件化的成果，是智能制造的重要基础和核心支撑，对推动我国制造业转型升级，实现制造强国具有重要的战略意义。“十四五”期间，数字经济的发展将进一步提振智能制造软件的市场需求。长期看，人口老龄化、人工成本增长、新兴技术发展等多因素将驱动我国工业软件持续高景气。相比于我国工业产业增加值在全球的高占比，工业软件仍具备广阔的增长空间。 盈利预测及估值“智能制造+核心ERP”双板块业务协同优势明显，新产品、新市场、新生态等战略加速推进，红利将持续显现。预计2022-2024年公司归母净利润为3.23、4.51、5.93亿元，对应PE 为26.5、18.9、14.4倍，首次覆盖，予以“买入评级”。 风险提示客户高集中度、市场竞争加剧、人力成本上升、技术创新不及预期等风险。

座舱域产品迎高端化升级机遇；ADAS、自动驾驶域控制器放量高增。 投资要点内汽车智能化新格局，国内Tier1厂商乘势崛起1）汽车智能化带来产业链新变革，智能座舱和自动驾驶两域格局未定，国产品牌迎来“换道超车”大机遇。 2）随着国产整车厂崛起、汽车新域冲击Tier1巨头优势等趋势逐渐明晰，以德赛西威为代表的国内Tier1有望乘势崛起。 德赛西威：从智能座舱到智能驾驶、智能网联1）公司从座舱域产品起家，逐步向驾驶域、网联域扩展，包括：座舱域的信息娱乐系统及空调控制器等；驾驶域的全自动泊车系统、360度高清环视系统等；网联域的整车级OTA、车联网平台等。 2）域控制器是Tier1争相角逐之地，以公司为代表的地本地Tier1有较强竞争力力。 座舱域：驾驶信息系统迎来向高端化升级机遇1）座舱域高端化升级有两大方向：A、、机械产品机械产品->液晶化驾驶信息系统液晶化驾驶信息系统；B、、小屏液晶仪表小屏液晶仪表/机械仪表->大屏/多屏新品。2020H1，公司在中控多媒体主体系统市占率为第一（11.40%），全尺寸液晶仪表市占率第五（4.46%）。 2）机械产品->液晶化驾驶信息系统液晶化驾驶信息系统，渗透率还很低、提升空间大。用户需求升级，单车屏幕配备数上升，液晶化驾驶信息系统替代机械产品。当前液晶化驾驶信息系统渗透率仅为30%，其中在中低端车型渗透率低于15%。 3）小屏液晶仪表/机械仪表->大屏/多屏新品多屏新品：高端车型视觉、触觉等智能化需求升级，驱动龙头厂商如理想、长安等开始配备公司的“四屏互动”、“双联双联屏屏”等等大屏大屏/多屏多屏类类新产品。 自动驾驶域控制器、、ADAS产品族将迎来放量1）自动驾驶域控制器：公司为系列产品为IPU01-04，量产能力国内领先；据ICVTank数据，2019-2025年行业规模的CAGR预计达达91.6%。 2）ADAS系列产品：A、公司推出传感器和算法侧ADAS产品，其中全景环视（AVM）市占率第二，全自动辅助泊车（APA）市占率第四。B、随着自动驾驶等级（（L1到到L5）递进，单车ADAS软硬件价值量提升。据国汽智联数据，L2-L4渗透率从预计从2021年年22%，预计到2030年年到提升到90%。 值盈利预测及估值座舱域产品迎高端化升级机遇；ADAS、自动驾驶域控制器放量高增。预计2022-2024年公司EPS为2.19、2.95、3.83元/股，同比增长45.68%、34.85%、30.05%。首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示产品进展和客户拓展不及预期；疫情影响超出预期；全球缺芯超出预期。

公司发布2022年一季度报告：营收153.42亿元，同比增长13.58%；归母净利润3.72亿元，同比增长35.26%；扣非后归母净利润3.63亿元，同比增长162.54%。 投资要点q业绩超预期，控股子公司新华三集团一季度增长强劲新华三集团有限公司营收104.72亿元，同比增长27.78%；净利润6.59亿元，同比增长33.06%，业绩增长超预期。新华三作为行业龙头企业，在疫情和全球大环境不确定性因素较多条件下，仍保持强劲增长，体现公司优秀的经营成长能力和抗风险能力。 我们分析认为：（1）外因：在数字经济大背景下，政企领域数字化转型加速、工业互联网推进等，对公司基础网络、算力、存储等产品需求增加，带来ICT基础设施产品收入快速增长；（2）内因：A、公司新产品和方案能力不断丰富和增强，数字化解决方案持续落地应用，公司云与智能领域业务增长态势良好。 B、公司内在组织架构方面：从行业BG到新成立商业BG，不断优化内部组织架构，优化国内销售体系，多层次解决方案，行业市场和商业市场协同发展；同时稳步开拓海外市场，产品销售收入和海外合作伙伴数量持续增加。克服疫情带来的不利影响，积极推进合同交付。 q毛利率创2019Q3以来新高，我们分析认为主要原因系：网络产品（比服务器毛利率高）增长加快+更高毛利率的新的高性能网络产品增长2022年Q1毛利率21.93%（2021Q1为18.35%,2021Q4为18.98%），为2019Q3以来的最高。新华三收入结构中最重要的两块：网络和服务器。在数字经济大背景下，数字新基建、数字化转型、工业互联网建设等，网络需求量增加，从逻辑推导上，我们认为毛利率提升主要应该为网络业务的增长加快。而对于网络产品的结构当中，随着公司近两年来新的高性能网络产品的推出，这些新产品的毛利率对公司毛利率的提升也有一定贡献。 q研发费用同比增长33.63%，主要原因系：公司采用净额法核算政府补助，本期公司子公司新华三集团有限公司收到的与研发相关政府补助减少，冲减研发费用减少。一季度，公司加大“云智原生”技术战略投入，加强数字化技术与行业应用场景深度融合，持续升级、完善产品和解决方案。 q经营活动产生的现金流量净额-23.27亿元，同比下降171.43%主要是公司子公司业务量增长及备货增加，采购支付的现金增加所致。我们分析认为：公司供应链能力强大，当前缺芯的大背景下，公司加大备货力度，有利于保证产品和业务交付。 q展望全年，在数字经济大背景下，政企市场数字化转型加速最新的中央财经委员会第十一次会议上表示：布局建设新一代超算、云计算、人工智能平台、宽带基础网络等设施。公司作为ICT基础产品设施领域的龙头企业，在内外有利因素作用下，我们对公司全年业务预期乐观。 q盈利预测及估值Q1业绩迎来开门红，最主要的子公司新华三净利润同比增长为33.06%，展望全年乐观。预计公司22-24年实现归母净利润分别为26.93、34.18、42.42亿元，同比增速25.41%、26.92%、24.11%；对应EPS为0.94、1.20、1.48元，维持“买入”评级。 q风险提示1、若疫情未来变化影响下游企业IT支出的风险。2、市场竞争加剧风险。 3、运营商业务不及预期风险。4、海外业务受疫情影响的不确定性风险。5、集团债务问题解决进展不及预期风险。

《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》发布，驱动石化行业智慧物流发展引擎升级，公司石化业务将显著受益。 投资要点石化行业“十四五”高质量发展新政发布，驱动智慧物流引擎升级2022年4月，工信部、国家发改委、科技部等六部门联合印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，提出到2025年，大宗化工产品生产集中度进一步提高，产能利用率达到80%以上；数字化转型，石化、煤化工等重点领域企业主要生产装置自控率达到95%以上，建成30个左右智能制造示范工厂、50家左右智慧化工示范园区。 石化产业在国民经济中占据重要地位，智慧物流建设将步入上升期石化产业是中国基础性产业，在国民经济中占有举足轻重的作用，根据中研网数据，2021年，我国石化行业规模以上企业累计实现营收14.45万亿元，利润总额1.16万亿元，双双创出历史新高，同比分别增长30%和126.8%。智慧物流一直是影响石化企业高质量发展的重大短板，“十三五”期间，中石化率先开启智慧物流体系建设，探索FFS智能包装线、智能立体库、自动装车系统、智能提货系统等方案。未来，伴随石化企业生产规模扩大与技术水平提升，物流的重要性与价值逐步被重视，石化行业智慧物流市场将步入上升期。 公司在石化行业具备先发优势和大项目积累，环评后订单加速释放公司早在2016年以前已开始布局石化行业，已参与了中石化多个智慧物流项目建设，具备明显的先发优势。2020年，公司在石化行业的新增订单达到4亿元，同比增长346%。2021年，受国家政策影响，石化行业项目需要重新履行环评手续，公司在跟进的项目进度均有所推出，导致该年石化行业新增订单仅4776万元，年底未确认收入订单达4.45亿元。2022年，随着环评手续逐渐完成，公司在石化行业的订单迅速放量，并在3月中标中石化1.3亿元物流自动化大单，后续石化行业物流自动化订单或将加速释放。 盈利预测及估值公司在石化业物流市场具备显著的先发优势和大项目积累，石化业新政策的发布，将驱动行业智慧物流市场需求释放，公司石化业务增长可期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.6、2.5、4.0亿元，对应PE分别为24、15、10倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游需求，政策落地不及预期，行业竞争加剧等。

公司2021年实现营业收入22.54亿元，同比增长42.84%；归属于上市公司股东净利润4.39亿元，同比增长1.31%；扣非后归母净利润3.83亿元，同比增长-4.41%。 投资要点剔除汇率、运费和原材料成本影响，公司业绩回归高水平（1）和2020年同等汇率口径对比，人民币升值导致2021年收入减少1.28亿元，毛利率同比减少2.27%；（2）国际运费使2021年成本比2020年增加6074.05万元，使毛利率减少2.70%；（3）现货成本增加使2021年成本比2020年增加3040.55万元，使毛利率减少1.35%。（4）剔除以上不可控因素影响，公司2021年毛利率63.75%，同比提升0.92%，归母净利润6.68亿元，同比增长54.19%。 TPMS/软件云/ADAS/电池检测等高增，欧美市场营收占比为61.83%公司包含汽车智能诊断、TPMS、ADAS、软件云服务、其他产品等五大类产品，销售地域涵盖中国境内、北美、欧洲以及其他地区。（1）TPMS产品营收同比增长51.30%，主要系产品竞争力不断加强，产品认可度和品牌形象在汽车后市场持续提升；（2）软件云服务营收同比增长44.42%，主要系公司经多年耕耘，智能诊断产品保有量持续增长，软件升级需求进一步释放；（3）ADAS营收同比增长105.46%，主要系公司加大ADAS产品推广力度，凭借产品自身性能及先发优势，实现销售收入快速增加；（4）其他产品营业收入同比增长123.68%，主要系新上市电池检测产品实现销售突破；（5）汽车综合诊断产品营收同比增长28.64%，保持稳健；（6）北美市场由于ADAS产品、软件云服务和其他产品实现高速增长，同比增长50.23%，欧洲市场由于ADAS产品、汽车综合诊断产品、TPMS产品实现高速增长，同比增长52.23%，2021年欧美市场营收合计占公司总营收61.83%。 持续加大研发投入，顺应汽车后市场“三化”趋势公司高度重视汽车行业数字化、新能源化和智能化的发展趋势，持续加大研发投入。2021年，公司研发投入5.23亿元，同比增长84.10%，研发投入占营业收入比23.19%，增加5.20个百分点。数字化方面，公司将维修场景数字化，构建数字化智能终端生态，并提供智能维修解决方案。新能源方面，第一，持续拓展综合诊断产品对新能源车型的覆盖，目前已经覆盖逾千款新能源车型；第二，布局UltraEV系列涵盖诊断、检测、维修的完整新能源工具链产品，可以兼容90%以上主流新能源车型，支持40款以上的电池专检；第三，2021年公司推出已通过欧标测试认证的Maxicharger系列交流桩产品，该系列产品陆续拿到英国、新加坡等多国订单并逐步交付。智能化方面，公司组建百人高级辅助驾驶研发团队，对毫米波雷达等产品及技术进行持续投入，目前，公司的侧向毫米波雷达和TurnAssist转向辅助解决方案已通过联合国欧洲经济委员会(UNECE）公布的卡车盲区监测系统UNR151技术标准，目前能够通过该项标准的厂家较少。公司营收保持高增，战略投入持续加大。预计2022-2024年公司实现净利润分别为5.45、7.19、9.14亿元，同比增速达24.33%，31.78%，27.11%；对应EPS为1.21、1.59、2.03元/股，维持“买入”评级。 风险提示半导体短缺风险；越南疫情影响生产；技术迭代及客户拓展不及预期。

我国智慧物流行业领先企业，新能源等新行业、工业互联网平台等新领域布局成效显现，智慧物流长期高景气下，公司业绩增长有望超预期。 投资要点公司是我国智慧物流领先企业，2021年，订单和业绩迎来规模化增长公司是我国智慧物流领先企业。2021年，公司实现营收16亿元，同比增长72%，新增订单33亿元，同比增长118%，期末未确认收入订单达38.02亿元。 长期逻辑：我国智慧物流渗透率低，数字经济大势下，行业景气向上据中国物流技术协会信息中心数据，截至2018年底，我国自动化立体仓库保有量达5390座，自2014年以来持续增长。相比于发达国家，目前美国、日本、德国的自动化立体仓库保有量分别为2万+、3.8万、1万+。同时，十四五期间，数字经济浪潮澎湃，智慧物流行业景气向上，根据智研咨询报告，2020年，我国智慧物流市场规模将近6000亿元，预计到2025年将超过万亿元。 新兴领域：烟草业务从物流自动化走向工业数字化，开辟新商业价值公司在烟草行业具有较强的客户资源、品牌优势和行业实践。2021年以来，公司中标烟草总公司“打扫码”和“二维码”相关项目，两个项目均仅招三家厂商，公司是唯一一家同时中标两个项目的厂商。新项目是烟草工业互联网平台的重要组成，软件属性强。根据招标方案，新项目预期将在未来三年完成落地，对应全国范围物流中心和专卖店等市场需求，新数字化业务的价值量极高。 新兴行业：公司在新能源行业布局的成效显著，订单充沛、成长可期2014年，公司开始布局新能源业务，2021年，新能源业务实现收入7.6亿元，同比增长96.2%，新增订单26.5亿元，同比增长465%，期末未确认收入订单24.1亿元。根据公司披露交流纪要，新能源业务项目周期4-6个月，预计公司短期营收增长确定性强。长期看，整车物流和项目运维的增量价值同样较强。 盈利预测及估值智慧物流领先企业，长期视角，行业景气向上，市场空间广阔；短期视角，在手订单充沛，业绩增长可期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.6、2.5、4.0亿元，对应PE分别为23、14、9倍，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游需求，烟草行业新中标落地不及预，新能源行业竞争加剧等

报告导读公司发布2021 年年报，实现营收18.99 亿元，同比增长16.30%；归母净利润4.13 亿元，同比增长24.28%；扣非后归母净利润3.87 亿元，同比增长23.11%。 投资要点 行业大环境向好，公司医卫信息化引领增长在疫情冲击之后，随着电子病历、医保系统、互联网医疗、医联体等方面的政策和需求带动，行业整体环境正向好。2021年，公司医疗行业实现营业收入16.96亿元，同比增长24.35%，占总营收比重89.32%，提升5.79pct；其中医疗软件销售及技术服务同比增长26.15%，继续保持良好增长势头。同时，公司医卫信息化项目得益于政策驱动，新增客户订单增长超往年，新增千万级订单32 个，千万级订单金额同比增长超过40%，持续扩大了公司综合优势，提高了市场占有率。 “一体两翼”加医保稳步推进，协同发展紧跟行业进程2021 年，继续推进医卫为“体”、互联+物联网为“翼”加医保的业务战略。医卫信息化，5 家通过五级电子病例评审，四甲、五乙互联互通项目医院通过13家、区域通过4 家，智慧服务3 级通过2 家，助力晋中市全民健康服务信息化平台、深圳市社康信息系统、桐乡卫健局项目梳理行业标杆。医卫互联网，新接入医疗机构300 多家，较上年度同比增长逾70%，参与互联网医院公有云和私有云的建设已逾700 家，其中聚合支付、云护理、在线处方流转业务、商保等创新业务，实现创收约1.12 亿元,同比增长40%。医卫物联网，运维云平台、数字病房等多个重点项目落地。医保，2021 年收入5734 万元，同比132%，国家项目之后，参与建设七个省级医保平台，石家庄和营口两个地市级平台。 “慧康云2.0”云化产品不断上线，HIT 云化方案落地成功“慧康云2.0”体系推动云转型顺利。HIS 整体解决方案、运维云平台、混合云互联网医院解决方案、智慧养老云产品、区域检验应用云化解决方案、健康云平台、5G+危重症协同救治云等产品不断推出。2021 年公司HIT 产品的全面云化解决方案、混合云的子系统解决方案成果转化成功，进入市场推广期，已有两家客户落地了公司HIT 产品的全面云化解决方案，在逾百家客户落地了混合云的子系统解决方案。随着医疗云化产品逐渐被行业所认可，政府与医院建设需求将逐步释放，预计未来我国医疗云将达到百亿甚至千亿的规模。 盈利预测及估值医卫信息化受益政策驱动，云化落地助力长期成长。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.72、7.41、9.73 亿元，同比增速达38.40%、29.55%、31.40%，。 EPS 为0.37、0.48、0.63 元/股，维持“买入”评级。 风险提示医疗IT 开支不及预期；互联网医疗进展不及预期；云转型不及预期；行业竞争加剧等风险。

主要事件 公司发布2021 年年报，实现营收10.31 亿元，同比增长35.10%；归母净利润1.29 亿元，同比增长19.69%；扣非后归母净利润1.20 亿元，同比增长35.92%。 投资要点 2021 年业绩符合预期，营收和现金流实现同步增长 2021 年，公司实现归母净利润1.2 亿元，同比增长20%，主要由于2021 年部分理财产品转化为银行定期存款导致理财收益大幅下降所致，若不考虑上述影响，公司实现扣非后归母净利润1.20 亿元，同比增长36%，业绩增速符合预期。现金流方面，公司实现经营性现金回款10.22 亿元，同比增长30.24%，营收和现金流实现同步增长。 政务与信创领域业绩再创新高，云转型战略逐步驱动 2021 年，公司抓住政企客户数字化转型和信创的市场需求机会。 （1）信创业务：实现收入1.20 亿元，同比增长149.49%。报告期，直销新签合同中，信创合同金额2.29 亿元，同比增长103.37%，其中，政务信创合同金额1.37 亿元，同比增长37.23%；行业信创合同金额9,172.99 万元，同比增长631.41%，公司持续完善信创产业生态，与蓝信移动、奇安信、麒麟软件达成战略合作。 （2）云业务：实现收入1.05 亿元，同比增长123.16%。公司积极打造“协同+”生态体系，加力拓展HR 云服务，全面提升数智人力资源云服务能力，客户规模增长超过125%，月活用户规模增长715%；生态建设进一步发力，集成包括法大大、魔学院、衡石报表在内的HR 产品，全面集成飞书、钉钉、企业微信等移动平台，进一步完善“协同+HR”生态体系。 新一代V8 平台开启验证，V8 将助力开拓大客户市场 2021 年，公司研发投入金额1.81 亿元，同比增长51.38%。研发投入占营业收入比例为17.56%，同比增长1.89 个百分点，高研发投入驱动公司新一代协同技术平台V8 加速落地。目前，V8 已完成整体基础架构和平台能力建设，并已有多家大型组织参与原型验证，在多种实际应用场景中，验证需求分析、业务设计、产品设计和交互体验等，实现平台及产品的快速迭代改进。2021 年，公司合同额百万以上项目收入2.17 亿元，同比增长74.51%，V8 的推出将助力公司进一步开拓大客户市场。 盈利预测及估值 2021 年，营收和现金流同步高增，信创和云业务加速推进，新一代V8 平台完成开启客户验证，未来增长可期。预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为2.00、2.76、3.78 亿元；对应EPS 为2.60、3.58、4.90 元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济影响下游开支，行业竞争加剧，新兴业务拓展不及预期等。

公司是数字建筑行业领军企业，战略清晰、执行力强，随着建筑业数字化转型需求持续提升，公司数字造价、数字建筑、数字设计三大主线业务有望持续迎来高速成长。 投资要点数字建筑领军企业：“清晰战略+高效执行”驱动高成长公司是我国数字建筑领军企业，通过“清晰战略+高效执行”，完成八个“三年计划”，形成“三条主线（数字造价、数字施工、数字设计）+数个创新单元”业务版图，持续打开业务成长空间。未来，公司有望通过“战略规划+数字广联达+DSTE”三大核心内生驱动，乘数字经济高速发展之风，在“九三”期间持续实现高质量增长。 数字造价：云业务完成全国覆盖，转型红利将持续显现数字造价是公司成熟业务，竞争优势明显，预计在国内市占率60%+。目前，公司造价云转型持续深化，SaaS订阅模式实现全国29个区域覆盖，云收入占比提升至67%，2020年及之前转型区域的转化率、续费率指标平均85%+。通过云转型，公司将在商业模式、迭代升级、盗版转化等多角度得到改善，助力数字造价业务在“提价+增量”双路径上走的更快、更远。我们测算，公司数字造价业务潜在市场空间70亿元+，距离目前空间至少一倍。 数字施工：产品价值提升+平台建设成熟，开启高成长数字施工是公司重点突破的成长业务，聚焦工程项目建造，主要包括项目端的BIM+智慧工地系列产品，以及面向施工企业层级的项企一体化产品。目前，公司数字施工产品价值持续落实，数字项目集成管理平台迭代升级。未来，受政策+需求+技术多重驱动，建筑业数字化转型有望加速，建筑信息化投入将持续增长。根据公司披露2020年投资者交流文件，假设每年140万在施工项目，对应行业规模超1400亿。截至2021年底，公司数字施工累计服务5.5万项目，未来成长空间广阔。 数字设计：完成与鸿业科技整合，协同价值持续显现数字设计是公司着力发展的新兴业务，其BIMSpace、Civil市政系列产品市场中地位领先，2021年实现营收1.31亿元，同比增长250.12%，数维建筑设计产品公测版装机量超过1700个。目前，公司已完成与子公司鸿业科技的整合，双方团队共享渠道和市场营销体系，未来协同价值将进一步显现。 盈利预测及估值公司是国内数字建筑领军企业，三大主营业务取得显著突破，市场竞争力不断提升，成长空间持续被打开。预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.53、12.53、16.31亿元，对应PE分别为62、47、36倍，维持“买入”评级。风险提示建筑行业数字化转型不及预期，技术创新不及预期，市场竞争加剧等风险

报告导读公司2021年实现营业收入676.38亿元，同比增长12.57%，实现归属于上市公司股东的净利润21.48亿元，同比增长18.51%；研发投入48.81亿元，同比增长14.15%。 投资要点业绩符合预期，最主要的子公司新华三净利润同比增长为22.24%公司旗下最主要的子公司新华三（公司持有51%股权）：营业收入443.51亿元，同比增长20.52%；净利润34.34亿元，同比增长22.24%。新华三收入分拆： （1）国内政企市场：收入362.58亿元，同比增长22.56%； （2）运营商市场：营收64.15亿元，同比增长13.04%； （3）国际业务：营收16.78亿元，其中新华三H3C 品牌产品及服务收入达到7.14亿元，同比增长48.81%。 控股子公司紫光云：营收10.09亿元，同比增长67.84%，归母净利润-9,074.10万元，亏损同比减少43.55%。 子公司紫光数码：营收212.20亿，同比下滑11.41%；归母净利率2.65亿，同比下滑11.07%。我们认为认为：紫光数码的分销业务具有重资金运营属性，2021年受紫光集团债务重组影响，预计银行和上游IT 企业的授信减少而导致下滑。随着后续紫光集团债务重组结束，分销业务有望恢复。 紫光软件：营收28.59亿，同比增长21.87；归母净利润6862.13亿，同比增长5.55%。 2021Q4单季度净利润增速-4.92%，而2021Q3单季度净利润增速为77.33%我们分析认为，其原因应为：研发加计扣除，2020年主要集中在第四季度，而2021Q3根据政策就已进行了部分研发加计扣除，两年可比季节内的研发加计的时间错配不一致所导致。 经营性现金流量净额-21.80亿(2020年为50.10)，同比减少-143.51%。我们认为有两个方面原因： （1）主要原因：子公司新华三业务量增长及2021年进行了战略备货，采购支付的现金增加所致。 （2）紫光数码受紫光集团债务重组影响，估计银行和上游IT 企业授信减少从而需要花费很多现金采购，导致现金流受到一定影响。 数字经济、东数西算等政策驱动，政企市场数字化转型加速，有利于驱动公司业务快速增长，公司有望迎来更高质量发展和加快云服务模式转型公司下游主要企业是大中型企业和政府端，数字经济、东数西算等政策驱动，数字经济大背景下，公司下游大中型企业等IT 转型需求提升，IT 预算开支支付能力强，有利于驱动公司业务快速增长。 据公司年报披露：公司通过深耕政企市场、持续构建与运营商的新型战略伙伴关系、大力拓展商业市场、稳步开拓海外市场的策略，推动公司高质量发展。 同时，深化公司在云与智能领域的市场拓展和品牌提升，联合生态合作伙伴开展智能应用创新，加快推动公司向云服务模式转型。 盈利预测及估值业绩符合预期，最主要的子公司新华三净利润同比增长为22.24%，随着数字经济、东数西算等政策驱动，政企市场数字化转型，公司有望迎来高质量发展并加快云转型。根据21年年报，以及市场、公司经营情况变化，我们预计公司22-24年实现归母净利润分别为26.93、34.18、42.42亿元，同比增速25.41%、26.92%、24.11%；对应EPS 为0.94、1.20、1.48元，维持“买入”评级。 风险提示1、若疫情未来变化影响下游企业 IT 支出的风险。2、市场竞争加剧风险。 3、运营商业务不及预期风险。4、海外业务受疫情影响的不确定性风险。5、集团债务问题解决进展不及预期风险。

主要事件 公司发布2021 年年报，全年实现营收56.19 亿元，同比增长40.32%；归母净利润6.61 亿元，同比增长100.06%。2021Q4，实现营收20.18 亿元，同比增长42.48%，归母净利润1.86 亿元，同比增长84.47%。 投资要点 云合同负债还原后总收入增长33%，营收增速超市场预期 截至2021 年年末，公司云转型相关合同负债余额增至20.47 亿元（2020 年年末：15.51 亿元），若将云合同负债的影响因素进行还原，则还原后的营收为61.56 亿元，同口径同比增长33.21%（2020 年增速：14.97%）；还原后的归母净利润为11.44 亿元，同口径同比增长29.19%（2020 年增速：32.89%）。2021 年营收还原前后的增速均超市场预期，体现出“八三”战略规划和执行的显著成效，展望2022 年（“八三”收官之年），公司战略转型红利有望持续显现。 数字造价云转型完成全国覆盖，转型后主产品应用率创新高 2021 年，数字造价业务实现营收38.13 亿元，同比增长36.64%，将云合同负债差额还原后实现营收43.53 亿元，同比同口径增长27.90%。报告期签署云合同31 亿元，同比同口径增长38.77%，期末云合同负债20.47 亿元，相较年初增加5.37 亿元。报告期内确认的云收入25.61 亿元，占造价业务收入比例达到67.15%（2020 年：58.12%）。2021 年，造价业务云转型覆盖全国，订阅模式提高了产品和服务的性价比，云计价、云算量主产品以及工程信息数据类服务应用率突破新高。截至2021 年末，2017 年和2018 年转型区域的转化率、续费率均超过85%，2019 年转型地区的转化率超过85%、续费率90%，2020 年转型地区转化率达到80%，续费率超过85%，2021 年新转型地区的转化率超过60%，相较此前转型区域的第一年转化率进一步提高。 数字施工签约项目数快速增长、放量，主产品价值持续落实 2021 年，数字施工业务实现营收12.06 亿元，同比增长27.82%，新签署合同额快速放量，实现了高速增长。截至2021 年底，数字施工项目级，产品累计服务项目数突破5.5 万个（2020 年：3.8 万个），累计服务客户超过5000 家（2020 年：3400 家）；2021 年当年新增项目数1.6 万个，新增客户1600 家。全年新签合同中，企业和项企一体化解决方案合同、项目级BIM+智慧工地合同占比分别约为15%和85%。其中，项目级产品智慧物料覆盖上百家企业7000 多个项目的物资管理，智慧劳务累计服务超过800 万产业工人，覆盖一万余工程项目，企业级解决方案与一批行业龙头形成深度合作，产品价值持续落实。 数字施工收入同比增长250%，与鸿业整合后协同效应明显 2021 年，数字设计业务实现营收1.31 亿元，同比增长250.12%。公司数字设计业务完成与鸿业科技的整合，整合后的团队共享渠道和市场营销体系，在产品质量管理、品牌管理、服务管理等多角度提升了客户满意度，业务协同效果明显。公司推出BIMSpace2022 全新版本、数维建筑设计产品（单机公测版）。截至2021 年底，数维建筑设计产品公测版装机量超过1700 个。 盈利预测及估值 2021 年营收增长超市场预期，造价云转型持续深入，数字施工项目快速放量，设计业务完成整合、协同效应显现，未来战略推进趋势向好。预计公司2022- 2024 年实现归母净利润分别为9.53、12.53、16.31 亿元；对应EPS 为0.80、1.05、1.37 元，维持“买入”评级。 风险提示 建筑行业数字化转型不及预期，数字施工、设计及创新业务发展不及预期等。